Тема: Мобилизация предприятием финансовых ресурсов путем эмиссии ценных бумаг

• Вид работы:
  Дипломная (ВКР) по теме: Мобилизация предприятием финансовых ресурсов путем эмиссии ценных бумаг
• Предмет:
  Другое
• Когда добавили:
  21.03.2012 2:23:42
• Тип файлов:
  MS WORD
• Проверка на вирусы:
  Проверено - Антивирус Касперского

Другие экслюзивные материалы по теме

• Полный текст:

  Оглавление

  
  

  Введение                                                                                                             3

  Глава 1 Финансовые ресурсы предприятия и их источники финансирования  6

  1.1 Финансовые ресурсы: общая характеристика, источники

   финансирования                                                                                                        6

  1.2 Финансирование деятельности компании путем эмиссии ценных

   бумаг                                                                                                               15

  1.3 Акционерное финансирование                                                                   27

  Глава 2 Использование долевых ценных бумаг для финансирования деятельности компании                                                                                                       36

  2.1 Прядок осуществления долевого финансирования                                 36

  2.2 Преимущества и недостатки акционерного финансирования                 49

  2.3 Анализ привлечения капитала путем акционерного

   финансирования                                                                                             52

  Глава 3 Проблемы акционирования в РФ                                                                 56

  3.1 Сравнительный анализ российских и мировых площадок для размещения ценных бумаг                                                                                                      56

  3.2 Пути активизации привлечения капитала путем эмиссии акций российскими компаниями                                                                                                    65

  3.3 Возможные пути решения и прогноз развития рынка ценных

   бумаг РФ                                                                                                         69

  Заключение                                                                                                       75

  Список цитируемой литературы                                                                      77

  ПРИЛОЖЕНИЕ                                                                                                82

  
  
  
  
  
  

  Введение

           Российская экономика вступила в стадию «окультуривания», т.е. приведения всех основных принципов экономического взаимодействия в соответствие с международными правилами и стандартами. По сути, экономика России стала поистине рыночной, т.к. процессы выживания экономических субъектов определяются исключительно рыночными механизмами, такими как уровень конкурентоспобности товаров и услуг, структурой капитала компаний, динамическими характеристиками движения денежных потоков, уровнем деловой репутации организаций, уровнем инновационной деятельностью и т.д. Государство практически не оказывает никакой существенной финансовой поддержки бизнесу, что с одной стороны, вызывает массу беспокойства у руководителей низкорентабельных предприятий, но с другой стороны, стимулирует т.н. «естественный отбор» в экономике, который необходим.

           Для того, чтобы иметь потенциал развития, способный сохранить и преумножить бизнес, необходимо постоянно инвестировать все новые и новые инвестиционные потоки в процессы развития. Данных «точек приложения» для инвестирования известно очень много. Это и технологии, и оборудование, и подготовка кадров, усовершенствование структур управления, оптимизация структуры активов компаний, повышение уровня деловой репутации и т.д. Каждый из этих пунктов требует вложения денежных средств, причем, любой инвестиционный проект содержит определенный уровень рисков, т.е. может не окупить вложенных денег. Если бизнес не имеет возможности изыскивать средства на собственное развитие, то такой бизнес обречен на провал. Со временем конкурентная среда «поглотит» все текущие достижения организации, упадет потребительский спрос, устареет оборудование, уйдут наиболее подготовленные профессионалы. То есть, можно говорить о крайней необходимости любой бизнес-системы заниматься собственным развитием.

           Актуальность данной работы состоит в том, что для российского бизнеса до сих пор остается крайне важной и болезненной проблема привлечения заемного капитала. Мировая экономическая практика показывает, что только путем инвестирования заемных средств можно развивать конкурентоспособный цивилизованный (совершенно законный) бизнес. Если компания обходится исключительно собственными средствами и при этом динамично развивается, то у западных аналитиков сразу же возникнет вопрос – а все ли законно в таком бизнесе. В условиях российской действительности такие вопросы можно задавать едва ли ни каждой компании.

           Между тем, интеграция российской экономики в экономику мировую заставляет отечественных бизнесменов искать пути для честного и открытого бизнеса. Ясно, что при среднем уровне рентабельности промышленных предприятий несырьевого сектора в России, который сегодня ниже, чем темпы инфляции, предприятие не может изыскать собственные средства, достаточные для инвестирования серьезных проектов. Банковские кредиты, хотя и продолжают дешеветь, но по-прежнему остаются дорогими по международным меркам. Поиск инвесторов, способных вкладывать средства в экономику со столь высокими рисковыми показателями, за рубежом, далеко не всегда завершается успехом. Между тем, существуют цивилизованные методы привлечения капиталов компаниями. Это выпуск акций и размещение их на фондовом рынке для свободной продажи.

           У российских компаний-монополистов уже есть опыт подобной деятельности, в то время, как большинство компаний т.н. «новой волны» такого опыта нет. Наиболее сложным оказывается этап первичного размещения акций, когда рынок совершенно не знаком эмитенту, а эмитент – рынку. Но именно данный шаг придется делать каждой компании, т.к. реалии рынка подведут к острой необходимости привлекать капитал таким способом.

           Цель данной дипломной работы заключается в том, чтобы изучить механизм акционирования компаний для нужд свободного размещения акций, изучить вопросы первичного размещения IPO и сделать выводы об эффективности данного механизма для инвестирования развития компании.

           Для достижения поставленной цели в ходе работы следует решить ряд задач:

  - изучить структуру, объемы и источники финансовых ресурсов предприятия;

  - изучить теоретическую базу процесса финансирования деятельности компании путем эмиссии ценных бумаг;

  - проанализировать этапы осуществления долевого финансирования;

  - определить преимущества и недостатки данного способа привлечения капиталов компанией;

  - произвести сравнительный анализ объемов, структуры и динамических характеристик акционерного капитала на российских и мировых рынках;

  - разработать основные принципы первичного размещения акций для российских промышленных предприятий.

           Предметом исследования является процесс инвестирования средств компанией путем эмиссии ценных бумаг. Объекты исследования – субъекты экономической активности РФ, такие как предприятие (компания, организация), рынок ценных бумаг и созданное вокруг него финансовое и правовое поле.

           Вопросы привлечения капиталов российскими компаниями путем первичного размещения акций широко обсуждаются в научной литературе, средствах массовой информации, на сайтах сети Интернет.

  
  
  
  
  

  Глава 1 Финансовые ресурсы предприятия и их источники                             финансирования

  1.1  Финансовые ресурсы: общая характеристика, источники                 

                                                    финансирования

  В условиях жесткого конкурентного рынка перед предприятиями России стоят сложные задачи не только экономического выживания, но и динамичного развития. Если первое выглядит на практике как очень сложный процесс, то второе является чрезвычайно сложным. Если за последние пять-десять лет большинство оставшихся «на плаву» предприятий сумели обеспечивать текущие параметры функционирования на уровне своей рентабельности, то решать вопросы активного развития в условиях жесткой конкурентной среды крайне сложно.

  Между тем, основной задачей финансового менеджмента на предприятии является такое управление финансовыми потоками, которое бы позволяло предприятию не только иметь прибыль, достаточную для покрытия всех расходов, но и постоянно получать избыток прибыли, который можно было бы вкладывать в процесс развития бизнеса[1].

  Для того, чтобы достигнуть определенной положительной динамики в росте прибыли предприятия вообще и чистой прибыли, в частности, финансовым менеджерам следует использовать весь известный экономической науке инструментарий, позволяющий решать ключевые проблемы финансов предприятия.

  Финансовые ресурсы предприятия – понятие, которое можно трактовать разнопланово. В общем случае это характеристика денежных потоков предприятия, т.е. движение капитала предприятия. В частном случае – это т.н. «свободные» денежные потоки, т.е. такие потоки, которые можно изъять без ущерба производственно-коммерческому циклу предприятия. Наличие таких потоков для промышленных предприятий России кажется фантастикой, т.к., как уже говорилось выше, промышленные предприятия несырьевого сектора производства России функционируют на критических и закритических уровнях рентабельности[2]. То же самое можно сказать и о прочих показателях финансово-экономической деятельности промышленных предприятий РФ. Так, уровень текущей ликвидности, характеризующийся коэффициентом 1, считается нормальным, хотя, если посмотреть повнимательнее, то реальная ликвидность чаще всего ниже расчетной. То есть, здесь уже можно говорить об острой необходимости менеджерам такого предприятия снижать финансовые риски путем пополнения внеоборотных активов. При этом, если перераспределить свободные средства предприятия на решение данных задач, то, учитывая постоянно возникающие кассовые разрывы, требования персонала об увеличении заработной платы и постоянное удорожание сырья и энергоресурсов, может оказаться, что финансовые ресурсы предприятия будут исчерпаны, а никаких позитивных тенденций в финансовом состоянии организации не произойдет.

  Оценка финансовых ресурсов предприятия представляет собой процесс одновременно и простой, и сложный. С одной стороны, любой руководитель может сказать, какой проект способно инвестировать предприятие, а какой – нет. С другой стороны возникает сложность с действительной оценкой финансовых ресурсов предприятия, т.к. довольно часто действительная стоимость активов предприятия намного превосходит их балансовую стоимость, а экономический потенциал субъекта значительно превышает текущие показатели финансово-экономической деятельности.

  Но, тем не менее, финансовые ресурсы предприятия зависят от двух основных факторов – фактора капитала организации и фактора финансовых потоков в данной организации.

  Капитал организации – это активы организации, которые содержат в себе определенную стоимость, т.е. капитал. Одни активы лишь только обладают стоимостью (незавершенное строительство,  денежные средства на счетах, дебиторская задолженность), другие, обладая собственной стоимостью, способны приносить прибыль (здания и сооружения, технологическое оборудование, сырье, товары на складе и т.д.), третьи содержат собственную стоимость исключительно за счет создания стоимости посредством их использования (нематериальные активы).

           От того, как распределены данные составляющие капитала организации, т.е. от структуры капитала во многом зависит финансовый потенциал предприятия. Если, к примеру, стоимость внеоборотных активов значительно превышает стоимость оборотных, а показатели фондоотдачи низкие, то финансовые ресурсы предприятия представлены в виде скрытых финансовых резервов.

           Фактор характеристик финансовых потоков в организации еще в большей степени характеризует финансовые ресурсы организации. Здесь важны самые разнообразные показатели, такие как объемы прибыли, объемы издержек, объемы постоянных и переменных расходов, показатели оборачиваемости денежных потоков, уровни операционного и финансового рычага и многое другое.       

           Если анализ структуры капитала и его доходности показывает уровни инвестиционных рисков на предприятии, то анализ финансовых потоков указывает на инвестиционные ресурсы предприятия как кредитного агента.

           Существует множество методик оценки финансовых ресурсов предприятия[1,4,5]. В принципе, использование той или иной из методик зависит от цели анализа. Если мы хотим оценить платежеспособность предприятия для краткосрочного кредитного займа, то нам следует анализировать структуру капитала и динамику чистой прибыли. Если наша цель состоит в том, чтобы реализовать инновационный проект стоимостью А (тыс. руб.), рассчитанный на срок в три года, то нам следует определить риски платежеспособности, уровень ликвидности в приведенных (дисконтированных) денежных потоках и динамические финансовые характеристики.

           В учебной и научной литературе определяются основные пути формирования финансовых ресурсов предприятия за счет собственных и средств из внешних источников финансирования[4, стр. 33].

           Источниками собственных средств организации являются:

  -уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников);

  -резервы, накопленные предприятием;

  -прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы и др.)[6, стр. 19].

           Уставный капитал представляет собой сумму средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности предприятия. Содержание понятия «уставный капитал» зависит от организационно-правовой формы предприятия (ОПФХ):

  • для государственного предприятия - стоимостная оценка имущества, закрепленного государством за предприятием на праве полного хозяйственного ведения;
  • для товарищества с ограниченной ответственностью - сумма долей собственников;
  • для акционерного общества - совокупная номинальная стоимость акций всех типов;
  • для производственного кооператива — стоимостная оценка имущества, предоставленного участниками для ведения деятельности;
  • для арендного предприятия - сумма вкладов работников предприятия;
  • для предприятия иной формы, выделенного на самостоятельный баланс, - стоимостная оценка имущества, закрепленного его собственником за предприятием на праве полного хозяйственного ведения.

  При создании предприятия вкладами в его уставный капитал могут быть денежные средства, материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в виде вклада в уставный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, т. е. инвесторы теряют вещные права на эти объекты. Таким образом, в случае ликвидации предприятия или выхода участника из состава общества или товарищества он имеет право лишь на компенсацию своей доли в рамках остаточного имущества, но не на возврат объектов, переданных им в свое время в виде вклада в уставный капитал. Следовательно, уставный капитал отражает сумму обязательств предприятия перед инвесторами.

  В таблице 1.1 приведем классификацию источников финансирования компании.

  Таблица 1.1

                          Источники финансирования компании

  Источники финансирования	Финансовые инструменты
  1. Внутренние источники
  2. Внешние источники:
  Заемные средства	Банковские кредиты Облигации Векселя Еврооблигации
  Долевые ценные бумаги	Акции обыкновенные Акции привилегированные Паи инвестиционных фондов
  Финансирование оборотного капитала	Лизинг и аренда Факторинг Финансирование внешнеторговых операций
  Другие источники финансирования	Бюджетные средства Средства международных финансовых учреждений

  
  

  Уставный капитал формируется при первоначальном инвестировании средств. Его величина объявляется при регистрации предприятия, а любые корректировки размера уставного капитала (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присоединение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами.

  Как уже говорилось выше, прибыль предприятия является главным источником собственных средств динамично развивающегося предприятия. В балансе она присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль, а также в завуалированном виде — как созданные за счет прибыли фонды и резервы. В условиях рыночной экономики величина прибыли зависит от многих факторов, основным из которых является соотношение доходов и расходов. Вместе с тем в действующих нормативных документах заложена возможность определенного регулирования прибыли руководством предприятия. К числу таких регулирующих процедур относятся:

  -управление границей отнесения активов к основным средствам;

  -ускоренная амортизация основных средств;

  -применяемая методика амортизации малоценных и быстроизнашивающихся предметов;

  -порядок оценки и амортизации нематериальных активов;

  -порядок оценки вкладов участников в уставный капитал;

  -выбор метода оценки производственных запасов;

  -порядок учета процентов по кредитам банков, используемых на финансирование капитальных вложений;

  -порядок создания резерва по сомнительным долгам;

  -порядок отнесения на себестоимость реализованной продукции отдельных видов расходов;

  -состав накладных расходов и способ их распределения.

  Прибыль предприятия является главным источником формирования резервного капитала (фонда), который предназначен для возмещения непредвиденных потерь и возможных убытков от хозяйственной деятельности, т. е. является страховым по своей природе. Порядок формирования резервного капитала определяется нормативными документами, регулирующими деятельность предприятия данного типа, а также его уставными документами. В АО размер резервного фонда не может быть меньше 15% от уставного капитала. Он формируется путём обязательных ежегодных отчислений до достижения размера, предусмотренного уставом. Резервный фонд для прочих ОПФХ формируется добровольно предприятиями. Резервный фонд предназначен исключительно для покрытия убытков, хотя он также может быть использован для погашения облигаций и выкупа акций. В настоящее время не предусмотрено налоговых льгот при образовании резервного фонда. Отчисления в него производятся после уплаты налога на прибыль и других налогов относимых на себестоимость и финансовые результаты.

  Добавочный капитал, как источник средств предприятия, образуется, как правило, как добавочная стоимость активов, полученная в результате переоценки основных средств и других материальных ценностей. Нормативными документами запрещается использование его на цели потребления.

  Специфическим источником средств являются фонды специального назначения и целевого финансирования: безвозмездно полученные ценности, а также безвозвратные и возвратные государственные ассигнования на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения, на финансирование издержек по восстановлению платежеспособности предприятий, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др.

  К основным источникам привлеченных средств относятся:

  -ссуды банков;

  -заемные средства;

  -средства от продажи облигаций и других ценных бумаг;

  -кредиторская задолженность.

