Тема: РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ: ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ

• Вид работы:
  Дипломная (ВКР) по теме: РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ: ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ
• Предмет:
  РЦБ, ценные бумаги
• Когда добавили:
  14.09.2010 12:09:22
• Тип файлов:
  MS WORD
• Проверка на вирусы:
  Проверено - Антивирус Касперского

Другие экслюзивные материалы по теме

• Полный текст:
  РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ:  ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ.
  
   
   
  ОГЛАВЛЕНИЕ
   
  Введение. 3
   
  1. Рынок ценных бумаг и его влияние на экономику России. 7
  1.1. Становление и развитие рынка ценных бумаг в России. 7
  1.2. Инфраструктура рынка ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг. 9
  1.3. Ценная бумага как ликвидный финансовый инструмент. Классификация ценных бумаг. 12
  1.4. Государственное регулирование рынка ценных бумаг……………………
  1.5. Правовые аспекты защиты прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. 40
   
  2. Развитие отечественного рынка ценных бумаг. 51
  2.1. Современное положение на российском рынке ценных бумаг. 51
  2.2. Внешние и внутренние факторы, оказывающие влияние на современное состояние рынка ценных бумаг. 54
  2.3. Проблемы рынка ценных бумаг на современном этапе развития. 60
  2.4. Тенденции и перспективы  развития рынка ценных бумаг. 65
   
  3. Операции с ценными бумагами в практике отечественных предприятий и организаций………………………………………………………………………….71
   
  3.1. Эмиссия ценных бумаг. Регистрация выпуска ценных бумаг и налогообложение………………………………………………………………...71
   
  3.2. Операции предприятия с собственными акциями………………………...81
   
  3.3. Ревизия стоимости собственных акций……………………………………95
   
  3.4. Особенности косвенного налогообложения при реализации ценных бумаг……………………………………………………………………………...98
   
   
  Заключение…………………………………………………………………………104
   
  Список используемых источников…………………………………………….…107
  Введение  
  Накопление денежного капитала играет важную роль в рыночной экономике. Непосредственно самому процессу накопления денежного капитала предшествует этап его производства. После того как денежный капитал создан или произведен, его необходимо разделить на часть, которая вновь направляется в производство, и ту часть, которая временно высвобождается. Последняя, как правило, и представляет собой сводные денежные средства предприятий и корпораций, аккумулируемые на рынке ссудных капиталов кредитно-финансовыми институтами и рынком ценных бумаг.
  Возникновение и обращение капитала, представленного в ценных бумагах, тесно связанно с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой – его отражение в ценных бумагах.
  Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, т.к. покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду.
  С развитием капитализма в России возникла необходимость в привлечении капитала на развитие промышленности, так как одних кредитов было недостаточно, да и не всегда они были выгодны для промышленников, поэтому возникла идея перенять такое проявление рынка ценных бумаг, давно существовавшее на Западе в развитых капиталистических странах, как акционирование, т.е. долевую собственность, это стало одним из возможных источников финансирования промышленных и иных проектов, которые не смог бы финансировать Центральный Банк России и правительство.
   
  Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг является, прежде всего, обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу.
  Переход нашей страны к рыночной экономике определил собой начало нового этапа в развитии рынка ценных бумаг. До кризиса 17 августа Государственная политика в отношении рынка ценных бумаг была следующей. Условно все реформы можно разделить на три этапа. На первом этапе  (1990-1992 гг), происходило создание предпосылок для развития фондового рынка:  образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж. Началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг. На втором этапе  (1993 – первая половина 1994 гг) года  фондовый рынок существовал в форме приватизационных чеков. Это было начало, расцвет  и закрытие рынка приватизационных чеков, которые были выпущены государством в большом количестве и выдавались гражданам Российской  федерации бесплатно. А люди обменивали приватизационные чеки на акции приватизируемых предприятий или продавали на биржевом и внебиржевом рынке. Следует отметить, что на этом этапе было слабо развита нормативная база по ценным бумагам, что привело к появлению финансовых пирамид.
  На третьем этапе, со второй половины 1994 и до сегодняшних дней. Начался складываться новый фондовый рынок, на котором торговля ведется уже акциями  существующих российских акционерных обществ. Происходит формирование основной нормативной базы, создаются  органы по регулированию рынка ценных бумаг (ранее ФКЦБ, теперь, после реорганизации, Федеральная служба по финансовым рынкам), принимаются основополагающие законы («О рынке ценных бумаг», «Об  акционерных обществах»).
  Цель работы – раскрыть механизмы развития и доминирующие тенденции, проблемы и перспективы отечественного фондового рынка, а также показать особенности проведения операций с ценными бумагами в практике российских предприятий и организаций.
  Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
  ·   рассмотреть историю развития российского рынка ценных бумаг;
  ·   детально рассмотреть сущность и функции рынка ценных бумаг, определить участников данного рынка, а также выявить механизмы обращения ценных бумаг на отечественном фондовом рынке;
  ·   изучить российскую нормативно-правовую и законодательную базу в сфере обращения ценных бумаг;
  ·   показать роль государственного регулирования с сфере обращения ценных бумаг;
  ·   определить основные тенденции и перспективы развития рынка ценных бумаг в современной России;
  ·   показать особенности проведения в практике отечественных предприятий и организаций, отражения в (бухгалтерском и налоговом) учете операций с ценными бумагами (эмиссия, выпуск, оценка, реализация).
  Необходимость комплексного методологического исследования развития рынка ценных бумаг в современной России, выявление проблем и перспектив, стоящих перед отечественным рынком ценных бумаг, определяют актуальность выбранной мною темы для написания данной работы.
  Работа состоит из трех глав, каждая из которых включает в себя несколько параграфов. В первой главе рассматривается рынок ценных бумаг, как экономическая категория; дается описание и характеристика периодов его становления, описываются инфраструктура, участники  рынка ценных бумаг, а также объясняется роль ценной бумаги как ликвидного финансового инструмента, излагаются правовые аспекты защиты прав и законных интересов инвесторов. Вторая  глава посвящена собственно рынку ценных бумаг. Здесь подробно описываются современное положение на рынке ценных бумаг; внешние и внутренние факторы, оказывающие влияние на современное состояние рынка ценных бумаг; проблемы и тенденции и перспективы развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Третья глава посвящена особенностям проведения и отражению в учете российскими предприятиями и организациями операций с ценными бумагами.
  В процессе написания данной работы я использовала действующие  отечественные нормативно-правовые и законодательные акты, статьи  специализированных экономических периодических изданий (газет и журналов), современнейшие аналитические обзоры ведущих инвестиционных компаний России, книги, монографии и учебники, посвященные отечественному рынку ценных бумаг.
   
   
    1. Рынок ценных бумаг и его влияние на экономику России 1.1. Становление и развитие рынка ценных бумаг в России  
  В периодизации развития рынка ценных бумаг в России можно выделить следующие этапы:
  Дореволюционный период. В XVIII-XIX веках и начале XX века в России активно использовались деловые расписки, облигации и казначейские обязательства. В начале XVIII века была учреждена первая биржа в Санкт-Петербурге. В дореволюционной России в каждой губернии были в обращении различные ценные бумаги. Особое распространение получили векселя, облигации, расписки казначейских домов, ценные бумаги акционерных обществ (например, облигации государственного займа, облигации общества Юго-Западных железных дорог).
  Советский период. В годы НЭПа существовал весь спектр разнообразных ценных бумаг, активно работали биржи. В период правления И.В. Сталина в стране добровольно-принудительно размещались облигации государственного сберегательного займа. Имели место факты, когда эти облигации выдавались и в счет заработной платы. Показательно, что сохранившиеся  облигации были погашены через 35-40 лет.
  В 1990-1991 годах началось возрождение рынка ценных бумаг в России. Появляются акции трудовых коллективов. Начинается разработка нормативно-правовой базы фондового рынка.
  Постсоветский период. В 1992 году Верховный Совет РФ принял «Государственную программу приватизации государственных и муниципальных предприятий в России на 1992 год», были разработаны законодательные основы реализации этой программы и осуществлены первые шаги по ее выполнению. С принятием данной программы в России была совершена тихая экономическая революция, в результате которой произошла смена одного общественного строя другим.
  В период 1993-1994 гг. обвальный характер приватизации практически разделил общество на противоположные группы – крупные собственники (владельцы капитала и крупные акционеры предприятий), мелкие и мельчайшие; реальные и формальные собственники. В процессе обвальной приватизации произошла трансформация (изменение) отношений собственности. В результате приватизации и акционирования весьма значительная часть предприятий перешла из государственной в частную собственность. Подробнее об этом этапе становления российского рынка ценных бумаг будет сказано в следующей главе.
  Современный этап (с 1997 года по настоящее время) развития отечественного рынка ценных бумаг характеризуется внутренней политической нестабильностью, террористической опасностью, проблемами с крупными налоговыми должниками (например, проблемы с финансовыми задолженностями компании «ЮКОС»), чрезмерными надеждами на иностранные инвестиции – в целом, неустойчивым инвестиционным климатом. Однако следует  отметить, что высокие цены на энергоносители, быстро растущий потребительский рынок подстегивают инвесторов к принятию решений об участие в российском бизнесе не только в качестве портфельных, но и в качестве стратегических инвесторов (например, слияние компаний «ТНК» и «ВР» в компанию «ТНК-ВР», альянс российской «ЛУКОЙЛ» и американской «ConocoPhillipse», присутствие компании «Сан Интербрю» на российском рынке пива, французской «Renault» в отечественном автопроме). Это позитивные знаки, не смотря на относительную неустойчивость и излишнюю политизированность инвестиционного климата, дают надежды на постепенную интеграцию России в международные экономические отношения.
  Созданная правовая система по регулированию фондового рынка не действует в полной мере из-за неготовности к реализации правовых норм со стороны правительства, и экономических агентов, не имеющих активной политической воли к проведению структурных преобразований экономики. Многие достижения финансовой стабилизации в России до финансового кризиса 1998 года базировались на иностранных инвестициях. Проблемы бюджета наполовину решались либо за счет внешних займов, либо за счет инвестиций нерезидентов на рынке ГКО, либо за счет приватизации, где роль иностранных участников также была значительна. Несмотря на угрожающую ситуацию, российский рынок акций не прекратил существования, хотя цены акций в считанные дни снизились в 3-5 раз по сравнению с июнем 1998 года и в 10 – 15 раз по сравнению с октябрем 1997 года. Ключевыми задачами нового этапа развития фондового рынка России являются создание условий для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и защита прав инвесторов.
   
  1.2. Инфраструктура рынка ценных бумаг. Профессиональные участники рынка ценных бумаг Фондовый рынок является чутким барометром состояния экономики. Ныне основными целями на российском рынке ценных бумаг являются цели становления и закрепления отношений собственности, а главными участниками этого рынка - коммерческие банки.
  Участники российского рынка ценных бумаг (далее по тексту РЦБ)  имеют общую задачу –  получение прибыли. Именно под воздействием источников и условий, при которых она образуется, и складывается структура отечественного фондового рынка, одной из отличительных черт которой стало существенное преобладание государственных ценных бумаг. Кроме того, весьма характерно для отечественного фондового рынка и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.
  Поскольку управлять экономикой может только тот, кто владеет собственностью, то и рынок ценных бумаг приобретает особую экономическую и историческую значимость.
  Как и любой другой рынок, РЦБ складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос создается компаниями и с некоторых пор государством, которым не хватает собственных доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают на РЦБ чистыми заемщиками (больше занимают, чем одалживают), а чистыми кредитором является население, личный сектор, у которого по разным причинам доход превышает сумму расходов на текущее потребление и инвестиции в материальные активы (главным образом жилье).
  Приняты два понятия: первичный и вторичный рынок ценных бумаг.
  Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для  ценных инвестиционных бумаг) или при  заключении  гражданско-правовых  сделок между лицами, принимающими  на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Таким образом, первичный рынок – это рынок, который обслуживает выпуск и первичное размещение ценных бумаг. Основными участниками первичного рынка ценных бумаг являются эмитенты (корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты) и инвесторы (индивидуальные и институциональные).
  Относительно небольшая доля ценных бумаг после первичного распределения остается в портфелях держателей до истечения срока облигаций или в течение всего срока существования предприятия, ес­ли речь идет об акциях. Ценные бумаги в большинстве случаев приоб­ретаются для извлечения дохода не столько из процентных выплат, сколько от перепродажи.
  Рынок, где ценные бумаги многократно перепродаются, то есть обращаются, называют вторичным. Уровень развития именно вторичного рынка, его активность, мобильность отражают уровень конкретного рынка ценных бумаг. Без активного вторичного рынка и первичный ры­нок обычно бывает вялым, узким и неразвитым.
  По сложившейся традиции и коммерческому праву покупатель цен­ной бумаги вправе и совершенно свободен перепродать эту бумагу практически немедленно или когда он пожелает (если эмитентом не оговорены особые условия).
  Механизм вторичного рынка весьма сложен и многоступенчат. Ры­нок распадается на две большие части – биржевой и внебиржевой. Внебиржевой рынок очень пестрый: здесь и соответствующие отделы банков, дилеры, брокеры, соответствующие конторы и фирмы. Вторич­ное обращение ценных бумаг уже ничего не прибавляет к капиталам, которые эмитенты однажды уже приобрели на первичном рынке. Внешне вторичный рынок выглядит, и в значительной мере действительно яв­ляется, чисто спекулятивным процессом, размах которого может пока­заться излишним и предосудительным. В действительности именно про­цесс перепродажи создает механизм перелива капитала в наиболее эф­фективные отрасли хозяйства. Акции и облигации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала.
  Необходимо отметить различие функций, выполняемых первичным и вторичным рынком ценных бумаг. Если функция первичного рынка состоит в обеспечении эмитента требуемыми инвестиционными ресурсами путем выпуска ценных бумаг, то функция вторичного рынка – обеспечение владельцев ликвидными ценными бумагами и их обращением.
  Важнейшими структурами рынка ценных бумаг как финансовой категории являются участники рынка ценных бумаг, осуществляющие свою профессиональную деятельность.
  Профессиональная деятельность - это специализированная деятельность на рынке ценных бумаг по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг.
  Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг подразделяется на следующие виды:
  - перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредничество,
  - брокерская деятельность,
  - дилерская деятельность,
  - деятельность по организации торговли ценными бумагами,
  - организационно-техническое обслуживание операций с ценными бумагами,
  - депозитарная деятельность,
  - консультационная деятельность,
  - деятельность по ведению и хранению реестра акционеров,
  - расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам,
  - расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами).
  Согласно действующему законодательству, профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют право совмещать различные виды деятельности, за исключением совмещения деятельности дилера или брокера с посреднической деятельностью.
    1.3. Ценная бумага как ликвидный финансовый инструмент. Классификация ценных бумаг К ценным бумагам отнесены: государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция и приватизационные ценные бумаги.
  Приведенный перечень не является исчерпывающим, так как законодательными актами разного уровня к ценным бумагам были отнесены жилищные сертификаты, складские и залоговые свидетельства, ипотечные закладные и ипотечные ценные бумаги, а также опционы на акции.
  Согласно ст. 44 закона № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 года (с изменениями от 8 июля 1999 года, 7 августа 2001 года) «О рынке ценных бумаг» (далее – закон «О РЦБ») право определять виды ценных бумаг предоставлено Федеральной службой по финансовым рынкам (далее по тексту ФСФР) России, что вряд ли может быть признано оправданным.
  Определенные же законодательством ценные бумаги принято группировать с целью уточнения особенностей их содержания. Например, в зависимости от характера и назначения прав среди ценных бумаг фондового рынка можно выделить долговые обязательства, акции и приватизационные ценные бумаги. Отдельную группу ценных бумаг составляют товарные ценные бумаги, удостоверяющие права их владельцев на имущество (коносаменты, ипотечные закладные, складские свидетельства, варранты). Обладание обязательственным правом, закрепленным в такой ценной бумаге, позволяет держателю бумаги распоряжаться товаром с помощью отчуждения такой ценной бумаги. Среди ценных бумаг выделяют фондовые инструменты, или фондовые ценные бумаги, с помощью которых осуществляют инвестиции и которые обращаются в фондовом сегменте финансового рынка. В свою очередь, фондовые ценные бумаги можно разделить на эмиссионные и неэмиссионные.
   
   
  Эмиссионные ценные бумаги
  Статья 2 закона «О РЦБ» определяет эмиссионные ценные бумаги как любую ценную бумагу, в том числе бездокументарную, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим федеральным законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времени приобретения ценной бумаги.
  Эмиссионные ценные бумаги делятся на именные (с 2003 года исключительно бездокументарные по форме) и на предъявителя (исключительно документарные).
  По сути, в законе дано иное определение наиболее распространенной и важной разновидности ценных бумаг, чем в ГК РФ, что порождает существующую уже много лет коллизию двух законодательных актов. Если следовать буквально существующему законодательству, то, совершая сделки с неэмиссионными ценными бумагами, их участники имеют дело с вещами, а совершая сделки с эмиссионными ценными бумагами - с имущественными и неимущественными правами.
  Как представляется, оба законодательных акта несовершенны. В ГК РФ классические юридические конструкции, разработанные в конце прошлого века, были использованы с целью направить по ним развитие рынка ценных бумаг в России.
  На современном этапе, когда в обращении доминирует бездокументарная (безналичная/безбумажная) форма фондовой ценной бумаги, с одной стороны, неправомерно и нецелесообразно отождествление ее исключительно с документом, а с другой - достаточно спорно определение ценной бумаги в качестве носителя одновременно имущественных и неимущественных прав.Даже право акционера на участие в управлении акционерным обществом носит имущественный характер, так как оно направлено на реализацию его имущественных интересов. Скорее всего, только по отношению к документарным ценным бумагам до сих пор полностью справедливо утверждение, что право на ценную бумагу является вещным, а право из бумаги –  обязательственным.
  После внесения в конце 2002 года законодательных поправок, исключавших возможность существования именных эмиссионных ценных бумаг в документарной форме, представление о ценной бумаге как о совокупности прав получило существенное, хотя и неокончательное, законодательное подкрепление. Так как двойственность представлений о правовой сущности российских фондовых ценных бумаг находится в сфере внимания не только отечественных, но и зарубежных исследователей и финансовых консультантов. Устранение этого в обозримой перспективе может внести вклад в повышение привлекательности отечественного рынка ценных бумаг для иностранных инвесторов. Тем не менее, совершенно очевидно, что при выпуске эмиссионных ценных бумаг в бездокументарной форме ключевое значение в подтверждении прав собственности на ценные бумаги имеют реестр владельцев ценных бумаг и реестродержатель, осуществляющий его ведение. Именно реестродержатель выдает документ, подтверждающий право владельца на ценные бумаги без дополнительных оговорок. Учет прав собственности, осуществляемый депозитарием - номинальным держателем на счетах депо, носит производный (вторичный) характер по отношению к учету в реестре.
   Существующие же формулировки статей 7 и 8 закона «О РЦБ» не соответствуют исторически сложившейся в России правовой конструкции. Кроме того, допуская возможность самостоятельного ведения реестра владельцев ценных бумаг их эмитентами, положения закона «О РЦБ» вместе с соответствующими нормами закона «Об акционерных обществах» порождают конфликт интересов в деятельности эмитента, которому, по сути, предлагается обеспечить надлежащий учет обязательств, возникших у него перед владельцами ценных бумаг.
  Вся история развития ценных бумаг – это история широкомасштабных превращений отношений между кредиторами и дебиторами в имущественные отношения. Настало время кодифицировать, с одной стороны, превращение права требования в имущественный объект, с другой –  тот факт, что оно может происходить без посредства бумажного носителя.
  Например, во Франции Законом о финансах 1982 года был установлен принцип дематериализации ценных бумаг, согласно которому документарные ценные бумаги приобретают стоимость лишь в том случае, если они вписаны в документы о финансовых операциях их владельца по счетам в депозитарии. Однако в России ценные бумаги, включая государственные, изначально выпускались как бездокументарные, и именно в данной форме они олицетворяют собственно российские ценные бумаги в общем, а не являются исключением из правил.
   
  Эмиссионные корпоративные (частные) ценные бумаги
  Распространенный термин «корпоративные ценные бумаги», объединяющий эмиссионные ценные бумаги, выпущенные частными эмитентами, не совсем точен, поскольку не существует прямой аналогии между используемым в англосаксонском праве понятием «корпорация» и термином «акционерное общество», применяемом в российском законодательстве. Наиболее развитое в этом отношении американское законодательство исходит из того, что корпорация как субъект экономической деятельности должна отвечать следующим признакам:
  - являться юридическим лицом;
  - обладать ограниченной пределами этого юридического лица ответственностью;
  - иметь бессрочный период деятельности;
  - предоставлять возможность свободного перехода прав собственности на доли в уставном капитале;
  - иметь централизованное управление.
  Закрепленное в российском гражданском законодательстве представление об акционерном обществе более ограничено, чем понятие «корпорация», сформулированное по указанным выше принципам, и соответствует только некоторым из них. Поэтому термин «корпоративные ценные бумаги» применим к акциям и облигациям российских акционерных обществ только с существенными оговорками. Устранение разночтений в трактовке принципов построения акционерного общества является необходимым условием повышения привлекательности российских корпоративных бумаг в глазах международных инвесторов, в первую очередь американских.
  В частности, необходимо устранить существующую двусмысленность положения в статье 96 ГК РФ, где отмечено, что «...акционеры несут риск убытков связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций»
  Основной принцип корпоративного права как раз и состоит в том, что акционеры не несут ответственности по обязательствам корпорации из-за наличия у них статуса акционеров, за исключением их ответственности за собственные действия. Нельзя не отметить, что акционер – это собственник и акции корпорации, и прав, которые вытекают из этой собственности. При этом акцию рассматривают как документарное свидетельство нематериальных прав, которое вместе с некоторыми другими документами подтверждает правовой статус собственности. Характерная особенность российского законодательства, существенно осложняющая практику корпоративной жизни, - то, что акционер здесь рассматривается в качестве скорее участника акционерного общества (статья 96 ГК РФ), а не собственника акций, как в странах с системой общего права. Общепринятый подход (учет которого назрел в российском законодательстве) состоит в том, акционеры корпорации не должны иметь иных управленческих функций по отношению к корпорации в целом, кроме участия в выборах ее руководящих органов. Кроме этих проблем фундаментального характера, существуют следующие текущие проблемы развития рынка эмиссионных корпоративных ценных бумаг:
  1) обслуживающие государственный долг госбумаги не выполняют функцию признанного стандарта доходности;
  2) отсутствует единая система регистрации выпусков ценных бумаг;
  3) существует проблема обеспеченности облигационных займов;
  4) не решена проблема сохранения контроля: предприятия не желают привлекать сторонних акционеров путем размещения дополнительных выпусков акций, опасаясь потери контроля бизнеса;
  5) проблема масштаба: крупным ресурсодобывающим компаниям требуются выпуски ценных бумаг более масштабные, чем может «переварить» отечественный финансовый рынок;
  6) предприятия могут использовать разнообразные «серые», более дешевые схемы привлечения инвестиций, включая прямое самофинансирование из собственных оффшоров;
  7) сохраняется опасность валютного риска при выпуске долговых обязательств как в иностранной валюте, так и в рублях. Только первые четыре аспекта являются проблемами регулирования финансового рынка, решение которых заключено в самой их постановке, остальные же находятся в макроэкономической плоскости.
  Так или иначе необходимо констатировать, что после завершения массовой приватизации развитие в последние годы получил выпуск корпоративных облигаций, а не акций. Пока в России было проведено всего два размещения акций западного формата, так называемого первичного публичного размещения (IPO), тогда как объем выпуска корпоративных облигаций исчисляется десятками миллиардов рублей ежеквартально в течение последних двух лет. Необходимо отметить, что в нарушение требований действующего законодательства по допускаемой ФКЦБ практике реестр владельцев корпоративных облигаций, как правило, не ведется, а учет прав собственности осуществляется расчетным депозитарием торговой системы, с помощью которой осуществляются первичное размещение и обращение облигаций.
  С одной стороны, в торговле корпоративными ценными бумагами продолжает сохраняться ситуация, когда значительную долю оборота (свыше 1/3) составляют сделки с участием иностранных инвесторов, происходящие за пределами российских торговых систем, что пагубно отражается на устойчивости рынков. С другой стороны, основная доля нарушений прав инвесторов и случаев мошенничества приходится на сделки, проводимые на неорганизованном внутрироссийском рынке. На нем по-прежнему находятся миллионы акционеров, слабо вовлеченных в инвестиционные процессы. В то же время происходит активное перераспределение собственности между олигархическими структурами крупного капитала на фоне вялого развития законодательства по правам инвесторов и устаревшего законодательного регулирования процессов перехода прав собственности, только частично компенсируемого нормативными актами ФСФР.
  Среди проблем регулирования внутрикорпоративной деятельности, влияющих на привлекательность корпоративных ценных бумаг в глазах институциональных инвесторов, актуальной представляется проблема миноритарных акционеров. Влияние последних на вопросы текущей деятельности акционерного общества должно быть уточнено, с тем чтобы ограничить возможности злоупотребления их правами. Одновременно необходимы шаги по защите классических прав владельцев корпоративных ценных бумаг, в том числе на получение дивидендов и иных доходов на корпоративные ценные бумаги. Важную роль в этом призваны сыграть регистраторы, значение которых в организации и проведении собраний акционеров трудно переоценить.
  В связи с существующими недостатками законодательства об акционерных обществах и весьма экзотической правоприменительной практикой судов различных уровней в отношении корпоративных конфликтов позиция, занимаемая профессиональным реестродержателем на основании предоставленных ему законодательством полномочий, нередко является одним из немногих работающих факторов стабилизации ситуации, особенно в случае попыток осуществления недружественного поглощения.
   
