Тема: Особенности оценки бизнеса малого предприятия

• Вид работы:
  Дипломная (ВКР) по теме: Особенности оценки бизнеса малого предприятия
• Предмет:
  Другое
• Когда добавили:
  27.03.2012 12:15:10
• Тип файлов:
  MS WORD
• Проверка на вирусы:
  Проверено - Антивирус Касперского

Другие экслюзивные материалы по теме

• Полный текст:

                                            СОДЕРЖАНИЕ

  
  
  

  Введение…………………………………………………………………………4

  Глава 1. Теоретические основы оценки бизнеса………………………………6

  1.1. Основные подходы к оценке стоимости бизнеса………………………..6

  1.2. Методы и технологии оценки бизнеса……………………………………16

  Глава 2. Оценка бизнеса малого предприятия……………………………….32
  2.1. Краткая характеристика фирмы………………………………………….32
  2.2. Анализ состояния предприятия…………………………………………..33

  2.3. Методы оценки и результаты…………………………….………………….38

  Заключение……………………………………………………………………..47

  Список литературы……………………………………………………………..51

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

                                                  Введение
  
  

  Актуальность темы работы обусловлена тем, что оценка бизнеса – достаточно творческий процесс. Каждый бизнес индивидуален и в зависимости от ситуации его стоимость может существенно варьироваться.

  Существуют три базовых подхода к оценке стоимости бизнеса. Первый предполагает оценку стоимости бизнеса, как суммы всех его активов (по начальной, остаточной или восстановительной стоимости). В большинстве случаев речь идет о материальных активах, поскольку оценка нематериальных активов часто носит достаточно спорный характер. Очевидно, что клиентская база и обученный персонал имеют ценность, но не всегда очевидно – какую именно. Принято считать, что влияние нематериальных активов проявляется через прибыль: есть прибыль – есть гудвил, нет прибыли – нет гудвила. Поэтому оценка «от активов» в большинстве случаев используется для бизнесов с низкими показателями прибыли.

  Второй метод предполагает оценку стоимости бизнеса «по аналогии». Использование данного подхода требует получения информации о прецеденте продажи похожего бизнеса (сопоставимого по масштабам и действующем на близком по характеристикам рынке). Соответственно, стоимость бизнеса определяется исходя из имеющихся данных о сумме прошлой сделки. Понятно, что если прецедентов нет, то стоимость таким образом определить нельзя.

  Третий подход предусматривает оценку будущих прибылей бизнеса. Здесь стоимость бизнеса рассчитывается, как чистая дисконтированная прибыль в горизонте планирования (нарастающим итогом) плюс ликвидационная стоимость всех материальных активов на конец периода. Данная формула является наиболее часто используемой вследствие своей универсальности.

  Цель данной работы - обосновать и провести оценку малого предприятия.

  Задачи работы:

  1. Охарактеризовать процесс оценки бизнеса

  2. Провести оценку бизнеса малого предприятия
            3. Выработать рекомендации по улучшению оценки бизнеса малого предприятия.

  Объект исследования: ООО «Вуд».

  Предмет исследования: процесс оценки бизнеса.

  Теоретико-методологической основой исследования являются современные экономические труды по оценке бизнеса. Источниками исследования являются фундаментальные положения экономической теории, разработанные в работах Коупленда Т., Коллера Т., Муррина Дж., Валдайцева И., Федотовой М. и др.

  
  

           ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

   

              1.1. Основные подходы к оценке стоимости бизнеса

  
  

  Как известно, оценка стоимости бизнеса – достаточно творческий процесс. Каждый бизнес индивидуален и в зависимости от ситуации его стоимость может существенно варьироваться.

  Существуют три базовых подхода к оценке стоимости бизнеса. Первый предполагает оценку стоимости бизнеса, как суммы всех его активов (по начальной, остаточной или восстановительной стоимости). В большинстве случаев речь идет о материальных активах, поскольку оценка нематериальных активов часто носит достаточно спорный характер. Очевидно, что клиентская база и обученный персонал имеют ценность, но не всегда очевидно – какую именно. Принято считать, что влияние нематериальных активов проявляется через прибыль: есть прибыль – есть гудвил, нет прибыли – нет гудвила. Поэтому оценка «от активов» в большинстве случаев используется для бизнесов с низкими показателями прибыли.

  Второй метод предполагает оценку стоимости бизнеса «по аналогии». Использование данного подхода требует получения информации о прецеденте продажи похожего бизнеса (сопоставимого по масштабам и действующем на близком по характеристикам рынке). Соответственно, стоимость бизнеса определяется исходя из имеющихся данных о сумме прошлой сделки. Понятно, что если прецедентов нет, то стоимость таким образом определить нельзя.

  Третий подход предусматривает оценку будущих прибылей бизнеса. Здесь стоимость бизнеса рассчитывается, как чистая дисконтированная прибыль в горизонте планирования (нарастающим итогом) плюс ликвидационная стоимость всех материальных активов на конец периода. Данная формула является наиболее часто используемой вследствие своей универсальности[1].

  Определение и обоснование максимально возможной продажной цены бизнеса (своего рода, экспресс – капитализация) – важнейшая задача продавца. Однако, в большинстве случаев, продавец ограничен рамками определенной выше формулы (или какой-то ее модификации). Кроме того, в случае, когда горизонт планирования ограничен несколькими годами, продавца может не устроить «заниженная» оценка стоимости бизнеса. Всегда хочется получить, своего рода, «добавленную стоимость» к базовой цене. Именно поэтому, одним из основных инструментов предпродажной подготовки бизнеса является комплекс специальных мероприятий инвестиционного маркетинга, позволяющий провести экспресс-капитализацию бизнеса непосредственно перед процедурой продажи.

  Прежде всего, необходимо найти подходящего покупателя. В абсолютном большинстве случаев сегодняшние покупатели бизнесов в России – т.н. профильные (или стратегические) инвесторы, имеющие собственный бизнес в той же или смежной области. Доля «спекулянтов» и венчурных инвесторов на сегодня пренебрежимо мала. Это связано, в первую очередь, все с тем же отсутствием полномасштабного рынка купли-продажи бизнесов (покупателей мало и бизнес сложно перепродать). Профильный инвестор покупает бизнес, преследуя цели развития собственной компании. Поэтому для того, чтобы продать дороже, необходимо определить, что даст именно ему покупка именно этого конкретного бизнеса. Синергетический эффект от покупки может возникать вследствие:

  - «эффекта масштаба» (экономия издержек, в случае, если бизнесы сопоставимы по размерам);

  - пересечения клиентских групп (в случае, если потребители покупателя и продавца частично пересекаются);

  - использования наработанных технологий и ноу-хау.

  Кроме того, синергия может проявляться в снижении издержек выхода на новый рынок для покупателя (в случае, если бизнес продавца имеет сколько-нибудь известный бренд и наработанную клиентскую базу). «Экономически рассчитанная» синергия имеет большую ценность, поскольку может существенно повысить базовую стоимость бизнеса (создать требуемую продавцу «добавленную стоимость»). Синергетический эффект позволяет добавить к старой формуле новое слагаемое: теперь прогноз прибыли складывается из прибыли «как есть» и «синергетической прибыли».

  Кроме расчета синергетического эффекта и формирования привлекательного прогноза прибыли исключительно важно сформировать т.н. «предмет продажи». На свете не существует двух похожих бизнесов (франшиза не в счет) и продаваемый бизнес должен соответствовать структуре организации бизнеса покупателя. Другими словами, чтобы не отпугнуть покупателя, перед продажей что-то ненужное для него следует отрезать, а нужное – пришить. Например, закрыть пару мелких магазинов и открыть большой оптовый склад.

  Наконец, исключительно важно спланировать и организовать грамотную кампанию продвижения, ориентированную на конкретных покупателей. Продвижение должно носить точечный и индивидуальный характер. Это могут быть закрытые встречи – презентации, экскурсии по компании, подготовленные статьи в средствах массовой информации и «случайные звонки от правильных людей». Переговоры по сделкам купли-продажи бизнеса обычно идут достаточно длительное время. И все это время информационное воздействие на покупателя не должно ослабевать.

  Практика показывает, что эффективный комплекс мероприятий инвестиционного маркетинга позволяет в рамках предпродажной подготовки провести экспресс-капитализацию бизнеса и повысить его стоимость в 1,5-2 раза. При этом продавец доволен тем, что получил требуемую «добавленную стоимость», а покупатель – тем, что приобрел большую ценность.

  Развитие рыночной экономики в России привело к многообразию форм собственности и возрождению собственника. Появилась возможность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику домом, квартирой, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.

  У каждого, кто задумывается реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним из основных является вопрос о стоимости собственности.

  С этими проблемами сталкиваются предприятия, фирмы, акционерные общества, финансовые институты Акционирование предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формируют потребность в новой услуге - оценке стоимости объектов и прав собственности.

  Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка

  Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта.

  Субъектом оценки выступают профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками. Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и нематериальных.

  Особенностью процесса оценки стоимости является ее рыночный характер. Это означает, что оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания.

  Основными факторами являются время и риск. Рыночная экономика отличается динамизмом. Фактор времени, пожалуй, - важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы, на цену, на стоимость, на принятие решений.

  Непродуктивно потраченное время означает потерю денег. Единственный способ избежать этого - заставить капитал работать. Деньги не приносят доход, если лежат «мертвым грузом». При этом важно время получения дохода, поскольку уже полученный доход может быть употреблен для увеличения еще большего дохода.

  Время получения дохода измеряется интервалами, периодами. Интервал или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году.

