Полный текст:
Оценка стоимости бизнеса в сфере услуг (на примере ООО «Интеллект-Стандарт»)
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………..
1. ТЕХНИКО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ООО «ИНТЕЛЛЕКТ-СТАНДАРТ»…………………………………………………..
1.1. Общая организационно-управленческая характеристика ООО «Интеллект-Стандарт»………………………………………………………….
1.2. Основные экономические показатели деятельности ООО «Интеллект-Стандарт»………………………………………………………….
1.3. Анализ финансового состояния организации…………………….
1.4. Оценка ситуации в отрасли ……………………………………..
2. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА…….
2.1. Сущность и подходы к оценке стоимости бизнеса………………
2.2. Нормативно-правовая база дипломного исследования…………..
2.3. Методики оценки стоимости бизнеса в сфере услуг……………….
3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ООО «ИНТЕЛЛЕКТ-СТАНДАРТ» ….
3.1.Расчет оценки стоимости бизнеса организации методом «чистые активы» …………………………………………………………………………..
3.2.Расчет оценки стоимости бизнеса организации методом дисконтированных денежных потоков…………………………………………..
3.3.Сравнительный анализ результатов оценки. Рекомендации по увеличению стоимости капитала
ООО «Интеллект-Стандарт»………………………………………………………….
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ПРИЛОЖЕНИЯ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
ВВЕДЕНИЕ
В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки пока еще уделяется явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ в российских компаниях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.
В российских компаниях накоплен некоторый положительный опыт в осуществлении рыночной оценки стоимости бизнеса, определении затрат на инвестиции и т.д. Лишь совсем недавно, в начале 90-х годов, в отечественной практике в связи с переходом к рыночным методам ведения хозяйства, необходимостью проведения оценки стоимости приватизируемых объектов государственной собственности, реализации мер по ликвидации убыточных компаний, стали находить применение современные методы оценки стоимости бизнеса для решения указанных задач. Для России актуальность этой темы связана, прежде всего, с тем, что определить стоимость компании, в стране с переходной экономикой, довольно сложно. В первую очередь, это обусловлено необходимостью учета высоких рисков, характерных для формирующихся рынков.
При оценке стоимости бизнеса определенного внимания заслуживают вопросы использования методов оценки. Существующие ныне за рубежом и в нашей стране методы оценки стоимости бизнеса можно вместить в рамки более или менее объемных классификаций. В основе этих классификаций, как правило, находятся: методологические, экономические, рыночные, временные, имущественные и другие признаки. В этой дипломной работе будут рассмотрены наиболее часто встречающиеся подходы к вопросам применения методов оценки у зарубежных и отечественных специалистов.
Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки стоимости бизнеса, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала.
Таким образом, целью данной работы является оценка стоимости предприятия на основе анализа применяемых в настоящее время современных методик оценки стоимости бизнеса.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
· исследовать существующие точки зрения на оценку бизнеса;
· рассмотреть существующие концептуальные подходы при реструктуризации бизнеса;
· проанализировать существующие методики оценки стоимости бизнеса;
· оценить стоимость бизнеса на реальном примере;
Оценку бизнеса по ее предмету с самого начала нельзя смешивать с анализом финансово-хозяйственной деятельности компании (например, на основе исследования коэффициентов, рассчитываемых по бухгалтерскому балансу компании), который тоже иногда в «обывательском» смысле склонны называть оценкой того, как в компании осуществляется бизнес. Оценка бизнеса всегда отвечает на прямой вопрос: «сколько стоит или сколько может стоить бизнес?».
Оценка бизнеса, оценка компании - эти понятия рыночной экономики близки и понятны любому профессионалу бизнеса на Западе. Эти термины теперь часто звучат и в России. Оценка стоимости бизнеса (компании) производится по различным методикам, как западным, так и российским. По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники компаний и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала. Вместе с тем, практика показывает, что применяемые сейчас методы оценки компании по стоимости их имущества несовершенны, поскольку они оценивают фактически лишь затраты на создание собственности. Однако все оценки однозначно основаны, прежде всего, на предпосылках, что компания является прозрачной для акционеров (потенциальных акционеров), менеджмент компании работает в ее интересах и представляемая финансовая отчетность является реальным отражением дел в рассматриваемой компании.
Оценка стоимости бизнеса (компании) является деятельностью, которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащей продаже компании-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции, и при исчислении цены, по которой любое акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров. При этом неважно, о какой стране с рыночной экономикой идет речь. Это универсально и касается, в соответствии с действующим законодательством, также России. В наиболее широком смысле предмет оценки стоимости компании понимается двояко. Первое его понимание сводится к традиционному сейчас в нашей стране пониманию оценки стоимости бизнеса как оценки компании в качестве юридического лица. При таком подходе характерно отождествление оценки стоимости бизнеса с оценкой имущества этих компаний. Второе – и наиболее распространенное в мире – понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не компании, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные, которые дают возможность зарабатывать данные доходы. В этом случае, бизнес можно охарактеризовать как предпринимательскую деятельность, направленную на производство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли.
Оценка стоимости бизнеса изначально зависит от того, в расчете на какой сценарий его развития, т.е. на какой вариант решения по поводу его дальнейшей судьбы, она делается. Поэтому грамотный подход к бизнесу однозначно требует, чтобы любая его оценка делалась в расчете на изначально указываемые определения стоимости компании, которых в принципе может быть два (с учетом промежуточных решений):
· оценка предприятия как действующего (on-going-concem);
· оценка ликвидационной стоимости компании (в расчете на ее ликвидацию, подразумевающую прекращение бизнеса).
В зависимости от определения стоимости компании применяется тот или иной подход к оценке стоимости бизнеса. Как было указано выше, в мировой практике часто применяются три основных подхода: затратный, доходный, рыночный. Грубой ошибкой в оценки бизнеса является применение к оценке подхода, неадекватного определению стоимости, которое вытекает из сложившейся конкретной социально-экономической ситуации с рассматриваемой компанией.
В первой рассматривается отрасль, в которой функционирует предприятие, а также проводится анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Во второй главе данной работы подробно освещаются цели и причины проведения оценки стоимости бизнеса. Рассматриваются стандарты стоимости бизнеса. Даются различные точки зрения современных экономистов по данной тематике
Третья глава данной работы содержит практическую часть. На примере ООО «Интеллект-Стандарт» проведена оценка стоимости бизнеса.
1. ТЕХНИКО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ООО «ИНТЕЛЛЕКТ-СТАНДАРТ»
1.1. ОБЩАЯ ОРГАНИЗАЦИОННО-УПРАВЛЕНЧЕСКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ООО «ИНТЕЛЛЕКТ-СТАНДАРТ»
Торговое предприятие – общество с ограниченной ответственностью «Интеллект-Стандарт» организовано в 2005 году физическими лицами в соответствии с Федеральным законом «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 23 января 1998г. № 14-ФЗ и иными законодательными актами Российской Федерации. Фирменное наименование общества: Общество с ограниченной ответственностью «Интеллект-Стандарт». Общество действует на основании Устава и Учредительного договора, руководствуясь в своей деятельности законодательством Российской Федерации. Общество имеет печать, бланки со своим наименованием и эмблемой.
Место нахождения организации: г. Калининград, ул. Каштановая аллея, д.141.
Основная специализация ООО "Интеллект-Стандарт" - научно-инженерное предприятие, функционирующее в сфере высокотехнологичных решений вопросов технической, информационной безопасности и телекоммуникаций с приоритетным использованием компьютерной и специальной техники. Работает на рынке Калининградской области в сфере оказания услуг по организации и поддержке информационных систем заказчика, а также построения систем информационной безопасности.
В своих решениях ООО «Интеллект - Стандарт» использует наиболее передовые и совершенные технические средства и технологии, как импортные, так и менее дорогие, но ни чем не уступающие им, а в некоторых случаях - не имеющие аналогов отечественные разработки. Всё поставляемое и устанавливаемое оборудование сертифицировано и русифицировано, имеет надлежащую эксплуатационную и ремонтную документацию.
Миссия:
Оснащение объектов Заказчиков современными комплексными системами технической и информационной безопасности, информатизации и жизнеобеспечения. Создание информационных систем, способствующие росту эффективности бизнеса наших Заказчиков за счет использования передовых технологий, профессионализма и опыта специалистов.
Фирмой проектируются, устанавливаются и обслуживаются следующие комплексные (интегрированные) системы:
Цифрового и аналогового охранного видеонаблюдения .
Охранной и пожарной сигнализации.
Оперативной связи и оповещения.
Периметральной охраны объекта.
Контроля и управления доступом (СКУД) на объект, в том числе:
Локальные и сетевые управляющие системы, программное обеспечение.
Считыватели и идентификаторы контактного, бесконтактного, биометрического типов.
Устройства для персонализации и защиты карт СКУД.
Технические средства поиска и досмотра, антикражные системы.
Аудиорегистрации и контроля лояльности персонала.
Противодействия техническому шпионажу и диверсионно-террористическим актам.
Мониторинга (в т.ч. видеомониторинга) состояния стационарных и подвижных объектов
Компания обеспечивает высокий уровень качества своих проектов и их исполнения, т.к. широкий спектр выполняемых работ (не только в г. Калининграде, но и в других городах Калининградской области) позволяет объединить в своих рядах высококвалифицированных специалистов.
Рассмотрим организационно-управленческую структуру организации.
Собрание учредителей фирмы назначает (принимает по договору-контракту) генерального директора торгового предприятия. По его рекомендации нанимают руководство (администрацию) предприятия, в состав которого входит технический директор, коммерческий директор, начальник проектно-сметного отдела, финансовый директор и главный бухгалтер.
Генеральный директор фирмы осуществляет общее руководство фирмой, в особенности финансовым отделом, обеспечивает внешние связи, разрабатывает и проводит стратегическую товарную и финансовую политику фирмы.
