Полный текст:
Содержание:
1. Теоретическая часть контрольной работы.. 3
1.1 Классификация инвестиционных проектов. 3
1.2. Внутренняя норма доходности проекта:
понятие, состав используемой для расчета информации, сферы применения. Проблемы
использования для ранжирования проектов. 7
1.3. Понятие риска и неопределенности при оценке
инвестиционного проекта 9
2.
Расчетная часть контрольной работы.. 15
2.1. Расчет потребности в инвестиционных ресурсах
и определение источников финансирования. 16
2.2. Построение прогноза текущих издержек и
отчета о чистых доходах. 17
2.3. Прогнозирование движения денежных потоков
для финансового планирования и оценки инвестиционной привлекательности. 20
2.4. Расчет показателей эффективности
инвестиционного проекта (чистой текущей стоимости, индекса выгодности,
внутренней нормы дохода) 21
Список литературы
и источников: 27
1.
Теоретическая часть контрольной работы
1.1 Классификация инвестиционных
проектов
Определение
инвестиционного проекта дается в Законе №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности
в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», а также в «Методических
рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» (№ ВК 477,
утверждены Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ 21.06.99г) [16].
В обоих нормативных актах
Инвестиционный проект (ИП) определяется как обоснование экономической
целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том
числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с
законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке
стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по
осуществлению инвестиций (бизнес план) [20; 12].
Другими словами, инвестиционный
проект – это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий
проектирование, строительство, возможно так же и приобретение технологий и
оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или
модернизацию существующего объекта и с целью получения экономической выгоды. Инвестиционный
проект – комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение
поставленных целей в условиях ограниченных финансовых, временных и других
ресурсов.
Классификация
инвестиционных проектов может быть проведена по нескольким признакам [16].
1. По степени взаимного
влияния выделяют следующие виды проектов:
Независимые проекты.
Когда решение о принятии одного проекта не влияет на решение о принятии
другого. Для того чтобы один инвестиционный проект был независим от другого
проекта должны выполняться два условия: должны быть возможности (технические,
технологические) осуществить проект «А» вне зависимости от того, будет или не
будет принят проект «В»; на денежные потоки, ожидаемые от проекта «А», не
должно влиять на принятие или отказ от проекта «В».
Иногда фирма из-за
отсутствия средств не может одновременно осуществить два проекта. В такой
ситуации принятие одного проекта повлечет за собой отклонение второго. Однако
называть проекты зависимыми только на том основании, что у инвестора не хватает
средств для их совместной реализации, было бы неправильным.
Если же решение
осуществить один проект оказывает воздействие на другой проект, то есть
денежные потоки по проекту «А» меняются в зависимости от того, принят или
отклонен проект В, то проекты считаются зависимыми. Таки проекты можно также
подразделить на следующие виды:
Альтернативные
(взаимоисключающие). Когда два или более анализируемых проектов не могут быть
реализованы одновременно, и принятие одного из них автоматически означает, что
оставшиеся проекты не могут быть реализованы. Например, на выделенном участке
земли может быть выстроен либо цех, либо столовая, либо стоянка для автомобилей
- принятие одного из этих проектов автоматически делает невозможным
осуществление других;
Взаимодополняющие. Когда
реализация нескольких проектов может происходить лишь совместно. При этом
взаимодополняющие проекты можно подразделить на: комплиментарные, когда
принятие одного инвестиционного проекта приводит к росту доходов по другим
проектам; проекты, связанные между собой отношениями замещения, когда принятие
нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким
действующим проектам [16]..
2. По срокам создания и
функционирования инвестиционные проекты можно разделить на: краткосрочные (до 3
лет); среднесрочные (3-5 лет); долгосрочные (свыше 5 лет).
3. При классификации
проектов по их масштабам следует учитывать, что масштаб проекта характеризует
его общественную значимость, которая определяется влиянием результатов
реализации проекта на хотя бы один из внутренних или внешних рынков
(финансовых, товаров и услуг, ресурсов), а также на экологическую и социальную
обстановку:
Глобальные, реализация
которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую
ситуацию на Земле;
Народнохозяйственные,
оказывающие влияние на всю страну в целом или ее крупные регионы (Сибирь,Урал,
Поволжье, Дальний восток), и при их оценке можно ограничиться учетом только
этого влияния;
Крупномасштабные,
охватывающие отдельные отрасли или крупные территориальные образования (субъект
Федерации, города, районы), и при их оценке можно не учитывать влияние этих
проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;
Локальные, действие
которых ограничивается рамками предприятия, реализующего ИП. Их реализация не
оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую
ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.
4. По основной
направленности можно инвестиционные проекты можно разделить на [16]:
коммерческие, главной
целью которых является получение прибыли;
социальные,
ориентированные на решение, например, проблем безработицы в регионе или
социальной адаптации бывших военнослужащих и т.п.;
экологические, основная
направленность которых - улучшение среды обитания людей, а также флоры и фауны.