  Сертификаты ценных бумаг
  В случае если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме или если их бумажные бланки  помещаются  в  специальные хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право собственности на ту или иную фондовую ценность. Этот документ называется сертификатом ценной бумаги. Сертификаты ценных бумаг на предъявителя могут выпускаться для замещения  собой  несколько однородных ценных бумаг (подобно денежным купюрам различного достоинства).  В последнем случае сертификат не обязательно содержит информацию о владельце фондовой ценности.
  Экономическую суть и рыночную форму каждой ценной бумаги можно одновременно рассматривать с разных точек зрения, в связи с чем каждая ценная бумага обладает  целым  набором  характеристик.  Это предопределяет  и возможность классификации ценных бумаг по разным признакам, что обычно диктуется практическими потребностями.
  Возможно, прежде  всего  разделить  все  ценные  бумаги на две большие группы: денежные и капитальные или фондовые ценные бумаги, то есть те, которые обращаются на рынке капиталов, который называют также финансовым, или фондовым, рынком.
   
  Ценные бумаги денежного рынка
  Ценные бумаги (далее по тексту – ЦБ) денежного рынка оформляют заимствование денег – это долговые ценные бумаги. К ним относятся векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие. Доход по этим ЦБ носит разовый характер и получается либо за счет покупки их по цене ниже номинальной стоимости, либо за счет получения процентов при их погашении. Денежные ЦБ, как правило, являются краткосрочными (со сроком погашения менее одного года).
    Денежными эти бумаги называют по разным причинам: они широко используются в рамках кредитно-банковской сферы,  средства, полученные от эмиссии этих ценных бумаг, в дальнейшем используются преимущественно как  традиционные  деньги  для производства  текущих платежей или погашения долгов;  некоторые из этих ценных бумаг используются в качестве заменителей наличных денег как средство платежа: например, коммерческие векселя используют для оплаты товара, а правительственными казначейскими векселями можно заплатить федеральные налоги.
  Денежные обязательства,  выражаемые денежными ценными бумагами,  в  большинстве своем укладываются в срок до 1 года.  Доход от покупки и держания таких ценных бумаг носит разовый характер. Форма их не предусматривает специальных атрибутов, являющихся основанием для получения дохода, например, процентных купонов. В процессе  рыночной  сделки  доход реализуется как разница между продажной (более низкой) и нарицательной ценой денежного документа.
  Экономическая роль  ценных денежных бумаг состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг,  то есть, в конечном  счете,  в обеспечении процесса  каждого  индивидуального  воспроизводства, предполагающего непрерывность притока денежного капитала к  исходному  пункту.  Существование  таких ценных бумаг позволяет банкам, реализовать все высвобождающиеся  на  короткие сроки средства в качестве капитала.  Банковская система, используя перманентную куплю-продажу казначейских векселей,  балансирует все свои активы и пассивы на ежедневной основе. Покупая и продавая определенное количество ценных бумаг.
   
  Капитальные ценные бумаги
  В группу капитальных ценных бумаг включают акции,  облигации, паи кооперативов, инвестиционные сертификаты, закладные листы и их разновидности.  Средства,  полученные путем эмиссии и продажи этих ценных бумаг, предназначены для образования или увеличения капитала производительных предприятий,  нацеленных на получение прибыли, которой  они  затем поделятся с покупателями (держателями).  Рынок капитальных ценных  бумаг  является  важнейшей  частью  экономики, функционирующей на рыночных принципах: без него немыслимо формирование капитала крупного производства.
  Многие ценные бумаги выпускаются частными компаниями и потому получили название частных (коммерческих). Частные инструменты фондового рынка являются менее надежными по сравнению с государственными,  по которым правительство гарантирует выполнение условий выпуска.
  Вложение средств в частные фондовые инструменты сопряжены  со многими видами рисков. При этом различают следующие их виды:
  - риск потери капитала, вложенного в ценные бумаги, возникающий, например, в связи с банкротством эмитента;
  - риск потери ликвидности, то есть того, что купленную ценную бумагу нельзя будет продать на рынке,  не избежав при этом существенных потерь в цене;
  - рыночный  риск,  то  есть  риск  падения их цены вследствие ухудшения общей конъюнктуры рынка.
  К частным  ценным бумагам относятся как долговые обязательства,  так и долевые ценные бумаги (акции). Каждая из указанных разновидностей фондовых ценностей имеет свои специфические особенности.
   
  Инвестиционные паи
  Среди распространенных на рынке «неэмиссионных» ценных бумаг наибольший инвестиционный потенциал, вследствие своей достаточно серьезной для российских условий правовой и экономической проработанности, имеют паи паевых инвестиционных фондов (далее по тексту –  ПИФов). Интересно, что первоначально этот финансовый инструмент был создан указом Президента РФ № 765 от 26 июля 1995 года «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» как эмиссионная ценная бумага. Однако в связи с тем, что концепция корпоративного законодательства формировалась на основе недостаточно глубоких представлений об участии каждого владельца любой доли капитала акционерного общества в управлении, она не могла не войти в противоречие с разработанной на основе рекомендаций американских специалистов концепцией паевого фонда, капитал которого формируется из размещенных паев и, по сути, является переменным. Законодатель же вместо приведения гражданского законодательства и закона «О РЦБ» в соответствие с потребностями развития финансового рынка, в результате принятия закона «Об инвестиционных фондах» предпочел пойти по пути выведения инвестиционных паев за пределы круга эмиссионных ценных бумаг, формально устранив наиболее бросающиеся в глаза внешние признаки противоречий между фактом существования и интенсивного развития ПИФов и узкими рамками континентального права.
  Существование инвестиционных паев как особой разновидности ценных бумаг экономически оправдано уже созданием прецедента освобождения дохода владельцев паев ПИФов как финансового инструмента с ярко выраженным инвестиционным характером от двойного налогообложения. Правовая конструкция инвестиционных паев нуждается в доработке, но не путем приспособления ее к действующему законодательству, а путем изменения последнего, в частности разработкой закона «О доверительном управлении». Значение надлежащего и непротиворечивого описания инвестиционного пая тем более существенно, что сам паевой фонд не является юридическим лицом и его законодательное описание фактически исчерпывает юридические предпосылки для развития ПИФа как институционального инвестора. С учетом указанной особенности ПИФов особенно важно, чтобы учет прав владельцев паев осуществлялся бы независимым регистратором, не совмещающим свою учетную деятельность с несвойственными классическому учетному институту контрольными функциями в отношении инвестиционной политики, проводимой управляющей компанией ПИФа. А именно это происходит в случае совмещения деятельности регистратора и специализированного депозитария, что допускается законом «Об инвестиционных фондах».
  В настоящее время наблюдается дефицит ПИФов, специализирующихся на вложениях в отдельные отрасли экономики России. Скромный выбор российского пайшика объясняется недостаточным количеством эмитентов –  ПИФов, с весьма ограниченным отраслевым представительством. Действительно, на фондовом рынке крайне слабо представлены реально работающие отрасли: строительство, транспорт, пищевая промышленность, торговые сети, гостиничный бизнес, информационные технологии.
  По мнению ряда специалистов, в сегодняшней ситуации дифференциация может быть, скорее, маркетинговым ходом. На сегодняшний день ПИФы реально могут специализироваться в следующих отраслях – нефтегазовой, телекоммуникационной и электроэнергетической. При этом создаются фонды смешанных инвестиций, работающих как акциями, так и с облигациями. Специализация на металлургии также возможна, но пока только для интервальных фондов так как придется вкладываться в бумаги, не включенные в котировальные списки организаторов торгов.
  Основную долю активом паевых фондов составляют акции, причем в значительной мере – второго эшелона. Работа с бумагами не очень крупных региональных предприятий (то, что называют «второй и третий эшелоны») позволяет зарабатывать большой доход. Например, «КИТ-Российская электроэнергетика» за 2004 год показал доходность 29,9 %, несмотря на то, что акции ведущего энергохолдинга РАО «ЕЭС» за тот же период упали в цене, а их максимальный рост в лучшие дни составлял 22,99 %. Главной проблемой при работе с акциями второго эшелона является проблема справедливой оценки бумаг при отсутствии реальной (ликвидной) биржевой которовки. Решением проблемы здесь может стать создание специализированных бирж по торгам акциями «второго эшелона».
   
  Облигации
  Облигация – ценная бумага, удостоверяющая внесение  ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).
  Облигации  могут выпускаться государством, а также частными компаниями с целью привлечения заемного капитала. Выпускаются они обычно под залог определенного имущества. Облигации, обеспеченные закладной, дают их держателям дополнительную гарантию по потери своих средств, поскольку закладная дает право держателю облигаций продавать заложенное имущество в случае, если предприятие не в состоянии осуществить надлежащие платежи. Однако существуют и беззакладные облигации, представляющие собой долговые обязательства,  основанные лишь на доверии к кредитоспособности предприятия, но не обеспеченные каким-либо имуществом. Выпускают такие облигации предприятия с устойчивым финансовым положением.
  Предприятие, выпускающее облигации, принимает на себя обязательства выплатить проценты на каждую  облигацию,  указать места,  в которых облигации и купонные листы будут вручены их держателям,  определить юридический титул и закладную  собственность, застраховать  заложенную собственность против пожара и других возможных потерь;  заплатить налоги, раскрыть информацию об предприятии и правовых основаниях его деятельности.
  Если предприятие не выполняет свои обязательства перед  держателями  облигаций,  то  последние,  наряду  с доверенным представителем,  могут предпринять некоторые  действия  для  того, чтобы восстановить свои потери. Так, в соглашении о выпуске обычно предусматривается возможность досрочного  погашения  облигаций  по требованию их владельцев в случае невыплаты процентов. В указанном случае держатели облигаций также могут получить право  участвовать в выборах лиц, управляющих компанией.
  Предприятие выплачивает проценты по облигациям в определенные  периоды времени.  Поэтому при продаже облигаций в дни, не совпадающие с днями выплаты процентов,  покупатель  и  продавец должны разделить между собой сумму процентов.  Большинство облигаций продается с нарастающими процентами. При этом покупатели уплачивают  продавцам  помимо  рыночной  стоимости облигаций проценты, причитающиеся за период, прошедший с момента их последней выплаты. Сами же покупатели при наступлении срока выплаты процентов получают их полностью.  Таким образом,  сумма  процентов  распределяется между различными владельцами.
   
  Виды облигаций
  1. Купонные облигации или облигации на предъявителя.
  К ним прилагаются специальные купоны, которые должны откалываться два раза в год и представляться платежному агенту для выплаты процентов. Фактически купон – своеобразный простой вексель на предъявителя. Эти облигации обратимы, а купон и сертификат выступают в качестве титула собственности. Поскольку эти облигации оформляются на предъявителя, предприятие не регистрирует, кто является их собственником.
  1.   Именные облигации.
  Большинство облигаций регистрируются на имя их владельца, при этом ему выдается именной сертификат. Эти облигации не имеют купонов, а платежи по процентам осуществляет платежный агент в соответствии с установленным графиком. При продаже или обмене именных облигаций старый сертификат аннулируется и выпускается новый –  с указанием нового владельца облигаций.
  2.   «Балансовые» облигации.
  Этот вид облигаций приобретает все большее распространение, поскольку их выпуск не сопряжен с такими формальностями, как выдача сертификатов: просто все необходимые данные об облигационеров вводятся в компьютер.
  Облигации обладают свойством обратимости, то есть с ними могут осуществляться операции по купле-продаже. Некоторые облигации обращаются на бирже, но большинство сделок осуществляется на внебиржевом рынке. Торговля облигациями обычно менее интенсивная, чем операции с акциями.
   
  Акции
  Акция – ценная бумага, свидетельствующая о внесении пая в капитал акционерного общества. Дает ее владельцу право на присвоение части прибыли в форме дивиденда.
  В современном капиталистическом мире основной формой организации бизнеса являются корпорации или акционерные общества, которые имеют значительные преимущества по сравнению с другими формами. Два наиболее важных из них – это  ограниченная ответственность их участников, которые несут убытки лишь в размере своего взноса, сильно упрощенная процедура передачи прав собственности (продажа акций), а также (и это, наверное, основное преимущество) огромные возможности по мобилизации капитала через эмиссию акций и облигаций, что, в свою очередь, составляет основу быстрого и продуктивного роста компании.
  Акции можно рассматривать как единицы измерения собственнических интересов членов акционерного общества – акционеров. Собственнический интерес – это объем правомочий, получаемых акционером в обмен на передаваемый ими акционерному обществу капитал. Таким образом, акция как объект права собственности по своему характеру представляет собой категорию прав, а не вещей в их телесном виде. Право собственности на акцию  это право собственности на права, которые ее обладатель имеет.
  Акции имеют стоимость. Различают несколько видов стоимости акций:
  1. Нарицательная стоимость (номинал) – произвольная стоимость, устанавливаемая при эмиссии и отражаемая в акционерном сертификате. Номинал практически не связан с реальной стоимостью, и поэтому в последнее время на западе перестали указывать на акциях их номинал.
  2. Балансовая стоимость, исчисляемая как частное от деления чистых активов корпорации на количество выпушенных и распространенных акций.
  3. Рыночная стоимость (продажная цена акции, курс) – текущая стоимость акции на бирже или во внебиржевом обороте (к примеру, последняя котировка). Это наиболее важный вид стоимости, поскольку именно она (а точнее – прогноз ее изменения) играет основную роль в обращении акций данной корпорации.
  Документ, свидетельствующий о владении акциями, называется акционерным сертификатом. В нем указываются данные об эмитенте, и данные о зарегистрированном держателе или держателях, номинал (если таковой имеется), тип и число акций, находящихся в собственности держателя сертификата, и соответствующие права на голосование.
  Акции дают их держателям право на получение части прибыли компании в форме дивидендов.
  Дивиденды – это часть прибыли корпорации, распределяемая среди акционеров в виде определенной доли от стоимости их акций (иначе говоря, пропорционально числу акций, находящихся в собственности).
  Существует несколько видов стоимости акций. Среди них выделяются:  номинальная стоимость, объявленная стоимость, бухгалтерская стоимость, рыночная стоимость. Номинальная стоимость представляет собой  стоимость,  которая печатается на бланках акций.  Она используется для целей учета.  В некоторых странах, например в США, акции, могут выпускаться без номинальной стоимости.  В этом случае, для того чтобы провести ценные бумаги по учету,  используют так называемую объявленную  стоимость акций, которая отражается (объявляется) в проспекте эмиссии.
  Бухгалтерская стоимость в отличие от номинальной и  объявленной изменяется год от года.  Она определяется путем вычета из всех активов компании ее пассивов и деления  результата  (количественно равного  собственности акционеров) на общее число обыкновенных акций,  находящихся в обращении.  Бухгалтерская стоимость отображает величину капитала, приходящегося на одну акцию.
  Рыночная стоимость акций представляет собой ту цену, за которую  они  могут покупаться или продаваться на рынке.  Она является определяющей для инвестора.  Акция стоит столько,  сколько покупатель согласен за нее заплатить.
  По решению собрания акционеров акции могут быть разделены или консолидированы. В случае раздела выпущенные в обращение акции заменяются несколькими другими с меньшим номиналом.  При этом размер акционерного капитала не изменяется. Разделение акций практикуется для того, чтобы сделать их более доступными для мелких вкладчиков. Если  же акции консолидируются,  то ценные бумаги прежних выпусков обмениваются на меньшее число новых акций с повышенным номиналом.
   
  Другие виды ценных бумаг
  1. Вексель – (нем. Wechsel, буквально – обмен) вид ценной бумаги, денежное обязательство. Бесспорный и безусловный долговой документ. Различают простой и переводной вексель. Передача векселя от одного лица другому оформляется  передаточной надписью – индоссаментом. В международной торговле, а также во внутреннем обороте капиталистических стран вексель – одно из основных средств оформления кредитно-расчетных отношений.
  2. Подписные сертификаты (варранты). Это особый вид ценных бумаг, которые выпускаются вместе с облигациями или привилегированными акциями и дают их держателю право на покупку обыкновенных акций по оговоренной цене в течение определенного периода (несколько лет). (В отличие от преимущественных прав на покупку акций нового выпуска, подписной сертификат предусматривает более высокую по сравнению с текущим курсом цену на акции, которые могут быть куплены в оговоренный в нем период). То есть право держателя приобрести определенное количество акций по определенной цене. Этот рыночный инструмент дает компаниям возможность снижать процент по выпускаемым облигациям путем использования в качестве стимулятора воплощенной в таком свидетельстве привилегии на покупку акций этого предприятия, особенно если есть основания надеяться на увеличение их курса. Держателю же этого сертификата он дает возможность получить прибыль на курсовой разнице в случае роста предприятия.
  3. Приватизационные чеки (ваучеры). Эти государственные ценные бумаги были выпущены в России (аналоги имеются и в некоторых других бывших соцстранах) для опосредования процесса передачи государственной собственности в частные руки (процедура приватизации), и в то же время предоставления равных начальных возможностей всем гражданам страны. Ваучеры всегда имеют ограниченный срок действия.
   
