Тема: Тактика слияния и поглощения как инструмент капитализации предприятия

• Вид работы:
  Дипломная (ВКР) по теме: Тактика слияния и поглощения как инструмент капитализации предприятия
• Предмет:
  Антикризисный менеджмент
• Когда добавили:
  22.07.2014 16:50:11
• Тип файлов:
  MS WORD
• Проверка на вирусы:
  Проверено - Антивирус Касперского

Другие экслюзивные материалы по теме

• Полный текст:
  Содержание
  Введение. 3
  Глава 1. Теоретические основы использования слияний и поглощений как инструментов капитализации. 7
  1.1. Понятие и виды слияний и поглощений. 7
  1.2. Мотивы слияний и поглощений. 12
  1.3. Влияние стадии жизненного цикла на возможность проведения следки  M&A 17
  Глава 2. Использование слияний и поглощений как инструмента капитализации  30
  2.1. Генезис российского рынка слияний и поглощений. 30
  2.2. Анализ эффективности слияния/поглощения на примере ОАО «ЦетрТелеком» и ОАО «Ростелеком». 42
  Заключение. 63
  Список литературы.. 66
  Приложение. 68
  Введение Термин «слияния и поглощения» прочно вошел в современный лексикон. Данное понятие было заимствовано из английского языка - mergers & acquisitions (далее M&A) - и является дословным переводом широко используемого в англосаксонской системе права термина.
  Именно сделки на рынке слияний и поглощений характеризуются невероятной масштабностью изменений, которые вполне могут реструктурировать целые отрасли и затрагивают практически все субъекты, так или иначе связанные с участвующими в сделке компаниями, а именно: менеджеров, акционеров, инвесторов, служащих и потребителей. Именно эти сделки часто связаны с использованием огромных финансовых средств, а также требуют участия высококлассных специалистов.
  Сделки в сфере слияний и поглощений - одни из самых сложных, т.к. необходимо одновременно учитывать экономические, юридические, бухгалтерские, налоговые, психологические и многие другие аспекты. Одно небольшое упущение способно серьезно подорвать или даже разрушить бизнес как компании-приобретателя, так и компании-цели.
  В западной практике вопросы корпоративного контроля изучаются с 80-х годов. В России же подобные вопросы стали освещаться с 2003 года и с появлением первого специализированного издания - журнала «Слияния и поглощения».
  Еще несколько лет назад слова «слияния и поглощения» ничего не говорили среднестатистическому россиянину, но это не значит, что в России не было процессов, которые сейчас обозначаются таким звучным словосочетанием. Разве никто не покупал акции у заводских проходных, разве судьи не выносили заказные решения? Все это было, но термин «слияния и поглощения» не использовался.
  В публикациях российских авторов использовался исключительно термин «слияние» для обозначения процесса реорганизации юридического лица, предусмотренного Гражданским кодексом (Глава 4, §1, ст.57). Словосочетание «слияния и поглощения» долгое время не применялось.
  Интересно, что смысл и значение термина сильно различается в западной и российской практике. В России установление контроля может и не быть связано с ценными бумагами, на Западе же акции компаний имеют хождение на открытом рынке ценных бумаг и термин «слияния и поглощения» связан именно с акциями компаний.
  Другой интересной нестыковкой российского и западного понимания является словосочетание «недружественное поглощение». В западной практике данный термин используется для обозначения процесса скупки акций на рынке, осуществляемого против воли менеджмента и/или собственников наиболее крупных пакетов акций. В российской же практике недружественные поглощения представляют собой установление контроля над компанией с применением противозаконных методов и средств, часто сопровождающиеся завладением акциями компании против воли их настоящих собственников.
  Все эти факты свидетельствуют о том, что в России есть своя специфика происходящих процессов. Вероятно, в условиях отсутствия проработанной законодательной базы и большого опыта проведения сделок M&A Россия должна стремиться использовать опыт других стран, но использует ли? Ответ на поставленный вопрос будет дан в итоговой части работы.
  Каждый месяц в России происходит 20-30 крупных сделок, а относительно мелкие слияния и поглощения размером менее 5 млн. долл. вообще вряд ли кто-либо учитывает. Многие признаки говорят о том, что в России процесс слияний и поглощений развивается по нарастающей. И если 3-4 года назад пионеры в этой области — нефтяные и металлургические компании — осуществляли преимущественно «недружественные» поглощения, то в последние год-два наметилась тенденция к формированию цивилизованного рынка слияний и поглощений, появлению услуг по проведению подобных сделок.
  Российский бизнес встает на путь активных слияний и поглощений и в связи с этим цель данной работы заключается в попытке ответить на вопрос, в чем заключаются особенности российской практики на рынке M&A, какие тенденции наблюдаются на мировом рынке M&A, насколько возможно применить международный опыт в российских условиях.
  Принимая во внимание всю важность правильного понимания огромного значения процессов слияний и поглощений компаний и тот факт, что мнения касательно результатов этих сделок часто расходятся, данная тема представляется весьма актуальной.
  В ходе исследования автором данной работы были проанализированы фактические данные о проведенных сделках M&A, рассмотрены тенденции и проблемы развития рынка слияний и поглощений в России.
  Таким образом, целью работы является изучить экономический механизм тактики слияния и поглощения инструмент капитализации предприятия
  Исходя из поставленной цели, вытекают следующие основные задачи данной работы:
  - изучить понятие и виды слияний и поглощений
  - изучить мотивы слияний и поглощений;
  - изучить влияние  стадий жизненного цикла на возможность проведения сделки M&A;
  - рассмотреть генезис российского рынка слияний и поглощений;
  - провести анализ эффективности слияний/поглощений на примере предприятий ОАО «Ростелеком» и ОАО «ЦентрТелеком».
  Объектом исследования данных аспектов явилась финансово-хозяйственная деятельность ОАО «Ростелеком» и ОАО «ЦентрТелеком.
  Предметом исследования является тактика слияния и поглощения как инструмент капитализации предприятия  
  Практическая значимость данной работы заключается в том, что полученные в ходе исследования результаты способствуют, на мой взгляд, правильному пониманию процесса как со стороны специалистов и практиков бизнеса, так и среди исследователей, раскрытию нерешенных проблем.
  Информационной базой послужили монографии ряда авторов по изучаемой проблеме, данные статистической и бухгалтерской отчетности вышеназванных предприятий за 2009-2010 годы.
  Проведенное аналитическое исследование позволило разработать для ОАО «Ростелеком» и ОАО «ЦентрТелеком практические рекомендации по улучшению финансового состояния, при котором производственные мощности двух компаний объединяются с целью получения синергетического эффекта.
   
  Глава 1. Теоретические основы использования слияний и поглощений как инструментов капитализации  
  1.1. Понятие и виды слияний и поглощений  
   
  Слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions) - это общее название для всех сделок, которые объединяет передача корпоративного контроля во всех формах, включая покупку и обмен активами.
  Слияния и поглощения позволяют компаниям решать многие стратегические задачи, будь то получение эффектов масштаба, расширение географии деятельности, усиление рыночных позиций или финансовой мощи, переход в новые, более перспективные отрасли, доступ к передовым технологиям.
  Толкование основных понятий различается в российской и зарубежной практике. Западные источники включают в понятие рынка корпоративного контроля процессы слияния и поглощения, LBO (приобретение компании за счет заемных средств), выделения, разделения, рекапитализацию (изменение структуры капитала), и все другие сделки, которые подразумевают передачу корпоративного контроля из рук одних акционеров другим. В российской практике нет четко закрепленной терминологии, нередко формулировки заменяют друг друга (например, понятия «слияние» и «присоединение» становятся взаимозаменяемы).[1]
  Согласно статье 57 Гражданского кодекса РФ существует термин, описывающий ряд процессов рынка корпоративного контроля, -«реорганизация компаний». Это общее понятие, включающее 5 форм реорганизации:
  1)   слияние,
  2)   присоединение,
  3)   преобразование,
  4)   выделение
  5) разделение.
  В качестве слияния рассматривается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ, т.е. все реорганизуемые юридические лица прекращают свою деятельность и образуются новые общества.
  При присоединении реорганизуемые общества прекращают свою деятельность с передачей всех их прав и обязанностей другому юридическому лицу.
  При преобразовании реорганизуемое общество прекращает свою деятельность и образуется новое юридическое лицо. Этот процесс обычно характеризуется сменой организационно-правовой формы с открытого на закрытое акционерное общество или общество с ограниченной ответственностью.
  При выделении реорганизуемое общество передает одному или нескольким новым юридическим лицам часть прав и обязанностей, при этом деятельность реорганизуемая компания продолжает функционировать.
  Под разделением общества понимается прекращение деятельности реорганизуемого общества с передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым предприятиям.
  Исходя из классификации интеграционных процессов, предложенной Информационным агентством M&A, рассмотрим подробнее процессы приобретения и слияния. В данном случае под приобретением понимается получение прав корпоративного контроля в одностороннем порядке и в рамках существующих организационных форм, под слиянием понимается процесс интеграции на базе вновь создаваемых компаний.[2]
  На рис 1. представлены виды интеграционных процессов.
  
  Рис. 1.1. Виды интеграционных процессов.
   
