Полный текст:
Сторонники поведенческих финансов полагают, что некоторые финансовые
аномалии легко могут быть объяснены с точки зрения нерациональности
экономических агентов. Нерациональный агент:
Не обладает совершенными средствами анализа информации: не
может анализировать сложные явления, обладает ограниченной «пропускной
способностью»;Не обладает всей полнотой информации: даже если аналитические
способности такого агента на высоте, он в принципе не может знать все.
Дисциплина принимает за аксиомы следующие утверждения. Первое: некоторые
агенты нерациональны. Второе: существуют ограничения для арбитража на
финансовом рынке. Суть в том, что действия нерациональных агентов могут
помешать рациональным арбитражерам, обладающим информацией о справедливой
стоимости актива, извлечь прибыль, двигая цену в противоположную от
справедливой сторону. Дисциплина «Поведенческая экономика», составной частью
которой являются поведенческие финансы, имеет множество приложений к реальной
жизни. Однако, сегодня речь пойдет исключительно о биржевых спекуляциях.
Классическая парадигма и поведенческая парадигма.
Классическая парадигма анализа финансового рынка формировалась в
середине и сформировалась во второй половине XX века. Ее сторонники полагают,
что на рынке с рациональными агентами цена финансового инструмента равна так
называемой «справедливой цене», то есть оценке
суммы будущих поступлений по инструменту, которую дали такие агенты. Т.к.
рациональные агенты владеют всей доступной информацией, то оценка производится
на основании одной и той же информации, и, следовательно, принимается всеми без
исключения агентами как истинная или справедливая. Далее, считается, что цена
изменяется только при условии появления новой доступной информации, на
основании которой рациональные агенты переоценивают справедливую стоимость. В
академической среде последнее утверждение в развернутой форме носит название
«Гипотеза эффективного рынка», суть которой в том, что ни одна инвестиционная
стратегия не позволит в среднем заработать больше, чем заработали другие
агенты, т.к. все принимают решения на основании одной и той же информации и с
той же скоростью.
Очевидно, что такой негибкий подход к анализу регулярно сталкивался с
проблемами интерпретации очевидных фактов, например, высоких и постоянных
результатах торговли некоторых фондов в противовес постоянным убыткам других.
Сказать по правде, «Гипотеза эффективного рынка» не оставляет пространства для
спекулятивного заработка вообще, и именно поэтому она не более чем гипотеза.
На помощь академическому сообществу пришли психологи Д. Канеман и А.
Тверски, в 1979 году давшие миру доказательства того, что в реальной жизни
экономический агент не способен действовать
абсолютно рационально. Их революционные работы заложили основы поведенческой
парадигмы анализа финансового рынка, согласно которой, большинство отклонений
цены актива от справедливого уровня объясняется присутствием нерациональных
агентов, которые дают заниженную, либо завышенную оценку стоимости актива. При
условии, что иррациональные трейдеры имеют сильную покупательную способность,
некорректная с классической точки зрения оценка актива может иметь место
довольно долго, т.к. рациональные агенты подвергаются риску, пытаясь повлиять
на выравнивание цены актива сосправедливой, и не всегда делают это. Удачнее
всего по этому поводу выразился Дж. М. Кейнс: «Рынок может оставаться
иррациональным дольше, чем Вы – платежеспособным». Так как для того, чтобы дать
некорректную оценку стоимости финансового инструмента, нужны причины, они были
найдены – во главу угла отныне ставятся убеждения
нерациональных агентов, на основании которых они дают неточную оценку активу.
Фактически предполагается, что цена финансового инструмента – это не
более чем консолидированное мнение участников рынка, которое уже не является
справедливой стоимостью, т.к. различные агенты оценивают актив на основании
различной информации. Из этого следует интересный вывод, что справедливой
стоимости попросту не существует, т.к. ни одна оценка не будет принята всеми
агентами на рынке, пока среди них существует хотя бы один нерациональный. Также
удар был нанесен и по «Гипотезе эффективного рынка», так как отныне, чтобы
систематически переигрывать рынок, необходимо лишь быть в курсе убеждений
большинства агентов в динамике, так как убеждения постоянно меняются.
