Тема: Экономические отношения, связанные с управлением и функционированием инфраструктуры финансового рынка

• Вид работы:
  Другое по теме: Экономические отношения, связанные с управлением и функционированием инфраструктуры финансового рынка
• Предмет:
  Другое
• Когда добавили:
  21.03.2012 10:38:21
• Тип файлов:
  MS WORD
• Проверка на вирусы:
  Проверено - Антивирус Касперского

Другие экслюзивные материалы по теме

• Полный текст:

  Введение........................................................................................................... 3

  Глава 1. Финансовые рынки............................................................................ 6

  1.1. Понятие и сущность финансовых рынков................................................ 6

  1.2. История развития финансовых рынков.................................................. 16

  1.3. Современное состояние финансового рынка России............................ 22

  Глава 2. Инфраструктура финансовых рынков............................................. 26

  2.1. Оценка инфраструктурных подразделений............................................. 26

  2.2. Динамика развития и характеристика ключевых инфраструктурных институтов      30

  2.3. Модель развития инфраструктуры российского финансового рынка... 37

  Глава 3.Пролемы и перспективы развития инфрастуктуры финансовых рынков   43

  3.1. Проблемы развития инфраструктуры..................................................... 43

  3.2. Перспективы и пути развития инфраструктуры финансового рынка РФ. 50

  Заключение..................................................................................................... 50

  Список использованной литературы............................................................. 64

  
  Введение

  Предметом спекулятивных сделок является торговля отсроченным правом на осуществление и принятие поставки по контракту с целью извлечь «ценовую разницу» в связи с меняющимися условиями хозяйственной деятельности. Спекулянты в отличие от хеджеров, стремящихся защитить сделки от риска, принимают на себя риски, стремясь получить определенную прибыль.

  Переход России от централизованной экономики потребовал воссоздания в стране региональной рыночной инфраструктуры. Многие десятилетия в России по существу не было ни финансового рынка, ни его инфраструктуры:

  частных, коммерческих и инвестиционных банков, паевых инвестиционных
  фондов, страховых обществ и других организаций.

  Инфраструктура финансового рынка призвана обеспечить движение финансовых ресурсов, содействовать развитию рыночных отношений.

  Финансовый рынок является своеобразным генератором множества показателей, по которым можно произвести оценку состояния экономики на федеральном и региональном уровне.

  Актуальность исследования развития инфраструктуры финансового рынка связана с состоянием и проблемами его формирования, как в масштабе страны, так и на уровне региона.

  Особую значимость приобретают вопросы исследования инфраструктуры финансовых рынков как важнейшего элемента финансовой системы страны и его влияния на рыночные преобразования в стране, на эффективное инвестирование в реальный сектор экономики с привлечением как внешних ресурсов, так и сбережений населения.

  Объект исследования - рыночная инфраструктура и
  субъекты инфраструктуры финансового рынка, функционирующие в рамках экономики страны.

  Предмет исследования - экономические отношения, связанные с управлением и функционированием инфраструктуры финансового рынка в процессе его формирования и развития и управления ею как экономической системой региона.

  Истоки зарождения исследований инфраструктуры рассмотрены в работах зарубежных авторов таких, как А Янгсон, А. Хиршман, Р. Иохансен, Р. Нурке, X. Зингер.

  Роль инфраструктуры в функционировании экономических систем региона, зависимость ее развития от ресурсов региона освещены в работах В. Новоселова, М. Комарова, А. Гранберга, Б. Райзберга, И. Козельской, О. Соколовой, Г. Журавлева, А. Шишкина, В. Власова, С. Меньшикова, В. Видяпина, В. Радаева.

  Вопросам роли и места инфраструктуры финансового рынка в экономике рыночного типа в качестве ее полноценного субъекта посвящены работы представителей иностранной экономической и философской мысли: Ф. Хайека, П. Самуэльсона, В. Нордхауса, К. Макконнелла, С. Брю, К. Ховарда, д. Норта, К. Маркса, Р. Гильфердинга и др. Изучение процессов функционирования отдельных сегментов финансового рынка на федеральном и региональном уровнях рассмотрены в работах современных российских ученых: М. Агаркова, М. Алексеева, Б. Алехина, С. Афонина, Г. Белоглазовой, Г. Геращенко, О. Лаврушина, С. Макаровой, А. Миркина, С. Павлова, И. Платонова, В. Садкова, В. Сусловой, В. Черникова и др. Однако, подобный анализ требует совмещения теоретических и практических аспектов исследования российских, зарубежных ученых и специалистов в области региональной рыночной инфраструктуры.

  Хотелось бы, не претендуя на исчерпывающий анализ, на примере деятельности Комиссии по ценным бумагам и биржам США (US Securities and Exchange Commission - далее SEC, или Комиссия) попытаться продемонстрировать работу механизма по принятию административных решений.

  Все вышеперечисленное определило актуальность выбранной темы и определило следующие задачи исследования:

  ·   Раскрыть теоретические основы взаимодействия на рынке ценных бумаг

  ·   Охарактеризовать инфраструктуру рынка финансовых услуг

  ·   Предложить направления развития инфраструктуры рынка

  Автором в работе проанализированы результаты работы а области борьбы со спекуляциями и манипулированием на рынке ценных бумаг в России, Европе и США.

  Информационной базы служили статистические отчеты, периодическая печать, учебники и монографии по указанной тематике.

  Приведенные выводы и заключения могут помочь в реализации проектов и актов по борьбе со спекуляциями, манипулированием и злоупотреблением инсайдерской информацией.

  Глава 1. Финансовые рынки.

  1.1. Понятие и сущность финансовых рынков.

  Финансовый рынок (financial market) обеспечивает механизмы для создания и обмена финансовых активов. Естественно, что сделки по финансовым активам мо­гут совершаться частным образом, однако в развитых экономических странах фи­нансовые рынки обеспечивают определенную инфраструктуру для торговли ценными бумагами.[1]

  Классификация финансовых рынков[2]

  Существует много способов классификации финансовых рынков, например, по типу финансовых инструментов. Обязательства, обращающиеся на рынке, могут быть выписаны либо на фиксированные суммы, либо на остаточные (residual amount). Как было сказано ранее, первые называются долговыми инструментами, а соответствующий рынок, на котором они обращаются, — рынком долговых обязательств (debt market). Вторую группу обязательств называют долевыми инструментами, а соответствующий рынок — рынком акций, или фондовым рынком (equity market). Привилегированные акции представляют права акционеров на получение фиксированных платежей. В общем случае долговые ценные бумаги и привилегированные акции рассматривают как часть рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью (fixed-income market). Сегмент фондового рынка, исключающий привилегированные акции, называют рынком обыкновенных акций (common stock market).Другим способом классификации рынков является деление по срокам пога­шения (жизни) инструментов. Например, финансовый рынок краткосрочных дол­говых обязательств называют денежным рынком (money market), а рынок долгосроч­ных финансовых активов — рынком капиталов (capital market). Границей между дол­госрочными и краткосрочными инструментами обычно считается один год. Таким образом, если финансовый актив имеет срок до погашения не более одного года, то он относится к краткосрочным финансовым инструментам и является элемен­том денежного рынка. Финансовые активы со сроком погашения свыше одного года являются частью рынка капиталов. Таким образом, рынок долговых обязательств можно разделить на инструменты денежного рынка и инструменты рынка капита­лов в зависимости от срока погашения. Поскольку акции не имеют срока погаше­ния, то они считаются частью рынка капиталов.

  Еще один способ классификации финансовых активов основывается на том, является ли актив только что выпущенным или давно обращающимся. Когда эми­тент выставляет на продажу новый финансовый инструмент, говорят, что он «осу­ществляет эмиссию». Рынок, в рамках которого осуществляется эмиссия финансо­вых инструментов, называют первичным рынком (primary market). По прошествии не­которого времени с момента эмиссии актив начинает свободно обращаться (т.е. про­даваться и покупаться) среди инвесторов. Рынок, обслуживающий послеэмиссионное обращение, называют вторичным рынком (secondary market).

  Функции финансовых рынков[3]

  Финансовые рынки выполняют три важные экономические функции. Во-пер­вых, на рынке происходит формирование цены актива в процессе взаимодействия продавцов и покупателей. Этот процесс получил название процесса определения цены (price discovery process). Во-вторых, финансовый рынок предлагает инвестору механизм для осуществления сделок (купли/продажи) с финансовыми активами. Благодаря этому свойству говорят, что рынок обеспечивает ликвидность {liquidity), т.е. возможность обменивать актив на наличные деньги. Это особенно важно в тех слу­чаях, когда инвестору необходимо быстро продать актив. Без вторичного рынка ин­вестору, владеющему долговым обязательством, пришлось бы дожидаться его погашения, а владельцу акции — принудительной или добровольной ликвидации ком­пании.[4]

  В-третьих, экономической функцией финансового рынка является уменьше­ние издержек или накладных расходов. Можно выделить два основных типа издер­жек: поисковые и информационные. Поисковые издержки {search cost) представле­ны как явные расходы, например на рекламу актива, и как неявные расходы, на­пример время, потраченное на поиск второй стороны в сделке. Наличие определен­ным образом организованного рынка позволяет значительно снизить эти расходы. Информационные издержки {information costs) представляют собой расходы, связан­ные с получением информации и оценкой достоинств (инвестиционных качеств) финансовых активов.

  Глобализация финансовых рынков[5]

  Глобализация означает интеграцию финансовых рынков всего мира в единый международный финансовый рынок. Следствием глобализации является то, что потенциальные инвесторы и эмитенты в любой стране могут выйти за пределы собственных внутренних рынков.

