Тема: Источники финансирования компании

• Вид работы:
  Дипломная (ВКР) по теме: Источники финансирования компании
• Предмет:
  Другое
• Когда добавили:
  21.03.2012 2:23:22
• Тип файлов:
  MS WORD
• Проверка на вирусы:
  Проверено - Антивирус Касперского

Другие экслюзивные материалы по теме

• Полный текст:

  Содержание

  
  

  Введение........................................................................................................... 3

  Глава 1. Теоретические аспекты применения различных источников финансирования инвестиций....................................................................................................... 4

  1.1. Капитальные вложения в реальный сектор экономики............................ 4

  1.2. Собственные источники финансирования............................................... 6

  1.3. Внешние источники финансирования реальных инвестиций................. 10

  1.4. Факторы изменения структуры источников финансирования инвестиций с развитием рыночных отношений.................................................................................... 12

  Глава 2. Оценка структуры средств финансирования долгосрочных инвестиций по данным бухгалтерской и статистической отчетности компании «Мосстрой №1».... 14

  2.1. Классификация форм и источников финансирования инвестиционных проектов «Мосстрой №1»............................................................................................. 14

  2.2. Оценка стоимости капитала по источникам финансирования............... 20

  2.3. Управление привлечением заемных средств и анализ кредитоспособности предприятия в рамках требований банка............................................................................ 26

  2.4. Оценка оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта... 35

  2.5. Анализ структуры капитала с учетом альтернативных вариантов финансирования     36

  2.6. Оценка движения средств, поступивших на финансирование............... 38

  2.7. Анализ прибыльности на одну акцию..................................................... 41

  Заключение..................................................................................................... 42

  Список использованной литературы............................................................. 44

  Введение

  
  

  Основу инвестиционной деятельности любой фирмы составляет реаль­ное инвестирование. В современных условиях хозяйствования дан­ная форма инвестирования для многих фирм - единственное на­правление инвестиционной деятельности. Это связано с тем, что реальные инвестиции выступают основной формой реализации эко­номического развития предприятия, потому что данная форма ин­вестирования позволяет им осваивать новые товарные рынки и обес­печивать постоянное увеличение своей рыночной стоимости.

  Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существен­но зависят от того, какую задачу ставит перед собой предприятие в процессе инвестирования. С этих позиций все возможные реальные инвестиции сводятся в следующие основные группы:

  - обязательные инвестиции (или инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления) - инвестиции. которые необходимы для того, чтобы предпринимательская фирма могла и далее продолжать свою деятельность. В эту группу включа­ются инвестиции, цель которых - организация экологической бе­зопасности деятельности фирмы или улучшение условий труда ра­ботников фирмы до уровня государственных требований и т.п.;

  - инвестиции в повышение эффективности деятельности фирмы, их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет смены оборудования, совершенствования применяемых технологий, улучшения организации труда и управления. Осуществление данных инвестиций необходимо предпринимательской фирме для того, чтобы выстоять в конкурентной борьбе;

  - инвестиции в расширение производства, основная цель такого инвестирования - расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств;

  - инвестиции в создание новых производств, в результате осуществления таких инвестиций создаются совершенно новые предприятия, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся фирмой товары или оказывать новый тип услуг, либо фирма сможет выйти на новые для нее рынки с уже выпускающимися товаром или услугами.

  Целью работы является анализ реальных инвестиций по источникам финансирования.

  Поставленная цель предопределила решение следующих задач:

  ·   Провести анализ региональных данных по реальным инвестициям;

  ·   Рассмотреть различные источники формирования инвестиций;

  ·   Провести оценку стоимости капитала;

  ·   Определить значимость той или иной доли собственного и заемного капитала.

  Объектом исследования является совокупный объем реальных инвестиций в экономику предприятий.

  
  

  Глава 1. Теоретические аспекты применения различных источников финансирования инвестиций

  1.1. Капитальные вложения в реальный сектор экономики

  Капитальные вложения принято выделять не только как отдель­ную группу инвестиций, но и как экономическую категорию, харак­теризующуюся целостной системой денежных отношений на этапах аккумулирования денежных средств, их вложения в инвестицион­ные активы, эксплуатации активов и возмещения первоначально вложенных средств за счет полученного в результате инвестирова­ния дохода. Основные этапы долгосрочного инвестирования, на наш взгляд, достаточно удачно обобщены российским ученым-экономи­стом В.В. Бочаровым. Главными из них он считает "пре­образование ресурсов в капитальные вложения (затраты), т.е. про­цесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестици­онной деятельности (собственно инвестирование); превращение вло­женных средств в прирост капитальной стоимости, что характери­зует конечное преобразование инвестиций и получение новой потре­бительной стоимости; прирост капитальных стоимостей в форме до­хода или социального эффекта, т.е. реализуется конечная цель инве­стиционной деятельности".

  Необходимым компонентом инвестиционной деятельности явля­ется процесс аккумулирования требуемых средств для финансирова­ния капиталовложений. Естественное состояние ограниченности (де­фицита) внутренних собственных средств предприятия (части при­были, идущей на накопление, и амортизации) требует привлечения дополнительных (внешних) средств финансирования в виде креди­тов и займов посредством эмиссии акций и облигаций, целевого финансирования, за счет операций финансового лизинга и пр. Уро­вень инвестиционной активности в определенной мере зависит от степени доступности именно внешних источников средств. В этой связи важнейшим инструментом, регулирующим уровень активнос­ти индивидуальных участников инвестиционного процесса, служит величина ссудного процента. Низкая процентная ставка, характер­ная для мягкой кредитно-денежной политики государства, приво­дит к увеличению инвестиций, а следовательно, и к расширению производства, и, наоборот, высокая процентная ставка сдерживает капитальные вложения в реальный сектор экономики. Эта регули­рующая функция процентной ставки реализуется через распределе­ние денежного и неденежного (физического) капитала среди различ­ных компаний и инвестиционных объектов (вновь создаваемых или реконструируемых основных фондов; необходимых для нормально­го производственного процесса оборотных активов; различных ви­дов ценных бумаг и прочих финансовых вложений; нематериальных активов и объектов природопользования). Процентная ставка рас­пределяет инвестиции между теми объектами, секторами экономики и территориальными объединениями, которые имеют степень доход­ности (рентабельности), большую, нежели используемая для расче­тов процентная ставка. В этом случае появляется реальная возмож­ность компенсировать (покрыть) финансовые издержки, связанные с привлечением внешнего финансирования. При этом процентная ставка по заемным (привлеченным) средствам, как правило, уже учи­тывает релевантную степень неопределенности получения ожидае­мых результатов (поправку на риск) и прогнозируемый уровень ин­фляции (поправку на уровень инфляции). Зависимость между уров­нем инвестиций в реальном секторе экономики и величиной процен­тной ставки является не просто теоретической гипотезой. Эта взаи­мосвязь определяется объективными законами функционирования рыночной экономики. Однако существует проблема точного опре­деления количественной зависимости между динамикой инвестиций и ставкой процента, когда происходит значительное повышение ставки рефинансирования, а именно с этим финансовым показате­лем связывают изменения цены инвестиционных кредитов, которые выступают важнейшими источниками средств финансирования дол­говременных капиталовложений. Российский еженедельник "Экс­перт" утверждает, что за последние полтора года при увеличении ставки рефинансирования на один процентный пункт темпы инвес­тиций в основной капитал снижаются примерно на 0,3 процентного пункта. Для того чтобы обеспечить устойчивый темп прироста капи­таловложений в реальный сектор российской экономики в размере 5 % в год, необходимо помимо прочих условий (принятие пакета за­конодательных актов, защищающих права инвесторов; действенная налоговая реформа; политическая стабильность; разумный протекци­онизм отечественных товаропроизводителей; низкий уровень инфля­ции и отсутствие ее роста вообще и пр.) стабильное удержание ставки рефинансирования не выше уровня 20-25 % годовых.

  Исследуя причины, побуждающие осуществлять долгосрочные инвестиции, необходимо остановиться на мотивах, имеющихся у каждой стороны, заинтересованной в этом сложном экономическом процессе. Можно выделить следующие субъекты инвестиционной де­ятельности, для которых долгосрочное инвестирование (в частности, его интенсивность, качество и безопасность) является фундаменталь­ной основой активного развития в современных условиях хозяйство­вания: коммерческие организации (администрация); владельцы (соб­ственники) компании; кредиторы; государство; общество в целом. Администрация фирмы прежде всего заинтересована в достижении наилучших результативных показателей производственно-финансо­вой деятельности. Максимизация прибыли и расширение своей доли на рынке товаров (работ и услуг) являются едва ли не самыми важ­ными ориентирами, на которых сосредоточены их усилия в управле­нии конкретным хозяйствующим субъектом. Стремление достигнуть поставленных целей легко поддается объяснению. На практике дос­таточно эффективно используется мотивационный механизм стиму­лирования деятельности высшего руководства компании. Здесь, как правило, работает следующий принцип: чем лучше результативные показатели, тем выше стимулирование труда. Проблема заключает­ся в другом: как в условиях конкурентного окружения достичь высо­ких показателей результативности и каким образом сохранить ин­дивидуальные преимущества перед прочими фирмами? Высокая рен­табельность является для производителей мощным стимулом пере­хода в новую сферу бизнеса. В отрасль приходит новый капитал, в "ее входят новые компании, и перспективы дальнейшего успешного Развития как ранее действующих предприятий, так и новых фирм-конкурентов зависят прежде всего от реализации стратегически направленных инвестиций, обеспечивающих создание и сохранение индивидуальных конкурентных преимуществ.

  Долгосрочные вложения в основные средства классифицируются по различным признакам основных средств (табл.1.1).

  Таблица 1.1

  Классификация долгосрочных инвестиций

  Признаки классификации	Группы капиталовложений
  По видам воспроизводства основных фондов (ОФ)	Замена изношенных основных фондов, действу­ющего, но уже морально устаревшего оборудова­ния; расширение действующего производства или рынка сбыта ранее изготавливаемой продукции; разработка новых продуктов и освоение новых рын­ков; инвестиции в оборудование, связанное с охра­ной окружающей среды и безопасностью труда пер­сонала; прочие капиталовложения
  По составу основных фондов	Здания и сооружения; машины и оборудование; измерительные, регулирующие приборы и вычис­лительная техника; транспортные средства; переда­точные устройства; прочие ОФ
  По отношению к основной деятельности	Инвестирование в ведущее оборудование; прочие основные фонды; специфические проекты
  По технологической структуре	Строительные работы; монтажные работы; при­обретение оборудования и инвентаря; прочие виды капиталовложений
  По степени изношен­ности ОФ и размерам используемых финан­совых ресурсов	Простое и расширенное воспроизводство основ­ных фондов

  
  

  Далее мы рассмотрим источники финансирования обновления основных средств.

  Источники, формы и методы финансирования прямых инве­стиций в основной капитал обусловливаются характером участия его в процессе производства и особенностями строительства.

  В настоящее время финансирование инвестиций в основном осуществляется за счет:

  • собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов;

  • заемных денежных средств;

  • привлеченных денежных средств, получаемых от эмиссии ценных бумаг, паевых и иных взносов юридических и физи­ческих лиц и т.п.

  1.2. Собственные источники финансирования

  Собственные финансовые ресурсы предприятия включают первоначальные взносы учредителей в момент организации и часть денежных средств, полученных в результате его хозяйственной деятельности (прибыли)

  Мобилизация (иммобилизация) внутренних ресурсов. Для про­ведения строительно-монтажных работ хозяйственным способом предприятие должно обеспечивать собственное строительное под­разделение определенным объемом оборотных средств. Оборотные средства предприятиям-заказчикам необходимы на формирование запасов непрокредитованного оборудования, требующего монтажа, покрытия затрат по образованию запасов конструкций, деталей, основных, вспомогательных и прочих материалов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов, по незавершенному производ­ству строительно-монтажных работ и минимальных остатков де­нежных ресурсов. Следовательно, заказчикам необходимы оборотные средства на покрытие затрат, которые осуществляются ими непосредственно и для организации производства работ, выпол­няемых хозяйственным способом. Формируются указанные обо­ротные средства за счет финансовых ресурсов, выделяемых для данной стройки и называются оборотными активами.

  В случаях когда производственная программа увеличивается, в планах предусматривается иммобилизация, т.е. использование определенной суммы на прирост оборотных средств в строи­тельстве. Если программа уменьшается, то планируется мобили­зация, т.е. использование высвобождающихся оборотных средств на финансирование.

  При определении размера оборотных средств, которые могут быть использованы в строительстве, учитывается состояние расче­тов заказчиков с подрядчиками за выполненные работы и с по­ставщиками. Таким способом устанавливается кредиторская за­долженность заказчика (т.е. сколько он должен подрядчикам и по­ставщикам) и его дебиторская задолженность (суммы, причитаю­щиеся заказчику). Общая величина взаимной задолженности изме­няется при уменьшении или увеличении строительной программы.

  В последнее время прибыль предприятия используется в основном только на ремонт основных средств.

  Основные фонды предприятий в процессе эксплуатации изна­шиваются. Ремонт основных фондов, будучи элементом простого воспроизводства, удлиняет срок их службы, повышает производи­тельность, уменьшает потребность в прямых инвестициях на соз­дание новых основных фондов.

  При текущем ремонте происходит ликвидация мелких поло­мок, замена отдельных деталей. Как правило, он носит случайный характер.

  Средний, или планово-предупредительный, ремонт связан с заменой отдельных элементов, деталей и узлов, проверкой рабо­ты всех агрегатов. Средний ремонт может проводиться несколь­ко раз в год.

  При капитальном ремонте машин и оборудования, осуществ­ляемом с периодичностью более года, как правило, производятся разборка агрегата, замена или восстановление изношенных деталей и узлов, ремонт базовых деталей. Капитальный ремонт зданий и сооружений предусматривает замену изношенных конструкций и деталей более прочными и экономичными, улучшающими экс­плуатационные показатели ремонтируемых объектов.

  Экономическая целесообразность капитального ремонта опре­деляется сопоставлением затрат на капитальный ремонт со стоимо­стью ремонтируемых объектов. Если капитальный ремонт эконо­мически нецелесообразен, средства, предназначенные на его про­ведение, могут быть использованы на приобретение машин и обо­рудования взамен устаревших и выбывших из эксплуатации.

