Содержание
Введение. 3
Глава
1 Теоретические аспекты инвестиционной деятельности. 4
1.1
Сущность, виды, субъекты инвестиционной деятельности. 4
1.2
Методологические аспекты разработки инвестиционной политики предприятия 7
1.3
Современные методики определения эффективности инвестиций. 12
Глава
2 Анализ инвестиционной деятельности ООО «Каскад». 18
2.1
Краткая характеристика предприятия ООО «Каскад». 18
2.2
Источники финансирования инвестиционного проекта на ООО «Каскад». 18
2.3
Определение эффективности инвестиционного проекта на ООО «Каскад». 24
Заключение. 36
Список
литературы.. 37
Эффективность любой
хозяйственной деятельности определяется внутренними характеристиками собственно
процесса и внешними условиями его протекания.
В связи с относительно
недавним формированием понятия инвестиций и инвестиционной деятельности в их
современном понимании, вопросы особенностей их формирования в России являются
еще недостаточно разработанными, что обусловливает актуальность темы курсовой
работы.
Целью настоящей курсовой
работы является проектный анализ в инвестиционной деятельности предприятия ООО
«Каскад».
Для достижения
поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- рассмотреть сущность
инвестиций и инвестиционной деятельности в их современном понимании;
- рассмотреть
методологические аспекты разработки инвестиционной политики предприятия;
- охарактеризовать
основные современные методики определения эффективности инвестиций;
- дать краткую
характеристику ООО «Каскад»;
- рассмотреть основные
источники формирования инвестиций;
- разработать
инвестиционный проект, схему финансирования и определить его эффективность.
Объектом курсовой
работы является предприятие ООО «Каскад».
Предметом – инвестиционная
деятельность предприятия ООО «Каскад».
Инвестиции – вложения
денежных средств в различные активы для дальнейшего получения доходов от них
[16].
В коммерческой практике
принято различать три типа инвестиций с точки зрения объекта, на который они
направлены [19]:
1) Инвестиции в
физические (реальные) активы (производственные здания, сооружения, любые виды
машин и оборудования со сроком службы более одного года).
2) Инвестиции в
нематериальные активы (ценности, получаемые фирмой в результате приобретения
лицензий, разработки торговых знаков, переобучение или повышение квалификации
персонала).
3) Инвестиции в
денежные активы, или портфельные инвестиции (права на получение денежных сумм
от других физических и юридических лиц в виде депозитов в банке, облигаций,
акций или, другими словами, контракты, записанные на бумаге).
Инвестиции могут быть
внешними и внутренними. Внутренние инвестиции предприятия – это инвестиции,
осуществляемые за счет собственных источников, в частности нераспределенной
прибыли. Внешние инвестиции привлекают извне посредством продажи акций и
облигаций предприятия, получения банковских ссуд.
По срокам действия
инвестиции разделяются на долгосрочные (более 12 месяцев) и краткосрочные
(менее 12 месяцев).
Под инвестиционной
деятельностью понимается вложение инвестиций (инвестирование) и совокупность
практических действий по реализации инвестиций. Инвестирование в создание и
воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений
[16].
К имущественным и
интеллектуальным ценностям, вкладываемым в предпринимательскую деятельность,
относятся [19]:
– денежные средства,
целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги;
– движимое и недвижимое
имущество (здания, сооружения, оборудование) и другие материальные ценности;
– имущественные права,
вытекающие из авторского права, опыта и других интеллектуальных ценностей;
– совокупность
технологических, технических, коммерческих и других знаний;
– права пользования
землей, водой, ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием, а также иные
имущественные права и другие ценности.
Совокупность указанных
ценностей, обращающихся на рынке, принято относить к объектам инвестиционной
деятельности.
На рисунке 1 приведена
схема классификации инвестиций по формам.
Рисунок 1 –
Классификация инвестиций
Фонд накопления как
сберегаемая часть национального дохода является основным источником инвестиций.
Валовые инвестиции
характеризуют общий объем средств, направляемых в воспроизводство: новое
строительство, реконструкцию и расширение, техническое перевооружение, а также
поддержание действующих мощностей.
Чистые инвестиции
представляют собой вложения средств во вновь создаваемые производственные фонды
и обновляемый производственный аппарат.
Финансовые инвестиции –
это вложения средств в различные финансовые инструменты: фондовые
(инвестиционные) ценные бумаги, специальные (целевые) банковские вклады,
депозиты, паи и т.д.
Реальные инвестиции –
это вложения в производственные фонды (основные и оборотные).
Инновационная форма
инвестиций (вложения в новшества) – это, в основном, вложения в нематериальные
активы, обеспечивающие развитие НТП и успешное противодействие конкурентам на
товарных рынках.
Интеллектуальные
инвестиции – это вложения в творческий потенциал общества, объекты
интеллектуальной собственности, вытекающие из авторского права,
изобретательского и патентного права, права на промышленные образцы и полезные
модели.
Исходя из источников
финансирования различают [14]:
1) собственные средства
инвестора,
2) заемные
(государственный кредит, кредиты коммерческих банков и других
финансово-кредитных учреждений),
3) привлеченные
средства (средства других инвесторов и вкладчиков).
По формам собственности
инвестиции делятся [14]:
– государственные – финансируемые
из госбюджета, местных бюджетов, госпредприятиями;
– частные – средства
населения (индивидуальных инвесторов), коммерческих структур, коллективных
предприятий;
– иностранные – заемные
и кредитные ресурсы международных инвестиционных институтов, зарубежных
корпораций и фирм, совместных предприятий.
В зависимости от сроков
освоения инвестиции могут быть долгосрочными, среднесрочными и краткосрочными.
Важное значение имеет
деление инвестиций на прямые и портфельные, особенно при экспорте капитала и
создании транснациональных корпораций. Прямые инвестиции обычно осуществляются
в форме кредита без инвестиционных посредников с целью овладения контрольным
пакетом акций корпорации. Портфельные инвестиции, как правило, осуществляет
пассивный инвестор, приобретая небольшую долю (пай) компании в надежде на
получение пусть и небольших, но стабильных доходов.
К субъектам
инвестиционной деятельности относятся инвесторы и участники. Ими без всяких
ограничений могут быть как граждане и юридические лица Российской Федерации,
так и иностранные граждане и юридические лица, и сами государства.
Таким образом, инвестор
– субъект инвестиционной деятельности, который принимает решение о вложении
собственных, заемных и привлеченных имущественных и интеллектуальных ценностей
в объекты инвестирования.
Субъекты инвестиционной
деятельности реализуют свои экономические интересы, вступая в определенные
взаимоотношения на инвестиционных рынках. Эти рынки регулируют процесс обмена
инвестициями и инвестиционными объектами (товарами).
Таким образом, инвестиционная
деятельность – это последовательная совокупность действий ее субъектов
(инвесторов и участников) по осуществлению инвестиций с целью получения дохода
или прибыли.
Министерством экономики
РФ разработаны методические рекомендации по формированию инвестиционной
политики предприятий (организаций) в соответствии с которыми при разработке
инвестиционной политики предприятиям целесообразно предусмотреть [16]:
- соответствие
мероприятий, которые предполагается осуществить в рамках этой политики,
законодательным и иным нормативным и правовым актам по вопросам регулирования
инвестиционной деятельности в РФ;
- достижение
экономического, научно-технического, экологического и социального эффекта
рассматриваемых инвестиций;
- получение
предприятием прибыли на инвестируемый капитал;
- эффективное
распоряжение средствами на осуществление бесприбыльных инвестиционных проектов;
- использование
предприятием государственной поддержки в целях повышения эффективности
инвестиций;
- привлечение субсидий
и льготных кредитов международных и иностранных организаций и банков.
