СОДЕРЖАНИЕ
Введение. 2
Глава 1.
Рынок золота: роль, механизм и тенденции.. 4
1.1.
Развитие рынка золота. 4
1.2.
Торговля золотом и его производными. 9
1.3. Роль
золота в денежно-кредитной системе. 13
Глава 2.
Введение в России золотого стандарта и его последствия 16
Глава 3.
Инвестиционный спрос на драгоценные металлы 23
Заключение. 30
Список
литературы.. 32
ПРИЛОЖЕНИЕ. 34
Введение
Актуальность темы
исследования обусловлена особым местом, которое золото занимает на товарных и
финансовых рынках. С развитием человеческого общества происходит переоценка
социально-экономической сущности золота, её функций и роли, как в национальных
экономиках, так и в мировой экономике. Золото было и остается важным экономическим
и политическим инструментом в руках ведущих государств мира. В настоящее время,
оценивая складывающуюся ситуацию на мировых финансовых рынках, нужно отметить такую
перспективу как возврат мировой экономики к золоту как единой мере стоимости.
Именно поэтому золото представляет особый интерес для исследования в условиях
глобализации мировой экономики. В свою очередь, анализ закономерностей развития
мирового рынка золота дает основания для формирования сбалансированного
прогноза динамики золотовалютных резервов стран, повышения эффективности
операций с золотом и использования в качестве актива для инвестиций на
международном финансовом рынке.
Сама действительность
сделала сложный узел валютно-денежных отношений актуальным объектом
экономической теории. С так называемой загадкой золота, его реальной ролью в
денежной и валютной системах современного капитализма связано понимание сущности
и функций мировой инфляции. С другой стороны, нельзя ничего понять в механизме
функционирования золота как денежного товара без учета реальных причин,
сущности и форм современного инфляционного процесса.
Развитие капитализма
в 70-х годах привело к глубокому структурному кризису его денежно-валютной
сферы (внутренней и внешней). Это означает, что по крайней мере некоторые
основные формы денежной и валютной систем, которые ранее более или менее удовлетворительно
обслуживали внутреннее и мирохозяйственное обращение товаров и движение
капиталов, ныне не просто пришли в расстройство, но стали несовместимыми с
этими функциями. Ходом событий они отчасти сломаны и отброшены, отчасти отбрасываются.
Вся денежно-валютная система находится в состоянии образования новых форм,
которые бы были так или иначе приспособлены к потребностям современного
воспроизводственного процесса капиталистической экономики.
Существенной стороной
этого кризиса являются глубокие качественные изменения, или, что то же самое,
модификации, всего механизма функционирования денег как во внутрихозяйственных
сферах капитализма, так и в мирохозяйственной его сфере. Центральная проблема
для понимания происходящего — проблема денег как всеобщего эквивалента (меры
стоимости), его сущности и современных форм функционирования. Что скрывается за
процессами утверждения господства бумажно-кредитных денежных систем во
внутренних сферах экономики капитализма и происходящими глубокими изменениями
мирохозяйственной валютной системы, за последовательными крушениями всех существовавших
форм золотых стандартов, включая последний — золото девизный (бреттонвудский),
и установлением нынешней кингстонской системы? Один из ответов: золото как
"представитель рыночных сил" находится в непримиримом противоречии с
государственным регулированием, и его роль как денежного товара объективно
исчерпана, его место заняли бумажно-кредитные деньги, и ныне "впервые в
истории международные денежные отношения капиталистических государств
основываются не на золоте — роль мировых денег выполняют национальные валюты и
СДР".
Другой ответ: золото,
глубоко изменяя формы своего функционирования, сохраняет за собой роль денежного
товара, меры стоимости, хотя и скрытой, но реальной основы и внутренних денежных
систем, и мировых валютных отношений. Деньги по своей сущности неизбежно
золото. Поэтому содержание проблемы денег как всеобщего эквивалента составляют
глубокие и острые противоречия и формы их разрешения между объективно обусловленной
отношениями капитализма товарной (золотой) природой всеобщего эквивалента, невозможностью
вытеснения его неким "эквивалентом", лишенным внутренней стоимости, с
одной стороны, и столь же объективно обусловленными, абсолютно необходимыми
для функционирования экономики современного капитализма внутренними
неразменными (государством) кредитно-бумажными денежными системами, отвечающими
потребностям инфляционного процесса, и внешними резервными валютами также
кредитно-бумажного происхождения, которые отвечают потребностям обеспечения
ликвидными средствами мирового платежного оборота, с другой стороны. Противоречия
эти разрешаются лишь преходящим образом с тем. чтобы вспыхивать вновь и вновь,
и в тенденции — с нарастающей силой. В этом, собственно, и состоит неизбежная
смена форм внутренних денежных, и мировой валютной систем, а вовсе не в
ликвидации золота как денежного товара, его "демонетизации".
Целью данной курсовой работы является изучение роли золота в современной
экономике.
В соответствии с
указанной целью при написании данной курсовой работы были поставлены следующие
задачи:
·
Изучить роль золота в экономике,
рассмотреть рынок золота, его механизм и тенденции развития
·
Рассмотреть исторические аспекты
введения в России золотого стандарта и его последствия;
В соответствии с
поставленными задачами выстроена структура данной курсовой работы.
Глава 1. Рынок золота: роль, механизм и
тенденции
1.1. Развитие
рынка золота
Тысячелетиями золото играло
ключевую роль в международных отношениях. Постепенно оно начало выполнять
функцию мировых денег, которую впоследствии юридически оформили в рамках Парижской
валютной системы в 1867 году. Вплоть до середины 70-х годов XX века золото так
или иначе использовалось в качестве резервно-платежного средства. Однако в
1976 году после подписания так называемого Ямайского соглашения и осуществления
перехода к новой валютной системе была окончательно завершена демонетизация золота.
Его перестали применять в качестве международного платежного средства, но
продолжали использовать в качестве средства формирования резервов. Отмена официальной
цены на золото привела к тому, что его стоимость стали определять на основе
спроса и предложения. В свою очередь, это привело к дестабилизации цены
золота на мировом рынке (рисунок 1.1).
Рисунок 1.1. Среднегодовые цены на золото
С 1990-го по 2005 год
Но несмотря на все ценовые колебания,
золото активно использовалось как объект для совершения сделок на мировом
рынке, а в условиях плавающих валютных курсов значение золота, как одного из
резервных активов, еще больше возросло. Однако статус золота в мире,
безусловно, изменился, и с переходом к новой валютной системе возник вопрос:
что же представляет собой этот металл?
Сегодня нет однозначного мнения
относительно того, является ли золото товаром, или финансовым активом. С одной
стороны, основная часть совокупного спроса на золото формируется за счет
ювелирной индустрии, а также промышленности и медицины. В результате все это
золото прошло окончательную переработку (то есть фактически — стадию потребления).
Следовательно, с этой точки зрения золото не является финансовым активом, так
как основная составляющая совокупного спроса на золото — спрос с целью конечного
потребления.
Однако существует мнение, что золото
в большей мере является финансовым активом, нежели товаром. В отличие от
большинства других товаров золото, как и другие финансовые активы, покупается
с целью вложения средств или накопления (тезаврации), а не с целью конечного
потребления. Это утверждение часто справедливо и для драгоценностей, и для золотых
монет, которые могут приобретаться не только с целью их использования по
прямому назначению, но и как объекты для вложения средств с целью сохранения
стоимости или получения потенциального дохода. К тому же большая часть золота,
которое когда-либо было добыто и переработано, в любой момент, при соответствующих
условиях, может вернуться на рынок.
Кроме того, кредитный рынок золота
намного более развит по сравнению с подобными кредитными рынками других
товаров. Для некоторых владельцев золота физическое владение этим металлом
представляет определенный интерес, но для большинства из них данный вопрос не
настолько принципиален. Как правило, само по себе владение золотом не приносит
доходов либо приносит, но сравнительно небольшие. Владельцы запасов золота готовы
предоставить его взаймы под определенный процент (подобным образом они могли
предоставить во временное использование свои облигации или другие финансовые
активы). В результате сформировались достаточно низкие и устойчивые арендные
ставки на золото, а наличие активного кредитного рынка с довольно устойчивыми
и низкими процентными ставками весьма типично для любого другого финансового
актива.
Международный рынок золота включает
всю совокупность отношений между субъектами рынка по добыче, переработке (повторной
переработке) и конечному применению золота (в промышленности, ювелирной
индустрии, медицине). Таким образом, данные отношения возникли уже на стадии
разведки и добычи золота.
Сегодня трудно сказать, когда
впервые было добыто золото, однако на промышленный уровень его добыча вышла в
XIX веке. С тех пор объемы добычи золота только возрастали, и в начале XX века
совокупная его добыча составляла 450 тонн в год. К концу XX века производство
превысило 2500 тонн в год. В настоящее время совокупные запасы золота (сюда
входят банковские, мерные слитки, ювелирные изделия, монеты и т. д.)
составляют приблизительно 155,5 тысячи тонн, из которых 64 процента добыто
начиная с 1950 года. На протяжении XX века основная часть добываемого золота
приходилась на ЮАР. В начале 70-х годов в этой стране добывалось около 1000
тонн золота ежегодно, или приблизительно 70 процентов от совокупной добычи
этого металла в мире. В последующие два десятилетия ситуация в мировой добыче
золота изменилась, так как объемы добычи в ЮАР сокращались, в то время как в
других государствах они увеличивались. Изменения в объемах добычи золота в
1980—2005 годах представлены на рисунке 1.2.