  В настоящее время предприятия самостоятельно определяют как общие объемы ремонтных работ, так и их структуру по видам. План ремонта составляется на год в целом по предприятию на основе сметно-финансовых расчетов по ремонту отдельных объектов с учетом действующих норм, цен, тарифов и утверждается руково­дителем предприятия.

  Все предприятия независимо от подчиненности и форм собст­венности включают расходы на все виды ремонта объектов основ­ных средств в состав затрат на производство и реализацию про­дукции. Но предприятию дано право самостоятельно выбирать один из вариантов отнесения на себестоимость затрат на ремонт:

  1. Включать в себестоимость фактические затраты на прове­дение ремонта непосредственно после его осуществления. Этот вариант имеет ряд недостатков. Если у предприятия возникают сезонные колебания в проведении ремонтных работ, то у него будут значительные колебания в себестоимости по отдельным периодом, что в свою очередь усложнит расчет прибыли и опре­деление платежей в бюджет.

  2. Создавать ремонтный фонд (резерв денежных средств). Предприятия на основе технико-экономических расчетов опре­деляют общий объем ремонтных работ и норму формирования ремонтного фонда. Нормы отчислений в ремонтный фонд долж­ны учитывать и затраты на модернизацию оборудования, если она не проводится при реконструкции и техническом перевоо­ружении. В этом случае затраты по модернизации объектов ос­новного капитала покрываются за счет источников финансиро­вания прямых инвестиций.

  На основе утвержденных норм предприятия ежемесячно про­водят начисление ремонтного фонда и включают его в себестои­мость равными долями, расходование же средств из этого фонда происходит по мере необходимости. Это вносит определенную стабильность в формирование затрат на производство и реализа­цию продукции и прибыли предприятия.

  3. Относить в случае необходимости фактические затраты по ремонту объектов основного капитала на расходы будущих перио­дов с последующим их ежемесячным списанием на производст­венные затраты.

  Необходимо отметить, что финансирование всех видов ремонта непроизводственных элементов основного капитала производится из прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.

  Для финансирования ремонта предприятия могут привлекать краткосрочные кредиты банков в тех случаях, когда объем ре­монтных работ в отдельные периоды года превышает размер источников его финансирования, т.е. возникает так называемый сезонный разрыв.

  Порядок финансирования ремонта в основном зависит от способа его проведения. При подрядном способе выполнения ремонтных работ расчеты между подрядчиком и заказчиком производятся за законченные этапы работ или объект в целом на основании договоров, к которым прилагаются акты приемки вы­полненных работ.

  Расчеты по ремонту, осуществляемому хозяйственным спосо­бом, производятся, как правило, по отдельным элементам затрат (выплата заработной платы, начисление на заработную плату, оплата материалов, деталей и других расходов).

  Другим способом обновления основных средств из внутренних резервов является амортизация.

  Амортизация представляет собой в денежном выражении износ основных фондов в процессе их производительного функционирова­ния. Амортизация есть одновременно процесс перенесения стоимости изнашиваемых основных фондов на произведенный с их помощью продукт. Постепенное перенесение стоимости основных производст­венных фондов на производимую продукцию приводит к тому, что одна часть этой стоимости продолжает выступать в потребительной форме основных фондов, а другая совершает оборот как часть стои­мости вновь созданной продукции, которая по мере реализации про­дукции переходит из товарной формы в денежную и аккумулируется в обороте в виде амортизационных отчислений, производимых из выручки от реализации продукции. Назначение амортизационных отчислений состоит в накоплении денежных средств в размерах, не­обходимых для воспроизводства в натуральной форме выбывающих из производства по истечении нормативного срока службы основных фондов или истечении срока их полезного использования. С 2005г. срок полезного использования основных фондов может определяться самим предприятием при принятии объекта к бухгалтерскому учету. Срок полезного использования основных фондов - период, в течение которого в результате использования основные фонды призваны приносить доход предприятию или служить для целей деятельности предприятия. Для отдельных групп основных фондов срок полезного использования определяется исходя из количества продукции или иного натурального показателя объема работ, ожидаемого к получе­нию в результате использования этого объекта.

  Если срок полезного использования отсутствует в технических условиях или не установлен в централизованном порядке, его оп­ределяют исходя из планируемого срока использования объекта в соответствии с ожидаемой производительностью и мощностью и физическим износом, который может зависеть от режима эксплуа­тации, естественных условий и влияния агрессивной среды, систе­мы всех видов планово-предупредительного ремонта.

  Амортизация объектов основных фондов производится одним из следующих способов начисления амортизационных начислений:

  • линейным;

  • уменьшаемого остатка;

  • списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного ис­пользования;

  • списания стоимости пропорционально объему продукции (работ).

  Применение одного из способов по группе однородных объек­тов основных фондов производится в течение всего срока полезно­го использования.

  В течение срока полезного использования объекта основных фондов начисление амортизационных отчислений не приостанав­ливается, кроме случаев их нахождения на реконструкции и модернизации по решению руководителя предприятия и переведен­ным по решению руководителя предприятия на консервацию на срок более трех месяцев.

  При линейном способе начисление амортизации производится равномерно исходя из первоначальной или восстановительной стоимости объекта основных фондов и нормы амортизации, ис­численной из срока полезного использования этого объекта.

  При способе уменьшаемого остатка годовая сумма амортиза­ционных отчислений определяется исходя из остаточной стоимо­сти основных фондов на начало года и нормы амортизационных отчислений, исчисленной исходя из срока полезного использова­ния этого объекта.

  Суть применяемого метода состоит в том, что доля амортиза­ционных отчислений, относимых на себестоимость продукции, будет уменьшаться с каждым последующим годом эксплуатации указанного объекта.

  Не подлежат амортизации объекты основных фондов, потре­бительские свойства которых с течением времени не изменяются (земельные участки и другие объекты природопользования).

  При начислении амортизационных отчислений по объектам ос­новных фондов, приобретенных с использованием бюджетных ас­сигнований, в расчет берется стоимость объекта за минусом вели­чины полученных сумм.

  Амортизационные отчисления по объекту основных фондов начинаются с первого числа месяца, следующего за месяцем принятия этого объекта к учету, и начисляются до полного по­гашения стоимости этого объекта либо списания этого объекта с учета в связи с прекращением права собственности или иного вещного права.

  Амортизационные отчисления по объекту основных фондов прекращаются с первого числа месяца, следующего за месяцем полного погашения стоимости этого объекта или списания этого объекта с учета.

  Амортизационные отчисления по основным фондам отражают­ся в бухгалтерском учете отчетного периода, к которому они отно­сятся, и начисляются независимо от результатов деятельности ор­ганизации в отчетном периоде.

  Однако использование ускоренной амортизации до настояще­го времени не получило широкого распространения. Она пред­ставляет собой налоговую льготу, которую получают предпри­ятия, инвестировавшие средства в основной капитал. Фактиче­ская ценность ускоренной амортизации для предприятия - от­срочка погашения обязательств по налогу на прибыль, поскольку в первые годы эксплуатации оборудования значительная часть выручки направляется на формирование амортизационных от­числений, а не прибыли. Отложенный налог в условиях рыноч­ной экономики означает беспроцентный заем на неопределенный срок, предоставляемый налогоплательщику. В то же время, как показывают отчетные данные, начисление амортизации даже обычным методом после переоценок основного капитала может означать для предприятий превышение себестоимости над вы­ручкой от реализации продукции. Амортизация утяжеляет себе­стоимость, если оборудование простаивает. При низкой рента­бельности основного вида деятельности эффект от сокращения обязательств предприятиями налогу на прибыль также невысок.

  С точки зрения рентабельности завышение амортизации губи­тельно; с точки зрения потоков денежных средств - эффективно до момента, пока финансовый результат деятельности положите­лен. Если предприятие находится «на картотеке», то оно факти­чески лишено права управления своим расчетным счетом: плате­жи в бюджет, внебюджетные фонды или коммунальные платежи списываются в безакцептном порядке. В таких случаях нет смыс­ла получать налоговые льготы.

  Также в условиях высокой инфляции, сложившейся в послед­ние годы, амортизационные отчисления как источник инвестиций утратили свое значение в связи с ориентацией предприятий на краткосрочное выживание во многом в ущерб долгосрочным инте­ресам развития. Испытывая недостаток оборотных средств, пред­приятия использовали амортизационные отчисления на их попол­нение, включая выплату заработной платы.

  
  

  1.3. Внешние источники финансирования реальных инвестиций

  При недостатке собственных источников финансирования инвестиций предприятия вынуждены прибегать к внешним за­имствованиям.

  К заемным денежным средствам относятся долгосрочные кредиты банков, которые могут предоставляться предприятиям:

  • на строительство, расширение, реконструкцию и техниче­ское перевооружение объектов производственного и непро­изводственного назначения;

  • на приобретение движимого и недвижимого имущества (ма­шин, оборудования, транспортных средств, зданий и соору­жений);

  • на осуществление природоохранных мероприятий.

  Банковские кредиты предоставляются предприятию на основа­нии кредитного договора. Кредит предоставляется на условиях возвратности, срочности, платности, обеспеченности под гарантии, залог недвижимости, залог других активов предприятия.

  Прежде чем банк подтвердит в виде кредитного договора свое доверие заемщику, производится проверка его юридической и фи­нансовой кредитоспособности.

  Юридическая кредитоспособность означает правоспособ­ность заемщика подписывать кредитное соглашение, имеющее юридическую силу. Финансовой кредитоспособностью обладают предприятия, способные в течение обусловленного срока обслу­жить полученный кредит, т.е. полностью его вернуть и заплатить по нему проценты.

  Проверка кредитоспособности включает в себя проверку ус­тавных документов предприятия, его финансовой отчетности за определенный период, внутренние материалы о его хозяйственной деятельности, бизнес-план на срок действия кредита. На основе этих данных банк должен оценить:

  • ликвидность баланса;

  • эффективность использования активов;

  • состояние фондов и других активов предприятия;

  • тенденции размещения дополнительных средств в различные активы.

  При выдаче кредита банк учитывает состояние экономической конъюнктуры и перспектив ее развития.

  Проверка финансовой кредитоспособности включает также ана­лиз или проверку состоятельности гарантий под кредит.

  Банк осуществляет наблюдение за ходом выполнения креди­туемых мероприятий. При невыполнении заемщиком своих обяза­тельств банк вправе применять экономические санкции, преду­смотренные кредитным договором.

  Источником финансирования воспроизводства основных фон­дов являются также заемные средства других предприятий. Пред­приятиям могут предоставляться также займы индивидуальными инвесторами (физическими лицами).

  В последнее время получает распространение такой источник заемных средств, как ссуды из федерального и региональных бюд­жетов на финансирование быстроокупаемых коммерческих про­ектов, реализация которых позволит обеспечить развитие наиболее важных направлений отраслей хозяйства. Эти ссуды размещаются на конкурсной основе.

  В последнее время успешно развивается категория так называемых дополнительных источников финансирования. Основным из них является такой вид аренды как лизинг.

  Лизинг - это вид предпринимательской дея­тельности, направленной на инвестирование временно свободных денежных средств, когда по договору финансовой аренды (лизин­га) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собст­венность обусловленное договором имущество у продавца и пре­доставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за пла­ту во временное пользование для предпринимательских целей. Ли­зинг позволяет предприятиям снизить уровень собственного капи­тала в источниках финансирования инвестиций.

  Динамичное развитие лизинга в 2007 и 2008 гг. было обусловлено, прежде всего, общим ростом экономики страны, притоком прямых инвестиций (внутренних и иностранных), улучшением условий и масштабов кредитования участников лизинговых операций, а также ослаблением налоговой нагрузки на федеральном уровне и предоставлением налоговых льгот во многих регионах Российской Федерации.

  Многие российские банки начали активный поиск наиболее привлекательных объектов в промышленности, строительстве, транспорте, сельском хозяйстве, в которые они могли бы эффективно вкладывать деньги. Доля среднесрочных (от одного до трех лет) и долгосрочных кредитов (свыше трех лет) в общем объеме кредитования, осуществляемом ста крупнейшими банками России, к марту текущего года достигла 28,3%. При этом примерно каждый седьмой рубль направлялся на кредитование лизинговых компаний. Несмотря на то, что в последующие пять месяцев удельный показатель несколько понизился (на 2 пункта), его абсолютная величина возросла на полмиллиарда долларов и превысила 6,6 млрд. долл.

  Большинство лизинговых компаний передавали в лизинг различное по направленности, сложности и стоимости производственное и технологическое оборудование - металлургическое, горнодобывающее, химическое, для атомной промышленности, отопительное, полиграфическое, пищевое, автосервисное, упаковочное, деревообрабатывающее, лесозаготовительное, а также оборудование для геологической разведки, добычи и переработки нефти (таблица 1.2).

  Проведенный анализ показывает, что на российском рынке используется около 30 различных схем проведения лизинговых операций. Эти схемы разрабатываются с учетом:

  • использования различных комбинаций в организации более гибких форм взаимоотношений партнеров, позволяющих уменьшить стоимость проведения лизинговых операций с различными видами имущества;

  • минимизации налогообложения участников лизинга;

  • возможности привлечения более дешевого финансирования проектов.

  
  

  Таблица 1.2

  Структура передаваемого в лизинг оборудования в 2008 году (% к общему итогу)

  Производственное и технологическое оборудование	32,8
  в том числе
  оборудование для геологической разведки, добычи и переработки нефти	11,7
  Телекоммуникационное оборудование и средства связи	18,9
  Компьютеры и оборудование для офисов	2,9
  Оборудование для сельского хозяйства	21,9
  Автотранспортные средства	11,0
  в том числе
  легковые автомобили, автобусы	4,1
  грузовые автомобили, прицепы и полуприцепы	6,9
  Строительное оборудование	5,7
  в том числе
  дорожно-строительная техника	2,9
  Медицинская техника	5,2
  Железнодорожная техника (тепловозы, платформы)	0,5
  Другое оборудование	1,1
  Всего	100,0

  
  

  1.4. Факторы изменения структуры источников финансирования инвестиций с развитием рыночных отношений

  Как уже отмечалось, источники финансирования подразделяются на собственные и привлеченные.

  Собственные источники финансирования прямых инвестиций подразделяются на две группы - источники, образуемые от про­ведения работ хозяйственным способом, и источники, получаемые от результатов основной деятельности предприятия.

  Источники, образуемые от проведения работ хозяйствен­ным способом, включают: мобилизацию (иммобилизацию) внут­ренних ресурсов, прибыль по капитальным работам, экономию от снижения себестоимости строительно-монтажных работ, эконо­мию от снижения цен на оборудование, прочие источники.

