Содержание
Введение........................................................................................................... 5
1. Роль эмиссионных корпоративных ценных бумаг в привлечении
финансовых ресурсов предприятия..................................................................................................... 8
1.1. Экономическая сущность ценных бумаг, их виды и инвестиционные
качества 8
1.2. Преимущества корпоративной облигаций перед другими
финансовыми инструментами привлечения инвестиций................................................... 15
1.3. Эмиссия и обращение корпоративных облигации.............................. 17
1.3.1. Эмиссия корпоративных облигаций.............................................. 17
1.3.2.Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций............... 18
1.3.3.Подготовка проспекта эмиссии...................................................... 20
1.3.4. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг и
проспекта эмиссии. 23
1.3.5. Раскрытие информации о регистрации проспекта эмиссии......... 25
1.3.6. Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций........................ 26
1.3.7. Обращение корпоративных облигаций на вторичном рынке....... 28
1.3.8.Сравнительный анализ механизмов привлечения инвестиций....... 33
2.Анализ практики мобилизации предприятием финансовых
ресурсов путем эмиссии облигаций....................................................................................................... 36
2.1.Краткий анализ финансово-хозяйственной деятельности
предприятия 36
2.2. Анализ проведенных эмиссий облигаций на предприятии................. 46
2.2.1.Эмиссия серии 01 ООО АльфаФинанс........................................... 46
2.2.2.Эмиссия серии 02 ООО АльфаФинанс........................................... 49
2.3. Влияние эмиссии облигаций на цену капитала предприятия.............. 52
3.Рекомендации по осуществлению эмиссии облигаций.............................. 56
Заключение..................................................................................................... 69
Список использованной литературы............................................................. 73
Переход России к рыночной
экономике меняет не только отношения собственности, но и сам механизм
функционирования хозяйствующих субъектов, формы финансовых связей, степень
заинтересованности участников в результатах хозяйственной деятельности.
Стабилизация
макроэкономической ситуации в стране, наблюдающийся подъем промышленного
производства обусловили возрастание интереса инвесторов к фондовым инструментам
на рынке ценных бумаг, возникла необходимость у предприятий реального сектора
экономики в надежном источнике, который позволил бы привлекать ресурсы для финансирования
инвестиционных программ, формирования основных и пополнения оборотных средств.
Переориентация корпораций на функционирование по рыночным принципам
предопределила возрождение и динамичное развитие в стране сектора корпоративных
долговых ценных бумаг. И по мере дальнейшего развития российского рынка ценных
бумаг появившийся опыт использования корпоративных облигационных займов в
качестве альтернативного источника финансирования реального сектора экономики,
несомненно, будет востребован.
Выпуск корпоративных
облигаций имеет преимущества перед иными источниками заимствования денежных
ресурсов и, в первую очередь, при средне- и долгосрочном финансировании. И
связано это с возможностью корпорации обратиться к широкому кругу
инвесторов-кредиторов -потенциальных приобретателей этих ценных бумаг, когда
кроме средств кредитных учреждений эмитент может привлечь средства страховых и
инвестиционных компаний, пенсионных, паевых фондов, физических лиц, иностранных
инвесторов. В стабильной экономической ситуации корпоративные облигации могут
быть привлекательны для частных инвесторов (населения), как реальная
альтернатива другим формам вложения средств физических лиц; для коммерческих
банков, а также профессиональных участников рынка ценных бумаг - как удобный
вариант размещения рублевых ресурсов; для иностранных инвесторов - как способ
осуществления портфельных инвестиций в российские предприятия. В этом случае,
благодаря присутствующей конкуренции покупателей облигаций, эмитент имеет
возможность привлекать более дешевые заемные средства и более значительные
ресурсы по сравнению с привлечением средств в форме банковского кредита, что,
несомненно, сыграет важную роль в активизации инвестиционного процесса и
обеспечении промышленного подъема в России.
Для размещения облигаций
в стране складываются благоприятные условия, когда имеется на них спрос, а
также наличие динамично развивающегося рынка для конструирования эмиссий
корпоративных облигаций вместе с его инфраструктурой, способной обеспечить
приток значительных финансовых ресурсов на предприятия реального сектора
экономики при относительно низких транзакционных издержках и рисках для
корпораций-эмитентов, а также удовлетворить потребности инвесторов в надежном и
ликвидном фондовом инструменте.
Объектом исследования дипломной
работы является эмиссия облигаций как один из основных источников мобилизации
ресурсов предприятия.
В первой главе дипломной
работы рассматривается роль ценных бумаг в привлечении финансовых ресурсов
предприятия: дается характеристика ценных бумаг в целом, рассматриваются
основные виды ценных бумаг с точки зрения их использования для мобилизации
предприятием финансовых ресурсов, отдельным параграфом рассмотрены преимущества
и недостатки мобилизации средств путем эмиссии облигаций, описан порядок эмиссии
и обращения корпоративных облигаций.
Практическая часть
посвящена анализу проведенных эмиссий облигаций на примере ОАО АльфаБанка,
дана краткая оценка финансово-хозяйственной деятельности ОАО АльфаБанк на
момент осуществления эмиссии и оценка влияния эмиссии облигаций на цену
капитала банка.
Заключительная глава посвящена выработке рекомендаций по осуществлению
эмиссии облигаций.
Работа
состоит из введения, трех глав и заключения, содержит список литературы,
проиллюстрирована графиками, таблицами и рисунками.
Корпоративные
ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитентами которых выступают акционерные
общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм
собственности, а также банки, инвестиционные компании и фонды.
Выпуск корпоративных ценных бумаг осуществляется при:
§ учреждении акционерного общества и
размещении акций среди учредителей;
§ увеличении размеров уставного
капитала общества;
§ привлечении заемного капитала путем
выпуска облигаций.
Корпоративные ценные бумаги подразделяются на
долговые и долевые.
Долговые ценные бумаги, опосредующие кредитные
отношения, когда денежные средства предоставляются в пользование на
определенный срок, подлежат возврату с уплатой установленного заранее процента
за пользование заемными средствами.
Приобретя долевые ценные бумаги, их владелец
становится долевым собственником, совладельцем предприятия. Такие ценные бумаги
удостоверяют право держателя акций на долю в конкретной собственности
акционерного общества.
Корпоративные ценные бумаги на рынке ценных бумаг в
основном представлены акциями акционерных обществ и долговыми обязательствами,
облигациями.
Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая
права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества
в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть
имущества, остающегося после его ликвидации.
Акционерные общества выпускают акции двух видов:
обыкновенные и привилегированные.
Обыкновенные акции дают их владельцам право на
получение дохода и на участие в управлении корпорацией. Владельцы обыкновенных
акций имеют одинаковый объем прав, причем номинал акций этого вида у всех также
одинаковый. Обыкновенные акции являются голосующими, размер дивидендов по ним
заранее не определен и ликвидационная стоимость, т.е. имущественная доля при
ликвидации акционерного общества, не установлена.
Привилегированные акции - ценные бумаги, которые
дают ее владельцу (привилегированному акционеру) право обладания частью
достояния акционерного общества и другие уставные права, дающие преимущества
перед остальными акционерами.
Владельцы привилегированных акций имеют два основных
преимущества:
1)
получение заранее определенного дивиденда до того, как производятся выплаты по
обыкновенным акциям;
2)
получение первоочередного права на долю активов при ликвидации корпорации
Действующее российское законодательство
определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее
держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный условиями
выпуска срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой
стоимости или иного имущественного эквивалента
Корпоративная облигация - это ценная
бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и
лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные
общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм
собственности.
В отличие от акций, облигации не
предоставляют держателям права участвовать в управлении делами эмитента.
Корпоративные облигации позволяют предприятиям аккумулировать денежные средства
для развития и технического перевооружения производств.
Следует
отметить, что, как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной
стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и
институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых
эмитент устанавливает в расчете на приобретение их широкими слоями инвесторов.
Для акций номинальная стоимость — величина довольно условная, они и продаются,
и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу, то для
облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение
которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по
изначально зафиксированной величине номинала облигации будут погашаться по
окончании срока их обращения.
По срокам
облигации подразделяются на среднесрочные и долгосрочные. К первым можно
отнести бумаги со сроком действия от 1 года до 10 лет, ко вторым - свыше 10
лет. Предельный срок, на который сейчас выпускаются облигации - 30 лет. При
этом надо иметь в виду, что инфляция ведет к сокращению среднего срока, на
который выпускаются облигации акционерных обществ. Для кредитора предоставление
денег в долг сопряжено, при прочих равных условиях, с тем большим риском, чем
дольше срок, на который выдается кредит. Поэтому в обычной ситуации процент по
долгосрочным облигациям более высок, а по краткосрочным - более низок.
К основным характеристикам облигаций
относят: стоимостную оценку, купон, период обращения.
Корпоративные облигации имеют
нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации
обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока
ее обращения. Номинальная цена является базовой величиной для расчета
принесенного облигацией дохода.
Процент по облигации устанавливается к
номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период
рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация
будет погашена и ценой покупки облигации.
С момента их
эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке
ценам. Рыночная цена в момент размещения облигации может быть ниже номинала,
равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций
определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом
рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого
облигационного займа:
§ перспектива получить при погашении
номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее
погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
§ право на регулярный фиксированный
доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).
Рыночная цена облигаций зависит и от ряда
других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска)
вложений.
Поскольку номиналы у разных облигаций
существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в
сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является
курс.
Курсом облигации называется значение
рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу. Например, если
облигация с номиналом 100000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс 98,5.
На рынке различные облигации предлагают и
различные проценты по купону. В целом уровень купона будет зависеть от двух
параметров: надежности эмитента и срока, на который выпущена облигация. Чем
менее надежен эмитент, тем более высокий уровень купона он должен предоставить
по облигации, чтобы компенсировать потенциально более высокий риск повышенным
доходом. Чем на более длительный период выпускается облигация, тем более
высокий купон она должна нести, поскольку для инвестора растет риск, связанный
с владением такой бумагой.
Компания, стремящаяся сделать свои
облигации привлекательными для инвесторов, должна обеспечить более высокий уровень
купона, чтобы компенсировать риск вложения денег в эти бумаги. Кроме того, она
столкнется с более жесткими ограничениями срока, на который могут быть
выпущены ее облигации, поскольку с продлением жизни облигации возрастает и риск
возможных потерь для инвестора. Какой бы крупной и надежной ни была компания в
момент эмиссии бумаг, в перспективе для нее, увеличивается риск неплатежей,
риск ликвидности ее ценных бумаг. Поэтому она вряд ли сможет разместить на
рынке долгосрочный займ, хотя в каждом конкретном случае такая возможность
будет зависеть от складывающейся конъюнктуры рынка.
Приобретая корпоративные облигации,
инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и
доходность по этим ценным бумагам.
К факторам риска, которые должны
приниматься инвестором во внимание при решении и приобретении облигаций
эмитента можно отнести:
§ Изменение законодательства
(таможенного, налогового, рынка ценных бумаг и др.)
§ Изменение финансово-хозяйственной
деятельности эмитента
§ Нестабильность экономической
ситуации, уровень инфляции
§ Размер конкуренции в целом по
основной деятельности, на рынке ценных бумаг и перспективы развития эмитента
§ Развитие инфраструктуры рынка ценных
бумаг.
Оценка инвестиционных качеств облигаций
производится по следующим направлениям.:
Во-первых, определяется надежность компании по осуществлению процентных выплат. С
этой целью производится сопоставление дохода, получаемого компанией в течение
года, с суммой процентных платежей по всем видам займов. Величина дохода в
2—3 раза должна превышать размер процентных выплат, что свидетельствует об
устойчивом финансовом состоянии корпорации. Анализ целесообразно производить в
динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, то фирма наращивает свои возможности
для покрытия процентных платежей. Если же тренд понижающийся, то это
свидетельствует о нестабильности деятельности компании и с течением времени
она не сможет в полном объеме обеспечить процентные выплаты.
Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся задолженность по
всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме облигационного долга, у
фирмы могут быть и другие долговые обязательства. Поэтому в процессе анализа
производится сопоставление потока поступлений денежных средств в компанию с
общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, если сумма дохода по
отношению к величине долга составляет не менее 30%.
В-третьих, оценивается финансовая независимость компании. С этой целью общая
сумма долга сопоставляется с собственным капиталом фирмы. Обычно считается,
что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от
внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее
собственного капитала. Кроме перечисленных показателей, производится оценка
платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабельности функционирования
и других качественных параметров деятельности компании.
Уровень
доходности облигации зависит от величины процентной ставки, цены приобретения и
погашения облигации. Если облигация приобретена по номиналу и погашается по
номиналу, то доходность такой облигации равна процентной (купонной) ставке.
Облигация, купленная по цене ниже номинала и погашаемая по номиналу или выше
номинала, имеет доходность выше, чем купонная ставка. Если цена приобретения
выше номинала, а погашение происходит по номиналу, то такая облигация имеет
уровень доходности ниже купонной ставки. Большинство долгосрочных облигаций
приносят их владельцам фиксированный процентный доход. Если доход выплачивается
1 раз в год, то инвестиционная доходность (IR) определяется по формуле:
IR = D/I,
где D - величина процентных выплат в денежных
единицах;
I - цена приобретения облигации.
Если выплаты по облигации производятся
несколько раз в год, то инвестиционная доходность в разные периоды года может
оказаться неодинаковой. Например, выпущена 8% облигация номиналом 1000
долларов. Эмиссионная цена равна номиналу. Выплаты производятся два раза в год:
5 января и 5 июля. Инвестиционная доходность за каждый период выплат может быть
определена по формуле:
IR
= (D/I) x (365(366)/T),
где T - число дней оплачиваемого периода.