В литературе также
встречаются другие классификации инвестиций [9]:
- по характеру участия:
прямые (инвестор непосредственно участвует в выборе объекта инвестирования
включая управление) и не прямые (инвестиции через посредника – ценные бумаги и
т.д.);
- от объекта вложений:
реальные и финансовые;
- по периоду
инвестирования: краткосрочные (вложение капитала на срок менее 1 года,
например, депозитные вклады, покупка сертификатов и т.д.) и долгосрочные (более
1 года);
- по уровню
инвестиционного риска: безрисковые, низкорисковые, высокорисковые,
спекулятивные (характеризуют наиболее рисковое вложение капитала, по которому
можно ожидать довольно высокий уровень инвестиционного дохода);
- по формам
собственности: частные (вложение средств гражданами и юр. лицами не
государственной формы собственности), государственные (за счет бюджета и
внебюджетных фондов, государственными предприятиями за счет собственных
средств), иностранные и совместные (иностранные фирмы и предприятия данной
страны вместе);
- по региональному
признаку: национальные и иностранные инвестиции.
С позиции управленческого
персонала фирмы проекты классифицируются по следующим признакам:
- величина требуемых
инвестиций: крупные, традиционные и мелкие;
- тип предполагаемых
доходов: сокращение затрат, доход от расширения, выход на новые рынки сбыта,
экспансия в новые сферы бизнеса, снижение риска производства и сбыта,
социальный эффект;
- тип отношений:
независимость, альтернативность, комплиментарность, замещение;
- тип денежного потока:
ординарный, не ординарный;
- отношение к риску:
рисковые, безрисковые.
Это достаточно условное
деление. Например, оценка размера проекта зависит от размера фирмы. Цели оценки
могут быть разными, а результаты не всегда носят характер прибыли. Могут быть
экономически убыточные проекты, которые приносят косвенный доход.
Существуют
комплиментарные проекты – если принятие одного способствует росту доходов по
другим. Это важно при принятии проекта, если выбор по основному критерию
очевидным не является. Два проекта являются замещаемыми, если принятие одного приводит
к снижению доходности по другим.
1.2. Внутренняя норма доходности
проекта: понятие, состав используемой для расчета информации, сферы применения.
Проблемы использования для ранжирования проектов
Критерии оценки и анализа
проектов подразделяются на две группы: основанные на дисконтированных оценках и
основанные на учетных ставка. Внутренняя норма доходности (прибыли) относится к
первой группе.
Внутренняя норма доходности (окупаемости) – IRR. Это такая ставка дисконтирования,
при которой приведенная стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта доходов
будет равна приведенной стоимости необходимых денежных вложений.
Аналитическая запись:
где St — капитальные вложения в t году. Это степенная функция, порядка
n/
Поиск такой ставки
дисконтирования осуществляется итеративным
методом или по-другому — методом проб и ошибок.
Формула приближенного
расчета внутренней нормы доходности:
где: r1 и r2 – ставки дисконтирования; первая
дает положительную величину, а вторая — отрицательную величину чистой
приведенной стоимости; и NРV2 — соответственно для первой и второй ставок.
Критерий IRR численно равен ставке
дисконтирования, при которой NРV проекта обращается в нуль. Для любого
«нормального» инвестиционного проекта с ростом стоимости источника
финансирования NРV убывает («нормальность» проекта является условным термином,
под которым понимается его соответствие вполне естественному требованию о
превышении суммы недисконтированных поступлений над величиной инвестиции).
Экономическое содержание критерия IRR таково: он показывает максимальный
уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом. Логика
применения проста: проект рекомендуется к принятию, если IRR > СС, где СС — стоимость
источника финансирования. Или иначе, если стоимость капитала, привлекаемого для
финансирования проекта, больше IRR, то проект может быть выполнен только в убыток, а,
следовательно, его надо отвергнуть [8].
Поскольку критерий IRR показывает лишь максимальный уровень
затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом, то в случае,
если значения IRR двух альтернативных проектов больше стоимости привлекаемых для их
реализации источников средств, выбор лучшего из них по критерию IRR невозможен. Этот критерий не
обладает свойством аддитивности, не учитывает существенности величины элементов
денежного потока и, кроме того, для неординарных денежных потоков IRR может иметь несколько значений. Тем
не менее, для «нормальных» инвестиционных проектов чем больше IRR, тем лучше – значительнее резерв
безопасности. Однако в общем случае это правило срабатывает не всегда; в
частности, оно неверно для проектов с неординарными денежными потоками [8].
Показатель внутренней
нормы прибыли может служить и основой для ранжирования инвестиционных проектов
по степени их выгодности, но при тождественности основных исходных параметров
сравниваемых проектов — одинаковой продолжительности осуществления проектов,
одинаковых уровнях риска, равной сумме инвестиций и примерно равных суммах
ежегодных доходов (внутренняя норма прибыли превышает принятый инвестором
(фирмой) барьерный коэффициент, тем больше запас прочности проекта и тем меньше
риск ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений. Метод внутренней
нормы прибыли рекомендуется использовать с осторожностью и при наличии двух или
более исключающих друг друга проектов. Проблема состоит не в принятии или
отклонении проекта, а в том, какую из двух осуществляемых альтернатив нужно
выбрать. Таким образом, метод внутренней нормы прибыли можно использовать и для
выбора между несколькими инвестиционными проектами при условии, что во всех
будущих периодах будет одна и та же стоимость денег. Считается, что если метод
используется правильно, то он приведет к такому же решению, что и чистая
текущая стоимость, однако правила использования этого метода могут оказаться
сложными [15].