При определении
инвестиционной политики учитываются [26]:
- состояние рынка
продукции, производимой предприятием, объем ее реализации, качество и цена этой
продукции;
- финансово-экономическое
положение предприятия;
- технический уровень
производства предприятия, наличие у него незавершенного строительства и
неустановленного оборудования;
- сочетание собственных
и заемных ресурсов предприятия;
- возможность получения
предприятием оборудования по лизингу;
- финансовые условия
инвестирования на рынке капиталов;
- льготы, получаемые
инвестором от государства;
- коммерческая и
бюджетная эффективность инвестиционных мероприятий, осуществляемых с участием
предприятия;
- условия страхования и
получения гарантий от некоммерческих рисков.
Инвестиционная
политика, разработанная работниками предприятия (и/или других
специализированных организаций), подлежит рассмотрению руководящими работниками
предприятия.
Исходным пунктом
обоснования инвестиционной политики предприятия служит анализ рынка продукции,
либо уже производимой предприятием, либо новой, намечаемой к выпуску. Задачей
изучения рынка является подтверждение возможности сбыта этой продукции.
В связи с анализом
рынка продукции предприятия определяется необходимость рекламы, ее вид,
направления и масштаб осуществления.
Анализ рынка и
разработка системы реализации продукции предприятия завершается оценкой объема
и сроков предстоящих затрат.
Потребность в ресурсах
для проведения инвестиционной политики предприятия определяется развитием его
производства, необходимым для обеспечения выпуска продукции предприятия в
соответствии со складывающейся конъюнктурой рынка.
Потребность предприятия
в инвестиционных ресурсах соответствует затратам, предстоящим с начала периода
реализации инвестиционной политики. Стоимость объектов незавершенного
строительства, оплаченного неустановленного оборудования, другие затраты
прошлых лет не включаются в объем инвестиций.
При разработке
инвестиционной политики предприятиям целесообразно определять общий объем
инвестиций предприятия, способы рационального использования накоплений, включая
возможные сочетания различных источников финансирования и привлечения заемных
средств.
Инвестиционные проекты
в рамках инвестиционной политики предприятия целесообразно согласовывать между
собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из критерия
достижения максимального общего экономического эффекта, получаемого в ходе
осуществления инвестиционной политики.
Собственные средства,
направляемые предприятием на финансирование инвестиционной деятельности, могут
состоять из [18]:
- свободных денежных
средств, имеющихся на счету предприятия к началу реализации инвестиционных
проектов;
- средств, полученных в
результате дополнительной эмиссии акций предприятия;
- денежных средств от
реализации излишнего и выбывающего имущества и неамортизированных основных
фондов предприятия при перепрофилировании его производства;
- части дохода
предприятия в форме чистой прибыли и амортизации, реинвестируемой в процессе
осуществления инвестиционных проектов.
Привлеченные средства
могут быть в виде привлечения коммерческих кредитов и займов как источников
финансирования инвестиционной деятельности предприятия (объем привлекаемых
средств, процентная ставка по кредитам и займам, начало и конец выплаты
процентов и погашения основного долга по ним), ориентируясь на получение
максимального экономического эффекта от собственных средств предприятия,
направляемых на инвестирование.
Эффективность
инвестиционной политики предприятия оценивается по показателю срока окупаемости
инвестиций, который определяется на основе данных бизнес-плана предприятия и
предварительных расчетов по обоснованию инвестиционных проектов в рамках
инвестиционной политики предприятия.
В целях уточнения
сроков проведения мероприятий в рамках инвестиционной политики предприятия и
обеспечения их финансовыми ресурсами составляются бизнес-планы реализации
инвестиционных проектов, намеченных к осуществлению предприятием.
Бизнес-план
инвестиционного проекта, реализуемого в рамках инвестиционной политики
предприятия, включает следующие разделы [16]:
- вводная часть;
- обзор состояния
отрасли (производства), к которой относится предприятие;
- производственный план
реализации проекта;
- план маркетинга и
сбыта продукции предприятия;
- организационный план
реализации проекта;
- финансовый план
реализации проекта;
- оценка экономической
эффективности затрат, осуществленных в ходе реализации проекта.
Ключевым разделом
бизнес-плана предприятия является его раздел, посвященный финансовому
управлению реализацией инвестиционного проекта (финансовый план реализации
проекта). Календарный план денежных потоков поступлений и платежей в ходе этого
проекта включает три блока расчетов, относящихся соответственно к
производственно-сбытовой, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Для предприятия,
осуществляющего инвестиционную деятельность, экономический эффект реализации
инвестиционного проекта характеризуется суммой погодовых величин общего итога
за расчетный период.
Сопоставимость
разновременных платежей и поступлений в период проведения инвестиционной
политики достигается посредством расчетного приведения к первому году
(дисконтирование). Дисконтирование денежных потоков платежей и поступлений и
определение их итога в форме чистого дисконтированного дохода необходимо для
более точной оценки будущего эффекта реализации инвестиционного проекта.
Альтернативные
инвестиционные проекты сравниваются по показателям коммерческой и бюджетной
эффективности.
Основными показателями
эффективности инвестиционных проектов являются срок окупаемости (коммерческая
эффективность) и отношение объема поступлений в бюджет к объему платежей из
бюджета (бюджетная эффективность). Для дополнительной оценки эффективности
инвестиций могут использоваться (по желанию разработчиков) другие показатели и
коэффициенты.
Срок окупаемости
собственных средств предприятия, направляемых на финансирование инвестиционного
проекта, равен периоду времени от начала финансирования этого проекта до
момента, когда объем собственных средств сравняется с накопленной суммой
амортизации и остатка прибыли (после уплаты налогов, погашения кредитов, выплат
процентов по кредитам, дивидендов).
Срок окупаемости
инвестиционного проекта в целом (затраты за счет всех источников
финансирования) равен периоду времени от начала его финансирования до момента,
когда объем инвестиций сравняется с суммарным объемом амортизации и чистой прибыли.
Целесообразно при
разработке инвестиционной политики предприятия оценить возможные риски,
связанные с осуществлением инвестиционных проектов.
Влияние коммерческих
рисков (различные виды строительных, производственных, маркетинговых,
кредитных, валютных рисков) оценивается через вероятное изменение ожидаемой
прибыльности инвестиционного проекта и соответствующее уменьшение эффективности
инвестиций.
Защита от
некоммерческих рисков (стихийные бедствия, гражданские беспорядки, изменения
экономической политики государства), не зависящих от инвесторов, может быть
осуществлена путем получения государственных гарантий или страхования
инвестиций.
Критерием эффективности
бесприбыльных инвестиционных проектов является снижение затрат на достижение
соответствующего социального, научно-технического или экологического эффекта
реализации этих проектов.
Таким образом, при
использовании различных источников финансирования инвестиционных проектов,
реализуемых в рамках инвестиционной политики предприятия, наряду с общим сокращением
сроков их осуществления согласовывается приемлемое для участников распределение
платежей на протяжении периода реализации проектов.
В последнее время
многие управленческие решения, касающиеся принятия каких-либо проектов, в
большинстве своем основываются на результатах экономического анализа с
использованием показателей оценки эффективности капитальных вложений.
Предлагается следующая классификация показателей оценки эффективности инвестирования,
которые являются наиболее популярными на практике и используются как
российскими предприятиями, так и компаниями в странах с развитой рыночной
экономикой (рисунок 2).
Рисунок 2 –
Классификация показателей оценки инвестиционных проектов
Данная классификация
допускает деление показателей эффективности капитальных вложений на три
основные группы [15]:
- неформализованные
(качественные),
- статические (простые),
- динамические
(основанные на дисконтировании).
