Полный текст:
Сущность теории опционов и ее роль в рыночной экономике
Содержание
Введение. 3
1. Обзор литературы.. 6
2. Опционы – финансовые инструменты рыночной экономики. 10
2.1. Сущность опционов как одного из видов деривативов. 10
2.2. Теория опционов, ее роль и задачи в рыночной экономике. 13
2.3. Классификация опционов и их содержание. 17
2.4. Участники опционной сделки и их функции. 22
Выводы и предложения. 24
Список использованной литературы.. 26
Введение
Эволюция финансовых рынков привела к созданию широкого класса производных инструментов, из которых наиболее важными являются опционы.
Некоторые инвесторы и трейдеры просто-напросто игнорируют опционный рынок. Как правило, причиной этому — негативный опыт какой-нибудь конкретной операции. Обычно выбор падает не на самый лучший вариант, а то и на самый худший из всех возможных, а неудача порождает у "потерпевшего" устойчивое недоверие к опционному рынку. При этом он как-то забывает о том, что попал в ловушку собственного невежества, пустился в незнакомое дело, не зная правил и тонкостей, которых в опционной торговле, как и во всяком другом деле, достаточно.
Как финансовый инструмент, обеспечивающий организацию многих специфических процессов, опцион незаменим. Этот тип стандартного соглашения между сторонами перед заключением сделки позволил создать широчайший набор финансовых продуктов, которые в отдельных случаях приобретают более высокую значимость для рынка, нежели первоначальный инструмент.
Необычные объекты, проекты, финансовые инструменты или же активы иного рода, не исключая и нематериальные, вплоть до стоимости интеллекта, трудно поддаются оценке. Как показывает практика, более или менее адекватно определить истинную стоимость в таких случаях можно только с помощью теории ценообразования опционов. Возможно, когда-нибудь появятся более качественные модели, но сейчас в качестве базовой используется модель Блэка-Шоулза.
Опционы, пожалуй, единственный инструмент, который полноценно отражает истинную структуру рынка, его турбулентность и нелинейность. Это, в некотором смысле, элементарная единица рынка, из которой можно составить любую, сколь угодно длинную молекулярную цепочку.
В связи с этим изучение теории опционов является актуальной в настоящее время.
Объектом настоящего исследования являются юридическая и экономическая сущность опционов, их развитие и правовые отношения, возникающие между субъектами предпринимательского права в процессе их заключения, исполнения и прекращения.
Предметом исследования является действующее нормативно-правовое регулирование, обычаи хозяйственного оборота, а также правоприменительная практика и существующие законопроекты в области рынка опционов.
Цели исследования:
1. Выявить потребности экономики в целом и финансового рынка в частности в использовании производных финансовых инструментов;
2. Установить закономерности развития опционов.
Для достижения поставленных целей были сформулированы следующие задачи:
- определить понятие опциона и обозначить характерные признаки, позволяющие отличить его от схожих институтов предпринимательского права;
- выработать дефиниции и квалифицирующие признаки опционов;
- установить права и обязанности сторон опционной сделки.
Теоретические основы исследования составили труды по гражданскому и предпринимательскому праву, а также ряд работ по экономике. Так, необходимо отметить труды Агаркова М. М., Победоносцева К.П., Брагинского М.И., Витрянского В.В., Олейник О.М., Садикова О.Н., Суханова Е.А. и ряда других исследователей, затрагивающие общие вопросы функционирования и правового регулирования рынка опционов в целом и различных его сегментов.
Кроме того, следует отметить работы Буренина А.Н., Белых B.C., Виниченко С.И., Балабанова И.Т., Ефимовой Л.Г., Новоселовой Л.А., Колб Р., Райнера Г., в которых проводится более предметный анализ деятельности на срочном рынке.
Особый интерес представляют также исследования Белова В.А., Гаджиева Г.А., Иванова В.И., Губина Е.П., Шерстобитова А.Е., Мельничука Г.В., Петросяна Э.С., Рахмиловича А.В., Сергеевой Э.Э. и Эрделевского А.М., посвященные непосредственно юридической природе различных видов деривативов.
Методологическую основу исследования составляет комплексный подход к анализу содержащихся в законах и иных правовых актах установлений, касающихся вопросов правовой квалификации опционов.
Теоретические, нормативные и прикладные источники, взятые в совокупности, стали той информационной базой, которая способствовала достижению научной обоснованности и достоверности формулируемых в работе положений.