  Основными факторами, способствующими глобализации финансовых рынков, являются: [6]

  1) либерализация рынков и усиление активности участников рынка в ключевых финансовых центрах мира;

  2) технологический прогресс в области со­здания и распространения финансовой информации, выполнения заказов и анали­за финансовых возможностей;

  3) институционализация финансовых рынков. Эти факторы являются взаимосвязанными.

  Правительства регулярно осуществляют мероприятия, направленные на либе­рализацию или дерегуляцию различных аспектов финансовых. рынков. Технологический прогресс способствует интеграции и эффективности глобального финансо­вого рынка. Достижения в области телекоммуникационных систем позволяют свя­зывать участников рынка из различных частей света. В результате заказы и распоря­жения могут обрабатываться в течение нескольких секунд. Прогресс в области ком­пьютерных технологий вместе с современными телекоммуникационными система­ми позволяет передавать большому количеству участников информацию о ценах ак­тивов и другую информацию в режиме реального времени. Таким образом, боль­шинство инвесторов имеют возможность выходить на глобальный рынок и мгно­венно отслеживать воздействие последней информации на характеристики риска и доходности собственных портфелей. Значительно возросшие возможности компью­терной обработки позволяют в считанные секунды анализировать получаемую ин­формацию и находить оптимальные решения. Как только эти решения получены, телекоммуникационные системы обеспечивают быструю передачу заявки.

  Смена ролей двух типов инвесторов — розничных (индивидуальных) и инсти­туциональных — является третьей причиной глобализации финансовых рынков. В США господство индивидуальных инвесторов в последние годы сменилось пре­обладанием институциональных инвесторов. Розничными инвесторами (retail investors) мы называем инвесторов — физических лиц. Институциональными инвесторами (institutional investors) являются такие организации, как пенсионные фонды, стра­ховые компании, инвестиционные компании, коммерческие банки и сберегатель­ные учреждения. Их также называют финансовыми институтами (financial institutions). [7]

  На финансовых рынках всего мира наблюдается рост влияния крупных институтов. В отличие от розничных инвесторов институциональные более охотно идут на размещение активов за рубежом. Это позволяет им улуч­шить характеристики риска и доходности своих портфелей, включающих ценные бумаги зарубежных эмитентов. Потенциальные достоинства глобальных инвестиций были представлены во многих исследованиях, что еще больше повысило значимость глобальных финансовых рынков в глазах инвесторов.

  Помимо этого инвесторы не ограничиваются работой на зарубежных рынках развитых стран. Наблюдается рост интереса к финансовым рынкам развивающихся стран, называемых зарождающимися, или растущими, рынками (emerging markets).

  Классификация мировых рынков капиталов

  С точки зрения конкретной страны, все финансовые рынки могут быть разделены на внутренние и внешние. Внутренний рынок (internal market) также называют национальным рынком (national market). Его можно разде­лить на две части: отечественный и иностранный. На отечественном рынке (domestic market) обращаются ценные бумаги эмитентов, являющихся резидентами данной страны.

  Иностранный рынок (foreign market) представляет собой рынок, на котором совершаются сделки с финансовыми активами нерезидентов. Обращение иностран­ных ценных бумаг регулируется законодательством той страны, в которой они были выпущены. Например, ценные бумаги, эмитированные в США неамериканскими корпорациями, должны соответствовать американскому законодательству. Иностранные корпорации, желающие эмитировать свои финансовые инструменты в Японии, должны действовать в соответствии с законодательством Японии и нормативными актами министерства финансов этой страны. Следует отметить, что различные иностранные рынки имеют специфические названия. Например, иностранный рынок США называют рынком янки {Yankee market). Аналогично в Японии иностранный рынок называют самурайским {Samurai), в Великобритании — бульдожьим {Bulldog), в Нидерландах — рынком Рембрандта {Rembrandt), в Испании — рынком матадоров {Matador).

  Внешний рынок {external market), называемый также международным рынком {international market), включает ценные бумаги со следующими характеристиками:

  1) сразу после эмиссии они мгновенно становятся доступны инвесторам многих стран;

  2) они эмитируются вне законодательства отдельной страны. Внешний рынок часто называют оффшорным рынком {offshore market) или более часто —еврорынком {Euromarket), несмотря на то, что он не ограничивается Европой, а лишь зародился там.

  МИРОВОЙ РЫНОК ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

  Крупнейшими рынками являются американский и японский. Так как все данные даются в валюте США, то относительный размер японского рынка зависит от обменного курса доллара и иены. Доля рынка США увеличивается при падении курса иены, и наоборот. Третьим по рангу, однако, далеко позади двух первых, идет рынок Великобритании.

  Евроакции (euroequity) представляют собой такие ценные бумаги, которые эмитируются на нескольких национальных рынках международными синдикатами. Число американских компаний, которые предлагают транши евроакций, постоян­но растет. Под траншем {tranche) понимают одну или несколько ценных бумаг, предлагаемых одновременно.

  Если корпорация хочет осуществить эмиссию своих акций за пределами оте­чественного рынка с последующим обращением этих акций на иностранном рын­ке, то эмиссия обычно производится в форме международных депозитарных распи­сок {International Depository Receipt {IDR)). IDR обычно выпускаются банками как свидетельство о праве владения указанными акциями иностранных компаний, ко­торые находятся в доверительном управлении банка. Каждая расписка свидетель­ствует о владении одной или группой акций компании. Преимуществом IDR явля­ется то, что эмитенту нет необходимости руководствоваться всеми законодатель­ными требованиями страны, в которой эти акции обращаются. Американской вер­сией IDR являются американские депозитарные расписки {American Depository Receipt {ADR)).

  МИРОВОЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ[8]

  Облигация {bond) представляет собой такой финансовый инструмент, по ко­торому эмитент (заемщик) обязуется выплатить владельцу/инвестору всю сумму

  долга плюс проценты в течение определенного промежутка времени. В типичной облигации, эмитированной в США, указывается: 1) точная дата, когда будет про­изведено погашение долга (номинала); 2) точный размер процентов (купонов), которые будут выплачиваться каждые полгода вплоть до погашения. Вышеуказан­ную дату называют датой погашения {maturity date). Если не учитывать возможность неплатежеспособности эмитента или досрочного погашения (отзыва) облигации, то для инвестора, который держит облигацию до погашения, она обеспечивает вполне определенный поток платежей (cashflow).

  Сектора рынка облигаций США

  Ценные бумаги Казначейства США. Ценные бумаги, выпущенные Казначейством США, называются казначейскими ценными бумагами {Treasury securities; Treasuries). Эти бумаги полностью гарантированы правительством США. Соответ­ственно участники рынка рассматривают их как ценные бумаги, не имеющие кредитного риска. Процентные ставки по этим облигациям играют важнейшую роль для экономики США и оказывают значительное влияние на мировые рынки капиталов.

  Различают три типа выпусков казначейских ценных бумаг — векселя, ноты и облигации. Краткосрочные выпуски со сроком до погашения менее года называют­ся векселями {bills), казначейские ценные бумаги сроком от 2 до 10 лет — нотами (notes) и свыше 10 лет — облигациями (bonds).

  Казначейство США является крупнейшим эмитентом долговых обязательств в мире. Общая стоимость выпущенных им ценных бумаг составляет 2,2 трлн. долл. (включая 180 различных выпусков казначейских нот и облигаций и 30 выпусков казначейских векселей).

  Ценные бумаги федеральных агентств. Институты федерального подчине­ния, такие, как Фермерская жилищная администрация (Farmers Housing Administration), Правительственная национальная ипотечная ассоциация (Government National Mortgage Association), являются органами федерального правительства. Дру­гие организации являются частными, но поддерживаются правительством. К ним относятся Федеральная корпорация жилищного кредита (Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac)) и Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association (Fannie Mae)). Долговые обязательства, эмити­рованные связанными с федеральным правительством институтами и поддержива­емые правительственными организациями, составляют, рынок облигаций федеральных агентств.

  За небольшим исключением долговые обязательства федеральных институтов гарантируются правительством США. Если поддерживаемые правительством орга­низации эмитируют свои собственные ценные бумаги, то в общем случае они по­лучают частичное или полное финансирование займов в банке Federal Financing.

  Корпоративные облигации. Корпоративные облигации (corporate bond), как следует из названия, представляют собой долговые обязательства корпораций. Кор­поративный сектор включает облигации, выпущенные американскими и иностранными корпорациями. Последние составляют рынок янки-облигаций (Yankee bond I market).

  Корпоративные облигации различают по типу эмитента. Можно выделить че­тыре основные категории эмитентов:

  1) предприятия коммунального хозяйства;

  2) транспортные предприятия;

  3) промышленные предприятия;

  4) банки и финансовые компании.

  В пределах каждой категории проводится более детальная классификация. Например, предприятия коммунального хозяйства можно разделить на: энергетические компании, телекоммуникационные компании, поставщиков газа и воды. Транспортная отрасль разбивается на авиатранспорт, железнодорожный и гру­зовой транспорт. Промышленная категория включает широкий спектр предприятий, занимающихся производством, торговлей и различными услугами.

  Муниципальные ценные бумаги. Эти финансовые инструменты базируются на фондах штата или местного правительства. Обычно облигации, выпущенные в этом секторе, дают освобождение от федеральных налогов, поэтому данный сектор часто называют не облагаемым налогом сектором (tax exempt sector).[9]

  Существуют два основных типа муниципальных ценных бумаг: облигации под общее обязательство (general obligation bonds) и доходные облигации (revenue bonds). Первые представляют собой долговое обязательство, обеспеченное неограничен­ными налоговыми возможностями эмитента. Доходные облигации выпускаются для финансирования проектов или отдельных предприятий. Доходы этих проектов (предприятий) являются залогом, гарантирующим данные облигации. Примерами подобных ценных бумаг являются «больничные» облигации (hospital revenue bonds) или облигации, обеспечиваемые доходами от эксплуатации канализаци­онных сетей (sewer revenue bonds).

