Содержание
Введение. 3
1. Понятие срочного рынка и биржевых
стратегий. 4
2. Стратегии хеджирования. 6
3. Хеджирование покупкой опциона типа
"пут". 10
4. Хеджирование продажей опциона типа
"колл". 11
5. Другие инструменты хеджирования. 12
6. Расчетная часть. 15
Заключение. 19
Список использованной литературы.. 20
Хеджирование
– это страхование рисков от не благоприятного изменения цен путём заключения
сделок на срочном или биржевом рынке.
Суть
хеджирования в том, что при покупке или продаже базисного актива (например, при
заключении сделки на поставку товара) заключается аналогичный контракт на
срочном или биржевом рынке с тем же или близким сроком исполнения. На день
поставки базисного актива проводится обратная операция. Изменение цен при
реальной поставке компенсируется изменением цен на биржевой контракт. Благодаря
операции хеджирования Вы не терпите дополнительных убытков от изменения цены.
Хеджирование
ограждает от возможных потерь, но в тоже время уменьшает возможности получить
дополнительную не запланированную прибыль от изменения стоимости активов. В
большинстве случаев именно эта цель и преследуется – устранение рисков потери
прибыли. Дополнительная прибыль не так важна при планировании финансовых
потоков и обязательств.
Целью данной
работы является рассмотрение хеджирования как разновидности биржевой стратегии.
Прежде всего, необходимо дать
определение понятию "срочный рынок". Итак, в наиболее общем виде,
срочный рынок – это совокупность любых типов сделок, по которым реализация
производится по прошествии конкретного срока. По сравнению, например, с рынком
акций, срочный рынок позволяет получать большую прибыль от сделок
спекулятивного характера, а также даёт возможность страхования рисков
(хеджирования), возникающих при их совершении. Если же говорить о самих типах
сделок, совершаемых на срочном рынке, то это фьючерсные, форвардные и опционные
контракты.
Фьючерсные сделки срочного рынка –
это сделки с заключением договора на приобретение или реализацию в будущем
определённого объёма базисного актива, стоимость которого устанавливается в
момент заключения контракта. Предметами фьючерсных сделок (или базисными
активами) могут служить различные типы природных ресурсов (нефть, газ,
драгоценные металлы), все типы облигаций, валюты, а также фондовые индексы и
сельскохозяйственные товары. Стоит также отметить, что фьючерсные сделки по
своей сути являются сугубо биржевыми. Это говорит о том, что все условия
сделки, качество и количество товара и даже способ его поставки определяет
биржа. Таким образом, происходит стандартизация условий сделки по определённым
товарным группам и, как следствие, фьючерсные контракты имеют развитый
вторичный рынок.
Форвардные сделки срочного рынка –
это сделки с заключением договора, согласно которому, стороны назначают сделку
купли/продажи товара на определённую дату в будущем. При этом, в форвардном
контракте оговаривается качество и количество товара, его стоимость, а также
условия поставки. Основное отличие форвардных сделок от фьючерсных заключается
в том, что форвардные сделки являются внебиржевыми, то есть их основные условия
устанавливаются по договорённости сторон сделки и, как правило, не являются
универсальными. По этой причине, обращение форвардных контрактов на вторичном
рынке существенно ограничено.
Опционная сделка срочного рынка –
это сделка с заключение опционного контракта, который даёт право на покупку или
продажу базового актива по указанной к договоре цене или до определённой
договором даты. Однако, право на совершение сделки или отказ от неё получает
тот, кто приобретает опцион. Тот же, кто его продаёт, обязан соблюсти все
условия контракта при соответствующем желании покупателя опциона, вне
зависимости от ситуации на рынке. Можно выделить два вида опционов – это опцион
колл и опцион пут. Первый даёт владельцу опциона возможность приобретения
базового актива на условиях, указанных в договоре. Второй – возможность продажи
базового актива на таких условиях.
В зависимости от конечных целей, к
которым надеются прийти участники срочных сделок, последние подразделяются на
спекуляцию и хеджирование. Суть хеджирования состоит в том, что участник
срочной сделки может застраховать свои риски на рынке акций. Для этого ему
необходимо реализовать некоторое количество фьючерсных контрактов. При этом, в
случае падении цен на рынке акций он терпит убыток, который покрывается за счёт
прибыли от операций с фьючерсными контрактами на срочном рынке. Спекуляция, в
свою очередь, направлена на получение прибыли от разницы цен при покупке и
продаже срочных контрактов. При этом, спекулянты занимаются в основном
куплей/продажей самих контрактов, избегая операций с базовыми активами.
