Тема: Формирование инвестиционного портфеля предприятия

• Вид работы:
  Дипломная (ВКР) по теме: Формирование инвестиционного портфеля предприятия
• Предмет:
  Другое
• Когда добавили:
  21.03.2012 2:26:03
• Тип файлов:
  MS WORD
• Проверка на вирусы:
  Проверено - Антивирус Касперского

Другие экслюзивные материалы по теме

• Полный текст:

  СОДЕРЖАНИЕ

  
  

  Введение. 3

  Глава 1. Теоретические основы инвестиционного  процесса. 6

  1.1. Понятие и виды инвестиций. 6

  1.2. Инвестиционное проектирование и оценка экономической эффективности инвестиций. 13

  1.3. Инвестирование на рынке ценных бумаг. 19

  Глава 2. Анализ инвестиционной политики ОАО «Газпром». 27

  2.1. Краткая характеристика ОАО «Газпром» и его финансового состояния. 27

  2.2. Характеристика общих подходов к осуществлению инвестиционной политики на ОАО «Газпром». 35

  2.3. Анализ инвестиционных проектов ОАО «Газпром» в области добычи и транспортировки газа. 47

  2.4. Анализ непрофильных инвестиций ОАО «Газпром». 56

  ГЛАВА 3. Предложения по совершенствованию     инвестиционной политики ОАО «Газпром». 62

  3.1. Перспективы развития газовой отрасли  Российской  Федерации. 62

  3.2. Совершенствование методов проведения анализа инвестиционной политики ОАО «Газпром». 68

  3.3. Предложения по совершенствованию подходов к формированию инвестиционного портфеля ОАО «Газпром». 74

  Заключение. 85

  Список литературы.. 89

  
  

  Введение

  
  

  Инвестиционная деятельность является одним из важнейших условий развития и экономики страны в целом. Без осуществления инвестиций невозможно достичь задач роста и даже сохранения достигнутого. С другой стороны, разработка и осуществление инвестиционной политики, формирование инвестиционного портфеля является многогранной и  достаточно сложной задачей.

  Обычно понятие «инвестиционный портфель» используют в отношении «портфельных» инвесторов. Под портфельными инвесторами понимают специализированные инвестиционные компании, занимающиеся инвестициями на рынке ценных бумаг, а также любых юридических и физических лиц, вкладывающих свои «свободные» денежные средства, в ценные бумаги иных эмитентов. Цель портфельных инвесторов – сохранить и преумножить свой капитал, исходя из собственных предпочтений относительно соотношения риска и потенциальной доходности. В отдельных случаях приобретение ценных бумаг других предприятий может осуществляться для получения контроля над определенным хозяйствующим субъектом (приобретение контрольного пакета акций). В условиях рыночной экономики участие в инвестировании на рынке ценных бумаг часто целесообразно для многих хозяйствующих субъектов, имеющих временно свободные денежные средства – инвестирование в ценные бумаги рациональнее, чем их «хранение» на расчетном счету, и часто привлекательнее банковского депозита, других инструментов, предполагающих определенный процентный доход. Исходя из предполагаемого периода инвестирования (который может быть вызван сезонностью собственного производства, перспективными планами развития собственного бизнеса) подобный портфельный инвестор размещает временно свободные денежные средства в ценные бумаги определенных эмитентов, осуществляя тем самым краткосрочные или долгосрочные финансовые вложения. Во всех случаях портфельного инвестирования на принятие решений по выбору ценных бумаг конкретного эмитента, времени их покупки и продажи будет влиять значительное множество факторов. Это   предшествующее и предполагаемое изменение курса акций, общее состояние и перспективы развития регионов, отраслей экономики, конкретных хозяйствующих субъектов (что, соответственно, рассматривает технический и фундаментальный анализ), другие факторы. Также значимым при формировании инвестиционного портфеля являются предпочтения относительно стратегии инвестирования (консервативная, предполагающая небольшой доход при низком уровне риска, агрессивная, предполагающая значительный доход при высоком уровне риска и другие).

  Инвестирование на рынке ценных бумаг способствует притоку капиталов в «реальный сектор» экономики.

  Тема формирования инвестиционного портфеля охватывает широкий круг вопросов и актуальна практически для любого хозяйствующего субъекта. В настоящей работе вопросы формирования инвестиционного портфеля будут рассмотрены на примере ОАО «Газпром». Выбор данного хозяйствующего субъекта обусловлено не только значимостью газового комплекса для народного хозяйства Российской Федерации, но и тем, что ОАО «Газпром» осуществляет достаточно разнообразные инвестиции, различающиеся по своим направлениям, предназначением, подходам к оценке их целесообразности и эффективности.

  Значительная часть инвестиций ОАО «Газпром» связана со своей профильной деятельностью – добычей и транспортировкой газа. В значительной мере их предназначение связано с производственной необходимостью (высокая изношенность основных фондов, требующая их обновления), с долгосрочными перспективами и угрозами развития отрасли. К числу указанных можно отнести выход на новые рынки сбыта, возможности альтернативных вариантов транзита (как, например, предполагаемое строительство газопроводов в Китай и по дну Балтийского моря), а также разведка новых месторождений газа, поскольку запасы существующих являются исчерпываемыми. Кроме того, ОАО «Газпром» активно осуществляет непрофильные инвестиции (например, покупка средств массовой информации, футбольных клубов и т.д.). Часть из них направлены на финансовую отдачу (исходя из предполагаемых сроков окупаемости, экономических показателей реализации проекта), некоторые являются имиджевыми и/или социальными, и предполагают скорее не непосредственно окупаемость инвестиций и получение прибыли от осуществления данных проектов, а достижение иных целевых показателей.

  Цель дипломной работы – разработать предложения по формированию инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» на основании анализа его инвестиционной политики. Для достижения цели дипломной работы необходимо решить следующие задачи:

  -  охарактеризовать теоретические основы инвестиционной политики, рассмотреть специфику реальных и финансовых инвестиций (формирование инвестиционного портфеля в виде совокупности осуществляемых инвестиционных проектов или посредством инвестирования на рынке ценных бумаг);

  - дать краткую характеристику ОАО «Газпром» и его финансовому состоянию, общей специфике подходов к осуществлению инвестиционной политике на данном предприятии;

  - рассмотреть пример осуществления профильных инвестиционных проектов ОАО «Газпром» (связанных с добычей и транспортировкой газа) и непрофильных инвестиций;

  - разработать предложения по совершенствованию подходов к формированию инвестиционного портфеля инвестиционных проектов ОАО «Газпром».

  Предметом исследований являются различные подходы и методики к формированию инвестиционного портфеля предприятия. Объектом исследования – хозяйственная деятельность ОАО «Газпром».

  Глава 1. Теоретические основы инвестиционного  процесса

  
  

  1.1. Понятие и виды инвестиций 

   

  Значение инвестиционной деятельности велико практически для каждого предприятия. В принципе все коммерческие организации в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Как отмечает В.В.Ковалев, продолжает он, инвестирование «представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы»[28,с.436].

  Эффективная деятельность предприятий в долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития и повышения конкурентоспособности, как утверждает И.А.Бланк, «в значительной мере определяется уровнем их инвестиционной активности и диапазоном инвестиционной деятельности»[12,с.83].  По его мнению, «главную цель финансового менеджмента – обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия путем формирования эффективных направлений роста его рыночной стоимости – управление инвестициями реализует наиболее активным способом и в наиболее широком диапазоне параметров». Так, результатами инвестиционной деятельности предприятия являются: возрастание суммы чистой прибыли, прирост собственного капитала, обеспечение эффекта синергизма, повышение имиджа предприятия, что в конечном итоге приводит к росту рыночной стоимости предприятия [12,с.84].

  Естественно, что не любая инвестиционная деятельность приведет к положительным результатам, а только та, которая осуществляется целенаправленно и на основании научных подходов. Управление инвестициями, таким образом, «представляется собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с осуществлением различных аспектов инвестиционной деятельности предприятия»[12,с.84].

  Охарактеризуем более подробно особенности инвестиционной деятельности на предприятии.

  Следует отметить, что инвестиционная деятельность очень разнообразна, и может проявляться осуществляться различным образом.

  Один из наиболее важных критериев классификации инвестиций - это характер участия в инвестировании - в соответствии с ним выделяются прямые и косвенные инвестиции. По мнению В.В.Бочарова, прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств. В отличие от них косвенные инвестиции осуществляются через финансовых посредников - коммерческие банки, инвестиционные компании, фонда и др. - последние аккумулируют и размещают собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их эффективное использование [16,с.11].

  Ряд авторов, впрочем, противопоставляют не прямые и косвенные, а прямые и портфельные инвестиции – согласно критерию цели инвестирования. Так, согласно точке зрения, В.Г.Белолипецкого, под прямыми инвестициями принято понимать вложения фирмы в уставный капитал другой компании с целью установления контроля над ней, а также вложения в новые физические активы - капиталообразующие инвестиции. Под портфельными инвестициями принято понимать операции с мелкими пакетами ценных бумаг - вложения фирмы в ценные бумаги с целью получения дохода или иных целях, не связанных с установлением контроля над другой компанией [11,с.130].

  В любом случае можно согласиться с тезисом, что «прямые инвестиции в инвестиционной политике фирмы занимают особое место. В силу долговременного характера и масштабности вовлекаемых финансовых ресурсов для их осуществления прямые инвестиционные решения сопряжены с повышенными рисками. Эти обстоятельства ввиду их огромной социально-экономической значимости стали предметом фундаментальных научных исследований, породив относительно автономное научное направление - инвестиционное проектирование» [11,с.130].

  Часто употребляется и термин «реальные инвестиции» как противоположность инвестициям финансовым – выделяемым по критерию объектов вложения. Как утверждает Я.С.Мелкумов, реальные инвестиции в узком смысле – это вложения в основные фонды и на прирост материально-производственных запасов». Также, как уточняет указанный автор, «инвестиции в воспроизводство основных средств (фондов) осуществляется в форме капитальных вложений» [39,с.249]. Аналогично рассуждает В.М.Аньшин: «реальные инвестиции – это вложения в материальные и нематериальные активы, формирующие основной и оборотный капитал предприятия», а «финансовые инвестиции – это вложения средств в инструменты финансовых рынков»[7,с.5].

  Инвестиционный рынок следует рассматривать как совокупность отдельных рынков объектов реального и финансового инвестирования. Причем, «рынок капитальных вложений является из наиболее значимых сегментов отечественного инвестиционного рынка. Формой инвестирования на этом рынке выступают капитальные вложения в новое строительство, на реконструкцию, расширение и техническое перевооружение предприятий» [53,с.23]. 

  Сразу отметим, что классификация инвестиций может осуществляться и на основании других критериев. Например, по характеру собственности (государственные, частные, иностранные), по степени риска (низкорисковые, среднерисковые, высокорисковые), по месту приложения (внутренние, зарубежные), и по ряду  других критериев.

  Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект. Согласно ст.1 Федерального Закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальный вложений» от 25.02.99 N 39-ФЗ, инвестициями являются «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» [2]. Согласно нормам действующего законодательства, «инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта»[2].

  Осуществление реальных инвестиций на предприятии связано с капитальными вложениями. Капитальные вложения    – это «инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты»[2].

  Инвестиционный процесс характеризуется главным образом воспроизводством основных средств. Этот процесс предполагает отвлечение значительной части внутреннего продукта от текущего потребления на цели накопления. В будущем они постепенно возвращают инвестору в процессе эксплуатации объектов инвестирования (за счет части выручки от реализации готового продукта).

  Инвестиционная деятельность – основа индивидуального кругооборота фондов на предприятии. Инвестиционный цикл (период) включает один оборот инвестиций, т.е. движение стоимости, авансированной в капитальное имущество, от момента аккумуляции средств в объекте инвестирования до момента их возвращения.  Обычно, под инвестиционным циклом как раз подразумевают период времени от вложения денег в объект до возвращения их инвестору (с учетом дисконтной ставки). После этого эксплуатация объекта инвестиций продолжает приносить прибыль, наращивая вложенный капитал. Цикл инвестиционного проекта, таким образом,  - это период от получения денег и иных активов для целей инвестирования до их возмещения в результате функционирования объекта, куда были вложены инвестиции.

  Главными этапами инвестирования являются:

  1) преобразование ресурсов в капитальные вложения (затраты), т.е. процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование);

  2) превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и получение новой потребительной стоимости (в форме сданных в эксплуатацию объектов и производственных мощностей);

  3) прирост капитальной стоимости в форме дохода (прибыли), т.е. реализуется конечная цель инвестирования.

  Термин инвестиции происходит  от латинского слова "invest", что означает "вкладывать". В широкой трактовке термин инвестиции означает вложение капитала с целью его последующего увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать отказ от использования этих средств на потребление в текущем периоде, вознаградить за риск, и возместить потери от инфляции.

  Инвестиции в основной капитал планируются с учетом их прибыльности. Для этого производится специальный анализ инвестиционных проектов. Планирование инвестиций в основной капитал базируется на допущении, что они обеспечат доходы и прибыль в будущем. Вообще, цель инвестирования – получение дохода (прибыли) в результате инвестирования. Точнее, обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия путем формирования эффективных направлений роста его рыночной стоимости

  В отношении критерия рациональности инвестиций В.Г.Белолипецкий утверждает следует следующее: «в общем случае инвестиция является целесообразной или эффективной лишь тогда, когда она приносит прибыль больше, чем банковский процент по депозитам»[11,с.130].

  Среди задач инвестиционной деятельности И.А.Бланк выделяет следующие:

  1) Обеспечение достаточной инвестиционной поддержки темпов развития операционной деятельности предприятия.

  2) Обеспечение максимальной доходности (прибыльности) отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне инвестиционного риска.

  3) Обеспечение минимизации инвестиционного риска от­дельных реальных и финансовых инвестиций и инвестицион­ной деятельности предприятия в целом при предусматривае­мом уровне их доходности (прибыльности).

  4) Обеспечение оптимальной ликвидности инвестиций и возможностей быстрого реинвестировании капитала при из­менении внешних и внутренних условий осуществлении ин­вестиционной деятельности.

  5) Обеспечение формирования достаточного объема ин­вестиционных ресурсов в соответствии с прогнозируемыми объемами инвестиционной деятельности.

  6) Поиск путей ускорения реализации действующей ин­вестиционной программы предприятия.

  7) Обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности [12,с.87] .

  В связи с возможностью разнообразных решений по направлениям, видам, формам инвестиций, необходимостью реализации определенных функций инвестиционного менеджмента, направленного на реализацию цели и задач инвестирования, необходимо формирование определенной инвестиционной политики на предприятии (хозяйствующем субъекте).

  Инвестиционная политика представляет собой часть об­щей финансовой стратегии предприятия, заключающуюся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и постоянного возрастания его рыноч­ной стоимости.

  Реализация главной цели и  основных задач управления инвестиционной деятельностью связано с конкретизацией функций этого управления в общей системе функций финансового менеджмента. Большинство авторов выделяет следующие основные функции управления инвестициями:

  1) Управление формирование инвестиционных ресурсов: определение объема и оптимизация структуры инвес­тируемого капитала,  управление формированием собственных инвестици­онных ресурсов, управление формированием заемных инвестицион­ных ресурсов

  2) Управление реальными инвестициями: определение форм и объемов реального инвестиро­вания, управление разработкой реальных инвестиционных проектов, управление формированием инвестиционной про­граммы предприятия, управление реализацией инвестиционных проектов.

  3) Управление финансовыми инвестициями: определение форм и объемов финансового инвести­рования, оценка и отбор отдельных финансовых инструментов, управление формированием портфеля финансовых инвестиций, управление реструктуризацией портфеля.

  4) Управление инвестиционными потоками движения денежных средств: прогнозирование объемов расходования и поступления денежных средств по инвестиционной деятельности, сбалансирование объемов отдельных видов инвести­ционных денежных потоков, синхронизация инвестиционных денежных потоков во времени.

  Инвестиционная политика предприятия, в частности, может различаться по критерию рисковых предпочтений инвестора. И.А.Бланк выделяет следующие типы инвестиционной политики:

  - консервативная инвестиционная политика направлена на минимизацию инвестиционного риска как приоритетной цели;

  - умеренная (компромиссная) инвестиционная политика направлена на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровень текущей доходности, темпы роста капитализации и уровень риска приближены к среднерыночным;

  - агрессивная инвестиционная политика направлена на максимизацию текущего дохода от вложений капитал в ближайшем периоде [12,с.101].

  
  

  1.2. Инвестиционное проектирование и оценка экономической эффективности инвестиций

  
  

  Основу инвестиционной деятельности на предприятии, как отмечалось, составляет реальное прямое инвестирование. Осуществление реальных инвестиций на предприятии связано с капитальными вложениями. Капитальные вложения - это процесс воспроизводства материальных ценностей, составляющих основные фонды предприятия. Посредством капитальных вложений производственного назначения может осуществляться как простое, так и расширенное воспроизводство основных средств. Под простым воспроизводством следует понимать  строительство и приобретение основных средств в размерах, соответствующих сумме начисленного износа по действующим производственным основным фондам. В этом случае производится доведение общих размеров основных фондов до их первоначальной стоимости. Расширенное воспроизводство - это строительство и приобретение основных фондов в размерах, превышающих сумму уменьшения основных фондов в результате их износа.

  В соответствии с причинами, обуславливающими их необходимость, реальные прямые инвестиции можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы; наращивание объемов производственной деятельности;  освоение новых видов деятельности.

  В свою очередь, по воспроизводственной структуре выделяют следующие направления прямых (реальных) инвестиций:  новое строительство (возведение предприятий, зданий на новых строительных площадках);  расширение действующих предприятий;  реконструкция (осуществляемое по единому проекту полное или частичное переоборудование и переустройство производства без строительства новых и расширения действующих цехов); техническое перевооружение действующего предприятия (выполнение в соответствии с планом технического развития комплекса мероприятий по повышению до современных требований технического уровня отдельных участков производства).

  Как отмечает В.В. Бочаров, «капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией инвестиционных проектов»[16,с.7]. В широком смысле под инвестиционным проектом понимают объект возможного инвестирования средств. В более узком смысле инвестиционный проект представляет собой документ установленного образца, содержащий обоснование экономической целесообразности, объема и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую документацию.

  Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности…» дает следующее определение понятию «инвестиционный проект» - это «обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)» [2].

  Понятие инвестиционный проект может употребляться в следующих значениях:

  - как дело, деятельность, мероприятие, осуществление каких-либо действий,  обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов);

  - как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий, или описание этих действий.

  Инвестиционная политика предприятия во многом заключается в том, чтобы определить наиболее эффективные вложения средств и провести соответствующий экономический анализ. Однако, не менее актуальным является и определением источников финансирования инвестиционной деятельности. Планировать структуру источников инвестиций желательно таким образом, чтобы потом ликвидность и финансовая устойчивость предприятия была оптимальной.

  Использование любого источника инвестиционных средств имеет как свои преимущества, так и свои недостатки, в связи с чем вопрос об источниках финансирования инвестиционных проектов представляется крайне значимым.

  На принятие решения могут повлиять стоимость и риски альтернативных вариантов стратегии финансирования, стабильность объема продаж (фирмы с более стабильным  объемом продаж могут  позволить иметь себе более   высокий   уровень   заемных   средств в структуре капитала), структура активов, сроки погашения текущих обязательств (желательно избегать таких случаев, когда большинство долговых обязательств гасится практически одновременно), темпы роста.(быстрорастущие  фирмы  обычно  имеют более высокую долю долга в структуре капитала), а также прибыльность, налоги, контроль за предприятием, отношение кредиторов к предприятию, степень риска, которую может позволить себе руководитель и многие другие факторы.

  В любом случае, при формировании инвестиционной политики фирмы, анализе инвестиционных проектов и возможных и источников его финансирования следует исходить из необходимости экономической эффективности проекта, причем эффективность реализации проекта должна быть выше, чем альтернативные возможности использования средств (например, депозит и проч.). При наличии собственных средств и выполнении предыдущих условий эффективности, рациональнее использовать собственные средства для осуществления инвестиций, а при отсутствии необходимых собственных средств осуществляется поиск внешних инвестиционных средств. Издержки по привлечению внешних средств (выплата процентов, дивидендов и прочее) должны быть ниже экономического эффекта от реализации проекта (с учетом возможностей альтернативного вложения средств). Кроме того,  при использовании эмиссии акций для привлечения инвестиционных средств дополнительно проверяется отсутствие угрозы утраты контроля над предприятием (реализацией проекта).

  В целом, при разработке инвестиционной политики большинство авторов предлагают учитывать следующие факторы:  финансовое положение предприятия, технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и неустановленного оборудования, возможность получения оборудования по лизингу, наличие у предприятия как собственных, так и возможности привлечения заемных средств в форме кредитов и займов; финансовые условия инвестирования на рынке капитала,  льготы, получаемые инвесторами от государства,  коммерческая и бюджетная эффективность намечаемых к реализации проектов, условия страхования и получения соответствующих гарантий от некоммерческих рисков.

  Также, как отмечает В.В.Бочаров, «при разработке инвестиционной политики рекомендуется определить общий объем инвестиций, способы рационального использования собственных средств и возможности привлечения дополнительных денежных ресурсов с кредитного и фондового рынков» [16,с.16].

  Важной составляющей частью инвестиционной политики предприятия является инвестиционная стратегия. Инвестиционная стратегия – это комплекс долгосрочных целей в области капиталовложений и вложений в финансовые активы, развития производства, формирования оптимальной структуры инвестирования, а также совокупность действий по их достижению.

  Разработка инвестиционной стратегии, по мнению указанного автора, включает следующие этапы:

  1) определение периода формирования инвестиционной стратегии;

  2) выбор стратегических целей инвестиционной деятельности (в соответствии с такими критериями как темпы роста капитала, уровень текущей доходности, инвестиционный риск и др.)

  3) определение направлений инвестирования и источников финансирования;

  4) конкретизация инвестиционных программ и сроков;

  5) оценка разработанной инвестиционной стратегии;

  6) пересмотр стратегии в зависимости от изменения внешних условий и состояния предприятия.

  При выборе инвестиционной стратегии на уровне предприятия необходимо прежде всего сформулировать цели, которые предприятие преследует в своем развитии: создавать новые производства и проводить политику ди­версификации; расширять существующее производство, проводя экстен­сивную политику; повышать эффективность производства, придерживаясь политики интенсификации и др.

  Инвестиционные проекты в рамках долгосрочной стратегии предприятия целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из достижения максимального экономического эффекта (дохода или прибыли), полученного в ходе реализации инвестиционной политики.

  При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к начальному времени внедрения проекта.  Дисконтирование, приходит к выводу В.М.Аньшин, – это «процесс нахождения первоначальной суммы, исходя из известной величины наращенной суммы. В более общем виде математическое дисконтирование можно считать определением современной стоимости по известной величине будущей стоимости»[6,с.14].

  Как отмечают Э.И.Крылов и И.В.Журавкова, «метод приведенной чистой стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта на основе сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками (капитальными вложениями)» [34,с.64].

   «Индекс доходности обладает существенными преимуществами по сравнению с показателем чистой приведенной стоимости. Из содержания показателя рентабельности (индекса доходности) можно получить большую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Прежде всего разница между числителем и знаменателем показывает величину чистой приведенной стоимости, т.е. дает количественную характеристику инвестиционного проекта. Сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. В результате появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с другими альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию»[53,с.54].

  Не менее важным, чем анализ эффективности инвестиционного проекта на основе дисконтируемых денежных потоков, представляется анализ рисков инвестиционного проекта в условиях неопределенности среды. Так, неопределенность будущего определяет риски инвестиционного проекта. В отношении некоторых из них можно со значительной долей вероятности определить вероятность наступления и ожидаемый эффект, и принять решение, руководствуясь соотношением «доходность-рискованность» или иными критериями. Но, в большинстве случаев детализировать риски не представляются возможными – их проявление в значительной мере остается неопределенным. В данной ситуации можно воспользоваться сценарным методом, анализом чувствительности проекта или иными методиками финансового анализа, предполагающим различные варианты наступления будущих событий.

  Анализ чувствительности связан  с исследованием характера влияния на показатели осуществимости и эффективности проекта основных параметров, которые учтены в модели проекта. При этом, принято выделять две основные группы показателей: процент изменения результата в расчете на 1% изменения фактора (аналог коэффициента эластичности) и переключающее (критическое) значение фактора, при достижении которого результат из позитивного превращается в негативный, или наоборот (например, расчет точки безубыточности) »[53,с.59].

  Сценарный подход или имитационная модель учета риска, связанная с корректировкой денежного потока и расчета чистого денежного дохода для различных вариантов (пессимистического, наиболее вероятного, оптимистического): по каждому проекту строят три его возможных варианта развития – пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический, и для каждого варианта рассчитывают соответствующий размер чистого приведенного дохода и определяют прогнозируемые денежные поступления. Применение подобных методов в инвестиционном проектировании в значительной мере позволяет учесть неопределенность будущего, чтобы определиться с решением о возможной реализации проекта, а также более четко контролировать его реализацию.

  Эффективность проекта в целом рассчитывается с целью определить потенциальную привлекательность проекта для  возможных участников и найти источники его финансирования. Рассчитываемые при этом показатели характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

  
  

  1.3. Инвестирование на рынке ценных бумаг

  
  

  Операции на рынке ценных бумаг имеют важное социально-экономическое значение. С одной стороны, активное развитие фондовых операций позволяет привлекать больше средств для инвестирования в развитие отечественных предприятий. С другой стороны, юридические и физические лица, имеющие определенные накопления, получают новый источник для их вложения с целью  приумножения и/или сохранения.

  Понятие «портфель ценных бумаг» связано как раз с инвестированием в ценные бумаги. Инвестирование всех сбережений в ценные бумаги одного эмитента сопряжено с очень высоким уровнем риска. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается оптимальное для него соотношение доходности и риска инвестиций. Так как ценные бумаги различаются по уровню риска и доходности, их возможные сочетания в портфеле изменяют эти характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска портфеля. Согласно определению В.А.Боровковой, портфель ценных бумаг – это «определенным образом подобранная совокупность видов ценных бумаг для достижения поставленной цели»[15,с.172]. Соотношение конкретных видов ценных бумаг определяют структуру портфеля

  Формирование портфеля ценных бумаг – это «процесс создания опреде­ленной структуры портфеля, т. е. составление комбинации различных видов ценных бумаг с определенной целью»[15,с.177].

  По мнению ряда авторов (В.А.Казакова [30,с.30] и других), в процессе формирования и управления инвестиционном портфелем должны решаться три задачи:

  - включение в портфель инвестиционно привлекательных, перспективных ценных бумаг, имеющих потенциал роста (как при первоначальном отборе бумаг, так и при последующих пересмотрах состава инвестиционного портфеля);

  - сегментирование портфеля на группы ценных бумаг, к которым могла бы применяться одинаковая методика управления;

  - поддержание необходимого уровня ликвидности портфеля.

  По мнению В.А.Боровковой, основными принципами формирования портфеля ценных бумаг яв­ляются:

  1) доходность;

  2) рост капитала;

  3) безопасность;

  4) ликвид­ность [15,с.177]. 

  Более корректно в качестве принципов формирования инвестиционного портфеля указать лимитирование и диверсификацию (впрочем, указанные категории можно обозначить и как методы управления).

  Лимитирование – это «установление предельных сумм (лимита) вложения в капитала в определенные виды ценных бумаг»[15,с.191]. Диверсификация – это «метод, направленный на снижение риска, при котором инвестор вкладывает свои средства в разные сферы (разные виды ценных бумаг, предприятия различных отраслей экономики), чтобы в случае потери в одной из них компенсировать это за счет другой сферы»[15,с.190].

  Диверсификация портфеля ценных бумаг предполагает включение в состав портфеля разнообразных ценных бумаг  с различными характеристиками (уровнями риска, доходности, ликвидности и т.д.).

  По мнению В.А.Галанова, максимальное сокращение портфельного риска достижимо в том случае, если в портфеле - 40-70 различных ценных бумаг.

  Диверсификация возможна в самых разнообразных разрезах – по отраслям экономики, регионам, видам (классам) ценных бумаг – и вплоть до уровня конкретных эмитентов.

  В литературе (В.А.Боровкова [15,с.177-178], В.А.Казаков [31,с.28] У.Шарп [54] ) выделяется несколько этапов формирования портфеля ценных бумаг:

  1. Выработка инвестиционной политики (определение целей создания портфеля и приоритетов инвестора):  выбор типа портфеля и определение его характера; оценку уровня портфельного инвестиционного риска; оценку минимальной прибыли оценку допустимых для инвестора отклонении от ожидаемой прибыли и т.д.

  2. Проведение финансового анализа (используя фундаментальные, технические, иные методы).

  3. Формирование (создание портфеля), выбор тактики управления портфелем.

  4. Пересмотр (оптимизация структуры) портфеля, в том числе на основе мониторинга (постоянного изучения и анализа факторов, которые могут вызвать изменения в структуре портфеля).

  5.  Оценка эффективности портфеля (определение дохода и риска портфеля и сравнение этих показателей с аналогичными показателями по всему рынку ценных бумаг).

  Традиционными методами анализа рынка ценных бумаг являются фундаментальный анализ и технический анализ. По мнению Т.А.Батяевой, «формируя портфель, инвестор должен уметь оценивать инвестиционные качества с помощью методов фундаментального и технического анализа»[10,с.204].

  Фундаментальный анализ - это исследование динамики рынка посредством общеэкономического анализа, отраслевого анализа и анализа отдельных компаний. Технический анализ - это исследование динамики рынка посредством анализа ценовых графиков, торгового объема и математических индикаторов.

  Фундаментальный анализ основан преимущественно на экспертной оценке перспектив отдельных отраслей, регионов, и конкретных хозяйствующих субъектов – эмитентов ценных бумаг.

  Оценка уровня эффективности деятельности в отрасли может быть, оценена как уровень прибыльности используемых активов. Инвестиционная привлекательность отрасли оценивается также на основе перспективности развития отрасли на основе показателей доходности и риска, направлений, темпов и форм приватизации, оценки уровня экспортного потенциала отрасли, уровня ее ценовой защищенности от импорта и других факторов, в том числе стадии жизненного цикла отрасли [12,с.276-277]. И.А.Бланк предлагает оценивать уровень перспективности развития отрасли (на основании значимости отрасли в экономики страны, обеспеченность развития отрасли собственными финансовыми ресурсами, уровня государственной поддержки, среднего жизненного цикла отрасли и др.), среднеотраслевую рентабельность предприятий и отраслевые инвестиционные риски [12,с.110-112].

  И.А.Бланк предлагает оценивать инвестиционную привлекательность регионов страны на основе оценки уровня общеэкономического развития региона, уровня инвестиционной инфраструктуры в регионе, демографической характеристике региона, уровня развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры, степени безопасности инвестиционной деятельности [12,с.115-117].

  Применяется термин «инвестиционная привлекательность» и в отношении конкретного предприятия.

  Как отмечает Е.И.Шохин, оценка инвестиционной привлекательности предприятия «проводится инвестором для определения целесообразности капитальных вложений в новое строительство, расширение, реконструкцию или техническое перевооружение действующих предприятий, покупки акций отдельных предприятий и т.п.»[49,с.281]. А.И.Бланк утверждает: «одной из главных задач, стоящих перед инвестором является выбор в качестве объектов инвестирования таких инвестиционных проектов и финансовых инструментов, которые имеют наилучшие перспективы развития и могут обеспечить наиболее высокую эффективность инвестиций»[12,с.110].

  Э.И.Крылов оценивает инвестиционную привлекательность предприятия, также отталкиваясь от результатов его финансового состояния, но с учетом большего числа дополнительных факторов, в том числе носящих качественный характер. Он утверждает, что  инвестиционную привлекательность следует понимать как самостоятельную экономическую категорию, характеризующуюся не только устойчивостью финансового состояния предприятия, доходностью капитала, курсом акций и уровнем выплачиваемых дивидендов. Наряду с этим инвестиционная привлекательность формируется благодаря конкурентоспособности продукции, клиентоориентированности предприятия, выражающейся в наиболее полном удовлетворении запросов потребителей. Немаловажное значение для усиления инвестиционной привлекательности имеет уровень инновационной деятельности в рамках стратегического развития предприятия. В тоже время, Э.И.Крылов, отмечает, что «инвестиционная привлекательность гарантируется надежностью финансового состояния и имеет с ней много общего»  [34,с.5-6].

  В.А.Боровкова следующим образом описывает процесс принятия решений о покупке акции конкретного предприятия инвесторами (при фундаментальном анализе): «В первую очередь они анализиру­ют перспективы той отрасли, в которой работает компания, чьи акции вызвали интерес. Затем выясняется положение на рынке этой компании, после чего анализируется цена ее акции. Производится анализ, насколько она выше акций других предприятии этой отрасли; у какого из предприятий наилучшие рыночные перспективы. Выясняется соотноше­ние цены акций и выплачиваемого по ним дивиденда. Определяется че­рез сколько лет вернется вложенная в стоимость акции сумма денег (чем быстрее она вернется, тем лучше). И в результате инвесторы приходят к решению о покупке той или иной акции»[15,с.179].

  Технический анализ  - это подход к прогнозированию динамики рынка на основе изучения закономерностей в движении цены за прошедший период времени. Технический анализ базируется па утверждении, что вся информация, необходимая для принятия инвестиционных решений, содержится в движении курсов ценных бумаг. Поэтому и предполагает выявление закономерностей движения курсов ценных бумаг, прогнозирование их наиболее вероятного изменения, а также оценку сроков существования того или иного направления цеповой динамики. Технический анализ основан на рассмотрении графиков движения рынка, точнее, двух его компонентов - ценовых движений и движений объемов торговли за определенный период времени. Цель технического анализа состоит в определении направления тренда (преобладающего направления движения цен за определенный период), момент его усиления или перелома. Для осуществления расчетов при техническом анализе используется математический аппарат, а для представления графические методы.

  Отметим, что в литературе встречаются различные точки зрения на возможности применения технического анализа в прогнозировании ситуации на рынке ценных бумаг, его соотношения с фундаментальным.

  По мнению С.Егишянца, относительно использования фундаментального и технического анализа, «истина лежит посередине, а фанатичные приверженцы той и другой теории в долгосрочной перспективе проигрывают… Человек, желающий выжить в джунглях финансовых рынков, не может придерживаться только одного из методов анализа, а обязан использовать оба. При выборе стратегии (глобальное направление торговли, состав активов), главенствующую роль должны играть фундаментальные факторы. В то же время при выборе тактики торговли (момент инвестирования, размер позиции, конкретный актив) определяющую роль играет технический анализ»[25].

  Р.Мамчиц подчеркивает, что «практика показывает, что большинство трейдеров, даже те, кто полностью доверяют фундаментальному анализу, при открытии позиции руководствуется все-таки техническим анализом»[36,с.73]. Причем, «годы существования технического анализа доказали, что чем проще теория, тем она прибыльнее. Не раз усложнения методик прогноза приводили к убыточности»[36,с.73].

  Кроме того, в ряде работ подчеркивается, что использование технического анализа большинством инвесторов, может приводить к сходным решениям в отношениям покупки/продажи акций, что, в свою очередь, может повлиять на изменение рыночной ситуации. В данной связи отмечается, что «формализуя действия на финансовом рынке следует предусматривать не только прямую связь между моделями прогнозирования его конъюнктуры и принятия инвестиционных решений, но также обратную. После того, как выбраны наиболее эффективные операции с фондовыми активами, соответствующие определенным ценовым ожиданиям, необходимо учесть, что такие действия начали осуществляться большинством инвесторов, и составить новый прогноз конъюнктуры»[18,с.117].

  Совокупностью характеристик, составляющих структуру портфеля инвестор (доверительный управляющий) может управлять,  изменяя состав и объем ценных бумаг, входящих в портфель.

  Обычно выделяют активную и пассивную инвестиционные стратегии управления портфелем ценных бумаг:

  1. Активная стратегия управления предполагает регулярную реструктуризацию портфеля в зависимости от изменения конъюнктуры рынка. В основе активной стратегии лежит выявление портфельным управляющим неверно оцененных рынком активов и включение их в состав портфеля. Активная форма управления подразумевает выбор определенных ценных бумаг, прогнозирование оптимального момента их покупки и продажи, их постоянную ротацию в портфеле. Считается, что такая стратегия особенно подходит для фондового рынка, находящегося в стадии становления, с большим количеством недооцененных и переоцененных ценных бумаг (что соответствует ситуации на российском фондовом рынке).