  Ипотечные облигации и облигации, обеспеченные закладной. На рынке долгосрочных долговых обязательств объемом 8,6 трлн долл. наибольшую долю составляют ипотечные ценные бумаги. Ипотека (mortgage) представляет собой заем, обеспеченный определенной недвижимостью и обязывающий заемщика осуществить определенную серию платежей. Ценные бумаги, обеспеченные закладными (mortgage-backed securities), представляют собой облигации, обеспеченные пулом ипотечных займов. Ипотечные займы собираются в единый пул и используются в качестве за­лога для ценных бумаг.

  Ценные бумаги, обеспеченные активами. Ценные бумаги, обеспеченные активами (asset-backed securities), — финансовые инструменты, обеспеченные акти­вами, не являющимися ипотечными займами. Наиболее распространенные типы по­добных долговых обязательств — ценные бумаги, обеспеченные автомобильными займами и текущими платежами по кредитным карточкам. Другими примерами яв­ляются ценные бумаги, обеспеченные корабельными займами (boat loans), займами на восстановление транспорта (vehicle loans), лизингом вычислительной техни­ки, банковскими займами, счетами к получению (account receivables) и займами Управления малого бизнеса (Small Business Administration loans).

  Рынок еврооблигаций

  Еврооблигация (eurobond) представляет собой ценную бумагу, которая:

  1) эмитирована международным синдикатом;

  2) доступна сразу после эмиссии инвесторам нескольких стран;

  3) обращается вне законодательства любой отдельно взятой страны. Рынок еврооблигаций делится на несколько секторов в зависимости от валюты, в которой они номинированы. Например, если еврооблигации номини­рованы в долларах США, то их называют евродолларовыми облигациями (eurodollar bonds). Еврооблигации, номинированные в иенах, называют евроиенными облига­циями (euroyen bonds).[10]

  Неамериканские рынки государственных облигаций

  До 1980 г. американские инвесторы работали исключительно на отечественном рынке облигаций. Причинами того, что они игнорировали другие мировые рынки, были недостаточная осведомленность о работе этих рынков, изменчивость процентных ставок на них, озабоченность ликвидностью и отсутствие представления о рис­ках, связанных с кредитованием иностранных правительств и корпораций.[11]

  В последние годы, однако, наблюдается рост осведомленности американских инвесторов относительно изменений процентных ставок на иностранных рынках и их корреляции с американскими процентными ставками. Кроме того, иностранные государства приложили усилия для того, чтобы либерализовать свои рынки облигаций, сделать их более ликвидными и доступными для инвесторов. Во мно­гих случаях двойные налоги на процентный доход были уменьшены или полнос­тью ликвидированы. В некоторых наиболее развитых странах были введены фью­черсные и опционные контракты на государственные облигации, что позволило более эффективно использовать инвестиционные стратегии. В общем случае неаме­риканские рынки становятся все более популярными как потенциальный источ­ник увеличения доходности и/или снижения риска инвестиций. В результате аме­риканские управляющие инвестициями и особенно институциональные инвесторы все чаще используют глобальный подход и инвестируют в облигации других стран.[12]

  Многие глобальные инвесторы работают только на рынке государственных облигаций, оставляя без внимания неправительственные финансовые инструмен­ты. Это связано с низким кредитным риском, ликвидностью и простотой рынков государственных облигаций. Несмотря на то что негосударственные ценные бумаги с фиксированной доходностью («полугосударственные», облигации местных орга­нов власти, корпоративные и ипотечные облигации) имеют большую доходность, иностранные инвесторы не всегда готовы взять на себя незнакомые кредитные риски и принять меньшую ликвидность этих инструментов.[13]

  Вторым (после США) крупнейшим рынком государственных долговых обязательств является рынок Японии; следом за ним идет рынок Германии.

  
  1.2. История развития финансовых рынков.

  Финансовый рынок, а также его отдельные части – фондовый, вексельный, валютный, срочный и прочие рынки формировались постепенно и развивались из обычной торговли. Первое торговое учреждение, напоминавшее современную биржу появилось в 16 веке в Антверпене (Голландия). Эта биржа возникла на основе развития торговли перцем, который нередко выступал в роли денег и цены на который выступали регулятором всего товарного рынка. Наследницей Антверпенской биржи стала Амстердамская биржа ценных бумаг. Первые ценные бумаги, обращающиеся на ней были выпущены для финансирования государственного бюджета и дивиденды по ним выплачивались тем же перцем.[14]

   По мнению историков, первым акционерным обществом на Европейском континенте была английская «Московская компания», образованная в 1553-1555 годах. Но ее акции нельзя было свободно продавать на рынке, а можно было только передавать друг другу. А вот акции английской и голландской «Ост-Индских компаний», основанных в 1600 и 1602 годах, обращались на Амстердамской и Лондонской биржах. В США первые биржи появились в 1752 году, а в России Санкт-Петербургская товарная и вексельная биржа начала работу еще в 1703 году. А вообще к 1914 году в России действовало 115 товарных и фондовых бирж, прекративших свою работу еще в начале правления Советской власти. В мае 1990 года в России вновь начала работу первая вновь зарегистрированная Московская товарная биржа, в 1991 году их было уже более 400, а в 1992 году – более 800, что в десятки раз превышало их количество в развитых и развивающихся странах. В настоящее время в России осталось несколько десятков бирж всех типов и тенденция к их сокращению, объединению и укрупнению остается.

   Однако развитие фондового рынка в России остается на невысоком уровне. Например, еще в 80-х годах 20-го века количество держателей акций составляло в Великобритании – 20% населения, в Западной Германии – 10% населения, в США – 14,4% населения. В то время, как в России на данный момент число держателей акций составляет всего лишь около 1% населения.

  Однако не стоит полагать, что именно частные акционеры играют главную роль на финансовых рынках. Первую скрипку на современных финансовых рынках играют такие институциональные инвесторы, как инвестиционные банки, страховые компании, а также инвестиционные и пенсионные фонды.

  Первый инвестиционный фонд в мире был основан в августе 1822 года в Бельгии королем Голландии Вильямом Первым (Фонд специализировался на выдаче кредитов иностранным государствам), затем в 1849 году - в Швейцарии и в 1952 году - во Франции. Как массовое явление они стали появляться в Великобритании и США. Одним из старейших фондов закрытого типа является Иностранный и колониальный инвестиционный траст (Foreign and Colonial Investment Trust), организованный в Лондоне в 1868 году. Этот, и другие подобного рода трасты, были первыми среди трастов, организованных богатыми семьями в 19 веке, в которых назначенные доверенные управляли имуществом этих семей.

  Но в то время трасты ориентировались в основном на крупных клиентов, а мелкие инвесторы были вынуждены пользоваться услугами финансовых брокеров. Из-за увеличения численности мелких инвесторов стали возникать институты их консультирования. Таким образом в 1899 году в США появилась первая инвестиционно-консультационная компания. К 1910 году таких компаний было уже 10.

  Появление первого взаимного фонда (mutual fund) в США относится к 1924 году. Но во всех странах (а в том числе и в США) инвестиционные фонды начинают серьезно развиваться только после второй мировой войны, постепенно составляя конкуренцию крупным банкам и иным финансовым институтам. В настоящее время более половины американских домохозяйств являются вкладчиками того или иного инвестиционного фонда.

   В современной России инвестиционные фонды (чековые фонды, ЧИФ) взяли начало сразу после распада Советского Союза. Они были предназначены для аккумулирования чеков (ваучеров) и дальнейшего вложения в приватизированные предприятия. Позже, указом Президента РФ от 21 марта 1996 года были созданы ныне известные Паевые инвестиционные фонды (ПИФ). Некоторые ПИФы появились в результате преобразования ЧИФов и до сих пор работают на финансовом рынке довольно успешно.

  Деятельность ПИФов регулирует Федеральная Служба по финансовым рынкам (ранее ФКЦБ). Следовательно, ПИФами управляют компании, не относящиеся к банкам, так как банки попадают в поле регулирования Центрального Банка РФ. В связи с желанием банков тоже организовывать подобные фонды, 2 июля 1997 года была утверждена инструкция № 63 Центрального Банка РФ, которая позволяет Банкам управлять аналогичными инвестиционными фондами. Однако имевший место августовский кризис 1998 года, заставил банки отодвинуть развитие ОФБУ на второй план из числа предлагаемых ими продуктов, в то время как управляющие компании не перестали продвижение ПИФов. Лишь с 2007 года банки снова начали активно создавать и продвигать ОФБУ, и именно в этом кроется причина более широкой узнаваемости ПИФов.

  По данным на 13 февраля 2006 года количество Управляющих компаний в России составляло 135, а количество Фондов под их управлением – 393 (369 из которых ведут работу, а 24 только формируются).

  По другим данным в декабре 2005 года количество Общих фондов банковского управления составляло – 101.

   Всего же в мире насчитывается более 50 000 различных инвестиционных фондов. Но наибольший интерес в последние несколько лет у инвесторов всего мира представляют хедж-фонды, активно использующие производные финансовые инструменты (фьючерсы и опционы).

  Первыми из деривативов (производных финансовых инструментов) появились фьючерсы, о чем существует несколько различных легенд относящих историю их появления к Древней Греции, Римской Империи и Японии первой половины 18 века. Тогда в городе Осака в 1710 году на рисовой бирже взамен тюков с рисом для удобства были введены рисовые купоны, вскоре под которые закладывался будущий урожай.