           Причем, специалисты склонны четко разграничивать привлеченные средства и заемные средства.

           К привлеченным средствам можно отнести денежные потоки, полученные путем инвестирования средств инвесторами или путем реализации ценных бумаг компании.

           Из данных двух видов привлечения финансовых ресурсов со стороны вытекает целый ряд конкретных механизмов и инструментов подобных процедур.

           Среди финансовых инструментов, которые используются в практике инвестирования можно назвать следующие[1, стр. 15]:

  • продажа доли финансовому инвестору;
  • продажа доли стратегическому инвестору;
  • венчурное финансирование;
  • публичное предложение ценных бумаг (IPO);
  • закрытое (частное) размещение ценных бумаг;
  • выход на западные финансовые рынки (депозитарные расписки);
  • банковские кредиты, кредитные линии, ссуды;
  • коммерческий (товарный) кредит;
  • государственный кредит (инвестиционный налоговый кредит);
  • облигационный заем;
  • проектное финансирование;
  • страхование экспортных операций;
  • лизинг;
  • франчайзинг;
  • факторинг;
  • форфейтинг;
  • гранты и благотворительные взносы;
  • соглашение об исследованиях и разработках;
  • государственное финансирование;
  • выпуск векселя;
  • взаимозачет;
  • бартер;
  • другие.

  Как видим, список всевозможных инструментов для привлечения финансовых ресурсов огромен. В российской экономической практике реально используются с достаточной долей эффективности далеко не все из них. Многие схемы из данного инструментария в условиях отечественной экономике не дают должного эффекта.

  Так, к примеру, франчайзинг в России в настоящее время представляет собой довольно дорогой вид взыскания дебиторской задолженности. Стоимость франчайзинга для предприятия-кредитора составляет порядка 20-30% от стоимости взыскиваемой суммы, что явно выше, чем стоимость кредитов коммерческих банков.

  Вопросы инновационной деятельности в новых рыночных условиях находятся в стадии предварительных наработок. При этом не имеется ни достаточно определенной нормативно-правовой базы для данных процессов, ни наработанного опыта коммерческой инновационной деятельности.

  Среди наиболее простых и апробированных способов привлечения средств из внешних источников российскими предприятиями, остаются заемные средства в различных формах (коммерческий и товарный кредиты, лизинг, франчайзинг и т.д.).

  При этом следует учитывать, что простота механизма банковского кредитования усложняется жесткостью обязательств заемщика перед кредитором. Если в случаях привлечения ресурсов в виде инвестиций имеет место допущение на ту или иную степень риска невозврата вложенных инвестором средств, то банковский кредит предполагает обязательства заемщика возвратить кредит с процентами в любом случае. Даже, если потраченные средства не вернуться в виде окупаемого проекта, предприятие все равно будет обязано погасить задолженность перед кредитующей организацией.

           Тем не менее, мы уже установили в ходе данной дипломной работы, что объемов финансовых резервов, накопленных предприятием путем аккумулирования части прибыли, чаще всего недостаточно для реализации серьезных инвестиционных проектов. Поэтому, несмотря на сложности, предприятия используют заемные средства из внешних финансовых источников. Более того, было также указано на целесообразность использования заемных средств для развития компаний при условии системного подхода к управлению денежными потоками бизнес-системы.

           Итак, мы изучили основные механизмы формирования финансовых ресурсов предприятия и установили, что предприятие может использовать при инвестировании средств в те или иные проекты развития либо из внутренних источников, либо из внешних источников. Кроме того, установлено, что собственных средств обычно недостаточно для серьезного инвестирования, поэтому предприятию следует использовать различные источники внешнего финансирования. Таких источников немало в экономике, но в российских условиях многие из эффективных на Западе финансовых инструментов в российских условиях еще слабо урегулированы и малоэффективны.

  
  

  1.2 . Финансирование деятельности компании путем эмиссии

                                                          ценных бумаг

  
  

  Эмиссия ценных бумаг (Securities' issuance; Emission; Issue) -- установленная в законодательном порядке последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг[6, стр. 843].

  В соответствии со статьей 16 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ с изменениями и дополнениями от 27.12.2005 № 194-ФЗ (далее по тексту – Закона о ЦБ), эмиссионные ценные бумаги могут быть именными или на предъявителя. Именные эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной форме, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя могут выпускаться только в документарной форме[7].

  Согласно ст. 18 Закона о ЦБ, Решение о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг должно содержать следующее:

  ·   полное наименование эмитента, место его нахождения и почтовый адрес;

  ·   дату принятия решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;

  ·   наименование уполномоченного органа эмитента, принявшего решение о размещении эмиссионных ценных бумаг;

  ·   дату утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;

  ·   наименование уполномоченного органа эмитента, утвердившего решение о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;

  ·   вид, категорию (тип) эмиссионных ценных бумаг;

  ·   права владельца, закрепленные эмиссионной ценной бумагой;

  ·   условия размещения эмиссионных ценных бумаг;

  ·   указание количества эмиссионных ценных бумаг в данном выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;

  ·   указание общего количества эмиссионных ценных бумаг в данном выпуске, размещенных ранее (в случае размещения дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг);

  ·   указание, являются эмиссионные ценные бумаги именными или на предъявителя;

  ·   номинальную стоимость эмиссионных ценных бумаг в случае, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации;

  ·   подпись лица, осуществляющего функции исполнительного органа эмитента, и печать эмитента;

  ·   иные сведения, предусмотренные Законом о ЦБ или иными федеральными законами о ценных бумагах.

  К решению о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг в документарной форме прилагается описание или образец сертификата.

  Решение о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом, осуществляющим в соответствии с федеральными законами функции совета директоров (наблюдательного совета) этого хозяйственного общества. Решение о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг юридических лиц иных организационно-правовых форм утверждается высшим органом управления, если иное не установлено федеральными законами.

  Эмитент не вправе изменить решение о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг в части объема прав по эмиссионной ценной бумаге, установленных этим решением, после государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.

  Процедура эмиссии и ее этапы оговорены в ст. 19 Закона о ЦБ.

  Согласно данной статьи, процедура эмиссии содержит в себе следующие этапы:

  ·   принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;

  ·   утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;

  ·   государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг;

  ·   размещение эмиссионных ценных бумаг;

  ·   государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.

  Государственная регистрация выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг осуществляется федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг или иным регистрирующим органом, определенным федеральным законом (далее - регистрирующий орган).

  К заявлению о государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг прилагаются решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства Российской Федерации, определяющих порядок и условия принятия решения о размещении ценных бумаг, утверждения решения о выпуске ценных бумаг, и других требований, соблюдение которых необходимо при осуществлении эмиссии ценных бумаг, и в случае, если регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг в соответствии с настоящим Федеральным законом должна сопровождаться регистрацией проспекта ценных бумаг, проспект ценных бумаг. Исчерпывающий перечень таких документов определяется нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

  Регистрирующий орган обязан осуществить государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг в течение 30 дней с даты получения документов, представленных для государственной регистрации.

  В статье 22 Закона о ЦБ указаны требования к проспекту ценных бумаг, который также должен быть выпущен эмитентом. Перечень требований очень широк.

  Так, в соответствии со ст. 22 Закона о ЦБ, Проспект ценных бумаг должен содержать:

  ·   краткие сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, сведения о банковских счетах, об аудиторе, оценщике и о финансовом консультанте эмитента, а также об иных лицах, подписавших проспект;

  ·   краткие сведения об объеме, о сроках, порядке и об условиях размещения эмиссионных ценных бумаг;

  ·   основную информацию о финансово-экономическом состоянии эмитента и факторах риска;

  ·   подробную информацию об эмитенте;

  ·   сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента;

  ·   подробные сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, органов эмитента по контролю за его финансово-хозяйственной деятельностью, и краткие сведения о сотрудниках (работниках) эмитента;

  ·   сведения об участниках (акционерах) эмитента и о совершенных эмитентом сделках, в совершении которых имелась заинтересованность;

  ·   бухгалтерскую отчетность эмитента и иную финансовую информацию;

  ·   подробные сведения о порядке и об условиях размещения эмиссионных ценных бумаг;

  ·   дополнительные сведения об эмитенте и о размещенных им эмиссионных ценных бумагах.

  Требования к информации, которая должна быть указана на титульном листе проспекта ценных бумаг, устанавливаются стандартами эмиссии и проспектов ценных бумаг. Проспект ценных бумаг также должен содержать введение, в котором кратко излагается основная информация, приведенная далее в проспекте ценных бумаг.

  К кратким сведениям о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, сведениям о банковских счетах, об аудиторе, оценщике и о финансовом консультанте эмитента, а также об иных лицах, подписавших проспект, относятся:

  ·   указание лиц, входящих в состав органов управления эмитента;

  ·   сведения о банковских счетах эмитента, сведения об аудиторе (аудиторах) эмитента, составившем заключение в отношении годовой бухгалтерской отчетности эмитента за три последних завершенных финансовых года или за каждый завершенный финансовый год, если эмитент осуществляет свою деятельность менее трех лет;

  ·   сведения об оценщике и о консультантах эмитента.

  К кратким сведениям об объеме, о сроках, порядке и об условиях размещения по каждому виду, категории (типу) размещаемых эмиссионных ценных бумаг относятся:

  ·   вид, категория (тип) и форма размещаемых эмиссионных ценных бумаг;

  ·   номинальная стоимость каждого вида, категории (типа), серии размещаемых эмиссионных ценных бумаг в случае, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации;

  ·   предполагаемый объем выпуска в денежном выражении и количество эмиссионных ценных бумаг, которые предполагается разместить;

  ·   цена (порядок определения цены) размещения эмиссионных ценных бумаг;

  ·   порядок и сроки размещения эмиссионных ценных бумаг;

  ·   порядок и условия оплаты размещаемых эмиссионных ценных бумаг;

  ·   порядок и условия заключения договоров в ходе размещения эмиссионных ценных бумаг;

  ·   круг потенциальных приобретателей размещаемых эмиссионных ценных бумаг;

  ·   порядок раскрытия информации о размещении и результатах размещения эмиссионных ценных бумаг.

  К основной информации о финансово-экономическом состоянии эмитента относится информация за пять последних завершенных финансовых лет или за каждый завершенный финансовый год, если эмитент осуществляет свою деятельность менее пяти лет, а также за последний завершенный отчетный период, в том числе информация:

  ·   о показателях финансово-экономической деятельности эмитента;

  ·   о рыночной капитализации эмитента и его обязательствах;

  ·   о целях эмиссии и направлениях использования средств, полученных в результате размещения эмиссионных ценных бумаг;

  ·   о рисках, возникших в связи с приобретением размещаемых эмиссионных ценных бумаг.

  К подробной информации об эмитенте относится информация:

  ·   об истории создания и о развитии эмитента;

  ·   об основной хозяйственной деятельности эмитента;

  ·   о планах будущей деятельности эмитента;

  ·   об участии эмитента в промышленных, банковских и финансовых группах, холдингах, концернах и ассоциациях, а также о дочерних и зависимых хозяйственных обществах эмитента;

  ·   о составе, структуре и стоимости основных средств эмитента, в том числе о планах по приобретению, замене, выбытию основных средств, а также сведения о всех фактах обременения основных средств эмитента.

  К сведениям о финансово-хозяйственной деятельности эмитента относятся сведения о финансовом состоянии эмитента и динамике его изменения за пять последних завершенных финансовых лет или за каждый завершенный финансовый год в случае, если эмитент осуществляет свою деятельность менее пяти лет. Кроме того, в данных сведениях также указываются причины и факторы, которые, по мнению менеджеров эмитента, привели к такому изменению.

  Бухгалтерская отчетность эмитента и иная финансовая информация представляют собой:

  ·   годовую бухгалтерскую отчетность эмитента за три последних завершенных финансовых года или за каждый завершенный финансовый год, если эмитент осуществляет свою деятельность менее трех лет, к которой прилагается заключение аудитора (аудиторов) в отношении указанной бухгалтерской отчетности;

  ·   квартальную бухгалтерскую отчетность эмитента за последний завершенный отчетный квартал;

  ·   сводную бухгалтерскую отчетность эмитента за три последних завершенных финансовых года или за каждый завершенный финансовый год;

  ·   сведения об общей сумме экспорта, а также о доле, которую составляет экспорт в общем объеме продаж;

  ·   сведения о существенных изменениях, произошедших в составе имущества эмитента после даты окончания последнего завершенного финансового года;

  ·   сведения об участии эмитента в судебных процессах в случае, если такое участие может существенно отразиться на финансово-хозяйственной деятельности эмитента.

  В данной дипломной работе приведены лишь выдержки из требований к Проспекту ЦБ эмитента, полный перечень пунктов раскрытия информации довольно объемен.

  Согласно ст. 22.1 Закона о ЦБ, проспект ценных бумаг хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом, осуществляющим в соответствии с федеральными законами функции совета директоров (наблюдательного совета) этого хозяйственного общества. Проспект ценных бумаг юридических лиц иных организационно-правовых форм утверждается лицом, осуществляющим функции исполнительного органа эмитента, если иное не установлено федеральными законами.

  В случае открытой подписки, эмитент обязан опубликовать сообщение о государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, при этом указав порядок доступа любых заинтересованных лиц к информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, в печатном органе массовой информации, распространяемом тиражом не менее 10 тысяч экземпляров. В случае закрытой подписки, сопровождающейся регистрацией проспекта ценных бумаг, эмитент обязан опубликовать сообщение о государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, при этом указав порядок доступа потенциальных владельцев эмиссионных ценных бумаг к информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, в печатном органе массовой информации, распространяемом тиражом не менее одной тысячи экземпляров.

  Согласно ст. 24 Закона о ЦБ, эмитент имеет право начинать размещение эмиссионных ценных бумаг только после государственной регистрации их выпуска, если иное не установлено Законом о ЦБ.

  Количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг не должно превышать количества, указанного в решении о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг.

  Эмитент может разместить меньшее количество эмиссионных ценных бумаг, нежели указано в решении о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг. Фактическое количество размещенных ценных бумаг указывается в отчете об итогах выпуска, представляемом на регистрацию.

  Той же статьей 24 Закона о ЦБ введено запрещение при публичном размещении или обращении выпуска эмиссионных ценных бумаг закладывать преимущество при приобретении ценных бумаг одним потенциальным владельцам перед другими. Данное положение не применяется в следующих случаях:

  1) при эмиссии государственных ценных бумаг;

  2) при предоставлении акционерам акционерных обществ преимущественного права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций в момент принятия решения об эмиссии;

  3) при введении эмитентом ограничений на приобретение ценных бумаг нерезидентами.

  Согласно ст. 26 Закона о ЦБ, недобросовестной эмиссией признаются действия, выражающиеся в нарушении процедуры эмиссии, установленной Законом о ЦБ, которые являются основаниями для отказа регистрирующими органами в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, признания выпуска эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся или приостановления эмиссии эмиссионных ценных бумаг.

  Все издержки, связанные с признанием выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным (несостоявшимся) и возвратом средств владельцам, относятся на счет эмитента.

  Далее в статьях 27.2-27. Закона о ЦБ определяются нормы эмиссии различных видов ценных бумаг, иных, нежели акции.

  Так, например, статья 27.2 Закона о ЦБ содержит регулирующие положения относительно выпуска и обращения облигаций с обеспечением.

  Облигациями с обеспечением признаются облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом (далее - облигации с залоговым обеспечением), поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией.

  Облигация с обеспечением предоставляет ее владельцу все права, возникающие из такого обеспечения. С переходом прав на облигацию с обеспечением к новому владельцу (приобретателю) переходят все права, вытекающие из такого обеспечения. Передача прав, возникших из предоставленного обеспечения, без передачи прав на облигацию является недействительной.

  При эмиссии облигаций с обеспечением условия обеспечивающего обязательства должны содержаться в решении о выпуске облигаций и, если в соответствии с настоящим Федеральным законом государственная регистрация выпуска облигаций сопровождается регистрацией проспекта облигаций, в проспекте облигаций, а при документарной форме выпуска также в сертификатах облигаций.