  Время, в течение которого должны быть выплачены или получены деньги, имеет первостепенное значение в процессе оценки. Рыночная стоимость объекта изменяется во времени, под влиянием многочисленных факторов, поэтому она может быть рассчитана на данный момент времени. Завтра рыночная стоимость может быть уже иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов собственности в целом являются необходимыми в условиях рыночной экономики.

  Другой сущностной чертой рыночной экономики является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными словами, риск - это вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют различные виды риска, и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым.

  Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются в зависимости, как от особенностей процесса оценки, так и от экономических особенностей оцениваемого объекта, а также от целей и принципов оценки.

  Собственность в обыденном понимании представлена своим внешним признаком - властью человека над вещью. Владеть вещью может только субъект: физическое или юридическое лицо, в том числе государство, делегирующее свое право собственности представителям администрации.

  Субъект собственности - это экономически обособленное юридическое или физическое лицо, обладающее конкретным объектом (капиталом, землей и соответствующими экономическими интересами). Реализуя экономические интересы, субъекты вступают в экономические отношения, в частности по поводу владения, распоряжения и использования принадлежащих им объектов. Таким образом, собственность - это отношения между субъектами. Нет, и не может быть отношений между субъектом и материальным (духовным) благом. Может быть, только отношение между определенными субъектами по поводу владения, распоряжения и использования конкретного блага. Такое понимание собственности заложено в основу всех экономических, юридических, организационно-управленческих процессов, в том числе в основу определения ее стоимости, в основу оценки. Рыночная оценка должна учитывать не только ценность составных элементов определенного объекта - совокупность факторов производства, но и экономических отношений, реализующих право собственности на него.

  В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Особый интерес при этом представляет бизнес как процесс получения дохода, как собственность, приносящая доход. Основу бизнеса, его неотъемлемую суть составляет капитал. Капитал является материальной базой современной экономической системы. На разных ступенях развития экономическая наука определяла его по-разному. Однако большинство ученых и практиков давали более или менее одинаковое толкование данной категории: капитал - это богатство, средства производства, факторы производства, т.е. различные материально-вещественные формы инвестированного труда, труда, приносящего доход. Процесс получения дохода предполагает определенные экономические отношения, в том числе отношения собственности. Значит, кроме того, что капитал - это материально-вещественные факторы производства, это также экономические отношения между субъектами процесса создания дохода.

  Собственность и капитал формируются и используются в рамках определенных организационных структур - предприятий, организаций, фирм, а также в сфере определенного бизнеса. Поэтому их рыночную оценку производят применительно к конкретной форме существования. Хотя предприятие и фирма своим внутренним экономическим содержанием имеют капитал, между ними существуют не только общие черты, но и отличия. Общим является материальная, трудовая, денежная, информационная основа, а отличия выражаются в нематериальных активах, оказывающих существенное влияние на эффективность, конкурентоспособность, положение на рынке и перспективы развития. В нематериальных активах фирмы выделяются фирменное имя, фирменные знаки, технологии, маркетинговая система, являющиеся дополнительным источником дохода, реализованным или потенциальным.

  Бизнес - это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Главная ее цель - получение прибыли. Таким образом, капитал является основой, внутренним содержанием любого процесса создания продукта или услуги, осуществляемого с целью получения дохода. Получение дохода - эго цель и конечный результат деятельности во многих сферах, отраслях экономики, т.е. цель и результат бизнеса. Любой бизнес имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия. Предприятие, стремясь занять свою собственную рыночную нишу, выделиться из среды подобных, закрепить свои специфические особенности, создает и регистрирует свои отличия в виде фирменного названия и атрибутов. Фирма - это вывеска, знак, имя конкретного предприятия, являющегося в данной сфере экономико-организационной формой бизнеса, имеющего в своей основе капитал.

  Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами.

  Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит новые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес становится товаром. Все это справедливо и для предприятия, и для фирмы.

  В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами.

  Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, которая является основой рыночной цены, рассчитываемой оценщиком и которую можно определить как рыночную стоимость. Таким образом, бизнес, как определенный вид деятельности, предприятие и фирма, как его организационная форма в рыночной экономике, удовлетворяют потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются определенные ресурсы.

  Бизнес, предприятие и фирма обладают всеми признаками товара и могут быть объектом купли-продажи. Но это товары особого рода. И особенности эти предопределяют принципы, модели, подходы и методы оценки.

  Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя.

  Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы. В этом случае разрушается его связь с собственным конкретным капиталом, конкретной организационно-экономической формой, элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы. Фактически товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие.

  В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара - потребность в регулировании купли-продажи.

  В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке.

  Предприятие или фирма представляет собой организационно-экономичес-кую форму существования бизнеса. Поэтому названные особенности бизнеса как товара присущи и им. Но вместе с этим у предприятия есть и свои отличительные черты.

  Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности[2].

  Предприятие, как имущественный комплекс, включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства.

  Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной продажной ценой и должна отражать оба свойства предприятия как товара, т.е. и его полезность, и затраты, необходимые для этой полезности. Поскольку представление о полезности зависит от конкретных интересов покупателя, постольку оценщику приходится определять различные виды стоимости (восстановительную, ликвидационную, инвестиционную и т.п.).

  Принципиальное значение имеет тот факт, что качественная рыночная оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат, связанных с производством товара, она обязательно принимает во внимание экономический имидж - положение предприятия на рынке, фактор времени, риски, уровень конкуренции. Оценщик подходит к определению стоимости с позиций экономической концепции фирмы.

  Данная концепция в противовес бухгалтерской модели позволяет определить рыночную ценность фирмы. Она учитывает такие факторы, как время, риск, неосязаемые активы, внешнюю конкурентную сферу и внутренние особенности оцениваемого объекта. Согласно такому взгляду на оценку рыночная цена любого объекта, порождающего доход или поток денежной наличности, определяется исходя из текущей оценки ожидаемого будущего потока наличности, дисконтированного по норме процента, отражающего требуемую инвестором норму прибыли для сопоставимых по риску инвестиций. При балансовой (book values) или бухгалтерской (accounting) оценке активы фирмы равны пассивам плюс чистый собственный капитал: А = П + СК. При рыночной оценке в этом уравнении появляется еще одно слагаемое - неосязаемые активы; и равенство приобретает вид: А* + НА* = П* + СК*[3] Неосязаемые активы включают такие элементы, как ценность гарантии, страховки, лицензии, хорошие взаимоотношения с клиентами, и другие нерегистрируемые активы, включая ценность доброго имени компании (гудвилл). Уравнение рыночной оценки реального собственного капитала в этом случае выглядит так:

  СК* = (А* + НА*) - П* = (А* - П*) + НА*.

  С помощью этого уравнения легко объяснить, почему фирмы с отрицательным балансовым собственным капиталом все еще воспринимаются рынком как что-то ценное (например, неплатежеспособные депозитные институты, кредитные организации, находящиеся награни банкротства). Причина в том, что отрицательный балансовый собственный капитал компенсируется ценностью нематериальных активов.

  Если балансовая оценка собственного капитала и его реальная (рыночная), или экономическая, ценность не совпадают, то должен существовать скрытый, или внебалансовый, капитал.

   Скрытый капитал имеет два источника:

  1. разницу между рыночной и балансовой оценками активов (А* - А);

  2. неучет внебалансовых позиций (НА*), которые в соответствии с общепринятыми принципами и правилами бухгалтерского учета не подлежат внесению в баланс.

  Если бы система бухгалтерских оценок предусматривала формальный учет внебалансовых статей, скрытый капитал не существовал бы.

  Что касается риска, то бухгалтерская модель исходит из того, что «один риск подходит всем». Но каждая фирма при получении дохода фактически сталкивается с различными видами риска и имеет собственный уровень получения дохода.

  Таким образом, бухгалтерская модель не позволяет сделать реальную оценку фирмы. Оценка же, проводимая на базе экономической концепции, дает реалистичное представление о том, как предприятие будет работать в будущем. Это ценно для всех: собственников, управляющих, потребителей, поставщиков, банкиров, работников страховых и налоговых служб, инвесторов.

  При этом объектом оценки могут быть:

  -   предприятие в целом;

  -   недвижимость предприятия;

  -   машинный парк;

  -   нематериальные активы;

  -   другие элементы в зависимости от целей и потребностей владельца.

                             

                         1.2. Методы и технологии оценки бизнеса

  В сложившейся практике оценки компании применяются доходный, затратный и сравнительный методы. При этом в рамках каждого из подходов используются методы оценки, позволяющие получить итоговый вывод о величине стоимости компании. Например, в рамках доходного подхода традиционно используются метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации. В рамках затратного подхода - метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости и т.д. Каждый из этих подходов и методов имеет свои положительные и отрицательные стороны, обусловливающие целесообразность его применения, также акцентируется внимание на определенных характеристиках бизнеса. Например, доходный подход ставит акцент на доходности бизнеса, затратный - на активах и обременениях бизнеса, сравнительный - на оценке объекта путем сопоставления сделок по аналогичным объектам и т.п.[4]

  Практическое использование результатов оценки в части метода чистых активов и методов, базирующихся на сравнительном подходе, в «чистом» виде часто не отражает реальной ситуации, происходящей в бизнесе оцениваемой компании. Например, использование метода чистых активов при оценке капиталоемких или добывающих компаний не всегда приводит к получению корректного результата. Использование методов сравнительного подхода[5], в свою очередь, достаточно затруднено в силу отсутствия адекватных аналогов на российском фондовом рынке, использование же западных аналогов является не совсем обоснованным для сопоставления стандартов бухгалтерского учета, а так же бизнес-среды экономик различных стран. Определенного рода субъективность в расчеты также привносит взвешивание, используемое для получения итоговой величины стоимости.

