Тема: Оценка стоимости бизнеса

• Вид работы:
  Дипломная (ВКР) по теме: Оценка стоимости бизнеса
• Предмет:
  Другое
• Когда добавили:
  21.03.2012 2:24:13
• Тип файлов:
  MS WORD
• Проверка на вирусы:
  Проверено - Антивирус Касперского

Другие экслюзивные материалы по теме

• Полный текст:

  Содержание

  
  

  Введение

  1. Теоретические основы оценки стоимости бизнеса  

  1.1 Объект оценки стоимости бизнеса  

  1.2 Цели и задачи стоимости бизнеса  

  1.3 Процесс оценки стоимости бизнеса  

  1.4 Оформление отчета об оценке стоимости бизнеса  

  2. Методологические аспекты оценки стоимости бизнеса

  2.1 Доходный подход к оценке стоимости бизнеса  

  2.2 Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса  

  2.3 Затратный подход к оценке стоимости бизнеса  

  2.4 Согласование результатов оценки

  3. Оценка стоимости предприятия на примере ОАО «-»  

  3.1. Общее краткое описание предприятия

  3.2. Анализ финансово-хозяйственного состояния предприятия ОАО «-»  

  3.3 Оценка рыночной стоимости предприятия ОАО «-»

  Заключение

  Список литературы

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  Введение

  Развитие рыночных отношений в российской экономике увеличива­ет потребность в оценке бизнеса.

  Бизнес всегда обладает стоимостью, которую необходимо знать для того, чтобы иметь возможность принимать обоснованные решения в процессе совершения сделок с ним.

  Оценка бизнеса – сложный процесс. Бизнес – это конкретная деятельность, организованная в рамках опреде­ленной структуры. Главная ее цель – получение прибыли.

  Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами. Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит но­вые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес становится товаром.

  Любой бизнес имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия. Таким образом, предприятие представляет собой организационно-экономическую форму существования бизнеса и поэтому названные особенности бизнеса как товара присуще и ему. В тоже время, предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности (ГК РФ, ст. 132). Предприятие как имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства.

  Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной ценой и должна отражать оба свойства предприятия как товара, т.е. его полезность и затраты, необходимые для реализации этой полезности.

  Оценка предприятия, как правило, подчинена решению определенной, конкретной задачи. Наиболее характерные случаи, когда возникает потребность в оценке стоимости предприятия это:

  · продажа бизнеса;

  · продажа части имущества предприятия (земельных участков, зданий, сооружений);

  · реорганизация (слияние, разделение, поглощение и т.п.) и ликвидация предприятия, проводимые как по решению его собственников, так и по решению арбитражного суда при банкротстве предприятия;

  · купля-продажа акций предприятия на рынке ценных бумаг;

  · купля-продажа доли вклада в уставном капитале товарищества или общества с ограниченной ответственностью;

  · при определении величины арендной платы при передаче предприятия в аренду;

  · осуществление инвестиционного проекта развития предприятия, когда для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия;

  · получение кредита под залог имущества предприятия (ипотеки);

  · определение налоговой базы для исчисления налога на имущество;

  · переоценка основных фондов.

  Обоснованность и достоверность оценки стоимости предприятия во многом зависит от того, насколько правильно определена задача и цель оценки, что в свою очередь позволяет оценщику выбрать нужный методический инструментарий для расчетов.

  Актуальность данной темы обусловлена пониманием того, что концепция управления предприятием основанная на максимизации его стоимости (стоимости его имущества), как показала жизнь, является одной из самых эффективных, поскольку изменение стоимости предприятия за период, будучи критерием эффективности хозяйственной деятельности, учитывает практически всю информацию, связанную с его деятельностью. Принимая то или иное управленческое решение, руководство предприятия должно соотносить последствия реализации этого решения на деятельность предприятия, итоговым критерием которой является стоимость.

  Цель и задачи исследования. Основной целью работы является оценка стоимости имущественного комплекса на примере ОАО «-». 

  Поставленная цель определила следующие основные задачи:

  -   раскрыть общие вопросы оценки стоимости предприятия (бизнеса);

  -   рассмотреть методики проведения оценки стоимости предприятия;

  -   провести оценку стоимости предприятия на примере ОАО «-».

  Предметом исследования является стоимость имущества ОАО «-».

  Теоретической и методологической базой дипломной работы послужили труды Косоруковой И.В.; Егерева П.А.; Чеботарева Н.Ф.; Щербакова В.А.; Грязновой А.Г; Федотовой М.А и др.

  Информационную основу работы составили законодательные и нормативные акты, работы отечественных и зарубежных авторов, посвященные проблемам стоимостной оценки компаний, данные Госкомстата, журнала «Металлоснабжение и сбыт», а также данные бухгал­терской отчетности ОАО «-» за 2009 г.

  Структура и объем дипломной работы определились с учетом цели и задач исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Ее общий объем составляет 95 страниц компьютерного текста.

  
  
  
  
  
  

  РАЗДЕЛ 1. Теоретические основы оценки стоимости предприятия (бизнеса)

  
  

  Практика оценки существовала в России до Октябрьского переворота 1917 года, как и в других наиболее развитых в тот период странах. Однако как самостоятельная дисциплина она сформировалась в тридцатые годы в США.

  Переход к рыночной экономике в нашей стране привел к появлению новой профессии, утвержденной Министерством труда Российской Федерации, — оценщик. В соответствии с растущими потребностями в новом виде услуг разрабатываются законодательные и методические основы новой области экономики — оценки собственности. Начало подготовке профессиональных оценщиков в нашей стране было положено Институтом экономического развития Всемирного банка реконструкции и развития. Силами Института осуществлялось обучение, основанное на учебных материалах, разработанных Американским обществом оценщиков. На подобных программах базировались и семинары, проводимые российскими общественными организациями, например Институтом независимых оценщиков. Эти шаги послужили процессу становления и развития оценочной деятельности в России, но их недостатком является ориентация на зарубежные разработки в области оценки, которые в силу специфики российского бизнеса требуют серьезной адаптации.

  Мощным импульсом развития оценочной деятельности, стали переоценки основных фондов 1995—1997 гг., в ходе которых разрешалось привлечение независимых экспертных организаций для определения рыночной стоимости имущества предприятий. В последнее время возрастает интерес к проблемам, связанны с оценкой объектов собственности, со стороны как органов власти и управления, так и предпринимателей.[1]

  По мере развития и становления оценочного бизнеса, все более явной стала необходимость привлечения к оценки юристов, экономистов-бухгалтеров, строителей-проектировщиков. Оценка бизнеса сегодня — комплекс услуг, который начинается с правовой экспертизы. Затем идет финансовый анализ и при необходимости — корректировка баланса, разработка проектов реструктуризации и реконструкции. Заканчивает процесс оценщик, который обобщает работу других специалистов и дает рекомендации по наиболее эффективному управлению предприятием.

  Оценка предприятия — это определение в денежном выражении стоимости предприятия, учитывающей его полезность и затраты, связанные с получением этой полезности.

  В условиях нестабильности российской экономики, отражающейся на положении российских предприятий на рынке, оценка стоимости предприятия и его активов приобретает особое значение. Независимая оценка может применяться даже на этапе создания предприятия, когда речь идет о взносе в уставный капитал.[2]

  Основные нормативные правовые акты, регулирующие оценку стоимости предприятия (бизнеса) в Российской Федерации, представлены в табл.1.

  Таблица 1

  Основные нормативные правовые акты, регулирующие оценку стоимости предприятия (бизнеса) в Российской Федерации

  Нормативно-правовой акт	Примечание
  Гражданский кодекс РФ (в ред. от 27.12.2009 № 352-ФЗ)	Служит основой для проведения экспертизы ресурсов и прав на них, предусматривает проведение оценки при внесении вклада в имущество хозяйственного товарищества или общества
  Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ (ред. от 18.07.09) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»	Определяет объекты оценки, случаи обязательного проведения оценки, основные нормы и правила ведения оценочной деятельности
  Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ  (ред. от 27.12.09) «О несостоятельности (банкротстве)»	Указывает на необходимость привлечения для определения стоимости предприятия и его активов независимых оценщиков, устанавливает Положения, условия и ограничения оценки собственности в ходе арбитражного процесса
  Постановление Министерства труда и социального развития РФ от 27.11.1996 № 11 «Об утверждении Квалификационной характеристики по должности «Оценщик (эксперт по оценке имущества)»	Утверждает квалификационную характеристику должности «оценщик», должностные обязанности оценщика, требования к его знаниям и квалификации
  Постановление Минтруда России от 24.12.1998 № 52 «Об утверждении квалификационной характеристики должности «Оценщик интеллектуальной Собственности»	Утверждает квалификационную характеристику должности «оценщик интеллектуальной собственности». Определяет должностные обязанности оценщика, обязательные знания и требования к квалификации по категориям

  
  

  Объектом оценки является любая собственность, т.е. любое имущество в совокупности с пакетом связанных с ним прав. Согласно ст. 5 Федерального закона от 29.07.1998 № 135-ФЗ (ред. от 18.07.09) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» объектом оценки могут быть:

  —  отдельные материальные объекты (вещи);

  — совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия);

  — право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

  —   права требования, обязательства (долги);

  —   работы, услуги, информация;

  — иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

  Субъектами оценки выступают физические лица, являющиеся членами одной из саморегулируемых организаций оценщиков и застраховавшие свою ответственность в соответствии с требованиями настоящего Федерального закона.

  В соответствии с законодательством оценщик обязан:

  —  быть членом одной из саморегулируемых организаций оценщиков;

  — соблюдать при осуществлении оценочной деятельности требования настоящего Федерального закона, других федеральных законов и иных нормативных правовых актов Российской Федерации, федеральные стандарты оценки, а также стандарты и правила оценочной деятельности, утвержденные саморегулируемой организацией оценщиков, членом которой он является;

  — соблюдать правила деловой и профессиональной этики, установленные саморегулируемой организацией оценщиков (далее - правила деловой и профессиональной этики), членом которой он является, а также уплачивать взносы, установленные такой саморегулируемой организацией оценщиков;

  — сообщать заказчику или юридическому лицу, с которым он заключил трудовой договор, о невозможности своего участия в проведении оценки вследствие возникновения обстоятельств, препятствующих проведению объективной оценки;

  — обеспечивать сохранность документов, получаемых от заказчика и третьих лиц в ходе проведения оценки;

  — представлять заказчику информацию о членстве в саморегулируемой организации оценщиков;

  — представлять саморегулируемой организации оценщиков информацию о юридическом лице, с которым он заключил трудовой договор, в том числе информацию о соответствии такого юридического лица условиям, установленным статьей 15.1 настоящего Федерального закона, а также сведения о любых изменениях этой информации;

  — представлять по требованию заказчика страховой полис и подтверждающий получение профессиональных знаний в области оценочной деятельности документ об образовании;

  — не разглашать конфиденциальную информацию, полученную от заказчика в ходе проведения оценки, за исключением случаев, предусмотренных законодательством Российской Федерации;

  — в случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации, предоставлять копии хранящихся отчетов или содержащуюся в них информацию правоохранительным, судебным, иным уполномоченным государственным органам по их требованию;

  — по требованию заказчика предоставлять заверенную саморегулируемой организацией оценщиков выписку из реестра членов саморегулируемой организации оценщиков, членом которой он является.

  
  

  Чтобы оценить бизнес, оценщик должен знать:

  — подходы, методы и стандарты оценки;

  — нормативные и правовые акты в сфере оценочной деятельности и бизнеса (законы, приказы, постановления, правила и нормы охраны труда, техники безопасности, производственной санитарии и противопожарной защиты и др.);

  — экономическое окружение бизнеса (цены, изменение и соотношение цен, ставки арендной платы, налогов, лизинговых платежей и др.);

  — экономику предприятия, основы организации и технологии строительства, производства промышленной, сельскохозяйственной и другой продукции, услуг;

  — требования к составу и эффективному использованию имущественного комплекса в разных сферах хозяйствования;

  — финансовый учет и отчетность предприятия, методики финансового анализа.

  Оценщики в своей деятельности должны руководствоваться стандартами оценки.

  Стандарты оценки — правила оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, разрабатываемые и утверждаемые в соответствии с законодательством.

  В соответствии с федеральным законом от 27.07.2006 N 157-ФЗ, российские оценщики учитывают международные и европейские стандарты. Международные стандарты оценки (МСО) разрабатываются международным комитетом по стандартам оценки (МКСО), европейские стандарты оценки (ЕСО) — Европейской группой ассоциаций оценщиков (ЕГАО). Российское общество оценщиков (РОО) является полномочным представителем РФ в МКСО.

  Анализируя опыт работы отечественных оценочных компаний, можно отчетливо проследить как изменение целей заказываемой оценки, так и все возрастающий уровень требований к качеству работы.

  Требований, предъявляемых к оценке, и оснований, по которым она проводится, столько же, сколько клиентов, заказывающих оценку. В широком смысле оценка представляет собой обоснованный расчет определенного вида стоимости. Специфические требования клиента каждый раз придают конкретные очертания составляемому отчету об оценке. Качество отчета при этом основывается, главным образом, на знаниях и опыте, личной честности и объективности лица, выполняющего оценку.

  Можно сделать вывод, что за последние 15 лет оценка сложилась как профессия, которая базируется на стандартах профессиональной практики в условиях развивающегося законодательного регулирования оценочной деятельности.[3]

  
  
  

  1.1 Объект оценки стоимости предприятия (бизнеса)

  В оценочной деятельности часто используются как синонимы термины «бизнес» и «предприятие», однако каждое из этих понятий имеет особенности.

  Бизнес — это предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, работ, услуг, или другая разрешенная законом деятельность с целью получения прибыли. Этой деятельностью занимается хозяйствующий субъект (физическое или юридическое лицо), которому принадлежит предприятие.

  Предприятие — производственно-экономический и имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности[4].

  При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое, в состав которого входят все виды имущества и права на него. Предприятие как имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, в том числе гудвилл (в отечественной практике — деловая репутация), права на товарный знак, фирменное наименование и другие исключительные права.

  В случае оценки стоимости бизнеса для собственников или менеджеров существует один приимущественный аспект - в качестве объекта оценки стоит использовать вещное право (право собственности или какое-либо другое) на пакет акций (в случае оценки ОАО или ЗАО), на долю учредителя (при оценке ООО), на пай (при оценке кооператива).

  Оценка рыночной стоимости предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая наиболее правильно отражает свойства предприятия как товара, то есть его полезность для потенци­ального покупателя и затраты, необходимые для получения этой полез­ности.

  Однако, понимание предприятия, как имущественного ком­плекса, не совпадает с понятием «бизнес». Принято считать, что бизнес – это действующее предприятие и его стоимость превосходит стоимость имущественного комплекса на величину так называемых неосязаемых активов, неотделимых от кадрового потенциала предприятия (налажен­ные связи и взаимоотношения с клиентами, связи в государственных ор­ганах и другие нерегистрируемые (внебалансовые) активы, включая ценность доброго имени (гудвилл)) [5].

  Именно наличием неосязаемых активов определяется рыночная привлекательность фирм с отрицательным балансовым собственным капиталом.

  Однако бизнес не является объектом гражданских прав (ст. 128 ГК РФ). Таким образом, в слу­чае оценки стоимости бизнеса для собственников или менеджеров в ка­честве объекта оценки стоит использовать вещное право (право собст­венности или какое-либо другое) на пакет акций (в случае оценки ОАО или ЗАО), на долю учредителя (при оценке ООО), на пай (при оценке кооператива).

  Исходя из вышеизложенного, суть методологии, применяемой при оценке рыночной стоимости предприятий, может быть сформулирована следующим образом: стоимость предприятий в условиях рыночной эко­номики определяется его активами (включая неосязаемые) с учетом привлекательности предприятия для инвестиций[6].

  Данная методология реализует системный подход к определению стоимости, когда предпри­ятие рассматривается как сложно организованный объект – система, а его стоимость определяется исходя из системного представления его функционирования, то есть, стоимость предприятия больше суммы стоимостей его элементов на величину так называемого системного эф­фекта. Реализация данной методологии состоит в анализе данного пред­приятия как объекта для инвестиций и определении комплекса стоимо­стных показателей, адекватно отражающих стоимость предприятия.

          

  1.2 Цели и задачи стоимости предприятия (бизнеса).

  Целью оценки любого объекта оценки является определение конкретного вида стоимости. Виды стоимости, определяемые в ходе оценки, перечислены в стандартах оценки, обязательных к применению на территории РФ (утверждены Постановлением Правительства РФ № 519 от 6.07.2001г (в ред. Постановления Правительства РФ от 14.12.2006 N 767).

  К видам стоимости относятся: рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

  Кроме рыночной стоимости в стандартах оценки приводится ряд видов стоимости, которые могут применяться для целей оценки:

  а)   стоимость  объекта  оценки  с  ограниченным  рынком   - стоимость  объекта оценки, продажа которого на  открытом  рынке невозможна  или  требует дополнительных затрат по  сравнению  с затратами,  необходимыми для продажи свободно  обращающихся  на рынке товаров;

   б)  стоимость  замещения объекта оценки -  сумма  затрат  на создание  объекта,  аналогичного  объекту  оценки,  в  рыночных ценах,  существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки;

   в)  стоимость воспроизводства объекта оценки - сумма  затрат в  рыночных  ценах, существующих на дату проведения оценки,  на создание  объекта,  идентичного объекту оценки,  с  применением идентичных  материалов  и технологий, с учетом  износа  объекта оценки;

   г)  стоимость  объекта оценки при существующем использовании - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;

   д)  инвестиционная  стоимость  объекта  оценки  -  стоимость объекта  оценки,  определяемая исходя  из  его  доходности  для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;

   е)  стоимость  объекта  оценки для целей  налогообложения  - стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы  и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость);

           ж)  ликвидационная  стоимость  объекта  оценки  -  стоимость объекта  оценки  в  случае,  если  объект  оценки  должен  быть отчужден  в  срок меньше обычного срока экспозиции  аналогичных объектов;

   з)  утилизационная  стоимость  объекта  оценки  -  стоимость объекта  оценки, равная рыночной стоимости материалов,  которые он  в  себя  включает,  с учетом затрат на  утилизацию  объекта оценки;

  и)  специальная  стоимость объекта оценки -  стоимость,  для определения  которой  в  договоре  об  оценке  или  нормативном правовом  акте оговариваются условия, не включенные  в  понятие рыночной  или иной стоимости, указанной в настоящих  стандартах оценки[7].

  Для определения реального состояния дел на предприятии оценщику необходимо выяснить:

  — какие цели ставит перед собой предприятие (выжить или развиваться);

  — пользуется ли спросом продукция предприятия, сильна ли конкуренция и каково прогнозное состояние спроса и уровня конкурентной борьбы в отрасли;

  — есть ли возможность повышать цену на продукцию;

  — каково финансовое состояние и т.д.

  Основные цели оценки бизнеса:

  — купля-продажа;

  — решение вопроса о частичной или полной купле-продаже бизнеса, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;

  — выход на фондовые рынки;

  — определение стоимости ценных бумаг предприятия в случае их купли-продажи на фондовом рынке и проведения различного рода операций с ними;

  — определение максимально приемлемых цен приобретения акций поглощаемых компаний;

  — реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);

  — оценка качества управления предприятием;

  — повышение эффективности управления предприятием;

  — внесение имущества в уставный капитал предприятия;

  — решение имущественных споров;

  — обоснование инвестиционных проектов развития предприятия;

  — управление финансами предприятия: оценка кредитоспособности, определение стоимости доли предприятия как залога при кредитовании;

  — страхование активов и деловых рисков;

  — антикризисное управление, осуществление процедуры банкротства;

  — оценка стоимости части имущества предприятия (в целях решения вопроса о купле-продаже части имущества для высвобождения неиспользуемых активов или расчетов с кредиторами в случае некредитоспособности, для получения кредита под залог части имущества, для страхования, передачи недвижимости в аренду, определения базы налога на имущество, оформления части недвижимости в качестве вклада в уставный капитал другого предприятия);

  — оценка стоимости фирменного знака или других средств индивидуализации предприятия и его продукции или услуг (при их перекупке, приобретении другой фирмой, при установлении нанесенного деловой репутации предприятия ущерба, при использовании в качестве вклада в уставный капитал и др.);

  — выкуп акций у акционеров;

  — обжалование судебного решения об изъятии собственности, когда возмещение от изъятия бизнеса необоснованно занижено;

  — определение величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;

  — эмиссия акций обществом.