  В 2005-2007 годах инвестиционный климат в области был более благоприятным, определился рост объемов инвестиций в основной капитал, а в 2008 году вновь отмечается спад. Объем инвестиций в основной капитал в 2008 году в 4,4 раза меньше, чем в 1991 году.

  При этом следует учесть, что значительный удельный вес в общем объеме инвестиций области (в 2005 году - 21%, в 2006 году - 34%, в 2007 году - 37%. в 2008 году - 10%) занимает комплексная реконструкция железнодорожной магистрали Москва - Санкт-Петербург. Кроме того, в 2008 году значительный объем инвестиций в основной капитал (25%) приходится на ЗАО «Ямалгазинвест», осуществляющее на территории нашей области строительство газопровода.

  Доля инвестиций в основной капитал в валовом региональном продукте составила в 2007 году 19%, в 2008 году - 22%. При таком уровне невозможно создать условия для функционирования расширенного воспроизводства, обеспечить превышение ввода производственных фондов над их выбытием. В 2008 году на развитие экономики и социальной сферы области предприятиями и организациями всех форм собственности использовано 9755 млн. рублей инвестиций в основной капитал (с учетом объемов инвестиций субъектов малого предпринимательства и неформальной деятельности), что на 10% больше, чем в 2007 году.

  Ограниченность инвестиционных ресурсов в производственное строительство приводит к сокращению простого воспроизводства основных фондов, старению производственного потенциала, что ведет к дальнейшему спаду промышленного производства.

  Инвестиции в основной капитал крупных и средних предприятий и организаций по источникам финансирования распределились следующим образом:

  Таблица 1.3

  Источник и финансирования инвестиций в Тверской области

  														Инвестиции
  		Финансовые вложения												в основной капитал
  		всего				в том числе								млн. руб.		В%К итогу
  		млн. руб.		В% к итогу		долгосрочные				кратко­срочные
  						МЛН.руб.		В%к		млн. руб.		В%к
  								итогу				итогу
  Всего		734,5		100		193,3		100		541,2		100		8730,6		100
  В том
  числе по
  источникам
  финансирования:
  Собственныесредств		616,2		83,9		173,5		89,8		442,7		81,8		2089,5		23,9
  а из них фонднакопления
  		198,8		27,1		93,8		48,5		105,0		19,4		1166,0		13,4
  Привлеченныесредства		118,3		16,1		19,8		10,2		98,5		18,2		6641,1		76,1
  Из них
  -кредиты банков		17,1		2,3		2,0		1,0		15,1		2,8		30.5		0,4
  -заемные
  средства организации		63,0		8,6		8,8		4,6		54,2		10,0		95,3		1,1
  -бюджетные		6,1		0,8		5,5		2,8		0,6		0,1		1164,6		13,3
  средства
  	в т. ч. из: федерального		2,8		0,4		2,8		1,4						1057,1		12,1
  	бюджета
  	бюджетов субъектов		3,3		0,4		2,7		1,4		0,6*		0,1		107,4		1,2
  	Федераций
  	-средства вне		4,5		0,6		OJ		0,0		4,4		0,8		578,6		6^
  	бюджетных
  	фондов
  	-прочие		27,6		3,8		3.4		1,8		24,2		4,5		4772,1		54,7

  
  

  Распределение инвестиций по видам

  (в процентах к общему объему инвестиций)

  1 – жилища

  2 – здания (кроме жилых) и сооружения

  3 – машины, оборудование, инструмент

  4 – прочее

  В 2008 году основная часть инвестиций вложена в отрасли, оказывающие рыночные и нерыночные услуги: 79,6% объема инвестиций в основной - капитал и 69,4% объема финансовых вложений.

  
  

  Глава 2. Оценка структуры средств финансирования долгосрочных инвестиций по данным бухгалтерской и статистической отчетности компании «Мосстрой №1»

  2.1. Классификация форм и источников финансирования инвестиционных проектов «Мосстрой №1»

  Все источники финансирования можно классифицировать по следующим признакам:

  • отношению собственности;

  • видам собственности;

  • уровням собственников.

  По отношениям собственности источники финансиро­вания разделяются на собственные, привлекаемые и заемные.

  По видам собственности различают:

  • государственные источники финансирования - это бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования и другие ресурсы, вклю­чая имущество государственной собственности;

  • финансовые ресурсы хозяйствующих субъектов ком­мерческого и некоммерческого типа, общественных орга­низаций и физических лиц- это прибыль, амортизаци­онные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий и аварий, а также привлечение средств, к при­меру, от продажи акций;

  • средства иностранных инвесторов (иностранных го­сударств, международных финансовых и инвестиционных институтов, отдельных предприятий, банков и кредитных учреждений.

  По уровням собственников источники финансирова­ния разделяются:

  • на государства и субъекты Федерации;

  • предприятия.

  Государственное финансирование проектов может осу­ществляться на безвозвратной и возвратной основе, а также основе смешанного инвестирования, включая такие формы, как: финансовая поддержка высокоэффективных инвестици­онных проектов; централизованное финансирование (частич­ное или полное) федеральных инвестиционных программ.

  На возвратной основе средства выделяются Министер­ством финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным Банком РФ в установленном действующим законодательством порядке. Общий срок пользования выделенными средствами устанавливается в договорах с учетом продолжительности строительства объектов и сро­ков выхода введенных в действие производств на проект­ную мощность.

  Средства федерального бюджета на возвратной основе предоставляются заемщикам (застройщикам) под залог зданий, сооружений, оборудования, объектов незавершен­ного строительства, материальных ценностей и другого имущества с оформлением соответствующих документов, предусмотренных залоговым законодательством РФ.

  На безвозвратной основе государственное финансиро­вание осуществляется за счет средств федерального бюд­жета и в соответствии с утвержденным перечнем строек и объектов для федеральных государственных нужд, при отсутствии других источников или в порядке государ­ственной поддержки строительства приоритетных объек­тов производственного назначения при максимальном привлечении собственных, заемных и других средств.

  На основе смешанного инвестирования могут осуществ­ляться финансирование и кредитование строительства за счет средств федерального бюджета, собственных средств организаций, предприятий и других юридических лиц с соблюдением пропорций расходования бюджетных ассиг­нований и собственных средств в течение всего периода строительства объектов.

  Надо особо подчеркнуть, что принципиально новой инвестиционной политикой государства является переход от распределения весьма ограниченных бюджетных средств на капитальное строительство между отраслями и регио­нами к избирательному частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе. Это положение касается и частных инвесторов, которым государство может оказать поддержку, если по результатам конкурса их инвестиционный проект признан лучшим. Для реализации данного положения при Министерстве экономики РФ создана специальная Комиссия по инвестиционным конкурсам, организованы рабочая груп­па и экспертный совет для отбора наиболее эффективных инвестиционных проектов.

  Право на участие в конкурсе на получение государ­ственной поддержки, организуемом Министерством эко­номики РФ, получают инвестиционные проекты, отвеча­ющие следующим требованиям:

  • идея инвестиционного проекта в первую очередь связана с «точкой роста» экономики;

  • инвестор на реализацию проекта обязуется выло­жить не менее 20% собственных средств (акционер­ный капитал, прибыль, амортизация);

  • срок окупаемости проекта, как правило, не превы­шает двух лет;

  • инвестиционный проект имеет бизнес-план и заклю­чения государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной или независимой эк­спертизы.

  Государственная поддержка реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов может осу­ществляться за счет средств федерального бюджета, вы­деляемых на возвратной основе, либо на условиях закреп­ления в государственной собственности части акций со­здаваемых акционерных обществ, либо путем предостав­ления государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора. Государственные гарантии для инвестицион­ных проектов предоставляются в пределах средств, пре­дусмотренных в федеральном бюджете на очередной год;

  По участию в конкурсе и оказанию государственной поддержки проекты классифицируют по следующим кате­гориям:

  • категория А - это проекты, обеспечивающие про­изводство продукции, не имеющей зарубежных ана­логов, при условии защищенности отечественными патентами или аналогичными зарубежными доку­ментами;

  • категория Б - это проекты, обеспечивающие про­изводство экспортных товаров несырьевых отрас­лей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших мировых образцов;

  • категория В - это проекты, обеспечивающие про­изводство импортозамещающей продукции, имею­щей более низкие цены по сравнению с импортиру­емой;

  • категория Г - это проекты, обеспечивающие про­изводство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

  Государство заинтересовано в производстве продукции, пользующейся спросом на внешнем и внутреннем рынках. При этом размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе или на условиях за­крепления в государственной части акций создаваемых акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости проекта):

  • для проектов категории А - 50 %;

  • для проектов категории Б - 40 %;

  • для проектов категории В - 30 %;

  • для проектов категории Г - 20 %.

  Решения об оказании государственной поддержки инвестиционных проектов принимаются Комиссией по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономи­ки РФ. Размер поддержки в виде государственных гаран­тий устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 60% заемных средств, необходи­мых для его осуществления.

  Следует отметить, что, согласно действующему зако­нодательству, запрещается использовать инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний и фондов, негосудар­ственных пенсионных фондов и страховых компаний для финансирования инвестиционных проектов.

  Наряду с собственными средствами хозяйствующих субъектов, бюджетным финансированием или государ­ственной поддержкой, существуют такие способы инвес­тирования проектов, как акционерное финансирование, лизинг, кредитование и ипотека.

  Акционерное инвестирование представляет собой вло­жение денежных средств в акции или облигации и, следо­вательно, получение дополнительных инвестиционных ресурсов под конкретный проект. Это обеспечивает ин­вестору участие в уставном капитале предприятия. Акци­онерное финансирование является альтернативным кре­дитному финансированию. Различные инструменты фон­дового рынка составляют в настоящее время примерно 80% общего портфеля финансового инвестирования ка­питала предприятия. При этом ими могут быть:

  • долговые ценные бумаги (облигации, депозитные сертификаты, векселя);

  • долевые ценные бумаги, подтверждающие право их владельца на долю в уставном фонде их эмитента и на получение соответствующего дохода в форме дивиденда.

  Кредитование, или долговое финансирование за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц должно обеспечиваться залогом недви­жимого и движимого имущества, в том числе государ­ственных или корпоративных ценных бумаг, что опреде­ляется кредитным договором и условиями кредитования.

  Лизинг - способ финансирования инвестиционных проектов, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приоб­рести в собственность обусловленное договором имуще­ство у определенного продавца и предоставить это иму­щество арендатору (лизингополучателю) за плату во вза­имное пользование.

  Основным преимуществом использования лизинга явля­ется то, что имущество, передаваемое в лизинг, в течение всего действия договора является собственностью лизинго­дателя. Условия постановки лизингового имущества на ба­ланс лизингополучателя определяются условиями догово­ра. Использование лизинга позволяет организациям, не при­бегая к привлечению кредитов, использовать в производ­стве новое технологическое оборудование и технологии, в том числе ноу-хау. При этом приобретаемое в рассрочку обо­рудование позволяет снизить и себестоимость продукции (услуг), и налогооблагаемую базу, и налоговые платежи.

  Объектом лизинга может быть любое движимое и не­движимое имущество, относящееся к основным средствам, кроме имущества, запрещенного к свободному обраще­нию на рынке.

  Субъектами лизинга являются: лизингодатель - юри­дическое лицо, осуществляющее передачу в лизинг по договору специально приобретенного для этого имуще­ства, лизингополучатель - лицо, получившее имущество в пользование по договору лизинга.

  Лизинговые операции осуществляются по договорам лизинга. Лизинг может быть как внутренним, когда все субъекты лизинга являются резидентами Российской Фе­дерации, так и международным, когда один или несколь­ко субъектов лизинга являются нерезидентами в соответ­ствии с законодательством РФ.

  Все лизинговые операции делятся на два типа:

  • оперативный лизинг с неполной окупаемостью, при котором затраты лизингодателя, связанные с приобрете­нием сдаваемого в лизинг имущества, окупаются частич­но в течение первоначального срока аренды; при этом:

  лизингодатель не покрывает свои затраты за счет одного лизингополучателя; риск порчи или утери имущества ле­жит в основном на лизингодателе; по окончании срока лизинга имущество передается другому клиенту;

  • финансовый лизинг с полной окупаемостью, при кото­ром затраты лизингодателя, связанные с приобретением сдаваемого в лизинг имущества, окупаются полностью в течение первоначального срока аренды; при этом сумма аренды достаточна для полной амортизации имущества и обеспечивает фиксированную прибыль лизингодателя.

  В рамках финансового лизинга различают:

  • лизинг с обслуживанием - это соглашение, которое предусматривает выполнение лизингодателем ряда допол­нительных услуг, связанных с содержанием и обслужива­нием имущества;

  • леверидж-лизинг - это сделка, при которой большая доля (по стоимости) сдаваемого в аренду имущества берет­ся лизингодателем у третьей стороны; специфика этого типа лизинга состоит в том, что собственник имущества (постав­щик) передает право собственности на него будущему ли­зингодателю на условиях купли-продажи, т.е. продает это имущество;

  • лизинг «в пакете» - это система, при которой зда­ния и сооружения предоставляются в кредит, а оборудо­вание сдается по договору в аренду.

  По источникам приобретения объекта лизинговой сделки различают:

  • прямой лизинг, предполагающий приобретение иму­щества лизингодателем и его производителей в интере­сах лизингополучателя;

  • возвратный лизинг, заключающийся в предоставле­нии предприятием-производителем его собственного иму­щества в аренду лизинговой компании с одновременным подписанием контракта о его аренде.

  Лизинг существенно отличается от аренды. На лизин­гополучателя, помимо традиционных обязанностей арен­датора, возлагаются обязанности покупателя, связанные с приобретением собственности, а именно: оплата иму­щества, страхование и техническое обслуживание, возме­щение потерь от случайной гибели имущества, ремонт.

  Таким образом, лизинг можно квалифицировать как передачу имущества во временное пользование на усло­виях срочности, возвратности и платности, т. е. как то­варный кредит в основные фонды предприятий.

  Ипотека - это вид залога недвижимого имущества (земли, предприятий, зданий и сооружений и других объек­тов, непосредственно связанных с землей) в целях полу­чения ссуды. Эта форма получения кредита, к сожалению, не получила широкого распространения в России из-за отсутствия механизма реализации.

  Каждая из рассмотренных форм финансирования име­ет свои особенности. Поэтому правильно оценить послед­ствия различных способов инвестирования можно толь­ко лишь при сравнении их альтернативных вариантов.