1.3. Понятие риска и
неопределенности при оценке инвестиционного проекта
Риск как форма проявления неопределенности
Ввиду возможных
нежелательных результатов или ситуаций инвестиционной деятельности необходимо
отличать риски от неопределенностей, так как риск представляет вероятностно
ожидаемую опасность. Неопределенность – это сущностная характеристика, а риск –
форма проявления неопределенности. Не всякая неопределенность выражается в
форме риска. Полная неопределенность не является риском. Только частичная
неопределенность является риском. Только после идентификации неопределенностей
возможной опасности, реально осознаваемой, вероятностно оцениваемой, для
минимизации последствий которой имеются ресурсы и возможности, появляется риск
как экономическая категория. Таким образом, неопределенность как сложная
экономическая категория, связанная с осуществлением хозяйственной и
инвестиционной деятельности, проявляется в форме риска [6].
Понятие риска и его
основные характеристики.
Риск — это возможность возникновения
неблагоприятной ситуации или неудачного исхода производственно-хозяйственной
или какой-либо другой деятельности. Неблагоприятной
ситуацией или неудачным исходом при этом могут быть: упущенная выгода;
убыток (потеря собственных средств); отсутствие результата (ни прибыли, ни
убытка); недополучение дохода или прибыли; событие, которое может привести к
убыткам или недополучению доходов в будущем [3].
Основные характеристики
рисков [8;
18]:
Экономическая природа. Риск характеризуется как
экономическая категория, занимая определённое место в системе экономических
понятий, связанных с осуществлением хозяйственного процесса предприятия. Он
проявляется в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связан с формированием
его прибыли и часто характеризуется возможными экономическими последствиями в
процессе осуществления финансово-хозяйственной деятельности.
Объективность
проявления. Риск
является объективным явлением в деятельности предприятия, т.е. сопровождает всё
и все направления его деятельности. Несмотря на то что ряд параметров риска
зависит от субъективных управленческих решений, объективная природа его
проявления остаётся неизменной.
Вероятность
возникновения. Она
проявляется в том, что рисковое событие может произойти, а может и не произойти
в процессе осуществления финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Степень этой вероятности определяется действием и объективных, и субъективных
факторов, однако вероятностная природа финансового риска является постоянной
его характеристикой.
Неопределённость
последствий.
Последствия осуществления финансово-хозяйственной операции зависят от вида
риска и могут колебаться в довольно значительном диапазоне. Иными словами, риск
может сопровождаться как финансовыми потерями для предприятия, так и
формированием дополнительных его доходов. Эта характеристика риска означает
недетерминируемость (отсутствие закономерности в появлении) его финансовых
результатов, в первую очередь уровня доходности осуществляемых операций.
Ожидаемая
неблагоприятность последствий. Хотя последствия проявления риска могут характеризоваться
как негативными, так и позитивными показателями результативности
финансово-хозяйственной деятельности, риск в хозяйственной практике
характеризуется и измеряется уровнем возможных неблагоприятных последствий. Это
связано с тем, что ряд последствий риска определяет потерю не только дохода, но
и капитала предприятия, что приводит его к банкротству (т. е. к необратимым
негативным последствиям для его деятельности).
Вариабельность уровня. Уровень риска, характерный для той
или иной операции или для определённого направления деятельности предприятия,
не является неизменным. Он изменяется во времени (зависит от продолжительности
осуществления операции, так как фактор времени оказывает самостоятельное
воздействие на уровень риска, проявляемое через уровень ликвидности вкладываемых
финансовых средств, неопределённость движения ставки ссудного процента на финансовом рынке и т.п.) и под воздействием
других объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной
динамике.
Субъективность оценки. Несмотря на то что риск как
экономическое явление имеет объективную природу, его оценочный показатель —
уровень риска — носит субъективный характер. Эта субъективность (неравнозначность
оценки данного объективного явления) определяется различным уровнем полноты и
достоверности информационной базы, квалификации финансовых менеджеров, их опыта
в сфере риск-менеджмента и другими факторами.
Классификация рисков [9]
Виды рисков по роду
опасности: Техногенные риски — это риски, связанные с хозяйственной
деятельностью человека (например, загрязнение окружающей среды). Природные
риски — это риски, не зависящие от деятельности человека (например,
землетрясение). Смешанные риски — это риски, представляющие собой
события природного характера, но связанные с хозяйственной
деятельностью человека (например, оползень, связанный со строительными
работами).
Виды рисков по сферам
проявления: Политические риски — это риски прямых убытков и потерь или
недополучения прибыли из-за неблагоприятных изменений политической ситуации в
государстве или действий местной власти. Социальные риски — это риски,
связанные с социальными кризисами. Экологические риски — это риски,
связанные с вероятностью наступления гражданской ответственности за нанесение
ущерба окружающей среде, а также жизни и здоровью третьих лиц. Коммерческие
риски — это риски экономических потерь, возникающие в любой коммерческой,
производственно- хозяйственной деятельности. В состав коммерческих рисков
включают финансовые риски (связанные с осуществлением финансовых операций) и
производственные риски (связанные с производством продукции (работ, услуг),
осуществлением любых видов производственной деятельности). Профессиональные
риски — это риски, связанные с выполнением профессиональных обязанностей
(например, риски, связанные с профессиональной деятельностью врачей, нотариусов
и т.д.).
Виды рисков по
возможности предвидения: Прогнозируемые риски — это риски, которые
связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры
финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость
рисков носит относительный характер, так как прогнозирование со 100%-ным
результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков. Например,
инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды. Непрогнозируемые
риски — это риски, отличающиеся полной непредсказуемостью проявления.