  Стоит, что существуют и обязательные случаи оценки, связанные с оценкой бизнеса (внесение вклада в уставный капитал неденежными средствами свыше 200 МРОТ, дополнительная эмиссия акций, банкротство предприятия и т.д.).

  1.3 Процесс оценки стоимости предприятия (бизнеса).

  Процесс оценки – это последовательность действий, выполняемых в ходе определения стоимости. Он состоит из нескольких этапов:

  1) заключение договора об оценке с заказчиком;

  2) установление количественных и качественных характеристик объекта оценки;

  3) анализ рынка, на котором представлен объект оценки;

  4) выбор метода (методов) оценки в рамках каждого из подходов к оценке и осуществление необходимых расчетов;

  5) обобщение результатов, полученных в рамках каждого из подходов к оценке, и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;

  6) составление и передача заказчику отчета об оценке.

  Рассмотрим перечисленные этапы с учетом особенностей оценки бизнеса (рис. 1).

  Этапы оценки бизнеса.

  Определение объекта
  Описание объекта	Права на объект	Дата оценки	Цель оценки	База оценки	Ограничивающие условия

  
  

  Заключение договора об оценке
  Предварительный осмотр объекта	Определение типа источников требуемых данных	Подбор персонала	Разработка плана проведения оценки	Составление и подписание договора об оценке	Оплата

  
  

  Сбор и проверка данных
  Внешняя информация	Внутренняя информация

  
  

  Финансовый анализ
  Корректировка финансовой отчетности в целях оценки	Анализ финансовых отчетов	Анализ финансовых коэффициэнтов

  Выбор и применение подходов к оценке
  Сравнительный	Затратный	Доходный

  Приведение результатов к итоговой оценке стоимости

  Согласование отчета об оценке

  Рис. 1.

  На этапе «Определение объекта» осуществляется постановка задачи:

  — объект оценки описывают на основе соответствующих юридических документов, подтверждающих права на имущество, учитывается состав имущества, его местоположение, особенности бизнеса;

  — устанавливаются связанные с объектом имущественные права, отношения собственности;

  — определяется дата проведения оценки — календарная дата, по состоянию на которую следует выяснить стоимость объекта оценки;

  — указывается цель оценки объекта, которая, как правило, заключается в определении оценочной стоимости, необходимой заказчику для принятия им обоснованных решений относительно инвестирования, переоценки, продажи, взятии кредита под залог и т.д.;

  — устанавливается вид стоимости, который необходимо определить в соответствии с поставленной целью;

  — формулируются ограничивающие- условия — заявления в отчете, описывающие препятствия или обстоятельства, которые влияют на оценку стоимости имущества.

  Стоимость бизнеса и любого другого имущества меняется со временем, поэтому важным является установление даты оценки. Возможно проведение оценки на уже прошедшую дату, а вот дата составления отчета об оценке в соответствии с законодательством должна быть только текущей. [8]

  Фактором, определяющим дату оценки, может быть дата проведения инвентаризации имущества предприятия, так как именно данные о составе и состоянии имущества, определяемые актом инвентаризации, являются основной информационной базой для оценки. Учитывается также дата осмотра объекта оценки экспертом- оценщиком.

  Если к предприятию применена процедура банкротства, дата оценки может устанавливаться на момент подачи в арбитражный суд заявления о признании должника банкротом. Применительно к отдельным этапам банкротства при определении состава и размера обязательств должника Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» придает юридическое значение не дате подачи в суд заявления, а моменту принятия судом решения или определения о введении соответствующей процедуры. Например, при проведении процедуры внешнего управления мораторий на удовлетворение требований кредиторов распространяется на обязательства, сроки исполнения которых наступили до введения внешнего управления, введении конкурсного производства срок исполнения всех обязательств должника, а также отстроченных обязательных платежей считается вступившим в силу с момента принятия судом решения о признании должника банкротом и об открытии конкурсного производства.

  
  

  На этапе «Заключение договора об оценке» проводится предварительный осмотр объекта; определяются необходимые и достаточные данные для оценки предприятия, устанавливаются источники из получения; подбирается персонал, специализирующийся на оценке заданного класса объектов; проводится осмотр объекта; составляется план выполнения работ по оценке и заключается договор между оценщиком и заказчиком в письменной форме.

  Требования к договору содержатся в ст. 10 Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Договор между оценщиком и заказчиком заключается в письменной форме и не требует нотариального удостоверения. Договор должен содержать:

  — основания заключения договора;

  — вид объекта оценки;

  — вид определяемой стоимости (стоимостей) объекта оценки;

  — денежное вознаграждение за проведение оценки объекта оценки;

  — сведения о страховании гражданской ответственности оценщика.

  В договор в обязательном порядке включаются сведения о наличии у оценщика лицензии, точное указание объекта оценки (группы объектов оценки), а также его (их) описание.

  Оценка объекта может проводиться оценщиком только при соблюдении требования независимости оценщика, предусмотренного законодательством Российской Федерации. Если это требование не соблюдается, оценщик обязан сообщить об этом заказчику и отказаться от заключения договора об оценке. При заключении договора оценщик обязан предоставлять заказчику информацию о требованиях законодательства Российской Федерации об оценочной деятельности: о порядке лицензирования оценочной деятельности, обязанностях оценщика, стандартах оценки, требованиях к договору об оценке. Факт предоставления такой информации должен быть зафиксирован в договоре об оценке. [9]

  Оплата работ на начальном этапе процесса оценки, во-первых, способна защитить оценщика от возможного воздействия заказчика относительно желаемой им величины стоимости объекта оценки и, во-вторых, обеспечивает оценщика денежными средствами, необходимыми для проведения работ по оценке. Это могут быть затраты на покупку информации (например, в отделе статистики), привлечение сторонних специалистов (аудиторов для проверки финансовой отчетности, специалистов по технической экспертизе для определения физического износа, сметчиков для определения стоимости строительства объектов оценки и др.).

  
  

  На этапе «Сбор и проверка данных» опрашивают владельцев, менеджеров и других специалистов, способных предоставить информацию о реальном состоянии оцениваемого бизнеса.

  Анализируемая информация делится на внешнюю (макроэкономические, отраслевые и региональные данные) и внутреннюю (об оцениваемом предприятии).

  При описании отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятие, необходимо отразить состояние отрасли, рынки и особенности сбыта продукции, условия конкуренции в отрасли, основных конкурентов, производящих товары-заменители (их цены, качество обслуживания, каналы сбыта, объемы продаж, рекламу).

  При установлении количественных и качественных характеристик оцениваемого предприятия необходимо исследовать направления его деятельности, ретроспективные данные об истории предприятия, характеристики поставщиков, сведения о производственных мощностях, рабочем и управленческом персонале, внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах и движении денежных средств за три — пять лет) [10].

  После сбора информации начинается следующий этап – «Финансовый анализ». Сначала проводится корректировка финансовой отчетности в целях оценки, затем на основе полученных данных подготавливается баланс и скорректированные отчеты о прибылях и убытках, реально отражающие ситуацию на предприятии. В зависимости от целей оценки анализ финансового положения предприятия может проводиться с различной степенью подробности: в форме экспресс-анализа финансового состояния предприятия или детализированного анализа. Независимо от степени детализации финансовый анализ состояния предприятия проводится в два этапа:

  1) анализ финансовых отчетов;

  2) анализ финансовых коэффициентов.

  Рекомендуется проводить сравнительный анализ данных, полученных по результатам финансового анализа, с данными статистической отчетности, характеризующими состояние подобного бизнеса. [11]

  На этапе «Выбор и применение подходов к оценке» выбирается один или несколько подходов к оценке, применимых в конкретной ситуации. Отказ от использования какого-либо подхода необходимо

  обосновать. Традиционных подходов к оценке три:

  1) сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация

  о ценах сделок с ними;

  2) затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа;

  3) доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении ожидаемых доходов отобъекта оценки.

  Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта и подразумевает свои методы и условия.

  При оценке с позиции доходного подхода основным фактором, определяющим величину стоимости объекта, считается доход. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом применяется оценочный принцип ожидания и учитываются продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. [12]

  Сравнительный подход дает наиболее точные результаты, если существует активный рынок аналогичных объектов собственности.

  В целом все три подхода взаимосвязаны. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.

  Для оценки бизнеса наиболее приемлем доходный подход, но в некоторых случаях затратный или сравнительный подходы являются более точными и эффективными. Часто результаты каждого из подходов необходимы для проверки величины стоимости, полученной с помощью других подходов.

  Конкретные методы оценки в рамках каждого из этих подходов выбираются в соответствии с особенностями ситуации (экономические особенности оцениваемого объекта, цели оценки и др.). При выборе подхода учитывается, что подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, но каждый имеет дело с различными аспектами рынка.

  На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости, а на практике получаемые величины могут существенно различаться.

  
  

  На этапе «Приведение результатов к итоговой оценке стоимости» обобщаются результаты, полученные в рамках каждого из подходов к оценке, и определяется итоговая величина стоимости объекта оценки. Как правило, один из подходов считается базовым, два других необходимы для корректировки получаемых результатов. При оценке бизнеса обычно отдают предпочтение доходному подходу, так как инвестора интересует не только доход от продажи, но и постоянные доходы от будущего использования объекта. Итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выражена в рублях в виде единой величины, если в договоре об оценке не предусмотрено иное.[13]

  На заключительном этапе выполняется составление и передача заказчику отчета об оценке.

  
  

   

  1.4 Оформление отчета об оценке стоимости предприятия (бизнеса).

  Отчет об оценке — документ, содержащий обоснование мнения оценщика о стоимости имущества. При составлении отчета об оценке оценщик обязан использовать информацию, обеспечивающую достоверность отчета об оценке как документа, содержащего сведения доказательственного значения.[14]

  Отчет не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение. Своевременное составление в письменной форме и передача заказчику отчета об оценке объекта является надлежащим исполнением оценщиком обязанностей, возложенных на него договором.

  Общие требования к оформлению результатов оценки установлены Федеральным законом от 29.07.1998 № 135-ФЗ (ред. от 18.07.09) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Согласно ст. 11 указанного Закона «отчет не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта оценки, используемые стандарты оценки, цели и задачи проведения оценки объекта оценки, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения оценки объекта оценки, отраженных в отчете». Если при проведении оценки определяется не рыночная стоимость, а иные виды стоимости, в отчете должны быть указаны критерии их установления и причины отступления от возможности определения рыночной стоимости.

  В отчете должны быть указаны (ст. 11 Закона об оценочной деятельности):

  — дата составления и порядковый номер отчета;

  — основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки;

  — юридический адрес оценщика и сведения о выданной ему лицензии на осуществление оценочной деятельности по данному виду имущества;

  — точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, — реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки;

  — стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки, обоснование их использования при проведении оценки данного объекта, перечень использованных при проведении оценки объекта данных с указанием источников их получения, а также принятые при проведении оценки объекта допущения;

  — последовательность определения стоимости объекта оценки и ее итоговая величина, а также ограничения и пределы применения полученного результата;

  — дата определения стоимости объекта оценки;

  —перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки.

  Отчет может содержать и иные сведения, являющиеся, по мнению оценщика, существенно важными для полноты отражения примененного им метода расчета стоимости конкретного объекта оценки. Отчет собственноручно подписывается оценщиком и заверяется его печатью. Для проведения оценки отдельных видов объектов оценки законодательством Российской Федерации могут быть предусмотрены специальные формы отчетов.

  В случае наличия спора о достоверности величины рыночной или иной стоимости объекта оценки, установленной в отчете, в том числе и в связи с имеющимся иным отчетом об оценке этого же объекта, указанный спор подлежит рассмотрению судом в порядке, установленном законодательством Российской Федерации.

  Оценщик имеет право запрашивать в письменной или устной форме у третьих лиц информацию, необходимую для проведения

  оценки объекта оценки, за исключением информации, являющейся государственной или коммерческой тайной. Если отказ в предоставлении указанной информации существенным образом влияет на достоверность оценки объекта оценки, оценщик должен указывать это в отчете. Оценщик не должен разглашать конфиденциальную информацию, полученную от заказчика в ходе проведения оценки объекта оценки, за исключением случаев, предусмотренных законодательством Российской Федерации.

  В соответствии с постановлением Правительства РФ от 06.07.2001 № 519 (в ред. Постановления Правительства РФ от 14.12.2006 N 767) «Об утверждении стандартов оценки» итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отчете об оценке, составленном в порядке и на основании требований, установленных Законом об оценочной деятельности, стандартами оценки и нормативными актами по оценочной деятельности уполномоченного органа по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации, может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с объектом оценки, если с даты составления отчета об оценке до даты совершения сделки с объектом оценки или даты представления публичной оферты прошло не более шести месяцев.[15]

  Недобросовестность оценщика может привести к значительным финансовым потерям со стороны его клиентов, банков-кредиторов. Оценщик должен составлять и передавать заказчику отчеты об оценке имущества в установленные договором сроки и хранить копии отчетов об оценке в течение трех лет.

  Результаты оценки действительны только для указанной даты оценки и заявленной цели. Оценщик, подписавший отчет об оценке, несет ответственность за заявления, сделанные в отчете об оценке.

  Характеристика основных разделов отчета представлена в таблице 2. Здесь представлены наиболее общие требования. Каждый оценщик в зависимости от особенностей ситуации может менять количество разделов, их содержание.

  Таблица 2

  Характеристика основных разделов отчета об оценке бизнеса.

  Разделы отчета об оценке	Содержание разделов
  Введение	Задание по оценке: цель оценки, исполнители работ по оценке. Вид определяемой стоимости. Описание оцениваемой доли предприятия. Краткая характеристика предприятия. Краткая характеристика применяемых методов оценки. Величина стоимости. Дата оценки. Допущения и ограничивающие условия. Отсутствие личной заинтересованности оценщика.
  Описание макроэкономических параметров	Основные макроэкономические факторы (на национальном и региональном уровнях), влияющие на результаты оценки. Тенденции макроэкономических факторов и их воздействие на перспективы бизнеса.
  Описание отрасли, в которой функционирует исследуемое предприятие	Состояние отрасли Рынки сбыта и особенности сбыта продукции Условия конкуренции в отрасли, наличие основных конкурентов, производящих товары-заменители (цены, качество обслуживания, каналы сбыта, объемы продаж, реклама).
  Описание оцениваемого Бизнеса	Тип организации (организационно-правовая форма, партнерство, корпорация). Использованные источники информации. Данные об истории предприятия. Направления деятельности (основная производственная деятельность, продукция, услуги). Характеристика поставщиков и потребителей. Чувствительность к сезонным и циклическим факторам. Имущество, в том числе нематериальные активы и производственные мощности (собственные и арендуемые). Рабочий и управленческий персонал (качество управления, квалификация, текучесть). Перспективы развития бизнеса. Прошлые сделки с аналогичными долями в бизнесе.
  Финансовый Анализ	Анализ финансовых отчетов (за 3~-5 лет). Пояснения внесенных в целях оценки корректировок финансовой отчетности (нормализующих и прочих). Анализ финансовых коэффициентов. Принятые допущения, результаты сравнения с финансовыми показателями аналогов, прогнозы финансового состояния предприятия. Влияние финансовых показателей на стоимость бизнеса.
  Выбор подходов к оценке.	Основания для выбора методов оценки, применимых в конкретной ситуации. Обязательное обоснование отказа от использования какого-либо подхода (в случае невозможности применить все три подхода к оценке).
  Определение стоимости предприятия выбранными подходами к оценке	Расчеты и логика рассуждений по определению стоимости предприятия с применением выбранных подходов и методов оценки. Способы получения переменных (ставки дисконтирования, ставки капитализации, мультипликаторы).
  Определение итоговой стоимости объекта оценки	Согласование полученных результатов в итоговую оценку стоимости бизнеса. Логические рассуждения, обосновывающие применение премий и скидок (скидок за неконтрольный характер и недостаточную ликвидность, премий за контроль).
  Заключение	Основные выводы и величина стоимости бизнеса Рекомендации по результатам проведенной оценки.
  Список использованных источников	Информационные агентства, органы статистики и т.п. Периодическая экономическая печать (газеты, журналы). Методическая литература (книги, статьи, стандарты).
  Приложения	Документы, на основе которых проводился финансовый анализ: данные баланса (форма № 1) и отчета о финансовых результатах (форма № 2) за анализируемый период. Фотографии объекта оценки (в случае необходимости). Копии документов о квалификации оценщика. Прочие сведения.

  РАЗДЕЛ 2. Методологические аспекты оценки стоимости предприятия (бизнеса).

  В зависимости от конкретной ситуации,  результаты каждого из трех представленных на рис. 2 подходов могут в большей или меньшей степени отличаться друг от друга.  Выбор итоговой оценки стоимости зависит от назначения оценки, имеющейся информации и степени ее достоверности. Классификация методов оценки приведена на рис. 2

  		ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
  ДОХОДНЫЙ		СРАВНИТЕЛЬНЫЙ		ЗАТРАТНЫЙ
  Метод капитализации		Метод компании-аналога		Метод стоимости чистых активов
  Метод дисконтирования будущих доходов		Метод сделок		Метод ликвидационной стоимости
  		Метод отраслевых коэффициентов

                                                 Рис. 2

  На практике подходы могут давать совершенно различные показатели стоимости. Этому есть научное объяснение, во-первых, рынки являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии; во-вторых, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны и др.

  
  

  2.1 Доходный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса).

  Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения).                                                                           

  Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает, не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства получить прибыль и повысить свое благосостояние.

  Существует два метода пересчета чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

  Метод капитализации дохода используется в случае, если ожи­дается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны теку­щим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величи­нами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.       

  Метод дисконтированных будущих денежных потоков исполь­зуется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков суще­ственно отличаются от текущих, можно обоснованно определить буду­щие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки яв­ляются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной[16].

  В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов, Оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли.

  При использовании метода капитализации, репрезентативная ве­личина доходов делиться на коэффициент капитализации для перерасче­та доходов предприятия в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (с вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов прироста денежного потока). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся по­стоянными равномерными темпами прироста дохода.

  Когда не удается сделать предположение в отношении стабильно­сти дохода и/или их постоянных равномерных темпов прироста, исполь­зуются методы дисконтированных денежных потоков, которые основа­ны на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы затем пересчитываются в стоимость путем использования ставки дисконтирования и техники текущей стоимости.

  Особенностью метода дисконтированных денежных потоков и его главным достоинством является то, что он позволяют учесть несистема­тические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекатель­ным использование метода дисконтированных денежных потоков в ус­ловиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчиво­стью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компонен­ты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого пред­приятия.

  Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения мето­да дисконтированного денежного потока, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность пред­приятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, данные маркетингового исследования рынка услуг связи, планы развития ком­пании).

  При подготовке исходных данных для оценки с помощью доход­ного подхода применяется финансовый анализ предприятия, поскольку с его помощью можно оценить особенности развития предприятия, в т.ч.:

  -   темпы роста;

  -   издержки, доходность;                         

  -   требуемую величину собственного оборотного капитала;

  -   величину задолженности;

  -   ставку дисконтирования.

  Метод дисконтированных денежных потоков.

  В целом процедура определения стоимости бизнеса на основе ме­тода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие этапы:

  -   выбор длительности прогнозного периода;

  -   выбор типа денежного потока, который будет использоваться для расчета;

  -   выполнение анализа валовых доходов предприятий и подготовка про­гноза валовых доходов в будущем с учетом планов развития оцени­ваемой организации;

  -   выполнение анализа расходов предприятия и подготовка прогноза расходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой органи­зации;

  -   выполнение анализа инвестиций и подготовка их прогноза;

  -   расчет денежного потока для каждого периода;

  -   определение соответствующей ставки дисконтирования;

  -   расчет остаточной стоимости (стоимости денежных потоков в пост­прогнозном периоде);

  -   расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, и их суммарное значение;                                 

  -   внесение заключительных поправок;                                      

  -   выполнение процедуры проверки[17].