  Проблема финансирования, как правило, является важным фак­тором для многих вполне обоснованных и достаточно рентабельных инвестиционных проектов. После того как были определены страте­гические направления и наиболее приемлемые финансовые ориен­тиры развития коммерческой организации, идентифицированы пути реализации успешных инвестиционных предложений с учетом внут­реннего потенциала проектоустроителя и состояния внешней среды бизнеса, согласованы условия и сроки взаимодействия организации с прочими хозяйствующими субъектами (поставщиками, подрядчи­ками, покупателями, различного рода посредниками), возможен срыв ранее достигнутых договоренностей с заимодавцами (кредито­рами), средства которых будут составлять большую часть инвести­ционного капитала. Помимо объективных причин нежелания инвестировать средства в проекты, осуществляемые различными хозяй­ствующими субъектами (недостаточная финансовая устойчивость и небезупречная кредитная история фирмы; слабая проработка инвес­тиционных предложений; отсутствие достаточного объема высоко­ликвидного имущества, предоставляемого в залог; длительный срок окупаемости проекта; деятельность в отраслях с повышенным уров­нем риска; невысокая репутация руководителя организации; отсут­ствие гарантий со стороны государственных органов исполнитель­ной власти и прочих кредитных организаций; невысокие оценки уровня объективности результатов, заявленных в бизнес-плане ин­вестиционного проекта в ходе предварительной его экспертизы), ин­весторов может не устраивать структура средств финансирования конкретного варианта капиталовложений.

  Для осуществления инвестиционного кредитования ссудозаемщик может вполне обоснованно рассчитывать на получение недостающих ему средств только в том случае, если значительная часть потребности в капитале будет покрываться им самим из собственных источни­ков финансирования. При этом минимально допустимая доля соб­ственного капитала в зависимости от уровня проектного риска и кредитоспособности заемщика будет находиться в пределах от 25 до 50%. По-прежнему актуальной остается проблема ка­чественной разработки современных аналитических подходов, свя­занных с обоснованием оптимальной структуры средств финанси­рования долгосрочных инвестиций. В рамках этих вопросов суще­ственное место занимает проблема правильного выбора критерия оценки, на основании которого будет сделан рациональный выбор того или иного варианта структуры инвестиционного капитала. В этой работе мы остановимся всего лишь на трех таких критериях оценки, которые, по нашему мнению, учитывают интересы различ­ных участников процесса долгосрочного инвестирования.

  Для обоснования оптимальной структуры средств финансирова­ния, на наш взгляд, целесообразно использовать другую классифи­кацию. Подразделение собственного капитала на внешние (за счет эмиссии акций) и внутренние (за счет амортизации и части прибы­ли) источники средств, а также выделение кредитов банка, займов прочих организаций, средств, поступающих за счет выпуска корпо­ративных облигаций, бюджетных ассигнований и прочих, в отдель­ную обособленную группу заемных источников финансирования по­зволит финансовым аналитикам учесть специфические цели, стоящие отдельно перед акционерами (владельцами) компании и ее кредито­рами. Кроме того, становится возможным детерминация уровня фи­нансового риска, дополнительно возлагаемого на собственников компании, напрямую связанного с постоянными финансовыми из­держками по обслуживанию инвестированного капитала и долей заемных средств в общем объеме финансирования долгосрочных инвестиций.

  В процессе инвестиционного анализа следует обратить внима­ние на сложную проблему оценки качественного уровня прибыли, являющейся важнейшим внутренним источником финансирования капиталовложений. Ни для кого не секрет, что наличие прибыли, рассчитанной по стандартам бухгалтерского учета, еще не является гарантией фактического наличия у компании реальных денежных средств. Справедлива и обратная ситуация, даже если по данным бухгалтерского учета предприятие не получило прибыль (либо она не столь значительна), у коммерческой организации все же могут быть в наличии достаточные собственные денежные ресурсы для при­обретения отдельных объектов основных средств.

  Оценивая накопленный опыт в решении такого рода вопросов и используя результаты собственных исследований, мы пришли к выводу, что для обоснования структуры капитала можно исполь­зовать следующие критерии оценки: скорость возврата инвестиро­ванного капитала; показатель рентабельности собственного капи­тала; показатель "прибыль на акцию"; средняя взвешенная цена капитала. Рассмотрим методику использования каждого критерия оценки.

  Важную роль в процессе обоснования оптимальной структуры средств финансирования играют показатели финансового рычага (Fl), рентабельности собственного капитала (RОЕ), рентабельности инвестированного (постоянного) капитала (RОI). Данный набор показателей используется для оценки воздействия структуры капи­тала на уровень эффективности конкретного варианта капиталов­ложений. Вышеперечисленные Показатели исчисляются по следую­щим формулам:

  ; ;  ,

  где ЗК - величина заемного капитала, тыс. руб.;

  СК- величина средств из внешних (за счет эмиссии акций) и внутрен­них (амортизация и прибыль) источников собственного капитала компании, тыс. руб.;

  Р - величина проектной прибыли до налогообложения и выплаты про­центов, тыс. руб.;

  I - объем финансирования долгосрочных инвестиций (постоянный ка­питал: СК + ЗК), тыс. руб.

  Показатель RОЕ, исчисленный с использованием чистой прибы­ли и после уплаты процентных Платежей, можно представить в сле­дующем виде:

  где tax - ставка налога и прочих отчислений с прибыли предприятия, коэф.;

  r - средняя взвешенная ставка процента по заемным средствам фи­нансирования, коэф.

  Чтобы определить степень воздействия структуры капитала на уровень эффективности долгосрочного инвестирования, в качестве критерия оптимизации можно использовать рентабельность соб­ственного капитала (целевого показателя, учитывающего инте­ресы владельцев компании). В этом случае можно составить де­терминированную модель зависимости показателя RОЕ от влия­ния на его уровень рентабельности инвестированного капитала (эффективности капиталовложений по всем источникам финан­сирования) и финансового рычага (показателя структуры инвес­тированного капитала). Данная модель зависимости имеет следу­ющий вид:

  где r*- посленалоговая ставка процента, рассчитываемая как [r х (1 - tax)].

  Вышеприведенная модель зависимости наглядно иллюстрирует так называемый эффект финансового рычага. Если общий уровень эффективности капиталовложений перед выплатой процентных и дивидендных платежей (ROI) превышает процентную ставку по за­емным средствам финансирования, то финансовый рычаг будет уве­личивать рентабельность собственного капитала. И наоборот, если рентабельность инвестированного капитала будет ниже, чем норма процента по заемным средствам финансирования, Fl будет снижать уровень эффективности вложения капитала собственников (акцио­неров) компании-проектоустроителя. Отсюда можно сделать вывод: финансовые аналитики, учитывая в первую очередь интересы владель­цев компании, имеют реальную возможность оптимизировать струк­туру капитала инвестиционного проекта за счет выбора такого ее варианта, при котором достигается максимальный уровень эффек­тивности использования собственного капитала. Однако при этом не стоит забывать, что с увеличением в структуре капитала доли за­емных источников вместе с показателем RОЕ возрастает степень фи­нансового риска, связанного с повышением вероятности невыплаты по своим долговым обязательствам перед кредиторами (заимодав­цами). Этот риск дополнительно возлагается на собственников компании. Принимая эти моменты во внимание, более рациональным, на наш взгляд, было бы использование в качестве критерия оптими­зации такого обобщающего показателя, который, с одной стороны, учитывал интересы собственников компании, с другой стороны, со­единял в себе частные показатели рентабельности и финансового риска. В качестве такого критерия мы рекомендуем использовать со­отношение "рентабельность - финансовый риск" (λ). Данный пока­затель рассчитывается по следующей формуле:

  ;

  при этом предлагается считать оптимальным тот вариант структу­ры капитала, в котором показатель λ будет иметь наибольшее значе­ние (1-tах).

  2.2. Оценка стоимости капитала по источникам финансирования

  Стоимость капитала представляет собой цену, которую пред­приятие платит за его привлечение из различных источников.

  Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и ин­вестиционных затрат предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предпри­ятия. При этом она не сводится только к определению цены привлече­ния капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом. Рассмотрим основные сферы исполь­зования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия.

  1. Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыль­ности операционной деятельности. Так как стоимость капитала ха­рактеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за исполь­зование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель вы­ступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров,

  2. Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он слу­жит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассмат­риваемому инвестиционному проекту - если она ниже, чем показа­тель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект Должен быть отвергнут.

  3. Стоимость капитала предприятия служит базовым показателем формирования эффективности финансового инвестирования.

  Так как критерий этой эффективности задается самим пред­приятием, то при оценке прибыльности отдельных финансовых инст­рументов базой сравнения выступает показатель стоимости капита­ла. Этот показатель позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость или доходность отдельных инструментов финансового ин­вестирования, но и сформировать наиболее эффективные направле­ния и виды этого инвестирования на предварительной стадии фор­мирования инвестиционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оценки прибыльности сформированного инвестицион­ного портфеля в целом.

  4. Показатель стоимости капитала предприятия Выступа­ет критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения В собственность производственных основных средств. Если стоимость использова­ния (обслуживания) финансового лизинга превышает стоимость ка­питала предприятия, применение этого направления формирования производственных основных средств для предприятия невыгодно.

  5. Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формирова­нии наивысшего его дифференциала, одной из составляющих кото­рого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой со­ставляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соот­ветствующей структуры источников его использования предприятием.

  6. Уровень стоимости капитала предприятия является важ­нейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприя­тия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствую­щему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на дея­тельности акционерных компаний открытого типа, цена на акции ко­торых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала. Следовательно, управление стоимостью ка­питала является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимости предприятия.

  7. Показатель стоимости капитала является критерием оцен­ки и формирования соответствующего типа политики финансиро­вания предприятием своих активов (в первую очередь - оборот­ных). Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения предприятие формирует агрессивный, уме­ренный (компромиссный) или консервативный тип политики финан­сирования активов.

  Важность оценки стоимости капитала при управлении его фор­мированием определяет необходимость корректного расчета этого показателя на всех этапах развития предприятия. Процесс оценки сто­имости капитала базируется на следующих основных принципах:

  1 Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего - собственного и заемного их видов, а внутри них - по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие эле­менты, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов.

  Стоимость функционирующего собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

  СКфо = (ЧПс * 100)/СКсред

  где СКфо - стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;

  ЧПс - сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчет­ный период;

  СК - средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

  Если рассматривать стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций, то она рассчитывается по формуле:

  ССКпр = (Дпр * 100)/ (Кпр*(1-ЭЗ))

  где ССКпр- стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

  Дпр - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соот­ветствии с контрактными обязательствами эмитента;

  Кпр - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

  ЭЗ - затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

  ССКпр = (7 400 * 100)/ (13 800 * (1-0,4)) = 89,4%

  2. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости капитала следу­ет иметь в виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопо­ставимое количественное значение. Если предоставленный в исполь­зование предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собст­венный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен. В связи с зани­женной оценкой суммы используемого собственного капитала его стои­мость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме того, по 'этой же причине оказывается заниженным его реальный удельный вес в общей сумме используемого предприятием капитала, что при­водит к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости.

  Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов сред­невзвешенной стоимости капитала, сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке.

  3. Принцип динамической оценки стоимости капитала, факто­ры, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капита­ла, весьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзве­шенное его значение. Кроме того, принцип динамичности оценки пред­полагает, что она может осуществляться как по уже сформированно­му, так и по планируемому к формированию (привлечению) капиталу.

  В процессе оценки стоимости сформированного капитала ис­пользуются фактические (отчетные) показатели, связанные с оцен­кой отдельных его элементов. Оценка стоимости планируемого к при­влечению капитала (а соответственно и средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде) в определенной мере носит вероят­ностный характер, связанный с прогнозом изменения конъюнктуры финансового рынка, динамики уровня собственной кредитоспособ­ности, меры риска и других факторов.

  4. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей сред­невзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаимо­связь обеспечивается использованием показателя предельной стои­мости капитала. Он характеризует уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

  Привлечение дополнительного капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости. Так, при­влечение собственного капитала за счет прибыли ограничено общи­ми ее размерами; увеличение объема эмиссии акций и облигаций сверх точки насыщения рынка возможно лишь при более высоком размере выплачиваемых дивидендов или купонного дохода; привлечение до­полнительного банковского кредита в связи с ростом финансового риска для кредиторов (из-за снижения уровня финансовой устойчи­вости предприятия) может осуществляться лишь на условиях возра­стания ставки процента за кредит и т.п.

  Такая динамика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Сравнивая предельную стоимость капи­тала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капи­тала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффектив­ности и целесообразности осуществления таких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестиционным решениям.

  5. Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала. Оценка стоимости капита­ла должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня при­быльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста сред­невзвешенной стоимости капитала.

  Для того чтобы оценить общую стоимость капитала, необходимо сначала рассмотреть величину каждой его компоненты.

  В практике инвестиционного анализа существуют следующие модели оценки стоимости собственного  капитала:

  Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

  Модель прогнозируемого роста дивидендов

  Стоимость собственного капитала рассчитывается по формуле

  где С_l  - стоимость собственного капитала; D, - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта; q - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

  Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.

  Ценовая модель капитальных активов

  Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

  Модель использует показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя β. Если активы компании совершенно безрисковые, то β=0. Показатель β =1, если активы данного предприятия столь же рисковые, как и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеет, (0< β <1 то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку;

  если β >1, то предприятие имеет большую степень риска.

  C_l= C_RF+(C_M – C_RF) β

  где C_RF - показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала; C_M - средний по рынку показатель прибыльности; β фактор риска

  Пример: Допустим что, на «Мосстрой №1» имеет величину β=0,5. Процентная ставка безрискового вложения капитала равна 6% , а средняя по фондовому рынку - 9%. Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость капитала компании составит

  С_l = 0,06 + (0,09 – 0,06)0,5 = 7,5%

  Данная модель оценки  стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать» ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле

  С_l = П /Р

  где П   - величина прибыли на одну акцию;

        Р- рыночная цена одной акции

  Пример: Прибыль на одну акцию «Мосстрой №1» равна 5 руб.  а рыночная цена акции в среднем 40 руб. Согласно модели прибыли на акцию оценка стоимости собственного капитала составляет

  С_l=5/40=12,5%

  Как показали расчеты все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость собственного капитала и обычно все модели в итоге приводят к различным результатам.