Технический директор организует непосредственно работу внутри фирмы, следит за деятельностью персонала – инженеров, логиста, экспедиторами, монтажниками.
Коммерческий директор торгового предприятия обеспечивает хозяйственно-финансовую деятельность предприятия всеми необходимыми ресурсами для нормальной и устойчивой работы. Следит за деятельностью менеджеров по продажам, контролирует работу маркетолога.
Проектно-сметный отдел занимается разработкой проектно-сметной документации, заключением договоров с клиентами. В его состав входят: начальник проектно-сметного отдела и инженеры проектировщики.
В состав бухгалтерии, кроме главного бухгалтера, входит бухгалтер-кассир и финансовый директор. Назначение и освобождение главного бухгалтера осуществляется исключительно руководителем предприятия.
Бухгалтер-кассир ведет всю первичную бухгалтерскую документацию, а также занимается начислением и выдачей заработной платы сотрудникам, на основании этих данных главный бухгалтер составляет финансовую и бухгалтерскую отчетность. Финансовый директор отслеживает оплату покупателями услуг предоставляемых ООО «Интеллект-Стандарт» в соответствии с заключенными договорами, а так же ведет расчеты с поставщиками.
Товары на фирму поставляются на основании заключенных договоров. Логист следит за выполнением условий договора поставщиками (сроки поставки товара, качество товара, упаковки и т.д.) и при отклонении от условий договора докладывает техническому директору для принятия мер. Далее оборудование поступает на склад, для учета, которое впоследствии выдается по акту для монтажа на объекте клиента. Учет на складе ведет кладовщик который подчиняется бухгалтерии. Всего в организации работает 50 человек. Для наглядности изобразим структуру управления ООО «Интеллект-Стандарт» графически (рис. 1)
ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР
Инженеры-проектировщики
Начальник проектно-сметного отдела
Технический директор
Логист
Главный инженер
Коммерческий директор
Менеджеры
Маркетолог
Прораб
Монтажники
Главный бухгалтер
Секретарь, инспектор отдела кадров
Бухгалтер
СОБРАНИЕ УЧРЕДИТЕЛЕЙ
Водители-экспедиторы
Финансовый директор
Рис. 1. Структура управления ООО «Интеллект-Стандарт»
Такая организационная структура относится к типу линейно-функциональных, т.е. в основе лежит, так называемый, "шахтный" принцип построения и специализация управленческого процесса по функциональным подсистемам организации.
Преимущества такой структуры: а) каждый специалист используется эффективно и каждый работник может быть взаимозаменяемым; б) четкая система взаимных связей функций и подразделений; в) четкая система единоначалия - один руководитель сосредотачивает в своих руках руководство всей совокупностью процессов, имеющих общую цель; в) ясно выраженная ответственность; г) быстрая реакция исполнительных подразделений на прямые указания вышестоящих. Но все же есть и минусы: подчиненные получают приказы от нескольких, занимающих одинаковое положение начальников, что означает опасность возникновения конфликтов и неравномерного распределения бремени работы. Для решения данной проблемы необходимо делегировать полномочия генерального директора с помощью децентрализации.
2.1. ОСНОВНЫЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ООО «ИНТЕЛЛЕКТ-СТАНДАРТ».
ООО «Интеллект-Стандарт» относится к малому предприятию, поэтому в соответствии с учетной политикой отчетность организации состоит из: Бухгалтерского баланса; Отчета о прибылях и убытках.
Для того, чтобы оценить деятельность предприятия с экономической точки зрения, нужно провести анализ технико-экономических показателей и финансовый анализ. Для этой цели были использованы следующие документы: Бухгалтерский баланс за 2004г.-2007г. – приложение А, Отчет о прибылях и убытках за 2004г.-2007г. – приложение Б.
Основные показатели приведены в табл.1.
Таблица 1 - Технико-экономические показатели деятельности ООО «Интеллект-Стандарт» 2005- 2007г.г.
Показатель
2005г.
2006г.
2007г.
1. Выручка, тыс. руб.
2170
3991
12342
2. Себестоимость реализуемой продукции, тыс. руб.
1759
2920
9709
3. Валовая прибыль, тыс. руб.
411
1071
2633
4. Финансовый результат от продаж, тыс. руб.
374
976
2435
5. Рентабельность объема продаж, %
17
24
20
6. Среднесписочная численность, чел
10
38
42
С помощью индекса потребительских цен данные отчетности за 2006-2007г.г. необходимо привести к сопоставимому виду. По сведениям Федеральной службы государственной статистики, в 2006г. индекс потребительских цен составил 109% в 2007г. -111,9%
Анализируемые данные представлены в табл. 2.
Таблица 2 - Технико-экономические показатели деятельности
ООО «Интеллект-Стандарт» в сопоставимом виде за 2005- 2007г.г.
Показатель
Годы
Отклонения
2005
2006
2007
абсолютные
относительные
2005г к 2007г
2006г. к 2007г.
2005г. к 2007г.
2006г. к 2007г.
Выручка, тыс. р.
2647
4466
12342
9695
7876
366
176
Себестоимость реализуемой продукции, тыс. руб.
2145
3267
9709
7564
6442
353
197
Валовая прибыль, тыс. руб.
501
1198
2633
2132
1435
425
120
Финансовый результат от продаж, тыс. руб.
456
1092
2435
1979
1343
434
123
Рентабельность объема продаж , %
17
24
20
2
-4
-
-
Среднесписочная численность, чел
10
38
42
32
4
320
11
Как видно из данной таблицы наблюдается высокий рост всех показателей по отношению к 2007г. Себестоимость продукции так же увеличилась из-за этого в 2006 году рентабельность была выше на 4% чем в 2007году. Но все же руководству предприятия необходимо уменьшать расходы для поддержания положительной динамики.
3.1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ ООО «ИНТЕЛЛЕКТ-СТАНДАРТ»
Анализ финансовой отчетности – это процесс, при помощи которого оценивают прошлое и текущее финансовое положение и результаты деятельности организации. Для оценки финансового состояния ООО «Интеллект-стандарт» проведем анализ ликвидности бухгалтерского баланса, анализ финансовой устойчивости, деловой активности и платежеспособности. [3, с. 336].
Задача анализа ликвидности баланса возникает в связи с необходимостью давать оценку платежеспособности организации, т.е. способности своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам.
Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств организации ее активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств.
Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении сгруппированных по степени ликвидности активов со сгруппированными по сроку погашения пассивами.
В таблице 3 представлена группировка средних значений активов и пассивов баланса ООО «Интеллект-Стандарт» за 2005-2007г.г. по степени ликвидности и срокам погашения.
Таблица 3 - Группировка активов и пассивов баланса ООО «Интеллект-Стандарт»
АКТИВЫ
Группа акти-вов
Описание
2005г., тыс. р.
2006г., тыс. р.
2007г., тыс. р.
А1
Наиболее ликвидные активы: Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения (стр. 250 + стр. 260 формы №1).
471
585
1065
А2
Быстро реализуемые активы: Краткосрочная дебиторская задолженность (стр.240).
403
381
1256
А3
Медленно реализуемые активы: Запасы + Долгосрочная дебиторская задолженность +НДС + Прочие оборотные активы (стр.210+стр.220+стр.230+стр.270).
368
1905
2404
А4
Трудно реализуемые активы: Внеоборотные активы (стр.190).
0
0
0
ПАССИВЫ
П1
Наиболее срочные обязательства: Кредиторская задолженность (стр.620).
949
2122
2282
П2
Краткосрочные пассивы: Краткосрочные заемные средства + Задолженность участникам по выплате доходов + Прочие краткосрочные обязательства (стр. 610 +стр. 630 +стр. 660).
1
1
301
П3
Долгосрочные пассивы: Долгосрочные обязательства + Доходы будущих периодов + Резервы предстоящих расходов (стр.590 + стр.640 + стр. 650).
0
0
0
П4
Постоянные пассивы: Капитал и резервы, (стр. 490)
292
748
2142
Для того, чтобы оценить динамику платежеспособности организации за 2005- 2007гг. необходимо рассчитать коэффициенты платежеспособности, используя сгруппированные значения активов и пассивов. Основные коэффициенты платежеспособности [3,с. 405]:
1. Общий показатель платежеспособности (L1):
(1)
А1+0,5А2+0,3А3
П1+0,5П2+0,3П3
L1 =
2. Коэффициент абсолютной ликвидности (L2):
(2)
А1
П1+П2
L2 =
3. Коэффициент «критической оценки» (L3):
(3)
А1+А2
П1+П2
L3 =
4. Коэффициент текущей ликвидности (L4):
(4)
А1+А2+А3
П1+П2
L4 =
5. Доля оборотных средств в активах (L6):
(5)
А1+А2+А3
Валюта баланса
L6 =
Таблица 4 - Коэффициенты платежеспособности за 2005-2007 г.г.
Показатель
Нормальное ограничение
2005г.
2006г.
2007г.
Отклонение
2005г. к 2007г
2006г. к 2007г
1. Общий показатель платежеспособности
Не ниже 1
0,82
0,63
0,99
0,17
0,36
2. Коэффициент абсолютной ликвидности
От 0,1 до 0,7
0,5
0,3
0,41
-0,09
0,11
3. Коэффициент «критической оценки»
Не менее 0,7
0,92
0,46
0,9
-0,02
0,44
4.Коэффициент текущей ликвидности
Не менее 1,5
1,3
1,4
1,8
0,50
0,4
5. Доля оборотных средств в активах
Не менее 0,5
1,0
1,0
1
-
-
Анализ результатов:
1.Общий показатель платежеспособности используется в качестве комплексной оценки платежеспособности организации, также применяется при выборе наиболее надежного партнера из множества потенциальных. Нормальное ограничение этого коэффициента должно быть не меньше 1. Полученные значения ниже от этого ограничения, но тенденция положительна, что говорит о небольшом улучшении финансовой ситуации с точки зрения ликвидности в 2007г.
2. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности организация может погасить за счет денежных средств и приравненных к ним финансовым вложениям. Нормальные значения соответствуют интервалу 0,1-0,7 . Этот показатель не выходит за пределы нормы.
3. Коэффициент «критической оценки» показывает, какая часть краткосрочных обязательств организации может быть погашена в ближайшее время за счет денежных средств, средств в краткосрочных ценных бумагах, а также поступлений по расчетам. Полученные значения являются допустимыми, которые должны быть не менее 0,7. Лишь в 2006г были отклонения от нормы. В 2007г. заметна положительная тенденция, поэтому можно сказать, что организация способна погасить краткосрочную задолженность в течение года.
4. Коэффициент текущей ликвидности показывает какую часть текущих обязательств по кредитам и расчетам можно погасить, мобилизовав все оборотные средства. Данный показатель не соответствует норме 1,5 в 2005м и 2006гг, но к 2007году наблюдается положительная динамика.
5. Доля оборотных средств в активах, нормальное ограничение этого коэффициента должно быть не меньше 0,5. Доля оборотных средств в активах находиться в пределах нормы.
Задачей анализа финансовой устойчивости является оценка степени независимости от заемных источников финансирования. Этот анализ необходим, чтобы понять, насколько организация независима с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень этой независимости и отвечает ли состояние ее финансово-хозяйственной деятельности. Расчет основных показателей финансовой устойчивости:
1. Коэффициент капитализации (U1):
(6)
ЗК
СК
U1 =
где ЗК – заемный капитал;
СК – собственный капитал.
2.Коэффициент обеспеченности собственными средствами (U2):
(7)
СК - ВА
ОА
U2 =
где СК –собственный капитал;
ВА – внеоборотные активы;
ОА – оборотные активы.
3. Коэффициент финансовой автономии (U3):
(8)
СК
Валюта баланса
U3 =
где СК – собственный капитал.
4. Коэффициент финансирования (U4):
(9)
СК
ЗК
U4 =
где СК – собственный капитал;
ЗК – заемный капитал.
5. Коэффициент финансовой устойчивости (U5):
(10)
СК + ДО
Валюта баланса
U5 =
где СК – собственный капитал;
ДО – долгосрочные обязательства.
В таблице 5 представлен расчет показателей финансовой устойчивости, по которым будет сделан вывод о финансовой независимости ООО «Интеллект-Стандарт».
Таблица 5 - Показатели финансовой устойчивости ООО «Интеллект-Стандарт»
Наименование показателя
Нормальное ограничение
2005г.
2006г.
2007г.
Отклонения
2005г к 2007г
2006г к 2007г
1.Коэффициент капитализации
Не выше 1,5
3,25
2,84
1,2
-2,0
-1,63
2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами
Не ниже 0,1
0,2
0,3
0,5
0,2
0,2
3. Коэффициент финансовой автономии
От 0,4 до 0,6
0,24
0,26
0,45
0,22
0,19
4. Коэффициент финансирования
Не ниже 0,7
0,31
0,35
0,83
0,52
0,48
5. Коэффициент финансовой устойчивости
Не ниже 0,6
0,24
0,26
0,45
0,21
0,19
Анализ результатов:
1. Коэффициент капитализации показывает, сколько заемных средств организация привлекла на 1р. вложенных в активы собственных средств, он должен быть не выше «1,5». По полученным результатам видно, что в отличие от 2005г., в 2006г. доля заемных средств не превысила нормальное ограничение. Нормальное значение коэффициента капитализации в 2007г. свидетельствует о достаточной финансовой устойчивости.
2. Коэффициент финансовой автономии показывает удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования. Значение этого показателя должно быть в интервале от 0,4 до 0,6. Результаты показывают, что в 2007г. доля собственных средств в сумме всех источников финансирования находиться в пределах нормы. Собственникам принадлежит 40% стоимости имущества и это значение в пределе общепринятой нормы.
3. Коэффициент финансовой устойчивости показывает, какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников. Значение должно быть не менее 0,6, но полученные результаты не соответствуют нормальному ограничению, это происходит из-за отсутствия долгосрочных обязательств.
4. Коэффициент финансирования показывает, какая часть деятельности финансируется за счет собственных, а какая за счет заемных средств. Значение этого показателя должно быть не менее 0,7. Полученные результаты показывают, что в 2007г. доля собственного капитала в финансировании деятельности возросла и приблизилась к нормальному ограничению.
5.Коэффициент обеспеченности собственными средствами. Нижняя граница этого коэффициента 0,1. Он показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных источников. Данные значения на протяжении всех лет находятся в норме.
Были проанализированы бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках ООО «Интеллект-Стандарт» за 2005-2007г.г. По всем показателям ликвидности, финансовой устойчивости и платежеспособности наблюдается положительная динамика, но если степень независимости организации от заемных источников финансирования находиться в пределах нормы, то показатели платежеспособности надо улучшать. Возможно, часть обязательств, следует обеспечивать за счет долгосрочных источников финансирования, и уменьшить, таким образом, сумму краткосрочных обязательств. Это улучшит показатели платежеспособности, что окажет положительное влияние на мнение внешних пользователей аналитической информации: банков, дающих кредит; поставщиков сырья; потенциальных акционеров и т.д. В целом 2007г. показывает, что работа организации нацелена на улучшение всех показателей и дальнейшее развитие организации стабилизирует все слабые стороны.
4. ОЦЕНКА СИТУАЦИИ В ОТРАСЛИ
Основным видом деятельности ООО «Интеллект-Стандарт» является производство электромонтажных работ системы технической безопасности. Эта сфера деятельности является довольно специфической т. к включает в себя различные направления и охватывает различный спектр работ и услуг.
Широкое освещение жизни отраслевого рынка в прессе, наличие новых технологий, от которых захватывает дух, и множества областей для их применения — все это создало запас прочности для работающих в сфере безопасности компаний и привело к росту экономических показателей на десятки процентов в течение 2007 года.
Если бы отрасль электронных продуктов для обеспечения безопасности можно было описать одной яркой характеристикой, то это было бы слово "устойчивость". Если другие отрасли, сталкиваясь с неблагоприятными экономическими условиями, испытывают значительные проблемы, то безопасность продолжает упорно развиваться. Иллюстрацией этому и является рост экономических показателей на десятки процентов в 2007 г.
Тем не менее, следует ожидать, что с развитием страны потребители будут все больше испытывать чувство уязвимости, задумываясь о проблемах, связанных со своей безопасностью.
Столь же важной, как и наличие богатых возможностей, является другая особенность индустрии безопасности - ее многогранность. Безопасность затрагивает все сегменты потребительского, делового и правительственного рынков, обеспечивая отрасли потенциал гибкости для успешного преодоления рыночных подъемов и спадов. Можно сказать, что все яйца не лежат в одной корзине; они даже не лежат в двух или трех корзинах. К этому можно добавить и тот факт, что множество появившихся за последние 12 или 24 месяца технологий вызывает ажиотаж среди потребителей на рынках как домашнего, так и недомашнего использования.
Рис.2 Поступление выручки по типу продуктов
Дилеры и интеграторы систем безопасности описали, как распределяется их выручка между разными категориями продуктов. Традиционно наибольший объем составила выручка от продаж охранной сигнализации — в среднем, около трети суммарного дохода. Наибольшим прорывом, бесспорно, стало значительное повышение объемов продаж систем видеонаблюдения — их доля выросла на 7% и составила 23% (Рис.2)
Здоровье и жизнеспособность индустрии электронного обеспечения физической безопасности измеряется каждый год с помощью проводимого журналом SDM с 1981 года маркетингового исследования. Результаты этого исследования представлены на этих страницах в виде таблиц и диаграмм. Посредством этого маркетингового исследования, которое проводилось среди подписчиков журнала SDM — дилеров, интеграторов и инсталляторов систем безопасности, мы получили картину силы и стабильности отрасли, измерив такие характеристики, как изменение потоков выручки, ожидаемый рост в новом году, тенденции ценообразования на продукты и услуги (например, мониторинг) и проблемы, которые приходится решать инсталляторам (например, поиск сотрудников и решение конфликтов в цепочке дистрибьюции). (Рис.3)
Рис. 3 Факторы стимулирования продаж
Прежде всего, состояние рынка систем безопасности — "исключительное" — так считают респонденты исследования журнала SDM. Когда их попросили определить степень экономического здоровья и потенциал продаж той или иной категории товаров, дилеры и интеграторы назвали системы видеонаблюдения как наиболее перспективный тип продуктов. Более чем 9 из 10 респондентов (92% — по сравнению с 89% в прошлогоднем исследовании) охарактеризовали потенциал продаж охранных видеосистем как "хороший", "очень хороший" или "прекрасный". (Таблица 6)
Соответственно, когда участников исследования спросили о том, как изменятся их инвестиции в оборудование в 2008 году, то большая часть ответила, что планирует увеличить вложения в системы видеонаблюдения. На втором месте идут системы удаленного мониторинга, на третьем — работающее по протоколу IP видеооборудование.
Таблица 6 - Состояние рынка систем технической безопасности
Ответы диллеров и интеграторов на вопрос: "Если судить по экономическому здоровью вашего бизнеса, как бы вы определили состояние того или иного сегмента и потенциал продаж в нем в 2008г."