1. Обзор литературы
Инструменты с чертами опционов известны уже несколько столетий. В США первые опционы появились в 1790 г., но долгое время торговля опционами причислялась к разряду азартных игр и была либо вне закона, либо подлежала жёсткому регулированию.[1]
В современной экономической истории до 1973 г. опционы обращались на низколиквидном внебиржевом рынке через дилеров и брокеров, которые "сводили" клиентов, разрабатывали условия контрактов и взимали за это комиссионные. Высокие транзакционные издержки и отсутствие удобного вторичного рынка обусловливали малую активность и низкие объёмы торгов. В 1973 г. на CBOE (Chicago Board of Options Exchange) впервые была открыта торговля стандартизированными опционными контрактами на финансовые активы: в обращение были введены опционы call на 16 акций с тремя сроками погашения. Гораздо позже, в 1982 г., настала очередь валютных опционов. Первыми их представила PSE (Philadelphia Stock Exchange). Вслед за ней СМЕ предложила опцион на фьючерс на немецкую марку в 1984 г. Потом последовали опционы на швейцарский франк и британский фунт (1985) и йену (1986). Первый опцион на процентные ставки появился только в 1989 г.[2]
Среди актов, осуществляющих нормативно-правовое регулирование опционных контрактов в РФ необходимо отметить:
1. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" № 29-ФЗ от 22.04.1996 г. после внесения в него соответствующих поправок в 2002 году, регулирует опционный рынок. Так, под опционом эмитента закон понимает эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. Принятие решения о размещении опционов и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе.
Относительно особенностей эмиссии опционов закон отмечает следующее. Эмитент не вправе размещать свои опционы, если количество объявленных акций эмитента меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие опционы.
Количество акций определенной категории (типа), право на приобретение которых предоставляют опционы эмитента, не может превышать 5 процентов акций этой категории (типа), размещенных на дату представления документов для государственной регистрации выпуска опционов эмитента.
Решение о выпуске опционов эмитента может предусматривать ограничения на их обращение.
Размещение опционов эмитента возможно только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества.
2. Закон Российской Федерации от 20 февраля 1992 года № 2383-1 "О товарных биржах и биржевой торговле". Необходимо иметь в виду, что указанный Закон регулирует отношения по созданию и деятельности товарных бирж, биржевой торговли и обеспечения правовых гарантий деятельности на товарных биржах, а отношения, связанные с деятельностью фондовых бирж, фондовых отделов товарных, товарно-фондовых и универсальных бирж этим Законом не регулируются. Таким образом, несмотря на наличие в тексте данного Закона термина "опцион", невозможно применять содержащиеся в нем нормы к опциону на ценные бумаги, поскольку речь идет о товарном опционе. Вместе с тем, представляется, что законодательство должно содержать четкое отличие товарных опционов и опционов на ценные бумаги.
3. Постановление Правительства Российской Федерации от 9 октября 1995 года № 981 "Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные, фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле".
4. Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 год от 11 июня 1992 года. Так, при продаже акций акционерных обществ открытого типа, созданных путем преобразования государственных и муниципальных предприятий, по предложению трудового коллектива предприятия применялся такой из вариантов предоставления льгот членам трудового коллектива приватизируемого предприятия, как предоставление права (опциона) должностным лицам администрации приватизируемого предприятия (руководителю, его заместителям, главному инженеру, главному бухгалтеру), на условиях заключенных с ними контрактов, на приобретение обыкновенных акций по номинальной стоимости (пункт 5.4). Данная Государственная программа потеряла свое юридическое значение, однако указанное положение может быть использовано для понимания опциона в российском законодательстве и практике его использования.
5. Указ Президента Российской Федерации от 4 ноября 1994 года № 2063 "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации".
6. Письмо Федеральной службы России по надзору за страховой деятельностью от 20 апреля 1995 года № 08-19р/04 "Об основных понятиях, использованных в правилах размещения страховых резервов, утвержденных Приказом Росстрахнадзора от 14 марта 1995 года № 02-02/06".
7. Постановление Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг от 9 января 1997 года № 1 "Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении Стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии". Данный документ устанавливает, что опционное свидетельство, являясь производной ценной бумагой, представляет собой именную ценную бумагу, которая закрепляет право ее владельца в сроки и на условиях, указанных в сертификате опционного свидетельства и решении о выпуске опционных свидетельств (для документарной формы выпуска), или решении о выпуске опционных свидетельств (для бездокументарной формы выпуска) на покупку или продажу ценных бумаг (базисного актива) эмитента опционных свидетельств или третьих лиц, отчет об итогах выпуска которых зарегистрирован до даты выпуска опционных свидетельств.