  Выбор длительности прогнозного периода.

  В качестве прогнозного принимается период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизиру­ются (предполагается, что в остаточный период должны иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконеч­ный поток доходов). В практике оценки принято считать продолжитель­ность периода равным 3-5 годам. С учетом не стабильной ситуации в экономике России чаще всего применяют период равный 3 годам.

  Выбор вида (типа) денежного потока.

  Необходимость выбора денежного потока, на основе которого бу­дет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от це­ли оценки, поставленной в задании, в качестве предмета рассмотрения могут использоваться различные денежные потоки. Существует 2 ос­новных вида денежных потоков:

  · бездолговой денежный поток;

  · денежный поток для собственного капитала.

  Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплат процен­тов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вло­жения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопостав­ляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхожде­ния последних (т.е. оценивается стоимость собственного и заемного ка­питала).

  Бездолговой денежный поток = Чистый доход (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + Амортизация – При­рост чистого оборотного капитала +            Снижение чистого оборотного капитала – Капитальные вложения + Изъятия вложений.  (1)

  
  

  Денежный поток для собственного капитала принимает во внима­ние изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженно­сти. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала.

  Денежный поток для собственного капитала = Чистый доход после уплаты налогов + Амортизация + Увеличение долгосрочной за­долженности – Уменьшение долгосрочной задолженности – Прирост чистого оборотного капитала + Снижение чистого оборотного капи­тала – Капитальные вложения + Изъятия вложений.   (2)

  
  

  Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконтирования, связанной с определенными рисками:

  Бездолговой денежный поток – средневзвешенная стоимость капитала.

  Денежный лоток для собственного капитала – стоимость капитала собственника.                                       

  Учитывая необходимость привлечения долгосрочного кредита для осуществления программы расширения бизнеса предприятия, для целей проведения оценки нами был выбран денежный поток для собственного капитала. Полученный в ходе проведения расчетов результат можно ин­терпретировать следующим образом: оцененная доходным подходом стоимость бизнеса представляет собой стоимость действующего пред­приятия после вычета всех долговых обязательств», имеющихся у него на дату оценки.                                                             

  Определение размера денежного потока.

  Для определения размера денежного потока составляется прогноз валовых доходов и расходов предприятия за каждый временной проме­жуток прогнозного периода.

  Для определения валовых доходов на основе анализа ретроспек­тивных данных по предприятию, общеэкономических перспектив, пер­спектив развития отрасли с учетом конкуренции, спроса на услуги, пла­нов менеджмента, готовится прогноз в отношении следующих факторов:

  -   перечень предлагаемых услуг;

  -   объем предоставления услуг по каждому направлению, цены на услу­ги;

  -   влияния инфляции на цены;

  -   производственных мощностей и их расширения.

  Для определения величины затрат анализируются следующие дан­ные:

  -   постоянные и переменные издержки, их соотношение;

  -   влияние инфляции на затраты;

  -   единовременные затраты и чрезмерные статьи расходов, имевшие место в прошлом, но которые в будущем не встретятся;

  -   будущие ставки налогов;

  -   амортизация, который определяется на основе имеющихся на теку­щий момент активов предприятия и анализа их будущего прироста и выбытия;

  -   условия кредитных линий (в модели потока для собственного капита­ла)[18].

  Составление прогноза инвестиций.

  Поскольку капиталовложения непосредственным образом влияют на конечную величину денежного потока, в целях оценки необходимо провести инвестиционный анализ, который включает следующие ком­поненты:

  -   капиталовложения с целью замены основных активов предприятия по мере их износа, а также приобретения и строительства новых активов для расширения производственных мощностей в будущем;

  -   собственный оборотный капитал предприятия (сумма начального собственного оборотного капитала и дополнительного собственного оборотного капитала, необходимого для финансирования будущего роста предприятия);

  -   изменение остатка долгосрочной задолженности (получение и пога­шение ссуд) – в случае, если для расчетов выбрана модель денежного потока для собственного капитала.                            

  В нашем случае, план капиталовложений соответствует программе расширения предприятия с учетом параметров долгосрочного кредита, поскольку именно долгосрочный долг является основой для начала рас­ширения предприятия в прогнозный период.                         

  Определение ставки дисконтирования.

  Ставка дисконтирования – это ожидаемая ставка дохода на вло­женный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестиро­вания или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имею­щимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.               

  Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для денежного потока собственного капитала применяется дисконт, равный требуемой собст­венником ставке отдачи на вложенный капитал. Для бездолгового де­нежного потока применяется дисконт, равный сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала[19].

  Существуют различные методики определения ставки дисконти­рования, наиболее распространенными из которых являются:

  -   для денежного потока собственного капитала:

  ·   модель оценки капитальных активов;

  ·   кумулятивный подход.

  -   для бездолгового денежного потока:

  ·   модель средневзвешенной стоимости капитала.

  Кумулятивный метод определения ставки дисконтирования осно­ван на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оце­ниваемый бизнес.

  Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Для определения ставки дисконтирования к безрисковой ставке дохода прибавляется дополнительные премии за риск вложения в предприятие по следующим факторам указанным в таблице 3:

  Таблица 3

  Факторы риска

  Риски	Премии
  Ключевая фигура в руководстве; качество руководства	0-5%
  Размер компании	0-5%
  Финансовая структура (источники финансирования компании)	0-5%
  Товарная и территориальная диверсификация	0-5%
  Диверсификация клиентуры	0-5%
  Доходы: рентабельность и предсказуемость	0-5%
  Прочие особые риски	0-5%
  Плюс безрисковая ставка

  
  

  При этом известно, что увеличение нормы дохода происходит по мере повышения степени риска инвестиций.                

  Последовательность шагов

  ü  определить очищенную от риска норму дохода;

  ü  определить премии за риск вложения в предприятие по дополни­тельным факторам;

  ü  просуммировать эти значения.

  Ставка дисконтирования рассчитана методом кумулятивного по­строения по формуле:

  ,      (3)    

  где: I⁰ – безрисковая ставка;                        

         К_Р – компенсациях за риск вложения в объект оценки.

  Определение очищенной от риска нормы дохода.

  Для инвестора безрисковая ставки представляет собой альтерна­тивную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутст­вием риска и высокой степенью ликвидности. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облига­циям или векселям) с аналогичными исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Для оценки российских компаний может быть принята ставка по вложениям с наименьшим уровнем риска, (например, ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных бан­ках, либо доходность ООВЗ (ВЭБ)). Рассмотрим один из примеров в табл. 4

  Таблица 4

  Расчет безрисковой ставки доходности на основе депозитных ставок банков                                                       высшей категории надежности на 1 февраля 2010 г.

  Наименование банка	Наименование вклада	Срок депозита, лет	Годовая ставка в рублях	Годовая ставка в валюте
  Сбербанк РФ	"Накопительный вклад",             "Срочный пенсионный вклад"	2	9-10%
  	"Юбилейная рента"	1		5,5-6%
  Внешторгбанк	"Внешторгбанк-Сберегательный"	2	11-12%	7-7,75%
  Альфа-Банк	Срочный	1	11,5-12%	7-7,5%
  Банк Москвы	Московский муници­пальный	1,5	13,5-14%	7,5-8%
  Газпромбанк	Срочный	1	13-13,5%	7,5-8,25%
  Средняя ставка (с учетом Сбербанка РФ)			12%	7,2%

   

  Премии за риск вложения в предприятие.

  Метод оценки капитальных активов (САРМ). Модель оценки ка­питальных активов (САРМ) основана на предположении, что инвестор, вкладывая средства в той или иной степени рискованный бизнес, стре­мится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций. Дополнительный доход связан с более высокой степенью риска. Модель оценки капитальных активов позволяет измерить дополнительный ожидаемый доход для ак­тивов[20].

  В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконтирования находится по формуле:

  ,    (4)    

  где: R – ставка дисконтирования или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

         R_f – безрисковая ставка дохода;

  – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, про­исходящими в стране);

         R_m – среднерыночная ставка дохода;

         R_m - R_f – рыночная премия за вложения в рискованный инвестици­онный актив.

  Данная модель является наиболее объективной (поскольку осно­вана на реальной рыночной информации, а не на экспертной оценке) и широко используется в странах с развитыми рыночными отношениями. Однако, в условиях российского рынка, применение данной модели тре­бует корректировки: в западной практике за очищенную от риска ставку дохода R_f обычно принимается ставка по государственным облигациям; считается, что государство является самым надежным гарантом по сво­им обязательствам (вероятность банкротства, как в случае рассмотрения предприятий частного сектора, исключается). Однако, как показывает практика, в условиях России государственные ценные бумаги не могут считаться безрисковыми. По мнению экспертов, достаточно объектив­ные результаты могут быть получены на основе безрисковой ставки, существующей на Западе, если определение ставки дисконтирования основано на данных по западным компаниям, с прибавлением к ней странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, имеющих место в России.

  Кроме того, для определения конечной ставки дисконтирования необходимо внести ряд поправок:

  -   корректировка на премию для малых предприятий, которая вносится ввиду того, что при расчете рыночной премии и коэффициента бета используются данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовых биржах;

  -   если при оценке компании обнаруживается, что ей присущ специфи­ческий риск, связанный с характером ее деятельности, то необходимо также добавить премию за риск, характерный для отдельной компа­нии.

  Таким образом, окончательный вид формулы для определения ставки дисконтирования скорректирован на дополнительные поправки:

    (5)

  где: S₁ – премия для малых предприятий;

         S₂ – премия за риск, характерный для отдельной компании;

         С – страновой риск.

  Коэффициент Бета служит мерой систематического риска и, в об­щем, показывает чувствительность ценных бумаг к колебаниям рынка в будущем. Коэффициент Бета больше единицы, если относительный риск по акциям конкретной компании или отрасли превышает среднерыноч­ный, и меньше 1, если относительный уровень риска ниже среднего. Можно ожидать, что у промышленных фирм, имеющих ярко выражен­ную цикличность спроса или высокие фиксированные затраты, бета-коэффициент будет выше, чем у фирм с более стабильным спросом или более гибкой структурой затрат.

  При проведении процедуры дисконтирования необходимо учиты­вать, как денежные потоки поступают во времени (в начале каждого пе­риода, в конце каждого периода, равномерно в течение года, и т.д.).

  Формула текущей стоимости получаемой в будущем денежной единицы имеет следующий вид:

  - для конца периода

  ,    (6)

  - для середины периода

     (7)

  где n – число периодов.

  В наших расчетах принято, что дисконтирование денежных пото­ков произведено по формуле текущей стоимости для середины периода.

  Определение остаточной стоимости бизнеса.

  Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода до­ходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные одно­уровневые доходы.

  Расчет стоимости в после прогнозный период может быть произ­веден несколькими методами в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозный период. Существуют следующие методы расчетов:

  -   по ликвидационной стоимости – данный метод используется в том случае, если в после прогнозный период ожидается банкротство ком­пании с последующей перепродажей имеющихся активов. При расче­те ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание рас­ходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации);

  -   по стоимости чистых активов – техника расчетов аналогична расче­там ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвида­цию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характе­ристикой которого являются накопленные активы;

  -   метод «предполагаемой продажи» – состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффици­ентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;                    

  -   модель Гордона – капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатель стоимости при помощи коэффициента капита­лизации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами прироста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных дохо­дов в остаточный период и предполагает, что величины амортизации и капиталовложений равны. Кроме того, предполагается, что стратегия развития бизнеса не изменится[21].

  Поскольку по истечении прогнозного периода предполагается дальнейшее стабильное развитие бизнеса, при определении остаточной стоимости компании используется модель Гордона.

  Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

  ,   (8)

  где: V_ocт – остаточная стоимость бизнеса;               

         CF – денежный поток доходов за последний год прогнозного периода;

          R – ставка дисконтирования для собственного капитала;                     

          d – долгосрочные темпы прироста.

  Полученную таким образом остаточную стоимость бизнеса на ко­нец прогнозного периода приводят к текущим стоимостным показате­лям.                                                               

  Итоговая величина стоимости бизнеса состоит из двух состав­ляющих:

  · текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного перио­да;

  · текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

  Внесение заключительных поправок

  Для определения обоснованной рыночной стоимости предприятия полученная величина текущих значений денежных потоков (включая реверсию) корректируется на ряд поправок:

  -   плюс стоимость избыточных и неоперационных активов, которые не принимают участия в формировании денежного потока,

  -   плюс (минус) избыток {недостаток) чистого оборотного капитала;

  -   минус скрытые обязательства предприятия (например, стоимость природоохранных мероприятий), плюс скрытые резервы;

  -   плюс стоимость социальных активов в случае их использования до­ходным образом или минус издержки на их содержание в случае за­тратного характера данного вида активов.

  Итоговая проверка заключается в возврате к предыдущим этапам, проверке математических расчетов, обоснованности принятых допуще­ний, сопоставлении запланированных данных с имеющимися и т.д.

  Метод капитализации дохода.

  Метод капитализации прибыли (денежного потока) является од­ним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственно­сти в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

     (9)

  Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длитель­ного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

  В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный ме­тод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большин­ства оцениваемых предприятий.

  Основные этапы применения метода.

  Практическое применение метода капитализации прибыли преду­сматривает следующие основные этапы:

  1.   Выбор величины прибыли (или денежного потока), которые бу­дут капитализированы.

  2.   Расчет адекватной ставки капитализации.

  3.   Определение предварительной величины стоимости.

  4.   Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

  Выбор величины прибыли (денежного потока).     

  Данный этап фактически подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими:

  · прибыль последнего отчетного года;

  · прибыль первого прогнозного года;

  · средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).

  В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

  В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

  Расчет ставки капитализации.

  Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

  С математической точки зрения ставка капитализации – это дели­тель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

  Итак, чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя сле­дующие возможные методики.                                    

  При известной ставке дисконта ставка капитализации определяет­ся в общем виде по следующей формуле:

  ,  (10)

  где: R – ставка капитализации;

         d – ставка дисконта;

         g – долгосрочные темпы прироста прибыли или денежного потока.

  Последние этапы применения метода капитализации прибыли представляют собой несложные операции.

  Предварительная величина стоимости рассчитывается по приво­дившейся формуле:

   (11)

  
  
  

  2.2 Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса).

  Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом строит­ся на принципе замещения. Сравнительный подход в оценке предпола­гает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка.

  Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оценивае­мого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. В сравнительном подходе выделяют три метода:

  -   метод рынка капитала;

  -   метод сделок;

  -   метод отраслевых коэффициентов.

  Метод рынка капитала предполагает использование в качестве базы для сравнения реальные цены, выплаченные за акции аналогичных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактиче­ской информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неоп­ределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопостави­мых предприятий. Данный метод оценивает стоимость предприятия на уровне неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

  Метод сделок является частным случаем метода рынка капитала. Основан на ценах приобретения целых аналогичных предприятий, пред­полагает использование в качестве базы для сравнения цены акций, по которым приобретались контрольные пакеты акций или компании в целом. Метод определяет уровень стоимости контрольного (мажори­тарного) пакета акций, позволяющего полностью управлять предприяти­ем.

  Метод отраслевых коэффициентов основан на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми параметра­ми. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими инсти­тутами. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточно­го распространения в отечественной практике в связи с отсутствием не­обходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

  Все три метода сравнительного подхода основываются на ценах за акции компаний-аналогов на фондовых рынках. Учитывая особенности оцениваемой компании, а также практически полное отсутствие данных об сделках по продаже предприятий, аналогичных оцениваемому, дан­ный метод при выполнении оценки рассматриваемых предприятий при­меняется с ограничениями[22].

  Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использова­нии двух типов информации:

  1.   Рыночная (ценовая) информация.

  2.   Финансовая информация.

  Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка.

  Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позво­ляющими определить сходство компаний и провести необходимые кор­ректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость. Финансо­вая информация должна быть представлена отчетностью за последний отчетный год и предшествующий период.

  Состав критериев сопоставимости компаний-аналогов определяет­ся условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. На практике невозможно про­анализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.

  Рассмотрим основные критерии отбора.

  Отраслевое сходство – список потенциально сопоставимых компа­ний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, со­поставимы. Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

  · уровень диверсификации производства. Если предприятие выпускает один вид продукта или какой-то товар существенно доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а сравнимая ком­пания ориентирована на широкий круг товаров и услуг либо анало­гичный товар дает не более 20% общей массы прибыли, то такие компании не являются для оценщика сопоставимыми;   

  · характер взаимозаменяемости производимых продуктов. Так, техно­логическое оборудование одного из предприятий может обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае изменения си­туации на рынке такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническом перевооружении. Аналог выпускает аналогичный про­дукт на оборудовании, легко поддающемся переналадке для произ­водства новых товаров. Следовательно, предприятия неодинаково от­реагируют на изменение ситуации на рынке;

  · зависимость от одних и тех же экономических факторов. Стоимость капитала строительных компаний, работающих в районах массового строительства и в отдаленных экономических районах, существенно отличается при достаточном сходстве других критериев, например численности работающих, состава парка строительных машин и ме­ханизмов. Аналитик, выявив различия, может либо вычеркнуть пред­приятие из списка аналогов, либо рассчитать величину корректиров­ки цены аналога для определения стоимости оцениваемой компании;

  · стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов, опытная компания, проработавшая ни один год, имеет неоспоримые преимущества и дополнительную прибыль за счет стабильного функ­ционирования, хорошей клиентуры и поставщиков сырья и т. д.

  Размер является важнейшим критерием, оцениваемым аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оцен­ки размера компании включают такие параметры, как объем реализо­ванной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т. д. Од­нако принятие решения о включении компании в список сопоставимых только на основе ее размера может привести оценщика к неправильным выводам, так как объективно закрытые компании обычно меньше, чем открытые. Кроме того, оценщик должен учитывать, что более крупная компания не будет автоматически иметь большую прибыль только за счет своего размера. Поэтому оценщик должен в первую очередь учиты­вать факторы, обеспечивающие величину прибыли:

  · географическую диверсификацию – крупице компании обычно име­ют более разветвленную сеть потребителей своей продукции, мини­мизируя тем самым риск нестабильности объемов продаж;

  · количественные скидки – крупные компании закупают сырье в боль­шем объеме, чем небольшие фирмы, и получают при этом значитель­ные скидки. Кроме того, аналитик должен иметь в виду, что коэффи­циент использования оборудования в крупных компаниях лучше. По­этому мультипликатор, рассчитанный для открытой компании, дол­жен быть скорректирован и понижен для оценки закрытой компании;

  · ценовые различия по сходным товарам – крупные компании зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены, так как по­требитель предпочитает приобретать товар у хорошо зарекомендо­вавших себя фирм, оплачивая, по сути, товарный знак, гарантирую­щий качество. Это в конечном счете влияет на величину мультипли­катора[23].

  Перспективы роста – оценщик должен определить фазу экономи­ческого развития предприятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с разви­тием предприятия.

  Финансовый риск. Оценка финансового риска осуществляется следующими способами:

  · сравнивается структура капитала или соотношение собственных и за­емных средств;

  · оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обя­зательства текущими активами;

  · анализируется кредитоспособность фирмы, другими словами – спо­собность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

  Качество менеджмента – оценка этого фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как каче­ство отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке.

  Перечень критериев сопоставимости, приведенный выше, не явля­ется исчерпывающим, и эксперт имеет возможность самостоятельно до­полнять список дополнительными факторами. Оценщик редко находит компании, абсолютно идентичные с оцениваемой, поэтому на основе анализа критериев он может сделать один из следующих выводов:

  · компания сопоставима с оцениваемой по ряду характеристик и может быть использована для расчета мультипликаторов;

  · компания недостаточно сопоставима с оцениваемой и не может быть использована в процессе оценки.

  Определение рыночной стоимости собственного капитала пред­приятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, пока­зывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора яв­ляется, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты дея­тельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

  Для расчета мультипликатора необходимо:

  -   определить цену рыночной стоимости компании-аналога; это даст значение числителя в формуле;

  -   вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

  В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные.

