Тема: Оптимизация структуры капитала предприятия

• Вид работы:
  Дипломная (ВКР) по теме: Оптимизация структуры капитала предприятия
• Предмет:
  Другое
• Когда добавили:
  27.03.2012 12:15:03
• Тип файлов:
  MS WORD
• Проверка на вирусы:
  Проверено - Антивирус Касперского

Другие экслюзивные материалы по теме

• Полный текст:

  Содержание

  
  
  

  Введение. 3

  Глава 1. Сущность капитала предприятия и виды источников его формирования  4

  1.1. Экономическая сущность и классификация капитала предприятия. 4

  1.2. Принципы и политика формирования собственных средств предприятия. 7

  1.3. Принципы и политика формирования заемных средств предприятия. 18

  Глава 2. Формирование рациональной структуры капитала предприятия. 32

  2.1. Этапы построения оптимальной структуры капитала. 32

  2.2. Критерии принятия решений по формированию структуры капитала. 34

  2.3. Оценка эффективности использования капитала. 39

  Глава 3. Определение рациональной структуры капитала предприятия. 49

  3.1. Характеристика предприятия. 49

  3.2. Оценка структуры активов и пассивов предприятия. 51

  3.3. Оценка эффективности использования капитала. 56

  Заключение. 59

  Список литературы.. 62

  Приложение 1. 64

  Приложение 2. 65

  Приложение 3. 68

  
  
  
  

  Введение

  
  

  Финансы коммерческих организаций и предприятий, явля­ясь основным звеном финансовой системы, охватывают процес­сы создания, распределения и использования внутреннего валового продукта в стоимост­ном выражении. Наличие в достаточном объеме финансовых ресурсов, их эффектив­ное использование и рациональная структура, предопределяют хорошее финансовое положение предприятия платежеспособность, финансовую устойчивость, ликвид­ность. Многие современные предприятия испытывают острый недостаток в дополнительных средствах, которые могут быть направлены на расширение производства, модернизацию и автоматизацию оборудования, поглощение и слияние с другими предприятиями, погашение долгов и обязательств, создание новых проектов и пр. В этой связи важнейшей задачей предприятий является определение оптимальной структуры капитала предприятия и наиболее эф­фективное его использование в целях повышения эффективности работы предприятия в целом. Рациональная структура капитала предприятия позволяет ему успешно конкурировать с другими предприятиями и выходить на новые рынки сбыта.

  Поэтому тема рассмотрения рационализации структуры капитала является актуальной.

  Потребность в рационализации капитала определяется многими факторами, в том числе:

  - стратегией и целями развития предприятия;

  - упорядоченностью процессов на предприятии во времени (организация производственного процесса, технология изготовления продукции, размещение оборудования);

  - оптимизацией финансовой структуры;

  - длительностью производственного цикла;

  - производственной программой;

  - размерами предприятия;

  Следует заметить, что проблема рационализации капитала в условиях нехватки собственных финансовых ресурсов является достаточно типичной проблемой, встающей перед многими предприятиями.

  Целью написания данной работы является рассмотрение методики определения рациональной структуры капитала. Цель работы определяет и ее структуру.

  В первой главе рассматриваются сущность капитала предприятия и принципы его формирования (экономическая сущность и классификация капитала предприятия, принципы и политика формирования капитала предприятия, методика оценки структуры и эффективности использования капитала). Вторая глава посвящена вопросам формирование рациональной структуры капитала предприятия (алгоритм формирования рациональной структуры капитала (актива и пассива), оценка эффективности использования капитала, оценка рациональности действующей структуры капитала по данным предприятия). Третья глава имеет практическое направление и посвящена определению рациональной структуры капитала предприятия. Объектом исследования является Общество с ограниченной ответственностью «Компьютер-Сервис».

  При написании работы были использованы учебные и периодические материалы отечественных авторов по рассматриваемой теме: Акулов В. Б., Стоянова Е. С., Селезнева Н. Н., Ионова А. Ф., Савицкая Г. В., Бланк И.Б. и другие.

  
  
  

  ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ                                                       И ВИДЫ ИСТОЧНИКОВ ЕГО ФОРМИРОВАНИЯ

   

  1.1. Экономическая сущность и классификация капитала предприятия

  
  

  С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материаль­ной и нематериальной формах, инвестированных в формирова­ние его активов.[1]

  Рассматривая экономическую сущность капитала предприятия, следует в первую очередь отметить такие его характеристики:

  1. Капитал предприятия является основным фактором производства. В экономической теории выделяют три основных фактора производства, обеспечивающих хозяйственную деятельность про­изводственных предприятий - капитал; землю и другие природные ресурсы; трудовые ресурсы. В системе этих факторов производства капиталу принадлежит приоритетная роль, так как он объединяет все факторы в единый производственный комплекс.

  2. Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход. В этом своем качестве капитал может выступать изолированно от производственного фактора - в форме ссудного капитала, обеспечивающего формирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а в финансовой (инвестиционной) сфере его деятельности.

  3. Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников. Он обеспечивает необходимый уровень этого благосостояния как в текущем, так и в перспективном периоде. Потребляемая в текущем периоде часть капитала выходит из его состава, будучи направленной на удовлетворение текущих потребностей его владельцев (т.е. переставая выполнять функции капитала). Накапливаемая часть призвана обеспечить удовлетворение потребностей его собственников в перспективном периоде, т.е. формирует уровень будущего их благосостояния.

  4. Капитал предприятия является главным измерителем его рыночной стоимости. В этом качестве выступает прежде всего соб­ственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых ак­тивов. Вместе с тем, объем используемого предприятием собствен­ного капитала характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополни­тельной прибыли. В совокупности с другими, менее значимыми факто­рами, это формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия.

  5. Динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня эффективности его хозяйственной деятель­ности. Способность собственного капитала к самовозрастанию вы­сокими темпами характеризует высокий уровень формирования и эффективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников. В то же время снижение объема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности предприятия.[2]

  Высокая роль капитала в экономическом развитии предприятия и обеспечении удовлетворения интересов государства, собствен­ников и персонала, определяет его как главный объект финансового управления предприятием, а обеспечение эффективного его использования относится к числу наиболее ответственных задач финансового менеджмента.

  Капитал предприятия характеризуется не только своей многоаспектной сущностью, но и многообразием обличий, в которых он выступает. Под общим понятием «капитал предприятия» понимаются самые различные его виды, характеризуемые в настоящее время несколькими десятками терминов. Все это требует определенной систематизации используемых терминов. Такая систематизация, проведенная по наиболее важным классификационным признакам, приведена ниже.

  Рассмотрим более подробно отдельные виды капитала предпри­ятия в соответствии с приведенной их систематизацией по основным классификационным признакам.

  1. По принадлежности предприятию выделяют собственный и заемный виды его капитала. Они отличаются правовым статусом инвесторов.[3] Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия. Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средств; или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитал используемого предприятием, представляют собой его финансов обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.

  2. По целям использования в составе предприятия могут быть выделены следующие виды капитала: производительный, ссудный и спекулятивный. Производительный капитал характеризует средства предприятия, инвестированные в его операционные активы для осуществления производственно-сбытовой его деятельности. Ссудный капитал представляет собой ту его часть, которая используется в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитные вклады в коммерческих банках), а также в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, вексели и т.п.). Спекулятивный капитал характеризует ту его часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных (основанию на разнице в ценах) финансовых операций (приобретение деривативов в спекулятивных целях и т.п.).

  3. По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда предприятия. Инвестирование капи­тала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов.

  4. По объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала предприятия. Основной капитал характеризует ту часть используемого пред­приятием капитала, который инвестирован во все виды его внеобо­ротных активов (а не только в основные средства, как это часто трактуется в литературе). Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инве­стирована предприятием в его оборотные активы.

  5. По форме нахождения в процессе кругооборота, т.е. в зависимости от стадий общего цикла этого кругооборота, различают капитал предприятия в денежной, производственной и товарной его формах.

  6. По формам собственности выявляют частный и государственный капитал, инвестированный в предприятие в процессе формирования его уставного фонда. Такое разделение капитала используется в процессе классификации предприятий по формам собственности.

  7. По организационно-правовым формам деятельности выделяют следующие виды капитала: акционерный капитал (капитал предприятий, созданных в форме акционерных обществ); паевой капитал (капитал партнерских предприятий - обществ с ограни­ченной ответственностью, коммандитных обществ и т.п.) и индиви­дуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий - семей­ных и т.п.).

  8. По характеру использования в хозяйственном процессе в практике финансового менеджмента выделяют работающий и нера­ботающий виды капитала. Работающий капитал характеризует ту его часть, которая при­нимает непосредственное участие в формировании доходов и обес­печении операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Неработающий (или «мертвый») капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована в активы, не принимающие непосред­ственного участия в осуществлении различных видов хозяйственной деятельности предприятия и формировании его доходов. Примером этого вида капитала являются средства предприятия, инвестированные в неиспользуемые помещения и оборудование; производственные запасы для продукции, снятой с производства; готовую продукцию, на которую полностью отсутствует спрос покупателей в связи с ут­ратой ею потребительских качеств и т.п.

  9. По характеру использования собственниками выделяют потребляемый («проедаемый») и накапливаемый (реинвестируемый) виды капитала. Потребляемый капитал после его распределения на цели по­требления теряет функции капитала. Он представляет собой дезинвестиции предприятия, осуществляемые в целях потребления (изъятие части капитала из внеоборотных и оборотных активов в целях выплаты дивидендов, процентов, удовлетворения социальных потреб­ностей персонала и т.п.). Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.п.

  10. По источникам привлечения различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятие. Такое разделение капитала предприятий используется в процессе соответствующей их классификации.

  Функционирование капитала предприятия в процессе его производственного использования характеризуется процессом постоянного кругооборота. Каждый завершенный оборот капитала состоит из ряда стадий (рис. 1.).

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  Рис. 1. Характер движения капитала предприятия в процессе его кругооборота[4]

  
  

  Как видно из приведенного рисунка в процессе кругооборота капитал предприятия проходит три стадии. На первой стадии капитал в денежной форме инвестируется операционные активы (оборотные и внеоборотные), преобразуясь тем самым в производительную форму. На второй стадии производительный капитал в процессе изготовления продукции преобразуется в товарную форму (включая и форму произведенных услуг). На третьей стадии товарный капитал по мере реализации произведенных товаров и услуг превращается в денежный капитал.

  Средняя продолжительность оборота капитала предприятия ха­рактеризуется периодом его оборота в днях (месяцах, годах). Кроме того, этот показатель может быть выражен числом оборотов на про­тяжении рассматриваемого периода.

  Одновременно с изменением форм движение ка­питала характеризуется постоянным изменением его суммарной сто­имости, которое носит название «стоимостной цикл». В процессе движения стоимостного цикла капитал предприятия может наращивать свою сум­марную стоимость в отдельные периоды в результате рентабельного его использования или частично терять ее в результате убыточной хозяйственной деятельности.

  Рассмотренные классификация и особенности функционирования капитала предприятия позволяют более целенаправленно управлять эффективностью его формирования и использования.

  В Приложении 1 приводится интегральная оценка различных источников финансирования с учетом критериев доступности, потенциальной емкости, эффективности использования и уровня риска. Каждый из этих критериев может находиться на одном из уровней (максимальном, существенном, удовлетворительном, низком или минимальном); комментарий в скобках характеризует основной фактор, определяющий величину этого критерия. Разумеется, данная таблица является достаточно условной классификацией финансовых ресурсов, однако в целом она отражает сложившуюся в современных условиях ситуацию.[5]

  
  

  1.2. Принципы и политика формирования собственных средств предприятия

  
  

  Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием капитала. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования.

  С учетом этой цели процесс формирования капитала предприятия строится на основе следующих принципов[6]:

  1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия. Процесс формирования объема и структуры капитала подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на начальной стадии функционирования предприятия, но и в ближайшей перспективе. Обеспечение этой перспективности формирования капитала предприятия достигается путем включения всех расчетов, связанных с его формированием, в бизнес-план проекта создания нового предприятия.

  2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капи­тала объему формируемых активов предприятия. Общая потреб­ность в капитале предприятия основывается на его потребности в оборотных и внеоборотных активах. Эта общая потребность в капи­тале, необходимом для создания нового предприятия, включает две группы предстоящих расходов:

  1) предстартовые расходы;

  2) стар­товый капитал.

  Предстартовые расходы по созданию нового предприятия пред­ставляют собой относительно небольшие суммы финансовых средств, необходимые для разработки бизнес-плана и финансирования свя­занных с этим исследований. Эти расходы носят разовый характер и хотя требуют определенных затрат капитала, в составе общей по­требности в нем обычно занимают незначительную долю.

  Стартовый капитал предназначен для непосредственного фор­мирования активов нового предприятия с целью начала его хозяй­ственной деятельности (последующее наращение капитала рассмат­ривается как форма расширения деятельности предприятия и связано с формированием дополнительных финансовых ресурсов).

  3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с пози­ций эффективного его функционирования. Условия формирования высоких конечных результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от структуры используемого капитала.

  Структура капитала представляет собой соотношение соб­ственных и заемных финансовых средств, используемых предпри­ятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

  Структура капитала, используемого предприятием, определяя многие аспекты не только финансовой, но также операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала (т.е. на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовых рисков) и, в конечном счете, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.

  Формирование структуры капитала неразрывно связано с уче­том особенностей каждой из его составных частей.

  Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

  1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с уве­личением собственного капитала принимаются собственниками и менед­жерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

  2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

  3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предпри­ятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответ­ственно и снижением риска банкротства.

  Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

  1. Ограниченность объема привлечения, а, следовательно, и воз­можностей существенного расширения операционной и инвестици­онной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнк­туры рынка и на отдельных этапах его жизненного цикла.

  2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемны­ми источниками формирования капитала.

  3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

  Таким образом, предприятие, использующее только собствен­ный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возмож­ности прироста прибыли на вложенный капитал.

  Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

  1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно и высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

  2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его деятельности.

  3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

  4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

  В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

  1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

  2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах.

  3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

  4. Сложность процедуры привлечения, так как предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

  Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

  4. Обеспечение минимизации затрат по формированию ка­питала из различных источников. Такая минимизация осуществля­ется в процессе управления стоимостью капитала, механизм которого подробно рассматривается в следующем разделе.

  5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Реализация этого прин­ципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска.

  Среди механизмов управления формированием капитала наи­более сложными являются вопросы минимизации стоимости капита­ла и оптимизации его структуры, которые требуют более подробного рассмотрения.

  Рассмотрим далее политику формирования капитала предприятия. Финансовую основу предприятия составляет сформированный им собственный капитал. На многих действующих предприятиях он представлен следующими основными формами:

  1. Уставный фонд. Он характеризует первоначальную сумму собственного капитала предприятия, инвестированную в формирова­ние его активов для начала осуществления хозяйственной деятель­ности. Его размер определяется (декларируется) уставом предприятия. Для предприятий отдельных сфер деятельности и организационно-пра­вовых форм (акционерное общество, общество с ограниченной от­ветственностью) минимальный размер уставного фонда регулируется законодательством.

  2. Резервный фонд (резервный капитал). Он представляет собой зарезервированную часть собственного капитала предприятия, предназначенного для внутреннего страхования его хозяйственное деятельности. Размер этой резервной части собственного капитала определяется учредительными документами. Формирование резервного фонда (резервного капитала) осуществляется за счет прибыли предприятия (минимальный размер отчислений прибыли в резерв­ный фонд регулируется законодательством).

  3. Специальные (целевые) финансовые фонды. К ним относят целенаправленно сформированные фонды собственных финансовых средств с целью их последующего целевого расходования. В составе этих финансовых фондов выделяют обычно амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд охраны труда, фонд специальных программ, фонд развития производства и другие. Порядок формирования и использование средств этих фондов регулируется уставом и другими учредительными и внутренними документами предприятия.

  4. Нераспределенная прибыль. Она характеризует часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и не исполь­зованную на потребление собственниками (акционерами, пайщика­ми) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитали­зации, т.е. для реинвестирования в развитие производства. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств предприятия, обеспечивающих его производственное развитие в предстоящем периоде.

  5. Прочие формы собственного капитала. К ним относятся расчеты за имущество (при сдаче его в аренду), расчеты с участни­ками (по выплате им доходов в форме процентов или дивидендов) и некоторые другие, отражаемые в первом разделе пассива баланса.

  Управление собственным капиталом связано не только с обес­печением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспе­чивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управле­ния формированием собственных финансовых ресурсов они класси­фицируются по источникам этого формирования. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов пред­приятия приведен на рис. 2.

  В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, - она формирует преимущественную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала предприятия они не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия.

  В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных пред­приятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвоз­мездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказыва­ется лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих внешних источников входят бесплатно передавае­мые предприятию материальные и нематериальные активы, включае­мые в состав его баланса.

  Основу управления собственным капиталом предприятия составляет управление формированием его собственных финансовых ресурсов. В целях обеспечения эффективного управления этим процессом на предприятии разрабатывается обычно специальная финансовая политика, направленная на привлечение собственных ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде.

  Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия заключающаяся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития.[7]

  
  
  

   

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  Рис. 2. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов предприя­тия[8]

  
  

  Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным эта­пам:

  1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия.

  251

  
  

  На первом этапе анализа изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде.

  На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников.

  На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде. Критерием такой оценки выступает показа­тель «коэффициент самофинансирования развития предприятия». Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития предприя­тия собственными финансовыми ресурсами.

  2. Определение общей потребности в собственных финан­совых ресурсах. Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутренних, так и за счет внешних источников.

  3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала различных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия.

  4. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. До того как обращаться к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов предприятия являются сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

  Метод ускоренной амортизации активной части основных средств увеличивает возможности формирования собственных фи­нансовых ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе про­ведения ускоренной амортизации отдельных видов основных средств приводит к определенному уменьшению суммы чистой прибыли. По­этому при изыскании резервов роста собственных финансовых ре­сурсов за счет внутренних источников следует исходить из необхо­димости максимизации совокупной их суммы.

  5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.

  Обеспечение удовлетворения потребности в собственных финансовых ресурсах за счет внешних источников планируется за счет привлечения дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.

  6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов. Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях:

  а) обеспечении минимальной совокупной стоимости привлече­ния собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников существенно превышает планируемую стоимость привлечения заем­ных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следу­ет отказаться;

  б) обеспечении сохранения управления предприятием перво­начальными его учредителями. Рост дополнительного паевого и акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

  Успешная реализация разработанной политики формировании собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач:

  - обеспечением максимизации формирования прибыли предприятия с учетом допустимого уровня финансового риска;

  - формированием эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики) предприятия;

  - формированием и эффективным осуществлением политики дополнительной эмиссии акций (эмиссионной политики) или привлечения дополнительного паевого капитала.

  Отметим финансовые механизмы управления формированием собственных финансовых ресурсов.

  Основу формирования собственных внутренних финансовых ресурсов предприятия, направляемых на производственное разви­тие, составляет балансовая прибыль, которая характеризует один из важнейших результатов финансовой деятельности предприятия. Она представляет собой сумму следующих видов прибыли предприятия:

  • прибыли от реализации продукции (или операционную при­быль);

  • прибыли от реализации имущества;

  • прибыли от внереализационных операций.

  Среди этих видов главная роль принадлежит операционной при­были, на долю которой приходится в настоящее время 90-95% об­щей суммы балансовой прибыли. На многих предприятиях она явля­ется единственным источником формирования балансовой прибыли. Поэтому управление формированием прибыли предприятия рассмат­ривается обычно как процесс формирования операционной прибыли (прибыли от реализации продукции).

  Основной целью управления формированием операционной прибыли предприятия является выявление основных факторов, определяющих ее конечный размер, и изыскание резервов даль­нейшего увеличения ее суммы.

  Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название «Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли» [Cost-Volume-Profit-relationships; «CVP»] по­зволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим про­цессом на предприятии.

  Механизм этой системы предусматривает последовательное формирование различных видов операционной прибыли предприятия:

  1) маржинальная операционная прибыль:

  Сумма маржинальной операционной прибыли в рассмат­риваемом периоде = сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде - сумма постоянных операционных издержек

  2) Валовая операционная прибыль:

  Сумма валовой операционной прибыли в рассматриваемом периоде = сумма чистого операционного дохода в рассматриваемом периоде - совокупная сумма операционных издержек;

  3) Чистая операционная прибыль:

  Сумма чистой операционной прибыли в рассматриваемом периоде = сумма валовой операционной прибыли - сумма налога на прибыль и других обязательных платежей.

  В процессе управления формированием операционной прибыли на основе системы «Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли» предприятие решает ряд задач:

  1. Определение объема реализации продукции, обеспечиваю его безубыточную операционную деятельность в течение короткого периода. Для достижения «точки безубыточности» своей операционной деятельности предприятия должно обеспечить такой объем реализации продукции, при тором сумма чистого операционного дохода (валового операционного дохода за вычетом суммы налоговых платежей из него) сравняется с суммой издержек - как постоянных, так и переменных.