К качественным
показателям относят критерии «срочности» (отбираются проекты, требующие
немедленной реализации; их непринятие может привести к нежелательным финансовым
и иным последствиям) и «вынужденности» (данный критерий может использоваться
при необходимости осуществления инвестиций, например, в случае вмешательства
государства в дела компании). Использование неформализованных показателей не
позволяет количественно оценить инвестиционные предложения, и поэтому вопрос
относительно целесообразности осуществления проекта или выбора одного из
нескольких приемлемых часто решается аналитиками на уровне интуиции.
К статическим
показателям оценки инвестиционных проектов относится расчет простой
(бухгалтерской) нормы прибыли и расчет периода окупаемости проекта. Простая
(бухгалтерская) норма прибыли проекта (Accounting Rate of Return, ARR)
характеризует годовую рентабельность всего инвестированного капитала,
выражается в процентах и рассчитывается по формуле (1):
(1)
где PRср –
среднегодовая прибыль проекта;
IC – капиталовложения
(инвестиционные затраты);
LV – ликвидационная
стоимость основных средств.
В некоторых случаях
формула расчета бухгалтерской нормы прибыли имеет следующий вид (1а):
(1а)
Период или срок
окупаемости капиталовложений (Payback Period, PB) является одним из простейших
и наиболее часто используемых критериев оценки экономической эффективности
проекта. Период окупаемости – это минимальный интервал времени (от начала
осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект от реализации
проекта становится положительным и в дальнейшем не становится отрицательным.
Если проект
предусматривает ежегодное получение финансовых потоков, одинаковых по величине,
то период окупаемости можно рассчитать по формуле (2):
(2)
где IC – общая
стоимость капиталовложений в проект;
CFср – среднегодовой
финансовый поток от реализации проекта.
Для оценки
эффективности капитальных вложений с учетом фактора времени на практике
используется несколько критериев. К их числу относятся дисконтированный период
окупаемости, чистый дисконтированный доход, дисконтированный индекс доходности,
внутренняя норма доходности и некоторые другие. Для определения всех
перечисленных критериев используются дисконтированные финансовые потоки,
поэтому особое внимание при оценке инвестиций следует уделять определению
прогнозных значений финансовых поступлений и выплат в течение всего срока жизни
инвестиционного проекта.
Дисконтированный период
окупаемости (Discounted Payback Period, DPB) можно представить как минимальный
временной интервал от начала реализации проекта, когда соответствующий
интегральный эффект становится положительным и остается таковым до конца
анализируемого периода (3):
(3)
где τ [0, T]; CFt
– финансовый поток года t;
ICt – капитальные
вложения (инвестиционные затраты) в году t;
T – период реализации
проекта;
r – ставка
дисконтирования.
Дисконтированный период
окупаемости – это период времени, в течение которого первоначальные вложения и
другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными
результатами его осуществления, т.е. начиная с момента времени τ=DPB,
данный проект уже не нуждается в каком-либо внешнем финансировании.
Дисконтированный период окупаемости может служить критерием для принятия
инвестиционного решения.
Основным критерием
ценности инвестиционного проекта является критерий чистого дисконтированного
дохода (Net Present Value, NPV). Чистый дисконтированный доход определяется как
сумма финансовых потоков, генерируемых инвестиционным проектом за весь
расчетный период [t0, T], приведенная к начальному моменту t0 со ставкой
дисконтирования, равной r (4):
(4)
где CFt – доход,
достигнутый за период времени t (чистый финансовый поток года t);
ICt – капиталовложения
в году t;
T – расчетный период
оценки;
r – ставка
дисконтирования.
Одним из главных
критериев инвестиционной предпочтительности того или иного проекта является
максимизация прибыли. Однако для более эффективного анализа инвестиций должны
учитываться размер капитальных вложений и альтернативное использование средств.
В настоящее время
дисконтированный индекс доходности (Discounted Profitability Index, DPI)
является одним из часто используемых измерителей относительной ценности
инвестиционного проекта. В общем виде дисконтированный индекс доходности
представляет собой отношение суммы дисконтированных (к начальному периоду
времени t) финансовых потоков проекта к величине капиталовложений. Другими
словами, дисконтированный индекс доходности является формальным способом
выражения соотношения доходов и затрат инвестиционного проекта (5):
(5)
где CFt – финансовый
поток проекта в году t;
ICt – сумма капитальных
вложений в проект в году t;
IC – сумма
капиталовложений в проект за T лет реализации проекта.
Согласно правилу DPI,
чтобы принять решение о реализации проекта, минимально приемлемое значение
критерия должно быть более 1,1 для устранения влияния возможных погрешностей.
Если чистый дисконтированный доход положителен, то дисконтированный индекс
доходности больше единицы, что является необходимым условием относительной
эффективности инвестиционного проекта. Дисконтированный индекс доходности
позволяет аналитику оценить инвестиционные альтернативы различных масштабов
путем сопоставления доходности проектов.
Однако данный критерий
обладает недостатком, заключающимся в том, что после его расчета нет возможности
судить об абсолютном денежном эффекте, вызванном проектом.
Большое распространение
получил критерий внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR), в
котором субъективный фактор сведен к минимуму. Если изобразить зависимость
чистого дисконтированного дохода от ставки дисконтирования, то будет видно, что
кривая значений чистого дисконтированного дохода пересекает ось абсцисс в
некоторой точке. Таким образом, внутреннюю норму доходности можно определить
как уникальное значение ставки дисконтирования для каждой инвестиционной фазы,
при которой приведенная стоимость всех финансовых притоков равна приведенной
стоимости всех финансовых оттоков. Значение нормы дисконта, при котором чистый
дисконтированный доход обращается в нуль, и называется внутренней нормой
доходности (6):
(6)
Проект можно считать
эффективным, если внутренняя норма доходности больше «средневзвешенной
стоимости капитала», т.е. проценты по источникам финансирования (если они были
привлечены) смогут быть покрыты из доходов от реализации проекта за время,
равное горизонту расчета.
Таким образом,
рассмотрев основные показатели определения эффективности осуществления
инвестиционной деятельности, перейдем к их практическому применению.
ООО «Каскад» основано в
июне 1993 года и является инвестиционно-строительной компанией полного цикла –
то есть, успешно осуществляет все виды предпроектных, проектных и
строительно-монтажных работ, самостоятельно их финансируя. В состав Общества
входит также агентство недвижимости. За время своей деятельности Общество
построило и ввело в эксплуатацию свыше 200000 кв.м. жилых и нежилых помещений в
более чем 30-ти объектах самого различного назначения. Среди объектов, успешно
возведённых «Каскад», есть и физкультурно-оздоровительные комплексы, и
административные постройки, и жилые дома повышенной комфортности. Объекты
Общества можно увидеть в разных городах Челябинской области. Опыт ООО «Каскад»
значителен и разнообразен. Все объекты, построенные Обществом, объединяет
бережное профессиональное отношение проектировщиков и строителей к
архитектурному облику города, качество работ и внимание к требованиям клиентов.
В ближайших планах Общества – реализация нескольких масштабных проектов по
возведению жилых комплексов в пригородных районах.
Одним из планов
является разрабатываемый инвестиционный проект.
Финансово-кредитные
отношения между субъектами инвестиционной деятельности представляют собой
важную организационно-правовую форму регулирования инвестиционного процесса.
Эти отношения возникают в условиях рынка по поводу мобилизации денежных
ресурсов, необходимых для осуществления инвестиционных проектов.
Финансовое обеспечение
проектов может осуществляться на безвозвратной или возвратной основе.
Финансирование на
безвозвратной основе – это предоставление денежных средств (осуществление
затрат) различными инвесторами на неопределенное время в надежде на получение
от реализации проекта в будущем доходов, которые покроют с прибылью эти
расходы.
Финансирование на
возвратной основе – это предоставление инвестором денежных средств на
определенное время, с обязательством вернуть их к обусловленному сроку с
процентами.