  История современной фьючерсной торговли началась на Среднем Западе США в начале 19 века. Она была тесно связана с развитием коммерческой деятельности и в частности торговлей зерном в Чикаго. Чтобы уменьшить риск от падения цен во время зимнего хранения торговцы заключали контракты с переработчиками на поставку им зерна весной. Самый ранний зарегистрированный контракт датируется 13 марта 1851 года. Этот контракт был заключен на 3 тысячи бушелей (около 75 т) кукурузы с поставкой в июне по цене за 1 бушель ниже на 1 цент, чем на 13 марта.

  Заблаговременные контракты на пшеницу вошли в обиход позднее, чем на кукурузу, но со временем получили большее распространение. С расширением же зерновой торговли в 1848 году 82 купца организовали центральное рыночное учреждение — Чикагскую товарную биржу, назвав ее Чикагской товарной палатой.

  В 1865 году Чикагская товарная биржа сделала шаг к формализации торговли зерном посредством разработки стандартных типовых соглашений, названных фьючерсными контрактами. В том же году была введена в действие система гарантийных взносов на случай невыполнения покупателями и продавцами своих контрактов.

  С образованием новых товарных бирж в конце 19 - начале 20 столетия контрактная фьючерсная торговля стала разрастаться. На биржах торговали продукцией широкого ассортимента, включая хлопок, масло, яйца, кофе, какао. Однако впечатляющий рост в этой сфере торговли и удачные, эффективные контракты были еще впереди, когда появился рынок фьючерсных контрактов на ценные бумаги.

  В начале 70-х годов с учетом новых финансовых механизмов были проведены первые операции с фьючерсными контрактами в области финансов с гарантийным обеспечением закладными сертификатами Общенациональной ипотечной ассоциации и иностранной валютой. Организация сделок с участием ассоциации была совместным мероприятием Чикагской товарной биржи и членов сообщества ссудных кредитов по закладным. После нескольких лет масштабных исследований был разработан контракт, вступивший в силу в октябре 1975 года.

  Контрактная фьючерсная торговля иностранной валютой - английскими фунтами стерлингов, канадскими долларами, германскими марками, французскими франками, японскими иенами и швейцарскими франками - была начата по инициативе Чикагской коммерческой биржи в мае 1972 года.

  В 1982 году было введено еще одно новшество в рыночной торговле — опционы на фьючерсные контракты. В отличие от фьючерсных контрактов опционы на фьючерсные контракты позволяют инвесторам и биржевым дельцам определять и ограничивать риск в форме премии-надбавки, выплачиваемой за право покупать или продавать товары по срочным контрактам. В то же время опционы могут дать покупателю неограниченный потенциал прибыли. Опционы на фьючерсные контракты под облигации казначейства начали практиковаться с октября 1982 года на Чикагской товарной бирже как часть экспериментальной правительственной программы. Успех этого контракта открыл перспективы для опционов на сельскохозяйственные и другие финансовые фьючерсные контракты (сделки), первыми из которых были опционы фьючерсных контрактов на сою и кукурузу соответственно в 1984 и 1985 гг.

  Еще до внедрения опционов на фьючерсные контракты Чикагская товарная биржа образовала Чикагскую опционную биржу, на которой совершают опционные сделки с акциями. Вероятно, самое примечательное в отношении рынков финансовых ценных бумаг по срочным, фьючерсным контрактам и опционам — это их феноменальное развитие. Если для становления рынков сельскохозяйственной продукции потребовались столетия, то финансовые рынки возникли и оформились менее чем за 15 лет и во многих отношениях превзошли рынки сельскохозяйственной продукции.[15]

  В настоящее время фьючерсными контрактами торгуют:

  ·   в США на Чикагской товарной бирже (CME) и Чикагской срочной товарной бирже (CBOT) – около 50% всего мирового оборота;

  ·   в Англии на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов (LIFFE);

  ·   в России торговля фьючерсами и опционами началась только в начале 1990-х годов и сейчас наибольший ее оборот проходит в Срочной секции Российской торговой системы (FORTS), созданной 19 сентября 2001 года;

  ·   на десятках бирж в других странах по всему миру. 

   
  1.3. Современное состояние финансового рынка России.
  
  

   Российская инфраструктура продолжает активно и динамично развиваться. Капитализация фондового рынка Российской Федерации в 2008 г. по темпам роста в 100% уступила только китайской экономике и к началу 2009 г. превысила 1,1 трлн долл. - это около 20% от суммарной капитализации стран BRIC. Инвесторы сегодня фокусируются на том, что бумаги российских эмитентов существенно недооценены, в то время как макроэкономическая ситуация остается благоприятной и поддерживает текущее преумножение стоимости ценных бумаг.[16]

  Минувший год для рынка - год экспоненциального увеличения ключевых показателей и новых рекордов. По итогам 2008 г. суммарный объем торгов на всех рынках Группы ММВБ составил 52,04 трлн руб., или 1925 млрд долл., что в 2 раза превышает уровень предыдущего года (932,2 млрд долл.). За 2008 г. общий объем сделок на Фондовой бирже ММВБ с негосударственными ценными бумагами, включая операции с акциями, облигациями и сделки РЕПО, вырос в 3,2 раза. В то же время увеличилось и количество инвесторов - до 265 тыс. против 134 тыс. на начало года. Удвоилось количество частных инвесторов, активно развивается механизм коллективных инвестиций. На рынке негосударственных ценных бумаг демонстрируется рекордная ликвидность, где соотношение сделок и заявок достигает 96%.

  По совокупному объему торгов ММВБ уже является крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы. Рост объема биржевых сделок по корпоративным ценным бумагам позволил Фондовой бирже ММВБ войти в первую 20-ку ведущих фондовых бирж мира, что дает ей возможность играть роль центра формирования ликвидности на российские активы, основной фондовой площадки для международных инвестиций в акции и облигации ведущих российских компаний.

  Все больше российских эмитентов заинтересованы в проведении IPO как в России, так и за рубежом. Минувший год принес рынку 16 IPO2: услугами ФБ ММВБ воспользовались 7 компаний, которые в общей сложности привлекли инвестиций на сумму более 13,2 млрд долл. При этом большая часть оборота по ценным бумагам российских эмитентов сконцентрирована в России, точнее, в Группе ММВБ.
   Некоммерческое партнерство "Национальный депозитарный центр" является основной инфраструктурной единицей рынка и как часть Группы компаний ММВБ оказывает полный комплекс расчетных депозитарных услуг для крупнейшей в России биржи ФБ ММВБ, обслуживающей 95% биржевого оборота с российскими финансовыми инструментами. В данных условиях НДЦ, обслуживающий все виды эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов, как крупнейший российский расчетный депозитарий по объему активов на хранении, занимает безусловно лидирующее положение на рынке расчетных депозитарных услуг. Закономерен и рост показателей НДЦ. Так, стоимость ценных бумаг, учитываемых на счетах депо депонентов в НДЦ, выросла с за 2008 г. на 86% - до 124,9 млрд долл. За год количество инвентарных операций НДЦ выросло на 71% и превысило 1,9 млн шт.[17]

  В 2008 г. аналитиками Thomas Murray был проведен аудит деятельности НДЦ - один из первых в истории российского фондового рынка аудит деятельности инфраструктурной организации. По итогам проверки НДЦ присвоен рейтинг Центрального депозитария А+, что соответствует низкому уровню риска для пользователей услуг НДЦ. Общий рейтинг НДЦ базируется на оценке уровней 6 видов рисков: риска резервирования (преддепонирования) активов, риска ликвидности, риска взаимодействия (контрагентов), финансового риска, операционного риска и риска обслуживания активов. Показательно, что полученный НДЦ рейтинг существенно выше общего рейтинга инфраструктуры российского фондового рынка (BBB), а также выше среднего уровня центральных депозитариев Восточной и Центральной Европы и близок к среднему показателю для Западной Европы.

  Проведенный Accenture анализ бизнес-модели НДЦ показал, что текущий набор услуг Партнерства отвечает потребностям российского рынка в условиях существующей практики организации расчетов и действующих законодательных норм. На основе исследования опыта работы крупнейших международных инфраструктурных организаций можно утверждать, что в целом текущая модель НДЦ соответствует практике работы депозитариев, осуществляющих централизованные расчеты в национальном масштабе. Депозитарные услуги НДЦ включают 3 основных направления:

  · хранение и учет ценных бумаг, услуги уполномоченного депозитария эмитентам выпусков ценных бумаг; [18]

  · выполнение операций (инвентарные, административные и информационные);

  · содействие инвесторам в реализации их прав (услуги платежного агента, перечисление дивидендов и т. д.).

  В частности, "плюсы" для клиентов в совмещении деятельности уполномоченного депозитария и платежного агента очевидны - сокращение временных затрат на проведение операций, снижение операционных рисков, снижение расходов на обслуживание облигационного займа.

  Третья задача стоит несколько особняком и носит не технический, а качественный характер, поскольку касается совершенствования практики корпоративного управления в инфраструктурных организациях. Улучшению практики корпоративного управления как неотъемлемой части развития любой компании, понимая повышенные требования к управлению центральным депозитарием, мы уделяем особое внимание. Мы стремимся к модели корпоративного управления, опирающегося на эффективную систему взаимоотношений между членами Партнерства и менеджментом, а также на процессы принятия решений, нацеленные на повышение эффективности операционной деятельности, обеспечение справедливого уровня цен, качественного обслуживания клиентов и реализацию стратегии создания Центрального депозитария на российском фондовом рынке. Так по сравнению с предыдущими годами в состав Совета директоров НДЦ, включающего сегодня 9 директоров, входит больше половины участников рынка - представителей крупнейших мировых и российских кастодиальных банков. Активно работают совещательные органы - 4 комитета при Совете директоров НДЦ, в которых формируются мнения по стратегии, услугам и тарифам, важнейшим проектам. НДЦ открыт для всех предложений, исходящих от участников рынка, предполагающих позитивные изменения в его деятельности, несущих благо всему рынку в целом.[19]

  Глава 2. Инфраструктура финансовых рынков.