  2. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в длительном перио­де. Операционная деятельность в длительном периоде по сравнению с коротким периодом претерпевает следующие основные изменения:

  а) с ростом объема реализации продукции периодически возрастают постоянные операционные издержки. Это связано с увели­чением парка используемых машин и оборудования (что приводит к росту амортизационных отчислений), повышением численности ра­ботников аппарата управления (что приводит к росту расходов на его содержание) и т.п.;

  б) с насыщением рынка в результате роста объема реализации продукции предприятие вынуждено снижать уровень цен, что приво­дит к соответствующему уменьшению темпов роста чистого операци­онного дохода;

  в) за счет более экономного использования сырья и материалов, роста производительности труда операционного персонала, укруп­нения партий закупаемого сырья и отгружаемой продукции постепенно снижается уровень переменных операционных издержек на единицу продукции.

  Все эти изменения в силу взаимосвязи рассмотренных факторов с операционной прибылью существенно влияют на формирование ее суммы.

  3. Определение необходимого объема реализации обеспечивающего достижение запланированной (целевой) валовой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы валовой операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции.

  4. Определение суммы «предела безопасности» (или «запаса прочности») предприятия, т.е. размера возможного снижения объема реализации продукции в стоимостном выражении при неблаго­приятной конъюнктуре товарного рынка, который позволяет ему осуществлять прибыльную операционную деятельность. «Предел безопасности» («запас прочности») определяет возможные границы маневра предприятия как в ценовой политике, так и в снижении на­турального объема производства и реализации продукции в процессе осуществления операционной деятельности в неблагоприятных ры­ночных условиях (снижения спроса, усиления конкуренции и т.п.).

  5. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы маржинальной операционной прибыли предприятия. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы маржинальной операционной прибыли при заданном плановом объеме продукции.

  6. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы чистой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы чистой операционной при­были предприятия при заданном плановом объеме реализации про­дукции.

  7. Определение целевой суммы дохода при необходимом уров­не цен на продукцию, финансовый механизм управления прибылью позволяет существенным образом влиять на уровень доходов через систему ценообразования на продукцию предприятия.

  Таким образом, механизм управления различными видами опе­рационной прибыли предприятия с использованием системы «Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли» основан на ее зависимости («чувствительности») от следующих основных факторов:

  а) объема реализации продукции в стоимостном или натураль­ном выражении;

  б) суммы и уровня чистого операционного дохода;

  г) суммы постоянных операционных издержек;

  д) соотношения постоянных и переменных операционных издержек;

  е) суммы налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли.

  Эти показатели могут рассматриваться как основные факторы формирования суммы различных видов операционной прибыли, воздействуя на которые можно получить необходимые результаты.

  Разделение всей совокупности операционных затрат предпри­ятия на постоянные и переменные их виды позволяет использовать также механизм управления операционной прибылью, известный как «операционный леверидж». Действие этого механизма основано на том, что наличие в составе операционных затрат любой суммы постоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реа­лизации продукции, сумма операционной прибыли всегда изменяет­ся еще более высокими темпами. Иными словами, постоянные операционные затраты (издержки) самим фактом своего существо­вания вызывают непропорционально более высокое изменение суммы операционной прибыли предприятия при любом изменении объема реализации продукции вне зависимости от размера предприятия, от­раслевых особенностей его операционной деятельности и других фак­торов (причины такого изменения подробно рассмотрены при опре­делении влияния объема реализации продукции на сумму и уровень совокупных операционных затрат).

  Однако степень такой чувствительности операционной прибыли к изменению объема реализации продукции неоднозначна на пред­приятиях, имеющих различное соотношение постоянных и перемен­ных операционных затрат. Чем выше удельный вес постоянных из­держек в общей сумме операционных затрат предприятия, тем в большей степени изменяется сумма операционной прибыли по отно­шению к темпам изменения объема реализации продукции.

  Соотношение постоянных и переменных операционных затрат предприятия, позволяющее «включать» механизм операционного левериджа с различной интенсивностью воздействия на операционную прибыль предприятия, характеризуется «коэффициентом операци­онного левериджа», который рассчитывается по следующей формуле:

  К_ол = И_пост : И_о,

  где К_ол - коэффициент операционного левериджа; И_пост - сумма постоянных операционных издержек; И_о - общая сумма операционных издержек.

  Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции. Иными словами, при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции предприятие, имеющее больший коэффициент операционного левериджа, при прочих рав­ных условиях всегда будет в большей степени приращивать сумму своей операционной прибыли в сравнении с предприятием с мень­шим значением этого коэффициента.

  В конкретных ситуациях опера­ционной деятельности предприятия проявление механизма операци­онного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования для управления прибылью. Сформулируем основные из этих особенностей.

  1. Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей операционной деятельности.

  2. После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции.

  3. Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности (после ее преодоления).

  4. Механизм операционного левериджа имеет и обратную направленность - при любом снижении объема реализации про­дукции в еще большей степени будет уменьшаться размер вало­вой операционной прибыли. Пропорциональность снижения или возрастания эффекта операционного левериджа при неизменном значении его коэффициента позволяет сделать вывод о том, что коэффициент операционного левериджа является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уров­ня риска в процессе осуществления операционной деятельности.

  5. Эффект операционного левериджа стабилен только в ко­ротком периоде. Это определяется тем, что операционные затраты, относимые к составу постоянных, остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени.

  Целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющих­ся условиях хозяйствования позволяют увеличить потенциал форми­рования операционной прибыли предприятия.

  Отдельно стоит рассмотреть дивидендную политику как один из источников финансирования средств предприятия.

  Термин «дивидендная политика» связан с распределением при­были в акционерных обществах. Однако рассматриваемые здесь принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы деятельности (в этом случае ме­няться будет только терминология - вместо терминов акция и диви­денд будут использоваться термины пай, вклад и прибыль на вклад; механизм же выплаты доходов собственникам останется таким же). Распределение прибыли в акционерном обществе представляет со­бой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотре­ния всех аспектов этого механизма. В принципе же в более широком трактовании под термином «дивидендная политика» можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного ка­питала предприятия.

  Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим по­треблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, макси­мизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

  Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика пред­ставляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потреб­ляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

  Существует три основных подхода к формированию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 1.).

  Таблица 1

  Основные типы дивидендной политики акционерного общества

  Определяющий подход к формированию дивидендной политики	Варианты используемых типов дивидендной политики
  1. Консервативный подход	Остаточная политика диви­дендных выплат Политика стабильного разме­ра дивидендных выплат
  II. Умеренный (компромисс­ный) подход	Политика минимального ста­бильного размера дивиден­дов с надбавкой в отдельные периоды
  III. Агрессивный подход	Политика стабильного уровня дивидендов Политика постоянного возрас­тания размера дивидендов

  
  

  1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высок» инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

  2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятель­ность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих не­гативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и отно­сит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости пред­приятия из-за недостаточных темпов прироста собственного ка­питала.

  3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотрен­ном размере при высокой связи с финан­совыми результатами деятельности предприятия, позволяющей уве­личивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на пред­приятиях с нестабильным в динамике размером формирования при­были. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

  4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивиденд­ных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распре­деления прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части).
  Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы фор­мируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

  
  

  5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование по­ложительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополни­тельных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой нап­ряженности - если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокра­щается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивиденд­ной политики могут позволить себе лишь реально процветающие ак­ционерные компании - если же эта политика не подкреплена посто­янным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

  С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим основным этапам:

  1. Оценка основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики. В процессе такой оценки в практике финан­сового менеджмента все факторы принято подразделять на четыре группы:

  - факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия

  - факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников

  - факторы, связанные с объективными ограничениями.

  - прочие факторы: конъюнктурный цикл товарного рынка, уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами, неотложность платежей по ранее полученным кредитам, возможность утраты контроля над управлением компаний (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной копании конкурентами).

  2. Выбор типа дивидендной политики осуществляется в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества с учетом оценки отдельных факторов.

  3. Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

  На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет со­бой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реа­лизуется соответствующий тип дивидендной политики. На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распреде­ляется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акцио­нерное общество придерживается остаточного типа дивидендной поли­тики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей яв­ляется формирование фонда производственного развития и наоборот. На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд пот­ребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд пот­ребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удов­летворение их социальных нужд). Основой такого распределения яв­ляется избранный тип дивидендной политики и обязательства акцио­нерного общества по коллективному трудовому договору.

  4. Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию.

  Оценка эффективности дивидендной политики акционер­ного общества (коэффициент дивидендных выплат, коэффициент соотношения цены и дохода по акции, показатели динамики рыночной стоимости акций).

  Рассмотрим далее эмиссионную политику. Эмиссионная деятельность предприятия охватывает широкий спектр проблем, выходящих за рамки финансового менеджмента. Поэтому, рассматривая вопросы эмиссионной политики предприя­тия как формы привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников, необходимо ввести ряд ограничений.

  Во-первых, эмиссионная политика предприятия в рассматри­ваемом варианте будет ограничена вопросами эмиссии только акций - основного источника формирования собственного капитала на фон­довом рынке (вопросы эмиссии облигаций и других долговых ценных бумаг предприятия в этом разделе рассматриваться не будут).

  Во-вторых, из перечня рассматриваемых вопросов будет исклю­чено акционирование приватизируемых государственных предприя­тий. Их корпоратизация представляет собой лишь смену форм соб­ственности с государственной на акционерную без дополнительного привлечения реального капитала.

  В-третьих, мы ограничимся рассмотрением лишь финансовых аспектов эмиссионной политики, не затрагивая организационных и других ее вопросов (печатания бланков акций, регистрации выпуска, публикации эмиссионного проспекта и т.п.).

  С позиции финансового менеджмента основной целью эмиссионной политики является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых средств в минимально возможные сроки. С учетом сформулированной цели эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключаются в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.

  Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы:

  1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акцио­нерного общества и нуждается в дополнительном притоке собствен­ного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе все­стороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций.

  2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:

  - реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятель­ности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых про­изводств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);

  - необходимость существенного улучшение структуры исполь­зуемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта фи­нансового левериджа и т.п.);

  - намечаемое поглощение других предприятий с целью получе­ния эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контроль­ного пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде);

  - иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.

  3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

  4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категории предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориенти­рованы на их приобретение институциональными инвесторами, а наи­меньшие - на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций. Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

  5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он опре­деляется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

  6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмити­руемого объема акций, необходимо определить состав андеррайте­ров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступле­ния финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.

  С учетом возросшего объема собственного капитала предприя­тие имеет возможность используя неизменный коэффициент финан­сового левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а, следовательно, и повысить рентабельность соб­ственного капитала.

  1.3. Принципы и политика формирования заемных средств предприятия

  
  

  Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в современной хозяйственной практике дифференцируются следующим образом:

  1. Долгосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком его использования более одного года. Основными формами этих обязательств являются долгосрочные кредиты банков и долгосрочные заемные средства (задолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям; задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.), срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный срок.

  2. Краткосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до одного года. Основными формами этих обязательств являются краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заемные средства (как предусмотренные к погашению в предстоящем периоде, так и не погашенные в установленный срок), различные формы кредиторской задолженности предприятия (по товарам, работам и услугам; по выданным векселям; по полученным авансам; по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами; по оплате труда; с дочерними предприятиями; с другими кредиторами) и другие краткосрочные финансовые обязательства.

  В процессе развития предприятия по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Источники и формы привлечения заемных средств предприятием весьма многообразны. Классификация привлекаемых предприятием заемных средств по основным признакам может быть представлена следующим образом:[9]

  1. По цели привлечения:

  - Заемные средства, привлекаемые для обеспечения воспроизводства внеоборотных активов

  - Заемные средства, привлекаемые для обеспечения воспроизводства оборотных активов

  - Заемные средства, привлекаемые для удовлетворения иных хозяйственных или социальных потребностей

  2. По источникам привлечения:

  - Заемные средства, привлекаемые из внешних источников

  - Заемные средства, привлекаемые из внутренних источников (внутренняя кредиторская задолженность)

  3. По периоду привлечения:

  - Заемные средства, привлекаемые на долгосрочный период (более 1 года)

  - Заемные средства, привлекаемые на краткосрочный период (менее 1 года)

  4. По форме привлечения:

  - Заемные средства, привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит)

  - Заемные средства, привлекаемые в форме оборудования (финансо­вый лизинг)

  - Заемные средства, привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит)

  - Заемные средства, привлекаемые в иных материальных или нема­териальных формах

  С учетом изложенной классификации организуется управление привлечением заемных средств, которое представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале на различных этапах его развития. Многообразие задач решаемых в процессе этого управления, определяет необходимость разработки специальной финансовой политики в этой области на предприятиях, использующих значительный объем заемного капитала.

  Политика привлечения заемных средств представляет со­бой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обес­печении наиболее эффективных форм и условий привлечения за­емного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.[10]

  Процесс формирования политики привлечения предприятием заемных средств включает следующие основные этапы:

  1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявле­ние объема, состава и форм привлечения заемных средств предпри­ятием, а также оценка эффективности их использования. На первом этапе анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собствен­ных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестицион­ной деятельности, общей суммы активов предприятия. На втором этапе анализа определяются основные формы при­влечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кредита и внут­ренней кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств, используемых предприятием. На третьем этапе анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их при­влечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему используемых оборотных и внеоборотных активов. На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различи форм финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эти условия анализируются с позиций их соответствия конъюнктуре финансового и товарного рынков. На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.

  Результаты проведенного анализа служат основой оценки ис­правности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.

  2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования. Основными целями привлечения за­емных средств предприятиями являются:

  а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов. В настоящее время большинство предприятий, осуществляющих производственную деятельность, не имеют возможности финансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собст­венного капитала. Значительная часть этого финансирования осущест­вляется за счет заемных средств;

  б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов. Какую бы модель финансирования активов не использовало предприятие, во всех случаях переменная часть оборотных активов частично или полностью финансируется за счет заемных средств;

  в) формирование недостающего объема инвестиционных ре­сурсов. Целью привлечения заемных средств в этом случае выступа­ет необходимость ускорения реализации отдельных реальных проек­тов предприятия (новое строительство, реконструкция, модернизация); обновление основных средств (финансовый лизинг) и т.п.

  г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам на индивидуальное жилищное строительство, обус­тройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели;

  д) другие временные нужды. Принцип целевого привлечения заем­ных средств обеспечивается и в этом случае, хотя такое их привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших объемах.

  3. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:

  а) предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитал может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

  б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.

  С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит ис­пользования заемных средств в своей хозяйственной деятельнос­ти.

  4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из раз­личных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечиваю­щих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

  5. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как прави­ло, для расширения объема собственных основных средств и фор­мирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные сред­ства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения форми­рования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

  Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каж­дого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направ­лений их предстоящего использования. Целью этих расчетов являет­ся установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

  6. Определение форм привлечения заемных средств. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.

  7. Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основным кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи: также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.

  8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выпи суммы процента; г) условия выплаты суммы основного долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита.

  9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.

  10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный кален­дарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансо­вой деятельности.

  На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общая политика привлечения заемных средств может быть детализи­рована затем в разрезе указанных форм кредита.

  Отметим отдельные моменты управления привлечением банковского и товарного (коммерческого) кредита.

  В составе финансового кредита, привлекаемого предприятия­ми для расширения хозяйственной деятельности, приоритетная роль принадлежит банковскому кредиту. Этот кредит имеет широкую це­левую направленность и привлекается в самых разнообразных ви­дах.

  Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого исполь­зования на установленный срок под определенный процент.

  Банковский кредит предоставляется предприятиям на современ­ном этапе в следующих основных видах:

  1. Бланковый (необеспеченный) кредит под осуществление отдельных хозяйственных операций. Как правило, он предоставляется коммерческим банком, осуществляющим расчетно-кассовое обслуживание предприятия. Хотя формально он носит необеспеченный характер, но фактически обеспечивается размером дебиторской задолженности предприятия и его средствами на расчетном и других счетах в этом же банке. Кроме того, этот вид кредита является обычно «самоликвидирующимся», так как осуществленная при его посредстве хозяйственная операция генерирует при ее завершении денежный поток, достаточный для его полного погашения. Этот вид кредита предоставляется, как правило, только на краткосрочный период.

  2. Контокоррентный кредит («овердрафт»). Этот вид кредита предоставляется банком обычно под обеспечение, но это требова­ние не является обязательным. При предоставлении этого кредита банк открывает предприятию контокоррентный счет, на котором учи­тываются как кредитные, так и расчетные его операции. Контокор­рентный счет используется в качестве источника кредита в объеме, не превышающем установленное в кредитном договоре максимальное отрицательное сальдо (контокоррентный лимит). По отрицательному остатку контокоррентного счета предприятие уплачивает банку установленный кредитный процент; при этом договором может быть определено, что по положительному остатку этого счета банк начислят предприятию депозитный процент. Сальдирование поступлений выплат по контокоррентному счету предприятия происходит через установленные договором промежутки времени с расчетами кредитных платежей.

  3. Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга. Этот вид кредита предоставляется обычно на формирование переменной части оборотных активов на период их возрастания в связи с сезонными потребностями предприятия. Его особенность заключается в том, что наряду с ежемесячным обслуживанием этого кредита (ежемесяч­ной выплатой процента по нему) кредитным договором предусматри­вается и ежемесячная амортизация (погашение) основной суммы долга. График такой амортизации долга по размерам увязан с объемом сни­жения сезонной потребности предприятия в денежных средствах. Преимущество данного вида кредита заключается в эффективном ис­пользовании полученных финансовых ресурсов в размерах, обуслов­ленных реальными потребностями предприятия.

  4. Открытие кредитной линии. Так как потребность в кратко­ срочном банковском кредите не всегда может быть предусмотрена с привязкой к конкретным срокам его использования, договор о нем предприятие может оформить с банком предварительно в форме от­крытия кредитной линии. В этом договоре обусловливаются сроки, условия и предельная сумма предоставления банковского кредита, когда в нем возникает реальная потребность. Как правило, банк уста­навливает размер комиссионного вознаграждения (комиссионный процент) за свои финансовые обязательства по предоставлению кре­дита в объеме неиспользуемого лимита кредитной линии. Для пред­приятия преимущество данного вида кредита заключается в том, что оно использует заемные средства в строгом соответствии со своими реальными потребностями в них. Обычно кредитная линия открыва­ется на срок до одного года. Особенностью этого вида банковского кредита является то, что он не носит характер безусловного контракт­ного обязательства и может быть аннулирован банком при ухудшении финансового состояния предприятия - клиента.

  5. Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит. Он характеризует один из видов банковского кредита, предоставляемого на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная «выборка» кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему (амортизация суммы основного долга). Внесенные в счет погашения обязательств сред­ства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периода действия кредитного договора (в пределах установленного кредитного лимита). Выплата оставшейся непогашенной суммы основного долга и оставшихся процентов по нему производится по истечении срока действия кредитного договора. Преимуществом этого вида кредита в сравнении с открытием кредитной линии являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.

  6. Онкольный кредит. Особенностью этого вида кредита является то, что он предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный.

  7. Ломбардный кредит. Такой кредит может быть получен пред­приятием под заклад высоколиквидных активов (векселей, государст­венных краткосрочных облигаций и т.п.), которые на период креди­тования передаются банку. Размер кредита в этом случае соответствует определенной (но не всей) части стоимости переданных в заклад ак­тивов. Как правило, этот вид кредита носит краткосрочный характер.

  8. Ипотечный кредит. Такой кредит может быть получен от бан­ков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в це­лом («ипотечных банков»). Предприятие, передающее в залог свое имущество, обязано застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться предприятием. В условиях резкого сокращения выдачи предприятиям необеспеченных банковских займов ипотечный кредит становится ос­новной формой долгосрочного банковского кредитования.

  9. Ролловерный кредит. Он представляет собой один из видов долгосрочного кредита с периодически пересматриваемой процент­ной ставкой (т.е. с перманентным «перекредитованием» в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка). В европейской прак­тике предоставления ролловерных кредитов пересмотр процентной ставки осуществляется один раз в квартал или полугодие (в услови­ях высокой инфляции и частой смены учетной ставки центрального банка периодичность пересмотра процентных ставок за кредит мо­жет быть более частой).

  10. Консорциумный (консорциальный) кредит. Кредитная по­литика банка, система установленных нормативов кредитования или высокий уровень риска иногда не позволяют ему в полной мере удовлетворить высокую потребность предприятия-клиента в кредите. В этом случае банк, обслуживающий предприятие, может привлечь к кредитованию своего клиента другие банки (союз банков для осуще­ствления таких кредитных операций носит название «консорциум»). После заключения с предприятием-клиентом кредитного договора банк аккумулирует средства других банков и передает их заемщику, соответственно распределяя сумму процентов при обслуживании долга, за организацию консорциумного кредита ведущий (обслуживающий клиента) банк получает определенное комиссионное вознаграждение.