   
  1.4. Государственное регулирование рынка ценных бумаг
  Регулирование рынка ценных бумаг – это упорядоче­ние деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия в силу толкования норм действующего законодательства.
  Регулирование рынка ценных бумаг охватывает всех его участников: эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, органи­заций инфраструктуры рынка.
  Регулирование участников рынка может быть внешним и внутренним. Внутреннее регулирование – это подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и другим внутренним нормативным документам, определяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений и ее работников.
  Внешнее регулирование – это подчиненность деятельности данной организации норматив­ным актам государства, других организаций, международным соглашениям.
  Регулирование рынка ценных бумаг охватывает все виды деятельности и все виды операций на нем: эмиссионные, посреднические, инвестиционные, спекулятивные, залоговые, трастовые и т.д.
  Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется органами или ор­ганизациями, уполномоченными на выполнение функций регулирования. С этих позиций различают:
  § государственное регулирование рынка, осуществляемое государст­венными органами, в компетенцию которых входит выполнение тех или иных функций регулирования;
  § регулирование со стороны профессиональных участников рынка цен­ных бумаг, или саморегулирование рынка; процесс этот в данный момент развивается двояко. С одной стороны, государство может передавать часть своих функций по регулированию рынка уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг. С другой стороны, последние могут сами договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отношению ко всем участникам данной организации;
  § общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение; в конечном счете реакция широких слоев общества в целом на какие-то действия на рынке ценных бумаг является первопричиной, по которой начинаются те или иные регулятивные действия государства или профессионалов рынка.
  Регулирование рынка ценных бумаг обычно имеет следующие цели:
  § поддержка порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка;
  § защита участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций, от преступных организаций;
  § обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения;
  § создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности и на котором каждый риск адекват­но вознаграждается;
  § в определенных случаях создание новых рынков, поддержка необ­ходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений
  и т.п.;
  § воздействие на рынок с целью достижения каких-то общественных целей (например, для повышения темпов роста экономики, снижения уровня безработицы и т.д.).[1]
  Государство на российском рынке ценных бумаг вы­ступает в качестве:
  § эмитента при выпуске государственных ценных бумаг;
  § инвестора при управлении крупными портфелями акций промышлен­ных предприятий.
  § профессионального участника при торговле акциями в ходе привати­зационных аукционов;
  § регулятора при написании законодательства и подзаконных актов;
  § верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систе­му судебных органов.
  Государственное регулирование рынка ценных бумаг – это регулирова­ние со стороны общественных органов государственной власти. Система государственного регулирования рынка включает:
  § государственные и иные нормативные акты;
  § государственные органы регулирования и контроля.
  Формы государственного управления рынком можно разделить на:
  § прямое, или административное, управление;
  § косвенное, или экономическое, управление.
  Прямое, или административное, управление рынком ценных бумаг со стороны государства осуществляется путем:
  § установления обязательных требований ко всем участникам рынка
  § ценных бумаг;
  § регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими;
  § лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
  § обеспечения гласности и равной информированности всех участников рынка;
  § поддержания правопорядка на рынке.
  Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) регистрирует выпуски ценных бумаг корпораций (кроме кредитных организаций), субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, устанавливает правила бухгалтерского учета операций с ценными бумагами, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регулиру­ет их обращение.
  Центральный банк РФ – федеральный орган, действующий на основа­нии закона, регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, осуществляет операции и регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом рынке ценных бумаг, ломбардного кредитования и переучета векселей, устанавливает и контролирует антимо­нопольные требования к операциям на рынке ценных бумаг кредитных организаций, регулирует деятельность на рынке ценных бумаг клиринговых организаций и организаций, производящих безналичные расчеты по сдел­кам с ценными бумагами (в том числе депозитариев), контролирует экспорт и импорт капитала.
  Государственный комитет по антимонопольной политике устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.
  Госстрахнадзор регулирует особенности деятельности на рынке ценных бумаг страховых компаний.
  Принятие в 1996 году Федерального закона «О рынке ценных бумаг» имело важное значение, поскольку позволило упорядочить операции с ценными бумагами, исключить из объектов фондового рынка так называемые суррогаты ценных бумаг, а также хотя бы в некоторой степени защитить интересы инвесторов на фондовом рынке. Но Закон был не без недостатков.
  И вот 28 декабря 2002 году Президент РФ подписал Федеральный закон «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и о внесении дополнения в Федеральный закон «О некоммерческих организациях», устанавливающий принципиально новый подход к правовому регулированию фондового рынка в России.
  Прежде всего, следует обратить внимание на изменение предмета регулирования Закона «О рынке ценных бумаг». Согласно предыдущей редакции предметом регулирования этого Закона были отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Определение эмиссионной ценной бумаги содержалось в статье 2 Закона. Те же ценные бумаги, которые не отвечали совокупности указанных в статье 2 признаков, признавались неэмиссионными ценными бумагами, порядок их выпуска и обращения устанавливался иными нормами. К неэмиссионным ценным бумагам относятся векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты и другие. Такой подход нельзя было признать правильным, поскольку хозяйствующие субъекты, в том числе профессиональные участники рынка ценных бумаг, совершали операции с этими бумагами. Статья 14 Закона в предыдущей редакции давала право фондовой бирже допускать к обращению на ней не только эмиссионные ценные бумаги, но и иные финансовые инструменты. При этом формально обращение неэмиссионных ценных бумаг под действие Закона «О рынке ценных бумаг» не подпадало.
  С внесением изменений в него указанный пробел ликвидирован, и отношения, возникающие при обращении неэмиссионных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, также составляют предмет регулирования этого Закона.
  В предыдущей редакции Закона в качестве эмиссионных ценных бумаг упоминались только акции и облигации, хотя перечень эмиссионных ценных бумаг не был исчерпывающим. Новая редакция Закона в числе эмиссионных называет такую ценную бумагу, как опцион эмитента, и содержит его определение.
  Опцион эмитента – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. Опцион – это разновидность производных ценных бумаг, широко применяющихся в мировой практике. При покупке такой ценной бумаги приобретается не титул собственности на ценные бумаги (в частности, на акции), а только право на его приобретение. При этом продавец опциона –  владелец ценных бумаг получает стоимость опциона, сохраняя на определенное время контроль над своими ценными бумагами, а владелец опциона может получить доход, если рыночная стоимость ценных бумаг превысит ту, что зафиксирована в самом опционе.
  Российское законодательство не содержало норм, четко определяющих, что такое опцион, но тем не менее допускало его обращение на рынке ценных бумаг. Указом Президента РФ от 4 ноября 1994 года № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в РФ» было установлено, что впредь до принятия федерального закона, устанавливающего требования, предъявляемые к ценным бумагам, к публичному размещению с соблюдением предусмотренных законодательством РФ требований наравне с акциями, облигациями и иными ценными бумагами допускаются опционы на ценные бумаги. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» был принят в 1996 году, но об опционах в нем даже не упоминалось. При этом они выпускались в обращение и были объектом сделок на фондовом рынке, участники которого в этом вопросе руководствовались в основном актами ФКЦБ РФ.
  В качестве примера можно привести Постановление ФКЦБ РФ от 27 апреля 2001 года № 9, которым было утверждено «Положение о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг». В соответствии с пунктом 1.3 указанного «Положения» опционы могут быть финансовым инструментом (базисным активом) срочных сделок на фондовом рынке наравне с эмиссионными ценными бумагами.
  Таким образом, закрепив понятие опциона эмитента в Законе «О рынке ценных бумаг», законодатель устранил несоответствие между актами различного уровня, регулирующими рынок ценных бумаг. А для того чтобы свести к минимуму возможные злоупотребления при выпуске и размещении опционов, Закон требует применять к ним правила размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции.
  Хочется также отметить, что устранены некоторые коллизии Закона «О рынке ценных бумаг» с другими законодательными актами, в частности с Федеральным законом «Об акционерных обществах». Например, статья 2 Закона «О рынке ценных бумаг» ранее разрешался выпуск акций на предъявителя. Это положение прямо противоречило статье 25 Закона «Об акционерных обществах», которой запрещается выпуск акций на предъявителя и прямо предусматривается, что все акции акционерного общества являются именными. Теперь статья 2 Закона «О рынке ценных бумаг» содержит прямое указание на то, что акция является именной ценной бумагой.
  Отредактировано определение облигации. В соответствии с частью 3 статьи 2 Закона «О рынке ценных бумаг» под облигацией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (а не держателя, как было ранее) на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт. На рынке ценных бумаг могут обращаться облигации, обеспеченные банковской, государственной или муниципальной гарантией (ст. 27.5), поручительством (ст. 27.4), залогом (ст. 27.3).
  Серьезные изменения коснулись правового положения профессиональных участников фондового рынка. Согласно новым правилам профессиональными участниками рынка ценных бумаг могут быть только юридические лица.
  Законом введен новый институт – финансовый консультант на рынке ценных бумаг. Финансовым консультантом на рынке ценных бумаг может быть юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление брокерской и/или дилерской деятельности на рынке ценных бумаг, оказывающее эмитенту услуги по подготовке проспекта ценных бумаг.
  Претерпело существенные изменения правовое регулирование брокерской деятельности. Таковой в настоящее время признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом (статья 3 Закона «О рынке ценных бумаг»).
  Теперь отношения брокера с клиентом могут быть основаны не только на договоре поручения или комиссии, как раньше, а на любом возмездном договоре. Причем нельзя не отметить особое указание законодателя на возмездный характер отношений между брокером и его клиентом.
  Пожалуй, впервые получил признание российского законодателя так называемый андеррайтинг, то есть гарантия размещения ценных бумаг. На первичном рынке ценных бумаг основная операция – размещение эмитентом нового выпуска своих ценных бумаг. Зачастую эмитент, не имея возможности, да и не желая прилагать усилия для продажи максимально возможного количества ценных бумаг, прибегает к услугам посредника – профессионального участника фондового рынка, который на основании эмиссионного соглашения осуществляет покупку эмиссионных ценных бумаг у эмитента при их размещении и последующую перепродажу их инвесторам. Обычно именно брокеры выполняют функцию андеррайтера, но только теперь суть этой операции нашла отражение в определении брокерской деятельности в соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг».
  Брокеру ныне дано право предоставлять своему клиенту в заем денежные средства и/или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения в виде ценных бумаг, принадлежащих клиенту и/или приобретаемых брокером по маржинальным сделкам. Маржинальные сделки – это сделки, совершаемые с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем. Такое определение маржинальных сделок закреплено в федеральном законе впервые. При этом брокер может взимать с клиента проценты по предоставляемым займам.
  Изменения также коснулись порядка деятельности клиринговых организаций и организаторов торговли на рынке ценных бумаг. На клиринговую организацию возложена обязанность регистрировать правила осуществления клиринговой деятельности в федеральном органе исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан регистрировать в федеральном органе исполнительной власти по рынку ценных бумаг документы, содержащие информацию о правилах допуска участника фондового рынка к торгам, правила допуска к торгам ценных бумаг, правила заключения и исполнения сделок, правила, ограничивающие манипулирование ценами, и так далее.
  Важная поправка связана с требованиями к должностным лицам профессиональных участников фондового рынка (ст. 10.1). Функции единоличного исполнительного органа профессионального участника рынка ценных бумаг не могут осуществлять лица, которые уже выполняли такие функции или входили в состав коллегиального исполнительного органа ряда хозяйствующих субъектов в момент аннулирования (отзыва) у этих субъектов лицензии или в момент вынесения решения о применении процедур банкротства, если с момента такого аннулирования либо момента завершения процедур банкротства прошло менее трех лет. Установлены ограничения для лиц, имеющих судимость за преступления в сфере экономической деятельности или преступления против государственной власти.
  Нельзя не обратить внимание на существенные изменения в правовом положении фондовой биржи. Если ранее фондовая биржа могла создаваться только в форме некоммерческого партнерства, то теперь она может создаваться еще и в форме акционерного общества (закрытого или открытого). При этом правило о том, что членами фондовой биржи могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг, распространяется только на биржу, созданную в форме некоммерческого партнерства.
  Изменились правила совмещения деятельности фондовой биржи с иными видами деятельности. Ранее фондовая биржа помимо деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг могла осуществлять лишь депозитарную деятельность и деятельность по определению взаимных обязательств. Теперь фондовая биржа может совмещать свои функции с деятельностью валютной биржи, товарной биржи, деятельностью по распространению информации, издательской деятельностью, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду. Из всех видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг фондовая биржа имеет право осуществлять только клиринговую деятельность, связанную с осуществлением клиринга по операциям с ценными бумагами и инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов.
  В случае совмещения юридическим лицом деятельности валютной биржи и/или товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли) и/или клиринговой деятельности с деятельностью фондовой биржи для осуществления каждого из указанных видов деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение.
  В соответствии с действующим законодательством к торгам на фондовой бирже могут быть допущены эмиссионные ценные бумаги, а также иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения.
  Участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов.
  Четко сформулированы требования к деятельности фондовой биржи (статья 13 Закона). Она обязана утверждать правила допуска к участию в торгах, правила проведения торгов, в том числе правила совершения и регистрации сделок с ценными бумагами, а также меры, направленные на предотвращение манипулирования ценами и использования служебной информации.
  Новым является возложение на фондовую биржу обязанности осуществлять постоянный контроль за совершаемыми на ней сделками в целях выявления случаев использования служебной информации, манипулирования ценами и за соблюдением участниками торгов и эмитентами, ценные бумаги которых включены в котировальные списки, требований законодательства РФ о ценных бумагах и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Кроме того, Закон обязывает участников торгов предоставлять фондовой бирже по ее требованию информацию, необходимую для осуществления ею контроля в соответствии с правилами проведения торгов на фондовой бирже.
  Изменен порядок выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг. Процедура эмиссии дополнена новым этапом – утверждением решения о выпуске ценных бумаг. Он следует непосредственно после принятия эмитентом решения о размещении ценных бумаг.
  Государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией их проспекта теперь только в одном случае - если ценные бумаги размещаются путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500. Объем эмиссии, согласно ныне действующему законодательству, не имеет значения.
  Если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией их проспекта, каждый этап процедуры эмиссии ценных бумаг сопровождается раскрытием информации. Обязанность обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, любым заинтересованным лицам независимо от целей получения этой информации лежит на эмитенте. Он должен опубликовать сообщение о государственной регистрации выпуска ценных бумаг в печатном органе массовой информации с тиражом не менее 10000 экземпляров в случае открытой подписки, а в случае закрытой подписки – с тиражом не менее 1000 экземпляров (статья 23).
  Очень важная новелла – установленное в Законе требование о подписании проспекта ценных бумаг лицом, осуществляющим функции единоличного исполнительного органа эмитента, его главным бухгалтером (или лицом, выполняющим его функции). Это означает, что указанные лица подтверждают достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте. Проспект ценных бумаг также должен быть подписан аудитором, а в случаях, предусмотренных нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, – независимым оценщиком. В случае публичного размещения и/или публичного обращения эмиссионных ценных бумаг проспект эмиссии должен быть подписан финансовым консультантом на рынке ценных бумаг.
  Публичное размещение – размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг (часть 22 статья 2 Закона «О рынке ценных бумаг»).
  Публичное обращение – обращение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, обращение ценных бумаг путем предложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы (часть 23 статьи 2 Закона «О рынке ценных бумаг»).
  Лица, подписавшие проспект ценных бумаг, при наличии их вины несут солидарно между собой субсидиарную с эмитентом ответственность за ущерб, причиненный владельцу ценных бумаг вследствие содержащейся в проспекте и подтвержденной ими недостоверной, неполной и/или вводящей в заблуждение инвестора информации.
  Основания для отказа в государственной регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспекта ценных бумаг установлены в статье 21 Закона «О рынке ценных бумаг», и их перечень расширен. Помимо оснований, существовавших ранее, теперь таковыми могут быть, во-первых, несоответствие финансового консультанта на рынке ценных бумаг, подписавшего проспект ценных бумаг, установленным требованиям; во-вторых, непредставление в течение 30 дней по запросу регистрирующего органа всех документов, необходимых для государственной регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг или регистрации проспекта ценных бумаг.
  Обращение эмиссионных ценных бумаг до полной их оплаты и государственной регистрации отчета об итогах их выпуска запрещается. Публичное обращение эмиссионных ценных бумаг, в том числе ценных бумаг иностранных эмитентов, запрещается до регистрации проспекта ценных бумаг (статья 27.6 Закона «О рынке ценных бумаг»).
  Подводя итог краткой характеристике изменений и дополнений, следует сказать, что проделана определенная работа по совершенствованию правовой базы по регулированию фондового рынка в России. Наметилась тенденция к развитию понятийного ряда законодательства в сфере рынка ценных бумаг; несколько упорядочена деятельность профессиональных участников; устранены некоторые противоречия Закона «О рынке ценных бумаг» другим нормативным правовым актам, а также те, которые имелись в самом Законе.
  Однако необходимо отметить, что не все существующие проблемы ликвидированы. Законодатель по-прежнему не дает общего определения некоторым важнейшим понятиям, легальное закрепление которых способствовало бы их более правильному применению. В частности, нет легального определения такого понятия, как «рынок ценных бумаг», хотя Закон направлен именно на регулирование рынка ценных бумаг, что следует из самого его названия; не определено понятие «профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг» и то, чем оно отличается от понятия «предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг»; нет понятия конфликта интересов. Есть проблемы, связанные с институтом номинального держателя ценных бумаг, но соответствующей статьи Закона изменения не коснулись.
  Принятые изменения и дополнения в Закон «О рынке ценных бумаг» юридически оформили уже давно сформировавшиеся, вызревшие отношения в сфере рынка ценных бумаг, что является, безусловно, важным и значимым, но, к сожалению, недостаточным для нормального функционирования фондового рынка и его субъектов.
   
  1.5. Правовые аспекты защиты прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг  
  Легитимность процедуры выпуска эмитентом ценных бумаг
  в свободное обращение.
  Современные исследования ценных бумаг насчитывают от двух до шести признаков ценной бумаги. Как правило, называются следующие признаки: ценная бумага удостоверяет субъективные гражданские права, соответствует началу презентаций, обладает свойством публичной достоверности, легально отнесена к числу ценных бумаг.
  В настоящей работе я рассмотрю признак публичной достоверности, который можно расшифровать так: «по отношению к надлежащим образом легитимированному обладателю ценной бумаги обязанное лицо может выдвигать лишь такие возражения, которые вытекают из самого документа, либо касающиеся действительности бумаги (недееспособность должника во время составления бумаги, несоответствия бумаги установленным реквизитам и т.п.), либо основанные на непосредственных отношениях между должником по ценной бумаге и ее обладателем».
  Акция в современном российском законодательстве является бездокументарной эмиссионной именной ценной бумагой, причем всегда бездокументарной, всегда эмиссионной и всегда именной.Рассмотрим все эти характеристики по порядку.
  Во-первых, что означает бездокументарность? Оставляя в стороне споры о правовой природе бездокументарных ценных бумаг, приведем лишь частное высказывание экономистов С. Зинченко, В. Лапача и Д. Шапсугова: «Восприятие бездокументарной ценной бумаги как правовой абстракции (даже если речь идет только о понимании правоприменителя) является несколько неточным. Всякая абстракция, в том числе и юридическая, есть гносеологический продукт, результат генерации разных явлений, наблюдаемых на эмпирическом уровне, и обобщение их сущностных признаков при одновременном отторжении признаков второстепенных и случайных. Если бездокументарную ценную бумагу рассматривать в качестве абстракции, результата обобщения сущностных признаков индивидуально-конкретных видов ценных бумаг, то данное понятие должно было бы занимать более высокую ступень в категориальной иерархии ценных бумаг, чего в действительности не наблюдается. Напротив, исходя из содержания пункта 1 статьи 149 Гражданского кодекса РФ, под бездокументарной формой ценной бумаги понимают осуществляемую лицом, получившим специальную лицензию, фиксацию (с помощью средств электронно-вычислительной техники) прав, закрепляемых ценной бумагой. Как можно видеть, вся «бездокументарность» ценной бумаги по закону восполняется, компенсируется вполне документарной, точнее, документированной фиксацией управомоченным лицом в специальном обычном или компьютеризированном (пункт 2 статья 142 ГК РФ) реестре прав, удостоверенных ценной бумагой».
  Вместе с тем у должника действительно нет возможности выдвигать возражения, которые вытекают из самого документа (акции).
  Во-вторых, акция – именная ценная бумага. Примечательна монография О. Ломидзе «Правонаделение в гражданском законодательстве России». В частности, автор замечает: «Главы 7 и 24 ГК РФ содержат подход, ограничивающий возможность наделения признаком публичной достоверности именных ценных бумаг». «В юридической литературе обоснована позиция, согласно которой норма пункта 2 статьи 147 ГК РФ введена в ГК под влиянием ошибочной точки зрения, объясняющей публичную достоверность ценных бумаг их абстрактным характером».
  В-третьих, эмиссионность ценных бумаг означает, что они размещаются выпусками и имеют одинаковый объем прав внутри одного выпуска. Таким образом, возражения, касающиеся действительности бумаги (акции), в этом случае должны распространяться на все бумаги этого выпуска.На практике отказ от исполнения обязательств по правам, закрепленных акциями, зачастую осуществляется в форме признания выпуска этих ценных бумаг несостоявшимся или недействительным.
  Статья 26 закона «О рынке ценных бумаг» устанавливает основания признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным. Положение о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным, утвержденное Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) № 457 от 31 декабря 1997 года детализирует эти процедуры, устанавливая, в частности, что до регистрации отчета об итогах выпуска этот выпуск может быть признан несостоявшимся, а ценные бумаги аннулированы по решению ФКЦБ или иного регистрирующего органа. Отказ в регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг означает признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся, такие ценные бумаги и их государственная регистрация аннулируются. Недействительным же выпуск признается по решению суда (после государственной регистрации отчета об итогах выпуска), и тогда государственная регистрация этого выпуска аннулируется регистрирующим органом на основании решения суда о его недействительности.
   Постановлением ФКЦБ РФ № 36 от 8 сентября 1998 года утверждено «Положение о порядке возврата владельцам ценных бумаг денежных средств (иного имущества), полученного эмитентом в счет оплаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным». Таким образом, ФКЦБ России, ее региональные отделения и иные регистрирующие органы оказались наделены правом аннулировать выпуски ценных бумаг на любом этапе до регистрации отчета об итогах выпуска, включая случаи, когда эти бумаги уже размещены и оплачены, то есть имеют легитимных владельцев. Создалось впечатление, что такой подход противоречит части 3 статьи 35 Конституции РФ, по которой никто не может быть лишен своего имущества иначе, как по решению суда.
  10 июля 2000 года Верховный суд РФ рассмотрел гражданское дело ГКПИОО-520 по заявлению физических лиц на недействительность основных пунктов «Положения» о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным. Суд указал, что из статьи  55 Конституции РФ следует, что право частной собственности, не являясь абсолютным, может быть ограничено законом. Следовательно, указанные ограничения являются допустимыми. Жалоба заявителей была оставлена без удовлетворения.
  Если исходить из этого, то требования статья 5 закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» о запрещении на обращение до государственной регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг представляются оправданными и отвечающими требованиям части 2 статьи 1 ГК РФ.
  Обращение ценных бумаг может быть прекращено по решению суда в случае признания судом выпуска недействительным. Согласно ст. 5 «Положения о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным», выпуск ценных бумаг может быть признан судом недействительным:
  - если в ходе эмиссии ценных бумаг эмитент нарушил требования законодательства РФ;
  - если в документах, на основании которых был зарегистрирован выпуск ценных бумаг, обнаружена недостоверная информация;
  - в иных случаях, предусмотренных законодательством РФ о ценных бумагах.
  Выпуск ценных бумаг может быть признан недействительным по иску ФКЦБ России:
  - если эмиссия ценных бумаг повлекла за собой введение в заблуждение владельцев эмиссионных ценных бумаг, имеющее существенное значение;
  - если цели эмиссии ценных бумаг противоречат основам правопорядка и нравственности;
  - в иных случаях, предусмотренных законодательством РФ о ценных бумагах.
  Следует заметить, что для таких исков предусмотрен специальный срок исковой давности. Статья 13 закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» устанавливает: «Срок исковой давности по делам о признании выпуска ценных бумаг недействительным – 1 год с даты начала размещения ценных бумаг». (Федеральным законом № 185 от 28 декабря 2002 «О внесении изменений и дополнений в федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и дополнений в федеральный закон «О некоммерческих организациях» внесены дополнения в статью 26 закона «О рынке ценных бумаг» и установлен иной срок исковой давности для признания выпуска недействительным, а именно: три месяца с момента регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг).
  Таким образом, исковая давность по некоторым видам выпусков сократилась более чем на полгода (например, для выпусков, размещаемых путем конвертации). Данная норма является обоснованной, поскольку позволяет стабилизировать оборот эмиссионных ценных бумаг. Однако предпринимаются попытки обойти эту норму путем подачи видоизмененных исков. В частности, подаются иски с требованием признать незаконной регистрацию выпуска ценных бумаг или незаконным распоряжение о регистрации выпуска ценных бумаг. Удовлетворение таких видоизмененных исков не приводит к аннулированию выпуска. Поскольку факт подачи и удовлетворения таких исков есть, у регистрирующего органа появляется обязанность аннулировать соответствующий выпуск ценных бумаг.
  С этим нельзя согласиться. По статье 11 Положения о регистрирующих органах, осуществляющих государственную регистрацию выпуска ценных бумаг, утвержденного Постановлением ФКЦБ № 11 от 4 марта 1997 года, регистрирующий орган аннулирует государственную регистрацию выпуска ценных бумаг в случае признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным. Такой подход, по моему мнению, следует признать правильным. Признание выпуска недействительным означает признание недействительным решения о размещении, решения о выпуске и решения о регистрации выпуска.
  Признание же незаконным только решения о регистрации (распоряжения о регистрации) оставляет в силе решения о размещении ценных бумаг и о выпуске ценных бумаг. Следовательно, у регистрирующего органа нет оснований для аннулирования выпуска.
  Из определения термина «выпуск» и анализа законодательства РФ о ценных бумагах следует, что выпуск эмиссионных ценных бумаг может быть признан несостоявшимся или недействительным лишь целиком.
  Из содержания статьи 51 закона «О рынке ценных бумаг» следует, что эмитент не может заявлять требование о признании недействительным выпуска своих ценных бумаг. Это же следует из информационного письма Высшего арбитражного суда РФ № 63 от 23 апреля 2001 года «Обзор практики разрешения споров, связанных с отказом в государственной регистрации выпуска акций и признанием выпуска акций недействительным». Пункт 10 данного обзора устанавливает, что ответчиками по искам о признании выпуска недействительным должны выступать эмитент и регистрирующий орган.
  В такой ситуации эмитент не может предъявлять иск сам к себе. Однако на практике зачастую акционеры подают такие иски в интересах эмитента. Нельзя не обратить внимание на публикацию В. Белова «Сделки с ценными бумагами, выпуск которых не зарегистрирован». В конце публикации приводится ответ на вопрос: «Становятся ли ничтожными автоматически (с признанием выпуска эмиссионных ценных бумаг незаконным) сделки с эмиссионными бумагами, совершенные на вторичном рынке? По законодательству – нет, по соображению права – тоже нет, исключая, конечно, случаи, когда эти сделки совершены после признания выпуска ценных бумаг незаконным, причем приобретатели знали или должны были знать об этом». Однако, практика пошла по другому пути.
  Как отмечено выше, судебная практика, исходит из того, что признание выпуска ценных бумаг незаконным осуществляется в форме признания выпуска ценных бумаг недействительным. При признании выпуска недействительным все ценные бумаги этого выпуска аннулируются. Их владельцам возвращается стоимость в порядке, определенном Положением утвержденном Постановлением ФКЦБ № 36 от 8 сентября 1998 года. 27 февраля 2001 года. Верховный суд РФ рассмотрел дело № ГКПИ-2001-51 по жалобе ОАО «Металлургический холдинг» о признании недействительным первого предложения пункта 4.1 указанного Положения. Заявитель обжаловал требование, по которому, независимо от того, чем были оплачены ценные бумаги, средства надлежало возвращать в денежной форме. Суд жалобу удовлетворил, попутно заметив: «При наличии таких обстоятельств суд считает, что в случае признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным должны применяться общие положения о последствиях недействительности сделки, предусмотренной статьей 67 ГК РФ».
  Однако вопрос о том, может ли выпуск именных эмиссионных ценных бумаг быть признан незаконным, а не недействительным, не рассматривается ни в теоретической литературе, ни в судебной практике. С учетом статьи 835 ГК РФ, устанавливающей возможность признания выпуска незаконным, данный вопрос в настоящее время является актуальным.
  Если коротко его проанализировать, следует признать, что речь идет о двух разных способах гражданско-правовой защиты прав инвесторов. При признании выпуска недействительным ценные бумаги аннулируются, а их владельцам возвращаются средства, фактически полученные эмитентом при размещении этих ценных бумаг. Из статьи 835 ГК РФ следует, что при признании выпуска незаконным ценные бумаги всего выпуска не аннулируются, а у их владельцев возникает право требовать возвращения фактически затраченных средств, уплаты на эту сумму процентов, а также возмещения убытков.
  С моей точки зрения, сегодня ничто не мешает заявлять иски о признании выпуска незаконным (без признания его недействительным). Однако желательно в нормативно-правовых актах разделить основания для признания выпуска недействительным или незаконным. В частности, выпуск следует признавать недействительным, если цели эмиссии ценных бумаг противоречат основам правопорядка и нравственности, в случае нарушения эмитентом в ходе эмиссии ценных бумаг требований законодательства РФ, влекущих недействительность решения о размещении или о выпуске. В таких случаях сделки следует признавать ничтожными в соответствии со статьей 168 ГК РФ.
  Классический, по моему мнению, случай, когда недопустимо признавать выпуск недействительным, а необходимо заявлять иск именно о его незаконности, - предоставление в регистрирующий орган недостоверной информации (в части бухгалтерского учета, заключения оценщиков и т.п.).
  Выпуск акций может быть признан недействительным только в судебном порядке. Право акционеров на заявление такого иска подтверждено, и обращено внимание на то, что дополнительный выпуск подлежит признанию недействительным, если он осуществлен до полной оплаты уставного капитала общества (полной оплаты всех ранее размещенных акций). Представление в регистрирующий орган недостоверной информации также является основанием для признания судом выпуска недействительным. Есть и иные основания для признания выпуска недействительным.
  Впрочем, до настоящего времени остается нерешенным ряд вопросов. В частности, есть случаи подачи иска о признании недействительным выпуска ценных бумаг (акций) при учреждении общества.
   Например, 21 ноября 2002 года Арбитражным судом Ростовской области рассмотрено дело о признании недействительным выпуска акций при учреждении ЗАО «Луком-А-Волгоград». Иск подали акционеры, которые считали, что выпуск был зарегистрирован с нарушением сроков подачи документов на регистрацию и в регистрирующий орган (РО ФКЦБ в Южном федеральном округе) были представлены недостоверные документы. Исследовав обстоятельства дела, суд в иске отказал.
  Было отмечено, что пропуск сроков подачи документов на государственную регистрацию выпуска акций не является основанием для признания выпуска недействительным, а представление недостоверных документов подтверждено не было.
  Однако исключать, что на регистрацию выпуска акций могли быть поданы недостоверные документы, нельзя. Тогда, согласно позиции ВАС РФ, есть основания для признания выпуска недействительным. По-видимому, решение регистрирующего органа по регистрации законного решения о размещении и выпуске не может быть незаконным. Можно показать, что решение о регистрации выпуска является «производным» по отношению к решению о выпуске, которое, в свою очередь, «производное» от решения о размещении акций. Таким образом, признавая недействительным выпуск акций при учреждении, мы признаем незаконным решение о размещении ценных бумаг. Например, 14 февраля 2000 года был рассмотрен иск Комитета по управлению имуществом города Ростова-на-Дону к РРО ФКЦБ о признании недействительным распоряжения РРО ФКЦБ о регистрации выпуска акций при учреждении ОАО «Театральный». Установив, что на регистрацию были представлены недостоверные документы, суд удовлетворил иск.
   РРО ФКЦБ исполнило решение суда, отменив распоряжение о регистрации выпуска. Однако данный выпуск до настоящего времени не аннулирован.Согласно статье 98 ГК РФ и пункта 5 статьи 9 закона «Об акционерных обществах», решение о размещении ценных бумаг является существенным условием договора о создании общества. Тогда, в соответствии со статьей 432 ГК РФ, такой договор следует считать незаключенным или незаконно заключенным; в любом случае это означает незаконность создания и регистрации акционерного общества.
  Следовательно, признание недействительным выпуска акций при учреждении общества может быть осуществлено только одновременно с признанием незаконным создания такого общества. Впрочем, и признание незаконным создание акционерного общества однозначно влечет за собой признание выпуска его акций недействительным, даже если это не оговорено решением суда. Правда, следует иметь в виду, что срок исковой давности в первом случае будет три месяца с момента регистрации отчета об итогах выпуска при учреждении, а во втором случае - три года с момента создания общества.
  На сегодняшний день (с учетом изменений и дополнений, внесенных в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 28 декабря 2002 года , и нового Арбитражно-процессуального кодекса РФ, вступившего в силу 1 сентября 2002 года) мотивация подачи таких видоизмененных исков исчезла, так как выровнены сроки исковой давности на подачу иска о признании выпуска недействительным и на подачу жалобы на признание незаконным ненормативного акта (незаконных действий государственного органа), связанного с регистрацией выпуска ценных бумаг. В первом случае срок составляет три месяца с момента регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг, во втором случае - три месяца с момента, когда заявитель узнал или должен был узнать о нарушении своих прав (статья 26 закона «О рынке ценных бумаг», статья 198 Арбитражно-процессуального кодекса РФ).
  Еще одна ситуация, требующая осмысления, - признание  недействительными выпусков эмиссионных ценных бумаг, размещенных путем конвертации. Различают конвертацию конвертируемых ценных бумаг, когда эмиссионная ценная бумага одного типа (вида) конвертируется в эмиссионную ценную бумагу другого типа (вида), и просто конвертацию, когда эмиссионные ценные бумаги определенного типа (вида) конвертируются в ценные бумаги того же типа (вида), причем изменяется номинальная стоимость одной ценной бумаги. Конвертацией, в частности, являются дробление и консолидация акций.Следует заметить, что до вступления закона «О рынке ценных бумаг» нормативно-правовые акты РФ не рассматривали в общем случае конвертацию как эмиссию («Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», утвержденного Постановлением Правительства РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 года). При этом, по-видимому, исходили из того, что в данном случае не происходит заключение гражданско-правовых договоров по приобретению акций. Правовая природа конвертации является объектом дискуссии. Конвертация в большей степени имеет черты односторонней сделки.
  Нам представляется, что конвертация ближе к новации, возникающей на основании сложного юридического состава, каким является эмиссия ценных бумаг. Это вытекает, в частности, из того, что в случае признания недействительным выпуска, размещенного путем конвертации, невозможно применить положения о последствиях недействительной сделки, определенных частью 2 статьи 167 Гражданского кодекса РФ, равно как и невозможно использовать упоминаемое «Положение о порядке возврата владельцам ценных бумаг денежных средств (иного имущества), полученных эмитентом в счет оплаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным» (утверждено Постановлением ФКЦБ № 36 от 8.09.1998 г.), так как за эти ценные бумаги никакие средства не вносились.
  Тогда встает вопрос о том, целесообразно ли использовать механизм признания выпуска недействительным в случаях, когда ценные бумаги размещались путем конвертации.
  Проанализировав следует заметить, что такие основания, как введение в заблуждение владельцев эмитированных ценных бумаг, имеющее существенное значение, а также тот факт, что цели эмиссии ценных бумаг противоречат основам правопорядка и нравственности, теоретически могут применяться только к конвертации конвертируемых ценных бумаг. Что касается обнаружения недостоверной информации в документах, то, здесь во всех случаях целесообразно использовать возможность признания выпуска незаконным, что предусмотрено в статье 835 Гражданского кодекса РФ. При этом в нормативно-правовых актах РФ необходимо определить порядок его реализации.
  Последнее основание, нуждающееся в анализе, - нарушение эмитентом требований законодательства Российской Федерации в ходе эмиссии ценных бумаг. Такие нарушения можно разделить на две группы.
   К первой группе следует отнести нарушения, влекущие незаконность решения о размещении или о выпуске ценных бумаг. В случае если судом признана незаконность решений общего собрания акционеров, на котором было принято решение о размещении ценных бумаг, то это служит основанием для признания выпуска недействительным. Однако не все нарушения законодательства РФ подразумевают незаконность решения о размещении или о выпуске ценных бумаг. Ко второй группе нарушений можно отнести нарушения порядка раскрытия информации на рынке ценных бумаг (за это, кстати, предусмотрена административная ответственность по статье 15.19 Кодекса об административных правонарушениях РФ). В таких ситуациях заинтересованное лицо должно иметь возможность выбора мер правовой защиты инвестиций, включая использование механизма, заложенного в статье 835 Гражданского кодекса РФ. Исследование института ценных бумаг в его современном состоянии не может обойтись без углубленного внимания к понятию бездокументарных ценных бумаг. Само это понятие отражает объективно происходящие переходные процессы и явления в системе объектов гражданских прав, часть из которых состоит в овеществлении, опредмечивании имущественных прав. Другие же, встречно-направленные процессы, состоят в дематериализации вещей, ослаблении вещно-правовых объективных характеристик в пользу обязательственно-правовых, что и прослеживается прежде всего в тенденциях развития института ценных бумаг.
   