  Для модели роста дивидендов

                                       C_l = 1 /20 + 0,06 = 11%

  Для ценовой модели капитальных активов

                                        C_l = 6% + (9% - 6%)*1,5 = 10,5%

  Для модели прибыли на акцию                       С_l = 2/20 = 10%

  Стоимость вновь привлеченного капитала

  Требуемый доход на вновь привлеченный собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно, она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене несколько ниже рыночной).

  где f - стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

  Пример:  «Мосстрой №1» ожидает в следующем году выплаты дивидендов на одну акцию при ожидаемом годовом  росте  дивидендов.

  В настоящее время акции компании продаются по цене 23 руб.  за акцию.

  Согласно формуле C_l=1,24/23+8%=13,4%

  В следующем году компания собирается выпустить новые акции, затрачивая на выпуск 10% стоимости акций. Согласно формуле при f=10%

  C_l=1,24/(23*(1-0,1))+8%=14%

  Таким образом,  стоимость собственного капитала вновь выпущенных акций возросла до 14% по сравнению с 13,4% существующих акций.

  Реальное развитие событий будет существенно зависеть от успеха деятельности фирмы. Если она сможет обеспечить 14% доходности при годовом росте на 8%, то рыночная цена акции остается без изменений.

  Если фирма заработает для своих владельцев более 14% на акцию, рыночная стоимость акции возрастает, а в противном случае рыночная стоимость будет падать.

  Модель определения стоимости привилегированных акций

  Данная модель является простой, т.к. доход на привилегированные акции устанавливается таким способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда независимо от размера прибыли ничего не выплачивается. Следовательно

  C_р = Д_i/Р

  где Д_i - величина ежегодного дивиденда на акцию

          Р - рыночная цена одной акции

  Пример По привилегированным акциям компании выплачивается ежегодный дивиденд в размере 80руб, текущая рыночная цена акции 100 руб. Поэтому, стоимость привилегированных акций компании составляет

  С_р = 80/100 = 80%

  Если рыночная цена привилегированных акций уменьшится до 50 руб. за одну акцию, то стоимость привилегированных акций возрастает

  С_Р = 50/80 = 6,2%

  Модель определения стоимости заемного капитала

  Долгосрочного кредита от коммерческих банков и др. предприятий. Здесь стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

  Выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку. Здесь стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной %-ой ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости.

  Для оценки реальной доходности облигации (стоимость заемного капитала

  где INT - ежегодная %-ная выплата по облигации, М- номинальнаястоимость облигации Vв - современная (настоящая) стоимость облигации N -количество периодов (лет) до погашения облигации –r_в - %- ная ставка по облигации

  Стоимость заемного капитала Cd

  где INT - текущая рыночная цена облигации

  N -количество лет, оставшихся до погашения облигации

  Средняя взвешенная стоимость капитала

  WACC = W_dC_d(1 - T) + WpCp + W_l C_l

  где W…- доли заемных средств, привилегированных акций,

  собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли)

  C_d,,Cp, C_l - стоимости соответствующих частей капитала

  Т-ставка налога на прибыль

  Пример. Рыночная стоимость обыкновенных акций «Мосстрой №1»составляет 450000 руб., привилегированных акций – 120070 руб., общего заемного капитала – 200700руб. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций - 10%, а облигаций компании - 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога Т = 24,0%.

  Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала. Общая сумма капитала компании составляет 450000 + 120070 + 200700 = 770000 руб.

  Расчет WACC удобно проводить с помощью таблицы:

  Капитал	Стоимость, %	Доля	Взвешенная стоимость, %
  Заемный	9*(1-0,24)	0,2597	1,636
  Привилегированные акции	10	0,1558	1,558
  Обыкновенные акции	14	0,5845	8,183
  Общая стоимость капитала			11,377

  
  

  Таким образом,  агрегированная (средняя  взвешенная) стоимость капитала компании составляет 11,38%.

  Таким образом, стоимость капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря, доход, который ожидают получить инвесторы от % альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них, как минимум равный доходу, который могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.

  2.3. Управление привлечением заемных средств и анализ кредитоспособности предприятия в рамках требований банка

  В составе финансового кредита, привлекаемого предприятия­ми для расширения хозяйственной деятельности, приоритетная роль принадлежит банковскому кредиту. Этот кредит имеет широкую це­левую направленность и привлекается в самых разнообразных ви­дах. В последние годы в кредитовании предприятий принимают учас­тие не только отечественные, но и зарубежные банки (особенно в кредитовании совместных предприятий с участием иностранного ка­питала).

  Разрабатываемая предприятием политика привлечения банковского кредита должна корреспондировать по основным своим параметрам с соответствую­щими параметрами кредитной политики банков. В составе парамет­ров кредитной политики банков одно из основных мест принадлежит оценке уровня кредитоспособности заемщиков, определяющего диф­ференциацию условий кредитования клиентов. Для того, чтобы пред­приятие могло определить базу переговоров с банками об условиях кредитования, оно должно предварительно объективно оценить уровень своей кредитоспособности.

  В современной банковской практике оценка уровня кредитоспособности заемщиков при дифференциации условий их кредитования исходит из двух основных критериев: 1) уровня финансового состояния предприятия; 2) характера погашения предприятием ра­нее полученных им кредитов - как процентов по ним, так и суммы основного долга.

  Уровень финансового состояния предприятия оценивается си­стемой ранее рассмотренных финансовых коэффициентов, среди ко­торых основное внимание уделяется коэффициентам платежеспособ­ности, финансовой устойчивости и рентабельности.

  Характер погашения заемщиком ранее полученных кредитов предусматривает три уровня оценки:

  • хороший, если задолженность по кредиту и проценты по нему выплачиваются в установленные сроки, а также при пролонгации кре­дита не более одного раза на срок не выше 90 дней;

  • слабым, если просроченная задолженность по кредиту и про­центов по нему составляет не более 90 дней, а также при пролонга­ции кредита на срок более 90 дней, но с обязательным текущим его обслуживанием (выплатой процентов по нему);

  • недостаточным, если просроченная задолженность по кре­диту и процентов по нему составляет более 90 дней, а также при про­лонгации кредита на срок свыше 90 дней без выплаты процентов по нему.

  С этих позиций предприятие может самостоятельно оценивать Уровень своей кредитоспособности при необходимости получения кре­дита в отечественных банках.

  Зарубежные банки оценивают кредитоспособность заемщиков по более сложной системе характеристик и показателей. Используемые в этих целях системы - „6С" и „COMPARI" - основаны на оценках репутации заемщика; размера и состава используемого им каш тала; суммы и цели привлечения кредита; уровня обеспеченности кредита; срока использования заемных средств; условий конъюнктуры рынка, на котором заемщик осуществляет свою хозяйственную дея­тельность, и других характеристиках, излагаемых в составе кредит­ного меморандума конкретного банка.

  Результаты оценки кредитоспособности получают свое отраже­ние в присвоении заемщику соответствующего кредитного рейтинга (группы кредитного риска), в соответствии с которым дифференци­руются условия кредитования. Уровень этого кредитного рейтинга предприятие может предварительно определить самостоятельно, ру­ководствуясь соответствующими методами его оценки коммерчески­ми банками.

  Анализ эффективности предприятия проводится по двум направлениям:

  1) анализ рентабельности;

  2) анализ деловой активности.

  Рентабельность предприятия отражает степень прибыльности его деятельности. Де­ловая активность - это интенсивность его деятельности (скорость оборачиваемости его средств).

  Анализ рентабельности заемщика осуществляется путем расчета коэффициента рентабельности оборота от основной деятельности, определяемого в виде отношения суммы прибыли от реализации за определенный период (квартал, полугодие и т.д.) (строка 050 формы № 2) к сумме выручки от реализации за этот же период (строка 010 формы № 2).

  Данный коэффициент показывает, сколько прибыли приходится на единицу стои­мости реализованной продукции.

  Характеристика значений этого коэффициента по степени их приемлемости (доста­точности) для банка: отлично- более 20%; хорошо- от 15,1 до 20%; удовлетвори­тельно - от 10,0 до 15%; неудовлетворительно - менее 10%.[1]

  В некоторых случаях причиной малой рентабельности деятельности заемщика явля­ется намеренное уменьшение суммы налога на прибыль за счет увеличения себестоимо­сти продукции. Поэтому при проведении финансового анализа заемщика кредитному инспектору в обязательном порядке необходимо выяснить причины неудовлетворитель­ного значения коэффициента рентабельности. Анализ деловой активности компании-заемщика производится на основе расчета коэффициента оборачиваемости готовой продукции и товаров, коэффициента оборачи­ваемости запасов сырья и коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности.

  Нормативными оценками данных показателей являются следующие значения:

  1)для коэффициента оборачиваемости запасов сырья и материалов промышленных предприятий: от 20 до 40 дней- хорошо; от 10 до 20 дней или от 40 до 60 дней- удовлетворительно; менее 10 или более 60 дней-неудовлетворительно;

  2) для коэффициента оборачиваемости готовой продукции и товаров промышлен­ных предприятий: до 5 дней - отлично; от 5 до 15 дней - хорошо; от 15 до 30 дней - удовлетворительно; свыше 30 дней - неудовлетворительно;

  3) для коэффициента оборачиваемости готовой продукции и товаров (для прочих товаров): менее 30 дней- отлично, от 30 до 60 дней- хорошо; от 60 до 90 дней- удовлетворительно; свыше 90 дней - неудовлетворительно.

  Для анализа дебиторской задолженности применяется коэффициент оборачиваемо­сти дебиторской задолженности. Он рассчитывается по приведенной выше формуле, где в качестве ОСТ берется величина дебиторской задолженности со сроком погашения до года (данные строки 240 минус данные строки 244), а в качестве С - сумма выручки от реализации. Наилучшим можно признать значение коэффициента до 30 дней, хоро­шим - до 60 дней, удовлетворительным - до 90 дней, неудовлетворительным - более 90 дней. Критической для заемщика является ситуация, когда срок оборачиваемости де­биторской задолженности значительно больше срока оборачиваемости обязательств пе­ред кредиторами.

  При анализе состава дебиторской задолженности нужно обращать внимание на сро­ки и реальность ее погашения. Для этого необходимо осуществлять подробную расшиф­ровку дебиторской задолженности, включая рассмотрение финансового положения не­посредственных дебиторов и выяснение их платежеспособности.

  Подлежит также выяснению следующее: сосредоточена ли дебиторская задолжен­ность у одного покупателя и не является ли она безнадежно просроченной, растет ли дебиторская задолженность опережающими темпами по сравнению с объемом продаж и каковы причины этого. При расчете коэффициента оборачиваемости дебиторской за­долженности сумма всей дебиторской задолженности уменьшается на величину безна­дежной дебиторской задолженности.

  Таблица 2.1

  Динамика показателей рентабельности и эффективности правления «Мосстрой №1»

  Показатели	2008 год	2009 год	Изменения
  А	1	2	3
  1. Показатели рентабельности 1.1 Общая рентабельность организации, % 1.2.Чистая рентабельность организации (экономическая рентабельность всего используемого капитала), % 1.3. Чистая рентабельность собственного капитала (финансовая рентабельность), % 1.4. Чистая рентабельность оборотных средств и внеоборотных активов, % 1.5. Чистая рентабельность основных средств и внеоборотных активов, % 1.6. Чистая рентабельность оборотных (текущих) активов, % 1.7. Общая рентабельность производственных фондов (основных производственных фондов и оборотных материальных активов), % 1.8. Чистая рентабельность производственных фондов, % 1.9. Рентабельность реализованной продукции, %	6,3 5 14,7 17,3 15,4 7,5 8,5 6,8 6,7	10,7 5,6 24 22,2 21,2 7,7 12,3 6,4 8,3	4,4 0,6 9,3 4,9 5,8 0,2 3,8 -0,4 1,6
  2. Показатели оценки эффективности управления 2.1. Общая прибыль на 1 руб. оборота, коп 2.2. Чистая прибыль на 1 руб. оборота, коп. 2.3. Прибыль от реализации продукции на 1 руб. оборота (рентабельность продаж), коп. 2.4. Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности на 1 руб. оборота, коп.	4,2 3,4 6,2 4,1	5,3 2,8 7,7 5,8	1,1 -0,6 1,5 1,7

  
  

  Вспомогательная таблица для расчета показателей к таблице 2.1 (данные приведены с учетом предыдущих таблиц)

  Показатели	2008	2009
  А	1	2
  1. Показатели рентабельности
  1.1. Общая рентабельность организации ((п.1.1.1./ п. 1.1.2)*100)	6,3	10,7
  1.1.1. Прибыль (до уплаты налогов в бюджет)	60560	139978
  1.1.2. Средняя стоимость имущества	961875	1303289
  1.2. Чистая рентабельность организации (экономическая рентабельность всего используемого капитала) ((п. 1.2.1. / п. 1.2.2)*100)	5	5,6
  1.2.1. Чистая прибыль организации (за вычетом налога на прибыль)	48524	73402
  1.2.2. Средняя стоимость имущества	961875	1303289
  1.3. Чистая рентабельность собственного капитала (финансовая рентабельность) (п. 1.3.1. / п. 1.3.2.)*100	14,7	24
  1.3.1. Чистая прибыль организации	48524	73402
  1.3.2. Средняя величина собственного капитала	328029,5	305665,5
  1.4. Чистая рентабельность переменного капитала (рентабельность инвестиций) (п. 1.4.1./ п. 1.4.2.)*100	17,3	22,2
  1.4.1. Чистая прибыль организации	48524	73402
  1.4.2. Средняя величина собственного капитала и краткосрочных кредитов и займов	280988	330343
  1.5. Чистая рентабельность основных средств и внеоборотных активов (п. 1.5.1. / п. 1.5.2)*100	15,4	21,2
  1.5.1. Чистая прибыль организации	48524	73402
  1.5.2. Средняя величина основных средств и внеоборотных активов	314967	345641
  1.6. Чистая рентабельность оборотных (текущих активов (п.1.6.1./п.1.6.2.)*100	7,5	7,7
  1.6.1. Чистая прибыль организации	48524	73402
  1.6.2. Средняя величина текущих активов	646908	957647,5
  1.7. Общая рентабельность производственных фондов (основные производственные фонды и оборотные материальные активы) (п.1.7.1./п.1.7.2.)*100	8,5	12,3
  1.7.1. Прибыль организации	60560	139978
  1.7.2. средняя величина основных производственных и оборотных материальных активов	711787	1140987
  1.8. Чистая рентабельность производственных фондов (п.1.8.1./п.1.8.2.)*100	6,8	6,4
  1.8.1. Чистая прибыль организации	48524	73402
  1.8.2. Средняя величина основных производственных и оборотных материальных активов	711787	1140987
  1.9. Рентабельность реализованной продукции (п.1.9.1./п.1.9.2.)*100	6,7	8,3
  1.9.1. Прибыль от реализации продукции	89475	204159
  1.9.2. Затраты организации на реализованную продукцию (себестоимость)	1343636	2451978
  2. Показатели оценки эффективности управления
  2.1. Общая прибыль на 1 руб. оборота (п.2.1.1./п.2.1.2.)*100	4,2	5,3
  2.1.1. Общая прибыль организации	60560	139978
  2.1.2. Выручка от реализации продукции (оборот) без НДС	1433111	2656137
  2.2. Чистая прибыль на 1 руб. оборота (п.2.2.1./п.2.2.2.)*100	3,4	2,8
  2.2.1. Чистая прибыль организации	48524	73402
  2.2.2. Выручка от реализации продукции (оборот) без НДС	1433111	2656137
  2.3. Прибыль от реализации продукции на 1 руб оборота (рентабельность продаж) (п.2.3.1./п.2.3.2.)*100	6,2	7,7
  2.3.1. Прибыль от реализации продукции	711787	1140987
  2.3.2. Выручка от реализации продукции (без НДС)	6,7	8,3
  2.4. Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности на 1 руб. оборота (п.2.4.1./п.2.4.2.)*100	89475	204159
  2.4.1. Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности	1433111	2656137
  2.4.2. Выручка от реализации продукции (без НДС)	4,1	5,8