  Многообразие видов и условий привлечения банковского кредита определяют необходимость эффективного управления этим процессом на предприятиях с высоким объемом потребности в этом виде заемных финансовых средств. В этом случае цели и политика привлечения заемного капитала конкретизируются с учетом особенностей банковского кредитования, выделяясь при необходимости в са­мостоятельный вид финансовой политики предприятия.

  Политика привлечения банковского кредита представляет собой часть общей политики привлечения заемных средств, кон­кретизирующей условия привлечения, использования и обслужи­вания банковского кредита.

  Разработка политики привлечения банковского кредита осуще­ствляется по следующим основным этапам:

  1. Определение целей использования привлекаемого банковского кредита

  2. Оценка собственной кредитоспособности

  3. Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита

  4. Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредита

  5. «Выравнивание» кредитных условий в процессе заключения кредитного договора

  6. Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита

  7. Организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита

  8. Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банковским кредитам

  Товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый предприятиям в форме отсрочки платежа за поставленные им сырье, материалы или товары, получает все большее распространение в современной коммерческой и финансовой практике. Для привлекающих его предприятий он имеет ряд преимуществ в сравнении с другими источниками формирования заемного капитала, которые заключаются в следующем:

  1. Товарный (коммерческий) кредит является наиболее манев­ренной формой финансирования за счет заемного капитала наиме­нее ликвидной части оборотных активов - производственных запа­сов товарно-материальных ценностей.

  2. Он позволяет автоматически сглаживать сезонную потреб­ность в иных формах привлечения заемных средств, так как большая часть этой потребности связана с сезонными особенностями форми­рования запасов сырья.

  3. Этот вид кредитования не рассматривает поставленные сырье, материалы и товары как имущественный залог предприятия, позво­ляя ему свободно распоряжаться предоставленными в кредит мате­риальными ценностями.

  4. В этом виде кредита заинтересовано не только предприятие-заемщик, но и его поставщики, потому что он позволяет им увеличи­вать объем реализации продукции и формировать дополнительную прибыль. Поэтому товарный (коммерческий) кредит в современной
  хозяйственной практике предоставляется не только «первоклассный заемщикам», но и предприятиям, испытывающим определенные фи­нансовые трудности.

  5. Стоимость товарного (коммерческого) кредита, как правило, значительно ниже стоимости привлекаемого финансового кредита (во всех его формах).

  6. Привлечение товарного (коммерческого) кредита позволяет сокращать общий период финансового цикла предприятия, снижая тем самым потребность в финансовых средствах, используемых) для формирования оборотных активов. Это определяется тем, что этот вид финансовых обязательств предприятия составляет преимущественную долю его кредиторской задолженности. Между периодом оборота кредиторской задолженности предприятия по товарным операциям и периодом его финансового цикла существует обратная зависимость.

  7. Он характеризуется наиболее простым механизмом оформления в сравнении с другими видами кредита, привлекаемого предприятием.

  Вместе с тем, как кредитный инструмент товарный (коммерческий) кредит имеет и определенные недостатки, основными из которых являются:

  1. Целевое использование этого вида кредита носит очень узкий характер - он позволяет удовлетворять потребность предприятия в заемном капитале только для финансирования производственных запасов в составе оборотных активов. Прямое участие в целевых видах финансирования этот вид кредита участия не принимает.

  2. Этот вид кредита носит очень ограниченный характер во вре­мени. Период его предоставления ограничивается, как правило, несколькими месяцами.

  3. В сравнении с другими кредитными инструментами он несет в себе повышенный кредитный риск, так как по своей сути является необеспеченным видом кредита. Соответственно для привлекающего этот кредит предприятия он несет в себе дополнительную угрозу банк­ротства при ухудшении конъюнктуры рынка реализации его продукции.

  Эти преимущества и недостатки товарного (коммерческого) кре­дита должны быть учтены предприятием при использовании этого кре­дитного инструмента для привлечения необходимых ему заемных средств.

  В современной коммерческой и финансовой практике выделя­ют следующие основные виды товарного (коммерческого) кредита:

  - Товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта. Это наиболее распространенный в настоящее время вид товарного кредита, который оговаривается условиями контракта на поставку товаров и не требует специальных документов по его оформлению.

  - Товарный кредит с оформлением задолженности векселем. Это один из наиболее перспективных видов товарного кредита, получивший значительное распространение в странах с развитой рыночной экономикой и активно внедряемый в нашу хозяйственную практику. Вексельный оборот по товарному кредиту обслуживается простыми и переводными векселями. Вексели по товарному кредиту выдаются по согласованию сторон со следующими сроками исполнения: а) по предъявлению; б) в определенный срок после предъявления; в) в определенный срок после составления; г) на определенную дату.

  3. Товарный кредит по открытому счету. Он используется в хозяйственных отношениях предприятия с его постоянными поставщиками при многократных поставках заранее согласованной номенклатуры продукции мелкими партиями. В этом случае поставщик относит стоимость отгруженных товаров на дебет счета, открытого предприятию, которое погашает свою задолженность в обусловлен­ные контрактом сроки (обычно раз в месяц).

  4. Товарный кредит в форме консигнации. Он представляет собой вид внешнеэкономической комиссионной операции, при кото­рой поставщик (консигнант) отгружает товары на склад торгового предприятия (консигнанта) с поручением реализовать его. Расчеты с консигнантом осуществляются лишь после того, как поставленный товар реализован. Консигнация рассматривается как один из видов товарного (коммерческого) кредита, который носит для предприятия самый безопасный в финансовом отношении характер.

  Привлекая к использованию заемный капитал в форме товар­ного (коммерческого) кредита, предприятие ставит своей основной целью максимальное удовлетворение потребности в финансирова­нии за этот счет формируемых производственных запасов сырья и материалов (в торговле - запасов товаров) и снижение общей стои­мости привлечения заемного капитала. Эта цель определяет содер­жание политики привлечения товарного (коммерческого) кредита, раз­рабатываемой на предприятиях.

  Политика привлечения товарного (коммерческого) кредита представляет собой часть общей политики привлечения предприя­тием заемных средств, заключающаяся в обеспечении максималь­ного удовлетворения потребности в финансировании формирова­ния его производственных запасов и снижения общей стоимости привлечения заемного капитала.

  Разработка политики привлечения предприятием товарного (коммерческого) кредита осуществляется по следующим основным этапам:

  1. Формирование принципов привлечения товарного (коммерческого) кредита и определение основных их видов.

  2. Определение среднего периода использования товарного (коммерческого) кредита

  3. Оптимизация условий привлечения товарного (коммерческого) кредита

  4. Минимизация стоимости привлечения товарного (коммерческого) кредита

  5. Обеспечение эффективности использования товарного (коммерческого) кредита

  6. Обеспечение своевременных расчетов по товарному (коммерческому) кредиту

  В процессе привлечения коммерческого кредита должны быть исключены внефинансовые формы воздействия со стороны кредито­ров (навязывание ненужного ассортимента товаров, продукции низ­кого качества, требования прекращения хозяйственных отношений с конкурентами продавца и т.п.).

  Примерами широко распространяющихся новых форм банковского кредитования являются факторинг и форфейтинг.

  Факторинг представляет собой сочетание кредита поставщика с комиссионными услугами, состоящими в принятии кредитных рисков фирмой-фактором. При этом фирма-фактор принимает на себя обязательство получения неоплаченных долгов. Фирма-фактор обычно связана с банком (является ее дочерним филиалом). В российских условиях факторинговыми операциями занимаются специализированные отделы банков. Схема факторинговой операции состоит из двух частей (рис. 3.):

  Рис. 3. Схема факторинга

  1) выплаты фирмой-фактором 80–90% суммы контракта;

  2) выплаты остатка контракта за вычетом комиссионных услуг (включающих премию за риск) после расчетов с покупателями.

  Факторинг – молодая, но развивающаяся отрасль мировой финансовой индустрии. Зародилась она в 60-х годах, но уже к настоящему времени мировой оборот факторинговых операций достиг 395 млрд. долл. Основная его цель – поддержание ликвидности предприятий-поставщиков; сфера применения – краткосрочные контракты на небольшие суммы для приобретения оборудования, заключаемые в сфере среднего и малого бизнеса

  Форфейтинг – вид кредитования поставщика, при котором все кредитные риски принимает на себя форфетирующий банк. В отличие от факторинга эти риски принимаются без оборота на поставщика. При этом форфетирующий банк обеспечивает свои интересы путем аваля обязательств покупателя со стороны его банка (рис. 4).

  Форфейтинг (операции «а-форфе») используется при поставках оборудования на крупные суммы и на длительный срок (до 5–6 лет); считается дорогой формой кредитования, т. к. предусматривает увеличение числа посредников, а также обеспечивает большие гарантии поставщику.

  Другими источниками финансирования средств предприятия являются финансовый лизинг и облигационный займ.

  Рассмотрим отдельно политику управления финансовым лизингом и облигационным займом.

  Переход к рыночным отношениям в нашей стране вызвал ак­тивное использование в практике финансовой деятельности новых для нас кредитных инструментов, получивших широкое применение в странах с развитой рыночной экономикой. Одним из таких инстру­ментов является финансовый лизинг.

  
  

  Рисунок 4. Схема форфейтинга

  
  

  Финансовый лизинг (характеризуемый в международной прак­тике и такими терминами как «капитальный лизинг» или «лизинге с полной окупаемостью лизингуемого актива») характеризуется слож­ной системой экономических отношений - арендных, торговых, кре­дитных и т.п. Механизм арендных отношений финансового лизинга был рассмотрен при изложении вопросов обновления внеооборотных активов. В этом разделе рассматриваются особенности финансового лизинга как одной из формы финансового кредита, т.е. кредитные отношения, связанные с его функционированием и спецификой управления.

  Управление финансовым лизингом на предприятии связано с использованием различных его видов. Классификация видов финансового лизинга по основным классификационным признакам может быть представлена следующим образом:

  1. По составу участников лизинговой операции разделяют прямой и косвенный виды финансового лизинга. Прямой лизинг характеризует лизинговую операцию, которая осуществляется между лизингодателем и лизингополучателем без посредников. Одной из форм прямого лизинга является сдача актива в лизинг непосредственным его производителем, что значительно снижает затраты на осуществление лизинговой операции и упрощает процедуру заключения лизинговой сделки. Второй из форм прямого лизинга является так называемый возвратный лизинг, при котором предприятий продает соответствующий свой актив будущему лизингодателю, а затеи само же арендует этот актив. При обеих формах прямого лизинга участие третьих лиц в лизинговой операции не предусматривается. Косвенный лизинг характеризует лизинговую операцию, т которой передача арендуемого имущества лизингополучателю осуществляется через посредников. В виде косвенного лизинга осуществляется в настоящее время пре­обладающая часть операций финансового лизинга.

  2. По региональной принадлежности участников лизинговой операции выделяют внутренний и внешний (международный) лизинг. Внутренний лизинг характеризует лизинговую операцию, все участники которой являются резидентами данной страны. Внешний (международный) лизинг связан с лизинговыми опера­циями, осуществляемыми участниками из разных стран. На совре­менном этапе внешний финансовый лизинг используется, как правило, при совершении лизинговых операций совместными предприятиями с участием иностранного капитала.

  3. По лизингуемому объекту выделяют лизинг движимого и недвижимого имущества. Лизинг движимого имущества является основной формой лизин­говых операций, законодательно регулируемых в нашей стране. Как правило, объектом такого вида финансового лизинга являются машины и оборудование, входящее в состав операционных основных средств. Лизинг недвижимого имущества заключается в покупке или строительстве по поручению лизингополучателя отдельных объектом недвижимости производственного, социального или другого назна­чения с их передачей ему на условиях финансового лизинга. Этот вид лизинга пока еще не получил распространения в нашей стране.

  4. По формам лизинговых платежей различают денежный, компенсационный и смешанный виды лизинга. Денежный лизинг характеризует платежи по лизинговому соглашению исключительно в денежной форме. Этот вид лизинга является наиболее распространенным в системе осуществления предприятием финансового лизинга. Компенсационный лизинг предусматривает возможность осуществления лизинговых платежей предприятием в форме поставок продукции (товаров, услуг), производимой при использовании лизингуемых активов. Смешанный лизинг характеризуется сочетанием платежей по лизинговому соглашению как в денежной, так и в товарной форме.

  5. По характеру финансирования объекта лизинга выделяют индивидуальный и раздельный лизинг. Индивидуальный лизинг характеризует лизинговую операцию, в которой лизингодатель полностью финансирует производство или покупку передаваемого в аренду имущества. Раздельный лизинг (леверидж-лизинг) характеризует лизинго­вую сделку, в которой лизингодатель приобретает объект аренды ча­стично за счет собственного капитала, а частично - за счет заемно­го. Такой вид лизинга присущ крупным капиталоемким лизинговым операциям со сложным многоканальным финансированием переда­ваемого в аренду имущества.

  С учетом изложенных основных видов финансового лизинга организуется процесс управления им на предприятии. Основной це­лью управления финансовым лизингом с позиций привлечения предприятием заемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой лизинговой операции.

  Процесс управления финансовым лизингом на предприятии осу­ществляется по следующим основным этапам:

    1. Выбор объекта финансового лизинга

    2. Выбор вида финансового лизинга.

    3. Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой сделки. Это наиболее ответственный этап управления финансовым лизингом, во многом определяющий эффективность предстоящей лизинговой операции. В процессе этого этапа управления согласовываются следующие основные условия: срок лизинга, сумма лизинговой операции, условия страхования лизингуемого имущества, форма лизинговых платежей, график осуществления лизинговых платежей, система штрафных санкций за просрочку лизинговых пла­тежей, условия закрытия сделки при финансовой несостоятельно­сти лизингополучателя, оценка эффективности лизинговой операции, организация контроля за своевременным осуществлением лизинговых платежей.

  В процессе управления финансовым лизингом следует учесть, что многие правовые нормы его регулирования в нашей стране не установлены или разработаны недостаточно. В этих условиях дует ориентироваться на международные стандарты осуществления лизинговых операций с соответствующей их адаптацией к экономическим условиям нашей страны.

  Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источнику формирования заемного капитала могут в соответствии с нашим за­конодательством прибегать предприятия, созданные в форме акцио­нерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные обще­ства могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции. Как кредитный инструмент облигационный займ имеет опреде­ленные преимущества и недостатки.

  Привлечение заемных финансовых ресурсов путем выпуска об­лигаций имеет следующие основные преимущества:

  а) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управле­нием предприятием;

  б) облигации могут быть выпущены при относительно невысо­ких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со став­ками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют при­оритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства пред­приятия;

  в) облигации имеет большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвес­торов.

  Вместе с тем, этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:

  а) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления нега­тивных последствий финансовой деятельности предприятия);

  б) эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени.

  б) уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

  г) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не предприятие, а инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные расходы по обслуживанию своего долга.

  С учетом потребностей предприятия в заемном капитале строится процесс управления облигационным займом. Основной целью управления эмиссией облигаций предприятия является обеспечение привлечения необходимого объема заемных средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке ценных бумаг этого вида.

  Управление облигационным займом строится на предприятии по следующим основным этапам:

  - Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия

  - Определение целей привлечения облигационного займа

  - Оценка собственного кредитного рейтинга

  - Определение объема эмиссии облигаций

  - Определение условий эмиссии облигаций      

  - Оценка стоимости облигационного займа

  - Определение эффективных форм андеррайтинга

  - Формирование фонда погашения облигаций.

  Рассмотрим кратко политику управления внутренней кредиторской задолженностью.

  Внутренняя кредиторская задолженность (или внутренние счета начисления средств) характеризует наиболее краткосрочный вид ис­пользуемых предприятием заемных средств, формируемых им за счет внутренних источников. Начисления средств по различным видам этих счетов производятся предприятием ежедневно (по мере осуществле­ния текущих хозяйственных операций), а погашение обязательств по этой внутренней задолженности - в определенные (установленные) сроки в диапазоне до одного месяца. Так как с момента начисления средства, входящие в состав внутренней кредиторской задолженности, уже не являются собственностью предприятия, а лишь используются им до наступления срока погашения обязательств, по своему экономическому содержанию они являются разновидностью заемного капитала.

  Как форма заемного капитала, используемого предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности, внутренняя кредиторская задолженность характеризуется следующими основными особенностями:

  1. Внутренняя кредиторская задолженность является для предприятия бесплатным источником используемых средств. Как бесплатный источник формирования капитала она обес­печивает снижение не только заемной его части, но и всей стоимости капитала предприятия. Чем выше в общей сумме используемого пред­приятием капитала доля внутренней кредиторской задолженности, тем соответственно ниже (при прочих равных условиях) будет показатель средневзвешенной стоимости его капитала.

  2. Размер внутренней кредиторской задолженности, выра­женный в днях ее оборота, оказывает влияние на продолжитель­ность финансового цикла предприятия. Он влияет в определенной степени на необходимый объем средств для финансирования обо­ротных активов. Чем выше относительный размер внутренней креди­торской задолженности, тем меньший объем средств (при прочих равных условиях) предприятию необходимо привлекать для текущего финансирования своей хозяйственной деятельности.

  3. Сумма формируемой предприятием внутренней креди­торской задолженности находится в прямой зависимости от объема хозяйственной деятельности предприятия, в первую очередь - от объема производства и реализации продукции. С ростом объема производства и реализации продукции возрастают расходы предприятия, начисляемые в составе его внутренней кредиторской задолжен­ности, а соответственно увеличивается общая ее сумма, и наоборот. Поэтому при неизменном коэффициенте финансового левериджа раз­витие операционной деятельности предприятия не увеличивает его относительную потребность в кредите за счет роста заемного капи­тала, формируемого из внутренних источников.

  4. Прогнозируемый размер внутренней кредиторской задол­женности по большинству видов носит лишь оценочный характер. Это связано с тем, что размеры многих начислений, входящих в состав внутренней кредиторской задолженности, не поддаются точному количественному расчету в связи с неопределенностью многих параметров предстоящей хозяйственной деятельности предприятия.

  5. Размер внутренней кредиторской задолженности по отдель­ным ее видам и по предприятию в целом зависит от периодичности выплат (погашения обязательств) начисленных средств. Перио­дичность этих выплат регулируется государственными нормативно-правовыми актами, условиями контрактов с хозяйственными партнерами и лишь незначительная их часть - внутренними нормативами предприятия. Эта высокая степень зависимости периодичности выплат по отдельным счетам, входящим в состав внутренней кредиторской задолженности, от внешних факторов определяет низкий уровень регулируемости этого источника заемных средств в процессе финансового менеджмента.

  Перечисленные особенности внутренней кредиторской задолженности необходимо учитывать в процессе управления ею.

  Управление внутренней кредиторской задолженностью носит дифференцированный характер, определяемый ее видами. Основны­ми видами внутренней кредиторской задолженности, являющимися объектами управления на предприятии, являются:

  - Задолженность по оплате труда

  - Задолженность по отчислениям во внебюджетные фонды - социального страхования, медицинского страхования, пенсионный

  - Задолженность по перечислениям налогов в бюджеты разных уровней

  - Задолженность по перечислениям взносов на страхование имущества предприятия

  - Задолженность по перечислениям взносов на личное страхование персонала

  - Задолженность по расчетам с дочерними предприятиями

  - Прочие виды начислений в составе внутренней кредиторской задолженности предприятия.

  Основной целью управления внутренней кредиторской задол­женностью предприятия является обеспечение своевременного начисления и выплаты средств, входящих в ее состав.

  На первый взгляд, обеспечение своевременности выплат исчисленных средств противоречит финансовым интересам предприятия: задержка в выплате этих средств приводит к росту размера внутренней кредиторской задолженности, а, следовательно снижав потребность в кредите и средневзвешенную стоимость капитала. Однако с позиций общеэкономических интересов развития предприятия такая задержка выплат несет гораздо больший объем негативных последствий.

  Так, задержка выплаты заработной платы персоналу снижает вровень материальной заинтересованности и производительности труда работников, приводит к росту текучести кадров. Задержка выплаты налогов и налоговых платежей вызыва­ет рост штрафных санкций, ухудшает деловой имидж предприятия, снижает его кредитный рейтинг. Задержка выплат взносов по стра­хованию имущества или личному страхованию может вызвать в виде ответной реакции соответствующую задержку выплат предприятию сумм страховых возмещений.

  Поэтому с позиций стратегического развития своевременная выплата средств, начисленных в составе внутренней кредиторской задолженности, приносит предприятию больше экономических пре­имуществ, чем сознательная задержка этих выплат.

  С учетом рассмотренной цели управление внутренней креди­торской задолженностью предприятия строится по следующим основ­ным этапам:

  1. Анализ внутренней кредиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде

  2. Определение состава внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде

  3. Установление периодичности выплат по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности

  4. Прогнозирование средней суммы начисленных платежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности

  5. Прогнозирование средней суммы и размера прироста внутренней кредиторской задолженности по предприятию в целом

  7. Оценка эффекта от прироста внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде

  8. Обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов кредиторской задолженности.