   
    2. Развитие отечественного рынка ценных бумаг  
  2.1. Современное положение на российском рынке ценных бумаг
  В России выбрана смешанная модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты.
  Рынок ценных бумаг в России – это молодой, динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной структурой.
  Современный российский рынок ценных бумаг можно охарактеризовать по следующим параметрам:
  Участники рынка ценных бумаг
  ·   1600 коммерческих банков;
  ·   Центральный банк РФ (около 90 территориальных управлений);
  ·   Сберегательный банк РФ (42000 территориальных банков, отделений, филиалов);
  ·   6 бирж;
  ·   5 организаторов торгов;
  ·   1392 брокерских организаций;
  ·   1420 дилерских организаций;
  ·   1024 организация, занимающихся доверительным управлением
  ·   9 клиринговых организаций;
  ·   957депозитариев;
  ·   82 реестродержателя;
  ·   237 управляющих компаний;
  ·   371 ПИФ;
  ·   5 АИФ;
  ·   426 негосударственных пенсионных фондов;
  ·   более 3000 страховых компаний;
  ? 6 саморегулируемых организация.
   
  Объемы рынка ценных бумаг[2]
  Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий:
  · долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения (более 30 млрд. руб.);
  · государственные краткосрочные облигации различных годов выпуска;
  · долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991 года (с учетом вложений Банка России 55-60 млрд. руб.);
  · внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц (около 55.5 трлн. руб.);
  · казначейские обязательства (до 5,8 трлн. руб.).
  Рынок частных ценных бумаг:
  · эмиссия акций преобразованных в открытые акционерные общества государственных предприятий (около 800-900 млрд. руб.);
  · эмиссия акций и облигаций банков (более 8 трлн. руб.);
  · эмиссия акций чековых инвестиционных фондов (2-2.5 трлн. руб.);
  · эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ (75-76 трлн. руб.);
  · облигации банков и предприятий (50-60 трлн. руб.).
   
  Качественные характеристики
  Российский фондовый рынок характеризуется:
  ·   относительно небольшими объемами небольшими объемами и ликвидностью;
  ·   «неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на фондовом рынке и т.п.);
  ·   небольшим отставанием материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры от фондовых рынков ведущих западных стран;
  ·   не до конца оформленной системой государственного регулирования;
  ·   отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;
  ·   высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;
  ·   общим подъемом на фондовом рынке, преодолен  индекс РТС в 1400 пунктов;
  ·   высокими, за счет цен на нефть, акциями нефтяных компаний;
  ·   «повальным» IPO государственных компаний и банков.
  ·   отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;
  ·   подпорченным «делом ЮКОСа» инвестиционным климатом;
  ·   зарождающегося обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов;
  ·   агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;
  ·   высокой долей спекулятивного оборота;
  ·   размещение акций РАО «ГАЗПРОМ» на торговых площадках.
   
  Несмотря на все имеющиеся отрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок – это динамичный рынок, развивающийся на основе высоких цен на энергоносители, возникающих «на глазах» крупных игроков нефтяного и газового сектора; реформы электроэнергетики, повального IPO государственных компаний, профицита бюджета; объявления крупных инвестиционных проектов производственного характера; быстрого улучшения технологической базы рынка; открывшегося доступа на международные рынки капитала; быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.
    2.2. Внешние и внутренние факторы, оказывающие влияние на современное состояние рынка ценных бумаг. Россия все более тесно интегрируется с мировым экономическим сообществом, в этой связи рынок ценных бумаг подвержен воздействию ряда внутренних и внешних факторов и конъюнктурных изменений, которые оказывают на него существенное влияние. Рассмотрим наиболее значимые из них.
  Россия – обладатель инвестрейтинга от трех ведущих агентств.
  Присвоение последним из трех рейтинговых агентств, но, в то же время, самым консервативным – Standard&Poor’s инвестиционного рейтинга (ВВВ) нашей стране стало, по сути, первым позитивным моментом этого года. Первым в октябре 2003 года России повысило рейтинг агентство Moody’s (сейчас ВВВ), а в конце прошлого года это сделало агентство Fitch (сейчас Ваа 2). Несмотря на определенную слабость структурных преобразований в РФ и довольно медленную реализацию задуманных реформ, эксперты агентства оценили улучшение показателей государственной задолженности и внешней ликвидности России. По словам самих экспертов агентства, эти улучшения столь значительны, что они уравновешивают сохраняющиеся серьезные политические риски и возрастающее присутствие государства в структурах крупного частного бизнеса, которые по- прежнему остается ключевым ограничительным фактором рейтинга в России. Благодаря высоким нефтедоходам, у правительства есть деньги. И хотя это совершенно не значит, что оно ведет идеальную экономическую политику, но с точки зрения надежности заемщика внешняя ликвидность – один из первостепенных факторов.
   
  IPO российских эмитентов –  новые возможности для инвесторов.
  Смело можно утверждать, что зародившиеся годом ранее тенденции в уходящем году были успешно продолжены. Инвесторы часто называли 2004 год годом «бума IPO»,  но в этом году количество размещений превышает предыдущий показатель, как по количеству эмитентов, так и по общему объему привлеченного капитала. Несмотря на бурный рост, рынку IPO в ближайшее время перенасыщенность не грозит, по крайней мере, в России. Самая крупная в мире сделка по IPO – 9,2 млрд. долларов, а среди российских компаний наибольшая сумма сделки по IPO – пока 1,5 млрд. долларов (Система).  а 2005 год на Лондонской бирже наибольшее количество средств по IPO привлекли именно российские эмитенты. Российские предприятия, проходя листинг на западных биржах кардинально меняют отношение инвесторов в своему эмитентов – повышая прозрачность своего бизнеса, публикуя отчетность по МСФО, проводя направленную работу по повышению стоимости своей компании эмитенты вправе рассчитывать на получение в ходе размещения на качественную акционерную базу, среди  которых довольно часто присутствуют крупнейшие мировые институциональные инвесторы. ЛМК, Евразхолдинг, Система, Лебедянский, Пятерочка, Северсталь-Авто, Амтел –  вот наиболее крупные из вышедших на западный рынок компаний в этом году. Нередко  наблюдаемая переподписка в ходе размещения свидетельствует об определенном интересе к российским бумагам.
   
  Драйвер будущего роста - ребалансировка MSCI
  В мае индекс MSCI Russia, на который ориентируются многие международные инвесторы, претерпел самые масштабные в своей истории изменения. Впервые в индекс были включены бумаги компаний потребительского сектора и телекоммуникаций — АФК «Система», МТС, Вымпелкома, Мечела и Вимм-Билль-Данна. Включение указанных эмитентов и изменение веса имеет положительное значение для российских акций, входящих в расчет индекса MSCI, поскольку многие крупные международные фонды обязаны по  условиям своего устава размещать инвестиции в соответствии с индексом MSCI, учитывая либо вес отрасли, либо вес страны (либо и то, и другое). Публикация MSCI привнесла дополнительный позитив российскому рынку акций, так  как произошло утяжеление веса России в EM EMEA. В настоящий момент в индекс входят развивающиеся рынки 10 стран – Чехии, Египта, Венгрии, Израиля,  Иордании, Марокко, Польши, России, ЮАР и Турции. Максимальный вес имеет ЮАР –  39,33%. Россия занимает второе место (20,11%), а Израиль – третье (13,06%).  В индексе MSCI Russia в ближайшее время намечаются довольно значительные изменения, которые связаны со снятием ограничений для нерезидентов при покупке акций Газпрома, и  объединение рынков   местного и АДР. В результате этого, доля монополиста в MSCI Russia увеличится с нынешних 5% до 42%. Именно  из-за Газпрома, доля России  в MSCI EMF возрастет с нынешних 5.3% до 9%, соответственно. Таким образом, мы должны обогнать по весу итай,и переместимся на пятое место в списке. Окончательное изменение структуры индекса запланировано на май 2006 года.
   
  
   
  Цена на нефть
  Огромное влияние на рынок ценных бумаг имеет уровень мировых цен на нефть. Попробуем проанализировать ситуацию исходя из открытой информации ведущих мировых информационных агентств.
  По прогнозам аналитиков падения цен на нефть не ожидается, но обновление максимумов возможно при форс-мажорных обстоятельствах. С максимальных отметок, зафиксированных в августе, когда Brent достиг $70.82 за баррель, котировки понизились  на 20 % – такова реакция нефтяного рынка на определенное уменьшение опасений негативного развития сценария после довольно разрушительных ураганов Катрина и Рита на побережье Мексиканского залива в США. В августе-сентябре, когда запасы нефтепродуктов в  США были ниже  прошлогоднего уровня, последствия стихии прогнозировались довольно мрачными, в результате чего уровни как биржевых, так и розничных цен на основные виды топлива достигали рекордных отметок. Сейчас последствия ураганов в Мексиканском заливе постепенно перестают оказывать на рынок былое влияние – нефтедобыча на шельфе достигла 906 тыс. барр./день и соответствует 60%от своей средней суточной нормы – 1,5 млн. баррелей, и количество топлива в коммерческих хранилищах США в целом не вызывает опасений, хотя по некоторым сегментам показатели идентичны прошлогодним. В то же время суммарные потери добычи нефти на шельфе залива, вызванные последствиями от упомянутых ураганов, за период августа по декабрь достигли 95 млн. баррелей, что соответствовало 17,3% от ее среднегодовой добычи – 547,5 млн. баррелей. Для сравнения аналогичный суммарный ущерб от урагана Иван (сентябрь 2004г.) был менее существенным и составил за период с сентября  2004 года – по февраль 2005 года только 43,8 млн. баррелей ,но именно из-за последствий того урагана котировки сделали скачок от $40 до $50 за баррель. Тем не менее, нефтяной рынок в конце первого, в начале второго кварталов следующего года должен вновь вспомнить последствия стихии, т. к. обычная плановая весенняя профилактика на американских НПЗ начнется раньше обычного и продлится значительно дольше. Таким образом, наиболее чувствительным элементом вновь станут нефтепродукты, а  весной именно бензин, запасы которого сейчас заметно ниже прошлогодних уровней.
  В последние два месяца определяющим фактором, как ни банально звучит, погода на Северо-Востоке США, самом топливопотребляющем регионе страны. Именно чередование холодов с потеплением и оказывает на рынок основное влияние, что, впрочем, неудивительно, т. к. расход наиболее важных в это время года и использующихся в отоплении дизельного и печного топлива, а также мазута зависит именно от погодных условий, что в конечном итоге прямо сказывается на объемах запасов.
  Впрочем, рекордно высокие в этом году цены на нефть, драгоценные и промышленные металлы являются результатом общего ралли на рынке сырья. Это ралли может продолжиться в течение следующих 10 лет, так как на данный момент рост цен был вызван высоким спросом со стороны стран с развивающейся экономикой. Продолжительный всплеск цен на сырье случается, как правило, каждые несколько десятилетий и может усилиться из-за ряда важных условий. Такой цикл, когда цены на сырье повышаются на 40-45 %,обычно длится около 3 лет. Хотя, вот, бум в данный момент уже длится на протяжении 4  лет.
   
  
   
  Международное Энергетическое агентство (IEA)
  Взгляд IEA в целом позитивен дня рынка. IEA обновило свой прогноз по нефтяному рынку на 2006 год. Эксперты полагают, что ОПЕК все-таки введет в действие резервные мощности на 2 млн. баррелей в сутки, не исключено, также, что они могут и увеличится до 2.5 млн. баррелей, главным образом, за счет Саудовской Аравии. IEA несколько понизило и темпы роста потребления в Китае – с 500 тыс. баррелей в этом году до 400 тыс. – в следующем. Что касается государств, не входящих в ОПЕК, то прогнозируется увеличение поставок сырья на рынок на 700 тыс. баррелей в сутки, главным образом, за счет Нигерии, Казахстана, Азербайджана и Бразилии. IEA также понизило прогноз роста добычи нефти независимыми производителями, на которых основные энгергопотребляющие страны, ввиду отсутствия значительных свободных мощностей у ОПЕК, возлагают определенные надежды. Агентство полагает, что в 2005 году не входящие в ОПЕК страны могут поставить на рынок на 675 тыс. баррелей в сутки больше прошлогоднего показателя, что на 205 тыс. баррелей меньше предыдущего прогноза, т. е. на треть. Напомним, что  в 2004 году прирост составлял 1.1 млн. баррелей, таким образом, поставки независимых производителей по отношению к прошлому году сокращаются на половину. Что касается прогноза на 2006 год, что он также был уменьшен, но уже на 150 тыс. баррелей, до  общих 1.25 млн. баррелей в сутки. Также агентство представило свой прогноз, в котором указывает, что цены на американскую WTI составят в 2006 году $55 за баррель. Таким образом, рассчитывать на реальный рост объемов пока не приходится.
  Мировой спрос в целом сбалансирован, запасы топлива – достаточны. Темпы роста мирового спроса хоть и замедляются, но остаются на довольно высоком уровне – ожидается, что в 2006 году он повысится на 2 %. Прогнозируется, что в цифрах он составит порядка 85,4 млн. баррелей в сутки по сравнению с 83,7 млн. бар/сутки в этом году. Что касается крупнейшего мирового потребителя сырья – США, то спрос, хоть и сбавит темпы роста, но составит 21.1 млн. баррелей в сутки, по сравнению с 20.62 бар./сутки в 2005. Что касается запасов топлива у крупнейших производителей, прежде всего, США, то на данный момент ситуация выглядит довольно приемлемо. Количество сырой нефти в коммерческих хранилищах на 30 млн. баррелей превышает уровень прошлого года. Политика ОПЕК подразумевает сохранение высоких цен. Крупнейший поставщик сырья на мировой рынок – ОПЕК, обнародовал свой собственный прогноз по рынку нефти на среднесрочную перспективу. По словам экспертов картеля, мировая цена на нефть в 2006году по мере увеличения поставок на мировой рынок и стабилизации обстановки в Ираке и Нигерии снизится в среднем на $10-15 и будет колебаться в пределах $50-55 за баррель. В то  время как мировой спрос на нефть увеличится в 2006 году на 1,5 млн. баррелей в сутки, страны-экспортеры могут довести суточный объем поставок нефти в рамках ОПЕК до 4,5  млн. баррелей. Еще 1,5 млн. баррелей, как ожидается, добавят другие нефтедобывающие государства, не входящие в этот мировой пул, контролирующий 40% мирового оборота нефти.
  Ситуация вокруг Ирана – возможный форсмажор для рынка. Ведущиеся масштабные работы в Иране по обогащению урана вполне спровоцировать возникновение очередного очага напряженности, в который могут опять будет вовлечен крупный игрок морового нефтяного рынка – Иран является вторым после Саудовской Аравии производителем в ОПЕК, четвертым в мире после Саудовской Аравии, США и России, его недра содержат 9 % всех мировых запасов нефти. Помимо этого Иран стоит на втором месте по объему запасов природного газа. Во время интервью телеканалу  NBC президент США Джордж Буш заявил, что не исключает применение военной силы против  Ирана в том случае, если Вашингтону не удастся убедить Тегеран отказаться от ядерной программы.
  На основании вышеизложенного можно сделать следующие выводы:
  1. Спрос и предложение на мировом рынке сейчас сбалансированы, и признаков перепроизводства или, же, дефицита, не наблюдается.
  2. ОПЕК четко обозначил свои предпочтения, несмотря на отсутствие формального ценового коридора, который позволял регулировать рынок путем изменения квот. Ближневосточные производители считают оптимальным уровень 55 $ за баррель Brent. 
  3. Значительных свободных мощностей у ОПЕК – максимум на 1.5 млн. баррелей в сутки, т.е. Обвалить рынок, поставив большие объемы пока невозможно.
  4. Политика картеля в отношении квот лишний раз доказывает то, что он предпочитает поддерживать высокие уровни цен. В начале 2006 года планируется уровнять показатели официальной и фактической добычи.
  5. Добыча Ирака не увеличивается, обстановка в стране остается довольно сложной, следовательно перспектива дополнительного сырья пока невелика 6. Анализируя статистику по коммерческим запасам нефти в США, видно, что только резервы сырой нефти превышают прошлогодние уровни (+30 млн.бар/сут.),  количество же остальных нефтепродуктов, включая печное, дизельное топливо и мазут находится вровень с прошлогодними показателями, и поэтому в случае продолжительной холодной погоды в США возможет дефицит и рост цен в данном  сегменте.
  7. Добыча независимых производителей находится в нисходящем долгосрочном тренде.
  8. В случае обострения ситуации в Иране, рост цен на нефть гарантирован, но его порядок довольно трудно спрогнозировать. В 2006 году котировки  Brent  будут находиться в диапазоне  $$ 50-60.
   