Например, форс- мажорные риски, налоговый риск и др.
Виды рисков по источникам
возникновения: Внешний (систематический или рыночный) риск — это риск,
не зависящий от деятельности предприятия. Этот риск возникает при смене
отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры финансового рынка
и в ряде других случаев, на которые предприятие в своей деятельности повлиять
не может. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск,
процентный риск, валютный риск, налоговый риск. Внутренний
(несистематический или специфический) риск — это риск, зависящий от
деятельности конкретного предприятия. Он может быть связан с
неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов и
капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) операциям с
высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнёров и другими
факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить
за счёт эффективного управления рисками.
Виды рисков по размеру
возможного ущерба: Допустимый риск
— это риск, потери по которому не превышают расчётной суммы прибыли по
осуществляемой операции. Критический риск — это риск, потери по которому
не превышают расчётной суммы валового дохода по осуществляемой операции. Катастрофический
риск — это риск, потери по которому определяются частичной или полной
утратой собственного капитала (может сопровождаться утратой заёмного капитала).
Виды рисков по комплексности
исследования: Простой риск характеризует вид риска, который не
расчленяется на отдельные его подвиды. Например, инфляционный риск. Сложный
риск характеризует вид риска, который состоит из комплекса подвидов.
Например, инвестиционный риск (риск инвестиционного проекта и риск конкретного
финансового инструмента).
Виды рисков по финансовым
последствиям: Риск, влекущий только экономические потери, несёт только
отрицательные последствия (потеря дохода или капитала). Риск, влекущий
упущенную выгоду, характеризует ситуацию, когда предприятие в силу
сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить
запланированную операцию (например, при снижении кредитного рейтинга
предприятие не может получить необходимый кредит). Риск, влекущий как экономические
потери, так и дополнительные доходы («спекулятивный финансовый риск»), присущ,
как правило, спекулятивным финансовым операциям (например, риск реализации
реального инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатационной
стадии может быть ниже или выше расчётного уровня).
Виды рисков по характеру
проявления во времени: Постоянный риск характерен для всего периода
осуществления операции и связан с действием постоянных факторов. Например,
процентный риск, валютный риск и т. п. Временный риск характеризует
риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах
осуществления финансовой операции. Например, риск неплатёжеспособности
предприятия.
Виды рисков по
возможности страхования: Страхуемые риски — это риски, которые могут
быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым
организациям. Нестрахуемые риски — это риски, по которым отсутствует
предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.
2.
Расчетная часть контрольной работы
Исходная информация по проекту
представлена в таблице 2.1. Учитывая, что исходная
информация предполагает самостоятельное определение величины дивидендов на
акционерный капитал, банковского кредита и процентов по нему, а также наличие и
величину кредита поставщиков и процентов по нему, предположим, что:
- дивиденды составят 20%:
- процент по банковскому
кредиту – 18%.
Сумма акционерного
капитала – 150 млн. д.е.
Таблица 2.1
Исходная информация по проекту
№
Показатели
Товар
В
1
2
3
1
Цена единицы изделия, тыс.
д.е.
40
2
Полная мощность или объем
продаж, тыс. шт. в год
40
3
Капитальные вложения, млн. д.
е.:
4
Земля и подготовка площади
14
5
Здания и сооружения
46
6
Оборудование и лицензионная
технология
160
7
Затраты по подготовке
производства
15
8
Оборотный капитал
45
9
Производственные издержки,
тыс. д.е.
10
Суммарные издержки
распределяются:
11
Прямые издержки на материалы
на изделие, тыс. д.е.
Прямые издержки на персонал на
изделие, тыс. д.е.
20
8
12
Накладные или производственные
расходы (без амортизации) в год на весь объем, млн. д.е.
140
13
Административные
(управленческие) издержки в год, млн. д. е.
12
14
Издержки на сбыт и
распределение (коммерческие) в год, млн. д. е.:
в первый год
12
в последующие годы
14
15
Амортизационные отчисления
здания и сооружения, %
4
оборудование, %
10
16
График реализации проекта,
лет:
период сооружения (0 год жизни
проекта)
1
общий период производства
5
17
Освоение мощности, %:
1-ый год жизненного цикла проекта
75
2-й и последующие годы
100
2.1. Расчет потребности в
инвестиционных ресурсах и определение источников финансирования
Исходя из определенных
исходных данных, составим табл. 2.2 «Общие инвестиции» и табл. 2.3 «Источники
финансирования».
Прирост оборотного
капитала:
в 0-ой год (на стадии
строительства) составляет 75 % общей величины оборотных средств (см. табл. 2.1)
или 45*0,75= 33,75 млн. д.е.;
в 1-ый год - остальные 25
%, то есть на стадии освоения дополняем сумму 45-33,75= 11,25 млн. д.е.
В проекте исходим из
того, что наши общие инвестиции были перекрыты за счет источников. Расчет суммы
источников представлен в табл. 2.3.
Таблица 2.2
Общие
инвестиции, млн. д. е.