   
  При полном приобретении происходит принятие прав единственного участника уставного капитала, полного контроля над участником, но с сохранением его юридической самостоятельности; при частичном приобретении происходит принятие прав на участие в уставном капитале и частичный контроль через участие в составе Совета директоров.
  Частичный контроль в свою очередь имеет 5 форм в зависимости от уровня влияния собственников на принятие решений относительно деятельности компании:
  Простой контроль - право на участие в принятии решений (в рамках российского законодательства речь идет о доле голосующих акций не более 25% в УК).
  Блокирующий - простой частичный контроль, дающий право блокирования принятия решений (доля голосующих акций более 25% и менее 50% в УК).
  3.   Равноправный - блокирующий частичный контроль, дающий право равноправного участия в определении решений (50% доли в УК).
  4.   Преобладающий - частичный контроль, дающий право преобладающего участия в принятии решений (более 50%, но менее 75% в УК) с учетом параллельного существования блокирующего частичного контроля у других собственников.
  5.   Доминирующий - преобладающий частичный контроль, дающий право на определение решений принимаемых собственниками (от 75 до 100% доли в УК).[3]
  - Консолидация является промежуточным звеном между формами частичного приобретения, а также частичного и полного приобретения; характеризуется принятием корпоративного контроля более высокой степени. Консолидация может быть ограниченная и ступенчатая. В первом случае происходит покупка прав контроля, не приводящая к смене уровня: покупка 10% акций к уже имеющимся 10% позволяет сохранить уровень участия. А в случае ступенчатой консолидации происходит повышение уровня контроля: приобретение к 40% акций еще 10 % приводит к переходу с уровня влияния на уровень покупки.
  - В процессе слияния активов собственники компаний-участниц передают новой компании в качестве вклада в уставной капитал права контроля над своими компаниями, сохраняя при этом функционирование последних. После слияния из нескольких компаний образуется новая с ликвидацией активов реорганизуемых обществ.
  - В рамках представленной схемы отдельно не рассматривается выкуп заемным финансированием, т.к. этот процесс можно представить частью полного приобретения. Действительно, LBO представляет собой полное приобретение за счет выпуска долговых инструментов или заимствований с целью приобретения контроля. При этом не всегда требуется смена организационно-правовой формы.
  Еще одна из классификаций слияний и поглощений основана на объединяемых типах деятельности. Согласно этому признаку эти сделки подразделяются на:
  горизонтальные;
  вертикальные;
  конгломератные.
  Горизонтальные слияния и поглощения, наиболее простые для планирования, предполагают объединение компаний, функционирующих и конкурирующих в одной области деятельности. Такой тип слияний ставит своей задачей увеличить долю рынка определенного товара и достичь снижения затрат за счет экономии на масштабах производства.
  Вертикальные слияния и поглощения - более сложные по своей структуре, так как определяются технологическим процессом производства и предусматривают объединение всех производственных звеньев - до конечного потребителя. Данный тип слияний и поглощений обеспечивает повышение технологической экономичности производства, снижение транзакционных издержек, лучший обмен информацией в пределах объединенной компании, что в итоге приводит к значительному снижению промежуточных затрат и, в конце концов, совокупных затрат производства конечной продукции.
  Конгломератные слияния и поглощения предполагают объединение компаний из различных, несвязанных отраслей или географических регионов.
  Существуют три разновидности конгломератных слияний:
  - Слияние для расширения спектра продуктов.[4]
  Происходит объединение компаний, производящих различную продукцию, обладающую, тем не менее, схожими признаками, и способных расширить ассортимент выпускаемой друг другом продукции. Тем самым значительно повышается конкурентное превосходство образовавшейся структуры. Примером может служить слияние Boeing, крупнейшего мирового производителя в области гражданской авиации, и McDonnel Douglas, лидера в области оборонно-космической индустрии США. - Слияние для географического расширения.
  В данном случае объединяются компании, выпускающие однотипную продукцию, но осуществляющие свою деятельность в различных регионах. Данная схема позволяет значительно снизить уровень риска через географическую диверсификацию и расширить свое присутствие, а значит, и приобрести конкурентные преимущества, обеспечить себя дополнительным спросом на различных географических рынках.
  В качестве примера можно привести приобретение германским концерном Volkswagen 70% пакета акций чешского завода Skoda. «В управление VW чешская Skoda перешла в 1991 году, когда немцы купили 70% акций в тот момент депрессивной компании. За это время благодаря немецким инвестициям и четкой маркетинговой политике Skoda из захудалого середнячка, довольно вяло конкурировавшего в Восточной Европе с ВАЗом в самом дешевом ценовом сегменте, превратилась в крупнейшую автомобильную компанию региона и главного чешского экспортера (10% годового экспорта страны). А оборот компании увеличился с 15 млрд до 106 млрд чешских крон в год»
  - Чистое конгломератное слияние, предполагающее объединение компаний  из  совершенно несвязанных и неродственных отраслей.
    1.2. Мотивы слияний и поглощений  
  Прежде чем выделить основные принципы слияний и поглощений необходимо разобраться с теми мотивами, которые движут руководством компании при принятии ими решения о слиянии.
  Итак выделяют следующие группы мотивов исходя из стремления компаний к максимизации прибыли:
  - мотивы уменьшения оттока ресурсов (в первую очередь имеются в виду денежные ресурсы, являющиеся издержками предпринимателя);
  - мотивы увеличения/стабилизации притока ресурсов;
  - нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы .
  К первой группе мотивов, нацеленных, прежде всего на уменьшение издержек можно отнести следующие:
  - Экономия на масштабе. Она достигается, тогда, когда средняя величина издержек снижается по мере увеличения страхового портфеля. Основная идея экономии за счёт масштаба состоит в том, чтобы выполнять больший объём работы теми же ресурсами, при той же численности работников.
  - Мотивы повышения эффективности работы, за счёт централизации функций. Объединяясь, компании приобретают дополнительный рычаг снижения закупочных цен.
  - Мотивы ликвидации дублирующих функций. Данный мотив тесно связан с мотивом экономии на масштабах. Смысл здесь заключается, прежде всего, в том, что сокращается управляющий и обслуживающий персонал и расширяются функции за счёт устранения дублирования полномочий различных работников и централизации ряда услуг.
  - Мотив использования избыточных ресурсов - также важный мотив. Например, региональная страховая компания, расположенный в районе с большими финансовыми ресурсами, но с ограниченными по финансовым возможностями для принятия страховых рисков, может быть интересна как объект поглощения для крупного страховщика, оперирующего в национальном масштабе.
  Многие компании добиваются значительной экономии в краткосрочной перспективе за счёт централизации маркетинга и сбыта, бухгалтерского, финансового контроля, делопроизводства и т.д.
  - Мотив устранения неэффективности управления. Распространение качественного менеджмента на поглощаемую компанию и привнесение более совершенных технологий управления способны стать важным фактором успеха объединенной организации.
  - Мотив кооперации. Выгоды от слияния могут быть получены в связи с экономией на дорогостоящих работах по разработке новых технологий и созданию новых продуктов. Стоит отметить, что данным мотив пересекается с мотивами ликвидации дублирования, взаимодополнения и эффекта масштабов.
  - Мотив преимущества на рынке капитала. Размер компании нередко сам по себе является гарантом стабильности и позволяет получать более высокий кредитный рейтинг, что, как правило, открывает доступ к менее дорогим финансовым ресурсам.
  - Мотив уменьшения отчислений в бюджет. Например, высокоприбыльная фирма несущая высокую налоговую нагрузку, может приобрести компанию с большими налоговыми льготами, которые будут использованы для созданной корпорации в целом.
  - Специалисты указывают на такой мотив слияний и поглощений, как разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения. Часто в оказывается дешевле купить региональную страховую компанию и преобразовать ее в филиал, чем открывать филиал "с нуля".[5]
  Ко второй группе мотивов, нацеленных на увеличение/стабилизацию ресурсных поступлений, можно отнести:
  - Мотив взаимодополняющих ресурсов. Слияние может оказаться целесообразным, если две или несколько компаний располагают взаимодополняющими ресурсами. Эти компании после объединения будут стоить дороже по сравнению с сумой их стоимостей до слияния, так как, каждая приобретает то, чего ей не хватало, причём получает эти ресурсы дешевле, чем они обошлись бы ей, если бы пришлось их создавать самостоятельно.
  - Мотив приобретения крупных контрактов. У новой компании появляется достаточно мощностей, чтобы конкурировать за крупные, в том числе государственные, контракты – возможность, которой не обладала ни одна из объединившихся компаний.
  - Мотив монополии. Порой при слиянии, прежде всего горизонтального типа, решающую роль (гласно или негласно) играет стремление достичь или усилить монопольное положение.
  - Диверсификация предлагаемых страховых продуктов (услуг), возможность использования избыточных ресурсов. Диверсификация помогает стабилизировать поток доходов, что выгодно и работникам данной компании, и потребителям (через расширение ассортимента товаров (услуг)).
  - Мотив доступа к информации. Приобретая компанию с видимыми активами, предприятие получает в своё распоряжение дополнительные знания о продуктах и рынке.
  К третьей группе нейтральных по отношению к движению ресурсов мотивов относятся:
  - Мотив поглощений, как asset-stripping (покупка компании для последующей распродажи ее по частям с целью извлечения прибыли) за счет более высокой ликвидационной стоимости компании по сравнению с рыночной, также часто встречается на практике.
  «Диверсификация бизнеса в разрезе стабилизации потока денежных средств и снижения рисков также относится к числу мотивов слияний и поглощений».
  - Мотивы защиты от поглощения. Помимо традиционных мотивов интеграции могут встречаться и специфические. Так, слияния для некоторых, в том числе и российских, компаний представляют собой один из немногих способов противостояния экспансии на российский рынок более мощных западных конкурентов.
  - Мотив "tо big to fail". "Как показывает опыт большинства стран, размеры корпорации сами по себе являются гарантией её надёжности (так называемый эффект "tо big to fail" - слишком велик, чтобы обанкротиться). Поскольку государство в силу целого ряда социально-экономических причин вынуждено "опекать" наиболее крупные компании, они получают дополнительные преимущества в конкуренции с более мелкими".
  - Личные мотивы менеджмента: эти мотивы слияний и поглощений возникают тогда, когда мотивация высшего менеджмента более тесно связана с масштабами, чем с результатами деятельности компании или банка. Естественно, что крупной компанией или банком управлять сложнее, чем малой или средней, но всегда возникает вопрос "компенсации за сложность управления".
  Большинство вышеперечисленных мотивов, направлены на достижение так называемого синергетического эффекта, в результате которого, взаимодополнение различных ресурсов двух или нескольких предприятий приводит к совокупному результату, превышающему сумму результатов действующих разрознено компаний.[6]
  Исходя из вышесказанного, можно выделить основные принципы слияний и поглощений:
  1. Принцип объединения. Данный принцип характеризует добровольное (либо недобровольное), двустороннее (или многостороннее) объединение активов компании и её ресурсов;
  2. Принцип структурной оптимизации. Для обеих компаний, участвующих в слиянии возникает необходимость отказа от "старой" уже сложившейся организационной структуры и формирование новой. Это связано, прежде всего с тем, что для наиболее эффективного использования всего потенциала обеих организаций в объединившейся компании необходимо изменение оргструктуры каждой из них и формирование новых способов взаимодействия между подразделениями внутри компании.
  3. Принцип синергии. Данный принцип определяет Необходимость в эффективности взаимодействия слившихся компаний с целью достижения мотивов объединения. Функционирование компании, как единого целого не обязательно подразумевает создание нового юридического лица и объединение в нём активов объединившихся компаний, совсем нет. Компании могут оставаться в рамках функционирования, к примеру, холдинга и дочерней фирмы, но главное, то, что возникает необходимость создания оптимальной "схемы" взаимодействия между холдинговой и дочерней компаниями (либо одной объединившийся), позволяющей добиться синергетического эффекта и увеличить стоимость бизнеса.
  4. Принцип дополнения специфичными активами. Этот принцип выявляет возможность воспользоваться "недостающими активами", а именно, у объединившихся компаний появляется возможность воспользоваться навыками, опытом, ресурсами другой организации. Если, к примеру, у одной компании участвующей в объединении великолепно поставлен документооборот, то у другой компании теперь появляется возможность перенять данный положительный опыт и использовать его в уже сформировавшейся новой организации.
  5. Принцип изменения стоимости компании. В большей степени данный принцип относится к крупным акционерным компаниям, чьи акции торгуются на фондовых биржах. В большинстве случаев, решение о слиянии отразится на стоимости акций компании, либо в сторону увеличения цены либо, наоборот, в сторону снижения, отразив тем самым отношение акционеров и инвесторов к предполагаемой сделке по слиянию.
      1.3. Влияние стадии жизненного цикла на возможность проведения следки  M&A   При разработке концепции слияний/ поглоще­ний компаний за основу была принята идея о том, что М&А является многоступенчатым процессом, включающим несколько этапов (рис. 1.2):
   
  
   
  Рис. 1.2 – Этапы слияния/поглощения компаний
   
  - предынтеграция: разработка критериев ин­вестиционной привлекательности компании-цели М&А, на их основе выбор объекта М&А, разработка стратегии слияния/ поглощения, бюджета интегра­ции, прогнозирование эффекта и эффективности М&А;
  - интеграция мониторинга расходов, связанных с проведением М&А;, выявление отклонений от запланированных величин, корректировка значения прогнозируемого эффекта и эффективности слияния/поглощения;
  - постинтеграция: оценка результативности сделки М&А, анализ параметров стратегической объединенной компании.
  Каждый из выделенных блоков в конечном итоге связан с вопросами оценки и управления стоимо­стью компании - одного из ключевых показателей, используемых в ходе анализа интеграционных про­цессов. Количественное и качественное изменение этого показателя фактически отражает кривая жиз­ненного цикла организации. Жизненный цикл компании можно представить кривую роста экономической стоимости. Для управления стоимостью используют показатели, основанные на экономической прибыли, один из наиболее распространенных - экономическая до­бавленная стоимость (EVA), показатель, характери­зующий стратегическую эффективность компании (максимизацию стоимости). Следует отметить, что существует два подхода к обоснованию критериев стратегической эффективности: в рамках «бухгал­терской» и «финансовой» аналитических моделей. [7]
  Различие критериев проиллюстрировано нами на схеме на рис. 1.3.
   
  
  Рис. 1.3 – Контрольные точки стратегической эффективности на различных этапах.
   
  Схемы, представленные на рис. 1.4, требуют следующего комментария: СОЕ (cost of equity) –затраты на привлечение собственного капитала или мини­мальная доходность инвестиций, которую должна обеспечивать команда менеджеров компании. ROE - рентабельность собственного капитала.
   
  
   