  Возникает вопрос, возможно ли остановиться на одном методе оценки, который позволит получить максимально корректный результат. Для ответа на данный вопрос проанализируем широкий спектр существующих моделей оценки, сложившихся в западной практике, разработан механизм их возможной адаптации к реальным условиям российской экономики. Результатом будет создание Модели, позволяющей проводить анализ текущей деятельности компании, а так же осуществлять оценку стоимости бизнеса, исходя из Методов денежных потоков (Capital Cash Flows (СCF), Equity Cash Flows (ECF), Free Cash Flows (FCF); Методов, базирующихся на концепции остаточного дохода (Economic Value Added (EVA), Cash Value Added (CVA), Shareholder Value Added (SVA), и др., а также моделей EBO и Black-Scoles. При этом была предложена и апробирована модель оценки, базирующаяся на элементах доходного и затратного подхода.

  Практическая реализация модели включает в себя три блока: блок «Исходные данные», блок «Финансовый анализ», блок «Модели оценки».

  Блок «Исходные данные» предполагает внесение информации, необходимой для осуществления расчетов в блоках «Финансовый анализ» и «Модели оценки». Результирующим итогом является построение прогнозного баланса, фиксация результатов в части финансового анализа оцениваемой компании и получение величин стоимости бизнеса компании, определенных с помощью СCF, ECF, FCF, EVA, CVA, SVA, EBO, Black-Scoles, и т.п. Переход на требуемую форму осуществляется с помощью кнопок, результаты представлены в графической и табличной форме.

  В рамках настоящей работы обозначим возможность и целесообразность использования в оценке стоимости компаний методов, широко применяемых в западной практике.

  Для понимания сути объекта оценки определимся с терминологическим аппаратом. Объектом оценки является бизнес компании, при этом под компанией понимаем один или несколько имущественных комплексов, выраженных в виде самостоятельных юридических лиц, в состав которых входят все виды имущества, предназначенные для осуществления деятельности (бизнеса). Исходя из данного определения, компанию можно рассматривать в двух срезах: с точки зрения элементов ее формирующих (по сути - это элементы имущественного комплекса в виде активов и обязательств) и элементов, формирующих ее бизнес (совокупность бизнес-единиц). Данная трактовка позволяет выделить еще один уровень: если компания представляет собой структурно-сложный бизнес, то элементами ее формирующими (как и элементами формирующими ее бизнес) выступает совокупность имущественных комплексов. Данное деление необходимо для выделения элементов, не участвующих в формировании стоимости бизнеса компании, реструктуризация которых позволит получить дополнительный эффект, выраженный в виде денежных средств или иного рода актива. Настоящее утверждение апробировано в результате осуществления практических работ и получило практическое обоснование и подтверждение.

  Изначально мы рассматриваем оценку стоимости бизнеса компании не только как инструмент принятия стратегических решений, но и как инструмент управления стоимостью как компании в целом, так и элементов, участвующих в ее формировании. Сгруппируем методы оценки[6] следующим образом:

  1.   Методы оценки, базирующиеся на FCF, ECF, CCF.

  2.   Методы оценки, базирующиеся на NPV, APV, SNPV.

  3.   Методы оценки базирующиеся на EVA, MVA, CVA.

  4.   Метод оценки, основанный на совмещении доходов и активов (EBO).

  5.   Метод оценки, базирующийся на рыночной стоимости активов с учетом корректировки на обремения.

  Методы оценки, базирующиеся на денежных потоках[7].

  Общей формулой для расчета величины стоимости бизнеса является следующая формула:

  Стоимость бизнеса = Сумма текущих стоимостей будущих денежных потоков[8]  + Рыночная стоимость избыточных активов +/- Излишек/Дефицит собственного оборотного капитала.

  Алгоритм определения стоимости компании с помощью метода дисконтирования денежных потоков выглядит следующим образом: определение вида денежного потока, участвующего в расчете, расчет величины денежного потока, фиксация ставки дисконтирования, расчет текущей стоимости денежных потоков.

  Денежные потоки могут быть выражены в виде CCF (Capital Cash Flow), EСF (Equity Cash Flow), FCF (Free Cash Flow). Выбор вида денежного потока определяется целью и задачей проводимой оценки.

  Использование CCF (Capital Cash Flow) дает возможность получения оценочной величины стоимости бизнеса компании, при этом в результате расчетов фиксируется поток наличных денежных средств, доступный акционерам и кредиторам. CCF (Capital Cash Flow)[9]  = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase – Actual Taxes, где Earnings before Interest - прибыль компании до корректировки на величину процентных выплат и налогов, Depreciation - амортизация основных средств и нематериальных активов, Capital Expenditures - капитальные вложения, Working Capital Increase - прирост собственного оборотного капитала, Actual Taxes - фактически уплачиваемые налоги[10] , рассчитываются как (Tax Rate) x (EBIT - Interest).

  Использование EСF (Equity Cash Flow) дает возможность получения оценочной величины стоимости собственного капитала компании, при этом, в результате расчетов фиксируется поток наличных денежных средств, доступный акционерам после платежей по долговым обязательствам.

  EСF (Equity Cash Flow) = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase – Interest – Debt Payments + Debt Issues – Actual Taxes,

  где Debt Payments – выплаты в части долгосрочных кредитов и займов, Debt Issues – поступления новых долгосрочных кредитов и займов (по сути изменение долгосрочной кредиторской задолженности).

  Использование FCF (Free Cash Flow) дает возможность получения оценочной величины стоимости бизнеса компании, при этом, как и CCF (Capital Cash Flow), в результате расчетов фиксируется поток наличных денежных средств, доступный акционерам и кредиторам компании.

  FСF = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase-Hypothetical Taxes [Tax Rate x EBIT],

  где Hypothetical Taxes представляют собой налоги, которые компания бы заплатила, если бы не использовала эффект налогового щита, и рассчитываются как (Tax Rate) x (Earnings before Interest and Taxes).

  После получения величины денежных потоков рассчитывается ставка дисконтирования[11]  для приведения полученных величин в текущую стоимость. При этом необходимо обратить внимание на то, что ставка дисконтирования для ECF (Equity Cash Flow) и CCF (Capital Cash Flow) рассчитывается на основании модели CAPM (Capital – assets pricing model), но для СCF в рамках CAPM используется коэффициент Asset Beta[12] , в конечном счете ставка дисконтирования выглядит как R = Riskfree Rate + [(Asset Beta) x (Risk Premium)],

  где Riskfree Rate – безрисковая ставка, Risk Premium – рыночная премия.

  Для ECF в рамках CAPM используется коэффициент Equity (Unlevered) Beta, Unlevered (Equity) Beta = Levered Beta/(1 + D/E Ratio), при этом, R = Riskfree Rate + [(Equity Beta) ґ (Risk Premium)].

  FCF подразумевает использование в качестве ставки дисконтирования WACC (Weighted average cost of capital)[13]  = (Debt / Value) (1 – Tax Rate) ґ kD + (Equity/Value ) x kE,

  где Debt/Value - доля долга, kD - стоимость долга, Equity/Value - доля собственного капитала, kE – стоимость собственного капитала.

  После получения текущих стоимостей денежных потоков в прогнозном периоде и их суммирования осуществляются корректировки на величину избыточных активов и излишка или дефицита собственного оборотного капитала.

  Методы оценки, базирующиеся на NPV, APV, SNPV.

  Выделение группы данных методов нами было осуществлено не случайно. Если компания представляет собой совокупность имущественных комплексов, каждый из них может расцениваться как своеобразный инвестиционный проект. Соответственно при проведении оценки бизнеса (особенно если возникает понятие «стратегической инвестиции») наибольшую значимость приобретают методы оценки, базирующиеся на NPV, APV, SNPV. Рассмотрим каждый из обозначенных методов.

  NPV (Net Present Value) - Чистая приведенная стоимость.

  При проведении оценки с использованием показателя NPV возможно использование вариантов расчета NPV, базирующихся на инвестициях «распыленных» во времени» и инвестициях имеющих «разовый» характер.

  Данный способ расчета помимо оценки компании также может быть использован при проведении оценочных работ для оценки сделок по слияниям и поглощениям, а также для случая, когда предполагаемый платеж за «вхождение в бизнес» имеет «распыленность» во времени. Особую актуальность данный способ приобретает в части оценки компании, требующих осуществление значительных инвестиций для поддержания основных фондов в рабочем состоянии (например, электроэнергетика, транспорт и т.п.).

  APV (Adjusted Present Value) - Скорректированная приведенная стоимость

  Метод носит более теоретизированный характер в отличии от NPV и предполагает использование в расчетах элемента «налоговый щит». Под «налоговым щитом» понимаются затраты компании, вычитаемые из налогооблагаемой прибыли, «защищающие» (служащие своеобразным щитом) эквивалентную им сумму прибыли от налогообложения за счет сокращения величины налогооблагаемой прибыли.

  Стоимость бизнеса по методу APV = NPV + стоимость «налогового щита» – любые издержки от размещения акций.

  Второй вариант расчета не предусматривает корректировки на издержки, связанные с размещением акций, и предложен в работе Р. Рубака[14].

  SNPV (Strategic Net Present Value) – Стратегическая чистая приведенная стоимость.