При первом методе
источниками финансирования являются бюджетные ассигнования, государственные
субсидии, средства внебюджетных фондов, собственные средства инвесторов, а
также привлеченные ими средства (финансирование за счет выпуска акций).
При втором методе
пользуются национальными кредитами, кредитами международных финансово-кредитных
институтов, коммерческих банков и других финансово-кредитных учреждений.
Все большее значение
как источник финансирования приобретают другие заемные средства: коммерческий
кредит, ипотечные ссуды, средства кредитных союзов, средства от выпуска и
продажи облигаций, средства от лизинговых и факторинговых операций.
Основными принципами
финансово-кредитных отношений между субъектами инвестиционной деятельности
являются договорной, прямой, целевой и непрерывный характеры финансирования,
принцип взаимного финансового контроля.
Финансирование проектов
осуществляется на основании договоров (контрактов) по мере их выполнения. В
соответствии с этим принципом оплата работ или услуг производится после их
выполнения в целом или по мере выполнения отдельных этапов.
Проектно-изыскательские
работы обычно оплачиваются либо за проект в целом, либо за выполненную
проектно-сметную документацию, необходимую для первого года строительства.
Строительно-монтажные работы могут оплачиваться за объект в целом, за отдельный
конструктивный этап, например за нулевой цикл, наземную часть, отделочные
работы. Вместе с тем в условиях инфляции чаще всего расчеты производятся помесячно,
за фактически выполненный объем строительно-монтажных работ.
Технологическое
оборудование может оплачиваться либо после его комплектной поставки, а по
прямому договору – после его монтажа и комплексного опробования, либо по мере
его поступления на стройку.
Прямой и целевой
характеры финансирования обусловливают поступление средств непосредственно
заказчику и только на тот объект, для сооружения которого они предусмотрены.
Ритмичность и
непрерывность строительного производства требуют непрерывности его финансирования
и своевременной оплаты работ. Финансовый контроль за целевым и рациональным
использованием выделенных средств осуществляется в зависимости от формы
собственности инвестора и используемых источников финансирования проекта,
например, при бюджетных ассигнованиях его осуществляют государственные органы
финансово-хозяйственного контроля, при долгосрочном кредите – коммерческие
банки.
Контроль использования
собственных и привлеченных средств инвестора осуществляется либо им
самостоятельно, либо на договорной основе инжиниринговой фирмой или
коммерческим банком. Финансовое обеспечение инвестиционного процесса – это, по
сути, участие финансов в воспроизводстве основного капитала. В экономической
теории развитых стран различаются понятия финансирования и инвестирования.
Процесс определения
источников и выделения (привлечения займа) денежных средств для инвестиций
называется финансированием. Процесс применения денежных средств в качестве
долгосрочных вложений означает инвестирование, т.е. финансирование предшествует
инвестированию.
После поиска источников
финансирования и определения структуры, оформления договоров финансирования
(кредитного договора) начинается процесс инвестирования, т.е. превращение
денежной формы капитала в производительную. Затем капитал в процессе оборота
начинает приносить доход в виде денежных потоков (прибыли и амортизации) и
частично высвобождаться (через ликвидность), пополняя тем самым собственные
источники финансирования.
Принципиально все
источники финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей
последовательности [16]:
- собственные
финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы,
- заемные финансовые
средства,
- привлеченные
финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов
трудовых коллективов, граждан, юридических лиц,
- денежные средства,
централизуемые объединениями предприятий,
- средства внебюджетных
фондов,
- средства
государственного бюджета,
- средства иностранных
инвесторов.
Все предоставляемые в
распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за
использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от
источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится
лицу, предоставившему эти средства – инвестору в виде дивидендов для
собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора,
который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае
предусматривается возврат суммы инвестированных средств.
Основное отличие между
собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные
платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время
как дивиденды выплачиваются из прибыли.
Рассмотрим схему
действия инвестиционных (финансовых), инновационных и производственных
подсистем в процессе инвестиционно-строительной деятельности. Для этого вначале
проанализируем в общем виде способ действия любой системы. На рисунке 3
представлена обобщенная схема образования внутреннего и внешнего эффектов
(экономического, социального, научно-технического и др.) в системе
инвестиционно-строительной деятельности.
Рисунок 3 –
Схема образования внутреннего и внешнего эффектов в системе
инвестиционно-строительной деятельности
Последовательность
взаимодействия участников инвестиционно-строительной деятельности приводит к
рассмотрению графической модели кругооборота инвестиций, приведенной на рисунке
4.
Рисунок 4 –
Графическая модель кругооборота инвестиций в основной капитал
Модель представляет
собой общий взгляд на кругооборот инвестиций в процессе
инвестиционно-строительной деятельности. Важным следствием этой модели,
являются следующие два обстоятельства:
1) суммарная величина
первичных расходов (затрат) инвесторов при эффективной организации
инвестиционно-строительного цикла (на базе эффективного инвестиционного
проекта) должна быть меньше суммарной величины доходов (результатов),
образующихся у инвесторов в период срока окупаемости капитальных вложений;
2) вторичные и
последующие доходы инвесторов, получаемые ими после срока окупаемости
капитальных вложений, обеспечивают возможность осуществления вторичных и
последующих расходов (затрат) на цели расширенного воспроизводства основных
фондов.
Разработка модели
кругооборота инвестиций требует определения ряда понятий и категорий, в
частности, понятий субъекта и объекта инвестиционно-строительной деятельности,
категорий спроса и предложения капитала, содержания и состава инвестиционно-строительного
рынка.
Субъекты
инвестиционно-строительной деятельности – это участники процесса материализации
капитальных вложений в основные фонды.
Объекты
инвестиционно-строительной деятельности – это материализованные инвестиции в
виде основного капитала, в качестве которого выступают реализованные проекты
(инвестиционные, инновационные и др.), то есть введенные в действие основные
фонды производственного и непроизводственного назначения, включая расширение
действующих предприятий, их техническое перевооружение, реконструкцию и
модернизацию.
Потребность в объектах
инвестиционно-строительной деятельности обеспечивает на рынке спрос на капитал.
Инвестиционные
возможности (намерения) субъектов инвестиционно-строительной деятельности
формируют предложение капитала.
Субъекты и объекты
инвестиционно-строительной деятельности реализуют инвестиционный спрос и
предложение, вступая в определенные экономические отношения посредством
механизмов инвестиционно-строительного рынка, который включает в свой состав
рынок инвестиций (капиталов), рынок инвестиционных ресурсов и рынок
инвестиционных товаров – объектов инвестирования (основные фонды, оборотные
средства, ценные бумаги и др.).
На
инвестиционно-строительном рынке инвесторы выступают в роли покупателей строительной
продукции, то есть в роли носителей инвестиционного спроса.
В качестве продавцов
выступают производители строительной продукции (строительно-монтажные
организации, проектные организации, предприятия промышленности строительных
материалов, машиностроительные заводы, изготавливающие технологическое и т.п.
оборудование).
Главным фактором,
определяющим масштабы инвестиционно-строительной деятельности, является
совокупное инвестиционное предложение, которое формирует соответствующий спрос
на объекты инвестиционно-строительной деятельности.
Однако равенство спроса
на капитал и его предложения достигается только в масштабе
инвестиционно-строительного рынка в целом, поскольку в частном (конкретном)
случае спрос и предложение могут не совпадать.
Таким образом,
инвестиционный спрос и предложение на строительную продукцию уравновешиваются
через механизм ценообразования, то есть систему равновесных цен на строительную
продукцию и инвестиции в основной капитал (капитальные вложения).
В целях реализации
планов по дальнейшему развитию Общества был разработан инвестиционный проект
строительства пригородного коттеджного поселка. В рамках проекта разработан
план стандартного коттеджа, при этом желающие имеют право переработать данный
план по своему усмотрению, либо представить свой план (для своего коттеджа).