Для любого не високосного года
инвестиционная доходность за период с 5 января по 5 июля будет равна:
IR = (40/1000) x (365/181) = 0,08066 или 8,066 %.
А за период с 5 июля по 5 января:
IR = (40/1000) x (365/184) = 0,07934 или 7,934 %.
Когда происходит эмиссия облигаций,
первому покупателю известны все параметры выпуска, и он может оценить
выгодность вложений своих средств в облигационный заем. Первый фактор, который
влияет на его выбор, - это соотношение уровней процентной ставки по облигациям,
банковским вкладам и другим финансовым инструментам. Инвестор будет вкладывать
средства в покупку облигаций, если это принесет ему примерно такой же доход,
как и помещение денег в банк.
Второй
фактор, который оказывает влияние на выбор инвестора, - это ситуация на
финансовом рынке. Если в будущем ожидается рост процентных ставок по банковским
вкладам, то покупка облигаций окажется невыгодным вложением капитала. И
наоборот, если наметилась тенденция к снижению ставок по банковским вкладам, то
покупка облигаций может оказаться удачным вложением средств.
Выпуск и
приобретение облигаций на длительный срок, особенно в условиях нестабильности
финансового рынка, является рискованным мероприятием, как для эмитента, так и
для инвестора. Если проценты по банковским вкладам растут, потери несет
владелец облигаций. При снижении банковских процентных ставок потери несет
эмитент облигаций.
При прочих равных условиях облигации
являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитента и вложения
средств для инвестора. Нет ограничений
на валюту облигаций, на характер их обращений (свободно обращающиеся и с
ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские). Они могут
выпускаться как в купонной (процентной форме), так и без купона.
Доход от инвестиций в акции основывается
на получении дивидендов и разницы между ценой продажи и ценой покупки указанной
ценной бумаги на рынке. И тот, и другой вид дохода являются прогнозными,
оценочными величинами, размер которых эмитент гарантировать не может и, более
того, не имеет права. В отличие от акций, по облигациям эмитент не только
может, но и обязан определить размер выплачиваемого дохода по ценной бумаге и
обеспечить его выплату в установленный срок.
Владельцы облигаций имеют первоочередное
право на получение дохода по сравнению с акционерами. Например, если
предприятие заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения
обязательств по облигациям, акционеры не получат никаких дивидендов. Эмитент
обязан гасить купоны и номинал облигации в установленные сроки, иначе он может
быть объявлен неплатежеспособным, что повлечет за собой его ликвидацию. При
ликвидации предприятия его имущество в первую очередь идет на погашение
обязательств перед владельцами облигаций и только оставшаяся часть
распределяется между акционерами.
Для вкладчика, ставящего на первое место
надежность своих инвестиций, облигации как ценная бумага с фиксированным и
гарантированным доходом, выглядит наиболее привлекательной.
Что касается преимущества облигационного
займа перед кредитом банка, то эмитента облигаций, как правило, привлекает денежные
средства по относительно более дешевой цене. В «торговых» терминах выпуск
облигаций представляет для эмитента покупку денег на оптовом рынке, получение
же банковского кредита - покупку на розничном рынке. Действительно, большинство
банков предоставляют кредиты за счет средств вкладов своих клиентов.
Привлекая средства в банк по одной цене,
для того, чтобы оставаться кредитоспособными и прибыльными, банки вынуждены
размещать их по более высокой цене. Облигация же представляет собой
альтернативное банковскому вкладу вложение капитала, поэтому процент
(доходность) по облигациям сравнивается не с процентом по банковскому кредиту,
а с процентом по банковскому вкладу.
Выпуск облигаций содержит ряд
привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения
хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы
вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной
деятельностью заемщика. Следовательно, выпуск облигаций открывает для
предприятий прямой источник привлечения инвестиций, в то же время не
затрагивает отношения собственности.
Размещение ценных бумаг - достаточно
длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных
событий, мероприятий и ограничений. Успех предстоящей эмиссии ценных бумаг во
многом зависит от того, как она подготовлена. Осуществление эмиссии должно
основываться на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с
ее помощью проектов. В соответствии с постановлением ФКЦБ от 11 ноября 1998 г.
«Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных
акций, облигаций и их проспектов эмиссии» выделяются следующие ключевые этапы
эмиссии облигаций, размещаемых путем подписки:
§ Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций.
§ Подготовка проспекта эмиссии.
§ Государственная регистрация выпуска
ценных бумаг и проспекта эмиссии в ФСФР.
§ Изготовление сертификата облигаций.
§ Раскрытие информации о регистрации
проспекта эмиссии.
§ Подписка на облигации.
§ Регистрация отчета об итогах выпуска
облигаций.
§ Раскрытие информации, содержащейся в
отчете об итогах выпуска облигаций.
Размещение
акционерным обществом облигаций осуществляется по решению совета директоров
(наблюдательного совета) общества, если иное не предусмотрено уставом общества.
В обществах с ограниченной ответственностью решение о размещении облигаций
может принять только общее собрание участников общества.
Существуют определенные ограничения на выпуск облигаций:
1) Согласно ст. 102
ГК РФ акционерное общество и согласно ст. 31 Федерального закона «Об обществах
с ограниченной ответственностью» общество с ограниченной ответственностью
вправе выпускать облигации:
на сумму, не превышающую размер
уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу в этих
целях третьими лицами, и только после полной оплаты уставного капитала;
при отсутствии обеспечения,
предоставленного обществу третьими лицами с целью гарантировать выполнение
обязательств перед владельцами облигаций, размещение обществом облигаций
допускается не ранее третьего года существования общества при условии
надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.
2) Облигации могут выпускаться только в «благоприятные» для
хозяйствующих обществ периоды. Так, с момента принятия арбитражным судом
заявления о признании должника банкротом над ним в соответствии с Федеральным
законом «О несостоятельности (банкротстве)» от 08.01.98 N 6-ФЗ вводится
наблюдение. Это наблюдение не является основанием для отстранения руководителя
и иных органов управления должника, которые продолжают осуществлять свои
полномочия, но с определенными этим законом ограничениями. Так, в соответствии
с п. 3 ст. 58 данного закона органы управления должника не вправе принимать
решения о размещении должником облигаций и других эмиссионных ценных бумаг.
Решение о выпуске ценных бумаг - это
документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав,
закрепленных ценной бумагой. Он утверждается на основании и в соответствии с
решением об их размещении и должен быть утвержден не позднее шести месяцев с
момента принятия этого решения.
Решение о выпуске ценных бумаг
сшивается, подписывается руководителем и скрепляется печатью эмитента, его
страницы нумеруются. В нем должны быть определены форма (именные или на
предъявителя, документарные или бездокументарные), сроки и иные условия
погашения облигаций.
Общество вправе выпускать облигации,
обеспеченные:
§
залогом определенного имущества общества,
§
под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций
третьими лицами,
§
без обеспечения.
Общество вправе обусловить возможность
досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев. При этом в решении о
выпуске облигаций должны быть определены стоимость погашения и срок, не ранее
которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению.
Решение о выпуске облигаций,
размещаемых путем подписки, может предусматривать их размещение частями в
течение нескольких сроков (траншами), но не позднее одного года со дня
утверждения решения об их выпуске.
В решении о выпуске облигаций,
размещаемых траншами, указывают:
§
количество облигаций в каждом транше или порядок его определения;
§
сроки размещения каждого транша или порядок их определения;
§
порядок идентификации облигаций каждого транша,
§
что их погашение и выплата процентов по ним осуществляются только
денежными средствами.
В решении о выпуске ценных бумаг,
размещаемых путем закрытой подписки, должен быть указан круг лиц, среди которых
эмитент намерен разместить ценные бумаги в соответствии с решением об их
размещении.
Решение о выпуске облигаций утверждается:
§ у акционерного общества -
советом директоров (органом, осуществляющим в соответствии с законами и
правовыми актами Российской Федерации функции совета директоров) этого
акционерного общества, если иное не предусмотрено уставом общества;
§ у иных юридических лиц - органом
этого юридического лица, имеющим в соответствии с законами и правовыми актами
Российской Федерации полномочия принимать решения о размещении облигаций, или
иным его уполномоченным органом.
Основополагающим этапом размещения ценных
бумаг, на котором осуществляется формирование концепции выпуска ценных бумаг
(основных параметров, юридической базы и технологии), является разработка
проспекта эмиссии. На последующих этапах происходит практическая реализация
всех положений, изложенных в проспекте. В данном документе должны быть четко
определены следующие понятия:
§ основные характеристики выпуска облигаций,
§ права держателей облигаций,
§ случаи досрочного погашения облигаций,
§ способ, срок и порядок размещения облигаций,
§ механизм определения цены размещения,
§ условия и порядок оплаты облигаций,
§ порядок хранения и учета прав на облигации,
§ порядок погашения облигаций и выплаты процента,
§ порядок налогообложения доходов по облигациям,
§ финансовые аспекты выпуска облигаций.
Особое внимание необходимо уделять
разработке финансовых аспектов выпуска облигаций, которые включают в себя
определение следующих основных характеристик:
§ объема эмиссии,
§ номинальной стоимости,
§ сроков обращения облигаций,
§ видов облигаций (дисконтные или процентные),
§ ставки процента по облигациям,
§ формул для его расчета,
§ периодичности выплаты процента.
Основная задача заключается в поиске
оптимального набора инвестиционных свойств выпуска ценных бумаг, позволяющего
сочетать, с одной стороны, интересы эмитента, а с другой – интересы
потенциальных инвесторов. Все это требует проведения серьезного анализа и
расчетов, связанных с оценкой возможных вариантов финансовых условий выпуска
облигаций. При решении данного вопроса необходимо учитывать текущую и будущую
макроэкономическую ситуацию в экономике, денежно-кредитную политику,
существующие финансовые инструменты, состояние рынка ценных бумаг. Большое
значение имеют консультации с потенциальными инвесторами.
Как показывает практика, акционерное
общество не может самостоятельно решать весь комплекс вопросов, связанных с
выпуском и обращением своих ценных бумаг. Подготовить и правильно организовать
размещение выпуска ценных бумаг, а затем обеспечивать поддержание их
ликвидности на вторичном рынке может только профессиональный участник рынка
ценных бумаг, специализирующийся на проведении операций на фондовом рынке.
Участие профессионалов фондового рынка в первичном размещении выпусков ценных
бумаг связано с процедурой андеррайтинга.
Именно на андеррайтера возлагается решение всех организационных,
технологических, аналитических и других задач, направленных на подготовку
корпоративных облигаций к эмиссии. Между эмитентом и организатором размещения
заключается соответствующее соглашение, регламентирующее взаимоотношения (права
и обязанности) двух сторон в процессе размещения ценных бумаг.
Андеррайтер - лицо, принявшее на себя
обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но
за счет и по поручению эмитента. Андеррайтером может быть только
профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий лицензию на осуществление
брокерской деятельности.
Таким образом, на андеррайтера выпуска
облигаций возлагается выполнение следующих функций:
§ осуществление по поручению и от лица эмитента
организации выпуска, размещения и обращения облигаций до их погашения;
§ разработка концепции облигаций, условий выпуска,
проспекта эмиссии и иных документов по выпуску, обращению и погашению
облигаций;
§ разработка и обоснование организационно-финансовых
схем и механизмов выпуска и размещения облигаций; обеспечение и осуществление
необходимых действий по сопровождению процедуры выпуска и размещения облигаций
на первичном и вторичном рынках.
Очень важно в проспекте эмиссии ценных
бумаг правильно изложить раздел, связанный с определением цены размещения,
поскольку в дальнейшем в соответствии с действующим законодательством внесение
изменений в проспект эмиссии относительно цены размещения не допускается.
Существует два основных способа определения цены размещения:
§ в проспекте эмиссии непосредственно указывается цена
размещения ценных бумаг;
§ в проспекте эмиссии изложен порядок определения цены
размещения ценных бумаг.
Наиболее
предпочтительным и гибким для эмитента является второй вариант.
Окончательная цена размещения облигаций
определяется андеррайтером с момента представления документов на государственную
регистрацию выпуска облигаций в ФКЦБ России путем изучения спроса на облигации
и складывается на основе предварительных индикативных предложений о
приобретении облигаций, направленных андеррайтеру. Окончательная цена
размещения утверждается уполномоченным органом эмитента и публикуется в
средствах массовой информации не позднее даты начала размещения. Облигации
размещаются по цене, одинаковой для всех покупателей, которая не изменяется в
течение всего срока размещения.
В соответствии с федеральными законами РФ
«Об акционерных обществах» и «Об обществах с ограниченной ответственностью»,
компания может осуществлять размещение облигаций, если это предусмотрено в
уставе общества, только после полной оплаты уставного капитала. При этом
должны выполняться следующие условия:
§ номинальная стоимость всех выпущенных обществом
облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину
обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска
облигаций;
§ в регистрирующий орган (ФСФР) в момент регистрации
выпуска облигаций предъявляются доказательства предоставления такого
обеспечения;
§ величина последнего должна соответствовать исполнению
обязательств по всем облигациям эмитента в течение всего срока их обращения;
§ выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее
третьего года существования общества при условии надлежащего утверждения к
этому времени двух годовых балансов общества.