  К интервальным мультипликаторам относятся:

  1)   цена/прибыль;

  2)   цена/денежный поток;

  3)   цена/дивидендные выплаты;

  4)   цена/выручка от продаж.

  К моментным мультипликаторам относятся:

  1) цена/балансовая стоимость активов;

  2) цена/чистая стоимость активов (собственного капитала).

  Рассмотрим порядок расчета и основные правила применения це­новых мультипликаторов.

  Мультипликатор цена/выручка от реализации. Достоинством данного мультипликатора является его универсальность, избавляющая оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, при­меняемых при расчете мультипликатора цена/прибыль, т.е. мультипли­катор цена/выручка от продаж не зависит от методов бухучета.

  Особенность применения мультипликатора цена/выручка от про­даж заключается в том, что оценщик должен обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Если она суще­ственно отличается, то мультипликатор лучше определяется при расчете на инвестированный капитал. Процедура оценки предприятий с различ­ным соотношением собственных и заемных средств осуществляется следующим образом:

  1.   По компании-аналогу рассчитывается инвестированный капитал как сумма рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств.

  2.   Рассчитывается мультипликатор как отношение инвестированного капитала к финансовой базе аналога.

  3.   По оцениваемому предприятию определяется величина инвестиро­ванного капитала: адекватная финансовая база оцениваемого пред­приятия умножается на величину мультипликатора.

  4.   Рассчитывается стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости долгосрочных обязательств оцениваемой компании.

  Мультипликатор цена/физический объем является разновидностью мультипликатора цена/выручка от продаж. В этом случае цена сопостав­ляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности.

  Мультипликатор цена/балансовая стоимость активов. Для расчета в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость аналогичных компаний на дату оценки либо на последнюю отчетную дату. Этот мультипликатор относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на кон­кретную дату, а не за определенный отрезок времени.

  Оптимальная сфера применения данного мультипликатора – оцен­ка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как балансовые отчеты компаний, так и ориентированную величину чистых активов, полученную оценщиком расчетным путем.

  Мультипликатор цена/чистая стоимость активов. Его приме­няют в том случае, если соблюдаются следующие требования:

  · оцениваемая компания имеет значительные вложения в собствен­ность: недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудо­вание;                                                                      

  · основной деятельностью компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.

  При применении мультипликатора цена/чистая стоимость активов оценщику необходимо:

  · проанализировать по аналогам и оцениваемой компании долю при­были в выручке от реализации, так как решение о купле-продаже акций может вывести к искусственному росту прибыли в последний год;

  · изучить по всему списку сравниваемых компаний структуру активов, используя различные признаки классификации, такие, как виды акти­вов, местоположение и т.д.;

  · осуществить анализ чистых активов всех компаний, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контроль­ные пакеты дочерних фирм;

  · оценить ликвидность всех финансовых активов компании, так как со­отношение доли акций, принадлежащих компаниям открытого и за­крытого типов, является определяющим признаком сопоставимости.

  Формирование итоговой величины стоимости.

  Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов;

  · выбора величины мультипликатора;

  · взвешивания промежуточных результатов;

  · внесения итоговых корректировок.

  Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксирован­ного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не суще­ствует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по ком­паниям-аналогам бывает достаточно широк. Аналитик отсекает экстре­мальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Либо можно по результатам финансового анализа оцениваемой компании и аналогов провести рейтинговую оценку и оп­ределить наиболее близкие по финансовым показателям аналоги. Для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным муль­типликатором. По величине финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точ­но определяется величина, которая может быть использована для расче­та стоимости оцениваемой компании[24].

  Итоговая величина стоимости, полученная в результате примене­ния мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки. Аналитик при определении окончательного варианта стоимо­сти должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в ка­питальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.

  При использовании результатов, полученных в ходе оценки срав­нительным подходом необходимо помнить, что в методе рынка капита­ла формируется стоимость на уровне неконтроля, а в методе сделок – на уровне контроля. Поэтому при согласовании результатов оценки, когда получены заключения в доходном и затратном подходах, необходимо применять либо результат метода сделок, либо приводить к уровню кон­троля результаты метода рынка капитала.

  Таким образом, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом опреде­ления рыночной стоимости. Результаты, полученные таким способом, имеют хорошую объективную обнову, уровень которой зависит от воз­можности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

  
  

  2.3 Затратный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса).

  Затратный подход основывается на принципе замещения: актив стоит не больше, чем составили бы затраты на замещение всех его составных частей.

  Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее обоснованно в следующих случаях:

  — оценка предприятия в целом;

  — оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительными материальными активами;

  — оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях;

  — оценка предприятий, когда имеются затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;

  — отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах;

  — ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости).

  Если предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным. Это делает практически невозможным применение доходного подхода. При отсутствии предприятий-аналогов невозможно использовать сравнительный подход. Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный подход, с помощью которого стоимость действующего предприятия определяется с использованием в его рамках метода чистых активов и метода ликвидационной стоимости.

  Базовая формула затратного подхода выглядит так:

  Стоимость предприятия = Активы — Обязательства.  (12)

  Затратный подход в основном реализуется посредством двух методов: чистых активов и ликвидационной стоимости.

  Метод чистых активов предполагает использование скорректированной балансовой стоимости. Метод ликвидационной стоимости основан на оценке тех же чистых активов, но с учетом поправки на их ликвидность.

  Рассмотрим эти методы подробнее.

  Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует их рыночной стоимости.

  Корректировка баланса предприятия проводится в несколько этапов:

  1) оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности;

  2) определяется текущая стоимость обязательств предприятия;

  3) рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала предприятия как разница между обоснованной рыночной стоимостью суммы активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств.

  Метод чистых активов является косвенным методом определения стоимости коммерческого предприятия. Полученная таким образом стоимость действующего предприятия не всегда объективно отражает его действительную стоимость, но из-за дефицита рыночной информации этот метод является одним из базовых для выяснения стоимости бизнеса в России.

  В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов (см. приказ Минфина России № Юн и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»), традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей текущей стоимости.

  Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов на рынке, и издержками на ликвидацию.

  При определении ликвидационной стоимости предприятия необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия: комиссионные и административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги.

  Оценка ликвидационной стоимости производится в следующих случаях:

  — прибыль предприятия от производственной деятельности, невелика по сравнению со стоимостью его чистых активов;

  — предприятие убыточное, и стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности;

  — принято решение о ликвидации предприятия;

  — предприятие находится в стадии банкротства;

  — требуется основа для принятия управленческих решений при финансировании предприятия должника, финансировании реорганизации предприятия; при осуществляемой без судебного разбирательства санации предприятия; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при выявлении и обосновании возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации и др.

  При определении ликвидационной стоимости различают три вида ликвидации:

  1) упорядоченная ликвидация;

  2) принудительная ликвидация;

  3) ликвидация с прекращением существования активов предприятия.

  Упорядоченная ликвидация — это распродажа активов в течение разумного периода, чтобы можно было получить максимальные суммы от продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около двух лет. Он включает время подготовки активов к продаже, время доведения информации о продаже до потенциальных покупателей, время на обдумывание решения о покупке и аккумулирование финансовых средств для покупки, саму покупку, перевозку и т.п.

  Принудительная ликвидация означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

  Ликвидация с прекращением существования активов предприятия рассчитывается в случае, когда активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. Стоимость предприятия в этом случае является отрицательной величиной, так как требуются определенные затраты на ликвидацию активов.[25]

  2.4 Согласование результатов оценки.

  Согласно российскому законодательству оценщик обязан использовать три подхода к оценке, а в случае невозможности применения какого-либо из них — обосновывать отказ от его использования.

  Окончательное, итоговое суждение о стоимости имущества выносится оценщиком на основе анализа результатов примененных подходов к определению стоимости объекта оценки.

  
  

  На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости, а на практике получаемые отличающимися способами величины могут существенно различаться (от 5 до 50% и даже более, особенно при оценке бизнеса). Например, при анализе финансово неустойчивого предприятия, прибыль которого незначительна (если вообще имеется), величина стоимости, получаемая на основе доходного подхода, очень мала, однако предприятие обладает значительными материальными активами и полученная с применением затратного подхода величина стоимости может превышать предыдущую величину в десятки и сотни раз.

  В соответствии с законодательством, если в договоре об оценке не предусмотрено иное, то итоговое значение стоимости объекта оценки должно быть выражено в рублях в виде единой величины.

  Итоговая величина стоимости объекта оценки — величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки.

  Для сведения воедино разрозненных значений стоимости, полученных классическими подходами к оценке, проводят согласование результатов.

  Согласование результатов оценки — это получение итоговой оценки имущества путем взвешивания и сравнения результатов, полученных с применением различных подходов к оценке[26].

  Как правило, один из подходов считается базовым, два других необходимы для корректировки получаемых результатов. При этом учитывается значимость и применимость каждого подхода в конкретной ситуации. Из-за неразвитости рынка, специфичности объекта или недостаточности доступной информации бывает, что некоторые из подходов в конкретной ситуации невозможно применить.

  Для согласования результатов необходимо определить «веса», в соответствии с которыми отдельные ранее полученные величины сформируют итоговую рыночную стоимость имущества с учетом всех значимых параметров на базе экспертного мнения оценщика.

  Согласование результатов, полученных различными подходами оценки, проводится по формуле:

    (13)

  Где  — итоговая стоимость объекта оценки;

   — стоимости, определенные затратным, доходным и сравнительным подходами;

   — соответствующие весовые коэффициенты, выбранные    для каждого подхода к оценке.

  В отношении этих коэффициентов выполняется равенство:

  Весовые коэффициенты, выбранные для каждого подхода к оценке, округляются с точностью до 10% (реже до 5%) в целях использования данных весов для согласования. Округление необходимо в связи с тем, что неокругленные веса порождают у читателя отчета ошибочное представление о точности полученного результата. Итоговая величина стоимости — это лишь наиболее вероятная цена.

  На основе округленных весов рассчитывается согласованная стоимость оцениваемого имущества путем умножения полученного с помощью каждого подхода результата на округленный вес подхода, рассчитанный в целях согласования стоимостей. Полученное значение округляется.

  При согласовании учитываются:

  1) полнота и достоверность информации;

  2) соответствие цели;

  3) преимущества и недостатки подходов в конкретной ситуации.

  Например, преимущества метода дисконтирования денежных потоков — учет ожиданий администрации предприятия относительно будущих прибылей, расходов, капитальных вложений. Однако это всего лишь прогнозные оценки, которые могут измениться в реальности. Тем не менее данный метод показывает сумму, которую готов заплатить инвестор, ориентируясь на ожидания относительно результатов деятельности предприятия с учетом требуемой доходности вложений.

  Сравнительный подход является единственным, учитывающим рыночную ситуацию, он представляет оценку, основанную на реальных данных о котировках акций и продажах аналогичных предприятий. Основным его недостатком является необходимость корректировки на закрытость компании (метод рынка капитала). К тому же все, даже небольшие предприятия, имеют существенные различия, что требует внесения сложных корректировок. Кроме того, данный подход опирается на ретроспективную информацию, не учитывающую перспективы развития предприятия.[27]

  В зависимости от целевой установки экспертного оценивания для выработки коллективного решения применяются следующие правила обработки индивидуальных решений: процедура Борда; процедура Янга; процедура парных сравнений и процедура Кемени.

  В процедуре Борда (ранжирование альтернатив) инструкция требует от эксперта строго упоря­дочить все варианты альтернатив в таком порядке, который представля­ется ему наиболее, рациональным, и приписать каждому из них числа на­турального ряда, т.е. пронумеровать все варианты числами от 1 до N (N-число альтернатив). Равнозначность вариантов не допускается.

  Номер, приписываемый экспертом данному варианту хX, трактуется как ранговое место варианта х в упорядочении i-го эксперта. Вспомогательная коллективная шкала строится следующим образом: каждому варианту хX приписывается число , т.е. строится вспомогательная шкала «сумма ранговых мест». Если используется минимизационное правило, т.е. эксперт располагает аль­тернативой «от лучшего к худшим», приписывая меньший номер луч­шему варианту, то для определения коллективного выбора находится вариант, имеющий меньшее значение. Если ранжируются альтерна­тивы «от худшего к лучшему», то наихудшему варианту приписывается число 1, а наилучшему – N. В этом случае правило экстремальности тре­бует максимизации по вспомогательной коллективной шкале.

  Процедура Янга (последовательные сравнения) применяется для определения наиболее предпоч­тительного варианта решения в совокупности n-альтернатив. Данная процедура разрешает экспертам вырабатывать как строгие, так и нестро­гие упорядочения предъявленных вариантов, т.е. эксперт может поста­вить несколько альтернатив на одном и том же месте в своем индивиду­альном упорядочении.

  Вспомогательная коллективная шкала строится следующим обра­зом. Каждому варианту альтернативы х_jX приписывается числовая оценка p(x)  равная числу экспертов в наибольшем подсписке экспер­тов, в котором этот вариант х лучше любого другого варианта при пар­ном мажоритарном сравнении. Считается, что вариант х лучше варианта у, если более половины экспертов предпочитают вариант х варианту у в своих индивидуальных упорядочениях.

  В процедуре парных сравнений варианты сопоставляются попарно экспертом, а затем выбирается один из них. В зависимости от целевой установки проводимого оценивания, при парном сравнении двух объек­тов либо ограничиваются простой констатацией того, что один из них предпочтительней другого, либо используются специальные шкалы, где каждой степени предпочтения присваивается определенная оценка.

  Процедура (медиана) Кемени предназначена для строгого индивидуального упорядочения. Согласно данной процедуре эксперты строят вспомога­тельное строгое коллективное упорядочение, ближайшее ко всем инди­видуальным упорядочениям. Лучший вариант в этом вспомогательном упорядочении и является коллективным выбором[28].

  РАЗДЕЛ 3. Оценка стоимости предприятия на примере ОАО «-»

  
  

  3.1. Общее краткое описание предприятия

  ОАО «-» является одним из крупнейших поставщиков металлопроката. Зарегистрировано в 1993 г. Полное официальное наименование общества на русском языке – Открытое акционерное общество (ОАО) «-».

  ОАО «-» по российскому законодательству является юридическим лицом, расположенным по адресу г. Москва, Борисоглебский пер., д. 15,  стр. 2. ОАО «-» имеет самостоятельный баланс и действует на основе полного хозяйственного расчета, самофинансирования и самоокупаемости. Участники общества не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах внесенных ими вкладов. 

  Уставный фонд в размере 48 148 400 руб. по итогам на 01.01.2009 полностью сформирован.

  Среднесписочная численность работающих в ОАО «-» в 2009 г. составила 386 человек.

  Основной целью деятельности ОАО «-» является получение прибыли.

  ОАО «-» осуществляет свою деятельность по следующим направлениям:

  -   Оцинкованный металлопрокат;

  -   Ж/д колеса;

  -   Трубы.

  Оцинкованный металлопрокат применяется главным образом в строительстве как кровельное покрытие, для изготовления строительных профилей. Продукция является сезонной. Основной  объем продаж приходится на период с марта по ноябрь, период спада реализации приходится на декабрь – февраль, снижение объема продаж в этот период составляет примерно 25%. С декабря по март, когда снижается реализация, происходит накопление продукции на складах, которая реализуется в марте-апреле.

  Трубы применяются для нужд ЖСК, нефтяной и газовой промышленности. Продукция так же подвержена сезонным колебаниям, т.к. основные ремонтные и строительные работы проводятся в период с весны по осень.

  Торговля ж/д колесами сезонности не имеет.

  Технологическая цепочка движения товарных потоков.

  ОАО «-» занимает 6 место в десятке лучших торговцев труб в России.

  С 2009 года основную закупку металлопроката предприятие осуществляет через ООО «ЕвроАзиатская Корпорация» у ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» 3,5 тыс.тонн/мес., так же закупка ОАО «-» производится у ООО "НПО НЕО ЧерМет" в количестве 1,8 тыс.тонн/мес. Дилерская сеть отсутствует, есть склады, на условиях аренды, в разных регионах России: Екатеринбург, Нижний Тагил, Москва. Реализация производится с этих  складов, как по предоплате, так и с отсрочкой платежа. ОАО «-» заключены Договора поставок с постоянными Контрагентами, которые обеспечивают сбыт и реализацию продукции в объеме 4000-5500 тонн в месяц. В настоящее время предприятие заключает разовые договора на поставку продукции.

  Закупка труб производится через ООО «ЕвроАзиатска корпорация» у ОАО «Челябинского трубопрокатного завода» (3 тыс.тонн/мес.) и ОАО «Выксунский металлургический комбинат» (2 тыс.тонн/мес.). Так же предприятие производит незначительную частичную закупку у других производителей труб, в частности у ОАО «Харцызский трубный завод» (Украина).

  ОАО «Челябинский трубопрокатный завод» и ОАО «Выксунский металлургический комбинат» занимают первое и второе место в рейтинге лучших производителей труб.

  Поставщиком колес является ОАО «Нижнетагильский металлургический завод» 3 тыс.тонн/мес. (с апреля 2 тыс.тонн), ОАО «Выксунский металлургический комбинат». Закупку колес ОАО «-» осуществляет через оффшорную компанию «- Ltd»

  
  

  Доли поставщиков ОАО «-»:

  	Поставщики		2007 г.	2008 г.	2009 г.
  	Россия
  Металлопрокат
  	ООО "НПО НЕО ЧерМет"		100	90	50
  	ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат»			10	50
  Трубы
  	ОАО «Выксунский металлургический комбинат»		87%	96%	70%
  	ОАО «Челябинский трубопрокатный завод»		4%	1%	23%
  	Сторонние закупки		9%	3%	7%
  Колеса
  	ОАО «Нижнетагильский металлургический завод»			1%	29%
  	ОАО «Выксунский металлургический комбинат»		100%	99%	71%

  
  

  Соотношение объемов продаж по прямым поставкам и через другие фирмы:

  Наименование продукции	Схема продаж	2007 г. (%)	2008 г. (%)	2009 г. (%)
  Металлопрокат	Прямые продажи	80	80	80
  	Дилеры	20	20	20
  Трубы	Прямые продажи	100%	100%	100%
  	Дилеры
  Колеса	Прямые продажи	100%	100%	100%
  	Дилеры

  
  

  Структура потребления по отраслям продукции:

  Наименование продукции	Отрасль	2007 г. (%)	2008 г. (%)	2009 г. (%)
  Металлопрокат	Производство	30	30	30
  	Строительство	70	70	70
  Трубы	Строительство	16	22	25
  	Ремонт	49	52	55
  	Производство	12	13	15
  	Снабжение	23	13	5
  Колеса	Транспорт	100	100	100

  
  

  Основными покупателями продукции предприятия являются:

  -   металлопрокат:

  ·   строители – 5%;

  ·   производители – 30-40%;

  ·   мелкооптовики – 55-65%;

  -   трубы:

  ·   энергетики – 40%

  ·   строители (дома) – 15%;

  ·   строители теплотрассы – 30%;

  ·   мелкооптовики – 15%

  -   колеса:

  ·   ж/д дороги – 100%

  Для стимулирования продаж предприятие принимает следующие меры:

  1.   direct mail

  2.   гибкая ценовая политика: предоставление скидок, частичная предоплата, отсрочка платежа крупным клиентам и в случае крупного заказа

  3.   реклама: в печатных специализированных СМИ, интернет, наружная реклама

  4.   участие в крупнейших специализированных выставках

  5.   участие в тендерах на поставку продукции

   Предприятие рекламирует свою продукцию в основном в печатных продуктах.

  1.   размещение информации на рекламных  щитах в г. Екатеринбург, Нижний Тагил

  2.   реклама в печатных изданиях «Труд», «Строительство и Ремонт», «Конъюнктура рынков».

  3.   реклама в справочниках «Желтые страницы Москва», «Оптовая торговля/оптовые поставщики», каталог «Строительство 2009», «Желтые страницы СПб», «Строительный комплекс Москвы»

  4.   участие в выставке «ЭКСПОКОМ 2009».