Рисунок 1.2. Объемы
добычи золота в мире (1980-2005 годы)
Таким образом, в начале XXI века ЮАР
пока остается лидером по добыче золота. В 2005 году в совокупной добыче золота
доля ЮАР составила около 12 процентов, что равняется 296 тоннам. За ЮАР следуют
Австралия (263 тонны — 10 процентов) и США (262 тонны — 10 процентов).
Наиболее впечатляющий скачок в
объемах добычи золота за последние десять лет был осуществлен в Индонезии и
Перу. В 1992 году в этих странах добывали всего около 2 и 18 тонн металла соответственно,
а в 2005 году в Индонезии уже было добыто 167 тонн золота, в Перу — 207 тонн.
На рисунке 1.3 представлены данные о доле добычи золота в 2005 году.[1]
Добыча золота осуществляется по
всему миру, на всех континентах, за исключением Антарктиды. Золото добывается
как в развитых странах (ЮАР, США, Австралия), так и в наиболее бедных. При этом
золоту принадлежит значительная доля в экспорте товаров в некоторых из таких
государств. Например, в Гане экспорт золота составляет 1/3 от общего объема
экспорта товаров, а в Мали — около половины.
Месторождения золота встречаются
довольно часто, однако не все они подлежат разработке. Так, например, наиболее
богатые месторождения в ЮАР содержат от 8 до 10 грамм золота на одну тонну руды (то есть соотношение составляет 8—10:1 000 000). Встречаются
также месторождения, содержащие 1—3 грамма золота на одну тонну.
Следовательно, производственные издержки на таких разработках весьма велики,
и иногда добыча золота, как ни странно, является нерентабельной. В среднем
сегодня общие издержки по добыче золота составляют около 11 долларов США на
один грамм (или приблизительно 340 долларов США за тройскую унцию).
Рисунок 1.3. Соотношение добычи золота по
регионам в 2005 году
В 2000—2005 годах добывающие
компании обеспечивали ежегодно в среднем 62 процента от общего предложения
золота на международном рынке за счет новой добычи данного металла. Еще около
22—23 процентов от общего предложения золота в указанный период было обеспечено
за счет повторной переработки ранее использованного металла — так называемого
золотого скрапа (scrap). К нему относится
золото, которое выделено из ранее изготовленных предметов (в том числе
промышленных отходов) и переплавлено в слитки. Основной составляющей переработанного
золота являются переплавленные ювелирные украшения и утилизированные детали
электронного оборудования, содержащие золото.
Предложение золотого скрапа во
многом зависит от экономической ситуации и движения цены на золото. На рисунке
1.4 отражена динамика предложения золотого скрапа на мировом рынке в
период с 1995-го по 2005 год.
Рисунок 1.4. Предложение золотого скрапа
на мировом рынке С 1995-го по 2005 год
Как видно на рисунке 1.4, в
1998 году наблюдался скачок предложения золотого скрапа, обусловленный
Азиатским кризисом 1997—1998 годов. Причем около 300 тонн от общего объема
предложения золотого скрапа было аккумулировано в Южной Корее в результате
проведения общенациональной кампании с целью выхода из финансового кризиса.
Еще одной составляющей совокупного
предложения золота на мировом рынке является его предложение со стороны
центральных банков. Так, например, осуществляя продажу части золотых резервов,
центральные банки в период с 2001-го по 2005 год формировали около 15 процентов
от совокупного предложения.
Основная доля конечного спроса на
золото формируется за счет спроса на ювелирные изделия. За последние пять лет
эта величина в среднем равнялась 77 процентам. В результате емкость рынка ювелирных
изделий из золота в 2005 году составила около 40 миллиардов долларов США (в
средних ценах за 2005 год). Спрос на ювелирные изделия зависит и от многих
культурных, а также социальных факторов, однако существуют поведенческие особенности
потребителей, характерные для всех стран. Так, например, спрос на ювелирные изделия
носит сезонный характер и обусловлен различными праздниками (Рождество,
Новый год) или национальными традициями.
Промышленность и медицина (в большей
степени стоматология) формируют около 11 процентов конечного спроса, что за
период с 2001-го по 2005 год составило приблизительно 400 тонн ежегодно. Около
2/3 этого золота было использовано в электронной промышленности.
Как уже упоминалось, золото
приобретается не только с целью его потребления, но и с целью сбережения и
инвестирования средств или формирования золотых резервов для диверсификации
рисков.
Можно выделить две составляющие
инвестиционного спроса на золото: индивидуальные инвестиции (то есть
инвестиции со стороны частных лиц) и институциональные инвестиции (то есть инвестиции
со стороны инвестиционных фондов, пенсионных фондов и т. д.). Основная доля
индивидуальных инвестиций приходится на Азию. Например, на
Ближнем Востоке золото (в частности,
ювелирные украшения) приобретается в основном именно как объект для вложения и
сбережения средств.
1.2. Торговля
золотом и его производными
Очевидно, что золото активно
торгуется на международном рынке. Операции с золотом осуществляются как на
межбанковском рынке, так и через биржи. Основная доля операций по
покупке-продаже золота приходится именно на межбанковский рынок. Сделки на
межбанковском рынке заключаются напрямую между участниками, минуя биржи. На межбанковском
рынке совершаются сделки типа спот, а также заключаются срочные контракты
(форварды, опционы, свопы). Сделка спот представляет собой операцию по покупке-продаже
золота с осуществлением расчетов в течение двух дней со дня заключения
сделки. Соответственно, расчеты по срочным контрактам производятся в период,
превышающий два дня с момента совершения сделки. Количество и объемы срочных
контрактов, заключаемых на межбанковском рынке, также превышают аналогичные
показатели организованных рынков. Обусловлено это тем, что стороны по сделке
могут напрямую оговорить свои условия и требования и тем самым более эффективно
управлять своими рисками. Таким образом, при заключении сделок на
межбанковском рынке фактически допускается индивидуальный подход к каждой
сделке, чего нельзя сказать о сделках, совершаемых на биржах.
Межбанковский рынок функционирует
24 часа в сутки, однако число осуществляемых на нем операций варьируется в
зависимости от того, какие региональные рынки открыты для совершения операций.
Основными центрами межбанковской торговли золотом по традиции являются Лондон,
Нью-Йорк и Цюрих. Минимальный размер сделки с золотом на этих рынках составляет
около 1000 унций. Как правило, все добывающие компании и центральные банки
осуществляют операции с золотом через Лондон и Нью-Йорк (обслуживает также
ювелирную отрасль и промышленность), и через этот же рынок проводится основная
доля спекулятивных и инвестиционных операций. Цюрих специализируется на реальных
поставках золота для ювелирной отрасли и промышленности. Такие центры
торговли золотом, как, например, Дубаи (ОАЭ), оказывают существенное влияние и
на международную торговлю золотом. Они, как правило, специализируются на
торговле ювелирными украшениями и мерными слитками (до 1 кг) и ориентированы на частных лиц.
Операции с золотом производятся
через брокерские конторы. Крупнейшие из них являются членами Лондонской
ассоциации рынка драгоценных металлов (London Bullion Market Association).
Дважды в день пять членов этой ассоциации производят котировку цены на золото
на основе сложившегося спроса и предложения (сегодня в данную пятерку входят Deutsche Bank,
Societe Generale,
HSBC, Scotia Mocatta и Barclays Capital, но состав участников может меняться).
При сопоставлении спроса и
предложения на золото устанавливается так называемый лондонский фиксинг.
Процесс фиксинга напоминает открытый аукцион. Участники рынка размещают свои
ордера на покупку-продажу золота с целью заключить сделку с одним из участников
пятерки либо с любым другим дилером, работающим с одним из членов пятерки в
период установления фиксинга. Представители каждого из членов пятерки анализируют
все ордера и устанавливают пробную цену, преобладающую на рынке (то есть цену,
по которой готово заключить сделку наибольшее количество участников торговли
золотом). Затем пробная цена проходит процесс согласования со всеми заинтересованными
участниками, в результате чего она либо понижается, либо растет. Таким
образом, пройдя несколько этапов согласования, цена на золото в конечном итоге
фиксируется на определенном уровне. Подобный процесс установления цены
предоставляет возможность практически любому участнику торговли золотом принять
участие в ценообразовании на этот металл.
В последующем лондонский фиксинг
используется при расчете цены долгосрочных контрактов на золото, а также при
расчете текущей рыночной цены на других рынках. При этом, как правило,
применяется второй фиксинг, который рассчитывается во второй половине дня по
лондонскому времени. Обусловлено это тем, что в данный период одновременно заключаются
сделки на рынках США, Европы, Ближнего Востока и в Африке. В итоге на международном
рынке золота одновременно функционирует наибольшее количество участников и в
результате сопоставления сложившегося спроса и предложения определяется наиболее
реальная цена на золото.
Наряду со сделками типа спот,
предполагающими поставку физического золота и его оплату в течение двух дней
после совершения сделки, на международном рынке золота заключаются сделки со
срочными инструментами. Срочные сделки применяются участниками международного
рынка золота как с целью хеджирования рисков по операциям с золотом, так и
для осуществления спекулятивных операций.