  2.1. Оценка инфраструктурных подразделений.

   Роль институтов финансового посредничества при осуществлении российскими компаниями сделок с ценными бумагами, сделок по продаже и покупке промышленных активов, слияний и поглощений в последние годы стала решающей. Вырос совокупный собственный капитал профессиональных участников рынка ценных бумаг, непосредственно ведущих операции с ценными бумагами, проявилась тенденция к универсализации деятельности операторов рынка.[20] На российском рынке действует около 400 брокерских компаний, среди которых выделяется десяток крупнейших, по сути осуществляющих основную инвестиционно - банковскую деятельность и деятельность по управлению активами в стране. Эти компании контролируют подавляющую долю локальных сделок с российскими активами. Большинство известных мировых инвестиционных домов также увеличивают активность в России. Часть из них зарегистрировали в Москве свои дочерние компании или заявили о намерении сделать это в ближайшее время. Бизнес большинства из них связан с торговыми операциями на рынке ценных бумаг и с организацией первичных размещений российских компаний за рубежом. Конкурентные преимущества российские инвестиционных банков пока обеспечиваются более эффективной аналитикой по корпоративному сектору и особенностями созданной инфраструктуры доступа нерезидентов на внутренний рынок ценных бумаг. Однако в ближайшем будущем конкуренция обострится, и без улучшения ликвидности национального рынка акций и модернизации его инфраструктуры многие сегодняшние участники рынка проиграют конкуренцию международным домам. [21]

   Инфраструктура рынка ценных бумаг, представленная торговыми площадками, расчетными системами и учетными институтами, за прошедшие годы мало изменилась. Основные сделки с акциями и корпоративными облигациями совершаются на двух торговых площадках: Фондовая биржа ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа) и РТС (Российская торговая система). Операции с государственными ценными и биржевая торговля валютой осуществляется на ММВБ. Эти же биржи предоставляют определенные возможности для операций срочного рынка. Фондовая биржа «Санкт-Петербург» также активна в торговле акциями, прежде всего акциями ОАО “Газпрома”.[22] Торговая инфраструктура сложилась в начале 90-ых и была ориентирована на привлечение инвесторов – нерезидентов через оффшорные компании, что позволяла им не заводить деньги в Россию и не брать на себя риск российской юрисдикции и банковской системы, поскольку от их имени выступал российский брокер, который брал на себя все упомянутые риски. После того, как получил развитие рынок корпоративных облигаций, нерезиденты смогли покупать эти обязательства за рубли (также как и акции, номинированные в рублях) на ММВБ. Такая система торговли не предполагала необходимости выстраивания пользующихся доверием устойчивых институтов расчетный инфраструктуры, а именно центрального депозитария и централизованного клиринга, так как предполагалось, что инвестор берет риск на брокера, а не на систему. В связи с этим каждая из бирж пошла по пути выстраивания собственного депозитарного учета и «виртуального» клиринга. В результате вся совокупность инфраструктуры оказалась неудобной для привлечения на российский рынок наиболее солидных консервативных фондов, обладающих долгосрочными инвестиционными ресурсами. В результате зарубежным торговым системам, среди которых выделяется Лондонская фондовая биржа, удалось привлечь значительное число российских эмитентов. Более 40% международной книги заказов этой биржи обеспечивается сделками с российскими активами.

   Не получила пока развития и биржевая торговля товарами. Фондовая биржа «Санкт-Петербург» пытается развивать торговлю фьючерсами на нефть. Есть несколько других менее удачных попыток создать биржевую торговлю товарами. Можно заключить, что сегодня в России, которая является крупнейшим производителем пользующихся спросом в мире сырьевых товаров, фактически отсутствуют биржевые механизмы ценообразования и продажи этих товаров.

   Наиболее значимое событие в сфере учетной инфраструктуры - концентрации регистраторской деятельности. Количество регистраторов сократилось в течение 2000-2008 гг. со 118 до 79, при этом совокупный собственный капитал регистраторов вырос в 4,5 раза, превысив 2 млрд. рублей. Несмотря на положительную тенденцию отказа крупнейших регистраторов, ориентированных на «честный бизнес», от участия в корпоративных конфликтах на той или иной стороне, процесс создания независимой от влияния собственников и крупных клиентов учетной инфраструктуры не завершен. До настоящего времени одним из основных нерыночных рисков при инвестировании остается так называемый «риск регистратора». Использование информации, которой обладает только регистратор, при осуществлении корпоративных захватов, возникновение двойных реестров остаются пока нерешенными проблемами фондового рынка.

   Если количество регистраторов неуклонно сокращалось, то количество депозитариев, напротив, за этот же период выросло с 513 до 737. Это позволило обеспечить распространение рынка депозитарных услуг практически по всем территориям и регионам России.

  Период 2007-2008 гг. характеризовался динамичным развитием институтов коллективных инвестиций. Значительное улучшение макроэкономической ситуации, рост реальных доходов населения, начало пенсионной реформы, формирование законодательной базы и построение эффективной системы регулирования отрасли коллективных инвестиций (инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов) – все эти факторы в значительной степени обусловили рост количественных и качественных показателей соответствующих секторов финансовых рынков.
   Объем активов инвестиционных фондов вырос в 2008 году, несмотря на противоречивые тенденции изменения инвестиционного климата, почти на 36% - с 81 до 110 млрд. рублей. За 2008 год количество зарегистрированных паевых инвестиционных фондов увеличилось на 125 и достигло 286.

   Динамично и устойчиво росло число «новых» пайщиков паевых инвестиционных фондов (т.е. за вычетом тех из них, которые получили паи в результате преобразования бывших чековых инвестиционных фондов). За три квартала 2008 года число таких пайщиков ПИФ выросло с 39 до 85 тысяч.

   Управляющие компании стали основными негосударственными участниками пенсионной реформы.

   С 2008 года к участию в пенсионной реформе подключились негосударственные пенсионные фонды (НПФ). К настоящему времени 77 негосударственных пенсионных фондов получили возможность осуществлять деятельность по обязательному пенсионному страхованию, 45 из них заключили с участниками фондов договора обязательного пенсионного страхования и в конце 2008 года получили из Пенсионного фонда Российской Федерации средства пенсионных накоплений  НПФ аккумулировали значительные объемы пенсионных резервов. За 9 месяцев 2008 года пенсионные резервы выросли на 24% и достигли 114,5 млрд. руб. или 4,1 млрд. долл. Число участников НПФ в течение 2007-2008 гг. выросло с 4,4 до 5,5 млн. человек или на 27%. [23]

   В 2008 году были приняты поправки в Налоговый кодекс Российской Федерации, устраняющие дискриминационный порядок налогообложения, при котором пенсионные накопления, передаваемые в НПФ, а также инвестиционный доход при размещении пенсионных накоплений дополнительно облагались налогом на прибыль.

   На начальном этапе пенсионной реформы было установлено, что государственная управляющая компания может инвестировать пенсионные накопления только в государственный долг Российской Федерации. Однако такое ограничение лишает возможности привлечения этих средств в инвестиции и развитие промышленности. Учитывая предстоящие масштабы накопления и неизбежную логику любой пенсионной реформы, в которой накопления пенсионных фондов становятся мотором экономического развития, государственная управляющая компания должна быть наделена правом инвестирования в широкий круг инструментов финансового рынка, включая акции предприятий. Выход на фондовый рынок пенсионных средств существенно увеличит долгосрочный спрос на российские активы, привлечет на этот рынок международных, консервативных инвесторов, существенно увеличит емкость и стабилизирует рынок, будет способствовать первичным размещениям на отечественном рынке, а не за рубежом.

  2.2. Динамика развития и характеристика ключевых инфраструктурных институтов

   В центре современной мировой конкуренции находится борьба за инвестиционные ресурсы. В современных условиях обеспечить рост конкурентоспособности без привлечения крупных капиталов, финансируя проекты развития только за счет собственных средств предприятий, невозможно. Многие российские предприятия уже сегодня поставлены перед необходимостью поиска замещающих источников финансирования инвестиций и реализуют программы привлечения необходимых финансовых ресурсов на рынке капиталов.[24] Совокупные национальные накопления, в первую очередь сбережения домашних хозяйств и коллективные формы сбережений в виде средств, вложенных в пенсионные накопительные системы, переданные в управление, вложенные в страховые продукты и др., представляют собой тот источник, который мог бы в существенной мере обеспечить инвестиционный рост экономики. Финансовый рынок, являясь центром принятия наиболее эффективных инвестиционных решений, способен обеспечить мобилизацию этих накоплений и их трансформацию в инвестиции. Более того, наличие развитых, пользующихся доверием национальных финансовых институтов, необходимое условие устойчивого роста внутренних сбережений и их эффективного использования в развитии национальной промышленности. Только в этом случае можно рассчитывать на полноценную интеграцию отечественной экономики в мировую экономическую систему и эффективное привлечение мирового капитала для опережающего экономического роста.[25]

  Современный финансовый рынок в России еще недостаточно развит. Вместе с тем, он уже достиг того уровня развития, когда использование его возможностей может в значительной степени способствовать решению ключевых экономических проблем, в том числе:

   - финансирования экономического роста;

   - повышения инвестиционной активности предприятий;

   - обеспечения эффективного межотраслевого перелива капитала;

   - развития мелкого и среднего бизнеса за счет обеспечения венчурного финансирования.