  Основные конкуренты:

  Наименование	Страна
  Колеса – Нет	Казахстан
  Трубы
  ЗАО «Тройка-Сталь»	Россия
  ООО «Промстройматериал»	Россия
  ЗАО СКС «Метрис»	Россия
  ЗАО ТФД «Брок-Инвест-Сервис и К»	Россия
  Металл
  Эскам	Россия
  Таврос	Россия
  Стальная компания	Россия
  КМК-Сибирь	Россия

   

   

  Схема движения товарных потоков.

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

   

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  Цикл реализации оцинкованного металлопроката составляет примерно 45-55 дней. Этот период включает заказ металла в цеху, его отгрузку, разгрузку на базе (около 20-27 дней) и непосредственно сама реализация – 25-28 дней. Таким образом, при предварительной оплате металлопроката денежные средства «замораживаются» на полтора - два месяца.

  
  
  
  
  
  
  

  Схема движения денежных потоков.

  1.

  
  

   

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  2.

  
  

   

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  3.

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  По информации предприятия основными поставщиками /покупателями предприятия, являются:

  Наименование (город)	Доля в обороте %	Связи	Доля импорта в	Структура оплаты, в долях
  				Предопл эта > 3 мес.	Предо плата < 3 мес.	По факту отгрузки	Отсрочка < 3 мес.	Отсрочка > 3 мес.	Бартер	Взаимо­зачеты
  Поставщики:
  НЕО НПО ЧерМет	39	устойчивые	39		50		50
  Стройконсалтсервис	4	устойчивые	0				100
  Зарек	28	устойчивые	0				100
  ТЦОМК	29	устойчивые	0				100
  	100
  Покупатели:
  Авакон	11,34	устойчивые	0				100
  Генма	1,1	устойчивые	0	100
  Гиролан	10,4	не устойчивые	0	20				80
  Евразийская Группа	0,43	устойчивые	0			90		10
  Еврохим	0,3	устойчивые	0					100
  Истра-Хлебопродукт	0,46	устойчивые	0			46		54
  Киришинефтеоргсинтез	0,39	устойчивые	0					100
  Колэнерго	0,47	устойчивые	0			30		70
  Конвент-Гарант	2,73	устойчивые	0			70		30
  - Ltd	29,75	устойчивые	30				100
  Ликор	1,08	устойчивые	0	100
  Лукойл-Нефтегазстрой	0,55	устойчивые	0			42		58
  Люмсвет	0,6	устойчивые	0	100
  Маклин	9 -4	устойчивые	0			74		26
  Северсталь	0,3	устойчивые	0			45		55
  Снабгидрострой	0.66	устойчивые	0			42		58
  ТД Диаманд	1.2	устойчивые	0			90		10
  ТД Главмосстроя	0,43	устойчивые	0			34		66
  Труботорг Центр	0,5	устойчивые	0			75		25
  Теплосетьконструкция	0,9	устойчивые	0			87		13
  Эридан	3,37	устойчивые	0					100
  Прочие	23,6						100
  	100			320	50	725	650	855,00

  
  

  Большая часть поставки продукции осуществляется через технические компании: Зарек, Инвест Оптим, Строймир, Конвент Гарант, Маклин, Эридан, Юнистрой, Фараон, Эксмонт, Империал-Транс, так что отследить конечного потребителя продукции нельзя.

  
  

  3.2. Анализ финансово-хозяйственного состояния предприятия ОАО «-»

  Анализ рынка металлопроката.

  Состояние и развитие российской металлургии определяется восемью крупнейшими предприятиями отрасли:

  · ОАО «ММК» (Магнитогорский металлургический комбинат);

  · ОАО «Северсталь» (Череповецкий металлургический комбинат);

  · ОАО «НЛМК» (Новолипецкий металлургический комбинат);

  · ОАО «ЗСМК» (Западно-Сибирский металлургический комбинат);

  · ОАО «КМК» (Кузнецкий металлургический комбинат);

  · ОАО «Мечел» (Челябинский металлургический комбинат).

  · ОАО «НОСТА» (Орско-Халиловский металлургический комбинат);

  · ОАО «НТМК» (Нижнетагильский металлургический комбинат).

  На долю этих предприятий приходится до 90% производства металлопродукции в России. ОАО «ММК» занимает первое место по производству в России стали и товарной продукции. Доля Общества на рынке готовой продукции составляет 19,8%. Основными конкурентами ОАО «ММК» являются ОАО «Северсталь» и ОАО «НЛМК», доли которых в производстве товарной продукции составляет 17,4%  и 16% соответственно.

  Журнал "Металлоснабжение и сбыт" № 1, 2010 г. опубликовал рейтинг ведущих российских производителей и поставщиков металлопродукции за 2-е полугодие 2009 года.

  Журнал "Металлоснабжение и сбыт" публикует результаты опроса по выявлению лучших производителей и трейдеров черных и цветных металлов. Этот рейтинг за II полугодие 2009 г. составлен на основе анкет, полученных от покупателей черных и цветных металлов, опроса экспертов- маркетологов. При определении лучших учитывались такие критерии, как объемы поставок, сервисные услуги, качество продукции, четкое выполнение договорных обязательств и др.

  
  

  Пятерка лучших производителей листовой прокат
  1.	НЛМК
  2.	Северсталь
  3.	ММК
  4.	Уральская Сталь (бывш. НОСТА)
  5.	МЕЧЕЛ
  Пятерка лучших производителей трубы
  1.		Челябинский ТПЗ
  2.		Выксунский МЗ
  3.		Первоуральский НТЗ
  4.		Волжскийй ТЗ
  5.		Синарский ТЗ
  Десятка лучших металлоторговцев
  1.		Брок-Инвест-Сервис, Москва		Член РАМТ
  2.		Ариэль-М, Москва		Член РАМТ
  3.		Тирус, Москва		Член РАМТ
  4.		Металлконтракт, Орел		Член РАМТ
  5.		ИнтерРесурс, Таганрог		Член РАМТ
  6.		-, Москва
  7.		Уралчермет, Екатеринбург
  8.		СКС МеТриС, Москва		Член РАМТ
  9.		Агис-Сталь, Москва		Член РАМТ
  10.		Сидеро-Сервис, Москва		Член РАМТ

  
  

  Доля России в мировом производстве горячекатаного и холоднокатаного листового проката представлена на рисунках.

  
  

  
  

  Рост потребления оцинкованного листа свидетельствует о развитии автомобилестроения и строительной отрасли, горячеоцинкованные металлические конструкции, закладные детали, трубы и дорожные ограждения говорят о развитии дорожной и городской инфраструктуры, цинковое литье под давлением и производство цинковых анодов идет рука об руку с развитием машиностроения. Рост производства цинкового порошка, белил и цинксодержащих красок, нашедших широкое применение во всех отраслях, так же служит подтверждением поступательного развития Российской экономики.

  В России в 2008 году в результате мирового финансового кризиса наблюдался высокий скачок, а затем резкий спад цен, который неблагополучно сказался на падение объемов продаж на внутреннем рынке. В самом начале 2009 года рост цен на внутреннем рынке продолжился, и лишь с апреля того же года цены стали удерживаться более-менее стабильно.   По данным Маркетинг-союза в течение всего марта продолжался интенсивный рост цен на металлопродукцию, который затронул практически все ее виды.

  2008 год характеризовался для мировой металлургии несбалансированностью спроса и предложения. Ужесточилась внешнеторговая политика стран-импортеров стали. Резкий рост цен на мировом рынке и беспрецедентное удорожание сырьевых ресурсов для металлургии заставляют ведущие металлургические предприятия страны поднимать отпускные цены на свою продукцию. Вместе с тем необходимо отметить, что цены для отечественных потребителей растут намного меньшими темпами, чем цены на экспортируемую продукцию. Так, например, за 4 месяца 2009 года стоимость горячекатаного толстого листа, отгружаемого за рубеж, увеличилась на 61%, в то время как цена для внутреннего рынка на эту продукцию поднялась всего на 26%. За этот же период экспортные цены горячекатаных рулонов производства ММК поднялись на 64% против 24% роста отпускных  цен для российских потребителей. Аналогичным образом стоимость холоднокатаного листа увеличилась на 27% на экспорт против 21% для внутреннего рынка. Стоимость оцинкованного листа изменилась на 32% и 11% для зарубежных и отечественных потребителей соответственно.

  С 1 апреля Магнитогорский металлургический комбинат повысил стоимость своей продукции в среднем на 20%. Это был один из последних крупных меткомбинатов, который в этом году еще не повышал цены. Последний раз предприятие повышало цену в третьем квартале 2009 года, т.к. до начала апреля нынешнего года цена была зафиксирована.

  Такое повышение цен на металлопродукцию вызвал бурную реакцию трубников и их клиентов, к ним присоединяются машиностроители, нефтяники и организации ЖСК. Если не снизить темпы роста цен на металлопрокат, то в этом году ожидается повышение цен на продукцию практически всех отраслей промышленности и рост инфляции.

  Говоря о причинах повышения цен на металлопродукцию, называются в первую очередь, это серьезное повышение цен на сырье (коксующийся уголь, железорудное сырье и т.д.). Во-вторых, соблюдение общемировой тенденции повышения цен на металлопрокат, а также рост тарифов на услуги естественных монополий.

  Февральские цены на основные виды сырья по сравнению с декабрем 2009 года выросли минимум на 15%. Так, на кокс доменный средняя цена выросла на 23%; ферромарганец и силикомарганец – на 48,6% и 46,2% соответственно; на концентрат железорудный с содержанием железа 63,7% и 67,5%; лом черных металлов – 30,7%.

  За период с 1.03. 2010 по 31.03.2010 цены на оцинкованный лист практически не изменились, хотя в течение месяца цена колебалась на 5%. В целом за два месяца с начала февраля по 31.03.2010 цены выросли на 5%

  Что касается российского рынка оцинковки вообще, то здесь имеющиеся мощности превышают потребление. Несмотря на это рост производства оцинковки будет продолжаться. Вместе с тем часть объемов производимой оцинковки будет уходить на экспорт, хотя, с другой стороны, есть определенная тенденция по увеличению емкости внутреннего рынка оцинкованной стали, потребление которой в России на данный момент составляет 1,1-1,3 млн./т в год. Увеличение емкости рынка может составить по оптимистическому прогнозу - 10-12%, а по пессимистическому – 6-7% в год. Рост рынка идет достаточно быстро, но в диспропорции с новыми мощностями, которые вводятся и будут вводиться в большем количестве, чем способен потреблять рынок на сегодняшний день. Так что на определенном этапе вполне возможен профицит этих видов стальной продукции, который может продлиться до 2011-2012 гг.

  Не смотря на свои мощности производители металлопроката искусственно создают дефицит продукции так например ММК в марте 2010 года вместо 29 тыс.тонн отпустил 20 тыс.тонн российским потребителям, такая же ситуация складывается и в трубной промышленности. Предприятием в настоящий момент выгодно экспортировать свою продукцию, чем отдавать российским потребителям.

  По мнению практически всех металлоторговцев ожидается рост цен и серьезный дефицит практически по всем наименованиям продукции.

  Плавный рост цен на внешних рынках сохранится приблизительно до конца I полугодия 2010 г.

  
  

  Выводы и прогнозы.

  На дальнейшую динамику цен на рынке металлопродукции могут оказать влияние следующие противоречивые факторы: с одной стороны в настоящее время по-прежнему наблюдается существенное отставание индекса цен внутреннего рынка от внешнего (по некоторым товарным позициям разрыв индекса роста за четыре месяца 2010 г. составляет до 40%), что стимулирует крупные металлургические предприятия искусственно создавать дефицит на внутреннем рынке. Кроме того, фактором роста являются продолжающееся увеличение тарифов естественных монополий и удорожание сырьевых ресурсов. С другой стороны, потребители металлопродукции – основные добывающие и перерабатывающие отрасли (такие как газо- и нефтедобыча, машиностроение, строительство, со своей стороны вынуждены принимать защитные меры, препятствующие дальнейшему росту цен на металлопродукцию, лобируя свои интересы на государственном уровне. В настоящее время ситуация приобрела характер «отраслевой войны», к которой подключилось Правительство РФ и Госдума РФ. Учитывая стратегический характер вышеуказанных отраслей для экономики страны, можно предположить, что, несмотря на наличие экономических предпосылок для дальнейшего роста цен на металлопродукцию, подключение административного ресурса может привести к сдерживанию цен.

  
  

  Влияние рисков рынка на работу ОАО «-»

  Риски	Влияние на деятельность компании	Действия
  Снижение объемов продукции	Влияет существенно	Организация сторонних закупок
  Повышение цен на сырье	Влияет, но не продолжительное время	Ответное повышение цен
  Повышение цен на услуги естественных монополий	Не влияет
  Сезонные перепады потребления металлопродукции	Влияние не существенно	Накопление складских остатков
  Повышение цен на экспортных рынках	Может влиять положительно, т.к. дефицит на внутреннем рынке повышает спрос
  Введение новых квот на продукцию	Влияет	Выход на других поставщиков

  
  

  Предприятие производит рост складских остатков.

  Наименование	Количество на 30.12.2009, кг	Сумма руб.	Количество на 15.03.2010, кг	Сумма руб.
  Трубы
  ОАО "База  Материально-технического снабжения", 143900, М. О., г. Бала шиха-9, Северная комунально-складская зона, Покровский проезд	3,632,803	68,468,261	4 309,039	94 424 666,90
  склад "Еврометимпекс"  г. Железнодорожный ул. Лесная, д.16	563,889	12,204,065	2 030,094	51 343 012,30
  склад ОАО"Труботорг Центр"  Московская область, г. Лобня, ул. Гагарина, д.9	202,692	3,734,932	65,376	1 522 294
  ООО "РосМетПром", 620014, г. Екатеринбург, ул. 8 Марта,д.18,стр.27,к.4	235,701	4,756,434	312,030	7 173 119,10
  склад ОАО "Арсенал" 195009, г.Санкт-Петербург, ул. Комсомола, 1-3	169,034	3,044,476	88,261	1 932 855,50
  Итого:	4 804 119	92 208 167	6 804,800	156 395 950,80
  Металлопрокат
  ООО "Стип-Райс",644070, г.Омск, ул.Лермонтова, 63	4,022,310	71,219,483	2 493,670	57 320 811
  ООО "РосМетПром", 620014, г. Екатеринбург, ул. 8 Марта,д.18,стр.27,к.4	1,346,800	28,586,377	997,120	22 464 800
  УмиК ЗАО "Уралмостострой", 454106, г. Челябинск, ул. Теннисная 4.	1,730,540	37,039,044	997,190	21 020 710
  ОАО "Щелковское  рудоуправление ", 141100, г.Щелково, у.л Заречная, д.105	1,268,780	27,674,691	2 792,300	69 245 408
  ООО "ИнтерМедиа", 143000, Московская обл, г.Одинцово-2 Западная промзона, база УПТК "Спецстройкомплектация"	339,060	8,010,201	1 310,890	35 629 116
  Итого:	8 707 490	172 529 796	8 591 170	205 680 845
  Всего:	13 511 609	264 737 963	15 395 970	362 076 795,80

  Основной пик в спросе ожидается в летние периоды. Предприятие предполагает реализовывать свою продукцию в 2010 году по следующему графику:

  Апрель – 4,5 тыс.тонн/мес.;

  Май – 5,5 тыс.тонн/мес;

  Июнь-июль – 10 тыс.тонн/мес;

  С августа – 2 тыс.тонн/мес.

  Анализ объема реализации по видам продукции за 2008 и 2009 гг.

  2008 год
  В количественном  выражении
  Вид продукции	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Всего за 2007 г.
  Металлопрокат, т	922	1,192	2,502	2,715	3,150	2,856	2,737	1,099	1,898	1,907	1,858	1,417	24,253
  Трубы, т	512	724	749	1,751	1,231	1,714	2,030	2,509	1,835	2,279	2,091	1,546	18,971
  Колеса, шт.	6,084	6,864	4,680	5,304	6,240	3,120	2,340	4,524	3,900	4,056	4,680	5,772	57,564
  Рельсы, т					2,002								2,002
  Зерно, т					413	2,660	1,668	265	1,925	3,808	6,636		17,375
  в денежном выражении
  Вид продукции	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Всего
  Металлопрокат, р.	10,804,170	14,778,288	29,276,534	34,623,538	47,189,820	41,081,956	44,205,447	18,772,991	32,823,400	31,651,868	36,496,434	25,363,452	367,067,898
  Трубы, р.	5,554,563	7,098,935	8,354,685	16,691,202	14,556,973	20,677,025	25,933,962	31,183,189	23,736,117	39,777,067	31,567,331	22,892,896	248,023,945
  Колеса, р.	43,640,064	49,201,464	44,636,280	38,061,504	48,550,320	22,899,240	17,174,430	33,309,307	29,577,600	32,143,800	37,323,000	61,649,577	458,166,586
  Рельсы, р.					22,049,967								22,049,967
  Зерно, р.					849,225	4,437,237	3,173,862	510,132	1,449,167	7,783,934	13,676,896		31,880,453
  Итого в руб.:	59,998,797	71,078,687	82,267,499	89,376,244	133,196,305	89,095,458	90,487,701	83,775,619	87,586,284	111,356,669	119,063,661	109,905,925	1,127,188,849
  Итого в USD:	1,999,960	2,292,861	2,653,790	2,883,105	4,269,261	2,784,233	2,827,741	2,643,349	2,737,071	3,479,896	3,732,403	3,467,064	35,770,734
  2009 год
  в количественном выражении
  Вид продукции	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Всего за 2008 г.
  Металлопрокат, т	1,365	2,116	2,968	4,137	3,953	6,346	5,828	4,925	5,205	4,223	3,569	3,055	47,689
  Трубы, т	1,801	1,243	2,721	2,718	2,825	2,994	3,315	2,612	2,390	2,305	1,159	1,447	27,529
  Колеса, шт.	5,460	5,460	5,460	5,460	6,552	6,240	6,240	6,084	6,240	5,148	5,462	5,619	69,425
  в денежном выражении
  Вид продукции	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Всего
  Металлопрокат, р.	22,216,842	30,696,960	55,244,335	78,578,047	80,100,026	125,491,073	117,715,336	102,742,914	113,401,808	86,628,951	69,440,362	61,273,817	943,530,471
  Трубы, р.	29,265,599	18,665,053	45,755,649	48,191,775	53,112,171	57,132,652	64,357,536	49,196,900	46,188,999	42,872,307	21,887,038	25,558,062	502,183,741
  Колеса, р.	58,317,168	58,317,168	59,215,684	56,287,140	70,095,753	66,779,856	66,763,667	65,739,180	72,883,200	60,128,640	63,796,160	65,629,920	763,953,536
  Итого в руб.:	109,799,608	107,679,182	160,215,668	183,056,962	203,307,950	249,403,581	248,836,539	217,678,994	232,474,007	189,629,898	155,123,560	152,461,799	2,209,667,748
  Итого в USD:	3,659,987	3,589,306	5,340,522	6,101,899	6,776,932	8,313,453	8,294,551	7,255,966	7,749,134	6,320,997	5,170,785	5,082,060	73,655,592

  
  

  Из схем четко отслеживается сезонность продаж. Нельзя сказать, что в зимнее время нет спроса на продукцию, просто идет его снижение.

   

  Анализ увеличения объемов и выручки от реализации по видам продукции за 2007-2009 гг.

  В 2008 г. у группы «-» были Элеваторы под г. Омском, поэтому в таблице по 2008 г. представлена реализация зерна. Однако в конце 2008 г. Элеваторы были проданы и компания перестала заниматься зерном. В 2008 г. компания также закупала рельсы в Казахстане, однако эта сделка была одноразовая и поняв ее невыгодность, компания отказалась от этого направления деятельности.

  Поэтому с 2009 г. группа «-» занимается только тремя видами деятельности – металлопрокат, трубы, колеса.