На межбанковском рынке заключаются
сделки типа форвард, опцион и своп. Форвард представляет собой соглашение о
покупке или продаже определенного количества золота по фиксированной в момент
подписания соглашения цене на определенную дату в будущем. Условия форвардного
соглашения оговариваются сторонами по сделке в момент ее совершения и,
соответственно, могут носить индивидуальный характер в каждом конкретном
случае. Данные возможности при заключении форвардного соглашения позволяют
более гибко реагировать на изменения рыночной конъюнктуры.
Опцион — контракт, дающий право
покупателю опциона, но не обязывающий купить (опцион колл) или продать (опцион
пут) оговоренное в момент заключения контракта количество золота по
определенной цене в будущем. Различают европейский и американский опционы.
Европейский опцион не может быть исполнен до наступления заранее оговоренной в
момент подписания контракта даты. Такие опционы преобладают на лондонском рынке
драгоценных металлов. Американский опцион может быть исполнен в любой день
до наступления даты совершения сделки, включая данную дату. Связано это с
тем, что опционы указанного типа заключаются на торгах Нью-Йоркской
коммерческой биржи (NYMEX) и, следовательно, могут быть
завершены через обратную сделку без реальной поставки металла в любой день до
наступления оговоренной даты совершения расчетов по ней.
Операция типа своп представляет
собой срочную сделку, состоящую из двух этапов: начинается сделка с совершения
операции типа спот на покупку (продажу) драгоценного металла с одновременным
заключением между котра-гентами обратной форвардной сделки на продажу (покупку)
такого же количества золота. Это наиболее распространенный вид свопа, однако
существуют и другие его разновидности. Например, своп по качеству предусматривает
одновременную покупку (продажу) металла одного качества против продажи
(покупки) золота другого качества. Сторона, продающая золото более высокого
качества, получает премию. Своп по местонахождению предусматривает покупку
(продажу) золота в одном месте (например, в Лондоне) против продажи (покупки)
его в другом месте (например, в Цюрихе). А поскольку, в зависимости от
конъюнктуры рынка, золото в одном и том же месте может стоить дороже, в этом
случае одна из сторон получает компенсирующую премию.
Торговля производными по золоту
осуществляется через организованные рынки — биржи. Подавляющий объем биржевой
торговли приходится на Нью-Йоркскую коммерческую биржу. На торгах, которые
проходят в ее товарной секции COMEX, совершаются сделки
с фьючерсами и опционами. Фактическая поставка по таким сделкам заключается в
передаче складской квитанции. Однако типичным для этого рынка фьючерсных
контрактов является то, что подавляющее большинство контрактов завершаются до
даты поставки. Весь процесс торговли производится по контрактам с фиксированным
сроком до шести месяцев. Средний ежедневный объем операций с фьючерсами в
секции COMEX составляет около 35 000 контрактов, что
соответствует 100 тоннам металла каждый день, или 25 000 тоннам в год. Средний
объем операций на рынке опционов — приблизительно 20 процентов от объема сделок
с фьючерсными контрактами. На другой крупнейшей бирже производных по золоту —
Токийской товарной бирже, объем операций, осуществляемых со срочными контрактами,
составляет приблизительно 1/3 от объема операций, совершаемых в секции COMEX.
Таким образом, на организованных
рынках (биржах) преобладают фьючерсные контракты, которые, по сути,
представляют собой форвардные контракты, но со стандартизированными условиями
заключения (стандартные суммы контрактов, сроки обращения, даты исполнения и
т. д.). По сравнению с форвардным контрактом у фьючерсного существует ряд преимуществ:
• торговля фьючерсными контрактами
происходит на торговых площадках (биржах) через брокерские фирмы, являющиеся
членами биржи, что уменьшает вероятность злоупотреблений, имеющихся при
работе с конкретным участником рынка спот;
• устраняется риск потери активов
клиента в случае банкротства брокерской компании, так как учет и хранение
активов осуществляются независимой от брокера клиринговой палатой,
обслуживающей биржу, используется единая специализированная система клиринга,
расчетов и гарантии исполнения, повышающая безопасность и скорость расчетов;
• система предоставления беспроцентных
кредитов (“кредитное плечо”) — внеся сумму в счет пополнения гарантийного
депозита, можно производить операции с фьючерсными контрактами на сумму, в
десятки раз превышающую размер гарантийного взноса;
• фьючерсный контракт подлежит
закрытию в определенный, заранее оговоренный срок.
Однако имеются у фьючерсных
контрактов и недостатки по сравнению с форвардными, в частности, к ним
относятся:
• фиксированная дата исполнения
(может возникнуть временной разрыв между срочной и спот-компонентами сделки);
• “поставочность” многих контрактов
(если не удалось закрыть контракт до даты исполнения, участник обязан выйти
на поставку);
• для поддержания позиции необходимо
обеспечить гарантийный депозит (может быть достаточно большим при резком
изменении цены на золото);
• осуществление хеджирования
затруднительно, если условия фьючерсного контракта не совпадают с
потребностями хеджера (несовпадение срока действия фьючерсного контракта и
потребностей хеджера, несовпадение размера фьючерсного контракта и потребностей
хеджера).
Расчеты по операциям с золотом
осуществляются на тех же принципах, что и расчеты по операциям с иностранной
валютой. Все они производятся через клиринговые компании, специализирующиеся
на операциях с золотом и функционирующие на тех же основаниях, что и валютный
клиринговый банк, с той лишь особенностью, что они осуществляют и физическую
поставку золота. Следовательно, для того чтобы производить операции на межбанковском
рынке безналичного металла, необходимо иметь счет в одной из клиринговых компаний.
При расчетах в основном используются доллары США.
На рынке безналичного металла, или
бумажном рынке, не предусматривается физическое перемещение металла. Переход
права собственности происходит путем записи по определенным “металлическим”
счетам, на которых ведется учет в граммах или унциях. Они привязаны к
конкретным центрам торговли золотом. Во многом эти счета аналогичны валютным
счетам: по ним учитывается задолженность банка перед своим клиентом, выраженная
в определенном количестве металла.
Для зачисления металла на счет
необходимо доставить золото в хранилище банка либо приобрести его у любого
участника межбанковского рынка. С данного счета можно также получить физический
металл. Если он находится в хранилище банка, дополнительные расходы за
хранение не взимаются и проценты по таким счетам не начисляются.
Когда необходимо привлечь золото на
счет или, наоборот, разместить его на определенный срок, осуществляют
депозитные и кредитные операции с золотом. По таким операциям производится
начисление процента, который уплачивается в иностранной валюте.
Операции с золотом осуществляются
как частными владельцами, так и органами денежно-кредитного регулирования.
Центральные банки и международные организации владеют приблизительно 1/5
мировых запасов золота в качестве резервного актива. Основная часть
резервного золота сосредоточена в Европе и Северной Америке. В среднем золото
составляет 10 процентов от общей величины золотовалютных резервов, хотя это соотношение
очень условно, так как в зависимости от государства данная цифра может сильно
отклоняться от средней величины. Наряду с покупкой и продажей золота центральные
банки предоставляют золотые займы и заключают свопы, а также другие производные
контракты.
1.3. Роль
золота в денежно-кредитной системе
Можно выделить следующие факторы,
обусловливающие необходимость поддержания части резервов в золоте.
1. Формируя любой портфель активов,
необходимо помнить о диверсификации рисков, влияющих на стоимость этих активов.
Любая стратегия диверсификации резервов будет обеспечивать меньшее изменение
совокупной стоимости активов, включенных в состав резервов, по сравнению с
применением в качестве резерва какого-либо одного актива. Золото отлично
диверсифицирует золотовалютные резервы, хотя его цена может колебаться так
же, как могут колебаться и обменные курсы, и процентные ставки по валютам,
входящим в состав резервов. Это обусловлено тем, что стоимость золота определяется
исходя из спроса и предложения на рынке золота, тогда как курсы иностранных
валют зависят как от экономических, так и политических факторов. Таким образом,
цена золота двигается, как правило, в противоположном направлении по отношению
к изменению обменных курсов иностранных валют, что увеличивает эффективность
использования золота в качестве составляющей золотовалютных резервов.
2. Золото — уникальный актив,
утрачивающий какую-либо связь со страной-производителем после его переработки
и продажи на рынке. Следовательно, стоимость золота не зависит, например, от
уровня инфляции в государстве, где это золото было добыто, или от уровня
безработицы в стране, в которой это золото было переработано. Подобного свойства
лишены все резервные валюты, а золоту оно помогает поддерживать на
определенном уровне его покупательную способность в течение длительного периода
времени, что и обусловливает поддержание центральными банками части резервов
в золоте (все резервные валюты рано или поздно утрачивают свою покупательную
способность).
3. Практически все государства
практикуют те или иные валютные ограничения. Соответственно, это приводит к
тому, что резервы, сформированные в иностранных валютах, подвержены рискам,
связанным с введением таких ограничений. Золотовалютные резервы создаются с
целью их использования в будущем при возникновении такой необходимости
(проведение интервенций, устранение диспропорций платежного баланса и т. д.).
Введение некоторых валютных ограничений относительно иностранной валюты, включенной
в состав золотовалютных резервов, может привести к сложностям при осуществлении
операций с данной валютой на рынке. Следовательно, степень ликвидности играет
существенную роль при формировании резервов, а золото наделено полной
ликвидностью и практически не подвержено подобным рискам.