  2. Пассивная стратегия управления исходят из того факта, что все произошедшие события, а также вся информация, способная повлиять на курс ценной бумаги, уже отражены в ценах и в дальнейшем курс будет сохранять те же темпы роста (падения), которые характеризовали его динамику в прошлом. Пассивная стратегия состоит в создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительным сохранением портфеля в неизменном состоянии. При пассивной стратегии портфель активов формируется единовременно, и за весь срок существования реструктурируется только с целью реинвестирования доходов или при существенном изменении характеристик составляющих его ценных бумаг.

  Таким образом, в теории и практике фондового рынка накоплен значительный арсенал подходов, методов, моделей, иных инструментов, использующихся для формирования оптимального (в соответствии с индивидуальными предпочтениями инвестора) портфеля ценных бумаг рационального и управления им в соответствии с выбранной стратегией.  

  
  

  Глава 2. Анализ инвестиционной политики ОАО «Газпром»

  
  

  2.1. Краткая характеристика ОАО «Газпром» и его финансового состояния

  
  

  Рассматриваемое предприятие ОАО «Газпром»   является коммерческой организацией (открытым акционерным обществом), собственником контрольного пакета акций которого является государства (50,002% акционерного капитала). Акционерное общество «Газпром» (первоначально – российское акционерное общество) было создано в 1993 году на базе Государственного газового концерна «Газпром» (который был образован в 1989 году на основе Министерства газовой промышленности).

  
  

   

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  Рисунок 1. Виды деятельности ОАО «Газпром»

  
  
  

  Профильные направления деятельности ОАО «Газпром» следующие: геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа и других углеводородов.  Все виды деятельности ОАО «Газпром» отражены нами в виде схемы на рисунке 1. Также в указанной схеме учтен критерий – что профильная и непрофильная деятельность ОАО «Газпром» ориентирована как на внешний, так и на внутренний рынок.

  ОАО «Газпром» («Газпром») является крупнейшей газовой компанией в мире. На «Газпром» приходится около 20% мировой и около 90% российской добычи газа. Запасы газа «Газпрома» оцениваются в 29,1 трлн. куб. м, а их текущая стоимость – в 138,6 млрд. долларов.   Объем добычи газа представлен на рисунке 2.

  Рисунок 2. Объем добычи газа ОАО «Газпром», млрд.куб.м

  
  

  К 2010 году объем добычи газа «Газпромом» составит не менее 570 млрд. куб. м, в 2015 году достигнет 610-615 млрд. куб. м, в 2020 году – 650-670 млрд. куб. м. Это качественно более высокий уровень, чем предусмотрено принятой всего несколько лет назад Энергетической стратегией Российской Федерации.

  В период до 2010 года уровень добычи газа будет обеспечиваться за счет ввода мощностей на действующих и новых объектах Надым-Пур-Тазовского региона: нижнемеловые залежи Заполярного и Песцового месторождений, ачимовские залежи Уренгойского месторождения, апт-альбские и нижнемеловые залежи Ныдинского участка Медвежьего месторождения, сеноманские залежи Западно-Песцового месторождения, вывод на проектную производительность Харвутинской площади Ямбургского месторождения и Южно-Русское месторождение. Экономическая целесообразность их освоения обусловлена близостью развитой газодобывающей и газотранспортной инфраструктуры. После 2010 года предполагается освоение новых стратегических районов газодобычи на полуострове Ямал, шельфе Баренцева моря, в акваториях Обской и Тазовской губ, в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке.

  ОАО «Газпром» располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. Его доля в мировых доказанных запасах газа составляет около 17%, в российских – более 60%. Разведанные запасы Группы "Газпром" оцениваются примерно в 29,1 трлн. куб. м. Каждый год "Газпром" проводит аудит новых месторождений и корректировку объемов и стоимости запасов месторождений, прошедших аудит ранее. При этом учитывается динамика запасов (накопленная добыча и прирост), а также изменение производственных затрат, налогов и цен на газ.

  «Газпрому» принадлежит крупнейшая в мире система транспортировки газа – Единая система газоснабжения России (протяженность составляет 155 тыс. км.). Предприятия Группы «Газпром» обслуживают также 463,4 тыс. км (77%) распределительных газопроводов страны и обеспечили в 2005 году поставку 307 млрд. куб. м газа в 79750 населенных пунктов России. . В настоящее время хозяйство «Газпрома» - это крупный производственный комплекс, включающий десятки тысяч километров распределительных газопроводов, всю необходимую инфраструктуру. Через ЕСГ и газопроводы-отводы природным газом обеспечиваются 645 городов, более 13 тыс. поселков и сельских населенных пунктов, 10 тыс. коммунально-бытовых и 1150 промышленных предприятий, две с половиной тысячи котельных.

  Объем продаж газа в России отражен на рисунке 3. Структура продаж газа по потребителям отражена на рисунке 4.

  Рисунок 3. Объемы продаж газа в России Группой Газпром, млрд. куб.м

  
  

  «Газпром» экспортирует газ в 32 страны ближнего и дальнего зарубежья, продолжает укреплять свои позиции на традиционных зарубежных рынках. В 2005 году объем продаж газа в европейские страны составил 156,1 млрд. куб. м, в страны СНГ и Балтии – 76,6 млрд. куб. м. Объем

  Стратегия развития нефтяного бизнеса предусматривает рост годовой добычи нефти до 90–100 млн. т к 2020 году.

  Число компаний с долевым участием ОАО «Газпром» в размере 100% составляет 62 организации, с участием более 50% 44 организации, с участием менее 50% 49 организации. Численность сотрудников всех организаций группы составила в 2006 году 432 тысячи человек.

  
  
  
  

  Рисунок 4. Структура продаж газа по группам потребителей в 2008 году

  
  

  Реализация газа ОАО «Газпром» и независимых производителей на электронной торговой площадке (ЭТП) ООО «Межрегионгаз» проводится с ноября 2006 года в соответствии с Постановлением Правительства РФ «О проведении эксперимента по реализации газа на электронной торговой площадке» и приказом Минпромэнерго России «О проведении эксперимента по продаже газа на электронной торговой площадке».

  В рамках эксперимента ОАО «Газпром» получило возможность продать до 5 млрд. куб. м газа по свободным ценам. Аналогичный объем газа по свободным ценам могли продать независимые производители газа.

  В 2008 году объем газа, разрешенный для торговли на ЭТП, был увеличен до 7,5 млрд. куб. м для каждой из сторон.

  По итогам 2008 года через ЭТП ООО «Межрегионгаз» было реализовано 6,09 млрд. куб. м газа, 3,11 млрд. куб. м из которых составляет газ ОАО «Газпром» и 2,99 млрд. куб. м – газ независимых производителей. Основной объем газа (86%) был приобретен организациями электроэнергетики.

  Среди основных причин корректировки фактических объемов продаж газа по сравнению с установленным постановлением Правительства РФ лимитом для ОАО «Газпром» в 7,5 млрд. куб. м – теплые погодные условия, а также необходимость соблюдения паритета по объемам с независимыми производителями со стороны ОАО «Газпром».

  Ценовые индикаторы продаж на ЭТП в 2008 году превысили уровень регулируемых оптовых цен в среднем на 38%. Средневзвешенная цена продажи газа на ЭТП составила 1480,5 руб. за 1000 куб. м (без НДС), что на 23,8% выше уровня 2007 г.

  В 2008 году «Газпром» провел значительную работу по совершенствованию системы электронных торгов. Интеграция программно-аппаратного комплекса ЭТП с финансово-расчетной системой ЗАО «Газэнергопромбанк» позволила завершить автоматизацию всех операций по проведению сделок, расчетов, платежей и подготовке указаний на отгрузку газа, сократив весь цикл с 10 суток до 3,5 часов.

  В настоящее время в ОАО «Газпром» прорабатываются вопросы организации биржевой торговли газом на внутреннем рынке и развитию электронной торговой площадки (ЭТП) ООО «Межрегионгаз».

  В сфере распределения газа Газпром в Российской Федерации занимает лидирующее место.

  По состоянию на конец 2008 года  на обслуживании дочерних газораспределительных организаций (ГРО) Группы Газпром находились 445,3 тыс. км распределительных газопроводов, в собственности и обслуживании зависимых ГРО –  129,3 тыс. км. Дочерние ГРО Группы обеспечивают транспортировку по распределительным газопроводам  164,3 млрд куб. м природного газа в год, зависимые –  47,1 млрд куб. м.

  Основные производственные показатели ОАО «Газпром» приведены в таблице 1, а основные показатели финансово-хозяйственной деятельности в таблице 2.

  
  

  Таблица 1

  Основные показатели производственной деятельности ОАО «Газпром» в 2007-2008гг.

  Показатель	2007г.	2008г.	Изменение, %
  Прирост запасов газа за счет геолого-разведочных работ, млрд.м3	583,4	590,9	1,3
  Добыча газа, млрд.м3	555,0	556,0	0,2
  Добыча конденсата, млн.т	11,5	11,4	-0,9
  Добыча нефти, млн.т	9,5	34,0	257,9
  Отбор газа из ПХГ России, мдрд.м3	42,8	48,2	12,6
  Закачка газа в ПХГ России, млрд.м3	46,3	50,4	8,9
  Продажи газа в России, млрд.м3	307,0	316,3	3,0
  Продажи газ в Европу, млрд.м3	156,1	161,5	3,5
  Продажи газа в страны СНГ и Балтии, млрд.м3	76,6	101,0	31,9
  Ввод в эксплуатацию газопроводов и отводов, км	1401,5	1526,1	8,9

  
  

  Таблица 2

  Основные показатели финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Газпром»

  Показатель	2007г.	2008г.	Изменение, %
  Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (без НДС, акцизов и других аналогичных платежей), млн.руб.	1231262	1632653	32,6
  Прибыль от продаж, млн.руб.	358144	517896	44,6
  Чистая прибыль, млн.руб.	203439	343680	68,9
  Чистые активы, млн.руб.	3347435	3655412	9,2
  Краткосрочные обязательства, млн.руб.	197208	267246	35,5
  Долгосрочные обязательства, млн.руб.	704191	630590	-10,5
  Объем капитальных вложений, млрд.руб.	186,0	278,0	49,5
  Чистые активы на 1 акцию, руб.	141,4	154,4	9,2
  Прибыль на 1 акцию, руб.	8,58	14,52	69,2
  Дивиденды на 1 акцию, руб.	1,50	2,54	69,3

  
  

  Отметим, что в 2008 году цена акций компании выросла более чем в 2,5 раза. Это значительный шаг к достижению стратегической цели «Газпрома» – завоеванию ведущих позиций на глобальном энергетическом рынке, росту авторитета и влияния компании в мировом сообществе, обеспечению долгосрочного роста ее стоимости.

  Капитализация ОАО «Газпром» увеличилась почти на 70 % и составила на конец года более 270 млрд долл. По этому показателю ОАО «Газпром» стал крупнейшей компанией в Европе. Увеличение капитализации компании – не только следствие либерализации рынка акций ОАО «Газпром», это и отражение роста его основных финансово-экономических показателей. Благоприятные финансовые результаты (343 млрд.руб. чистой прибыли, что на 68,9% больше чем в 2007 году) позволили в 2008 году существенно увеличить размер дивидендов.

  ОАО «Газпром» развивает уникальную ресурсную базу, производственные мощности и трубопроводную систему. Это делает компанию одним из самых надежных в мире поставщиков основных энергоносителей для предприятий, организаций и частных лиц

  В рамках задач, поставленных Энергетической стратегией России перед газовой промышленностью, ОАО «Газпром» видит свою миссию в максимально эффективном и сбалансированном газоснабжении потребителей Российской Федерации, выполнении с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов и межправительственных соглашений по экспорту газа.

  Стратегической целью ОАО «Газпром» является создание энергетической компании – мирового лидера, обеспечение надежных поставок природного газа, а также других видов топлива и сырья на мировой и внутренний энергетические рынки, долгосрочный рост стоимости компании. Стратегия компании строится на следующих принципах:

  - повышение эффективности основной деятельности;

  - диверсификация и расширение деятельности (новые рынки, транспортные маршруты, продукты), в том числе за счет высокоэффективных проектов, обеспечивающих создание продуктов с высокой добавленной стоимостью;

  - соблюдение интересов всех акционеров ОАО «Газпром»;

  - совершенствование корпоративного управления, повышение прозрачности финансово-хозяйственной деятельности.

  В значительной мере миссия, стратегические цели, стратегия компании определяют подходы к осуществлению инвестиционной политики ОАО «Газпром».

   

  2.2. Характеристика общих подходов к осуществлению инвестиционной политики на ОАО «Газпром»

  
  

  Инвестиционная политика ОАО «Газпром» достаточно существенна по своим масштабам и охватывает все направления деятельности ОАО «Газпром» (представлены нами ниже на рисунке 5). Инвестиции ОАО «Газпром» связаны как с внешними, так и с внутренними рынками, и относятся как к различным сферам газовой отрасли (добыча, транспортировка, хранение и др.), так и к другим сферам энергетики и непрофильным видам деятельности.

  Локальным нормативным актом, регулирующим инвестиционную политику ОАО «Газпром», является инвестиционная программа. Инвестиционная программа принимается ежегодно (сроком на год) и утверждается руководящими органами ОАО «Газпром» и Правительством РФ. Также инвестиционные программы ОАО «Газпром» составляются на трехлетний период. Впрочем, подобные инвестиционные программы фактически выполняют роль сметы (бюджета) в разрезе реализуемых ОАО «Газпром» инвестиционных проектов. Часто в ходе реализации инвестиционной программы на текущий год ее параметры могут пересматриваться.

  Инвестиционные программы ОАО «Газпром»» разрабатываются в соответствии с долгосрочными планами его развития и направлены на решение текущих и перспективных задач, связанных с обеспечением газом потребителей в России, выполнением контрактных обязательств по поставкам газа на экспорт, необходимым восполнением ресурсной базы, освоением новых месторождений и поддержанием добычи на действующих месторождениях, обеспечивающих добычу газа в запланированных объемах, в соответствии с Энергетической стратегией РФ.  Кроме того, инвестиционные программы призваны обеспечить стабильную деятельность ОАО «Газпром», ее долгосрочную устойчивость и платежеспособность. Инвестиционные программы разрабатываются сроком на один год, а начиная с 2004 года, в соответствии с поручением Правительства Российской Федерации на предприятии разрабатывается среднесрочная Инвестиционная программа ОАО «Газпром» сроком на трехлетний период.

  Ежегодные инвестиционные программы включают:  обоснование инвестиционной программы;  планы капитального строительства;  планы долгосрочных финансовых вложений.  Ежегодно утверждается план финансирования инвестиционной программы. Инвестиционные программы ОАО «Газпром» формируются с учетом прогнозных финансовых показателей основной деятельности Компании (на основании проектов бюджета и платежного баланса Общества). Параметры инвестиционных программ могут учитывать и содержание других локальных документов общества – например, «Комплексная программа реконструкции и технического перевооружения объектов добычи газа на период до 2010 года», «Комплексная программа реконструкции и технического перевооружения объектов транспорта газа и компрессорных станций подземных хранилищ газа на 2007–2010 годы» и другие.

  Редакция инвестиционной программы ОАО «Газпром» на 2007 год, принятая в августе 2007 года, составляла 779,36 млрд. рублей.  Это на 249,98 млрд. руб. больше по сравнению с инвестиционной программой на 2007 год, утвержденной в декабре 2006 года. Выполненный объем капитальных вложений составил 335,5 млрд. рублей (на 25,06 млрд. меньше запланированного), долгосрочных финансовых вложений - 443,86 млрд. рублей (на 275,04 млрд. больше плана).

  Инвестиционная программа ОАО «Газпром» на 2006 год была несколько меньше по своем объему (310,1 миллиардов рублей), но предусматривала преимущественно реальные инвестиции -  капитальных вложений – 278,42 млрд. руб., в то время как долгосрочных финансовых вложений – 31,68 млрд. руб. Инвестиционная программа ОАО «Газпром» на 2005 год составляла 300 миллиардов рублей (первоначально 262 миллиарда рублей). Соотношение реальных (прямых производственных) и финансовых инвестиций осуществлялось примерно в равной пропорции – 150 миллиардов на 150 миллиардов рублей (хотя первоначально предполагалось около 250 миллиардов рублей реальных инвестиций).

  Динамика объема инвестиций отражена нами на рисунке 5.

  Рисунок 5. Динамика объема инвестиций ОАО «Газпром» (согласно принятым инвестиционным программам, млрд.руб.).

  
  

  При определении инвестиционной программы учитываются основные цели и задачи развития ОАО «Газпром». В частности, при формировании  проекта инвестиционной программы ОАО «Газпром» на 2009 год учтены следующие основные цели развития предприятия:

  - обеспечение надежности и технологической безопасности основной деятельности;

  - поддержание необходимого уровня запасов газа.

  В целом, формирование инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» в значительной мере основано на концепции развития компании. Концепция развития компании предусматривает, в частности,  освоение новых рентабельных источников добычи для удовлетворения спроса на газ в долгосрочной перспективе. Инвестиции в объекты добычи газа перспективных месторождений планируется осуществлять в соответствии с очередностью, определяемой экономической эффективностью. При этом будет проводиться оптимизация долгосрочного инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» с учетом комплексного развития мощностей по добыче и связанных с ними мощностей по транспортировке, переработке и хранению газа.

  Необходимый уровень добычи газа до 2010 г. будет обеспечиваться за счет вывода на проектную производительность Заполярного месторождения, а также Анерьяхинской и Харвутинской площадей Ямбургского месторождения, ввода в разработку сравнительно небольших площадей и месторождений-сателлитов, находящихся в зоне месторождений-гигантов (Медвежье, Уренгойское, Ямбургское, Заполярное). В планах Газпрома освоение Южно-Русского месторождения, валанжинских залежей Заполярного и Песцового месторождений, ачимовских залежей Уренгойского месторождения, которые расположены вблизи действующей инфраструктуры, что предопределяет экономическую эффективность этих проектов.