  Эмиссия ценных бумаг эмитентами на территории Российской Федерации осуществляется в соответствии со Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденными Приказом ФСФР России от 16 марта 2005 года № 05-4/пз-н[8].

  Минюст России 15 марта 2007 года зарегистрировал Приказ ФСФР России от 25.01.2007 № 07-4/п3-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг». Эти документом установлены новые правила, регулирующие эмиссию ценных бумаг и регистрацию их проспектов (за исключением государственных и муниципальных ценных бумаг, а также облигаций Банка России).

  В новых стандартах указываются случаи, в которых возможно размещение ценных бумаг без госрегистрации.

  В Стандартах закреплен перечень оснований, при наличии которых ФСФР обязана рассмотреть отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, представленный до окончания срока размещения ценных бумаг, указанного в зарегистрированном решении о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг.

  Специально регулируются вопросы эмиссии акций в случае, если уменьшение уставного капитала АО путем уменьшения номинальной стоимости акций осуществляется с выплатой акционерам — владельцам акций акционерного общества, номинальная стоимость которых уменьшается, денежных средств и (или) передачей им эмиссионных ценных бумаг другого юридического лица.

  В Стандартах впервые установлены особенности эмиссии биржевых облигаций, жилищных сертификатов, ценных бумаг, размещаемых при реорганизации АО в форме разделения или выделения, осуществляемых одновременно со слиянием или присоединением, облигаций иностранных государств.

  Среди особенностей эмиссии биржевых облигаций отметим, что эмиссия биржевых облигаций осуществляется без госрегистрации выпуска (дополнительного выпуска), регистрации проспекта и госрегистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) по решению (усмотрению) эмитента.

  Эмиссия ценных бумаг иностранных эмитентов в России, за исключением ценных бумаг международных финансовых организаций, осуществляется на основании международного договора РФ или при наличии соглашения между ФСФР и соответствующим органом (организацией) страны иностранного эмитента. В свою очередь, эмиссия ценных бумаг международных финансовых организаций в России осуществляется при условии включения международной финансовой организации в утвержденный Правительством РФ перечень международных финансовых организаций, ценные бумаги которых допускаются к размещению и публичному обращению в РФ[8].

  Размещение ценных бумаг иностранных эмитентов в нашей стране может осуществляться путем подписки или конвертации.

  Размещение ценных бумаг АО, создаваемого в результате разделения или выделения, осуществляется одновременно с их погашением (аннулированием) при конвертации в ценные бумаги АО, создаваемого в результате слияния, или ценные бумаги акционерного общества, к которому осуществляется присоединение. Технически сначала по лицевым счетам (счетам депо) первых владельцев вносятся приходные записи, а затем записи о погашении (аннулировании) таких ценных бумаг.

  Следует обратить внимание на факт ограничения возможности передачи лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, иным лицам права подписания решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и отчета об итогах выпуска (допвыпуска) ценных бумаг, в том числе на основании доверенности.

  Как видно из данного пункта, на сегодняшний день в Российской Федерации сформирована достаточно прочная нормативно-правовая база в части долевого финансирования, что позволяет развивать данный процесс в практическом использовании.

  
  

  1.3 . Акционерное финансирование

  
  

  Вопросы и отношения акционирования в Российской Федерации регламентируются Гражданским кодексом РФ, Федеральным законом от 26.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 07.08.01 г.), прочими законодательными и подзаконными актами.

  Согласно ст. 2 Федерального закона «Об акционерных обществах», акционерным обществом (далее - общество) признается коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу[9].

  Акция представляет собой эмиссионную ценную бумагу, которая закрепляет права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

           Согласно ст. 99 ГК РФ, уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Он не может быть менее размера, предусмотренного законом об акционерных обществах[10].

           В ст. 100 ГК РФ указано на возможность увеличения уставного капитала компании путем увеличения номинальной стоимости акций или выпуска дополнительных акций.

           Акции подразделяются на обыкновенные и привилегированные.

           Обыкновенная акция - это ценная бумага, закрепляющая права владельца на определенную долю собственности. В этой связи, собственник обыкновенной акции получает право управления (голосования на общих собраниях, а также участия в надзорных и управляющих органах) предприятия в объеме его прав собственности, закрепленных уставом данного предприятия. Собственник акции имеет право на получение соответствующей доли дивидендов данного предприятия по результатам какого-либо периода хозяйствования, если предприятие было прибыльным в этот период и общее собрание приняло решение о выплате определенной части прибыли в виде дивидендов[11, стр. 15].

  Привилегированная акция - это ценная бумага, так же, как и обыкновенная акция, закрепляющая права владельца на определенную долю собственности предприятия. При этом владельцы привилегированных акций, в отличие от владельцев обыкновенных, не получают доступа к управлению предприятием. Взамен они получают преимущественное право на распределение прибыли предприятия в виде дивидендов и имеют преимущественное право по сравнению с владельцами обыкновенных акций на имущество предприятия в случае его банкротства или ликвидации[11, стр. 16].

           Промышленные эмитенты (АО) имеют возможность размещать обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций при этом не должна превышать 25% от уставного капитала общества. Все акции АО являются именными.

           Каждая обыкновенная акция общества предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав. Акционеры - владельцы обыкновенных акций общества могут в соответствии с указанным федеральным законом и уставом общества участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги не допускается.

           Владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено законом. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.

           Конвертация привилегированных акций в облигации и иные ценные бумаги, за исключением акций, не допускается. Конвертация привилегированных акций в обыкновенные акции и привилегированные акции иных типов допускается только в том случае, если это предусмотрено уставом общества, а также при реорганизации общества в соответствии с указанным федеральным законом.

           В процессе развития отечественного фондового рынка сформировались несколько групп инвесторов, ориентированных на вложения в обращающиеся на нем инструменты.

           С началом приватизации в России началось формирование такой институциональной формы инвестирования как коллективные инвестиции. Расцвет коллективной формы инвестиций пришелся на 1994-1997 гг., когда в стране насчитывалось около 350 реально работающих специализированных инвестиционных фондов приватизации, открытых и закрытых инвестиционных фондов, созданных вне процесса приватизации, свыше 900 негосударственных пенсионных фондов (НПФ), около 3000 страховых компаний, свыше 100 кредитных союзов, примерно 150 общих фондов банковского управления (ОФБУ)[12].

           Специализированные чековые инвестиционные фонды (ЧИФ) создавались с целью аккумуляции приватизационных чеков и последующего приобретения на них акций приватизируемых предприятий на чековых аукционах. Акционерами фондов стали около 25 млн. человек, т.е. более 16% населения России. В ходе чековой приватизации было приобретено более 10% активов приватизированных предприятий. К 1997-1998 гг., по оценкам ФКЦБ, только 25-30 крупнейших фондов, реорганизовавшись, остались активными участниками рынка ценных бумаг.

           Другая форма коллективного управления - паевые инвестиционные фонды (ПИФ) - существует с 1995 г. Несмотря на то, что ПИФ создавались с целью средств населения, по ряду причин управляющие фондами старались привлекать в них только средства состоятельных граждан (например, вступительный взнос в фонды в среднем составлял 1.5-2 тыс. долл. США). В 1999 г., в соответствии с Указом Президента РФ, все чековые фонды и акционерные инвестиционные общества должны были реорганизоваться. Из 700 чековых фондов реорганизовались в ПИФ только акционерные инвестиционные фонды, из брокерских компаний - лишь 39, остальные же просто перестали функционировать[12].

           В 2002 г. на рынке были представлены свыше 50 ПИФ, стоимость чистых активов, которых составляет около 500 млн. долл. На долю ПИФ, которые контролируются нефтяным холдингом «ЛУКойл», приходилось более 50% оборота рынка, стоимость их активов превышала в то время 200 млн. долл.

           Наиболее активными участниками на российском фондовом рынке остаются инвестиционные компании, наиболее крупных из них ФКЦБ объединяет в «группу 20». К середине 1997 г. число компаний, осуществлявших брокерские, дилерские функции и деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, приблизилась к 2000.

           По различным оценкам, в РФ в 2002 г. действовало около 100 инвестиционных фондов с объемом портфеля около 1.5 млрд. долл. (оценка Госкомстата РФ). Портфельными инвестициями занимаются и некоторые из иностранных фондов, специализирующихся на прямых капиталовложениях. Западные инвесторы работают на фондовом рынке в основном через сеть РТС. Об этом свидетельствует то, что более 95% сделок в РТС совершается в долларах через оффшорные банковские счета. Депозитарно-клиринговая компания РТС, связанная с JP Morgan Bank системой расчетов на условиях поставки против платежа, наиболее популярна среди участников российского рынка акций, имеющих счета за границей.

           Корпоративные компании являются наиболее активными участниками фондового процесса. Создаваемые ими аффилированные финансовые структуры (негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании и др.) являются активными участниками вторичных фондовых торгов, принимают участие в аукционах и конкурсах по продаже ценных бумаг собственных выпусков, а также конкурирующих производств, являются посредниками при размещении ценных бумаг на международных фондовых рынках[13, стр. 23].

           Наиболее популярные среди инвесторов ценные бумаги покупаются и продаются множество раз. В самый первый раз их продает сам эмитент, а в дальнейшем – инвестор, купивший ценные бумаги. Он может перепродать их с целью получения прибыли.

           Как и в России, на Западе выделяют денежный рынок и рынок капитала. В США основными инструментами денежного рынка являются векселя Федерального казначейства, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги, соглашения о продаже с обратным выкупом[15, С.7].

           Если акции компании продаются в первый раз, то такая процедура называется размещением или продажей на первичном рынке. Если происходит перепродажа акций, то это продажа на вторичном рынке.

           Наиболее надежные ценные бумаги продаются на биржах. Биржа не является собственником ценных бумаг, ее назначение лишь в предоставлении площадки для операций купли-продажи ценных бумаг.

           Биржевая торговля ценными бумагами начинается после того, как эмитент подал заявление и выполнил все условия размещения ценных бумаг на бирже.

           Ценные бумаги можно продать и купить и на внебиржевом рынке, но при этом степень риска приобрести т.н. «пустышки» (фальшивые акции, не содержащие реального обеспечения активами эмитента) достаточно высока. При организации торгов на бирже такой риск исключен в силу наличия сложной процедуры по размещению ценных бумаг, которая изложена в предыдущем пункте данной дипломной работы.

           На внебиржевом рынке размещаются также новые выпуски ценных бумаг. Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. Он занимается главным образом ценными бумагами тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже.

           Покупателями ценных бумаг (инвесторами) у эмитентов выступают как индивидуальные брокерские конторы, так и институционные покупатели (системы организаций, занимающихся мобилизацией свободных денежных ресурсов для оказания помощи эмитентам), специализированные инвестиционные компании.

           В зависимости от типа продаваемых ценных бумаг выделяют также такие части рынка ценных бумаг, как денежный рынок и рынок капиталов. Первый удовлетворяет потребности в оборотном капитале, второй - потребности в основном капитале.

           В Приложении А приведена схема-классификация ценных бумаг.

           Согласно российскому законодательству, в функции инвестиционных фирм на первичном рынке может включаться и ведение переговоров с фондовой биржей, согласование с биржевым маклером вопроса о доле выпуска ценных бумаг, которая может быть продана на фондовой бирже или через фондовый отдел коммерческого банка[14].

           Главные фигуры на бирже – брокеры. Их роль состоит в том, чтобы принимать заявки от продавцов и покупателей ценных бумаг и производить сделки купли-продажи. Интерес брокера при этом состоит в комиссионных, которые он получает как от продающей, так и от приобретающей стороны.

           Минимальная партия акций и прочих ценных бумаг на бирже обычно 100 единиц ценных бумаг. Такую партию называют лотом.

           При этом инвесторы по правилам торгов на многих биржах (в частности, на Нью-Йоркской фондовой бирже США) не участвуют в торгах, доверяя все операции и их результат брокеру.

           Основной принцип работы биржевого брокера заключается в его оперативности, т.к. рыночные цены на бумаги постоянно варьируют в соответствии с вариацией объема покупателей и продавцов, непрерывно подающих заявки на приобретение или продажу ценных бумаг.

           На сегодняшний день достижения научно-технического прогресса позволяют проводить электронные торги, которые хороши тем, что каждый участник процесса и любое заинтересованное лицо имеет возможность следить поведение рыночной цены на тот или иной пакет ценных бумаг в онлайновом режиме.

  Технологическая революция в биржевом деле, приводящая к всё более автоматическому выполнению всего цикла биржевых операций, (от ввода приказов до перевода ценных бумаг на имя нового владельца), к прямому доступу инвесторов в биржевые системы, к созданию распределенных биржевых сетей (в т.ч. через Интернет) и к удешевлению цен биржевых услуг, что обостряет конкуренцию[16, стр. 24].

           Среди наиболее активных и авторитетных мировых фондовых рынков можно назвать биржи в Лондоне, в Нью-Йорке, в Токио. В России основной фондовый рынок сосредоточен в ММВБ, которая имеет ряд дочерних структур в Нижнем Новгороде, Ростове-на-Дону и других городах РФ.

           Для облегчения доступа инвесторов на рынок ценных бумаг практически в каждом городе открыты брокерские конторы. Бизнес данных организаций заключается в консультировании инвесторов по всем вопросам размещения инвестиционного капитала и извлечения максимальной прибыли от данного процесса, а также в заключении сделок купли-продажи акций и прочих ценных бумаг различных эмитентов. 

           Биржевая торговля на сегодняшний день содержит ряд показателей, которые являются индикаторами состояния экономики как отдельно взятого государства. Так, индекс Доу Джонса, который активно используется на Нью-Йоркской бирже, характеризует состояние рынков многих развитых держав мира.

           В США государственные ценные бумаги выпускаются Федеральной Резервной системой. Правительством уполномочена 41 компания в качестве первичных дилеров. Эти компании-дилеры на конкурентной основе участвуют в торгах - аукционах. Торги - первичный рынок правительственных ценных бумаг. В первую очередь (по срокам выпуска) ценные бумаги получают дилеры, заявившие самую высокую цену, потом очередь тех, кто заявил меньшую, и так далее до размещения всего выпуска. Компании-дилеры, купив правительственные облигации, либо оставляют их в собственном «инвестиционном» портфеле, либо перепродают их на вторичном рынке, получая доход в виде разницы курсов. Граждане могут приобретать облигации на первичном рынке путем представления внеконкурсных заявок.

                     Для Российской Федерации на данный момент характерен относительно низкий уровень как эмиссионной, так и инвестиционной активности физических и юридических лиц. Это связано с отсутствием как опыта в данных процедурах, так и понимания важности такого процесса для развития как отдельно взятого бизнеса, так и экономики в целом. Если говорить об интеграции российских эмиссионных активов в мировые структуры подвижного капитала, то продолжается тенденция преобладания акций и прочих ценных бумаг компаний и их конгломератов, функционирующих в сырьевом секторе, что обусловлено высоким уровнем заинтересованности мировых производителей в сырьевых ресурсах, которые продолжают реализовываться российскими компаниями зачастую по сниженным расценкам и безо всяких разумных ограничений.

          

  Глава 2. Использование долевых ценных бумаг для финансирования           деятельности компании

  2.1. Порядок осуществления долевого финансирования

  
  

           Как уже было установлено в главе 1 данной дипломной работы, среди внешних источников финансирования развития предприятия наиболее перспективными являются источники долевого финансирования.

           У российского населения сосредоточено более 90% денежных средств, пригодных для долгосрочного инвестирования внутри страны, примерно 20-25% этих денег находится в Москве, не менее 70-80% - в крупных городах. Средний и «высший» класс составляет в  Москве примерно 20% взрослого населения, в городах с  населением свыше миллиона человек – 10%. Средний возраст этой группы населения – чуть более 30 лет[17, стр. 35].

           Фондовый рынок отличается от других видов рынка, прежде всего, специфическим характером своего товара. Акция представляет собой товар, который, не имея собственной стоимости, может быть продан по высокой рыночной цене. Акции привлекают инвесторов тем, что их стоимость может расти значительно быстрее, чем стоимость вкладов в банке или стоимость государственных ценных бумаг.