4. Если и существует что-то, в чем
можно быть полностью уверенным, так это в том, что экономическая ситуация как
в каждой отдельно взятой стране, так и в мире в целом рано или поздно
претерпит изменения. Процессы, происходящие в мировой экономике, могут негативно
сказаться на международной денежно-кредитной системе. Наличие золотых резервов
выступает своего рода неким страховым фондом, который можно использовать при
наступлении маловероятных, но в принципе реальных событий (например, в случаях
войны, неожиданного скачка инфляции, общего экономического кризиса,
сопровождающегося отказами со стороны заемщиков от выплаты иностранных
долгов, или международной изоляции государства). Таким образом, каждая страна
в критической ситуации нуждается в ликвидных средствах. Золото — актив,
обладающий такими свойствами и к тому же являющийся универсальным средством
платежа. Оно может также выступать в качестве имущественного залога при заимствовании
средств.
5. Некоторые государства отдают
явное предпочтение золоту в составе золотовалютных резервов как фактору,
обеспечивающему стабильность курса национальной валюты. В свою очередь,
рейтинговые агентства учитывают наличие золота в структуре золотовалютных резервов
страны при присвоении ей международного рейтинга. В конечном итоге и общество
больше доверяет правительству, если в качестве резерва в государстве используется
золото.
6. Часто золото рассматривается как
актив, приносящий минимальный доход либо не приносящий дохода вовсе. Такое утверждение
не соответствует действительности. Существует обширный кредитный рынок золота,
и, кроме того, с ним активно совершаются сделки покупки-продажи с целью получения
дополнительной прибыли. Конечно, за хранение золота взимаются проценты, однако,
принимая во внимание их сравнительно небольшую величину, можно сделать вывод,
что прочие преимущества золота способны полностью окупить данные затраты.
Помимо того, издержки, связанные с хранением золота, допустимо рассматривать
как своего рода страховую премию. Эти издержки фактически представляют собой
цену, уплаченную за обеспечение страхования от наступления неблагоприятных
событий.
Таким образом, преимущества
присутствия золота в составе золотовалютных резервов очевидны, однако вопрос
относительно доли резервов золота в их общей структуре остается открытым. Как
правило, каждой страной он решается индивидуально, с учетом специфических
особенностей и обстоятельств. Хотя средний показатель и равен 10 процентам,
но, например, в Европейском союзе доля золота составляет более чем 40 процентов,
а в США — приблизительно 70 процентов от совокупных золотовалютных резервов.
Золото — уникальный металл, наделенный свойствами как товара, так и
финансового актива, обладающий определенными качествами, которые сделали его
“синонимом” денег для многих поколений. Качество золота достаточно легко
определить. Издержки по преобразованию одной торговой формы металла в другую
минимальны, а затраты на хранение и транспортировку золота в процентном
выражении относительно общей стоимости металла незначительны. Кроме того,
золото имеет высокую стоимость относительно небольшого объема (например, одна
тонна этого металла приблизительно в 50 000 раз дороже, чем одна тонна нефти),
что в совокупности с его сохраняемостью и редкостью обеспечивает процветание
мирового рынка золота.
Глава 2. Введение
в России золотого стандарта и его последствия
Замена бумажных денег
на металлические в 1862 г. в условиях дефицита бюджета, ухудшения торгового
баланса и увеличивавшихся выплат процентов по внутреннему и внешнему долгу (что
составляло четверть доходов госбюджета) оказалась неудачным шагом. Серебряная
и золотая монеты с внутреннего рынка ушли за границу, Россия столкнулась с
проблемой утечки валюты.
Как отмечал
впоследствии председатель Госбанка России Е.И. Ламанский, эта неудача доказала
невозможность урегулировать курс рубля средствами денежного обращения. Главная
причина неудачи, как считало тогда Министерство финансов России, коренилась в
слабо развитой промышленности, отсутствии добротных путей сообщения, ухудшении
торгового баланса, который даже не покрывал расходов по общему расчетному
балансу. Отсюда вывод: свободный, неконтролируемый обмен реальными ценностями
(золото, серебро, валюта) с заграницей приводит к утечке их из страны и к
разрушению ее рынка. Как отечественный, так и зарубежный опыт показал, что для
поддержания паритета металлических и бумажных денег необходимо не только
увеличение добычи золота, но и постоянное поддержание золотого запаса.
Инициатива в
восстановлении металлического обращения в России на основе золотого стандарта
принадлежала трем министрам финансов: Н.Х. Бунге, И.А. Вышнеградскому и С.Ю.
Витте. Важность проведения такой денежной реформы руководящие финансовые круги
России мотивировали стремлением «собрать как можно больше золота в единый
государственный кулак». Бунге предпринял ряд мер по накоплению золотого запаса,
которые помимо увеличения добычи золота включали взимание таможенных пошлин в
золоте, а также конверсию русских государственных займов. Непосредственная
подготовка к денежной реформе началась под руководством Вышнеградского. Он
наметил денежную реформу в виде девальвации кредитного рубля и перехода к
золотой валюте, что, по его мнению, было необходимо для укрепления кредитных и
финансовых связей с иностранным капиталом. Проведение этой реформы требовало
накопления больших запасов золота.
Главными источниками
их пополнения должны были стать не только добыча золота, но и поступления от
внешней торговли (главным образом за экспорт хлеба), специальные займы за
границей, конверсия государственных займов с понижением выплат по ним процентов,
таможенный протекционизм.
Сменивший
Вышнеградского на посту министра финансов Витте вначале был противником проведения
денежной реформы, но затем стал се активным проводником.
Предстоящая реформа
вызвала острую дискуссию в широких общественных кругах.
Противники введения
золотого стандарта признавали золотую валюту благом, но утверждали, что в
России она не сможет долго удержаться из-за неэффективности национального
хозяйства.
Считалось, что страна
слишком бедна (по сравнению с передовыми промышленно развитыми странами), и все
золото уйдет за границу. Русское же население станет припрятывать золото, и
оно постепенно исчезнет из оборота, вследствие чего Госбанк должен будет
прекратить свободный размен.
И все же Витте
удалось уговорить Николая II подписать соответствующий указ. Целью реформы была
прежде всего форсированная индустриализация. Своих капиталов в России не
хватало, а для привлечения иностранных необходима была устойчивая
металлическая валюта — золото. Предполагалось также, что это позволит
расширить участие страны в мировой торговле, даст возможность использовать результаты
международного разделения труда в целях извлечения больших прибылей, а также
приобретать за рубежом новую технику и другую продукцию, что в итоге ускорит
хозяйственное и социальное развитие страны. Витте полагал, что конвертируемая
валюта — это "мост от богатых стран к бедным", и по этому мосту
богатство потечет в Россию. Опасения же, что местную валюту в отличие от бумажных
ассигнаций можно поменять на золотой рубль и вывезти из страны, Витте считал
преувеличенными, так как, по его мнению, расчетный баланс России в целом
благоприятен и думать, что население может припрятать «в кубышке» сотни миллионов
золотых рублей, значит переоценить его зажиточность.
В основу системы
перехода на золотой стандарт Витте положил следующие главные элементы: предоставление
эмиссионного права только Госбанку, гарантированный размен бумажных денег на
золото, одновременное обращение бумажных и металлических денег, ограничение
выпуска бумажных денег в пределах лимита. Для осуществления этой реформы нужно
было создать золотой запас. Он был создан: за 1877-1896 гг. золотой запас
России возрос с 144 до 848 т, т.е. в 6 раз.
Надо отметить, что,
по данным З.С. Каценеленбаума, в середине 80-х гг. были открыты богатые месторождения
золота на юге Африки, в Трансваале, где в конце 90-х гг. XIX в. добыча
достигла 120 т в год., а в 1913 г. — 273,6. В России, по данным Ф.И.
Михалевского, в 1895 г. была добыта 41 т золота, в 1896 г. — 37,2, в 1897 г. — 38,2 т. Таким образом, в России наблюдалась тенденция к сокращению
добычи золота по сравнению с мировой добычей. Хотя надо отметить, что накануне
проведения денежной реформы в России сложилась благоприятная экономическая
конъюнктура: четыре года (1893-1896 гг.) были урожайными, строительство железных
дорог дало толчок промышленному развитию. В 1882-1899 гг. в стране сохранялся
активный торговый баланс, значительно возрос экспорт хлеба и сдерживался
импорт товаров (посредством высоких пошлин). В итоге за 1891-1897 гг. был
активен не только торговый, но и платежный баланс. Все это отразилось на
решении Витте провести денежную реформу.
Несомненно, что
денежная реформа привела к появлению самой ликвидной в мире золотой национальной
валюты. К началу 1914 г. золотое обеспечение ведущих национальных валют в
мировой экономике составляло: Россия — 102%, Англия - 6,3, Франция — 56, США —
43, Германия — 39%.
Но во что России это
обходилось? Только для укрепления кредитного рубля Россия вынуждена была
держать за границей в этот период значительное количество своего золота,
особенно во Франции (73%). В общей сложности за пределами денежного обращения
России находилось золота на сумму почти 594 млн. руб., из них примерно на 170
млн. руб. золота Госбанка и более 424 млн. руб. золота Госказначейства.
Также надо отметить,
что в результате проведения денежной реформы, в стране произошло значительное
сжатие наличной денежной массы в обращении, что существенно повлияло на
платежно-расчетные и кредитно-финансовые возможности российской валюты. По
данным Н.Н. Шипова, в середине XIX в. на одного жителя России приходилось в
среднем более 30 руб., или 120 фр. франков, а к 1899 г. — только 10 руб., или 25 фр. франков. И через 15 лет, к 1914 г. наличный душевой оборот в России не превышал 10 руб., или 25 фр. франков, в то время как в
Германии он составлял 115 фр. франков, в США — 125, Англии — 140 и во Франции
- 210.