Если предприятие ранее уже осуществило
выпуск облигаций, то в соответствии со Стандартами эмиссии ФКЦБ России №19 от
17 сентября 1996г. и с Постановлением ФКЦБ России №25 от 19 июня 1998 г.,
предприятию будет отказано в регистрации нового выпуска облигаций, если
номинальная стоимость регистрируемых облигаций и еще непогашенных облигаций
превышает размер уставного капитала или величины обеспечения.
Если же предприятие регистрирует выпуск
облигаций, размещение которых будет осуществляться отдельными траншами, то
возможно превышение номинальной стоимости всего регистрируемого выпуска размера
уставного капитала или величины обеспечения, но при условии, что сумма
номинальной стоимости облигаций, которые одновременно будут находиться в
обращении, не должна превышать размера уставного капитала или величины
обеспечения. При этом эмитент не вправе размещать облигации, если сумма
номинальной стоимости непогашенных облигаций превысит размер его уставного
капитала или величину обеспечения, т.е. в последнем случае ответственность по
регулированию объемов размещения полностью ложится на эмитента.
Помимо
вышеописанных ограничений имеют место быть следующие:
§ не может быть одновременно
осуществлена государственная регистрация двух и более выпусков облигаций одной
серии;
§ размещение облигаций путем подписки осуществляется
в течение срока, указанного в зарегистрированном решении о выпуске ценных
бумаг, который не может превышать одного года со дня утверждения решения о
выпуске ценных бумаг;
§ оплата облигаций, размещаемых
траншами, должна осуществляться только денежными средствами;
§ размещение облигаций должно
осуществляться при условии их полной предварительной оплаты.
§ размещение облигаций может
осуществляться только после регистрации отчета предыдущего выпуска ценных
бумаг.
Государственная регистрация выпуска облигаций
сопровождается регистрацией их проспекта эмиссии в случаях:
§ открытой подписки;
§ закрытой подписки, если число приобретателей облигаций
превышает 500 и (или) номинальная стоимость выпуска превышает 50 тыс. МРОТ.
В противном случае для государственной
регистрации выпуска облигаций проспект эмиссии не требуется, достаточно решения
о выпуске ценных бумаг. При этом в регистрирующий орган предоставляется также
документ, подтверждающий, что количество приобретателей этих облигаций не
превысит 500, если это не следует из решения об их выпуске. В случае
неразмещения ни одной облигации выпуска, такой выпуск признается несостоявшимся
и его государственная регистрация аннулируется.
Размещение ценных
бумаг путем подписки осуществляется в течение срока, указанного в
зарегистрированном решении о выпуске ценных бумаг, который не может превышать
одного года со дня утверждения решения о выпуске ценных бумаг.
В случае размещения
облигаций путем открытой подписки эмитент обязан опубликовать сообщение о
порядке раскрытия информации о выпуске ценных бумаг (в том числе указать, где и
(или) как может быть получен их проспект эмиссии) в периодическом печатном
издании тиражом не менее 50 тысяч экземпляров.
Запрещается
размещение путем открытой подписки облигаций нового выпуска ранее, чем через
две недели после раскрытия информации о государственной регистрации выпуска
указанных ценных бумаг и обеспечения всем потенциальным приобретателям
возможности доступа к информации о выпуске ценных бумаг. Эта информация должна
быть раскрыта в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и
нормативными актами Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Информация о
цене размещения ценных бумаг (за исключением порядка определения цены
размещения) может раскрываться в день начала размещения ценных бумаг.
В соответствии со
Стандартами эмиссии эмитент представляет в регистрирующий орган «Отчет об
итогах выпуска ценных бумаг, размещаемых путем подписки» не позднее 30 дней
после истечения срока размещения ценных бумаг, указанного в зарегистрированном
решении о выпуске ценных бумаг, а в случае если все ценные бумаги были
размещены до истечения этого срока, - не позднее 30 дней после размещения
последней ценной бумаги этого выпуска.
Отчет об итогах выпуска облигаций утверждается:
§ у акционерного общества -
советом директоров (органом, осуществляющим в соответствии с законами и
правовыми актами Российской Федерации функции совета директоров) этого
акционерного общества;
§ у иных юридических лиц - органом
этого юридического лица, имеющим соответствующие полномочия на основании
законов и правовых актов Российской Федерации.
Отчет об итогах
выпуска ценных бумаг сшивается, подписывается руководителем эмитента, а также
главным бухгалтером и скрепляется печатью эмитента, его страницы нумеруются.
Если облигации
оплачивались неденежными средствами, то одновременно с отчетом об итогах
выпуска ценных бумаг в регистрирующий орган представляются:
протокол заседания совета директоров акционерного общества, отражающий
принятие решения об определении рыночной стоимости имущества, вносимого в
оплату ценных бумаг, размещаемых путем подписки, кворум и результаты
голосования с указанием имен членов данного органа эмитента, голосовавших за
принятие решения;
заключение независимого оценщика (аудитора) о рыночной стоимости
имущества, вносимого в оплату ценных бумаг, если номинальная стоимость всех
оплачиваемых неденежными средствами акций (в том числе акций, распределенных
среди учредителей акционерного общества при его учреждении) или облигаций
составляет более 200 установленных федеральным законом минимальных размеров
оплаты труда.
В случаях,
предусмотренных законодательством Российской Федерации, вместе с отчетом об
итогах выпуска облигаций в регистрирующий орган должен представляться документ,
подтверждающий разрешение уполномоченного органа исполнительной власти (в том
числе разрешение государственного антимонопольного органа) на совершение сделок
с облигациями этого выпуска.
Регистрирующий орган
обязан в течение двухнедельного срока с даты получения отчета об итогах выпуска
ценных бумаг и иных документов зарегистрировать отчет или отказать в его
регистрации.
В течение срока
размещения ценных бумаг может быть размещено меньшее количество ценных бумаг,
чем предусмотрено решением об их выпуске. В этом случае количество ценных бумаг
этого выпуска уменьшается регистрирующим органом на число неразмещенных ценных
бумаг на основании данных отчета об итогах их выпуска.
Раскрытие информации, содержащейся в
отчете об итогах выпуска облигаций. При размещении ценных бумаг путем открытой подписки
эмитент обязан опубликовать в периодическом печатном издании, в котором было
опубликовано сообщение о порядке раскрытия информации о выпуске ценных бумаг,
сообщение о регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг (в том числе
указать, где и (или) как может быть получен отчет об итогах выпуска ценных
бумаг).
Если государственная
регистрация выпуска ценных бумаг сопровождалась регистрацией их проспекта
эмиссии, эмитент обязан раскрыть информацию, содержащуюся в отчете об итогах
выпуска ценных бумаг, в порядке, предусмотренном для раскрытия информации о
выпуске ценных бумаг.
Необходимость организации
вторичного рынка облигаций очевидна уже при их размещении. Эмитент должен
позаботиться о том, чтобы создать вторичный рынок своих облигаций, поскольку
инвесторы заинтересованы в ликвидности облигаций. Ликвидность является, одной
из ключевых черт облигаций.
При этом ликвидные
облигации могут быть менее доходными. Следовательно, эмитент должен быть
заинтересован в ликвидности своих облигаций, чтобы иметь возможность проводить
размещение под низкие процентные ставки. Если эмитент не заинтересован в том,
чтобы в настоящий момент выкупать обратно свои обязательства, то, при наличии
вторичного рынка, инвестор, не дожидаясь момента, когда можно предъявить
облигации эмитенту для их досрочного погашения, может реализовать их на
вторичном рынке. Если эмитент заинтересован в том, чтобы выкупить возможно
больший объем облигаций, то это легче сделать при наличии ликвидного вторичного
рынка. Предприятие не должно рассчитывать на то, что сразу же удастся
разместить крупный выпуск облигаций. Сначала может быть размещен лишь
сравнительно незначительный объем. И от того, удастся ли предприятию создать
вторичный рынок для этого объема облигаций, показать привлекательность своих
облигаций, будет зависеть возможность предприятия в дальнейшем дополнительно
размещать более значительные объемы.
Вышеизложенная информация
позволяет сделать вывод, что и инвесторы, и эмитент заинтересованы в
формировании вторичного рынка своих облигаций. Но инициатива создания такого
рынка должна исходить, прежде всего, от эмитента.
При размещении облигаций с переменной
купонной ставкой эмитент получает хороший ориентир того, какую процентную
ставку есть смысл установить на следующий купонный период. Если облигации
торгуются по цене выше номинала, следовательно, ставка текущего купона
воспринимается инвесторами как достаточно высокая, и предприятие имеет
возможность установить на следующий период более низкую процентную ставку.
Напротив, если цены облигаций на вторичном рынке - меньше номинала, предприятие
должно, либо повысить купонную ставку по следующему периоду, либо предпринять
иные меры по повышению привлекательности данного выпуска. Для предприятий,
ценные бумаги которых обращаются на организованном фондовом рынке,
законодательством предусмотрены соответствующие налоговые льготы.
Так, в соответствии с «Положением о
составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг),
включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формирования
финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли», утвержденных
постановлением Правительства РФ от 05.08.92 № 552 (с изменениями на
31.05.2000) выплата процентов по облигациям, обращающимся на организованном
фондовом рынке включается эмитентом в состав внереализационных расходов.
Для целей налогообложения затраты по
уплате указанных процентов принимаются в пределах действующей ставки
рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенной на три пункта. Таким
образом, фактически все основные затраты, связанные с выпуском, обращением и выплатой
процентов по корпоративным облигациям, в случае их обращения на организованном
рынке ценных бумаг, включаются в себестоимость.
Независимо от того, как создается
вторичный рынок, и в какой торговой системе происходит обращение облигаций, для
поддержания ликвидности необходимо наличие одного или нескольких
маркет-мейкеров. Маркет-мейкеры выставляют двусторонние котировки на
покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции с ними. При этом
маркет-мейкеры следят за тем, чтобы разница котировок на покупку и продажу не
превышала определенный величины - допустимого спрэда.
Деятельность
маркет-мейкера по операциям с ценными бумагами, ликвидность которых он
поддерживает, требует наличие средств для осуществления операций и поддержания
котировок. Поэтому эмитент, заинтересованный в наличии ликвидного рынка своих
облигаций, должен сформировать фонд поддержания ликвидности, средства которого
поступают в распоряжение маркет-мейкеров. Размер такого фонда может быть
определен опытным путем в ходе торгов. По мнению специалистов размер такого
фонда должен составлять порядка 3-4% от общего объема размещенных облигаций,
причем в дальнейшем эта величина может быть снижена до 1-2%.
Для поддержания
вторичного рынка предприятие должно осуществлять программы по взаимосвязям с
инвесторами. Чем больше новостей от эмитента имеют инвесторы, вне зависимости
от того, как их оценивает рынок (негативные они или позитивные), тем активнее
рынок. Более того, именно поток таких новостей и обеспечивает апериодическое
изменение такого качественного параметра фондового рынка как «волатильность»
(изменчивость), что привлекает на рынок спекулянтов и число участников торговых
операций растет. Это, в свою очередь, еще больше увеличивает ликвидность
рынка.
Работа с облигационными займами - это
длительный процесс. И формирование имиджа хорошего заемщика с публичной
кредитной историей может стать ценным нематериальным активом предприятия, за
счет которого предприятие в дальнейшем сможет значительно снизить стоимость
заемных средств. При этом самый высокий имидж (и самая низкая процентная
ставка) будет у тех предприятий, которые вышли на рынок облигационных
заимствований первыми.
Вторичный рынок корпоративных облигаций в
основном осуществляется на биржах.
Рассмотрим возможности обращения корпоративных
облигаций на биржевом рынке, а именно на ММВБ и МФБ.
В общем виде ценные бумаги, допущенные к
обращению на бирже, состоят: из ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и
включенных в котировальные листы 1-го или 2-го уровня; из ценных бумаг, допущенных
к обращению на бирже без включения в котировальные листы биржи (внесписочные
ценные бумаги); из ценных бумаг, допущенных к размещению на бирже.
Включению ценных бумаг в котировальные
листы биржи предшествует процедура листинга, которая устанавливает жесткие
требования к эмитенту, к его облигациям и др. (см. таблицу 3).
Таблица 1.1.Требования
предъявляемые при прохождении листинга.
|
Параметры
|
Котировальный лист 1-го уровня
|
Котировальный лист 2-го уровня
|
|
ММВБ
|
МФБ
|
ММВБ
|
МФБ
|
|
Чистые активы эмитента
|
Не менее 3 млрд руб.
|
Не менее 20 млн евро
|
Не менее 50 млн руб.
|
Не менее 2 млн евро
|
|
Срок осуществле-ния деятельности
эмитентом, лет
|
Не менее 3
|
Не менее 3
|
Не менее 1
|
Не менее 1
|
|
Количество акционеров или участников
общества, чел.
|
Не менее 1000
|
Не менее 1000
|
Не менее 500
|
Не менее 500
|
|
Безубыточность баланса
|
В течение любых 2 из 3 лет,
пред-шествующих подаче заявления на листинг
|
-
|
-
|
-
|
|
Наличие маркет-мейкеров, чел.
|
Не менее 3
|
Не менее 2
|
Не менее 2
|
Не менее 2
|
|
Объем эмиссии корпоративных ценных
бумаг, млн руб.
|
Не менее 200
|
-
|
-
|
-
|
|
Средний объем продаж за месяц по итогам
отчетного квартала
|
Не менее 1,5 млн. руб.
|
Не менее 50 тыс. евро*
|
Не менее 300 тыс. руб.
|
Не менее 10 тыс. евро*
|
Как видно из таблицы, включение облигаций
в котировальные листы биржи под силу, пожалуй, только крупным
предприятиям-эмитентам, которые в принципе и сами должны быть заинтересованы в
этом, так как это повышает ликвидность их облигаций и позволяет разместить их
большие объемы среди широкого круга инвесторов.