Резюмируя вышесказанное, можно
назвать ряд особенностей, отличающих срочные рынки от других. В частности,
момент выполнения обязательств по контракту отделён от момента совершения
сделки временным периодом. Кроме того, предметом срочного договора, как
правило, выступает стандартное количество товара (базового актива), а также
существует возможность совершения сделок купли-продажи с самими контрактами.
Стратегия хеджирования -
это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения
для уменьшения ценовых рисков.
Все стратегии
хеджирования основаны на параллельном движении цены "спот" и
фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на
срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. Однако, как мы уже
отмечали, это сходство не является совершенным. Изменчивость базиса влечет за
собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования.
В основном хеджирование
применяется для страхования:
• Валютных рисков;
• Рисков изменения цены
на сырьё
• Комбинированных рисков
при экспортно-импортных операциях с сырьём
Валютные риски.
При деятельности
предприятия по экспорту-импорту товаров или услуг, когда валюты, в которых
получают расчёт и осуществляют закупку разные, возникают валютные риски курсовой
разницы. Например, предприятие осуществляет закупку товара в Европе и
оплачивает его в Евро, а продаёт товар на территории другой страны и получает
доллары США при реализации. Более подробно данный случай рассмотрен в разделе
«Примеры операций хеджирования».
Риски изменения цен на
сырьё.
Если предприятие закупает
сырьё для переработки и реализует переработанный продукт, цена которого
привязана к цене сырья, возникает риск изменения цены на сырьё. Например, при
закупке нефти для переработки в горюче-смазочные материалы возникает риск
изменения цены базового актива за время переработки.
Комбинированные риски.
При закупке товара с
последующей реализацией, при которой валюты закупки и реализации разные,
возникает комбинированный риск. Например, закупка пшеницы за доллары США и
последующая реализация за Евро приводит к возникновению двух рисков – изменение
цены на товар за время реализации и изменения курсовой разницы EUR/USD.
Хеджирование позволяет
оптимизировать денежные потоки и сделать их более прогнозируемыми при
экспортно-импортных операциях. Заключая сделку сегодня на закупку товара, Вы
исключаете возможные риски по изменению цены товара и курсовой разницы валют
закупки и реализации. При получении или выдачи кредита в разных валютах Вы
исключаете риск изменения валютного курса и как следствие возникновения
дополнительных расходов при возврате кредита. Основные преимущества применения
хеджирования:
• Страхуется риск не
благоприятного изменение курса валют или цен на товары и сырьё;
• Нет неопределённости в
отношении получения будущих доходов, более прозрачными и предсказуемыми
становятся денежные потоки;
• Снижается стоимость
привлекаемых кредитных ресурсов за счёт страхования валютного риска;
• Освобождаются средства
предприятия, и повышается гибкость управления активами предприятия;
Существует 2 основных
типа хеджирования - хедж покупателя и хедж продавца.
Хедж покупателя
используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем партию
товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены.
Базовыми способами хеджирования будущей цены приобретения товара является
покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа
"колл" или продажа опциона типа "пут".
Хедж продавца применяется
в противоположной ситуации, т.е., при необходимости ограничить риски, связанные
с возможным снижением цены товара. Способами такого хеджирования являются
продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа "пут" или продажа
опциона типа "колл".
Рассмотрим основные
способы хеджирования на примере хеджа продавца.
1. Хеджирование продажей
фьючерсных контрактов.
Эта стратегия заключается
в продаже на срочном рынке фьючерсных контрактов в количестве, соответствующем
объему хеджируемой партии реального товара (полный хедж) или в меньшем (частичный
хедж).