Прекрасное
Очень хорошее
Хорошее
Удовлетво
рительное
Слабое
Видеонаблюдение
29%*
40%
23%
6%
2%
Охранная сигнализация
16%
34%
34%
13%
3%
Пожарная сигнализация
14%
28%
37%
14%
7%
СКУД
11%
32%
32%
20%
5%
* доля диллеров и интеграторов, выбравших ту или иную оценку
Основываясь на экономическом здоровье их бизнеса, дилеры и интеграторы систем безопасности оценили четыре главные продуктовые категории отрасли с точки зрения потенциала продаж в 2008 г. Наибольшую среднюю оценку - 3,8 балла по пятибалльной шкале - набрала категория продуктов для видеонаблюдения; за ней следуют системы охранной сигнализации (3,46), пожарные сигнализации (3,26) и СКУД (3,24).
Системы сигнализации — историческая основа отрасли систем безопасности, и они всегда давали львиную долю суммарной годовой выручки. Тем не менее, ежегодные маркетинговые исследования журнала SDM свидетельствуют о том, что с каждым годом доля дохода от продаж охранной сигнализации сокращается, в то время как на ее место поднимаются системы видеонаблюдения. В среднем 33% суммарного объема продаж дилеров и интеграторов приходится на системы сигнализации (по сравнению с 40% в 2006 г.), а от продаж систем видеонаблюдения сейчас поступает уже 23% (в 2006 г. - только 16%).
Таблица 7 - Прогнозируемые сегменты рынка, где ожидается наибольший рост выручки существующих домовладений
Дилеры и интеграторы выбирают тот сегмент бытового рынка, где они ожидают наибольший рост выручки для своей компании в 2008 году
Сегмент сбытового рынка
2008
2007
Существующие домовлаения среднего ценового сегмента
37%
31%
Существующие домовлаения высшего ценового сегмента
23%
21%
Строящиеся по индивидуальному заказу дома
17%
29%
Многоквартирные дома
9%
12%
Строящиеся типовые дома
4%
6%
* доля дилеров и интеграторов, выбравших данный тип
Среди наиболее ожидаемых проблем самыми важными являются решение задачи найма и удержания квалифицированных сотрудников и предотвращение конкурентных конфликтов внутри одного канала поставок. (Рис. 4)
Впервые в исследовании журнала SDM компаниям задавался вопрос о том, испытывали ли они негативный опыт в результате конкурентного конфликта с компанией-поставщиком. Большинство (72%) сообщили об отсутствии такового, но 20% заявили, что не уверены, а 8% ответили на вопрос утвердительно. Из этого можно сделать два обобщенных вывода. Во-первых, те поставщики, которые занимаются инсталляциями, но также продают свои продукты независимым фирмам, потенциально могут поставить эти фирмы в заведомо проигрышное положение, ограничив поставки наиболее привлекательных продуктов или завышая цены на них. Они также могут потребовать эксклюзивного сотрудничества от независимых дилеров или интеграторов. Во-вторых, существуют такие производители и дистрибьюторы, которые напрямую продают системы безопасности конечным пользователям, зачастую с помощью веб-магазинов. Проблема может стать даже сложнее, так как, по словам дилеров и интеграторов, поставщики осознали тенденцию конвергенции физической безопасности и информационных технологий. Это направление, безусловно, будет являться главным в течение 2008 года. [8, c.9]
.
Рис. 4 Схема опроса о проблемах в отрасли.
Поиск и удержание сотрудников в 2008 г. станет наиболее сложной и важной задачей для дилеров и интеграторов систем безопасности, поскольку значение этой проблемы значительно возросло по сравнению с 2005 годом.
Таблица 8 - Прогнозируемые сегменты рынка, где ожидается наибольший рост выручки среди коммерческих организаций
Дилеры и интеграторы выбирают тот сегмент бытового рынка, где они ожидают наибольший рост выручки для своей компании в 2008 году
Сегмент рынка недомашнего использования
2008г.
2007г.
Использование в офисных помещениях
23%
30%
Розничная торговля
21%
21%
Образование
14%
15%
Промышленное производство
9%
10%
Здравоохранение
7%
5%
Ресторанный бизнес/ общественное питание
4%
4%
Объекты жизнеобеспечения
4%
3%
Правительственные учреждения
6%
3%
Банки
3%
2%
Отели/мотели/курорты
3%
2%
* доля дилеров и интеграторов, выбравших данный тип
Таблица 9 - Ожидаемые изменения уровней вложений дилеров и интеграторов в продукты той или иной категории
Дилеры и интеграторы выбирают тот сегмент бытового рынка, где они ожидают наибольший рост выручки для своей компании в 2008 году
Тип продукта
будут вкладывать
больше
столько же
меньше
СКУД
61%
31%
8%
Охранные сигнализации
60%
32%
8%
Пожарные сигнализации и системы пожаротушения
57%
35%
8%
Системы автоматизации домохозяйств
45%
43%
12%
Домашние сети и кабельная инфраструктура
49%
39%
12%
Домашние развлекательные и аудиосистемы
47%
41%
12%
Комплексные системы
58%
35%
7%
Внутренняя голосовая связь
43%
47%
10%
IP-видеооборудование
69%
26%
5%
Системы удаленного мониторинга
72%
24%
4%
Системы видеонаблюдения
81%
16%
3%
* доля дилеров и интеграторов, выбравших данный тип
Три наиболее значительные категории продуктов, объемы продаж которых, по мнению дилеров и интеграторов, должны вырасти в 2008 г., — это системы видеонаблюдения, оборудование для удаленного мониторинга и IP-видеоустройства
Основная задача маркетингового исследования— изучение сферы продаж, объемов прибыли, возможностей рынка, проблем, стоящих перед компаниями, и прочих аспектов отрасли в течение прошедшего года. [8,с.5]
2. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
2.1. СУЩНОСТЬ И ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
С развитием отечественной рыночной экономики у российского собственника, наконец, появилась возможность по своему усмотрению распоряжаться принадлежащим ему движимым и недвижимым имуществом, вкладывать свои средства в бизнес или продавать его. Но практически у каждого, кто собирается реализовать свои права собственника, возникает множество вопросов. Один из главных - вопрос оценки стоимости собственности, в том числе и бизнеса.
Всего несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и топ менеджеров российских компаний четко представляли себе, что такое «стоимость бизнеса (компании)», как она определяется и как можно использовать эту категорию для поиска оптимальных решений по управлению компанией. Однако процесс интеграции российской экономики в мировую рыночную систему протекает не только в материальной сфере, но и оказывает влияние на систему нашего корпоративного мышления, вследствие чего все большее число российских компаний управляются с использованием стоимостных оценок предлагаемых стратегий развития.
Понятие стоимости бизнеса (компании) имеет множество интерпретаций. Общепринятые стандарты стоимости в оценке бизнеса представляют собой совокупности требований к оценке. В литературе, посвященной оценке стоимости бизнеса (компании) различают четыре основных стандарта оценки:
· обоснованной рыночной стоимости;
· обоснованной стоимости;
· инвестиционной стоимости;
· внутренней (фундаментальной) стоимости;
Все указанные стандарты предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе административными вмешательствами), сделки по приобретению бизнеса или его долей.
Основные различия указанных стандартов сводятся к следующему.
Стандарт обоснованной рыночной стоимости предполагает, что оценка бизнеса (инвестиционного проекта) производится на основе информации (об имуществе, о текущей и прогнозной конъюнктуре на рынке сбыта и покупных ресурсов, деловых возможностях и пр.), которая равно доступна для любого потенциального покупателя и продавца бизнеса, для любого инвестора. Деловые возможности любого потенциального инвестора, в частности, по финансированию проекта, по продажам, также считаются равными и неограниченными.
Стандарт обоснованной рыночной стоимости самым серьезным образом ограничивает возможности применения сложных методов оценки бизнеса, так как они подразумевают привлечение большого массива внутренней информации предприятия. Поэтому можно сказать, что единственным подходом к оценке бизнеса, который действительно отвечает указанному стандарту, является рыночный подход. Только в нем используется общедоступная для всех рыночная информация.
Однако рыночный подход к оценке бизнеса может быть применен лишь к оценке рыночной стоимости закрытой либо недостаточно открытой для фондового рынка (следовательно, с недостаточно ликвидными акциями) компании. К оценке имущественных комплексов его нельзя применить, так как ни на фондовом, ни на каком другом рынке капитала имущественные комплексы не котируются и информация по ним не публикуется.
Стандарт обоснованной стоимости предполагает оценку бизнеса на основе равнодоступной для конкретных покупателя и продавца бизнеса указанной информации. Их деловые возможности также предполагаются одинаковыми.
Стандарт обоснованной стоимости наиболее применим в западной практике в случаях, когда акционеры меньшинства опротестовывают через суд сделки по скупке от них акций более крупными акционерами тех же компаний на основании предъявления, к последним, претензий по поводу несоблюдения при подготовке договорной цены купли-продажи указанного стандарта. Претензия состоит в том, что акционеры большинства в таких случаях зачастую не предоставляют контрагенту по сделке (акционеру меньшинства) той информации об истинных рыночных перспективах компании и подлинной рыночной стоимости ее имущества, из которой исходят сами при определении максимально допустимых цен на акции компании. Доказанная подобная информационная асимметрия может привести к аннулированию рассматриваемой сделки.
Очевидно, что данная ситуация имеет прямые аналогии и в отечественной практике, когда более крупные акционеры и менеджеры приватизированных компаний на основе сходной информационной асимметрии (зачастую усиливая ее распространением ложной информации о заниженных перспективах компании) скупают мелкие пакеты акций у работников приватизированных компаний, которым к тому же задерживается выплата заработной платы.
Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценку бизнеса (инвестиционного проекта) только на основе информированности и деловых возможностей конкретного инвестора (следовательно, согласно этому стандарту оценка одного и того же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).
Инвестиционная стоимость компании с точки зрения внешнего инвестора-покупателя называется внешней стоимостью компании. Инвестиционная стоимость компании с точки зрения ее действующих менеджеров и с учетом их планов называется стоимостью компании как есть.
Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает оценку бизнеса (проекта) сторонним независимым оценщиком на основе его собственных информированности и представлении о деловых возможностях инвестора (что не исключает предоставления оценщику по его требованию необходимой для оценки информации, которую он будет корректировать).
Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает также, что рассматриваемая компания должна быть оценена всеми существующими методами оценки бизнеса с получением итоговой оценки как средневзвешенной из всех определенных разными методами оценок (где в качестве весовых коэффициентов должны выступать специально обосновываемые коэффициенты доверия оценщика к результатам применения того или иного метода оценки в конкретной оценочной ситуации).
Приведенные стандарты оценки бизнеса применимы как к оценке компаний (их рыночной стоимости или, иными словами, их рыночной капитализации), так и к оценке имущественных комплексов независимо от того, кто ими владеет.
Обычно в мировой и российской практике считается, что наиболее объективная оценка бизнеса как такового соответствует стандарту обоснованной рыночной стоимости.
Оценщик должен четко определить и согласовать с заказчиком цель работы, определить базу оценки, идентифицировать объект оценки и обосновать необходимость использования той или иной методики. Наиболее часто в мировой практике оценка бизнеса (компании) производится в следующих целях:
· Повышения эффективности текущего управления компанией;
· Определения стоимости ценных бумаг в целях купли-продажи акций компаний на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность компании и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от компании;
· Определение стоимости бизнеса в случае его купли-продажи целиком или по частям;
· Реструктуризация компании. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации компании, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;
· Разработка планов развития компании. В процессе стратегического планирования возможно оценить будущие доходы компании, степень ее устойчивости и ценность имиджа;
· Определение кредитоспособности компании и стоимости залога при кредитовании;
· Страхование, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;
· Налогообложение;
Прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами. На первый взгляд это кажется, по меньшей мере, странным и вспоминается анекдот - "А сколько надо?", но не спешите с выводами.
Сначала определим, для каких целей может проводиться оценка бизнеса, а затем выясним причины такого различия. Вот примерная классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов:
Таблица
Цели оценки со стороны субъектов.
Субъект оценки
Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо
· Обеспечение экономической безопасности
· Разработка планов развития предприятия
· Выпуск акций
· Оценка эффективности менеджмента.
Собственник
· Выбор варианта распоряжения собственностью
· Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации
· Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли
· Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения
· Проверка финансовой дееспособности заемщика
· Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые компании
· Установление размера страхового взноса
· Определение суммы страховых выплат
Фондовые биржи
· Расчет конъюнктурных характеристик
· Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы
· Проверка целесообразности инвестиционных вложений
· Определения допустимой цены покупки предприятия с целью включения его в инвестпроект
Государственные органы
· Подготовка предприятия к приватизации
· Определение облагаемой базы для различных видов налогов
· Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства
· Оценка для судебных целей
Этот список наглядно показывает, насколько различны цели оценки стоимости бизнеса (компании), что в дальнейшем предполагает поиск различного вида стоимости. В зависимости от целей оценке и обстоятельств бизнес может оцениваться по-разному. Поэтому для проведения оценки требуется точное определение стоимости.
В теории и практике оценки бизнеса по аналогии с оценкой недвижимости традиционно существует классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным:
Оценка бизнеса
Оценка недвижимости
рыночный подход
Рыночный подход
доходный подход
Доходный подход
подход на основе активов
Затратный подход
Стандарт BSV-I дает следующее определение этим подходам:
Рыночный подход (market approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями. (сам подход регламентируется стандартом BSV-VI )
Доходный подход (income approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пресечете ожидаемых доходов. (сам подход регламентируется стандартом BSV-VII )
Подход на основе активов (asset based approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств.(сам подход регламентируется стандартом BSV-IV )
Перечисленным подходам соответствуют следующие методы:
Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга. Конечно, было бы странным использовать все возможные методы для оценки одного объекта. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.
Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход и метод.
Таблица
подходы
Рыночный
Доходный
Накопления активов
преимущества
1.полностью рыночный метод
1.единственный метод, учитывающий будущие ожидания
1.основывается на реально существующих активах
2.отражает нынешнюю реальную практику покупки
2.учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный)
2.Особенно пригоден для некоторых видов компаний
3.учитывает экономическое устаревание
недостатки
1.основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий
1.трудоемкий прогноз
1.часто не учитывает стоимость НМА
2. необходим целый ряд поправок
2.частично носит вероятностный характер
2.статичен, нет учета будущих ожиданий
3.труднодоступные данные
3.не рассматривает уровни прибылей
Окончательный выбор необходимых методов проводится с позиций здравого смысла. Например:
1. Если цель оценки - определение ликвидационной стоимости, то применение метода компании-аналога и методов доходного подхода не имеет смысла.
2. Инвестиционная стоимость будет определяться методами доходного подхода.
Когда выбор необходимых методов оценки состоялся, в ход вступают расчетные процедуры. По окончанию процесса расчетов появляется 2-3 цифры (в зависимости от числа выбранных методов) отражающие стоимость предприятия. Итоговая величина стоимости предприятия определяется одним из двух базовых методов: математическим взвешиванием и субъективным (экспертным) взвешиванием
2.2. НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА ДИПЛОМНОГО ИССЛЕДОВАНИЯ
Согласно Концепции развития оценочной деятельности в Российской Федерации основными механизмами регулирования оценочной деятельности являются:
· лицензирование оценщиков;
· аттестация специалистов в области оценочной деятельности; система стандартов и положений оценочной деятельности;
· утверждение учебных программ по переподготовке специалистов в области оценочной деятельности;
· сертификация услуг;
· страхование гражданской ответственности оценщиков.
Законодательство, регулирующее оценочную деятельность в Российской Федерации, состоит из Федерального закона "Об оценочной деятельности в Российской Федерации", принимаемых в соответствии с ним федеральных законов и иных нормативных правовых актов Российской Федерации, законов и иных нормативных правовых актов субъектов Российской Федерации, а также из международных договоров Российской Федерации.
Согласно статье 18 Федерального закона “Об оценочной деятельности в РФ” контроль за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации осуществляют органы, уполномоченные Правительством Российской Федерации и субъектами Российской Федерации, в рамках своей компетенции, установленной в соответствии с законодательством Российской Федерации. Головным органом в контроле за осуществлением оценочной деятельности является Министерство государственного имущества Российской Федерации.
Функциями уполномоченных органов являются:
· контроль за осуществлением оценочной деятельности;
· регулирование оценочной деятельности;
· взаимодействие с органами государственной власти по вопросам оценочной деятельности и координация их деятельности;
· согласование проектов стандартов оценки;
· согласование перечня требований, предъявляемых к образовательным учреждениям, осуществляющим профессиональную подготовку оценщиков в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, разрабатываются и утверждаются Правительством Российской Федерации в соответствии с законодательством Российской Федерации.
В целях саморегулирования оценочной деятельности оценщики вправе объединяться в ассоциации, союзы, иные некоммерческие организации. Поэтому дополнительно к государственному регулированию регулирование оценочной деятельности осуществляется такими саморегулируемыми организациями оценщиков и распространяется на членов таких саморегулируемых организаций.
Саморегулируемые организации оценщиков могут выполнять следующие функции:
· защищать интересы оценщиков;
· содействовать повышению уровня профессиональной подготовки оценщиков;
· содействовать разработке образовательных программ по профессиональному обучению оценщиков;
· разрабатывать собственные стандарты оценки;
· разрабатывать и поддерживать собственные системы контроля качества осуществления оценочной деятельности.
Помимо Федерального закона “Об оценочной деятельности в Российской Федерации” и стандартами Российского общества оценщиков на территории субъектов Федерации действуют местные подзаконные акты по оценке, согласованные с Федеральным законом. Так, например, в Москве действует Закон г. Москвы от 11.02.98 г. № 3 “Об оценочной деятельности в городе Москве”. Европейской группы ассоциаций оценщиков (ЕГАО) приняты Европейские стандарты оценки 2000 (ЕСО 200), в связи с чем Российское общество оценщиков приступило к формированию системы евросертификации оценщиков в России.
Для обеспечения единого правового и методологического пространства на всей территории Российской Федерации нормативные акты органов управления субъектов Российской Федерации, затрагивающие оценочную деятельность, должны проходить согласование в Мингосимуществе России.
Законодательство по оценочной деятельности в последнее время было обновлено. Комитет Государственной Думы по собственности рассмотрел три законопроекта "О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон "Об оценочной деятельности в РФ", предложенных депутатами Иваном Грачевым, Николаем Арефьевым и членом Совета Федерации Владимиром Яковлевым.
18 января 2002 года Государственная дума 334 голосами приняла в первом чтении законопроект об изменениях и дополнениях в закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" в части приведения этого закона в соответствие с иными законами РФ.
Законопроект касается, в частности, проблем подготовки специалистов-оценщиков в высших учебных заведениях, стандартов оценки и критериев независимости действий оценщика. Два других законопроекта, тоже уточняющие закон об оценочной деятельности, за авторством губернатора Санкт-Петербурга Владимира Яковлева и депутата-коммуниста Николая Арефьева, Дума отклонила, посчитав их, соответственно, устаревшими и слишком одиозными, и меняющими всю концепцию оценочной деятельности в России.
Федеральный закон “Об оценочной деятельности в Российской Федерации”
Законодательство, регулирующее оценочную деятельность в Российской Федерации, основывается на этом Федеральном законе, принимаемых в соответствии с ним федеральных законов и иных нормативных правовых актов Российской Федерации, а также из международных договоров Российской Федерации.
Федеральный закон № 135-ФЗ “Об оценочной деятельности в Российской Федерации” был принят Государственной Думой 16 июля 1998 года, одобрен Советом Федерации 17 июля 1998 года. Этот Федеральный закон определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим лицам и юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки.