  Рис. 1.4 – Критерии эффективности деятельности компании
   
   
  Так, в рамках «бухгалтерской» модели ключевым критерием эффективности деятельности компании является значение показателя «Рентабельность собственного капитала». Если ROE > 0, более того, если отмечается тенденция роста значения пока­зателя ROE, общая оценка эффективности ее дея­тельности положительна. В «финансовой» модели выполнения данного условия недостаточно для признания деятельности компании эффективной. Эффективность подтверждается в том случае, если ROE > СОЕ, то есть «отдача» на капитал превышает затраты, связанные с его привлечением. Примени­тельно к модели жизненных циклов можно сделать вывод о том, что рост компании, выраженный че­рез показатель ее стратегической эффективности, продолжается до тех пор, пока ROE > СОЕ. Данные критерии, с нашей точки зрения, целесообразно использовать при проведении экономического анализа сделок слияния / поглощения (на прединтеграционном этапе - с целью прогнозирования результатов интеграции; на постинтеграционном этапе - с целью оценки параметров стратегической эффективности объединенной компании; а также на «нулевом» этапе интеграции - с целью обоснования целесообразности планируемого М&А). На более детальном уровне можно выделить следующие факторы, влияющие на стратегическую эффектив­ность: эффективность текущей (ЭТД), финансовой (ЭФД), инвестиционной деятельности (ЭИД).
  На рис. 2 нами предложена схема, на которой отражены «точки контроля» стратегической эффективности на различных этапах ЖЦО.
  При ее создании была использована модель жизненных циклов организации (ЖЦО), предло­женная И. Адизесом.
  В начале своего развития (в соответствии с клас­сификацией ЖЦО И. Адизеса, этапы «младен­чество», «go-go») компания, вышедшая на рынок, ставит перед собой цель завоевания рыночной ниши. Ситуацию можно охарактеризовать следую­щим образом: компании необходимо генерировать денежный поток, центры контроля - затраты, про­изводительность, объемы продаж. Основная зада­ча - регулирование и оптимизация операционных процессов. Поскольку компания еще не располагает достаточными свободными денежными потоками, инвестиционная деятельность минимальна. Втоже время возможности привлечения заемных средств ограничены из-за отсутствия кредитной истории, недоверия инвесторов, высоких коммерческих рисков, а также нежелания руководства брать на себя дополнительные финансовые риски, снижая показатели ликвидности. Поэтому на данном этапе приоритетная область контроля - эффективность текущей деятельности (ЭТД).
  Следующий этап развития организации - «юность». Предполагается, что компания заняла определенную рыночную нишу, продукты и услуги обладают значительным потенциалом роста. Для того чтобы сохранить и улучшить свои позиции компания должна расти с темпом выше рыночно­го. При фиксированной доходности в отрасли это означает необходимость привлечения финансовых ресурсов из внешних источников, что влечет за собой дополнительные финансовые риски, кроме того, в большинстве случаев возможность при­влечения заемного капитала (кредитов и займов) все еще ограничена.
  Точка контроля - структура капитала: с одной стороны, чрезмерно низкая доля заемного капитала означает, что у компании складываются более вы­сокие затраты на капитал, что влечет за собой уже­сточение требований к доходности собственного капитала (ROE). С другой стороны, преобладание в структуре капитала заемного, также означает необ­ходимость роста его доходности с учетом возросших финансовых рисков. Следствие - необходимость ограничения инвестиционной деятельности (высо­кая барьерная ставка доходности для таких проек­тов). Поэтому на данном этапе ЖЦО, на наш взгляд, приоритетом в управлении становится эффектив­ность финансовой деятельности (ЭФД).
  На следующем этапе своего жизненного цикла («юность» - «расцвет») компания обладает до­статочными денежными средствами для инвестиро­вания (в производство, в нематериальные активы, в осуществление сделок М&А) для расширения своей рыночной доли на все еще растущем рынке. Задача роста стоимости компании становится основной, а рост достигается через инвестиции. Стадия расцвета - последняя, на которой создается инвестиционная стоимость, поскольку достигается максимальная рентабельность капитала. Компания осуществляет инвестиционные проекты с целью диверсификации деятельности, снижения бизнес-рисков. Данный этап - последний, на котором рентабельность ка­питала максимально превышает барьерную ставку (максимизация EVA). Точка контроля - эффектив­ность инвестиционной деятельности (ЭИД).
  На следующих этапах («стабильность», «старе­ние» или «аристократизм», «бюрократизация» высокие темпы роста рынка сменяются последо­вательно умеренными, затем наступает стагнация. На этапе стабилизации и раннего аристократизма компания осуществляет все меньше инвестиций, переходит к оптимизации бизнес-процессов. Доход­ность капитала снижается, растут издержки (в том числе непроизводственные затраты). Для удержания позиций компания может начать наращивать долю заемного капитала в структуре капитала, увеличи­вая финансовые риски. Поэтому на данном этапе контрольная точка, на наш взгляд, - эффективность финансовой деятельности (ЭФД). Гибкость, манев­ренность компании существенно снижена, контроль со стороны разросшегося аппарата управления рас­тет, однако эффективность его падает).[8]
  Важным показателем, информирующим о потере стратегической устойчивости, является устойчивая тенденция снижения значений показателя «Рен­табельность активов». На этапе аристократизма и бюрократизации (терминология И. Адизеса  высок риск потери финансовой устойчивости (не­обходимость деловой реструктуризации). Для поддержания приемлемых показателей рентабель­ности руководство компании должно максимально снизить издержки, следовательно, ключевыми параметрами становятся прямые и общие из­держки. Точка контроля - эффективность текущей деятельности (ЭТД) (рис. 3). Нередко руководством компании принимается решение о продаже бизнеса. В иных случаях компания проводит реструктуриза­цию (наиболее распространенная практика в России - кризисная реструктуризация; цель - улучшение экономических и финансовых показателей, финан­совое оздоровление предприятия, выплата долгов кредиторам).
  На основе представленной модели развития компании можно выделить следующие приори­тетные направления контроля (табл. 1.1) (под­ход, основанный на использовании показателей финансово-хозяйственной деятельности в рамках «бухгалтерской» модели).
   Таблица 1.1
  Точки контроля» на различных этапах жизненного цикла компании
   
  Приоритетные показатели
  Рождение
  Рост
  Стабилизация
  Старение
  Показатели ликвидности
  
  +  
   
  
  + Показатели деловой активности
   
  
  +  
  
  + Показатели рентабельности
   
  
  +
  +  
  Показатели финансовой устойчивости
  
  +
  +  
  
  + Рыночные мультипликаторы
   
  
  +
  +  
   
  Анализ данных табл. 1.1 позволяет сделать следую­щий вывод. На этапе зарождения и старения высок риск банкротства, поэтому предприятию важно контролировать показатели платежеспособности и ликвидности, а также финансовой устойчивости. На этапе роста компании также должны отслеживаться показатели финансовой устойчивости (в том числе, с целью предотвращения враждебных захватов (М&А)). Кроме этого, во многом эффективность раз­вития компании характеризуют такие количествен­ные показатели, как выручка от продаж, прибыль от продаж, чистая прибыль (которые, следует заметить, А. Дамодаран, известный специалист в области инвестиционной оценки, относит к фундаментальным детерминантам роста компании). Данные показатели в сочетании с количественными показателями, характеризующими эффективность стратегической и инвестиционной деятельности (величина собственного капитала и оборотных активов) позволяют оценить экономическую и фи­нансовую рентабельность, на основе которых можно дать оценку уровню инвестиционной привлекатель­ности компании, что в свою очередь, имеетзначение в анализе целесообразности проведения слияния / поглощения данной компании.
  Рыночные мультипликаторы (например, соот­ношение рыночной стоимости акций компании и величины ее чистой прибыли) подлежат особому контролю на этапах роста и стабилизации, поскольку во многом характеризуют степень инвестиционной привлекательности компании. В случае осуществле­ния сделки М&А изменение данных показателей демонстрирует оценку успешности сделки, данную рынком.
  Для оценки возможности, целесообразности слияния/ поглощения можно предложить еще один подход, основанный на анализе денежных потоков компании (по текущей (ТД), финансовой (ФД) и инвестиционной деятельности (ИД)). Выделим следующие «точки контроля» (рис. 1.5):
  
  Рис. 1.5. - «Точки контроля» на различных этапах жизненного цикла компаний (подход, основанный на анализе движения денежных потоков компании)
   
   
  Контрольная точка №1 - ЭТД (1): выделяется на этапе возникновения и становления компании.
   
  На этапе возникновения и становления компании, как было обосновано ранее, контролю подлежит в первую очередь эффективность текущей деятельности, поскольку компания не имеет свободных ресурсов для инвестирования, возникают трудности с привле­чением кредитов и займов. Соотношение величины денежного притока и оттока по текущей деятельности, с нашей точки зрения, на данном этапе характеризует эффективность деятельности компании.
  Контрольная точка №2 - ЭФД2 (2) - первая фаза стадии устойчивого роста
  
  Для развития компании требуются дополнитель ные источники финансирования, компания начинает активно привлекать кредиты и займы. Объект кон троля - финансовая деятельность, поскольку в слу чае неисполнения долговых обязательств компания может быть поглощена через скупку кредиторской задолженности, через механизм банкротства. Зна чение показателя ЭФД2 > 1 позволяет сделать вывод об эффективности бизнес-стратегии компании, ха рактеризует компанию как инвестиционно привле кательный объект. Вероятность быть поглощенной для компании велика, особенно в случае если она обладает конкурентными преимуществами перед компаниями-аналогами и действует на растущем рынке. Рентабельность инвестиций в такую ком панию для «поглотителя» будет высокой, что обу словливает целесообразность сделки М&А для него. Фактически он приобретает недооцененный объект, поскольку стоимость такой компании, рассчитанная с учетом прогнозируемых темпов роста, путем дис­контирования денежных потоков, которые она спо­собна генерировать в будущем, будет значительно выше фактической стоимости покупки.
  Контрольная точка № 3 – ЭФД3 (3) – вторая фаза стадии устойчивого роста
  
  Компания продолжает привлекать заемный капитал, свободных средств для активного ин­вестирования, в том числе в М&А, недостаточно. На этом этапе актуальной становится проблема возвращения кредитов и займов, взятых ранее, а также выплата процентов по новым обязатель­ствам. Контролю подлежит соотношение величи­ны «Чистого денежного потока по ТД» и «Чистого денежного потока по ФД». Снижение значения показателя ЭФД3 свидетельствует о возможном неэффективном использовании заемного капитала, возникновении проблем с ликвидностью. Целесоо­бразность проведения М&А на данном этапе может быть обусловлена мотивом операционной либо финансовой синергии, при этом компания, скорее всего, будет выступать в роли объекта поглощения, а не инициатора сделки. Операционная синергия наиболее вероятна при условии концентрации рынка, объединения компаний с целью получения конкурентных преимуществ («эффект масштаба», экономия на издержках). Мотив финансовой си­нергии: компания может быть поглощена более крупной компанией с целью получения последней налоговых выгод (при поглощении «поглотитель» принимает на себя все обязательства «жертвы», в результате объем налогооблагаемой прибыли сокращается). Мотивом поглощения может стать также приобретение недооцененной компании, по­скольку компания, находясь на данном этапе своего развития, еще не достигла максимума стоимости. Таким образом, на стадии устойчивого роста высока вероятность поглощения компании; для «поглоти­теля» целесообразность такой сделки значительна, при этом возможность самой компании выступить в роли поглотителя низка.
  Контрольная точка №4  - ЭИД4 (4)-завершающая фаза стадии устойчивого роста.
  
  Компания начинает активно инвестировать, в том числе - в М&А, что приводит к росту величины денежного оттока по инвестиционной деятельности. На данном этапе, на наш взгляд, важно контролиро­вать соотношение величины денежного оттока по ИД и общего денежного притока (коэффициент ЭИД4 называют также коэффициентом инвестирования). Рост значения данного показателя, выявленный в
  |ходе трендового анализа, может свидетельствовать о неэффективности инвестирования в М&А, угрозе Iстратегической эффективности компании. Таким об­разом, находясь на данном этапе развития компания получает возможность инициировать сделки М&А (мотив - расширение доли рынка, диверсификация видов деятельности). Целесообразность таких сделок на этапе устойчивого развития высокая, в том числе потому, что компания имеет возможность приобрести готовый бизнес, генерирующий денежные потоки.
  Контрольная точка №5 - ЭИД5 (5) - стадия рас­цвета:
  
  Компания продолжает активно инвестировать с целью удержания имеющихся рыночных позиций, расширения доли рынка, диверсификации видов деятельности. При обосновании решения о целе­сообразности проведения М&А следует учитывать прогнозируемое значение данного показателя. Снижение показателя ЭИД5 (коэффициента эффек­тивности денежных потоков), установленное в ходе трендового анализа, может свидетельствовать, в том числе, о неэффективности инвестиций в М&А.
  Контрольная точка №6 - ЭИД6 (6) - этап «ари­стократизма»:
  
  Темпы роста компании замедляются. В процес­се оценки целесообразности проведения М&А, следует особое внимание уделить показателю ЭИД6, коэффициенту внешнего финансирования инвестиций, поскольку на данном этапе, как было обосновано ранее, компания начинает наращи­вать долю заемного капитала, в том числе с целью финансирования инвестиций в М&А, что может отрицательно сказаться на показателях ликвид­ности и финансовой устойчивости. Вероятность поглощения компании, втом числечерез механизм банкротства, невелика. Целесообразность прове­дения сделок М&А определяется исходя из оценки 1 текущей стратегической эффективности компании, прогнозируемого эффекта и эффективности М&А. На этом этапе предприятие может участвовать в сделке слияния / поглощения: с одной стороны, - с целью роста стратегической эффективности бизнеса, то есть возвращения к стадии расцвета (механизм - горизонтальное, конгломератное М&А); с другой стороны, - компания может быть поглощена более крупным, например, иностран­ным инвестором, ставящим цель выхода на новый рынок. В этом случае может быть проведено вертикальное слияние/ поглощение компании, для того чтобы замкнуть производственную цепь.
  Контрольная точка №7 – ЭФД7 (7) - стадия «бюрократизации.
  
  На данном этапе у компании, как было выяв­лено ранее, возникают проблемы с ликвидностью и финансовой устойчивостью за счет наращива­ния доли заемного капитала. Возникает угроза поглощения компании путем приобретения кредиторской задолженности. Цель - приоб­ретение имущественного комплекса (прежде всего, внеобортных активов). Целесообразность проведения М&А на данном этапе может быть обусловлена целью защиты от недружественного нападения.
  Контрольная точка №8 - ЭФД8 (8) - этап стагнации.
  