  
  
  

  Вид продукции	2008 г.		2009 г.		1 кв. 2010г.
  	Количество	сумма, руб.	количество	сумма, руб.	количество	сумма, руб.
  Металлопрокат, т	24,253	367,067,898	47,689	943,530,471	7,696,32	154,923,534
  Трубы, т	18,971	248,023,945	27,529	502,183,741	6,297,36	123,960,267
  Колеса, шт.	57,564	458,166,586	69,425	763,953,536	5,773	84,198,336
  Итого в руб.:		1,127,188,849		2,380,040,044		363,082,137
  Итого в USD:		35,770,734		73,655,592		12,739,724

  
  

  В 2009 г. группа - увеличила объем реализации металлопроката в количественном выражении почти в 2 раза, а в денежном – в 3 раза. Увеличение выручки в 3 раза связано с повышением цен на реализацию.

  В 2008 году 

  -   Реализовано: 24,253 тонн металлопроката.

  -   На сумму: свыше 350 млн. рублей (с учетом НДС).

  -   Производитель: 100% реализованного металлопроката производства ООО НЕО НПО «ЧерМет». Свыше 70% из реализованного объема приходится на долю оцинкованного металлопроката.

  В 2009 году

  -   Реализовано: 47,689 тонн металлопроката. (прирост к 2008 году – 97%)

  -   На сумму: свыше 900 млн. рублей (с учетом НДС). – прирост к 2008 году - 157%.

  -   Производитель: на ООО НЕО НПО «ЧерМет» закуплено 45,427.59 тонн, у ОАО «ММК» закуплено 2,262 тонн металлопроката. Свыше 70% в указанном объеме приходится на долю оцинкованного металлопроката.

  
  

  Сравнение структуры продаж по видам продукции в 2008 и 2009 гг.

  
  
  
  
  
  
  
  
  

  
  

  За 2009 год предприятие увеличило объем продаж металлопроката практически в 2 раза, трубной продукции в 1,5 раза и колесной продукции 1,2 раза.

  Далее рассмотрим  объемы реализации продукции в 1 квартале в 2008-2010 гг.

  Годы	Январь		Февраль		Март
  	тыс.тонн	руб.	тыс.тонн	руб.	тыс.тонн	руб.
  2008 г	922	10,804,170	1,192	14,778,288	2,502	29,276,534
  2009 г.	1,365	22,216,842	2,116	30,696,960	2,968	55,244,335
  2004 г.	1,457	29,491,436	1,944	37,108,530	4,296	88,315,872

  
  

  
  

  Из представленной таблицы и графика видно, что предприятие наращивает реализацию металлопроката и соответственно и  выручка по этому виду продукции выросла.

  
  

  Структура выручки по 3-м видам продукции в 1 квартале 2008-2010 года.

  Проведем анализ выручки за первый квартал 2010 года относительно аналогичных периодов в 2008-2009 годах.

  Выручка по 3-м видам продукции представлена следующим образом.

  Вид продукции	итог 1 кв 2008	Доля	Итог 1кв 2009 г.	Доля	Итог 1кв 2010 г.	Доля
  Металлопрокат, р.	54,858,992	26%	108,158,137	29%	154,923,534	43%
  Трубы, р.	21,008,183	10%	93,686,301	25%	123,960,267	34%
  Колеса, р.	137,477,808	64%	175,850,020	47%	84,198,336	23%
  Итого:	213,344,983	100%	377,694,458	100%	363,082,137	100%

  
  

  
  

  
  

  
  

  Из схем видно, что предприятие значительно снизило долю колес и увеличило долю металлопроката в общем объеме реализации продукции. Благодаря сложившейся ситуации роста цен на рынке металлопроката  выручка от реализации металлопроката выросла. Предприятие  проанализировало спрос на продукцию в прошлом году пришло к выводу, что спрос на металлопрокат в прошлом году был на 30% выше, чем они могли поставить.

  
  

  Финансовый  анализ выполнен по данным официальной отчетности за 2009 г. (тыс.руб.) (см. Приложение)

  Наименование показателя	01.01.09	01.04.09	01.07.09	01.10.09	01.01.10
  АКТИВ
  I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
  Нематериальные активы (04,05)	4.3	4.1
  03    патенты, лицензии, товарные знаки
  04    организационные расходы
  05    деловая репутация организации
  Основные средства (01,02)	1,511.2	1,669.6	1,648.4	2,578.0	2,737.2
  здания, машины и оборудование	1,511.2	1,669.6	1,648.4	2,578.0	2,737.2
  Незавершенное строительство (07,08,16)	22.2	5.9	5.9	5.9
  10  Доходные вложения в материальные ценности (02,03)
  11    имущество для передачи в лизинг
  12    имущество, предоставляемое по договору проката
  13  Долгосрочные финансовые вложения (58,59)
  14    инвестиции в дочерние общества
  15    инвестиции в зависимые общества
  16    инвестиции в другие организации
  17    займы (более 12 мес.)
  18    прочие долгосрочные финансовые вложения
  19  Прочие внеоборотные активы
  ИТОГО по разделу I	1,537.7	1,679.5	1,654.3	2,583.9	2,737.2
  II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
  Запасы	82,921.1	137,678.3	168,885.9	135,510.5	150,410.0
  Сырье, материалы и др. аналог. ценности (10,14,16)	11,821.0
  24    животные на выращивании и откорме (11)
  затраты в незавершенном производстве (20,21,23,29,44,46)	3,021.3	5,610.6	5,775.0	4,973.7	5,225.3
  готовая продукция и товары для перепродажи (16,41,43)	79,822.6	132,014.3	162,888.3	130,279.7	144,807.5
  27    товары отгруженные (45)
  расходы будущих периодов (97)	65.3	53.4	222.6	257.0	377.2
  29    прочие запасы и затраты
  НДС по приобретенным ценностям (19)	98.3	6,972.1	16,818.7	10,755.0	4,109.8
  31  Дебиторская задолженность (более чем 12 мес.)
  32    покупатели и заказчики (62,63,76)
  33    векселя к получению (62)
  34    задолженность дочерних и зависимых общества
  35    авансы выданные (60)
  36    прочие дебиторы
  Дебиторская задолженность (в течение 12 мес.)	31,389.5	96,160.8	120,254.7	175,685.4	140,221.5
  покупатели и заказчики (62,63,76)	15,803.5	74,372.4	98,496.8	150,229.3	60,542.6
  39    векселя к получению (62)
  40    задолженность дочерних и зависимых обществ
  41    задолженность участников по взносам (75)
  авансы выданные (60)	13,518.9	21,421.0	6,885.5	13,648.2
  прочие дебиторы	2,067.0	367.4	14,872.5	11,807.9	79,678.9
  Краткосрочные финансовые вложения (58,59,81)	29,795.8	0.5	967.3	26,746.8	19,094.9
  Займы, предоставленные на срок менее 12 мес.	29,795.8	0.5	967.3	26,746.8
  46    собственные акции, выкупленные у акционеров
  прочие краткосрочные финансовые вложения					19,094.9
  Денежные средства	359.9	1,253.5	3,617.0	6,494.5	3,913.9
  Прочие оборотные активы	10,420.2	18,665.8
  ИТОГО по разделу II	154,984.8	260,731.0	310,543.5	355,192.3	317,750.0
  БАЛАНС	156,522.5	262,410.6	312,197.8	357,776.2	320,487.2
  ПАССИВ
  III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
  Уставный капитал (80)	8.4	8.4	8.4	8.4	8.4
  03  Добавочный капитал (83)
  04  Резервный капитал (82)
  05    резервы в соответствии с законодательством
  06    резервы в соответствии с уч. документами
  07  Фонд социальной сферы
  08  Целевые финансирование и поступления (86)
  Нераспределенная прибыль прошлых лет (84)	7,923.7	7,923.7	7,923.7	7,300.7
  10  Непокрытый убыток прошлых лет (84)
  Нераспределенная прибыль отчетного года (84)		1,011.9	788.1		5,241.5
  Непокрытый убыток отчетного года (84)				4,032.4
  ИТОГО по разделу III	7,932.1	8,944.0	8,720.2	3,276.7	5,249.9
  IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	0	0	0	0	0
  15  Займы и кредиты (67)
  16    кредиты банков (более чем 12 мес.)
  17    займы (более чем 12 мес.)
  18  Прочие долгосрочные обязательства
  19      ИТОГО по разделу IV
  V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
  Займы и кредиты (66)	121,539.1	175,729.1	157,751.4	165,757.4	203,334.2
  кредиты банков (в течение 12 мес.)	121,539.1	126,066.1	157,751.4	165,757.4	203,334.2
  23    займы (в течение 12 мес.)		49,663.0
  Кредиторская задолженность	20,564.3	44,309.1	145,726.2	188,742.1	111,903.2
  ИТОГО по разделу V	148,590.4	253,466.6	303,477.6	354,499.5	315,237.3
  БАЛАНС	156,522.5	262,410.6	312,197.8	357,776.2	320,487.2

  
  

  ВЕРТИКАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

  Наименование показателя	01.01.09	01.04.09	01.07.09	01.10.09	01.01.10
  АКТИВ
  I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
  Нематериальные активы (04,05)	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
  Основные средства (01,02)	0.97%	0.64%	0.53%	0.72%	0.85%
  здания, машины и оборудование	0.97%	0.64%	0.53%	0.72%	0.85%
  Незавершенное строительство (07,08,16)	0.01%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
  10  Доходные вложения в материальные ценности (02,03)
  11    имущество для передачи в лизинг
  12    имущество, предоставляемое по договору проката
  13  Долгосрочные финансовые вложения (58,59)
  14    инвестиции в дочерние общества
  15    инвестиции в зависимые общества
  16    инвестиции в другие организации
  17    займы (более 12 мес.)
  18    прочие долгосрочные финансовые вложения
  19  Прочие внеоборотные активы
  ИТОГО по разделу I	0.98%	0.64%	0.53%	0.72%	0.85%
  II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
  Запасы	52.98%	52.47%	54.10%	37.88%	46.93%
  Сырье, материалы и др. аналог. ценности (10,14,16)	7.55%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
  24    животные на выращивании и откорме (11)
  затраты в незавершенном производстве (20,21,23,29,44,46)	1.93%	2.14%	1.85%	1.39%	1.63%
  готовая продукция и товары для перепродажи (16,41,43)	51.00%	50.31%	52.17%	36.41%	45.18%
  27    товары отгруженные (45)
  расходы будущих периодов (97)	0.04%	0.02%	0.07%	0.07%	0.12%
  29    прочие запасы и затраты
  НДС по приобретенным ценностям (19)	0.06%	2.66%	5.39%	3.01%	1.28%
  31  Дебиторская задолженность (более чем 12 мес.)
  32    покупатели и заказчики (62,63,76)
  33    векселя к получению (62)
  34    задолженность дочерних и зависимых общества
  35    авансы выданные (60)
  36    прочие дебиторы
  Дебиторская задолженность (в течение 12 мес.)	20.05%	36.65%	38.52%	49.10%	43.75%
  покупатели и заказчики (62,63,76)	10.10%	28.34%	31.55%	41.99%	18.89%
  39    векселя к получению (62)
  40    задолженность дочерних и зависимых обществ
  41    задолженность участников по взносам (75)
  авансы выданные (60)	8.64%	8.16%	2.21%	3.81%	0.00%
  прочие дебиторы	1.32%	0.14%	4.76%	3.30%	24.86%
  Краткосрочные финансовые вложения (58,59,81)	19.04%	0.00%	0.31%	7.48%	5.96%
  Займы, предоставленные на срок менее 12 мес.	19.04%	0.00%	0.31%	7.48%	0.00%
  46    собственные акции, выкупленные у акционеров
  прочие краткосрочные финансовые вложения	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	5.96%
  Денежные средства	0.23%	0.48%	1.16%	1.82%	1.22%
  Прочие оборотные активы	6.66%	7.11%	0.00%	0.00%	0.00%
  ИТОГО по разделу II	99.02%	99.36%	99.47%	99.28%	99.15%
  БАЛАНС	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%
  ПАССИВ
  III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
  Уставный капитал (80)	0.01%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
  03  Добавочный капитал (83)
  04  Резервный капитал (82)
  05    резервы в соответствии с законодательством
  06    резервы в соответствии с уч. документами
  07  Фонд социальной сферы
  08  Целевые финансирование и поступления (86)
  Нераспределенная прибыль прошлых лет (84)	5.06%	3.02%	2.54%	2.04%	0.00%
  Нераспределенная прибыль отчетного года (84)	0.00%	0.39%	0.25%	0.00%	1.64%
  Непокрытый убыток отчетного года (84)	0.00%	0.00%	0.00%	1.13%	0.00%
  ИТОГО по разделу III	5.07%	3.41%	2.79%	0.92%	1.64%
  IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
  15  Займы и кредиты (67)
  16    кредиты банков (более чем 12 мес.)
  17    займы (более чем 12 мес.)
  18  Прочие долгосрочные обязательства
  19      ИТОГО по разделу IV
  V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
  Займы и кредиты (66)	77.65%	66.97%	50.53%	46.33%	63.45%
  кредиты банков (в течение 12 мес.)	77.65%	48.04%	50.53%	46.33%	63.45%
  23    займы (в течение 12 мес.)
  Кредиторская задолженность	13.14%	16.89%	46.68%	52.75%	34.92%
  ИТОГО по разделу V	94.93%	96.59%	97.21%	99.08%	98.36%
  БАЛАНС	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%

  
  

  Структура баланса предприятия соответствует структуре торгового предприятия.

  ~AEMacro(If("@IF(B16,B16,ERROR,B16)",last,>,0){В структуре актива баланса на конец анализируемого периода долгосрочные активы составили }) ~AEMacro(IfCalc("@IF(B16,B16,ERROR,B16)",last,>,0,"B16/B22*100",last){0,8}) ~AEMacro(If("@IF(B16,B16,ERROR,B16)",last,>,0){%, а текущие активы – }) ~AEMacro(IfCalc("@IF(B1,B1,ERROR,B1)",last,>,0,"B1/B22*100",last){99,1}) ~AEMacro(If("@IF(B1,B1,ERROR,B1)",last,>,0){%.}) ~AEMacro(If("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,<,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last){

  Валюта баланса предприятия за анализируемый период увеличилась на }) ~AEMacro(If("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,=,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last){

  Валюта баланса предприятия за анализируемый период не изменилась.}) ~AEMacro(If("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,>,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last){

  Валюта баланса предприятия за анализируемый период уменьшилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,<>,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last,B,22,first,B,22,last,m){37 288,9 тыс.}) ~AEMacro(IfCurrency("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,<>,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last){ руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,<>,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last){ или на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,<>,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last,B,22,first,B,22,last,m%){10,4}) ~AEMacro(If("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,<>,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last){%, что косвенно может свидетельствовать о }) ~AEMacro(If("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,<,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last){расширении хозяйственного оборота.

  }) ~AEMacro(If("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,>,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last){ сокращении хозяйственного оборота.

  }) ~AEMacro(If("@IF(B16,B16,ERROR,B16)",first,<,"@IF(B16,B16,ERROR,B16)",last){ Долгосрочные активы предприятия незначительно выросли (на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B16,B16,ERROR,B16)",first,<>,"@IF(B16,B16,ERROR,B16)",last,B,16,first,B,16,last,m){153 3 тыс.руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B16,B16,ERROR,B16)",first,<>,"@IF(B16,B16,ERROR,B16)",last){ или на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B16,B16,ERROR,B16)",first,<>,"@IF(B16,B16,ERROR,B16)",last,B,16,first,B,16,last,m%){5,9}) ~AEMacro(If("@IF(B16,B16,ERROR,B16)",first,<>,"@IF(B16,B16,ERROR,B16)",last){%)}) ~AEMacro(If("@IF(B1,B1,ERROR,B1)",first,<,"@IF(B1,B1,ERROR,B1)",last){ и рост суммы текущих активов на }) ~AEMacro(If("@IF(B1,B1,ERROR,B1)",first,>,"@IF(B1,B1,ERROR,B1)",last){ сумма текущих активов уменьшилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B1,B1,ERROR,B1)",first,<>,"@IF(B1,B1,ERROR,B1)",last,B,1,first,B,1,last,m){37 442,2 тыс.руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B1,B1,ERROR,B1)",first,<>,"@IF(B1,B1,ERROR,B1)",last){ или на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B1,B1,ERROR,B1)",first,<>,"@IF(B1,B1,ERROR,B1)",last,B,1,first,B,1,last,m%){10,5}) ~AEMacro(If("@IF(B1,B1,ERROR,B1)",first,<>,"@IF(B1,B1,ERROR,B1)",last){%.}) ~AEMacro(If("@IF(B1/B22,B1/B22,ERROR,B1/B22)",first,<,"@IF(B1/B22,B1/B22,ERROR,B1/B22)",last){ С финансовой точки зрения это свидетельствует о положительных результатах, так как имущество становится более мобильным.}) ~AEMacro(If("@IF(B1/B22,B1/B22,ERROR,B1/B22)",first,>,"@IF(B1/B22,B1/B22,ERROR,B1/B22)",last){ })

  На изменение структуры актива баланса повлияло, изменение суммы текущих  }) ~AEMacro(If("@IF(B16/B1,B16/B1,ERROR,B16/B1)",first,<,"@IF(B16/B1,B16/B1,ERROR,B16/B1)",last){текущихактивов.}) ~AEMacro(If("@IF(B16/B1,B16/B1,ERROR,B16/B1)",first,>,"@IF(B16/B1,B16/B1,ERROR,B16/B1)",last){текущих активов.}) ~AEMacro(If(B,16,first,<>,B,16,last){

  В составе текущих активов произошли следующие изменения:}) ~AEMacro(If("@IF(B1,B1,ERROR,B1)",first,=,"@IF(B1,B1,ERROR,B1)",last){

  В составе текущих активов изменений не произошло. }) ~AEMacro(If(B,2,first,<>,B,2,last){

  -   сумма денежных средств }) ~AEMacro(If(B,2,first,>,B,2,last){уменьшилась в рассматриваемом периоде на }) ~AEMacro(If(B,2,first,<,B,2,last){увеличилась в рассматриваемом периоде на }) ~AEMacro(IfCellDelta(B,2,first,<>,B,2,last,B,2,first,B,2,last,m){2 580,6 тыс.руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B2,B2,ERROR,B2)",first,<>,"@IF(B2,B2,ERROR,B2)",last){или на}) ~AEMacro(IfCellDelta(B,2,first,<>,B,2,last,B,2,first,B,2,last,m%){39,7}) ~AEMacro(If("@IF(B2,B2,ERROR,B2)",first,<>,"@IF(B2,B2,ERROR,B2)",last){%}) ~AEMacro(If(B,2,first,<>,B,2,last){;

  -   }) ~AEMacro(If(B,3,first,<>,B,3,last){сумма краткосрочных инвестиций }) ~AEMacro(If(B,3,first,>,B,3,last){уменьшилась на }) ~AEMacro(If(B,3,first,<,B,3,last){увеличилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta(B,3,first,<>,B,3,last,B,3,first,B,3,last,m){7 651,9 тыс.руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B3,B3,ERROR,B3)",first,<>,"@IF(B3,B3,ERROR,B3)",last){ или на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B3,B3,ERROR,B3)",first,<>,"@IF(B3,B3,ERROR,B3)",last,B,3,first,B,3,last,m%){28,6}) ~AEMacro(If("@IF(B3,B3,ERROR,B3)",first,<>,"@IF(B3,B3,ERROR,B3)",last){%;}) ~AEMacro(If(B,4,first,<>,B,4,last){

  -   величина краткосрочной дебиторской задолженности }) ~AEMacro(If(B,4,first,>,B,4,last){уменьшилась на }) ~AEMacro(If(B,4,first,<,B,4,last){увеличилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta(B,4,first,<>,B,4,last,B,4,first,B,4,last,m){42 109,1 тыс.руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B4,B4,ERROR,B4)",first,<>,"@IF(B4,B4,ERROR,B4)",last){ или на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B4,B4,ERROR,B4)",first,<>,"@IF(B4,B4,ERROR,B4)",last,B,4,first,B,4,last,m%){22,6}) ~AEMacro(If("@IF(B4,B4,ERROR,B4)",first,<>,"@IF(B4,B4,ERROR,B4)",last){%;}) ~AEMacro(If(B,9,first,<>,B,9,last){