Российские стандарты оценки
“Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности” были утверждены 6 июля 2001г. Постановлением Правительства Российской Федерации № 519. Согласно этому Постановлению разработка и утверждение методических рекомендаций по оценочной деятельности применительно к различным объектам оценки (по согласованию с федеральными органами исполнительной власти, осуществляющими регулирование в соответствующей сфере деятельности), видам стоимости объекта оценки, проведению оценки, а также экспертизы отчетов об оценке, было возложено на Министерство имущественных отношений Российской Федерации
Требования Стандартов являются обязательными к применению субъектами оценочной деятельности при определении вида стоимости объекта оценки, подходов к оценке и методов оценки, а также при проведении оценки. Согласно требованиям Стандартов при составлении отчета об оценке оценщик обязан использовать информацию, обеспечивающую достоверность отчета об оценке как документа, содержащего сведения доказательственного значения.
В Стандарте оценки дается определение основных видов стоимости объекта оценки, подходов к оценке и методов оценки. Помимо определения рыночной стоимости объекта оценки в Стандарте дается определение видов стоимости, отличных от рыночной. К таким видам относятся:
· стоимость объекта оценки с ограниченным рынком товаров;
· стоимость замещения объекта оценки;
· стоимость воспроизводства объекта оценки;
· стоимость объекта оценки при существующем использовании;
· инвестиционная стоимость объекта оценки;
· стоимость объекта оценки для целей налогообложения;
· ликвидационная стоимость объекта оценки;
· утилизационная стоимость объекта оценки;
· специальная стоимость объекта оценки.
Раздел III Стандартов определяет основные требования к проведению оценки, этапы проведения оценки, порядок сбора и обработки информации.
Оценка объекта оценки может проводится оценщиком только при соблюдении требования к независимости оценщика, предусмотренного законодательством Российской Федерации об оценочной деятельности. В случае если он не отвечает указанному требованию, оценщик обязан сообщить об этом заказчику и отказаться от заключения договора об оценке. При заключении договора об оценке оценщик обязан предоставлять заказчику информацию о требованиях законодательства Российской Федерации об оценочной деятельности, в том числе о порядке лицензирования оценочной деятельности, обязанностях оценщика, требованиях к договору об оценке и отчету об оценке, а также о стандартах оценки. Факт предоставления такой информации фиксируется в договоре об оценке.
Статья 20 Стандарта устанавливает шестимесячный срок действительности итоговой величины стоимости объекта оценки для целей совершения сделок.
Международные стандарты оценки
В различных странах профессиональные организации оценщиков присваивали профессиональный статус тем, кто имел необходимое образование и достаточный опыт. Постепенно возникла потребность в формулировке общих для мировой экономики принципов, идей и правил, что нашло свое отражение в Стандартах оценки, Кодексах профессиональной этики оценщика и других документах, разработанных в 60-70-х годах. В 1981 году был образован Международный комитет по стандартам оценки имущества (МКСОИ). Задачей Комитета стала корректировка стандартов с учетом мнений разных стран и выявление различий в формулировках или в применении Стандартов. Особенно важно для МКСОИ, чтобы международные Стандарты оценки были признаны в международной бухгалтерской и другой финансовой отчетности. Поэтому МКСОИ поддерживает постоянные связи с Международным комитетом по стандартам бухгалтерского учета, Международной федерацией бухгалтеров, Международным комитетом по аудиторской деятельности, Международной организацией комиссий по ценным бумагам.
Каждый Стандарт (их четыре) соответствует некоторому классу ситуаций, относящихся к процессу оценки, и содержит следующие разделы: Введение; Область применения; Определение; Взаимосвязь со Стандартами бухгалтерского учета; Формулировка Стандарта; Замечания; Требования, предъявляемые к структуре отчета; Условия отступления от Стандарта; Дата вступления в силу.
2.3.МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
Метод оценки – это способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.
Как было сказано выше, методы оценки недвижимости могут быть сгруппированы в соответствии с затратным, доходным и сравнительным (рыночным) подходом.
Рассмотрим подробнее применение данных методов в зависимости от подходов.
Рыночный подход
Сравнительный (рыночный) подход к оценке недвижимости характеризуется анализом рыночных продаж объектов, аналогичных и сходных с оцениваемым. Для того чтобы данный подход был применен к конкретной ситуации, необходимо обладать большим объемом накопленных и достоверных статистических данных о продажах сопоставимых объектов недвижимости, что возможно только при условии высокой развитости рынка недвижимости.
В российских условиях для оценки объектов рыночным методом приходится использовать любые имеющиеся сведения о прошедших сделках по объектам, так как проблема поиска информации для данного метода осложняется ее закрытостью.
При оценке стоимости банка суть данного подхода заключается в том, что курс акций банка отражает рыночную привлекательность этого банка как объекта приобретения и инвестирования. Показатель рыночной привлекательности обычно рассчитывается по открытым акционерным обществам, акции которых котируются на фондовых биржах. Для того чтобы определить показатель рыночной привлекательности банка, выпустившего только обыкновенные акции, необходимо разделить прибыль после налогообложения за истекший год на число акций, находящихся в обращении на конец этого года. Полученный показатель является доходом на одну акцию. Затем рыночная продажная цена акций на любую произвольно выбранную дату соотносится с полученным результатом - доходом в расчете на одну акцию, в результате чего определяется показатель рыночной привлекательности. Для российской практики данный подход в настоящее время практически невозможно использовать на практике, ибо акции российских коммерческих банков, за исключением Сбербанка, на фондовых биржах не котируются. Тем не менее, задача прогнозирования курсовой стоимости акций банков после слияний остается актуальной.
Доходный подход
Рынок аренды в отличие от рынка продаж является наиболее динамичным, более открытым и богатым с информационной точки зрения. Доходы от аренды в большинстве случаев являются основой для применения доходного подхода к оценке недвижимости.
Общепризнанно, что доходный подход – это наиболее информационно обеспеченный и, следовательно, наиболее достоверный подход к оценке нежилой недвижимости России. Кроме того, доходный подход при всей сложности является наиболее сильным и гибким инструментом оценки, способным решать задачи не только в области недвижимости, но и в других областях: интеллектуальной собственности, бизнеса, инвестиционных проектов и др. Рассмотрим доходный подход подробнее.
В мировой практике при доходном подходе используются: метод прямой капитализации и метод дисконтирования денежных доходов.
Метод прямой капитализации основан на прямом преобразовании чистого операционного дохода (ЧОД) в стоимость путем деления его на коэффициент капитализации. Понятие ЧОД представляет собой рассчитанную устойчивую величину ожидаемого годового чистого дохода, полученного от оцениваемого имущества после вычета операционных расходов и резервов на замещение. Определение ЧОД базируется на предположении, что имущество будет сдано в аренду по рыночным арендным ставкам, а в качестве прогнозного периода расчета будет взят наиболее типичный год владения.
Расчет ЧОД начинается с определения потенциального валового дохода (ПВД) – ожидаемой суммарной величины рыночной арендной платы и платы от дополнительных услуг, которые сопутствуют основному виду деятельности (плата за пользование стоянкой, за установление настенной рекламы и т.д.). Следующим шагом расчета ЧОД является определение эффективного валового дохода (ЭВД). Для получения ЭВД предполагаемые потери от незанятости арендных площадей и неуплаты арендной платы вычитаются из потенциального валового дохода. Эти потери согласуются с вероятностью того, что часть арендной платы в течение прогнозируемого года не будет собрана, а часть площадей останется не занятой арендаторами. Так как в оценочной деятельности не существует стандартов для определения этих потерь, то лучшим способом для получения информации является рассмотрение сходного объекта собственности, для которого имеются данные по рентным платежам за продолжительный период времени, из которых можно узнать уровень потерь на практике.
ЧОД рассчитывается как разница между величиной ЭВД и величиной операционных расходов (ОР). Операционными расходами называются периодические расходы для обеспечения нормального функционирования объекта и воспроизводства дохода, их принято делить на:
· условно-постоянные;
· условно-переменные (эксплуатационные);
· расходы (резерв) на замещение.
К условно-постоянным ОР относятся расходы, размер которых не зависит от степени загруженности объекта. Как правило, это налоги на имущество, арендная плата за землю, НДС, расходы на страхование.
К условно-переменным ОР относятся расходы, размер которых зависит от степени загруженности объекта и уровня предоставляемых услуг. Основные условно-переменные расходы – это расходы на управление, коммунальные платежи, на обеспечение безопасности и т.д.
Расходы на замещение вычитаются как ежегодные отчисления (резерв) в фонд замещения (аналогично бухгалтерской амортизации).
Формула оценки выглядит так:
( 11 )
где: Vост- текущая стоимость (стоимость на момент оценки) бизнеса, CF - годовой денежный поток, R - коэффициент капитализации.
Наиболее сложным этапом оценки недвижимости методом капитализации является определение коэффициента (или ставки) капитализации. В западном классическом варианте метод прямой капитализации предусматривает для капитализации использовать коэффициент (ставку), извлекаемый из рыночных сделок, по которым одновременно известны цена аренды и цена продажи. Практика показывает, что в российских условиях найти такую информацию невозможно.
Коэффициент капитализации при оценке бизнеса обычно определяется как разница между ставкой дохода на капитал (ставкой дисконта) для оцениваемого предприятия и ожидаемым среднегодовым темпом роста дохода предприятия.
Формула для нахождения коэффициента капитализации имеет вид:
( 12 )
где: R - коэффициент капитализации, r - ставка дисконта, g - ожидаемый среднегодовой темп роста дохода.
Другим методом определения коэффициента капитализации является метод суммирования (кумулятивного построения). Суть метода состоит в том, что в качестве базовой применяется безрисковая ставка процента и к ней последовательно прибавляются поправки на различные виды риска, связанные с особенностями оцениваемой недвижимости (премия за риск вложения в объект недвижимости, премия за низкую ликвидность, поправка на инвестиционный менеджмент и др.).