  При обосновании целесообразности М&А на этапе стагнации, важно учитывать значение по­казателя ЭФД8. Компания может инициировать сделку поглощения с целью избежать банкротства. Следует сделать обобщенный вывод: компания может являться участником сделок по слияниям и поглощениям практически на любом этапе своего жизненного цикла. Естественно, степень риска этих сделок выше в том случае, если компания находится на пути становления или, наоборот, стагнации и ликвидации, когда речь идет в основном о сделках поглощения с дальнейшим преобразованием таких организаций либо продажей их по частям. Цели подобных поглощений - по низкой цене приоб­рести активы компании, а в ряде случаев избежать системных кризисов.[9]
   
  Глава 2. Использование слияний и поглощений как инструмента капитализации 2.1. Генезис российского рынка слияний и поглощений   
  Начиная с 2000 года, в России произошли качественные изменения в области слияний и поглощений. Приватизационные процессы середины 1990-х годов позволили финансово-промышленным группам аккумулировать крупный капитал, который продолжил свое развитие за счет конгломератных слияний. Такие группы, как Интеррос, Роспром и Альфа-Эко поглощали компании в различных секторах экономики (не имевших часто ничего общего с основным бизнесом этих групп) в основном с целью достижения краткосрочной выгоды от перепродажи активов по более высокой цене, разрушения компании путем выкачивания активов или приобретения «административного рычага».32 Кризис 1998 года привел к пересмотру стратегий и подходов к слияниям и поглощениям, в результате после 2000 года наиболее распространенными стали горизонтальные и вертикальные объединения.
  Горизонтальные сделки подразумевают укрупнение бизнеса. Основные задачи горизонтального объединения - снижение затрат за счет экономии на масштабе и увеличение доли рынка определенного товара. В результате горизонтальной интеграции остаются наиболее сильные игроки.
  Такая тенденция характерна для нефтегазовой отрасли, рынка финансовых услуг, телекоммуникационной и пищевой отраслей. Среди примеров можно выделить покупку в 2004 году Deutsche Bank 40% акций Объединенной финансовой группы (UFG), а в 2005 году Deutsche Bank завершил сделку по приобретению оставшихся 60% уставного капитала ЗАО "Объединенная финансовая группа".
  Также заметными были скупка региональных торговых сетей столичными компаниями и выход крупных игроков сотовой связи на региональные и международные рынки. Так, в июне 2005 года компания «Пятерочка» подписала соглашение о поглощении 18 из 24 магазинов «Копейка» в Санкт-Петербурге и уже в сентябре того же года сообщила об успешной консолидации купленной компании «Копейка».34 Компания ОАО «Вымпелком» в 2005 году приобрела 100% акций ЗАО «Украинские радиосистемы», а ОАО «Мобильные ТелеСистемы» в 2004 году приобрела 74% акций Uzdornorbita (Узбекистан).35
  В 2004 - 2005 годах большинство сделок (более 50%, а по оценкам Mergers.ru - 70%) носило горизонтальный характер. Отрасли-лидеры по количеству горизонтальных сделок: телекоммуникационная, финансы, пищевая, нефтегазовая, торговая. 36
  Вертикальные объединения гораздо более сложные по структуре и характерны для отраслей, которые уже исчерпали возможности горизонтальной интеграции. Такие объединения предусматривают объединение всех производственных звеньев из-за особенностей технологических процессов. Также вертикальные объединения используются для покупки поставщиков из смежных областей или сбытовых сетей, что снижает риски и позволяет экономить на издержках.
  В 2004 - первой половине 2005 года отраслью-лидером по числу сделок и сумме сделок является металлургическая - 9 слияний на сумму 3111 млн. долл., что составляет более 70% от суммы вертикальных сделок.37
  В 2005 году самыми заметными сделками в металлургической отрасли были:
  -  Приобретение ОАО «Северсталь» 62% акций Lucchini (Италия)
  •   Приобретение ООО «ЕвразХолдинг» 75%+1 акции Palini e Bertoll (Италия)
  •   Приобретение ООО «ЕвразХолдинг» 98,96% акций VitkoviceSteel (Чехия) 38
  Кроме горизонтальных и вертикальных объединений существуют другие стратегии слияний.
  Такой вид слияний, как выкуп акций компании её менеджментом (MBO) наблюдается в России достаточно редко. За период 2004 г- первое полугодие 2005 года такие сделки состоялись 17 раз, причем лидером по сумме сделок являлась финансовая сфера, где менеджеры банков, страховых и управляющих компаний приобрели акций на сумму 546 млн. долл.39
  По оценкам Информационного агентства M&A Agency в 2005 году на MBO пришлось 3,3% стоимостного и 2,4% количественного объёма рынка, что составляет 1,94 млрд. долл. и 30 сделок соответственно. Для сравнения в 2004 году приобретение акций менеджментом составило 2,05 млрд. долл.
  В 2009 году активность на рынке M&A в России в целом значительно снизилась. Вместе с тем был заключен ряд крупных сделок, в первую очередь в нефтегазовом секторе, и заметно увеличилась доля сделок, вызванных острой потребностью продавцов в ликвидных средствах.
  Общая сумма сделок на рынке слияний и поглощений (M&A) России в 2009 г. составила 46,1 млрд долл. США. Это на 62% меньше, чем в 2008 г., и объем рынка уменьшился, достигнув примерно уровня 2005 г. Такое серьезное падение в основном объясняется неопределенностью относительно перспектив развития экономики после начала кризиса, нежеланием брать на себя риски, недостаточностью финансовых средств в связи с кризисом ликвидности и значительным разрывом в ценовых ожиданиях между покупателями и продавцами.
  Оставив позади необычайно трудный год, мы ожидаем в 2010 году всплеска деловой активности на рынке слияний и поглощений. На фоне стабилизации экономики по мере выхода из кризиса мы прогнозируем, в частности, усиление притока иностранных инвестиций и рост сделок российских компаний по приобретению зарубежных активов.
  Мировой экономический кризис не только породил дефицит ликвидности, но и повысил в глазах делового сообщества уровень риска, связанного с операциями на российском рынке, что не могло не сказаться на активности иностранных инвесторов.
  Наибольшее падение в M&A отмечается в таких отраслях, как потребительский сектор, финансовые услуги, металлургия и горнодобывающая промышленность - это именно те отрасли, которые больше всего пострадали от кризиса. В каждом их этих секторов падение составило примерно 80% от уровня 2008 г.
  Рис. 2.1. Объем сделок слияний и поглощений в 2005–2009 гг.
   
  Наиболее резкое падение активности на рынке слияний и поглощений наблюдалось в потребительском секторе и розничной торговле, финансовом секторе и металлургической и горнодобывающей промышленности. Характерно, что именно эти отрасли оказались в числе тех, кто в наибольшей степени пострадал от кризиса. Объем сделок в каждом из перечисленных секторов упал примерно на 80% по сравнению с 2008 годом.
  Прямо противоположная тенденция наблюдалась в нефтегазовой отрасли, где объем сделок слияний и поглощений увеличился почти на 100%. Такой рост стал возможен главным образом за счет крупномасштабных разовых стратегических сделок, включая крупнейшие приобретения ОАО «Газпром», ОАО «Газпром нефть» и ОАО «Сургутнефтегаз». В итоге лидирующие позиции на рынке M&A в 2009 году занял нефтегазовый сектор, на долю которого пришлось около половины всего объема сделок. Вторым по степени активности сегментом рынка оказался сектор телекоммуникаций и СМИ, на который пришлось чуть более одной пятой общего объема сделок.
  Итого: 122,4 млрд долл. США
  Рис. 2.2. Объем сделок слияний и поглощений в разрезе секторов, 2008 гг. Итого: 46,1 млрд долл. США Рис. 2.2. Объем сделок слияний и поглощений в разрезе секторов, 2009 гг.
   
  Самой крупной сделкой 2009 года стало слияние ОАО «ВымпелКом» и ЗАО «Киевстар Дж. Эс. Эм.». Сделка стоимостью 5,5 млрд долл. США составила более половины общего объема сделок слияний и поглощений в секторе телекоммуникаций и СМИ. В число других крупнейших сделок вошла покупка «Газпромом» 20% пакета акций ОАО «Газпром нефть» за 4,2 млрд долл. США, а также приобретение 25% минус одна акция ОАО «Севернефтегазпром» германским концерном E.ON примерно за 4,0 млрд долл. США. Из десяти крупнейших сделок за 2009 год семь были заключены в нефтегазовом секторе, три – в секторе телекоммуникаций и СМИ.
  Поскольку общий объем рынка слияний и поглощений сократился, а стоимость крупномасштабных сделок осталась приблизительно на уровне 2008 года, доля десяти крупнейших сделок в общем объеме рынка резко увеличилась. Если в 2008 году на десять самых крупных сделок приходилось 29% от общего объема рынка, то в 2009 году этот показатель вырос до 57%. В отсутствие таких сделок падение рынка слияний и поглощений оказалось бы намного существеннее.
  Поскольку в периоды кризиса компании обычно тяготеют к внутреннему рынку, не стремясь к расширению своего присутствия на мировом рынке, относительная доля трансграничных слияний и поглощений в 2009 году уменьшилась, составив 46% от общего объема сделок по сравнению с 56% в предыдущем году. Особенно заметным стало сокращение сделок по приобретению российских активов иностранными инвесторами, доля которых в общем объеме российского рынка слияний и поглощений упала с 32% в 2008 году до 17% в 2009 году.
  Итоги года на рынке M&A оказались вполне позитивными, но хуже, чем ожидалось. В 2010 году совершено 528 сделок с российским участием на 64.6 млрд долл. Такие данные приводятся в бюллетене «Рынок слияний и поглощений» Информационного агентства AK&M.
  Наиболее высокими темпы роста M&A-рынка были в первом полугодии 2010 года, когда было совершено 223 сделки на 36.6 млрд долл. (42% сделок по числу и 57% по сумме). Однако уже с июля темпы замедлились в силу общего торможения экономического роста. Если бы не рывок, совершенный в декабре, когда был завершен ряд сделок, готовившихся на протяжении полугода, итоги могли бы быть заметно ниже. Во всяком случае, прогнозировавшегося ранее порога в 70 млрд. долл. достичь пока не удалось.
   
  Таблица 2.1
  Основные показатели сделок M&A на российском рынке в 2010 году
   
  Количество сделок
  528 штук
  Сумма сделок
  64 620.1 млн. долл.
  в том числе внутренних
  34 358.6 млн. долл.
  в том числе трансграничных
  30 261.5 млн. долл.
   
  Тем не менее, прирост общего объема сделок по итогам 2010 года к показателям 2009 года составил порядка 40%. До докризисных объемов еще далеко - от итогов 2007 года рынок отстает примерно на 25-30%, однако налицо позитивная динамика.
  Эксперты AK&M отмечают также устойчивый рост числа сделок на протяжении 2010 года. Если в первом полугодии 2010 года среднее количество сделок за месяц составляло 37 транзакций, то по итогам второго полугодия превышен порог в 50 транзакций. Иными словами, активность в слияниях и поглощениях выросла за год примерно на треть. А декабрьское ралли (за последний месяц 2010 года совершено сделок на 14.6 млрд долл.) подготовило почву для высоких темпов уже в начале нынешнего года. Несмотря на то, что январь еще не закончился, общая сумма завершенных и анонсированных сделок за месяц, по предварительным оценкам аналитиков уже превысила 4 млрд долл., что на 60% выше, чем в январе 2010 года. Следовательно, есть все основания рассчитывать на продолжение роста в ближайшие месяцы.
  Таблица 2.2
  Отраслевая сегментация M&A-активности в 2010 году
  №
  Отрасль
  Объем сделок (млн. долл.)
  Количество сделок (шт.)
  1
  Связь
  12 765.4
  39
  2
  Химическая и нефтехимическая промышленность
  9 809.4
  16
  3
  ТЭК
  8 555.2
  29
  4
  Пищевая промышленность
  6 783.5
  53
  5
  Добыча полезных ископаемых (кроме топливных)
  4 650.3
  21
  6
  Торговля
  4 225.5
  62
  7
  Строительство
  3 034.4
  30
  8
  Металлургия
  3 033.6
  25
  9
  Финансовые институты
  2 284.3
  45
  10
  Электроэнергетика
  1 889.2
  24
  11
  Транспорт
  1 830.1
  27
  12
  Услуги
  1 673.4
  49
  13
  Машиностроение
  1 072.6
  22
  14
  СМИ
  735.6
  27
  15
  IT
  600.5
  18
  16
  Сельское хозяйство
  436.8
  18
  17
  Производство электрооборудования
  381.2
  7
  18
  Страхование
  294.1
  4
  19
  Лесная и целлюлозно-бумажная промышленность
  246.5
  7
  20
  Спорт
  200.0
  1
  21
  Прочие производства
  118.5
  4
  22
  Итого:
  64 620.1
  528
   