  Цель Стратегии - превратить финансовый рынок в один из главных механизмов реализации инвестиционных программ корпоративного сектора, создав одновременно условия для эффективного инвестирования частных накоплений и средств обязательных накопительных систем.

   Достижение этой цели требует:

   - существенно снизить риски и транзакционные издержки привлечения капитала на российском финансовом рынке;

   - существенно расширить инструментальную базу финансового рынка, прежде всего, обеспечить возможности страхования инвестиционных рисков;

   - укрепить доверие к институтам финансового рынка, обеспечить прозрачность совершения сделок с российскими активами.

   Потребуется изменение регулирования финансового рынка и модернизация его инфраструктуры, совершенствование корпоративного и антимонопольного законодательства, существенное улучшение общих условий инвестиционной деятельности в российской юрисдикции.

  В 2008 году завершилось в основном формирование нормативно-правовой базы пенсионной реформы, был определен круг субъектов рынка пенсионных накоплений, проведены основные организационные мероприятия по обеспечению реализации права выбора застрахованными лицами в отношении управления пенсионными накоплениями. В настоящее время начался следующий этап пенсионной реформы – инвестирование средств пенсионных накоплений на фондовом рынке.

   В 2002 – 2007 гг. объем средств пенсионных накоплений, аккумулированных и инвестированных Пенсионным фондом Российской Федерации в государственные облигации Российской Федерации, можно оценить в 99 млрд. рублей. Кроме того, в государственные облигации были инвестированы поступившие в 2008 г. пенсионные накопления в размере 15 млрд. рублей. С учетом того, что объем рынка ГКО-ОФЗ составляет 460,7 млрд. руб., нетрудно видеть, что эти средства в немалой степени способствовали снижению процентных ставок по государственному долгу. В конце марта 2008 года средства в размере 47,3 млрд. руб. были переданы в управляющие компании. При этом более 96% эти средств было передано в государственную управляющую компанию, инвестирующую эти накопления в государственный внутренний и внешний долг. Таким образом, выстроенная система инвестирования пенсионных накоплений пока не позволила профинансировать этими средствами инвестиции промышленных компаний, пенсионные накопления не приняли участие в финансировании экономического роста страны. [26]

   Страхование является одной из наиболее динамично развивающихся сфер российского бизнеса. Объемы страховых операций на этом рынке неуклонно растут, а страховые организации играют в экономике все более значимую роль.

   Общий объем премий страхового рынка России в 2008 году составил 471,6 млрд. рублей и увеличился на 9 % по отношению к предыдущему году. В 2007 году рост страховых премий составил 44 %, в 2002 году – 8 %, в 2001 году – 61 %. Выплаты по договорам страхования за 2008 год составили 307,6 млрд. рублей, увеличившись на 8,1 % по сравнению с 2007 годом. В 2007 году этот показатель был равен 127 %, в 2002 году – 149 % (Приложение, рис.6). В системе страхования, по различным оценкам, занято от 250 до 300 тысяч человек.

   Несмотря на значительное увеличение общей суммы собранных страховыми организациями страховых премий, их доля в валовом внутреннем продукте России в 2008 году была ниже показателей зарубежных стран и составляла 2,8%. В 2008 году страховые премии по добровольным видам страхования составили около 70%, по обязательным – 30%, включая долю обязательного медицинского страхования в размере 19,2% и долю обязательного страхования гражданской ответственности владельцев транспортных средств в размере 9,4%.

   В целях прекращения практики принятия нормативных правовых актов, содержащих декларативные нормы об обязательности страхования, создана законодательная основа обязательного страхования на территории Российской Федерации. Так, Федеральным законом «Об организации страхового дела в Российской Федерации» установлено, что условия и порядок осуществления обязательного страхования должны определяться федеральными законами о конкретных видах обязательного страхования.

   Рынок фьючерсов и опционов на ценные бумаги, увеличившийся в 2008 году по стоимости открытых позиций в 3,6 раза, а по объему сделок в 1,6 раза, все еще остается незначимым сегментом финансового рынка. Постепенно улучшаются качественные характеристики этого рынка. Прежде всего, это проявляется в расширении возможностей использования данного рынка в целях хеджирования. Выросла доля опционов в объеме открытых позиций и в стоимостном объеме срочных сделок. Осуществлен переход к поставочным контрактам, позволяющим инвесторам без дополнительных издержек совмещать операции на спот-рынке с операциями хеджирования на срочном рынке.

   На фоне положительных сдвигов в развитии финансового рынка постепенно накопились проблемы, которые по признанию многих экспертов могут оказаться тормозом для дальнейшего наращивания инвестиций отечественного финансового сектора в экономику и несут в себе угрозу утраты Россией национального рынка капиталов.

   Внешне эти проблемы проявляются в том, что крупнейшие российские компании, как и государство в целом, не рассматривают национальный финансовый рынок как механизм привлечения инвестиционных ресурсов, а многие средние компании вообще не имеют к нему доступа. Основным источником инвестиций российских компаний остаются либо собственные средства, либо займы и первичные размещения акций (IPO) на зарубежных финансовых рынках. Соответственно, отечественный финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам и узок из-за ограниченности спроса со стороны консервативных долгосрочных инвесторов, что делает его весьма неустойчивым. При этом значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении, а долгосрочные инвестиционные ресурсы недавно созданных обязательных накопительных систем решениями органов государственной власти вообще не допущены на этот рынок.

   Причины этого многогранны, среди них можно выделить технологические, поведенческие и регулятивные.

   Определенную роль сыграло отставание в развитии национальной инфраструктуры финансового рынка. В глазах инвесторов - нерезидентов российский рынок акций в основном остается оффшорным рынком, использующим дорогую и нестандартную расчетно-клиринговую систему, ненадежную систему учета прав собственности на ценные бумаги. Отсюда иностранные инвесторы тяготеют к использованию зарубежных торговых систем для работы с российскими ценными бумагами. С этой целью иностранные инвестиционные банки создали технологию вывода первичных размещений акций российских компаний на зарубежные площадки в форме депозитарных расписок. Хотя такая схема обходится российским эмитентам и инвесторам значительно дороже, чем размещение локальных акций, они идут на это, поскольку высокий спрос на иностранных площадках позволяет получить справедливую оценку капитализации компании.

   Поведенческие факторы также играют немалую роль. Несмотря на то, что риски российской юрисдикции и учета прав собственности на ценные бумаги при покупке депозитарных расписок не ниже, чем при покупке локальных акций, организаторы выпусков объясняют инвесторам, что, имея дело с депозитарными расписками крупных международных банков, они лучше защищены от этих рисков. Для международных банков легче организовать размещение в Лондоне или Нью-Йорке, где сосредоточены их инвестиционно – банковские специалисты и давно освоены все юридические и финансовые схемы организации и осуществления сделок. С другой стороны, российские власти, не допуская средства обязательных накопительных систем на отечественный финансовый рынок, сами демонстрируют недоверие его механизмам, и лишают его долгосрочных финансовых ресурсов. Вряд ли можно рассчитывать на доверие крупных международных инвестиционных и пенсионных фондов к российскому рынку, если само российское государство не доверяет ему пенсионные накопления. Далее, из-за высокой концентрации российского капитала в рамках крупных промышленно – финансовых групп наблюдается устойчивая тенденция «интернационализации» их бизнеса, что сопровождается вывозом национального капитала с одновременным привлечением международного капитала в инвестиционные проекты.

   Наконец, регулирование первичных размещений было построено таким образом, что его проведение по признанным в мире стандартам в российских торговых системах не осуществимо. Ряд «экзотических» и объективно необоснованных норм регулирования создавали дополнительные транзакционные издержки для выхода компаний на рынок капиталов. Пока на российском финансовом рынке не завершено создание эффективной системы законодательства, которая бы обеспечивала достойный уровень защиты прав инвесторов и клиентов финансовых компаний и не создавала излишние барьеры для выхода на отечественный рынок капитала.[27]

   Нерешенность этих проблем проявилось в том, что, начиная с конца 2007 года, большая часть сделок с российскими акциями стала проводиться на иностранных биржах. В целом в 2008 году около 75% объема сделок с российскими акциями пришлось на иностранные фондовые биржи.

   Такая ситуация в развитии внутреннего рынка ценных бумаг может породить серьезные проблемы для инвестирования пенсионных резервов и других форм обязательных накопительных систем. Если ничего не измениться, единственной возможностью обеспечить достаточную емкость рынка для этих инвестиций и их приемлемую доходность станет разрешение инвестировать существенную часть пенсионных резервов вне пределов страны. Управление активами станет прерогативой услуг предлагаемых международными инвестиционными банками для инвестирования частных накоплений в активы, торгуемые вне России. Таким образом, рынок коллективных инвестиций также будет развиваться с ориентацией на зарубежные торговые системы. В целом такой сценарий развития означает, что полноценное вхождение России в международный рынок капиталов произойдет не за счет развития национальных институтов финансового рынка, а путем аутсорсинга финансовых услуг, предоставляемых ведущими мировыми финансовыми инфраструктурами.[28]

   

  2.3. Модель развития инфраструктуры российского финансового рынка.