  2.3. Проблемы рынка ценных бумаг на современном этапе развития Как любая быстрорастущая система рынок ценных бумаг сталкивается с рядом проблем, многие из которых имеют первоочередную  важность.
  В данном разрезе возможно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:
  1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России, в частности рисков социальная и политическая нестабильность, а также инфляция, которая оказывает влияние даже при своем невысоком уровне.
   
  2. Переориентация рынка ценных бумаг. Значительный перекос современной экономической составляющей в пользу сырьевого комплекса страны не может негативно сказаться распределении и притоке инвестиции в другие, не менее важные составляющие экономики, испытывающие необходимость в инвестициях, например, сельское хозяйство. Для преодоления этого перекоса необходимо активно включать в работу государственные ценные бумаги
   
  3. Выбор модели рынка, т.е. выбор ориентации на североамериканскую или европейскую практику (в настоящее время наиболее сильна ориентация на фондовый рынок США). Этот выбор должен произойти в острейшей конкуренции  банков и финансовых инвестиционных институтов. Учитывая, что российский рынок ценных бумаг использует опыт других стран, необходимо отметить общемировую тенденцию уменьшения доли банков в финансовых активах и увеличение доли коллективных инвесторов (совместных фондов, пенсионных фондов).
   
  4. Наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг. На текущий момент, российский рынок отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг, по оценке, размер капитализации рынка акций в % к номинальной стоимости ВВП достигает 30-40%. Это означает, что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть увеличен в 10-15 раз (а биржевой рынок -  в несколько десятков раз), поскольку для развитых рынков этот показатель составляет  60-90% от ВВП.
   
  5. Долгосрочное, перспективное  управление. Необходимо учитывать, что большой и ликвидный вторичный рынок будет вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образца 90-х гг. Большой рынок нуждается в более профессиональном регулировании, в предупреждении крупного падения рынка ценных бумаг. Очевидна необходимость введения уже сейчас элементов долгосрочного, стратегического управления в структуры рынка ценных бумаг на микро- и макроуровне.
   
  6. Укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка. Если при существующих в Индии 19  биржах  эксперты считают, что рынок ценных бумаг в этой стране раздроблен, разобщен, если в развитых странах количество бирж редко доходит до 7-9, то на существующую структуру фондовых и товарно-фондовых бирж в России так или иначе стоит обратить внимание. Укрупнение может быть необходимым и для инвестиционных институтов (профессиональных участников рынка ценных бумаг).
   
  7. Отсутствие вторых эмиссий приватизированных предприятий. Необходимо осуществлять эмиссии данного рода для преодоления инвестиционного кризиса.
   
  8.  Суррогаты ценных бумаг, незаконная профессиональная деятельность на рынке. Государством введены регистрация, лицензирование, аттестация. Государственные органы имеют право квалифицировать финансовые инструменты в качестве ценных бумаг. Уже выпущены несколько сот нормативных актов по ценным бумагам. Государство находится в процессе создания  системы надзора за рынком.
   
  9. Беззащитность инвесторов.
  Необходимость, заявленная,  в том числе, и руководством страны, в осуществлении комплексного развития системы законодательных мер обеспечивающих защиту прав инвесторов, очевидна. Наш рынок ценных бумаг, не может реализовать свой огромный потенциал в том числе и по этой причине.
   
  10. Повышение роли государства на рынке ценных бумаг. Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг, это могло бы означать переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства. Наоборот, эта тенденция должна быть преодолена (см. пункт 3.).
  Имеется в виду:
  - необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг;
  - усиление роли Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ), которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг;
  - ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего требования к достаточности капитала, качеству активов и ликвидности небанковских инвестиционных институтов, ограничения  их собственных операций по рискам, правила этичного ведения операций и полного раскрытия информации при обслуживании клиентов и т.п.);
  - создание системы отчетности  и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;
  - гармонизация российских и международных (в частности, европейских) стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;
  - создание активно  действующей системы надзора (на базе внешнего наблюдения и инспекций на месте) за небанковскими инвестиционными институтами;
  - срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов (специализированный фонд на эти цели).
   
  11. Создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов и выполнения других технических функций. Если этого не произойдет, рынок захлебнется по мере массового поступления акций приватизированных предприятий и наращивания их вторичного обращения. Технические факторы способны быть не только тормозом развития, но и причиной падения рынка.
   
  12. Широкая реализация принципа открытости информации (на это уже указывалось в связи с проблемой повышения роли государства):
  а) расширение объема публикаций, введение обязательности публикации любых материальных фактов, возникающих в деятельности эмитентов и могущих существеннно повлиять на курс ценных бумаг эмитента,
  б) создание независимых рейтинговых агенств и введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов и ценных бумаг,
  в) широкая публикация и независимое обсуждение макро- и микроэкономической отчетности,
  г) четкое отделение информации, являющейся коммерческой тайной, от данных, не являющихся таковыми,
  д) развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций),
  е) создание общепринятой системы показателей для анализа рынка ценных бумаг (фондовые индексы, признанные в национальном масштабе и являющиеся индикаторами рынка для иностранных инвесторов, показатели анализа деятельности эмитента, показатели для анализа достаточности капитала, ликвидности, качества активов и т.п. инвестиционных институтов).
   
  13. Широкая реализация принципа представительства и консолидации интересов:
  а) создание консультационного органа, объединяющего представителей государственных органов, банков  и небанковских инвестиционных институтов, регионов и республики;
  б) передача части прав по регулированию рынка регионам;
  в) введение представителей публики в состав директоратов регулятивных органов, государства, саморегулирующихся организаций, фондовых бирж (или, например, представителей бирж в состав директоратов государственных органов),
  г) государственная поддержка саморегулирующихся организаций, обеспечивающая их опережающее развитие, и передача им части функций государства по регламентации рынка ценных бумаг и надзору за ним,
  д) создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых, создание совместных групп российских и иностранных экспертов, разработка и запуск исследовательской программы).
   
  14. Получение крупных размеров международной помощи (в области создания регулятивной, информационной и технологической инфраструктуры рынка, восстановления системы образования и российской научной школы в области рынка ценных бумаг).
   
  15. Восстановление системы образования в данной области, российской научной школы и просто рыночной культуры инвесторов и профессиональных участников рынка.
  Следует отметить, что отметить, что не только наш рынок сталкивается с такого рода проблемами, они в достаточной мере общие для развивающих ся стран, формирующих современный рынок ценных бумаг.
   
  2.4. Тенденции и перспективы  развития рынка ценных бумаг Одной из важных проблем, требующей незамедлительного решения, является проблема законодательной базы. Законодательная основа до сих пор несовершенна, в ней много пробелов. Развитие рынка ценных бумаг может стать важным фактором устойчивости развития российской экономики. В то же время отсутствие законодательного урегулирования многих важных проблем, связанных с ценными бумагами, управлением акционерными обществами, банками, наоборот, могут порождать неустойчивость во всей экономической системе.
  Принимая это во внимание, рассмотрим основные тенденции в формировании цивилизованного правового  поля  для функционирования рынка ценных бумаг.
  За годы реформ удалось сформировать новое законодательство, обеспечивающее нормальное функционирование финансовых рынков. Были приняты и вступили в силу основополагающие законы, регулирующие деятельность на рынке ценных бумаг, в банковской сфере и сфере валютных операций, на страховом рынке, в сфере инвестирования пенсионных накоплений.
  В 2004 году был подготовлен и принят пакет федеральных законов, в том числе Федеральные законы «О кредитных историях», «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «О кредитных историях», «О внесении изменений в Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»», «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона “Об ипотечных ценных бумагах”»».
  Создание системы кредитных бюро обеспечит в перспективе снижение затрат банков на оценку кредитоспособности заемщиков, повысит защищенность кредиторов и заемщиков за счет общего снижения кредитных рисков, позволит снизить стоимость ипотечных жилищных кредитов, повысит эффективность работы кредитных организаций. Реализация указанного Федерального закона приобретает особое значение для налаживания прозрачных кредитных отношений и построения современной кредитооснованной экономики в целом.
  Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»» направлен на повышение эффективности использования ипотечных ценных бумаг для целей рефинансирования ипотечных кредитов. Для этого в законе предусмотрены механизмы, повышающие надежность этих бумаг: имущество, входящее в состав ипотечного покрытия, исключается из конкурсной массы; установлен порядок формирования реестра владельцев именных облигаций и облигаций на предъявителя, а также порядок реализации ипотечного покрытия.
  Созданы предпосылки для удовлетворения спроса различных групп инвесторов – предусмотрена возможность выпуска ипотечных ценных бумаг разной степени надежности и доходности. Исключены избыточные требования и, как следствие, снижены издержки на осуществление эмиссии. Принятие пакета федеральных законов, направленных на обеспечение граждан доступным жильем, создает хорошую основу для реализации поставленной в президентском Послании задачи.
  В 2004 году в ряд федеральных законов были внесены изменения, направленные на совершенствование регулирование отношений на рынке ценных бумаг. Кроме уже упомянутых законов были приняты также Федеральные законы «О внесении изменения в Федеральный закон «Об исполнительном производстве» и «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»».
  Федеральный закон «О внесении изменения в Федеральный закон «Об исполнительном производстве»» направлен на обеспечение сохранности денежных средств, принадлежащих клиентам профессиональных участников рынка ценных бумаг; а также регулирует процесс обращения взыскания на денежные средства клиента при банкротстве клиента.
  Федеральным законом «О внесении изменений в Федеральный закон “О рынке ценных бумаг”» установлен до 1 января 2005 года переходный период для приведения деятельности организаторов торговли на рынке ценных бумаг в соответствие с требованиями Федерального закона “О рынке ценных бумаг”, согласно которым осуществлять листинг ценных бумаг, то есть допускать ценные бумаги к торгам путем их включения в котировальные списки, вправе только фондовые биржи.
  Принятие в вышеперечисленных федеральных законов, безусловно, способствовало совершенствованию законодательного обеспечения деятельности на российских финансовых рынках. То, что законы принимались в основном в виде изменений в действующие акты, обусловлено тем обстоятельством, что правовое поле в данной сфере в значительной мере уже сформировано, и сейчас требуется больше внимания уделять внесению в правовые акты уточнений, которые обусловлены практикой их применения.
  Главной целью реформы отечественного рынка ценных бумаг на современном этапе должна стать его переориентация на обслуживание инвестиционных нужд реальной экономики, что требует смещения приоритетов развития с вторичного рынка на размещение первичных эмиссий (1РО) и корпоративных облигационных займов. При этом необходимо развивать повышение информационной «прозрачности» рынка и выходящих на него эмитентов, совершенствовать практику корпоративного управления и т.п.
  Особенно актуальны задачи совершенствования системы регулирования финансового рынка, направленные в перспективе на создание мегарегулятора, на введение стандартов публичного раскрытия информации, на защиту прав инвесторов, на расширение спектра финансовых инструментов, в том числе на развитие рынка эмиссионных ценных бумаг, на развитие инфраструктуры финансового рынка и ряд других.
  В связи с возрастанием роли государства в инвестиционной деятельности необходима подготовка стратегии деятельности государственных финансовых институтов развития, предусматривающая использование новых механизмов и различных форм финансирования проектов, реализуемых Правительством РФ.
  Необходимо усиление таких направлений деятельности, как совершенствование налогообложения финансового рынка, имея в виду необходимость создания системы налогового стимулирования отечественных и долгосрочных (прямых и портфельных) иностранных инвесторов по вложению средств в российские ценные бумаги. Для этой цели необходимо предусмотреть значительное сокращение налоговых ставок или даже отмену налогов по дивидендам и другим доходам, получаемым от ценных бумаг, выпущенными предприятиями приоритетных отраслей.
  В связи с перечисленными задачами в ближайшем будущем предстоит разработка и принятие следующих законодательных актов:
  «Об органе по регулированию и надзору на финансовом рынке»;
  «Об инсайдерской информации и манипулировании на финансовом рынке»;
  «Об усилении уголовной ответственности за нарушения на рынке ценных бумаг»;
  «О компенсациях гражданам на финансовом рынке»;
  «О центральном депозитарии», а также ряда других федеральных законов, вносящих изменения и дополнения в действующее законодательство.
  Основными перспективами развития  современного  рынка  ценных  бумаг  на нынешнем этапе являются:
  ·   концентрация и централизация капиталов;
  ·   интернационализация и глобализация рынка;
  ·   повышения уровня организованности и усиление государственного контроля;
  ·   компьютеризация рынка ценных бумаг;
  ·   нововведения на рынке;
  ·   «секьюритизация» рынка;
  ·   взаимодействие с другими рынками капиталов.
    Тенденции  к  концентрации  и  централизации  капиталов  имеет  два аспекта по отношению к рынку ценных  бумаг.  С  одной  стороны,  на  рынок вовлекаются  все  новые  участники,  для которых данная деятельность становится основной, а с другой  идет процесс выделения  крупных,  ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов (концентрация капитала), так и  путем  их  слияния  в  еще  более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы которые обслуживают  крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных  бумаг  притягивает все большие капиталы общества.
  Интернационализация рынка ценных  бумаг  означает,  что  национальных капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок  ценных  бумаг, по отношению к которому  национальные  рынки  становятся  второстепенными.
   Рынок ценных  бумаг  принимает  глобальный  характер.  Торговля  на  таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют  ценные  бумаги  транснациональных компаний.
  Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия  к  нему  со  стороны  массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня  организованности рынка и усиление государственного контроля за  ним.  Масштабы  и  значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение  прямо  ведет  к  разрушению экономического прогресса.  Государство  должно  вернуть  доверие  к  рынку ценных бумаг, что бы люди вкладывающие сбережения  в  ценные  бумаги  были уверены в том, что они  их  не  потеряют  в  результате  каких-либо  действий  государства  и мошенничества. Все участники рынка поэтому  заинтересованы  в  том,  чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую  очередь  главным участником рынка – государством.
  Компьютеризация  рынка  ценных  бумаг  – результат широчайшего внедрения компьютеров  во  все  области  человеческой  жизни  в  последние десятилетия.  Без этой  компьютеризации  рынок  ценных  бумаг  в своих современных формах и размерах  был бы просто  невозможен.  Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, прежде всего  через современные  системы  быстродействующих  и  всеохватывающих  расчетов  для участников и между ними, так и в его  способах  торговли.  Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.
  Нововведения на рынке ценных бумаг:
  ·   новые инструменты рынка;
  ·   новые системы торговли ценными бумагами;
  ·   новая инфраструктура рынка.
  Новыми инструментами рынка  ценных  бумаг являются,  прежде  всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.
  Новые  системы  торговли  –  это  системы  торговли,  основанные  на использовании компьютеров и современных средств связи,  позволяющие  вести торговлю  полностью  в  автоматическом  режиме, без посредников, без непосредственных  контрактов между продавцами и покупателями.
  Новая инфраструктура рынка – это современные информационные  системы,  системы клиринга  и  расчетов,  депозитарного  обслуживания  рынка  ценных бумаг.
    Секьюритизация – это тенденция перехода  денежных  средств  из  своих
  традиционных форм  в форму ценных бумаг;  тенденция  перехода  одних  форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.
  Развитие рынка ценных бумаг вовсе  не  ведет  к  исчезновению  других рынков капиталов, происходит процесс  их  взаимопроникновения.  С  одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но  с  другой  – перемещает эти капиталы через механизм  ценных бумаг на другие рынки,  тем самым способствует их развитию.
  3. Операции с ценными бумагами в практике отечественных
  предприятий и организаций
   
  3.1. Эмиссия ценных бумаг. Регистрация выпуска ценных бумаг и налогообложение
  С 2005 года отменен налог на операции с ценными бумагами. Но еще в течение двух лет налоговые органы могут проверять правильность исчисления этого налога. Поэтому напомним об особенностях его исчисления и порядке заполнения налоговой декларации[3].
  Порядок исчисления и уплаты налога на операции с ценными бумагами регулируется Законом Российской Федерации от 12 декабря 1991 года  № 2023-1 «О налоге на операции с ценными бумагами» и соответствующей главой части 2 Налогового кодекса. Согласно ст. 1 Закона № 2023-1 плательщиками налога на операции с ценными бумагами признаются юридические лица - эмитенты ценных бумаг. С 1 января 2005 года этот Закон утратил силу в соответствии со ст. 22 Федерального закона от 2 ноября 2004 года № 127-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации, а также о признании утратившими силу отдельных законодательных актов (положений законодательных актов) Российской Федерации».
  Налогом облагаются только операции с эмиссионными ценными бумагами, так как по законодательству РФ государственной регистрации подлежат лишь выпуски ценных бумаг. Понятие эмиссионных ценных бумаг раскрыто в Федеральном законе от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Таковыми признаются любые ценные бумаги, в том числе бездокументарные, которые одновременно отвечают следующим требованиям:
  - закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав;
  - размещаются выпусками;
  - имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времени приобретения ценной бумаги.
  Под выпуском ценных бумаг понимается совокупность ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость (если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации). Ценные бумаги одного выпуска должны иметь одинаковые условия эмиссии (первичного размещения). Выпуску ценных бумаг присваивается единый государственный регистрационный номер, который распространяется на все ценные бумаги данного выпуска.
  Необходимо обратить внимание на следующее: положения Закона  № 2023-1 не распространяются на векселя, чеки, депозитный и сберегательный сертификаты, товарораспорядительные документы (коносамент, простое складское свидетельство, двойное складское свидетельство) и иные неэмиссионные ценные бумаги.
   
  Государственная регистрация выпуска ценных бумаг
  Порядок госрегистрации выпуска ценных бумаг определен в Постановлении ФКЦБ России от 18 июня 2003 года  № 03-30/пс «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (далее –  Стандарты эмиссии). В этом Постановлении перечислены документы, которые необходимо представить в регистрирующий орган. Прежде всего, к таким документам относятся:
  - заявление на государственную регистрацию выпуска ценных бумаг;
  - анкета эмитента;
  - копия документа, подтверждающего государственную регистрацию эмитента;
  - решение о выпуске ценных бумаг;
  - справка эмитента об оплате его уставного капитала. Она должна быть подписана лицом, осуществляющим функции единоличного исполнительного органа эмитента, а также главным бухгалтером эмитента или лицом, выполняющим его функции;
  - копия решения (протокола собрания, заседания) уполномоченного лица (органа эмитента), которым принято решение о размещении ценных бумаг, или выписка из этого решения. Если решение принято коллегиальным органом, в документе указываются кворум и результаты голосования за его принятие. Если решение принято советом директоров (наблюдательным советом), то помимо результатов голосования указываются имена членов совета директоров (наблюдательного совета), голосовавших за принятие данного решения;
  - копия решения (протокола собрания, заседания) уполномоченного лица (органа эмитента), которым принято решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, выписка из этого решения и проспект ценных бумаг. В решении указывается та же информация, что и в предыдущем случае;
  - копии учредительных документов эмитента со всеми внесенными в них изменениями и (или) дополнениями;
  - опись представленных документов.
  Если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, помимо указанных документов в регистрирующий орган нужно представить проспект ценных бумаг. Если госрегистрация выпуска ценных бумаг не сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, в регистрирующий орган представляется копия бухгалтерской отчетности эмитента за последний завершенный финансовый год и за последний квартал, предшествующие дате утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, срок представления которой в соответствии с требованиями федеральных законов уже наступил.
  При размещении облигаций с обязательным централизованным хранением для государственной регистрации в регистрирующий орган представляется копия договора, заключенного между эмитентом и организацией, взявшей на себя обязательство по централизованному хранению облигаций.
  В случаях, предусмотренных федеральными законами, для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) облигаций в регистрирующий орган представляется документ, подтверждающий разрешение уполномоченного органа исполнительной власти на осуществление эмитентом заимствования путем выпуска облигаций.
  Эмитент представляет в регистрирующий орган документы, необходимые для государственной регистрации выпуска ценных бумаг, в двух экземплярах. Решение о выпуске (дополнительном выпуске) и проспект ценных бумаг - в трех экземплярах.
   