  С учетом прогнозируемого прироста внутренней кредиторской задолженности на предприятии формируется общая структура заем­ных средств, привлекаемых из различных источников.

  Отметим основные этапы оптимизация структуры капитала. Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управ­ления предприятием. Оптимальная структура капитала представ­ляет собой такое соотношение использования собственных и заем­ных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рента­бельности и коэффициентом финансовой устойчивости предпри­ятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

  Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуще­ствляется по следующим этапам:

  1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого ана­лиза является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устой­чивость и эффективность использования капитала.

  На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.

  На второй стадии анализа рассматривается система коэффи­циентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая струк­турой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчи­тываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

  а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в общей их сумме;

  б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финан­сирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

  в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия;

  г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.

  Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень фи­нансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

  На третьей стадии анализа оценивается эффективность ис­пользования капитала в целом и отдельных его элементов. В процес­се проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

  а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заем­ных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала ге­нерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

  б) коэффициент рентабельности всего используемого капи­тала. По своему численному значению он соответствует коэффици­енту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

  в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала;

  г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной Деятельности предприятия;

  д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

  2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

  • Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активе предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени может быть использован предприятием заемный капитал.

  • Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предпри­ятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и име­ющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предпри­ятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал,

  • Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнкту­ра этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование за­емного капитала. И, наоборот - в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использова­ние заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо опе­ративно снижать коэффициент финансового левериджа за счет умень­шения объема использования заемного капитала.

  • Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев - и к убыточной операционной деятельности). В свою очередь при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (ее кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансов рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственно капитала из внешних источников - при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

  • Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетво­рять дополнительную потребность в капитале за счет более высоко­го уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае соб­ственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес ис­пользования заемных средств.

  • Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли пред­ приятия обеспечивается совместным проявлением эффекта опера­ционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. ис­пользовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

  • Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кре­диторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствует­ся своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием.

  • Уровень налогообложения прибыли.

  • Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И, наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

  • Уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятие, владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный соб­ственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благо­приятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за управлением предприятием в этом случае является критериев формирования дополнительного капитала за счет заемных средств.

  С учетом этих факторов управление структурой капитала на пред­приятии сводится к двум основным направлениям - 1) установле­нию оптимальных для данного предприятия пропорций использова­ния собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

  3. Оптимизация структуры капитала по критерию макси­мизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения та­ких оптимизационных расчетов используется механизм финансово­го левериджа.

  4. Оптимизация структуры капитала по критерию миними­зации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на пред­варительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариант­ных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

  5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов приятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются кие три группы:

  а) Внеоборотные активы.

  б) Постоянная часть оборотных активов. Она представлял собой неизменную часть совокупного их размера, которая не завис» от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматрива­ется как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимы» предприятию для осуществления текущей операционной деятельности,

  в) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходи­мостью формирования в отдельные периоды деятельности предприя­тия товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и це­левого назначения. В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них.

  Существуют три принципиальных подхода к финансирования различных групп активов предприятия (рис. 5).

  В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники или менеджеры предприятия избирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов. Учитывая, что на современном этапе долгосрочные займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются, избранная модель финансирования активов будет представлять соотношение собственного и заемного (краткосрочного) капитала, т.е. оптимизировать его структуру с этих позиций.

  
  

  Состав активов предприятия	Консервативный подход к фи­нансированию активов предприятия	Умеренный или компромиссный подход к финанси­рованию активов предприятия	Агрессивный подход к финанси­рованию активов предприятии
  Переменная часть оборотных активов	КЗК	КЗК	КЗК
  Постоянная часть оборотных активов	ДЗК + СК	ДЗК + СК	ДЗК + СК
  Внеоборотные активы

  Рис. 5. Принципиальные подходы к финансированию активов предприятия.

  Условные обозначения: КЗК - краткосрочный заемный капитал; ДЗК - долгосрочный заемный капитал; СК - собственный капитал.

  
  

  6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.

  Глава 2. Формирование рациональной структуры капитала предприятия  

   

  2.1. Этапы построения оптимальной структуры капитала

  
  

  Основной целью управления уровнем капитала является не только приобретение необходимых активов, но и оптимизация структуры капитала с целью обеспечения минимальной цены источников финансирования и максимизации стоимости фирмы.

  Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в процессе хозяйственной деятельности. Она оказывает активное влияние на уровень экономической и финансовой рентабельности организации, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и, в конечном счете, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития фирмы.

  Собственному капиталу свойственны: ограниченность объема привлечения и существенного расширения операционной деятельности организации; высокая стоимость по сравнению с другими источниками формирования капитала; невозможность обеспечить превышение финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) над экономической (рентабельностью активов) без привлечения заемного капитала.

  В целом можно сделать вывод, что организация, использующая только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего экономического развития, поскольку не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в период роста и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

  Что касается заемного капитала, то он отличается: широкими возможностями привлечения капитала, особенно при высоком кредитном рейтинге организации, наличии залога или гарантии поручителя, что обеспечивает рост финансового потенциала организации; более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет уменьшения налога на прибыль вследствие включения процентов за пользование кредитами в затраты и снижения налогооблагаемой прибыли; способностью генерировать прирост собственного капитала или финансовой рентабельности фирмы.

  В то же время использование заемного капитала существенно повышает финансовые риски в хозяйственной деятельности организации - риск потери платежеспособности и снижения финансовой устойчивости. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли из-за роста затрат в связи с включением в расходы стоимости ссудного процента во всех его формах (процента за банковский процент, лизинговой ставки, купонного процента по облигациям, вексельного процента за товарный кредит и т.п.). Стоимость заемного капитала зависит от колебаний конъюнктуры финансового рынка. Привлечение заемного капитала, особенно в больших размерах, достаточно сложная процедура, требующая обеспечения со стороны заемщика (гарантий или поручительства третьих лиц, которые предоставляются на платной основе) или залога.

  Таким образом, организация, использующая заемный капитал, имеет больший потенциал развития и более высокий уровень рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага, с одной стороны, но это ведет к повышению финансового риска и снижению финансовой устойчивости организации (вплоть до его банкротства) - с другой.

  На основании вышеизложенного и строится методика оценки структуры и эффективности использования капитала. Можно выделить следующие основные направления этой методики:

  - определение формирования рациональной структуры капитала (актива и пассива). На данном этапе определяются рациональная структура средств предприятия (политика рационального заимствования средств); роль собственных и заемных средств в деятельности предприятия; способы внешнего финансирования фирмы, их эффективность и доступность для предприятия; правила использования заемных средств; допустимая мера привлечения внешних источников финансирования (краткосрочный и долгосрочный периоды); пороговое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций и его роль при принятии финансовых решений об источниках средств фирмы; алгоритм выбора оптимальной структуры капитала фирмы.;

  - оценка эффективности использования капитала. Необходимо отметить, что бизнес в любой сфере деятельности начинается с определенной суммы денежной наличности, за счет которой приобретается необ­ходимое количество ресурсов, организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал в процессе своего движения проходит пос­ледовательно три стадии кругооборота: заготовительную, производ­ственную и сбытовую. Отсюда следует, что на первой стадии предприятие приобретает необходимые ему ос­новные фонды, производственные запасы, на второй - часть средств в форме запасов поступает в производство, а часть используется на оп­лату труда работников, выплату налогов и другие расходы. Заканчивается она выпуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется, и на счет предприятия поступают денежные средства, причем, как прави­ло, больше первоначальной суммы на величину полученной прибыли от бизнеса. Следовательно, чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше предприятие получит и реализует продукции при одной и той же сумме капитала за определенный отрезок времени. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемо­сти капитала, требует дополнительного вложения средств и может выз­вать значительное ухудшение финансового состояния предприятия.

  Следовательно, достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект вы­ражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без до­полнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если производство и реализация про­дукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов. Из сказанного следует, что нужно стремиться не только к ускоре­нию движения капитала на всех стадиях кругооборота, но и к его максимальной отдаче. Повышение доходности капитала дос­тигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов, недопущением их перерасхода, потерь на всех стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему исходному состоянию в боль­шей сумме, т.е. с прибылью. Эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью) – отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала[11];

  - оценка рациональности действующей структуры капитала. Использование аппарата и инструментария финансового менеджмента позволяет фирме анализировать финансовую и прочую экономическую информацию и принимать на этой основе правильные (адекватные) решения по управлению структурой капитала, финансами фирмы, ее денежным оборотом, максимизируя в конечном итоге прибыль от предпринимательства и прочих видов деятельности как в краткосрочном, так и долгосрочном периодах или максимизируя гарантии получения ожидаемой прибыли. Для корректной оценки рациональности действующей структуры капитала рассчитываются следующие экономические показатели: эффект финансового рычага как инструмент формирования рациональной структуры капитала, его связь с финансовым риском, нетто-результат эксплуатации инвестиций).

   

  2.2. Критерии принятия решений по формированию структуры капитала

   

  Предприятие для повышения рентабельности собственных средств может использовать не только собственные, но и заемные средства. Правильное и грамотное использование заемных средств позволяет фирме рационализировать свою деятельность и максимизировать прибыль как в краткосрочном, так и в долгосрочном временном интервале.

  Именно величина капитала позволяет фирме ставить и реализовывать определенные цели. Но величина капитала - понятие, которое уже предопределяет недостаточность собственных источников финансирования. Эффект финансового рычага (с положительным знаком) дает возможность фирме применять не только свои финансовые, но и прочие источники (заемные средства). Порядок расчета эффекта финансового рычага будет рассмотрен чуть позже.

  Собственные средства - важное звено во взаимоотношениях со всеми другими экономическими субъектами. Именно величина собственных средств дает основание фирме чувствовать себя адекватно (комфортно) на рынке. Заемные средства - важный рычаг, позволяющий смягчать противоречия между собственниками (акционерами) и менеджерами. Но привлечение заемных средств создает новый комплекс противоречий между менеджерами и кредиторами, который образует дополнительный источник риска в деятельности предприятия (плечо финансового рычага должно быть в пределах нормы и не выходить за «красную черту»).

  Стоит согласиться с российскими учеными, которые утверждают, что фирма не должна полностью использовать свою заемную силу (т. е. не должна не только выходить за «красную черту», но и подходить к ней вплотную). Это даст ей возможность нормально реагировать на изменения на рынке, увеличивая при этом свою заемную силу (например, прибегать к привлечению кредитов банков).[12]

  Следует сделать одно чрезвычайно важное замечание - внутренние и внешние источники финансирования (внутренние и внешние источники капитала) взаимозависимы, но не взаимозаменяемы.

  Решая проблему рационализирования источников средств предприятия, прежде всего, делается выбор между собственными и заемными средствами (внутренними и внешними). Для этого мы определяем либо величину К*[13], либо оптимальное значение плеча финансового рычага. Таким образом, получаем такую структуру пассива средств, при которой ожидаемая прибыль фирмы будет максимальной. На этом этапе не конкретизируются источники как внутренних (собственных), так и внешних (заемных) средств, а просто делается выбор между ними.

  Основные внутренние источники финансирования предприятия - это нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления (и то и другое может быть использовано не только для поддержания производства фирмы на прежнем уровне, но и как источник наращивания производства).

  Внешними источниками финансирования фирмы являются:

  1) закрытая подписка на акции,

  2) открытая подписка на акции,

  3) финансирование за счет привлеченных кредитов и займов,

  4) налоговые льготы,

  5) неплатежи,

  6) комбинированные способы.

  Рассмотрим «плюсы» и «минусы» указанных источников финансирования.

  Таблица 2.1

  «Плюсы» и «минусы» различных источников финансирования

  Источники	«Плюсы»	«Минусы»
  Закрытая подписка на акции	Контроль не утрачивается. Риск растет незначительно	Ограниченное финансирование. Высокая цена привлечения (дивиденд на акции)
  Открытая подписка на акции	Финансовый риск не возрастает. Неопределенный срок. Значительный объем привлечения средств	Контроль может быть утрачен. Высокая цена привлечения (дивиденд)
  Финансирование за счет привлечения кредитов и займов	Контроль не утрачивается. Низкая цена привлечения (процент)	Растет финансовый риск. Определен срок возвращения
  Налоговые льготы	Не связаны с экономическим положением фирмы (состоянием ее внутренней среды)	Высокая вероятность отмены в случае изменения политической ситуации (внешней среды)
  Неплатежи	Значительная экономия средств фирмы за счет неоплаты в срок счетов	Высокая зависимость от состояния внешней среды

                      

  Фирма принимает конкретное решение о привлечении тех или иных внешних источников в зависимости от соотнесения «плюсов» и «минусов». Однако следует помнить и о некоторых чрезвычайно важных правилах, связанных с эмиссией акций.

  В случае низкого дивиденда на акцию и отрицательного дифференциала финансового рычага предпочтительнее производить эмиссию акций (при этом необходимо быть уверенным в том, что эти акции найдут своего владельца). Этого можно достичь только в случае предложения рынку контрольного пакета акций. Однако при этом логично возникают вопросы: кому нужны просто акции плохо работающего предприятия и контроль за его деятельностью?

  В противном случае - высокий дивиденд на акцию, положительное значение дифференциала и эффекта финансового рычага - ни в коем случае нельзя прибегать к эмиссии акций. Это ложный сигнал для инвесторов (предлагается контрольный пакет акций, контроль за предприятием), на который они могут отреагировать неадекватно, что может вызвать панику среди акционеров с известным негативным результатом. Здесь следует прибегать к наращиванию заемных средств за счет кредитов и займов (конечно, в пределах, не позволяющих плечу финансового рычага выйти за «красную черту»), которые обойдутся фирме дешевле, чем другие внешние источники (не забывая о том, что дивиденд высок).

  Эти два правила важны, но, с другой стороны, их нельзя абсолютизировать. При принятии конкретного решения необходимо взвешивать все обстоятельства, с которыми сталкивается фирма. Кроме того, следует рассмотреть еще два новых момента. Первое - анализ различных вариантов дополнительного финансирования через призму сопоставления чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию при различных структурах пассива. Второе - расчет порогового значения нетто-результата эксплуатации.

  Начнем с первого.

  ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ НА АКЦИЮ (обыкновенную) = (1 - НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ) х (ННРЭ - ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ) : КОЛИЧЕСТВО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

  
  

  ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ = ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ : АКТИВ (СОБСТВ.)

   

  Второй вопрос - определение порогового (критического) размера НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию и чистая рентабельность собственных средств одинаковы как для варианта, связанного с дополнительной эмиссией акций, так и для варианта, связанного с дополнительным привлечением кредитов. Для количественного определения такого НРЭИ необходимо решить (относительно НРЭИ) следующее уравнение:

  ROA = (НРЭИ : (СК + ЗК) х100 = СРСП,

  НРЭИп = ROA х (СК + ЗК) = СРСП х (СК + ЗК).

  
  

  Это такое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию (либо чистая рентабельность собственных средств) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственных средств. Иными словами, на пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю - либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР = СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств просто нет). Пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов.

  Абсолютизировать сделанные выводы при принятии конкретных решений по источникам финансирования в фирме нельзя. Необходимо учитывать много других обстоятельств, связанных с фирмой. Это: темпы роста производства, стабильность темпов роста (предсказуемость развития предприятия), рентабельность и структура активов, прочие показатели эффективности производства, сила воздействия финансового и операционного рычагов и связанная с этим мера совокупного риска предприятия, условия налогообложения (включая и возможные налоговые льготы), стратегия фирмы (максимизация прибыли или закрепление на собственном рыночном сегменте), а также такие неэкономические факторы, как предсказуемость поведения акционеров предприятия, возможность для менеджеров проведения на собраниях акционеров своих целевых установок и многое другое.

  Нужно исходить из необходимости достижения максимальной чистой рентабельности активов и чистой прибыли на обыкновенную акцию, что и позволит в конечном итоге оптимизировать структуру пассивов, т. е. решить задачу рационализирования источников средств предприятия. Эта, на первый взгляд, простая формула требует «рамочных ограничений». В качестве таковых выступают эффект финансового рычага (значение дифференциала и плеча) и эффект операционного рычага (доля постоянных издержек и близость их как к порогу рентабельности, так и к периоду, когда неизбежным становится резкое нарастание постоянных затрат). Итак, при этом приходиться сталкиваться с мерой совокупного риска, связанного с предприятием. Она выступает в качестве показателя вероятности достижения фирмой того или иного результата (объем производства, НРЭИ, чистая рентабельность собственных средств и чистая прибыль на акцию) и позволит с известной степенью точности оптимизировать пассив фирмы, т. е. рационализировать источники средств предприятия.

  Российская практика при решении данной проблемы может считаться уникальной, так как нормально работающие у нас фирмы (имеющие высокую прибыльность и высокую курсовую стоимость акций) часто используют такие нетрадиционные источники финансирования, как «пробивание» налоговых льгот или практику неплатежей (что приводит к появлению наиболее рентабельных предприятий-монополистов, которые фактически «дирижируют» неплатежами в народном хозяйстве).

  Это положение может быть признано оправданным, если вспомнить, что часто акции российских компаний сильно недооценены, следовательно, роль эмиссии акций как источника финансирования не только ограничена, но и принижена. К этому можно добавить ненормально высокую ставку процента, что делает для многих предприятий кредит просто недоступным (вряд ли разумным можно считать положение, когда рентабельность производства ниже ставки процента по кредитам).

  Представляется все-таки, что по мере развития нормальных рыночных отношений в нашей стране роль таких источников финансирования как дополнительная эмиссия акций и привлечение кредитов, будет возраст тать и изложенная здесь теория будет использоваться и на практике.

  Теперь можно сформулировать некий алгоритм выбора оптимальной структуры капитала фирмы[14]:

  • Выбор между источниками собственных и заемных средств (модель Ф. Модильяни - М. Миллера, оптимальное значение плеча финансового рычага). Определяется оптимальное значение величины заемных средств (выбор между налоговой экономией и возрастанием затрат по обслуживанию заемных средств. Оптимальное значение рациональной величины плеча финансового рычага находится в пределах 1,5.[15]

  ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА = ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА : СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА

  • Выбор между различными источниками заемных средств (кредитование, эмиссия акций, другие). Определяется пороговое значение НРЭИ и на сколько фактический НРЭИ отклоняется от порогового значения (абсолютная величина, знак).

  • Определение WACC, средневзвешенной цены капитала, при разных вариантах финансирования. Стремление к минимизации значения WACC. Как средневзвешенная цена капитала соотносится с величиной ожидаемой прибыли.

  Рассмотрим здесь концепцию средневзвешенной стоимости (цены) капитала (WACC). Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала сводится к определению затрат, которые несет фирма, используя каждую единицу капитала. Все источники капитала, как заемные, так и собственные, являются источником издержек для фирмы. Не вызывает сомнения, что это относится к заемным средствам (кредиты банков, выпуск облигаций, акций и проч.), когда, привлекая чужие средства, предприятие должно платить за их ис­пользование (либо в форме ссудного процента, либо в форме дивиденда). Но какие возникают издержки, если используются собственные средства? Собственные средства - источник налоговых выплат фирмы.[16]

  WACC = W_d x ((R_d - X) + X х (1 - Т)) + W_p x R_p + W_s x R_s,

  где W - удельный вес каждого источника пассива; R - цена (издержки фирмы по привлечению) каждого источника капитала; W_d - удельный вес кредитов банков в пассиве; R_d - процентная ставка по кредитам; X - норматив отнесения процентов за краткосрочные кредиты на себестои­мость (ставка рефинансирования Центрального банка РФ х 1,1); Т - ставка налога на прибыль (в РФ - 24%); Wp - удельный вес привилегированных акций в пассиве фирмы; R_p - дивиденд по привилегированным акциям; W_s - удельный вес суммы оплаченных обыкновенных акций и нераспре­деленной прибыли в пассиве фирмы; R_s - дивиденд по обыкновенным акциям.

  Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала показывает реальные затраты, которые несет фирма в связи с привлечением кредитов, а также средств, полученных за привилегированные и обыкновен­ные акции. Фактически средневзвешенная стоимость капитала представляет бой минимально возможную ожидаемую доходность капитала. В случае их равенства фирма только покрывает свои бухгалтерские издержки (без учета риска неполучения ожидаемой прибыли). Если же еще попытаться учесть и риск неполучения ожидаемой прибыли, то ожидаемая доходность, покрывающая затраты по привлече­нию капитала, должна быть откорректирована на соответствующий ко­эффициент.

  • Использование заемной силы в меньшей степени по сравнению с оптимальным значением. Следует иметь определенный резерв заемной силы.

  Стоит знать несколько дополнительных правил, связанных с количественными оценками проблемы:

  • высокорискованные фирмы, доходность которых колеблется сильнее, должны использовать заемный капитал в меньшей степени, чем фирмы, у которых амплитуда колебания дохода меньше;

  • фирмы, владеющие материальными активами, которые могут быть реализованы (например, недвижимость), могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем фирмы, у которых велика доля нематериальных активов;

  • фирмы, которые платят налоги по наивысшей ставке и будут делать в дальнейшем, могут иметь большую кредиторскую задолженность, чем фирмы, которые имеют льготы по налогам.