  Исследуя опыт России и опыт зарубежных стран в части, касающейся регулирования вопросов инфрастуктуры финансовых услуг, можно отметить, что, как правило, такое регулирование осуществляется в рамках специальных законов, которые, однако, существуют в рамках системы национального законодательства, регулирующего имущественные отношения. При этом большинство стран идет по пути принятия нескольких законодательных актов, регулирующих различные области предоставления финансовых услуг: банковскую деятельность, страховую деятельность, деятельность профессиональных участников рынка финансовых услуг, форм коллективного инвестирования и т.п. Хотя следует заметить, что само по себе количество законов не говорит о разнообразии возможностей, правовых форм и институтов, которые можно использовать для размещения денежного капитала и диверсификации инвестиционных рисков.[29]

  В то же время нельзя не отметить того, что законодательные акты, принятые в зарубежных странах на рубеже ХХ-ХХI вв., отражают тенденцию к универсализации рынка финансовых услуг. В законодательстве зарубежных стран такой подход находит отражение в принятии "универсальных" законов, т.е. законов, охватывающих практически весь спектр услуг на финансовом рынке. Примерами такого рода законов являются Закон о финансовых услугах и рынках Великобритании 2000 г., Закон о модернизации финансовых услуг США 1999 г., Директива ЕС об инвестиционных услугах 1993 г. с последующими изменениями и дополнениями.

  Закон США о модернизации финансовых услуг допустил возможность совершения банками помимо традиционных банковских операций также операций как на рынке ценных бумаг, так и на рынке страховых услуг через учреждаемые дочерние компании. Таким образом, данный закон, по существу, перебросил мостик между различными, ранее разделенными "огненным валом" (от англ. fire wall), по образному выражению законодателей и практиков США, секторами финансового рынка.

  В Великобритании вопросы предоставления всего комплекса финансовых услуг на всех сегментах рынка регламентируются в рамках единого акта - Закона о финансовых услугах и рынках, заменившего Закон о финансовых услугах 1986 г. Данный акт практически полностью охватывает весь спектр правоотношений, опосредующих движение денежного капитала. Его положения применяются в отношении банков, строительных обществ, страховых компаний, обществ взаимного кредитования, инвестиционных консультантов, фондовых брокеров, операторов рынка производных финансовых инструментов (derivatives market).

  Принятие правовых актов на уровне законов, затрагивающих максимально широкий спектр деятельности на финансовом рынке, является одной из тенденций в развитии законодательства современного периода и обусловлено универсализацией деятельности финансовых институтов - организаций, предоставляющих профессиональные услуги на рынке финансовых услуг.[30]

  В отличие от стран, законодательство которых строится на основе общих, "универсальных" законов, российское законодательство в рассматриваемой области носит сегментарный характер. Так, услуги, оказываемые профессиональными участниками рынка ценных бумаг, регламентируются Законом о рынке ценных бумаг и нормативными актами, разработанными на основе указанного закона. Услуги кредитных организаций на рынке финансовых услуг регулируются Законом о банках, Федеральным законом "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" (далее - Закон о Банке России) в части определения полномочий ЦБ РФ, касающихся деятельности кредитных организаций, и нормативными правовыми актами, разработанными на основе упомянутых законов.

  Между тем развивающееся законодательство и практика в Российской Федерации свидетельствуют об усилении тенденции к универсализации регулирования. Так, кредитные организации в настоящее время играют существенную роль как участники операций, совершаемых на рынке ценных бумаг. Новые требования, содержащиеся в изменениях и дополнениях в Законе о рынке ценных бумаг, предусматривают обязанность брокера вести учет денежных средств каждого клиента, находящихся на специальном брокерском счете (счетах), и отчитываться перед клиентом (ч. 4 ст. 3 Закона о рынке ценных бумаг). Это придает деятельности брокера определенные черты сходства с деятельностью кредитных организаций в части, касающейся их обязанности по открытию и ведению специальных брокерских счетов для учета денежных средств клиентов. Следует также обратить внимание на то, что Федеральный закон "О валютном регулировании и валютном контроле", принятый в 2007 г., предусматривает, что агентами валютного контроля наряду с традиционно выполнявшими эту функцию уполномоченными банками являются также профессиональные участники рынка ценных бумаг. Все эти изменения свидетельствуют о том, что сложились условия для разработки и принятия единого законодательного акта о рынке финансовых услуг.[31]

  Учитывая изложенное, представляется необходимым сделать вывод о целесообразности разработки единого федерального закона "О регулировании рынка финансовых услуг", в котором бы определялись общие, единые для всех сегментов рынка финансовых услуг понятия и принципы регулирования. С точки зрения содержательной части предлагаемый закон должен предусматривать следующее:

  - определение "инвестирования" как акта отчуждения собственником (инвестором) денежных средств (или, в особых случаях, иного имущества, подлежащего денежной оценке) с целью последующего получения дохода; "финансовой (инвестиционной) услуги" как услуги, оказываемой на основании договора лицом, обладающим лицензией, выданной одним из уполномоченных органов (профессиональным участником рынка финансовых услуг) с целью передачи денежных средств, отчужденных инвестором, реципиенту инвестиций;

  - необходимость разграничения отдельных видов финансовых услуг на инвестиционные услуги и услуги инфраструктуры рынка финансовых услуг. Инвестиционные услуги - это услуги, связанные с принятием средств, отчуждаемых инвестором и передачей их реципиенту инвестиций (непосредственно инвестиционные услуги). Ими являются, например, услуги кредитной организации, выступающей стороной по договору банковского вклада, услуги управляющих компаний паевых инвестиционных фондов, услуги брокерских (инвестиционных) компаний. К непосредственно инвестиционным услугам относятся также услуги, связанные с привлечением средств для реципиентов инвестиций, например услуги финансовых консультантов, услуги кредитных организаций в качестве андеррайтеров. К другой разновидности финансовых услуг относятся услуги инфраструктуры рынка финансовых услуг, оказываемые с целью создания условий для деятельности профессиональных участников, например услуги фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке, услуги регистраторов и депозитариев, услуги клиринговых организаций и расчетных банков;

  - единые критерии и принципы лицензирования деятельности профессиональных участников рынка финансовых услуг с целью минимизации расходов профессиональных участников рынка финансовых услуг, с одной стороны, и повышения уровня надежности профессиональных участников - с другой, благодаря единому комплексному анализу всех аспектов деятельности профессиональных участников на рынке;

  - нормы, касающиеся защиты инвесторов, а также обязанность профессионального участника заранее, до отчуждения инвестором денежных средств, а также в течение периода предоставления услуг информировать инвестора об инвестиционной программе, инвестиционных рисках и способах минимизации таких рисков (особенности исполнения указанной обязанности зависят от разновидности и специфики конкретной разновидности услуг);

  - более детальную (по сравнению с предлагаемым в качестве изменения в ГК РФ общим определением) регламентацию категорий "финансовый инструмент", "производный финансовый инструмент", а также вопросов, связанных с порядком обращения финансовых инструментов.

  Принятие предлагаемого закона "О регулировании рынка финансовых услуг" потребует внесения соответствующих коррективов в действующие на сегодняшний день федеральные законы, регулирующие предоставление финансовых услуг на отдельных сегментах рынка, в частности:

  - Закон о рынке ценных бумаг;

  - Закон о банках;

  - Закон об инвестиционных фондах.

  Предлагаемый закон должен учитывать также аспекты, затрагивающие область получения (предоставления) финансовых услуг в следующих областях:[32]

  - страхование (в части, касающейся размещения временно свободных средств страховщиков в инструменты финансового рынка);

  - деятельность государственных и негосударственных пенсионных фондов (в части, касающейся долгосрочного, надежного и доходного размещения средств пенсионных накоплений граждан);

  - деятельность строительных организаций (в части, касающейся регулирования способов и форм привлечения средств инвесторов под осуществляемые строительные проекты).

  
  

  Глава 3.Пролемы и перспективы развития инфрастуктуры финансовых рынков

  3.1. Проблемы развития инфраструктуры

  При анализе портфеля инвесторов, представляющих разные виды экономической деятельности, отметим, что наибольший спрос на бумаги инвестиционного характера предъявляют: энергетическая инфраструктура, торговля, операторы рынка недвижимости, в меньшей степени добывающие отрасли. У обрабатывающих отраслей доля инвестиционных бумаг в портфеле почти в два раза ниже среднего уровня- 11,33% против 20,1%. Это говорит об асимметричном распределении ресурсов, искаженной структуре экономики, в которой свободные средства не генерируются в достаточном объеме в обрабатывающих отраслях и не воплощаются в инвестиционный спрос, обеспечивающий эмитентов долгосрочными капитальными ресурсами.

  Напротив, добывающие отрасли чаще выступают не кредиторами, а финансовыми реципиентами, что следует из отраслевой характеристики эмитентов и заемщиков банковских ссуд.[33]

  Итак, глобальный "исход" инвесторов в спекулятивный сегмент финансового рынка фиксируется на базе более высокой нормы прибыли, сохраняющейся в силу большей рискованности финансовых операций в сравнении с операциями в реальном секторе. Но главной причиной, по мнению исследователей Э. Алтватера и Б. Манкопфа, является объективное перенакопление капитала вследствие длительных рецессии в мировой экономике. Развивая эту мысль, можно сказать, что возникновение и развитие финансового сектора требовали накопления капитала, а отрыв его спекулятивного сегмента от реальной экономики - перенакопления.

  Вышесказанное не означает тотальной неадекватности реального и финансового сегментов. Изначально рынок капитала имел (и поныне имеет) функцию финансового обеспечения экономического развития. Рост реального сектора обусловливает и рост финансовой инфраструктуры. Однако по мере большей изоляции финансового сектора на его бурное развитие стало влиять множество привходящих факторов и причин: глобализация, дерегулирование, сужение инвестиционных горизонтов, усиление рисков и волатильности, нарастание нестабильности.