Это позволит избежать стандартизированного вида поселка, кроме того, каждый из
будущих жителей поселка может иметь именно такой коттедж, который он хочет. В
то же время те люди, для которых имеет большое значение стоимость
строительства, а небольшие детали плана коттеджа не принципиальны, могут
воспользоваться стандартным проектом, не затрачивая дополнительных средств на
разработку другого.
Как показывает
практика, при наличии благоприятных условий для осуществления инвестиционного
кредитования ссудозаемщик может обосновано рассчитывать на получение
недостающих ему средств только в том случае, если значительная часть
потребности в инвестиционном капитале будет покрываться им самим из собственных
источников финансирования. При этом минимально допустимая доля собственного
капитала в зависимости от уровня проектного риска и кредитоспособности заемщика
будет находиться в пределах от 25 до 50 %. В этих условиях по-прежнему
актуальной остается проблема качественной разработки современных аналитических
подходов, связанных с обоснованием оптимальной структуры средств финансирования
долгосрочных инвестиций. В рамках этих вопросов существенное место занимает
проблема правильного выбора критерия оценки, на основе которого будет сделан
рациональный выбор того или иного варианта структуры инвестиционного капитала.
Для обоснования
структуры капитала можно использовать следующие критерии оценки: скорость возврата
инвестированного капитала; показатель рентабельности собственного капитала;
показатель «прибыль на акцию»; средняя взвешенная цена капитала. Рассмотрим
методику использования каждого критерия оценки.
Важную роль в процессе
обоснования оптимальной структуры средств финансирования играют показатели
финансового рычага (Fl), рентабельности собственного капитала (ROE),
рентабельности инвестированного (постоянного) капитала (ROI). Данный набор
показателей используется для оценки воздействия структуры капитала на уровень
эффективности конкретного варианта капиталовложений. Вышеперечисленные
показатели исчисляются по следующим формулам:
(7)
где ЗК – величина
заемного капитала, тыс. руб.;
СК – величина средств
из внешних (за счет эмиссии акций) и внутренних (амортизация и прибыль)
источников собственного капитала компании, тыс. руб.;
Р – величина проектной
прибыли до налогообложения и выплаты процентов, тыс. руб.;
I – объем
финансирования долгосрочных инвестиций (постоянный капитал СК + ЗК), тыс. руб.
Показатель ROE,
исчисленный с использованием чистой прибыли и после уплаты процентных платежей
можно представить в следующем виде:
, (8)
где tax – ставка налога
и прочих отчислений с прибыли предприятия, коэффициент;
r – средняя взвешенная
ставка процента по заемным средствам финансирования, коэффициент
Для того чтобы
определить степень воздействия структуры капитала на уровень эффективности
долгосрочного инвестирования, в качестве критерия оптимизации можно
использовать рентабельность собственного капитала (целевого показателя,
учитывающего интересы владельцев компании). В этом случае можно составить
детерминированную модель зависимости показателя ROE от влияния на его уровень
рентабельности инвестированного капитала (эффективности капиталовложений по всем
источникам финансирования) и финансового рычага (показателя структуры
инвестированного капитала). Данная модель зависимости может быть выведена
следующим образом:
(9)
Вышеприведенная модель
зависимости наглядно иллюстрирует так называемый эффект финансового рычага.
Если общий уровень эффективности капиталовложений перед выплатой процентных и
дивидендных платежей (ROI) превышает процентную ставку по заемным средствам
финансирования, то финансовый рычаг будет увеличивать рентабельность
собственного капитала. И наоборот, если рентабельность инвестированного
капитала будет ниже, чем норма процента по заемным средствам финансирования, Fl
будет снижать уровень эффективности вложения капитала собственников
(акционеров) компании – реципиента. Отсюда можно сделать вывод: финансовые
аналитики, учитывая в первую очередь интересы владельцев компании, имеют
реальную возможность оптимизировать структуру капитала инвестиционного проекта
за счет выбора такого ее варианта, при котором достигается максимальный уровень
эффективности использования собственного капитала. Однако при этом не стоит
забывать, что с увеличением в структуре капитала доли заемных источников вместе
с показателем ROE возрастает степень финансового риска, связанного с повышением
вероятности невыплаты по своим долговым обязательствам перед кредиторами
(заимодавцами). Этот риск дополнительно возлагается на собственников компании.
Принимая эти моменты во внимание, более рациональным, на наш взгляд, было бы
использование в качестве критерия оптимизации такого обобщающего показателя,
который, с одной стороны, учитывал интересы собственников компании, с другой
стороны, соединял в себе частные показателя рентабельности и финансового риска.
В качестве такого критерия мы предлагаем использовать соотношение «рентабельность
– финансовый риск».
(10)
где kе – цена собственного
капитала, коэффициент;
r – средняя взвешенная
ставка процента (фактическая или планируемая) по заемным средствам
финансирования, коэффициент;
(r - rf) – надбавка в
уровне рентабельности (премия) за финансовый риск, при условии 100%
кредитования конкретного варианта капиталовложений (за счет банковских
кредитов, выпуска корпоративных облигаций, займов сторонних организаций и пр.),
коэффициент;
ЗК / (СК + ЗК) – доля
заемных средств финансирования в общей величине, инвестированного в проект
капитала, коэффициент.
Полученное выражение FR
позволяет сделать вывод о наличии прямой зависимости между уровнем финансового
риска и долей заемных средств финансирования в общей величине, инвестированного
в проект капитала. Такого рода заключение полностью соответствует общепринятому
пониманию экономической природы финансового риска, который по отношению к
собственникам компании имеет переменный характер (для собственников компании FR
это дополнительный риск, возникающий только при условии привлечения заемных
источников финансирования).
Таким образом,
соотношение «рентабельность – финансовый риск», используемое нами в качестве
критерия оптимизации структуры капитала, может быть представлено следующей
формулой:
(11)
Необходимо упомянуть
еще об одном критерии оценки, который также может быть использован для
оптимизации структуры капитала. Таким показателем является срок окупаемости
(РВ), характеризующий скорость возврата инвестированного капитала. В данном конкретном
случае РВ рекомендуется рассчитывать с использованием показателя чистой
прибыли, оставшейся после выплаты процентов, по следующей формуле:
, (12)
где I – потребность в
капитале из всех источников финансирования, тыс. руб.
В качестве обязательного
элемента любой методики экономического анализа выступают этапы проведения
исследования того или иного процесса (явления). В ходе анализа и оценки
оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта мы рекомендуем
придерживаться следующих этапов.
Оценивается общая
потребность в капитале вне зависимости от возможных источников финансирования
(8750 млн. руб.).
Определяется
максимально возможная доля собственного капитала в общей величине средств,
направленных на финансирование долгосрочных инвестиций (50%).
Рассчитывается
показатель «рентабельность – финансовый риск» для всех вариантов структуры
инвестированного капитала.
Рассчитывается скорость
возврата инвестированного капитала.
В пределах между
наибольшей долей собственного капитала и его нулевым уровнем в общем объеме
средств финансирования с использованием критериев максимума показателя и
минимума РВ определяется оптимальная комбинация средств, поступающих на
финансирование долгосрочных инвестиций из различных источников.