  
  

  Анализ общей рентабельности организации показал, что с каждой тысячей рублей, вложенных в активы организации (как из собственных, так и из заемных источников), предприятие получало на начало года 6,3 руб., к концу года рентабельность повысилась до 10,7 руб. Экономическая рентабельность всего используемого капитала показала, что на начало года предприятие получало 5 коп. за вычетом налога на прибыль с каждого рубля, вложенного в активы. К концу года рентабельность повысилась до 5,6 коп. с одного рубля. Анализ эффективности использования собственного капитала показал, что организация на начало года получала чистую прибыль с каждого рубля собственного капитала, вложенного в организацию в размере 14,7 коп., к концу года  - 24 коп. Это является положительным в деятельности предприятия и оно эффективно использует свой капитал. Чистая рентабельность переменного капитала предприятия составила 17,3 коп. на начало года и 22,2 коп на конец. Эффективность средств, вложенных во внеоборотные активы, на начало года составляла 15,4%, к концу года эффективность повысилась до 21,2%.

  Эффективность использования всех текущих активов показала, что с 1 руб., вложенного в оборотные активы предприятие на начало года получало 7,5 коп, к концу года этот показатель незначительно вырос до 7,7 коп. возможно, предприятию следует вложить часть своих денежных средств в оборотный капитал для повышения эффективности своей деятельности. Эффективность использования основных фондов и материальных активов показала, что с 1 руб. вложенного в эти средства на начало года предприятие получало 8,5 коп. к концу года рентабельность увеличилась до 12,3 коп. Этот же показатель за вычетом налога на прибыль выявил, что с 1 руб. предприятие получает примерно 6,8 коп. на начало года и 6,4 коп. на конец года. Рентабельность реализованной продукции, показала, что с 1 руб. затрат, связанных с производством и реализацией продукции предприятие получает на начало года 6,7 коп, на конец года – 8,3 коп. Это не достаточно высокий показатель и предприятию стоит пересмотреть свою политику в отношении производства продукции и формировании себестоимости для повышения рентабельности как продаж, так и капитала.

  Общая прибыль отчетного периода, которая характеризует сумму прибыли организации от каждого рубля выручки от реализации продукции, показала, что на начало года на 1 руб. оборота приходилось 4,2 коп, к концу года – 5,3 коп. Размер прибыли за вычетом налога на прибыль, получаемую организацией с каждого рубля выручки от реализации продукции на начало года составляла 3,4 коп, к концу года снизилась до 2,8 коп. Рентабельность продаж показала, что прибыль от реализации продукции на 1 руб. оборота составила на начало года 6,2 коп. к концу года – 7,7. Возможно, предприятию нужно снижать издержки по реализации своей продукции для повышения рентабельности продаж. Прибыль от реализации продукции, а также от дивидендов и процентам по ценным бумагам, депозитам, доходам от участия в других организация показала, что на 1 рубль оборота предприятие получало 4,1 коп, к концу года 5,8 коп. Предприятию стоит эффективнее распределять денежные средства, находящиеся у него в распоряжение для повышения доходности своего предприятия не только от реализации готовой продукции, но и участия в другой деятельности. Таким образом, положение предприятие можно охарактеризовать как затруднительное. Показатели рентабельности довольно низкие и падают быстрыми темпами.

  Проанализируем динамику показателей оборачиваемость активов организации за год. Результаты расчетов поместим в таблице 3.1. так же отдельно к таблице проведем дополнительные расчеты дополнительного привлечения (высвобождения) оборотных средств в оборот при замедлении (ускорении) оборачиваемости активов по сравнению с прошлым периодом.

  Таблица 2.2

  Анализ деловой активности «Мосстрой №1»

  Показатели	За прошлый год	За отчетный год	Изменение
  А	1	2	3 = 2 – 1
  1. Общая капиталоотдача (оборачиваемость всего имущества), раз 1.1 Продолжительность одного оборота, дней	1,49раза 242 дня	2,04раза 176 дня	0,55 -66
  2. Коэффициент оборачиваемости текущих активов, раз 2.1. Период одного оборота текущих активов, дней	2,22раза 162 дня	2,77раза 130 дня	0,55 -32
  3. Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов, раз 3.1. Продолжительности одного оборота средств, вложенных в о внеоборотные активы, дней	4,55раза 79 дня	7,68раза 47 дней	3,13 -32
  4. Коэффициент оборачиваемости запасов и затрат, раз 4.1. Продолжительность одного оборота средств, вложенных в запасы и затраты, дней	4,36 раза 83  дня	4,2 раза 86 дня	-0,16 3
  5. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, раз 5.1. Период погашения дебиторской задолженности, дней	5,50 раза 65,5 дня	9,44 раза 38 дня	3,94 -27,5
  6. Коэффициент оборачиваемости денежных средств и ценных бумаг, раз 6.1. Продолжительность одного оборота денежных средств и ценных бумаг, дней	77,5раза 5 дня	104,1 раза 3,5 дня	26,6 -1,5
  7. Коэффициент оборота к собственному капиталу, раз 7.1. Период одного оборота собственного капитала, дней	4,37раза 82  дня	8,7 раза 41	4,33 -41
  8. Коэффициент оборачиваемости запасов сырья и материалов, раз 8.1. Срок хранения запасов, дней	4,2 раза 86  дня	4,3 раза 84 дня	0,1 -2
  9. Коэффициент оборачиваемости готовой продукции, раз 9.1. Срок хранения готовой продукции. дней	43,9раза 8 дня	18 раза 20 дня	-25,9 12

  
  

  Вспомогательная таблица для составления табл. 2.2

  Показатели	За прошлый год	За отчетный год	Изменения
  А	1	2	3 = 2 – 1
  1. Выручка от реализации продукции (без НДС), тыс. руб. 1.1. Производственная себестоимость отгруженной (реализованной) продукции 1.2. Себестоимость сырья и материалов	1433111 1325559 795335	2656137 2419919 1451951	1223026 1094360 656616
  2. Сумма на начало года, тыс. руб.: 2.1. Валюта баланса 2.2. Оборотные (текущие) активы 2.3. Внеоборотные активы 2.4. Стоимость запасов и затрат 2.5. Дебиторская задолженность 2.6. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 2.7. Величина собственного капитала 2.8. Запасы сырья, материалов 2.9. Запасы готовой продукции	894601 600501 294100 237830 288285 8369 375071 120146 31612	1029149 693315 335834 420215 232146 28599 280988 258439 28776	134548 92814 41734 182385 -56139 20230 -94083 138293 -2836
  3. Сумма на конец года, тыс. руб.: 3.1. Валюта баланса 3.2. Оборотные (текущие активы) 3.3. Внеоборотные активы 3.4. Стоимость запасов и затрат 3.5. Дебиторская задолженность 3.6. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 3.7. Величина собственного капитала 3.8. Запасы сырья, материалов 3.9. Запасы готовой продукции	1029149 693315 335834 420215 232146 28599 280988 258439 28776	1577429 1221980 355449 839876 330644 22418 330343 423994 239988	548280 528665 19615 419661 98498 -6181 49355 165555 21112
  4. Средние остатки за год, тыс. руб. (2 + 3) / 2: 4.1. Валюта баланса 4.2. Оборотные (текущие активы) 4.3. Внеоборотные активы 4.4. Стоимость запасов и затрат 4.5. Дебиторская задолженность 4.6 Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 4.7. Величина собственного капитала 4.8. Запасы сырья, материалов 4.9 Запасы готовой продукции	961875 646908 314967 329022,5 260215,5 18484 328029,5 189292,5 30194	1303289 957647,5 345641,5 630045,5 281395 25508,5 305665,5 341216,5 134382	341414 310739,5 306745 301023 211795 70245 -22364 151924 104188
  5. Оборачиваемость, количество раз (1/4) 5.1. Все активы (все имущество) 5.2. Оборотные (текущие активы) 5.3. Внеоборотные активы 5.4. Запасы и затраты 5.5. Дебиторская задолженность 5.6.Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 5.7. Собственный капитал 5.8. Запасы сырья и материалов (п. 1.2. / п. 4.8) 5.9. Готовая продукция (п. 1.1. / п. 4.9.)	1,49 2,22 4,55 4,36 5,51 77,5 4,37 4,2 43,9	2,04 2,77 7,69 4,22 9,44 104,1 8,69 4,3 18	0,55 0,55 3,14 -0,14 3,93 26,6 4,32 0,1 -25,9
  6. Продолжительность оборота, дни (360 дн. / п. 5) 6.1. все активы (все имущество) 6.2. Оборотные (текущие активы) 6.3. Внеоборотные активы 6.4. Запасы и затраты 6.5. Дебиторская задолженность 6.6. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 6.7. Собственный капитал 6.8. Запасы сырья и материалов (срок хранения) 6.9. Готовая продукция (срок хранения)	242 162 79 83 65 5 82 86 8	176,5 130 47 85 38 3,5 41 84 20	-65,5 -32 -32 -2 -27 -1,5 -41 -2 12

  
  

  Справка бухгалтерии

  	Прошлый год, тыс. руб.	Отчетный год, тыс. руб.
  А	1	2
  Выручка от реализации продукции (без НДС)	1433111	2656137
  Себестоимость израсходованных материалов на производство	11650	23727
  Производственная себестоимость отгруженной (реализованной) продукции	1325559	2419919
  Средние остатки имущества производственного назначения на начало прошлого года. тыс. руб.
  1. Основные средства	292035	302142
  2. Сырье, материалы	258439	423994
  3. Малоценные и быстроизнашивающиеся предметы	-	-
  4. затраты незавершенного производства	-	-
  5, Долгосрочные кредиты и займы	-	-

  
  

  Таблица 2.3

  Расчет привлечения (высвобождения) средств в оборот (из оборота)

  Показатель	Продолжительность 1 оборота, дней		Замедление (+), ускорение (-), дней	Привлечение (+), высвобождение (-) средств из оборота, тыс. руб.
  	Прошлый год	Отчетный год
  А	1	2	3 = 2 –1	4 = гр.3 однодневный оборот, тыс. руб.
  1.1. Все имущество	242	176	-66	-486 948
  2.1. текущие активы	162	130	-32	-236 096
  3.1. Запасы и затраты	83	86	3	22 134
  4.1 Дебиторская задолженность	65,5	38	-27,5	-202 895

  
  

  1.1. 2656137 / 360 = 7378 тыс. руб.

  7378*242 = 1785476

  7378*176 =1298528

  1298528– 1785476= -486948

  2.1. 7378*162 =1195236

  7378*130 =959140

  959140– 1195236= -236096

  3.1. 7378*83 = 612 374

  7378*86 = 634 508

  634 508– 612 374= 22 134

  4.1. 7378*65,5= 483 259

  7378*38 = 280 364

  280 364 – 483 259 = -202 895

  Таким образом, анализ общей капиталоотдачи, характеризующей скорость оборота всех совокупных активов, т.е. всех средств, вложенных в имущество организации показал,  что скорость оборота повысилась и для нормального функционирования организации можно отвлечь средства в размере 486 948 тыс. руб. Скорость оборачиваемости всех оборотных средств организации так же повысилась, и можно высвободить из оборота 236 096 тыс. руб.

  Анализ коэффициента оборачиваемости внеоборотных активов показал, что средства, авансированные во внеоборотные активы в начале года оборачивались за 79дней, к концу года скорость оборачиваемости возросла и составила 47 дней. Следователь, к концу года вложенные средства возвращаются в виде выручки быстрее.

  Анализ оборачиваемости запасов и затрат показал, что выручка от реализации средств, авансированных в запасы сырья, готовой продукции и затраты на производство в начале года поступала за 83 дня, к концу скорость оборота уменьшилась до 86 дней. В связи с этим в оборот необходимо привлечь 22 134 тыс. руб.

  Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показал, средства, вложенные в среднегодовую сумму дебиторской задолженности оборачиваются в начале года за 65,5 дней, а концу года  быстрее – 38 дней. В связи с этим из оборота можно высвободить 202 895 тыс. рублей и вложить в те активы, скорость оборачиваемости которых слишком велика.

  Наиболее ликвидные средства предприятия, а именно денежные в начале года обращались со скорость 77,5 дня. В связи сростом денежных средств, к концу года скорость оборачиваемости снизилась до 104 дня.

  Таким образом, проанализировав эффективность деятельности заемщика было выявлено, что рентабельность основной деятельности предприятия не соответствует требованиям банков и является неудовлетворительной. Коэффициент оборачиваемости запасов сырья и материалов признается неудовлетворительной, т.к. составляет менее 10 дней. Коэффициент оборачиваемости готовой продукции за текущий период перешел из хорошего состояния в отличное.