Важно также
подчеркнуть, что в России (как и в других странах) банкнотное обращение
постепенно стало вытеснять золотые монеты, хотя механизм автоматического
регулирования денежной массы, свойственный системе золотого стандарта,
продолжал действовать. Золото втягивалось в наличный оборот или изымалось из
него в зависимости от потребностей народного хозяйства и экономической конъюнктуры.
В России все расчеты по внешнеэкономическим операциям, как это отметил С.М.
Борисов,[2]
велись преимущественно в иностранных денежных единицах, тогда как национальные
деньги для этого почти не использовались. Большинство расчетов велось
посредством переводных векселей (тратт), которые русские экспортеры выписывали
на иностранных покупателей и на иностранные банки либо в собственных валютах
покупателей, либо в фунтах стерлингов, франках или марках. А так как в России
для производства и для покупки товаров требовались рубли, то экспортеры
обычно не инкассировали эти инвалютные тратты за рубежом, а продавали их за
кредитную валюту русским импортерам, которые расплачивались ими с заграничными
поставщиками. Наряду с импортерами, иностранную валюту в таком виде
приобретали граждане, выезжающие за рубеж, а также правительство, скупавшее за
границей золото.
Использованию рубля в
международных расчетах препятствовала и более высокая по сравнению с
зарубежной стоимость кредита. В России уровень ссудного процента был выше, чем
в Европе, поэтому для россиян предпочтительнее было брать кредиты за границей.
А так как они предоставлялись в иностранных денежных единицах, то и погашаться
должны были в тех же единицах. Таким образом, спрос россиян на иностранную
валюту был постоянным и настолько значительным, что его регулированием и упорядочением
обмена валюты на рубли приходилось заниматься Госбанку. Посредством репортной
операции Госбанк предоставлял частной клиентуре рублевые средства в обмен на
занятую ею за рубежом валюту с обязательством вернуть эту валюту через
определенный срок с оплатой рублями по заранее оговоренному курсу. Участник
сделки расходовал эти рубли внутри страны, а после реализации своей продукции
за границей выставлял инвалютную тратту и, продав ее на валютной бирже, получал
их обратно с прибылью. Перечисление рублей в банк служило основанием дли завершения
сделки: клиенту-должнику в обмен передавалась необходимая иностранная валюта,
которая затем и уплачивалась зарубежному кредитору в погашение долга.
Следовательно, роль
международного расчетного и платежного средства выполняли иностранные валюты,
тогда как рубль циркулировал внутри страны. Это было обусловлено прежде всего
тем, что в России относительный прогресс экономики был гораздо меньшим, чем в
других развитых странах. Объем экспорта рос медленнее, чем у большинства зарубежных
конкурентов. В итоге не менялась структура российского экспорта и доля его в мировом
экспорте была незначительной. Россия по-прежнему опиралась на вывоз сельскохозяйственных
продуктов и природных ресурсов, тогда как другие страны наращивали экспорт
готовых промышленных изделий.
Очевидно, что в такой
ситуации рубль, даже став золотым, не имел достаточных шансов вызвать
серьезный интерес на международной арене. Заметим для сравнения, что хотя на
Россию приходилось около 16% мировых запасов монетарного металла, а на
Великобританию — менее 9%, но при этом фунт стерлингов обеспечивал до 80%
мировой торговли, в то время как рубль на международную арену практически не
вышел. Объясняется это прежде всего тем, что Россия была крупнейшим заемщиком
денежных средств на зарубежных рынках капиталов, а эти операции совершались с
помощью иностранных валют. Выручка от реализации долговых обязательств, уплата
процентов, погашение займов — все эти поступления и платежи осуществлялись в
денежных знаках соответствующих стран-кредиторов, тогда как рубль служил лишь
эквивалентом при купле-продаже внутри России. Поэтому поддерживаемый крупными
внешними займами постоянный спрос на иностранные валюты служил важным фактором
предпочтительного к ним отношения в ущерб рублю.
Одним из важных
результатов введения золотого стандарта в России считалось то, что российская
экономика была интегрирована в мировую экономику. Но так ли это? Как известно,
сложившийся в мировой практике порядок подразумевал, в частности, первоначальный
обмен между странами, продающими сырьевые ресурсы (в их числе была и Россия),
и странами, продающими промышленную продукцию. При этом цены на сырье
искусственно сдерживались, а на промышленную продукция специально повышались.
Страны-поставщики сырья были обречены на постоянную выплату своего рода дани
странам, более промышленно развитым. В результате происходил отток за границу
отечественных ресурсов, и прежде всего золота, ранее полученного в виде
займов, но теперь отягощенного огромными процентами.
Как видно, для
поддержания системы золотого стандарта необходимо было постоянно увеличивать
золотой запас, как за счет добычи золота, так и за счет эффективного роста национальной
экономики. Что касается добычи золота, то Россия в конца XIX в. утратила свое
лидирующее положение в этой области. В 1901 г. объем российской добычи золота, по данным Ф.И. Михалевского, составил 39,1 тыс. кг, а в 1914 г. — 50,8 тыс. кг, в то время как мировая добыча золота (Австралия, Канада, США), по данным
З.С. Кацеленбаума, увеличилась с 382,7 тыс. кг в 1901 г. до 673,5 тыс. кг в 1914 г. Следовательно, появилась тенденция к понижению доли добычи золота
в России в общем объеме с мировой добычи.
К тому же
обозначилась тенденция к стремительному возрастанию внешнего долга. С середины
80-х гг. XIX в. Россия была лишена возможности беспрепятственной реализации
внешних займов на российскую серебряную валюту. Внешний долг впредь покрывался
только в иностранной валюте страны-кредитора или в золоте по невыгодному, как
правило, для России курсу. Как отмечалось выше, внешние займы уже не притекали
в страну, а оставались за рубежом для покрытия затрат, связанных с железнодорожным
строительством, с акционированием российской промышленности, торговли и
банков. В результате за 60 лет внешний долг России вырос с 220,8 млн. руб.
серебром (1853 г.) до 4229 млн. руб. золотом (1914 г.), или до 48% от общей суммы государственного долга. Ежегодные процентные выплаты возросли с
10,3 млн. руб. серебром возросли до 194 млн. руб. золотом или до 46% общего процентного
государственного долга страны[3].
При этом перед Первой мировой войной более 43% государственных и
гарантированных правительством ценных бумаг страны (с учетом частных бумаг —
55%) находилось в собственности нерезидентов, которые умело использовали
конъюнктуру фондового рынка, скупали резко подешевевшие финансовые ценности
России. По данным И.М. Бабовича, только в результате экономического
кризиса 1900-1903 гг. на зарубежных фондовых рынках резко упала курсовая стоимость
акций (с 1316 млн. фр. до 536 млн. фр.) 98 русских акционерных обществ в
металлургических, угольных и прочих производственных отраслях.
Этим обстоятельством
очень умело воспользовались иностранцы, скупив по низким ценам российские
предприятия. Также надо отметить, что в стране возникла сильнейшая зависимость
хозяйственных оборотов от интересов иностранного капитала.
С целью удержания
золота в России с середины XIX в. стала интенсивно поощряться политика привлечения
в страну иностранного капитала. И если от начала XIX в. до 1861 г. в национальные предприятия было вложено 232 млн. руб., то к 1897 г. — уже около 430 млн. руб.
С введением в
денежное обращение России системы золотого монометаллизма только за пятилетие
1897-1901 гг. вложения иностранного капиталов в экономику страны возросли
примерно до 1043,4 млн. руб. По данным П.В. Оля, общая сумма иностранного
капитала, помещенного в русскую промышленность, банки и торговые предприятия,
достигла к началу революции почти 2243 млн. руб. Из этой суммы 88,6% составили
паи и акции, а 11,4% — облигации с твердым доходом.''
Но с другой стороны,
как указывает С.А. Андрюшин,[4]
наглядно проявилась эксплуатация национального богатства России с
преднамеренным сокращением ее экономического потенциала. Система золотого
монометаллизма резко обесценила материальные ценности и производительный труд
в стране, особенно в сельском хозяйстве, что привело к значительному снижению
цен. В результате иностранцы получили возможность скупать в России необходимые
им товары, прежде всего хлеб, а также недвижимость и землю по низким ценам. В
этих условиях для поддержания вексельного курса кредитного рубля Россия вынуждена
была значительно увеличить свой экспорт. Так, по данным Г.В.Бутми, если за
1884-1891 гг. средний вывоз русского хлеба за границу составлял 406 млн. пудов
на сумму 333 млн. руб., то за период 1833-1897 гг. ежегодный вывоз хлеба был
равен 509 млн. пуд. (на 316 млн. руб.)." К 1914 г., по данным П.И. Лященко, экспорт хлебных продуктов увеличился до 648 млн. пудов, сумма же
общего экспорта товаров составила примерно 1520 млн. руб.'' Более того,
иностранный капитал стал активно внедряться в экспортную торговлю и даже руководить
ею, особенно через систему российских банков, основывая в России свои экспортные
конторы (как, например, контора французских, немецких и итальянских хлебных
фирм, датских молочно-яичных, английских — мясных и т.д.) и создавая
специальные экспортные общества (например, общество вывозной торговли).