  Регистрация выпуска ценных бумаг кредитных организаций
  Особенности государственной регистрации выпусков ценных бумаг, эмитентами которых являются кредитные организации, установлены Инструкцией Банка России от 22 июля 2002 года № 102-И «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации».
  Согласно данной Инструкции выпуски ценных бумаг кредитных организаций подлежат государственной регистрации в Департаменте лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций Банка России и в территориальных учреждениях Банка России (Главные управления, Национальные банки).
  В Департаменте лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций Банка России регистрируются:
  - выпуски акций кредитных организаций с уставным капиталом 700 млн руб. и более (включая в расчет предполагаемые итоги выпуска) или с долей иностранного участия (в том числе физических и юридических лиц из стран СНГ) свыше 50%;
  - выпуски облигаций кредитных организаций на сумму 200 млн руб. и выше;
  - выпуски ценных бумаг при реорганизации кредитных организаций;
  - выпуски опционов кредитных организаций.
  Остальные выпуски ценных бумаг кредитных организаций регистрируются в территориальных учреждениях Банка России.
  В указанной Инструкции приведен перечень документов, которые кредитная организация-эмитент должна представить в регистрирующий орган для проведения государственной регистрации выпуска ценных бумаг.
  При размещении ценных бумаг на предъявителя ко всем экземплярам решения о выпуске (а если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг - ко всем экземплярам проспекта ценных бумаг) подшивается образец или описание сертификата ценной бумаги. Образец (описание) сертификата должен соответствовать требованиям, предусмотренным федеральными законами.
  Все документы на бумажных носителях, если количество листов в них более одного, должны быть пронумерованы, прошиты, скреплены печатью эмитента на прошивке и заверены подписью уполномоченного лица эмитента.
  Документы на государственную регистрацию выпуска ценных бумаг представляются не позднее трех месяцев от даты утверждения решения об их выпуске. Если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, документы на регистрацию подаются не позднее одного месяца от даты утверждения проспекта ценных бумаг, если иное не установлено Стандартами эмиссии.
  Регистрирующий орган обязан осуществить государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в ней в течение 30 дней с момента получения документов в соответствии со Стандартами эмиссии.
  Согласно п. 2.4.5 Стандартов эмиссии в пакете прочих документов на государственную регистрацию выпуска эмитент представляет в обязательном порядке документ, подтверждающий уплату налога на операции с ценными бумагами. Речь идет о копии платежного поручения на перечисление соответствующей суммы в бюджет с отметками банка о принятии к исполнению (об исполнении).
  Как уже отмечалось, плательщиками налога на операции с ценными бумагами признаются эмитенты ценных бумаг. Объектом налогообложения является номинальная сумма выпуска ценных бумаг, заявленная эмитентом (ст. 2 Закона № 2023-1).
  Однако не любой выпуск ценных бумаг облагается налогом на операции с ценными бумагами. В ст. 2 Закона № 2023-1 перечислен ряд объектов, не подлежащих обложению налогом. Это:
  - номинальная сумма выпуска акций акционерного общества, размещаемого среди учредителей акционерного общества при учреждении акционерного общества;
  - номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерных обществ, осуществляющих увеличение уставного капитала на величину переоценок основных фондов, производимых по решению Правительства Российской Федерации;
  - номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества, образованного в результате реорганизации в форме слияния, разделения или выделения акционерных обществ;
  - номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества, конвертируемых в акции акционерного общества, к которому осуществляется присоединение, не превышающая размера уставного капитала присоединяемого акционерного общества;
  - номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества при консолидации или дроблении размещенных ранее акций без изменения размера уставного капитала акционерного общества;
  - номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества при конвертации размещенных ранее акций одного типа в акции другого типа без изменения размера уставного капитала акционерного общества;
  - номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества в случае уменьшения им своего уставного капитала путем уменьшения номинальной стоимости акций;
  - номинальная сумма выпуска акций акционерного общества в случае увеличения им своего уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости размещенных акций в части, равной величине уставного капитала акционерного общества до его увеличения;
  - номинальная сумма выпуска эмиссионных ценных бумаг юридического лица, за исключением номинальной суммы выпуска акций, при конвертации в них эмиссионных ценных бумаг указанного юридического лица в случае его преобразования. От налогообложения освобождается часть выпуска, равная размеру ранее зарегистрированного (до преобразования) выпуска эмиссионных ценных бумаг этого юридического лица;
  - номинальная сумма выпуска акций акционерного общества, созданного путем преобразования юридического лица иной организационно-правовой формы, в части, не превышающей размера уставного капитала (складочного капитала, паевого фонда кооператива) преобразуемого юридического лица;
  - номинальная сумма выпуска эмиссионных ценных бумаг юридического лица, за исключением номинальной суммы акций, при конвертации в них размещенных ранее эмиссионных ценных бумаг присоединяемого к юридическому лицу другого юридического лица (других юридических лиц) в части, равной размеру ранее зарегистрированного (до присоединения) выпуска эмиссионных ценных бумаг;
  - номинальная сумма выпусков государственных ценных бумаг Российской Федерации, государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг;
  - номинальная сумма выпусков эмиссионных ценных бумаг акционерных обществ, выпускаемых в целях реструктуризации их задолженности перед бюджетами всех уровней, в случае если указанные ценные бумаги переданы и (или) обременены в пользу уполномоченного органа исполнительной власти при соблюдении условий указанной реструктуризации задолженности перед указанными бюджетами;
  - номинальная сумма выпуска облигаций, эмитируемых Центральным банком Российской Федерации в целях реализации денежно-кредитной политики в соответствии с действующим законодательством.
  Согласно ст. 3 Закона № 2023-1 налоговая ставка составляет 0,2 % от номинальной суммы выпуска, но не более 100 000 руб.
  Обратите внимание: в случае отказа в государственной регистрации эмиссии ценных бумаг налог не возвращается.
  Исчисление суммы налога. В ст. 4 Закона № 2023-1 предусмотрено, что плательщик исчисляет налог самостоятельно исходя из номинальной суммы выпуска и соответствующей налоговой ставки.
  Если операции с ценными бумагами осуществлены в иностранной валюте, налог исчисляется в рублях в пересчете по официальному курсу ЦБ РФ, действующему на дату регистрации эмиссии.
  Поскольку представление документов на регистрацию эмиссии предшествует собственно регистрации эмиссии, при уплате налога невозможно исчислить его сумму исходя из курса, устанавливаемого ЦБ РФ на дату регистрации эмиссии. В подобной ситуации можно порекомендовать подать в налоговый орган уточненный расчет с учетом изменения курса на дату регистрации эмиссии.
  Эмитент уплачивает налог одновременно с представлением документов на государственную регистрацию эмиссии (ст. 5 Закона № 2023-1). Налог на операции с ценными бумагами полностью перечисляется в федеральный бюджет.
  Представление декларации. С 2 июля 2001 года ст. 5 Закона № 2023-1 установлена обязанность эмитента в течение трех рабочих дней со дня уплаты налога представить в налоговый орган по месту учета расчет (декларацию) по налогу.
  Форма Расчета (декларации) по налогу на операции с ценными бумагами и Порядок его заполнения утверждены Приказом МНС России от 18 ноября 2003 года № БГ-3-24/633. Форма декларации была обязательна к применению с 6 января 2004 года.
  Декларация представлялась в налоговый орган по каждому выпуску ценных бумаг, заявленному эмитентом – плательщиком налога и подлежащему обложению налогом. Налогоплательщик должен был подать декларацию в одном экземпляре. Вместе с декларацией можно представить и ее копию. На ней налоговый орган проставляет отметку о принятии расчета.
  За непредставление в установленный срок декларации налогоплательщик может быть привлечен к ответственности, предусмотренной ст. 119 НК РФ.
  Страницы титульного листа, являющегося унифицированным для всех деклараций, заполняются по общим правилам[4]. Но есть одно исключение. Поскольку налог уплачивается в момент представления документов на государственную регистрацию эмиссии ценных бумаг, понятие налогового или отчетного периода отсутствует. Таким образом, при заполнении титульного листа в графе «Налоговый (отчетный) период» следует указать значение «2» –  «иное».
  Раздел 1 «Сумма налога, подлежащая уплате в бюджет по данным налогоплательщика» состоит из одного блока строк.
  По строке 010 указывается код бюджетной классификации. Для налога на операции с ценными бумагами[5] КБК – 1040400.
  По строке 020 отражается код по ОКАТО[6].
  По строке 030 вписывается сумма налога, подлежащего уплате в бюджет. Она переносится из строки 040 разд.2 декларации. Поэтому заполнение декларации целесообразно начинать с разд.2.
  Раздел 2 декларации предназначен для исчисления суммы налога, подлежащего уплате в бюджет.
  По строке 010 указывается номинальная сумма выпуска ценных бумаг, заявленного эмитентом к государственной регистрации в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации.
  По строке 020 отражается объем выпуска ценных бумаг, который исключается из налоговой базы на основании ст. 2 Закона № 2023-1. Заполняя строку 020, эмитент должен вписать в строку 050 код причины, по которой часть общего объема выпуска ценных бумаг исключается из налоговой базы:
  - код 01 - при исключении из налоговой базы номинальной суммы выпуска ценных бумаг акционерного общества, конвертируемых в акции акционерного общества, к которому осуществляется присоединение, не превышающей размера уставного капитала присоединяемого акционерного общества;
  - код 02 - при освобождении от обложения налогом номинальной суммы выпуска акций акционерного общества в случае увеличения им своего уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости размещенных акций в части, равной величине уставного капитала акционерного общества до его увеличения;
  - код 03 - при освобождении от налогообложения номинальной суммы выпуска эмиссионных ценных бумаг юридического лица, за исключением номинальной суммы выпуска акций, при конвертации в них эмиссионных ценных бумаг указанного юридического лица в случае его преобразования. От налогообложения освобождается выпуск ценных бумаг в части, равной размеру выпуска эмиссионных ценных бумаг этого юридического лица, который зарегистрирован до его преобразования;
  - код 04 - при освобождении от обложения налогом номинальной суммы выпуска акций акционерного общества, созданного путем преобразования юридического лица иной организационно-правовой формы, в части, не превышающей размера уставного капитала (складочного капитала, паевого фонда кооператива) преобразуемого юридического лица;
  - код 05 - в случае если в налоговую базу не включается номинальная сумма выпуска эмиссионных ценных бумаг юридического лица, за исключением номинальной суммы акций, при конвертации в них размещенных ранее эмиссионных ценных бумаг присоединяемого к юридическому лицу другого юридического лица (других юридических лиц) в части, равной размеру ранее зарегистрированного (до присоединения) выпуска эмиссионных ценных бумаг;
  - код 06 - в иных случаях.
  По строке 030 «Объем выпуска ценных бумаг, подлежащих налогообложению в соответствии с законодательством о налогах и сборах» отражается разница между показателями строк 010 и 020.
  По строке 040 указывается сумма налога на операции с ценными бумагами, которую налогоплательщик перечислил в федеральный бюджет. Та же сумма переносится в строку 030 разд. 1 декларации. Сумма налога определяется как произведение показателя строки 030 и налоговой ставки.
  Помимо строк, в которых производится расчет суммы налога, налогоплательщик должен заполнить строку 060 разд.2. В ней необходимо указать наименование регистрирующего органа[7], в который представлены документы на государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг. Государственную регистрацию выпусков эмиссионных ценных бумаг будет осуществлять Федеральная служба по финансовым рынкам (вместо упраздненной Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг). Разграничение полномочий Федеральной службы по финансовым рынкам и ее территориальных органов по государственной регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг осуществляется в соответствии с Распоряжением ФКЦБ России от 1 апреля 2003 года № 03-606/Р.
  И наконец, в строке 070 нужно поставить дату представления документов на госрегистрацию.
  Рассмотрим заполнение декларации на примере:
  ООО «Альфа» преобразовано в закрытое акционерное общество. ЗАО «Альфа» 3 ноября 2004 года представило в регистрирующий орган документы на государственную регистрацию эмиссии соответствующего выпуска акций. Общий объем их выпуска – 15 700 000 руб. Уставный капитал преобразуемого общества с ограниченной ответственностью – 9 500 000 руб.
  Заполнение декларации начнем с разд. 2.
  В строке 010 укажем общий объем выпуска акций – 15 700 000 руб.
  Часть номинальной суммы выпуска акций в размере уставного капитала преобразуемого общества с ограниченной ответственностью следует исключить из налоговой базы на основании ст. 2 Закона № 2023-1.
  Размер уставного капитала ООО «Альфа» – 9 500 000 руб. Эту сумму отражаем по строке 020.
  В строке 050 нужно проставить код причины, по которой часть общего объема выпуска ценных бумаг исключается из налоговой базы, - 04.
  Таким образом, налоговая база составит:
  15 700 000 руб. – 9 500 000 руб. = 6 200 000 руб.
  Эту сумму нужно указать в строке 030 разд.2.
  Налог на операции с ценными бумагами составляет:
  6 200 000 руб. х 0,2% = 12 400 руб.
  Эту сумму необходимо отразить по строке 040 разд.2 и по строке 030 разд.1 декларации.
   
   
  3.2. Операции предприятия с собственными акциями
   
  Существование акционерных обществ неразрывно связано с движением их собственных акций. Общества выпускают, скупают, перепродают, аннулируют акции, увеличивают или уменьшают их номинал. В большинстве случаев это непосредственно сказывается на размере уставного капитала организации. При этом все изменения, произошедшие с акциями, должны быть строго учтены и зафиксированы в бухгалтерских регистрах, а налоговые интересы государства, возникающие по ходу этой деятельности, соблюдены[8].
  В статье рассматриваются некоторые правовые, бухгалтерские и налоговые вопросы, связанные с приобретением и выкупом собственных акций акционерного общества после их размещения.
   
  Приобретение собственных акций
  Приобретение акционерным обществом собственных акций и их выкуп у акционеров, несмотря на внешнюю схожесть, - о принципиально разные процессы. Они различаются по содержанию, целям и средствам осуществления.
  Приобретение акционерным обществом собственных акций - его право, предусмотренное ст. 72 Закона «Об акционерных обществах» (далее - Закон). Во многих случаях это одно из действенных средств влияния на процесс обращения акций и на динамику их курсовой стоимости, но обязанности приобретать свои акции у акционерного общества нет, оно может и не пользоваться этим правом.
  Иное дело - выкуп акций обществом по требованию акционеров, что предусмотрено ст. 75 Закона. Если акционер в соответствии с законодательством имеет право требовать выкупа обществом принадлежащих ему акций, то оно обязано их выкупить, то есть выкуп акционерным обществом собственных акций в установленном законом порядке - это его обязанность.
  В отличие от приобретения акций для их выкупа в случае отсутствия иных средств может быть использован резервный фонд акционерного общества (п.1 ст.35 Закона).
  В отношении приобретения и выкупа обществом акций в Законе установлены определенные количественные ограничения. Так, по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества, если в соответствии с уставом общества совету директоров (наблюдательному совету) общества принадлежит право принятия такого решения, нельзя приобрести более 10 % акций. Собственно такого ограничения в Законе нет, но есть иное: номинальная стоимость акций, находящихся в обращении, должна составлять не менее 90 % уставного капитала общества. Это значит, что нельзя единовременно приобрести более 10 % размещенных акций. Но можно повторить эту операцию несколько раз в течение года: в марте, допустим, приобрести 10 % акций, затем в апреле их продать, вновь приобрести 10 % акций и т.д.
  Что касается выкупа акций по требованию акционеров, то в Законе нет ограничения в отношении количества выкупаемых акций, но ограничена сумма средств, которую можно направить на эти цели: она не должна превышать 10 % стоимости чистых активов общества. При этом стоимость чистых активов определяется на дату принятия общим собранием решения, которое привело к возникновению у акционеров права требовать выкупа принадлежащих им акций. Указанные ограничения касаются в равной степени всех акционеров, то есть нельзя в выборочном порядке удовлетворить требования или заявления одних акционеров в ущерб другим.
  Если уставный капитал общества составляет, например, 4370 тыс. руб. при номинальной стоимости акции 1 руб., то по решению совета директоров можно приобрести 437 тыс. акций. Если от акционеров поступили заявления о приобретении меньшего количества акций, то требования удовлетворяются полностью. Если же общее количество акций, которые акционеры предложили обществу приобрести, превышает установленное (например, 560 тыс.), то требования всех акционеров удовлетворяются, но не полностью, а в равной для всех пропорции. В данном случае заявки акционеров будут удовлетворены на 78%:
  437 : 560 = 0,78, или 78%.
  У акционера, предложившего приобрести у него, например 1240 акций, будет приобретено только 967 (1240 х 0,78 = 967).
  Аналогичным образом решается вопрос и при выкупе акций, только ограничение выражается не в их количестве, а в сумме затрат на выкуп. Если, например, стоимость чистых активов общества составляет 12,4 млн руб., то на выкуп акций по требованиям акционеров можно направить не более 1240 тыс. руб. В том случае, когда требования акционеров о выкупе принадлежащих им акций в сумме превышают указанный предел, акции выкупаются пропорционально заявленным требованиям.
  Приобретать акции у своих акционеров без принятого в установленном порядке решения совета директоров или общего собрания акционеров нельзя. При отсутствии такого решения сделки по приобретению акционерным обществом размещенных им акций могут быть признаны несостоявшимися.
  Акции приобретаются у акционеров, желающих их продать, а затем реализуются не любым покупателям, желающим эти акции купить, а только лицам (физическим или юридическим), в которых акционерное общество заинтересовано и которым совет директоров считает целесообразным продать акции. Обычно это руководящие работники общества, ведущие специалисты организации, так как обществу выгодно, чтобы они были заинтересованы в его эффективной работе, высокой рентабельности не только по своим должностным обязанностям, но и как владельцы значительных пакетов акций. Нередко акции продаются работникам, не участвовавшим в процессе приватизации и не имеющим акций своей организации (акционерного общества), а также инвесторам, готовым вложить средства в ее развитие и вполне обоснованно претендующим на определенный пакет акций.
  Следовательно, открытое акционерное общество имеет возможность путем приобретения и последующей реализации размещенных им акций оказывать определенное влияние на состав акционеров, на процесс обращения акций.
  Решение о приобретении акций должно содержать все установленные Законом реквизиты:
  - категории приобретаемых акций (обыкновенные, привилегированные);
  - количество приобретаемых акций каждой категории.
  Если все акции имеют одинаковую номинальную стоимость, как это обычно бывает, то приобрести можно не более 10% их общего количества. Если, например, уставный капитал АО равен 4370 тыс. руб. и состоит из 3510 тыс. обыкновенных и 860 тыс. привилегированных акций номинальной стоимостью 1 руб. каждая, то общее количество приобретенных акций не может превышать 437 тыс., но при этом соотношение количества приобретаемых обыкновенных и привилегированных акций не регламентируется. Можно приобрести, например, только обыкновенные акции или только привилегированные либо 300 тыс. обыкновенных и 137 тыс. привилегированных и т.п., лишь бы общее их количество не превысило установленного предела (437 тыс.);
  - цена приобретения.
  Акции приобретаются по рыночной стоимости, которую определяет совет директоров с учетом сложившихся котировок, реальных цен купли-продажи акций за последние несколько месяцев (по данным передаточных распоряжений, в которых указывается цена каждой сделки), а при приобретении обыкновенных акций - также с учетом стоимости чистых активов, приходящихся на одну акцию. Совет директоров может привлечь независимого оценщика, но это необязательно. Иногда высказывается опасение, что совет директоров занизит цену приобретения акций, но это вряд ли возможно, так как акционеры не обязаны продавать свои акции, это дело сугубо добровольное, и по заниженной цене приобрести акции не удастся. Если приобретаются акции разных категорий, то и цены их могут быть разными;
  - форма оплаты акций.
  Если иное не установлено уставом общества, оплата акций при их приобретении осуществляется деньгами;
  - срок оплаты приобретаемых акций.
  Законодательством он не регламентируется, обычно это 5 - 10 дней после заключения договора при оплате деньгами и несколько более длительный срок при оплате неденежными средствами;
  - срок, в течение которого осуществляется приобретение акций.
  Он не может быть меньше 30 дней. Следовательно, вся процедура приобретения акций не может занять менее 60 дней: не позднее чем за 30 дней до начала срока, в течение которого будут приобретаться акции, необходимо известить акционеров о принятом решении. В извещении должны содержаться все указанные выше реквизиты (количество приобретаемых акций и др.). Если, например, совет директоров 28 июля принял решение о приобретении размещенных обществом акций в период с 1 по 30 сентября, то извещение должно быть направлено акционерам не позднее 1 августа.
  Приобретение акций оформляется договорами купли-продажи в общем порядке. В реестре акционеров приобретенные акции отражаются в приходной части лицевого счета эмитента.
  Приобретенные собственные акции общества не предоставляют права голоса, не учитываются при определении кворума общего собрания акционеров и при подсчете голосов, на них не начисляются дивиденды.
  Приобретенные собственные акции должны быть реализованы в течение года с момента их приобретения (постановки на учет). В противном случае они должны быть аннулированы, погашены. Общее собрание акционеров должно принять одно из двух решений: о погашении указанных акций и соответствующем уменьшении уставного капитала либо о погашении таких акций и соответствующем увеличении номинальной стоимости оставшихся акций без изменения уставного капитала.
   
  Пример. Уставный капитал акционерного общества - 3,3 млн руб. и состоит из 33 000 обыкновенных акций номинальной стоимостью 100 руб. Приобретенные обществом собственные акции - 3000 шт. суммарной номинальной стоимостью 300 000 руб. - не были в течение года реализованы и по решению общего собрания акционеров подлежат погашению с принятием одного из двух решений:
  1) об уменьшении уставного капитала. В результате уставный капитал составит 3 млн руб. и будет состоять из 30 000 акций номинальной стоимостью 100 руб.;
  2) об увеличении номинальной стоимости оставшихся акций без изменения уставного капитала. В результате уставный капитал в 3,3 млн руб. будет со стоять из 30 000 акций номинальной стоимостью 110 руб.:
  3,3 млн руб. : 30 000 = 110 руб.
  Второй вариант предпочтительнее, так как о решении уменьшить уставный капитал акционерное общество обязано уведомить своих кредиторов, а они вправе потребовать от общества прекращения или досрочного исполнения его обязательств и возмещения связанных с этим убытков.
   
  При наличии соответствующего положения в уставе акционерного общества оно вправе приобретать размещенные им акции по решению общего собрания акционеров об уменьшении уставного капитала. Акции, приобретенные обществом на основании принятого общим собранием акционеров решения об уменьшении уставного капитала общества путем приобретения акций в целях сокращения их общего количества, погашаются при их приобретении. Но при этом суммарная номинальная стоимость акций, оставшихся в обращении, не должна быть меньше установленного Законом минимального размера уставного капитала (для открытого АО - 1000 минимальных размеров оплаты труда, то есть 100 000 руб.).
  Порядок приобретения акций по решению общего собрания акционеров с целью уменьшения уставного капитала тот же, что и по решению совета директоров (наблюдательного совета). В обоих случаях следует иметь в виду, что существуют ограничения на приобретение обществом размещенных акций, установленные ст. 73 Закона. Общество не вправе приобретать размещенные им акции до полной оплаты всего уставного капитала. Это ограничение большого практического значения не имеет, так как касается лишь вновь созданных акционерных обществ, у которых уставный капитал должен быть полностью оплачен не позднее года со дня регистрации.
  Акционерное общество не может приобретать собственные акции, если на момент их приобретения оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или эти признаки возникнут в результате приобретения акций. Кроме того, нельзя приобретать собственные акции, если на момент их приобретения стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала и резервного фонда. В Законе есть также ограничения, связанные с ликвидационной стоимостью привилегированных акций, но реального значения они не имеют, так как в уставах акционерных обществ ликвидационная стоимость акций пока не определяется.
  Кроме того, общество не вправе осуществлять приобретение размещенных акций до выкупа всех акций, требования о выкупе которых предъявлены в соответствии со ст.76 Закона.
  Учет собственных акций ведется на счете 81 "Собственные акции (доли)", предназначенном для обобщения информации о наличии и движении собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования.
  В бухгалтерском учете операции, связанные с приобретением собственных акций у акционеров, будут отражены следующим образом:
  Дт 81 Кт 50, 51 - приобретены собственные акции у акционеров по рыночной стоимости (фактические затраты акционерного общества по приобретению собственных акций).
  Если акции приобретены с целью уменьшения уставного капитала, то, как уже отмечалось, они должны быть погашены в момент приобретения. При этом в учете будут сделаны следующие записи:
  Дт 80-3 «Капитал оплаченный» Кт 80-4 «Капитал изъятый» - уменьшение уставного капитала на номинальную стоимость приобретенных акций;
  Дт 80-4 «Капитал изъятый» Кт 81 - погашены приобретенные акции.
  При этом в соответствии с Инструкцией по применению Плана счетов разница между стоимостью приобретения и номинальной стоимостью акций относится на счет 91 «Прочие доходы и расходы»:
  Дт 81 Кт 91-1 - отражена сумма превышения номинальной стоимости акций над их выкупной стоимостью;
  Дт 91-2 Кт 81 - отражена сумма превышения фактических расходов по приобретению собственных акций над их номинальной стоимостью.
  Если же акции приобретаются обществом для перепродажи, то они должны быть реализованы не позднее одного года с момента выкупа. При этом подобная перепродажа уже не будет являться первичным размещением акций, и поэтому все возможные доходы от этой операции будут облагаться налогом на прибыль.
  В бухгалтерском учете такие операции будут отражены следующим образом:
  Дт 91-2 Кт 81 - списана балансовая стоимость реализуемых собственных акций;
  Дт 51 Кт 91-1 - отражена выручка от продажи собственных акций (по цене не ниже номинальной);
  Дт 91-9 Кт 99 - отражен финансовый результат от продажи акций.
   
  Пример. ОАО «Прогресс» приняло решение о приобретении 500 собственных акций номиналом 1300 руб. за акцию. Фактические расходы на приобретение акций со ставили 1500 руб. за акцию. После приобретения 200 акций были аннулированы, а 300 акций проданы на фондовой бирже по цене 1600 руб. за акцию. В бухгалтерском учете делаются следующие записи:
  Дт 81 Кт 50, 51 - 750 000 руб. (1500 руб. х 500) - приобретены собственные акции у акционеров по рыночной стоимости;
  Дт 80-3 «Капитал оплаченный» Кт 80-4 «Капитал изъятый» - 260 000 руб. (1300 руб. х 200) - отражено уменьшение уставного капитала на номинальную стоимость приобретенных акций;
  Дт 80-4 Кт 81 - 260 000 руб. - уменьшен уставный капитал за счет ликвидации собственных акций, приобретенных у акционеров;
  Дт 91-2 Кт 81 - 40 000 руб. (200 х (1500 - 1300)) - отражена сумма превышения фактических расходов по выкупу собственных акций над их номинальной стоимостью (убыток организации, не уменьшающий налоговую базу по налогу на прибыль);
  Дт 91-2 Кт 81 - 450 000 руб. (1500 руб. х 300) - списана балансовая стоимость реализуемых собственных акций;
  Дт 51 Кт 91-1 - 480 000 руб. (1600 руб. х 300) - отражена выручка от продажи собственных акций;
  Дт 91-9 Кт 99 - 30 000 руб. (480 000 - 450 000) - отражена прибыль от продажи акций.
   