Таблица 1 – Оценка оптимальной структуры
капитала инвестиционного проекта
|
Показатели
|
Структура капитала, % (ЗК СК)
|
|
0\ 100
|
20\ 80
|
40\ 60
|
50\ 50
|
60\ 40
|
80\ 20
|
100\ 0
|
|
А
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
|
Исходные данные для анализа структуры
инвестиционного капитала
|
|
1. Потребность в капитале из всех
источников финансирования, млн. руб.
|
8 750
|
8 750
|
8 750
|
8 750
|
8 750
|
8 750
|
8 750
|
|
2. Величина собственного капитала,
направленного на финансирование инвестиций, млн. руб.
|
8 750
|
7 000
|
5 250
|
4 375
|
3 500
|
1 750
|
0
|
|
3. Величина заемного капитала,
направленного на финансирование инвестиций, млн. руб.
|
0
|
1 750
|
3 500
|
4 375
|
5 250
|
7 000
|
8 750
|
|
4. Безрисковая ставка рентабельности
на финансовом рынке, коэффициент
|
0,25
|
0,25
|
0,25
|
0,25
|
0,25
|
0,25
|
0,25
|
|
5. Средняя ставка процента по заемным
средствам финансирования, коэффициент
|
0,45
|
0,45
|
0,45
|
0,45
|
0,4
|
0,4
|
0,4
|
|
6. Годовая величина проектной прибыли
до налогообложения и выплаты процентов, млн. руб.
|
6 400
|
6 400
|
6 400
|
6 400
|
6 400
|
6 400
|
6 400
|
|
7. Ставка налога и прочих отчислений с
прибыли предприятия, коэффициент
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
|
Аналитические показатели
|
|
8. Рентабельность собственного
капитала ((стр.6 [1-стр.7] - стр.5стр.3) / стр.2),
коэффициент
|
0,475
|
0,482
|
0,492
|
0,501
|
0,589
|
0,777
|
-
|
|
9. Уровень финансового риска ((стр.5 -
стр.4) стр.3 / стр. 1),
коэффициент
|
0
|
0,04
|
0,08
|
0,1
|
0,09
|
0,12
|
0,15
|
|
10. Показатель “рентабельность - риск”
(стр.8 / стр.9), коэффициент
|
-
|
12,05
|
6,15
|
5,01
|
6,54
|
6,48
|
-
|
|
11. Скорость возврата инвестированного
капитала (срок окупаемости) (стр.1 / [стр.6(1-стр.7) - стр.5 стр.3]), лет.
|
2,103
|
2,595
|
3,385
|
3,993
|
4,248
|
6,434
|
13,26
|
Таблица 2 – Анализ текущей и будущей
структуры капитала, с учетом альтернативных вариантов финансирования
инвестиционных проектов
|
Источники средств финансирования
основной (производственной), финансовой и инвестиционной- деятельности
коммерческой организации
|
Текущее состояние по данным
бухгалтерской отчетности на 1.01. 2009 г
|
Объем и структура капитала с учетом
дополнительно привлеченных средств на финансирование капиталовложений (по
состоянию на 1.01. 2010 г.)
|
|
Сумма
|
Удельный
|
Вариант А
|
Вариант В
|
|
средств, млн. руб.
|
вес, %
|
Сумма средств, млн. руб.
|
Удельный вес, %
|
Сумма средств, млн. руб.
|
Удельный вес, %
|
|
А
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
1. Собственные средства финансирования
|
120 000
|
63,0
|
120 000
|
32,0
|
300 000
|
80,0
|
|
В том числе: Внутренние источники
|
28 000
|
14,7
|
28 000
|
7,5
|
38 000
|
10,1
|
|
из них: 1.1.1. Амортизация основных
фондов и нематериальных активов
|
8 000
|
4,2
|
8 000
|
2,1
|
8 000
|
2,1
|
|
1.1.2. Прибыль, направляемая на
финансирование капвложений (в т.ч. фонд накопления)
|
20 000
|
10,5
|
20 000
|
5,4
|
30 000
|
8,0
|
|
1.2. Внешние источники
|
92 000
|
48,3
|
92 000
|
24,5
|
262 000
|
69,9
|
|
из них: 1.2.1. Средства, полученные за
счет эмиссии обыкновенных акций
|
78 200
|
41,1
|
78 200
|
20,9
|
209 600
|
55,9
|
|
1.2.2. Средства, полученные за счет
эмиссии привилегированных акций 1.2.3. Прочие средства
|
13 800-
|
7,2-
|
13 800-
|
3,6-
|
52 400-
|
14,0-
|
|
2. Заемные средства финансирования
|
70 500
|
37,0
|
255 000
|
68,0
|
75 000
|
20,0
|
|
В том числе: 2.1. Банковские кредиты
|
30 800
|
16,2
|
111 300
|
29,7
|
35 300
|
9,4
|
|
2.2. Займы прочих организаций
|
39 700
|
20,8
|
39 700
|
10,6
|
39 700
|
10,6
|
|
2.3. Средства, полученные за счет
эмиссии корпоративных облигаций
|
----
|
----
|
80 000
|
21,3
|
----
|
----
|
|
2.4. Бюджетные ассигнования
|
----
|
----
|
---
|
----
|
----
|
----
|
|
2.5. Средства внебюджетных фондов
|
----
|
----
|
24 000
|
6,4
|
----
|
----
|
|
2.6. Прочие средства
|
----
|
----
|
---
|
----
|
----
|
----
|
|
3. Итого средств финансирования
|
190 500
|
100
|
375 000
|
100
|
375 000
|
100
|
На основании данных
таблицы 2 можно определить потребность организации в дополнительных средствах
финансирования (DК). Для варианта А показатель DК определяется по стр. 3 как
разница между гр. 3 и гр. 1 (375 000 млн. руб. - 190 500 млн. руб. ), что
составит 184 500 млн. руб. Аналогично рассчитывается потребность в
дополнительных средствах финансирования и по варианту В (стр.3: гр.5 - гр. 1).
Величину показателя DК по варианту А можно разложить на следующие ее
составляющие: инвестиционный кредит - 80 500 млн. руб. (по стр.2.1.: гр.3 -
гр.1); размещение корпоративных облигаций - 80 000 млн. руб. (по стр.2.3.: гр.3
- гр. 1); средства внебюджетных фондов - 24 000 млн. руб. (по стр.2.5.: гр.3 -
гр.1). Величину показателя DК по варианту В можно также разложить на отдельные
компоненты: часть прибыли, дополнительно направленная на финансирование
капвложений - 10 000 млн. руб. (по стр.1.1.: гр.5 - гр.1); средства, полученные
за счет дополнительной эмиссии обыкновенных акций - 131 400 тыс. руб. (по
стр.1.2.1.: гр.5 - гр.1); средства, полученные за счет дополнительной эмиссии
привилегированных акций - 38 600 млн. руб. (по стр.1.2.2.: гр.5 - гр.1);
инвестиционный кредит - 4 500 (по стр.2.1.: гр.5 - гр.1).
Таким образом, на
основании информации бухгалтерской службы было определено, что организация в
текущий момент времени располагает средствами, предназначенными на
финансирование капиталовложений, в размере 28 000 млн. руб. (по гр.1:
стр.1.1.1. [амортизация ОФ и НА] + стр.1.1.2. [часть прибыли и средства фонда
накопления]). Таким образом, с учетом наличия в текущий момент времени средств
из внутренних источников общая потребность в финансировании инвестиционного
проекта составляет 212 500 тыс. руб. (184 500 тыс. руб. + 28 000 тыс. руб.).
В ходе анализа
структуры капитала данные таблицы 2 необходимо дополнять информацией об объемах
дополнительно привлеченных ресурсов и уровне постоянных финансовых издержек,
связанных с обслуживанием средств коммерческой организации, поступивших из
внешних источников финансирования. Для этих целей лучше всего заполнить
специальную аналитическую таблицу 3. В процессе заполнения этой таблицы
требуется рассмотреть методику расчета отдельных аналитических показателей.
Последовательность оценки средней взвешенной ставки дивиденда по
привилегированным акциям (вариант В) включает в себя следующие расчетные
операции:
- средняя взвешенная
величина годового дивидендного фонда по ПА равна:
- показатель «дивиденд
на ПА»:
16410 млн. руб. / 3953
шт. = 4,15 млн. руб.;
- средняя годовая
ставка дивиденда по ПА: 4,15 млн. руб. / 10 млн. руб. 100% = 41,5%.