           В связи с особой привлекательностью акции, высока активность инвесторов на фондовых рынках. Так, фондовый рынок США привлекает порядка 100 млн. человек.

           Российский фондовый рынок далек от масштабов фондового рынка США. По состоянию на 30 декабря 2005 года «Лукойл», компания с самой высокой капитализацией в индексе РТС, стоила примерно 50 млрд. долларов США.

           В 2005 году объем торгов акциями, входящими в индекс РТС, составил на бирже РТС в среднем около 30 млн. долларов США ежедневно.

           Примерно половина капитализации российского фондового рынка приходится на компании нефтегазовой отрасли.

           Согласно прогнозу Goldman Sachs (GS), к 2050 году по совокупному долларовому ВВП Россия в числе четырех быстроразвивающихся стран (Бразилия, Россия, Индия и Китай) опередят шестерку крупнейших индустриальных государств мира. В связи с более высокими темпами роста экономик развивающихся стран в ближайшие годы интерес инвесторов будет смещаться в сторону развивающихся рынков, в том числе и России[17, стр. 42].

           Как видим, российские предприятия стоят на пороге активного расширения инвестиционного поля, которое происходит уже в настоящее время.

           Наибольшая сложность для российских компаний, принявших решение о первичном размещении акций (IPO) на фондовом рынке, состоит в том, чтобы привлечь покупателей на данные ценные бумаги. Сами процедурные этапы данных мероприятий, хотя и довольно сложны и громоздки, но не столь рикованны, как рискован сам факт размещения акций компанией, о которой мало кто что знает.

           Ведь, как известно, рыночная цена акции определяется соотношением «спрос – предложение» на фондовом рынке. Если заявок на покупку больше, чем заявок на продажу, то цена акций растет, если ситуация складывается наоборот, то цена падает. При различных неблагоприятных общеэкономических факторах (политические кризисы, природно-климатические катаклизмы и др.) происходит обвальное падение рыночной цены акций.

           Сразу же стоит оговориться насчет того, какие компании могут заниматься размещением IPO в плане возможности и эффективности данных инструментов привлечения капиталов. Привлечение средств за счет эмиссии облигаций чаще всего осуществляют компании, представленные на рынке в течение долгого времени и имеющие достаточно надежные позиции, устоявшуюся структуру капитала, а осуществляемые ими проекты достаточно отчетливо ограничены во времени (пусть даже этот срок весьма велик). В этом случае, покупая облигации, инвестор несет гораздо меньше рыночных рисков, зато не получает никакого влияния на управление компанией, а потому не может контролировать вероятность дефолта по ее обязательствам. В случае же приобретения акций он, напротив, получает инструмент, максимально подверженный рыночным рискам, однако при этом инвестор становится совладельцем компании и может (по крайней мере теоретически) оказывать влияние на принимаемые компанией стратегические решения и, как показывает практика, в среднем может рассчитывать на большую отдачу от инвестиций[22, стр. 67].

           В Приложении Б помещена таблица, в которой приведены основные показатели масштабов капиталов компаний, участвующих в IPO. Очевидно, что для привлечения серьезных инвестиционных ресурсов таким путем компания-эмитент должна обладать потенциалом, сравнимым с капитализацией компаний, представленных в таблице 2 Приложения Б.

           Если компания появилась на рынке недавно, а ее имя неизвестно широкому кругу заинтересованных лиц, то никакого привлечения капиталов не последует.

           Поэтому, наиболее сложный и ответственный процесс, который необходимо решать менеджменту компании, стремящейся к IPO, -- работа над имиджем организации, над ее деловой репутацией. Без наличия достаточного уровня общественной популярности, на мой взгляд, нет смысла производить IPO.

           В России, обычно, все происходит по иному сценарию: сначала компании выпускают на рынок облигации, для того чтобы заработать репутацию и узнаваемость на финансовых рынках, а уже затем размещают свои акции. Большинство российских компаний является «молодыми» компаниями (по западным меркам), однако уже успевшими наработать определенную «историю успеха». Стабильная ситуация на российских финансовых рынках создает благоприятные условия для их дальнейшего развития. Поэтому потенциал роста российских IPO значителен.

           Для эффективного IPO компания-эмитент должна изначально удовлетворять ряду требований. Например, должно присутсвовать наличие у компании консолидированных активов и понятной стратегии развития. Кроме того, в компании должны быть разработаны и успешно внедрены стандарты корпоративного управления и эффективная система операционного управления, которые позволят говорить о прозрачной корпоративной структуре. Компания должна демонстрировать устойчивый рост финансовых показателей, положительное значение EBITDA и наличие отчетности по стандартам МСФО/ГААП. Также важной составляющей успешного IPO является рост компании выше своей отрасли, которая в свою очередь динамично растет и развивается, о чем может косвенно свидетельствовать и то, что конкуренты либо планируют, либо уже провели IPO.

           На первом этапе IPO ведется обширная аналитическая работа и ряд внутренних мероприятий. Еще до публичного объявления о проведении размещения компания должна убедиться в наличии возможностей превратиться в открытое акционерное общество.

           Компании предстоит четко сформулировать цель IPO, проанализировать влияние данных мероприятий на структуру капитала. Надо учесть и то, что внешние инвесторы обычно стремятся оказывать влияние на управление компанией. Стоимость акций фирмы теперь будет зависеть не только от результатов ее деятельности, но и от весьма переменчивой конъюнктуры фондового рынка. Кроме того, и в ходе, и после размещения компании-эмитенту необходимо будет выполнять требования бирж, на которых планируется обращение акций (эти требования содержатся в процедуре листинга соответствующей биржи). Средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет, как правило, два-четыре года. За это время необходимо сделать прозрачной корпоративную структуру компании, заработать репутацию благонадежного заемщика (провести программы вексельных и облигационных займов), подготовить отчетность по международным стандартам, разработать бизнес-план компании и повысить известность брэнда компании, приблизить систему корпоративного управления к международным стандартам. Иными словами, нужно стать узнаваемыми на рынке, где впоследствии будет производиться размещение.

  Как только компания решит выпустить IPO, она должна собрать команду для управления процессом размещения. Здесь начинается второй этап подготовки к IPO. Публикуется принятое решение об эмиссии (в России публикация должна осуществляться в официальном издании ФКЦБ России). Компания может (хотя и не обязана) привлечь инвестиционного консультанта, как правило, являющегося профессиональным участником рынка.

           Следующим этапом, который также будет оказывать существенное влияние на объемы инвестиционных денежных потоков при IPO, является этап составления проспекта эмиссии. В главе 1 был дан краткий отчет о содержании проспекта эмиссии ценных бумаг, которое установлено законодательством Российской Федерации.

  Как уже было установлено в главе 1 данной дипломной работы, проспект эмиссии является документом, утверждаемым советом директоров компании. Он содержит всю существенную информацию о компании-эмитенте за последние пять лет: информацию о команде менеджеров и описание целевого рынка, конкурентов и стратегии роста компании; оценку уровня конкуренции в отрасли и зависимость бизнеса от ключевых сотрудников (менеджеров), поставщиков или клиентов; информацию о степени устойчивости финансового положения фирмы и размере задолженности, информацию о факторах риска и прочем. Фактически этот документ является «визитной карточкой» компании, и команда андеррайтеров, с которыми компания должна определиться примерно за год до предполагаемой даты IPO, не жалеет средств, чтобы убедиться в точности представляемых данных. Обычно для выбора андеррайтеров проводится тендер. Далее вместе с андеррайтером обсуждаются предварительные детали проекта IPO: окончательно выбирается биржевая площадка, определяются диапазон возможной цены размещения и размер пакета акций, выставляемого на торги, а также желаемая структура инвесторов. Непосредственная подготовка к выходу на биржу занимает четыре-шесть месяцев в зависимости от рынка, после чего осуществляется IPO.

           Если в данном информационном бюллетене присутствует развернутая информация, подтверждающая высокий финансовый потенциал эмитента, то ценные бумаги такой компании будут иметь значительно больше шансов на высокую стоимость акций.

           На третьем этапе начинаются взаимодействия с инвесторами, организация публикаций регулярной отчетности, поддержка корпоративного сайта, раскрытие и правильная подача так называемых существенных фактов из жизни компании и т. д. Также необходимо вести борьбу с биржевыми спекуляциями и быть готовыми к тому, что сообщение в прессе или же общий спад рынка могут заставить колебаться котировки акций на десятки процентов. Когда впервые начинаются торги по акциям, цена почти всегда поднимается до искусственно созданного высокого уровня. Во-первых, спрос инвесторов обычно бывает очень высоким из-за оживления, царящего вокруг IPO, и мощных усилий по продаже этих акций со стороны консорциума. Кроме того, ведущему андеррайтеру разрешено поддерживать цену акций компании, проводящей первичное размещение, либо путем покупки акций на открытом рынке, либо путем наложения суровых штрафных санкций на брокеров, возвращающих акции нового выпуска.

           Для компании-эмитента очень важен факт осуществления дивидендной политики при расчетах с т.н. внутренними акционерами, которые существовали до IPO. Здесь мы руководствуемся элементарной логикой: если компания-эмитент выплачивала мизерные дивиденды своим акционерам или не выплачивала их вовсе, то есть ли смысл искать желающих приобрести бумаги такой организации?

           Из данных заключений можно сделать один-единственный вывод: компания должна производить IPO только тогда, когда будет иметь достаточный потенциал для данных мероприятий. Здесь, к сожалению, уместно привести народную мудрость «деньги к деньгам», которая как нельзя лучше характеризует данные процессы. Привлекать инвестиции может только та компания, которая способна их возвращать. Чаще всего получается так, что инвестиции нужны, в первую очередь, компаниям, только «встающим на ноги», но обычно у такого бизнеса нет шансов привлекать серьезные средства извне.

           Основные этапы процедуры долевого финансирования уже приведены в главе 1 данной дипломной работы. Как уже было сказано, процедура долевого финансирования производится в рамках действующего законодательства Российской Федерации.

           В рамках данной дипломной работы мы приведем упрощенный вариант процедуры долевого финансирования большей частью для понимания сути и элементарной базы процессов. Говорить же о действительной экономической эффективности от первичного размещения акций конкретной компании, не относящейся к рангу высокорейтинговых и хорошо узнаваемых среди экономических субъектов России и мировой экономики, мы не будем.

           Итак, в целях настоящей дипломной работы мы анализируем этапы процесса долевого финансирования инвестиционного проекта «Веста-А» ОАО «ОКБ КОННАС». Менеджмент данной компании решает задачу путей финансирования крупного инновационного проекта, способного увеличить в течение 3-х последующих лет валовую прибыль предприятия в 1,5 раза и сохранить устойчивые конкурентные преимущества на 10-летнюю перспективу.

           Среди возможных путей решения задачи финансирования проекта «Веста-А» существуют несколько вариантов. Наиболее привлекательным с точки зрения привлечения достаточных финансовых ресурсов выглядит решение использования инструментария долевого финансирования проекта путем выпуска и первичного размещения акций ОАО на рынке ценных бумаг.

           Привлекательность данной схемы обусловлена возможностью привлечь необходимые финансовые средства, а кроме того, заявить о себе на торговых площадках с перспективой дальнейшего постоянного участия на финансовом рынке.

           Основные технико-экономические показатели деятельности ОАО «ОКБ БН КОННАС» согласно материалам финансовой отчетности (формы № 1, 2, 3) представлены в таблице 1. Для целей размещения акций мы укажем те показатели, которые нам особенно важны.

  Таблица 2.1

  Основные финансово-экономические показатели деятельности ОАО «ОКБ БН КОННАС» за 2002-2006 гг.

  Показатели	2002	2003	2004	2005	2006
  Уставный капитал компании, тыс. долл. США.	265312	265312	415243	428134	428134
  Собственный капитал компании, тыс. долл. США.	312987	342980	355643	358912	518163
  Численность мажоритарных акционеров компании	0	4	6	3	3
  Доля акций в руках мажоритарных акционеров копании	0	25	51	65	75
  Численность миноритарных акционеров компании	518	412	484	265	151
  Выручка от реализации, тыс. руб.	230292	679131	932812	995123	1097124
  Себестоимость реализации, тыс. дол. США.	121978	462401	699274	734133	786123
  Прибыль от реализации, тыс. долл. США.	108314	216730	233538	260990	311001
  Коэффициент общей ликвидности	0,872	0,833	1,211	1,102	1,321
  Коэффициент автономии	0,761	0,773	0,812	0,997	1,02
  Соотношение оборотных/внеоборотных активов компании	1/3,2	1/4,6	1/3,9	1/2,8	1/2,6
  Коэффициент текущей ликвидности	0,915	0,923	0,932	0,981	1,000
  EBIT	0,13121	0,13765	0,17897	0,18234	0,19134
  Среднегодовой объем выплаченных дивидендов в расчете на 1 акцию, руб.	0	21,23	33,14	15,17	213,27
  Уровень зарплаты сотрудников к среднему отраслевому по стране, %	103	118	121	99	105
  Уровень фондоотдачи к среднему отраслевому	3,54	2,18	1,22	2,16	3,17
  Среднегодовой период обращения кредиторской задолженности, суток	63	24	32	25	27
  Среднегодовой период обращения дебиторской задолженности, суток	21	25	33	14	18
  Число акций на руках у мажоритарных и миноритарных акционеров	0	245000	354000	354000	400000
  Объем капитала, выплаченного акционерам, тыс. рублей		5201	11731	14567	111045

  
  

           В таблице 2.1 приведены основные показатели, которые можно использовать при приблизительной оценке деятельности компании. Эти показатели оказывают существенное влияние на оценку авторитета данного эмитента, который будет у него на рынке ценных бумаг.

           Конечно же, при реальной оценке финансово-экономических показателей эмитента будет проанализировано значительно большее количество показателей, но в целях данной работы нам достаточно этих.

  Как видно из таблицы 2.1, компания имеет довольно неплохие и устойчивые показатели финансово-экономической деятельности, хотя по международным меркам такое состояние показателей не является достаточным.

  Так, например, низки коэффициенты общей и текущей ликвидности, кроме того, оборот дебиторской задолженности превосходит оборот кредиторской, что говорит о недостаточном внимании компании к возврату долгов.

  Обычно, у нормально функционирующей компании, в соответствии с западной методикой, коэффициент соотношения заемных и собственных средств составляет в пределах от 1 до 3. Это означает, что соотношение собственных средств к общим активам должно превышать 25% (см. табл. ниже). В противном случае, компания считается уязвимой к изменениям конъюнктуры финансового рынка. С другой стороны, соотношение заемных и собственных средств, равное менее 1, считается, как правило, слишком консервативным.

  На основании анализа показателей финансово-экономической деятельности компания принимает решение о размещении акций на фондовом рынке. Если владельцы компании рассчитывают на то, что их бумаги будут иметь достаточный спрос на основании изучения потенциальными инвесторами информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг компании, то они принимают решение о выпуске ценных бумаг и первичном их размещении.

  Результаты деятельности компании во многом зависят от качества ее менеджмента. Поэтому инвесторы в первоочередном порядке проявляют интерес к структуре управления компанией, чтобы убедиться в том, что компания сможет выжить и нормально функционировать в кризисных ситуациях, например, если один из ее основателей или представителей высшего руководства неожиданно покинет компанию. Инвесторов также интересует, имеет ли руководство компании четкие планы и представление о будущем развитии компании. В этой связи рекомендуется проводить презентационные встречи с потенциальными инвесторами, на которых руководство компании должно продемонстрировать наличие у него необходимых знаний, опыта и возможностей для реализации поставленных задач развития. Кроме того, существенное влияние на привлекательность компании, с точки зрения инвесторов, оказывает деловая репутация руководства и этические стандарты корпоративного управления в компании. Росту доверия инвесторов может способствовать включение в Совет директоров компании внешнего («неисполнительного») директора, известного в отрасли и обладающего богатым опытом управления аналогичными компаниями и способного привнести новые идеи в планы развития компании.