  На основании изложенных выше показателей деятельности клиента кредитный ин­спектор, применяя комплексную рейтинговую систему и проводя анализ в соответствии с действующими методиками определения группы кредитного риска и кредитной поли­тикой банка (т.е. путем начисления баллов по заранее принятым критериям), присваива­ет кредитному продукту определенную группу риска (класс заемщика).

  Следовательно из проведенного анализа выявлено, что большинство нормативов, предъявляемых банком к предприятию не соответствуют необходимому уровню и предприятие вероятнее всего не получит кредит от банка или получит его под большой процент, соответствующий определенной группе риска.

  2.4. Оценка оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта

  В качестве обязательного элемента любой методики экономического анализа выступают этапы проведения исследования того или иного процесса (явления). В ходе анализа и оценки оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта мы рекомендуем при­держиваться следующих этапов.

  1. Оценивается общая потребность в капитале вне зависимости от возможных источников финансирования (в нашем случае - 10500 тыс. руб.).

  2. Определяется максимально возможная доля собственного ка­питала в общей величине средств, направленных на финансирова­ние долгосрочных инвестиций (в нашем случае - 50 %).

  3. Рассчитывается показатель "рентабельность - финансовый риск" для всех вариантов структуры инвестированного капитала (в табл. 2.1).

  4. Рассчитывается скорость возврата инвестированного капита­ла (в табл. 2.1 стр. 11).

  5. В пределах между наибольшей долей собственного капитала и его нулевым уровнем в общем объеме средств финансирования с использованием критериев максимума показателя λ и минимума РВ определяется оптимальная комбинация средств, поступающих на фи­нансирование долгосрочных инвестиций из различных источников.

  Последовательность расчета обобщающих показателей рента­бельности, риска, срока окупаемости и структуры капитала описа­на в аналитической табл. 2.1. В табл. 2.4 можно увидеть, что в ука­занных пределах (доля СК от 0 до 50 %) показатель "рентабельность - риск" имеет наилучшее значение при удельном весе заемного ка­питала, равном 80 % (λ = 198,3), а срок окупаемости равен 1,82 года. Однако в случае снижения доли заемного капитала до 60% значение РВ составит 1,59 года, а λ будет равен 50,4.

  Какой вариант структуры инвестированного капитала пред­почесть? По нашему мнению, выбор оптимальной структуры ка­питала зависит от нормативного значения срока окупаемости и индивидуальной расположенности предприятия-проектоустроителя к риску.

  Анализ изменений, происходящих в величинах показателей λ и РВ, в зависимости от значения финансового рычага позволил нам сделать еще один весьма интересный вывод. Собственники компании, стремящиеся максимизировать рентабельность своих вложений за счет дополнительного привлечения заемных средств, должны быть готовы к существенному снижению скорости возврата инвестиро­ванного в проект капитала. В этом случае наглядно проявляется про­тиворечие между желанием максимизировать свой личный доход и необходимостью неуклонного повышения (по крайней мере, удержа­ния на прежнем уровне) эффективности производственно-финансо­вой деятельности компании. В этой ситуации интересы собственни­ков (акционеров) компании вступают в противоречие с экономичес­кими интересами самой компании.

  Таблица 2.4

  Оценка оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта «Мосстрой №1»

  Показатели	Структура капитала, % (ЗК\СК)
  	0\100	20\80	40\60		50\50		60\40		80\20			100\0
  Исходные данные для анализа структуры инвестиционного капитала
  1. Потребность в капитале из всех источников финансирования тыс.руб.	10500	10500		10500		10500		10500		10500			10500
  2. Величина собственного капитала, направленного на финансирование инвестиций, тыс. руб.	10500	8400		6300		5250		4200		2100			0
  3. Величина заемного капитала, направленного на финансирование инвестиций, тыс. руб.	0	2100		4200		5250		6300		8400			10500
  4. Безрисковая ставка рентабельности на финансовом рынке, коэф.	0,25	0,25		0,25		0,25		0,25		0,25			0,25
  5. Средняя ставка процента по заемным средствам финансирования	0,2	0,2		0,2		0,22		0,22		0,24			0,25
  Исходные данные для анализа структуры инвестиционного капитала
  6. Годовая величина проектной прибыли до налогообложения и выплаты процентов, тыс. руб.	6400	6400		6400		6400		6400			6400			6400
  7. Ставка налога и прочих отчислений с прибыли предприятия, коэф.	0,24	0,24		0,24		0,24		0,24			0,24			0,24
  Аналитические показатели
  8. Рентабельность собственного капитала ([стр.6 - стр.5 х стр.3] х [1- стр.7] / стр.2), коэф.	0,463	0,541		0,671		0,759		0,907			1,587
  9. Уровень финансового риска ((стр.5 - стр.4) х X стр.3 / стр. 1), коэф.	0	0,01		0,02		0,015		0,018			0,008			0
  10. Показатель "рентабельность - риск" (стр.8 / стр.9), коэф.		54,1		33,5		50,6		50,4			198,3
  11. Скорость возврата инвестированного капи­тала (срок окупаемости) (стр.1/ [стр.6 - стр.5 х X стр.3] х [1-стр.7]), лет	1,25	1,33		1,44		1,52		1,59			1,82			2,11

  Другим обобщающим критерием, который, с одной стороны, учи­тывает интересы акционеров компании, а с другой стороны, влияет на изменение общей рыночной оценки предприятия-эмитента, явля­ется показатель "прибыль на акцию" (ЕРS). Условия применения и порядок расчета этого аналитического показателя регламентируются Международными стандартами финансовой отчетности. Сфера применения ЕРS в целях оптимизации структуры капитала ограничивается только лишь компаниями, акции которых имеют офи­циально признанные котировки.

  2.5. Анализ структуры капитала с учетом альтернативных вариантов финансирования

  Представим на конкретном примере методику оценки оптимальной структуры капитала, направленного на финансирование инвестиционного проекта, с использованием показателя ЕРS. На первом этапе анализа рекомендуется в табл. 2.5 по данным бухгалтерской отчетности определить текущую структуру и объем всех средств финансирования основной, финансовой и инвестицион­ной деятельности хозяйствующего субъекта; отдельно выявить средства, которые могут быть направлены на финансирование капиталовложе­ний; провести взаимоувязку между потребностью в средствах финан­сирования долгосрочных инвестиций имеющимися на эти цели финан­совыми ресурсами и дополнительно привлекаемыми средствами из различных источников; отразить предполагаемые изменения в об­щей структуре капитала компании с учетом нескольких альтерна­тивных вариантов финансирования долгосрочных инвестиций.

  На основании данных табл. 2.5 можно определить потребность организации в дополнительных средствах финансирования (∆К). Для варианта А показатель ∆К определяется по стр. 3 как разница между гр. 3 и гр. 1 (450 000 тыс. руб. - 228600 тыс. руб.), что составит 221400 тыс. руб. Аналогично рассчитывается потребность в дополнительных средствах финансирования и по варианту В (стр.3 гр.5 - гр. 1). Величину показателя ∆К по варианту А можно разложить на следующие ее составляющие: инвестиционный кредит - 96600 тыс. руб. (по стр.2.1 гр.З - гр.1); размещение корпоративных облигаций - 96000 тыс. руб. (по стр.2.3 гр.З - гр. 1); средства внебюджетных фон­дов - 28800 тыс. руб. (по стр.2.5 гр.З - гр. 1). Величину показателя ∆К по варианту В можно также разложить на отдельные компонен­ты: часть прибыли, дополнительно направленная на финансирова­ние капитальных вложений, - 12007 тыс. руб. (по стр.1.1 гр.5-гр.1); средства, полученные за счет дополнительной эмиссии обыкновен­ных акций, - 157680 тыс. руб. (по стр. 1.2.1 гр.5 - гр.1); средства, полученные за счет дополнительной эмиссии привилегированных акций, - 46320 тыс. руб. (по стр. 1.2.2 гр.5 - гр. 1); инвестиционный кредит 5400 тыс. руб. (по стр.2.1 гр.5-гр.1).

  В этом конкретном примере на основании информации бухгал­терской службы было определено, что организация в текущий мо­мент располагает средствами, предназначенными на финансирова­ние капиталовложений, в размере 33600 тыс. руб. (по гр. 1 стр. 1.1.1 [амортизация ОФ и НА] + стр. 1.1.2 [часть прибыли и средства фон­да накопления]). Таким образом, с учетом наличия в текущий мо­мент времени средств из внутренних источников общая потребность в финансировании инвестиционного проекта составляет 255000 тыс. руб. (221400 тыс. руб. + 33600 тыс. руб.).

  В ходе анализа структуры капитала данные табл.2.2 необходи­мо дополнять информацией об объемах дополнительно привлечен­ных ресурсов и уровне постоянных финансовых издержек, связан­ных с обслуживанием средств коммерческой организации, поступив­ших из внешних источников финансирования. Для этих целей мы заполним аналитическую таблицу по оценке движения средств, поступивших на финансирование долгосрочных инвестиций из внешних источников.

  
  

  Таблица 2.5

  Анализ текущей и будущей структуры капитала с учетом альтернативных вариантов финансирования инвестиционных проектов

  Источники средств финансирования основной (производственной), финансовой и инвестиционной деятельности коммерческой органи­зации	Текущее состояние по данным бухгалтерской отчетности на 01.01. 2006 г.		Объем и структура капитала с учетом дополнительно привле­ченных средств на финансиро­вание капиталовложений(по состоянию на 01.01. 2010 г.)
  	Сумма средств, тыс. руб.	Удель­ный вес, %	Вариант А		Вариант В
  			Сумма средств, тыс. руб.	Удель­ный вес, %	Сумма средств, тыс. руб.	Удель­ный вес, %
  А	1	2	3	4	5	6
  1. Собственные средствафинансирования	144000	63,0	144000	32,0	360000	80,0
  В том числе:1.1. Внутренниеисточники	33600	14,7	33600	7,5	45600	10,1
  из них:1.1.1. Амортизация основных фондов и нематериальных активов	9600	4,2	9600	2,1	9600	2.1
  1.1.2. Прибыль, направ­ляемая на финансирова­ние капитальных вложе­ний (в том числе фонднакопления)	24000	10,5	24000	5,4	36000	8,0
  1.2. Внешние источники	110400	48,3	110400	24,5	314400	69,9
  из них:1.2.1. Средства, полу­ченные за счет эмиссииобыкновенных акций	93840	41.1	93840	20,9	251520	55,9
  1.2.2. Средства, полу­ченные за счет эмиссиипривилегированных акций	16560	7,2	16560	3,6	62880	14,0
  1.2.3. Прочие средства	0	-	0	-	0	-
  2. Заемные средствафинансирования	84600	37,0	306000	68,0	90000	20,0
  В том числе:2.1. Банковские кредиты	36960	16,2	133560	29,7	42360	9,4
  2.2. Займы прочихорганизаций	47640	20,8	47640	10.6	47640	10,6
  2.3. Средства, полу­ченные за счет эмиссиикорпоративных облигаций	0	-	96000	21,3	0	-
  2.4. Бюджетныеассигнования	0	-	0	-	0	-
  2.5. Средства внебюд­жетных фондов	0	-	28800	6,4	0	-
  2.6. Прочие средства	0	-	0	-	0	-
  3. Итого средствфинансирования	228600	100	450000	100	450000	100

  
  

  2.6. Оценка движения средств, поступивших на финансирование

  В процессе запол­нения этой таблицы требуется рассмотреть методику расчета отдель­ных аналитических показателей. Последовательность оценки сред­ней взвешенной ставки дивиденда по привилегированным акциям (вариант В) включает следующие расчетные операции:

  => средняя взвешенная величина годового дивидендного фонда по ПА равна

  [16560 тыс.руб.*0,24*4мес. + (16560тыс.руб.*0,24 + 46320 тыс.руб.*0,26)*8мес.]/ 12мес. = 31915 тыс.руб.

  => показатель "дивиденд на ПА": 31915 тыс. руб. / 4744 шт. = 6,7 тыс. руб.;

  => средняя годовая ставка дивиденда по ПА: 6,7 тыс. руб. / 10 тыс. руб.-100% = 67%.

  Методика расчета средней взвешенной годовой процентной став­ки по банковскому кредиту включает следующую последователь­ность расчетных операций:

  • для варианта А:

  => средние взвешенные годовые процентные платежи по банков­скому кредиту:

  [36960 тыс.руб.*0,2*4 мес. + (36960 тыс. руб.*0,2 + 96600 тыс. руб.*0,24)*8 мес.]/ 12мес. = 22848 тыс.руб.;

  => средняя годовая процентная ставка по банковскому кредиту: 22848 тыс. руб. / 101360 тыс. руб.*100% = 22,54%.

  • аналогично проводится и расчет по варианту В: средняя годовая ставка по банковскому кредиту равна 2036 тыс.руб.

  Средняя взвешенная годовая процентная ставка по всем сред­ствам из заемных источников финансирования определяется следу­ющим образом:

  => по варианту А:

  [101360 тыс.руб.*0,3 + 64000 тыс.руб.*0,3 + 19200 тыс.руб.*0,2 + 47640тыс.руб.*0,24 *100%]/ 232200 тыс.руб. = 27,9%;

  => по варианту В:

  [40560 тыс.руб.*0,21 + 47640тыс.руб.*0,24*100%]/ 88200 тыс. руб. = 22,6%.