№ п/п
Категория инвестиций
Годы
расчетного периода
Итого
Строительство
Освоение
Полная
производственная мощность
0%
75%
100%
100%
100%
100%
0-й
год
1-й
год
2-й
год
3-й
год
4-й
год
5-й
год
1
Первоначальные инвестиции (в
основной капитал)
235
235
1.1
Земля (80% от п. 4 табл. 2.1)
11,2
11,2
1.2
Подготовка площадки (20% от п.
4 табл. 2.1)
2,8
2,8
1.3
Здания, сооружения
46
46
1.4
Технология (20% от п. 6 табл.
2.1)
32
32
1.5
Машины, оборудование (80% от
п. 6 табл. 2.1)
128
128
1.6
Замещение основных фондов
1.7
Капитальные затраты на
подготовку производства
15
15
2
Прирост оборотного капитала
33,75
11,25
45
3
Общие инвестиции
268,75
11,25
280
Таблица 2.3
Источники финансирования,
млн. д.е.
Категория
инвестиций
Годы
расчетного периода
Итого
Строительство
Освоение
Полная
производственная мощность
0%
75%
100%
100%
100%
100%
Учредители (акционерный
капитал)
150
150
Коммерческие банки
158
158
Текущие пассивы
Итого по всем источникам
308
308
Определим общую сумму источников на
уровне, превышающим общие инвестиции на 10%. Следовательно, нам необходимо
иметь: 280*1,10=308 млн. д.е., из них покрывается акционерным капиталом 150
млн. д.е., а оставшаяся сумма за счет кредита в размере 158 млн. д.е.
2.2. Построение прогноза текущих
издержек и отчета о чистых доходах
В табл. 2.4 представлены
издержки производства и реализации продукции. Определяем их значения по формуле:
Прямые издержки на материалы = производственная
мощность, тыс. шт. * прямые издержки на материалы на изделие, тыс. д.е.
Следовательно, прямые
издержки на материалы составят 40 * 20 = 800 млн. д.е.
Прямые издержки на
персонал определим аналогично:
40 * 8 = 320 млн. д.е.
В первый год мощность
осваивается на 75 %, следовательно, в первый год прямые издержки на материалы 800*0,75
= 600 млн. д.е.; прямые издержки на персонал составят 320*0,75 = 240 млн. д.е.
Управленческие и
коммерческие расходы приведены в исходных данных (табл. 3.1). Функционально-административные
издержки равны сумме всех издержек.
Таблица 2.4
Издержки на производство и реализацию продукции
Категория
инвестиций
Годы
расчетного периода
Итого
освоение
Полная
производственная мощность
75%
100%
100
%
100%
100%
1. Прямые издержки на
материалы
600
800
800
800
800
3800
2. Прямые издержки на персонал
240
320
320
320
320
1520
3. Накладные расходы (производственные) – п.12 табл. 2.1
140
140
140
140
140
700
4. Затраты на производство (
строки 1+2+3)
980
1260
1260
1260
1260
6020
5. Управленческие расходы
(п.13 табл. 2.1)
12
12
12
12
12
60
6. Коммерческие расходы (п.14
табл. 2.1)
12
14
14
14
14
68
7. Функционально-административные
издержки (строки 1+2+3+5+6)
1004
1286
1286
1286
1286
6148
8. Амортизационные отчисления
21
21
21
21
21
105
9. Общие издержки на производство
и реализацию продукции (строки 7+8)
1025
1307
1307
1307
1307
6253
Определим суммы начисления
амортизации. Процент амортизационных отчислений приведен в табл. 2.1 п. 15.
Получим:
по зданиям – 4%: 46 х
0,04 = 1,8 млн. д.е.;
по оборудованию – 10%:
128 х 0,1 = 12,8 млн. д.е.;
по лицензионной
технологии 32 х 0,20 = 6,4 млн. д.е.;
итого: 12,8+ 1,8 +6,4 =21
млн. д.е.
Общие издержки на
производство и реализацию продукции равны сумме функционально-административных
издержек и начисленной амортизации. Заполним табл. 2.5 «Отчет о прибылях и
убытках». Дохд от продаж определим по формуле:
Доход от продаж = объем продаж, тыс. шт. * цена
единицы продукции, тыс. д.е.
Получим: 40 * 40 = 1600
млн. д.е. для полного использования производственной мощности. В первый год реализации
75 %.(1600*0,75 = 1200 млн. д.е.)
Общие издержки на
производство и реализацию продукции получим из табл. 2.4 (п. 9). Определим
прибыль до налогообложения по формуле:
Прибыль к налогообложению = доход от продаж -
издержки на производство и реализацию продукции.
В настоящее время ставка
налога на прибыль – 20% и поэтому в расчетах необходимо учесть действующую
ставку налога. Налоги платим с первого года после ввода в эксплуатацию объекта:
налог на прибыль 0,20 * 175
= 35 млн. д. е.
Чистая прибыль определяется
как прибыли к налогообложению за вычетом налогов: 175 - 35 = 140 млн. д. е.
Дивиденды составят 20 %
от суммы акционерного капитала:
150 х 0,20 = 30 млн. д.е.
Нераспределенная прибыль
определяется по формуле:
Нераспределенная прибыль = чистая прибыль -
дивиденды, или:
Получим: 140 – 30 = 110
млн. д.е.
Аналогично расчеты
выполнены для последующих периодов.
Таблица 2.5
Отчет о
прибылях и убытках, млн. д. е.