  По общей сумме сделок в 2010 году с большим отрывом лидировала отрасль связи. По итогам года в этой отрасли состоялось 39 сделок на общую сумму 12.8 млрд долл. Во многом такой результат обеспечен крупнейшей сделкой по слиянию «Вымпелкома» и «Киевстара» в апреле 2010 года, а также приобретением «Синтерры» «Мегафоном» в июне 2010 года за 745 млн.долл.
  Второе место по активности среди отраслей по итогам года заняла химическая и нефтехимическая промышленность, где состоялось 16 сделок на общую сумму 9.8 млрд долл. Такой высокий итог был обусловлен, прежде всего, покупкой «Уралкалия» группой инвесторов, включая Сулеймана Керимова, за 5.3 млрд долл., а также объявленной в декабре сделкой по приобретению 50% СИБУР Холдинга Леонидом Михельсоном оценочно за 3.7 млрд долл.[10]
  Третье место по итогам года занял топливно-энергетический комплекс, где состоялось 29 сделок почти на 8.6 млрд долл. Самый большой вклад в этот результат внесли три сделки: покупка 51% «СеверЭнергии» у «Газпрома» в сентябре 2010 года «Ямал развитием» за 1.85 млрд долл. (ранее этот пакет, в свою очередь, был куплен «Газпромом» у Arctic B.V.), приобретение «Роснефтью» 50% Ruhr Oel в октябре за 1.6 млрд долл. и покупка НОВАТЭКом в ноябре 51% «Сибнефтегаза» за 1.2 миллиарда.
  На четвертом месте среди отраслей по итогам 2010 года находилась пищевая промышленность, где было совершено 53 сделки на 6.8 млрд долл. Крупнейшими среди них стали слияние «Юнимилка» и активов Groupe Danone в России и СНГ на 1.6 млрд долл. и декабрьское приобретение 66% «Вимм-Билль-Данна» PepsiCo за 3.8 млрд долл.
  Таблица 2.3
  Десять крупнейших сделок в России за 2010 г.
  №
  Актив
  Продавец
  Покупатель
  Стоимость сделки (млн. долл.)
  Размер пакета (%)
  Отрасль
  Характе
  ристика
  1
  Вымпелком, Киевстар GSM
  Владельцы до сделки: Altimo (44% Вымпелкома и 43.5% Киевстара), Telenor (29.9% Вымпелкома и 56.5% Киевстара)
  Vimpelcom Ltd (Altimo - 44.65%, Telenor - 36.03%)
  10 796.0*
  -
  Связь
  Транс
  граничная (in-out). Слияние
  2
  Уралкалий
  Madura Holding (63.53%, бенефициар - Дмитрий Рыболовлев)
  Сулейман Керимов (25%), Александр Несис (15%), Филарет Гальчев (13.2%)
  5 320.0
  53.2
  Химическая и нефте химическая
  Купля-
  продажа акций
  3
  Вимм-
  Билль-Данн
  Гавриил Юшваев, Давид Якобашвили и др.
  PepsiCo
  3 800.0
  66.0
  Пищевая
  Транс
  граничная (in-out). Купля-
  продажа акций
  4
  СИБУР Холдинг
  Газпромбанк
  Леонид  Михельсон
  3 700.0
  50.0
  Химическая и нефте химическая
  Купля-
  продажа акций
  5
  СеверЭнергия
  Газпром
  ООО «Ямал развитие» (по 50% - ОАО «Газпром нефть», ОАО «НОВАТЭК»)
  1 850.0
  51.0
  ТЭК
  Купля-
  продажа долей
  6
  Копейка
  Николай Цветков
  X5 Retail Group
  1 689.8
  100.0
  Торговля
  Купля-
  продажа акций
  7
  Активы Groupe Danone в России и СНГ
  Бенефициары «Юнимилк» - Андрей Бес-
  хмельницкий, Андрей Блох; Danone - публичная компания
   
  1 580.1*
  -
  Пищевая
  Транс
  граничная (out-in). Слияние
  7
  Юнимилк
   
  Объединенная компания, в которой Danone получит 57.5%, Юнимилк - 42.5%
   
  -
  Пищевая
  Транс
  граничная (out-in). Слияние
  8
  Uranium One Inc
  Публичная компания
  Атомред метзолото (Росатом - 80.3%)
  1 517.5
  27.9
  Добыча полезных ископаемых
  Трансг
  раничная (in-out). Консо
  лидация контроль
  ного пакета путем выкупа допэмиссии
  9
  Ruhr Oel GmbH
  PDVSA (Венесуэла)
  Роснефть
  1 600.0
  50.0
  ТЭК
  Транс
  граничная (in-out). Купля-продажа акций
  10
  Сибнефтегаз
  Газпромбанк
  НОВАТЭК
  1 211.4
  51.0
  ТЭК
  Купля-продажа акций
   
  Данные указывают на сохраняющуюся зависимость российского M&A-рынка от крупных сделок. «В частности, крупнейшие 15 сделок 2010 года (менее 3% от общего числа) дали, по нашим подсчетам, 38.1 млрд долл., или более половины (59%) общей суммы сделок. Такая степень зависимости свидетельствует о том, что российский M&A-рынок еще не до конца преодолел последствия кризиса», - полагают эксперты.
  Тем не менее, признаки восстановления налицо. Так, несмотря на то, что крупнейшие сделки формируют основной объем рынка, в численном отношении большинство сделок в 2010 году происходило в низшем ценовом диапазоне (1-10 млн долл.). На него по итогам года пришлось 250 сделок, или 47% от общего числа. Аналитики AK&M отмечают, что именно в этом ценовом диапазоне процессы M&A развиваются самыми быстрыми темпами - если в первом полугодии в нем произошло всего 93 сделки, то во втором полугодии - уже 157, тоесть прирост составил 69%. Это обусловлено, прежде всего, улучшением финансовой ситуации и расширением возможностей кредитования в среднем бизнесе, на который приходится большая часть сделок в этом диапазоне.
  В период замедления рынка в 2010 году, которое продолжалось около пяти месяцев, с июля по ноябрь, именно средний бизнес проявлял максимальную M&A-активность. В этом промежутке доля сделок в низшем ценовом диапазоне доходила иной раз до трех четвертей от общего числа. В то время как крупные игроки откладывали сделки, средний бизнес спешил воспользоваться благоприятной конъюнктурой, чтобы нарастить свои мощности за счет слияний и поглощений. Очень во многом на развитие российского M&A-рынка влияет то, как чувствует себя данная группа покупателей, которая обычно остается без внимания СМИ и аналитиков, так как не совершает крупных сделок. Однако от благополучия или неблагополучия в данном сегменте в значительной степени зависит ситуация на российском M&A-рынке в целом».
  Помимо общего роста рынка в 2010 году, из других позитивных факторов эксперты AK&M отмечают значительный рост динамики в ряде отдельных отраслей. В частности, если машиностроение в первые месяцы 2010 года оставалось, по сути, вне сферы внимания инвесторов, то уже во втором полугодии число сделок здесь выросло практически вдвое. По итогам года отрасль показала очень неплохой результат (общая сумма транзакций составила более 1 млрд долл.). Восстанавливается также строительная отрасль, о чем свидетельствует рост интереса инвесторов к активам в девелопменте и производстве стройматериалов - за 2010 год здесь отмечено 30 сделок на общую сумму более 3 миллиардов.
  Из других позитивных факторов аналитики AK&M отмечают также рост стоимости активов на российском рынке в течение года. Если в первом полугодии средняя стоимость сделки за вычетом крупнейших транзакций составляла всего 52.2 млн долл., то по итогам года она возросла до 110.4 млн долл., тоесть более чем вдвое. [11]
  На протяжении 2010 года заметно снизилась активность банков-кредиторов на M&A-рынке. Если за первое полугодие в их собственность перешло залоговых активов (учитывался только бизнес, без коммерческой недвижимости) на 1.4 млрд долл., то во втором полугодии общая сумма таких сделок составила всего около 300 млн долл. Таким образом, темпы перехода предприятий под контроль банков сильно замедлились по сравнению с 2009 и первой половиной 2010 года. Во многом это связано с ужесточением требований к качеству банковских балансов. Также свою роль сыграло улучшение финансового положения заемщиков, что позволяет им в большинстве случаев реструктуризировать и погашать задолженности, не теряя при этом заложенные активы.
  По данным Аналитического центра ИА AK&M, на протяжении первой половины 2010 года российский M&A-рынок был ориентирован прежде всего на трансграничные сделки, на которые тогда приходилось около одной трети транзакций. Во второй половине 2010 года ситуация изменилась. Начиная с июля 2010 года, российские инвесторы существенно сократили покупки за рубежом — это было связано как с неопределенностью, вызванной общим замедлением экономического роста, так и с улучшающимся положением российских компаний, что делало более эффективными инвестиции внутри страны. Новый рост сделок in-out начался только в декабре, всего по итогам года их было совершено на 20 млрд долл. (30% общей суммы сделок).
  Что касается интереса иностранных инвесторов к российским активам, он оставался сравнительно низким на протяжении 2010 года. Значительный прирост наблюдался опять-таки только в декабре. По итогам года на сделки out-in пришлось всего около 15% общего объема (10 млрд долл.). В целом посткризисный рынок M&A в России все еще остается «вещью в себе», куда иностранные инвесторы приходят с осторожностью. Бал внутри России в данный момент правят российские же покупатели.
  В первой половине 2011 года на российском M&A-рынке сохранятся все основные тренды конца 2010 года. Это, прежде всего, продолжающиеся процессы консолидации в отрасли связи, пищевой промышленности, розничной торговле и финансовом секторе. Ожидается также значительный рост активности в транспортной сфере, особенно ввиду предстоящей приватизации госпакетов ряда грузовых компаний и аэропортов. В значительной степени должна вырасти M&A-активность в электроэнергетике, прежде всего ввиду анонсированной «Интер РАО» масштабной программы по консолидации госпакетов».
  В ценовом диапазоне до 10 млн долл. (сегменте среднего бизнеса) наиболее привлекательными для инвесторов активами в первой половине 2011 года будут интернет-провайдеры и независимые телекоммуникационные операторы, а также региональный продуктовый и аптечный ритейл и небольшие региональные банки.
   
  2.2. Анализ эффективности слияния/поглощения на примере ОАО «ЦетрТелеком» и ОАО «Ростелеком»  
  Открытое акционерное общество «Центральная телекоммуникационная компания» – крупнейший оператор стационарной связи Российской Федерации, оказывающий широкий спектр услуг связи и обеспечивающий доступ к мировым информационным ресурсам частным клиентам, бизнес – структурам и государственным органам в пределах Центрального Федерального округа.
  Свою историю компания ведет с 1890 года. Сегодня ОАО «ЦентрТелеком» имеет 15 филиалов, образованных в ходе реорганизации компании, результатом которой стало объединение 17 ведущих региональных операторов связи на базе оператора связи Московской области. Крупнейший акционер компании - холдинг «Связьинвест».
  На данный момент «ЦентрТелеком» включает:
  ·   7,1 миллионов номеров монтированной емкости телефонных сетей,
  ·   6,67 миллиона абонентов фиксированной связи,
  ·   26 междугородных телефонных станций,
  ·   15 сетей кабельного телевидения в крупных городах,
  ·   116,7 тысяч абонентов сотовой связи,
  ·   более 525 тысяч пользователей услуги широкополосного доступа в интернет по технологии ADSL,
  ·   77,5 тысяч абонентов кабельного телевидения.
  «ЦентрТелеком» успешно работает во всех сегментах телекоммуникационного рынка, предоставляя услуги местной и внутризоновой телефонной связи, документальной связи, передачи данных, интеллектуальные услуги, ISDN, доступ в Интернет по коммутируемым и выделенным каналам, в также обеспечивает кабельное телевидение, проводное и эфирное вещание, предоставляет в аренду каналы связи.
  Ниже в таблице 2.4 приведены основные финансовые результаты деятельности ОАО «ЦентрТелеком», за 2009-2010 года.
  Таблица 2.4
  Анализ финансовых результатов деятельности ОАО «ЦентрТелеком» за 2009-2010года
   
  Показатель
  Код строки
  Абсолютное значение, млн. руб.
  Абсолютное
  Откл. (+,-)
  Темп изменения, %
  2009
  2010
  1
  2
  3
  4
  5
  6
  Доходы и расходы по обычным видам деятельности
  Выручка от продажи товаров,
   
   
   
   
   
  продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)
  010
  26776
  29424
  +2648
  +9,89
  Себестоимость проданных товаров, продукции, товаров и услуг
  020
  21738
  23186
  +1448
  +6,66
  Валовая прибыль
  029
  5038
  6238
  +1200
  +23,82
  Коммерческие расходы
  030
   
   
   
   
  Управленческие расходы
  040
   
   
   
   
  Прибыль (убыток) от продаж
  050
  5038
  6238
  +1200
  +23,82
  Прочие доходы и расходы
  Проценты к получению
  060
  325
  129
  -196
  -60,31
  Проценты к уплате
  070
  1271
  586
  -685
  -53,89
  Доходы от участия в других организациях
  080
  51
  18
  -33
  -64,71
  Прочие доходы
  090
  2836
  2497
  -339
  -11,95
  Прочие расходы
  100
  1519
  1466
  -53
  -3,49
  Прибыль (убыток) до налогообложения
  140
  5460
  6830
  +1370
  +25,09
  Отложенные налоговые активы
  141
  2
  153
  +151
  +7550
  Отложенные налоговые обязательства
  142
  150
  125
  -25
  -16,67
  Текущий налог на прибыль
  150
  1268
  1248
  -20
  -1,58
  Прибыль или убыток прошлых лет
  151
  32
  17
  -15
  -46,87
  Чистая прибыль (убыток) отчетного периода
  190
  4072
  5321
  +1249
  +30,67
   