Методика расчета
средней взвешенной годовой процентной ставки по банковскому кредиту включает в
себя последовательность следующих расчетных операций:
для варианта А:
- средняя годовая
процентная ставка по банковскому кредиту составляет:
24943 млн. руб. / 84467
млн. руб. 100% = 29,53%;
- аналогично
рассчитывается средняя процентная ставка по варианту В, которая равна 21,33 %.
Наибольший интерес в
таблице 3 вызывает показатель уровня постоянных финансовых издержек, связанных
с обслуживанием привлеченных средств (rп). Этот аналитический показатель сам по
себе несет важнейшую информацию, необходимую для оценки безубыточного уровня
деятельности компании с учетом обязательных годовых отчислений ее собственникам
и кредиторам.
Таблица 3 – Оценка движения средств,
поступивших на финансирование долгосрочных инвестиций из внешних источников
|
Показатели, характеризующие
поступление средств из внешних источников финансирования
|
Текущее состояние на 1.01.2009
|
Дополнительно привлекаемые средства на
1.05.2009
|
Итого средств по состоянию на 1.01.2010
|
Средняя взвешенная годовая величина
показателя
|
|
|
Вар. А
|
Вар. В
|
Вар. А
|
Вар. В
|
Вар. А
|
Вар. В
|
|
1. Средства, поступающие за счет
эмиссии акций (стр.1.1. + стр.1.2.), млн. руб.
|
92 000
|
-
|
170 000
|
92 000
|
262 000
|
92 000
|
205 333
|
|
1.1. Обыкновенных акций (ОА), млн.
руб.
|
78 200
|
-
|
131 400
|
78 200
|
209 600
|
78 200
|
165 800
|
|
1.1.1. Количество ОА, шт.
|
7 820
|
-
|
13 140
|
7 820
|
20 960
|
7820
|
16 580
|
|
1.2. Привилегированных акций (ПА),
млн. руб.
|
13 800
|
-
|
38 600
|
13 800
|
52 400
|
13 800
|
39 533
|
|
1.2.1. Количество ПА, шт.
|
1 380
|
-
|
3 860
|
1 380
|
5 240
|
1 380
|
3 953
|
|
1.2.2. Величина дивиденда по ПА, %
|
35,0
|
-
|
45,0
|
Х
|
Х
|
35,0
|
41,5
|
|
2. Заемные средства финансирования
(стр.2.2. + стр.2.3. + стр.2.4. + стр. 2.5.), млн. руб.
|
70 500
|
184 500
|
4 500
|
255 000
|
75 000
|
193 500
|
73 500
|
|
2.1. Средняя взвешенная годовая ставка
процента по всем средствам из заемных источников финансирования, %
|
27,94
|
23,31
|
|
2.2. Банковский кредит, млн. руб.
|
30 800
|
80 500
|
4 500
|
111 300
|
35 300
|
84 467
|
33 800
|
|
2.2.1. Проценты по кредиту, %
|
20,0
|
35,0
|
35,0
|
Х
|
Х
|
29,53
|
21,33
|
|
2.3. Выпуск облигаций, млн. руб.
|
-
|
80 000
|
-
|
80 000
|
-
|
53 333
|
-
|
|
2.3.1. Купонный доход по облигациям, %
|
-
|
30,0
|
-
|
Х
|
Х
|
30,0
|
-
|
|
2.4. Средства внебюджетных фондов,
млн. руб.
|
-
|
24 000
|
-
|
24 000
|
-
|
16 000
|
-
|
|
2.4.1. Процент за пользования
средствами, %
|
-
|
20,0
|
-
|
Х
|
Х
|
20
|
-
|
|
2.5. Займы прочих организаций, млн.
руб.
|
39 700
|
-
|
-
|
39 700
|
39 700
|
39 700
|
39 700
|
|
2.5.1. Процент по займам, %
|
25,0
|
-
|
-
|
Х
|
Х
|
25,0
|
25,0
|
|
3. Итого привлеченных средств из
внешних источников финансирования (стр.1. + стр.2), млн. руб.
|
162 500
|
184 500
|
174 500
|
347 000
|
337 000
|
285 500
|
278 833
|
|
3.1. Средний уровень постоянных
финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных средств, %
|
20,63
|
12,03
|
При этом не принимается
в расчет переменный уровень дивидендных платежей по обыкновенным акциям, так
как последний зависит от финансового состояния коммерческой организации и
решения общего собрания акционеров о величине дивиденда на одну обыкновенную
акцию.
Для варианта структуры
капитала с преобладающей долей собственных средств показатель rп составит
12,03%.
По результатам анализа
видно, что в случае принятия финансового плана с преобладающей долей заемного
капитала данная коммерческая организация будет нести нагрузку, связанную с
обязательными отчислениями средств своим инвесторам, в 1,72 раза (20,63% /
12,03%) большую, чем по альтернативному варианту финансирования инвестиционного
проекта.
Все необходимые
расчеты, проводимые в ходе анализа показателя EPS, предлагается осуществлять в
специально разработанной для этих целей таблице 4.
По результатам анализа,
проведенного в таблице 4, можно сделать определенные выводы. С увеличением
уровня постоянных финансовых издержек (вариант структуры капитала с
преобладающей долей заемных средств) в благоприятных для организации условиях
величина EPS существенно превысит аналогичный показатель, рассчитанный для
альтернативного варианта финансирования инвестиционного проекта (для сравнения
показатели EPS соответственно по вариантам А и В составят: 0,5352 млн. руб. и
0,4053 млн. руб.).
Таблица 4 – Расчет показателя «доход на
акцию» с учетом будущих изменений в структуре капитала коммерческой
организации, связанных с различными вариантами финансирования инвестиционного
проекта
|
Вероятностные оценки показателя
|
|
Показатели
|
Вариант А
|
Вариант В
|
|
Пессим.
|
Средние
|
Оптим.
|
Пессим.
|
Средние
|
Оптим.
|
|
1. Годовая прибыль, млн. руб.
|
70 100
|
93 300
|
155 000
|
70 100
|
93 300
|
155 000
|
|
2. Ставка налога на прибыль,
коэффициент
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
|
3. Чистая прибыль после
налогообложения (стр.1[1-cтр.2]), млн. руб.
|
45 565
|
60 654
|
100 750
|
45 565
|
60 645
|
100 750
|
|
4. Уровень постоянных финансовых
издержек, связанных с обслуживанием привлеченного капитала, коэффициент.
|
0,2063
|
0,2063
|
0,2063
|
0,1203
|
0,1203
|
0,1203
|
|
5. Величина привлеченного капитала,
млн. руб.
|
285 500
|
285 500
|
285 000
|
278 833
|
278 833
|
278 833
|
|
6. Среднее годовое число, обращающихся
на рынке ЦБ обыкновенных акций, шт.
|
78 200
|
78 200
|
78 200
|
165 800
|
165 800
|
165 800
|
|
7. Показатель “доход на акцию” ([стр.3
- стр.4стр.5] / стр.6), млн.
руб.
|
- 0,1705
|
0,0223
|
0,5352
|
0,0725
|
0,1635
|
0,4053
|
В случае развития
событий по пессимистическому сценарию одобрение варианта А будет способствовать
повышению вероятности возникновения недостатка собственных финансовых ресурсов,
предназначенных для покрытия обязательных платежей по дивидендам держателям
привилегированных акций и по процентам различного рода кредиторам
(заимодавцам), что в конечном итоге может привести организацию к банкротству. В
этой ситуации EPSA будет иметь отрицательное значение (-0,1705 млн. руб.), в то
время как показатель EPSB, рассчитанный по худшему сценарию, будет иметь
положительное значение в размере 0,0725 млн. руб.