Категория
инвестиций
Годы
расчетного периода
Итого
освоение
полная производственная
мощность
75%
100%
100%
100%
100%
1 . Доход от продаж
1200
1600
1600
1600
1600
7600
2. Общие издержки на
производство и реализацию продукции
1025
1307
1307
1307
1307
6253
3. Прибыль к налогообложению
(п.1-п.2)
175
293
293
293
293
1347
4. Налоги (20% от п.3)
35
58,6
58,6
58,6
58,6
269,4
5. Чистая прибыль (п.3-п.4)
140
234,4
234,4
234,4
234,4
1077,6
6. Дивиденды
30
30
30
30
30
150
7. Нераспределенная прибыль
(п.5-п.6)
110
204,4
204,4
204,4
204,4
927,6
8. Нераспределенная прибыль нарастающим итогом
110
314,4
518,8
723,2
927,6
-
2.3. Прогнозирование движения
денежных потоков для финансового планирования и оценки инвестиционной
привлекательности
Заполним табл. 2.6
«Денежные потоки для финансового планирования»: Источники финансирования
определены в табл. 2.3, а доход от продаж – в табл. 2.5. Ликвидационная
стоимость определяется по формуле:
Ликвидационная
стоимость предприятия =
= стоимость земли (см. табл. 2.1) + остаточная стоимость зданий,
сооружений + остаточная стоимость оборудования + оборотные средства, вложенные
в проект в годы 0 и 1
Ликвидационная стоимость,
учитываемая в денежных потоках в конце пятого года и возникающая при ликвидации
объекта равна: 11,2 + (46 – 46*0,04*5) +(128 – 128*0,10*5) + (32 – 32*0,20*5) +
45 =157 млн. д.е.
Поскольку уже в первом
году своей работы предприятие может возместить все затраты на производство и
реализацию 140 млн. д. е., то у него возникает возможность полностью выплатить
проценты за пользование кредитом, полученным в год 0 под 18 % (сумма процентов
составит 0,18 * 158 = 28,44 млн. д.е.), выплатить дивиденды в размере 30 млн.
д.е. и вернуть часть основного долга в размере 81,56 млн. д.е. (140 – 28,44 –
30 = 81,56). Остаток долга в размере 76,44 млн. д.е. (158 – 81,56 = 76,44)
будет возвращен в 3-м году. В общем случае проценты по кредиту платятся,
начиная с 1-го года в соответствии с установленной ставкой по кредиту (см. исходные
данные).
Превышение /дефицит
определяют как разность притоков и оттоков для каждого интервала расчетного
периода (в примере — для каждого года).
Приток для первого года
(период освоения) составит 1050 млн. д.е., отток соответственно 11,25 + 1004 +
81,56 + 28,44 + 35 + 30 = 1190,25 млн. д.е. Превышение для этого периода равно:
1200 – 1190,25 = 9,75 млн. д.е. Кумулятивная наличность определяется
нарастающим итогом по сумме превышения (дефицита) по интервалам расчетного
периода.
Таблица 2.6
Денежные
потоки для финансового планирования
Категории
инвестиций
Годы
расчетного периода
Итого
Строительство
Освоение
Полная
производственная мощность
0%
75%
100%
100%
100%
100%
0
год
1-й
год
2-й
год
3-й
год
4-й
год
5-й
год
1. Приток наличности
308
1200
1600
1600
1600
1757
8065
2. Источники финансирования
(из табл. 2.3)
308
308
3. Доход от продаж (из табл.
2.5)
1200
1600
1600
1600
1600
7600
4. Ликвидационная стоимость
157
157
5. Отток наличности
-268,75
-1190,25
-1451,84
-1374,6
-1374,6
-1374,6
-6957,4
6. Общие активы (из табл. 2.2)
-268,75
-11,25
-280
7.
Функционально-административные издержки (из табл. 2.4)
-1004
-1286
-1286
-1286
-1286
-6148
8. Возврат банковских кредитов
-81,56
-76,44
-158
9. Проценты за кредит
-28,44
-28,44
10. Налоги (из табл. 2.5)
-35
-58,6
-58,6
-58,6
-58,6
-269,4
11. Дивиденды
-30
-30
-30
-30
-30
-150
12. Превышение / дефицит
39,25
9,75
148,96
225,4
225,4
382,4
1031,16
13. Кумулятивная наличность
39,25
49
197,96
423,36
648,76
1031,16
-
2.4. Расчет показателей
эффективности инвестиционного проекта (чистой текущей стоимости, индекса
выгодности, внутренней нормы дохода)
Заполним по таблице 2.7
«Таблица денежных потоков»: данные по притокам и оттокам денежных средств по
соответствующим составляющим можно получить из табл. 2.6. Обратите внимание,
что дивиденды, а также источники финансирования в данной таблице (табл. 2.7) не
учитываются.
Чистый денежный поток (NCF –
Net Cash Flow)
определяется как разность между притоком и оттоком наличности для
соответствующего интервала расчетного периода. Например, для первого года
периода NCF = 1200 – 11,25 – 1004 – 35 = 149,75 млн. д.е. В
остальные периоды расчет осуществляется аналигично.
Кумулятивный NCF
определяется в следующем порядке: в 0-ой год он равен NCF; в 1-ый год равен
кумулятивному NCF 0-го года + NCF 1-го года; во 2-ой год —
кумулятивному NCF 1-го года + NCF 2-го года и т.д. Ячейка
«Итого» по этой строке не заполняется.