  На основании проведенного анализа сделаем следующие выводы:
  1)   прибыль за 2010 год существенно возросла по сравнению с 2009 годом на 1249 млн. руб.;
  2) основной причиной увеличения прибыли в 2010 году по сравнению с 2009 годом, послужило увеличение выручки, сокращение управленческих и прочих расходов;
  3)   выручка от продажи за 2010 год увеличилась с 26776 млн. руб. в 2009 году, до 29424 млн. руб. в 2010 году;
  4)   увеличение себестоимости в 2010 году на 6,66 % по сравнению с 2009 годом, повлияло на существенное увеличение валовой прибыли за 2010 на 23,82 % по сравнению с 2009 годом, и на увеличение прибыли от продаж на 23,82 % в 2010 году по сравнению с 2009 годом;
  5)   проценты к уплате в 2010 году уменьшились по сравнению с 2009 годом на 685 млн. руб., и проценты к получению уменьшились на 196 млн. руб.;
  6)   прибыль до налогообложения за 2010 существенно увеличилась по сравнению с 2009 годом, она составила 5460 млн. руб. в 2010 году, а в 2009 году 6830 млн. руб.;
  7)   отложенные налоговые активы и обязательства существенно увеличились в 2010 году по сравнению с 2009 годом.
  В целом ликвидность предприятия на конец анализируемого периода находится на хорошем уровне, об этом свидетельствует ряд коэффициентов ликвидности. Основные показатели ликвидности и финансовой устойчивости приведены в таблице 2.5.
  Таблица 2.5
  Анализ ликвидности и платежеспособности баланса ОАО «ЦентрТелеком» за 2009-2010 года
  Показатель
  Исходные данные (ф.№1)
  2009
  2010
  Изм.
  (+,-)
  Норматив
  Общая платежеспособность, L1
  (стр. 250 +  260) + (0,5 х 240) + ((0,3 х  (стр.210 + 220 + 230 + 270)) : (стр.620 + ((0,5 х  (стр.610 + 630 + 660) + ((0,3 х (стр.590 + 640 + 650))
  0,437
  0,542
  0,105
  L1 больше или равно1
  Коэффициент абсолютной ликвидности, L2
  (стр. 250+ 260) : (стр.610+620+630 + 660)
  0,189
  0,251
  0,062
  L2 больше или равно от 0,1до 0,7
  Коэффициент критической оценки, L3
  (стр.250+260+240) : (стр.610+620+630 + 660)
  0,74
  0,642
  -0,098
  Допустимое значение: L3 больше или равно от 0,7до 0.8; Оптимальное значение: L3 = 1
  Коэффициент текущей ликвидности, L4
  Стр.290 : (стр.610 + 620 + 630 + 660)
  0,907
  0,715
  -0,192
  Необходимое значение 1,5; Оптимальное значение: L4 = от 1,5 до 3,5
  Коэффициент маневренности текущего капитала, L5
  (стр.210+220+230 ) : (стр.290 - 610 - 620 - 630 - 660)
  -1,796
  -0,256
   
  1,54
  Уменьшение показателя в динамике - положительный факт
  Доля собственных средств в активах, L6
  Стр.290 : стр.300
  0,168
  0,185
   
  0,017
  Необходимое значение L6 больше 0,5
  Коэффициент обеспеченности собственными средствами, L7
  (стр.490 - 190) : стр.290
  -1,446
  -1,115
  0,331
  Необходимое значение L7 больше 0,1
   
  Исходя из анализируемых данных таблицы, необходимо отметить, что коэффициент текущей ликвидности в течение всего анализируемого периода показывает не очень хорошие значения, но снизился по сравнению с предыдущим годом на 0,192 пункта, и на 2010 год на один рубль краткосрочных пассивов приходиться один рубль и 28 копеек оборотных средств, что свидетельствует о том, что текущих активов не достаточно для погашения всех текущих обязательств.
  Коэффициент абсолютной ликвидности в течение анализируемого периода, имеет некоторую тенденцию к увеличению и соответствует общепринятым нормативам, что свидетельствует о том, что предприятие имеет возможность своевременно расплачиваться по своим долгам. Коэффициент общей платежеспособности имеет тенденции к увеличению и не соответствует нормам. Так же увеличивается доля собственных средств активах. Коэффициент обеспеченности собственными средствами имеет тенденции к увеличению и не соответствует общепринятым нормам.
  Финансовая рентабельность находиться на высоком уровне (таблица 2.6). Так в 2009 году она составила 15,28 %, а в 2010 году 18,09 %.
  Таблица 2.6
  Анализ финансовой рентабельности ОАО «ЦентрТелеком», 2009-2010 гг.
   
  Показатели
  2009
  2010
  Изменение, +/-
  1. Чистая прибыль, млн. руб.
  4072
  5321
  +1249
  2. Собственный капитал, млн. руб.
  26644
  29406
  +2762
  3. Финансовая
  рентабельность,
  (1/2*100%)
  15,28
  18,09
  2,810
   
  Финансовая устойчивость предприятия находится на высоком уровне, об этом свидетельствует ряд коэффициентов финансовой устойчивости (таблица 2.7).
  Таблица 2.7
  Анализ финансовой устойчивости ОАО «ЦентрТелеком», 2009-2010 года
  Наименование показателя
  Способ расчета
  Пояснения
  Нормальное ограничение
  2009
  2010
  Коэффициент капитализации (плечо финансового рычага)
  U1= заемный капитал / собственный капитал
  U1= (стр. 590 + стр. 690) / стр. 490
  Не выше 1,5
    0,70
    0,64
  Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования
  U2= (собственный капитал - внеоборотные активы) / оборотные активы
  U2 = (стр. 490 - стр. 190) / стр. 290
  Оптимальное U2 = 0,5 (нижняя граница 0,1)
  - 1,45
  -   1,11
  Коэффициент финансовой независимости (автономии)
  U3 = собственный капитал / валюта баланса
  U3 = стр. 490 / стр. 700
  0,4 < U3 < 0,6
    0,59
    0,61
  Коэффициент финансовой зависимости
  U4 = собственный капитал / заемный капитал
  U4 = стр. 490 / (стр. 590 + стр. 690)
  U4 > 0,7 (оптимальное U4 = 1,5)
    1,44
    1,56
  Коэффициент финансовой устойчивости
  U5 = (собственный капитал + долгосрочные обязательства) / валюта баланса
  U5 = (стр. 490 + стр. 590) / стр. 700
  U5 > 0,6
    0,78
    0,72
   
  Так, коэффициент финансовой независимости находится в рамках среднеотраслевого значения и показывает на конец 2010 года он равен 0,61, что является хорошим показателем. Коэффициент финансовой зависимости находиться на высоком уровне. Коэффициент обеспеченности источниками собственных средств находиться выше нормативного значения отраслевого показателя. В общем по произведенному анализу можно сказать, что коэффициент финансовой устойчивости находиться в пределах нормативного значения отраслевого показателя и этот факт положительно характеризует предприятие.
  Открытое Акционерное Общество «Ростелеком» (сокращенное название ОАО «Ростелеком»), зарегистрировано 23 сентября 1993 года Московской регистрационной палатой.
  Учредителем общества является Государственный комитет РФ по управлению государственным имуществом.
  Общество зарегистрировано по адресу: г. Санкт-Петербург, ул. Достоевского, д. 15. Генеральный директор ОАО «Ростелеком» находится в г. Москва.
  Основными видами деятельности в соответствии с Уставом и полученными лицензиями являются:
  – предоставление услуг междугородней и международной электрической связи в соответствии с полученными лицензиями;
  – передача информации внутризоновым сетям связи;
  – сдача в аренду (линий передач, линейных, групповых и сетевых трактов, каналов и средств звукового и телевизионного вещания, каналов передач данных);
  – осуществление другой деятельности на основе лицензий, полученных в установленном порядке предусмотренных законодательством РФ.
  В своем нынешнем виде компания существует с апреля 2011 года, когда к национальному оператору дальней связи ОАО «Ростелеком» присоединились межрегиональные компании связи ОАО «ЦентрТелеком», ОАО «Северо-Западный Телеком», ОАО «Южная телекоммуникационная компания», ОАО «ВолгаТелеком», ОАО «Уралсвязьинформ», ОАО «Сибирьтелеком», ОАО «Дальсвязь» и ОАО «Дагсвязьинформ».
  Объединенная компания продолжила свою деятельность под брэндом «Ростелеком» («Российские телекоммуникации»), который по данным исследовательского холдинга «РОМИР», (www.romir.ru) является одним из самых сильных национальных брэндов, и входит в Top-10 по уровню доверия населения России.
  «Ростелеком» стал обладателем комплекса государственных лицензий, позволяющих оказывать широкий спектр телекоммуникационных услуг во всех регионах Российской Федерации. Компания располагает самой большой магистральной сетью связи суммарной протяженностью около 500 тыс. км и уникальной инфраструктурой доступа к 35 млн. российских домохозяйств.
  Сегодня различными услугами компании сегодня пользуются более 100 млн. жителей России.
  «Ростелеком» является не только традиционным лидером рынка услуг местной и дальней телефонной связи, но и безусловным лидером российского рынка Интернет—услуг. Суммарная емкость клиентских подключений " Ростелекома " превышает 1 Тб/с, что кратно больше аналогичного показателя любой другой российской компании. Кроме того, «Ростелеком» лидирует по показателю качества Интернет—услуг, на протяжении длительного времени занимая верхнюю строку в рейтинге международного агентства Renesys (наиболее авторитетный рейтинг в мировой телекоммуникационной отрасли).
  «Ростелеком» является основным поставщиком телекоммуникационных услуг для российских органов государственной власти всех уровней, государственных учреждений и организаций. Так по итогам прошедших открытых аукционов и тендеров «Ростелеком» заключил с государственным заказчиками контракты на оказание в 2011 году услуг на сумму более 6,4 млрд. руб.
  «Ростелеком» является единственным исполнителем работ в части проектирования, создания и эксплуатации инфраструктуры «электронного правительства» в соответствии с Распоряжением Правительства Российской Федерации.
  Уникальная инфраструктура компании — защищенные каналы связи и центры обработки данных — а также опыт по реализации крупных национальных проектов позволяют ей успешно решать эту задачу, как на федеральном, так и на региональном уровне.
  В рамках государственно-частного партнерства по созданию «электронного правительства» «Ростелеком» выступает в роли долгосрочного инвестора.
  Компания стремится активно расширять сотрудничество с субъектами Российской Федерации по организации перехода на предоставление государственных и муниципальных услуг в электронном виде. Сегодня уже более 70 субъектов РФ начали работу по созданию региональной инфраструктуры «электронного правительства» совместно с «Ростелекомом».
  «Ростелеком» является Генеральным партнером XXII Олимпийских зимних игр 2014 года в городе Сочи в категории «Телекоммуникации». Инвестируя в развитие услуг связи для Олимпийских игр в Сочи в 2014 году, Компания осуществляет вклад в создании универсальной инфраструктуры связи, которая послужит долгосрочному развитию телекоммуникаций не только горно-климатического курорта Сочи, но и всего региона.
  «Ростелеком» активно развивает международное сотрудничество. Компания имеет прямые международные выходы на сети более чем 150 операторов связи в 70 странах, участвует в 25 международных кабельных системах и взаимодействует с 600 международными и национальными операторами фиксированной и мобильной связи.
  Как ведущий оператор связи Российской Федерации «Ростелеком» является постоянным членом Сектора стандартизации Международного союза электросвязи (ITU-T), входит в Совет операторов электросвязи Регионального содружества в области связи (РСС), участвует в ряде других международных организаций, в том числе в Тихоокеанском телекоммуникационном совете (РТС) и Международном комитете по защите кабелей (ICPC).
  Высокое качество и надежность услуг компании «Ростелеком» подтверждены сертификатами соответствия Системы «Связь-Качество» (Система добровольной сертификации услуг связи, средств связи и систем менеджмента качества организаций связи) и Системы качества «ИНТЕРЭКОМС».
  Основным акционером ОАО «Ростелеком» является государство, которое через ОАО «Связьинвест», Агентство по страхованию вкладов и Внешэкономбанк контролирует 53,2% обыкновенных акций компании.
  Ценные бумаги ОАО «Ростелеком» торгуются на крупнейших российских биржах РТС и ММВБ (RTKM, RTKMP), а также в электронной системе внебиржевой торговли OTCQX (тикер: ROSYY) в США.
  Компания обладает международным кредитным рейтингом агентства Standard&Poor's на уровне «BB» с уровнем прогноза «Стабильный».
  «Ростелеком» имеет статус единственного исполнителя по ряду мероприятий Федеральной целевой программы «Информационное общество (2011-2020 годы)», в том числе единственным исполнителем работ по эксплуатации инфраструктуры «электронного правительства» — единым национальным оператором инфраструктуры «электронного правительства».
  Ниже в таблице 2.8 приведены основные финансовые результаты деятельности ОАО «Ростелеком», за 2009-2010 года.
  Таблица 2.8
  Анализ финансовых результатов деятельности ОАО «Ростелеком»
   
   
  Показатель
  Код строки
  Абсолютное значение, млн. руб.
  Абсолютное
  Откл. (+,-)
  Темп изменения, %
  2009
  2010
  1
  2
  3
  4
  5
  6
  Доходы и расходы по обычным видам деятельности
  Выручка от продажи товаров,
   
   
   
   
   
  продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)
  010
  61223
  60527
  -696
  -1,14
  Себестоимость проданных товаров, продукции, товаров и услуг
  020
  (53710)
  (54566)
  +856
  +1,59
  Валовая прибыль
  029
  7513
  5961
  -1552
  -20,66
  Прибыль (убыток) от продаж
  050
  7513
  5961
  -1552
  -20,66
  Прочие доходы и расходы
  Проценты к получению
  060
  1548
  1076
  -472
  -69,51
  Проценты к уплате
  070
  (191)
  (593)
  +402
  +210,47
  Доходы от участия в других организациях
  080
  10
  48
  +38
  +380
  Прочие доходы
  090
  10444
  15963
  +5519
  +152,84
  Прочие расходы
  100
  (12802)
  (18026)
  +5224
  +40,81
  Прибыль (убыток) до налогообложения
  140
  6522
  4429
  -2093
  -32,09
  Текущий налог на прибыль
  150
  (1247)
  (576)
  -671
  -53,81
  Прибыль или убыток прошлых лет
  151
  67
  20
  -47
  -70,15
  Доходы (расходы) по отложенным налоговым активам  (обязательствам)
  152
  (241)
  (413)
  +175
  +71,37
  Чистая прибыль (убыток) отчетного периода
  190
  5101
  3460
  -1641
  -32,17
   