В результате несложных
арифметических вычислений точка безразличия составит 125 500 млн. руб. Таким
образом, финансовым аналитикам остается определить наиболее вероятное значение
годовой прибыли в промежутке между 70 100 млн. руб. (пессимистический сценарий
развития событий) и 155 000 млн. руб. (оптимистическая оценка). От точности
оценки будущей прибыли по сути дела и будет зависеть окончательный выбор
оптимального варианта структуры средств финансирования долгосрочных инвестиций.
Если имеется большая вероятность того, что годовая прибыль превысит 125 500
млн. руб., то администрации и собственникам компании следует одобрить изменения
в структуре капитала в пользу увеличения в его составе доли средств из заемных
источников финансирования (вариант А).
Стратегия в сфере
инвестиций является движущей силой любой бизнес системы. Управляющие должны
обеспечить использование имеющихся инвестиций так же, как и новых инвестиций,
таким образом, чтобы обеспечить достижение приемлемой экономической отдачи.
Одним из показателей, при помощи которых оценивается эта экономическая отдача,
является норма прибыли.
Эта сфера бизнеса
охватывает процесс составления смет капиталовложений (capital budgeting),
предусматривающий отбор новых альтернативных инвестиционных решений. Принятые
инвестиционные решения должны соответствовать не только требованиям обеспечения
эффективности хозяйственной деятельности, но и принятой политике предприятия в
сфере формирования источников финансирования инвестиционных проектов. В
стратегические планы развития предприятия должны включаться не только решения о
вложении ресурсов, но и обратные решения, связанные с изъятием средств из
оборота (disinvestment). Решение об инвестировании или выводе из обращения
ресурсов анализируются на основе подходов, предполагающих расчет чистой текущей
стоимости.
Одной из важнейших сфер
деятельности любого предприятия является инвестиционная, то есть операции,
связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут
обеспечивать получение предприятием выгод в течение определенного периода
времени.
Осуществление
инвестиций порой рассматривается как «произвольная» форма деятельности фирмы в
том смысле, что последняя может осуществлять, или не осуществлять подобного
рода операций.
В данной курсовой работе
рассмотрены особенности инвестирования жилищного строительства, разработан
инвестиционный проект загородного коттеджного поселка, выбрана схема
финансирования инвестиционного проекта и его эффективность.
1.
Градостроительный
кодекс Российской Федерации 29.12.2204 №190-ФЗ (в ред. Федерального закона от
29.12.2006 №258-ФЗ) // Российская газета, №290, 30.12.2004.
2.
Жилищный
кодекс Российской Федерации от 29.12.2004 №188-ФЗ (в ред. Федерального закона
от 29.12.2006 №250-ФЗ, с изм., внесенными Федеральным законом от 29.12.2006
№258-ФЗ) // Российская газета, №1, 12.01.2005.
3.
Гражданский
кодекс Российской Федерации от 30.11.1994 №51-ФЗ (в ред. Федерального закона от
18.12.2006 №232-ФЗ) // Собрание законодательства РФ, 05.12.1994, №32, ст. 3301.
4.
Налоговый
кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 №146-ФЗ (в ред. Федерального закона
от 30.12.2006 №268-ФЗ) // Российская газета, №148 – 149, 06.08.1998.
5.
Федеральный
закон Российской Федерации «О жилищных накопительных кооперативах» от
30.12.2004 №215-ФЗ (в ред. Федерального закона от 16.10.2006 №160-ФЗ) //
Российская газета, №292, 31.12.2004.
6.
Федеральный
закон Российской Федерации «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 №152-ФЗ
(в ред. Федерального закона №141-ФЗ) // Парламентская газета, №215-216, 19.11.2203.
7.
Федеральный
закон Российской Федерации «Об участии в долевом строительстве многоквартирных
домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые
законодательные акты Российской Федерации» от 30.12.2004 №214-ФЗ (в ред.
Федерального закона от 16.10.2006 №160-ФЗ) // Российская газета, №292,
31.12.2004.
8.
Федеральный
закон Российской Федерации от 29.12.2004 №196-ФЗ «О внесении изменений в
Федеральный закон «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и
сделок с ним» // Российская газета, №290, 30.12.2004.
9.
Федеральный
закон Российской Федерации от 21.07.1997 №122-ФЗ «О государственной регистрации
прав на недвижимое имущество и сделок с ним» (в ред. Федерального закона от
18.12.2006 №232-ФЗ) // Собрание законодательства РФ, 28.07.1997, №30, ст. 3594.
10.
Федеральный
закон Российской Федерации от 25.02.1999 №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности
в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в ред.
Федерального закона от 18.12.2006 №232-ФЗ) // Собрание законодательства РФ,
01.03.1999, №9, ст. 1096.
11.
Закон
Российской Советской Федеративной Социалистической Республики «Об
инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26.06.1991 №1488-1 (в ред. Федерального
закона от 10.01.2003 №15-ФЗ) // Ведомости СНД и ВС РСФСР, 18.07.1991, №29, ст.
1005.
12.
Постановление
Правительства Российской Федерации от 27.12.2000 №1008 «О порядке проведения
государственной экспертизы и утверждения градостроительной, предпроектной и
проектной документации» // Российская газета, №14, 23.01.2001.
13.
Приказ
Министерства экономики Российской Федерации от 01.10.1997 №118 «Об утверждении
методических рекомендаций по реформе предприятий (организаций)» // Экономика и
жизнь, №49 – 52, 1997, №2, 1998.
14.
Информационное
письмо Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 25.07.2000
№56 «Обзор практики разрешения арбитражными судами споров, связанных с
договорами на участие в строительстве» // Вестник ВАС РФ, №9, 2000.
15.
Веремеенко,
С., Игудин, Р. Приоритеты инвестиционного проектирования //Финансист, 2008. -
№2. - с.16-19
16.
Виленский,
П.И., Лившиц, В.И., Смоляк, С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов:
теория и практика. Учебно-практ. пособие. - М.: Дело, 2007. - 832 с.
17.
Годин,
В.В. Управление информационными ресурсами: Учебное пособие для вузов. – М.:
ИНФРА-М, 2009.
18.
Жуков,
Л.М. Финансово-экономический анализ для оценки эффективности инвестиций. //
Экономика строительства, 2008, № 4. - С. 14-32.
19.
Инвестиционное
проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию
инвестиционных проектов. Под ред. Шумилина С.И. М: АО Финстатпром. – 2009. -240
с.
20.
Калугин,
В.А. Многокритериальная оценка инвестиционных проектов // Вестник Оренбургского
государственного университета. - 2009. № 4. - С. 61-64.
21.
Калугин
В.А. Многокритериальные методы принятия инвестиционных решений. - СПб.:
Химиздат, 2009. - 211 с.
22.
Конспект
лекций по дисциплине «Инвестирование» (для студентов экономических
специальностей всех форм обучения). Сост.: В.М. Гридасов, С.В. Кривченко. –
Краматорск: ДГМА, 2008. – 72 с.
23.
Методические
рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для
финансирования. Издание официальное. – М.: 2008. – 80 с
24.
Трапезников,
В.А. Правовое регулирование инвестиционной деятельности в жилищном
строительстве // Право и экономика, 2008, №9.
25.
Управление
организацией: Учебник / Под ред. А.Г. Поршнева, З.П. Румянцевой, Н.А.
Соломатина.- 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ИНФРА-М, 2009.
26.
Управление
проектами: справочное пособие / Под ред. И.И. Мазура, В.Д. Шапиро. М.: Высшая
школа, 2009. – 875 с.
27.
Управление
риском в рыночной экономике/ В.Н. Вяткин, В.В. Гамза – М.: Экономика, 2009.
28.
Чернов,
В.А. Анализ коммерческого риска. М.: Финансы и статистика, 2003.-128 с.