  После 2010 г. предполагается освоение новых стратегических районов газодобычи на Дальнем Востоке, в Восточной Сибири, акваториях Обской и Тазовской губ, на полуострове Ямал и шельфе арктических морей. Освоение месторождений в этих районах потребует значительных объемов инвестиций в связи с удаленностью от существующей системы магистральных газопроводов, необходимостью решения ряда сложнейших задач при сооружении скважин, газопромысловых объектов и прокладки газопроводов в зоне многолетнемерзлых почв, внедрения новых технологических решений и технологий, обеспечивающих сохранение окружающей среды в сложных природно-климатических условиях.

  Приоритетным направлением деятельности «Газпрома» является освоение газовых ресурсов полуострова Ямал, Арктического шельфа, Восточной Сибири и Дальнего Востока. Но,  в соответствии с концепцией развития компании, ОАО «Газпром» также стремится участвовать в проектах по разведке, добыче, транспортировке и сбыту углеводородов в третьих странах в рамках стратегии «глобального присутствия» компании на мировом рынке нефти и газа, используя при этом как участие в конкурсах и аукционах, так и операции обмена активами.  Стратегия развития компании предусматривает, в честности, вовлечение в баланс поставок газа из стран Центральной Азии (Узбекистан, Казахстан, Туркменистан). С целью минимизации инвестиционной нагрузки на ОАО «Газпром» и оптимизации потоков газа в рамках Единой системы газоснабжения России (ЕСГ), которая создавалась с расчетом в числе прочих и на центральноазиатские источники газа, проводится работа по включению газа стран Центральной Азии в ресурсный портфель ОАО «Газпром».

  В соответствии со стратегией развития компании предусмотрено также дальнейшее развитие транспортной инфраструктуры для удовлетворения растущего спроса на газ и повышения гибкости поставок газа на внутренний и внешний рынки. Осуществляется реконструкция существующих и строительство новых газопроводов: Северные районы Тюменской области – Торжок (СРТО – Торжок), Починки – Изобильное – Северо-Ставропольское ПХГ, Nord Stream и Ямал – Европа (участок Торжок – Польша), а также новых подземных хранилищ газа.

  В настоящий момент  выведен на проектную мощность газопровод «Голубой поток» из России в Турцию. Начато строительство газопровода «Северный поток» (Nord Stream), который позволит значительно повысить надежность и гибкость осуществления поставок газа на европейский рынок. Ведется подготовка к реализации проекта освоения Штокмановского месторождения на шельфе Баренцева моря, которое станет ресурсной базой для экспорта российского газа в Европу через «Северный поток». Расширяется география деятельности «Газпрома». В 2005 году компания осуществила первые поставки сжиженного природного газа в США, в 2006 году – в Великобританию, Японию и Южную Корею.

  В 2009 году «Газпром» в рамках реализации своей стратегии по выходу на новые рынки сбыта впервые пришёл со своей продукцией на японский рынок. Это стало возможным после запуска крупнейшего в мире интегрированного нефтегазового проекта «Сахалин-2», который реализуется «Газпромом» совместно с «Шелл» и двумя японскими компаниями: «Мицуи» и «Мицубиси».

  Важно также отметить подписанное в 2008 году соглашение о финансировании этого проекта с Японским банком международного сотрудничества на сумму более 5 млрд. долл. США.

  В целом, благодаря слаженной совместной работе ОАО «Газпром» и двумя японскими компаниями: «Мицуи» и «Мицубиси» появился новый источник энергоресурсов, новая ресурсная база для Азиатско-тихоокеанского региона и, в том числе, для Японии, которая является основным потребителем сахалинского СПГ – ведь около 65% всего газа будет поставляться 4 крупнейшим электрогенерирующим и 5 газовым компаниям Японии по долгосрочным контрактам в течение 25 лет. А после выхода проекта на полную мощность доля сахалинского газа в объеме потребления СПГ в Японии превысит 8%.

  Проект «Сахалин-2» является важной составляющей Программы создания в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке единой системы добычи, транспортировки газа и газоснабжения, координатором реализации которой по поручению Правительства Российской Федерации является «Газпром».

  Вторым первоочередным проектом в рамках Восточной программы, который реализует «Газпром», является газопровод «Сахалин – Хабаровск – Владивосток». К его строительству «Газпром» приступил в этом году. Этот проект не только предоставляет хорошие бизнес-возможности для потенциальных поставщиков, но и создает благоприятные условия для развития и расширения поставок природного газа из России в страны АТР, в т.ч. в Японию.

  Вхождение «Газпрома» в проект «Сахалин-2» дает мощный импульс для завершения масштабного проекта в области поставок энергоносителей в страны АТР и Северной Америки.

  Еще одним направлением стратегии развития компании является развитие нефтегазопереработки. Газпром нацелен на расширение производства продуктов газохимии, повышение извлечения ценных компонентов из газа и увеличение производства продуктов более глубокой степени переработки, а также на увеличение загрузки перерабатывающих мощностей. Планируется модернизация газоперерабатывающих мощностей дочернего общества ОАО «Сибирско-Уральская нефтегазохимическая компания» (ОАО «АК «Сибур»), намечается создание новых производств по переработке природного газа с получением синтетического жидкого топлива, диметилового эфира и другой продукции.

  «Газпром» последовательно укрепляет нефтяную составляющую бизнеса. Приобретение «Сибнефти» позволило компании стать одним из наиболее влиятельных игроков на нефтяном рынке России. Профильное направление деятельности для «Газпрома» и электроэнергетика, соединение которой с газовым бизнесом является общемировой тенденцией и позволяет обеспечить значительный синергетический эффект. В феврале 2007 года «Газпром» и «Сибирская угольная энергетическая компания» («СУЭК») подписали Протокол о намерениях, в соответствии с которым намерены создать совместную компанию на основе имеющихся у них электроэнергетических и угольных активов. Новая компания должна стать одним из лидеров российской электроэнергетики и занять ведущие позиции в мировой энергетической и угледобывающей отрасли.

  Стратегические задачи ОАО «Газпром» находят свое решение в последовательной реализации перспективных проектов, разрабатываемых компанией. Ниже приведена краткая их характеристика.

  1. Освоение ресурсов полуострова Ямал. Месторождения полуострова Ямал являются стратегической сырьевой базой ОАО «Газпром», способной поддержать уровень добычи на длительный период. На Ямале открыто 26 месторождений, разведанные запасы которых составляют: газа – 10,4 трлн. куб. м, конденсата – 228,3 млн. т, нефти – 291,8 млн. т. ОАО «Газпром» принадлежат лицензии на Бованенковское, Харасавэйское и Новопортовское месторождения с запасами природного газа – 5,8 трлн. куб. м, конденсата – 100 млн. т и нефти – 227 млн. т. Потенциальные объемы добычи природного газа на указанных месторождениях оцениваются в 178 млрд. куб. м в год, жидких углеводородов – от 7 до 9 млн. т в год. С целью выбора наиболее эффективных технико-экономических вариантов и принятия решения об осуществлении инвестиций для полномасштабного освоения месторождений полуострова Ямал разработано «Обоснование инвестиций в обустройство Бованенковского месторождения на полуострове Ямал и транспорт газа».  Правление ОАО «Газпром» постановило приступить к инвестиционной стадии освоения Бованенковского месторождения и строительства системы магистрального транспорта.

  2. Создание в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке единой системы добычи, транспортировки газа и газоснабжения. Энергетическая стратегия РФ до 2020 года предусматривает развитие нефтегазового комплекса Восточной Сибири и Республики Саха (Якутия). Расчеты доказывают необходимость одновременного освоения нефтяных и газовых ресурсов. При этом акцент может быть сделан на освоении газовых месторождений, что обеспечит снабжение газом Дальнего Востока и даст возможность поставлять газ в страны Азиатско-Тихоокеанского региона. По поручению Правительства РФ «Газпром» является координатором деятельности по реализации Программы создания в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке единой системы добычи, транспортировки газа и газоснабжения с учетом возможного экспорта газа на рынки Китая и других стран АТР (Восточная программа). На востоке России будет создана газоперерабатывающая и газохимическая промышленность, развитие которой позволит рационально использовать значительные запасы гелия и других ценных компонентов, содержащихся в восточносибирском газе. В настоящее время Минпромэнерго России совместно с ОАО «Газпром» осуществляет доработку Программы создания в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке единой системы добычи, транспортировки газа и газоснабжения с учетом возможного экспорта газа на рынки Китая и других стран Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР). Комплексный подход к освоению ресурсов природного газа на востоке страны, заложенный в Программу, является альтернативой разрозненным проектам экспорта природного газа отдельных месторождений.

  3. Освоение ресурсов российского арктического шельфа. Российский арктический шельф (прежде всего Баренцево море) рассматривается ОАО «Газпром» как перспективный для поиска новых и освоения ранее открытых месторождений углеводородов. Газпром осуществляет проведение работ по подготовке к освоению таких месторождений, как Штокмановское и Приразломное. Проект разработки Штокмановского газоконденсатного месторождения имеет для «Газпрома» стратегическое значение. Это месторождение станет ресурсной базой для экспорта российского газа в Европу через строящийся газопровод Nord Stream. Разведанные запасы Штокмановского месторождения оцениваются в 3,7 трлн. куб. м газа и более чем в 31 млн. тонн газового конденсата. Извлекаемые запасы нефти Приразломного месторождения составляют 46,4 млн. т, что позволяет достичь годового уровня добычи около 6 млн. т.

  4. Освоение углеводородных ресурсов за рубежом:

  - Узбекистан. ОАО «Газпром» через дочернее общество – ЗАО «Зарубежнефтегаз» – на условиях соглашения о разделе продукции (СРП) участвует в процессе восстановления добычи газа на месторождении Шахпахты (ежегодная добыча – около 500 млн. куб. м). ОАО «Газпром» приступило к переговорам с Узбекистаном об условиях СРП по проекту освоения месторождений Устюртского региона.

  - Казахстан. В настоящее время российская сторона (совместное предприятие ОАО «Газпром» и ОАО «НК «Лукойл» – ООО «ЦентрКаспнефтегаз») и Казахстан продолжают переговорный процесс по согласованию условий «Соглашения о принципах совместного освоения углеводородных ресурсов геологической структуры Центральная». Выполнены электроразведочные работы, инженерно-геологические изыскания на площадке под строительство первой поисковой скважины, проведены экологические и гидрометеорологические исследования.

  - Туркменистан. Возможность участия ОАО «Газпром» в шельфовых проектах в Туркменистане рассматривается с точки зрения обеспечения ресурсной базы в объемах, предусмотренных базовым контрактом на закупку туркменского газа. Участие ОАО «Газпром» в проектах по добыче газа в Туркменистане будет зависеть от результатов геолого-геофизических исследований туркменского шельфа Каспийского моря.

  - Индия. Совместно с компанией ГАИЛ продолжаются исследования в Бенгальском заливе: выполнены морские сейсморазведочные работы, определено местоположение разведочной скважины, проводится подготовка к бурению.

  - Вьетнам. Закончено строительство первой разведочной скважины на морском шельфе. Проведены научные исследования по определению перспективных структур блока. Определены участки для сейсморазведочных работ.

  - Иран. ОАО «Газпром» участвует в проекте обустройства 2-й и 3-й очередей месторождения Южный Парс. Реализацией проекта занимается консорциум в составе: «Тоталь» (Франция) – 40 %, «Петронас» (Малайзия) – 30 %, ОАО «Газпром» – 30 %. Официальная передача иранской стороне функций оператора над береговым газоперерабатывающим комплексом состоялась в июне 2004 года. В настоящее время проект находится в стадии возврата инвестиций, завершение которой ожидается в конце  2009 года.

  - Венесуэла. В августе 2005 года ОАО «Газпром» было объявлено победителем тендера Фазы «А» проекта «Рафаэль Урданета» и получило соответствующие лицензии на разведку и разработку природного газа на блоках «Урумако 1» и «Урумако 2» в Венесуэльском заливе. Лицензии предоставлены сроком на 30 лет. В течение первых четырех лет предусматривается осуществление программы геологоразведочных работ, включающей проведение сейсморазведки и бурение разведочных скважин.

  5. Газопровод «Северный поток» (Nord Stream). Проект Nord Stream – принципиально новый маршрут экспорта российского природного газа в Европу через акваторию Балтийского моря, минуя страны-транзитеры. Реализация данного проекта повысит надежность поставок на европейский газовый рынок, будет способствовать расширению газоснабжения европейских стран. Проект Nord Stream включен Европейским Союзом в перечень приоритетных проектов трансъевропейской газовой сети.

  6. Расширение газотранспортной системы «Средняя Азия – Центр»  (ГТС-САЦ) В целях обеспечения транспортных мощностей для транзита туркменского, узбекского и казахстанского газа ОАО «Газпром» ведет разработку и согласование «Обоснования инвестиций в развитие газотранспортной системы «Средняя Азия – Центр» со всеми участниками транспортной цепочки Туркменистан – Россия на территориях Туркменистана, Узбекистана и Казахстана. Наиболее важными факторами проведения окончательных расчетов по проекту развития ГТС САЦ являются результаты независимого аудита запасов туркменского газа, а также данные о техническом состоянии газотранспортных мощностей в Туркменистане, Узбекистане и Казахстане.

  
  
  
  

   

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  Рисунок 6. Формирование инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» (по направлениям деятельности)

  7. Выход на рынки сжиженного природного газа. В России, одной из ведущих газодобывающих стран, промышленное производство сжиженного природного газа практически отсутствует. В то же время, его крупномасштабное производство может обеспечить поставки газа на экспорт, минуя третьи страны, дать возможность выйти на новые рынки сбыта, например, рынок США.  В 2005 году Газпром осуществил первые поставки сжиженного природного газа в США, в 2006 году – в Великобританию, Японию и Южную Корею. ОАО «Газпром» совместно с компанией «Петро-Канада» прорабатывает возможность строительства в Ленинградской области завода по производству СПГ для дальнейшего экспорта на рынки Северной Америки.

  8. Инвестиции в электроэнергетику. Электроэнергетика становится в России перспективным бизнесом. Инвестиции в электроэнергетику застрахуют Газпром от значительного роста цен на электроэнергию как ее потребителя, а также позволят получить доступ к важному для компании сегменту рынка в рамках стратегии диверсификации бизнеса.

  В целом, на мой взгляд, основные направления инвестиционной активности ОАО «Газпром» можно отразить в виде схемы на рисунке 6.

  Решения по реализации различных инвестиционных проектов могут быть вызваны различными причинами, приниматься исходя из различных критериев – как экономических, так и социальных. Далее будут более подробно рассмотрены отдельные инвестиционные проекты ОАО «Газпром» как в газовой отрасли, так и в непрофильных сферах – какова целесообразность включения данных проектов в инвестиционный портфель ОАО «Газпром», какой эффект ожидается от их реализации.

  
  

  2.3. Анализ инвестиционных проектов ОАО «Газпром» в области добычи и транспортировки газа

  
  

  Приведем характеристику отдельным проектам ОАО «Газпром», связанных с добычей и транспортировкой газа:

  1. Освоение Штокмановского газоконденсатного месторождения (сфера добычи газа, с ориентацией преимущественно на внешние рынки).

  2. Участие в проекте «Сахалин-2», связанного преимущественно с производством сжиженного природного газа (для экспортных операций);

  3. Газопроводы «Nord Stream», «Голубой поток», «Проект Алтай» (сфера транспортировки газа, с ориентацией преимущественно на внешние рынки).

  4. Программа освоения газовых ресурсов Восточной Сибири и Дальнего Востока.

  Охарактеризуем инвестиционный проект ОАО «Газпром», связанный с освоением Штокмановского газоконденсатного месторождения. Проект связан со сферой добычи газа и ориентирован преимущественно на внешние рынки.

  Штокмановское газоконденсатное месторождение (ШГКМ) открыто в 1988 году. Оно расположено в центральной части Баренцева моря, на северо-востоке от г. Мурманска на расстоянии около 600 км. Глубина моря в этом районе колеблется от 320 до 340 м. Разведанные запасы ШГКМ оцениваются не менее чем в 3,7 трлн. куб. м газа и более чем в 31 млн. тонн газового конденсата.

  Проект освоения  ШГКМ  имеет для «Газпрома» стратегическое значение. Это месторождение станет ресурсной базой для экспорта российского газа в Европу через строящийся газопровод Nord Stream, а также с использованием  технологий сжиженного природного газа (СПГ-технологий).

  Действующий проект разработки Штокмановского месторождения предусматривает ежегодный объём добычи около 70 млрд. куб. м природного газа и 0,6 млн. тонн газового конденсата. Это сопоставимо с годовой добычей газа одного из крупнейших поставщиков в Европу – Норвегии. Начальный этап реализации проекта предполагает годовой уровень добычи в 22,5 млрд. куб. м природного газа и 205 тыс. тонн газового конденсата.

  Экономическая целесообразность проекта разработки ШГКМ основывается на следующих предпосылках:

  - наличие больших запасов газа обеспечивает стабильные долгосрочные поставки;

  - имеется возможность диверсификации поставок - параллельное ведение поставок трубопроводного и сжиженного природного газа в Европу и в США с варьированием направлений в зависимости от рыночных условий;

  - существует возможность существенного расширения производства газа в зависимости от рыночной ситуации;

  - благоприятный состав сырья позволяет минимизировать затраты по очистке и подготовке газа;

  - низкие температуры в регионе позволяют снизить энергозатраты на сжижение газа;

  - отсутствие транзитных стран на пути природного газа Штокмановского месторождения в Германию повышает конкурентоспособность проекта;

  - наличие развитой инфраструктуры на Кольском полуострове создает положительные предпосылки для реализации проекта;

  - сравнительно небольшие расстояния от сырьевой базы до рынков сбыта (восточное побережье США, Канада, Мексика) обеспечат конкурентоспособность российского сжиженного природного газа;

  - отсутствие льдов и вечной мерзлоты – благоприятный фактор для разработки ШГКМ в сравнении с другими арктическими месторождениями.

  Таким образом, экономическая целесообразность проекта основывается на предполагаемом увеличении объема сбыта газа за счет разнообразия продуктов (сжиженный и трубопроводный газ), сравнительной близости к перспективным рынкам сбыта при отсутствии транзитных стран (при поставках сжиженного газа). При этом, себестоимость добычи и транспортировки будет иметь конкурентные преимущества по сравнению с альтернативными вариантами добычи (наличие развитой инфраструктуры, отсутствие вечной мерзлоты, низкие средние температуры, благоприятный состав сырья и др.).