Форсированный экспорт
сельскохозяйственной продукции и природных ресурсов сделал торговый баланс
активным, тогда как платежный баланс имел отрицательное сальдо, которые
покрывалось за счет новых внешних займов.
Следовательно, отток
золота и необходимость новых долгов становились бедой России. Утечка золота за
границу — спутник экономического кризиса, усугубляющий этот кризис. Экономический
кризис 1900-1903 гг., русско-японская война и революция 1906 г. значительно подорвали экономику России. Расходы бюджета превысили доходы. Пришлось выпустить
в обращение кредитные билеты. Золотой запас Госбанка стал уменьшаться, а выпуск
кредитных билетов увеличиваться. Николай II издал специальный указ о том, что выпуск
кредитных билетов не должен впредь служить источником доходов казны.
С конца 1905 г. отток золота за границу усилился. Министр финансов В.Н. Коковцов вошел в Комитет финансов с
предложением прекратить размен кредитных билетов на золото и начать их выпуск
под краткосрочные обязательства Государственного казначейства. В конце декабря 1905 г. Госбанк превысил разрешенную эмиссию на 46 млн. руб. Новый министр финансов Шипов предложил
расширить эмиссию еще на 600 млн. руб. и определить сумму выпуска кредитных
билетов в 1800 млн. руб. Комитет финансов и Департамент государственной
экономии Госсовета, совместно обсуждавшие это предложение, не решились прекратить
размен кредитных билетов на золото, остановившись лишь на мерах, ограничивавших
выдачу золота, а также на рекомендации правительству сделать большой заем за
границей. Госбанк в начале 1906 г. на Парижском рынке взял временный заем в
100 млн. руб., погашенный затем выручкой от другого займа (в апреле 1906 г.). В 1908 г. пришлось заключить еще один договор займа на 525 млн. руб., который дал реально
лишь 448 млн. руб.
Но не только
золотовалютный стандарт вызвал в тот период утечку золота из России. Важное
значение имела финансовая борьба между ведущими странами Европы, включая и
Россию. В частности, это выразилось в подрыве обращения российской золотой
валюты через проведение политики изъятия золота из обращения.
Правительства ведущих
стран Европы понимали, что золото — это военно-финансовый ресурс и сознательно
проводили политику сосредоточения его в казначействах центральных банках,
создавая золотые фонды. Конкурентная борьба усиливала значение этих золотых
фондов. Они являлись не только государственным резервом для подготовки и
ведения войны, но, что более важно, выступали мощным орудием геофинансовой
политики с целью установления зависимости валют стран, не имеющих крупных резервов
золота, от валют стран, накопивших огромные золотые запасы.
Глава 3. Инвестиционный спрос на драгоценные
металлы
5 февраля 2009 г. крупнейший в мире биржевой инвестиционный фонд (категории ETF – Exchange Trade Fund) SPDR Gold Trust, акции которого котируются на Нью-Йоркской фондовой
бирже NYSE (известный также как GLD),
объявил, что объем золота в его активах достиг 859,5 т, увеличившись за один
торговый день на 6,12 т. В этот же день другой биржевой инвестиционный фонд Gold Bullion Securities (котирующийся в Лондоне и
известный как GBS) увеличил объем своих золотых активов
на 4,13 т. 13 февраля общий объем золотых авуаров восьми крупнейших ETF составил 1433 т. Если сравнивать эту цифру с размерами
золотых запасов развитых стран и международных финансовых организаций, то
складские запасы этих фондов займут шестое место в мире (после США – 8133 т,
Германии – 3412 т, МВФ – 3217 т, Франции – 2509 т и Италии – 2452 т)[5].
При этом более серьезным, по мнению аналитиков, является тот факт, что
увеличение за месяц составило 239 т, что является очень значительным по
сравнению с ростом 180 – 310 т в год в течение предыдущих трех лет[6].
Столь высокий интерес к золоту со
стороны инвесторов практически все ведущие аналитики объясняют усиливающимися
опасениями по поводу дальнейшего развития финансового кризиса и возможных последствий
от предпринимаемых правительствами мер по спасению банков. Золото расценивается
как актив-убежище в условиях невозможности противостоять экономической ситуации
(которая признана наихудшей со времен Великой депрессии) методами традиционной
денежно-кредитной политики и неопределенности относительно результатов от
предпринимаемых прежде всего американскими властями мер.
Вопрос о причинах «болезни»
современной экономики и оставшихся возможностях хоть как-то «сохранить
сбережения» волнует людей на самых разных уровнях. Факты обсуждения этих
вопросов в самых высоких кругах дают населению дополнительный повод для
беспокойства и усиления тезаврационного спроса. Структура этого спроса
обусловлена во многом тем, что тезавраторы представляют самые различные социальные
слои общества с разными уровнями доходов – от крупных инвесторов до розничных
покупателей мерных слитков и монет.
В последние десятилетия под
тезаврацией принято понимать концентрацию драгоценного (благородного) металла
вне государственного сектора с целью накопления и страхования от убытков и
потерь вследствие обесценения бумажных (кредитных) денег. В преддверии Ямайской
валютной системы французский экономист Э. Шанель писал, что золото остается
высшей формой денег, не подверженной, как по крайней мере представляется, превратностям
времени, капризам людей. Весь мир в замешательстве обращается к нему, когда
ухудшается национальная или международная экономическая и политическая ситуация.
Вот причина, по которой оно играет роль барометра или индикатора трений в
экономических системах…. Представляется интересным то, что именно кризисные
годы Бреттонвудской валютной системы были отмечены внушительными объемами
приобретения монет и слитков благородных металлов частными держателями США. По
сведениям Gold Statistics & Analysis,
тезаврационные накопления золота увеличились в 1976 г. на 93 т, в 1977 г. – на 177 т, в 1978 г. – на 250 т. С одной стороны, этому способствовала
либерализация законодательства США и ряда других стран, позволившая частным
лицам свободно покупать и владеть золотом. Но, с другой стороны, этому должна
была противостоять юридическая демонетизация золота, закрепленная принятием в 1976 г. на Ямайской сессии Временного комитета МВФ второй поправки к учредительному соглашению МВФ, в
результате которой из устава МВФ были изъяты положения, закреплявшие за золотом
роль всеобщего эквивалента, базы паритетов и средства окончательных расчетов
между странами, и был узаконен режим плавающих валютных курсов. Несмотря на это
совокупный тезаврационный спрос, включая тезаврацию слитков в 1974 – 1983 гг.,
составлял в среднем 677 т, демонстрируя колебания от 452 т в 1975 г. до 1043 т в 1979 г. Очевидно, что причины активности инвесторов в этот период были те же
самые: кризис валютной системы, энергетический кризис, политическая напряженность,
а также неопределенность, заставляющая людей обращаться к активу-убежищу.[7]
Несомненно и то, что юридическая
демонетизация золота, произошедшая буквально одномоментно в Кингстоне (Ямайка),
и усилия США по ослаблению позиций золота и соответственно продвижению роли
доллара в мировом хозяйстве не смогли в одночасье изменить психологический
настрой населения, обусловленный во многом исторической ролью золота в
денежно-валютной системе. То, что золото не одно тысячелетие выполняло функцию
денег, и те физические его свойства, которые в свое время выдвинули его на роль
денег, объясняют факт сохранения его инвестиционной привлекательности.
Рост частных инвестиций в золото в
эти годы происходил параллельно с продажами золота органами денежно-кредитного
регулирования. В 1975 – 1979 гг. США проводили продажи золота из своих государственных
запасов. В этот период одним из направлений выхода из сложной экономической ситуации
для США было фактическое построение Ямайской валютной системы и закрепление
господствующей роли доллара как основной (мировой) резервной валюты. Цели
правительства США при продаже своих золотых резервов можно сформулировать как:
1) оказание давления на цену драгоценного металла и поддержание курса доллара;
2) ослабление инфляционных тенденций в стране, поскольку продажи золота частным
лицам частично извлекают из обращения излишки денежной массы; 3) улучшение
состояния своего платежного баланса и подтверждение желания Соединенных Штатов
продолжать процесс ликвидации международных денежных функций золота. За
указанный период на публичных продажах было реализовано 530,4 т металла.
США не
единственная страна, которая продавала в то время золото из своих резервов.
Некоторые другие недобывающие страны были также вынуждены по разным причинам продать
часть золота из резервов. Но причины эти нельзя однозначно определить как
следование обозначенной США политике демонетизации. Обычно продажи золота развитыми
странами имеют определенный психологический эффект – «ценность золота падает»,
так как развитая страна сокращает его объем или долю в своих резервах, а
значит, оно теряет свою связь с деньгами. Однако при этом необходимо иметь в
виду, что продажи золота центральными банками с целью использовать полученные
от его реализации средства на сокращение дефицитов платежных балансов,
получение международных займов, поддержание курса национальной валюты и другие
– есть свидетельство использования его «по назначению», т. е. для поддержания
внешней ликвидности и стабилизации своей финансовой системы, что соотносится с
целями международных резервов как таковых.[8]
Несколько в ином свете представляются
операции с золотом Международного валютного фонда. С установлением Ямайской
валютной системы золотой запас самого МВФ был сокращен примерно на одну треть:
половину этого объема (777,6 т) Фонд возвратил странам-членам по цене 35 СДР за
унцию пропорционально их квотам; половину продал на аукционах (разница между
ценой продажи и прежней «официальной» ценой предназначалась для создания
Доверительного фонда – Trust Fund в рамках МВФ, который бы предоставлял льготные кредиты
развивающимся странам с низким доходом). Часть золота была продана на
аукционах. Аукционы проводились в период с июня 1976 г. по май 1980 г. Всего состоялось 45 аукционов, цена предложения на которых колебалась в
пределах от 108 до 718 дол. за тройскую унцию, и средняя (арифметическая) цена
продаж золота составила 246 дол. Тот факт, что аукционы проводились непосредственно
в период становления новой валютной системы, свидетельствует о превалировавшем
в тот период мнении о предстоящем скором переходе золота в категорию обычного
товара.