  Стоимость компании может превосходить рыночную стоимость всех ее проектов в случае существования возможности принятия решений с позитивным NPV. Данную «экономическую ценность» позволяет оценить Модель Блэка- Скоулса (OPM). Корректировка показателя NPV на совокупную премию реальных опционов в частности озвучивалось участниками Конференций в части реальных опционов[15], так же данный момент был обозначен в работе Коуплэнда, Коллера и Муррина[16].

  Стратегическая чистая приведенная стоимость (SNPV) представляет собой совокупность двух компонент: чистой приведенной стоимости (NPV) и совокупной премии реальных опционов (Pr). При этом реальные опционы представляют собой величину, на которую недооценивается проект.

  SNPV = NPV + Pr.

  Методы оценки, базирующиеся на EVA, MVA, CVa.
  EVA (Economic Value Added) - добавленная стоимость.

  EVA (Economic Value Added) базируется на концепции остаточного дохода, предложенной Альфредом Маршаллом. В силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с максимизацией дохода для акционеров, концепция остаточной стоимости получила широкое распространение. Заслуга в этом вопросе принадлежит Стерну Стюарту, разработавшему и активно предложившему на рынке консалтинговых услуг модель EVA.

  Согласно концепции EVA стоимость компании представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущих EVA. Эти строгие соотношения между EVA и рыночной стоимостью компании предполагают, что EVA определяет рыночную стоимость акций. Корреляция между EVA и рыночной стоимостью была изучена, при этом были получены определенные результаты[17].

  Остановимся более подробно на анализе основных моментов данной концепции. Что лежит в основе EVA? Очевидно, что наибольший прирост стоимости любой компании в первую очередь вызван ее инвестиционной активностью, которая может быть реализована как за счет собственных, так и за счет заемных источников. Основная идея, заключающаяся в использовании EVA, состоит в том, что акционеры должны получить норму возврата за принятый риск. Другими словами, собственный (акционерный) капитал должен заработать по крайней мере ту же самую норму возврата как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если данного момента не происходит, то отсутствует реальная прибыль и акционеры не видят выгод от операционной деятельности компании. С другой стороны, если ЕVА равна нулю, это является определенным достижением, так как акционеры фактически получили норму возврата, которая компенсировала риск.

  Положительное значение ЕVА характеризует эффективное использование капитала, если взять макроэкономические масштабы, то становится очевидным, что производительность капитала - фактор, оказывающий наибольшее влияние на экономику и как следствие на рост ВВП. Для любой экономики характерен некий «запас» капитала, что приводит к появлению нового ВВП. Чем более производителен капитал, тем больший ВВП мы имеем. Следовательно, достижение максимально возможного положительного значения EVA является не только положительным фактором для акционеров в рамках управления стоимостью компании, но и для всей экономики и важно для каждого конкретного индивидуума в более широкой перспективе. Практически данный момент характеризует возможности наиболее эффективного перераспределения капитала от одной отрасли к другой, что позволяет отрасли развиваться и получать дополнительные доходы.

  Стоимость компании (Firm Value) = Капитальные вложения (Capital Invested in Assets in Place) + Текущая добавленная стоимость от капитальных вложений (PV of EVA from Assets in Place) + Сумма текущих добавленных стоимостей от новых проектов (Sum of PV of EVA from new projects).

  Варианты расчеты EVA:

  1) EVA = NOPAT – COST OF CAPITAL x CAPITAL employed.

  2) EVA = (RATE OF RETURN – COST OF CAPITAL) x CAPITAL.

  где:

  1.  Rate of return = NOPAT/Capital.

  2.  Capital = Total balance sheet minus non-interest bearing debt in the beginning of the year.

  3.  Cost of capital (WACC) = Cost of Equity x Proportion of equity from capital + Cost of debt x Proportion of debt from capital x (1-tax rate) (см. Расчет WACC для денежного потока FCF).

  Необходимо учитывать, что простота расчета показателя EVA является лишь кажущимся явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок. К числу наиболее значимых корректировок относятся следующие: текущая стоимость операционного лизинга (PV Operating Leases), Амортизация Гудвила (Goodwill Depretiation), капитализированная стоимость исследований (Capitalized R&D) и т.п.

  В рамках управления стоимость компании EVA используется при составлении капитального бюджета, при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента. Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании связаны с адекватным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения подразделением, фирмой или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

  Таким образом, модель добавленной стоимости (ЕVА):

  · является инструментом для измерения «избыточной» стоимости, созданной инвестициями и индикатором качества управленческих решений, при этом постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, тогда как отрицательная - о ее снижении;

  · базируется на стоимости капитала, как средневзвешенное значение различных видов финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиций;

  · позволяет определять стоимость компании, а также позволяет оценивать эффективность отдельных подразделений компании (отдельных имущественных комплексов).

  Более подробно вопросы, связанные с использованием данной модели, освещены у ряда зарубежных авторов[18].

  MVA (Market Value Added).

  Является частным случаем EVA. Рассчитывается по формуле: MVA = Рыночная стоимость акционерного капитала (Market Value of Equity) + Рыночная стоимость долга (Market Value of Debt) – Совокупный установленный капитал x (Total Invested or Total Adjusted Capital).

  CVA (Cash Value Added) - денежная добавленная стоимость.

  Данная модель является своеобразным «прототипом» EVA. В практике также имеет название Residual Cash Flow (RCF). Варианты расчета данного показателя представлены следующим образом: CVA = Sales x ((Sales – Cost)/Sales – Working Capital Movement/Sales – Non Strategical Investment/Sales) – OCFD/ Sales[19].

  В сложившейся практике финансового менеджмента модель упрощена и выглядит как: RCF (CVA) = AOCF – WACC x TA, где: AOCF (Adjusted Operating Cash Flows) – скорректированный операционный денежный поток; WACC – средневзвешенная цена капитала; TA – суммарные скорректированные активы.

  Метод оценки, основанный на совмещении доходов и активов (EBO).

  Модель Ольсона EBO (Edwards-Bell-Ohlson valuation model) совмещает в себе элементы доходного и затратного подхода, при этом наибольший вес при получении итоговой величины стоимости приходится на затратный подход в части фиксации текущей величины чистых активов.

  Стоимость компании выражается через дисконтированный поток «сверх» - доходов (отклонений прибыли от «нормальной», т.е. средней по отрасли величины) и текущую стоимость ее чистых активов. Необходимо отметить, что логика расчета модели Ольсона близка к концепции экономической добавленной стоимости.

  Следует подчеркнуть значимость данной модели в силу того, что модель дает представление о том, какая часть рыночной стоимости фирмы выражена ее реальными активами, а какая - нематериальным «гудвиллом», что позволяет более точно представлять степень рискованности вложений в ту или иную компанию.

  На настоящий момент времени адаптации данной модели к российским условиям в оценочной практике не существует. Поэтому сделать вывод об обоснованности и применимости данной модели представляется весьма сложным, без осуществления корректировок, учитывающих специфику отечественной системы бухгалтерского учета, по сравнению с западной.

  Метод оценки, базирующийся на рыночной стоимости активов с учетом корректировки на обременения

  Представляется весьма сложным судить, какой из перечисленных в настоящей работы показателей может служить максимально корректной базой для расчета стоимости компании.

  В работах западных авторов существует значительное количество публикаций, связанных с освещением достоинств и недостатков EVA, MVA, CVA, и др. Необходимо отметить, что, по сути, все эти показатели базируются на NPV. При этом каждый из них содержит определенного рода «допущения», существенно упрощающих расчет и влияющих на получаемую величину стоимости компании. Тем не менее, очевидно, что показатель NPV может дать ответ на вопрос о стоимости бизнеса с учетом его предполагаемой доходности, но не несет в себе ответа на вопрос, за счет чего формируется данная доходность и какие риски могут возникнуть у нового собственника компании. Данный момент обусловил необходимость разработки модели, базирующейся на NPV, учитывающей в себе достоинства вышеперечисленных моделей и позволяющей получить максимально «реальную» величину стоимости компании, понятную и покупателю и продавцу.

  Особое внимание следует обратить на определение, озвученное Ю. Брегхеном и Л. Гапенски: «рыночная стоимость бизнеса, по сути, базируется на рыночной стоимости активов, которая обусловливается способностью активов приносить доход». Исходя из ранее обозначенного подхода к трактовке сущности компании и показателя стоимости как характеризующего показателя, необходимо отметить что активы и обязательства являются базовыми элементами, формирующими ее стоимость, при этом ценность бизнеса базируется на активах, ценность которых базируется на их доходности.

  Итак, можно использовать следующую модель для оценки стоимости бизнеса компании:

  Стоимость компании  = Рыночная стоимость + Активов  NPV + Операционных активов + Рыночная стоимость избыточных активов +/- «излишек» оборотного капитала/«дефицит» оборотного капитала + Рыночная стоимость Финансовых активов – Рыночная стоимость Долгосрочных финансовых вложений – Рыночная стоимость прав требований компании (дебиторская задолженность), которые можно перевести в финансовые вложения или денежные средства – Рыночная стоимость обязательств, способных привести к потере контроля над бизнесом – Рыночная стоимость краткосрочных обязательств, способных привести к потере контроля над бизнесом – Рыночная стоимость долгосрочных обязательств, способных привести к потере контроля над бизнесом.

  Обоснованность применения данной Модели была выявлена в результате практических работ и подтверждена статистическими исследованиями.

  Ниже приведем расчетную таблицу, содержащую в себе результаты оценки компании с помощью рассмотренных в рамках данной работы методов.

  Таким образом, на основании вышеизложенного можно сделать следующие выводы:

  · практическое использование методов NPV, APV, SNPV при проведении оценочных работ возможно в части анализа сделок, связанных со слиянием или поглощением, для анализа целесообразности осуществления «стратегической инвестиции», необходимой для развития того или иного имущественного комплекса, входящего в состав компании и т.п.