  Выкуп собственных акций
  На выкуп акций обществом по требованию акционеров ограничения, установленные ст. 73 Закона, не распространяются. Оно обязано выкупать собственные акции даже при наличии признаков банкротства или недостаточности средств для их оплаты. Главное, чтобы у акционеров было право требовать выкупа обществом принадлежащих им акций.
  Прежде всего, право требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих им акций имеют владельцы голосующих акций, то есть обыкновенных акций (во всех случаях), а также привилегированных, но только в том случае, если они в соответствии со ст. 32 Закона предоставляют их владельцам право голоса на общем собрании акционеров (при решении вопроса о реорганизации общества и др.). Указанные акционеры приобретают право требовать выкупа принадлежащих им акций в следующих случаях:
  - при принятии общим собранием акционеров решения о реорганизации общества, если они голосовали против этого решения или не участвовали в голосовании;
  - при принятии общим собранием решения о совершении крупной сделки.
  Крупной считается сделка, связанная с отчуждением или приобретением имущества, стоимость которого превышает 25% балансовой стоимости активов, под которой понимается итог актива баланса. Если сумма сделки не превышает этого размера или относится к процессу осуществления обычной хозяйственной деятельности (реализация продукции, приобретение материалов и т.д.) независимо от ее размеров, то она не считается крупной. Решение о совершении такой сделки принимает генеральный директор общества. Решение о совершении крупной сделки, размер которой не превышает 50% балансовой стоимости активов, принимает совет директоров, причем решение должно быть принято единогласно всеми избранными (а не только присутствующими на заседании) членами совета директоров; не учитываются только голоса выбывших членов совета директоров. Если же единогласия членов совета директоров нет, вопрос выносится на общее собрание акционеров. Если предметом сделки является имущество, стоимость которого превышает 50% балансовой стоимости активов, то решение о ее совершении принимает только общее собрание акционеров большинством в три четверти голосов акционеров - владельцев голосующих акций, присутствующих на собрании; стоимость имущества, являющегося предметом крупной сделки, во всех случаях определяет совет директоров;
  - при внесении изменений и дополнений в устав общества или утверждении устава в новой редакции, ограничивающих права акционеров. Под ограничением прав понимается установление предельного количества акций, принадлежащих одному акционеру, их суммарной номинальной стоимости или максимального числа голосов, предоставленных одному акционеру. Ограничением прав акционеров является также принятие общим собранием решения о размещении дополнительных акций открытым акционерным обществом по закрытой подписке.
  Во всех перечисленных случаях акционер, голосовавший на собрании против принятия соответствующего решения или не участвовавший в голосовании, вправе потребовать выкупа обществом всех или части принадлежащих ему акций, а общество обязано их выкупить. При этом наличие или отсутствие у акционерного общества средств для оплаты выкупленных акций во внимание не принимается. Если средств для выплаты акционерам нет, то у акционерного общества образуется задолженность перед ними. По мере поступления средств на расчетный счет или в кассу общества оно будет рассчитываться с акционерами. Акции выкупаются по рыночной стоимости, которую определяет совет директоров, но с обязательным привлечением независимого оценщика, в то время как при приобретении акций по решению совета директоров или общего собрания акционеров привлечение независимого оценщика необязательно.
  О возникновении у акционеров права требовать выкупа принадлежащих им акций они должны быть заранее извещены. Если в повестке дня предстоящего собрания акционеров содержится вопрос, голосование по которому может повлечь за собой право требовать выкупа акций, то в извещении о собрании должно быть указано, что голосование по соответствующему пункту повестки дня дает право акционерам, голосовавшим против принятия решения или не участвовавшим в голосовании по данному вопросу, требовать выкупа принадлежащих им акций; определен порядок выкупа (цена, сроки). Обычно также прикладывается форма заявления в совет директоров (требование) о выкупе акций. Процедура выкупа довольно длительная, она занимает 2,5 - 3 месяца: акционеры вправе подать требования о выкупе акций в течение 45 дней с даты принятия соответствующего решения, а по истечении этого срока акционерное общество обязано выкупить акции в течение 30 дней.
  Если выкуп акций связан с реорганизацией общества, то выкупленные акции погашаются сразу же при выкупе. В остальных случаях они поступают в распоряжение общества, их стоимость отражается на соответствующем счете и в активе баланса, а также на лицевом счете эмитента в реестре акционеров. Эти акции не предоставляют права голоса, не учитываются при определении кворума собрания акционеров, на них не начисляются дивиденды. В течение года они должны быть реализованы в порядке, устанавливаемом советом директоров. В акционерном обществе целесообразно иметь утвержденное общим собранием акционеров положение об акциях, в котором определяется порядок реализации при обретенных и выкупленных у акционеров акций или их погашения в установленном порядке. В последнем случае необходимо решение общего собрания акционеров, однако срок, в течение которого должно быть принято это решение, законодательством не регламентируется. Поэтому созывать внеочередное общее собрание акционеров специально для решения данного вопроса нецелесообразно, его можно решить на ближайшем годовом собрании.
  В бухгалтерском учете акционерного общества акции, выкупаемые по требованию акционеров, отражаются в том же порядке, что и акции, приобретаемые по решению самого общества.
   
  Налоговые обязательства, возникающие при реализации
  собственных акций
   
  Налог на добавленную стоимость
  В соответствии с действующим законодательством реализация ценных бумаг на территории РФ не подлежит обложению (освобождается от налогообложения) НДС (пп. 12 п. 2 ст. 149 НК РФ). Следовательно, не облагаются НДС и операции, связанные с реализацией акционерными обществами собственных акций, ранее выкупленных у акционеров.
   
  Налог на прибыль организаций
  Объектом обложения налогом на прибыль организаций признается прибыль, полученная налогоплательщиком и определяемая для российских организаций как полученные доходы, уменьшенные на величину произведенных расходов (п. 1 ст. 247 НК РФ). Налоговой базой по указанному налогу признается денежное выражение прибыли, определяемой в соответствии со ст. 247 НК РФ (п. 1 ст. 274 НК РФ).
  НК РФ установлены особенности определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами, согласно которым доходы налогоплательщика от операций по реализации или иного выбытия ценных бумаг (в том числе погашения) определяются исходя из цены реализации или иного выбытия ценной бумаги, а также суммы накопленного процентного (купонного) дохода, уплаченной покупателем налогоплательщику (п. 2 ст. 280 НК РФ).
  Расходы при реализации (или ином выбытии) ценных бумаг определяются исходя из цены приобретения ценной бумаги (включая расходы на ее приобретение), затрат на ее реализацию, суммы накопленного процентного (купонного) дохода, уплаченной налогоплательщиком продавцу ценной бумаги.
  Таким образом, конкретные особенности определения налоговой базы по операциям выкупа собственных акций для дальнейшей реализации (погашения) действующим налоговым законодательством не установлены. В связи с этим при определении налоговой базы по налогу на прибыль необходимо руководствоваться общими положениями, в частности, нормами ст. ст. 247, 274, 280, 329 НК РФ.
  Из этого следует, что прибыль, полученная акционерным обществом от реализации (погашения) собственных акций, облагается налогом на прибыль организаций.
  Если акционерное общество является профессиональным участником рынка ценных бумаг, осуществляющим дилерскую деятельность, то убыток от реализации собственных акций, ранее выкупленных на вторичном рынке, может быть в соответствии с п.п.8, 10 и 11 ст.280 НК РФ принят в уменьшение налоговой базы, полученной по операциям с ценными бумагами, как обращающимися, так и не обращающимися на организованном рынке ценных бумаг, учитывая также доходы (расходы) и суммы убытка, которые получены от осуществления предпринимательской деятельности.
  Если акционерное общество не является профессиональным участником рынка ценных бумаг, то убыток от реализации собственных акций, ранее выкупленных у акционеров, может быть в соответствии с пп. 8 и 10 ст. 280 НК РФ принят в уменьшение налоговой базы, полученной по операциям с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке ценных бумаг, если акции являются обращающимися на организованном рынке ценных бумаг. Убыток, полученный от реализации ранее выкупленных собственных акций, не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, может быть принят в уменьшение прибыли, полученной от реализации ценных бумаг, не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг.
  Необходимо отметить, что применительно к данной ситуации существует и иное мнение, основанное на следующей законодательной норме. При определении налоговой базы по налогу на прибыль не учитываются доходы в виде имущества, имущественных прав или неимущественных прав, имеющих денежную оценку, которые получены в виде взносов (вкладов) в уставный капитал организации (включая доход в виде превышения цены размещения акций (долей) над их номинальной стоимостью) (пп. 3 п. 1 ст. 251 НК РФ).
  Между тем в соответствии со ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» под размещением акций понимается их отчуждение эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок, а взносы в уставный капитал упоминаются в законодательстве только применительно к процессу формирования уставного капитала. Таким образом, указанная норма применима к эмиссии и не применима к дальнейшему обращению акций (заключению гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на акции).
  В связи с изложенным следует предостеречь налогоплательщиков, пытающихся доход, полученный от реализации собственных акций по цене выше их номинальной стоимости, признать эмиссионным доходом. Эмиссионный доход образуется только при размещении дополнительных акций, то есть при их продаже первым владельцам по цене выше номинальной стоимости.
   
  Пример. Акционерным обществом эмитирован 1 млн. дополнительных акций номинальной стоимостью 1 руб. Цена размещения - 5 руб. за акцию. Расходы, связанные с размещением акций, составили 300 000 руб. В данном случае эмиссионный доход будет равен:
  (1 000 000 х 5 руб.) - (1 000 000 х 1 руб.) - 300 000 руб. = 3 700 000 руб.
  В кредит счета 80 «Уставный капитал» после выполнения регистрационных процедур будет отнесена номинальная стоимость размещенных акций - 1 000 000 руб., то есть на эту сумму увеличивается уставный капитал. А в кредит счета 83 «Добавочный капитал» будет отнесен эмиссионный доход в сумме 3 700 000 руб.
  Иная ситуация складывается, когда речь идет не о размещении акций, а об их перепродаже. Если акционерное общество приобрело у акционеров собственные акции по 4 руб. за акцию номинальной стоимостью 1 руб., а затем продало эти акции по 6 руб., то полученный доход в размере 2 руб. на акцию не является эмиссионным. Это обычный доход от реализации прочих активов, он отражается по кредиту счета 91 «Прочие доходы и расходы».
   
  3.3. Ревизия стоимости собственных акций
   
  Все организации, владеющие акциями, обязаны корректировать их стоимость. Делать это нужно минимум раз в год по состоянию на 31 декабря. А значит, бухгалтеру предприятия приходится разбираться с разницами, возникающими в бухгалтерском и налоговом учете при переоценке финансовых вложений[9].
  Ежегодной корректировке подлежит стоимость акций, которые обращаются на рынке ценных бумаг. Переоценку таких акций нужно производить по той простой причине, что в годовой бухгалтерской отчетности фирма обязана отражать их по текущей рыночной стоимости. На это указано в п. 20 ПБУ 19/02 «Учет финансовых вложений», утвержденного Приказом Минфина России от 10 декабря 2002 года № 126н. Причем под текущей рыночной стоимостью ПБУ 19/02 подразумевает рыночную цену акций, которую исчисляет организатор торговли на рынке ценных бумаг (п. 13 ПБУ 19/02). На сегодняшний день при определении рыночной стоимости финансовых вложений организаторы торгов руководствуются методикой, которая изложена в Постановлении Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 24 декабря 2003 года № 03-52/пс.
  При необходимости (например, чтобы увеличить стоимость чистых активов) держатель акций имеет право переоценивать их и чаще, чем раз в год: п. 20 ПБУ 19/02 позволяет фирме делать это ежеквартально и даже ежемесячно. Главное, чтобы периодичность переоценки организация зафиксировала в учетной политике.
  Фирма – владелица акций самостоятельно решает, информацию какого организатора торговли она будет использовать при переоценке акций. Причем она может воспользоваться данными не только российских, но и зарубежных бирж (Письмо Минфина России от 15 мая 2003 года № 16-00-14/162). Главное, чтобы у иностранного организатора торговли была лицензия на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, выданная «национальным уполномоченным органом».
  А что делать, если акция, которую фирма раньше учитывала по рыночной стоимости, с некоторых пор перестала котироваться на рынке ценных бумаг, поэтому определить ее текущую стоимость на конец года невозможно? В этом случае в бухотчетности цену такой акции показывают по данным последней оценки (п. 24 ПБУ 19/02).
  В бухгалтерском учете разницу между стоимостью акций в оценке на отчетную дату и стоимостью в предыдущей оценке включают в состав внереализационных доходов (расходов) организации (п. 8 ПБУ 9/99 и п. 12 ПБУ 10/99).
  Пример. В марте 2004 года. ЗАО «Лотос» приобрело 100 акций ОАО «Резерв», обращающихся на рынке ценных бумаг. Номинальная стоимость каждой акции - 150 руб. В учетной политике «Лотоса» установлено, что переоценку финансовых вложений организация производит только на конец года.
  По данным организатора торговли, на 31 декабря 2004 года. рыночная цена этих акций выросла до 180 руб. Бухгалтер ЗАО «Лотос» сделал в учете следующую проводку:
  Дт 58-1  Кт 91-1 - 3000 руб.(180 руб. х 100 шт. - 150 руб. х 100 шт.)
  - отражена сумма дооценки акций по их текущей рыночной стоимости.
  В налоговом учете как положительный, так и отрицательный результат произведенной переоценки фирма не учитывает в составе внереализационных доходов (расходов) (пп.24 п.1 ст.251, п.46 ст.270 НК РФ). По этой причине возникают временные разницы и соответственно отложенный налог на прибыль. Обратите внимание: возникающие разницы - именно временные, поскольку при реализации акций они будут погашены.
   
  Пример. Продолжим предыдущий пример. При расчете налога на прибыль за 2004 год ЗАО «Лотос» не учитывает сумму переоценки акций (3000 руб.). Это приводит к образованию налогооблагаемой временной разницы, то есть суммы, с которой впоследствии фирма заплатит налог на прибыль. Однако пока этого не произошло, «Лотос» отражает в учете отложенный налог на прибыль. При этом в бухучете отражается следующая проводка:
  Дт 68 субсчет «Учет расчетов по налогу на прибыль» Кт 77
  - 720 руб. (3000 руб. х 24%) - отражено отложенное налоговое обязательство.
  Так как стоимость акций в бухгалтерском и налоговом учете отличается, организация должна завести регистр для учета "налоговой" цены акций.
   
  Проверка на устойчивость
  Акции, которые не допущены к биржевой торговле, фирма отражает в учете по первоначальной стоимости (п. 21 ПБУ 19/02). Однако из этого правила есть исключение. Предположим, что фирме принадлежат акции, эмитент которых обанкротился, или акции, которые в последнее время стали приносить все меньше дивидендов. Это означает, что фирма столкнулась с так называемым существенным снижением стоимости финансовых вложений. Тогда она должна проверить акции на обесценение. То есть посмотреть, соблюдаются ли относительно этой ценной бумаги условия, перечисленные в п. 37 ПБУ 19/02:
  - на отчетную дату и на предыдущую отчетную дату учетная стоимость акции (то есть та, по которой она отражена в бухучете) существенно выше ее расчетной стоимости;
  - в течение отчетного периода расчетная стоимость акции существенно изменялась исключительно в направлении уменьшения;
  - на отчетную дату отсутствуют свидетельства того, что в будущем возможно существенное повышение расчетной стоимости акции.
  Если все эти условия выполняются одновременно и подтверждены документально, организация пересчитывает стоимость не котируемой на рынке ценной бумаги. Новую цену акции она определяет самостоятельно - как разницу между ее учетной стоимостью (по которой акции отражены в бухгалтерском учете) и суммой снижения.
  Заметим, что проверять акции на обесценение также нужно не реже одного раза в год по состоянию на 31 декабря. Конечно, при наличии признаков такого обесценения. И если речь действительно идет об устойчивом снижении стоимости акций, фирма должна ее пересчитать и создать в бухучете резерв под обесценение финансовых вложений
   
  3.4. Особенности косвенного налогообложения
  реализации ценных бумаг
   
  В финансово-хозяйственной деятельности большинства организаций часто используются схемы расчетов с контрагентами с использованием ценных бумаг, в частности векселей. Данная схема легко реализуется, и поэтому она находит достаточно широкое применение[10]. Передача векселей в счет расчетов с контрагентом за поставленные товары (выполненные работы, оказанные услуги) осуществляется путем совершения передаточной надписи - индоссамента (п. 3 ст. 146 ГК РФ). Передача векселя при наличии соответствующего договора и указанной записи согласно ст. 29 Федерального закона от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» свидетельствует о переходе прав на него к приобретателю.
  В соответствии со ст. 38 НК РФ векселя относятся к имуществу, реализацией которого признается передача права собственности на возмездной основе (п.1 ст.39 НК РФ). Таким образом, передача векселя контрагенту является ничем иным как его реализацией. На основании пп. 12 п. 2 ст. 149 НК РФ реализация на территории Российской Федерации ценных бумаг не подлежит обложению (освобождается от обложения) НДС. Таким образом, при расчетах с использованием векселей у организации возникают операции, облагаемые НДС - по основной деятельности, облагаемой НДС (при реализации товаров, работ, услуг), и не облагаемые НДС - при реализации векселей.
  Данное обстоятельство обязывает организацию ввести особый порядок учета НДС со стоимости приобретенных товаров, работ, услуг («входной» НДС), а именно: согласно п. 4 ст. 170 НК РФ суммы налога, предъявленные продавцами товаров (работ, услуг) налогоплательщикам, осуществляющим как облагаемые налогом, так и освобождаемые от налогообложения операции:
  ·   учитываются в стоимости таких товаров (работ, услуг) в соответствии с п. 2 ст. 170 НК РФ - по товарам (работам, услугам), используемым для осуществления операций, не облагаемых НДС;
  ·   принимаются к вычету - по товарам (работам, услугам), используемым для осуществления операций, облагаемых НДС;
  ·   принимаются к вычету либо учитываются в их стоимости в той пропорции, в которой они используются для производства и (или) реализации товаров (работ, услуг), операции по реализации которых подлежат налогообложению (освобождаются от налогообложения), - по товарам (работам, услугам), используемым для осуществления как облагаемых налогом, так и не подлежащих налогообложению (освобожденных от налогообложения) операций.
  Следовательно, НДС с суммы всех расходов, непосредственно связанных с приобретением и реализацией векселей (информационные, консультационные, посреднические услуги и пр.), облагаемых НДС, не принимается к вычету из бюджета, а учитывается либо в стоимости векселей (расходы по приобретению), либо в расходах на их реализацию. НДС, отнесенный к расходам на реализацию векселей, учитывается при исчислении налога на прибыль организаций. НДС с суммы косвенных расходов, непосредственно не связанных с приобретением и реализацией векселей (по общехозяйственным расходам), подлежит распределению в установленной пропорции. Данная пропорция согласно п. 4 ст. 170 НК РФ определяется исходя из стоимости отгруженных товаров (работ, услуг), операции по реализации которых подлежат налогообложению (освобождены от налогообложения), в общей стоимости товаров (работ, услуг), отгруженных за налоговый период. В общую выручку включается реализация по обычным видам деятельности и реализация векселей. При этом организация имеет право не распределять «входной» НДС в тех налоговых периодах, в которых доля общехозяйственных расходов, приходящаяся на реализацию векселей, не превышает 5 % общей величины совокупных расходов на производство. В данной ситуации весь «входной» НДС с суммы общехозяйственных расходов подлежит вычету в общеустановленном порядке.
  Следует отметить, что организация обязана вести раздельный учет сумм налога по приобретенным товарам (работам, услугам), используемым для осуществления как облагаемых налогом, так и не подлежащих налогообложению (освобожденных от налогообложения) операций. При отсутствии раздельного учета сумма «входного» НДС вычету не подлежит и в расходы, принимаемые к вычету при исчислении налога на прибыль организаций, не включается.
   
  Пример. Организация в мае 2004 года приобрела вексель Сбербанка России номиналом 90 000 руб. Расходы по консультационным услугам при приобретении векселя составили 2360 руб., в том числе НДС 360 руб. В июне вексель был передан ЗАО «Поставщик» в счет расчетов за выполненные работы по текущему ремонту производственных помещений стоимостью 90 000 руб. (расходы - 76 271 руб., НДС - 13 729 руб.). Расходы по оплате услуг посреднической фирме, организовавшей сделку по продаже векселя, составили 1180 руб., в том числе НДС 180 руб.
  Выручка организации за июнь без учета НДС составила 500 000 руб., общехозяйственные расходы в виде потребленных коммунальных услуг (электроэнергия, вода, канализация) и услуг связи - 153 400 руб. (расходы - 130 000 руб., НДС - 23 400 руб.).
  В бухгалтерском учете общехозяйственные расходы распределяются пропорционально выручке, полученной по каждому виду деятельности. НДС уплачивается помесячно.
  Так как в июне произошла реализация ценной бумаги, налогоплательщик в этом месяце должен обеспечить ведение раздельного учета облагаемых и не облагаемых НДС операций и «входного» НДС. Поэтому общую сумму общехозяйственных расходов необходимо разделить на относящуюся к операциям, облагаемым и не облагаемым НДС.
  Рассчитаем долю общехозяйственных расходов, приходящуюся на реализацию векселей (т.е. не облагаемый НДС оборот):
  (90 000 / (90 000 + 500 000) х 130 000) = 19 831 руб., что составляет 15,25 % общей суммы общехозяйственных расходов.
  Доля общехозяйственных расходов, приходящаяся на отгруженную продукцию (т.е. облагаемый НДС оборот), составляет 110 169 руб. (500 000 / (90 000 + 500 000) х 130 000).
  Это 84,754 % общей суммы общехозяйственных расходов.
  НДС с суммы общехозяйственных расходов распределяется следующим образом:
  ·   в расходы на реализацию векселей включается 3568,5 руб. (23 400 х 15,25%);
  ·   к вычету из бюджета принимается 19 831,5 руб. (23 400 х 84,754%).
  Данные операции отражаются в бухгалтерском учете следующим образом:
  Дт 58  Кт 60 (76) субсчет «Расчеты с поставщиком векселя» - 90 000 руб. - отражено приобретение векселя;
  Дт 58  Кредит 60 (76) субсчет «Расчеты по услугам купли-продажи векселя» - 2360 руб. - отражены расходы по приобретению векселя, включая НДС;
  Дт 60 (76) субсчет «Расчеты с поставщиком векселя»  Кт 51 - 90 000 руб. - произведена оплата векселя;
  Дт 60 (76) субсчет «Расчеты по услугам купли-продажи векселя» Кт 51  - 2360 руб. - произведена оплата расходов по приобретению векселя;
  Дт 26  Кт 60 субсчет «Расчеты с поставщиками коммунальных услуг и услуг связи» - 130 000 руб. - отражена сумма общехозяйственных расходов;
  Дт 19 субсчет «НДС, подлежащий распределению»  Кт 60, субсчет «Расчеты с поставщиками коммунальных услуг и услуг связи» - 23 400 руб. - отражен НДС с суммы общехозяйственных расходов;
  Дт 20  Кт 60 субсчет «Расчеты по ремонту» - 76 271 руб. - отражены расходы по текущему ремонту производственных помещений;
  Дт 19  Кт 60 субсчет «Расчеты по ремонту» - 13 729 руб. - отражен НДС со стоимости текущего ремонта;
  Дт 62  Кт 90 - 500 000 руб. - отражена выручка от реализации готовой продукции;
  Дт 60  субсчет «Расчеты по ремонту»  Кт 91 - 90 000 руб. - вексель передан ЗАО «Поставщик» в счет погашения задолженности по текущему ремонту;
  Дт 91  Кт 60 субсчет «Расчеты по услугам купли-продажи векселя»  - 1180 руб. - отражены расходы по оплате услуг посреднической организации при реализации векселя (включая НДС);
  Дт 91  Кт 58 - 92 360 руб. (90 000 руб. + 2360 руб.) - списана балансовая стоимость векселя;
  Дт 68  Кт 19 - 13 729 руб. - принят к вычету НДС со стоимости текущего ремонта;
  Дт 68  Кт 19 субсчет «НДС, подлежащий распределению» - 19 831,5 руб. - принят к вычету НДС со стоимости общехозяйственных расходов, приходящийся на реализацию готовой продукции;
  Дт 91  Кт 19 субсчет «НДС, подлежащий распределению» - 3568,5 руб. - НДС со стоимости общехозяйственных расходов, приходящийся на реализацию векселя, отнесен на расходы по его реализации;
  Дт 99, Кт 91-9 - 7108,5 руб. - отражен убыток от реализации векселя. Данный убыток может погашаться только за счет прибыли по операциям с ценными бумагами аналогичной категории (п. 10 ст. 280 НК РФ).
  Следует отметить, что в случае принятия НДС со стоимости расходов, подлежащих распределению, в полном объеме к вычету до момента распределения (Дт 68  К-т 19) по окончании налогового периода необходимо его восстановить в части, приходящейся на выручку от реализации векселей (Дт 91  Кт 68).
  Порядок отражения счетов-фактур в книге покупок для рассматриваемой ситуации не регламентирован Правилами ведения журналов учета полученных и выставленных счетов-фактур, книг покупок и книг продаж при расчетах по налогу на добавленную стоимость, утвержденными Постановлением Правительства Российской Федерации от 2 декабря 2000 года № 914. Поэтому, по нашему мнению, можно использовать следующий подход:
  ·   по расходам, непосредственно связанным с приобретением и реализацией ценных бумаг, счета-фактуры регистрируются в журнале учета счетов-фактур полученных, но в книге покупок не отражаются;
  ·   по расходам, подлежащим распределению (в рассматриваемом примере - по коммунальным услугам), счета-фактуры регистрируются в журнале учета счетов-фактур полученных и книге покупок в общеустановленном порядке.
  По окончании налогового периода на основании произведенных расчетов, отраженных в справке бухгалтера, часть НДС, приходящаяся на не облагаемую НДС реализацию, сторнируется в книге покупок. В справке бухгалтера должны быть указаны конкретные расходы (поставщики) и счета-фактуры, по которым будет сторнироваться НДС. При этом возможно применение двух вариантов:
  ·   общую сумму НДС, подлежащую сторнированию, исчислить по каждому счету-фактуре в доле не облагаемой НДС выручки;
  ·   сторнируемую сумму НДС отразить только по тем счетам-фактурам, сумма по которым (в том числе частично) будет соответствовать исчисленному НДС, не принимаемому к вычету.
  Порядок отражения НДС и счетов-фактур в книге покупок в данной ситуации должен быть закреплен в учетной политике организации.
   