  Далее следует решение вопросов, непосредственно касающихся объемов эмиссии ценных бумаг. Говоря простым языком, эмитент должен решить, сколько акций он может и хочет выпустить и каков номинал одной акции.

   Конечно же, решение вопроса о количестве акций (объеме эмиссии) должно происходить при наличии решения о площадке, которую выбирает компания для размещения своих акций. В главе 3 приведен сравнительный анализ российских и зарубежных площадок.

  Для быстроразвивающейся, но еще неизвестной на рынках компании наиболее предпочтительным будет размещение на российской ММВБ или РТС. Из зарубежных площадок для компаний подобного уровня можно предложить альтернативную площадку (AIM) Лондонской фондовой биржи.

  Доступ на другие площадки сопряжен с усложненными процедурами и высокой стоимостью взносов (см. п. 3.3 главы 3, а также Приложения С,Д, Е).

  Для производства IPO на отечественных площадках ОАО «ОКБ БН КОННАС» следует выполнить все этапы, предваряющие процедуру эмиссии, в первую очередь, произвести переоценку активов компании, т.к. в структуре баланса содержатся нематериальные активы, оцененные затратным способом, что недостаточно при оценке уровня капитализации компании.

  Наиболее оптимальным будет эмиссия компанией акций на сумму 25% от объема собственного капитала, т.е. 518 163*0, 25 = 129540 тыс. долл. США. При переоценке стоимости активов компании возможно образование добавочного капитала в размере 10-18% от текущей стоимости активов. В этом случае объем эмиссии составит: 129540+(129540*0,14) = 147676 тыс. долл. США. Округляем данную сумму до 150 млн. долларов США.

  Данная компания может реально выпустить 100 млн. обыкновенных акций номинальной стоимостью 1,5 доллара США. Ожидаемая сумма привлечения капиталов при размещении акций на международных площадках составила бы около 0,3-0,8 млрд. долларов США. При размещении акций на российском фондовом рынке данное размещение может реально принести эмитенту 300-400 млн.долларов США.

  Учитывая прогнозируемые денежные поступления от размещения, ожидаемая рыночная стоимость одной акции составит 3-4 доллара США.

           Следует сказать, что долевое финансирование является мощным инструментом для привлечения капиталов компанией-эмитентом, но и далеко не каждая, даже успешно растущая компания имеет реальную возможность производить эффективное долевое финансирование. Довольно сложной представляется процедура эмиссии, но еще более сложно выполнить требования по соответствию уровня эмитента уровню привлекательной для инвесторов компании.

  
  

           2.2. Преимущества и недостатки акционерного финансирования

  
  

  Акционерный капитал в отличие от кредита, выпуска векселей и облигаций является инструментом не долгового, а долевого финансирования. Поэтому, прежде чем говорить о преимуществах и недостатках этого инструмента, скажем несколько слов о способах привлечения средств через акционерный капитал. Привлечение финансирования через акционерный капитал компания может осуществлять путем дополнительной эмиссии акций или продажи ранее выпущенных акций[29].

  Дополнительную эмиссию акций компания может проводить как по открытой подписке (только открытые акционерные общества) с целью распространения акций среди широкого круга участников фондового рынка, так и по закрытой подписке в пользу конкретного инвестора, с которым было достигнуто предварительное соглашение.

  Приведем в качестве примера факт дополнительной эмиссии акций в феврале 2005 года компанией «Телта». По словам Игоря Морозова, генерального директора «Телты», решение о привлечении средств путем продажи части компании было принято в связи с тем, что более полугода велись безрезультатные переговоры о выдаче кредита с Западно-Уральским банком Сбербанка России. Потенциальные инвесторы убедили компанию в том, что она сможет получить необходимые средства для модернизации производства в результате дополнительной эмиссии акций.

  Фирма также может продать ранее выкупленные акции, находящиеся у нее на балансе. Кроме того, акционеры компании могут договориться между собой о продаже определенной доли своих акций на бирже для того, чтобы затем направить полученный доход на развитие компании, например в виде беспроцентного займа или с использованием других схем.

  Поскольку эмиссия акций — не долговой источник финансирования, то капитал, полученный посредством выпуска акций, не надо возвращать. Более того, иногда можно даже обойтись без выплаты дивидендов по этим акциям (если компания заявляет о том, что намерена всю прибыль вкладывать в дальнейшее развитие производства, то акционеры будут покупать акции не из-за дивидендов, а в надежде на рост котировок).

  Выпуск акций является самой дорогой и самой сложной формой привлечения инвестиций и характеризуется длительным процессом подготовки независимо от того, осуществляет ли предприятие дополнительную эмиссию (увеличивает уставный капитал) или продает акции, находящиеся на балансе компании или принадлежащие действующим акционерам.

  Компания, решившаяся на такой шаг, должна быть к этому готова: иметь прозрачную структуру собственности, по возможности исключающую перекрестное владение (например, когда дочерняя компания владеет акциями материнской компании), характеризоваться прочными позициями на рынке и хорошими перспективами роста выручки и прибыли. Компания должна иметь четкую стратегию развития, понятную инвесторам, и прозрачную финансовую отчетность. И самое главное — менеджмент и акционеры компании должны быть готовы допустить к участию в управлении миноритарных акционеров — новых владельцев акций, то есть к частичной потере контроля над предприятием (компания должна быть готова продать сторонним инвесторам не менее 5% от своего уставного капитала — минимально необходимую величину для формирования ликвидного рынка акций предприятия).

  Процесс подготовки эмиссионных документов очень сложен и занимает продолжительное время. На этой стадии затраты компании аналогичны затратам при выпуске облигаций: налог на эмиссию, вознаграждение андеррайтеру. Кроме того, обычно возникает ряд дополнительных расходов: по найму инвестиционных и PR-агентств, формированию в структуре компании подразделения, которое будет ответствено за взаимодействие с инвесторами.

  После выпуска акций компания несет затраты на поддержание капитализации и проведение разнообразных мероприятий, направленных на формирование и утверждение положительного имиджа компании в инвестиционном сообществе. Конечно, эти мероприятия не являются обязательными, однако без них эмиссия акций становится бессмысленной.

  Итак, в качестве вывода можно сказать следующее: использование акционерного капитала для привлечения финансирования требует от компании максимальной прозрачности и открытости. С успехом применять этот инструмент могут только стабильно работающие предприятия, финансово-устойчивые, с положительными прогнозами будущего роста продаж и чистой прибыли и хорошей публичной кредитной историей (благодаря выпуску векселей и облигаций).

  Принято считать, что поскольку дивиденды, выплачиваемые по акциям, в целом выше процентов по депозитам, то выпуск акций обходится предприятию дороже банковского кредита или выпуска облигаций. Тем не менее, в краткосрочной перспективе, или в случае, когда компания не планирует начислять высокие дивиденды, выпуск акций может оказаться более дешевым вариантом для компании, привлекающей инвестиции. С учетом существующих трудностей с получением кредитов в России, выпуск акций может оказаться одной из немногих реальных альтернатив в привлечении инвестиций российскими компаниями[30].

  Тем не менее, если компания принимает решение о проведении публичной эмиссии акций и выводе их на фондовую биржу, она берет на себя дополнительные обязательства, связанные с выполнениями требований и процедур ФКЦБ и организатора торговли по более полному раскрытию информации перед акционерами и другими заинтересованными лицами. Эти требования предполагают дополнительные издержки, а также наличие адекватной внутренней организационной структуры, необходимой для сбора информации, регулярного проведения общих собраний акционеров и т.д.

  Выбирая способ финансирования, руководству компании следует подробно изучить все реально существующие варианты, принимая во внимание размер предприятия, стратегию его развития, а также прогнозы на будущее. Необходимо выяснить, какой из возможных вариантов в наибольшей степени соответствует потребностям компании и финансовой политике, поддерживаемой большинством акционеров. Следует также тщательно просчитать затраты и риски, связанные с каждым из этих вариантов, и оценить возможности и готовность выполнять необходимые требования, вытекающие из той или иной ценной бумаги [31].

  
  

  2.3. Анализ привлечения капитала путем акционерного

  финансирования

  
  

  IPO (initial public offering) — первичная продажа акций, осуществляемая публично неограниченному кругу инвесторов. IPO является инструментом финансирования дальнейшего развития компании с помощью относительно «дешевых» ресурсов финансового рынка за счет повышения уровня публичности компании. Следствием чего становится рост ее стоимости. Однако это не только метод финансирования и привлечения инвестиций для развития бизнеса, но также и способ повышения статуса компании, одновременно с чем происходит повышение требований к стандартам корпоративного поведения. Кроме того, целью IPO могут стать создание механизма определения рыночной стоимости компании и роста капитализации, обеспечение безопасности бизнеса (защита от недружественного поглощения со стороны конкурентов), ликвидности для акционеров и т. д.[20, стр. 33].

  По мнению специалистов[18], 2006 г. стал, наверное, первым годом, когда IPO, этот инструмент привлечения капитала стал достаточно широко распространенным и достаточно массовым. Если говорить о цифрах, то российскими компаниями на внутреннем и на внешнем рынках через размещение акций было привлечено 6,1 млрд. долларов, и еще небольшую сумму также привлекли компании, зарегистрированные в иностранных юрисдикциях, которые наполнены российскими активами. На внутреннем рынке в прошлом году было привлечено самими компаниями- эмитентами $1 млрд. 555 млн. Это достаточно резкий рост по сравнению с предыдущими годами. И начало 2007 г., да и мировая практика говорят о том, что, видимо, уже в самом ближайшем будущем, может быть, уже начиная с этого года, основным рынком для IPO станет внутренний российский рынок.

  Особенностью российских IPO, как на внутреннем, так и на внешнем рынке, является исключительно активное участие в размещениях акций продающих акционеров. Если взять общую оценку совокупной суммы сделок в процессе размещения акций на открытом рынке, то  в прошлом году она составила 16,7 млрд. долларов. Мы видим, что из почти 17 млрд. долларов более 10 млрд. пришлось на долю продающих акционеров. В мировой практике на долю продающих акционеров приходится, как правило, 10%-15%-20% от объема сделок на публичном рынке. В России это преобладающая величина. Это означает, что цели IPO в России принципиально иные, нежели  цели IPO в других странах, на развитых рынках и на крупных развивающихся рынках. То есть, в России существенной целью IPO является частичный выход существующих акционеров из бизнеса, то есть, продажа определенного пакета.

  Следующая характеристика – это важность IPO в процессах привлечения инвестиций на рынках ценных бумаг, важность IPO в инвестиционных процессах, важность IPO в экономике. В 2006 г. роль долевого финансирования существенно выросла. Выросла, надо сказать, больше, чем на развитых рынках. Есть цифры, которые оценивают чистое долевое финансирование в размере 5%, максимум 10% в общем объеме финансирования, которое привлекается компаниями на рынках ценных бумаг. В России в 2006 г. IPO стало более заметным, чем IPO на других, в том числе, развитых рынках ценных бумаг. С чем это связано? Это связано с эффектом  нулевой базы, то есть, российские предприятия сейчас привлекают инвестиции по сравнению с зарубежными аналогичными компаниями недостаточно активно на рынках ценных бумаг, на рынках облигационных. Поэтому первый же всплеск объема сделок в рамках IPO привел к тому, что доля IPO стала более заметна, чем на развитых рынках.  На внутреннем рынке общий объем (100%) складывается из IPO и рынка корпоративных облигаций. На внешних рынках это IPO через депозитарные расписки и другая часть – это еврооблигации. CLN у нас обычно все-таки понимаются как разновидность рынка еврооблигаций. Можно, конечно, говорить, что чистые еврооблигации – это 10 лет и более, но смысла в делении особо никакого нет.

  Так, например, Новолипецкий металлургический комбинат получил от Федеральной службы по финансовым рынкам разрешение на обращение 25% плюс 1 акция (1 498 306 811 обыкновенных акций) за пределами Российской Федерации. Тогда же было объявлено о возможности размещения на Лондонской фондовой бирже/LSE: планировалось продать около 10% акций предприятия из пакета основного акционера компании Владимира Лисина. В числе организаторов назывались «Ренессанс Капитал», HSBC, Brunswick UBS и Morgan Stanley. Тогда размещение планировалось на июнь 2006 г., однако процесс IPO был перенесен на более поздний срок, и в июне выход на иностранный рынок не состоялся.

  В течение ряда предыдущих лет в отсутствие IPO на российском рынке присутствовал ограниченный объем акций. При этом основная их часть принадлежала российским инвесторам. Сейчас, благодаря IPO, доля иностранных инвесторов будет возрастать быстрее, чем доля российских. В настоящее время поведение тех или иных индексов все меньше зависит от ситуации в экономике конкретной страны и все больше - от структуры владельцев портфеля акций. Так, проблемы для крупных инвесторов - владельцев акций могут создать и серьезные проблемы для самого актива и для рынка в целом вне зависимости от состояния экономики.

  Тем не менее, как полагает заместитель председателя ЦБ РФ К. Корищенко, увеличение количества IPO российских компаний, при всех его положительных сторонах, является проблемой и «головной болью» для денежно-кредитной политики государства[19].

  По словам К. Корищенко, первичные размещения российских компаний приводят к резкому росту спроса на рубль. Он считает очевидным рост притока капитала за I квартал 2007г., и отметил, что в ближайшее время ситуация не изменится, приток продолжится. При этом у государства нет механизма нейтрализации притока денежной массы по капитальному счету. Это обстоятельство является серьезной проблемой.

  В ПРИЛОЖЕНИИ Б представлена таблица, в которой отражены характеристики наиболее крупных размещений акций российских компаний в 2007 году.

  Как видно из данной таблицы, российские эмитенты активно осваивают процедуру IPO. Между тем, специалисты не одобряют столь стремительные темпы «привеса» российских эмитентов на фондовых рынках мира. Российские компании привлекательны для зарубежных акционеров, прежде всего, относительно низкой стоимостью активов российских эмитентов.

  Низкая стоимость активов, которая в большей степени обусловлена несовершенством институтов оценки в России (как с методической, так и с практической сторон), позволяет иностранным акционерам скупать эмиссионные бумаги российских компаний намного дешевле, чем они того стоят[38].

  На сегодняшний день многие российские компании, по сути принадлежат представителям иностранного капитала. Такая ситуация опасна для развивающихся экономик.

  
  

  ГЛАВА 3. ПРОБЛЕМЫ АКЦИОНИРОВАНИЯ В РФ

  3.1. Сравнительный анализ российских и мировых площадок

  для размещения ценных бумаг

  
  

  Предшественниками современных фондовых рынков были средневековые вексельные ярмарки и постоянные вексельные рынки, время от времени возникавшие и исчезавшие в XIII—XIV вв. С торговлей векселями связано появление первых профессиональных участников рынка ценных бумаг и первых бирж, на которых совершались сделки и с товарами, и с векселями. Первыми биржами, на которых производились операции с ценными бумагами, считаются созданные в XVI в. учреждения в Антверпене (1531 г.) и Лионе. В силу различных обстоятельств эти биржи прекратили существование во второй половине XVI в. Тем не менее, фондовый рынок в современном понимании зародился лишь в конце XVI в. в связи с усилением эмиссионной активности государства и появлением акционерных компаний [21, стр. 9-10].

  В Приложении Ж приведен список российских и мировых площадок.

  Воссоздание бирж - составная часть общего процесса возрождения экономики России, ее движения к цивилизованным формам организации денежного обращения в стране.

  Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ, Moscow Interbank Currency Exchange - MICEX) - ведущая российская биржа, на основе которой создана общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового рынка - валютном, фондовом и срочном - как в Москве, так и в крупнейших финансово-промышленных центрах России. Совместно со своими партнерами (Расчетная палата ММВБ, Национальный депозитарный центр, региональные биржи и др.) биржа осуществляет также расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около 1500 организаций-участников биржевого рынка. По совокупному торговому обороту (в 2002 г. - 117 млрд. долл.) ММВБ является крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы. В настоящее время под эгидой Международной ассоциации бирж стран СНГ реализуется проект создания интегрированного валютного и фондового рынков на технологической основе национальных бирж стран Содружества.