  -   величина товарно-материальных запасов }) ~AEMacro(If(B,9,first,>,B,9,last){уменьшилась на }) ~AEMacro(If(B,9,first,<,B,9,last){увеличилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta(B,9,first,<>,B,9,last,B,9,first,B,9,last,m){14 779,3 тыс.~AEMacro(IfCurrency(B,9,first,<>,B,9,last){ руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B9,B9,ERROR,B9)",first,<>,"@IF(B9,B9,ERROR,B9)",last){ или на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B9,B9,ERROR,B9)",first,<>,"@IF(B9,B9,ERROR,B9)",last,B,9,first,B,9,last,m%){10,9}) ~AEMacro(If("@IF(B9,B9,ERROR,B9)",first,<>,"@IF(B9,B9,ERROR,B9)",last){%}) ~AEMacro(If(B,9,first,<>,B,9,last){;

  -   }) ~AEMacro(If(B,14,first,<>,B,14,last){величина расходов будущих периодов }) ~AEMacro(If(B,14,first,>,B,14,last){уменьшилась на }) ~AEMacro(If(B,14,first,<,B,14,last){увеличилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta(B,14,first,<>,B,14,last,B,14,first,B,14,last,m){120,2 тыс.руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B14,B14,ERROR,B14)",first,<>,"@IF(B14,B14,ERROR,B14)",last){или на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B14,B14,ERROR,B14)",first,<>,"@IF(B14,B14,ERROR,B14)",last,B,14,first,B,14,last,m%){46,7}) ~AEMacro(If("@IF(B14,B14,ERROR,B14)",first,<>,"@IF(B14,B14,ERROR,B14)",last){%}) ~AEMacro(If(B,14,first,<>,B,14,last){;

  В рассматриваемом периоде доля оборотных активов в структуре валюты баланса изменилась незначительно. }) ~AEMacro(If(B,2,first,<,B,2,last){

  Увеличились остатки денежных средств, что может свидетельствовать о нерациональной финансовой политике предприятия.}) ~AEMacro(If(B,3,first,<,B,3,last){

  Увеличение суммы краткосрочных инвестиций в структуре имущества говорит о повышении деловой активности предприятия.}) ~AEMacro(If(B,3,first,>,B,3,last){

  }) ~AEMacro(If(B,8,first,<,B,8,last){

  
  

  На конец анализируемого периода доля собственного капитала, в структуре пассивов увеличилась и составила }) ~AEMacro(If("@IF(B38*100/B44,B38*100/B44,ERROR,B38*100/B44)",first,>,"@IF(B38*100/B44,B38*100/B44,ERROR,B38*100/B44)",last){

  На конец анализируемого периода доля собственного капитала, основного источника формирования имущества предприятия, в структуре пассивов уменьшилась и составила })~AEMacro(IfCalc("@IF(B38*100/B44,B38*100/B44,ERROR,B38*100/B44)",first,<>,"@IF(B38*100/B44,B38*100/B44,ERROR,B38*100/B44)",last,"B38*100/B44",last){1,6}) ~AEMacro(If("@IF(B38*100/B44,B38*100/B44,ERROR,B38*100/B44)",first,<>,"@IF(B38*100/B44,B38*100/B44,ERROR,B38*100/B44)",last){%, это изменение произошло за счет снижения валюты баланса и роста собственного капитала относительно 3 квартала 2009 года, за счет роста нераспределенной прибыли.}) ~AEMacro(If("@IF(1/F9,1/F9,ERROR,1/F9)",first,=,"@IF(1/F9,1/F9,ERROR,1/F9)",last){

  Коэффициент соотношения суммарных обязательств и собственного капитала на протяжении анализируемого периода не изменился и составил:}) ~AEMacro(If("@IF(F9,F9,ERROR,F9)",first,<,"@IF(F9,F9,ERROR,F9)",last){ на основании ф.2 предприятием получен убыток, но за счет сворачивания строк 460,465,470, 475 в ф.1 была отражена прибыль. При этом коэффициент соотношения суммарных обязательств и собственного капитала на протяжении анализируемого периода имел тенденцию к росту и увеличился на}) ~AEMacro(If("@IF(F9,F9,ERROR,F9)",first,>,"@IF(F9,F9,ERROR,F9)",last){ При этом коэффициент соотношения суммарных обязательств и собственного капитала на протяжении анализируемого периода имел тенденцию к падению и уменьшился на}) ~AEMacro(IfCell("@IF(1/F9,1/F9,ERROR,1/F9)",first,=,"@IF(1/F9,1/F9,ERROR,1/F9)",last,F,9,last){0,10}) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(F9,F9,ERROR,F9)",first,<>,"@IF(F9,F9,ERROR,F9)",last,F,9,first,F,9,last,m){23,70}) ~AEMacro(If("@IF(F9,F9,ERROR,F9)",first,<>,"@IF(F9,F9,ERROR,F9)",last){, составив }) ~AEMacro(IfCell("@IF(F9,F9,ERROR,F9)",first,<>,"@IF(F9,F9,ERROR,F9)",last,F,9,last){78,55}) ~AEMacro(If("@IF(F9,F9,ERROR,F9)",first,<,"@IF(F9,F9,ERROR,F9)",last){. Такое изменение свидетельствует о снижении финансовой независимости предприятия, и, следовательно, о повышении финансовых рисков, т.к. основным источником формирования имущества являются заемные средства. }) ~AEMacro(If("@IF(F9,F9,ERROR,F9)",first,>,"@IF(F9,F9,ERROR,F9)",last){.

  Это может свидетельствовать об относительном повышении финансовой независимости предприятия и снижении финансовых рисков.}) ~AEMacro(If("@IF(B38,B38,ERROR,B38)",first,=,"@IF(B38,B38,ERROR,B38)",last){

  В абсолютном выражении величина собственного капитала не изменилась.}) ~AEMacro(If("@IF(B38,B38,ERROR,B38)",first,<,"@IF(B38,B38,ERROR,B38)",last){

  Величина собственного капитала в 4 квартале 2009 года увеличилась на }) ~AEMacro(If("@IF(B38,B38,ERROR,B38)",first,>,"@IF(B38,B38,ERROR,B38)",last){

  В абсолютном выражении величина собственного капитала уменьшилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B38,B38,ERROR,B38)",first,<>,"@IF(B38,B38,ERROR,B38)",last,B,38,first,B,38,last,m){1 973,2 тыс.руб. (или на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B38,B38,ERROR,B38)",first,<>,"@IF(B38,B38,ERROR,B38)",last,B,38,first,B,38,last,m%){60,22}) ~AEMacro(If("@IF(B38,B38,ERROR,B38)",first,<>,"@IF(B38,B38,ERROR,B38)",last){%), }) ~AEMacro(If("@IF(B38,B38,ERROR,B38)",first,<>,"@IF(B38,B38,ERROR,B38)",last){за счет  снижения убытков полученных в 3 квартале. }) ~AEMacro(If("@IF(B42,B42,ERROR,B42)",first,>,"@IF(B42,B42,ERROR,B42)",last){уменьшилась на }) ~AEMacro(If("@IF(B42,B42,ERROR,B42)",first,<,"@IF(B42,B42,ERROR,B42)",last){составило 

  
  

   

  }) ~AEMacro(If("@IF(B42,B42,ERROR,B42)",first,<>,"@IF(B42,B42,ERROR,B42)",last){~AEMacro(If("@IF(B43,B43,ERROR,B43)",first,<>,"@IF(B43,B43,ERROR,B43)",last){или на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B43,B43,ERROR,B43)",first,<>,"@IF(B43,B43,ERROR,B43)",last,B,43,first,B,43,last,m%){8,13}) ~AEMacro(If("@IF(B43,B43,ERROR,B43)",first,<>,"@IF(B43,B43,ERROR,B43)",last){%}) ~AEMacro(If("@IF(B38,B38,ERROR,B38)",first,<>,"@IF(B38,B38,ERROR,B38)",last){}) ~AEMacro(If("@IF(B40,B40,ERROR,B40)",first,>,"@IF(B40,B40,ERROR,B40)",last){

  Уменьшение или отсутствие резервов и фондов может свидетельствовать о повышенных финансовых рисках предприятия.}) ~AEMacro(If("(B39+B40+B41+B42+B43)/B38",last,<>,0){

  }) ~AEMacro(If("B43/B38",last,<>,0){

      прочего собственного капитала составил }) ~AEMacro(IfCalc("B43/B38",last,<>,0,"B43*100/B38",last){0,65}) ~AEMacro(If("B43/B38",last,<>,0){%.}) ~AEMacro(If("@IF(B35,B35,ERROR,B35)",first,<,"@IF(B35,B35,ERROR,B35)",last){

  Сумма долгосрочных обязательств на конец анализируемого периода увеличилась на }) ~AEMacro(If("@IF(B35,B35,ERROR,B35)",first,>,"@IF(B35,B35,ERROR,B35)",last){

  Величина текущих обязательств в анализируемом периоде составила }) ~AEMacro(IfCell("@IF(B23,B23,ERROR,B23)",first,<>,"@IF(B23,B23,ERROR,B23)",last,B,23,last){315 237,3 тыс.}) ~AEMacro(IfCurrency("@IF(B23,B23,ERROR,B23)",first,<>,"@IF(B23,B23,ERROR,B23)",last){ руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B23,B23,ERROR,B23)",first,>,"@IF(B23,B23,ERROR,B23)",last){ и уменьшилась на }) ~AEMacro(If("@IF(B23,B23,ERROR,B23)",first,<,"@IF(B23,B23,ERROR,B23)",last){ и увеличилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B23,B23,ERROR,B23)",first,<>,"@IF(B23,B23,ERROR,B23)",last,B,23,first,B,23,last,m%){11}) ~AEMacro(If("@IF(B23,B23,ERROR,B23)",first,<>,"@IF(B23,B23,ERROR,B23)",last){%.}) ~AEMacro(If("@IF(B23,B23,ERROR,B23)",first,<,"@IF(B23,B23,ERROR,B23)",last){

  Увеличение текущих обязательств связано с  изменением следующих составляющих:}) ~AEMacro(If("@IF(B23,B23,ERROR,B23)",first,>,"@IF(B23,B23,ERROR,B23)",last){

  Уменьшение текущих обязательств связано с изменением следующих составляющих:}) ~AEMacro(If("@IF(B23,B23,ERROR,B23)",first,=,"@IF(B23,B23,ERROR,B23)",last){

  Текущие обязательства не изменились в рассматриваемом периоде.}) ~AEMacro(If("@IF(B24,B24,ERROR,B24)",first,<>,"@IF(B24,B24,ERROR,B24)",last){

  -   сумма краткосрочных займов составила }) ~AEMacro(IfCell("@IF(B24,B24,ERROR,B24)",first,<>,"@IF(B24,B24,ERROR,B24)",last,B,24,last){203 334,2 тыс.руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B24,B24,ERROR,B24)",first,<,"@IF(B24,B24,ERROR,B24)",last){ и увеличилась на }) ~AEMacro(If("@IF(B24,B24,ERROR,B24)",first,>,"@IF(B24,B24,ERROR,B24)",last){ и уменьшилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B24,B24,ERROR,B24)",first,<>,"@IF(B24,B24,ERROR,B24)",last,B,24,first,B,24,last,m%){22,7}) ~AEMacro(If("@IF(B24,B24,ERROR,B24)",first,<>,"@IF(B24,B24,ERROR,B24)",last){%;}) ~AEMacro(If("@IF(B25,B25,ERROR,B25)",first,<>,"@IF(B25,B25,ERROR,B25)",last){

  -   сумма кредиторской задолженности составила }) ~AEMacro(IfCell("@IF(B25,B25,ERROR,B25)",first,<>,"@IF(B25,B25,ERROR,B25)",last,B,25,last){111  903,2 тыс.руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B25,B25,ERROR,B25)",first,<,"@IF(B25,B25,ERROR,B25)",last){ и увеличилась на }) ~AEMacro(If("@IF(B25,B25,ERROR,B25)",first,>,"@IF(B25,B25,ERROR,B25)",last){ и уменьшилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B25,B25,ERROR,B25)",first,<>,"@IF(B25,B25,ERROR,B25)",last,B,25,first,B,25,last,m%){40,7}) ~AEMacro(If("@IF(B25,B25,ERROR,B25)",first,<>,"@IF(B25,B25,ERROR,B25)",last){%;}) ~AEMacro(If("@IF(B32,B32,ERROR,B32)",first,<>,"@IF(B32,B32,ERROR,B32)",last){

  o  доходы будущих периодов составили }) ~AEMacro(IfCell("@IF(B32,B32,ERROR,B32)",first,<>,"@IF(B32,B32,ERROR,B32)",last,B,32,last){2 073,00}) ~AEMacro(IfCurrency("@IF(B32,B32,ERROR,B32)",first,<>,"@IF(B32,B32,ERROR,B32)",last){ тыс. руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B32,B32,ERROR,B32)",first,<,"@IF(B32,B32,ERROR,B32)",last){ и увеличились на }) ~AEMacro(If("@IF(B32,B32,ERROR,B32)",first,>,"@IF(B32,B32,ERROR,B32)",last){ и уменьшились на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B32,B32,ERROR,B32)",first,<>,"@IF(B32,B32,ERROR,B32)",last,B,32,first,B,32,last,m%){9,31}) ~AEMacro(If("@IF(B32,B32,ERROR,B32)",first,<>,"@IF(B32,B32,ERROR,B32)",last){%}) ~AEMacro(If("@IF(B32,B32,ERROR,B32)",first,<>,"@IF(B32,B32,ERROR,B32)",last){;}) ~AEMacro(If("@IF(B33,B33,ERROR,B33)",first,<>,"@IF(B33,B33,ERROR,B33)",last){

  o  резервы предстоящих расходов и платежей составили }) ~AEMacro(IfCell("@IF(B33,B33,ERROR,B33)",first,<>,"@IF(B33,B33,ERROR,B33)",last,B,33,last){1 040,00}) ~AEMacro(IfCurrency("@IF(B33,B33,ERROR,B33)",first,<>,"@IF(B33,B33,ERROR,B33)",last){ тыс. руб.}) ~AEMacro(If("@IF(B33,B33,ERROR,B33)",first,<,"@IF(B33,B33,ERROR,B33)",last){ и увеличились на }) ~AEMacro(If("@IF(B33,B33,ERROR,B33)",first,>,"@IF(B33,B33,ERROR,B33)",last){ и уменьшились на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B33,B33,ERROR,B33)",first,<>,"@IF(B33,B33,ERROR,B33)",last,B,33,first,B,33,last,m%){980,37}) ~AEMacro(If("@IF(B33,B33,ERROR,B33)",first,<>,"@IF(B33,B33,ERROR,B33)",last){%}) ~AEMacro(If("@IF(B33,B33,ERROR,B33)",first,<>,"@IF(B33,B33,ERROR,B33)",last){;}) ~AEMacro(If("@IF(B34,B34,ERROR,B34)",first,<>,"@IF(B34,B34,ERROR,B34)",last){

  o  сумма прочих текущих обязательств составила }) ~AEMacro(IfCell("@IF(B34,B34,ERROR,B34)",first,<>,"@IF(B34,B34,ERROR,B34)",last,B,34,last){0.18}) ~AEMacro(IfCurrency("@IF(B34,B34,ERROR,B34)",first,<>,"@IF(B34,B34,ERROR,B34)",last){ $ US}) ~AEMacro(If("@IF(B34,B34,ERROR,B34)",first,<,"@IF(B34,B34,ERROR,B34)",last){ и увеличилась на }) ~AEMacro(If("@IF(B34,B34,ERROR,B34)",first,>,"@IF(B34,B34,ERROR,B34)",last){ и уменьшилась на }) ~AEMacro(IfCellDelta("@IF(B34,B34,ERROR,B34)",first,<>,"@IF(B34,B34,ERROR,B34)",last,B,34,first,B,34,last,m%){97,44}) ~AEMacro(If("@IF(B34,B34,ERROR,B34)",first,<>,"@IF(B34,B34,ERROR,B34)",last){%}) ~AEMacro(If("@IF(B23,B23,ERROR,B23)",first,<>,"@IF(B23,B23,ERROR,B23)",last){.}) ~AEMacro(If("B23-B35",last,>,0){

  У предприятия отмечается преобладание краткосрочных источников финансирования в структуре заемных средств, что является негативным фактором, что говорит о неэффективной структуре баланса и утрате финансовой устойчивости.}) ~AEMacro(If("B23/(B23+B35)",first,>,"B23/(B23+B35)",last){

  Сокращение краткосрочных источников в структуре заемных средств в анализируемом периоде является позитивным фактором, который свидетельствует об улучшении структуры баланса и понижении риска утраты финансовой устойчивости.}) ~AEMacro(If(B,25,last,>,0){

  В структуре кредиторской задолженности на конец анализируемого периода удельный вес: }) ~AEMacro(If(B,26,last,>,0){

  -   счетов к оплате составил }) ~AEMacro(IfCalc(B,26,last,>,0,"B26*100/B25",last){65}) ~AEMacro(If(B,26,last,>,0){%;}) ~AEMacro(If(B,27,last,>,0){

  -   налогов к оплате составил }) ~AEMacro(IfCalc(B,27,last,>,0,"B27*100/B25",last){0,8}) ~AEMacro(If(B,27,last,>,0){%;}) ~AEMacro(If(B,28,last,>,0){

  -    межфирменной кредиторской задолженности составил}) ~AEMacro(IfCalc(B,28,last,>,0,"B28*100/B25",last){0,00}) ~AEMacro(If(B,28,last,>,0){%;}) ~AEMacro(If(B,29,last,>,0){

  -    полученных авансов составил}) ~AEMacro(IfCalc(B,29,last,>,0,"B29*100/B25",last){0,49}) ~AEMacro(If(B,29,last,>,0){%;}) ~AEMacro(If(B,30,last,>,0){

  -    дивидендов к выплате составил}) ~AEMacro(IfCalc(B,30,last,>,0,"B30*100/B25",last){0,12}) ~AEMacro(If(B,30,last,>,0){%;}) ~AEMacro(If(B,31,last,>,0){

  -   прочей кредиторской задолженности составил}) ~AEMacro(IfCalc(B,31,last,>,0,"B31*100/B25",last){34,3}) ~AEMacro(If(B,31,last,>,0){%.}) ~AEMacro(If("@IF((B4+B8-B25),(B4+B8-B25),ERROR,(B4+B8-B25))",first,<,0){

  Соотношение кредиторской и дебиторской задолженности предприятия составляет 1,4:1.

  Сопоставление сумм дебиторской и кредиторской задолженности показывает, что на начало анализируемого периода кредиторская задолженность превышала дебиторскую на }) ~AEMacro(IfCalc("@IF((B4+B8-B25),(B4+B8-B25),ERROR,(B4+B8-B25))",first,<,0,"@ABS(B4+B8-B25)",first){2 301,7 тыс.руб.}) ~AEMacro(If("@IF((B4+B8-B25),(B4+B8-B25),ERROR,(B4+B8-B25))",first,<,0){, т.е. отсрочки платежей должников финансировались за счет неплатежей кредиторам.

  }) ~AEMacro(If("@IF((B4+B8-B25),(B4+B8-B25),ERROR,(B4+B8-B25))",first,>,0){

  Сопоставление сумм дебиторской и кредиторской задолженности на начало анализируемого периода предприятие дебиторская задолженность превышала кредиторскую, т.е. предприятие имело активное сальдо.}) ~AEMacro(If("@IF((B4+B8-B25),(B4+B8-B25),ERROR,(B4+B8-B25))",last,<,0){

  Анализ дебиторской и кредиторской задолженности.

  Дебиторская задолженность.

  На протяжении всех рассматриваемых периодов предприятие не имеет долгосрочной дебиторской задолженности.

  На 01.01.10г. краткосрочная дебиторская задолженность составляет 140 221,5 тыс.руб.

  Основные дебиторы:

  ЗАО «Россельпром»                      50 995 тыс.руб.;

  ООО «Авакон»                               30 594,8 тыс.руб.;

  ООО «Строймир»                          16 585,2 тыс.руб.;

  ООО «Морепродукт»                    2 764,74 тыс.руб.