  · основой всех моделей оценки является традиционный показатель NPV, конкретизация которого позволила показать обоснованность использования модифицированного подхода к оценке, заключающего в себе элементы доходного и затратного подхода, расчет стоимости бизнеса компании осуществляется по формуле:

  Стоимость компании  включает следующие компоненты:

  Рыночная стоимость Активов.

  NPV Операционных активов.

  + Рыночная стоимость избыточных активов.

  +/- «излишек» оборотного капитала/ «дефицит» оборотного капитала.

  + Рыночная стоимость Финансовых активов.

  Рыночная стоимость Долгосрочных финансовых вложений.

  Рыночная стоимость прав требований компании (дебиторская задолженность), которые можно перевести в финансовые вложения или денежные средства.

  Рыночная стоимость обязательств, способных привести к потере контроля над бизнесом.

  Рыночная стоимость краткосрочных обязательств, способных привести к потере контроля над бизнесом.

  Рыночная стоимость долгосрочных обязательств, способных привести к потере контроля над бизнесом.

  Исходя из сказанного выше, можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки:

  - основанные на представлениях собственника;

  - связанные с эксплуатацией собственности;

  - обусловленные действием рыночной среды.

  Большое количество принципов не означает, что можно применять их все сразу. В каждом случае выделяются основные и вспомогательные принципы. Когда речь идет о принципах, то появляются лишь основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может искажать их действие. К примеру, государственное вмешательство иногда не дает правильной картины реализации тех или иных принципов оценки. Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки отражают лишь тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения. Вместе с тем по мере развития в нашей стране рыночных отношений действие объективных принципов оценки бизнеса будет усиливаться.

  Выводы по главе:

  
  

  Развитие рыночной экономики, возрождение института частной собственности обусловливают необходимость и возможность оценки собственности.

  Оценка - это определение стоимости объекта собственности в конкретных условиях рынка в определенный момент времени. В зависимости от цели проводимой оценки определяют различные виды стоимости: рыночную, инвестиционную, залоговую, налогооблагаемую, страховую, ликвидационную, стоимость воспроизводства, замещения, эффективную стоимость. Любой вид стоимости, рассчитываемой оценщиком, является не историческим фактором, а оценкой конкретного объекта собственности в данный момент в соответствии с выбранной целью. Любой вид оценочной стоимости выражает рыночный взгляд на выгоду, которую имеет собственник данного объекта или покупатель на момент оценки. Основой стоимости любого объекта собственности является его полезность.

  Бизнес - это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Главной целью такой деятельности является получение прибыли.

  Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя, и это делает возможным определение стоимости бизнеса как особого товара. На величину стоимости бизнеса оказывают влияние многочисленные факторы. Они включают мотивации покупателей и продавцов, производительность бизнеса, состояние окружающей финансово-экономической среды. Стоимость бизнеса испытывает влияние физических, финансово-экономических, социальных и политико-правовых факторов, как в настоящее время, так и в прогнозируемом будущем.

  Процесс оценки базируется на определенных принципах и стандартах.

  Основными принципами оценки являются: принцип полезности или доходности, принцип замещения, ожидания или предвидения, принцип эффективного вклада, остаточной продуктивности, предельной производительности, соответствия требованиям рынка.

  Оценщик работает по заказам государственных органов, предприятий, банков, инвестиционных, страховых институтов, налоговых инспекций, а также граждан. В своей деятельности он руководствуется определенными правовыми, профессиональными и этическими нормами.

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

     ГЛАВА 2. ОЦЕНКА БИЗНЕСА МАЛОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
  
  

                            2.1. Краткая характеристика фирмы
  
  

  ЗАО «Вуд» (далее - ЗАО) создано в 1999 г.

  Численность персонала составляет 17 человек. В соответствии с российским законодательством ЗАО имеет статус малого предприятия.

  Управленческие решения на фирме во многом зависит от решений одного человека – владельца и директора ЗАО. Компетентными специалистами являются также бухгалтер и коммерческий директор.

  В собственности фирмы находится офис (здание) общей площадью 695 м². Часть помещений после ремонта предполагается сдавать в аренду, часть - использовать в качестве офиса. Капитальные вложения на ремонт составят около 40 млн. рублей в течение 2,5 лет. ЗАО арендует складские площадки имеет автопогрузочную, транспортную и вычислительную технику.

  Товарная продукция представлена в виде леса-кругляка: березовый баланс и сосны. Экспорт составляет около 33% в общем объеме реализации, а доля сосны - соответственно 67%.

  Крупнейшими рынками сбыта товара выступают Финляндия, Франция и Италия. С конца 2000 г. ЗАО стала работать на российском рынке. Основные оптовые покупатели леса - крупные и средние предприятия по производству мебели, тары, строительные фирмы. Общее число покупателей около двадцати. С большинством из них заключены соответствующие контракты. Транспортировка осуществляется автомобильным, железнодорожным и морским транспортом. Поскольку один автомобиль вмещает приблизительно около 40 м³ леса, то это позволяет завоевать рынок мелких фирм - потребителей. ЗАО сотрудничает с такими крупными транспортировщиками, как PKS, «Zust Ambrozett», «Могу etex» и др. Большие партии товара отправляются морским транспортом из портов Санкт-Петербурга и Новороссийска.

  Таким образом, ЗАО разрабатывает продукцию, которая пользуется спросом на рынке. Клиентура широко диверсифицирована, основные клиенты расположены в России и за рубежом. Предприятие имеет большую сеть поставщиков, что обеспечивает ритмичность его работы. 

                               2.2. Анализ состояния предприятия
  
  

  В процессе анализа состояния предприятия нами были изучены бухгалтерские балансы и отчеты о финансовых результатах деятельности оцениваемой фирмы за прошедшие периоды в целях выявления тенденций в ее деятельности и определения основных финансовых показателей. Данные показатели затем сравниваются с соответствующими показателями аналогичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, что позволяет оценить относительное финансовое положение данной фирмы.

  Финансовый анализ раскрывает истинное положение предприятия и степень финансовых рисков. Результаты финансового анализа непосредственно влияют: на прогнозирование доходов и расходов предприятия; на определение ставки дисконта, применяемой в методе дисконтированных денежных потоков; на величину мультипликатора, используемого в методе сделок.

  Анализ финансового состояния предприятия включал изучение годовых и квартальных финансовых отчетов (балансов и отчетов о финансовых результатах) за 2004-2006 гг., проведение корректировки их некоторых статей, расчет ряда финансово-экономических показателей (коэффициента ликвидности, отношения собственного оборотного капитала к выручке, соотношения собственного и заемного капиталов, отношения выручки к активам и др.).

  Анализ основывался на финансовой информации и данных по операциям, аудиторская проверка которых не проводилась. Эти данные использовались без их проверки и подтверждения. В ходе исследования проведена частичная оценка активов, и, исходя из ее результатов, внесены соответствующие поправки в балансовый отчет на 1 января 2007 г. и отчет о финансовых результатах за 2006г.

  Данный анализ носит ограниченный характер, поскольку, во-первых, использованы финансовые отчеты только за три года; во-вторых, инфляция затрудняют ретроспективный анализ. Вместе с тем такой анализ за более длительный период был бы лишен смысла, так как за исследуемый период произошли наиболее существенные изменения, особенно в колебаниях курса доллара.

  Активы баланса ЗАО постоянно увеличиваются. Вместе с тем, очевидно, что бухгалтерская стоимость активов не соответствует их реальной рыночной стоимости. Это объясняется следующими обстоятельствами:

  1. Основные средства фирмы отражены в балансе по затратам на их приобретение с учетом переоценок по нормативным коэффициентам. Последние носили во многом субъективный характер, их механическое применение привело к значительному отклонению остаточной балансовой стоимости от реальной рыночной.

  2. Нематериальные активы фирмы, включенные в баланс, по нашему мнению, практически полностью изношены и не обладают сколько-нибудь существенной рыночной стоимостью. Поэтому компания не смогла выявить такие активы, как торговая марка, авторские права и управленческие ноу-хау, оригинальные инженерные эскизы и планы исследования рынков и т. п. Используемые предприятием компьютерные программы носят стандартный характер.

  Исходя из этого, стоимость нематериальных активов можно принять равной нулю. Проведена также переоценка основных средств предприятия с привлечением сметчиков по зданиям и экспертов по машинам и оборудованию. Используя результаты переоценки основных средств и нематериальных активов, перестроен балансовый отчет предприятия по состоянию на 1 июля 2007 г.

  По скорректированному балансу общие активы предприятия составили 11338250 руб. На здания и оборудование приходилось 26,4%, на текущие активы - 73,6%, из них на производственные запасы - 8%, на товары - 25,7%, на авансы, выданные поставщикам, - 11,7%, на денежные средства - 11,3%.

  Данные активы на 26% были профинансированы за счет собственных ресурсов, на 2,5% - за счет долгосрочной задолженности. Удельный вес обязательств составлял 71,5%.

  По российскому законодательству отчет о финансовых результатах составляется по реализованной, т.е. уже оплаченной покупателем, продукции. Однако в целях определения денежного потока мы произвели перерасчет данных о финансовых результатах по отгрузке.

  Данные отчета о финансовых результатах были пересчитаны посредством помесячного перерасчета на основе исходных рублевых сумм и использования соответствующих ставок обменного курса.