Психология принятия решений.
Как уже было сказано, агенты на финансовом рынке действуют, опираясь на
собственные убеждения, которые, в свою очередь, формируют предпочтения.
Психологи-адепты поведенческой теории учат, что убеждения часто вызывают
отклонения от рациональных предпочтений, что кажется логичным. Однако, не
всегда ясно, как именно убеждения агента влияют на его действия, иначе говоря –
где трейдер или инвестор может сделать ошибку, и какой будет эта ошибка. Экспериментально
была установлена подверженность человека огромному количеству когнитивных
отклонений, мы рассмотрим лишь самые важные из них, которые необходимо
учитывать при инвестициях в финансовый рынок, с примерами. Желающих разобраться
в тонкостях снабдим списком литературы. Итак, отклонения:
Availabilityerror – ошибка вероятности. Наиболее вероятным
считается такое событие, которое доступно представлению человека. К примеру, 8
из 10 респондентов-американцев ответили, что вероятность быть захваченным
террористами гораздо выше, чем вероятность попасть в аварию на дороге, что,
естественно, неверно. Считаете, что при определенном условии цена вырастет с
вероятностью 80% на основании бэктеста? Как бы не так! Еще один типичный пример
– анекдот про блондинку: «Скажите, какова вероятность выйти на улицу и
встретить динозавра? 50 на 50. Либо встречу, либо нет»;Contrasteffect – эффект контраста. Возникает в случае выбора
между легкодоступной, но некорректной информацией, и труднодоступной, но
корректной информацией в пользу первой. «Когда любимая девушка далеко, любима
та девушка, что рядом». Услышали важную речь Бернанке, но не осилили
проведенный кем-либо лингвистический анализ, согласно которому, он имел в виду
обратное, и QE отменяется? Или замечательное выражение: «Лучше синица в руке,
чем журавль в небе». Не лишено смысла, кстати;Overreaction – оверреакция. Возникает как чрезмерная реакция
на раздражитель, выражающая в неоправданно активных действиях в условиях
достаточности меньшего количества действия, либо отсутствия необходимости в
действиях вообще. Как пример – поколотить собеседника, который аргументированно
указал на вашу неправоту, или удвоить позицию в ответ на рекомендации
какого-нибудь провинциального аналитика в вашу пользу, чье мнение не стоит и
гроша;Consistency – последовательность. Выражается в использовании
некоторых методов решения задач, даже если они не соответствуют более характеру
задачи. Как часто вы ловили себя произносящими фразу: «Этого не может быть,
потому что никогда не было»? Или ездили на летней резине зимой? Или говорили вашему
ребенку, которому уже 25 лет: «Василий, веди себя прилично, что ты как
маленький?»? Или использовали одну и ту же стратегию, даже после того, как она
перестала зарабатывать?;Socialproof – уравниловка. Выражается в «стадном» поведении
агента. Слушаете популярную музыку? Одеваетесь в модных магазинах? Не задумывались,
почему? Именно поэтому же пользуетесь самыми распространенными торговыми
стратегиями. Все друзья купили Газпром по 300 рублей в 2008 году и укоряют, что
вы не сделали то же самое, а акции тем временем выросли до 301? Ваши действия?