  Охарактеризуем кратко проект участие ОАО «Газпром» в проекте «Сахалин-2», осуществляемый преимущественно относительно производства сжиженного природного газа.

  Для его реализации ОАО «Газпром» в апреле 2007 года стал акционером проекта «Сахалин-2». Данная сделка совершена в соответствии с протоколом, подписанным компаниями 21 декабря 2006 года в Москве. Согласно условиям протокола «Газпром» приобретает 50% плюс одну акцию «Сахалин Энерджи» за общую сумму 7,45 миллиардов долларов США. Каждый из трёх других акционеров «Сахалин Энерджи» – Royal Dutch Shell plc (Shell), Mitsui & Co. Ltd (Mitsui) и Mitsubishi Corporation (Mitsubishi) – сокращает свой пакет акций на 50% и получает пропорциональную долю от цены продажи. Теперь доли в «Сахалин Энерджи» распределятся следующим образом: «Газпром» – 50% плюс одна акция, Shell – 27,5%, Mitsui – 12,5%, Mitsubishi – 10%.

  Целесообразность данной сделки вызвана тем, что Сахалин – это новая нефтегазовая провинция мирового класса, запасы которой оцениваются в   45 млрд. баррелей нефтяного эквивалента. 18 февраля 2009 запущен первый в России завод по производству сжиженного газа (СПГ) ,построенный в рамках проекта «Сахалина-2».

  Проект «Сахалин-2» является крупнейшим в мире комплексным нефтегазовым проектом, его лицензионные запасы составляют порядка 4 млрд. баррелей нефтяного эквивалента. Охарактеризуем далее инвестиционные проекты ОАО «Газпром» в области транспортировки газа.

  Газопровод Nord Stream (Северный поток) предполагает осуществление поставок газа в страны Западной Европы, миную транзитные страны, благодаря осуществлению строительства газопровода по дну Балтийского моря (всего 1198 км). Максимальная глубина воды - 210 метров. Точкой отсчета морского участка газопровода Nord Stream   станет береговая компрессорная станция, которая будет построена в бухте Портовая (рядом с г. Выборг Ленинградской области). По дну Балтийского моря трасса будет проложена до пункта Грайфсвальд на побережье Германии с возможным отводом в Швецию. Далее газопровод пройдет через территорию Германии и Нидерландов до пункта Бэктон в Великобритании. Проект открыт для планирования трубопроводов-отводов для подачи газа потребителям других европейских стран, Северного и Западного регионов. Сырьевой базой для поставок по газопроводу Nord Stream должен стать газ из Единой системы газоснабжения России (Южно-Русское нефтегазовое месторождение, полуостров Ямал, Обско-Тазовская губа и Штокмановские месторождения).

  Экономическая целесообразность строительства данного газопровода основывается на том, что на пути Nord Stream нет транзитных государств, что позволяет снизить стоимость транспортировки российского газа и исключить возможные политические риски. Nord Stream напрямую свяжет ЕСГ России с общеевропейской газовой сетью и обеспечит максимально надежное снабжение газом потребителей Западной Европы. Кроме того, отдельное значение Nord Stream будет иметь для обеспечения бездефицитного газоснабжения Калининградской области.

  Газопровод Nord Stream — это принципиально новый маршрут экспорта российского газа в Европу. Целевыми рынками поставок по Nord Stream являются Германия, Великобритания, Нидерланды, Франция, Дания. Новый газопровод имеет большое значение для удовлетворения растущих потребностей в газе европейского рынка. 

  Охарактеризуем также инвестиционный проект, связанный со строительством газопровода «Голубой поток» (газопровод Россия-Турция).

  «Голубой поток» предназначен для поставок российского природного газа в Турцию через акваторию Черного моря, минуя третьи страны. Проект дополняет уже действующий газотранспортный коридор из России в Турцию через территорию Украины, Молдавии, Румынии и Болгарии. Поставки газа по «Голубому потоку» существенно повысят надежность поставок газа в Турцию для развития газового рынка и газовой инфраструктуры этой страны. Таким образом, экономическая целесообразность строительства этого газопровода основывается на сокращении рисков поставок газа в Турцию в связи с отсутствием транзита по территории четырех стран и возможным увеличением объема поставок в данный регион.

  Общая протяженность газопровода «Голубой поток» составляет 1213 км., включая морской участок от п. Архипо-Осиповка Краснодарского края (Россия) до терминала «Дурусу», расположенного в 60 км от г. Самсун (Турция) длиной 396 км. Газопровод Россия-Турция («Голубой поток») является уникальным газотранспортным сооружением, не имеющим аналогов в мире (в связи со строительством газопровода на глубинах до 2 150 метров в условиях агрессивной сероводородной среды).

  Общая стоимость газопровода «Голубой поток» составляет 3,2 млрд. долл., в том числе 1,7 млрд. долл. США на строительство морского участка и КС «Береговая». Общая сумма привлеченных ОАО «Газпром» кредитов составляет 1,7 млрд. долл. США, что обеспечивает долю финансирования ОАО «Газпром» как по морской части проекта, так и частично по сухопутной части проекта.

  Проект газопровода «Алтай» предусматривает строительство газопровода в Китай через территорию Республики Алтай.

  Целесообразность строительства данного газопровода связана со стремлением выхода на новые перспективные рынки. Значительный потенциал спроса на российский газ существует в странах Азиатско-Тихоокеанского региона, прежде всего – в Китае. Значимость «китайского вектора» тесно связана с газпромовскими программами формирования новых центров газодобычи – на полуострове Ямал, в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке. Присутствие Китая в числе основных потребителей российского газа даёт предметное представление о перспективных объёмах, сроках и маршрутах поставок.

  В настоящее время доля природного газа в энергобалансе КНР непрерывно увеличивается. Сейчас (2009 год) она составляет 3%, в 2010 году – возрастёт до 7%. В 2006 году добыча собственного природного газа в Китае составила 47,5 млрд. куб. м, потребление – примерно на таком же уровне. При этом потребление стремительно растёт, значительно опережая внутреннюю добычу. По самым скромным оценкам, потребность КНР в газе в 2008 году составила 97 млрд. куб. м, а в 2010 году составит – от 103 до 120 млрд. куб. м. Ясно, что без импорта газа Китаю не обойтись.  Российский газ – наиболее оптимальный и взаимовыгодный вариант удовлетворения возрастающих энергетических потребностей КНР. Открывая китайский рынок, «Газпром» диверсифицирует направления экспорта.

  Также экономическая целесообразность строительства газопровода связана с тем, что  поставки будут осуществляться по ценам, которые формируются на основе корзины цен на нефтепродукты. Безусловно, привлекательны также и относительная близость потребителя – транспортное плечо гораздо меньше европейского – и отсутствие на пути газа стран-транзитёров.

  Рассмотренные выше инвестиционные проекты в сфере транспортировки газа («Голубой поток», Nord Stream, проект «Алтай), ориентированы преимущественно на внешний рынок. Однако, ОАО «Газпром» осуществляет и инвестиционные проекты, связанные со строительством газопроводов и для внутреннего рынка. В настоящее время основные инвестиции в развитие газотранспортной системы направляются на строительство российского участка газопровода Ямал – Европа, газопроводов Северные районы Тюменской области (СРТО) – Торжок и Починки – Изобильное, расширение Уренгойского газотранспортного узла.

  Газораспределение и газификация регионов имеет значимый социальный аспект (Газпром последовательно осуществляет газификацию населенных пунктов РФ, обеспечивая доступ голубого топлива в более чем 300 не газифицированных населенных пунктов в год). Чтобы подобная деятельность была и  экономически целесообразна, ОАО «Газпром» осуществляет специальную региональную политику. Главной задачей этой политики является обеспечение сбалансированности интересов «Газпрома» и субъектов Российской Федерации, а также координация работы дочерних обществ ОАО «Газпром» в регионах.

  Охарактеризуем также кратко экономические аспекты реализации Программы освоения газовых ресурсов Восточной Сибири и Дальнего Востока, создания системы газоснабжения восточных регионов России и обеспечения единого экспортного канала выхода на рынки стран азиатско-тихоокеанского региона.

  Разведанные запасы природного газа в восточных регионах составляют около 8% от разведанных запасов в России, прогнозные ресурсы – около 25% от прогнозных ресурсов газа по России. Программа предусматривает формирование газовой промышленности в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке страны на базе разработки и освоения следующих базовых месторождений: Ковыктинского ГКМ (Иркутская область); Собинско-Пайгинского НГКМ (Красноярский край и Эвенкийский автономный округ); Юрубчено-Тохомского НГКМ (Красноярский край и Эвенкийский автономный округ); месторождения Сахалинской области; Чаяндинского НГКМ (Республика Саха (Якутия). По мере завершения разведки этих месторождений Программой предусматривается проведение поисково-разведочных работ по выявлению новых месторождений углеводородов, прежде всего, в районах трасс сооружения магистральных газопроводов.

  В целом, в  период до 2020 г. Реализация данной  Программы в целом потребует  освоения 6 месторождений; строительства  более 5600 км газопроводов большого диаметра;  17 компрессорных станций общей мощностью более 980 МВт; газоперерабатывающего завода и двух хранилищ гелия;  трех подземных хранилищ газа.

  Суммарная потребность в инвестициях для реализации Программы на период до 2020 г. по предварительным оценкам составляет около 30 млрд. долларов США. Налоги в бюджеты всех уровней от реализации Программы, включая налоги, входящие в себестоимость, составят 14 млрд. долларов США. Чистая прибыль к распределению, накопленная в период 2005 - 2020 гг., после отчисления налогов и сборов в бюджеты всех уровней, составит свыше 20 млрд. долларов США. Таким образом, согласно прогнозируемым показателям (без учета прогнозирования) отношение чистой прибыли к суммарной потребности к инвестициям за пятнадцатилетний период составит 66,6 %, что свидетельствует о более длительном сроке окупаемости. В тоже время для энергетической отрасли свойственен длительный инвестиционный цикл.

  Результаты экономических расчетов основаны на прогнозируемых данных об объемах добычи газа и ценовой политике.

  В частности, в Программе ОАО "Газпром" добыча газа на Дальнем Востоке в 2020 году принята в соответствии с «Энергетической стратегией России до 2020 года», что в 1,1-1,3 раза меньше, чем в проекте «Стратегии развития Сибири», разработанном в июне 2001 года Минэкономразвития России. При этом добыча газа в Сахалинской области (о.Сахалин) в «Стратегии развития Сибири» не учитывалась, а в Республике Саха (Якутия) добыча газа была оценена в 35-40 млрд.куб.м в 2020 году. Программой в 2020 году в Восточной Сибири добыча природного газа предусмотрена в 1,5-1,7 раза ниже показателей проекта «Стратегии развития Сибири», но в 1,9 раза выше показателей «Энергетической стратегией России до 2020 года».  Такие уровни добычи газа в принципе достаточны для формирования рациональных топливно-энергетических балансов восточных регионов и обеспечения поэтапной газификации потребителей в районах Восточной Сибири и Дальнего Востока страны. К 2020 году в структуре потребления энергоресурсов этих регионов доля газа в целом должна возрасти до 30,7% за счет увеличения суммарной добычи газа до 83,3 млрд.куб.м, а потребления газа – до 48,6 млрд.куб.метров. При этом по оценкам, рост потребления жидких видов топлива составит до 15%, а необходимость использования привозных углей должна прекратиться.

  Реализация программы освоения газовых ресурсов Восточной Сибири и Дальнего Востока позволит создать там новый крупный центр газовой промышленности и системы газоснабжения. Это обеспечит не только нужды потенциальных потребителей газа в районах Восточной Сибири и Дальнего Востока, но и позволит направлять часть добываемых здесь газовых ресурсов в Единую систему газоснабжения страны для нужд европейских потребителей и экспорта газа в сопредельные государства.

  Таким образом, мы рассмотрели ряд инвестиционных проектов ОАО «Газпром», осуществляемых в сфере газовой отрасли. Значительная часть из них связана с экспортом газа, и направлена на относительно быструю окупаемость и относительно высокую экономическую эффективность – за счет выхода на новые рынки сбыта; сокращение рисков, связанных с транзитными маршрутами; разработку месторождений с относительно низкой себестоимости добычи и транспортировки газа. Реализация инвестиционных проектов, ориентированных на внутренний рынок, часто определяется более длительными экономическими перспективами, а также реализацией социально значимых задач.

  
  

  2.4. Анализ непрофильных инвестиций ОАО «Газпром»

  
  

  В связи с улучшением финансового состояния ОАО «Газпром» у компании появляются дополнительные возможности для осуществления реальных и финансовых инвестиций. Часть из них осуществляется за пределами газовой отрасли, причем,  в значительной мере непрофильные инвестиции осуществляются для реализации курса ОАО «Газпром» на превращение в интегрированную (многопрофильную) энергетическую компанию мирового класса.

  Диверсификация является одним из приоритетных направлений инвестиционной активности ОАО «Газпром». Причем, можно выделить различные аспекты диверсификации:

  - диверсификация маршрутов (Nord Stream)

  - диверсификация рынков (азиатско-тихоокеанский регион)

  - диверсификация продуктов (сжиженный природный газ)

  - диверсификация направления (электроэнергетика).

  Частично подобная диверсификация выходит за пределы газовой отрасли – в частности, затрагиваю другие отрасли энергетики.

  Стратегическая задача "Газпрома" – стать энергетической компанией мирового масштаба, ведущей свою деятельность по всей производственной цепочке – от добычи до сбыта – не только газа, но и жидких углеводородов, а также производящей широкий спектр конечных продуктов, одним из которых является электроэнергия.

  Целесообразность развития нефтяного направления в Группе основана на ряде причин технологического, экономического и социального характера.

  Причина технологическая заключается  в том, что месторождения углеводородов во многих случаях носят смешанный характер и представляют собой нефтегазоносные площади, сочетающие как летучие, так и жидкие фракции. Комплексная разработка таких залежей требует одновременного использования технологий как газо, так и нефтедобычи. Многолетний опыт развития мировых нефтегазовых компаний показывает правильность такой стратегии. Крупнейшие нефтяные компании по мере совершенствования технологий газодобычи увеличивали газовую компоненту своего бизнеса. Доли нефтяной и газовой составляющих в доходах таких компаний составляют примерный паритет. Доходность такого способа разработки месторождений углеводородов не вызывает сомнений и при развитии нефтедобычи в рамках устоявшегося газового бизнеса. При этом эффективнее приобретение активов в нефтедобыче, нежели развитие мощностей «с нуля».

  Причины экономического характера заключаются, во-первых, в том, что  комплексный характер бизнеса нефтегазовой компании прежде всего предполагает оптимизацию издержек по обустройству месторождений и созданию транспортной инфраструктуры. Во-вторых, появляются возможности для гибкой инвестиционной политики и реализации крупных инвестиционных программ. В случае «Газпрома» это особенно актуально: наряду с экспортными доходами от продажи газа, реальным источником инвестиционных ресурсов станут поступления от нефтяного бизнеса.

  Причина социальная заключается в том, что усиление позиций «Газпрома» в нефтяной отрасли – одна из мер по регулированию ценовых пропорций российского рынка энергоносителей, обеспечения его сбалансированности. Издержки и доходы ОАО «Газпром» поддаются более строгому контролю в отличие от независимых нефтедобытчиков. В конечном итоге это детерминирует цены на энергоносители и застраховывает от их спонтанного конъюнктурного роста. Кроме того – это гарантия выполнения балансовых поставок энергоносителей для государственных нужд. Нельзя забывать и об экологии нефтедобычи. Экспертиза проектов с определяющим государственным участием компании и контроль за ее работой будут гораздо более эффективными и позволят избежать негативных экологических последствий, упоминавшихся в отношении нефтепромыслов российских компаний. Как известно, частные компании не всегда расположены к экологичности.

  На сегодняшний день предприятия, входящие в группу «Газпром» добывают около 13 млн. тонн жидких углеводородов в год. Стратегией развития нефтяного направления Группы "Газпром" предусмотрен выход к 2020 году на уровень ежегодной добычи в 80 млн. тонн.

  Охарактеризуем более подробно отдельные проекты ОАО «Газпром» в нефтяной отрасли (на примере Приразломного нефтяного месторождения).

  Приразломное нефтяное месторождение расположено на шельфе Баренцева моря. Лицензией на разведку и добычу углеводородов на Приразломном месторождении владеет ЗАО «Севморнефтегаз» – 100-процентное дочернее общество ОАО «Газпром». Извлекаемые запасы нефти Приразломного месторождения составляют 46,4 млн. т, что позволяет достичь годового уровня добычи около 6 млн. т.

   Целесообразность проекта определяется тем, что формирование на основе месторождений шельфа Арктических морей ,нового газодобывающего района России и вовлечение в разработку нефтяных месторождений будет способствовать укреплению «Газпрома» в качестве многопрофильной энергетической компании мирового уровня. Освоение углеводородного потенциала арктического шельфа является принципиально новым этапом развития топливно-энергетического комплекса России в ХХI веке. По прогнозным оценкам, начальные суммарные ресурсы углеводородов на российском континентальном шельфе составляют около 90 млрд. тонн условного топлива. Из них более 60 млрд. т у. т. сосредоточены в Баренцевом и Карском морях. Основную часть ресурсов шельфа составляет газ – 76 трлн. куб. м.

  Наряду с нефтяной отраслью активно инвестирует ОАО «Газпром» и в электроэнергетику. Целесообразность подобных инвестиций связана с тем, что участие в капитале энергетических компаний страны позволит «Газпрому» получить доступ к важному сегменту рынка и производить продукцию с более высокой добавленной стоимостью. Кроме того, инвестиции в электроэнергетику, приведут к повышению конкурентоспособности и большей операционной гибкости компании. Соединение газового бизнеса и электроэнергетики – тенденция, прослеживающаяся во всем мире (например – объединение энергетической компании «Э.ОН» и газовой «Рургаз» в Европе).  Также участие ОАО «Газпром» в энергетической отрасли (строительстве и реконструкции электростанций с использованием самого современного оборудования) позволяет повысить эффективность использования в ней газа - высвободить значительные объемы газа (которые пока используются в российской электроэнергетике недостаточно эффективно), что дает синергетический эффект.