  Оцениваемая ЗАО устойчиво платежеспособна, о чем свидетельствует динамика коэффициента платежеспособности (доля собственного капитала в общих обязательствах). Так, этот коэффициент на 1 января 2004 г. составлял 4,47; на 1 января 2005 г. - 6,76; на 1 января 2006 г. - 26. Увеличение коэффициента в 3,8 раза за 2006 г. произошло за счет значительного увеличения массы прибыли - в течение рассматриваемого периода объем прибыли увеличился почти в 4 раза.

  Значительная часть активов оцениваемого предприятия формируется за счет заемных средств, следовательно, ЗАО проводит агрессивную заемную политику, надеясь на высокие доходы. Например, на 1 января 2004 г. удельный вес заемных средств в активах равнялся 95,5%; на 1 января 2005 г. - 93,2%; на 1 января 2006 г. - 74%.

  В структуре заемного капитала наибольший удельный вес имеет задолженность перед покупателями, заказчиками и поставщиками. В общей сумме задолженности она составляет 96%. Эту задолженность можно рассматривать как своего рода беспроцентную ссуду, если она не является просроченной и по ней не предусмотрены выплаты каких-либо штрафных санкций.

  Коэффициент покрытия (отношение текущих активов к текущим обязательствам) за анализируемые годы находился в допустимых пределах. В частности, в 2004 г. он составлял 1,0; в 2005 г. - 1,11; в 2006 г. - 1,03.

  Степень быстроты конверсии активов характеризует коэффициент срочности. На анализируемом предприятии этот показатель снижается. Если в 2005 г. за счет конверсии легкореализуемых активов ЗАО могло покрыть 85% краткосрочной задолженности, то в 2006 г. - всего 44%. Вместе с тем в целом предприятие сохраняет ликвидность в пределах нормы. Это объясняется тем, что за исследуемый период количество выданных авансов (дебиторская задолженность) сократилось, что представляет собой положительный момент, поскольку снизился риск, связанный с невозвратом авансов либо с поставкой товаров. В то же время почти в 2,5 раза увеличился запас товаров на складе. В дальнейшем это может привести к затовариванию. Эту тенденцию подтверждает также динамика показателя, характеризующего зависимость от материально-производственных запасов. В период с 2005 по 2006 г. значение этого показателя возросло более чем в 2 раза: с 26 до 59%. Таким образом, видно, что происходит рост наименее ликвидной части оборотных средств.

  Анализ показал, что за исследуемый период снизилась оборачиваемость как всего, так и собственного капитала (табл. 2.1). Это вызвано более всего увеличением собственного капитала за счет чистой прибыли. Снизилась также фондоотдача, что связано с переоценкой основных фондов, проведенной по состоянию на 1 января 2006 г.

  Таблица 2.1.

  Анализ оборачиваемости

  Показатель	2005г.	2006г.
  Коэффициент оборачиваемости активов	2,02	1,05
  Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	30,44	5,88
  Фондоотдача, %	95,01	39,
  Коэффициент оборачиваемости запасов	6,94	2,06
  Оборачиваемость запасов, дней	52,59	177,18
  Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	3,3	3,05
  Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	2,17	1,3

  Неблагоприятным сигналом является снижение оборачиваемости товарных запасов. Это свидетельствует о недостатках в системе расчетов с клиентами. За анализируемый период коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности несколько уменьшился (с 3,3 до 3,05).

  Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности уменьшился с 2,17 до 1,3. Оборачиваемость дебиторской задолженности превышает оборачиваемость кредиторской задолженности, что в условиях инфляции усиливает финансовую устойчивость фирмы.

  ЗАО рентабельно, причем рентабельность находится на достаточно высоком уровне. Рентабельность капитала увеличилась с 20,48 до 35% (табл. 2.2).

  Таблица 2.

  Анализ рентабельности (%)

  Показатель	2005г.	2006г.
  Рентабельность капитала	20,48	35
  Чистая рентабельность капитала	13,3	27,7
  Чистая рентабельность собственного капитала	200,35	127,27
  Рентабельность инвестиций	58,3	69,01
  Чистая рентабельность оборота	6,6	21,63

  Выросла также рентабельность инвестиций с 58,3 до 69,01%. ЗАО эффективно использует как собственные, так и заемные средства. Причем за счет высокой доли заемных средств и высокой эффективности работы фирмы рентабельность собственного капитала составила в 2006 г. 127,27%. Увеличилась также чистая рентабельность оборота с 6,6 до 21,63%.

  Таким образом, из анализа фирмы можно сделать следующие выводы:

           - ЗАО имеет долгосрочную задолженность на сумму 285750 руб., что несколько увеличивает финансовые возможности фирмы.

          - Ликвидность фирмы близка к среднеотраслевой.

          - Предприятие высокорентабельно, причем его рентабельность выше среднеотраслевой.

          - Показатель фондоотдачи для данной фирмы ниже отраслевого уровня, что связано с наличием в собственности здания.

          - Права собственности на здание снижают возможные риски инвестиций в оцениваемую фирму, так как объект недвижимости создает надежную основу бизнеса.

                             2.3. Методы оценки и результаты

  Способность бизнеса приносить доход считается важным показателем в оценке права владения ЗАО. Отсюда один из главных подходов к оценке бизнеса - доходный.

  Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Он предусматривает:

           - составление прогноза будущих доходов;

           - оценку риска, связанного с получением доходов;

           - определение времени получения доходов.

  Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

  Основным показателем в доходном подходе является чистый денежный поток. Последний рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. Существует ряд способов исчисления денежного потока. Для целей настоящего исследования использовался денежный поток, приносимый собственным капиталом после выплаты налогов, не учитывающий фактор инфляции.

  Денежный поток вычисляется следующим образом:

  чистая прибыль + износ + плюс увеличение долгосрочной задолженности –

  прирост собственного оборотного капитала – капитальные вложения –

  уменьшение долгосрочной задолженности.

  В соответствии с действующим законодательством данные отчета о финансовых результатах ЗАО, прошедшие аудиторскую проверку, представляются в рублях. Перестроен был отчет о финансовых результатах деятельности предприятия за 12 месяцев, предшествующих дате оценки. Перерасчет производился по отгруженной готовой продукции. Определялись выручка и производственные издержки по каждому основному виду товара, что позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена общая налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистую прибыль.

  В целом оценить бизнес исследуемого предприятия можно несколькими способами. Мы произвели оценку методом капитализации, дисконтированных денежных потоков и методом сделок.

  Для оценки недвижимости методом капитализации доходов был проведен анализ ставок арендной платы офисных помещений аналогичного типа. При этом исходили из тоге, что искомая ставка основывается на "тройственной чистой аренде", т.е. все расходы по эксплуатации берет на себя арендатор.

  Основываясь на оценке ставок аренды офисных помещений в Москве, рыночная арендная ставка для оцениваемого объекта равна 2800-3000 руб. за 1 м². Исходя из этой величины и общей площади здания определяли потенциальный валовой доход: 700 м² - 3000 руб. = 2100000 руб. Недополученные арендные платежи были оценены в 10% потенциального валового дохода. Затраты на содержание здания составляют 30% действительного валового дохода или 519750 руб. в год. Годовой чистый операционный доход: 2100000-519750 = 1580250 руб.

  Учитывая возможный риск, связанный с операциями на рынке недвижимости, темп инфляции ситуацию в стране, ставка капитализации была определена на уровне 20%.

  После расчета с помощью метода капитализации доходов рыночная стоимость оцениваемого объекта недвижимости на 1 января 2007 г. составляла 6063750 руб. Итоговая величина рыночной стоимости зданий была определена на уровне 6500000 руб.

  Для оценки оборудования использовались затратный метод и метод рыночных сравнений. По их результатам оборудование фирмы было оценено в 300000 руб.

  Рыночная стоимость запасов составляет 4925000 руб.

  После анализа дебиторской задолженности и исключения той ее части, которая может быть не оплачена, были оценены денежные средства и прочие активы фирмы в 3525000 руб.

  В результате изучения структуры краткосрочных обязательств делаем вывод, что корректировку данной статьи проводить не следует, поскольку платежи по ней являются обязательными. Балансовая стоимость текущих обязательств составляет 8108750 руб.

  Таким образом, проведение соответствующей корректировки балансового отчета ЗАО по состоянию на 1 января 2007 г. и вычет из совокупных активов стоимости обязательств позволили получить рыночную стоимость фирмы, рассчитанную методом чистых активов, равную 7141250 руб.

  При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный. На прогнозный период составляют детальный погодовой прогноз денежных потоков. Такой прогноз охватывает достаточно долгий период до того момента, когда предприятие выйдет на стабильные темпы роста денежного потока.

  Для оцениваемого предприятия на основе данных администрации фирмы прогнозный период был определен в пять лет. Расчеты выручки и издержек производились по каждому виду продукции и деятельности отдельно. Было выделено три основные группы: реализация сосны, реализация березового баланса и сдача помещений в аренду. Ставка налогообложения прибыли равна 24%.

  Исходя из показателей предшествующих лет и оценок на будущее, административные расходы определим в 10% валовой прибыли по всем группам изделий. Анализ финансового положения за прошлые годы показал, что требуемый собственный оборотный капитал составляет 23% объема выручки.

  Расчеты были проведены по двум вариантам: оптимистическому и пессимистическому.

  Согласно первому варианту ЗАО получает кредит в размере 7500000 руб. сроком на три года под 15% годовых. Капитальные вложения осуществляются в течение двух лет: первый год - в сумме 2500000 руб., второй год - в сумме 1500000 руб. Часть здания сдается в аренду. Коэффициент износа принят равным 10.

  При втором варианте кредит отсутствует. Распределение капитальных вложений по годам следующее: первый год - 1250000 руб.; второй год – 1250000 руб.; третий год – 1500000 руб.

  Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор по текущей стоимости за право присвоения будущих денежных потоков. Вследствие риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премию за все виды рисков, сопряженные с инвестированием в оцениваемое предприятие.

  Расчет ставки дисконта должен соответствовать выбранному варианту расчета денежного потока. Для оцениваемого предприятия рассчитывалась ставка дисконта для собственного капитала в реальном исчислении.

  Расчет ставки дохода по безрисковой ценной бумаге производился по модели кумулятивного построения:

  ставка дисконта + плюс премия за риск инвестирования в акции + премия за размер предприятия + премия за качество менеджмента + премия за территориальную и производственную диверсифицированность + премия за структуру капитала + премия за диверсифицированность клиентуры + премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения + премия за прочие особые риски.

  Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге принималась на уровне 3,8%, что примерно соответствует реальной доходности долгосрочных правительственных облигаций.

  Премия за риск инвестирования в акции составляет 7,5%.

  ЗАО относится к малым компаниям, совокупная рыночная стоимость акций которых составляет менее 1000 млн. руб. Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию согласно указанному источнику составляет 5,3%.

  Управление ЗАО достаточно квалифицированное, поэтому надбавка по этому фактору была определена в 1,4%. Предприятие мобильно, способно переориентироваться на выпуск тех видов продукции, которые пользуются спросом на рынке, надбавка за риск по данному фактору определена в 1%. ЗАО имеет неплохую структуру капитала для торгового предприятия при высокой оборачиваемости и рентабельности, поэтому риск по данному фактору определен в 2%. Клиентура фирмы широко диверсифицирована, основные клиенты расположены как в нашей стране, так и за рубежом, поэтому надбавка по данному фактору составила 1%. ЗАО получает стабильные доходы, что позволило использовать надбавку за этот фактор в 1%.

  Для определения ставки дисконта использовалась средняя мировая ставка Дохода по безрисковой ценной бумаге. Однако инвестиции будут производиться в России, поэтому следует учесть вероятность потери доходов от принятия определенных политических решений, экономической нестабильности, социальных потрясений и т.д. Поскольку Россия относится к группе стран со средним уровнем Риска, соответственно надбавка за риск инвестиций в данную страну составляет 7%.

  Итак, ставка дисконта для оцениваемой фирмы равна 30%.

  Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года. Стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год была определена по модели Гордона. На основе ретроспективных данных и прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период были определены на уровне 5% для оптимистического прогноза и 3% для пессимистического. Капиталовложения в постпрогнозный период равны начисляемому износу.

  Выручка от продажи фирмы в последний прогнозный год равна: по оптимистическому прогнозу - 20559000 руб.; по пессимистическому прогнозу – 11723250 руб. Эта величина затем дисконтируется по ставке дисконта 30%. Таким образом, текущая стоимость перепродажи фирмы в последний прогнозный год равна 5530500 руб. по оптимистическому прогнозу и 3153500 руб. - по пессимистическому.

  Таким образом, рыночная стоимость бизнеса ЗАО получена при сложении суммы текущих стоимостей денежных потоков за пять прогнозных лет и текущей стоимости продажи фирмы в последний прогнозный год. Это стоимость 100%-ной доли в капитале фирмы. Для оцениваемой фирмы стоимость контрольной доли в капитале предприятия методом дисконтированных денежных потоков при пессимистическом прогнозе равна 6250000 руб.; при оптимистическом – 14837500 руб.

  Если оценивать предприятие с учетом издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод стоимости чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

  Корректировка статей актива баланса ЗАО проводилась по следующим основным направлениям: здание, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность. Переоценка запасов и дебиторской задолженности осуществляется на базе финансовых документов предприятия. Оценка здания может производиться двумя методами: затратным и методом капитализации доходов.

  При оценке здания затратным методом не учитывалась стоимость земельного участка, так как полные права собственности в отношении земли в России не допускаются. Затраты на строительство аналога были определены в 2722500000. руб. С учетом мировой практики расчета предпринимательского дохода от аналогичных объектов определялся предпринимательский доход в 15% затрат на строительство. Принимая во внимание время строительства здания и его состояние, степень физического износа была оценена в 25%. По оценке функционального износа и износа внешнего воздействия у оцениваемого здания в какой-либо значительной степени нет.

  Для определения восстановительной стоимости здания затратным методом сначала находилась полная стоимость строительства:

  стоимость строительства - 8250000 руб.

  + предпринимательский доход - 1237500 руб.

  Затем рассчитывалась восстановительная стоимость здания:

  полная стоимость строительства - 9487500 руб.

  минус физический износ - 2371875 руб.

  минус функциональный износ       - 0

  минус износ внешнего воздействия - 0

  получаем - 7115625 руб.

  Определить также наиболее вероятную цену продажи фирмы с учетом спроса и предложения на рынке позволяет метод сделок. Этот метод был выбран в силу того, что оцениваемая ЗАО является закрытой, и акции аналогичных предприятий не котируются на фондовом рынке. Метод сделок позволяет оценить рыночную стоимость капитала предприятия путем прямого сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми, цены продажи капитала которых известны.

  Для сравнения было выбрано пять фирм, занимающихся экспортной деятельностью, сопоставимой с оцениваемой по размерам и диверсификации продукции, сроку создания.

  Анализ основных финансовых коэффициентов оцениваемого предприятия с соответствующими показателями фирм-аналогов показал, что данное предприятие имеет среднее финансовое положение в своей группе.

  Мультипликатор цена/балансовая стоимость активов за вычетом обязательств для фирм-аналогов колеблется в пределах 1,8-3,2. Для оценки ЗАО был использован мультипликатор, равный 2,5. Расчетная стоимость фирмы по мультипликатору цена/балансовая стоимость активов за вычетом обязательств составляет 7359500 руб.

  Мультипликатор цена/балансовая прибыль для данной группы фирм колеблется в пределах 2,6-3,3. Учитывая среднее финансовое положение оцениваемой фирмы в группе, был использован мультипликатор, равный 3. Рыночная стоимость фирмы, рассчитанная по мультипликатору цена/балансовая прибыль, составляет 10282500 руб.

  Итак, стоимость ЗАО по методу сделок, по нашей оценке составляет около 8,75 млн. руб.

  Таким образом, для определения рыночной стоимости капитала ЗАО были использованы три метода: метод дисконтированных денежных потоков, метод стоимости чистых активов и метод сделок. Данные методы основывались на оценке собственного капитала фирмы на 1 января 2007 г. без учета влияния внешнего инвестора.

  В результате применения этих методов были получены следующие результаты предварительной оценки собственного капитала фирмы:

  Метод стоимости чистых активов – 7141250 руб.

  Метод дисконтированных денежных потоков - 6250000-14837500 руб.

  Метод сделок – 8750000 руб.

  Для получения итоговой величины рыночной стоимости фирмы следует указать на преимущества и недостатки использованных методов.

  Метод дисконтированных денежных потоков позволяет учесть перспективы развития фирмы. Однако во многом эти прогнозы умозрительны. Этот метод в наибольшей степени отражает интересы инвестора.

  Метод стоимости чистых активов базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия, однако не отражает будущие доходы бизнеса.

  Метод сделок является единственным методом, учитывающим ситуацию на рынке. К недостаткам данного метода относятся: во-первых, проблема степени сравнимости оцениваемой фирмы и предприятий-аналогов; во-вторых, необходимость внесения корректировок, так как не может быть двух абсолютно идентичных фирм.

  На основе фактов, анализа и прогноза, приведенных в отчете, по нашему мнению, рыночная стоимость 100% владения собственным капиталом ЗАО по состоянию на 1 января 2007 г. составляет от 8750000 до 10000000 руб.

  Этот интервал не включает стоимости земли, поскольку 1 января 2007 г. ЗАО не имела права собственности на землю, занимаемую ее зданием, но имела исключительное право на ее использование.

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

                                            ЗАКЛЮЧЕНИЕ

  
  

  Базовые подходы к оценке малого предприятия в целом, такие же, как и при оценке любого другого предприятия. В основе лежит анализ ряда финансовых показателей, используемых для определения состояния и тенденций развития бизнеса предприятия, таких как рентабельность и норма прибыли, показатели оборачиваемости и ликвидности, показатели обеспеченности собственными средствами. Особенности могут заключаться в определении пороговых значений этих показателей для различных видов предприятий, при установлении критериев оценки.

  Кроме этого существует ряд факторов дополнительно влияющих на процедуру оценки бизнеса малого предприятия.

  В отличие от крупных предприятий, занимающих на рынке определенную экономическую нишу и имеющих устойчивый бизнес, бизнес малых предприятий более подвержен рыночным рискам, обусловленным колебаниями спроса и более жесткой конкуренцией. В связи с этим, следует понимать и оценивать саму сущность бизнеса и перспективы его существования, в том числе оценить конкурентную среду, сезонность и.т.д. Выход малых предприятий на финансирование, как правило, связан с желанием существенно расширить границы бизнеса или развить его новое направление, что влечет за собой необходимость предоставления потенциальными заемщиками и внимательного анализа бизнес-планов и кэш-фло. Все это требует от кредитного эксперта более глубокого погружения в бизнес предприятия и соответственно повышает требования к его квалификации. Таким образом, процедура оценки бизнеса малых предприятий является достаточно трудоемкой.

  Тем не менее, эксперты работают в направлении выработки подходов анализа, позволяющих минимизировать собственные трудозатраты и нагрузку на потенциальных заемщиков, и одновременно позволяющие достаточно объективно оценить уровень рисков.