Как свидетельствует анализ последних периодических изданий, в западной оценочной практике главную роль в настоящее время играет метод дисконтирования денежных доходов. Метод дисконтирования денежных потоков – наиболее универсальный расчетный инструмент капитализации, позволяющий определить настоящую стоимость будущих денежных потоков. Денежные потоки могут произвольно изменяться, неравномерно поступать и отличаться высоким уровнем риска. Это связано со спецификой такого понятия, как недвижимое имущество. Недвижимое имущество приобретается инвестором в основном из-за определенных выгод в будущем. Инвестор рассматривает объект недвижимости в виде набора будущих преимуществ и оценивает его привлекательность с позиции того, как денежное выражение этих будущих преимуществ соотносится с ценой, по которой объект может быть приобретен.
Формула оценки бизнеса в данном случае имеет вид:
( 13 )
где: Vост - оценка стоимости компании (чистая текущая стоимость), n - 0,1,2,...,N - интервалы планирования, CFn - денежный поток (отрицательный или положительный) в интервал планирования n, CF(N+1) - стабильный годовой денежный поток остаточного периода, определяемый по первому году, следующему после периода планирования, r - ставка дисконты (ставка дохода на инвестированный капитал), R - коэффициент капитализации для остаточного периода.
При расчете рыночной стоимости объекта недвижимости методом дисконтирования денежных потоков последовательно определяются:
· срок прогнозного периода (срок проекта);
· чистый операционный доход;
· прогнозные (будущие) денежные потоки по каждому периоду проекта;
· возможный денежный поток от реверсии (продажи) объекта недвижимости в конце прогнозного периода;
· ставка дисконтирования для будущих денежных потоков;
· рыночная стоимость объекта недвижимости.
Срок прогнозного периода зависит от ряда факторов: уровня и темпа инфляции; типа объекта; климатических условий, в которых он функционирует, и др. В международной оценочной практике принято принимать средний срок проекта, если иное не предусмотрено дополнительными условиями, равным 7 – 10 годам. Для российских условий типичным сроком проекта можно принять период, равный 3-5 годам.
В соответствии с принципом ожидания основной оценки рыночной стоимости доходным методом является ЧОД, который способен генерировать в стоимость посредством дисконтирования. Этот доход должен быть спрогнозирован для каждого года использования объекта. Расчет ЧОД выполняется путем прогноза формирующих его доходов и расходов.
Для прогнозирования денежного потока от реверсии обычно выбирается один из трех способов:
· прямое задание величины реверсии;
· прогнозирование тенденции изменения стоимости собственности за период владения;
· применение ставки дисконтирования к потоку денежных средств после уплаты налогов после прогнозного периода.
Ставка дисконтирования определяется как средняя норма прибыли, которую инвесторы ожидают получить на капиталовложения в схожие объекты в условиях данного рынка. Поскольку норма прибыли прямо пропорциональна риску, ставка дисконтирования прямо зависит от того, насколько высоко средний оценивает уровень риска, связанный с вложением средств в покупку данной недвижимости. Чем выше уровень риска, тем больше ставка дисконтирования и соответственно меньше стоимость будущих доходов. При расчете ставки дисконтирования следует учитывать, что она рассматривается как нижний предельный уровень доходности вложений, при котором инвестор допускает возможность вложений своих средств в данный объект, учитывая, что имеются альтернативные вложения, предполагающие получение дохода с той или иной степенью риска. Для расчета ставки дисконтирования используется несколько методик, наиболее предпочтительными из которых являются метод цены капитальных вложений и метод суммирования.
Так как метод суммирования был рассмотрен выше, то остановимся подробнее на методе цены капитальных вложений.
Этот метод расчета ставки дисконтирования основан на анализе информации фондового рынка. Расчет производится на основании трех компонентов:
· номинальная безрисковая ставка;
· общая доходность рынка в целом (среднерыночный портфель ценных бумаг);
· коэффициент бета.
При расчете номинальной безрисковой ставки можно пользоваться показателями по безрисковым операциям – как среднеевропейскими, так и российскими. Для повышения точности расчета безрисковую составляющую ставки дисконтирования можно вычислять исходя из данных о котировках отечественных и европейских ценных бумаг.
В качестве среднерыночной доходности используется доходность по сбалансированному инвестиционному портфелю ценных бумаг. Список акций на основе котировок которых рассчитывается средняя доходность, регулярно публикуется в средствах массовой информации и в Интернете.
Метод расчета коэффициента бета заключается в анализе ключевых факторов макроэкономического, отраслевого, финансового и законодательного рисков, оказывающих влияние на компанию.
Процесс расчета настоящей стоимости осуществляется посредством приведения к текущей стоимости будущих денежных потоков по каждому периоду проекта на основе применения теории денежной стоимости во времени и заключается в последующем сложении всех полученных значений и выручки от продажи (реверсии).
Хотелось бы отметить, что в условиях развитого рынка недвижимости все три подхода при использовании достоверных данных должны приводить к примерно одинаковым результатам. Результат оценки, полученный каким-либо методом, существенно отличающийся от других, является симптомом того, что в процессе оценки была либо использована недостоверная информация, либо была допущена ошибка методического или математического характера.
Чтобы составить итоговое заключение о рыночной стоимости объекта недвижимости, необходимо провести окончательное согласование результатов оценки. Для этого нужно придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным каждым из трех подходов. Весовые коэффициенты показывают, какая доля стоимости, полученной в результате использования каждого из применяемых методов оценки, присутствует в итоговой величине рыночной стоимости оцениваемого объекта.
Согласование результатов, так же как и цели оценки, в какой-то степени отражает адекватность применения каждого из подходов. Так, если результаты оценки необходимы для страхования объекта, предпочтение отдается затратному подходу. Если необходимо определить рыночную стоимость объекта для купли-продажи, то чаще используют методы доходного и сравнительного подходов. Если результаты оценки необходимы для того, инвестировать определенные средства в развитие объекта недвижимости, то лучше использовать один из методов доходного подхода.
3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ООО «ИНТЕЛЛЕКТ-СТАНДАРТ»
3.1. РАСЧЕТ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОРГАНИЗАЦИИ МЕТОДОМ «ЧИСТЫЕ АКТИВЫ»
Для обеспечения обоснованного и объективного установления рыночной стоимости имущества общества с ограниченной ответственностью, рассчитаем показатель «чистые активы». Чистые активы — это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов организации, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.
Активы, участвующие в расчете, — это денежное и неизменное имущество, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие составляющие статей:
1) внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:
— непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки и т.п.);
— имеющие документальное подтверждение затрат по их пробретению (созданию);
право общества на владение данными нематериальными активами должно быть подтверждено документом (патентом, актом, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством РФ;
2) по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность ООО за проданное ему имущество;
3) запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.
При наличии в организации на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг показатели статей, в связи с которыми они созданы, показываются в расчете с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.
Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества. В их состав включаются следующие статьи:
1)статья третьего раздела бухгалтерского баланса — целевыефинансирования и поступления;
2)статьи четвертого раздела баланса - долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;
3)статьи пятого раздела баланса - краткосрочные обязательства банкам и иным, юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы будущих периодов».
Условно порядок оценки стоимости чистых активов можно представить так:
ЧА = Ар - Пр, ( 14 )
где,
Ар — активы, принимаемые к расчету;
Пр - пассивы, принимаемые к расчету.
Учитывая, что стоимость активов равна стоимости пассивов:
П - А = 0,
где П — итог пассива баланса;
А - итог актива баланса.
Складывая оба уравнения, получим:
ЧА=П - А + Ар - Пр.
Преобразуем полученное уравнение:
ЧА = (П - Пр) - (А - Ар) ( 15 )
Итак, стоимость чистых активов равна разнице между разностью итогов пассива баланса и пассивов, принимаемых к расчету, и разнице между итогом активов и активами, принимаемыми к расчету.
Разница между итогом пассива баланса и пассивов, принимаемых к расчету, равна тем статьям пассива, которые не принимаются к расчету.
В общем виде расчет чистых активов согласно балансовым статьям рассчитывается по следующему алгоритму:
Чистые активы (ЧА) = Активы — Пассивы = [стр. 190 + (стр. 290 - стр. 244 - стр. 252)] — [стр. 590 + (стр. 690 — стр. 640)] баланса формы № 1,
где стр.190 — сумма внеоборотных активов;
стр.290 — сумма оборотных активов;
стр.244 — задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал;
стр.252 — сумма собственных акций, выкупленных у акционеров;
стр.590 — сумма долгосрочных пассивов;
стр.690 — сумма краткосрочных пассивов;
стр.640 — доходы будущих периодов.
Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых активов, производится в рублях по состоянию на 31 декабря отчетного.
Таким образом, по формуле определяем величину чистых активов (ЧА) для ООО «Интеллект-Стандарт»
ЧА= 4725-2583=2142тыс. руб.
Показатель «чистые активы» - это сравнительно объективный показатель характера устойчивости и платежеспособности предприятия, так как в соответствии с вышеприведенными нормативными актами хозяйствующие субъекты в директивном порядке должны обеспечивать уровень значения чистых активов. Показатель чистые активы является наиболее приемлемым оценочным показателем стоимости предприятия затратным (имущественным) подходом, так как это комплексный показатель, учитывающий оценку уровня развития технологии с учетом имущества, сформированного за счет собственных средств.
3.2. РАСЧЕТ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОРГАНИЗАЦИИ МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).
Метод дисконтированный денежных потоков целесообразен, когда:
· будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса;
· прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительными положительными величинами, и их обоснованно можно оценивать;
· чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.
Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.
При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс
амортизационные отчисления
плюс (минус)
уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)
уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)
прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно
денежный поток
Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).
Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.
Подготовка данных для оценки.