  Компания уже имеет свои генерирующие мощности, но пока это отдельные проекты для покрытия собственных потребностей.  ОАО «Газпром» последовательно усиливает свое участие в электроэнергетике. В 2005 году на балансе специализированного 100-процентного дочернего общества ОАО «Газпром» были консолидированы 10,49% акций РАО «ЕЭС России». «Газпром» располагает также более чем 25% в акционерном капитале крупнейшей региональной энергосистемы – ОАО «Мосэнерго». Управление этими активами позволяет «Газпрому» перевести энергетику из категории финансовых вложений в профильный бизнес.

  Отдельные непрофильные инвестиции ОАО «Газпром» связаны с инвестированием вне пределов энергетической сферы (путем покупок ценных бумаг, в том числе контрольных пакетов). Кроме того, часть инвестиций ОАО «Газпром» носят социальный и/или репутационный характер. В качестве примера можно привести инвестиции в футбольные клубы «Зенит» (Санкт-Петербург) и «Шальке» (Германия). Впрочем, формально подобные инвестиции осуществляются по спонсорским контрактам и/или как благотворительная деятельность.

  Однако, подобные затраты часто по своей сути носят именно инвестиционный характер - осуществление капитальных вложений в основные фонды (эксплуатация, которых возможно длительное время, пусть и не предусматривая экономическую отдачу в виде прибыли). Например, в рамках программы «Газпром – детям», осуществляется работа по строительству и реконструкции спорткомплексов и площадок в регионах России.

  ОАО «Газпром» постоянно наращивает свое участие в проектах, направленных на повышение социальной поддержки населения, создавая новые рабочие места, оказывая помощь малообеспеченным и малоимущим, военнослужащим, ветеранам и инвалидам Великой Отечественной войны, реализуя программы социальной поддержки народов Крайнего Севера, вкладывая средства в строительство объектов производственной и социальной инфраструктуры в регионах Российской Федерации. Особое внимание по-прежнему уделяется поддержке детей-инвалидов, сирот и воспитанников детских домов. Ежегодно компания выделяет средства на строительство жилых домов, детских садов, поликлиник и др.

  В целом, в своей спонсорской и благотворительной деятельности Компания ориентирована на поддержку таких сфер общественной жизни как культура, спорт, образование, наука, участвует в крупных проектах, направленных на возрождение национальных, сохранение художественных и исторических ценностей, приумножение лучших традиций отечественной сцены и театрального искусства. Целесообразность подобной деятельности вызвана тем, что ОАО «Газпром» стремится обеспечить устойчивое развитие своего бизнеса, уделяя повышенное внимание не только экономической, но и социальной составляющей.  Масштабы деятельности ОАО «Газпром» таковы, что имеют стратегическое значение для развития всей экономики страны, затрагивают интересы огромного количества людей. Отсюда вытекает ряд важнейших принципов в деятельности Группы Газпром – относиться внимательно к интересам общества, всецело содействовать социально-экономическому развитию российских регионов, созданию в них благоприятного делового климата, поддержанию достойных условий труда, социального и духовного благополучия людей.

  Таким образом, непрофильные инвестиции ОАО «Газпром» связаны, в первую очередь, с реализацией проектов в других отраслях энергетики для преобразования ОАО «Газпром» из естественной газовой монополии в многопрофильную энергетическую компанию мирового уровня. Конкретные проекты принимаются к реализации, исходя из их экономической целесообразности, в определенной мере влияет и степень «технологической взаимосвязи» с профильным бизнесом. Часть непрофильных инвестиций могут быть связаны с репутационными целями (приобретение СМИ, футбольных клубов и т.д.).

  
  

  ГЛАВА 3. Предложения по совершенствованию     инвестиционной политики ОАО «Газпром»

  
  

  3.1. Перспективы развития газовой отрасли  Российской  Федерации

  
  

  Мировое потребление и производство энергоресурсов в XXI веке  по всем регионам планеты демонстрирует устойчивую тенденцию роста. Она обусловлена мировым экономическим развитием и все более важной ролью энергоресурсов в жизни человечества. В целом за последние десять лет энергопотребление в мире увеличилось на одиннадцать процентов. Причем, в мировом энергетическом балансе произошел сдвиг в пользу потребления природного газа.

  Предполагается, что основными тенденциями в XXI веке будут:

  - увеличение суммарного спроса на первичные энергоресурсы;

  - появление и развитие новых крупных региональных центров потребления энергии – это, прежде всего, страны АТР и Латинской Америки, развивающие экономику, основанную на активном использовании энергоресурсов;

  - сохранение существующей разобщенности производства и потребления энергии, что будет способствовать интенсивному развитию мирового и региональных энергетических рынков;

  - изменение структуры мирового энергопотребления в сторону увеличения доли экологически чистых энергоносителей и возобновляемых источников.

  Открытия и совершенствование технологий последних десятилетий свидетельствуют, что ресурсная база даже по традиционным видам минерального топлива достаточна для того, чтобы человечество не боялось «энергетического голода». По оценке последнего Мирового нефтяного конгресса, человечество обеспечено доказанными запасами нефти приблизительно на 40 лет, природного газа – на 67 лет. Мировые запасы газа за последние десять лет увеличились на 25 процентов. Это дает возможность обеспечить стабильное развитие газовой промышленности в будущем.

  Однако, существуют и проблемные вопросы развития отечественной газовой отрасли (которые, в частности, поднимаются в публикациях В.Милова из Института энергетической политики).

  Так, развитие непрофильных видов деятельности ОАО «Газпром» направлено на его превращение в многопрофильную энергетическую компанию. Такая позиция в определенной мере опирается на точку зрения, что в энергетическом балансе России существует «перекос» в сторону газу в связи с чем необходимо частично заменять газ альтернативными энергоносителями. Однако, замещение газа альтернативными энергоносителями в качестве выхода из положения приведет к более затратной и экологически недружественной экономике и явится регрессивным шагом на фоне мировых тенденций. Ссылки на перекос в энергетическом балансе России в сторону газа несостоятельны исходя из наличия крупных газовых ресурсов в стране, а также ряда преимуществ газа по сравнению с другими видами топлив.

  Дискуссия по вопросу диверсификации структуры топливно-энергетического баланса России ведется уже довольно давно. Впервые предложения о необходимости вытеснения газа другими видами топлива начали озвучиваться в 1999-2000 годах специалистами "Газпрома". В защиту этого довода приводились самые разнообразные аргументы - от более высокой степени обеспеченности запасами угля (свыше 500 лет при текущем уровне добычи против более 80 лет по газу) до необходимости сэкономить ценный экспортный ресурс для обеспечения значительных валютных поступлений от экспорта газа.  Постановка вопроса о поддержании определенной диверсифицированной структуры энергобаланса в принципе справедлива. Однако, диверсификацией энергетического баланса озабочены в первую очередь страны-импортеры. Каждая страна определяет политику формирования своей "энергетической корзины" исходя из собственных возможностей, прежде всего, наличия тех или иных видов энергоресурсов. В этом контексте главной отличительной особенностью России является высокая степень обеспеченности всеми традиционными органическими энергоресурсами, в том числе газом. Поэтому справедливость постановки вопроса о рисках доминирования тех или иных энергоносителей в России вызывает большие сомнения.

  Кроме того, удельный вес газа в общей структуре используемых энергоресурсов немногим выше 50% представляется далеко не критичной. В свою очередь, значительное использование газа, особенно для выработки электрической и тепловой энергии, оправдывается его экономическими и иными преимуществами по сравнению с другими энергоносителями. Например, по сравнению с углем и мазутом, газ более экологически чистое топливо, и требует меньше затрат на транспортировку и хранение. Неслучайно, доля газа в мировом энергетическом балансе выросла с 22,1% в 1990 году до 23,7% в 2005-м и продолжает расти. Более того, многие страны резко наращивали потребление газа, даже, невзирая на рост зависимости от его импорта.

  Поэтому, более корректно говорить не о сокращении доли газа в структуре внутреннего потребления энергоносителей, а об его более экономичном использовании (сегодня свыше 80% газа в России потребляют промышленность, электро- и теплоэнергетика, где проблема повышения эффективности использования газа - это проблема серьезной капитальной модернизации). В тоже время, при существующем состоянии дел в газовой отрасли, без новых инвестиций в газодобычу, ее темпы могут существенно отстать от потенциального спроса. Глава Международной энергетической ассоциации (МЭА) Клод Мандиль в публичных выступлениях последнего времени заявлял, что у рынка нет уверенности в том, что Россия сможет в среднесрочной перспективе добывать достаточно газа для обеспечения внутренних и внешних потребителей. По его мнению, «Газпром», обеспечивающий порядка 25% поставок природного газа в Европу, инвестирует недостаточно средств в восстановление существующих и разработку новых газовых месторождений.

  Состояние добычи на месторождениях "Газпрома" вызывает нарастающие опасения, что в среднесрочной перспективе Россия столкнется с серьезным дефицитом газа. На крупнейших месторождениях добыча падает. Ожидания роста газодобычи, ожидавшегося в связи с запуском Заполярного не произошло, несмотря на то, что  месторождение в прошлом году вышло на проектную мощность. Продолжающаяся стагнация в производстве свидетельствует, что ввод новых месторождений позволяет лишь компенсировать падение добычи на крупнейших действующих месторождениях.

  ОАО  «Газпром» прилагает достаточно много усилий для разработки месторождений в ныне базовом Надым-Пур-Тазовском районе, и в определенной перспективе это даст некоторые дополнительные объемы добычи. Однако, в принципе поддержание стабильности годового производства за счет подпитки новыми месторождениями в традиционных районах добычи могло бы быть решением проблемы на определенную перспективу, но только в том случае, если потребление газа в России не будет расти. Однако, в последние годы среднегодовое потребление газа (внутри России) растет на 1,6%. А в связи с тем, что рост экономики носит энергоинтенсивный характер, можно прогнозировать более ускоренные темпы роста спроса на газ.

  Также следует отметить, что ввод Штокмановского месторождения не решит проблему поддержания и развития газодобычи для внутреннего потребления (поскольку предполагается, что Штокмановское месторождение будет приоритетно работать на экспортные рынки). Основной резерв – в новых месторождениях Ямала. Без их освоения к 2020 добыча газа будет сокращаться. В любом случае,  ввод новых крупных месторождений возможен не ранее 2012 года, а для их пуска требуется долгосрочная инвестиционная программа, которая на ОАО «Газпром» фактически на данный момент отсутствует. Освоение месторождений на Ямале потребует инвестиций порядка 70 миллиардов долларов.

  Комплексное освоение месторождений суши Ямала планируется осуществить путем создания трех промышленных зон – Бованенковской, Тамбейской и Южной, с каждой из которых связана своя группа месторождений:

  – Бованенковская промышленная зона включает три базовых месторождения: Бованенковское, Харасавэйское, Крузенштернское (лицензии принадлежат Группе «Газпром»). Суммарная ежегодная добыча газа предполагается на уровне до 220 млрд куб. м, конденсата – до 4 млн тонн.

  – Тамбейская промышленная зона включает шесть месторождений: Северо-Тамбейское, Западно-Тамбейское, Тасийское, Малыгинское (лицензии принадлежат Группе «Газпром»), Южно-Тамбейское и Сядорское. Суммарная ежегодная добыча газа предполагается на уровне до 65 млрд куб. м, конденсата – до 2,8 млн тонн.

  – Южная промышленная зона включает девять месторождений: Новопортовское (лицензия принадлежит Группе «Газпром»), Нурминское, Малоямальское, Ростовцевское, Арктическое, Среднеямальское, Хамбатейское, Нейтинское, Каменномысское (суша). Суммарная ежегодная добыча газа предполагается на уровне до 30 млрд куб. м, нефти – до 7 млн тонн.

  Изучается возможность строительства на Ямале завода по сжижению газа.

  Таким образом, максимальная ежегодная добыча газа на Ямале сопоставима по объему с текущими поставками газа ОАО «Газпром» на российский рынок и в два раза превышает поставки газа в дальнее зарубежье.

  Прогноз добычи газа на полуострове Ямал и в прилегающих акваториях отражен в таблице 3. Освоение перспективных объектов на приямальском шельфе в Карском море предполагается начать после 2025 года.

  
  

  Таблица 3

  Прогноз добычи газа на полуострове Ямал и в прилегающих акваториях

  (освоение перспективных объектов на приямальском шельфе в Карском море предполагается начать после 2025 года)

  Год	2011*	2015	2020	2025	2030
  Добыча газа, млрд.куб.м	7,9	75-115	135-175	200-250	310-360

  * Первый год добычи газа на Ямале

  
  

  Для обеспечения транспортировки ямальского газа в период до 2030 года планируется создание уникальной, не имеющей аналогов в России газотранспортной системы нового поколения. Ямальский газ будет транспортироваться по направлению Ямал – Ухта (5–6 ниток) протяженностью около 1100 километров, и далее по направлению Ухта – Грязовец, Грязовец – Торжок, Грязовец – Ярославль, Ухта – Починки. Общая протяженность транспортировки ямальского газа по новым газопроводам составит более 2500 километров.

  Существенные риски для отечественной газовой отрасли несет и имеющаяся сейчас ориентация на внешние рынки.

  Зависимость Европы от российского газа сильно переоценена. Только в двух странах доля импорта газа из России в общей структуре потребления первичной энергии выше 20% — в Венгрии и Словакии. К тому же газ, в отличие от нефти, является заменяемым ресурсом. На газомазутных станциях его легко заменят на мазут. И если учесть, что Россия получает более 90% своих нефтегазовых доходов с европейского рынка, то скорее можно вести речь о взаимозависимости.

  Существенны риски и новых проектов. В частности, широко анонсированные проект газопроводов в Китай (западный проект «Алтай» и восточный проект, связанный с поставками с Сахалина) фактически до сих пор находится на стадии переговоров. Представители Китая предлагают цену 40 долларов за тысячу кубометров на границе, считая что цены выше просто невыгодны. Российская сторона настаивает на минимальной цене в 75 долларов. В результате, вполне возможно, что проект так и не будет принят к реализации, либо его экономическая эффективность будет существенно ниже расчетной.

  Среди других рисков газовой отрасли -  развитие инновационных технологий, в том числе связанных с расширением использования альтернативных источников энергии, может оказывать влияние на изменение спроса на природный газ. В значительной мере именно этим фактором вызвана осуществляющаяся в последние годы диверсификация деятельности ОАО «Газпром». Однако, развитие альтернативных источников энергии является достаточно долгосрочной угрозой. Как показал проведенный выше анализ состояния и перспектив газовой отрасли, наиболее значимой угрозой является возможное снижение объемов добычи газа до такого уровня, когда добываемого ОАО «Газпром» газа может перестать хватать для удовлетворения как внутреннего спроса, так и экспортных обязательств. Указанное требует внесения определенных корректив в инвестиционную политику предприятия.

  
  

  3.2. Совершенствование методов проведения анализа инвестиционной политики ОАО «Газпром»

  
  

  Разработка и анализ инвестиционных проектов осуществляется в ходе бизнес-планирования. Бизнес-план – основной документ, позволяющий обосновать и оценивать возможности инвестиционного проекта, определять доходы и расходы, рассчитывать поток реальных денег, анализировать безубыточность, окупаемость и другие показатели. Это специальный инструмент управления проектом, форма изложения технико-экономического обоснования, широко используемая в практике инвестиционного проектирования. Основная задача бизнес-плана – дать целостную системную оценку перспектив проекта. Бизнес-план – это основной документ, позволяющий обосновать и оценивать возможности инвестиционного проекта, определять доходы и расходы, рассчитывать поток реальных денег, анализировать безубыточность, окупаемость и другие показатели. Это специальный инструмент управления проектом, форма изложения технико-экономического обоснования, широко используемая в практике инвестиционного проектирования. Основная задача бизнес-плана – дать целостную системную оценку перспектив проекта

  Бизнес-план представляет собой инвестиционный проект, включающей описание объекта планирования, маркетинговый раздел, прогноз финансовых показателей объекта планирования и т.д. Бизнес-план является стандартной формой представления инвестиционного проекта и служит необходимым инструментом как для принятия внутренних решений по инвестициям на каждый инвестиционный проект, так и для привлечения средств из внешних источников. Бизнес-план – это инструмент, обеспечивающий потенциальных инвесторов, устроителей проекта и финансистов информацией, необходимой для принятия решений об инвестировании и способах финансирования. Он   должен освещать возможности предприятия в плане производства, маркетинга, финансов, персонала. Особое внимание в моей работе уделяется вопросам обоснования прогнозируемых объемов сбыта продукции (без них все остальные не имеют смысла) и эффективности реализации проекта, возможным рискам и гарантиям возврата инвестиций. При подготовке анализа выявлено, что расчет финансовых величин и показателей должен сопровождаться анализом условий и допущений в условиях рисков и неопределенности среды

  При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к начальному времени внедрения проекта.  Дисконтирование, – это процесс нахождения первоначальной суммы, исходя из известной величины наращенной суммы. В  общем виде математическое дисконтирование можно считать определением современной стоимости по известной величине будущей стоимости.

  Экономический смысл дисконтирования заключается в том, что при оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к начальному времени внедрения проекта. Дисконтирование является процессом, обратным начислению сложных (простых) процентов. Сложные проценты позволяют определить увеличение первоначальной суммы кредита за счет начисленных процентов при движении от текущего к будущему моменту времени, дисконтирование – обесценение будущих денежных сумм при приведении их к текущему моменту времени.

  Таким образом, дисконтирование позволяет учитывать различия в сроке проектирования, строительства и освоения инвестиционного проекта, распределение по годам затрат и результатов. Все расчеты показателей эффективности (интегральных показателей) выполняются с дисконтированными потоками наличности, представляющими притоки наличности или поступления денежных средств (Cash Inflows) и оттоки наличности или выплаты денежных средств (Cash Outflows) в процессе реализации проекта.

  На основании продисконтированных потоков наличности используются различные инструменты для оценки эффективности инвестиционных проектов. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, по определению – это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности, окупаемости.

  Наиболее подходящими для оценки эффективности инвестиционных проектов лучше использовать следующие интегральные показатели эффективности инвестиционного проекта :

  1. Срок окупаемости (период окупаемости) с учетом дисконтирования.

  2. Индекс прибыльности (PI) или индекс рентабельности (индекс доходности) - коэффициент, отражающий отношение приведенной суммы поступивших   денег  к приведенной сумме затрат (должен быть более 1).