Для мелких и средних предприятий более
удобным и менее трудоемким является включение облигаций во внесписочный список
ценных бумаг, обращающихся на бирже. Это связано с тем, что, во-первых, у таких
предприятий, как правило, объем эмиссии небольшой и круг инвесторов заранее
известен, а во-вторых - появляется основание отнести проценты (дисконт) по
облигациям по установленному нормативу на затраты. Единственная, пожалуй,
сложность (как, впрочем, и по ценным бумагам, включенным в котировальный лист
2-го уровня) может возникнуть при привлечении кредитных организаций в качестве
инвесторов.
Основанием для рассмотрения вопроса о
допуске облигаций к обращению на МФБ в качестве внесписочных ценных бумаг
является заявление установленного образца от эмитента или участника торгов.
На ММВБ требуются два таких заявления: от эмитента и участника торгов.
Особенность в последнем случае в том, что дирекция ММВБ вправе принять решение
о допуске облигаций к обращению и без указанных заявлений.
Дополнительно на биржу должны быть
предоставлены нотариально заверенные копии: учредительных документов эмитента;
документа, подтверждающего присвоение ценной бумаге государственного
регистрационного номера; проспекта эмиссии или решения о выпуске облигаций;
отчета об итогах выпуска облигаций; анкеты облигации (на ММВБ); анкеты
заявителя (на МФБ).
Основанием для принятия биржей решения о
прекращении обращения внесписочных ценных бумаг является: аннулирование
государственной регистрации ценной бумаги; ликвидация эмитента ценной бумаги;
признание эмитента ценной бумаги несостоятельным; истечение срока обращения
ценной бумаги.
Основными механизмами (инструментами)
привлечения инвестиций являются акции и облигации. И именно анализу этих
финансовых инструментов, их отличительным особенностям я хотел бы посвятить эту
главу.
Облигации, по сравнению с акциями, имеют принципиально другую природу.
Акции выпускаются предприятиями для увеличения собственного капитала – продажа
доли в бизнесе (и соответственно, доли в прибыли) в обмен на денежные ресурсы.
Облигация представляет собой долговое обязательство, по которому кредитор
получает от заемщика процент по оговоренной ставке, а в момент, установленный
соглашением сторон, - и сумму основного долга. Отсюда вытекают отличия
инвестиционных характеристик облигаций от акций.
Главными достоинствами облигаций являются: ориентированность на поток
дохода, который можно явственно ощутить, в отличие от роста курсовой стоимости
акций; предсказуемость (в условиях цивилизованных рынков); и стабильность, по
сравнению с другими инвестиционными инструментами.
В отличие от инструментов денежного рынка – краткосрочных казначейских
обязательств, депозитных сертификатов – срок обращения и погашения которых
устанавливается в пределах одного года, рынок облигаций является долгосрочным
долговым рынком.
Обыкновенные акции дают гораздо более ощутимый прирост стоимости, по
сравнению с инструментами с фиксированной доходностью. И работать с ними
гораздо интересней. Но, с другой стороны, долговые инструменты обладают большей
ликвидностью, гарантируют сохранение стоимости капитала, наконец, они
ориентированы на получение дохода.
Облигации подвержены меньшим колебаниям в цене, и чем ближе срок к
погашению, тем стабильнее цены.
Долговые инструменты, как правило, предпочтительнее акций с точки зрения
выплаты дохода.
С точки зрения доходности, долговые инструменты проигрывают акциям, а те
облигации, по которым обещана высокая доходность, – не являются надежными, и на
них не следует особенно рассчитывать по соображениям безопасности или
адекватности гарантий своевременного получения денег.
Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в
следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании –
эмитента. Купив облигацию компании – эмитента, инвестор становится ее
кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок
обращения, по истечении которого гасятся.
Если акции, являясь титулом
собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении
компании – эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не
дают.
Выпуск облигаций содержит ряд
привлекательных черт для компании – эмитента: посредством их размещения
хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы
вмешательства их держателей – кредиторов в управление финансово – хозяйственной
деятельностью заемщика.
Однако облигационные займы компаний
следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде
банковских кредитов. Даже в странах с развитым фондовым рынком посредством
выпуска облигаций компании покрывают далеко не всю потребность в заемных
средствах. Поскольку облигационный заем выражает отношения по поводу
возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож
с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию
облигаций может быть представлено только таким компаниям, которые отвечают
требованиям кредитоспособности.
При прочих равных условиях облигации являются более гибким способом
мобилизации капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет
ограничений на валюту облигаций, на характер их и владения ими (именные и
предъявительские). Они могут выпускаться как в купонной (процентной форме), так
и без купона.
2.1.1.Краткая
характеристика Банка и основные финансово-экономические показатели на момент
осуществления эмиссии облигаций ООО АльфаФинанс 01 серии:
АльфаБанк входит в
пятерку крупнейших финансовых структур России по величине активов и
собственного капитала и более 10 лет успешно работает в различных секторах
финансового рынка. По состоянию на май 2002 года Альфа-Банк является одним из
самых надежных и диверсифицированных финансовых институтов России.
В АльфаБанке
обслуживается более 30 тысяч корпоративных клиентов и более 250 тысяч
физических лиц. В Москве и других регионах России открыто около 80 структурных
подразделений банка, в том числе дочерний банк в Башкортостане, также дочерние
банки работают в Казахстане, Украине и в Нидерландах, представительства банка
действуют в Великобритании и США.
АльфаБанк также является
крупным оператором на межбанковском и валютном рынках, занимает лидирующие
позиции на рынке пластиковых карт. К началу 2002 года Альфа-Банк выпустил более
220 тыс. пластиковых карт, увеличив объем эмиссии с начала 2001 года более чем
в два раза. По оборотам безналичного эквайринга Альфа-Банк занимает 15%
российского рынка.
Альфа-Банк – один из
ведущих инвестиционных банков России. Банк представлен на крупнейших мировых
биржах, одним из первых в России разработал и запустил современную систему
торговли ценными бумагами через Интернет.
По состоянию на конец
2001 года Альфа-Банк занимает среди российских кредитно-финансовых структур 5-е
место по размеру активов и 4-е место по размеру капитала. Чистая прибыль
АльфаБанка по международным стандартам финансовой отчетности в 2001 году
возросла на 10% и составила $85 млн., активы увеличились на 45% до $2,7 млрд.,
собственный капитал банка возрос более, чем вдвое и превысил $278 млн.
АльфаБанк является одним из наиболее кредитующих банков России, к январю 2002
года кредитный портфель АльфаБанка составил $1,8 млрд.
Стратегические цели компании
Предоставление каждому
клиенту полного комплекса современных банковских продуктов и услуг с
использованием достижений информационных технологий;
Внедрение банковской
системы Equation – наиболее современной разработки английской компании Misys. К
2004 году планируется полная интеграция IT-систем всех отделений Банка в
России, СНГ и за рубежом;
Согласно программе
расширения филиальной сети, к 2004 году количество филиалов и отделений
Альфа-Банка превысит 150;
Текущие достижения
В 1998 году была
проведена реструктуризация бизнеса АльфаБанка путем его слияния с
АльфаКапиталом. Целью реструктуризации явилось превращение в универсальный
банк, для того, чтобы иметь возможность предоставлять своим клиентам
максимально широкий спектр качественных услуг;
Альфа-Банк инвестирует
средства в компании, занимающие ведущие позиции в своей сфере деятельности и
обладающие значительным потенциалом развития. На сегодня Альфа-Банк является
совладельцем компаний различных отраслей — от нефтедобычи до информационного
бизнеса;
Альфа-Банк – один из лидеров среди российских банков
по числу клиентов, обслуживаемых на фондовом рынке;
Альфа-Банк является маркет-мейкером по большинству
долговых инструментов, включая суверенные еврооблигации, ОВГВЗ, рублевые
облигации и векселя, осуществляет комплексное обслуживание клиентов, в том
числе брокерское обслуживание нерезидентов по счетам типа С;
Альфа-Банк – один из немногих российских банков,
аккредитованных западными импортно-экспортными агентствами и государственными
организациями;
Альфа-Банк оказывает
содействие корпоративным клиентам в выходе на западные долговые рынки, в том
числе в выпуске и размещении синдицированных кредитов, производных инструментов
на долговые обязательства и еврооблигаций, а также организовывает привлечение
финансирования на рублевом рынке долговых инструментов;
С начала 2001 года Альфа-Банк выступил андеррайтером
14-ти облигационных займов на общую сумму 14,2 млрд рублей;
Альфа-Банк — один из немногих отечественных банков,
проводящих международную аудиторскую проверку на протяжении более 6 лет
(PriceWaterhouseCoopers). Альфа-Банк был признан «Лучшим банком России»
журналом Central European (Euromoney) в 1997-2000 годах, а также журналом Global
Finance в 1999, 2000, 2001 годах;
В 2001 году Альфа-Банк был признан «Лучшим банком
России в сфере торгового финансирования» журналом Global Finance.
Сильные стороны компании как заемщика
Позиция крупнейшего частного банка в России и более,
чем десятилетний срок существования, дают основания высоко оценить способности
банка обслуживать свои обязательства;
Позитивная кредитная история (Альфа-Банк первым
после кризиса 1998 года в полном объеме обслужил обязательства по
еврооблигациям) создает банку репутацию надежного и солидного заемщика;
Позиция универсального банка и диверсификация
деятельности снижает зависимость банка от состояния отдельного финансового
сектора или отрасли экономики;
Наличие разветвленной филиальной сети позволяет АльфаБанку
получить доступ к региональным инвесторам и значительно расширить ресурсную
базу;
Наличие дочерних банков в СНГ позволяет АльфаБанку
максимально оперативно осуществлять операции в Казахстане и на Украине;
Альфа-Банк является одним из лидеров в организации и
андеррайтинге облигационных займов российских компаний. Наличие у Альфа-Банка
собственных ресурсов для инвестиций и обширная клиентская база создают
предпосылки для успешного размещения и последующего обеспечения ликвидности
вторичного рынка облигаций.
Финансовая отчетность
Таблица 2.1. Балансовый отчет ОАО
АльфаБанк за 1997-2001 гг.
|
2001
|
2000
|
1999
|
1998
|
1997
|
|
Денежные
средства и высоколиквидные активы
|
459
|
259
|
111
|
59
|
193
|
|
Счета
в ЦБ РФ
|
142
|
89
|
45
|
13
|
26
|
|
Корсчета
в других банках
|
124
|
19
|
24
|
6
|
58
|
|
Вложения
в ценные бумаги
|
157
|
121
|
66
|
30
|
487
|
|
Инвестиции
|
137
|
88
|
489
|
608
|
179
|
|
Прочие
активы
|
1707
|
1306
|
602
|
235
|
484
|
|
Всего активы
|
2726
|
1882
|
1337
|
951
|
1427
|
|
Всего
обязательства
|
2444
|
1753
|
1102
|
900
|
1183
|
|
Средства
кредитных организаций
|
340
|
161
|
81
|
50
|
92
|
|
Выпущенные
долговые обязательства
|
450
|
354
|
177
|
43
|
62
|
|
Клиентские
счета
|
1432
|
848
|
553
|
292
|
434
|
|
Прочие
обязательства
|
222
|
390
|
291
|
515
|
595
|
|
Интересы
меньшинства
|
4
|
3
|
0,5
|
0,6
|
0,001
|
|
Собственные
средства
|
278
|
125
|
233
|
51
|
245
|
|
Всего собственные средства и обязательства
|
2726
|
1882
|
1337
|
951
|
1427
|
Таблица 2.2. Отчет о
прибылях и убытках ОАО АльфаБанк за 1997-2001 гг.
|
2001
|
2000
|
1999
|
1998
|
1997
|
|
Проценты
полученные и аналогичные доходы от них
|
219
|
99
|
32
|
96
|
106
|
|
Проценты
уплаченные и аналог. расходы от них
|
-108
|
-72
|
-59
|
-72
|
-86
|
|
Чистые
процентные и аналогичные доходы
|
111
|
27
|
-27
|
24
|
20
|
|
Операционная
прибыль/(убыток)
|
264
|
164
|
23
|
-152
|
132
|
|
Прибыль
до налогообложения
|
82
|
80
|
60
|
-208
|
52
|
|
Налог
на прибыль
|
4
|
-2
|
-10
|
3
|
-8
|
|
Интересы
меньшинства
|
-0,6
|
-0,6
|
0,2
|
0,1
|
0
|
|
Прибыль
(убыток) за отчетный период
|
85
|
77
|
50
|
-205
|
45
|
Таблица 2.3. Показатели финансовой
устойчивости ОАО
АльфаБанк за 1997-2001 гг.
|
2001
|
2000
|
1999
|
1998
|
1997
|
|
Валовая
рентабельность, %
|
50,7
|
27,3
|
--
|
25
|
18,9
|
|
Операционная
рентабельность, %
|
121
|
166
|
71,9
|
--
|
124,5
|
|
Чистая
рентабельность, %
|
38,8
|
77,8
|
156
|
--
|
42,5
|
|
Рентабельность
активов, %
|
3,7
|
4,8
|
4,4
|
--
|
3,2
|
|
Рентабельность
собственного капитала, %
|
42,2
|
43
|
35,2
|
--
|
18,4
|
|
Доля
капитала в активах, %
|
10,2
|
6,6
|
17,4
|
5,4
|
17,2
|
|
Доля
высоколиквидных активов в активах, %
|
16,8
|
13,8
|
8,3
|
6,2
|
13,5
|
2.1.1. Краткая характеристика Банка и
основные финансово-экономические показатели на момент осуществления эмиссии
облигаций ООО АльфаФинанс 02 серии:
Альфа-Банк входит в пятерку
крупнейших финансовых структур России по величине активов и собственного
капитала. По данным аудированной финансовой отчетности (МСФО) за 2002 год,
активы группы «Альфа-Банк», куда входят ОАО «Альфа-Банк», дочерние банки и
финансовые компании, составили $4,12 млрд, чистая прибыль – $105 млн, собственный
капитал – $431 млн, кредитный портфель – $2,4 млрд.