Как говорил Василий Алибабаевич из фильма «Джентльмены удачи»: «Все побежали, и
я побежал!» Самая мощная сила из всей подборки отклонений;Overconfidence - переуверенность. Чрезмерная уверенность в
корректности информации, которой обладает агент. Блокирует стимулы к поиску более
корректной информации и приводит к некорректным действиям. Уже нашли свой
Грааль, который приносит прибыль на рынке с параметрами X, Y, Z? Тогда вам совершенно
не за чем анализировать изменение рыночных условий. Именно это погубило в 1997
году знаменитый фонд LongTermCapitalManagement, управлявшийся нобелевскими лауреатами
Шоулзом и Мертоном, которым трудно было отказать в самоуверенности;Denial - отрицание. Неспособность к обучению и коррекции поведения
даже в условиях неблагоприятных исходов, явившихся следствием негибкости
поведения. К этому сложно что-либо добавить, т.к. по сути это модификация
последовательности, выражающаяся, однако, в осознанном нежелании совершенствовать
навыки принятия решений. Получили убыток и не закрываете позицию? Знайте, что
вы отрицаете реальность;Misassociation – неверная ассоциация. Неверная установка причинно-следственных
связей между явлениями. Наиболее опасное заблуждение может возникать при
попытке понять механику формирования рыночной цены, которую всерьез пытаются объяснять
движением планет, температурой воздуха и давлением, и даже математическим расчетом, произведенным
по бухгалтерской отчетности компании-эмитента. Очень метко на эту тему было
сказано В. Шендеровичем: «И огурцы у нас смертельно опасны, потому что все, кто
ели огурцы, умерли». Впрочем, он наверняка позаимствовал эту фразу.
Практические приложения.
Как вы могли понять и наверняка поняли, поведенческие финансы, на
сегодня, это одна из самых близких к
практике отраслей финансовой науки и вы наверняка догадались, как их можно
применить на практике. Мы рассмотрим три плоскости использования поведенческих
выкладок:
Корректировка ваших решений. Будучи вооруженными знанием о
подверженности человека отклонениям от рационального суждения, вы просто обязаны
научиться минимизировать отклонения от оптимума при принятии инвестиционных
решений. Разработайте систему анализа принятых вами решений на
предмет отклонений от рационального поведения. В случае, если вы научитесь
более трезво рассуждать, это как минимум позволит сохранить ваш депозит. В
качестве фильтров решений вы можете использовать приведенный лист отклонений. К
примеру, является ли найденная вами причинно-следственная связь устойчивой?
Действуете ли вы вместе с толпой или предугадываете ее действия? Не слишком ли
вы самоуверенны?Постоянно совершенствуйтесь в профессиональном плане, и не
пытайтесь объять необъятное. Анализ предпочтений других участников рынка. Ключ к разработке
устойчиво эффективной торговой системы суть понимание того, как формируются предпочтения участников
рынка, а также их постоянный мониторинг. Попытайтесь понять, какие группы
игроков действуют на рынке, какие стратегии они используют, какова
покупательная способность каждой из обнаруженных вами групп игроков, затем
выделите сильнейшую рыночную силу, изучите ее повадки и научитесь опережать ее
действия. Как пример, допустим, вы определили, что за 80% оборота на FORTS отвечают
скальперы, следовательно, поведение цены определяется в первую очередь
поведением скальперов. Вашим первым шагом к преуспеванию будет изучение повадок
скальперов, затем к поиску таких факторов, которые заставляют скальперов принимать
решение, затем уже – действие на опережение. Предупреждаю, это – гипотетический
пример. Но логика построения реального примера абсолютно идентична!
Вооружившись ей, примитесь за создание собственной стратегии. Развенчание мифов относительно технического анализа и других
популярных видов стратегий. Помните, что это – лишь немногие из сотен
стратегий, которыми пользуются участники рынка. Так как цена есть результат
реализации агентами своих предпочтений, то вряд ли возможно уложить
предпочтения 100 тысяч россиян в несколько ценовых паттернов, пусть и описанных
в 25 книгах.
Обратитесь к сайту www.tacticacapital.com – сайту одного из
самых уважаемых профессионалов инвестиционного бизнеса Индии профессора Санджея
Бакши, с которым я имел честь познакомиться лично – там вы найдете красочные
примеры использования поведенческих теорий на практике одним из самых успешных
инвестиционных бутиков страны. Обратитесь к работам Уоррена Баффета и его партнера
Чарльза Мюнгера – множество принципов использования теорий поведенческих
финансов можно почерпнуть из их историй. Теория ближе к практике, чем вы
думаете!»