Сделка на срочном рынке
обычно заключается в момент времени, когда
1. продавец может с
большой долей уверенности прогнозировать себестоимость реализуемой партии
товара;
2. на срочном рынке
сложился уровень цен, обеспечивающий приемлемую прибыль
Хеджирование с помощью
фьючерсных контрактов фиксирует цену будущей поставки товара; при этом в случае
снижения цен на рынке "спот" недополученная прибыль будет
компенсирована доходом по проданным срочным контрактам (при снижении фьючерсной
цены проданный фьючерс приносит прибыль). Однако, оборотной стороной медали
является невозможность воспользоваться ростом цен на реальном рынке -
дополнительная прибыль на рынке "спот" в этом случае, будет
"съедена" убытками по проданным фьючерсам.
Другим недостатком этого
способа хеджирования является необходимость постоянно поддерживать определенный
размер гарантийного обеспечения открытых срочных позиций. При падении цены
"спот" на реальный товар, поддержание минимального размера
гарантийного обеспечения не является критическим условием, т.к. в этом случае
биржевой счет продавца пополняется вариационной маржой по проданным фьючерсным
контрактам; однако, при росте цены "спот" (а вместе с ней - и
фьючерсной цены) вариационная маржа по открытым срочным позициям уходит с
биржевого счета, и может потребоваться внесение дополнительных средств.
Владелец американского
опциона типа "пут" имеет право (но не обязан) в любой момент времени
продать фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона).
Купив опцион этого типа, продавец товара фиксирует минимальную цену продажи,
сохранив за собой возможность воспользоваться благоприятным для него повышением
цены. При снижении фьючерсной цены ниже цены исполнения опциона, владелец
исполняет его (или продает), компенсируя потери на рынке реального товара; при
повышении цены, он отказывается от своего права исполнить опцион и продает
товар по максимально возможной цене. Однако, в отличие от фьючерсного
контракта, при покупке опциона выплачивается премия, которая пропадает при
отказе от исполнения.
Гарантийного обеспечения
купленный опцион не требует.
Т.о., хеджирование
покупкой опциона типа "пут" аналогично традиционному страхованию:
страхователь получает возмещение при неблагоприятном для него развитии событий
(при наступлении страхового случая) и теряет страховую премию при нормальном
развитии ситуации.
Владелец американского
опциона типа "колл" имеет право (но не обязан) в любой момент времени
купить фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона).
Т.о., владелец опциона может исполнить его, если текущая фьючерсная цена больше
цены исполнения. Для продавца опциона ситуация обратная - за полученную при
продаже опциона премию он берет на себя обязанность продать по требованию
покупателя опциона фьючерсный контракт по цене исполнения.
Гарантийный депозит по
проданному опциону типа "колл", рассчитывается аналогично
гарантийному депозиту на проданный фьючерсный контракт. Т.о., эти две стратегии
во многом схожи; отличие их заключается в том, что получаемая продавцом опциона
премии ограничивает его доход по срочной позиции; в результате, проданный
опцион компенсирует снижение цены товара на величину, не большую, чем
полученная им премия.
Разработано значительное
количество других способов хеджирования на основе опционов.
Выбор конкретных
инструментов хеджирования должен осуществляться только после детального анализа
потребностей бизнеса хеджера, экономической ситуации и перспектив отрасли, а
также экономики в целом.
Самым простым с точки
зрения реализации является полное краткосрочное хеджирование единичной партии
товара. В этом случае хеджер открывает на срочном рынке позицию, объем которой
как можно более точно соответствует объему реализуемой партии реального товара,
а срок исполнения фьючерсного контракта выбирается близком к сроку исполнения
реальной сделки. Закрываются позиции на срочном рынке в момент исполнения
сделки на рынке "спот".
Однако, не всегда
реальные потребности бизнеса можно удовлетворить с помощью такой простой схемы.
Риск, связанный с
захеджированной позицией.
Целью хеджирования
является снижение ценового риска. Однако, полностью исключить зависимость от
неблагоприятного движения цены на рынке реального актива обычно не удается,
более того, недостаточно проработанная стратегия хеджирования может увеличить
подверженность компании ценовому риску.
Основной тип риска,
свойственный хеджированию, - это риск, связанный с непараллельным движением
цены реального актива и соответствующего срочного инструмента (иными словами -
с изменчивостью базиса). Базисный риск присутствует из-за несколько различного
действия закона спроса и предложения на наличном и срочном рынках. Цены
реального и срочного рынков не могут отличаться слишком сильно, т.к. при этом
возникают арбитражные возможности, которые, благодаря высокой ликвидности
срочного рынка, практически сразу сводятся на нет, однако некоторый базисный
риск всегда сохраняется.