В соответствии с действующим законодательством данные отчета о финансовых результатах ООО «Интеллект-стандарт», предоставляется в рублях. Для цели оценки данного предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен (проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных и нетипичных расходов).
Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистую прибыль.
Таблица 12 - Отчет о финансовых результатах для целей оценки
тыс.руб.
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг
12342
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг
9709
Коммерческие расходы
10
Прибыль (убыток) от продаж
2435
Прочие операционные расходы
16
Прибыль (убыток) до налогообложения
2419
Текущий налог на прибыль
440
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода
1978
Выбор прогнозного периода.
Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.
Оцениваемое предприятие работает на рынке 3 года, но уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока. Прогнозный период определим в три года.
Анализ и прогноз расходов.
На данном этапе оценщик должен:
• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.
Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.
Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентоспособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.
Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:
• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;
• отношению к объему производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;
• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;
• функциям управления: производственные, коммерческие, административные.
Для оценки бизнеса важны две классификации издержек. Первая - классификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т.д.). Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая - классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.
Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) - косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнести по видам продукции.
Анализ задолженности по кредитам дал прогноз чистого прироста задолженности и остатка по долговым обязательствам.
Результат расчета денежных потоков по оптимистичному сценарию показан в таблице.
Таблица 13 - Результат расчета денежных потоков (оптимистичный сценарий) тыс.руб.
Наименование показателя
2006г.
Факт
2007г.
Факт
2008г.
Прогноз
2009г.
Прогноз
2010г.
Прогноз
1.Выручка (нетто) от реализации
3991
12342
19842
31747
50795
2.Изменение, %
309
160
160
160
3.Себестоимость реализациии коммерческие расходы
2920
9709
15534
24855
39768
4.Изменение, %
333
160
160
160
5.Коммерческие расходы
22
10
15
15
15
6.Прибыль (убыток) от реализации
976
2435
4293
6877
11012
7.Изменение, %
249
176
160
160
8.Прибыль (убыток) до налогообложения
971
2419
4277
6861
10992
9.Изменение, %
249
176
160
160
10.Налог на прибыль
233
580
1026
1646
2638
11.Чистая прибыль(убыток) отчетного периода
738
1978
3251
5215
8354
12.Увеличение собственного оборотного капитала
1854
3059
5047
8327
13.Увеличение долгосрочной задолженности
460
552
662
794
14.Денежный поток
584
744
830
821
15.Ожидаемый темп роста %
9
9
9
Результат расчета денежных потоков по пессимистичному сценарию показан в таблице.
Таблица 14 - Результат расчета денежных потоков (пессимистичный сценарий) тыс.руб.
Наименование показателя
2006г.
Факт
2007г.
Факт
2008г.
Прогноз
2009г.
Прогноз
2010г.
Прогноз
1.Выручка (нетто) от реализации
3991
12342
19842
31747
50795
2.Изменение, %
309
160
160
160
3.Себестоимость реализациии
2920
9709
15825
25161
40258
4.Изменение, %
333
163
159
160
5.Коммерческие расходы
22
10
15
15
15
6.Прибыль (убыток) от реализации
976
2435
4002
6571
10522
7.Изменение, %
249
164
164
160
8.Прибыль (убыток) до налогообложения
971
2419
3986
6555
10506
9.Изменение, %
249
164
164
160
10.Налог на прибыль
233
580
956
1573
2521
11.Чистая прибыль(убыток) отчетного периода
738
1839
3030
4982
7985
12.Увеличение собственного оборотного капитала
1854
3059
5047
8327
13.Увеличение долгосрочной задолженности
460
552
662
794
14.Денежный поток
445
523
597
452
15.Ожидаемый темп роста %
9
9
9
Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.
Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:
R = Rf + риски, (7)
где:
Rf - безрисковая ставка
Определим факторы риска.
Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %.
1. Риск размера компании.
Фактор риска связанный с размером компании заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. ООО «Интеллект-Стандарт» небольшое предприятие, но учитывая конкуренцию в отрасли, поправку, учитывающую размер предприятия принимаем на уровне 3 %.
2. Расчет риска финансовой структуры.
Коэффициент автономии 2007г = СК/валюту баланса = 0,45
Баланс считается неудовлетворительным, если в структуре баланса собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).
Так как коэффициент автономии – 0,45, то риск финансовой структуры 3 %
3. Риск диверсификации клиентуры.
Этот риск равен 3% (основная часть клиентов это юридические лица).
4. Риск качества руководства.
Определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточно квалифицированно.
5. Риск прогнозируемости доходов.
Таблица 15 - Получение балансовой прибыли предприятия за ряд лет
тыс.руб.
2005 год
2006 год
2007 год
Балансовая прибыль
282
738
1978
Рентабельность товарной продукции
17
24
20
Можно сказать, что в течение трех лет наблюдаются положительные показатели рентабельности, но все же предприятие находится в неустойчивом положении, поэтому риск по этому фактору примем равным 4 %.
Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.
R =0,45 + 3+ 3 +1+4 = 11,45 %.
Определение итоговой величины стоимости предприятия.
При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов:
1 вариант если денежный поток формируется в конце года:
Фактор текущей стоимости = (8)
2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение года:
Фактор текущей стоимости = (9)
3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:
Фактор текущей стоимости = (10)
4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:
Фактор текущей стоимости = (11)
На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года.
Фактор текущей стоимости 1 года = = 0,95
Фактор текущей стоимости 2 года = =0,8474
Фактор текущей стоимости 3 года = = 0,7633
Фактор текущей стоимости остаточного периода берется на конец последнего года прогнозного периода.
Фактор текущей стоимости остаточного периода = = 0,7246
Таким образом, текущая стоимость денежных потоков:
Таблица 16 - Текущая стоимость денежных потоков (пессимистичный сценарий)
тыс.руб.
Денежный поток
523
597
452
Коэффициент текущей стоимости
0,95
0,8474
0,7633
Текущая стоимость денежных потоков
496,85
505,89
345,01
Сумма текущих стоимостей
1347,75
Таблица 17 - Текущая стоимость денежных потоков (оптимистичный сценарий)
тыс.руб.
Денежный поток
744
830
821
Коэффициент текущей стоимости
0,95
0,8474
0,7633
Текущая стоимость денежных потоков
706,8
703,34
626,66
Сумма текущих стоимостей
2036,8
Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.
Оптимистичный сценарий
Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать
Таблица 18 - Текущая стоимость остаточной стоимости
тыс.руб.
Текущая стоимость остаточной стоимости
24281
Определим обоснованную рыночную стоимость ООО «Интеллект-Стандарт» путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.
Таблица 19 - Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала
тыс.руб.
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала
26317,8
Пессимистичный сценарий
184489
Таблица 20 - Текущая стоимость остаточной стоимости
тыс.руб.
Текущая стоимость остаточной стоимости
13368
Таблица 21 - Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала
тыс.руб.
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала
14715,75
3.3. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РЕЗУЛЬТАТОВ ОЦЕНКИ. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО УВЕЛИЧЕНИЮ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ООО «ИНТЕЛЛЕКТ-СТАНДАРТ»
В процессе определения рыночной стоимости действующего предприятия ООО «Интеллект-Стандарт» использовались метод чистых активов, метод дисконтированных будущих денежных потоков.
Для определения итоговой величины стоимости действующего предприятия ООО «Интеллект-Стандарт» учитывались цель оценки и используемое определение стоимости, характер деятельности предприятия и его активов, количество и качество данных, использованных для обоснования вышеупомянутых методов оценки.
Преимуществом метода на основе стоимости активов является то, что он предполагает оценку имеющихся у предприятия активов. В то же время метод чистых активов не позволяет учесть уровень доходности бизнеса, затраты на подбор квалифицированного персонала, организацию рынка сбыта продукции, поставку сырья. Поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние
Оценка доходным подходом. Этот подход капитализирует сегодняшние и будущие выгоды от использования объекта путем наложения коэффициентов капитализации, рассчитанных на основе рыночной информации. Преимущество этого подхода состоит в том, что он непосредственно принимает во внимание выгоды от использования объекта и возможности рынка в течение срока предполагаемого владения. Инвестор, вкладывая деньги в предприятие, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Недостаток подхода заключен в негарантированности ожидаемых в будущем изменений, на которые опирается этот расчет.
Обычно подход по доходности, несмотря на его ограничения, считается наиболее предпочтительным, особенно, когда типичные продавцы и покупатели ориентируются на коммерческое использование объекта, либо рассматривают его в качестве объекта инвестирования.
Для получения итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки были проанализированы преимущества и недостатки использованных подходов и методов.
При согласовании результатов исходим из того, что определяющими факторами в ценообразовании объекта оценки с точки зрения инвестора являются:
· во-первых – реальная ситуация, сложившаяся в рассматриваемом секторе рынка;
· во-вторых – возможность извлечения дохода от использования объекта.
Из имеющихся подходов в оценке бизнеса следует можно выделить преимущества следующих подходов:
Доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов
Метод дисконтирования денежного потока позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия, универсальный метод, рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов, интересы и собственника и кредитора, позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприятия
Метод оценки чистых активов дает реальную рыночную оценку материальных активов
По этим причинам мной было отдано предпочтение методу дисконтирования денежного потока
Таблица 22 - Сравнительный анализ результатов оценки
Определим рыночную стоимость одной акции.
Подход
Стоимость, руб.
Весовой коэффициент
Стоимость, руб.
Затратный
2 142 000
0,5
1 071 000
Доходный (оптимист. сценарий)
26 317 800
0,25
6 579 450
Доходный (пессимист. сценарий)
14 715 750
0,25
3 678 938
Рыночная стоимость, руб.
11 329 388
Рыночная стоимость, округленно, тыс. руб.
11 330 000
Рыночная стоимость действующего предприятия ООО «Интеллект-Стандарт» по состоянию на 01 января 2008 года составляет ( ) рублей.