2. Опционы – финансовые инструменты рыночной экономики
2.1. Сущность опционов как одного из видов деривативов
Деривативы – это производные финансовые инструменты.
Приступая к определению сущности опционов как одного из видов деривативов, необходимо перечислить те свойства деривативов, которые определяют их практическую значимость в экономике. Их можно кратко представить следующим образом.
1. Деривативы служат созданию эффективных механизмов, способных защитить хозяйствующих субъектов от неожиданных изменений цен, неблагоприятной рыночной конъюнктуры и минимизировать неблагоприятные экономические последствия.[3] Таким образом, основная функция деривативов на рынке – хеджирование (страхование) экономических рисков.
2. С помощью деривативов возможно также хеджирование исполнения и неизменности условий сделок (цены, поставки и т.д.)
3. В отличие от других инструментов хеджирования, деривативы позволяют расщеплять риски, которые ранее были не разделимы. Например, инвестор, приобретающий иностранные акции и стремящийся при этом избежать валютного риска, может использовать дериватив, что позволит осуществить вложение, стоимость которого подвержена связанному с выбранной акцией рыночному, но не валютному риску. В принципе для каждого финансового риска или даже его части может быть сконструирован дериватив, структура которого точно соответствует выбранному риску.[4]
4. Деривативы в силу своей высокой доходности (правда, при достаточно высокой рисковости) являются прекрасными объектами инвестирования финансовых средств.
5. Особенная привлекательность деривативных инструментов в сравнении с вложениями в базисный актив состоит в том, что при относительно небольшом и даже минимальном использовании собственного капитала, включая транзакционные издержки, можно получить более высокий доход.[5]
6. В силу обозначенных выше функций деривативы позволяют согласовывать планы предпринимателей на будущее.
7. Используя средства обязательственного права, деривативы позволяют сконструировать новые финансовые схемы и риски, или точнее говоря, зависящие от случая ("стохастически обусловленные") положительные или отрицательные потоки платежей (например, процентные или дивидендные платежи и т.д.), которые обычно связаны с приобретением или передачей имущества (долговых обязательств, акций и т.д.).
8. Деривативы призваны увеличить скорость оборота финансовых вложений.[6] Таких целей очень трудно достичь при больших сроках банковских расчетов, жестком контроле со стороны государства над операциями участников, высоком налоговом бремени (когда налогом облагается каждая сделка, а не оборот), значительных трудностях (из-за длительности сроков) привлечения к ответственности участников рынка. В случае использование дериватива большинство из указанных проблем автоматически отпадает.
9. Кроме отмеченного, деривативы могут служить источником постоянной спекулятивной прибыли. При этом важно иметь в виду, что спекулятивные сделки, заключаемые на рынке производных финансовых инструментов, являются экономическим условием для создания на нем ликвидности.[7]
Далее необходимо представить четыре наиболее распространенные классификации деривативов:
2. По своей форме деривативы бывают:
- в форме договора;
- в форме ценной бумаги.
3. В зависимости от базисного актива деривативы делятся на
- финансовые;
- товарные.
4. По форме исполнения дериватива:
- поставочными;
- расчетными;
- условно поставочными.
5. По содержанию дериватива:
- форвард и фьючерс;
- опцион;
- своп;
- различные комбинации перечисленных видов.
Опцион представляет собой контракт, дающий его владельцу право купить (опцион "колл") или продать (опцион "пут") определенное количество товаров или финансовых инструментов (ценных бумаг) по установленной цене (цене использования) в течение обусловленного времени в обмен на уплату некоторой суммы (премии). В связи с этим необходимо отметить, что опцион – это дериватив, не требующий обязательного исполнения.
2.2. Теория опционов, ее роль и задачи в рыночной экономике
Опционом называется стандартный контракт, который удостоверяет право его владельца на приобретение или продажу фиксированного количества базового актива по установленной цене в срок, определенный в нем.[8] Это контракт, заключенный между продавцом, который выписывает и продает опцион как ценную бумагу, и покупателем, который покупает его и получает право купить или продать указанные в опционе активы. В момент покупки опциона не продаются и не покупаются указанные в нем активы, а покупается только право в будущем совершить сделку по их покупке или продаже.
Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель опциона решает его исполнить.
Опцион характеризуется как качественными, так и количественными параметрами. Количественная характеристика опциона – это его тип (опцион на покупку и опцион на продажу). Количественными параметрами опционная являются: цена исполнения опцион (цена, по которой владелец опциона может потребовать продать ему или купить у него ценные бумаги, являющиеся базисным активом опциона) и премия опциона.[9] Наиболее известной моделью ее определения является модель Блэка-Шоулза.
Также существует еще ряд стоимостных характеристик опциона, которые называются внутренней и временной стоимостью опциона.
Внутренняя стоимость – это разница между ценой исполнения опциона и текущей ценой базисного актива.[10] Для покупателя опциона "колл" предпочтительнее, если текущая цена актива выше, чем цена исполнения, так как он обладает правом купить в будущем этот актив по более низкой цене. Для продавца опциона "колл" ситуация обратная. Опцион обладает внутренней стоимостью только тогда, когда он "с выигрышем".
Временная стоимость – величина, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона.[11] Чем больше период до дня исполнения опциона, тем больше его внутренняя стоимость. На временную стоимость влияет волатильность цены базового актива. Размах курсовых колебаний рассчитывается на основании исторических изменений котировок. Чем выше цена базового актива, тем больше временная стоимость опциона, а также возрастает вероятность того, что при исполнении опцион окажется "с выигрышем". Еще одним фактором, влияющим на внутреннюю стоимость опциона, является процентная ставка. Высокие процентные ставки приводят к повышению стоимости опциона "колл" и к снижению стоимости опциона "пут".
Размер рыночной стоимости опциона зависит от следующих факторов:
- текущего значения базисного актива;
- отношения между текущим значением базисного актива и ценой исполнения;
- срока реализации опциона;
- времени, оставшегося до даты истечения контракта;
- волатильности цены базисного актива;
- индивидуальной оценки участников рынка будущей волатильности цены базисного актива;
- текущих безрисковых процентных ставок (обычно дисконтных ставок краткосрочных казначейских векселей);
- типа опциона (call или put);
- стиля опциона (американский или европейский опцион);
- текущих значений связанных активов, таких как фьючерсы на базисный актив;
- специфических особенностей опциона;
- глубины рынка опциона;
- влияния спроса и предложения на рынке опционов и на рынке базисного актива;
- стабильности базисного актива;
- доступной информации о текущих ценах и операциях с рынков базисных активов и рынков связанных активов;
- индивидуальной оценки участников рынка будущего развития событий в финансовом мире.
Рынок опционов обладает рядом свойств, которые делают его более привлекательным для компаний по сравнению с наличным рынком:
- опционы предоставляют возможность левереджа. А именно, для приобретения опциона необходимо внести в качестве залога только часть (как правило, не превышающую 10-15%) от номинальной стоимости контракта, при этом финансовые потоки от владения контрактом, возникающие при изменении цены на базовый актив, аналогичны потокам при операциях с базовым активом. В результате при изменении цены базового актива на 1% владелец контракта получает прибыль (убыток) в 5-10% на внесенный залог в зависимости от доли залога относительно номинальной стоимости контракта. Тогда как возможность использования левереджа на наличном рынке часто недоступна или обходится значительно дороже, чем при операциях с опционами. Например, не все наличные рынки позволяют проведение продаж без покрытия (коротких продаж —short sale).
- стоимость проведения операций на рынке опционов в несколько раз меньше, чем стоимость проведения аналогичных операций на реальном рынке. Основная причина этого состоит в том, что размер комиссий определяется обычно как некоторый процент от величины реальных затрат при совершении сделки, а для рынка опционов они на порядок меньше, чем для наличного рынка.
- опционы обеспечивают доступ к классам активов, которые не доступны в качестве финансовых инвестиций на наличном рынке. Опционы доступны на многие агрегированные экономические факторы, такие как индекс средней мировой процентной ставки, или индекс портфель ценных бумаг, что позволяет управлять риском всего портфеля с помощью одного финансового продукта. Тогда как, например, довольно проблематично торговать корзиной ценных бумаг на фондовом рынке.
- опционы облегчают проведение торговых стратегий. Все торговые стратегии можно разделить на два класса: статичные стратегии, когда после формирования портфеля его структура остается неизменной в течение определенного интервала времени, и динамичные стратегии, когда пропорции различных активов в портфеле динамично меняются при изменении ситуации на рынке.