  Проблему определения рациональной структуры средств предприятия невозможно решить только количественными методами. Возрастает значение качественных характеристик: предельное значение риска, склонность к риску высших управляющих, значение асимметрии информации при принятии решений, факторы макроэкономики, ожидания, отраслевая принадлежность, величина материальных, нематериальных и специфических активов и проч.

  Представляется, что использование предложенного алгоритма может позволить финансовым менеджерам решить одну из самых сложных задач, т.е. получить такую структуру источников средств предприятия (фирмы), при которой будут обеспечены как максимальная прибыль, так и максимальное значение курса акций (капитализация компании).

  При этом возникает еще один вопрос: какие все-таки изменения в пассиве фирмы могут считаться рациональными в условиях современной России с ее высокой инфляцией и высокой степенью неопределенности для экономических субъектов?

  1. Нарастание заемных средств до предела заемной силы (понятно, что любой кредит, полученный в России, дает фирме некоторый дополнительный доход в виде инфляционного дохода).

  2. Наращивание кредиторской задолженности, причем не только в пределах растущей дебиторской задолженности (последнее для фирмы - дополнительный источник доходов в виде экономии выплат по налогу на прибыль), но и сверх нее. Здесь есть известная «очередность» в задержках платежей. На первом месте, как правило, стоит государство, причем прежде всего его федеральный уровень - НДС, налог на прибыль и проч. (местная власть для фирмы ближе, особенно если это не московская фирма), замыкают этот список предприятия - естественные монополисты, у которых есть возможность придавать кредиторской задолженности клиентов вид платного займа и возвращать его с некоторым приращением. В промежутке между указанными «полюсами» - Пенсионный фонд, фонды социального страхования, фонд занятости, предприятия-клиенты и собственные работники.

  3. Если у предприятия есть возможность получения налоговых льгот, то это, безусловно, даст дополнительный (зачастую значительный) источник финансирования. При этом не стоит забывать, что при наличии между государством и предприятием «взаимной любви» появляется возможность списания или реструктурирования задолженности перед федеральным бюджетом.

   

  2.3. Оценка эффективности использования капитала

  
  

  Одним из важнейших критериев оценки эффективности использования капитала является способность предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам, что называется ликвидностью капитала (текущей платежеспособностью). Иначе говоря, предприятие считается ликвидным, когда оно в состоянии выполнять свои краткосрочные обяза­тельства, реализуя текущие активы. Поэтому одним из направлений анализа эффективности использования капитала является проведение расчетов по определе­нию ликвидности активов и ликвидности его баланса.

  Ликвидность активов - это величина, обратная времени, необходимому для превра­щения их в деньги. Чем меньше нужно времени для превращения активов в деньги, тем они ликвиднее. Ликвидность баланса выражается в степени обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Лик­видность баланса достигается установлением равенства между обязательствами пред­приятия и его активами.

  От степени ликвидности капитала зависит платежеспособность. В то же время ликвид­ность характеризует как текущее состояние расчетов, так и перспективу. Предприятие может быть платежеспособным на отчетную дату, но иметь неблагоприятные возмож­ности в будущем.

  На рис.3 показана блок-схема, отражающая взаимосвязь между платежеспособностью, ликвидностью предприятия и ликвидностью баланса, которую можно сравнить с многоэтажным зданием, где все этажи равнозначны, но второй этаж нельзя возвести без первого, а третий без первого и второго. Если рухнет первый, то и все остальные развалятся.

   

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  Рис. 2.1. Взаимосвязь между показателями ликвидности и платежеспособности предприятия

  
  

  Следовательно, ликвидность капитала является основой (фундаментом) пла­тежеспособности и ликвидности предприятия. Иными словами, ликвидность - это спо­соб поддержания платежеспособности. Но в то же время, если предприятие имеет вы­сокий имидж и постоянно является платежеспособным, то ему легче поддержать свою ликвидность.[17]

  Анализ ликвидности капитала проводится путем сопоставления средств по активу и обязательств по пасси­ву. Для этого активы группируют по степени их ликвидности и располагают в порядке ее убывания, а пассивы - по срокам их погашения и располагают в порядке возраста­ния сроков уплаты.

  Активы предприятия в зависимости от скорости превращения их в деньги делят на 4 группы:

  1. Наиболее ликвидные активы - денежные средства и краткосрочные финансовые вложения. Используя коды строк бухгалтерского баланса (ф.№ 1), можно записать ал­горитм расчета этой группы:

  А1 = стр.260 + стр.250

  2. Быстро реализуемые активы - дебиторская задолженность и прочие активы:

  А2 = стр.240 + стр.270

  3. Медленно реализуемые активы - «Запасы» за исключением строки

  « Расходы будущих периодов», и дебиторская задолженность > 12 месяцев:

  A3 = стр.210 - стр.217 + стр.220 + стр.230

  4. Трудно реализуемые активы - статьи I раздела баланса (внеоборотные активы):

  А4 = стр. 190.

  Обязательства предприятия по степени срочности их оплаты также делятся на че­тыре группы:

  1. Наиболее срочные обязательства - кредиторская задолженность.

  П1 = стр. 620 + стр.630 + стр.660

  2. Краткосрочные пассивы - краткосрочные кредиты и займы и прочие краткосрочные пассивы:

  П2 = стр.610

  3. Долгосрочные пассивы - долгосрочные кредиты и займы:

  ПЗ = стр.590

  4. Постоянные пассивы - строки III раздела баланса плюс строки 640-650 из V раздела.

  В целях сохранения баланса актива и пассива итог этой группы уменьшается на величину строки «Расходы будущих периодов» из II раздела баланса.

  П4 = стр.490 + стр.640 + стр.650 + - стр.216

  Для определения ликвидности сопоставляют группы активов и пассивов. Баланс считается ликвидным пои условии следующих соотношений групп активов и пассивов:

  А1 ³ П1, А2 ³ П2, A3 ³ ПЗ, А4 £ П4

  Сравнение первой и второй групп активов (наиболее ликвидные и быстро реализуемые активы) с первыми двумя группами пассивов (наиболее срочные обязательства и краткосрочные пассивы) показывает текущую ликвидность, т.е. платежеспособность или неплатежеспособность предприятия.

  Сравнение третьей группы активов и пассивов (медленно реализуемых активов с долгосрочными обязательствами) показывает перспективную ликвидность, то есть про­гноз платежеспособности. Ликвидность капитала определяется также с помощью ряда финансовых коэффициентов.

  Коэффициент абсолютной ликвидности (К_ал) этот коэффициент характеризует способность предприятия погасить свою задолженность имеющимися денежными средствами.

  Деньги + Краткосрочные финансовые вложения                       А 1

  К_ал = ------------------------------------------------------------------------ = ------------------

                                Краткосрочная задолженность                                             П1 +П2

  
  

  И показывает, какая часть краткосрочной задолженности может быть погашена в бли­жайшее к моменту составления баланса время (нормальное ограничение Кал больше или равно от 0,2 до 0,5).

  Коэффициент общей ликвидности - (К_общ) характеризует способность предпри­ятия за счет имеющихся оборотных активов покрыть всю задолженность предприятия (нормальное значение коэффициента больше или = 1,0)

  Оборотные активы

  К_общ = --------------------------------------------------------------------------------------------

  Краткосрочная кредиторская задолженность + Долгосрочная кредиторская задолж.

   

  Коэффициент текущей ликвидности - (К_тл) или коэффициент покрытия долгов характеризует способность предприятия покрыть своими оборотными активами крат­косрочную кредиторскую задолженность (нормальное значение коэффициента ³ 2).

  Оборотные активы                                                             А1 + А2 + A3

  К_тл = ------------------------------------------------------------------- = ---------------------

  Краткосрочная кредиторск. задолженность                     П1 + П2

  
  

  Он показывает степень, в которой текущие активы покрывают текущие пассивы. Превышение текущих активов над текущими пассивами обеспечивает резервный запас для компенсации убытков, которые может понести предприятие при размещении и ли­квидации всех текущих активов, кроме наличности. Чем больше величина этого запаса, тем больше уверенность кредиторов, что долги будут погашены. Другими словами, ко­эффициент покрытия определяет границу безопасности для любого возможного сни­жения рыночной стоимости текущих активов, вызванными непредвиденными обстоя­тельствами, способными приостановить или сократить приток денежных средств.

  Коэффициент быстрой ликвидности (К_бл) - характеризует способность предприятия оплатить свою краткосрочную задолженность в ближайшее время. Он отличается от К_ал тем, что при расчете числитель увеличен на сумму быстро­реализуемых активов (дебиторской задолженности, платежи по которой ожидают­ся в течение 12 мес. после отчетной даты).[18]

  Дебиторская задолженность + Денежные средства       А1 + А2

  К_бл = -------------------------------------------------------------------- = ----------------

  Краткосрочная задолженность                              П1+П2

  Следует помнить, что относительные финансовые показатели являются ориентировочными индикаторами финансового положения и платежеспособности хозяйствующего субъекта. Сигнальным показателем является платежеспособность, которая характеризуется абсолютными данными.

  Также можно рассчитать коэффициент критической оценки, который равен отношению ликвидных средств первых двух групп к общей сумме краткосрочных долгов предприятия.

  Он отражает ту часть краткосрочных обязательств, которая может быть погашена за счет наличных средств, а также за счет поступлений по расчетам, т.е. он показывает платежеспособность предприятия на период, равный продолжительности одного оборота дебиторской задолженности. Допустимое значение данного показателя 1,5. Однако в случае, если большую долю ликвидных средств составляет дебиторская задолженность, часть которой трудно своевременно взыскать, требуется большее соотношение. Если в составе текущих активов значительную долю занимают денежные средства и их эквиваленты, то это соотношение может быть меньшим.

  Следует отметить, что все относительные показатели, характеризующие состояние и структуру активов организации и обеспеченность их источниками покрытия (пассивными) – т. е. капитала можно разделить на показатели:

  • определяющие состояние оборотных средств;

  • определяющие состояние основных средств;

  • характеризующие финансовую независимость.

  Состояние оборотных средств отражается через:

  • коэффициент обеспеченности оборотных активов собствен­ными оборотными средствами - характеризует степень обеспечен­ности собственных оборотных средств организации, необходимую для финансовой устойчи­вости -

  III разд.бал. + строка 640, 650 - Iразд.бал.

  К_об.СОС =                          II разд. бал.                                     > 0,1

  • коэффициент обеспеченности материальных запасов собст­венными оборотными средствами - показывает, в какой степени материальные запасы покрыты собственными источниками и не нуждаются в привлечении заемных –

  III разд.бал. + строка 640, 650 – I разд.бал.

  К_{об. МЗ} =                          строка 210                    = 0,5 – 0,8

  Данный показатель оценивается, прежде всего, в зависимости от структуры и объема материальных запасов организации. Если их величина значительно выше обоснованной потребности, то показатель будет меньше единицы. И, наоборот, при недостаточности материальных запасов для бес­перебойного осуществления хозяйственной деятельности, пока­затель может быть выше единицы, но это вряд ли можно считать признаком хорошего финансового состояния организации;

  • коэффициент маневренности собственного капитала пока­зывает, насколько мобильны собственные источники средств организации с финансовой точки зрения; он определяется путем деления собственных оборотных средств на сумму всех источни­ков собственных средств-

  разд. III бал. + строка 640 + строка 650 – I разд.бал.

  К_м =             разд. III бал. + строка 640 + строка 650                                        

  Оптимальный уровень Км равен 0,5. Это означает, что необходимо соблюдать паритетный принцип вложения средств в активы мобильного и иммобильного характера, что обеспечит достаточную ликвидность баланса. С финансовой точки зрения, чем выше коэффициент манев­ренности, тем лучше финансовое состояние организации.

  • коэффициент маневренности функционирующего капитала, который находится как А3/((А1+А2+А3)-(П1+П2))

  • Доля оборотных средств в активах, чаще всего зависит от характера производства и отрасли принадлежности предприятия и определяется по формуле:

  Оценка состояния и структуры капитала была бы односторонней, если бы ее единственным критерием была бы мобильность собственных средств. Не меньшее значение имеет финансовая оценка производственного потенциала организаций, т.е. состояния ее основных средств, которые анализируются при помощи сле­дующих коэффициентов.

  Индекс постоянного актива - коэффициент показывает отношение основных средств и внеоборотных активов к собственным средствам, или долю основных средств и внеоборотных ак­тивов в источниках собственных средств:

  Разд. I бал.

  К_па =   разд. III бал. + строка 640 + строка 650

  Если организация не пользуется долгосрочными кредитами и займами, то сумма коэффициента маневренности и индекса по­стоянного актива всегда будет равна единице.

  Кроме того, рассчитываются следующие показатели:

  - коэффициент автономии (фи­нансовой независимости и концентрации собственного капитала), который характеризует структуру финансовых источников организации и ее финан­совую независимость и который вычисляется как отношение величины источников собственных средств к итогу баланса -

  III разд. бал. + строка 640 + строка 650

  К_а =              Валюта баланса                      > 0,5

  Данный коэффициент показывает долю собственных средств в общей сумме всех средств предприятия, авансированных им для осуществления уставной деятельности. Считается, что чем выше доля собственного капитала, тем больше шансов у предприятия справится с непредвиденными обстоятельствами, возникающими в рыночной экономике. Оптималь­ное его значение - 0,5, когда сумма собственных средств орга­низации составляет 50% от суммы всех источников финансиро­вания. Высокий уровень коэффициента автономии отражает ста­бильное финансовое положение организации, благоприятную структуру ее финансовых источников и низкий уровень финан­сового риска для кредиторов. Такое положение является защи­той от больших потерь в периоды депрессии и гарантией получения кредита для самой организации. При снижении уровня коэффициента автономии до значений, меньших, чем 0,5, веро­ятность финансовых затруднений возрастает. Достижение коэф­фициентом автономии значений 0,5 и выше означает, что орга­низация может пользоваться заемным капиталом.

  От того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия. Для точной и полной характеристики финансового состояния и тенденции его изменения достаточно сравнительно небольшое количество финансовых коэффициентов.

  - коэффициент финансовой зависимости. Он определяется как отношение заемного капитала к общему итогу баланса (%),

  - коэффициент финансового риска (плечо финансового рычага), который определяется как отношение общей суммы заемных средств к общей сумме собственных источников.

  Чем выше уровень первого показателя и ниже второго и третьего показателей, тем устойчивее финансовое состояние организации, меньше степень финансового риска.

  Следует отметить, что любая деятельность начинается с определенной суммы денежной наличности, за счет которой приобретается необ­ходимое количество ресурсов, организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал в процессе своего движения проходит пос­ледовательно три стадии кругооборота: заготовительную, производ­ственную и сбытовую.

  Отсюда следует, что на первой стадии предприятие приобретает необходимые ему ос­новные фонды, производственные запасы, на второй - часть средств в форме запасов поступает в производство, а часть используется на оп­лату труда работников, выплату налогов и другие расходы. Заканчивается она выпуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется, и на счет предприятия поступают денежные средства, причем, как прави­ло, больше первоначальной суммы на величину полученной прибыли от бизнеса. Следовательно, чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше предприятие получит и реализует продукции при одной и той же сумме капитала за определенный отрезок времени. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемо­сти капитала, требует дополнительного вложения средств и может выз­вать значительное ухудшение финансового состояния предприятия.

  Следовательно, достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект вы­ражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без до­полнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если производство и реализация про­дукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов. Из сказанного следует, что нужно стремиться не только к ускоре­нию движения капитала на всех стадиях кругооборота, но и к его максимальной отдаче. Повышение доходности капитала дос­тигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов, недопущением их перерасхода, потерь на всех стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему исходному состоянию в боль­шей сумме, т.е. с прибылью.

  Таким образом, эффективность использования капитала характе­ризуется также его доходностью (рентабельностью) - отношением суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме совокупного капитала.[19]

  Также могут быть рассчитаны следующие показатели рентабельности:[20]

  - рентабельность оборотного капитала (активов): R_{обор. акт} = П_чист/средняя величина оборотных активов = стр.190 ф.2 : ((0,5 (стр. 290 бал.нач.г + стр. 290 бал. кон.г.)

  где строка 290 баланса «Итого по разделу II «Оборотные активы» на начало и конец года.

  - рентабельность чистых активов: R_{чист. акт} = П_чист/средняя величина чистых активов.

  где чистые активы (ЧА) = (IА + IIA – стр. 244 – стр. 252) – (IVП + VП – стр. 640 – стр. 650)

  - рентабельность инвестиций: R_{чист. акт} = П_чист/ (Валюта баланса – величина краткосрочных обязательств)

  - рентабельность собственного капитала: R_{чист. акт} = П_чист/ Величина собственного капитала

  Величина собственного капитала показана в таблице 3.5.

  - рентабельность продаж: R_{чист. акт} = П_чист/ Выручка от реализации

   Рентабельность капитала, характеризующая соотношение прибыли и капитала, использованного для получения этой прибыли, является одним из наиболее ценных и наиболее широко используемых показателей эффективности деятельности субъекта хозяйствования. Этот показатель позволяет аналитику сравнить его значение с тем, которое было бы при альтернативном использовании капитала. Он используется для оценки качества и эффективности управления предприятием; оценки способности предприятия получать достаточную прибыль на инвестиции; прогнозирования величины прибыли.

  Основная концепция расчета рентабельности довольно проста, однако существуют различные точки зрения относительно инвестиционной базы данного показателя.

  Прибыль на общую сумму активов, по мнению Л. А. Бернстайна, наилучший показатель, отражающий эффективность деятельности предприятия. Он характеризует доходность всех активов, вверенных руководству, независимо от источника их формирования.[21]

  В ряде случаев при расчете ROA из общей суммы активов исключают непроизводственные активы (избыточные основные средства). Это исключение делают для того, чтобы не возлагать на руководство ответственность за получение прибыли на активы, которые явно этому не способствуют. Данный подход полезен при использовании ROA в качестве инструмента внутреннего управления и контроля и не годится для оценки эффективности предприятия в целом. Акционеры и кредиторы вверяют свои средства руководству предприятия не для того, чтобы оно вкладывало их в активы, которые не приносят прибыли. Если же есть причины, чтобы вложить капитал в такие активы, то нет повода исключать их из инвестиционной базы при расчете ROA.

  Существуют разные мнения и о том, следует ли амортизируемое имущество включать в инвестиционную базу при расчете ROA по первоначальной или остаточной стоимости? Несомненно, если оценивается эффективность только основного капитала, то среднегодовая сумма амортизируемого имущества должна определяться по первоначальной стоимости. Если же оценивается эффективность всего совокупного капитала, то стоимость амортизируемых активов в расчет надо принимать по остаточной стоимости, так как сумма начисленной амортизации находит отражение по другим статьям баланса (остатки свободной денежной наличности, незавершенного производства, готовой продукции, расчеты с дебиторами по неоплаченной продукции).

  Второй вопрос, который возникает при определении рентабельности капитала, - какую прибыль брать в расчет: балансовую (валовую), прибыль от реализации продукции или чистую прибыль. В данном случае также надо учитывать инвестиционную базу капитала.

  Если определяется рентабельность всех активов, то в расчет принимается вся балансовая прибыль, которая включает в себя прибыль от реализации продукции, имущества и внереализационные результаты (доходы от долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, от участия в совместных предприятиях и прочих финансовых операций).

  Соответственно и выручка при определении оборачиваемости всех активов должна включать в себя не только ее сумму от реализации продукции, но и выручку от реализации имущества, ценных бумаг и т.д.

  Для расчета рентабельности функционирующего капитала в основной деятельности берется прибыль только от реализации продукции, работ и услуг, а в качестве инвестиционной базы - сумма активов за вычетом долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, неустановленного оборудования, остатков незаконченного капитального строительства и т.д.

  Рентабельность производственного капитала рассчитывается отношением прибыли от реализации продукции к среднегодовой сумме амортизируемого имущества и материальных текущих активов.

  При определении уровня рентабельности собственного капитала учитывается чистая прибыль без финансовых расходов по обслуживанию заемного капитала.

  Рассмотрим далее факторный анализ рентабельности капитала.

  Связь между рентабельностью капитала, прибыльностью продукции и оборачиваемостью капитала и факторов, формирующих их уровень, показана на рис. 2.1.

  Расчет влияния факторов первого порядка на изменение уровня рентабельности капитала можно произвести методом абсолютных разниц:

  Далее необходимо проанализировать эффективность использования функционирующего капитала (основных средств), обслуживающего процесс основной деятельности предприятия. В данном случае прибыль от реализации продукции делят на среднегодовую сумму активов, из которой вычитают остатки незавершенного капитального строительства и неустановленного оборудования.

  
  

  Рис. 2.1. Взаимосвязь факторов, формирующих рентабельность

  совокупного капитала

  
  

  При внутреннем анализе более подробно изучаются причины изменения рентабельности продаж.