По данным МСФО за 2002 г,
консолидированные активы Альфа-Банка составили $4,12 млрд, чистая прибыль –
$105 млн, собственный капитал – $431 млн, кредитный портфель – $2,4 млрд.
Долгосрочные текущие рейтинги Альфа-Банка - Fitch (B+), Moody’s (Ba2) и
Standard & Poor’s (B).
В
Альфа-Банке обслуживается боле 50 тысяч корпоративных клиентов и около 700
тысяч физических лиц. В Москве и других регионах России открыто более 110
отделений и филиалов Банка, в том числе дочерние банки в Башкортостане и
Татарстане, также дочерние банки работают в Казахстане, Украине и Нидерландах,
представительства Банка действуют в Великобритании и США.
Альфа-Банк ведет активные
операции на внешнем рынке. Банк оказывает своим клиентам услуги по торговому и
проектному финансированию с использованием кредитных линий предоставленных
крупнейшими финансовыми институтами мира, имеет богатый опыт и широкие
возможности организации экспортных кредитов с участием всех основных
иностранных экспорто-гарантирующих агентств. Банк осуществляет финансовое
сопровождение и консультирование ряда крупных международных проектов, в том
числе по строительству атомных электростанций в Иране, Китае и других странах.
Альфа-Банк является
лидером в секторе таких инвестиционных банковских услуг, как финансовый
консалтинг, организация слияний и поглощений, выпуск корпоративных облигаций и
организация первичных размещений акций, операции с ценными бумагами, управление
активами.
Альфа-Банк
– один из лидеров среди российских банков по числу клиентов, обслуживаемых на
фондовом рынке. Альфа-Банк является маркет-мейкером по большинству долговых
инструментов, включая суверенные еврооблигации, ОВГВЗ, рублевые облигации и
векселя, осуществляет комплексное обслуживание клиентов. Альфа-Банк – один из
немногих российских банков, аккредитованных западными импортно-экспортными
агентствами и государственными организациями.
Альфа-Банк
оказывает содействие корпоративным клиентам в выходе на западные долговые
рынки, в том числе в организации синдицированных кредитов, выпуске производных
инструментов на долговые обязательства и еврооблигаций, а также организовывает
привлечение финансирования на рублевом рынке долговых инструментов. С начала
2001 года Альфа-Банк участвовал в организации и размещении 34-ти рублевых
облигационных займов на общую сумму 38,03 млрд рублей.
Таблица 2.4. ОАО АльфаБанк: Доля на
рынке
Альфа-Банк
– один из немногих отечественных банков, проводящих международную аудиторскую
проверку с 1993 г. (PriceWaterhouseCoopers). Альфа-Банк входит в пятерку
крупнейших российских банков; на 31 декабря 2003 г его балансовые активы
составляли 5,8 млрд долл., увеличившись за год более, чем на 40%.
Рисунок 2.1.Рост валюты баланса
Рисунок
2.2. Рост чистой процентной маржи
По
итогам 2002 года чистая прибыль Альфа-Банка выросла на 22% и составила 105 млн.
долл., активы – на 51% до 4,118 млрд. долл. Кредитный портфель увеличился на
69% до 2,399 млрд. долл., общая депозитная база – на 48% до 3,289 млрд. долл.
По результатам работы за 1 полугодие 2003 г. рост финансовых показателей
продолжился: активы выросли еще на 21%, а чистая процентная маржа увеличилась с
51,8% в 2002 г до 54,9%.
Рисунок
2.3. Покомпонентный анализ чистого операционного дохода за 2002
По
сравнению с 2001 г. доходы коммерческого банка в общей структуре доходов
снизились с 55% до 48%. В инвестиционном блоке наибольший рост в процентном
отношении продемонстрировали инвестиции, чья доля в чистом операционном доходе
выросла с 4% до 23%, и операции с долговыми ценными бумагами (с 11% до 16%).
Таблица
2.5 SWOT анализ
|
Плюсы
|
• Крупнейший частный банк России;
• Входит в пятерку крупнейших финансовых структур России по
величине активов и собственного капитала;
• Позитивная кредитная история (Альфа-Банк стал единственным
частным банком, который после кризиса 1998 года в полном объеме продолжил
обслуживать обязательства по еврооблигациям) создает банку репутацию
надежного и солидного заемщика;
• Позиция универсального банка и диверсификация деятельности
снижает зависимость банка от состояния отдельного финансового сектора или
отрасли экономики;
• Наличие разветвленной филиальной сети позволяет Альфа-Банку
получить доступ к региональным инвесторам и значительно расширить ресурсную
базу;
• Наличие дочерних банков в СНГ позволяет Альфа-Банку
максимально оперативно осуществлять операции в Казахстане и на Украине;
• ·Альфа-Банк является одним из лидеров в организации и
андеррайтинге облигационных займов российских компаний. Наличие у Альфа-Банка
собственных ресурсов для инвестиций и обширная клиентская база создают
предпосылки для успешного размещенияи последующего обеспечения ликвидности
вторичного рынка облигаций
|
|
Минусы
|
• Значительная концентрация бизнеса Альфа-банка на отдельных
клиентах;
• Относительно невысокий уровень капитализации;
• Относительно невысокая доля в общих активах банковского
сектора России (3,5%) и на рынке депозитов частных лиц (2,4%) связана с
присутствием крупных государственных банков;
• Высокие операционные расходы
|
|
Возможности для роста
|
• Активное развитие розничного бизнеса («Альфа-Банк Экспресс»);
• Рост уровня диверсификации кредитных рисков за счет
активизации работы с мелкими и средними клиентами;
• Продолжение региональной экспансии: к концу 2004 г. количество
филиалов превысит 150;
• Внедрение банковской системы Equation –наиболее современной
разработки английской компании Misys. К 2004 г планируетсяполная интеграция
IT-систем всех отделений Банка в России, СНГ и за рубежом
|
|
Возможные проблемы
|
• Высокий уровень рисков, присущих банковской деятельности в
России;
• Тенденция к падению рыночных процентных ставок при сохранении
ставок привлечения на текущих уровнях приведет к снижениюрентабельности
операционной деятельности;
• Наращивание кредитного портфеля повышает зависимость банка от
состояния экономики в целом;
• Усиление конкуренции со стороны западных банков, наращивающих
объемы операций на территории России.
|
Таблица
2.6. Консолидированный Балансовый отчет ОАО АльфаБанк за 2000-2003 гг. (в млн.
долл)
Таблица
2.7. Консолидированный отчет о прибылях и убытках ОАО АльфаБанк за
2000-2003гг.(в млн. долл.)
Таблица
2.8. Основные финансовые показатели ОАО за период 2000-2003 гг.
Альфа-Банком было проведено 2 эмиссии облигаций. Эмитентом выступила
компания его 100% дочерняя компания ООО АльфаФинанс. Эмиссии были проведены под
гарантии Альфа-Банка
14 июня 2002 года состоялось размещение облигаций ООО АльфаФинанс серии 01
общей номинальной стоимостью 1 миллиард рублей. Облигации размещались в секции
Фондового рынка Московской Межбанковской Валютной Биржи.
Срок обращения облигаций - 5 лет. Купон полугодовой. Предусмотрена
безотзывная оферта Альфа-Банка через 6 месяцев Альфа-Банк гарантирует выплату
купонного дохода и погашение облигаций. Процентная ставка по первому купону
установлена равной 18% годовых. Процентная ставка по купонам, начиная со
второго, устанавливается равной ставке по депозиту «Долгосрочный» ОАО «Альфа-Банк».
По информации дилеров Альфа-Банка, являющегося организатором и платежным
агентом этого выпуска, облигации были полностью размещены в течение первого дня
размещения. Итоги состоявшегося размещения оцениваются как успешные. Нарушения
при проведении эмиссии не выявлены.
Андеррайтерами выпуска облигаций ООО АльфаФинанс выступили Вэб-инвест
Банк, Банк Зенит, Банк Кредит Свисс Ферст Бостон, Ханты-Мансийский Банк.
Агентом по размещению является банк «Новая Москва» (НОМОС Банк).
В дальнейшем АльфаБанком и участниками синдиката андеррайтеров была
обеспечена поддержка вторичного рынка по облигациям ООО АльфаФинанс 1-й серии.
Таблица 2.9.Детальная информация по
эмиссии облигаций серии 01 ООО АльфаФинанс
|
Вид ценных бумаг
|
облигации
|
|
Эмитент
|
ООО Альфафинанс
|
|
Серия
|
01
|
|
Тип
|
процентные
|
|
Форма облигаций
|
документарные на предъявителя с
обязательным централизованным хранением
|
|
Депозитарий
|
Национальный депозитарный центр
(НДЦ)
|
|
Номинал, валюта
|
1000 RUR
|
|
Объем эмиссии:
|
1000000000 RUR
|
|
Способ размещения
|
открытая подписка
|
|
Формат размещения: По купону
|
по цене
|
|
Дата регистрации:
|
24.05.2002
|
|
Гос. Регистрационный номер:
|
4-01-36009-R
|
|
код ISIN:
|
RU0008594395
|
|
Дата начала размещения:
|
14.06.2002
|
|
Дата окончания размещения:
|
14.06.2002
|
|
Цена размещения
|
100% от номинала
|
|
Начало размещения на вторичном
рынке
|
Следующий день после регистрации в
ФКЦБ России отчета об итогах выпуска
|
|
Количество купонов
|
10
|
|
Купонный период
|
182 дня
|
|
Ставка купона:
|
1 купон - 18% годовых. 2 купон -
18% годовых. 3 купон - 7,5% годовых. 4 купон - 10,5% годовых. 5 купон - 9%
годовых. 6 купон - 9% годовых 7 купон - 8,5% годовых. 8 купон - 2% годовых. 9
купон - 2% годовых. 10 купон - 2% годовых.
|
|
Периодичность выплаты купона:
|
2 раза в год
|
|
Дата начала начисления купонов:
|
14.06.2002
|
|
Дата погашения:
|
08.06.2007
|
|
Срок размещения
|
5 лет
|
|
Агент по размещению облигаций:
|
Альфа Банк, Ханты-Мансийский банк,
Вэб-инвест, ЗЕНИТ, КСФБ, Номос Банк
|
|
Торговая площадка, котировальный
лист:
|
ММВБ
|
|
Банковские гарантии
|
Банковская гарантия ОАО
«Альфа-Банк» на:
погашение
купонные выплаты
приобретение облигаций по требованию владельцев
|
|
Организатор:
|
Альфа-Банк
|
|
Со-Андеррайтер:
|
Банк Зенит
КИТ Финанс ИБ (ООО)
НОМОС-БАНК
Ханты-Мансийский банк
|
Условия досрочного выкупа:
13.06.03 по цене 100% от номинала
12.12.03 по цене 100% от номинала
11.06.2004 года по номиналу
10.12.2004 года по номиналу
10 июня 2005 года по номиналу
Таблица 2.10.Статус исполнения оферт
по облигациям серии 01 ООО АльфаФинанс
|
Дата
|
Тип оферты
|
Цена
|
Статус
|
|
10.12.2004
|
put
|
100
|
Исполнен
|
|
10.06.2005
|
put
|
100
|
Исполнен
|
|
09.12.2005
|
put
|
100
|
Исполнен
|
|
09.06.2006
|
put
|
100
|
Исполнен
|
|
08.12.2006
|
put
|
100
|
Исполнен
|
Таблица 2.11. График выплаты купонов
по облигациям серии 01 ООО АльфаФинанс
|
График выплат по бумаге:Дата
окончания купона
|
Ставка купона, % годовых
|
Сумма купона, RUR
|
Погашение номинала, RUR
|
Прим.
|
|
13.12.2002
|
18
|
89.75
|
|
|
|
13.06.2003
|
18
|
89.75
|
|
|
|
12.12.2003
|
7.5
|
37.4
|
|
|
|
11.06.2004
|
10.5
|
52.36
|
|
|
|
10.12.2004
|
9
|
44.88
|
|
|
|
10.06.2005
|
9
|
44.88
|
|
|
|
09.12.2005
|
8.5
|
42.38
|
|
|
|
09.06.2006
|
2
|
9.97
|
|
|
|
08.12.2006
|
2
|
9.97
|
|
|
|
08.06.2007
|
2
|
9.97
|
1000
|
|
7 апреля 2004 года состоялось размещение облигаций ООО АльфаФинанс серии
02 общей номинальной стоимостью 2 миллиарда рублей. Облигации размещались в
секции Фондового рынка Московской Межбанковской Валютной Биржи. Облигации были
выпущены под гарантии АльфаБанка. ООО АльфаФинанс является 1000%дочерней
структурой АльфаБанка.