  На ММВБ проходят межбанковские торги иностранной валютой, объем которых в 2002г. составил 65 млрд. долларов США. С 1992г. Центральный банк РФ устанавливает официальный курс российского рубля с учетом результатов валютных торгов на ММВБ. В системе электронных торгов (СЭЛТ) ММВБ проводятся межрегиональные валютные торги в рамках единой торговой сессии межбанковских валютных бирж, а также обычные торги по иностранным валютам, включая доллар США и евро. Членами секции валютного рынка ММВБ являются около 500 кредитных организаций. В рамках Национальной валютной ассоциации биржа участвует в разработке и внедрении Стандартов работы на внутреннем валютном и денежном рынках. Государственные ценные бумаги.

  ММВБ является общенациональной системой торговли государственными ценными бумагами, объединяющей восемь основных региональных финансовых центров России. В системе ММВБ осуществляется весь комплекс операций с ГЦБ (ГКО, ОФЗ): от первичного размещения и вторичных торгов до погашения выпусков и выплат купонных доходов по облигациям. В настоящее время на рынке ГЦБ осуществляют операции около 300 дилеров, обслуживающих порядка 8 тыс. инвесторов. Общий объем сделок в 2002 г. составил 256 млрд. рублей, включая операции РЕПО. В 2002г. начались биржевые торги по облигациям внешних облигационных займов РФ (еврооблигациям), что является важным шагом в направлении интеграции российского и международного финансовых рынков.

  ММВБ - ведущая фондовая площадка, на которой ежедневно идут торги по акциям около 100 российских эмитентов, включая «голубые фишки»: РАО «ЕЭС России», ОАО «НК ЛУКОЙЛ», ОАО «Сургутнефтегаз», Сбербанк, ОАО «Ростелеком» и др. - с общей капитализацией порядка 80 млрд. долларов. В торгах участвуют более 500 банков и финансовых компаний - членов секции фондового рынка. В 2002г. объем сделок на ММВБ с акциями вырос до 1216 млрд. руб. (около 39 млрд. долл.), что составляет более 80% совокупного оборота ведущих биржевых площадок на российском рынке. С 1997г. на ММВБ рассчитывается Индекс ММВБ - ведущий российский фондовый индикатор.

  ММВБ обладает одной из самых передовых электронных торгово-депозитарных систем в мире. С помощью оптико-волоконных линий, спутниковых и других каналов связи к бирже подключено более 1500 удаленных рабочих мест в офисах банков и других финансовых институтов, находящихся в 50 российских городах, включая Москву, Новосибирск, Санкт-Петербург, Ростов-на-Дону, Екатеринбург, Владивосток, Нижний Новгород, Самару и др. В 2000-2002гг. к торговому комплексу ММВБ было подключено около 200 брокерских систем, позволяющих обслуживать инвесторов через удаленные терминалы с помощью интернет-технологий. В результате более 70% биржевых сделок с ценными бумагами совершается через интернет-шлюзы.

  ММВБ рассчитывает индекс ММВБ.

  Для получения допуска к торгам необходимо:

  1. Уплатить вступительный взнос (за исключением дилеров на рынке ГЦБ, участников ЕТС, Торговых членов ССР (СК)). Неуплата вступительного взноса является основанием для исключения из членов Секции.

  2. Установить удаленное рабочее место или получить рабочее место в торговом зале. Для тех, кто уже имел доступ к торговой системе через удаленный терминал, требуется установка дополнительного программного обеспечения по доступу к торгам (при этом обычно не требуется приобретение дополнительных каналов связи).

  В основу механизма торговли на ММВБ в рамках основного режима торгов заложен принцип «Order driven market» - рынок конкурирующих между собой заявок, при котором сделка заключается автоматически при пересечении условий во встречных заявках. Выставление заявок и заключение сделок в Секции фондового рынка ММВБ производится в течение торгового дня, который делится на следующие периоды:

  предторговый период (определяется цена открытия);

  торговая сессия;

  послеторговый период (сделки совершаются по средневзвешенной цене, определяемой в течение последних 30 минут торговой сессии).

  Современная фондовая биржа - это публичный прозрачный институт, предоставляющий услуги по организации торгов с учетом требований участников рынка и их клиентов, нацеленный на получение прибыли. Руководствуясь этими базовыми принципами в конце 2003 года Совет директоров НП «Фондовая биржа «Российская Торговая Система» принял решение о создании Открытого акционерного общества «Фондовая биржа «Российская Торговая Система».

  В августе 2006 года Общее собрание членов НП РТС утвердило план реструктуризации Группы компании РТС. Согласно плана, центром Группы должно стать ОАО «РТС». Такое решение было продиктовано рыночной ситуацией, которая показывает, что юридическая форма открытого акционерного общества наиболее перспективна для решения стратегических задач. Она позволяет повысить оперативность руководства Группой и упростить принятие управленческих решений.

  Миссией ОАО «Фондовая биржа «Российская Торговая Система» является построение ликвидного рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов с механизмом действенного контроля со стороны широкого круга участников[32].

  В Открытом акционерном обществе «Фондовая биржа «Российская Торговая Система» проводится анонимная торговля ценными бумагами по технологии «поставка против платежа» со 100% предварительным депонированием активов и без него, а так же не анонимная торговля без предварительного депонирования активов и возможным выбором условий расчетов. Участники торгов имеют общую денежную позицию по всем ценным бумагам, включая акции ОАО Газпром. Технологии РТС также позволяют участникам эффективно управлять ресурсами, используя технологию РЕПО и кредитования. Также в ОАО РТС осуществляется торговля производными финансовыми инструментами.

  В Приложении И приводятся тарифы на оплату размещения акций и прочих ценных бумаг эмитентами на РТС.

  Фондовая биржа РТС рассчитывает фондовые индексы:

  1. Индекс РТС (код индекса - RTSI).

  2. Индекс РТС-2 (код индекса - RTS2).

  3. Отраслевые индексы РТС.

  4. Технические индексы РТС.

  Индексы рассчитываются как отношение суммарной рыночной капитализации акций, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации на начальную дату, умноженное на значение индекса на начальную дату и на корректирующий коэффициент. Расчет рыночной капитализации производится на основе данных о ценах акций и количестве выпущенных эмитентом акций, с учетом доли акций, находящихся в свободном обращении. Индекс РТС и Индекс РТС 2 отличаются друг от друга списками акций, использующихся для их расчета.

  
  

  Рис. 3.1 Динамика стоимости акций компаний 15 апреля 2007 года[26]

  
  

  
  

                      Рис. 3.2 Индекс РТС 15 апреля 2007 года[26]

  
  

  Наибольшей популярностью при проведении IPO у российских компаний-эмитентов пользуется Лондонская фондовая биржа (LSE). Это одна из крупнейших в мире торговых площадок, на которой в январе 2007 года торговались акции 2753 компаний со всего мира.

  На LSE российские компании присутствуют как на основной площадке, так и на альтернативной площадке.

  Основная площадка служит для размещения акций компаний, которые заинтересованы в солидных привлечениях капитала и высоком авторитете у инвесторов. Рыночная капитализация основной площадки LSE составляет более 3,5 трлн. фунтов стерлингов.

  На альтернативной площадке торгуются акции сравнительно небольших, но динамично развивающихся компаний.

  В 2006 году с помощью IPO на LSE российские компании привлекли около 5,8 млрд. долларов США. Высокая популярность данной площадки у российских эмитентов связана с более низкими расходами на организацию IPO по сравнению с американскими биржами.

  Совокупные расходы на прохождение листинга на LSE составляют 3-4% от объема привлеченных средств, в то время как в США – 5-7%.

  В Приложении Д приведена сравнительная таблица требований при размещении IPO на главной и альтернативной площадках LSE.

  NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) – крупнейшая в мире электронная биржа, на которой по состоянию на январь 2007 года торговались акции 2821 эмитента.

  В Приложении Е приведена таблица, содержащая основные требования к листингу на NASDAQ.

  Взносы, взимаемые с компаний, торгующихся на NASDAQ, зависят от количества выпускаемых акций (таблица 3.1).

  Таблица 3.1

  Стоимость листинга на NASDAQ

  Количество акций, млн. штук	Размер взноса, тыс. долларов США
  Первоначальный взнос
  До 30	100 000
  30-50	125 000
  Более 50	150 000
  Ежегодные взносы
  До 10	21 225
  10-25	26 500
  25-50	29 820
  Более 50	30 000

  
  

  Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) – крупнейшая мировая торговая площадка, капитализация которой составляет более 21 трлн. долларов США. По состоянию на январь 2007 года на бирже торговались 1817 эмитентов, примерно 25% из которых являются иностранными компаниями.

  Компании, размещающиеся на NYSE, должны соответствовать самым высоким мировым стандартам раскрытия информации, финансовой отчетности и корпоративного управления.

  Для допуска к торгам на бирже компания должна соответствовать одному из двух стандартов – международному или национальному.

  Каждый из них, в свою очередь, включает в себя требования к акционерному капиталу эмитента и финансовым показателям его деятельности.

  Размер взноса при допуске ценных бумаг к торговле на NYSE рассчитывается исходя из стоимости акций (либо депозитарных расписок), находящихся уже в обращении в США.

  В таблице 3.2 указаны предельные значения взноса при допуске ценных бумаг на NYSE.

  Таблица 3.2

  Стоимость листинга на NYSE

  	Минимум	Максимум	Дополнительный сбор
  Первоначальный взнос	150 000	250 000	-
  Ежегодные взносы	38 000	500 000	930 (за каждые 1 миллион акций в свободном обращении)

  
  

  В качестве вывода по п. 3.1 можно сказать, что для российских компаний становятся привлекательными как отечественные, так и зарубежные площадки. Конечно же, объемы привлеченных ресурсов при торгах на Нью-Йоркской или Лондонской фондовых биржах значительно выше, чем результат торгов на российских площадках. Дело в том, что сам факт допуска компании к торгам в США или Великобритании уже говорит как о серьезности самой «фирмы», так и о серьезности ее намерений. Но, как уже неоднократно отмечалось в ходе данной работы, получить такой доступ на серьезные мировые финансовые рынки очень сложно, т.к. этому предшествуют годы неустанного развития компании в соответствии с требованиями международного бизнеса.

  
  

  3.2 Проблемы привлечения денежных средств путем эмиссии акций в РФ

           В последнее время все больше российских предприятий задумываются о проведении первичных публичных размещений акций, или IPO. Причем текущий год может стать переломным. Так, в 2005 году было подано всего 11 заявок на IPO российскими эмитентами. Список намеревающихся произвести размещение в 2007 году содержит чуть меньше 100 компаний. Таким образом, можно говорить о том, что российский рынок IPO выходит на качественно новую ступень развития, а предприятия все меньше боятся становиться публичными[33].

  В то же время с выходом на IPO все еще связано множество проблем - как законодательных, так и рыночных. Решать их возможно только совместными усилиями участников рынка (эмитентов, консультантов, инвесторов) и представителей регулирующих органов. Попыткой наладить диалог между ними стал Первый Всероссийский IPO Конгресс, организованный Институтом фондового рынка и управления и состоявшийся в апреле[24].

  К сожалению, российское законодательство создает немало препятствий для компаний, планирующих размещение акций на зарубежных рынках. Причем это признают даже представители государственных органов.

  В.Гусаков, заместитель руководителя Федеральной службы по финансовым рынкам, называет две важные проблемы IPO в России. Во-первых, это то, что цена размещения ценных бумаг фактически должна быть известна до самого размещения. А это крайне неудобно для эмитента. Во-вторых, перепродажа акций инвесторами, купившими их, возможна только спустя две недели после подачи на регистрацию в ФСФР отчета об итогах выпуска. Таким образом, им приходится делиться рисками с эмитентом.

  Решать данные проблемы следует на законодательном уровне, для чего ФСФР активно сотрудничает с Государственной Думой РФ. В частности, необходимо сократить разрыв между размещением и обращением ценых бумаг. Для этого следует отказаться от обязательной регистрации отчетов об итогах выпуска в определенных случаях. В то же время необходимо сделать так, чтобы данные послабления не стали поводом ущимления прав миноритарных акционеров при проведении «серых» эмиссий.

  По мнению А. Аксакова, заместителя председателя Комитета по кредитным организациям и финансовым рыкам Госдумы РФ, публичному размещению акций российскими компаниями мешают неурегулированные вопросы собственности. В частности, эмитенты боятся возможности недружественных поглощений со стороны приобретателей их бумаг. Поэтому ожидать особой активности на рынке IPO, как считают специалисты, не приходится. Однако есть надежда, что со временем эта негативная ситуация будет преодолена[30].

  В отношении норм, регулирующих порядок первичного размещения акций можно предложить следующее решение. Следует предусмотреть возможность регистрировать заранее сразу несколько выпусков бумаг. То есть сначала будет регистрироваться общая программа выпуска на 3-5 лет вперед, а по мере того, как эмитент будет осуществлять размещения, ему нужно будет проходить упрощенную процедуру регистрации эмиссии. Такой подход мог бы стимулировать процессы IPO.

  Объемы размещений российских компаний на IPO пока весьма скромны - в основном, от 50 до 300 миллионов долларов[30]. Основные факторы такого положения - это низкая ликвидность фондового рынка, высокие риски и неразвитая инфраструктура - в частности, правовая. Слишком малая доля акций отечественных компаний находится в свободном обращении, а институциональные инвесторы слабы. Фондовый рынок слабо диверсифицирован - на бирже торгуются в основном бумаги крупнейших эмитентов. Таким образом, фирмы боятся получить несправедливую оценку при размещении.

  Однако российские компании все четче демонстрируют готовность к IPO, в том числе к раскрытию информации о себе. Об этом говорит, в частности, бурное развитие в последние годы рынка корпоративных облигаций. Причем выход на IPO средних компаний будет способствовать развитию именно внутреннего фондового рынка.

  Большое количество IPO не является однозначным плюсом для государства. Исследования[33] показали, что экономическая мощь страны не коррелирует с объемами первичных публичных размещений, проведенных ее резидентами. Однако развитие рынка IPO в России все-таки крайне важно. Во-первых, оно будет способствовать росту и структурной перестройке экономики. Во-вторых, поможет в деле привлечения инвестиций и развития венчурного финансирования. Кроме того, развитие рынка IPO расширит спектр ликвидных инструментов на российском фондовом рынке и повысит его капитализацию. Снятие нормативных ограничений увеличит объем размещений на внутреннем рынке до 6 миллиардов долларов в год. А на внешнем рынке крупнейшие компании смогут привлекать до 3 миллиардов долларов в год.

  То, что российские компании подошли к необходимости публичного размещения акций, утверждает генеральный директор ЗАО «Регион Финансовые Консультации» В. Галкин. По его мнению, этому способствуют следующие факторы:

  - высокая степень конкуренции, в том числе с компаниями-нерезидентами;
  - потребность в привлечении «длинных» финансовых ресурсов для реализации проектов;

   - акционеры все больше задумываются о продаже части бизнеса.

  Выход на IPO имеет огромное значение для жизни фирмы. Привлекая значительные ресурсы, она получает шанс улучшить свое финансовое состояние. Получение компанией статуса «публичной» повышает ее имидж. Расширяется круг кредиторов, улучшаются отношения с клиентами и контрагентами. Выпуск акций позволяет привлечь внимание к компании, что также усиливает ее конкурентные позиции[33].

  В то же время, для успешного размещения акций необходимо выполнение ряда условий. Во-первых, это благоприятная экономическая ситуация в стране. Во-вторых, адекватный уровень развития и регулирования фондового рынка. Наконец, наличие инфраструктуры, позволяющей разместить акции. Как уже говорилось выше, сегодня в России соблюдаются далеко не все из этих условий. Хотя в целом ситуация сейчас относительно благоприятная.

  В. Галкин назвал ряд поправок в законодательство, которые по заявлению ФСФР могут быть приняты Госдумой в первом чтении уже в весеннюю сессию. Среди них, в частности, следующие предложения[33]:

  - цена размещения определяется в процессе аукциона, а не фиксируется заранее;

   - отчет о размещении может быть подписан генеральным директором;
  - процедура регистрации отчета носит уведомительный характер, биржа уведомляет ФСФР о завершении размещения.