  Ее уровень можно увеличить за счет сокращения затрат или повышения цен. Однако при росте цен возможно снижение спроса на продукцию и как следствие замедление оборачиваемости активов. В итоге прирост рентабельности капитала за счет роста цен может компенсироваться за счет снижения коэффициента его оборачиваемости и общая доходность капитала не улучшится.

  Факторный анализ рентабельности капитала может выявить слабые и сильные стороны предприятия. Причин низкой рентабельности производства продукции может быть очень много: неэффективная работа оборудования, низкий уровень производительности труда, низкий уровень организации производства, неприбыльный ассортимент продукции, неполное использование производственных мощностей с сопутствующими высокими постоянными издержками производства, избыточные коммерческие и административные расходы и т.д.

  Достоинство ROA и в том, что его можно использовать для прогнозирования суммы прибыли. Для этого применяется следующая модель:  П = КL x ROA

  где KL — среднегодовая сумма капитала; П — сумма прибыли.

  Отсюда изменение суммы прибыли за счет:

  - величины капитала: DП = DKL x ROA₀

  - уровня рентабельности капитала: DП = KL₁ x DROA.

  Получение достаточно высокой прибыли на средства, вложенные в предприятие, зависит главным образом от изобретательности, мастерства и мотивации руководства. Следовательно, показатель ROA является хорошим средством для оценки качества управления. Связанный с эффективностью управления этот показатель намного надежнее других показателей оценки финансовой устойчивости предприятия, основанных на соотношении отдельных статей баланса. Поэтому он представляет большой интерес для всех субъектов хозяйствования.

  Для характеристики интенсивности использования капитала рас­считывается коэффициент его оборачиваемости (отношение выручки от реализации продукции к среднегодовой стоимости капитала).[22] Вза­имосвязь между показателями рентабельности совокупного капита­ла и его оборачиваемости выражается следующим образом:

  Балансовая прибыль = Балансовая прибыль * Выручка от всех видов продаж

  Среднегодовая              Выручка от всех         Среднегодовая сумма активов

  сумма активов              видов продаж

  Иными словами, как уже выше упоминалось, рентабельность активов (ROA) равна произведению рентабельности продаж (R_рп) и коэффициента оборачиваемости капитала (К_об):

  ROA = К_об х R_рп.

  Этот показатель применяется в качестве одного из основных при оценке финансового состояния и деловой активности предприятия.

  На основании данной формулы можно отметить, что прибыль предприятия, полученная с каждого рубля средств, вложенных в активы (основные средства), зависит от скорости оборачиваемости средств и от того, какова доля чистой прибыли в выручке от реализации. В общем случае, оборачиваемость активов зависит от объема реализации и средней величины активов. Но, аналитик, анализирующий финансовое положение предприятия, должен подойти к оценке этого показателя, в первую очередь, с позиции рациональности структуры имущества. Следует иметь ввиду, что замедление оборачиваемости может быть связано как с объективными причинами: инфляция, разрыв хозяйственных связей, так и субъективными: неумелым управлением состоянием активов, а также отсутствием их надлежащего учета.[23]

  Причины низкой рентабельности производства продукции могут быть очень разные: низкий уровень производительности труда, орга­низации производства, неприбыльный ассортимент продукции, не­полное использование производственных мощностей с сопутствующими высокими постоянными издержками производства, избы­точные коммерческие и административные расходы и т.д.

  Совершенно очевидно, что получение достаточно высокой прибыли на средства, вложенные в предприятие, зависит главным образом от изобретательности, мастерства и мотивации руководства.

  В свою очередь, оборачиваемость капитала тесно связана с его рента­бельностью и является одним из важнейших показателей, характе­ризующих интенсивность использования средств предприятия и его деловую активность.

  Выделяют несколько показателей оборачиваемости.[24]

  Скорость оборачиваемости капитала характеризуется следующи­ми показателями: коэффициентом оборачиваемости (Коб), продол­жительностью одного оборота (Поб).

  Коэффициент оборачиваемости капитала рассчитывается по фор­муле:

  Выручка (нетто) от реализации (сумма оборота)

  Коб = Среднегодовая стоимость капитала

  Показатель, обратный коэффициенту оборачиваемости капита­ла, называется капиталоемкостью (Ке):

  Среднегодовая стоимость капитала

  Ке = Чистая выручка от реализации продукции (сумма оборота)

  Продолжительность оборота капитала:

   Д                          Среднегодовая стоимость капитала х Д,

  Поб = Коб, или Поб =   Чистая выручка от реализации

  где Д - количество календарных дней в анализируемом периоде (год - 360 дней, квартал - 90, месяц - 30 дней).

  Средние остатки всего капитала и его составных частей рассчи­тываются по средней хронологической: 1/2 суммы на начало перио­да плюс остатки на начало каждого следующего месяца плюс 1/2 ос­татка на конец периода и результат делится на количество месяцев в отчетном периоде. Необходимая информация для расчета показате­лей оборачиваемости имеется в бухгалтерском балансе и отчете о фи­нансовых результатах.

  Коэффициент оборачиваемости основных средств рассчитывается по фор­муле:

  Выручка (нетто) от реализации (сумма оборота)

  Коб ОС =    Среднегодовая величина дебиторской задолженности

  Характеризует эффективность использования основных фондов и внеоборотных активов предприятия. Чем выше значение показателя (т.е. фондоотдача), тем эффективнее используются средства, вложенные в основные производственные фонды.

  Коэффициент оборачиваемости оборотных активов рассчитывается по фор­муле:

  Выручка (нетто) от реализации (сумма оборота)

  Коб ОА =    Среднегодовая величина оборотных активов

  Характеризует эффективность использования оборотных активов предприятия. Чем выше значение показателя, тем эффективнее используются средства, вложенные в оборотные активы.

  Коэффициент оборачиваемости запасов рассчитывается по фор­муле:

  Себестоимость реализованной продукции

  Коб З =                 Среднегодовая величина запасов

  Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитывается по фор­муле:

  Выручка (нетто) от реализации (сумма оборота)

  Коб ДЗ =     Среднегодовая величина дебиторской задолженности

  Показывает, сколько раз дебиторская задолженность «превращалась» в выручку от реализации. Рост значения показателя характеризует увеличение интенсивности производственной деятельности. Этот показатель полезно сравнить с показателем оборачиваемости кредиторской задолженности, что позволяет сопоставить условия коммерческого кредитования, которым пользуется предприятие у других хозяйствующих субъектов, с теми, которое предоставляет само.

  Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности рассчитывается по фор­муле:

  Выручка (нетто) от реализации (сумма оборота)

  Коб КЗ =     Среднегодовая величина кредиторской задолженности

  Коэффициент оборачиваемости заемных ресурсов рассчитывается по фор­муле:

  Выручка (нетто) от реализации (сумма оборота)

  Коб ЗС =     Среднегодовая величина заемных средств

  Показывает, сколько раз заемные ресурсы могут быть возмещены выручкой от реализации продукции. Рост значения показателя положительно характеризует работу предприятия, ибо свидетельствует об интенсивности воспроизводства ресурсов.

  В процессе последующего анализа необходимо изучить изменение оборачиваемости всех составных частей капитала на всех стадиях его кругооборота, что в свою очередь позволит проследить, на каких стадиях произошло ускорение или замедление оборачиваемости капитала. Для этого средние остатки отдельных видов капитала нужно разделить на сумму однодневного оборота по реализации.

  Продолжительность оборота капитала неодинакова в различных отраслях. В одних он оборачивается быстрее, в других – медленнее, так как во многом это зависит от продолжительности производственного цикла и процесса обращения. Время производства обусловлено технологическим процессом, техникой, организацией производства. В свою очередь, ускорить оборачиваемость капитала можно более полным использованием трудовых и материальных ресурсов, недопущением сверхнормативных запасов товарно-материальных ценностей и т.д.

  Оборачиваемость капитала тесно связана с его рента­бельностью и является одним из важнейших показателей, характе­ризующих интенсивность использования средств предприятия и его деловую активность.

  При определении оборачиваемости всего капитала сумма оборота должна включать общую выручку от всех видов продаж. Если же рассчитываются показатели оборачиваемости только функционирующего капитала, то в расчет берется только выручка от реализации продукции. Обороты и средние остатки по счетам капитальных вложений, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений в данном случае не учитываются.

  Оборачиваемость капитала, с одной стороны, зависит от скорости оборачиваемости основного и оборотного капитала, а с другой - от его органического строения: чем большую долю занимает основной капитал, который оборачивается медленно, тем ниже коэффициент оборачиваемости и выше продолжительность оборота всего совокупного капитала, т.е.:

  Коб_с.к. = УД_т.а. х Коб_т.а.,

  Поб_с.к. = Поб_т.а. : УД_т.а.,

  где Коб_с.к. - коэффициент оборачиваемости совокупного капитала; УД_т.а. - удельный вес текущих активов (оборотного капитала) в общей сумме активов; Kоб_т.а. - коэффициент оборачиваемости текущих активов; Поб_с.к. - продолжительность оборота совокупного капитала; Поб_т.а. - продолжительность оборота текущих активов.

   В процессе последующего анализа необходимо изучить изменение оборачиваемости оборотного капитала на всех стадиях его кругооборота, что в свою очередь позволит проследить, на каких стадиях произошло ускорение или замедление оборачиваемости капитала. Для этого средние остатки отдельных видов оборотных активов нужно разделить на сумму однодневного оборота по реализации.

  Продолжительность нахождения капитала в отдельных видах активов можно определить и другим способом: умножив общую продолжительность оборота оборотного капитала на удельный вес отдельных видов активов в общей среднегодовой сумме текущих активов.

  Продолжительность оборота капитала неодинакова в различных отраслях. В одних он оборачивается быстрее, в других – медленнее, так как во многом это зависит от продолжительности производственного цикла и процесса обращения. Время производства обусловлено технологическим процессом, техникой, организацией производства. В свою очередь, ускорить оборачиваемость капитала можно более полным использованием трудовых и материальных ресурсов, недопущением сверхнормативных запасов товарно-материальных ценностей и т. д.

  Продолжительность оборота как всех текущих активов, так и отдельных видов (Поб) может измениться за счет суммы выручки (В) и средних остатков оборотных средств (Ост). Для расчета влияния данных факторов используется способ цепной подстановки:

  Поб₀ = Ост₀ х t : B₀,

  Поб_усл = Ост₁ х t : B₀,

  Поб₁ = Ост₁ х t : B₁,

  Экономический эффект в результате ускорения обо­рачиваемости капитала выражается в относительном выс­вобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы выручки и суммы прибыли.

  Сумма высвобожденных средств из оборота в связи с уско­рением (-Э) или дополнительно привлеченных средств в обо­рот (+Э) при замедлении оборачиваемости капитала определя­ется умножением однодневного оборота по реализации на изме­нение продолжительности оборота:

  ±Э = Сумма оборота фактическая : Дни в периоде х Изменение периода оборота

  Такой же результат можно получить и другим способом, ис­пользуя коэффициент оборачиваемости капитала. Для этого из фактической среднегодовой суммы оборотного капитала отчет­ного года следует вычесть расчетную его величину, которая потребовалась бы для обеспечения фактической суммы оборота при коэффициенте оборачиваемости капитала прошлого года.

  Чтобы установить влияние коэффициента оборачиваемости на изменение суммы выручки, можно использовать следующую факторную модель:[25]

  В = KL х К_об.

  ΔВ_Коб = KL₁ х ΔК_об,

  ΔВ_КL = ΔKL х ΔК_{об 0},

  ΔВ_общ = В₁ – В₀,

  Поскольку прибыль можно представить в виде произведения факторов (П = KL x RO_ma = KL х Коб х Rpn), то увеличение ее суммы за счет изменения коэффициента оборачиваемости ка­питала можно рассчитать умножением прироста последнего на базовый уровень коэффициента рентабельности продаж и на фактическую среднегодовую сумму оборотного капитала:[26]

  ΔП = ΔК_об х Rpn_о x KL₁.

  В заключение анализа разрабатывают мероприятия по уско­рению оборачиваемости оборотного капитала. Основные пу­ти ускорения оборачиваемости капитала:

  - сокращение продолжительности производственного цикла за счет интенсификации производства (использование новей­ших технологий, механизации и автоматизации производствен­ных процессов, повышение уровня производительности труда, более полное использование производственных мощностей предприятия, трудовых и материальных ресурсов и др.);

  - улучшение организации материально-технического снабжения с целью бесперебойного обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами и сокращения времени нахождения капитала в запасах;

  - ускорение процесса отгрузки продукции и оформления расчетных документов;

  - сокращение времени нахождения средств в дебиторской задолженности;

  - повышение уровня маркетинговых исследований, направленных на ускорение продвижения товаров от производителя к потребителю (включая изучение рынка, совершенствование товара и форм его продвижения к потребителю, формирование правильной ценовой политики, организацию эффективной рекламы и т.п.).

  
  

  Глава 3. Определение рациональной структуры капитала предприятия      

   

  3.1. Характеристика предприятия

   

  Общество с ограниченной ответственностью «Компьютер-Сервис» - предприятие по продаже и обслуживанию компьютерной техники. АО «Компьютер-Сервис» действует на основании Устава и учредительных документов. Целью общества является извлечение прибыли и удовлетворение потребностей клиентов. Предприятие осуществляет свою деятельность в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации. К особенностям сферы деятельности организации можно отнести значительные вложения на формирование оборотных средств, так как для реализации продукции, быстрого товарооборота и поддержания постоянного склада требуются достаточно крупные первоначальные финансовые вложения.

  АО «Компьютер-Сервис» - официальное название работающего предприятия и соответственно название магазина по продаже компьютерной техники. Сфера деятельности «Компьютер-Сервис» отражает полный комплекс оказываемых услуг предприятием клиентам: от первоначального консультирования до постгарантийного обслуживания и ремонта. Фирма систематически предлагает на рынок новые продукты ведущих мировых производителей и информирует о них своих покупателей, проводит презентации и участвует в семинарах и выставках, участвует в различных конкурсах и тендерах, проводимых муниципальными органами и крупными заказчиками.

  Организационно-правовая форма предприятия - Общество с ограниченной ответственностью. Согласно действующему Гражданскому кодексу РФ, АО - это коммерческая организация, имеющая разделенный на доли участников уставный капитал и самостоятельно отвечающая по своим обязательствам. Участники АО по его обязательствам ответственности не несут, за исключением особых случаев, предусмотренных п.3 ст.56 и п.2 ст.105 ГК. Кроме того, п.1 статьи 87 ГК РФ предусматривает, что участники, внесшие свои вклады не полностью, несут солидарную ответственность по обязательствам АО в пределах стоимости неоплаченной части вклада каждого. Данное положение означает, что кредитор общества вправе предъявить требование к любому участнику, не полностью оплатившему свой вклад, как к солидарному должнику, но лишь на сумму, не превышающую неоплаченную часть его вклада. Т. о., в данном случае ГК предусмотрена ограниченная солидарная ответственность. Следует также обратить внимание и на то, что солидарное обязательство возникает лишь между участниками, не полностью оплатившими свои вклады. По отношению же к обязательству общества их ответственность будет субсидиарной (ст.399).

  Основные направления деятельности компании:

  • создание, поддержка и модернизация программно-аппаратных комплексов позволяющих автоматизировать целые функциональные области работы предприятия;

  • программа «домашний компьютер»;

  • сервисный центр по гарантийному и послегарантийному ремонту и модернизации компьютеров и периферии, копировальных аппаратов различных марок с организацией представительств в районах республики;

  • развертывание сети магазинов по торговле расходными материалами, компьютерными аксессуарами, периферией и комплектующими.

  В настоящее время компания поддерживает постоянный склад по вычислительной технике (компьютеры, мониторы, принтеры и другое оборудование); по расходным материалам (более двухсот наименований); так же поддерживается служба для ремонта компьютеров, мониторов, принтеров, копировальных аппаратов различных моделей, радиостанций и телефонии различных производителей. Стоимость оборудования на складе колеблется от десяти до тридцати тысяч долларов, что позволяет осуществлять поставку по факту оплаты и в рассрочку. Компания располагает сервисным центром с пятью высококвалифицированными инженерами.

  АО «Компьютер-Сервис» имеет лицензию № А-486633 от 25 мая 2007 года на проектирование и прокладку кабельных сетей (локально-вычислительных) и телефонии.

  Основными видами продукции АО «Компьютер-Сервис» являются:

  - готовые компьютеры, серверы и автоматизированные системы управления,

  - оргтехника для офиса (факсы, принтеры, ксероксы и пр.),

  - комплектующие и расходные материалы для компьютеров и оргтехники,

  - программное обеспечение.

  Также имеет место оптовая торговля дополнительного характера, но не связанная с услугами, в сфере электротехнических изделий. Это свидетельствует о попытках диверсификации деятельности.

  Основными видами работ и услуг АО «Компьютер-Сервис» являются:

  - сборка и производство готовых компьютеров и комплексов под заказ,

  - гарантийное и постгарантийное обслуживание как собственной оргтехники, так и купленной у сторонних поставщиков,

  - прокладка и обслуживание кабельных и оптоволоконных сетей,

  - установка и наладка программного обеспечения,

  - консультирование по вопросам приобретения и обслуживания оргтехники и др.

   

  3.2. Оценка структуры активов и пассивов предприятия

  
  

  Рассмотрим вышеуказанные показатели оценки структуры капитала по данным АО «Компьютер-Сервис». Для оценки изменения степени платежеспособности и ликвидности необходимо сравнить показатели балансового отчета по разным группам актива и обязательств (таблица 3.1).

  Таблица 3.1

  Анализ ликвидности баланса

  Актив	На 01.01.07	На 01.01.08	Пассив	На 01.01.07	На 01.01.08	Платежный излишек или недостаток
  						На 01.01.07	На 01.01.08
  1. Наиболее ликвидные активы	520	1 020	1. Наиболее срочные обязательства	19 270	3 010	-18 750	-1 990
  2. Быстрореализуемые активы	5 860	2 890	2. Краткосрочные пассивы	35 170	840	-41 030	+2 050
  3. Медленно реализуемые активы	640	1 870	3. Долгосрочные пассивы	-	-	+640	+1 870
  4. Труднореализуемые активы	53 710	1 340	4. Постоянные пассивы	6 290	3 280	+47 420	-1 940
  БАЛАНС	60 730	7 130	БАЛАНС	60 730	7 130

  
  

  Т. о., на рассматриваемом предприятии на начало года соблюдаются только 3-я пропорция из рассмотренных (A3 ³ ПЗ), а на конец года - 2-я, 3-я и 4-я (А2 ³ П2, A3 ³ ПЗ, А4 £ П4) пропорции ликвидности капитала (баланса), что может свидетельствовать об улучшении ликвидности капитала АО «Компьютер-Сервис».

  На основе данных вышерассмотренной аналитической таблицы и рассмотренных ранее формул определим показатели ликвидности капитала АО «Компьютер-Сервис» на начало и конец анализируемого периода, а именно коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент промежуточной ликвидности и коэффициент текущей ликвидности:

  К _{а.л. н.п.} = 520 / 54 440 = 0,0096

  К _{п.л. н.п.} = (520 + 5 860) / 54 440 = 0,117

  К _{т.л. н.п.} = 60 730 / 54 440 = 1,116

  К _{а.л. к.п.} = 1 020 / 3 850 = 0,265

  К _{п.л. к.п.} = (1 020 + 2 890) / 3 850 = 1,016

  К _{т.л. к.п.} = 7 130 / 3 850 = 1,852

  Коэффициент абсолютной ликвидности на рассматриваемом предприятии на конец года увеличился и составил 0,265, т. е. находится в рамках оптимального значения. Промежуточный коэффициент ликвидности на конец года вырос до 1,016 и приблизился к оптимальному уровню, равному 1,5 для рассматриваемого предприятия, так как большую долю ликвидных средств составляет дебиторская задолженность, часть которой трудно своевременно взыскать (т. е. платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев). Коэффициент текущей ликвидности на конец года увеличился до 1,852, т. е. он также находится в рамках оптимального значения.

  По данным АО «Компьютер-Сервис» коэффициент критической оценки на начало периода составил 0,117 (520 + 5 860)/(19 270 + 35 170), а на конец периода 3,43 (1 020 + 2 890)/(300 + 840). Из расчетов видно, что значение данного коэффициента к концу года намного повысилось, и превысило оптимальный уровень.

  Как уже отмечалось выше, основанием для признания структуры капитала с точки зрения ликвидности неудовлетворительной, а предприятия – неплатежеспособным, является наличие одной из следующих ситуаций:

  1) коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение, меньшее 2. На рассматриваемом предприятии значение данного коэффициента на начало года составляет 3,151, а на конец года 2,369, т. е. превышает оптимальное значение.

  2) коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение, меньшее 0,1. По данным АО «Компьютер-Сервис» коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами на начало года равен – 6,75, а на конец года + 0,335, т. е. на конец года он также превышает критическое значение. Таким образом, если на начало года у предприятия не было собственных источников оборотных средств, то на конец года уже 33,5 % оборотных активов было создано за счет собственных средств.