Таблица. 2.12. Детальная информация по эмиссии облигаций
серии 02 ООО АльфаФинанс
|
Вид ценных бумаг
|
облигации
|
|
Эмитент
|
ООО Альфафинанс
|
|
Серия
|
02
|
|
Тип
|
процентные
|
|
Форма облигаций
|
документарные на предъявителя с обязательным
централизованным хранением
|
|
Депозитарий
|
Национальный депозитарный центр (НДЦ)
|
|
Номинал, валюта
|
1000 RUR
|
|
Объем эмиссии:
|
2000000000 RUR
|
|
Способ размещения
|
открытая подписка
|
|
Формат размещения: По купону
|
по купону
|
|
Дата регистрации:
|
23.05.2003
|
|
Гос. Регистрационный номер:
|
4-02-36009-R
|
|
код ISIN:
|
RU000A0AX784
|
|
Дата начала размещения:
|
07.04.2004
|
|
Дата окончания размещения:
|
07.04.2004
|
|
Цена размещения
|
100% от номинала
|
|
Начало размещения на вторичном рынке
|
Следующий день после регистрации в ФКЦБ России отчета об
итогах выпуска
|
|
Количество купонов
|
12
|
|
Купонный период
|
182 дня
|
|
Ставка купона:
|
1,2 купоны - 7,40% годовых 3,4 купоны - 8,5% годовых.
5,6 купоны - 2% годовых. 7, 8 купоны - 6,88% годовых, 9- купон - 9,5%
годовых, 10 купон - 13,5% годовых, 11 купон - 15% годовых, 12 купон - 12,5%
годовых
|
|
Периодичность выплаты купона:
|
2 раза в год
|
|
Дата начала начисления купонов:
|
07.04.2004
|
|
Дата погашения:
|
31.03.2010
|
|
Срок размещения
|
6 лет
|
|
Агент по размещению облигаций:
|
Альфа-Банк
|
|
Торговая площадка, котировальный лист:
|
ММВБ
|
|
Банковские гарантии
|
Банковская гарантия ОАО «Альфа-Банк» на:
погашение
купонные выплаты
приобретение облигаций по требованию владельцев
|
|
Организатор:
|
Альфа-Банк
|
|
Со-Андеррайтер:
|
Москоммерцбанк
|
|
Вид ценных бумаг
|
облигации
|
|
Эмитент
|
ООО Альфафинанс
|
|
Серия
|
02
|
|
Тип
|
процентные
|
|
Форма облигаций
|
документарные на предъявителя
|
|
Депозитарий
|
Национальный депозитарный центр (НДЦ)
|
|
Номинал, валюта
|
1000 RUR
|
|
Объем эмиссии:
|
2000000000 RUR
|
|
Погашение
|
по номинальной стоимости
|
|
Способ размещения
|
открытая подписка
|
|
Формат размещения: По купону
|
покупону
|
|
Дата регистрации:
|
23.05.2003
|
|
Гос. Регистрационный номер:
|
4-02-36009-R
|
|
код ISIN:
|
RU000A0AX784
|
|
Дата начала размещения:
|
07.04.2004
|
|
Дата окончания размещения:
|
07.04.2004
|
|
Ставка купона:
|
1,2 купоны - 7,40% годовых 3,4 купоны - 8,5% годовых.
5,6 купоны - 2% годовых. 7, 8 купоны - 6,88% годовых, 9- купон - 9,5%
годовых, 10 купон - 13,5% годовых, 11 купон - 15% годовых, 12 купон - 12,5% годовых
|
|
Периодичность выплаты купона:
|
2 раза в год
|
|
Дата начала начисления купонов:
|
07.04.2004
|
|
Дата погашения:
|
31.03.2010
|
|
Агент по размещению облигаций:
|
Альфа-Банк
|
|
Торговая площадка, котировальный лист:
|
ММВБ
|
|
Дополнительная информация:
|
Эмитент выкупил по оферте облигации 01 апреля 2009 года в
объеме 2 млрд. рублей. Аукцион по определению ставки купона.
Приобретение облигаций в течение последних 14 дней каждого купонного периода,
предшествующего купонному периоду, по которому размер куп
|
|
Организатор:
|
Альфа-Банк
|
|
Со-Андеррайтер:
|
Москоммерцбанк
|
Таблица 2.13. Статус исполнения оферт
по облигациям серии 01 ООО АльфаФинанс
|
Дата
|
Тип оферты
|
Цена
|
Статус
|
|
06.04.2005
|
put
|
100
|
Исполнен
|
|
05.04.2006
|
put
|
100
|
Исполнен
|
|
04.04.2007
|
put
|
100
|
Исполнен
|
|
02.04.2008
|
put
|
100
|
Исполнен
|
|
01.10.2008
|
put
|
100
|
Исполнен
|
|
01.04.2009
|
put
|
100
|
Исполнен
|
|
30.09.2009
|
put
|
100
|
Исполнен
|
Таблица 2.14.
График выплаты купонов по облигациям серии 01 ООО АльфаФинанс
|
Дата окончания купона
|
Ставка купона, % годовых
|
Сумма купона, RUR
|
Погашение номинала, RUR
|
Прим.
|
|
06.10.2004
|
7.4
|
36.9
|
|
|
|
06.04.2005
|
7.4
|
36.9
|
|
|
|
05.10.2005
|
8.5
|
42.38
|
|
|
|
05.04.2006
|
8.5
|
42.38
|
|
|
|
04.10.2006
|
2
|
9.97
|
|
|
|
04.04.2007
|
2
|
9.97
|
|
|
|
03.10.2007
|
6.88
|
34.31
|
|
|
|
02.04.2008
|
6.88
|
34.31
|
|
|
|
01.10.2008
|
9.5
|
47.37
|
|
|
|
01.04.2009
|
13.5
|
67.32
|
|
|
|
30.09.2009
|
15
|
74.79
|
|
|
|
31.03.2010
|
12.5
|
62.33
|
1000
|
Ставка устанавливается эмитентом
|
В общем случае цена капитала – это полная
доходность соответствующего финансового инструмента. В реальности цена, которую
платит предприятие за привлекаемый капитал, может не совпадать с величиной
доходности, получаемой инвестором. С одной стороны, у покупателя капитала
возникают дополнительные расходы по привлечению ресурсов (эмиссионные издержки,
комиссионные брокерам и банкам и т.п.), которые увеличивают цену этих ресурсов.
С другой – издержки эмитента по выплате доходов инвесторам в некоторых случаях
исключаются из суммы налогооблагаемой прибыли. Поэтому фактическая цена
капитала для предприятия может оказаться ниже доходности, выплачиваемой
инвесторам.
Для привлечения долгосрочного заемного
капитала предприятия эмитируют облигации. Ценой такого капитала для предприятий
является полная доходность облигаций с учетом дополнительных расходов эмитента
по размещению своих обязательств. Иными словами, процедура определения цены
заемного капитала в основном идентична методике расчета полной доходности
облигаций. Различия заключаются в необходимости учета дополнительных
эмиссионных издержек. Еще одна особенность оценки заемного капитала состоит в
том, что предприятие-эмитент имеет право относить сумму доходов, выплачиваемых
по облигациям, на себестоимость своей продукции (услуг), уменьшая тем самым
базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект “налогового
щита” снижает цену капитала для эмитента. Для количественного измерения
величины данного эффекта полную доходность облигации умножают на выражение (1 –
t), где t – ставка налога на прибыль.
Таким образом, определение цены заемного
капитала производится в два этапа: сначала рассчитывается полная доходность
облигации (с учетом расходов по эмиссии), а затем полученный результат
корректируется на величину влияния эффекта налогового щита.
Поскольку какая-либо информация о
издержках эмитента на проведение эмиссии облигаций отсутствует, будем считать,
что издержки отсутствуют.
Рассчитаем полную доходность к погашению
для облигаций первого и второго выпуска. Формула для расчета накопленного
купонного дохода (НКД) будет иметь вид:
НКД=С(i)*N*(T(i)-T(i-1))/365/100%), где
С(i) – размер % по
i-му купону,
N – номинал облигации,
T(i)-T(i-1) – количество дней в i-ом купонном
периоде
Прогнозный денежный поток от размещения
облигационного займа №1 отражен в таблице (2.15.)
Таблица 2.15. Прогнозный денежный поток от размещения
облигационного займа серии 01
|
0 период
|
1 год
|
2 год
|
3 год
|
4 год
|
5 год
|
|
1 купон
|
2 купон
|
3 купон
|
4 купон
|
5 купон
|
6 купон
|
7 купон
|
8 купон
|
9 купон
|
10 купон
|
|
+1000
|
-90
|
-90
|
-37,5
|
-52,5
|
-45
|
-45
|
-42,5
|
-10
|
-10
|
-1010
|
Поскольку размещение облигаций
производится по номиналу (100%), величина притока в 0 период составит 1000
рублей в расчете на 1 облигацию.
Ниже произведен расчет выплат по каждому
из 10 купонов:
НКД1=18*100*182/365/100%=90 руб.
НКД2=18*100*182/365/100%=90 руб.
НКД3=7,5*100*182/365/100%=37,5 руб.
НКД4=10,5*100*182/365/100%=52,5 руб.
НКД5=9*100*182/365/100%=45 руб.
НКД6=9*100*182/365/100%=45 руб.
НКД7=8,5*100*182/365/100%=42,5 руб.
НКД8=2*100*182/365/100%=10 руб.
НКД9=2*100*182/365/100%=10 руб.
НКД10=2*100*182/365/100%=10 руб.
Поскольку в дату выплаты последнего 10
купона также осуществляется и погашение облигационного займа, то денежный поток
на дату погашения облигационного займа составит 1000+10=1010 руб.
Для нахождения полной доходности к
погашению (YTM) необходимо решить уравнение:
Решением уравнения является значение YTM=0.095277,
т.е. доходность к погашению для облигационного займа первой серии составила
9,5277%.
Проведем аналогичные вычисления для 2 выпуска
облигационного займа:
Таблица 2.16. Прогнозный денежный поток от размещения
облигационного займа серии 02
|
0 период
|
1 год
|
2 год
|
3 год
|
4 год
|
5 год
|
6 год
|
|
1купон
|
2купон
|
3купон
|
4купон
|
5купон
|
6купон
|
7купон
|
8купон
|
9купон
|
10купон
|
11купон
|
12купон
|
|
+1000
|
37
|
37
|
42,5
|
42,5
|
10
|
10
|
34,4
|
34,4
|
47,5
|
67,5
|
75
|
62,5
|
Поскольку размещение облигаций
производится по номиналу (100%), величина притока в 0 период составит 1000
рублей в расчете на 1 облигацию.
Ниже произведен расчет выплат по каждому
из 12 купонов:
НКД1=7,4*100*182/365/100%=37 руб.
НКД2=7,4*100*182/365/100%=37 руб.
НКД3=8,5*100*182/365/100%=42,5 руб.
НКД4=8,5*100*182/365/100%=42,5 руб.
НКД5=2*100*182/365/100%=10 руб.
НКД6=2*100*182/365/100%=10 руб.
НКД7=6,88*100*182/365/100%=34,4 руб.
НКД8=6,88*100*182/365/100%=34,4 руб.
НКД9=9,5*100*182/365/100%=47,5 руб.
НКД10=13,5*100*182/365/100%=67,5 руб.
НКД11=15*100*182/365/100%=75 руб.
НКД12=12,5*100*182/365/100%=62,5 руб.
Поскольку в дату выплаты последнего 12
купона также осуществляется и погашение облигационного займа, то денежный поток
на дату погашения облигационного займа составит 1000+62,5=1062,5 руб.
Для нахождения полной доходности к
погашению (YTM) необходимо решить уравнение:
Решением уравнения является значение YTM=0.0821632,
т.е. доходность к погашению для облигационного займа второй серии составила
8,21632%.
Размещение корпоративных облигаций, как и
любых ценных бумаг, представляет собой достаточно длительный и сложный процесс,
состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и
ограничений. Успех предстоящей эмиссии во многом зависит от того, как она
подготовлена. Осуществление эмиссии должно основываться на четком понимании
целей и детальной проработке финансируемых с ее помощью проектов.
В соответствии с постановлением ФКЦБ от 11
ноября 1998 г. «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ,
дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии» выделяются следующие
ключевые этапы эмиссии облигаций, размещаемых путем подписки:
§ Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций.
§ Подготовка проспекта эмиссии.
§ Государственная регистрация выпуска
ценных бумаг и проспекта эмиссии в ФСФР.
§ Изготовление сертификата облигаций.
§ Раскрытие информации о регистрации
проспекта эмиссии.
§ Подписка на облигации.
§ Регистрация отчета об итогах выпуска
облигаций.
§ Раскрытие информации, содержащейся в
отчете об итогах выпуска облигаций.
Основополагающим этапом размещения
облигаций, на котором осуществляется формирование концепции выпуска (основных
параметров, юридической базы и технологии), является разработка проспекта
эмиссии. На последующих этапах происходит реализация всех положений, изложенных
в проспекте.
В данном документе должны быть четко
определены следующие понятия: основные характеристики и финансовые аспекты
выпуска облигаций; права держателей облигаций; случаи досрочного погашения
облигаций; способ, срок и порядок размещения облигаций; механизм определения
цены размещения; условия и порядок оплаты облигаций; порядок хранения и учета
прав на облигации; порядок погашения облигаций и выплаты процента; порядок
налогообложения доходов по облигациям.
Разработка финансовых аспектов выпуска
облигаций включает в себя определение следующих основных характеристик: объем
эмиссии, номинальная стоимость, срок обращения облигаций, вид облигаций, ставка
процента, формулы для его расчета, периодичность выплаты процента.