Одна из наиболее привлекательных черт опционов заключается в нелинейности их функции выплат. В этом случае они позволяют с помощью статичной стратегии достигать такой же структуры выплат, как и динамичные стратегии, основанные на торговле базовыми активами. Но еще более важная экономическая роль опционов заключается в упрощении или замене динамичных стратегий.
Рассмотрим в качестве примера хеджирование портфеля с помощью опционов. Вместо защиты портфеля с помощью пут опционов возможно проведение стратегии торговли базовым активом на наличном рынке, которая обеспечивает такую же функцию выплат портфеля, как и опцион. К сожалению, это утверждение верно только при определенных допущениях, в частности, динамичное страхование основано на допущении, что позиция может быть ликвидирована прежде,чем ее стоимость опустится ниже определенного уровня. Если рынок движется быстрее чем ожидалось (или если волатильность неожиданно скачкообразно возросла), пересмотр портфеля может быть осуществлен слишком поздно,и динамичная стратегия потерпит крах, что не произошло бы в случае использования опционов.
Сегодня финансовые институты динамично оценивают и управляют риском своего портфеля. Управление риском фактически означает управление функцией выплат портфеля. Учитывая свойство опционов увеличивать полноту рынка, они активно используются для достижения требуемой функции выплат. В результате опционы сместили фокус со статичной диверсификации на динамичное распределение риска во времени.
2.3. Классификация опционов и их содержание
Различают два типа опционов. Опцион колл (call) предоставляет одной из сторон контракта, именуемой держателем опциона (holder), право купить базисный актив в указанный срок в будущем по фиксированной цене - цене исполнения опциона, которая носит также название страйковой цены или просто страйка (strike).[12]
Опцион пут (put) дает право держателю опциона продать базисный актив в указанный срок в будущем по страйковой цене. Опцион колл называют также опционом на покупку, а опцион пут - опционом на продажу.[13]
Для держателя опциона право на покупку или продажу не является обязательством, то есть он может не использовать это право (option в переводе с английского означает выбор, право выбора). Очевидно, что держателю опциона колл будет невыгодно использовать свое право, если к наступлению указанного срока рыночная спот-цена базисного актива окажется ниже страйка; в случае опциона пут ситуация противоположная. Возможность отказа не распространяется на другую сторону опционного контракта, которая обязана совершить покупку или продажу базисного актива по страйковой цене, если держатель опциона решает реализовать свое право.
Существуют две системы биржевых опционных контрактов:
1. Европейские опционы. Исполнение допускается только на определенную в контракте дату или в течение ограниченного периода исполнения до срока истечения контракта.
2. Американские опционы. Могут исполняться в любой момент до определенной в контракте даты.
Выделяется три основные классификации опционных контрактов:
2. По форме реализации можно выделить два основных вида опционов:
- Опционы с физической поставкой заложенных в его основу финансовых инструментов или товара.
Опцион с физической поставкой при исполнении дает его владельцу право купить (колл-опцион) или продать (пут-опцион) установленное в опционе количество базисного актива по оговоренной цене.
- Опционы с расчетом наличными на условиях "спот".
3. По времени исполнения опционы подразделяются на такие, которые могут быть реализованы:
- в любое время до окончания срока его действия, они называются американскими опционами;
- в течение конкретного периода времени до истечения срока действия, они называются европейскими опционами;
- автоматически до истечения срока действия, когда на рынке, на котором опцион торгуется, сложится ситуация, при которой стоимость лежащих в его основе инструментов в конкретное время торговой сессии выше (для опциона колл) или ниже (для опциона пут) цены его исполнения. Такой опцион называется процентным. Он может быть исполнен так же, как и европейский, в течение конкретного периода времени перед датой прекращения его действия.