  На основании данного анализа финансовых результатов деятельности компании сделаем следующие выводы:
  1) чистая прибыль за 2010 год существенно сократилась по сравнению с 2009 годом, она составила 3460 млн. руб., что на 32,7% ниже чем в 2009 году;
  2)   выручка от продаж в 2010 году по сравнению с  2009 годом уменьшилась на 696 млн. руб., а соответственно валовая прибыль и прибыль от продаж за 2010 год уменьшились  до 1552 млн. руб.;
  3)   существенно уменьшились проценты к получению за 2010 год, они составили 10766  млн. руб., что на 69,51 %  меньше чем в 2009 году;
  4)   в 2010 году существенно увеличились по сравнению с 2009 годом, доходы от участия в других организациях и прочие доходы;
  5)   прочие расходы за 2010 год по сравнению с 2009 годом увеличились  на 40,81%;
  6)   также сильно сократились отложенные налоговые обязательства и активы;
  7) текущий налог на прибыль за 2010 год, уменьшился на 53,81 % по сравнению с предыдущим годом.
  Далее приведен анализ ликвидности и платежеспособности бухгалтерского баланса ОАО «Ростелеком» (таблица 2.9).
  Таблица 2.9
  Анализ ликвидности и платежеспособности баланса ОАО «Ростелеком» в 2009-2010 г.
  Показатель
  Исходные данные (ф.№1)
  2009
  2010
  Изм.
  (+,-)
  Норматив
  Общая платежеспособность, L1
  (стр. 250 +  260) + (0,5 х 240) + ((0,3 х  (стр.210 + 220 + 230 + 270)) : (стр.620 + ((0,5 х  (стр.610 + 630 + 660) + ((0,3 х (стр.590 + 640 + 650))
  3,10
  1,51
  -1,59
  L1 больше или равно1
  Коэффициент абсолютной ликвидности, L2
  (стр. 250+ 260) : (стр.610+620+630 + 660)
  3,02
  1,27
  -1,75
  L2 больше или равно от 0,1до 0,7
  Коэффициент критической оценки, L3
  (стр.250+260+240) : (стр.610+620+630 + 660)
  4,18
  2,73
  -1,45
  Допустимое значение: L3 больше или равно от 0,7до 0.8; Оптимальное значение: L3 = 1
  Коэффициент текущей ликвидности, L4
  Стр.290 : (стр.610 + 620 + 630 + 660)
  4,83
  7,25
  +2,42
  Необходимое значение 1,5; Оптимальное значение: L4 = от 1,5 до 3,5
  Коэффициент маневренности текущего капитала, L5
  (стр.210+220+230 ) : (стр.290 - 610 - 620 - 630 - 660)
  0,17
  0,72
  +0,55
  Уменьшение показателя в динамике - положительный факт
  Доля собственных средств в активах, L6
  Стр.290 : стр.300
  0,45
  0,54
  +0,09
  Необходимое значение L6 больше 0,5
  Коэффициент обеспеченности собственными средствами, L7
  (стр.490 - 190) : стр.290
  0,61
  0,28
  -0,33
  Необходимое значение L7 больше 0,1
   
   В целом ликвидность предприятия находиться на удовлетворительном уровне, об этом свидетельствует ряд коэффициентов. Общая платежеспособность предприятия находиться на очень хорошем уровне, за анализируемый период она имеет тенденцию к уменьшению, в течении года она уменьшилась с 3,10 в 2009 году, что соответствует общепринятому нормативному значению до 1,51 за 2010 год. Коэффициенты текущей, абсолютной и критической ликвидности не соответствуют нормативному показателю, что является не очень хорошим показателем. Коэффициент обеспеченности собственными средствами находиться на высоком уровне, но имеет тенденции к уменьшению, за год коэффициент обеспеченности собственными средствами уменьшился на 0,33. Доля собственных средств увеличилась на 0,09.
  Финансовая рентабельность (таблица 2.10) предприятия находиться на низком уровне, в 2009 году она составила 8,58, а в 2010 году 6,39
   
  Таблица 2.10
  Анализ финансовой рентабельности ОАО «Ростелеком» 2009-2010 года
  Показатели
  2009
  2010
  Изменение, +/-
  1. Чистая прибыль, млн. руб.
  5101
  3460
  -1641
  2. Собственный капитал, млн. руб.
  59456
  54175
  -5281
  3. Финансовая рентабельность, (1/2 * 100fe)
  8,58
  6,39
  -219
   
  Финансовая устойчивость предприятия находится на удовлетворительном уровне, об этом свидетельствует ряд коэффициентов финансовой устойчивости (таблица 2.11).
  Таблица 2.11
  Анализ финансовой устойчивости ОАО «Ростелеком», 2009-2010 года
   
  Наименование показателя
  Способ расчета
  Пояснения
  Нормальное ограничение
  2009
  2010
  Коэффициент капитализации (плечо финансового рычага)
  U1= заемный капитал / собственный капитал
  U1= (стр. 590 + стр. 690) / стр. 490
  Не выше 1,5
    0,25
    0,69
  Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования
  U2= (собственный капитал - внеоборотные активы) / оборотные активы
  U2 = (стр. 490 - стр. 190) / стр. 290
  Оптимальное U2 = 0,5 (нижняя граница 0,1)
  0,5
  -0,96
  Коэффициент финансовой независимости (автономии)
  U3 = собственный капитал / валюта баланса
  U3 = стр. 490 / стр. 700
  0,4 < U3 < 0,6
    0,80 
    0,60
  Коэффициент финансовой зависимости
  U4 = собственный капитал / заемный капитал
  U4 = стр. 490 / (стр. 590 + стр. 690)
  U4 > 0,7 (оптимальное U4 = 1,5)
    3,99
    1,46
  Коэффициент финансовой устойчивости
  U5 = (собственный капитал + долгосрочные обязательства) / валюта баланса
  U5 = (стр. 490 + стр. 590) / стр. 700
  U5 > 0,6
    0,88 
    0,91
   
  Коэффициент финансовой независимости находится в рамках среднеотраслевого значения и за 2010 год он равен 0,60, что соответствует нормативному значению отраслевого показателя. Коэффициент финансовой устойчивости находиться не ниже нормативного значения отраслевого показателя. Также на высоком уровне находиться значение коэффициента финансирования, что является положительным показателем. Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования в 2010 находиться ниже нормативного значения отраслевого показателя. Коэффициент капитализации увеличился на 0,44.
  Процесс интеграции осуществляется на примере поглощения ОАО «ЦентрТелеком», ОАО «Ростелеком». В ходе проведения оценки финансовых показателей деятельности ОАО «Ростелеком» зафиксирован низкий уровень рентабельности и уменьшение чистой прибыли. Данная сделка по поглощению позволит компании улучшить свои финансовые показатели, расширить географию влияния, улучшить и закрепить свои позиции в регионе. А также значительную роль в сделке играет мотив монополии. Компания ОАО «ЦентрТелеком» получит в свою очередь новые эффективные каналы сбыта.
  Для данных мероприятий используется горизонтальная интеграция, т.к. происходит объединение участников одного сегмента отрасли, оказывающий  сходные услуги и имеющих аналогичный производственный цикл. В данном процессе объединились интересы собственников: компании пропорционально сохранили свои дали в объединённой компании. В результате поглощения ОАО «ЦентрТелеком становиться дочерней компанией ОАО «Ростелеком» и весь контроль за деятельностью дочерней организации осуществляет ОАО «Ростелеком».
  Таблица 2.12
  Значение показателей до и после поглощения
  Показатели
   
   
  До объединения
  После объединения
  ОАО «ЦентрТелеком»
  млн. руб.
  ОАО
  «Ростелеком»
  млн. руб.
  ОАО
  «Ростелеком»
  млн. руб.
  1
  2
  3
  4
  Доходы и расходы по обычным видам деятельности
   
   
   
   
  Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)
  29424
  60527
  89951
  Себестоимость проданных товаров, продукции, товаров и услуг
  (23186)
  (54566)
  (77752)
  Валовая прибыль
  6238
  5961
  12199
  Прибыль (убыток) от продаж
  6238
  5961
  12199
  Прочие доходы и расходы
  Проценты к получению
   
  129
   
  1076
   
  1205
  Проценты к уплате
  (586)
  (593)
  1179
  Доходы от участия в других организациях
  18
  48
  66
  Прочие доходы
  2497
  15963
  20523
  Прочие расходы
  (1466)
  (18026)
  19492
  Прибыль (убыток) до налогообложения
  6830
  4429
  11259
  Текущий налог на прибыль
  (1248)
  (576)
  1824
  Прибыль или убыток прошлых лет
  17
  20
  37
  Доходы (расходы) по отложенным налоговым активам  (обязательствам)
  (278)
  (413)
  691
  Чистая прибыль (убыток) отчетного периода
  5321
  3460
  8781
  Финансовая рентабельность,
  %
  18,09
  6,39
  24,48
   
  Рассчитаем синергический эффект (СЭ) от поглощения:
   
  СЭ = 8781-3460 = 5321.
   
  Итак синергический эффект от поглощения ОАО «ЦентрТелеком ОАО «Ростелеком равен 5321 млн. руб., что является положительным результатом от сделки поглощения. Также в результате сделки финансовая рентабельность увеличилась до 24,48 %.
  В таблице 2.13 проведена оценка эффекта синергии от слияния двух компаний ОАО «ЦентрТелеком» и ОАО «Ростелеком».
  Таблица 2.13
  Исходные параметры компаний ОАО «ЦентрТелеком» и ОАО «Ростелеком».
  Параметры
  ОАО «Центртелеком»
  ОАО «Ростелеком
  Доходы
  29424
  60527
  Операционные расходы
  22008
  55506
  EBIT
  7416
  5021
  Ожидаемый рост EBIT
  4%
  6%
  WACC
  9%
  10%
  Потребность в оборотном капитале
  0
  0
  Налоговая ставка
  20%
  20%
   
  Расчеты:
   
  FCF (ОАО «ЦентрТелеком») = EBIT ? (1 – Tax) = 7416? (1 – 0,20) = 5932,8
  FCF (ОАО «Ростелеком») = EBIT ? (1 – Tax) = 5021? (1 – 0,20) = 4016,8
  Тогда при условии, что i = WACC, стоимость компаний  равна:
  V (ОАО «ЦентрТелеком») = 5932,8? 1,04 : (0,09 – 0,04) = 123402,24
  V (ОАО «Ростелеком») = 4016,8? 1,06 : (0,1 – 0,06) = 100446,50
  V = 223848,74 (без учета синергии)
  Далее построим модель вероятностных сценариев ожидаемого эффекта синергии с учетом одного из факторов, влияющих на результаты, и оценим их.
  Эффект масштаба — снижение операционных расходов с 86% от дохода до 83%.
  Для оценки данных параметров рассчитываем рост показателя EBIT в объединенной компании и показатель стоимости капитала WACC.
  Ожидаемый рост EBIT рассчитаем как средневзвешенный:
  EBIT средневзвешенный = 4% ? 123402,24 : 223848,74 + 6% ? 100446,50: 223848,74 = 2,21+2,7=4,91
  Показатель стоимости капитала равен:
  WACC =9% ? 123402,24 : 223848,74 + 10% ? 100446,50: 223848,74 = 4,96+4,49=9,45
  Используем полученные результаты при расчете показателей объединенной компании ОАО «ЦентрТелеком» и ОАО «Ростелеком».
   