Основная задача заключается в поиске
оптимального набора инвестиционных свойств выпуска облигаций, позволяющего
одновременно сочетать интересы эмитента и инвесторов. Все это требует
проведения серьезных аналитических и вычислительных работ, связанных с оценкой
возможных вариантов финансовых условий выпуска облигаций. Большое значение
имеют активные консультации с потенциальными инвесторами.
При разработке параметров эмиссии в
сегодняшних условиях следует пользоваться приводимыми ниже рекомендациями.
1. Объем выпуска. Эмиссию облигаций рекомендуется
осуществлять в пределах размера уставного капитала (УК) компании — тогда
согласно Закону «Об акционерных обществах» при выпуске не потребуется
обеспечение под облигации, за которое нужно платить. При регистрации выпуска
облигаций, размещение которых будет осуществляться отдельными траншами,
возможно превышение номинальной стоимостью всего регистрируемого выпуска размера
УК (обеспечения), но при условии, что сумма номинальной стоимости облигаций,
которые одновременно будут находиться в обращении, не будет превышать размера
УК (обеспечения). При этом эмитент не вправе размещать облигации, если сумма
номинальной стоимости непогашенных облигаций превысит размер его УК
(обеспечения). Выпуск облигаций, размещаемых путем подписки, может
предусматривать их размещение траншами в течение нескольких сроков, но не
позднее одного года со дня утверждения решения о выпуска. Поэтому для эмитента
будет правильным организовывать выпуск облигаций траншами: при этом будут
достигаться экономия на налоге на операции с ценными бумагами (при регистрации
проспекта эмиссии) и возможность привлечения финансовых средств в объеме,
превышающем УК.
Выпуск облигации целесообразен при
привлечении достаточно больших объемов финансирования. Публичный выпуск
облигаций сопряжен с расходами на уровне минимум $15 тыс. + 2-3% от объема
выпуска. Поэтому минимальная сумма, которую есть смысл привлекать посредством
выпуска облигаций, составляет не менее $1-2 млн. Выпуск облигаций, таким
образом, может рассматриваться только крупными предприятиями.
Меньший объем выпуска не вызовет интереса
у потенциального андеррайтера облигационного займа. Облигации небольшого объема
выпуска, эмитент которых не имеет положительной кредитной истории, как правило,
не попадают на вторичный рынок и поэтому малоликвидны. В момент их размещения
они полностью выкупаются несколькими инвесторами, которые являются либо
бизнес-партнерами эмитента, либо его родственными, аффилированными структурами.
Эмитент облигаций (при их публичном
размещении), должен быть прибыльным в настоящий момент (по крайней мере, не
убыточным) предприятием.
Предприятие должно иметь высокую
составляющую "живых" денег в своих поступлениях. В настоящее время
инвесторы как никогда заинтересованы в надежности, и предприятие действительно
должно иметь показатели, однозначно указывающие на то, что при любом варианте
развития событий оно сможет погасить свои облигации. В противном случае
облигации просто не будут приобретаться инвесторами
Эмитент облигаций должен иметь конкретную
инвестиционную программу, на реализацию которой планируется направить
привлеченные средства. Инвесторы будут требовать реального проекта, под который
выпускаются облигации.
Эмитент облигаций, желательно, должен быть
достаточно хорошо известными широкому кругу потенциальных инвесторов.
2. Срок заимствования.
При оценке сроков размещения следует
учитывать следующие обстоятельства:
Первый — «пилотный» — выпуск облигаций — наиболее
«трудный» и всегда имеет своей целью не столько привлечение средств по низким
ставкам, сколько формирование рынка ценных бумаг эмитента (круга «своих»
инвесторов), создание публичной рыночной истории и кредитного имиджа. Основным
приобретателям облигаций (банкам и российским институциональным инвесторам) в
этот период необходимо оценить риски эмитента и ценной бумаги, а также открыть
лимиты на операции с новым инструментом.
Для широкого круга потенциальных
инвесторов определяющим аргументом при приобретении ценной бумаги является факт
погашения эмитентом первого выпуска облигаций. При общей тенденции к снижению
рыночных рублевых ставок последующие займы будут обходиться эмитенту дешевле.
Стоимость заимствования для эмитента существенно
возрастет при сокращении срока обращения облигаций.
Выйти на требуемые объемы долгосрочного
заимствования по приемлемым ставкам достаточно быстро невозможно. Необходимо
поэтапно, начиная с краткосрочных займов, строить систему долгосрочного заимствования
предприятия.
Предприятию потребуется около 1,5—2 лет,
чтобы выйти на ликвидный рынок двух-трехлетних облигаций, и 2—3 года для выхода
на рынок трех-пятилетних облигаций. Без развития собственной целевой программы
выпуска кратко- и среднесрочных облигаций предприятию будет сложно выйти на
рынок долгосрочных заимствований в требуемых объемах.
Учитывая эти факторы, многие эмитенты
выходят на рынок сначала с «короткими» (до 1 года) займами и только после
успешной реализации приступают к осуществлению более масштабных и долгосрочных
проектов (на 3—4 года).
3. Процентная ставка при размещении
Процентная ставка при размещении
определяется конъюнктурой рынка долговых обязательств, кредитной историей
(репутацией) эмитента и эффективностью действий финансового консультанта и
андеррайтера.
Оценивая приемлемый уровень ценообразования облигаций,
важно проанализировать два основных индикатора:
— уровень процентных ставок коммерческого кредитования
компании;
— среднюю доходность торгуемых облигаций компании-ориентира
(той же сферы деятельности и со сходным финансовым положением).
Приемлемым для участников рынка является
уровень доходности между первой и второй группами: эмитент, чтобы
заинтересовать фондовый рынок, предлагает премию по доходности для инвестора по
сравнению с имеющимися рыночными альтернативами, но при этом занимает по
ставкам ниже, чем у имеющихся источников коммерческого кредитования.
Процентную ставку лучше устанавливать плавающую и
определять ее как среднюю доходность по 12 выпускам ОФЗ — к примеру, за две
недели до выплаты очередного купона.
4. Тип облигаций
Целесообразно рассмотреть возможность
выпуска как дисконтных, так и процентных (купонных) облигаций. Дисконтные
облигации традиционно выпускаются на срок менее 1 года. Их основные преимущества:
§ Простота расчетов.
§ Не требуется отвлечение средств в течение периода
заимствования для выплат купонных платежей.
§ Для целей бухгалтерского учета и налогообложения
дисконт приравнивается к проценту и, начиная с 01.07.99 г., включается в состав
внереализационных расходов в пределах действующей ставки рефинансирования ЦБ
РФ, увеличенной на три пункта (Постановление Правительства РФ от 26 июня 1999
г. № 696).
§ Эмитент имеет широкие возможности по управлению долгом
на вторичном рынке с целью снижения стоимости заимствования (досрочный выкуп,
доразмещение) за счет спекулятивной игры на колебаниях цен на вторичном рынке.
Отрицательные моменты при эмиссии
дисконтных облигаций связаны прежде всего с увеличением накладных расходов
эмитента, поскольку налог на операции с ценными бумагами в 0,8% удерживается с
номинального объема выпуска, а не с реального объема привлеченных средств.
Купонные облигации целесообразно выпускать
на срок более 1 года, при этом они пользуются более высоким спросом у
инвесторов, чем дисконтные. Параметры купонных выплат (в сочетании с другими
характеристиками) можно подобрать таким образом, чтобы обеспечить более низкую
ставку заимствования для эмитента.
При этом необходимо учитывать, что при
размещении таких облигаций с дисконтом последний не может быть включен в состав
внереализационных расходов, а покрывается из чистой прибыли эмитента. Поэтому
размещение процентных облигаций целесообразно проводить по ценам не ниже
номинальной стоимости.
Форма ценных бумаг — документарные, на
предъявителя, с обязательным централизованным хранением.
Размещение купонных облигаций, как
правило, обходится дешевле, чем дисконтных. Процедура размещения купонных
облигаций должна представлять собой аукцион по определению первой купонной
ставки в первый день размещения соответствующего транша облигаций, которая в
силу меньшего срока (3, 4 или 6 месяцев) будет значительно ниже ставки для
дисконтных облигаций (размещаются на весь срок до погашения, т.е. на 1—2 года).
Рисунок 3.1. Механизм определения процентной ставки
при первичном размещении облигаций
Параметры последующих ставок
рассчитываются исходя из ставки первого купона и динамики процентных ставок на
финансовом рынке (например, на рынке ОФЗ) по формуле:
где
С1 - размер процентной ставки по первому купону;
Y(1) - средневзвешенная доходность вторичного рынка
ОФЗ или ставка рефинансирования на момент размещения облигаций;
Y(j) - средневзвешенная доходность рынка ОФЗ, или
ставка рефинансирования на момент определения ставки j-го купона, или (в случае
резкого роста процентных ставок) специально рассчитываемый показатель,
ограничивающий рост купонной ставки выше определенной величины.
В случае размещения дисконтных облигаций
цена за одну облигацию устанавливается в процентах от номинальной стоимости с
точностью до сотых долей процента. Цена размещения облигаций каждого из траншей
определяется по формуле
где
P0 — цена размещения облигаций соответствующего
транша;
N — номинальная стоимость одной облигации;
T0 — дата, на которую происходит расчет цены
размещения облигаций
(дата начала размещения облигаций
соответствующего транша);
T — дата погашения облигаций соответствующего
транша;
Y — доходность облигаций к погашению (в процентах
годовых); определяется на основании заявок на покупку, поступивших на ММВБ на
дату, предшествующую началу размещения.
Цена покупки облигаций согласно условиям
оферты определяется по следующей формуле:
где
S — количество дней обращения облигаций до даты
досрочного выкупа;
d — дисконт по отношению к доходности при размещении
облигаций. Дисконт будет соответствовать премии, получаемой инвесторами, не
использующими оферту. Ожидаемый уровень «премии за лояльность» составит от 1 до
1,5% годовых.
Таким образом доходность по Облигациям составит:
— Y – d — от дня размещения до реализации оферты;
— Y + d (приблизительно) — от дня наступления оферты
до погашения.
«Премия за лояльность» побуждает
инвесторов сохранять бумагу до погашения и компенсирует отсутствие возможности
капитализации купонного дохода.
Снизить процентную рублевую ставку при
размещении первых выпусков и при последующих купонных выплатах возможно только
в рамках комплексного подхода, включая:
§ Организацию вторичного ликвидного рынка облигаций
эмитента.
§ Применение процедуры выставления оферт о досрочном
выкупе облигаций эмитентом.
5. Организация вторичного ликвидного рынка облигаций
Необходимо поддержание ликвидности
облигационного займа на вторичном рынке посредством 3—4 маркет-мейкеров
(постоянные участники торгов облигациями данного эмитента) путем выставления
ими двусторонних котировок на фондовом участке ММВБ.
Развитие вторичного рынка облигаций
является необходимым условием успешной реализации облигационного займа. Многие
институциональные инвесторы, работающие на рынке, но имеющие «короткие» и
«средние» по срокам пассивы, могут размещать средства исключительно на короткий
срок и только в высоколиквидные инструменты. Неликвидность «отсекает» широкий
круг таких потенциальных инвесторов от инструмента, что неизбежно ведет к
уплате эмитентом дополнительной «премии за неликвидность» ценных бумаг,
оседающих на длительный срок в портфелях андеррайтеров.
Высокая ликвидность и, как следствие,
формирование широкой базы «своих» инвесторов позволяют в дальнейшем эмитенту
привлекать ресурсы на более выгодных условиях. Только в этом случае
облигационный заем может реализовать свои основные преимущества (по сравнению с
банковским кредитованием), заключающиеся в обращении эмитента напрямую к покупателям,
минуя посредников в лице кредитных институтов.
6. Оферта о досрочном выкупе облигаций
Оферта (put-опцион) в данном случае
представляет собой обязательство эмитента выкупа (через андеррайтера) в строго
оговоренный срок (как правило, в момент осуществления выплат по очередному
купону) и по заранее оговоренной цене любого количества предложенных
инвесторами к выкупу ценных бумаг. Подобные оферты позволяют сделать «длинный»
долговой инструмент более «коротким», а следовательно, привлекательным для более
широкого круга инвесторов. Выгода есть для обеих сторон: инвесторы получают
краткосрочный инструмент, доходность по которому можно спланировать заранее, а
эмитент не несет затраты каждые 3—4 месяца по уплате налога на операции с ЦБР.
Параметры выкупных оферт должны быть
подобраны таким образом, чтобы обеспечить, с одной стороны, привлекательную
доходность для эмитента на весь период размещения займа, а с другой —
гарантировать инвесторам привлекательную доходность на «короткие» периоды.
7. Сроки осуществления эмиссии
Весь процесс организации эмиссии (от
принятия официального решения уполномоченным органом эмитента до начала
первичного размещения), включая подготовку проспекта эмиссии и прохождение
регистрационных процедур, займет от 1 до 3 месяцев. Минимально возможный срок —
1 месяц — диктуется нормативными ограничениями, согласно которым период между
публичным раскрытием информации о регистрации выпуска и началом размещения
должен быть не менее 2 недель, а также обычным сроком регистрации эмиссии в ФКЦБ,
который может составлять 7—15 дней.
8. Механизм размещения облигаций
Первичное размещение облигаций лучше
осуществлять в секции фондового рынка на ММВБ. Вначале следует провести аукцион
по определению цены размещения, а затем заключать сделки в режиме переговорных
сделок (РПС) без контроля достаточности обеспечения (код расчетов В0—В30) с
датой расчетов T + t (дата окончания размещения облигаций). Продавец
(андеррайтер) и покупатель по договоренности устанавливают дату исполнения
сделки, а система торгов на этапе введения адресной заявки не контролирует
достаточность обеспечения (объем денежных средств покупателя, зарезервированный
в Расчетной палате накануне).