4. По соотношению цены исполнения и текущей стоимости заложенных в основу опциона рыночных инструментов опционы подразделяются на:
- опцион "без денег". Если рыночная ситуация сложилась таким образом, что для опциона колл цена исполнения выше текущей стоимости заложенных в его основу рыночных инструментов, то такой опцион называется опционом "без денег". Опцион пут становится опционом "без денег" в том случае, когда цена исполнения ниже текущей стоимости заложенных в основу опциона рыночных инструментов.[14]
- опцион "в деньгах". В том случае, когда текущая рыночная стоимость заложенных в основу опциона колл финансовых инструментов выше цены исполнения опциона, такой опцион колл называют "в деньгах". Опцион пут называют "в деньгах", если текущая рыночная стоимость заложенных в его основу инструментов ниже цены исполнения опциона.[15]
- термин "опцион за деньги" означает, что текущая рыночная стоимость активов, заложенных в основу опциона, равна цене исполнения.[16]
С точки зрения организации торговли опционными контрактами соответствующий рынок может быть биржевым и внебиржевым. Наиболее интересным и перспективным для заключения опционных контрактов является биржевой рынок. При биржевой торговле опционными контрактами биржа выполняет ряд важных функций, а именно:
- обеспечивает стандартизацию опционных контрактов в части лежащих в их основе активов;
- выступает гарантом исполнения сделок;
- обеспечивает ликвидность опционного рынка за счет возможности для любой стороны сделки в любой момент времени закрыть свои позиции путем совершения противоположной (офсетной) сделки;
- пресекает любые возможные махинации на рынке;
- исполняет и другие функции (экспертиза документов для совершения сделок, учет сделок, клиринговые расчеты и т.д.).
Такое важное качество биржевого опционного рынка, как его ликвидность, достигается за счёт использования на бирже института дилеров, которые "делают рынок", то есть выступают в качестве покупателя и продавца, называя свои котировки. Границу спрэда (разности между курсами продажи и покупки опционов) устанавливает сама биржа в зависимости от цены (т. е. размера премии) опционов.
При биржевой опционной торговле гарантия исполнения сделок обеспечивается за счёт того, что лицо, занимающее короткую позицию по сделке (продающее опцион), должно предварительно внести залоговую маржу в размере, устанавливаемом биржей. Второй участник сделки, занимающий длинную позицию (покупатель опциона), освобождается от такой необходимости и перечисляет продавцу опциона только премию. Все расчёты между участниками сделки осуществляются относительно момента времени заключения контракта и проводятся через клиринговую палату. Клиринговая палата после заключения контракта обезличивает сделку, становясь покупателем для продавца и продавцом для покупателя контракта. Отметим далее некоторые характерные черты, присущие любому опциону, как финансовому инструменту.
Любой биржевой опцион (put или call) характеризуют три цены:
- текущая спотовая цена актива, лежащего в основе опциона;
- цена исполнения опционного контракта;
- премия, уплаченная покупателем за опцион (цена опциона).
Для выявления экономической сущности указанных цен и их влияния на инвестиционные качества опциона как финансового инструмента для извлечения прибыли рассмотрим для конкретности опционы call и put для фондового рынка, например, для акций. Текущая спотовая цена актива, лежащего в основе опционов put и call, отражает рыночную оценку инвестиционных возможностей конкретного актива. По существующим на сегодня представлениям, котировки акций являются случайными величинами, а при их рассмотрении в функции времени они образуют случайную последовательность (дискретный случайный процесс). Биржевые котировки акций не зависят от воли какого-либо одного конкретного человека, и они отражают объективные экономические реалии.
Цену исполнения опционного контракта устанавливает биржа в зависимости от текущих котировок актива, лежащего в основе опциона. Цена исполнения опциона фиксируется в момент заключения контракта между двумя сторонами сделки (покупателем и продавцом), остается постоянной для них и не меняется на протяжении всего времени существования контракта.
Премия, уплачиваемая покупателем продавцу опциона, выражает текущую рыночную цену опциона как финансового инструмента на момент заключения контракта. В целях обеспечения ликвидности вторичного опционного рынка цены всех опционов регулярно котируются на бирже, обеспечивая тем самым возможность их купли-продажи для всех заинтересованных инвесторов.
Разность цены спот актива и цены исполнения контракта называется внутренней стоимостью опциона. Внутренняя стоимость опциона, для любого момента времени будет вносить вклад в формирование выигрыша или проигрыша участников опционного контракта в случае его немедленного исполнения.
2.4. Участники опционной сделки и их функции
Как и любая сделка купли-продажи, опцион предполагает наличие двух сторон: продавца и покупателя. Но их положение и действия во время осуществления операции с опционом отличаются от обычной сделки купли-продажи.