  Одной из достаточно распространенных особенностей ведения бизнеса российскими малыми предприятиями, является его непрозрачность.

  Малые предприятия зачастую ведут свой бизнес по схеме, включающей несколько юридических лиц (индивидуальных предпринимателей), а также, далеко не в полной мере отражают в бухгалтерском учете проводимые операции. Таким образом, официальная отчетность юридического лица, как правило, необъективно отражает состояние и тенденции бизнеса.

  Другой особенностью, влияющей на процедуру оценки бизнеса малых предприятий, на которую хотелось бы обратить внимание, является наличие специфических нерыночных рисков.

  Бизнес малых предприятий в ряде случаев основан на особых условиях работы с контрагентами, в том числе государственными структурами. В случае изменения условий бизнес предприятия может начать испытывать серьезные проблемы или вообще прекратить свое существование.

  Кроме этого при анализе малых предприятий необходимо учитывать вероятность возникновения проблем в отношениях с фискальными и регулирующими органами государства.

  Особые условия работы с контрагентами могут заключаться, как в предоставлении права заключить договор (контракт) вообще, так и в эксклюзивных условиях этого договора (контракта) в частности. Особенно это критично для малых предприятий, бизнес которых замкнут на одном или нескольких крупных контрагентах. К таким предприятиям относятся поставщики крупных ретейлоров, предприятия, имеющие льготные условия финансирования из одного источника, предприятия, выполняющие государственный заказ или планирующие строить свой бизнес, на обслуживании государственных структур, предприятия, существенную долю расходов которых, составляют арендные платежи, увеличение которых может существенно увеличить себестоимость бизнеса и.т.д.

  В настоящее время, зачастую бизнес предприятия остается рентабельным только при условии наличия налоговых льгот, возврата НДС или функционирования оптимизационных налоговых схем. Необходимо оценивать правомерность получаемых налоговых льгот, убедится в том, что возврат НДС, если он осуществляется, происходит в установленные сроки, а также в том, что предприятия не основывает свой бизнес на эксплуатации оптимизационных схем, что может повлечь за собой претензии налоговых или таможенных органов.

  Кроме этого, необходимо обращать внимание на законность осуществления предприятием того или иного вида деятельности, запрашивая у клиента соответствующие лицензии, а так же на наличие соответствующих разрешительных документов от иных регулирующих органов, например для осуществления торговли ювелирными изделиями необходимо разрешение Пробирной палаты.

  Итак, на сегодняшний день действительно существуют определенные сложности с оценкой бизнеса малых предприятий и как следствие трудности с получением заимствований этими предприятиями в кредитных структурах. С одной стороны эта проблема связана с определенной негибкостью банковской системы, а с другой стороны с объективно существующими рисками кредитования малых предприятий.

  Подводя итоги, хотелось бы отметить, что сегодня многие кредиторы и, в первую очередь банки, заинтересованы в финансировании малого бизнеса. Диверсификация рисков за счёт распределения по малым субъектам небольших сумм, наличие устойчивого постоянного спроса делает данное направление привлекательным для банков. Для малых и средних банков это вообще клиент номер один, поскольку запросы подобных клиентов соответствуют масштабам деятельности таких банков. Очень заинтересованы в получении источников финансирования и сами малые предприятия. Увеличение объемов сотрудничества банков и малого бизнеса возможно только на встречном движении сторон. Банки со своей стороны работают над тем, чтобы сделать процесс получения кредита или иной формы финансирования более удобным для малого бизнеса, но конечно в существующих реалиях, с надеждой оглядываясь на Банк России. Сокращаются сроки предварительного заключения о возможности финансирования, оптимизируются перечни требуемых документов и информации, минимизируются требования к финансовому состоянию за счёт требований к обеспечению, более широко внедряются элементы скоринга, и.т.д. Малым предприятиям со своей стороны нужно стремиться к большей открытости бизнеса и улучшать свои балансовые показатели. Ценой нежелания выводить денежные потоки из тени может стать невозможность развивать бизнес, а в дальнейшем и его потеря.

  
  

                                   Список литературы

  
  

  1. Гражданский Кодекс РФ. – М., 2006

  2. Валдайцев И.И. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. - М.: ЮНИТИ-ДАНА,  2001.

  3. Грачев И.Д. и др. Развитие малого предпринимательства//Деньги и кредит.-1997.№1.

  4. Грязнова А., Федотова М. Оценка недвижимости. – М.: Издательство: Финансы и статистика, 2005.

  5. Каменецкий В. Малый бизнес: проблемы, проблемы…//Деловой мир.-2004. 26.02.

  6. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление/ Пер. с англ. М., Олимпия-бизнес (Серия «Мастерство»), 1999.

  7. Малый бизнес в России: оценка ситуации//Общество и экономика, 2006.-№ 9.

  8. Оценка бизнеса/ Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. - М.: Финансы и статистика, 2002.

  9. Скребнев Э.В. Проблемы малого бизнеса//Экономика строительства.-2007. - № 1.

  10.   Уставные и бухгалтерские документы ЗАО «Вуд».

  11.   5-th Annual Real Options Conference 2001/ Los Angeles Anderson School of Management.

  12.   6-th Annual Real Options Conference, Paphos, Cyprus, July 4-6, 2002.

  13.   Aswath Damodaran. The Dark Side of Valuation. Publisher: Financial Times Prentice Hall; 350 p., 1st edition, 2001.

  14. Brain Blakely, Javier Estrada «The pricing of Internet Stock», 1999, IESE.

  15. Decisions - Implications for Capital Budgeting, Journal of Finance 29, 1974.

  16. Dr. Apreda Rodolfo Ph.D. A corporate finance cash flow model with float, 2001, University of Buenos Aires.

  17. Fernandez Pablo. Valuing Companies by Cash Flow Discounting: Ten Methods and Nine Theories, IESE Business School, 2001.

  18. Fredrik Weissenrieder. Economic Value Added or Cash Value Added? //Department of Economics Gothenburg University and Consultant within Value Based Management Anelda AB. 2003.

  19. Luehrman Tim, Yann Bonduelle and Inga Schmoldt. Get real about real options. Harvard Business Review, May-June 1997.

  20. Rubak R.S. CCF: A simple approach to valuing Risky Cash Flows, Graduate School of Business Administration Harvard Universyty 2000.

  21. Stewart C. Myers Interactions of Corporate Financing and Investment.

  22. Stewart G. Bennett. The quest for value: a guide for senior managers, Harper Business, 1990.

  
  
  
  
  

  
  

  ---

  [1] Грязнова А., Федотова М. Оценка недвижимости. – М.: Издательство: Финансы и статистика, 2005. – с. 32.

  
  

  [2] Гражданский Кодекс РФ. – М., 2006, ст. 132

  [3] * означает рыночную оценку.

  [4] Оценка бизнеса: Учебное пособие/ Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. — М.: Финансы и статистика, 2002; Валдайцев И.И. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001 и др.

  [5] Более подробно см.: Brain Blakely, Javier Estrada «The pricing of Internet Stock», 1999, IESE.

  [6] Luehrman Tim, Yann Bonduelle and Inga Schmoldt. Get real about real options. Harvard Business Review, May-June 1997.

  [7] Aswath Damodaran. The Dark Side of Valuation. Publisher: Financial Times Prentice Hall; 350 p., 1st edition, 2001; Dr. Apreda Rodolfo Ph.D. A corporate finance cash flow model with float, 2001, University of Buenos Aires; Fernandez Pablo. Valuing Companies by Cash Flow Discounting: Ten Methods and Nine Theories, IESE Business School, 2001.

  [8] В приведенной формуле сознательно не ставится акцент на получение суммы текущих стоимостей денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периоде.

  [9] Использование «оригинальных» обозначений коэффициентов и элементов, участвующих в расчетах коэффициентов, обусловлено необходимостью представления максимально точной трактовки используемого в западной практике терминологического аппарата.

  [10] Для оценочных расчетов обычно используется ставка налога на прибыль компании.

  [11] Необходимо отметить, что при использовании методов дисконтированных денежных потоков для оценки отдельных имущественных комплексов, входящих в компанию (как отдельных бизнес-единиц), ставка дисконтирования для каждого имущественного комплекса будет рассчитываться отдельно.

  [12] См. Rubak R.S. CCF: A simple approach to valuing Risky Cash Flows, Graduate School of Business Administration Harvard Universyty 2000.

  [13] Fernandez Pablo. Valuing Companies by Cash Flow Discounting: Ten Methods and Nine Theories, IESE Business School, 2001.

  
  

  [14] Rubak R.S. CCF: A simple approach to valuing Risky Cash Flows, Graduate School of Business Administration Harvard Universyty 2000.

  [15] 5th Annual Real Options Conference 2001, Los Angeles Anderson School of Management; 6th Annual Real Options Conference, Paphos, Cyprus, July 4-6, 2002.

  [16] Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление/ Пер. с англ. М., Олимпия-бизнес (Серия «Мастерство»), 1999.

  
  

  [17] Под издержками от размещения акций понимаются юридические издержки, оплата услуг инвестиционного банка за андеррайтинг, прочие затраты, связанные с эмиссией ценных бумаг.

  [18] Stewart G. Bennett. The quest for value: a guide for senior managers, Harper Business, 1990; Stewart C. Myers Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions - Implications for Capital Budgeting, Journal of Finance 29, 1974 и др.

  [19] Fredrik Weissenrieder. Economic Value Added or Cash Value Added? //Department of Economics Gothenburg University and Consultant within Value Based Management Anelda AB. 2003.

  
  
Скачать дипломную работу