Такой механизм размещения создает
дополнительные удобства для инвестора. Тот не должен заранее резервировать
денежные средства. Более того, поскольку вторичный рынок может начать
функционировать только после регистрации отчета о размещении, покупатель не
вправе использовать для продажи свои облигации до окончания периода размещения,
который может продолжаться достаточно долго. Поэтому в первый день могут
приниматься заявки и заключаться сделки с кодом расчетов В30 (расчеты на 30-й
день), во второй день — В29 и т.д. Тем самым покупатель, заключивший сделку с
кодом В30, реально осуществит платеж только через 30 дней, максимально сокращая
срок между проведением платежа и реальной возможностью продать облигации на
вторичных торгах после регистрации отчета о размещении.
9. Расходы эмитента на организацию эмиссии
Таблица 3.1. Общие расходы эмитента (за исключением
комиссии андеррайтера):
|
Статья расходов
|
Стоимость(с учетом НДС)
|
|
Налог на операции с ценными
бумагами
|
0,8% от номинальной стоимости
выпуска
|
|
Вознаграждение депозитария (НДЦ)
|
0,09% от объема эмиссии
|
|
Вознаграждение ММВБ
|
7200 $
|
|
Прочие расходы(реклама, публикации
и др.)
|
3000 $
|
Дополнительно оплачивается стоимость
услуг:
§ Финансовому консультанту (за определение потребности в
финансировании и параметров займа, принятие и утверждение решения об эмиссии
облигаций; за подготовку проспекта эмиссии и регистрацию выпуска).
§ Андеррайтеру (за первичное размещение и организацию
вторичного рынка).
§ Платежному агенту (за организацию расчетов и погашение
облигаций).
Как правило, комиссионное вознаграждение
(стоимость всех трех компонентов, а также расходы на аналитическое
обслуживание, подготовку рекламно-презентационных материалов, организацию road
show-кампании по освещению в СМИ данного проекта) составляет 1,5—2% от объема
привлеченных эмитентом средств. Стоимость услуг обойдется эмитенту дешевле,
если андеррайтер будет выполнять функции финансового консультанта и платежного
агента.
Подготовка проспекта эмиссии — важнейший,
но далеко не последний этап размещения выпуска. Впереди эмитента ждет много
трудностей, преодолеть которые можно только с помощью слаженной работы с
финансовым консультантом, андеррайтером, маркет-мейкерами и, главное, с
потенциальными инвесторами — участниками фондового рынка. Опыт российских
компаний подтверждает необходимость четкой организации работ и мероприятий в
течение всего срока эмиссии, жесткого соблюдения временных рамок по каждому
этапу размещения. Эффективным средством является составление и постоянная
корректировка индикативного сетевого графика первичного размещения облигаций.
Только в этом случае эмитент может рассчитывать на успех.
Эмиссия облигаций
является хорошей альтернативой по сравнению с другими инструментами привлечения
заемного капитала предприятия.
К преимуществам
привлечения средств путем эмиссии облигаций для эмитента можно отнести
следующее:
1. При выпуске облигаций, в отличие от
акций, эмитент не теряет контроль над предприятием
2. В отличие от инструментов денежного
рынка – краткосрочных казначейских обязательств, депозитных сертификатов – срок
обращения и погашения которых устанавливается в пределах одного года, рынок
облигаций является долгосрочным долговым рынком, т.е. позволяет мобилизовать
заемные средства на более долгий срок
3. Что касается преимущества
облигационного займа перед кредитом банка, то эмитент облигаций, как правило,
привлекает денежные средства по относительно более дешевой цене
4. Работа с облигационными займами - это
длительный процесс. И формирование имиджа хорошего заемщика с публичной
кредитной историей может стать ценным нематериальным активом предприятия, за
счет которого предприятие в дальнейшем сможет значительно снизить стоимость
заемных средств.
Для
инвесторов привлекательными чертами облигаций являются:
1. Владельцы облигаций имеют первоочередное
право на получение дохода по сравнению с акционерами. Например, если
предприятие заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения
обязательств по облигациям, акционеры не получат никаких дивидендов.
2. При ликвидации предприятия его
имущество в первую очередь идет на погашение обязательств перед владельцами
облигаций и только оставшаяся часть распределяется между акционерами.
3. Доход по облигациям в отличии от
акций гарантирован и фиксирован
Однако выпуск облигаций
сопряжен со следующими трудностями:
1. Размещение ценных бумаг - достаточно
длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных
событий, мероприятий и ограничений. Успех предстоящей эмиссии ценных бумаг во
многом зависит от того, как она подготовлена. Осуществление эмиссии должно
основываться на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с
ее помощью проектов.
2. Для выпуска облигаций обязательным
условием для эмитента является публичное раскрытие информации о своей
финансово-хозяйственной деятельности, которая становится доступной, в том
числе, и конкурентам
3. Выпуск облигаций сопряжен с
процедурой андеррайтинга. На андеррайтера возлагается решение всех
организационных, технологических, аналитических и других задач, направленных на
подготовку корпоративных облигаций к эмиссии. От профессионализма андеррайтера
во многом зависит успешности размещения облигаций. Найм андеррайтера влечет за
собой дополнительные расходы эмитента
4. Необходимость организации вторичного
рынка облигаций. Эмитент должен позаботиться о том, чтобы создать вторичный
рынок своих облигаций, поскольку инвесторы заинтересованы в ликвидности
облигаций. Ликвидность является, одной из ключевых черт облигаций. Для
инвестора ликвидность облигаций означает возможность размещать облигации под
более низкие проценты. Для поддержания ликвидности облигаций необходимо наличие
одного или нескольких маркет-мейкеров, что влечет для эмитента дополнительные
расходы. Для поддержания вторичного рынка предприятие должно осуществлять
программы по взаимосвязям с инвесторами. Чем больше новостей от эмитента имеют
инвесторы, вне зависимости от того, как их оценивает рынок (негативные они или
позитивные), тем активнее рынок. Более того, именно поток таких новостей и
обеспечивает апериодическое изменение такого качественного параметра фондового
рынка как «волатильность» (изменчивость), что привлекает на рынок спекулянтов и
число участников торговых операций растет. Это, в свою очередь, еще больше
увеличивает ликвидность рынка
5. Предприятие не должно рассчитывать на
то, что сразу же удастся разместить крупный выпуск облигаций. Сначала может
быть размещен лишь сравнительно незначительный объем. И от того, удастся ли
предприятию создать вторичный рынок для этого объема облигаций, показать
привлекательность своих облигаций, будет зависеть возможность предприятия в
дальнейшем дополнительно размещать более значительные объемы.
6. Выпуск облигации целесообразен при
привлечении достаточно больших объемов финансирования. Публичный выпуск
облигаций сопряжен с расходами на уровне минимум $15 тыс. + 2-3% от объема
выпуска. Поэтому минимальная сумма, которую есть смысл привлекать посредством
выпуска облигаций, составляет не менее $1-2 млн. Выпуск облигаций, таким
образом, может рассматриваться только крупными предприятиями.
7. Предприятие должно иметь высокую
составляющую "живых" денег в своих поступлениях. В настоящее время
инвесторы как никогда заинтересованы в надежности, и предприятие действительно
должно иметь показатели, однозначно указывающие на то, что при любом варианте
развития событий оно сможет погасить свои облигации. В противном случае
облигации просто не будут приобретаться инвесторами
8. Первый — «пилотный» — выпуск
облигаций — наиболее «трудный» и всегда имеет своей целью не столько
привлечение средств по низким ставкам, сколько формирование рынка ценных бумаг
эмитента (круга «своих» инвесторов), создание публичной рыночной истории и
кредитного имиджа. Для широкого круга потенциальных инвесторов определяющим
аргументом при приобретении ценной бумаги является факт погашения эмитентом
первого выпуска облигаций. При общей тенденции к снижению рыночных рублевых
ставок последующие займы будут обходиться эмитенту дешевле.,
9. Эмитент облигаций должен иметь
конкретную инвестиционную программу, на реализацию которой планируется
направить привлеченные средства. Инвесторы будут требовать реального проекта,
под который выпускаются облигации. Предприятию потребуется около 1,5—2 лет,
чтобы выйти на ликвидный рынок двух-трехлетних облигаций, и 2—3 года для выхода
на рынок трех-пятилетних облигаций. Без развития собственной целевой программы
выпуска кратко- и среднесрочных облигаций предприятию будет сложно выйти на
рынок долгосрочных заимствований в требуемых объемах.
10. Процесс организации эмиссии (от принятия официального
решения уполномоченным органом эмитента до начала первичного размещения),
включая подготовку проспекта эмиссии и прохождение регистрационных процедур,
займет от 1 до 3 месяцев. Минимально возможный срок — 1 месяц — диктуется
нормативными ограничениями, согласно которым период между публичным раскрытием
информации о регистрации выпуска и началом размещения должен быть не менее 2
недель, а также обычным сроком регистрации эмиссии в ФКЦБ, который может
составлять 7—15 дней.
I. Законодательные и нормативные акты
1.
Гражданский кодекс Российской
Федерации (часть первая) от 30.11.94 №51-ФЗ
2.
Гражданский кодекс Российской
Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 N14-ФЗ
3.
Инструкция ЦБР от 16 января 2004
г. N 110-И "Об обязательных нормативах банков"
4.
Постановление ФКЦБ от 11 ноября
1998 г. «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ,
дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии» №47
5.
Федеральный закон «Об акционерных
обществах» от 26.12.1995г. №208_ФЗ
6.
Федеральный закон о рынке ценных
бумаг от 26.11.1998 № 182-ФЗ
7.
Федеральный закон «О защите прав и
законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05 марта 1999 №46-ФЗ
II. Монографии, учебники, учебные пособия
8.
Балакирев Н.Н.,
Давиденко Л.П., Облигации в системе рыночных отношений Российской Федерации:
Учебное пособие – М: ИВЭСЭП, 2008.
9.
Бочаров В.В.,
Инвестиции, Учебник – СПб.: Питер, 2009
10. Грязнова А.Г., Корнеева Р.В., Галанова В.А. Биржевая
деятельность: Учебник - М: Финансы и статистика, 2001.
11.
Нешитой А.С.,
Инвестиции: Учебник – М: Дашков и К, 2009
12.
Ковалев В.В.,
Инвестиции: Учебник – М: Проспект, 2010
13. Миркин Я.М. “Ценные бумаги и фондовый рынок”. М.,
Перспектива, 2003
14.
Миркин Я. М.,
Лосев С. В., Рубцов Б. Б. ,Корпоративные облигации.Мировой опыт и российские
перспективы, Учебник - М: Альпина Паблишер, 2004
15.
Подшиваленко
Г.П., Инвестиции: Учебник – М: КноРус, 2009
16. Торкановкий В.С. Рынок ценных бумаг и его финансовые
институты: Учебное пособие - СПб.: АО «Комплект», 2002.
17.
Уилсон Р.,
Фабоцци Ф., Фабоцци Ф., Корпоративные облигации: Учебник – М: Альпина Бизнес
Букс, 2005
18.
Чиненов М.В.,
Инвестиции: Учебник – М: КноРус, 2010
III. Статьи из периодической печати
19. Амосов С, Горбунов В. Корпоративные облигации: как
представить выпуск инвесторам? - Рынок ценных бумаг,2003,№6
20. Брусникин Н.Ю. Причины отсутствия практики
использования инструментов фондового рынка в привлечении инвестиций
предприятиями. - Финансы и кредит, 2003, №4
21.
Краев А.О.,
Коньков И.Н. Параметры корпоративного облигационного займа - Финансовый
менеджмент №5 / 2001
22.
Килячков А.А.,
Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Экономист, 2004
23.
Маковецкий М.Ю.
Рынок ценных бумаг. - Финансы и кредит, 2001, №4
24.
Марголит Г.
Фондовая биржа и корпоративные облигации. Опыт ММВБ. - Рынок ценных бумаг,
2000, №12
25. Новожилов А. Актуальные правовые проблемы выпуска и
размещения облигаций. - Рынок ценных бумаг, 2002, №8
26. Обозинцев А. Корпоративные и банковские облигации в
России. - Рынок ценных бумаг, 2001, №10
27. Орехов И. Есть ли будущее у корпоративных облигаций? -
Рынок ценных бу-маг,2002,№1
28.
Паранич А.В.
Привлечение средств на фондовом рынке России при помощи эмиссии облигаций на примере
облигационного займа ОАО “Пекарь” Финансовый менеджмент №2 / 2002
29.
Потенкин А. Рынок
корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития - Рынок
Ценных Бумаг Май 2005
30. Сливченко А. Открытость – залог эффективного
корпоративного управления // Рынок ценных бумаг. 2003. № 8Сурков О.
Корпоративные облигации российских эмитентов. - Рынок ценных бумаг, 2000, №6
31.
Шамина А.
Облигации – альтернатива кредиту? Финансовый директор № 7-8 август 2002
32.
Шабалина А.О.
Усиление взаимосвязей между фондовым рынком и реальным сектором. - ЭКО, 2002,
№9
IV. Иностранная литература
33.
Шарп У.,
Александер Г., Бэйли Дж., Инвестиции: Учебник – М: Инфра-М, 2009
V. Интернет-ресурсы
34.
Официальный сайт
ОАО АльфаБанк #"#">#"#">#"#">#"#">#"#">http://www.cfin.ru/