  3. Чистый приведенный доход (NPV) или чистая приведенная стоимость - конечная сумма доходов от реализации проекта с учетом инфляции и дисконтирования (значение NPV должно быть больше нуля).

  4. Внутренняя норма рентабельности - показывает ту процентную ставку по валютным банковским вкладам, при которой может быть получен доход, равный доходу от реализации данного проект.

  Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если чистая приведенная стоимость положительна (больше нуля), инвестиционный проект следует принять и наоборот. Положительное значение приведенной чистой стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости – недостаточное основание для принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

  Широкое использование метода чистой текущей стоимости (дисконтированного дохода) обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности проектов, поскольку он учитывает весь срок функционирования проекта и график потока наличностей. Метод обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя находить оптимальное экономически рациональное решение и получать наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечный эффект в абсолютной форме). Недостатки метода: ставка процента (дисконтная ставка) обычно принимается неизменной для всего инвестиционного периода (срока действия проекта), трудность определения соответствующего коэффициента дисконтирования и невозможность точного расчета рентабельности проекта .

  Использование индекса рентабельности (доходности), в свою очередь, необходимо, поскольку «использование метода чистой текущей стоимости дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы или богатства инвестора, но не говорит об относительной величине такого увеличения. Для восполнения этого недостатка пользуются методом расчета рентабельности инвестиций» [27,с.157].

  Индекс рентабельности   очень удобен при выборе одного проекта  из ряда альтернативных,  имеющих примерно одинаковые значения чистого приведенного дохода. Так, если индекс доходности будет равен 1, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам, и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного проекта, будет больше, чем норма прибыли на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.

  Внутренняя норма прибыли в общем случае отражает, возможно достижимый уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию. Если имеется несколько инвестиционных проектов, то предпочтение отдается тому из них, у которого внутренняя норма прибыли имеет наибольшее значение.

  Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении внутренней нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Соответственно,  «фирма может взяться за реализацию проекта, если… внутренняя норма прибыли по этому проекту должная быть не меньше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом по предприятию, или несколько больше той нормы прибыли, которую фирмы может получить, положив свободные средства на депозитный счет в банке»[34,с.83].

  Что касается срока окупаемости инвестиций, то «достоинство метода состоит в том, что он имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок своей реализации»[34,с.81]. Срок окупаемости инвестиционного проекта  – это «срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение» [2].

  В результате проведенного анализа, среди основных критериев экономической эффективности, которые оказывают влияние на принятие решение о реализации инвестиционного проекта, можно выделить следующие:

  - стартовые затраты на осуществление проекта;  

  - потенциальный размер годовой прибыли;

  - ожидаемая норма чистого приведенного дохода;

  - соответствие проекта критериям экономической эффективности капитальных вложений (внутренняя норма рентабельности и индекс доходности);  

  - срок окупаемости;  

  - сальдо реальных денежных потоков (отсутствие периодов времени с прогнозируемым отрицательным значением сальдо платежей и поступлений);

  - финансовый риск, связанный с осуществлением инвестирования.

  Основные критерии принятия инвестиционных решений могут быть следующие:

  - отсутствие более выгодных альтернатив для вложения свободных денежных средств;

  - минимизация риска потерь от инфляции;

  - краткость срока окупаемости капитальных вложений;  

  - дешевизна проекта;

  - обеспечение стабильности поступлений доходов от проекта;  

  - высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования.

   

  3.3. Предложения по совершенствованию подходов к формированию инвестиционного портфеля ОАО «Газпром»

  
  

  В предыдущих разделах исследования  была отмечена такая значимая проблема газовой отрасли как возможный кризис в отношении объемов газодобычи – когда объема добываемого газа может не хватить для удовлетворения потребностей внутреннего рынка и выполнения экспортных обязательств. В данной связи инвестиционная политика, реализуемая ОАО «Газпром» не только не способствует должным образом предупреждению данной проблемы, но в определенной мере повышает вероятность ее наступления.

  Как показал проведенный ранее анализ, инвестиционная политика ОАО «Газпром» в значительной мере направлена не на увеличение вложений в газодобычу, а на новые финансовые инвестиции. Так, только за последние три года в поглощение компаний в других секторах, не связанных с газом, "Газпром" вложил больше финансовых средств, чем в развитие газодобычи за семь лет. С одной стороны, подобные инвестиции способствуют увеличению рыночной силы ОАО «Газпром», однако, сложившийся «перекос» может привести к кризисной ситуации по основному профилю деятельности предприятия – газодобыче. Незначительны вложения ОАО «Газпром» и в развитие газотранспортной сети (менее 10% от общего объема инвестиций), причем, приоритет здесь отдается экспортным направлениям (до 90% вложений в развитие газотранспортной сети). Хотя,  степень износа линейной части магистральных трубопроводов составляет 58%, и их реконструкция также требует инвестиций. Практически не развиваются в ОАО «Газпром» и перспективные проекты, связанные со сжиженным природным газом.

  В значительной мере сегодняшняя инвестиционная политика ОАО «Газпром» направлена на повышение капитализации и получение немедленного дохода (приобретение действующих активов), в тоже время инвестиционные затраты с долгосрочной отдачей (а именно к таким относится реконструкция трубопроводов и разработка крупных месторождений) осуществляются менее «охотно». Безусловно, задачи диверсификации структуры внутреннего потребления энергоресурсов или повышения капитализации ОАО «Газпром» достаточно значимы. Однако, поскольку инвестиционный бюджет компании имеет объективные ограничения, их достижение происходит в определенной мере в ущерб развитию газовой отрасли, предупреждению кризисный ситуаций. В результате можно констатировать падение добычи газа при продолжающемся росте внутреннего спроса, отсутствие достаточных инвестиций в газодобычу.

  Сделанная со времен СССР ставка на суперкрупные месторождения, дававшие основной объем газа (Уренгойское и Ямбургское), имеет одно стратегически уязвимое место - необходимость ввода таких же крупных залежей для замещения добычи газа на действующих месторождениях, когда та начнет падать. В 2001 году состоялся ввод действие крупного  Заполярного месторождения, которое в 2005 году вышло на проектную мощность (100 млрд.куб.м. газа в год) – однако, это не смогло компенсировать потери от снижения добычи газа на Уренгойском и Ямбургском месторождениях - совокупная добыча газа на ОАО «Газпром» не выросла. Другие сегодняшние решения (разбуривание месторождений-сателлитов в Надым-Пур-Тазовском районе, импорт газа из Туркменистана и др.) не являются системными – способны сдерживать падение газодобычи только отдельное время.

  Таким образом, три крупнейших месторождения ОАО «Газпром», на долю которых приходится три четверти его объема добычи, переживают устойчивый спад; единственное крупное месторождение, введенное в эксплуатацию в постсоветскую эпоху, приближается к пику, а в целом добыча газа практически остается на одном уровне. 

  Решением могли бы стать инвестиции в новые сверхкрупные месторождения, которые есть на полуострове Ямал.  По условиям выданных в 1993 году лицензий «Газпром» должен был ввести ямальские месторождения в действие в конце 1990-х годов. Эти сроки не были выполнены, а после прихода в «Газпром» нового руководства в 2001 году - продлены на 10-15 лет. Теперь и новые сроки под угрозой срыва. Недавно «Газпром» принял в общих чертах инвестиционную программу по освоению Бованенковского - одного из месторождений Ямала, отказавшись, таким образом, от прежде предполагавшихся планов комплексного освоения ресурсов полуострова. Однако, даже в случае оперативной и успешной реализации данной программы, газ, добытый на Ямале, появится на рынке самое раннее в 2011 году.  В результате может сложиться ситуация когда ОАО «Газпром» окажется не в состоянии обеспечивать внутренний спрос на газ и одновременно выполнять свои экспортные обязательства.

  Возможно, одной из причин является инвестиционная политика ОАО «Газпром». Более приоритетным для компании является инвестирование средств на приобретение компаний в других секторах (вне газодобычи)  - в нефтяной отрасли, электроэнергетике, нефтехимии, машиностроении. Только за 2003-2006 годы  «Газпром» инвестировал в эти сферы (покупку акций «Сибнефти», «Сибура», РАО «ЕЭС России», «Мосэнерго», ОМЗ, «Атомстройэкспорта») примерно 18 млрд долл. Это больше, чем было вложено в развитие газодобычи за десять лет. Всего, по данным московского Института энергетической политики, в 2000-2006 годы инвестиции «Газпрома» в производство составили лишь четверть от его капиталовложений в других сферах (от приобретения объектов газораспределительной инфраструктуры в Западной  Европе и нефтяных корпораций до вложений в банки, СМИ и даже птицеводческие фермы).

  Приоритетными проектами в настоящее время являются строительство газопроводов Северные районы Тюменской области (СРТО) – Торжок, Грязовец – Выборг, расширение Уренгойского газотранспортного узла. Кроме того, Газпромом реализуются проекты строительства газопроводов Касимовское ПХГ – Воскресенск и Починки – Грязовец.

  Следующими крупными проектами, которые планируется начать вводить в эксплуатацию после 2010 г., станут строительство системы магистральных газопроводов Бованенково – Ухта и Ухта – Торжок для транспортировки газа с месторождений полуострова Ямал и строительство газопровода Мурманск – Волхов для транспортировки газа Штокмановского месторождения в Северо-Западный район России, а также строительство газопровода «Южный поток», который наряду с проектом «Северный поток» обеспечит диверсификацию маршрутов поставок газа на европейский рынок. Также «Газпром» участвует в развитии ГТС в Центральной Азии.

  В соответствии с Восточной программой на Дальнем Востоке России предполагается создание и развитие ГТС для обеспечения надежного газоснабжения российских потребителей, выхода на экспортные рынки стран АТР и последующего подключения к действующей ЕСГ России. Основу на первом этапе составит газопровод Сахалин – Комсомольск-на-Амуре – Хабаровск – Владивосток, который позволит газифицировать Хабаровский и Приморский края, а также Еврейскую АО. В перспективе предполагается подключение к этой системе Чаяндинского НГКМ.

  Финансовая стратегия ОАО «Газпром» последних лет направлена на повышение его рыночной капитализации. Для достижения этой цели к финансирования отбираются только самые экономически эффективные инвестиционные проекты. Необходимость таких действий обуславливает и высока доля заемного капитала (рентабельность активов в таких условиях обязательно должна быть выше процентов по кредитам). Однако, реализация новых подходов чревата отказом от финансирования долгосрочных проектов по геологоразведке, добыче, транспортировке газа (особенно в отношении тех проектов, которые ориентированы на внутренний рынок). В инвестиционном портфеле ОАО «Газпром» на развитие собственных резервов приходится относительно незначительный удельный вес инвестиций. В результате, почти треть имеющихся газовых запасов не разрабатывается вот уже 15 лет - причем компания за все это время до сих пор не подготовлено технико-экономического обоснования разработки этих месторождений, но при этом провозглашается, что их разработка длительна и дорога.

  Действительно, разработка новых крупных газовых месторождений имеет определенные риски и предусматривает длительный срок окупаемости (даже первые поступления возможны примерно через пять-семь лет). Действительно, перед ОАО «Газпром» стоит сложная проблема, связанная с техническими расходами на освоение новых газовых месторождений в России. Так, для Штокмановского месторождения и полуострова Ямал эти расходы - включая стоимость транспортировки добытого топлива в Европу - вдвое превышают аналогичные показатели для новых газовых месторождений в Северной Африке и на Ближнем Востоке.

  С точки зрения  коммерческой структуры, действительно, может быть более оправданно вкладывать сверхприбыли от роста экспортных цен в приобретение готового бизнеса, расширяя зону своего рыночного влияния. Однако, основной акционер ОАО «Газпром» государство, и кроме достижения положительных финансовых результатов, не менее значимым является и достижение такой цели надежное обеспечение газом российских потребителей. В связи с вышесказанным можно сделать вывод, что инвестиционная политика ОАО «Газпром» нуждается в корректировке.

  Следует особо отметить, что как таковая инвестиционная стратегия ОАО «Газпром» не закреплена нормативным (локальным) актом. Основным нормативным документом является инвестиционная программа, которая принимается на каждый год (и утверждается Правительством). Однако, помимо того что подобная программа охватывает краткосрочный период, она имеет и другой существенный недостаток – обычно программа составляется, исходя из уже намеченных к реализации проектов, а не наоборот – решения по конкретным проектам принимались бы на основании программы.

  Характерным примером можно взять принятие инвестиционной программы на 2005 год, когда за день до второго чтения в Совете директоров ОАО «Газпром», было принято решение участвовать в конкурсе по «Юганскнефтегазу», потратив на это 3 миллиарда долларов собственных средств. В результате буквально за одну ночь проект инвестиционной программы претерпел кардинальные изменения - запланированные капвложения компании сократились на 100 млрд руб., поскольку были зарезервированы на покупку «Юганскнефтегаза». Нередки и примеры, когда годовая инвестиционная программа ОАО «Газпром» утверждается только в марте уже начавшегося года.

  Аналогично ситуации с инвестиционной программой 2005 года складывается ситуация и с инвестиционной программой ОАО «Газпром» 2007 года. Она была пересмотрена в августе 2007 года.  Несмотря на ее общее увеличение на 249,98 млрд.руб. объем капитальных вложений составил  на 25,06 млрд. меньше запланированного (до 335,5 млрд.руб.), а объем  долгосрочных финансовых вложений, напротив, увеличился на 275,04 млрд. больше плана (до 443,86 млрд.руб.), и превысил объем запланированных реальных инвестиций.

  Необходимость внесения уточнений в инвестпрограмму и бюджет вызвана, в основном, приобретением акций компаний "Сахалин Энерджи", ОАО "Белтрансгаз", ОАО "Мосэнерго". Кроме того, внесение изменений в инвестпрограмму обусловлено, в частности, уточнением перечня инвестиционных проектов и объема инвестиций. Однако, крупные покупки последнего времени заставили   ОАО  «Газпром» отложить инвестиции в добычу и транспортировку газа, а следовательно, отсрочить ввод в строй новых месторождений.

  Существующий сейчас в ОАО «Газпром» подход к формированию инвестиционной программы -  это попытка на год или на три года вперед расписать смету расходов по всем направлениям инвестирования, которые ОАО «Газпром»  осуществлял раньше, или в силу каких-то причин (пусть и объективных) запланировал к реализации. Никакой приоритетности и четкой инвестиционной стратегии при этом фактически нет.

  При разработке инвестиционной стратегии ОАО «Газпром» следует учитывать, что инвестиционный цикл в отрасли достаточно длителен (и явно превышает одно-трех-летний период, на который сейчас составляются инвестиционные программы организации), потому что это капиталоемкая сфера с длительными сроками реализации проектов. Кроме того, существует фундаментальная проблема, связанная с тем, что базовые месторождения газа находятся в сильной стадии истощения и их геологические условия хуже, чем это представлялось раньше. Падение производства по основным месторождениям газа, а все новые находятся в относительно неосвоенных районах, в первую очередь – на Ямале. В этом плане компании ОАО «Газпром» необходима инвестиционная стратегия на достаточно длительный период, которая на базе анализа ее финансовых возможностей определит приоритеты в концентрации и направлении инвестиционных ресурсов. В ней необходимо на ближайшие несколько лет  осуществить прогноз финансовых возможностей и привлечения инвестиций, определить производственные проблемы, которые требуют решения, и инвестиционные приоритеты. На этой основе сформировать длительный инвестиционный план (на пять-десять лет).

  На мой взгляд, необходимо обозначить четкие приоритеты в формировании инвестиционной стратегии ОАО «Газпром». На основании проделанного анализа формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать следующим приоритетам:

  1. Максимально эффективное и сбалансированное газоснабжение потребителей Российской Федерации.

  2. Выполнение с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов по экспорту газа.

  3. Достижение лидерства среди глобальных энергетических компаний посредством освоения новых рынков, диверсификации видов деятельности, обеспечения надежности поставок.

  На мой взгляд, при формировании инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» данные приоритеты должны рассматриваться не как равнозначные, а в порядке снижения приоритетности. Иными словами ограниченный бюджет инвестиционных затрат ОАО «Газпром» должен распределяться, в первую очередь, на реализацию инвестиционных проектов, в сфере газодобычи, газотранспортировки, газораспределения (освоение новых месторождений, ремонт магистральных газопроводов), ориентированных на внутренний рынок. В качестве целевого показателя можно рассматривать задачу поддержания объема добычи газа на существующем уровне. Единственное ограничение, которое может привести к пересмотру данного целевого показателя – появление новых более экономичных и экологически чистых источников топлива. В рамках обеспечения целевого показателя выбор конкретных инвестиционных проектов (например, какое конкретно месторождение разрабатывать) уже должен осуществляться на основании критериев экономической эффективности (соотношение затрат и результата). Например, чистый приведенный доход за длительный (к примеру, тридцатилетний) период, индекс прибыльности, срок окупаемости. Однако, данные показатели необходимы именно для выбора между реализацией конкретных проектов в сфере газодобычи, а не для выбора между ними и инвестициями другого характера (не связанных с газовой отраслью).

  Следующим приоритетом должна стать реализация проектов также в сфере газодобычи, газотранспортировки, газораспределения, но ориентированных на экспорт (в частности, строительство газопроводов на новые рынки сбыта, разработка экспортоориентированных месторождений и др.). Здесь основными критериями для выбора проекта должна стать его экономическая эффективность (соотношение затрат и результата). Например, чистый приведенный доход за среднесрочный (к примеру, пятнадцатилетний) период, индекс прибыльности, срок окупаемости. Однако, в качестве столь же значимого критерия для принятия решения должен быть потенциальный эффект от минимизации рисков внешнеэкономической деятельности ОАО «Газпром». К примеру, новый транспортный маршрут на уже существующие рынки сбыта формально будет убыточен (поскольку не приведет к увеличению доходов, но потребует затрат) – однако, может предотвратить возможные потери на этом рынке в случае проблемных отношений со странами, по которым проходит транзит существующего маршрута. При принятии решений можно ориентировочно рассчитать размер «предотвращенных убытков» и оперировать им как показателем дохода от реализации проекта. В возможных условиях сильной ограниченности инвестиционного бюджета, финансирование инвестиционных проектов данной группы, в виду их значимости, должно осуществляться не по остаточному принципу (после финансирование проектов, ориентированных на внутренний рынок), а в определенной пропорции (например, два к одному).