  
  

  Таблица 2.6

  Оценка движения средств, поступивших на финансирование долгосрочных инвестиций из внешних источников

  Показатели, характеризующие поступление средств из внешних источников финансирования	Текущее состоя­ние на 01.01.99 г.	Дополнительно при­влекаемые сред­ства на 01.05.99 г.					Итого средств по состоянию на 01.01.2007 г.				Средняя взвешенная годовая величина показателя
  		Вариант А			Вариант В		Вариант А		Вариант В		Вариант А	Вариант В
  1. Средства, поступающие за счет эмиссии акций (стр. 1.1 + стр. 1.2), тыс. руб.	110400	0			204000		110400		314400		110400	246399,6
  1.1. Обыкновенных акций (ОА), тыс. руб.	93840	0			157680		93840		251520		93840	198960
  1.1.1. Количество ОА, шт.	9384	0			15768		9384		25152		9384	19896
  1.2. Привилегированных акций (ПА), тыс. руб.	16560	0			46320		16560		62880		16560	47440
  1.2.1. Количество ПА, шт.	1656	0			4632		1656		6288		1656	4743,6
  1.2.2. Величина дивиденда по ПА, %	24	0			26		0		0		24	26,5
  2. Заемные средства финансирования (стр.2.2 + стр.2.3 + стр.2.4 + стр. 2.5), тыс. руб.	84600	221400			5400		306000		90000		232200	88200
  2.1. Средняя взвешенная годовая ставка процента по всем средствам из заемных источников финансирования, %											27,94	23,31
  2.2. Банковский кредит, тыс. руб.	36960			96600	5400		133560			42360	101360	40560
  2.2.1. Проценты по кредиту, %	20,0			24,0	24,0		X			X	30	21
  2.3. Выпуск облигаций, тыс. руб.	-		96000			-		96000		-	64000	-
  2.3.1. Купонный доход по облигациям, %	-		30,0			-		Х		Х	30,0	-
  2.4. Средства внебюджетных фондов, тыс. руб.	-		28800			-		28800		-	19200	-
  2.4.1. Процент за пользование средствами, %	-		24,0			-		Х		Х	24	-
  2.5. Займы прочих организаций, тыс. руб.	47640		-			-		47640		47640	47640	47640
  2.5.1. Процент по займам, %	24,0		-			-		Х		Х	24,0	24,0
  3. Итого привлеченных средств из внешних источников финансирования (стр.1 + стр.2), тыс. руб.	195000		221400			209400		416400		404400	342600	334600
  3.1. Средний уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных средств, %											20,63	12,03

  
  

  Наибольший интерес в табл. 2.6 вызывает показатель уровня постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием при­влеченных средств (r_n). Этот аналитический показатель несет важ­нейшую информацию, необходимую для оценки безубыточного уров­ня деятельности компании с учетом обязательных годовых отчисле­ний ее собственникам и кредиторам. При этом не принимается в рас­чет переменный уровень дивидендных платежей по обыкновенным акциям, так как последний зависит от финансового состояния ком­мерческой организации и решения общего собрания акционеров о величине дивиденда на одну обыкновенную акцию. Для варианта структуры капитала с большей долей заемных средств финансиро­вания г будет равен

  [93840 тыс.руб.*0 + 16560 тыс.руб.*0,24 + 232200 тыс.руб.*0,2794%]/ 342600 тыс.руб. = 20,09%

  Для варианта структуры капитала с преобладающей долей соб­ственных средств показатель r_n составит

  [198960 тыс.руб.*0 + 47440 тыс.руб.*0,265 + 88200 тыс.руб.*0,2331]*100%/ 334600 тыс.руб. = 9,9%

  По результатам анализа видно, что в случае принятия финансо­вого плана с преобладающей долей заемного капитала данная ком­мерческая организация будет нести нагрузку, связанную с обязатель­ными отчислениями средств своим инвесторам, в 2,03 раза (20,09%/ 9,9%) большую, чем по альтернативному варианту финансирова­ния инвестиционного проекта. Расчет обобщающего показателя "прибыль на акцию" с учетом уровня r_n рекомендуется осуществлять по следующей формуле:

  EPS = [Р*(1-tax) – r_n*ПК]/ ОА

  где Р – годовая прибыль коммерческой организации с учетом финансо­вого результата от осуществления инвестиционной деятельности (показатель, аналогичный используемому в форме №2 "Отчет о прибылях и убытках" [стр.140], но без учета процентных платежей по кредитам банков и по средствам, взятым взаймы у других орга­низаций, а также подлежащих к уплате процентов по собственным выпущенным облигациям), тыс. руб.;

  ПК – средняя взвешенная величина привлеченных средств (по табл.2.3 стр.3), тыс. руб.;

  ОА - среднее число обыкновенных акций компании, обращающихся на рынке ценных бумаг (по табл.2.6 стр. 1.1.1), шт.

  2.7. Анализ прибыльности на одну акцию

  Все необходимые расчеты, проводимые в ходе анализа показателя ЕРS, предлагается осуществлять в специально разработанной для этих целей табл. 2.7. Так как оценку будущих изменений в структуре ка­питала хозяйствующего субъекта можно с полным основанием отнес­ти к прогнозному финансовому анализу, то и в табл. 2.7 необходимо использовать ожидаемую величину годовой прибыли, представлен­ную в ее пессимистической, средней и оптимистической оценках.

  По результатам анализа, проведенного в табл. 2.7, можно сде­лать определенные выводы. С увеличением уровня постоянных фи­нансовых издержек (вариант структуры капитала с преобладающей долей заемных средств) в благоприятных для организации условиях величина ЕРS существенно превысит аналогичный показатель, рас­считанный для альтернативного варианта финансирования инвести­ционного проекта (для сравнения показатели ЕРS соответственно по вариантам А и В составят: 0,776 тыс. руб. и 0,509 тыс. руб.). В слу­чае развития событий по пессимистическому сценарию одобрение ва­рианта А будет способствовать повышению вероятности возникнове­ния недостатка собственных финансовых ресурсов, предназначенных для покрытия обязательных платежей по дивидендам держателям при­вилегированных акций и по процентам различного рода кредиторам (заимодавцам), что в конечном счете может привести организацию к банкротству. В этой ситуации ЕРS будет иметь отрицательное значе­ние (-0,049 тыс. руб.), в то время как показатель ЕРS, рассчитан­ный по худшему сценарию, будет иметь положительное значение в раз­мере 0,12 тыс. руб. Снова перед аналитиками возникает проблема выбора: какой вариант структуры капитала предпочесть? Для ответа на этот вопрос предлагается определять величину прибыли предприятия до налогообложения и уплаты процентов, в которой показатель "прибыль на акцию" будет иметь одно и то же значение для двух аль­тернативных вариантов финансирования инвестиционного проекта. В практике финансово-инвестиционного анализа искомую величину годовой прибыли принято называть "точкой безразличия".

  Существует следующее правило применения в финансово-инве­стиционном анализе данного показателя: если прибыль ниже точки безразличия, то финансирование проекта преимущественно за счет собственных средств экономически более целесообразно; если прибыль выше этой точки, то замещение собственного капитала средствами полученными из заемных источников, способствует получению более высокого ЕРS. Принимая решение на основе этого критерия оценки данный вариант структуры капитала будет более предпочтителен. Точка безразличия (Р^*), исчисляемая для двух альтернативных ва­риантов структуры капитала, находится из уравнения

  [Р*(1-tax_А) – r_ПА*ПК_А]/ ОА_А =

  [Р*(1-tax_В) – r_ПВ*ПК_В]/ ОА_В

  Используя данные табл. 2.4, можно вышеприведенное уравне­ние представить в следующем виде:

  [Р^* * (1-0,24) - 0,2*342600 тыс. руб.]/ 93840шт. =

  [Р^* *(1-0,24) - 0,12*334600тыс.руб.]/ 198960шт.

  
  

  Таблица 2.7

  Расчет показателя "прибыль на акцию с учетом будущих изменений в структуре капитала коммерческой организации, связанных с различными вариантами финансирования инвестиционного проекта «Мосстрой №1»

  Показатели	Вероятностные оценки показателя
  	Вариант А			Вариант В
  	Песси­мисти­ческие	Сред­ние	Опти­мисти­ческие	Песси­мисти­ческие	Сред­ние	Опти­мисти­ческие
  1. Годовая прибыль, тыс. руб.	84120	11960	186000	84120	111960	186000
  2. Ставка налога на прибыль, коэф.	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
  3. Чистая прибыль после налогообложения (стр.1 х [1-стр.2]), тыс. руб.	63931	85090	141360	63931	85090	141360
  4. Уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслужива­нием привлеченного капитала, коэф.	0,2	0,2	0,2	0,12	0,12	0,12
  5. Величина привлечен­ного капитала, тыс.руб.	342600	342600	342600	334599,6	334599,6	334599,6
  6. Среднее годовое число обращающихся на рынке ЦБ обыкновенных акций, шт.	93840	93840	93840	198960	198960	198960
  7. Показатель "прибыль на акцию" ([стр.3 - стр.4 х стр.5] / стр.6), тыс. руб.	-0,049	0,177	0,776	0,120	0,226	0,509

  
  

  Итак, точка без­различия составит 125 000 тыс. руб. Таким образом, остается определить наиболее вероятное значение годо­вой прибыли в промежутке между 84120 тыс. руб. (пессимистичес­кий сценарий развития событий) и 186 000 тыс. руб. (оптимистичес­кая оценка). От точности оценки будущей прибыли, по сути, и будет зависеть окончательный выбор оптимального варианта структуры средств финансирования долгосрочных инвестиций. Если имеется большая вероятность того, что годовая прибыль превысит 125 000 тыс. руб., то администрации и собственникам компании следует одобрить изменения в структуре капитала в пользу увеличения в его составе доли средств из заемных источников финансирования (ва­риант А).

  
  

  Заключение

  Итак, по результатам проведенного исследования были сделаны следующие выводы:

  · В настоящее время финансирование инвестиций в основном осуществляется за счет: собственных финансовых ресурсов, заемных денежных средств и привлеченных денежных средств, получаемых от эмиссии ценных бумаг, паевых и иных взносов юридических и физи­ческих лиц и т.п.

  · Важное место в управлении эффективностью капитальных вложений играет стоимость капитала. Он представляет собой цену, которую пред­приятие платит за его привлечение из различных источников. Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и ин­вестиционных затрат предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предпри­ятия. При этом она не сводится только к определению цены привлече­ния капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом.

  · В ходе анализа и оценки оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта мы рекомендуем при­держиваться следующих этапов.

  1. Оценивается общая потребность в капитале вне зависимости от возможных источников финансирования (в нашем случае - 10500 тыс. руб.).

  2. Определяется максимально возможная доля собственного ка­питала в общей величине средств, направленных на финансирова­ние долгосрочных инвестиций (в нашем случае - 50 %).

  3. Рассчитывается показатель "рентабельность - финансовый риск" для всех вариантов структуры инвестированного капитала

  1. Последовательность расчета обобщающих показателей рента­бельности, риска, срока окупаемости и структуры капитала описа­на в аналитической таблице 2.1. В табл. 2.1 можно увидеть, что в ука­занных пределах (доля СК от 0 до 50 %) показатель "рентабельность - риск" имеет наилучшее значение при удельном весе заемного ка­питала, равном 80 % (λ = 198,3), а срок окупаемости равен 1,82 года. Однако в случае снижения доли заемного капитала до 60% значение РВ составит 1,59 года, а λ будет равен 50,4.

  2. Надо отметить, что с увеличением уровня постоянных фи­нансовых издержек (вариант структуры капитала с преобладающей долей заемных средств) в благоприятных для организации условиях величина ЕРS существенно превысит аналогичный показатель, рас­считанный для альтернативного варианта финансирования инвести­ционного проекта (для сравнения показатели ЕРS соответственно по вариантам А и В составят: 0,776 тыс. руб. и 0,509 тыс. руб.). В слу­чае развития событий по пессимистическому сценарию одобрение ва­рианта А будет способствовать повышению вероятности возникнове­ния недостатка собственных финансовых ресурсов, предназначенных для покрытия обязательных платежей по дивидендам держателям при­вилегированных акций и по процентам различного рода кредиторам (заимодавцам), что в конечном счете может привести организацию к банкротству.

  3. Разрабатываемая предприятием политика привлечения банковского кредита должна корреспондировать по основным своим параметрам с соответствую­щими параметрами кредитной политики банков. В составе парамет­ров кредитной политики банков одно из основных мест принадлежит оценке уровня кредитоспособности заемщиков, определяющего диф­ференциацию условий кредитования клиентов. Для того, чтобы пред­приятие могло определить базу переговоров с банками об условиях кредитования, оно должно предварительно объективно оценить уровень своей кредитоспособности.

  4. В современной банковской практике оценка уровня кредитоспособности заемщиков при дифференциации условий их кредитования исходит из двух основных критериев: 1) уровня финансового состояния предприятия; 2) характера погашения предприятием ра­нее полученных им кредитов - как процентов по ним, так и суммы основного долга.

  · Имеется много направлений формирования, накопления и мобилизации инвестиционных ресурсов. Главная задача инвестиционных менеджеров найти и реализовать на практике их оптимальную комбинацию, обеспечивающую более высокую эффективность инвестиционной деятельности. При этом самофинансирование освобождает его от влияния бюджетных процессов и банковского контроля и может рассматриваться как способ завоевания предприятием доминирующего положения на рынке.

  
  

  Список использованной литературы

  
  

  1. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М. Банки и Биржи. 2006 г.

  2. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. – Киев, 2009

  3. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. Учебный курс. Киев. Ника-Центр Эльга 2006 г.

  4. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. Пер. с английского. М. Финансы и статистика. 2009 г.

  5. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. М. Банки и Биржи. ЮНИТИ 2006 г.

  6. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики. – М., 2009

  7. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. – М., 2008

  8. Ковалев В.В. Сборник задач по финансовому анализу. М. Финансы и статистика. 2006 г.

  9. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. М. Финансы и статистика. 2007 г.

  10. Козлова О.И. и др. Оценки кредитоспособности предприятия. М. АО «Арго» 2008 г.

  11. Коласс Бернар. Управление финансовой деятельностью предприятия. М. Финансы. ЮНИТИ 2006 г.

  12. Майданчик Б.И., Карпушин М.Б. Любенецкий Л.Г. и др. Анализ и обоснование управленческих решений. М. Финансы и статистика. 2008 г.

  13. Негашев Е.В. Анализ финансов предприятия в условиях рынка. М. Высшая школа. 2006 г.

  14. Панков Д.А. Современные методы анализа финансового положения. Мн. ООО «Профи» 2006 г.

  15. Русак Н.А., Русак В.А. Финансовый анализ субъекта хозяйствования. Мн. Вышайшая школа. 2008 г.

  16. Рэдхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рынками. М. ИНФРА-М. 2007 г.

  17. Стоянова Е. Финансовый менеджмент. М. Перспектива. 2006 г.

  18. Финансы предприятий/ под ред. Н.В. Колчиной. – М., 2009

  19. Шабалин Е.М., Кричевский Н.А. Как избежать банкротства. ИНФРА-М. 2006 г.

  20. Шеремет А.Д. Управленческий учет. М. ФБК-ПРЕСС. 2006 г.

  21. Беппиев И.Ю. Повышение эффективности лизинговых операций// Финансы. – 2009. - №8. – с.76-77

  22. Газман В. Пути расширения лизинговых операций// Финансовый бизнес. – 2007. - №3. – с.39-47

  
  

  
  

  ---

  [1] Основы банковского дела / под ред. К.Р. Тагирбекова. – М., 2008. – с.248

Скачать дипломную работу