В целом период 1974 – 1983 гг.
(подготовка, формирование и становление Ямайской валютной системы)
характеризовался не только продажами золота официальным сектором, параллельно
производилось и пополнение золотовалютных резервов за счет приобретения золота.
Операции этого периода выглядели следующим образом (значение со знаком «минус»
обозначает нетто-покупки):
Таблица 3.1. [9]
|
Год
|
Объем продаж (т)
|
|
1974
|
20
|
|
1976
|
58
|
|
1978
|
362
|
|
1980
|
–230
|
|
1982
|
–98
|
В последовавшие годы стабилизации
новой валютной системы и экономического подъема в развитых странах интерес к
золоту как к объекту инвестиций несколько ослаб. Сильный тезаврационный спрос
был стабилен только в странах Востока. В это же время сформировался,
эволюционировал и успешно функционирует хорошо организованный мировой рынок
драгоценных металлов. Активными участниками рынка драгоценных металлов являются
банки: как крупнейшие банковские холдинги, так и более мелкие финансовые институты.
На этом рынке используется набор инструментов, являющихся универсальными для
валютно-финансового сектора: обезличенные металлические счета, срочные
депозиты, сделки купли-продажи, исполняющиеся аналогично валютным: путем
перечисления по счетам. Производные финансовые инструменты, обращающиеся на
этом рынке (форвардные, фьючерсные, опционные контракты), широко применяются
как на финансовых, так и на товарных рынках. Эта универсальность инструментария
позволяет, во-первых, поддерживать широкую клиентскую базу, а во-вторых,
классифицировать драгоценные металлы как часть и товарных, и финансовых рынков.
Центральные банки также стали
активными участниками этого рынка, выступая в качестве продавцов драгоценных
металлов, а также размещая их (преимущественно золото) в срочные депозиты.
В 1990-е гг. ряд центральных банков
сократил объем своих золотых запасов с целью регулирования платежных балансов и
оптимизации структуры золотовалютных резервов. Золото центральных банков европейских
стран было также продано для сокращения дефицита бюджета в этих странах и
достижения ими параметров соответствия Маастрихтским соглашениям.
В это время среди аналитиков рынка
преобладало мнение, что демонетизация золота будет продолжаться и это неизменно
окажет негативное влияние на инвестиционный спрос. На фоне господствующих
позиций доллара в мировой финансовой системе вытеснение золота из
валютно-финансовой сферы представлялось вполне реальным.
В 1999 г. Международный валютный фонд для финансирования расширенной долговой Инициативы ХИПК – помощи
бедным странам с высоким уровнем задолженности (Heavily Indebted Poor Countries
– HIPC) произвел переоценку части своего золотого запаса.
Золото на балансе Фонда учитывается по исторической стоимости 35 СДР за
тройскую унцию. Переоценка его относительно рыночной цены позволила бы сформировать
существенную балансовую прибыль. Решение о переоценке было принято под
давлением стран-участниц и прежде всего США, противостоявших предложению о
продаже части запаса (порядка 155 т). Учитывая то, что проведение простой
переоценки противоречит Статьям соглашения (уставу) Фонда, было решено провести
так называемые «внерыночные» операции типа «своп» в объеме почти 13 млн. унций.
С декабря 1999 г. по апрель 2000 г. было проведено семь трансакций с Бразилией
и Мексикой, в ходе которых эти страны покупали золото у Фонда по рыночной цене
и затем этим же золотом и по той же цене расплачивались по своим обязательствам
перед МВФ. В результате проведенных операций две страны погасили долги Фонду, а
МВФ за счет переоценки золота смог увеличить свои активы, которые затем были
инвестированы, а доход от инвестиций поступил в специальный Доверительный фонд
для реализации Инициативы ХИПК.
Решение о непроведении продаж золота
МВФ в 1999 г. имело позитивное значение для рынка драгоценных металлов, так как
цена золота в этот период неуклонно снижалась, достигнув 15-летнего минимума –
252 дол. США за тройскую унцию. С другой стороны, продажа золота Фондом в тот
период была бы расценена населением как усиление процесса демонетизации и
ослабления его связи с финансовым рынком.
Другим важным фактором для рынка
драгоценных металлов стало подписание в 1999 г. Вашингтонского соглашения центральных банков, ограничивающего объемы и сроки продаж золота из госсектора. В 2004 г. это соглашение было продлено. Несмотря на то, что общие объемы продаж золота
странами-участницами (порядка 400 т в год по первому Соглашению и до 500 т в
год по второму Соглашению) были практически такими же, как и до подписания
Соглашений, провозглашение странами-участницами того, что «золото будет
оставаться важным элементом мировой валютной системы», имело решающее значение.
Доверие к золоту стало восстанавливаться. Драгоценные металлы (уже не только
золото, но и серебро, платина и палладий) все больше становятся объектом
интереса инвесторов.
С начала ХХI
в. на рынке драгоценных металлов становятся все более популярными биржевые инвестиционные
фонды. Исторически первые ETF были индексными и обеспечивались
акциями, которые покупали фонды в пользу клиентов. Инвесторы же в свою очередь
покупали акции фондов, которые торговались как акции обычных котируемых на
бирже компаний. Затем были запущены ETF на товарных
рынках, открывающие самый простой путь инвестирования средств в такой,
например, актив, как золото без необходимости самому держать и хранить его в
физической форме. ETF, обеспеченные золотом, были
запущены одними из первых. В настоящее время ETF,
обеспеченные золотом, котируются на десяти фондовых биржах по всему миру.
В 2007 г. в Лондоне и Цюрихе было запущено по два ETF, обеспеченных складскими
запасами платины и палладия. Все эти фонды работают по одному и тому же
принципу, они на 100% подкреплены физическим металлом, который не может быть
продан или размещен на рынке.
В марте 2008 г. в Лондоне был запущен фонд, акции которого подкреплены не платиной в физической форме, а
фьючерсными контрактами. Он позволяет инвесторам играть на краткосрочных
изменениях цены металла, однако вряд ли может иметь существенное влияние на
рынок физического металла и не может быть в полной мере расценен как собственно
инвестиционный инструмент.
Инвестиционный спрос на платину и
палладий резко подскочил в 2007 г. – с 1,2 т до 5,2 т и с 1,5 т до 8 т соответственно.
Это показало наличие серьезного
интереса со стороны фондов и частных лиц (мелких инвесторов) в нынешних
рыночных условиях. Запуск этих фондов обеспечил некоторым новым категориям
инвесторов возможность инвестирования в металлы платиновой группы. Ранее
инвесторами на этом рынке выступали в основном крупные инвестиционные фонды,
операции которых зачастую дестабилизировали рынок. Мелкими и средними
инвесторами выступали в основном тезавраторы из Японии, многие из которых
делали свои вложения еще в 1980-е годы.
Интерес инвесторов к серебру,
платине и палладию многие объясняют вниманием к активам товарного рынка,
возникшим, во-первых, на волне роста потребления основных сырьевых товаров
развивающимися странами и последовавшим ростом цены, а во-вторых, на фоне
нараставшего «долларового навеса». При этом большинство аналитиков считает, что
резкое повышение цены золота в первой половине 2008 г. (исторический максимум был достигнут 17 марта на уровне 1023 дол. за унцию) – результат инвестиций
в «актив-убежище», а последующее ее снижение – результат выхода крупных
инвесторов из этого актива в связи с необходимостью мобилизовать ликвидность
при падении фондового рынка. Повышение же цен других драгоценных металлов
принято рассматривать как часть процесса повышения цен на весь комплекс сырьевых
и энергетических активов, а снижение – как результат расползания финансового
кризиса во все области экономики с соответствующим снижением промышленного
производства и спроса.
И то, и другое
отчасти верно, но необходимо иметь в виду и следующее: инвестиционный спрос на
сырьевые и энергетические активы удовлетворяется, как правило, через торговлю
фьючерсами и другими производными инструментами. Для этого не требуется депонирование
базового актива в полном объеме, так как большая часть контрактов не «доживает
до исполнения». Более того, характер этих операций не столько инвестиционный,
сколько инвестиционно-спекулятивный. Какая-то часть инвестиций в драгоценные металлы
также осуществляется этим же путем, но, несмотря на то, что влияние биржевых
котировок фьючерсов на цены на сырье достаточно ощутимо, в отличие от других
«финансово-сырьевых» рынков инструментарий рынка драгоценных металлов и их
высокая удельная стоимость дают возможность осуществлять инвестиции
непосредственно в сами металлы.
В нынешних условиях население
активно приобретает золотые слитки и монеты, а при дефиците таковых -
серебряные, платиновые и палладиевые (хотя, возможно, приобретение такого рода
активов зависит не только от наличия, но и от социального положения инвестора).