  Специалисты полагают, что выход на IPO - слишком дорогой, и потому неоптимальный способ привлечения средств для отечественных эмитентов. Кроме того, ему обязательно должна предшествовать разработка долгосрочной стратегии развития, направленной на достижение максимальной стоимости бизнеса. Для успешного выхода на IPO компания должна устойчиво развиваться и занимать значительную долю на рынке. Также важна относительно высокая рентабельность и сбалансированная структура финансирования.

  Не менее значимы требования к корпоративному управлению и прозрачности структуры бизнеса. Компания должна регулярно готовить отчетность в соответствии c международными стандартами, иметь налаженные связи с инвестиционным сообществом. Естественно, велика роль сложившейся профессиональной команды менеджеров.

  Сейчас рынок IPO в России очень активен, и выходить на него выгодно. Однако, по его прогнозам, уже через два года публичные размещения акций не будут пользоваться такой популярностью. Таким образом, принимая сегодня решение о привлечении значительных объемов финансирования, компаниям следует внимательнее отнестись к другим, более простых способам. Например, к ним можно отнести выпуск облигаций и кредитных нот, привлечение финансового или стратегического инвестора, продажу бизнеса. Если же компания все-таки решила выходить на IPO, то в настоящее время выгоднее делать это на внутреннем рынке. Поэтому, чтобы не иметь проблем с регулирующими органами, будущим эмитентам не стоит злоупотреблять схемами оптимизации налогообложения.

  
  

  3.3. Возможные пути решения и прогноз развития рынка ценных бумаг РФ

  О перспективах емкости рынка IPO в ближайшем будущем. Если говорить о ближайшем двухлетнем  периоде, то, скорее всего, Россия не будет ничем отличаться от других стран  с развивающимися финансовыми рынками. В данном случае происходит ориентация на группу стран с IPO средней важности в экономике, потому что здесь объем IPO на внутреннем рынке соотносится с ВВП от 0,5% до 2%. Это означает, что на внутреннем рынке в течение 2007-2008 гг. ежегодный объем составит примерно 400-450 млрд. рублей[28].

  Если мы попробуем продлить на более длительный период времени тренд, то мы должны иметь в виду, что, скорее всего, на более длительном промежутке времени нас ждет падение. Потому что объем IPO всегда и везде достаточно тесно связан с экономическими циклами. Более того, есть такая закономерность, что максимизация объема IPO происходит в последние периоды экономического роста, то есть, в момент, когда рост уже практически исчерпан. В этот момент компании на пике стараются себя продать по максимальной цене. И учитывая, что, скорее всего, мировую экономику не позднее 2009-2010 гг. ждет спад[40, стр. 22], то, видимо, уже после этого периода мы должны ожидать и снижения объемов IPO, проводимых и в России тоже.

  Если при этом учесть те IPO, которые будут проводиться и на внешнем рынке, то здесь следует предположить, что Россия переместится с последнего места по соотношению между объемом IPO на внутреннем и внешнем рынке куда-нибудь ближе к середине этого списка стран с развивающимися финансовыми рынками[40, стр. 24].

  В любом случае, в 2007-2008 гг. объемы IPO на внутреннем рынке, скорее всего, превысят объемы IPO российских компаний на внешнем рынке. И общий объем средств, который привлекут российские компании в ходе IPO на внутреннем и внешнем рынке, следует оценить в ближайшие два года в размере 20-30 млрд. долларов ежегодно.

  Основной вклад в этот объем, безусловно, сейчас внесут крупные компании с прямым или опосредованным государственным участием, на очереди после Сбербанка у нас еще Внешторгбанк, Российские Железные Дороги, генерирующие компании оптового рынка электроэнергии, из которых, по крайней мере, 2/3 будут осуществлять именно публичное размещение, в отличие от ОГК-3, которое успешно прошло частное размещение. И буквально в следующем году ожидается размещение дополнительного выпуска акций Роснефти, уже сейчас понятно, что без дополнительного пополнения собственного капитала эта компания опять встанет на грань  банкротства. В последующем, за пределами этого двухлетнего периода, после 2009-2010 гг. следует ожидать повышения доли средних компаний в общем объеме IPO, и где-нибудь в десятилетней перспективе мы столкнемся с тем, что ежегодно IPO будут проводить до 100 российских компаний, как это происходит сейчас в Китае, в Гонконге, в Индии, Южной Африке, Корее и многих других странах с крупными развивающимися рынками».

  Вопросы практического свойства заключаются в том, каков экономический эффект от проведения IPO для самих компаний. Тут тоже не все понятно. Абрамов привел данные на основе исследования 11 компаний, которые показывают, что 8 из 11 компаний, осуществивших публичное размещение, на начало 2007 года проиграли рынку (то есть индексу ММВБ. «По сравнению с голубыми фишками, IPO-компании являются более рискованными, то есть, покупая их акции, инвестор вправе рассчитывать на премию в доходности. Однако на практике в российских IPO картина совершенно иная. Невозможно полностью решить конфликт интересов инвестиционного аналитика и андеррайтера (буканера, организатора выпуска, солидменеджера и т.д.) Кроме того, выход компании на публику – это всегда риск, что ее маркетинговая стратегия не сработает»[25].

  Мнения специалистов относительно «бума» IPO, который возможен в недалекой перспективе, далеко не оптимистические. Специалисты считают, что наибольшей проблемой на российском рынке IPO является то, что цели проведения публичного размещения далеки от целей развития бизнеса. «В 2006 году компании привлекли через IPO $16-17 млрд, столько же было на рынке облигаций. Большинство облигаций – мусорные»[32].

  По мнению Б. Кузнецова, эксперта Межведомственного аналитического центра, «поскольку IPO у нас пока все же единичны, то ничего страшного в тех перекосах, которые есть в этой сфере, нет. Рано еще мерить в этом сегменте среднюю температуру по больнице. В любом случае IPO – это способ сделать компанию публичной, и только компании прошедшие IPO могут такими считаться»[32].

  В 2005 году на европейских биржах в результате IPO было привлечено больше средств, чем в США,– 51 млрд. евро против 27 млрд. евро. Это произошло впервые за пять лет В Большом Китае (Гонконг, Шанхай, Шэньчжэнь и Тайвань) привлечено 18 млрд. евро. По количеству первичных размещений в Европе лидируют корпорации из Индии (32 IPO), Австралии (16) и Израиля (14). Успех Европы во многом обусловлен приватизацией во Франции. Госкомпании Electricite de France и Gas de France разместили акций на сумму 10,5 млрд. евро (21% от общей стоимости всех размещенных акций в Европе). Кроме того, успехов добился AIM – торговая площадка LSE для небольших компаний, на которую пришлось 52% количества европейских IPO. Напротив, американским площадкам труднее привлекать эмитентов, поскольку здесь действует закон Сарбейнса-Оксли, ужесточивший правила бухучета и финансового контроля. Так, 13 компаний из США предпочли в прошлом году разместиться в Европе. Российские компании провели в прошлом году десять размещений, причем АФК «Система» попала в пятерку лидеров по объему привлеченных средств, собрав 1,04 млрд евро. Эксперты Pricewaterhouse Coopers отмечают, что 2005 год был очень успешным для российских эмитентов как по количеству IPO, так и по объему привлеченных средств. Собранная в 2005 году сумма $5 млрд. превысила суммарный объем средств, привлеченных за предыдущие восемь лет. При этом бум продолжается: о намерении провести IPO в ближайшее время уже объявили около сотни компаний из России. По оценкам ИГ «Атон», в 2006 году состоялись размещения на сумму $20-30 млрд. Крупнейшим стал выпуск бумаг «Роснефти» на сумму $15-20 млрд., причем для размещения была выбрана российская и английская площадки.

  Российские биржи стремятся к тому, чтобы нарастающая волна IPO российских компаний не обошла их стороной. ММВБ заключила с LSE договор о совместном маркетинге для продвижения первичных размещений акций российских компаний на внутреннем и зарубежном рынках. Таким образом в 2007 году часть средств компании привлекут в России ($4-6 млрд.), а остальные будут привлечены в Лондоне ($11-16 млрд.). РТС создала секцию для первичных размещений ценных бумаг малых и средних компаний по аналогии с AIM, где на данный момент более мягкие требования к объему раскрываемой информации. ФСФР разработала соответствующие нормативные акты. Кроме того, регулятор планирует ограничить долю акций, которую можно размещать за пределами России, до 70%.

  Итак, учитывая сказанное выше, следует обратить внимание на тот факт, что если компании необходимо финансирование роста и развития бизнеса в масштабах от 5 до 50 млн. долларов США, то наиболее приемлемым является привлечение заемного капитала (банковский кредит, проектное финансирование, облигационный займ и др.).

  Для реализации потребности в 50-100 млн. долларов необходимо стать привлекательной компанией для проектного финансирования. Суммы 500 млн. – 1 млрд. долларов США наиболее оптимально привлекать посредством облигационного займа.

  По мнению аналитиков[27], через еврооблигации нет экономического смысла «поднимать» суммы, меньшие, чем 100 млн. долларов. При этом у компании должен быть собственный капитал в объеме не менее 200 млн. долларов и отсутствовать другой крупный займ.

  Если компания задалась целью привлечь солидные капиталы или выйти из бизнеса в течение минимум 5 лет с максимальной прибылью от выхода, то ей необходимо рассмотреть возможность IPO на самых востребованных инвесторами площадках – NYSE и LSE.

  При привлечении средств для финансирования роста бизнеса и освоения новых рыночных возможностей при относительно небольших размерах привлекаемых капиталов (до 1 млрд. долларов США) компании следует воспользоваться альтернативной площадкой (AIM) LSE[23].

  Следует сказать, что в России сегодня ощущается очень высокое стремление к освоению западных фондовых рынков как отдельными компаниями, так и рядовыми инвесторами[24].

  Действительно, размещение акций на мировых фондовых рынках дает эмитенту возможность привлекать действительно большие средства.

  Так, финская компания Nokia, которая на сегодняшний день имеет капитализацию в 80 млрд. долларов США, получила необходимые средства для развития и расширения именно путем размещения на NYSE.

  Конечно же, при всем желании привлекать столь значительные капиталы, компания должна достигнуть мирового уровня и абсолютной прозрачности бизнеса, чего добиваются сегодня далеко не все компании России.

  
  

  Заключение

  
  

           Интеграция российской экономики в экономику мировую заставляет отечественных бизнесменов искать пути для честного и открытого бизнеса. Ясно, что при среднем уровне рентабельности промышленных предприятий несырьевого сектора в России, который сегодня ниже, чем темпы инфляции, предприятие не может изыскать собственные средства, достаточные для инвестирования серьезных проектов. Банковские кредиты, хотя и продолжают дешеветь, но по-прежнему остаются дорогими по международным меркам. Поиск инвесторов, способных вкладывать средства в экономику со столь высокими рисковыми показателями, за рубежом, далеко не всегда завершается успехом. Между тем, существуют цивилизованные методы привлечения капиталов компаниями. Это выпуск акций и размещение их на фондовом рынке для свободной продажи.

           У российских компаний-монополистов уже есть опыт подобной деятельности, в то время, как большинство компаний т.н. «новой волны» такого опыта нет. Наиболее сложным оказывается этап первичного размещения акций, когда рынок совершенно не знаком эмитенту, а эмитент – рынку. Но именно данный шаг придется делать каждой компании, т.к. реалии рынка подведут к острой необходимости привлекать капитал таким способом.

           В ходе данного исследования был изучен механизм акционирования компаний для нужд свободного размещения акций, были рассмотрены вопросы первичного размещения IPO, установлены требования для компаний, планирующих производство IPO на российских и международных финансовых рынках.

           Для достижения поставленной цели в ходе решались следующие задачи:

  - изучена структура, объемы и источники финансовых ресурсов предприятия;

  - изучена теоретическая база процесса финансирования деятельности компании путем эмиссии ценных бумаг;

  - проанализированы этапы осуществления долевого финансирования;

  - определены преимущества и недостатки данного способа привлечения капиталов компанией;

  - произведен сравнительный анализ объемов, структуры и динамических характеристик акционерного капитала на российских и мировых рынках;

  - разработаны основные принципы первичного размещения акций для российских промышленных предприятий.

           В результате данной работы можно сделать выводы:

  - в России сформирована достаточная нормативно-правовая база процедур акционирования, в том числе и свободного обращения ценных бумаг эмитентов;

  - в России наработан существенный опыт по размещению ценных бумаг на российских и международных биржах, но такой опыт присущ в основном т.н. «голубым фишкам» российской экономики, т.е. компаниям-гигантам нефтегазовой, энергетической и ряда других отраслей;

  - привлечение капитала путем IPO является эффективным, но в то же время ответственным и дорогостоящим процессом, в связи с чем, далеко не все желающие разместить свои ценные бумаги на свободном рынке, компании, могут выполнить все требования к эмитенту, выдвигаемые как российским законодательством, так и правилами размещения (листингом) на зарубежных площадках.

  Специалисты полагают, что выход на IPO - слишком дорогой, и потому неоптимальный способ привлечения средств для отечественных эмитентов. Кроме того, ему обязательно должна предшествовать разработка долгосрочной стратегии развития, направленной на достижение максимальной стоимости бизнеса. Для успешного выхода на IPO компания должна устойчиво развиваться и занимать значительную долю на рынке. Также важна относительно высокая рентабельность и сбалансированная структура финансирования.

  
  

  Список цитируемой литературы

  
  

  1 Лытнев О. Основы финансового менеджмента. Курс лекций. / Корпоративный менеджмент – 2003 - № 6,7,8.

  2 Кубышкин И. Использование финансового анализа для управления компанией / Финансовый директор – 2005 - № 4.

  3 Ли Ч.Ф., Финнерти Дж. И. Финансы корпораций: теория, методы и практика – М.: ИНФРА-М, 2000 – 686 С.

  4 Акулов В.Б. Финансовый менеджмент – М.: Наука, 2001 – 348 С.

  5 Никонова И.А. Финансирование бизнеса – М.: Альпина-Паблишер, 2003 – 196 С.

  6 Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под редакцией док. эконом. наук., проф. Грязновой А.Г. – М.: Финансы и статистика, 2004 – 1168 С.

  7 Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ (с изменениями и дополнениями от 27.12.2005 № 194-ФЗ).

  8 Приказ ФСФР РФ «О введение в действие Стандартов эмиссии ценных бумаг» от 16 марта 2005 года № 05-4/пз-н / РЦБ – 2005 - № 3 – С. 4-6.

  9 Федеральный закон от 26.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 07.08.01г.).

  10 Гражданский кодекс РФ №51-ФЗ от 21 октября 1994 года, часть первая (в ред. Федеральных законов от 20.02.1996 № 18-ФЗ, от 12.08.1996 № 111-ФЗ, от 08.07.1999 № 138-ФЗ, от 16.04.2001 № 45-ФЗ, от 15.05.2001 N 54-ФЗ, от 21.03.2002 N 31-ФЗ). // Сборник российского корпоративного права – М.: Юристъ, 2003 – Т.1 С. 144-224.

  11 Ротко С.В. Понятие, правовая природа и основная классификация акций / Юрист, 2006 -- № 11 – С. 31-34.