Еще одним источником
базисного риска являются административные ограничения на максимальные дневные
колебания фьючерсной цены, установленные на некоторых биржах. Наличие таких
ограничений может привести к тому, что если срочные позиции необходимо закрыть
во время сильных движений цены реального актива, разница между фьючерсной ценой
и ценой "спот" может быть достаточно большой.
Другим типом риска, с
которым хеджирование бессильно бороться - это системный риск, связанный с
непрогнозируемым изменением законодательства, введением пошлин и акцизов и т.д.
и т.п. Более того, в этих случаях хеджирование может только усугубить ситуацию,
т.к. открытые срочные позиции не дают экспортеру возможности снизить негативное
влияние этих действий путем сокращения объема поставок.
Основные принципы
хеджирования.
1. Эффективная программа
хеджирования не ставит целью полностью устранить риск; она разрабатывается для
того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Целью
хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т.е., соотношения
между преимуществами хеджирования и его стоимостью.
2. При принятии решения о
хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания
может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны
(например, мало влияют на доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться
меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компании лучше
воздержаться от хеджирования.
3. Как и любая другая
финансовая деятельность, программа хеджирования требует разработки внутренней
системы правил и процедур.
4. Эффективность
хеджирования может быть оценена только в контексте (бессмысленно говорить о
доходности операции хеджирования или об убытках по операции хеджирования в
отрыве от основной деятельности на спот-рынке).
Вариант 10
Задача 1
В июне фермер ожидает,
что урожай сои в сентябре составит менее 30 тыс. бушелей. Он хочет застраховать
себя от возможного падения цен. Началом рыночного года для соевого урожая
является ноябрь как месяц поставки. В июне наличные цены на сою нового урожая
равны 7 долл/бушель, а фьючерсные на ноябрь –7,25 долл/бушель.
Фермер страхует коротким
хеджем свой урожай путем продажи двух фьючерсных контрактов по 5 тыс. бушелей
сои каждый с поставкой в ноябре по цене 7,25 долл/бушель.
К началу сентября
наличные фьючерсные цены изменились. Наличные цены на местном элеваторе, куда
фермер продает сою, составили 6,70. долл/бушель, фьючерсные контракты на сою с
исполнением в ноябре стоят 6,90 долл/бушель.
Требуется:
1) Представить схему хеджа
2) Рассчитать прибыль (убыток) фермера
на наличном и фьючерсных рынках
3) Установить эффективно реализованную
цену за 1 бушель сои
4) Определить чистый доход фермера, если
оплата брокерских услуг и комиссии составляет 45 долл за 1 контракт.
Решение:
|
Физический рынок
|
месяц
|
Фьючерсный рынок
|
|
Желаемая цена 7 долл/буш
|
июнь
|
Продажа в ноябре 7,25 долл/буш
|
|
Желаемая цена 6,70 долл/буш
|
сентябрь
|
Продажа в ноябре 6,90 долл/буш
|
Прибыль (убыток) = 7,25-6,90=0,35
долл/бушель
Эффективно реализованная цена = 6,70+0,35
=7,05 долл/буш
Доход =30000*6,70 = 201000 долл.
Прибыль на фьюч. =0,35*30000 = 10500
долл.
201000+10500=211500
долл.
Брокерские услуги = 2*45
= 90 долл.
Чистый
доход =211500-90=211410 долл.
Задача 2
Переработчик шерсти
намерен осуществить закупку сырья в объеме 6 тыс. кг в ноябре. Текущая наличная
цена шерсти в мае составляет 6 долл/кг. Цена шерсти по фьючерсоным контрактам с
поставкой в декабре составляет 6,2 долл/кг; объем контракта – 1,5 тыс. кг.
Хеджер (переработчик шерсти) страхуется от повышения цены на шерсть путем
покупки таких контрактов.
Неутешительный прогноз
подтвердился: цены на шерсть к ноябрю поднялись до 6,2 долл/кг; по такой цене и
покупает хеджер шерсть на местном рынке. Одновременно переработчик шерсти
закрывает позицию на фьючерсной бирже, продав декабрьские фьючерсные контракты
по цене 6,4 долл/кг.