Так, покупатель опциона (Holder), уплатив продавцу (Writer) оговоренную премию, не должен предпринимать никаких действий, пока не решит использовать опцион. Очевидно, что покупатель будет реализовывать свое право на опцион, только если ему это выгодно. Выгода для покупателя опциона на покупку будет в том случае, если текущие цены фьючерсного контракта по данному товару выше цены исполнения опциона. А при покупке опциона на продажу это произойдет, если цена фьючерсного контракта ниже цены опциона. В случае реализации опцион становится обычным фьючерсным контрактом, а если покупатель отказывается от реализации, то его потери ограничиваются уплаченной продавцу премией. Таким образом, у покупателей опционов убытки не превысят размера премии, прибыль же может быть неограниченной, т. е. покупатели опционов не подвергаются финансовому риску после того, как выплачена премия. Напротив, у продавцов опционов прибыль не может быть больше величины премии, а убытки возможны любые.
Продавец опциона получает премию от покупателя и по первому требованию обязан продать при опционе на покупку или купить при опционе на продажу фьючерсный контракт по заранее согласованной цене.
Таким образом, прибыль покупателя опциона может быть неограниченной, а убытки ограничиваются размером премии. Для продавца же опциона прибыль ограничена размером премии, а убытки могут быть неограниченными.
Таким образом, покупатель опциона (держатель опциона) – сторона опционной сделки, платящий продавцу премию и имеющий право, но не обязанность купить (опцион колл) или продать (опцион пут) базовый актив по фиксированной цене, а продавец опциона (подписчик опциона) – сторона опционной сделки, получающий от покупателя премию, но принимающий на себя обязательства поставить базовый актив по фиксированной цене.
Выводы и предложения
Подводя итог проделанной работе, сделаем основные выводы.
Опционы – это контракты, которые дают право, но не обязательство произвести куплю или продажу определенного актива по определенной цене в определенные сроки.
Права на саму покупку или продажу актива принадлежат инвестору, купившему опцион (его также называют держателем опциона - buyer, holder).
Соответственно обязанность выступить контрагентом по этой операции ложится на инвестора, продающего опционы - продавца опциона (seller, writer).
Опцион характеризуется следующими параметрами:
1. Типом: американский или европейский. Американский опцион позволяет держателю совершить сделку в течении всего срока, пока опцион обращается на рынке. Европейский опцион позволяет реализовать опцион (совершить сделку предусмотренную в опционе), только в определенную дату. В дальнейшем мы будем говорить об опционах американского типа.
2. Направлением возможной сделки CALL или PUT, (право купить или право продать продать).
- опцион продавца (PUT) - право продать товар в течение стандартного срока по оговоренной цене;
- опцион покупателя (CALL) - право купить товар в течение стандартного срока по оговоренной цене.
3. Срок обращения (время жизни) опциона ограничивается датой его истечения (expiration date). Каждая биржа имеет свои стандартные даты истечения для каждого из опционов. Например, на CME, это первый четверг месяца. В этот день на рынке происходит ликвидация опционов с истекшим сроком обращения.
4. Видом товара, на операцию с которым дает право опцион. Это может быть, например, фьючерсный контракт на валюту.
5. Ценой исполнения (Strike price) – это цена, по которой мы имеем право исполнить сделку имея опцион, или обязались совершить сделку по такой цене продав опцион. Цена исполнения определяет возможность реализации опциона, которая может произойти в том случае, если цена на товар стала лучше чем цена исполнения, иначе говоря, владелец опциона имеет возможность продать (или купить) товар по цене лучше, чем сложилась на рынке. Но, как правило, реализуют опционы лишь хеджеры, поскольку продажа такого опциона всегда оказывается выгоднее чем его реализация. С данным понятием так же связаны следующие термины - внутренняя стоимость опциона, и опцион в деньгах или опцион без денег. Эти термины будут рассмотрены ниже.
6. Величиной премии. Это, собственно, и есть стоимость опциона, которую оплачивает покупатель и получает продавец. Эта стоимость изменяется, все остальные характеристики опциона стандартны и неизменяемы.
Среди факторов, определяющих стоимость опциона, можно выделить цену и стабильность базисного актива, тип опциона, срок исполнения и др.
Привлекательность опционов состоит в следующем:
- они позволяют страховать риски;
- способствуют развитию спекуляции, т.к. покупатель может ограничить свой риск приемлемым для него уровнем;
- сочетая различные варианты опционов, инвестор заранее определяет для себя возможную величину выигрыша и потерь.
Список использованной литературы
1. Адельмейер М. Опционы КОЛЛ и ПУТ. Экономическое и математическое содержание опционов. Основы теории и практики. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 104 с.
2. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых документов. – М.: ИНФРА-М, 2006. – 325 с.
3. Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – 466 с.
4. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 464 с.
5. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. – М.: ТВП, 2006. – 104 с.
6. Иванова В.Е. Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. Теория и практика. – М.: Ось-89, 2005. – 192 с.
7. Израйлевич С., Цудикман В. Опционы. Системный подход к инвестициям. Критерии оценки и методы анализа торговых возможностей. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 280 с.
8. Колб Р.У. Финансовые деривативы. – М.: Филинъ, 2007. – 323 с.
9. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. – М.: Юрайт, 2008. – 532 с.
10. Макмиллан Л. Опционы как стратегическое инвестирование. – М.: Евро, 2003. – 1232 с.
11. Натенберг Ш. Опционы. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – 546 с.
12. Тихонов А.О., Кисель С.Л. Форвард, фьючерс, опцион на финансовом рынке. – М.: Мисанта, 2007. – 120 с.
13. Томсетт М. Биржевые секреты. Опционы. – М.: Русич, 2008. – 384 с.
14. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. – М.: Вильямс, 2007. – 1056 с.
15. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. – М.: ИК Аналитика, 2005. – 302 с.
16. Ширяев В.И. Финансовые рынки. Стохастические модели, опционы, форварды, фьючерсы. – М.: Либроком, 2009. – 224 с.
17. Bookstaber R. Option Pricing and Strategies in Investing, 2001.
18. Clewlow L., Strickland C. Implementing Derivatives Models. Chichester, John Wiley and Sons, 2008.
19. Cox J.C., Rubinstein M. Options Markets. NJ, Pentice-Hall, 2005.
20. Gemill G. Option Pricing: an International Perspective. McGraw-Hill, 2003.
21. Hull J. Options, Futures and Other derivatives. NJ, Prentice-Hall, 2000.
22. Jorion P. Value at Risk: The New Benchmark for Managing Financial Risk. Irwin, 2000.
23. Kolb R. Futures, Options, and Swaps. NY, Blackwell, 2009.
24. McMillan L. McMillan on Options, NY, John Wiley & Sons, 2006.
25. Natenberg S. Option Volatility and Pricing Strategies: Advanced Trading Techniques for Professionals. Chicago, Probus, 2004.
26. Nelken I., ed. The Handbook of Exotic Options. NY, McGraw-Hill, 2006.
[1] Макмиллан Л. Опционы как стратегическое инвестирование. – М.: Евро, 2003, с. 9.
[2] Макмиллан Л. Опционы как стратегическое инвестирование. – М.: Евро, 2003, с. 11.
[3] Иванова В.Е. Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. Теория и практика. – М.: Ось-89, 2005, с. 18.
[4] Натенберг Ш. Опционы. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007, с. 13.
[5] Иванова В.Е. Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. Теория и практика. – М.: Ось-89, 2005, с. 23.
[6] Иванова В.Е. Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. Теория и практика. – М.: Ось-89, 2005, с. 24.
[7] Иванова В.Е. Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. Теория и практика. – М.: Ось-89, 2005, с. 25.
[8] Адельмейер М. Опционы КОЛЛ и ПУТ. Экономическое и математическое содержание опционов. Основы теории и практики. – М.: Финансы и статистика, 2004, с. 8.
[9] Тихонов А.О., Кисель С.Л. Форвард, фьючерс, опцион на финансовом рынке. – М.: Мисанта, 2007, с. 56.
[10] Тихонов А.О., Кисель С.Л. Форвард, фьючерс, опцион на финансовом рынке. – М.: Мисанта, 2007, с. 58.
[11] Тихонов А.О., Кисель С.Л. Форвард, фьючерс, опцион на финансовом рынке. – М.: Мисанта, 2007, с. 58.
[12] Адельмейер М. Опционы КОЛЛ и ПУТ. Экономическое и математическое содержание опционов. Основы теории и практики. – М.: Финансы и статистика, 2004, с. 21.
[13] Адельмейер М. Опционы КОЛЛ и ПУТ. Экономическое и математическое содержание опционов. Основы теории и практики. – М.: Финансы и статистика, 2004, с. 34.
[14] Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. – М.: Вильямс, 2007, с. 103.
[15] Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. – М.: Вильямс, 2007, с. 104.
[16] Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. – М.: Вильямс, 2007, с. 104.