  Задолженность каждого из остальных дебиторов не превышает 1 346,9 тыс.руб. задолженность свыше 3-х месяцев отсутствует, вся задолженность является текущей.

  Кредиторская задолженность.

  Кредиторская задолженность предприятия на 01.01.04г. составляет 111 903,2 тыс.руб., в т.ч. задолженность перед поставщиками и подрядчиками составляет 72 697,3 тыс.руб.

  Основные кредиторы:

  - Ltd                              31 405,3 тыс.руб.;

  ООО «Зарек»                                  4 189,8 тыс.руб.;

  Вестимпекс                                     3 973,4 тыс.руб.;

  ООО «Волго-Вятская СК»             2 564,3 тыс.руб.

  Задолженность перед каждым из остальных кредиторов не превышает 1 500 тыс.руб., вся задолженность текущая.

  Задолженность по заработной плате, внебюджетными фондами является текущей.

  
  

  Отчет о прибыли и убытках

  (тыс.руб.)

  Наименование показателя	01.01.09	01.04.09	01.07.09	01.10.09	01.01.10
  I. Доходы и расходы от обычной деятельности
  Выручка от продажи продукции	56,280.3	173,803.4	546,650.1	939,242.7	1,189,776.9
  Себестоимость продукции	50,036.8	154,019.1	500,873.8	866,079.7	1,089,191.3
  07    проданной
  8
  9
  (% к выручке)	88,90%	88,62%	91,63%	92,21%	91,55%
  Валовая прибыль	6,243.5	19,784.3	45,776.3	73,163.0	100,585.7
  Коммерческие расходы	5,620.6	11,196.4	31,717.5	52,807.4	68,674.4
  Управленческие расходы	794.1	1,258.0	2,531.6	4,913.2	9,114.3
  Прибыль (убыток) от продаж	-171.2	7,329.9	11,527.2	15,442.4	22,797.0
  II. Операционные доходы и расходы
  Проценты к получению				26.0	59.9
  Проценты к уплате			12,134.9	18,886.9	26,088.5
  Доходы от участия в других организациях
  Прочие операционные доходы	125,678.6	148,090.8	403,402.9	574,138.4	879,319.9
  Прочие операционные расходы	129,649.2	154,913.7	406,927.9	579,320.2	888,231.1
  III. Внереализационные доходы и расходы
  Внереализационные доходы	146.8	1,177.9	6,465.8	7,522.0	14,327.1
  Внереализационные расходы	799.7	120.5	740.6	2,952.7	3,528.9
  Прибыль (убыток) до налогообложения	-4,794.6	1,564.4	1,592.6	-4,031.0	-1,344.5
  Налог на прибыль		552.5	804.5	1.4	636.1
  Прибыль (убыток) от обычной деятельности	-4,794.6	1,011.9	788.1	-4,032.4	-1,980.5
  26  IV. Чрезвычайные доходы и расходы
  27  Чрезвычайные доходы
  28  Чрезвычайные расходы
  Чистая прибыль	-4,794.6	1,011.9	788.1	-4,032.4	-1,980.5

  
  

  Прибыль от хозяйственной деятельности предприятия в 2009 году составила 22 797 тыс.руб.

  На основании ф.2 официальной отчетности предприятием получен убыток в сумме 1980,5 тыс.руб. в связи с растущими процентами по полученным кредитам и прочим операционным расходам. Относительно 3 квартала 2009 года предприятие снизило свой убыток.

  На основании предоставленной расшифровки представленной предприятием, основными расходами предприятия являются расходы, полученные от разницы в покупке и продаже валюты, а также курсовой разницы по ценным бумагам.

  Предприятие предоставило справку, в которой указывается, что по итогам налогового учета предприятие получило прибыль в сумме 2 644,5 тыс.руб.

  По объяснению предприятия это произошло в связи с некоторыми отличиями ведения бухгалтерского учета. При определении налогооблагаемой базы по налогу на прибыль, предприятие скорректировало часть расходов, а именно:

  -   корректировка начисления процентов по полученным кредитам;

  -   расходы по операциям с векселями;

  -   прочие расходы, не уменьшающие налогооблагаемую прибыль предприятия.

  Формирование затрат ОАО «-» определяется по «методу начисления», что предполагает отнесение некоторых расходов, связанных с приобретением, складской обработкой и пр. на финансовый результат того месяца, в котором они приведены, что учтено по стр. 030 «Отчета о прибылях и убытках». При этом остаток нереализованной металлопродукции по состоянию на 01.01.10 года (по цене приобретения без учета НДС) оценивается в сумме 144 807,5 тыс.руб.

  Следует отметить, что вышеуказанная ситуация с формированием затрат за 2009 год позволит увеличить доход предприятия в 2010 году.

  Оценка динамики финансовых показателей клиента и перспектив:

  Проведен анализ балансов за 4 отчетных периода 2009 года.

  Показатели	1кв. 2009г.	2кв. 2009г.	3кв. 2009г.	4кв. 2009г.
  Показатели ликвидности:
  Коэффициент абсолютной ликвидности (LR)	0	0.01	0.06	0.08
  Коэффициент срочной ликвидности (QR)	0.3	0.32	0.44	0.4
  Коэффициент текущей ликвидности (CR)	1.03	1.03	1.01	1
  Чистый оборотный капитал (NWC)	7,264,497.00	7,165,198.50	3,879,336.00	1,602,727.00
  Показатели структуры капитала:
  Коэффициент финансовой независимости (EQ/TA)	0.03	0.03	0.02	0.01
  Суммарные обязательства к активам (TD/TA)	0.97	0.97	0.98	0.99
  Суммарные обязательства к собственному капиталу (TD/EQ)	28.34	31.53	54.85	78.55
  Долгосрочные обязательства к активам (LTD/TA)
  Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам (LTD/FA)
  Коэффициент покрытия процентов (TIE), раз		0.62	0.33	0.5
  Показатели рентабельности:
  Рентабельность продаж (ROS), %	0.58	-0.06	-1.23	0.82
  Рентабельность собственного капитала (ROE), %	45.26	-10.14	-321.45	192.52
  Рентабельность текущих активов (RCA), %	1.55	-0.31	-5.79	2.44
  Рентабельность внеоборотных активов (RFA), %	241	-53.71	-909.92	308.49
  Рентабельность инвестиций (ROI), %	45.26	-10.14	-321.45	192.52
  Показатели деловой активности:
  Оборачиваемость рабочего капитала (NCT), раз	95.7	208.14	404.8	625.27
  Оборачиваемость основных средств (FAT), раз	413.93	894.7	741.06	376.67
  Оборачиваемость активов (TAT), раз	2.65	5.19	4.69	2.96
  Оборачиваемость запасов (ST), раз	4.48	9.06	9.61	6.26

  Оценка финансового состояния проведена на основе коэффициентного анализа представленной отчетности предприятия 2009 г. В результате чего можно сделать следующие основные выводы:

  1. Незначительный объем собственного капитала обуславливает низкий уровень финансовой устойчивости предприятия. Коэффициент независимости на протяжении всех анализируемых периодов имеет значение не выше 0,03 (при норме 0,4-0,5), что свидетельствует о зависимости от сторонних источников финансирования. При этом собственные оборотные средства у предприятия отсутствуют. Таким образом, текущая деятельность вложения предприятия финансируется исключительно за счет заемных ресурсов, носящих краткосрочный характер.

  2. Показатели срочной и текущей ликвидности находятся на нормативном уровне.

  3. Коэффициент срочной ликвидности имеет значение ниже нормативного показателя.

  4. Показатель абсолютной ликвидности ниже рекомендуемых значений, но относительно предыдущих отчетных отмечается рост.

  Показатель рентабельности имеют низкое значение.

  Показатели, характеризующие деловую активность предприятия находятся на нормативном уровне. Продолжительность оборота оборотных средств составляет 25 дней, готовой продукции 12 дней, дебиторской задолженности 11 дней, кредиторской задолженности 9 дней.

  Основные выводы:

  ~AEMacro(If("@IF(B22,B22,ERROR,B22)",first,=,"@IF(B22,B22,ERROR,B22)",last){

  Финансовое состояние предприятия типично для компаний торгово-посреднической сферы деятельности. Структура баланса имеет традиционную облегченную структуру, основным источником финансирования текущей деятельности являются краткосрочные заемные ресурсы.

  В качестве негативных аспектов следует отметить невысокую рентабельность оборота, недостаточную финансовую устойчивость. В качестве положительных – динамично растущая выручка, сбалансированные по срокам требования и обязательства, о чем свидетельствуют близкие к нормативным показатели текущей и среднесрочной ликвидности, высокая деловая активность предприятия.

  
  
  

  3.3 Оценка рыночной стоимости предприятия ОАО «-»

  Оптимистический прогноз:

  Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период

  Реализация продукции	Базовый 2009 г.	2010	2011	2012
  Оцинкованный металлопрокат	100	+10%	+15%	+20%
  Трубы	100	+20%	+20%	+25%
  Ж/д колеса	100	+7%	+7%	+5%

  
  

  Прогноз будущих доходов

  Вид продукции	Базовый 2009 г.	2010	2011	2012
  Оцинкованный металлопрокат
  Выручка от продажи	1085521882	1194074070	1373185181	1647822217
  Издержки	993750104	1093125114	1257093882	1508512658
  Валовая прибыль	91771777,96	100948955,8	116091299,1	139309558,9
  Трубы
  Выручка от продажи	8885510	10662612	12795134,4	15993918
  Издержки	8134314,594	9761177,513	11713413,02	14641766,27
  Валовая прибыль	751195,4059	901434,4871	1081721,385	1352151,731
  Ж/д колеса
  Выручка от продажи	95369555	102045423,9	109188603,5	114648033,7
  Издержки	87306858,36	93418338,45	99957622,14	104955503,2
  Валовая прибыль	8062696,635	8627085,4	9230981,378	9692530,447
  Всего - выручки от продажи	1189776947	1306782106	1495168919	1778464169
  Всего - валовой прибыли	100585670	110477475,6	126404001,9	150354241,1

  
  

  Расчет денежного потока

  Показатель	2010	2011	2012
  Валовая прибыль	110477475,6	126404001,9	150354241,1
  Административные издержки	83299994,47	95308592,06	113367067,6
  Проценты за кредит	26088548	26088548	26088548
  Налогоблагаемая прибыль	1088933,172	5006861,822	10898625,48
  Налог на прибыль	261343,9614	1201646,837	2615670,115
  Чистая прибыль	827589,211	3805214,985	8282955,365
  Начисленный износ	656928,5	656928,5	656928,5
  Прирост долгосрочной задолженности	104354192	0	0
  Прирост чистого оборотного капитала	2808135,211	2977625,774	4477740,38
  Капитальные вложения	0	0	0
  Денежный поток	103030574,5	1484517,711	4462143,485
  Коэффициент текущей стоимости	0,675	0,519	0,399
  Текущая стоимость денежных потоков	69545637,79	770464,692
  Сумма текущих стоимостей денежных потоков	70316102,48
  Выручка от продажи предприятия в конце последнего прогнозного года		17848573,94
  Текущая стоимость выручки от продажи предприятия		7121581,002
  Рыночная стоимость собственного капитала		77437683,48
  Недостаток чистого оборотного капитала	10263501,36
  Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок			67174182,12

   

   

  Пессимимистический прогноз:

  Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период

  Реализация продукции	Базовый 2009 г.	2010	2011	2012
  Оцинкованный металлопрокат	100	+10%	+10%	+15%
  Трубы	100	+8%	+8%	+5%
  Ж/д колеса	100	0%	0%	0%

  
  

  Прогноз будущих доходов

  Вид продукции	Базовый 2009 г.	2010	2011	2012
  Оцинкованный металлопрокат
  Выручка от продажи	1085521882	1194074070	1313481477	1510503699
  Издержки	993750104	1093125114	1202437626	1382803270
  Валовая прибыль	91771777,96	100948955,8	111043851,3	127700429
  Трубы
  Выручка от продажи	8885510	9596350,8	10364058,86	10882261,81
  Издержки	8134314,594	8785059,762	9487864,543	9962257,77
  Валовая прибыль	751195,4059	811291,0384	876194,3215	920004,0375
  Ж/д колеса
  Выручка от продажи	95369555	95369555	95369555	95369555
  Издержки	87306858,36	87306858,36	87306858,36	87306858,36
  Валовая прибыль	8062696,635	8062696,635	8062696,635	8062696,635
  Всего - выручки от продажи	1189776947	1299039976	1419215091	1616755516
  Всего - валовой прибыли	100585670	109822943,4	119982742,3	136683129,7

  
  

  Расчет денежного потока

  Показатель	2010	2011	2012
  Валовая прибыль	109822943,4	119982742,3	136683129,7
  Административные издержки	82806477,31	90466963,61	103059052,4
  Проценты за кредит	0	0	0
  Налогоблагаемая прибыль	27016466,12	29515778,67	33624077,33
  Налог на прибыль	6483951,868	7083786,882	8069778,559
  Чистая прибыль	20532514,25	22431991,79	25554298,77
  Начисленный износ	656928,5	656928,5	656928,5
  Прирост долгосрочной задолженности	0	0	0
  Прирост чистого оборотного капитала	3575487,751	1899477,544	3122306,978
  Капитальные вложения	0	0	0
  Денежный поток	17613955	21189442,75	23088920,29
  Коэффициент текущей стоимости	0,675	0,519	0,399
  Текущая стоимость денежных потоков	11889419,62	10997320,79
  Сумма текущих стоимостей денежных потоков	22886740,41
  Выручка от продажи предприятия в конце последнего прогнозного года		92355681,17
  Текущая стоимость выручки от продажи предприятия		36849916,79
  Рыночная стоимость собственного капитала		59736657,2
  Недостаток чистого оборотного капитала	8597272,273
  Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок			51139384,92

   

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

   

   

   

   

   

  ЗАКЛЮЧЕНИЕ

  На основе оценки стоимости имущественного комплекса на примере ОАО «-», можно сделать следующие выводы.

  Как правило, современное предприятие – это весьма сложная структура, объединяющая в себе большое количество активов совершенно разной природы – от недвижимого имущества до деловой репутации предприятия. Поэтому, оценку бизнеса необходимо осуществлять с позиций всех трех существующих оценочных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Эти подходы не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга, то есть для оценки бизнеса стараются одновременно использовать методы из разных подходов. При этом, каждый подход основан на использовании определенных свойств предприятия, так или иначе влияющих на величину его стоимости.

  Так, при определении стоимости с позиции затратного подхода во главу угла ставится стоимость имущества (совокупности материальных и нематериальных активов) предприятия. Затратный подход базируется на типичной мотивации и представлениях расчетливого покупателя, который не заплатит за предприятие больше, чем стоят все его активы.

  При оценке бизнеса с позиции доходного подхода основой для расчетов служит доход, который, как предполагается, может принести предприятие в будущем. Этот подход основан на ожиданиях инвесторов, которые определяют текущую стоимость предприятия, руководствуясь, в основном, прогнозной величиной будущих доходов от предприятия, а не наличием у предприятия тех или иных активов (принцип ожидания).

  При использовании сравнительного подхода в оценке бизнеса, основой для определения стоимости предприятия является мнение свободного рынка, выраженное в ценах совершенных сделок купли – продажи аналогичных предприятий или их акций (долей). Сравнительный подход основан на принципе замещения, который говорит о том, что стоимость предприятия не может сильно отличаться от стоимости другого предприятия, обладающего эквивалентной для потенциального покупателя полезностью.

  Все эти три подхода имеют свои преимущества и недостатки, свои предпочтительные области применения и объединяют в себе достаточно большое количество различных методов, из многообразия которых оценщик выбирает наиболее подходящие для конкретного оцениваемого объекта.

  Проведенный в третьей главе анализ показал, что финансовое состояние предприятия типично для компаний торгово-посреднической сферы деятельности. Структура баланса имеет традиционную облегченную структуру, основным источником финансирования текущей деятельности являются краткосрочные заемные ресурсы.

  В качестве негативных аспектов следует отметить невысокую рентабельность оборота, недостаточную финансовую устойчивость. В качестве положительных – динамично растущая выручка, сбалансированные по срокам требования и обязательства, о чем свидетельствуют близкие к нормативным показатели текущей и среднесрочной ликвидности, высокая деловая активность предприятия.

  Рыночная стоимость ОАО «-» получена путем сложения суммы текущих стоимостей денежных потоков за два прогнозных года и текущей стоимости продажи предприятия в последний прогнозный год. Эта стоимость 100% доли в капитале предприятия. Для оцениваемого предприятия стоимость контрольного доли в капитале предприятия методом дисконтированных денежных поток при пессимистическом прогнозе равна 51 139 384,92 руб.; при оптимистическом – 67 174 182,12 руб.

  
  

  СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ

  1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть I, часть II, часть III) (с изм. от 27 декабря 2009 г.).

  2. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изм. от 18 июля 2009 г.).

  3. «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности», утвержденные постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519 (в ред. Постановления Правительства РФ от 14.12.2006 N 767).

  4. Косорукова И.В. Пособие по дисциплине «Оценка стоимости предприятия (бизнеса), М., - МФПА 2005.

  5. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, М., - Омега-Л, 2006.

  6. Егерев И. А. Стоимость бизнеса. Искусство управления. – М.: Дело, 2003. – 480 с.

  7. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Учебник, Н.Ф. Чеботарев, М., - 2009.

  8. Постюшков А.В. Оценочный менеджмент: Учебное пособие М., 2004. 272 с.

  9. Основы оценочной деятельности / под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2004. – 185 с.

  10. Оценка бизнеса / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 512 с.

  11. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, М.А. Эскиндарова, Т.В. Тазихиной, Е.Н. Ивановой, О.Н. Щербаковой. – М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. – 544 с.

  12. Федотова М., Уткин Э. Оценка недвижимости и бизнеса. – М.: Ассоциация авторов и издателей ТАНДЕМ, издательство ЭКМОС, 2002. – 352 с.

  13. Портал российских оценщиков #"#_ftnref1" name="_ftn1" title="">[1] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Учебник, Н.Ф. Чеботарев, М., - 2009

  [2] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, М., - Омега-Л, 2006.

  
  

  [3] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Учебник, Н.Ф. Чеботарев, М., - 2009

  [4] ст. 132 Гражданского кодекса РФ

  [5] Основы оценочной деятельности / под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2004. – С.72

  [6] Там же.

  [7] Егерев И. А. Стоимость бизнеса. Искусство управления. – М.: Дело, 2003. – 480 с

  [8] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, М., - Омега-Л, 2006.

  [9] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, М., - Омега-Л, 2006.

  [10] Оценка бизнеса / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 512 с.

  [11]  Оценка бизнеса / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 512 с.

  [12]  Постюшков А.В. Оценочный менеджмент: Учебное пособие М., 2004. 272 с.

  [13] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, М., - Омега-Л, 2006.

  [14] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Учебник, Н.Ф. Чеботарев, М., - 2009.

  [15] Постановление Правительства РФ от 06.07.2001 № 519 «Об утверждении стандартов оценки»

  [16] Постюшков А.В. Оценочный менеджмент: Учебное пособие М., 2004. 272 с

  [17] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, М., - Омега-Л, 2006

  [18] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Учебник, Н.Ф. Чеботарев, М., - 2009.

  [19] Виртуальный клуб оценщиков #"#_ftnref20" name="_ftn20" title="">[20] Оценка бизнеса / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 512 с.

  [21] Федотова М., Уткин Э. Оценка недвижимости и бизнеса. – М.: Ассоциация авторов и издателей ТАНДЕМ, издательство ЭКМОС, 2002. – 352 с.

  [22] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Учебник, Н.Ф. Чеботарев, М., - 2009.

  [23] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, М.А. Эскиндарова, Т.В. Тазихиной, Е.Н. Ивановой, О.Н. Щерба-ковой. – М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. – 544 с.

  [24] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, М., - Омега-Л, 2006

  [25] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, М., - Омега-Л, 2006.

  [26] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, М., - Омега-Л, 2006.

  [27] Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Учебник, Н.Ф. Чеботарев, М., - 2009.

  [28] Косорукова И.В. Пособие по дисциплине «Оценка стоимости предприятия (бизнеса), М., - МФПА 2005.