   
  Заключение
   
  В ходе выполнения данной работы мне удалось раскрыть механизмы развития и доминирующие тенденции, проблемы и перспективы отечественного фондового рынка, а также показать особенности проведения операций с ценными бумагами в практике российских предприятий и организаций.
  В работе была рассмотрена историю развития российского рынка ценных бумаг. Отражены основные этапы развития отечественного фондового рынка (дореволюционный период – XVIII-XIX вв - начало XX века; советский период (расцвет НЭПа); постсоветский период – 1990-1991 гг по наст. время).
  В работе я детально рассмотрела сущность и функции рынка ценных бумаг, определила участников данного рынка (брокеры, дилеры, депозитарии, консультанты и т.д.), а также выявила механизмы обращения ценных бумаг на отечественном фондовом рынке. Особое место в работе было уделено изучению действующей нормативно-правовой базы в сфере обращения ценных бумаг. В конце работы приведен подробный перечень нормативно-правовых актов, регулирующих правоотношения на российском рынке ценных бумаг.
  Следует отметить особую роль государства в регулировании фондового рынка. Главнейшие цели регулирования включают поддержку порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка; защиту участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций, от преступных организаций; обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения и так далее.
  Рынок ценных бумаг в России – это молодой, динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной структурой. Россия все более тесно интегрируется с мировым экономическим сообществом, в этой связи отечественный рынок ценных бумаг подвержен воздействию ряда внутренних и внешних факторов и конъюнктурных изменений, которые оказывают на него существенное влияние. Наиболее значимые из них:
  ·   присвоение России высокого инвестиционного рейтинга от трех ведущих международных рейтинговых агентств;
  ·   активизация размещение акций (IPO) российских эмитентов на международных фондовых биржах и новые возможности для инвесторов;
  ·   изменение индекса MSCI Russia, на который ориентируются многие международные инвесторы, в его расчет включены бумаги компаний потребительского сектора и телекоммуникаций – АФК «Система», МТС, Вымпелкома, Мечела и Вимм-Билль-Данна;
  ·   рост мировых цен на нефть;
  ·   неуклонный рост котировок акций российских компаний на российском фондовом рынке.
  Как любая быстрорастущая система рынок ценных бумаг России сталкивается с рядом проблем, многие из которых имеют первоочередную  важность:
  ·   наличие политических рисков;
  ·   перекос свободных ликвидных фондовых активов на торгах в сторону сырьевого сектора («голубые фишки»);
  ·   окончательное оформление и становление модели рынка;
  ·   преобладание первичного размещения ценных бумаг приватизированных предприятий повторному размещению;
  · незащищенность инвесторов;
  ·   наличие злоупотреблений и применение игроками полулегальных схем, «игры» на повышение/понижение и т.д.
  Одной из важных проблем, требующей незамедлительного решения, является проблема законодательной базы. Законодательная основа до сих пор несовершенна, в ней много пробелов. Развитие рынка ценных бумаг может стать важным фактором устойчивости развития российской экономики. В то же время отсутствие законодательного урегулирования многих важных проблем, связанных с ценными бумагами, управлением акционерными обществами, банками, наоборот, могут порождать неустойчивость во всей экономической системе. Принятие большого числа федеральных законов, безусловно, способствовало совершенствованию законодательного обеспечения деятельности на российском фондовом рынке.
  Третья глава дипломной работы посвящена проведению операций с ценными бумагами в практике отечественных предприятий и организаций. В общих чертах были раммотрены процедура эмиссии ценных бумаг, регистрации выпуска ценных бумаг. В работу также включены несколько примеров по учету операций предприятия с ценными бумагами (учет операций предприятия с собственными акциями – приобретение, выкуп собственных акций, а также налоговые обязательства, возникающие при реализации собственных акций – НДС, налог на прибыль).
  Главной целью реформы отечественного рынка ценных бумаг на современном этапе должна стать его переориентация на обслуживание инвестиционных нужд реальной экономики, что требует смещения приоритетов развития с вторичного рынка на размещение первичных эмиссий (IРО) и корпоративных облигационных займов. При этом необходимо развивать повышение информационной «прозрачности» рынка и выходящих на него эмитентов, совершенствовать практику корпоративного управления.
   
   
  Список используемых источников
   
  1. «КОНСТИТУЦИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (с изм. от 25.03.2004) (принята всенародным голосованием 12.12.1993) // "Российская газета", № 237, 25.12.1993.
  2. «НАЛОГОВЫЙ КОДЕКС РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ (ЧАСТЬ ВТОРАЯ)» от 05.08.2000 № 117-ФЗ (принят ГД ФС РФ 19.07.2000) (ред. 2005 года) // "Парламентская газета", № 151-152, 10.08.2000.
  3. «ГРАЖДАНСКИЙ КОДЕКС РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ (ЧАСТЬ ПЕРВАЯ)» от 30.11.1994 № 51-ФЗ (принят ГД ФС РФ 21.10.1994) (ред. от 30.12.2004) (с изм. и доп., вступившими в силу с 10.01.2005) // "Российская газета", № 238-239, 08.12.1994.
  4. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 29.11.2001 № 156-ФЗ (ред. от 29.06.2004) «ОБ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДАХ» (принят ГД ФС РФ 11.10.2001) //  "Парламентская газета", № 228, 04.12.2001.
  5. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 07.03.2005) «О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» (принят ГД ФС РФ 20.03.1996) // "Российская газета", № 79, 25.04.1996.
  6. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 15.08.1996 № 115-ФЗ (ред. от 23.12.2004) «О БЮДЖЕТНОЙ КЛАССИФИКАЦИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (принят ГД ФС РФ 07.06.1996) // "Российская газета", № 156-157, 12.08.2000.
  7. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 29.11.2001 № 156-ФЗ (ред. от 29.06.2004) «ОБ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДАХ» (принят ГД ФС РФ 11.10.2001) // "Парламентская газета", № 228, 04.12.2001.
  8. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 29.12.2004) «ОБ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВАХ» (принят ГД ФС РФ 24.11.1995) // "Собрание законодательства РФ", 01.01.1996, № 1, ст. 1.
  9. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 11.11.2003 № 152-ФЗ (ред. от 29.12.2004) «ОБ ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГАХ» (принят ГД ФС РФ 14.10.2003) // "Собрание законодательства РФ", 17.11.2003, № 46 (ч. 2), ст. 4448, "Российская газета", № 234, 18.11.2003.
  10.    ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 05.03.2004 № 11-ФЗ «О ВНЕСЕНИИ ИЗМЕНЕНИЯ В ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН «ОБ ИСПОЛНИТЕЛЬНОМ ПРОИЗВОДСТВЕ»» (принят ГД ФС РФ 11.02.2004) // "Российская газета",  № 47, 10.03.2004.
  11.    ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 02.11.2004 № 127-ФЗ (ред. от 29.12.2004) «О ВНЕСЕНИИ ИЗМЕНЕНИЙ В ЧАСТИ ПЕРВУЮ И ВТОРУЮ НАЛОГОВОГО КОДЕКСА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ И НЕКОТОРЫЕ ДРУГИЕ ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ АКТЫ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ, А ТАКЖЕ О ПРИЗНАНИИ УТРАТИВШИМИ СИЛУ ОТДЕЛЬНЫХ ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫХ АКТОВ (ПОЛОЖЕНИЙ ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫХ АКТОВ) РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (принят ГД ФС РФ 20.10.2004) // "Парламентская газета", № 208, 05.11.2004.
  12.    ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 28.12.2002 № 185-ФЗ «О ВНЕСЕНИИ ИЗМЕНЕНИЙ И ДОПОЛНЕНИЙ В ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН «О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» И О ВНЕСЕНИИ ДОПОЛНЕНИЯ В ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН «О НЕКОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЯХ» (принят ГД ФС РФ 29.11.2002) // "Парламентская газета", № 1-2, 05.01.2003.
  13.    УКАЗ Президента РФ от 09.03.2004 № 314 (ред. от 20.05.2004) «О СИСТЕМЕ И СТРУКТУРЕ ФЕДЕРАЛЬНЫХ ОРГАНОВ ИСПОЛНИТЕЛЬНОЙ ВЛАСТИ» // "Российская газета", № 50, 12.03.2004.
  14.    УКАЗ Президента РФ от 04.11.1994 № 2063 (ред. от 29.11.2004)  «О МЕРАХ ПО ГОСУДАРСТВЕННОМУ РЕГУЛИРОВАНИЮ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (вместе с «ПОЛОЖЕНИЕМ О ФЕДЕРАЛЬНОЙ КОМИССИИ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И ФОНДОВОМУ РЫНКУ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ») // "Российская газета", № 217, 10.11.1994.
  15.    ПОСТАНОВЛЕНИЕ Правительства РФ от 30.06.2004 № 317    «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПОЛОЖЕНИЯ О ФЕДЕРАЛЬНОЙ СЛУЖБЕ ПО ФИНАНСОВЫМ РЫНКАМ» // "Российская газета", № 142, 06.07.2004.
  16.    ПОСТАНОВЛЕНИЕ Правительства РФ от 02.12.2000 № 914 (ред. от 16.02.2004) «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПРАВИЛ ВЕДЕНИЯ ЖУРНАЛОВ УЧЕТА ПОЛУЧЕННЫХ И ВЫСТАВЛЕННЫХ СЧЕТОВ-ФАКТУР, КНИГ ПОКУПОК И КНИГ ПРОДАЖ ПРИ РАСЧЕТАХ ПО НАЛОГУ НА ДОБАВЛЕННУЮ СТОИМОСТЬ» // "Российская газета", № 241, 22.12.2000.
  17.    «ОБЩЕРОССИЙСКИЙ КЛАССИФИКАТОР ОБЪЕКТОВ АДМИНИСТРАТИВНО-ТЕРРИТОРИАЛЬНОГО ДЕЛЕНИЯ» ОК 019-95 (утв. Постановлением Госстандарта РФ от 31.07.1995 № 413) (ред. от 01.12.2004) // М., ИПК Издательство стандартов, 1997 (том 3).
  18.    РАСПОРЯЖЕНИЕ ФКЦБ РФ от 01.04.2003 № 03-606/р (ред. от 23.04.2004) «О ГОСУДАРСТВЕННОЙ РЕГИСТРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЙ КОМИССИЕЙ ПО РЫНКУ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕЕ РЕГИОНАЛЬНЫМИ ОТДЕЛЕНИЯМИ ВЫПУСКОВ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ» (вместе с «ПОРЯДКОМ РАЗГРАНИЧЕНИЯ ПОЛНОМОЧИЙ ПО ГОСУДАРСТВЕННОЙ РЕГИСТРАЦИИ ВЫПУСКОВ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ МЕЖДУ ФКЦБ РОССИИ И РЕГИОНАЛЬНЫМИ ОТДЕЛЕНИЯМИ ФКЦБ РОССИИ», «СПИСКОМ ЭМИТЕНТОВ, ДОКУМЕНТЫ ДЛЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ РЕГИСТРАЦИИ ВЫПУСКОВ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ КОТОРЫХ ПРЕДСТАВЛЯЮТСЯ В ФКЦБ РОССИИ») // "Вестник ФКЦБ России", № 4, 30.04.2003.
  19.    ПОСТАНОВЛЕНИЕ ФКЦБ РФ от 11.10.1999 № 9 (ред. от 13.08.2003) «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПРАВИЛ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ БРОКЕРСКОЙ И ДИЛЕРСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 05.01.2000 № 2040) // "Российская газета", № 24, 03.02.2000.
  20.    ПОСТАНОВЛЕНИЕ ФКЦБ РФ от 02.07.2003 № 03-32/пс (ред. от 24.12.2003) «О РАСКРЫТИИ ИНФОРМАЦИИ ЭМИТЕНТАМИ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ» (зарегистрировано в Минюсте РФ 18.09.2003 № 5084) // "Российская газета", № 197, 02.10.2003.
  21.    ПОСТАНОВЛЕНИЕ ФКЦБ РФ от 08.09.1998 N 36 (с изм. от 27.02.2001) «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПОЛОЖЕНИЯ О ПОРЯДКЕ ВОЗВРАТА ВЛАДЕЛЬЦАМ ЦЕННЫХ БУМАГ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (ИНОГО ИМУЩЕСТВА), ПОЛУЧЕННЫХ ЭМИТЕНТОМ В СЧЕТ ОПЛАТЫ ЦЕННЫХ БУМАГ, ВЫПУСК КОТОРЫХ ПРИЗНАН НЕСОСТОЯВШИМСЯ ИЛИ НЕДЕЙСТВИТЕЛЬНЫМ» // "Экономика и жизнь", № 41, 1998.
  22.    ПОСТАНОВЛЕНИЕ ФКЦБ РФ от 16.10.1997 № 36 «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПОЛОЖЕНИЯ О ДЕПОЗИТАРНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ, УСТАНОВЛЕНИИ ПОРЯДКА ВВЕДЕНИЯ ЕГО В ДЕЙСТВИЕ И ОБЛАСТИ ПРИМЕНЕНИЯ» // "Вестник ФКЦБ России", № 8, 05.11.1997.
  23.    ПОСТАНОВЛЕНИЕ ФКЦБ РФ от 18.06.2003 № 03-30/пс (ред. от 17.12.2003) «О СТАНДАРТАХ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ И РЕГИСТРАЦИИ ПРОСПЕКТОВ ЦЕННЫХ БУМАГ» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 29.08.2003 № 5032) // "Российская газета", № 181, 11.09.2003.
  24.    ПОСТАНОВЛЕНИЕ ФКЦБ РФ от 24.12.2003 № 03-52/пс «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПОРЯДКА РАСЧЕТА РЫНОЧНОЙ ЦЕНЫ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПАЕВ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ, ДОПУЩЕННЫХ К ОБРАЩЕНИЮ ЧЕРЕЗ ОРГАНИЗАТОРОВ ТОРГОВЛИ, И УСТАНОВЛЕНИИ ПРЕДЕЛЬНОЙ ГРАНИЦЫ КОЛЕБАНИЙ РЫНОЧНОЙ ЦЕНЫ» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 23.01.2004 № 5480) // "Российская газета",  № 16, 30.01.2004.
  25.    ИНСТРУКЦИЯ ЦБ РФ от 22.07.2002 № 102-И (ред. от 03.06.2003) «О ПРАВИЛАХ ВЫПУСКА И РЕГИСТРАЦИИ ЦЕННЫХ БУМАГ КРЕДИТНЫМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (зарегистрировано в Минюсте РФ 09.10.2002 № 3852) // "Вестник Банка России", № 55, 17.10.2002.
  26.    ПИСЬМО Минфина РФ от 15.05.2003 № 16-00-14/162  «ОБ ОПРЕДЕЛЕНИИ ТЕКУЩЕЙ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ В БУХГАЛТЕРСКОМ УЧЕТЕ И В БУХГАЛТЕРСКОЙ ОТЧЕТНОСТИ» // "Финансовый вестник. Финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет", № 7, 2003.
  27.    ПРИКАЗ Минфина РФ от 10.12.2002 № 126н «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПОЛОЖЕНИЯ ПО БУХГАЛТЕРСКОМУ УЧЕТУ «УЧЕТ ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ» ПБУ 19/02» (зарегистрировано в Минюсте РФ 27.12.2002  № 4085) // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", № 9, 03.03.2003.
  28.    БАУЛИНА Е.С. «ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ: РЕГИСТРАЦИЯ ВЫПУСКА И НАЛОГОВАЯ ДЕКЛАРАЦИЯ» // «Российский налоговый курьер», № 23, 2004.
  29.    ВАВУЛИН Д.А. «КОММЕНТАРИЙ К ФЕДЕРАЛЬНОМУ ЗАКОНУ "О ГОСУДАРСТВЕННОЙ РЕГИСТРАЦИИ ВЫПУСКОВ АКЦИЙ, РАЗМЕЩЕННЫХ ДО ВСТУПЛЕНИЯ В СИЛУ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАКОНА «О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» БЕЗ ГОСУДАРСТВЕННОЙ РЕГИСТРАЦИИ» // «Право и экономика», № 3, 2004.
  30.    ВАВУЛИН Д.А. «РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ ЭМИТЕНТАМИ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ: НОВЫЕ ПРАВИЛА» // «Право и экономика», № 1, 2004.
  31.    ГРЫЗУНОВ В.Н., ПОДОЛЬНЫЙ Н.А. «ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Хозяйство и право», № 4, 2005.  
  32.    ЗВЯГИНЦЕВ Д.И. «СТАБИЛИЗИРОВАТЬ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Законность», № 12, 2000.
  33.    КАМЫНИН И. «ЗЛОУПОТРЕБЛЕНИЯ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Законность», № 7, 2004.
  34.    КАРАБАНОВА К.И. «ИПОТЕЧНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ: ПОНЯТИЕ И ВИДЫ» // «Законодательство и экономика», № 9, 2004.
  35.    КАРЯКИНА Н. «Вычет сумм НДС при реализации ценных бумаг» // «Финансовая газета. Региональный выпуск», № 46, 2004.
  36.    «КОММЕНТАРИЙ К ФЕДЕРАЛЬНОМУ ЗАКОНУ «О ЗАЩИТЕ ПРАВ И ЗАКОННЫХ ИНТЕРЕСОВ ИНВЕСТОРОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ»» (под ред. В.А. Вайпана) // Юридический Дом «Юстицинформ», 2004.
  37.   «КОММЕНТАРИЙ К ФЕДЕРАЛЬНОМУ ЗАКОНУ «О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» ОТ 22 АПРЕЛЯ 1996 ГОДА № 39-ФЗ» (под редакцией В.А. Вайпана) // Юридический Дом «Юстицинформ», 2005.
  38.    КОСАРЕВА И.А. «ОСОБЕННОСТИ ВЕКСЕЛЯ КАК ЦЕННОЙ БУМАГИ» // «Российская юстиция», № 10, 2004.
  39.    «НОВЫЕ ФОРМЫ НАЛОГОВЫХ ДЕКЛАРАЦИЙ: КАК ЗАПОЛНИТЬ ТИТУЛЬНЫЙ ЛИСТ» // РНК, 2004, № 3.
  40.    ОВЧАРЕНКО Н.П. «ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Бизнес-адвокат», № 22, 2004.
  41.    ПАВЛОВ К.С. «СТРАСТИ ПО БУМАГАМ (МЕХАНИЗМ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ И ПУТИ ЕГО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ)» // «Бизнес-адвокат», № 6, 2005.
  42.    ПАНАСИК А.А. «ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Бизнес-адвокат», № 3, 2004.
  43.    ПАПКО О. «ОПЕРАЦИИ С СОБСТВЕННЫМИ АКЦИЯМИ» // «Аудит и налогообложение», № 12, 2004.
  44.    ПЛЮЕВ М.В. «ПРАВОВАЯ ПРИРОДА "ДРОБНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Юрист», № 7, 2004.
  45.    РУКАВИШНИКОВА И.Н. «ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ НА СОВЕРШЕНИЕ СДЕЛОК С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ» // «Хозяйство и право», № 10, 2005.
  46.    «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ» (под ред. Галанова В.А., Басова А.И.) – М.: Финансы  и статистика, 1996.
  47.    САДОВНИКОВА Е.Н. «РЕВИЗИЯ ДЛЯ АКЦИЙ» // «Учет.Налоги.Право»,  № 48, 2004.
  48.    СЕМИЛЮТИНА Н.Г. «ПРОБЛЕМЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Право и экономика», № 1, 2006.  
  49.    СПЕРАНСКИЙ В.Н. «НЕДЕЙСТВИТЕЛЬНАЯ И НЕСОСТОЯВШАЯСЯ ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Российская юстиция», № 2, 2000.
  50.    СТУПАКОВ А.В. «АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ОБРАЩЕНИЯ ВЗЫСКАНИЯ НА ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ДЕБИТОРСКУЮ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ» // «Законодательство и экономика», № 9, 2005.
  51.    СУХОРУЧКИН П.А. «ОПЦИОН КАК ПРОИЗВОДНАЯ ЦЕННАЯ БУМАГА» // «Право и экономика», № 5, 2003.
  52.    ТЕЛЮКИНА М. «ВОЗВРАТ ИЗ БЮДЖЕТА СУММ НАЛОГОВ НА ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ ПРИ ПРИЗНАНИИ ЭМИССИИ НЕДЕЙСТВИТЕЛЬНОЙ» // «Хозяйство и право», N 7, 2004.
  53.    ТОЛКУШКИН А.В. «КОММЕНТАРИЙ К ФЕДЕРАЛЬНОМУ ЗАКОНУ ОТ 11.11.2003 N 152-ФЗ "ОБ ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГАХ» // «Право и экономика», № 12, 2003.
  54.    ТЮНИН В.И. «ЗЛОСТНОЕ УКЛОНЕНИЕ ОТ ПРЕДОСТАВЛЕНИЯ ИНВЕСТОРУ ИЛИ КОНТРОЛИРУЮЩЕМУ ОРГАНУ ИНФОРМАЦИИ, ОПРЕДЕЛЕННОЙ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВОМ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ О ЦЕННЫХ БУМАГАХ» // «Юрист», № 2, 2004.
  55.    ТЮНИН В.И. «ЗЛОУПОТРЕБЛЕНИЯ ПРИ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Российская юстиция», № 3, 2005.
  56.    ФИСЕНКО А.О. «К ВОПРОСУ О ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Хозяйство и право», № 11, 2004.
  57.    ХОМЕНКО Е. «НОВОЕ В ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВЕ О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» // «Законность», № 5, 2004.
  58.    ШЕВЧЕНКО Г.Н. «АКЦИЯ КАК КОРПОРАТИВНАЯ ЦЕННАЯ БУМАГА» // «Журнал российского права», № 1, 2005.
  59.    ШЕВЧЕНКО Г.Н. «ДОКУМЕНТАРНЫЕ И БЕЗДОКУМЕНТАРНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ В СОВРЕМЕННОМ ГРАЖДАНСКОМ ПРАВЕ» // «Журнал российского права», № 9, 2004.
   
  [1] «Рынок ценных бумаг» (под редакцией В.А. Галанова, А. И. Басова) – М. : Финансы  и статистика, 1996. 
  [2] Официальная статистика по многим компонентам рынка ценных бумаг отсутствует,  поэтому при анализе российского рынка преобладают экспертные оценки
  [3] Е.С.Баулина «Эмиссия ценных бумаг: регистрация выпуска и налоговая декларация //
  «Российский налоговый курьер», № 23, 2004.
  [4] «Новые формы налоговых деклараций: как заполнить титульный лист» // РНК, 2004, № 3.
  [5] Федеральный закон от 15 августа 1996 года № 115-ФЗ «О бюджетной классификации Российской Федерации».
  [6] Общероссийский классификатор объектов административно-территориального деления ОК 019-95 утвержден Постановлением Госстандарта России от 31 июля 1995 года № 413.
   
  [7] В соответствии с Указом Президента РФ от 9 марта 2004 года № 314 (ред. от 20.05.2004 № 649), а также Положением о Федеральной службе по финансовым рынкам, утвержденным Постановлением Правительства РФ от 30 июня 2004 года № 317.
  [8] О.Папко, «Операции с собственными акциями» // «Аудит и налогообложение», № 12, 2004.
   
  [9] Е.В. Садовникова «Ревизия для акций» // «Учет. Налоги. Право», № 48, 2004
   
  [10] Е.Карякина «Вычет сумм НДС при реализации ценных бумаг» // «Финансовая газета. Региональный выпуск», № 46, 2004.
  
Скачать дипломную работу