  Третий приоритет формирования инвестиционного портфеля ОАО «Газпром», связанный с диверсификацией (за пределы газовой отрасли), особенно значим в условиях благоприятного финансового положения компании. В ситуации, когда у предприятия образуется значительное количество временно свободных денежных средств, рационально их инвестировать посредством долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений. Выбор объектов инвестирования должен основываться исключительно на основе экономических показателей (соотношения затрат и результатов).  Поскольку, большинство инвестиций данной группы являются финансовыми инвестициями, то необходимо формирование сбалансированного портфеля, исходя из сочетаний доходности, надежности, ликвидности (последнее качество представляется достаточно важным – поскольку в случае ухудшения финансового состояния ОАО «Газпром» мог бы оперативно и без потерь реализовать часть своего портфеля финансовых инвестиций).

  Кроме указанных трех групп инвестиций, связанных с различными приоритетами в деятельности ОАО «Газпром», можно выделить четвертую группу инвестиций – связанных с реализацией социальных программ ОАО «Газпром», а также репутационных проектов.

  
  

  Приведенные выше рекомендации относительно формирования инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» систематизируем в таблице 4.

  Таблица 4

  Рекомендуемые подходы к формированию инвестиционного портфеля ОАО «Газпром»

  Группа инвестиционных проектов	Критерии выбора проектов	Формирование инвестиционного бюджета по группе проектов
  1.Проекты в газовой отрасли, ориентированные на внутренний рынок	Исходя из необходимости поддерживать объем добычи и поставок газа внутренним потребителям, как минимум, на имеющемся уровне (до момента появления более экономичных и экологичных энергоносителей). В рамках достижения данного целевого показателя выбор конкретных инвестиционных проектов, исходя из экономических критериев (NPV, PI, срок окупаемости, другие).	Посредством формирования инвестиционной программы, ориентированной на достижение (поддержание) целевого показателя. В условиях сильной ограниченности  общего инвестиционного бюджета в виде определенной его доли (например, 64%).
  2.Проекты в газовой отрасли, ориентированные на внешний рынок	На основании экономических критериев (NPV, PI, срок окупаемости, другие), а также фактора снижения рисков внешнеэкономических деятельности  (в т.ч. ориентировочных «предотвращенных убытков»).	Посредством формирования специальной инвестиционной программы. В условиях сильной ограниченности общего инвестиционного в виде определенной его доли (например, 32%).
  3.Проекты вне газовой отрасли	На основании формирования сбалансированного портфеля долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений (по соотношению критериев доходности, надежности, ликвидности).  Более «лояльные» установки в отношении инвестиций, связанных с получением полного контроля над энергетическими предприятиями.	По остаточному принципу после финансирования инвестиций других групп (что в условиях благоприятной финансовой ситуации может предусматривать наибольший инвестиционный бюджет среди групп инвестиций, в условиях неблагоприятной финансовой ситуации временный отказ от их осуществления).
  4.Проекты социального и репутационного характера	Исходя из целевых установок социальной политики ОАО «Газпром».	На определенном уровне от выручки предприятия или общего объема инвестиционного бюджета (например, 4%).

  Указанные предложения, на мой взгляд, следует закрепить в Инвестиционном регламенте ОАО «Газпром». Кроме того, разработка подобного документа должна включать организационные вопросы инвестиционного проектирования на предприятии – вопросы принятия решений (какие подразделения готовят инвестиционные решения, кто их утверждает и т.д.), мониторинга инвестиционных проектов и другие.

  В свою очередь, формирование годовых инвестиционных программ должно основываться на положениях Инвестиционного регламента и текущей финансовой ситуации ОАО «Газпром». Итоги финансового года и прогноз на следующий должны определять общий бюджет инвестиционных затрат ОАО «Газпром», который на основании норм Инвестиционного регламента будет распределяться по направлениям (группам проектов) и конкретным проектам.

  Отметим, что в Перечне приоритетных научно-технических проблем ОАО «Газпром» на 2006-2010 годы  в качестве одной из них выделено «Совершенствование методов и моделей формирования инвестиционных программ и управления проектами». Разработанные предложения должны способствовать решению данной задачи. В целом, реализация указанных предложений позволит рационализировать процессы формирования инвестиционного портфеля ОАО «Газпром», сделать его в больше мере соответствующим миссии и стратегическим целям организации.

  
  
  
  

  Заключение

  
  

  В рамках задач, поставленных Энергетической стратегией России перед газовой промышленностью, ОАО «Газпром» видит свою миссию в максимально эффективном и сбалансированном газоснабжении потребителей Российской Федерации, выполнении с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов и межправительственных соглашений по экспорту газа. Стратегической целью ОАО «Газпром» является создание энергетической компании – мирового лидера, обеспечение надежных поставок природного газа, а также других видов топлива и сырья на мировой и внутренний энергетические рынки, долгосрочный рост стоимости компании. Финансовое состояние компании достаточно оптимально – по итогам 2008 года размер выручки (в сравнении с предшествующим годом) увеличился на 32,6% и составил 1632 млрд.долл., а чистая прибыль на 68,9%  и составила 343 млрд.долл.

  В целом, формирование инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» в значительной мере основано на концепции развития компании. Концепция развития компании предусматривает, в частности,  освоение новых рентабельных источников добычи для удовлетворения спроса на газ в долгосрочной перспективе. Инвестиции в объекты добычи газа перспективных месторождений планируется осуществлять в соответствии с очередностью, определяемой экономической эффективностью. При этом будет проводиться оптимизация долгосрочного инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» с учетом комплексного развития мощностей по добыче и связанных с ними мощностей по транспортировке, переработке и хранению газа.

  Инвестиционная политика ОАО «Газпром» достаточно существенна по своим масштабам и охватывает все направления деятельности ОАО «Газпром». Инвестиционные проекты в сфере газовой отрасли (освоение Штокмановского месторождения, строительство газопроводов Nord Stream, «Голубой поток», «проект Алтай» и другие) в значительной степени связаны с экспортом газа. Подобные проекты направлены преимущественно на относительно быструю окупаемость и относительно высокую экономическую эффективность – за счет выхода на новые рынки сбыта; сокращение рисков, связанных с транзитными маршрутами; разработку месторождений с относительно низкой себестоимости добычи и транспортировки газа. Реализация инвестиционных проектов, ориентированных на внутренний рынок, часто определяется более длительными экономическими перспективами, а также реализацией социально значимых задач (например, газификация регионов РФ).

  Непрофильные инвестиции ОАО «Газпром» (как реальные, так и финансовые) связаны, в первую очередь, с реализацией проектов в других отраслях энергетики для преобразования ОАО «Газпром» из естественной газовой монополии в многопрофильную энергетическую компанию мирового уровня. Конкретные проекты принимаются к реализации, исходя из их экономической целесообразности, в определенной мере влияет и степень «технологической взаимосвязи» с профильным бизнесом. Это связано со стратегической задачей «Газпрома» – стать энергетической компанией мирового масштаба, ведущей свою деятельность по всей производственной цепочке – от добычи до сбыта – не только газа, но и жидких углеводородов, а также производящей широкий спектр конечных продуктов, одним из которых является электроэнергия.

  Однако, следует отметить, что подходы к формированию инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» имеют и определенные недостатки. В частности, недостатки, связанные со стратегией инвестирования.

  Следует особо отметить, что как таковая инвестиционная стратегия ОАО «Газпром» не закреплена нормативным (локальным) актом. Основным нормативным документом является инвестиционная программа, которая принимается на каждый год (и утверждается Правительством). Однако, помимо того что подобная программа охватывает краткосрочный период, она имеет и другой существенный недостаток – обычно программа составляется, исходя из уже намеченных к реализации проектов, а не наоборот – решения по конкретным проектам принимались бы на основании программы. Кроме того, в ходе осуществления инвестиционной программы, часто вносятся достаточно существенные коррективы.

  В определенной мере инвестиционная политика ОАО «Газпром» в последние годы связана с его общей финансовой стратегией. Финансовая стратегия ОАО «Газпром» последних лет направлена на повышение его рыночной капитализации. Для достижения этой цели к финансированию отбираются только самые экономически эффективные инвестиционные проекты. Однако, реализация таких подходов чревата отказом от финансирования долгосрочных проектов по геологоразведке, добыче, транспортировке газа (особенно в отношении тех проектов, которые ориентированы на внутренний рынок). В инвестиционном портфеле ОАО «Газпром» на развитие собственных резервов приходится относительно незначительный удельный вес инвестиций.

  Причем, обычно при принятии инвестиционной программы на очередной год провозглашается, что примерно 80-90% инвестиций составит реальное инвестирование. Однако, в ходе исполнения инвестиционной программы (ее корректировок) получается, что основную часть инвестиций ОАО «Газпром» составляют именно финансовые инвестиции. Например, инвестиционная программа ОАО «Газпром» на 2007 год была пересмотрена в августе 2007 года.  Несмотря на ее общее увеличение на 249,98 млрд.руб. объем капитальных вложений составил  на 25,06 млрд. меньше запланированного (до 335,5 млрд.руб.), а объем  долгосрочных финансовых вложений, напротив, увеличился на 275,04 млрд. больше плана (до 443,86 млрд.руб.), и превысил объем запланированных реальных инвестиций.

  Между тем, при существующем состоянии дел в газовой отрасли, без новых инвестиций в газодобычу, ее темпы могут существенно отстать от потенциального спроса. И тогда ОАО «Газпром» не сможет добывать достаточно газа для обеспечения внутренних потребностей и выполнения экспортных контрактов.  Решением могли бы стать инвестиции в новые сверхкрупные месторождения, которые есть на полуострове Ямал. 

  На мой взгляд, необходимо обозначить четкие приоритеты в формировании инвестиционной стратегии ОАО «Газпром». На основании миссии и стратегической цели компании формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать следующим приоритетам:

  1. Максимально эффективное и сбалансированное газоснабжение потребителей Российской Федерации.

  2. Выполнение с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов по экспорту газа.

  3. Достижение лидерства среди глобальных энергетических компаний посредством освоения новых рынков, диверсификации видов деятельности, обеспечения надежности поставок.

  Иными словами, бюджет инвестиционных затрат ОАО «Газпром» должен распределяться, в первую очередь, на реализацию инвестиционных проектов, в сфере газодобычи, газотранспортировки, газораспределения (освоение новых месторождений, ремонт магистральных газопроводов), ориентированных на внутренний рынок.

  Планирование инвестиций в непрофильных сферах должно осуществляться по «остаточному принципу» - после планирования инвестиционной программы в газовой отрасли, достаточно для удовлетворения внутреннего спроса и выполнения экспортных контрактов, в долгосрочной перспективе.

  Совершенствование механизмов формирования инвестиционного портфеля ОАО «Газпром» должно также включать совершенствование локальной нормативной базы. В частности, рационально разработать и принять Инвестиционный регламент ОАО «Газпром», который бы закреплял подходы к формированию инвестиционного портфеля предприятия.

  
  

  Список литературы

  
  

  1. Гражданский Кодекс Российской Федерации  // Справочно-правовая система «Гарант»

  2. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»  // Справочно-правовая система «Гарант»

  3. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»  // Справочно-правовая система «Гарант»

  4. Постановление Правительства РФ от 23 ноября 2005г. «О Правительственной комиссии по инвестиционным проектам, имеющим общегосударственное значение» // Справочно-правовая система «Гарант»

  5. Абрамов С.И. Управление инвестициями в основной капитал. – М.: Экзамен, 2002.- 543 с

  6. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. – М.:Дело, 2000. – 280с

  7. Аньшин В.М. Основы инвестиционного анализа. – М.: УРАО, 1998. – 100 с.

  8. Балабанова А. Капитальные вложения и их ключевая роль в механизме финансирования экономического роста   // Финансовый бизнес. - 2006.- № 3. - С. 13-21

  9. Баринов А.Э. Трудности прогнозирования инвестиционных проектов в условиях неопределенности российского рынка // Проблемы прогнозирования. - 2006.- № 2. - С. 119-135

  10. Батяева Т.А., Столяров И.И..   Рынок ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 303 с

  11. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы. - М.:Инфра-М, 2005. - 298 с

  12. Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия. – Киев: Эльга, Ника-центр, 2003. – 469 с.

  13. Блохина В.Г. Инвестиционный анализ. – Ростов-н/Д.: Феникс,2004. – 315 с

  14. Борисов В.Н. Воздействие инновационного фактора на инвестиционную привлекательность отраслей и предприятий промышленности // Проблемы прогнозирования. – 2003. - № 4. – с. 52-66.

  15. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. – Спб.: Питер,  2006. – 320 с.

  16. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. - Спб.:Питер, 2000. - 160 с

  17. Булгакова Л.Н. Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятий и регионов   // Финансы и кредит. - 2004.- № 15. - С. 57-62

  18. Бучаев Я.Г., Завельский М.Г., Пекарский А.В. О системном прогнозировании конъюнктуры рынка ценных бумаг // Проблемы прогнозирования. - 2003. - №6. – с.108-118

  19. Власова М.А. Причины и пути преодоления инвестиционного кризиса в реальном секторе российской экономики   // Финансы и кредит. - 2005.- № 36. - С. 57-62

  20. Глазунов В.Н. Оценка инвестиций // Финансы. – 2002. - № 10. – с.33-35.

  21. Губенко А. Организация инвестиционного проектирования в условиях неопределенности // Маркетинг. – 2000. - № 5. – с.14-23.

  22. Гусев С.А., Юдин А.В. Инвестиционное планирование как инструмент реализации стратегических целей фирмы // Российское предпринимательство. - 2006.- № 7. - С. 97-100

  23. Дубенецкий Я.Н. Экономический рост и инвестиции: новые возможности и проблемы   // Проблемы прогнозирования. - 2006.- № 5. - С. 3-8

  24. Дымшаков А.В. Мотивация инвестиционных проектов // Менеджмент. – 2004. - № 4. – с.138-144.

  25. Егишянц С. Фундаментальный или технический анализ - кто кого? //  2003. – 30 января

  26. Ельник И. Активный и пассивный инвестиционный менеджмент // Рынок ценных бумаг. – 2004. - № 3. – с.19-21.

  27. Игонина Л.Л. Инвестиции. – М.: Юрист, 2008. – 480 с.

  28. Инвестиции / под ред. В.В.Ковалева, В.В.Иванова, В.А.Лямина. – М.: Проспект, 2003. – 440 с

  29. Казаков В.А., Тарасов А.В., Зубицкий А.Б. Модели формирования портфеля акций в современной теории инвестиций // Финансы и кредит. – 2006. - № 5. – с.17-20.

  30. Казаков В.А., Тарасов А.В., Зубицкий А.Б. Теоретические аспекты осуществления портфельных инвестиций // Финансы и кредит. – 2006. - № 7. – с.27-32

  31. Как происходит формирование и управление инвестиционным портфелем // Рынок ценных бумаг. – 2003. - № 7. – с.52-54

  32. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты. – Спб.: изд-во Михайлова, 2002. – 621 с

  33. Крылов Э.И., Власова В.И., Егорова И.Г., Журавкова И.В. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия. – М.: Финансы и статистика, 2003.

  34. Крылов Э.И., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 384 с.

  35. Лозенко В., Новиков Е. Анализ современных методов оценки бизнес-идеи инвестиционного проекта // Маркетинг. – 2002. - № 6. – с.77-85.

  36. Мамчиц Р. Философия технического анализа сквозь призму истории // Рынок ценных бумаг. – 2003. - № 16. – с.73-77.

  37. Мартынов А. Возможности повышения эффективности инвестирования // Экономист. – 2000. - № 9. – с.37-43.

  38. Матяш И.В. Анализ эффективности проекта финансирования инвестиций // Аудит и финансовый анализ. - 2006.- № 1. - С. 190-196

  39. Мелкумов Я.С. Финансовые вычисления: теория и практика. – М.: Инфра-М, 2002. – 383 с.

  40. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг. – Спб.: Питер, 2007.

  41. Орлова Е.Р.       Инвестиции. - М.: ИКФ Омега-Л, 2003. – 192 с.

  42. Островская Э. Риск инвестиционных проектов.–М.:Экономика,2004.–269 с

  43. Панюшкин С. Фундаментальный и технический анализ – оккультизм для миллионов // Рынок ценных бумаг – 2003. - № 20. – с.28-31.

  44. Петренко А.  Какой анализ выбрать - фундаментальный или технический?   //Рынок ценных бумаг. - 2006. - №14. – с.22-23

  45. Розов Д.В. Основные принципы современной инвестиционной политики   // Финансы и кредит. - 2005.- № 1. - С. 27-42

  46. Руденко А. К вопросу об оценке эффективности инвестиций // Финансы. – 2001. - № 9. – с.66-67.

  47. Рынок ценных бумаг / под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. - М.: Финансы и статистика, 2003. – 448 с.

  48. Стрельцов А. Не бывает экономического роста без вложений // Экономика и жизнь. – 2004. - № 38.

  49. Финансовый менеджмент/под ред.Е.И.Шохина.–М.:ФБК-пресс,2002.–404с.

  50. Хаертфельдер М., Лозовская Е., Хануш Е.   Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. - СПб. и др.: Питер, 2005.-350 с

  51. Царицина Г.А., Галкин Д.Э. К вопросу об инвестициях в промышленные предприятия // Финансы. – 2001. - № 9. – с.21-24.

  52. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. – М.: Дело, 2001. – 256 с.

  53. Чиненов М.В. Инвестиции-М.:КНОУС,2008-368с.

  54. Шарп Уильям Ф., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. - М.: ИНФРА-М, 2004. – 1028 c

  55. Шевченко И.В., Малеев П.Ю. Сравнительный анализ источников финансирования инвестиций российскими компаниями   // Финансы и кредит. - 2006.- № 18. - С. 27-33

  56. Шевчук Д. Бизнес-план: методика составления // Финансовая газета. - 2006.- № 29. - С. 15

  57. Щербак В.Е. Институциональный анализ инвестиционного планирования и проектирования // ЭКО. – 1999. - № 9. – с.67-84

  58. www.gazprom.ru официальный сайт ОАО «Газпром»

  59. www.minfin.ru Министерство финансов Российской Федерации

  60. www.budgetrf.ru Бюджетная система Российской Федерации

  61. www.gazo.ru Российское газовое сообщество

Скачать дипломную работу