Для определения
коэффициента дисконтирования необходимо определить ставку дисконтирования. Для
нашего расчета примем безрисковую доходность на уровне 4%, премию за риск
определим 6%, следовательно, ставка сравнения 10 %. Величина инфляции в нашем
расчете не учитывается.
Таблица 2.7
Таблица
денежных потоков, млн д.е.
Показатели
Годы
расчетного периода
итого
0
1
2
3
4
5
1. Приток наличности:
1200
1600
1600
1600
1757
7757
1.1. Доход от продаж
1200
1600
1600
1600
1600
7600
1.2. Ликвидационная стоимость
157
157
2. Отток наличности:
2.1. Инвестиции в основной
капитал
-235
-235
2.2. Инвестиции в оборотный
капитал
-33,75
-10
-45
2.4.
Функционально-административные издержки
-1004
-1286
-1286
-1286
-1286
-6148
2.6. Налоги
-35
-58,6
-58,6
-58,6
-58,6
-269,4
3. Чистый денежный
поток (NCF)
-268,75
149,75
255,4
255,4
255,4
412,4
804
Кумулятивный NCF
-262
30,21
444,90
859,59
1273,28
1837,37
1837,37
Коэффициент дисконтирования
при ставке сравнения 0,10
1
0,9090
0,8264
0,7513
0,6830
0,6209
-
4. Текущая стоимость (PV)
-268,75
136,12
211,06
191,88
174,44
256,06
700,81
5. NPV нарастающим итогом
-268,75
-132,63
78,43
207,31
444,75
700,81
-
Коэффициент
дисконтирования при соответствующей ставке сравнения составит:
для периода 0: 1/(1+0,10)0 =1;
для периода 1: 1/(1+0,10)1= 0,9090;
для периода 2: 1/(1+0,10)2= 0,8264 и т.д.
В качестве t для
каждого года выступают значения 0, 1,2, 3, 4, 5.
Текущая стоимость
денежного потока (PV – Present Value) определяется перемножением чистого денежного
потока для соответствующего периода CF и коэффициента
дисконтирования при выбранной ставке сравнения в каждом году. Так, для года 3
получим 255,4 * 0,7513 = 191,88 млн. д.е.
Проведем расчет
показателей инвестиционной привлекательности или эффективности инвестиционного
проекта.
а) расчет чистой текущей
стоимости (чистый приведенный доход, чистый дисконтированный доход) – NPV.
Определяют дисконтированием (при постоянной ставке процента и отдельно для
каждого года) разницы между годовыми оттоками и притоками денег по проекту,
накапливаемыми в течение жизни проекта. Эта разница дисконтируется к моменту
времени, когда предполагается начало осуществления проекта
2.1
где СF, —
денежный поток в году; Т — экономический срок жизни инвестиций; Со- первоначальные инвестиции.
NPV
можно рассматривать и как разницу между отдачей капитала и вложенным капиталом
(если NPV > 0 проект одобряют, если NPV
< 0 проект отклоняют).
Учитывая, что по
проведенным расчетам NPV > 0, то проект может
быть одобрен к реализации.
б) расчет индекса
рентабельности инвестиции РI, показывающего
соотношение отдачи капитала и вложенного капитала:
2.2
где СF, —
финансовый итог в году t, подсчитанный без
первоначальной инвестиции (если они приходят на этот год); С0 —
первоначальные инвестиции в году t начиная от даты начала
инвестиций.
Для нашего примера по табл. 2.8:
РI = (136,12 + 211,06 + 191,88
+ 174,44 + 256,06) / (268,75) = 1,61
Для эффективности проектов
должно быть выполнено условие PI > 1. Поэтому
превышение над единицей рентабельности нашего проекта означает некоторую его
дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процентов. Так, каждый
вложенный рубль принесет прибыль 61 коп. Таким образом, проект выгоден.
в) расчет внутренней
нормы доходности, обозначаемой как IRR (Internal rate of return)
– нормы дисконта, при которой уравновешивается текущая стоимость притоков
денежных средств и текущая стоимость их оттоков, образовавшихся в результате
реализации инвестиционного проекта. Если IRR для проекта больше
требуемой инвестором отдачи, минимальной нормы доходности, то проект принимают,
если ниже – отклоняют.
Экономический смысл этого
показателя: можно принимать инвестиционные решения, уровень доходности для
которых не ниже цены источника средств для данного проекта. Чаще всего можно увидеть сопоставление со ставкой банковского процента, если проект
финансируется за счет банковского кредита.
Процедура расчета не очень сложна и определяется решением уравнения:
2.3
Для упрощенных расчетов
используют метод секущей средней:
а) определяют
значение ставки сравнения (г1,
при котором чистая текущая стоимость положительна (f1);
б) определяют также
подбором ставку сравнения (г2), при которой чистая текущая стоимость
– отрицательное
число (f2);
в) рассчитывают величину IRR
по формуле:
2.4
Расчет дает достаточно
достоверный результат, если r1 и г2
различаются не более чем на один-два процентных пункта (в абсолютном
выражении).
IRR =
=70+((80-70)*19,32)/(19,32+16,78) = 75,35%
Если стоимость капитала,
намечаемая для реализации проекта меньше, чем IRR. проекта, то
инвестирование средств в проект выгодно. Исходя из вышеизложенного, в нашем
проекте при ставке сравнения 0,18 (процент за кредит) и IRR =
75 % инвестирование целесообразно.