  Таблица 2.14
  Параметры объединенной компании ОАО «ЦентрТелеком» и ОАО «Ростелеком» с учетом эффекта масштаба
  Показатели
  Без учета синергии
  С учетом синергии
  Доходы
  89951
  89951
  Операционные расходы
  77514
  74659
  EBIT
  12437
  15292
  Ожидаемый рост EBIT
  5%
  5%
  WACC
  9,5%
  9,5%
  V, стоимость компании
  223848,74
  285450,07
   
  FCF (ОАО «Ростелеком») = EBIT ? (1 – Tax) = 15292? (1 – 0,20) = 12233,6
  Тогда при условии, что i = WACC, стоимость компаний  равна:
  V (ОАО «Ростелеком») = 12233,6? 1,05 : (0,095 – 0,05) = 285450,07
  Таким образом, стоимость синергии от эффекта масштаба равна:
  VS = 285450,07 – 223848,74= 61601,26
  Финансовые аспекты диверсификации деятельности в результате слияний и поглощений связаны с распределением делового (операционного) риска за счет расширения ассортимента товаров и рынков; со снижением сезонности и стабилизацией уровня прибыли и рентабельности продаж; с защитой намеченных объемов продаж и поддержкой масштабов бизнеса. Они охватывают управление риском снижения рентабельности, риском оказаться в убытке (действие операционного рычага); управление структурой капитала и финансовой устойчивостью (действие финансового рычага). Видоизменение деятельности, находящейся на фазе спада, позволяет предотвратить неплатежеспособность.
  Выгода каждого слияния и поглощения в значительной мере связана с динамикой (увязкой во времени притоков и оттоков средств) и проявляется в росте стоимости бизнеса. Ожидаемый чистый дисконтированный доход приобретаемой компании должен покрывать все оттоки, связанные с осуществлением этой сделки, а рентабельность - превышать средневзвешенную стоимость всех источников финансирования. Главными в обосновании сделок слияний и поглощений являются юридическое обоснование вариантов консолидации, учет особенностей налогообложения.
  Разделение риска и выгод обычно невозможно без равноправного обмена обыкновенными акциями с правом голоса между объединяющимися предприятиями. Такой обмен обеспечивает сохранение относительной доли владения в объединенных предприятиях и, следовательно, сохранение относительных прибылей и рисков в объединенной структуре, а также поддержание равного права в принятии решений. При равном обмене акциями не может быть значительного уменьшения в правах какого-либо из объединяющихся предприятий, иначе влияние этой стороны ослабевает.
  Чтобы достичь взаимного разделения рисков и прибылей объединенной структур, должны быть соблюдены следующие условия:
  1)   значительное большинство, если не все обыкновенные акции объединяющихся предприятий, дающие право голоса, обмениваются или объединяются;
  2)   справедливая стоимость одного предприятия значительно не отличается от справедливой стоимости другого предприятия;
  3)   акционеры каждого предприятия в основном сохраняют те же права голоса и доли в объединенной структуре, какие они имели до объединения.
  Совместное разделение рисков и выгод объединенной структуры уменьшается, и вероятность того, что приобретающая сторона может быть определена, увеличивается, когда:
  1)   относительное равенство в справедливой стоимости объединяющихся предприятий уменьшается, и процент обмененных обыкновенных акций с правом голоса также уменьшается;
  2)   финансовые соглашения обеспечивают относительное преимущество одной группы акционеров перед другими. Такие соглашения могут иметь место до или после образования объединения корпораций;
  3)   доля капитала одной стороны в объединенном предприятии зависит оттого, как хозяйственная деятельность, которую она контролировала первоначально, ведется после объединения.
  Объединение корпораций, являющееся покупкой, должно учитываться при помощи метода, который аналогичен покупке других активов. Это правомерно, так как заключается сделка, при которой активы передаются, обязательства появляются, или капитал выпускается в обмен на контроль над нетто-активами и производственной деятельностью другого предприятия.
  Заключение  
  Выпускная квалификационная работа по теме «Слияния и поглощения как инструмент капитализации предприятия». Целью данной выпускной квалификационной изучить экономический механизм тактики слияния и поглощения инструмент капитализации предприятия. Можно считать, что поставленная цель в результате проделанной работы достигнута. В результате изучения можно сделать вывод, что слияние и поглощение являются эффективным инструментом капитализации предприятия. С помощью этого внешнего пути развития компания обеспечивает соответствие своей деятельности выбранной концепции развития. Слияния и поглощения обладают целым рядом преимуществ по сравнению с внутренними методами корпоративного развития. Основным из них, служащим одновременно главным мотивирующим фактором к проведению слияний и поглощений, является синергетический эффект, выражающийся в создании дополнительной стоимости от слияния или поглощения. Эффект от проведения слияний и поглощений носит, скорее, долгосрочный характер, поэтому важным моментом является приоритет долгосрочных ориентиров развития над стремлением извлечения краткосрочных выгод, который должен соблюдаться руководством сливающихся компаний. Основной проблемой при проведении подобных процедур является достижение эффективности слияния и поглощения, имеющей место только при увеличении благосостояния акционеров и достижении конкурентных преимуществ.
  На это следует обращать особое внимание, поскольку среди проводимых в последнее время сделок по слияниям/поглощениям достаточно велика доля неудачных,   неэффективных, приводящих впоследствии к распаду объединенной компании. Сделки слияний и поглощений становятся все более популярными в российской бизнес - практике. Однако многие специалисты предупреждают, что большая часть подобных сделок в мировой практике не только не приносит их инициаторам ожидаемой выгоды, но и вообще снижает акционерную стоимость компании. Инициатором сделки, как правило, является более крупная компания. При проведении сделок слияния или поглощения акции приобретаемой компании выкупаются у ее акционеров и перестают обращаться на рынке. Вместо них обращаются акции уже объединенной компании, которые являются теми же акциями приобретающей компании.
  Тема выпускной квалификационной работы изучена на примере компаний ОАО «Центртелеком» и ОАО «Ростелеком».
  По результатам анализа деятельности ОАО «Центртелеком», можно сделать следующие выводы:
  Прибыль за 2010 год существенно возросла по сравнению с 2009 годом на 1249 млн. руб. Основной причиной увеличения прибыли в 2010 году по сравнению с 2009 годом, послужило увеличение выручки, сокращение управленческих и прочих расходов. Выручка от продажи за 2010 год увеличилась с 26776 млн. руб. в 2009 году, до 29424 млн. руб. в 2010 году. Увеличение себестоимости в 2010 году на 6,66 % по сравнению с 2009 годом, повлияло на существенное увеличение валовой прибыли за 2010 на 23,82 % по сравнению с 2009 годом, и на увеличение прибыли от продаж на 23,82 % в 2010 году по сравнению с 2009 годом. Проценты к уплате в 2010 году уменьшились по сравнению с 2009 годом на 685 млн. руб., и проценты к получению уменьшились на 196 млн. руб. Прибыль до налогообложения за 2010 существенно увеличилась по сравнению с 2009 годом, она составила 5460 млн. руб. в 2010 году, а в 2009 году 6830 млн. руб. Отложенные налоговые активы и обязательства существенно увеличились в 2010 году по сравнению с 2009 годом.
  Финансовая рентабельность находиться на высоком уровне. Так в 2009 году она составила 15,28 %, а в 2010 году 18,09 %.
  По результатам анализа деятельности ОАО «Ростелекома, можно сделать следующие выводы, что чистая прибыль за 2010 год существенно сократилась по сравнению с 2009 годом, она составила 3460 млн. руб., что на 32,7% ниже чем в 2009 году. Выручка от продаж в 2010 году по сравнению с  2009 годом уменьшилась на 696 млн. руб., а соответственно валовая прибыль и прибыль от продаж за 2010 год уменьшились  до 1552 млн. руб. Существенно уменьшились проценты к получению за 2010 год, они составили 10766  млн. руб., что на 69,51 %  меньше чем в 2009 году. В 2010 году существенно увеличились по сравнению с 2009 годом, доходы от участия в других организациях и прочие доходы. Прочие расходы за 2010 год по сравнению с 2009 годом увеличились  на 40,81%. Также сильно сократились отложенные налоговые обязательства и активы. Текущий налог на прибыль за 2010 год, уменьшился на 53,81 % по сравнению с предыдущим годом.
  Финансовая рентабельность предприятия находиться на низком уровне, в 2009 году она составила 8,58, а в 2010 году 6,39
  Процесс интеграции осуществляется на примере поглощения ОАО «ЦентрТелеком», ОАО «Ростелеком». В ходе проведения оценки финансовых показателей деятельности ОАО «Ростелеком» зафиксирован низкий уровень рентабельности и уменьшение чистой прибыли. Данная сделка по поглощению позволит компании улучшить свои финансовые показатели, расширить географию влияния, улучшить и закрепить свои позиции в регионе. А также значительную роль в сделке играет мотив монополии. Компания ОАО «ЦентрТелеком» получит в свою очередь новые эффективные каналы сбыта.
  синергический эффект от поглощения ОАО «ЦентрТелеком ОАО «Ростелеком равен 5321 млн. руб., что является положительным результатом от сделки поглощения. Также в результате сделки финансовая рентабельность увеличилась до 24,48 %.
  Таким образом, проведенный анализ слияния двух крупнейших компаний по услугам связи показал, что данное слияние выгодно для данных предприятий.
  Список литературы 1. Гражданский кодекс РФ. Часть 1. / Федеральный закон РФ от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ (с последними изменениями и дополнениями) / Собрание законодательства Российской Федерации. - 1994. - №pl. -Ст.ВЗОГ
  2. Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ  (ред. от 30.11.2011) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»
  3. Валдайцев/, С.В. Оценка бизнеса / С. В. Валдайцев,- М.: Проспект, 2008. - 360 с.
  4. Наука поглощений / Г. Газин, Д. Манаков // Вестник МсКшБеу. - 2007.
  5. Гончарук, А.Ю. Антикризисное управление и трансформация производственных систем: методология и практика / А. Ю. Гончарук - М.: Экономика, 2010. - 287 с.
  6. Кожевников, Н. Основы антикризисного управления предприятиями / Н.Н. Кожевников, Е.И. Борисов - М.: Академия, 2009. - 496 с
  7. Фостер, Р.С. Искусство слияний и поглощений / Р. С. Фостер -М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 958 с.
  8. Адизеса А.А. Теория организации жизненных циклов/ Адизеса А.А.// Российский журнал менеджмента.-2010.- № 4. –с113-132
  9. Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения риска сделок / С. В. Савчук // Менеджмент в России и за рубежом.- 2007.-№1.-С.27-41
  10. Бекье, М. Путеводитель по слиянию / М. Бекье. Вестник МсКтБеу.-2009.-№2.-С. 15-47
  11. Грейм, Д. К победе, через слияние. Как обратить, отраслевую консолидацию себе на пользу / Д. К. Грейм,- М.: Альпина Бизнес Букс, —2008. - 252 с.
  12. Грязнова, А.Г. Оценка бизнеса / А.Г. Грязнова, Федотова М. А> М.: Финансы и статистика, 2005.- 512 с.
  13.   Мотивы слияний и поглощений в корпоративном секторе экономики / А.А. Левин // Финансы и кредит.- 2007.- № 21.- С. 33-37
  14.   Рынок слияний и поглощений как среда реализации функции стимулирования предпринимателей и менеджеров / К.В. Криничанский // Менеджмент в России и за рубежом.- 2007.- №3.- С. 43-56
  15.   Синергетический эффект при слияниях и поглощениях компаний / П.Г. Лапшин, А.Е. Хачатуров // Менеджмент в России и за рубежом. - 2005.-№2.- С. 21-30
  16.   Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика / А.Н. Пирогов // Менеджмент в России и за рубежом.-2011.- №5.-С. 11-15
  17.   Стратегии слияний и поглощений в России / В. Устименко // Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 20. - С. 52-55
  18. Тихомиров А.А Стили руководства и успешность слияний: трансформационно-трнсакционная концепция лидерства/А.А. Тихомиров,  У.Д. Спэнглер//Российский журнал менеджмента.-2009.-Том 3, № 2. –с.71-98
  19.   Финансирование сделок по слияниям поглощениям: российская специфика / И. Каспарова Вопросы экономики. - 2007. - №4 С.85-96.
  20.   Человеческий фактор в слияниях / А. Кей, М. Шелтон // Вестник новостей. -2008. - №2.- С.54-62
  21. Чиркова Е.В. Рыночные мультипликаторы, используемые для оценки компаний// Российский журнал менеджмента.-2006- № 8. –с34-39
  22. Эванс, Ф. Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях / Ф. Ч. Эванс, Д. М. Бишоп.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2010. - 332 с.
  23. http://www.akm.ru/rus/news/2011/january/31/ns_3331392.htm
  24. http://rating.rbc.ru/article.shtml?2011/01/31/33143731
   
  Приложение
   
   
   
  
   
   
   
   
   
   
   
  
  
  [1] Бекье, М. Путеводитель по слиянию / М. Бекье. Вестник МсКтБеу.-2009.-№2.-С. 15
   
  [2] Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика / А.Н. Пирогов // Менеджмент в России и за рубежом.-2011.- №5.-С. 11-15
   
  [3] Фостер, Р.С. Искусство слияний и поглощений / Р. С. Фостер -М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 76-79 с.
   
  [4] Эванс, Ф. Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях / Ф. Ч. Эванс, Д. М. Бишоп.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2010. – 105-108 с.
   
  [5] Мотивы слияний и поглощений в корпоративном секторе экономики / А.А. Левин // Финансы и кредит.- 2007.- № 21.- С. 33-35
   
  [6] Мотивы слияний и поглощений в корпоративном секторе экономики / А.А. Левин // Финансы и кредит.- 2007.- № 21.- С. 36-37
   
  [7] Тихомиров А.А Стили руководства и успешность слияний: трансформационно-трнсакционная концепция лидерства/А.А. Тихомиров,  У.Д. Спэнглер//Российский журнал менеджмента.-2009.-Том 3, № 2. –с.71-98
  [8] Адизеса А.А. Теория организации жизненных циклов/ Адизеса А.А.// Российский журнал менеджмента.-2010.- № 4. –с113-132
  [9] Чиркова Е.В. Рыночные мультипликаторы, используемые для оценки компаний// Российский журнал менеджмента.-2006- № 8. –с34-39
  [10] http://www.akm.ru/rus/news/2011/january/31/ns_3331392.htm
  [11] http://rating.rbc.ru/article.shtml?2011/01/31/33143731
  
Скачать дипломную работу