Требуется:
1) Представить схему хеджа
2) Установить эффективно реализованную
цену за 1 кг шерсти
3) Рассчитать реальный и конечный базис
Решение:
|
Физический рынок
|
месяц
|
Фьючерсный рынок
|
|
Желаемая цена 6 долл/кг
|
май
|
Покупка 1,5 тыс. кг декабрьских фьючерсов по 6,2 долл/кг
|
|
Покупка по цене 6,2 долл/буш
|
сентябрь
|
Продажа в ноябре 6,40 долл/буш
|
Прибыль
= 7,40-6,2 = 1,2 долл/кг
Эффективно реализованная
цена = 6,2-1,2=5 долл/кг.
Начальный базис – разница
между фьючерсной и начальной ценой в момент открытия контракта.
=
6,2-6,2=0 долл/кг
Окончательны базис -
разница между фьючерсной и начальной ценой в момент закрытия контракта.
=6,4-6,2=0,2
долл/кг
Так как окончательный
базис выше начального базиса, следовательно, базис расширился.
ЗАДАНИЕ 2
1) Покупка колл 500
премия 25
|
Ца
|
результат по покупки
|
|
470
|
5
|
|
475
|
0
|
|
480
|
-5
|
|
485
|
-10
|
|
490
|
-15
|
|
495
|
-20
|
|
500
|
-25
|
|
505
|
-30
|
2) Продажа пута
Цена исполнения 300
премия 30
|
Ца
|
результат по продажам 200 пут А за 2
|
|
270
|
0
|
|
275
|
-5
|
|
280
|
-10
|
|
285
|
-15
|
|
290
|
-20
|
|
295
|
-25
|
|
300
|
-30
|
|
305
|
-35
|
Хеджирование (от англ.
hedge — страховка, гарантия) — позиция по срочным сделкам, устанавливаемая на
одном рынке, для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но
противоположной срочной позицией (позицией по срочным сделкам), на другом
рынке. Хеджирование осуществляется с целью страхования рисков изменения цен
путем заключения сделок на срочных рынках.
Наиболее часто
встречающийся вид хеджирования — хеджирование фьючерсными контрактами.
Зарождение фьючерсных контрактов было вызвано необходимостью страхования от
изменения цен на товары. Первые операции с фьючерсами были совершены в Чикаго
на товарных рынках именно для защиты от резких изменений конъюнктуры рынка. До
второй половины XX века хеджирование (данный термин был уже тогда закреплен в
некоторых нормативных документах) использовалось исключительно для снятия
ценовых рисков. В настоящее время целью хеджирования выступает не снятие
рисков, а их оптимизация.
Механизм хеджирования
заключается в балансировании обязательств на наличном рынке (товаров, ценных
бумаг, валюты) и противоположных по направлению на фьючерсном рынке.
Помимо операций с
фьючерсами операциями хеджирования могут считаться и операции с другими
срочными инструментами: форвардными контрактами и опционами. Продажа опциона
согласно нормам МСФО не может признаваться операцией хеджирования.
Различают хеджирование
покупкой и продажей. Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж)
связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от
возможного повышения цен в будущем. При хеджировании продажей (хедж продавца,
короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и
в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа
срочных инструментов.
1. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. -
М.: Финансы и статистика. С.-210
2. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг
и биржевое дело Учебное пособие. М.: Изд-во ИНФРА-М, 2005. С.- 270
3. Воробьев П. В., Лялин В. А. Ценные
бумаги и фондовая биржа. - М.: Филинъ, 1998.С.-210
4. Кандыбка А.И. Биржи и биржевые
сделки. - Ростов-на-Дону: Рифма, 2005.- С. 256
5. Кирилов. К. В. Операции на бирже,
М., «Менитеп - Информ», 2004 г.,- С.- 150
6. Клещенко Н. Т. Рынок ценных бумаг,
М., «Экономика», 2006 г., С. - 345
7. Окунев В. “Руководство по биржевым
операциям” М. 2005 г. С.-180
8. Шварц Ф. Биржевая деятельность
Запада: Фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и алгоритмы анализа. - М.:,
2005.- С.- 310
9. Якубов А. “Биржи и их роль в рыночной
экономике” М. 2004 .С.-230