Таблица 2.8
Исходные
данные для расчета IRR
Годы
расчетного периода
Денежный
поток (NCF)
г =0,7
или 70%
г =0,8
или 80%
Коэффициент
дисконтирова-ния
Дисконтирован-ный денежный поток
Коэффициент
дисконтирова-ния
Дисконтиро-ванный денежный поток
0
-268,75
1
-268,75
1
-268,75
1
149,75
0,59
88,09
0,56
83,19
2
255,4
0,35
88,37
0,31
78,83
3
255,4
0,20
51,98
0,17
43,79
4
255,4
0,12
30,58
0,10
24,33
5
412,4
0,07
29,05
0,05
21,83
NPV
19,32
-16,78
г) расчет срока
окупаемости проекта (РР) - это период, за который отдача на капитал достигает
значения суммы первоначальных инвестиций.
Срок окупаемости
инвестиций по анализируемому проекту лежит между годом 2 и годом 3 расчетного
периода, что видно из таблицы денежных потоков. Нарастающим итогом сумма
дисконтированных денежных потоков в первом году составляет -132,63, а во втором
году +78,43 млн. д.е. Таким образом,
после первого года проекта осталась не возмещенной доходами величина
инвестиций 132,63 млн. д.е., а за второй год реализации проекта
дисконтированный денежный поток составил 211,06 млн. д.е. Следовательно,
доля второго года для
возмещения инвестиций составит 132,63/211,06=0,63
года и срок возврата составит 2,63 года.
Список
литературы и источников:
Валинурова, Л. С.
Управление инвестиционной деятельностью предприятия [Текст]. /
Л. С. Винокурова, О. Б. Казакова. — М: Кнорус 2005 384с.Гудий Ю.С. Понятие риска и
неопределенности [Электронный ресурс]. // http://ekonomic.narod.ru/nbene/econom/feconom19.htmДанилин В.И. Финансовый менеджмент:
задачи, тесты, ситуации [Текст]. / В.И. Данилин. – М.: ТК Велби, Изд-во
Проспект, 2007. – 360 с.Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ
финансовой отчетности [Текст]. / Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова. – М.: Дело и
сервис, 2007. – 368 с. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ
финансовой отчетности: практикум [Текст]. / Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова. –
М.: Дело и сервис, 2009. – 144 с. Ермасова Н.Б. Риск-менеджмент
организации [Электронный ресурс]. // Библиотека в библиотеке Fictionbook.lib – URL: http://fictionbook.ru/ Инвестиционная
деятельность: учебное пособие [Текст]. / Н.В.
Киселева, Т.В. Боровикова, Т.В. Захарова и др. Под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.
В. Киселевой. — М.: КНОРУС, 2005. - 432 с.Ковалев В.В. Практикум по анализу и
финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами и тестами. [Текст]. / В.В.
Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 448 с.Ковалев, В. В. Введение в
финансовый менеджмент [Текст]. /
В. В. Кисилев. -М.: Финансы и статистика, 2003.Кузнецов, Б. Т. Инвестиции: учебное пособие [Текст]. /
Б. Т. Кузнецов — М : ЮНИТИ-ДАНА, 2006. —
679 с.Лахметкина, Н. И. Инвестиционная стратегия предприятия : учебное
пособие [Текст]. / Н. И. Лахметкина. — М. : КНОРУС, 2006.Методические
рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (№ ВК 477,
утверждены Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ 21.06.99г.Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных
проектов. (Утв. Министерством экон. РФ, Министерством финансов РФ 21 июня
1999). — М. : Экономика, 2000. - 421 с.Найт
Ф. Понятие риска и неопределенности [Текст]. // THESIS, 1994, вып. 5 – с.
12-28.Никонова
Я.И. Инвестиции: источники и методы финансирования [Электронный ресурс] //
Бизнес учебники. – URL: http://бизнес-учебники.рф/book-investments/otsenka-ekonomicheskoy-effektivnosti13705.htmlПонятие инвестиционных проектов и их классификация [Электронный ресурс]. // Коммерческая
недвижимость – URL: http://www.arendator.ru/invest_class.phpПроданова
Н. А. Финансовый менеджмент (для СПО) [Текст]. / Н.А. Проданова. - Р-н/Д:
Феникс, 2006. – 336 с.Ромашова
И.Б. Финансовый менеджмент: основные темы. Деловые игры [Текст]. / И.Б.
Ромашова. - М.: КНОРУС, 2007. – 336 с.Управление
финансовым состоянием (организации) предприятия [Текст]. / Под ред. Крылова И.Э.
– М.: Эксмо, 2007. – 416 с.Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-ФЗ (ред. от 24.07.2007)
"Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в
форме капитальных вложений" (принят ГД ФС РФ 15.07.1998)Финансовый
менеджмент: теория и практика [Текст]. / Под ред. Стояновой Е.С. – М.: Изд-во
"Перспектива", 2003 – 656 с.Фокина О. М. Научно-техническое развитие и инвестиции [Текст]. /
О. М. Фокина. – Воронеж: АОНО ВПО «ИММиФ», 2009. — 192 с.Фокина О. М. Технико-экономическое обоснование инвестиционных
проектов [Текст]. / О. М. Фокина. — Воронеж: АОНО ВПО «ИММиФ» 2007 – 178 с.