  Таким образом, на основании рассчитанных показателей и их сравнении с оптимальными значениями, можно отметить, что структура капитала по данным баланса АО «Компьютер-Сервис» является оптимальной с точки зрения ликвидности.

  Для того, чтобы предприятию еще улучшить структуру капитала с точки зрения его ликвидности, необходимо чтобы коэффициент абсолютной ликвидности принял, значение, близкое к 0,3. Так как коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности хозяйствующий субъект может погасить в ближайшее время, то можно сделать следующий вывод: предприятию необходимо либо повысить уровень наиболее ликвидных активов, т. е. денежных средств и краткосрочных обязательств, либо повысить скорость оборота средств в текущих активах и скорость оборота краткосрочных обязательств. Если платежные средства оборачиваются быстрее, чем период возможной отсрочки платежных обязательств, то платежеспособность рассматриваемого предприятия будет нормальной.

  По данным бухгалтерского баланса (Приложение 2) и отчета о прибылях и убытках (Приложение 3), можно отметить следующие особенности структуры капитала АО «Компьютер-Сервис»:

  1. Значительно увеличился объем материальных запасов (на 143%), при этом объем реализации за анализируемый период вырос незначительно (на 31,15%). Поэтому предприятию необходимо заняться оптимизацией основных групп текущих запасов. Для этого может быть проведена инвентаризация запасов с выделением запасов повышенного спроса и неликвидов. По запасам-неликвидам необходимо принять меры по их реализации или списанию. Кроме того, необходимо в разрезе из этих запасов выделить запасы текущего хранения, т. е. постоянно обновляемую часть запасов, формируемых на регулярной основе и равномерно потребляемых в процессе реализации продукции и в процессе сборки готовой продукции из комплектующих. Также необходимо выделить сезонный товар и также принять меры по снижению ненужных и лишних остатков. Это может быть реализация их по сниженной стоимости, списание, отдача на реализацию другим организациям, бартер.

  2. Удельный вес готовой продукции на складе АО «Компьютер-Сервис» снизился, при этом объем реализации вырос, следовательно, предприятию необходимо и в дальнейшем следовать выбранному пути. Предприятию можно начать разрабатывать мероприятия по выходу на другие рынки: для этого необходимо провести анализ рынков и конкурентов, их сегментацию и конъюнктуру, изучить соответствие спроса и предложения, отследить динамику ценовой политики.

  3. Что касается дебиторской задолженности, то необходимо отметить, что предприятию необходимо активизировать свою деятельность по уменьшению задолженности с прочими дебиторами. Для этого необходимо провести детальный анализ ее состава и структуры за анализируемый период на конец периода, определить средний период инкассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде, оценить состав дебиторской задолженности по отдельным ее «возрастным группам», выделить сомнительную и безнадежную задолженность. Безнадежная задолженность должна быть списана соответствующим образом, прочая задолженность должна быть взыскана в кратчайшие сроки. Для этого необходимо активизировать отношения с дебиторами через дополнительные переговоры и взимание с них штрафов за просрочку платежей, сократить сроки оплаты платежей этими дебиторами, прекратить оказание услуг контрагентам предприятия, которые систематически нарушают свои обязательства, при необходимости привлечь судебные органы для взыскания задолженности.

  4. Руководству АО «Компьютер-Сервис» необходимо уделить особое внимание изменению объемов прочих краткосрочных финансовых вложений, сумма которых за анализируемый период не изменилась совсем. Так как за анализируемый период АО «Компьютер-Сервис» по ним не получило никаких доходов (дивидендов, процентов), то можно рекомендовать предприятию отозвать данные средства и вложить их в наиболее прибыльные направления.

  5. В АО «Компьютер-Сервис» в связи с профилем его деятель­ности периодически возникает потребность в приобретении различного оборудования. При этом следует иметь ввиду, что если основной упор был сделан на заемные средства, т.е. кредиты, займы и кре­диторскую задолженность, то, очевидно, что в последующие пе­риоды таких источников может и не быть, по крайней мере, в прежних размерах. Следовательно, повышение мобильности иму­щества имеет нестабильный характер, так как увеличение доли заемных средств свидетельствуют об усилении финансовой неус­тойчивости организации, повышении степени его финансовых рисков и об активном перераспределении доходов от кре­диторов к предприятию-должнику. Минимальным риск будет у тех организаций, которые в своей деятельности ориентируются на собственные источники. В то же время доходность таких организаций, как правило, невысока, по­скольку эффективность использования заемных средств в боль­шинстве случаев оказывается более высокой, чем собственных. И наоборот, если главным источником прироста имущества явились собственные средства организации, значит, высокая мо­бильность имущества не случайна и должна рассматриваться как постоянный финансовый показатель данной организации.

  По данным АО «Компьютер-Сервис» за анализируемый период произошло значительно снижение объема основных средств, средства от реализации которых пошли на погашение краткосрочных обязательств предприятия, и части кредиторской задолженности. Именно это повлияло на улучшение структуры капитала предприятия. В ближайшем будущем можно рекомендовать предприятию не приобретать дорогостоящие активы, а брать их в аренду, либо приобретать на условиях лизинга или возвратного лизинга. В дальнейшем при появлении свободных денежных средств и отсутствия каких-либо задолженностей, одновременно с увеличением объемов реализации АО «Компьютер-Сервис» сможет приобретать необходимое оборудование без угрозы ухудшения структуры капитала.

  6. Анализ финансовой устойчивости показал, что АО «Компьютер-Сервис» находится в устойчивом и финансово независимом состоянии на конец года и большинство показателей соответствует нормативным значениям. Достижение оптимального значения коэффициента маневренности функционирующего капитала произойдет также после оптимизации запасов и долгосрочной дебиторской задолженности.

  7. Для повышения ликвидности баланса необходимо улучшить только одну финансовую пропорцию: А1>= П1. Это позволит повысить соответственно и текущую ликвидность, которая несколько снизилась за анализируемый период. Для этого необходимо увеличить долю наиболее ликвидных активов (а именно денежных средств) в общем объеме оборотных активов и снизить кредиторскую задолженность. Для этого необходимо детально изучить состав, структуру и динамику кредиторской задолженности, ее оборачиваемость и средний срок погашения; выявить зависимость отдельных видов кредиторской задолженности от изменения объема реализации продукции и услуг. Кроме того, необходимо более точно определять состав кредиторской задолженности АО «Компьютер-Сервис» в будущих периодах, составлять соответствующие платежные календари (по налогам, по расчетам с покупателями и заказчиками), погашать в первую очередь наиболее важную и срочную задолженность.

  Рассчитаем также относительные показатели, характеризующие состояние и структуру капитала предприятия.

  Для этого по данным Приложения 2 составим аналитическую таблицу 3.2.

  Таблица 3.2

  Показатели финансовой устойчивости АО «Компьютер-Сервис», тыс. руб.

  Показатели	На начало года	На конец года	Отклонения
  1. Источники собственных средств	60 730	7 130	-53 600
  2. Внеоборотные активы	53 710	1 340	-52 370
  3. Наличие собственных оборотных средств (1 – 2)	7 020	5 790	-1 230
  4. Долгосрочные кредиты и заемные средства	0	0	0
  5. Наличие собственных и долгосрочных заемных источников средств для формирования запасов и затрат (чистый оборотный капитал) (3+4)	7 020	5 790	-1 230
  6. Краткосрочные кредиты и займы	54 440	3 850	-50 590
  7. Общая сумма основных источников средств для формирования запасов и затрат (5+6)	61 460	9 640	-51 820
  8. Общая величина запасов и затрат	890	2 130	1 240
  9. Излишек (+) / Недостаток (-) собственных оборотных средств (3-8)	6 130	3 660	-2 470
  10. + / - собственных оборотных и долгосрочных заемных источников средств для формирования запасов и затрат (5-8)	6 130	3 660	-2 470
  11. + / - общей величины основных источников средств для формирования запасов и затрат (7-8)	60 570	7 510	-53 060

  
  

  По данным этой таблицы можно сделать следующие. На начало года на АО «Компьютер-Сервис» имеется:

  - излишек собственных оборотных средств;

  - излишек долгосрочных источников формирования запасов;

  - излишек общей величины основных источников формирования запасов.

  Таким образом, АО «Компьютер-Сервис» не находилось в кризисной финансовой ситуации, при которых денежных средств, краткосрочных финансовых вложений, дебиторской задолженности и прочих оборотных активов не хватает для покрытия его кредиторской задолженности (включая резервы предстоящих расходов и платежей) и прочих краткосрочных пассивов.

  На конец года на АО «Компьютер-Сервис» ситуация слабо меняется, так как снижается:

  - излишек собственных оборотных средств;

  - излишек долгосрочных источников формирования запасов;

  - излишек общей величины основных источников формирования запасов.

  Изменение ситуации в основном произошло за счет снижения реального собственного капитала и снижения собственных оборотных средств, в результате чего ситуацию на конец отчетного года можно характеризовать как абсолютно устойчивую. Аналогичный вывод будет сделан далее при проведении анализа ликвидности баланса и комплексной оценке финансового состояния предприятия.

  Рассчитанный по рассмотренной ранее формуле коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами по данным предприятия на начало периода равен – 6,75, а на конец периода + 0,335. Увеличение данного показателя на 6,085 пунктов является положительным моментом в деятельности предприятия. Таким образом, на конец года предприятие с 1 рубля вкладывает 0,335 коп. в активы предприятия.

  На рассматриваемом предприятии коэффициент обеспеченности материальных запасов собст­венными оборотными средствами на начало периода имеет отрицательное значение (– 53,28), а на конец периода + 0,91, т.е. меньше единицы, поэтому собственные оборотные средства могут покрыть лишь 91% материальных запасов. Но в целом это соответствует минимально необходимому уровню.В то же время увеличение данного показателя показывает положительную тенденцию в обеспечении материальных запасов собственными источниками.

  Коэффициент маневренности собственного капитала на начало периода равен –7,53, а на конец периода 0,59, т.е. произошло значительное увеличение данного показателя выше оптимального уровня. Это показывает, что на предприятии собственный капитал работает, а не бездействует, происходит его наращивание и укрепление. Это также говорит о достаточности собственных оборотных средств для маневрирования.

  Рассчитаем коэффициент маневренности функционирующего капитала на основании составленной таблицы 3.1. На начало периода этот показатель составил -0,0135 (640/((520+5 860+640) - (19 270+35 170)), а на конец периода 0,9689 (1 870/((1 020+2 890+1 870)-(3 010+840)). Увеличение данного показателя в динамике является отрицательным фактором, т.к. коэффициент показывает какая часть функционирующего капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности.

  Рассчитаем долю оборотных средств в активах также на основании составленной таблицы 3.1. На начало периода этот показатель составит 0,1156 (520+5 860+640):60 730), а на конец периода 0,81107 (1 020+2 890+1 870):7 130). Таким образом, доля оборотных средств в активах на этом предприятии значительно выросла.

  Так как АО «Компьютер-Сервис» не пользуется долгосрочными кредитами (индекс постоянного актива равен на начало года +8,53, а на конец года + 0,41), то сумма коэффициента маневренности и индекса по­стоянного актива всегда будет равна единице.

  Рассмотрим также следующие относительные показатели структуры финансовых источников, порядок расчета которых был показан выше (таблица 3.3):

  Таблица 3.3

  Относительные показатели структуры финансовых источников

  Показатель	Уровень показателя
  	На начало отчетного периода	На конец отчетного периода	Изменение
  1. Коэффициент автономии предприятия, %	6290/60730*100%=10,36	3280/7130*100%=46,00	+35,64
  2. Коэффициент финансовой зависимости, %	54440/60730*100%=89,64	3850/7130*100%=54,00	- 35,64
  3. Коэффициент финансового риска (плечо финансового рычага)	54440/6290*100%=8,66	3850/3280*100%=1,17	- 7,49

  
  

  На основе данных таблицы 3.3 можно сделать вывод о том, что доля собственного капитала АО «Компьютер-Сервис» возросла с 10,36% на начало периода до 46,00% на конец периода на 35,64 пункта. Доля заемного капитала за этот период сократилась с 89,64% до 54%. Расчет коэффициента автономии, иллюстрирующий рост, свидетельствует об увеличении финансовой независимости, снижении риска финансовых затруднений в будущем. То есть, структура капитала улучшилась, финансовая устойчивость повысилась, а с точки зрения кредиторов – повысилась гарантированность исполнения данным предприятием своих обязательств. Коэффициент финансового риска снизился на 7,49 пункта. Это свидетельствует о том, что финансовая зависимость предприятия от внешних источников снизилась.

  В целом, на конец исследуемого периода с учетом рассчитанных в этой главе показателей, структуру капитала АО «Компьютер-Сервис» можно признать оптимальной.

   

  3.3. Оценка эффективности использования капитала

  
  

  Первоначально определим средневзвешенную стоимость капитала. Для этого используем ранее рассмотренную формулу:

  WACC = W_d x ((R_d - X) + X х (1 - Т)) + W_p x R_p + W_s x R_s

  
  

  При этом с учетом того, что предприятие не является держателем акций и не занимается их эмиссией, примем за условие, что: процентная ставка по кредитам в 2006 г. составляла 12,58%, в 2007 г. – 10,21%; ставка рефинансирования Центрального банка РФ – 12%, ставка налога на прибыль – 24%; удельный вес привилегированных акций в пассиве предприятия равен удельному весу уставного капитала в пассиве предприятия; дивиденд по привилегированным акциям равен 14% (доля распределения чистой прибыли); удельный вес суммы оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли в пассиве предприятия равен удельному весу нераспределенной прибыли в пассиве предприятия; дивиденд по обыкновенным акциям равен 12% (доля распределения чистой прибыли). Также к заемным средствам отнесем все долгосрочные и краткосрочные обязательства предприятия, отраженные в пассиве баланса. С учетом этих условий получим:

  WACC₂₀₀₆ = 54 440 : 60 730 х ((0,1258 – 0,12 х 1,1) + 0,12 х 1,1 х (1 - 0,24)) + 80 : 60 730 х 0,14 + 6 320 : 60730 х 0,12 = 9,7 %

  WACC₂₀₀₇ = 3 850 : 7 130 х ((0,1021 – 0,12 х 1,1) + 0,12 х 1,1 х (1 - 0,24)) + 80 : 7 130 х 0,14 + 6 210 : 7130 х 0,12 = 15,7 %.

  Средневзвешенная стоимость капитала показывает реальные затраты, которые несет фирма в связи с привлечением кредитов, а также средств, полученных за привилегированные и обыкновен­ные акции.

  Увеличение данного показателя является отрицательным моментом, и его необходимо сравнивать с минимально возможной ожидаемой доходности капитала.

  Для оценки эффективности использования капитала рассчитаем показатели его доходности (рентабельности) и оборачиваемости, рассмотренные в пункте 2.2 данной работы. Для этого используем информацию бухгалтерского баланса и Отчета о прибылях и убытках по данным АО «Компьютер-Сервис» за 2007 год и составим следующую таблицу.

  Таблица 3.4

  Показатели рентабельности и оборачиваемости капитала по данным АО «Компьютер-Сервис»

  Показатель	2006 год	2007 год	Изменение
  Выручка от реализации, тыс. руб.	30 530	40 040	9 510
  Себестоимость реализованной продукции, тыс. руб.	22 100	38 080	15 980
  Валовая прибыль, тыс. руб.	8 430	1 960	-6 470
  Чистые активы	= ((53710 + 7020 – 3250) – (54440) = 3 040	= ((1340 + 5790 - 710) - (3850) = 2 570	-470
  Среднегодовая сумма совокупного капитала, тыс. руб., всего, в том числе	= (30 + 60 730) : 2 = 30 380	= (60 730 + 7130) : 2 = 33 930	3550
  основной	= (0 + 53 710) : 2 = 26 855	= (53 710 + 1 340) : 2 = 27 525	670
  оборотный	= (30 + 7 020) : 2 = 3 525	= (7 020 + 5 790) : 2 = 6 405	2880
  Среднегодовая сумма:
  - запасов	= (410 + 890) : 2 = 650	= (890 + 2 130) : 2 = 1 510	860
  - дебиторской задолженности	= (198 +2 360) : 2 = 1 279	= (2 360 + 1 930) : 2 = 2 145	866
  - кредиторской задолженности	=(6 320+19 270):2 = 12 795	= (19 270 + 3 010) : 2 = 11 140	-1655
  - заемных ресурсов	=(34 200+54 440):2=44 320	= (54 440 + 3 850) :2 = 29 145	-15175
  Рентабельность:
  - капитала, %	27,7%	5,8%	-22,0%
  - оборотного капитала, %	239,1%	30,6%	-208,5%
  - чистых активов, %	277,3%	76,3%	-201,0%
  - рентабельность инвестиций, %	15,2%	59,8%	44,5%
  - рентабельность собственного капитала, %	134,0%	59,8%	-74,3%
  - рентабельность продаж, %	27,6%	4,9%	-22,7%
  Коэффициент оборачиваемости всего капитала	1,00	1,18	0,18
  в том числе
  - основного	1,14	1,45	0,32
  - оборотного	8,66	6,25	-2,41
  - запасов	34,00	25,22	-8,78
  - дебиторской задолженности	23,87	18,67	-5,20
  - кредиторской задолженности	2,39	3,59	1,21
  - заемных ресурсов	0,69	1,37	0,68
  Капиталоемкость	1,00	0,85	-0,15
  Продолжительность оборота капитала, дней	= 30 380 * 360 : 30 530 = 358,2	= 33 930 * 360 : 40 040 = 305,1	-53,1

  
  

  Таким образом, можно отметить, что в АО «Компьютер-Сервис» произошло снижение всех показателей рентабельности, что в том числе связано с тем, что у предприятия в 2007 г. значительно снизилась валовая прибыль. Это отрицательно характеризует эффективность использования каптала предприятия, так как предприятие стало получать меньше прибыли на каждый элемент вложенного капитала. В то же время, положительным моментом является ускорение оборачиваемости всего капитала и сокращение продолжительности его оборота. Улучшилась оборачиваемость основного капитала, кредиторской задолженности и заемных ресурсов, а ухудшилась оборачиваемость оборотного капитала, запасов и дебиторской задолженности.

  Кроме того, если на начало периода на предприятии наблюдалось превышение рентабельности капитала над средневзвешенной стоимостью (ценой) капитала, то на конец года наблюдается противоположная картина, что является отрицательным моментом.

  Для составления более обоснованных выводов касательно рентабельности капитала проведем факторный анализ.

  Общее изменение рентабельности капитала составило – 22%.

  В том числе за счет:

  - прибыльности продукции: -22,7 х 1,18 = -26,8 %

  - оборачиваемости капитала: 0,18 х 27,6% = 4,8%

  Проверка: - 22% = -26,8% + 4,8%

  Таким образом, отрицательное влияние на изменение рентабельности капитала оказало изменение прибыльности продукции (на -26,8%), а положительное – ускорение оборачиваемости капитала (на 4,8%).

  Рассчитаем также, за счет каких факторов изменилась продолжительность оборота капитала:

  Поб₀ = 30 380 х 360 : 30 530 = 358,23

  Поб_усл = 33 930 х 360 : 30 530 = 400,09

  Поб₁ = 33 930 х 360 : 40 040 = 305,06

  Общее изменение составило: 305,06 – 358,2 = -53,17 дня

  В том числе за счет:

  - за счет изменения суммы оборота выручки от реализации: 305,06 – 400,09 = -95,03 дня

  - за счет изменения средних остатков: 400,09 – 358,23 = 41,86 дня

  Проверка: -53,17 = -95,03 + 41,86

  Рассчитаем также экономический эффект в результате ускорения (замедления) обо­рачиваемости капитала:

  ±Э =40 040 : 360 х (-53,17) = - 5 913,28 тыс. руб.

  На рассматриваемом предприятии в связи с ускорением оборачиваемости капитала на 53,17 дней произошло относительное высвобождение средств из оборота на сумму 5 913,28 тыс. руб. Если бы капитал оборачивался в отчетном году не 305,1 дня, а 358,2 дня, то для обеспечения фактической выручки в размере 40 040 тыс. руб. потребовалось бы иметь в среднем обороте не 33 930 тыс. руб. капитала, а 39 843,28 тыс. руб., т. е. на 5 913,28 тыс. руб. больше.

  Установим влияние коэффициента оборачиваемости на изменение суммы выручки:

  Общее изменение выручки составило: 40 040 – 30 530 = 9 510 тыс. руб.

  В том числе за счет:

  - изменения коэффициента оборачиваемости: 0,18 х 30 380 = 5 942, 47 тыс. руб.

  - изменения средних остатков: 3 550 х 1,005 = 3 567,53 тыс. руб.

  Проверка: 9 510 = 5 942,47 + 3 567,53

  На рассматриваемом предприятии за счет ускорения оборачиваемости капитала в отчетном году предприятие дополнительно получило прибыли на сумму 1 469,17 тыс. руб. (0,18 х 27,6% х 30 380 тыс. руб.)