По свидетельствам участников рынка, премии к цене золота в мерных слитках в Цюрихе
и на некоторых межрегиональных рынках в 2008 г. поднялись в несколько раз. Свидетельством возросшего спроса на монеты из драгоценных металлов является резкий
скачок их производства в 2008 г. Так, например, производство золотых монет в 2007 г. составляло 136 т, а в 2008 г. - 254 тонны.[10]
В настоящее время на первый план
выступают так называемые глобальные риски общественно-экономической формации:
рост военной напряженности и террористических угроз; изменения глобальной
экономической архитектуры за счет ослабления позиций США; риски в сфере
информационных технологий, на которых во многом базируется превосходство мировых
экономических лидеров.
Все более ясной становится несостоятельность
современной мировой валютно-финансовой системы и неспособность ее отвечать
требованиям сегодняшнего дня. Системность разразившегося кризиса не оставляет
места для сомнения. Как среди лидеров ведущих держав, так и среди
представителей крупного капитала и мировой общественности все больше распространяется
мнение о необходимости радикального изменения глобального финансового порядка,
управления мировым финансовым рынком. С исторической и философской точки
зрения такие настроения представляются обоснованными. Однако то, каким должен
быть этот порядок, чтобы быть оптимальным, похоже, никто себе до конца не представляет.
Поэтому высокая цена золота по-прежнему остается «барометром» мирового экономического
«климата».
Заключение
Можно сказать, что в
России на сегодня сформировался новый рынок драгоценных металлов. Начал более
активно формироваться на только первичный, но и «вторичных» рынок обращения
лицензий на добычу золота. За последние два года изменилась мотивация участия
банков на рынке золота. Если раньше банки стремились получить соответствующую
лицензию для возможности экспорта золота или привлечения под него финансовых
ресурсов из-за рубежа, то в настоящий момент банков привлекается возможность
дополнительных частных инвестиций.
В России создана
достаточно разветвленная инфраструктура по промышленной обработке сырья и
производству готовой продукции, что дает возможность России стать равноправным
участником на мировом рынке драгоценных металлов.
Россия располагает
огромными ресурсами золота в недрах и по разведанным запасам занимает 3-е место
в мире после ЮАР и США. Основная доля российских балансовых запасов золота
сосредоточена в Восточно-Сибирском (38,03%) и Дальневосточном (35,61%) экономических
регионах. Еще более 20% балансовых запасов расположено на территории Уральского
региона. В то же время внедрение системы рыночных отношений в экономику страны
в последние годы потребовало ревизии находящихся на государственном балансе запасов
и часть месторождений перешла в разряд нерентабельных- объектов. Данная переоценка
была вызвана, в частности, тем, что в ряде случаев в балансе сырьевых ресурсов
были учтены запасы месторождений с содержанием полезных ископаемых значительно
ниже среднемировых. Учитывая относительную дороговизну энергетических ресурсов,
перевозок, отсталую технологию добычи и переработки руд и песков, себестоимость
освоения ряда объектов оказалась чрезмерно высокой. В результате часть запасов
(22% коренного и 40% россыпного золота) полезных ископаемых, которая ранее
числилась на государственном балансе, была списана Министерством природных
ресурсов РФ как нерентабельная. При этом в последнее время из-за экономических
проблем геологическая отрасль России не в состоянии полностью компенсировать
выбывающие запасы. В последние годы воспроизводится примерно половина запасов
золота. Решить эту проблему в условиях острого дефицита необходимых инвестиций
практически нельзя. Более того, особенность геологоразведочного процесса
такова, что на подготовку месторождения к добыче требуется несколько лет. Даже
лучшим зарубежным компаниям обычно необходимо затратить 10-15 лет на подготовку
золотого объекта к освоению. В России же по объективным причинам практически
«потерян» десятилетний период. Кроме того, подготовка запасов требует больших
капиталовложений на длительное время. По экспертной оценке, чтобы подготовить к
разработке запасы в 1 тонну золота, нужно затратить не менее 1 млн. долл.
Государство на данный
момент не имеет возможности отвлекать значительные средства на длительное
время. Кроме того, зачастую в последнее время не выполняется закон РФ «О
недрах», согласно которому на воспроизводство добываемых полезных ископаемых недропользователи
должны выделять 7,8% от своей прибыли. Западные компании не активизируют свою
деятельность в России из-за общей нестабильной ситуации в стране, несовершенства
законодательной базы и налоговой системы в сфере отечественного недропользования,
а также в связи с недостаточным уровнем государственных гарантий для
инвесторов. Коммерческие банки также не выражают интереса кредитовать
геологические проекты, осуществляемые на условиях риска.
В результате
золотодобытчики в данный момент оперируют запасами, выявленными в ходе геологических
работ, проведенных в 80-е годы. В то же время и эти запасы, прежде всего
месторождения богатых руд Камчатской, Магаданской и ряда других областей,
весьма перспективны для первоочередного освоения.
Положительным
фактором также стало появление в коммерческих банках, занимающихся операциями с
физическим золотом, команд квалифицированных менеджеров, понимающих, что рынок
драгоценных металлов является весьма ликвидным и необходимо находить
стратегических- партнеров на этом рынке. Все это создало крайне
благоприятные условия для российских золотодобытчиков, которые начали рассматривать
возможность привлечения долгосрочных инвестиций для развития своих производств.
В настоящее время
экспортировать драгоценные металлы стало экономически не эффективно. Многие
коммерческие банки, которые были ориентированы только на экспорт драгоценных
металлов, купленных на первичном рынке (непосредственно у производителей),
предложили недропользователям перезаключить договоры купли-продажи с предприятиями,
предполагая снижать цену покупки драгоценных металлов, поскольку ранее установленная
банковская маржа не может покрыть дополнительных расходов[11].
Список литературы
1.
Федеральный закон «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)»
от 10.07.02 № 86-ФЗ.
2.
Бабичева Ю.А. Инфляционная составляющая операций банков: проблемы регулирования.
- М.: Экономика, 2005.
3.
Банковское дело: учебник / под ред. О.И. Лаврушина. 3-е изд. перераб. и
доп. - М.: КНОРУС, 2005.
4.
Борисов С. М. Российский рубль – резервная валюта? // Деньги и Кредит -
3/2008.
5.
Борисов С.М Рубль: золотой, червонный, советский, российский. М.:
ИНФРА-М, 1997.
6.
ВЕСТНИК БАНКА РОССИИ - 11 марта 2009 года № 18 (1109).
7.
Гегина М. А. Драгоценные металлы и инвестиционный спрос // Деньги и
кредит. №3. 2009. – С. 20-23.
8.
Деньги. Кредит. Банки: учебник / под ред. О.И. Лаврушина. 3-е изд.,
пере-раб. и доп. - М. : КНОРУС, 2005.
9.
Корищенко К.Н. Актуальные проблемы методологии в реализации
денежно-кредитной политики - М.: Экономические науки, 2006.-14,4 п.л.
10. Корищенко
К.Н. Трансмиссионный механизм денежного обращения в России- М.: Экономические
науки, 2006.- 6,3 п.л.
11. Кредитно-денежная
политика Уч.пос.д/вузов (Алехин Б.И.) Изд. 2-е, перераб.,доп. – М: ЮНИТИ-ДАНА,
2004. – 135 с.
12. Кремнева
Ирина Александровна. Основные тенденции развития мирового рынка золота: Дис.
... канд. экон. наук : 08.00.14 Москва, 2005 168 с. РГБ ОД, 61:06-8/690
13. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная
политика: теория и практика. – М. 2005. - 652 с.
14. Монетарная
политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации:
Нац.и региональные аспекты / Под ред. Фетисова Г.Г. - М: Экономика, 2006. –
509 с.
15. О
роли золота как резервного актива в процессе введения евро. // Деньги и кредит.
№12, 2000.
16. Об
итогах социально-экономического развития Российской Федерации в январе-феврале
2009 года // Министерство экономического развития. – М. Март. 2009 года. – 212
с.
17. Обухов
Н. П. Введение в России золотого Стандарта. // Финансы 2001. №6;
18. Селищев
А.С. Деньги; Кредит; Банки: Общеэкономический анализ; Основы денежно-кредитной
политики (ДКП); Российская банковская система: Учебник для вузов. - СПб: Питер,
2007. - 432 с.
19. Тосунян
Г.А., Викулин А.Ю. Постатейный комментарий к Федеральному закону от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном Банке Российской Федерации (банке России)» : учебно-практическое
пособие. – М.: Дело, 2003.
20. Улюкаев
А.В. Денежно-кредитная политика Банка России: актуальные аспекты. // Деньги и
кредит, №5, 2006. – С. 3-9.
21. Фетисов
Г.Г., Лаврушин О.И., Мамонова И.Д. Организация деятельности центрального банка.
Учебник. Финансовая академия при правительстве РФ – М.: Кнорус, 2006. – 432 с.
22. Экономическая
экспертная группа / министерство финансов российской федерации / Обзор экономических
показателей. 13 марта 2009 года. - 74 с.
Ресурсы Интернет
23. Бюджетная
Система РФ // www.budgetrf.ru
24. Институт
Экономики переходного периода // www.iet.ru
25. Министерство
Финансов РФ // www.minfin.ru
26. Центральный
банк // www.cbr.ru
27. Мировой
совет по золоту (World Gold Council) за декабрь 2008 г., www.gold.org
28. UBS,
www.exchangetradedgold.com
ПРИЛОЖЕНИЕ
Учетные
цены с 01/01/2008 по 30/11/2009
Золото