  12 Генкель А. Основные виды инвесторов и ценных бумаг на российском финансовом рынке // #"1.files/image003.gif">

  
  

  Рис. 1 Схема-классификация ценных бумаг

  
  
  

  ПРИЛОЖЕНИЕ Б

  
  

  Таблица 2 IPO российских компаний в 2007 году[21]

  
  

  Компания-эмитент	Капитализация, долларов США	Биржи	Доля размещенных акций	Планируется привлечь средств, долларов США
  Компьюлинк	250-300 млн.	LSE	25-30%	70-100 млн.
  ОАО Нидан Соки	600-700	Россия	До 49%	294-343 млн.
  Мосэнерго	-	LSE, РТС, ММВБ	До 25%	До 1, 5 млрд.
  Банк «Возрождение»		РТС, ММВБ	3 млн. долларов	180 млн.
  ОАО ВТБ	Около 32 млрд.	ММВБ, РТС, LSE	17343338666664 акций	6 млрд.
  ОАО ММК	11,221 млрд.	LSE	8, 9%	1 млрд.
  ОАО ЮГК ТГК-8	4,2-6,8 млрд.	LSE	10%	1,0-1,3 млрд.
  АFI	3,8 млрд.	LSE	10%	680 млн.
  ОАО Дикси Групп	1,05-1,30 млрд.	РТС, ММВБ	23%	300-400 млн.
  ОАО Номос Банк	2,0-2,2 млрд.	LSE, РТС, ММВБ	20%	-
  ОАО Инпром	-	РТС, ММВБ	30%	50-60 млн.
  ОСАО Ресо-Гарантия	-	Россия	20%	До 300 млн.
  ОАО Фармстандарт	1,75-2,20 млрд.	LSE, ММВБ, РТС	До 40%	370-500 млн.
  ОАО Альянс НК	0,8-1,0 млрд.	Россия, LSE	15-20%	200-300 млн.
  ОАО ОГК-6	-	-	40%	3,5 млрд.

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  ПРИЛОЖЕНИЕ В

  
  
  
  

  
  
  

  Рисунок 1 IPO российских компаний и объем привлеченных средств

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  ПРИЛОЖЕНИЕ Г

  
  

  Таблица 2

  
  

  Первичные размещения акций на различных биржах российскими компаниями в 2004-2006 годах и объем привлеченных капиталов, млн. долл. США[39]

  Торговая площадка	2004		2005		2006		Всего
  	Кол-во	Объем	Кол-во	Объем	Кол-во	Объем	Кол-во	Объем
  Российские торговые площадки	4	294,2	3	293,8	4	654,4	11	1243,0
  ММВБ, РТС	3	233,7	3	293,8	2	146,4	5	637,9
  Только РТС	1	61,2	-	-	2	508,0	8	569,2
  Мировые фондовые рынки	2	342,7	11	4871,4	3	1654,8	17	6868,7
  LSE	1	7,6	7	4618,5	2	1308,9	10	5935,0
  NYSE	1	335,1	-	-	-	-	1	335,1
  NASDAQ	-	-	-	-	1	345,9	1	345,9
  AIM	-	-	3	197,9	-	-	3	197,9
  SWX	-	-	1	55,0	-	-	1	55,0
  Всего	5	637,6	15	5274,2	6	2309,2	26	8221,0

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  ПРИЛОЖЕНИЕ Д

  
  

  Таблица 4

  
  

  Требования к листингу на главной и альтернативной площадках Лондонской фондовой биржи (LSE)[24]

  Требования	Основная площадка	Альтернативная площадка
  Наличие акций компании в открытом обращении	25% акций+3 года с начала торгов	-
  Предварительное согласие акционеров на значительные приобретения	+	(кроме случаев обратного поглощения акций)
  Требования к минимальной рыночной капитализации	700 000 фунтов стерлингов	-
  Одобрение в Листинговом агентстве Великобритании	+	-
  Дополнительные требования	Для определенных сделок нужны поручители	Обязательное наличие уполномоченного консультанта из утвержденного списка

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  ПРИЛОЖЕНИЕ Е

  
  

  Таблица 5

  Основные требования к листингу на NASDAQ[40, стр. 111]

  
  

  Требования	Стандарт 1	Стандарт 2	Стандарт 3
  Акционерный капитал, млн. долларов США	15	30	-
  Рыночная стоимость выпущенных акций ИЛИ (на выбор) Суммарные активы И Общая выручка	-	-	75 75 75
  Акции в открытом владении, млн. штук	1,1	1,1	1,1
  Рыночная стоимость акций в открытом владении, млн. долларов США	8	18	20
  Акционеры – владельцы стандартных лотов (100 штук и более)	400	400	400

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  ПРИЛОЖЕНИЕ Ж

  
  

  Список российских и мировых фондовых бирж

  
  

  Российские биржи

  
  

  РТС - Фондовая биржа Российская Торговая Система

  
  

  ММВБ - Московская межбанковская валютная биржа

  
  

  СПВБ - Санкт-Петербургская вадютная биржа

  
  

  МЦФБ - Московская центральная фондовая биржа

  
  

  ФБ СПБ - Фондовая биржа Санкт-Петербург

  
  

  МФБ - Московская фондовая биржа

  
  

  ЕФБ - Екатеринбургская фондовая биржа

  
  

  СМВБ - Сибирская межбанковская валютная биржа

  
  

  НВФБ -  Нижегородская валютно-фондовая биржа

  
  

  СВМБ - Самарская валютная межбанковская биржа

  
  

  РВФБ - Ростовская межбанковская валютная биржа

   

  УРВБ - Уральская региональная валютная биржа

  
  

  АТМВБ - Азиатско-тихоокеанская межбанковская валютная биржа

  
  

  ТРОЙКА - Красноярская универсальная товарно-фондовая биржа

  
  

  КСФТ – Казанский совет фондовой торговли

  
  

  Биржевые площадки мира

  
  

  Биржа Euronext

  Бомбейская фондовая биржа -Bombay Stock Exchange Ltd., BSE

  Американская фондовая биржа - American Stock Exchange LLC, AMEX

  Будапештская фондовая биржа - Budapest Stock Exchange Ltd., BSE

  Бермудская фондовая биржа - Bermuda Stock Exchange, BSX

  Афинская фондовая биржа - Athens Stock Exchange, ATHEX

  Австралийская фондовая биржа - Australian Stock Exchange, ASX

  Гонконгская фондовая биржа - Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, HKEx

  Колумбийская фондовая биржа - Bolsa de Valores de Colombia, BVC

  Корейская биржа - Korea Exchange, KRX

  Итальянская фондовая биржа - Borsa Italiana, ISE

  Испанские фондовые биржи - Bolsas y Mercados Espanoles, BME Group

  Малайзийская биржа - Bursa Malaysia, KLSE

  Объединенные фондовые биржи Каира и Александрии - Cairo & Alexandria Stock Exchanges, CASE

  Нигерийская фондовая биржа -Nigerian Stock Exchange, NSE

  Лондонская фондовая биржа - London Stock Exchange, LSE

  Лондонская фрахтовая биржа - The Baltic Exchange Ltd., BaltEx

  Новозеландская биржа - New Zealand Exchange Ltd., NZX

  Осакская биржа ценных бумаг - Osaka Securities Exchange, OSE

  Мексиканская фондовая биржа - Bolsa Mexicana de Valores, BMV

  Межконтинентальная биржа - Intercontinental Exchange, ICE

  Нью-Йоркская товарная биржа - New York Mercantile Exchange, NYMEX

  Нью-Йоркская фондовая биржа - New York Stock Exchange, NYSE

  Тайваньская фондовая биржа - Taiwan Stock Exchange Corp., TSEC

  Скандинавская энергетическая биржа - Nordic Power Exchange, Nord Pool

  Сингапурская биржа - Singapore Exchange Ltd., SGX

  Токийская фондовая биржа - Tokyo Stock Exchange Inc., TSE

  Стамбульская фондовая биржа - Istanbul Stock Exchange, ISE

  Тегеранская фондовая биржа - Tehran Stock Exchange, TSE

  Тель-Авивская фондовая биржа -Tel-Aviv Stock Exchange, TASE

  Saudi Arabian Stock Market, Tadawul

  Чикагская фондовая биржа - Chicago Stock Exchange Inc., CHX

  Шанхайская фондовая биржа - Shanghai Stock Exchange, SSE

  Швейцарская биржа - Swiss Exchange, SWX

  Европейская биржа деривативов - European Derivatives Exchange, Eurex

  Фондовая биржа Буэнос-Айреса - Bolsa de Comercio de Buenos Aires, BCBA

  Фондовая биржа Карачи - Karachi Stock Exchange Ltd., KSE

  Фондовая биржа Копенгагена - OMX Copenhagen Stock Exchange, CSE

  Фондовая биржа Йоханнесбурга - Johannesburg Stock Exchange Ltd., JSE

  Фондовая биржа Люксембурга - Luxembourg Stock Exchange, LUX

  Фондовая биржа NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations - Автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам)

  Фондовая биржа Таиланда - Stock Exchange of Thailand, SET

  Фондовая биржа Сан-Паулу - Bolsa de Valores de Sao Paulo, BOVESPA

  Фондовая биржа Сантьяго - Bolsa de Comercio de Santiago, SSE

  Фондовая биржа Торонто - Toronto Stock Exchange, TSX

  Фондовая биржа Джакарты - Jakarta Stock Exchange, JSX

  Франкфуртская биржа - Frankfurter Wertpapierboerse, FWB

  Лондонская биржа металлов - London Metal Exchange, LME

  Венская фондовая биржа - Wiener Boerse AG, VSX

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  ПРИЛОЖЕНИЕ С

  
  

  При допуске ценных бумаг (акций, облигаций) к размещению производится оплата за допуск ценных бумаг к размещению на торгах, за размещение (биржевая комиссия) и за хранение ценных бумаг

  
  
  
  

  1. Тарифы за допуск ценных бумаг (акций, облигаций) к размещению на торгах

  
  

  Тарифы указаны в рублях без учета НДС – 18%.

  
  
  

  №	Наименование услуги	Периодичность оплаты	Тариф
  1	Допуск ценных бумаг к размещению на торгах	единоразовый платеж	80 000

  2. Тарифы за размещение ценных бумаг (биржевая комиссия)

  
  
  

  №	Наименование услуги	Классический рынок (% от объема сделки) (с НДС)	Биржевой рынок (% от объема сделки) (с НДС)
  1	Комиссия за клиринг	0,0075%	0,0075%
  2	Биржевая комиссия	0%	0,0050%
  	Итого:	0,0075%	0,0125%

  3. Тарифы за хранение ценных бумаг и на услуги ДКК по договорам платежного агента (для облигаций)

  №	Наименование услуги	Тариф
  1	Хранение глобального сертификата	0
  2	Функции платежного агента	0

  
  
  
  
  
  

  ПРИЛОЖЕНИЕ И

  Таблица 6

  
  

  Российские компании-эмитенты в 2006 году

  Ценные бумаги (количество эмитентов / объем размещения за 2002 год, млн долл.США)	Наиболее крупные клиенты (эмитенты)
  ИК "Тройка Диалог", Москва
  Акции (1 / 238)Облигации (13 / 8450 (внутренние займы))- еврооблигации (-2 / 250)	"Вимм-Билль-Данн", "ВымпелКом", ИГК "Славнефть", "Нижнекамскнефтехим", "ЦентрТелеком", АКБ "Московское ипотечное агентство"
  Доверительный и Инвестиционный Банк, Москва
  Облигации (17 / 550)- еврооблигации (3 (в том числе CLN3) / 950)Векселя (3 / 160)	РАО "ЕЭС России", "Газпром", АК "Алроса", "Русский алюминий", "Сибнефть", Московская городская телефонная сеть, "Аэрофлот - Российские международные авиалинии", АФК "Система", "Северная нефть", "Энергомашкорпорация", "РТК-Лизинг", Правительства Москвы и Московской области
  Инвестиционная компания "Регион", Москва
  Облигации (5 / 37,5)Векселя (12 / 175,5)	Корпорация "Иркут", Казанская ГТС, "Каустик" (Волгоград), "Альфа-Эко М", ТД "Продимекс"Векселедатели: Банк "Русский Стандарт", БАНК "АК БАРС", АИКБ "Татфондбанк", АКБ "Ингосстрах-Союз"
  Всероссийский Банк Развития Регионов, Москва
  Акции (- / -)Облигации (- / -)- еврооблигации (- / -)- корпоративные (8 / 630 млн руб.)- муниципальные (- / -)- региональные (1 / 25 млн руб.)Векселя (5 / -)- процентные- дисконтные	Магнитогорский металлургический комбинат, "Мечел", Внешторгбанк, НК "Роснефть"
  ИК "Расчетно-фондовый центр" (ЗАО ИК "РФЦ), Магнитогорск
  Облигации (1 / 300 млн руб.)- еврооблигации (1 / 100 млн евро)Векселя (1 / 642 млн руб.)	Магнитогорский металлургический комбинат
  Русские фонды, Москва
  Акции (- / -)Облигации (3 / 66,5)Векселя (- / -)	Вилюйская ГЭС-3, Финансовая компания "Рабо Инвест", АКБ "Северо-Восточный Альянс"
  ГУТА-БАНК, Москва
  Акции (- / -)Облигации (15 / 130)- корпоративные (- / -)- муниципальные (- / 1,5)- рублевые (- / -)Векселя (- / -)Рублевые синдицированные кредиты (- / -)	Московская городская телефонная сеть, "Объединенные машиностроительные заводы", Выксунский металлургический комбинат
  Банк ЗЕНИТ, Москва
  Облигации (22 / 1000)Векселя (2 / 120)Синдицированные кредиты (2 / 91,5)	"Татнефть", "Нижнекамскнефтехим"
  Вэб-инвест Банк, Санкт-Петербург
  Облигации (17 / около 169)- корпоративные - субъектов РФ и муниципалитетов	Облигации: Правительства Москвы, Санкт-Петербурга, Ленинградской области, Тверской области, Московской области, Кемеровской области, Республики Саха (Якутия), Республики Коми, Нижнего Новгорода"Уралсвязьинформ", АК "Алроса", "Аэрофлот - Российские международные авиалинии", АКБ "Северо-Восточный Альянс", АКБ "Московское ипотечное агентство", "Волгателеком", "Парнас-М", "Якутскэнерго"
  Инвестиционная компания "Атон", Москва
  Акции (1 / 13,3)Облигации (- / -)Векселя (- / -)	РИА "РосБизнесКонсалтинг"
  МДМ-Банк, Москва
  Акции (1 / -)Облигации (24 / 2927)- еврооблигации (4 / 2200)- рублевые (20 / 727)Векселя (2 / -)	"Газпром", Финансовая компания "ЕвразХолдинг", ИГК "Славнефть", "ЦентрТелеком", "Северо-Западный Телеком", "Волга-Телеком", "Уралсвязьинформ", Трубная металлургическая компания, "Новомосковский Азот", Сибирская угольная энергетическая компания, Средневолжская межрегиональная ассоциация радиотелекоммуникационных систем, Правительство Москвы
  "Ренессанс Капитал", Москва
  Облигации (4 / 300 млн руб.)Векселя (1 / 6,5)	"Газпром", Банк "Русский Стандарт", "Уралсвязьинформ", Республика Башкортостан
  ИБГ "НИКойл", Москва
  Акции (1 / -)Облигации (10 / -)- еврооблигации (1 / -)- рублевые (- / 75)	"ЛУКойл", АК "Алроса", Магнитогорский металлургический комбинат, "Система Финанс", "Башкирэнерго", Республика Башкортостан
  Промышленно-строительный банк, Санкт-Петербург
  Акции (- / -)Облигации (- / -)- еврооблигации (1 / 10)- корпоративные (6 / 89,3)- муниципальных образований и субъектов РФ (5 / 14,4)Векселя (- / -)	"Газпром", "Северсталь", Мурманское морское пароходство; Московская и Ленинградская области
  Банк внешней торговли, Москва
  Облигации (в т.ч. еврооблигации) (8 / 215)Векселя (3 / 49)CLN (1 / 30)	Тюменская нефтяная компания, Внешторгбанк, "Русский Алюминий - Финанс", Иркутское авиационное производственное объединение, "Объединенные машиностроительные заводы", АФК "Система", "АВТОВАЗ", "Мечел"; Ханты-Мансийский автономный округ
  Банк "МЕНАТЕП СПб", Санкт-Петербург
  Акции (- / -)Облигации (8 / 31,2)- еврооблигации (3 / 117)Векселя (- / -)Паи (2 / -)	Липецкий металлургический завод "Свободный Сокол", "Северо-Западный Телеком", "Каустик", "Газпром", Тюменская нефтяная компания, "Сибнефть"

  
  
Скачать дипломную работу