  Таким образом, на основании сделанных расчетов можно сделать вывод, что для повышения эффективности использования капитала предприятию необходимо выйти на более прибыльный и рентабельный оборот. Для этого необходимо более эффективно использовать оборотный капитал (в том числе запасы и дебиторскую задолженность), так как темпы его роста ниже темпов роста выручки от реализации продукции, что в том числе позволит повысить коэффициент оборачиваемости оборотного капитала. Для этого необходимо разработать меры по сокращению времени нахождения капитала в запасах и дебиторской задолженности. Такими мерами могут быть: оптимизация складских запасов; выявление неликвидов и товаров пониженного спроса и их дальнейшая реализация или списание; анализ по срокам и качеству дебиторской задолженности, более плотная работа с дебиторами, сокращение отсрочек платежей покупателям. Все эти меры могут повысить эффективность использования капитала предприятия.

  
  
  
  

   

  
  
  
  
  

  Заключение

  
  

  Все средства предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов, что подтверждается основными характеристиками капитала. Капитал предприятия является основным фактором производства и характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход. В тоже время капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников и главным измерителем рыночной стоимости предприятия. Динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня эффективности его хозяйственной деятельности. Средства предприятия характеризуются не только своей многоаспектной сущностью, но и многообразием обличий, в которых они выступают. Капитал предприятия можно классифицировать по многим признакам. Функционирование средств предприятия в процессе их производственного использования характеризуется процессом постоянного кругооборота. Основной целью формирования средств предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования, поэтому формирование средств предприятия строится на основе определенных принципов.

  Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия заключающаяся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития. Она осуществляется по определенным этапам. Политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия. Она осуществляется также по определенным этапам.

  Собственные средства предприятия могут представлены следующими формами: уставный, резервный, специальные (целевые) фонды, амортизация, нераспределенная прибыль, привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала, получение предприятием безвозмездной финансовой помощи, прочие формы. В составе заемных средств, привлекаемых предприятиями для расширения хозяйственной деятельности, выделяют: банковский и товарный кредит, факторинг, форфейтинг, финансовый лизинг, облигационный займ, внутренняя кредиторская задолженность.

  В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей.

  Оптимальная и рациональная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по определенным этапам. Для формирования рациональной структуры капитала необходимо проводить анализ эффективности использования капитала и рациональности его структуры.

   По данным бухгалтерской отчетности Общества с ограниченной ответственностью «Компьютер-Сервис» был проведен анализ рациональности структуры капитала предприятия и определены следующие основные мероприятия по ее улучшению:

  - предприятию необходимо либо повысить уровень наиболее ликвидных активов, т. е. денежных средств и краткосрочных обязательств, либо повысить скорость оборота средств в текущих активах и скорость оборота краткосрочных обязательств, а также за счет снижения краткосрочных финансовых вложений. Если платежные средства оборачиваются быстрее, чем период возможной отсрочки платежных обязательств, то платежеспособность рассматриваемого предприятия будет нормальной. Часть функционирующего капитала предприятия обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности и поэтому предприятию необходимо заняться оптимизацией основных групп текущих запасов. Для этого может быть проведена инвентаризация запасов с выделением запасов повышенного спроса и неликвидов. По запасам-неликвидам необходимо принять меры по их реализации или списанию. Кроме того, необходимо в разрезе из этих запасов выделить запасы текущего хранения, т. е. постоянно обновляемую часть запасов, формируемых на регулярной основе и равномерно потребляемых в процессе реализации продукции и в процессе сборки готовой продукции из комплектующих. Также необходимо выделить сезонный товар и также принять меры по снижению ненужных и лишних остатков. Это может быть реализация их по сниженной стоимости, списание, отдача на реализацию другим организациям, бартер. Предприятию можно начать разрабатывать мероприятия по выходу на другие рынки: для этого необходимо провести анализ рынков и конкурентов, их сегментацию и конъюнктуру, изучить соответствие спроса и предложения, отследить динамику ценовой политики и возможно пересмотреть политику ценообразования. Это позволит увеличить объем реализации. Также предприятию необходимо активизировать свою деятельность по уменьшению задолженности с дебиторами. Для этого необходимо провести детальный анализ ее состава и структуры за анализируемый период на конец периода, определить средний период инкассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде, оценить состав дебиторской задолженности по отдельным ее «возрастным группам», выделить сомнительную и безнадежную задолженность. Безнадежная задолженность должна быть списана соответствующим образом, прочая задолженность должна быть взыскана в кратчайшие сроки. Для этого необходимо активизировать отношения с дебиторами через дополнительные переговоры и взимание с них штрафов за просрочку платежей, сократить сроки оплаты платежей этими дебиторами, прекратить оказание услуг контрагентам предприятия, которые систематически нарушают свои обязательства, при необходимости привлечь судебные органы для взыскания задолженности. Руководству предприятия необходимо уделить особое внимание изменению объемов прочих краткосрочных финансовых вложений, сумма которых за анализируемый период не изменилась совсем. Так как за анализируемый период АО «Компьютер-Сервис» по ним не получило никаких доходов (дивидендов, процентов), то можно рекомендовать предприятию отозвать данные средства и вложить их в наиболее прибыльные направления. В ближайшем будущем можно рекомендовать предприятию не приобретать дорогостоящие активы, а брать их в аренду, либо приобретать на условиях лизинга или возвратного лизинга. В дальнейшем при появлении свободных денежных средств и отсутствия каких-либо задолженностей, одновременно с увеличением объемов реализации АО «Компьютер-Сервис» сможет приобретать необходимое оборудование без угрозы ухудшения структуры капитала.

  - анализ финансовой устойчивости показал, что АО «Компьютер-Сервис» находится в устойчивом и финансово независимом состоянии на конец года и большинство показателей соответствует нормативным значениям. Достижение оптимального значения коэффициента маневренности функционирующего капитала произойдет также после оптимизации запасов и долгосрочной дебиторской задолженности. Для повышения ликвидности баланса необходимо увеличить долю наиболее ликвидных активов в общем объеме оборотных активов и снизить кредиторскую задолженность. Для этого необходимо детально изучить состав, структуру и динамику кредиторской задолженности, ее оборачиваемость и средний срок погашения; выявить зависимость отдельных видов кредиторской задолженности от изменения объема реализации продукции и услуг. Кроме того, необходимо более точно определять состав кредиторской задолженности АО «Компьютер-Сервис» в будущих периодах, составлять соответствующие платежные календари (по налогам, по расчетам с покупателями и заказчиками), погашать в первую очередь наиболее важную и срочную задолженность. Ситуацию на конец отчетного года можно характеризовать как абсолютно устойчивую и об этом свидетельствуют рассчитанные показатели финансовой устойчивости.

  - проведенный анализ показателей структуры финансовых источников показал рост собственного капитала и снижение собственного, что свидетельствует об увеличении финансовой независимости, снижении риска финансовых затруднений в будущем. То есть, структура капитала улучшилась, финансовая устойчивость повысилась, а с точки зрения кредиторов – повысилась гарантированность исполнения данным предприятием своих обязательств, финансовая зависимость предприятия от внешних источников снизилась.

  - анализ показателей рентабельности и оборачиваемости капитала показал, что в АО «Компьютер-Сервис» произошло снижение всех показателей рентабельности, что в том числе связано с тем, что у предприятия в 2007 г. значительно снизилась валовая прибыль. Это отрицательно характеризует эффективность использования каптала предприятия, так как предприятие стало получать меньше прибыли на каждый элемент вложенного капитала. В то же время, положительным моментом является ускорение оборачиваемости всего капитала и сокращение продолжительности его оборота. Улучшилась оборачиваемость основного капитала, кредиторской задолженности и заемных ресурсов, а ухудшилась оборачиваемость оборотного капитала, запасов и дебиторской задолженности. Кроме того, если на начало периода на предприятии наблюдалось превышение рентабельности капитала над средневзвешенной стоимостью (ценой) капитала, то на конец года наблюдается противоположная картина, что является отрицательным моментом. Предприятию необходимо и в дальнейшем сохранять скорость оборачиваемости капитала. Если руководство АО «Компьютер-Сервис» решит увеличить скорость оборачиваемости капитала, то основными путями ускорения оборачиваемости капитала могут быть: сокращение продолжительности производственного и коммерческого циклов за счет интенсификации реализации (повышение уровня производительности труда, более полное использование мощностей предприятия, трудовых и материальных ресурсов и др.); улучшение организации материально-технического снабжения с целью бесперебойного обеспечения предприятия необходимыми материальными ресурсами и сокращения времени нахождения капитала в запасах; ускорение процесса отгрузки продукции и оформления расчетных документов. Предприятию нужно отдельно пересмотреть вопросы прибыльности продаж продукции и услуг - предприятию необходимо выйти на более прибыльный и рентабельный оборот. Для этого необходимо более эффективно использовать оборотный капитал (в том числе упомянутые запасы и дебиторскую задолженность), так как темпы его роста ниже темпов роста выручки от реализации продукции, что в том числе позволит повысить коэффициент оборачиваемости оборотного капитала;

  - необходимо проводить на постоянной основе (раз в квартал) анализ рациональности капитала предприятия с выработкой соответствующих рекомендаций на ближайшую перспективу и последующим контролем за их исполнением.

  Все эти меры и периодический анализ могут повысить эффективность использования капитала предприятия и оптимизировать его структуру.

  
  

  Список литературы

  
  

  1. Абрютина М.С. Экономический учет и анализ деятельности предприятий // Вопросы статистики. – 2003. - № 11.

  2. Акулов В. Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / В. Б. Акулов. 3-е изд., доп. и перераб.; ПетрГУ. - Петрозаводск, 2007. – 228 с.

  3. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. пособие для студентов вузов / Табурчак П.П., Викулино А.Е., Овчинникова Л.А. и др.; Под ред. Табурчака П.П. - СПб.: Химиздат, 2004. - 287 с.

  4. Анташов В., Уварова Г. Финансы предприятий. / В. Анташов, Г. Уварова // Директор, №1, 2006 г.

  5. Бабкин В. Оценка потенциального заёмщика с позиции экономической безопасности / В. Бабкин // Банковское дело в Москве, № 1 (121), 2005., - с. 17

  6. Баканов М. И. Теория экономического анализа. / М.И. Баканов, А.Д. Шеремет, М.В. Мельник. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2007. – 536 с.

  7. Баранникова Н. П. и др. Справочник финансиста предприятия. / Н. П. Баранникова и др. – М.: ИНФРА-М, 2004. – 576 с.

  8. Барнгольц С.Б. Методология экономического анализа деятельности хозяйствующего субъекта / С. Б. Барнгольц, М. В. Мельник. - М.: Финансы и статистика, 2006. – 240 с.

  9. Бердникова Т.П. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия. / Т. П. Бердникова. - М.: ИНФРА-М, 2004. - 214 с.

  10. Бернстайн Л. А. Анализ финансовой отчетности. / Л.А. Бернстайн. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 623 с.

  11. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. / И. А. Бланк. - К.: Ника–Центр–Эльга, 2003. -528 с.

  12. Богатырева Е.И. Отражение финансовых результатов в отчетности // Бухгалтерский учет. – 2006. - №3. –с.8-14.

  13. Бороненкова С.А. Управленческий анализ. / С. А. Бороненкова С.А. - М.: Финансы и статистика, 2004. – 384 с.

  14. Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. / В. В. Бочаров. – М.: Питер, 2005. – 432 с.

  15. Васильева Е. C., Якимкина Н. В. Методический подход к оценке кредитоспособности предприятия. / Е. С. Васильева, Н. В. Якимкина // Справочник экономиста, № 12(30), 2005, с. 84-91

  16. Вахрушина М. А. Управленческий анализ. Выбор оптимального решения. / М. А. Вахрушина. – М.: Омега-Л, 2007. – 432 с.

  17. Гинзбург А. Экономический анализ. / А. Гинзбург. – М.: Питер, 2006. – 480 с.

  18. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия: Учебно-практическое пособие. / А. В. Грачев. – М.: Издательство «Финпресс», 2005 – 208 с.

  19. Ермолович Л.Л. Практикум по анализу хозяйственной деятельности предприятия. Учеб. пособие. / Л. Л. Ермолович. – М.: Издательство: Книжный Дом, 2006. – 228 с.

  20. Ефимова О. В. Финансовый анализ. / О. В. Ефимова. – М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2005. – 352 с.

  21. Жилкина А.Н. Управление финансами. Финансовый анализ предприятия. Учебник. / А. Н. Жилкина. – М.: Инфра-М, 2005. – 336 с.

  22. Зимин Н. Е. Анализ и диагностика финансового состояния предприятий. / Н. Е. Зимин. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. – 381 с.

  23. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. / А. И. Ковалев, В. П. Привалов. – М.: Издательство: Центр экономики и маркетинга, 2007. - 208 с.

  24. Ковалев В.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. / В. В. Ковалев, О. Н. Волкова – М.: ПБОЮЛ Гриженко Е.М., 2003. – 424 с.

  25. Кравченко Л. Анализ хозяйственной деятельности в торговле. / Л. Кравченко. – М.: Новое Знание, 2007. – 544 с.

  26. Крылов Э. И. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия. / Э.И. Крылов, В.М. Власова, М.Г. Егорова, И.В. Журавкова. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 192 с.

  27. Литвинов Д.В. Анализ финансового состояния предприятия: Справочное пособие. / Д. В. Литвинов. – СПб: Эскорт, 2007. – 104 с.

  28. Лиференко Г.Н. Финансовый анализ предприятия. / Г. Н. Лиференко. – М.: Экзамен, 2005. – 160 с.

  29. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово- экономической деятельности предприятия: Учеб. Пособие для вузов/ Под ред. Проф.Н.П. Любушина.- М.: ЮНИТА-ДАНА,2004.-471с.

  30. Макарьева В.И. Анализ финансово-хозяйственной деятельности организации. / В. И. Макарьева, Л. В. Андреева. - М.: Финансы и статистика, 2007. – 264 с.

  31. Маркарьян Э. А. Экономический анализ хозяйственной деятельности. / Э. А. Маркарьян. – М.: Феник, 2005. – 554 с.

  32. Методические рекомендации о порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организации: приказ Министерства финансов РФ от 12 января 2004 г. N 2н // Справочно-правовая система «Гарант»

  33. Пожидаева Т. А. Практикум по анализу финансовой отчетности. / Т.А. Пожидаева, Н.Ф. Щербакова, Л.С. Коробейникова. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 264 с.

  34. Прыкина Л. В. Экономический анализ предприятия: Учебник для вузов. – 2-е изд., доп. / Л. В. Прыкина. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 407 с.

  35. Рамперсад Хьюберт К. Индивидуальная сбалансированная система показателей. / Рамперсад Хьюберт К. – М.: Олимп-Бизнес, 2005. – 176 с.

  36. Родионова В. М. Финансовый контроль. / В. М. Родионова, В. И. Шлейников. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2005. – 418 с.

  37. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: 4-е изд., перераб. и доп. / Г. В. Савицкая. – Минск: АО «Новое знание», 2003. – 688 с.

  38. Савицкая Г. В. Экономический анализ. Учебник. / Г. В. Савицкая . – М.: Новое знание, 2005. – 651 с.

  39. Селезнева И. Н., Ионова А. Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов. – 2-е изд., перераб. и доп. / И. Н. Селезнева, А. Ф. Ионова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – 639 с.

  40. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ: Учебное пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – 479 с.

  41. Станиславчик Е. Н. Анализ финансового состояния неплатежеспособных предприятий. / Е. Н. Станиславчик Е. Н. – М.: Издательство: Ось-89, 2007. – 176 с.

  42. Стратегии бизнеса: аналитический справочник / Под общей редакцией академика РАЕН, д.э.н. Г.Б. Клейнера Москва, «КОНСЭКО»,2001. - с. 214.

  43. Стоянова Е. С.      Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. М.: Перспектива, 2006. - 656 с.

  44. Стоянова Е.С., Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление оборотным капиталом/Под ред. Е. С. Стояновой. - М.: ИНФРА-М: Перспектива, 2005. - 128 с.

  45. Черкасова И.О. Анализ хозяйственной деятельности. / И. О. Черкасова. – СПб.: Издательство: СПб: Нева, 2006. - 192 с.

  46. Чечевичына Л.Н., Чуев И.Н. Анализ финансово-хозяйственной деятельности: Учебник. - 2-е изд. - М.: Издательско-книготорговый центр «Маркетинг», 2005. - 352 с.

  47. Экономический анализ: Учебник для студентов вузов, обуч. по экон. специальностям / Гиляровская Л.Т., Корнякова Г.В., Пласкова Н.С. и др. Под ред. Гиляровской Л.Т. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 527 с.

  48. Шеремет А. Д., Негашев Е. В. Методика финансового анализа. / А. Д. Шеремет, Е. В. Нега-шев.- М.: ИНФРА - М, 2003. - 208 с.

  49. Щиборщ К. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий России. / К.В. Щиборщ. – М.: Дело и сервис, 2006. – 320 с.

  
  

   

   

   

  Приложение 1

  Характеристика основных источников финансирования

  
  

  № п/п	Виды финансирования	Критерии оценки
  		Доступность	Емкость	Эффективность	Уровень риска
  1	Фонды развития	Максимальная	Незначительная (пропорции распределения прибыли на потребление и накопление)	Максимальная (бесплатный ресурс)	Минимальный
  2	Эмиссия акций	Удовлетворительная (для рентабельных предприятий)	Существенная привлекательность акций	Существенная (дивиденды по акциям)	Удовлетворительный (структура акционерного капитала)
  3	Консолидированные средства	Удовлетворительная (интеграционная возможность предприятия)	Удовлетворительные (условие договоров консолидирующихся структур)
  4	Кредиты и ссуды	Низкая (для высокорентабельных и надежных предприятий)	Максимальная	Низкая (уровень кредитной ставки)	Низкий (условия кредитного договора)
  5	Государственные кредиты	Минимальная (приоритетность предприятия)	Максимальная	Максимальная (дешевый ресурс)	Минимальный
  6	Государственные инвестиции	Минимальная (особый статус предприятия)	Максимальная	Максимальная (бесплатный ресурс)	Минимальный

  
  

  Приложение 2

  Приложение 3

  
  

  ---

  [1] Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника – Центр – Эльга, 2002, с. 211

  [2] Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника – Центр – Эльга, 2002, с. 211-212

  [3] Анташов В., Уварова Г. Финансы предприятий. / В. Анташов, Г. Уварова // Директор, №1, 2006 г.

  [4] Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника – Центр – Эльга, 2002, с. 216

  [5] Стратегии бизнеса: аналитический справочник / Под общей редакцией академика РАЕН, д.э.н. Г.Б. Клейнера Москва, «КОНСЭКО»,2001. - с. 214.

  [6] Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника – Центр – Эльга, 2002, с. 218-223

  [7] Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника – Центр – Эльга, 2002, с. 251

  [8] Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника – Центр – Эльга, 2002, с. 250

  [9] Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника – Центр – Эльга, 2002, с. 291

  [10] Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника – Центр – Эльга, 2002, с. 292

  [11] Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. / Г. В. Савицкая. - Минск: АО «Новое знание», 2004. – с. 305

  [12] Акулов В. Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / В. Б. Акулов. 3-е изд., доп. и перераб.; ПетрГУ. - Петрозаводск, 2007. – с. 100

  [13] К* - величина, соответствующая максимуму прибыли, определяет количественную меру оптимальной величины заемных средств

  [14] Акулов В. Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / В. Б. Акулов. 3-е изд., доп. и перераб.; ПетрГУ. - Петрозаводск, 2007. – с. 106

  [15] Акулов В. Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / В. Б. Акулов. 3-е изд., доп. и перераб.; ПетрГУ. - Петрозаводск, 2007. – с. 78

  [16] Акулов В. Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / В. Б. Акулов. 3-е изд., доп. и перераб.; ПетрГУ. - Петрозаводск, 2007. – с. 42

  [17] Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. / А. И. Кова-лев, В. П. Привалов. – М.: Издательство: Центр экономики и маркетинга, 2007. - с. 30

  [18] Зимин Н.Е. Анализ и диагностика финансового состояния предприятий: Учебное пособие / Н.Е. Зимин. - М.: НКФ «Экмос», 2005. - с. 75

  [19] Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. / Г. В. Савицкая. - Минск: АО «Новое знание», 2004. – с. 305

  [20] Ефимова О. В. Финансовый анализ. / О. В. Ефимова. – М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2005. – с. 208-219

  [21] Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. / Г. В. Савицкая. - Минск: АО «Новое знание», 2004. – с. 306

  [22] Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ: Учебное пособие. / Н. Н. Селезнева, Ионова А. Ф. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – с. 284

  [23] Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. / А. И. Кова-лев, В. П. Привалов. – М.: Издательство: Центр экономики и маркетинга, 2007. - с. 76

  [24] Ефимова О. В. Финансовый анализ. / О. В. Ефимова. – М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2005. – с. 124-128

  [25] Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. / Г. В. Савицкая. - Минск: АО «Новое знание», 2004. – с. 318-319

  [26] Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. / Г. В. Савицкая. - Минск: АО «Новое знание», 2004. – с. 319

Скачать дипломную работу