  В совокупности это снижает эффективность реальной экономики, обедняет ее, поскольку капитальные источники перетекают в финансовый сектор, замыкающийся на обеспечении высокодоходных внутренних спекулятивных оборотов.

  То обстоятельство, что финансовый сектор стал мощным и самодостаточным экономическим сегментом, вовсе не свидетельствует о его функции как фактора роста. Точнее, это следует доказать.

  В научных кругах существует скептическое мнение относительно статистически существенной и непреложной связи между экономическим ростом и развитостью финансовых рынков и шире -развитостью финансовой системы, включая также денежно-кредитную и бюджетную сферы. Такого мнения придерживались Дж. Стиглиц, Дж. Тобин, X. Мински, Б. Эмундс. Однако Дж. Минье в эконометрическом исследовании финансовых рынков одиннадцати стран не удалось обнаружить статистически существенной связи между экономическим ростом и развитостью финансовой системы (небольшое количество наблюдений). При анализе переходных экономик также не подтверждена связь между финансовой глубиной (financial depth) и экономическим ростом.[34]

  Исследователи ИЭПП указывают, что "одной из основных причин незначимого воздействия глубины и степени развития финансового сектора на темпы экономического роста в переходных экономиках является то, что инвестиции в частный сектор финансировались либо за счет внутренних средств самих предприятий, либо за счет иностранного капитала"*(2). Однако, на наш взгляд, такое заключение ничего не объясняет. По сути, сказано: финансовый сектор в переходных экономиках не оказывает воздействия на рост, потому что рост финансируется иными источниками. Это верно, но вопрос-то стоит иначе: а обусловливается ли рост в, принципе, величиной финансового сектора? Является ли он детерминантой экономического развития?

  Констатация неразвитости финансовых рынков в переходных экономиках не означает, что они не влияют на экономический рост. Действительно, трудно рассуждать о серьезном влиянии финансового рынка России на рост, если его доля в источниках инвестиций составляет всего 12%. Переход операций по кредитованию и эмиссионному финансированию на определенный количественный уровень вызовет к жизни их стимулирующую роль. На малых объемах рынка она пока не прослеживается статистически, ее сложно четко идентифицировать.

  Во-вторых, следует расширить содержание тезиса о более быстром развитии стран с сильными финансовыми рынками, подчеркнув обратную связь между исследуемыми параметрами. Можно сказать: развитые рынки рождают большее богатство. Но, возможно, столь же верно и обратное утверждение: развитым и богатым странам соответствует адекватная, более развитая финансовая система вследствие создания для этого необходимых условий - институциональных и экономических. Иными словами, развитие финансового сектора - следствие экономического роста.[35]

  На наш взгляд, в обеих точках зрения есть зерно истины. Противоречие между ними разрешается, если придать степени развития финансовых рынков роль не причины, а необходимого условия экономического развития.

  В свою очередь, условиями успешного функционирования самого рынка капиталов являются экономические и институциональные предпосылки. Основной экономической предпосылкой является достаточность капитальной базы экономики, о чем говорилось выше. Но только ли количественный аспект рынка является характеристикой его развитости? Не менее важна внутренняя зрелость рынка.

  Современные исследователи А. Радыгин и Р. Энтов узость российского финансового рынка (не развивается рынок корпоративных облигаций, финансовых производных) справедливо объясняют с институциональных позиций: недостаточно четко сформулированы права собственности, декларативны меры по защите инвесторов, непрозрачны эмитенты, неадекватны прочие микроэкономические условия.[36]

  Однако, с нашей точки зрения, выводы средств за пределы корпорации, экспроприация мелких вкладчиков и акционеров, клептократия топ-менеджеров и чиновников, коррупция - это не опровергающие теорию факты, а несоблюдение институциональных условий функционирования рынка. Такие факты, хотя и реже, встречаются и в зрелой экономике, однако это не является основанием сомневаться в эффективности рынка как экономического феномена. Мы можем квалифицировать эти явления как институциональные ограничители эффективного действия рынка.

  Точно так же не вызывает сомнения объективная эффективность кредитного рынка при встречающихся фактах предоставления кредитов на заведомо несправедливых условиях, использования банков в сомнительных финансовых сделках и пр. По мере экономической эволюции и системных преобразований действующих рыночных институтов рынок капиталов будет приобретать более цивилизованный и зрелый вид, что доказывается мировой практикой. Это поможет активнее капитализировать активы национальной экономики через вовлечение их в обороты финансового рынка.

  А может ли активное развитие финансового сектора играть неплодотворную, контрпродуктивную роль? Рассмотрим один из случаев - к примеру, что происходит при ускоренной монетизации валового продукта?

  Монетизация экономики является необходимым первичным базисом развития финансовой системы, в том числе и рынка капиталов. Само рождение денег в экономике не является функцией финансовых рынков; они лишь перераспределяют уже созданные в экономики деньги. Адекватная потребностям реального сектора эмиссионная напитка экономики - прерогатива монетарных властей.[37]

  В слабо монетизированных экономиках рождается недостаточное денежное предложение, в том числе для образования капитальной базы как основы функционирования рынка капиталов. Иными словами, низкий уровень монетизации - индикатор ограниченности ресурсной базы. Финансовые посредники с низкой ресурсной базой работают, как правило, менее эффективно в сравнении с более обеспеченными конкурентами, вынуждены оперировать средствами на коротких временных (неинвестиционых) интервалах. Поэтому преодоление денежного голода - необходимая предпосылка полноценного развития финансового сектора. Произошедшее за последние семь лет удвоение монетизации - серьезный качественный рывок.

  Результаты, с учетом включения в расширенную денежную массу валютных депозитов, более весомы и близки к уровню Восточной Европы (40%), но значительно уступают уровню развитых стран, где показатель доходит до 100% и превышает этот уровень (Великобритания, Япония, Сингапур, Швейцария, Гонконг). Поданным МВФ, в распределении стран по уровню монетизации экономики в 2004 г., Россия соседствует с Аргентиной, Боливией, Чили, Украиной, Латвией, Ираном.

  Нарастание денежной массы в России происходит с превышением прогнозных темпов.

  Это свидетельствует об уклоне монетарных властей в сторону мягкой (экспансионистской) денежно-кредитной политики. Из всех ее инструментов наиболее близким к интересам всех субъектов экономики, важным средством с эффектом сильной обратной связи являются процентные ставки.

  Действительно, изменение резервов, масштабов рефинансирования, покупка-продажа ценных бумаг имеют ярко выраженный макроэкономический эффект. Это отражается, прежде всего, на деятельности финансовых посредников, и лишь позднее и опосредованно - на предприятиях реального сектора. А эффект процентных ставок ощущается незамедлительно. Тестирование с их помощью практически любого значимого инвестиционного, текущего, финансового, дивидендного и иного корпоративного решения происходит постоянно. Снижение ставок как инструмент денежно-кредитной политики служит целям расширения денежного предложения.

  Преобладающей тенденцией в динамике номинальных ставок являлось их снижение. Реальные ставки по рублевым кредитам нефинансовым организациям на все сроки стали выходить в область отрицательных значений. В итоге процентная маржа банков также имеет тенденцию к снижению.

  В условиях недостаточной монетизации до определенного времени это играло позитивную роль. Однако резкое снижение ставок (вплоть до отрицательных реальных значений) опасно тем, что следствием может стать сильная активизация рынка ссудных капиталов. Возникают риски перегрева экономики вследствие переинвестирования. Реальная экономика, пытаясь прийти в соответствие с динамикой финансового сектора, предлагающего дополнительный инвестиционный ресурс, может нарастить объемы производства (вплоть до симптомов перепроизводства), но снизит свою эффективность. Резкий рост инвестиционного спроса на дешевые деньги снизит внимание к оценке эффективности инвестиционных проектов. Процент в этом случае, не коррелируя с размером инвестиций, перестает играть роль регулятора экономической активности.

  Вхождение процентов в зону отрицательных реальных значений модифицирует дешевые деньги из фактора роста в фактор инфляции и может стать источником риска перекредитования экономики. К тому же для поддержания низких ставок следует предлагать и адекватно низкие ставки по депозитам (иначе не будет обеспечиваться рентабельность банковского сектора). В итоге это ослабит активность вкладчиков и снижение предложения кредитных ресурсов.

  Если же принять во внимание, что в более дешевых кредитах нуждаются менее эффективные предприятия - в частности, государственные или полугосударственные, получается, что они субсидируются через банковскую систему (часто под нажимом региональных властей). В итоге роль банка как эффективного финансового посредника снижается, размывается его подлинно рыночное назначение.

  Таким образом, переинвестирование экономики, консервация неэффективных структур с помощью дешевых кредитов, замедление роста ресурсной базы финансовых посредников являются нередкими экономическими последствиями экстенсивного развития рынка капиталов на базе активно растущего предложения денег. Долгосрочным следствием может стать длительная депрессия.

  Стоит ли ожидать такого нежелательного направления развития событий? По нашему мнению, перегрев экономики наступит не скоро. Вероятнее всего, в России ожидается иной эффект - сжатие рынков капитала. Ведь экономический сюжет роста денежной массы в России оказался драматичным. Как было показано выше, после длительного периода денежного голода экономика стала усиленно монетизироваться, но ее абсорбционные способности оказались неадекватны росту денежной массы. Стерилизация в Стабфонде и накопление иностранных резервов частично выправили это положение.[38]

  В целом же для современной российской экономики экстенсивное развитие финансовых рынков с институциональной точки зрения на фоне изначально практически нулевого уровня - скорее благо. Рост операций на рынках отражает, прежде всего, потребности экономики в инвестициях на фоне роста совокупных доходов экономики, хотя присутствует и спекулятивная составляющая.[39]

  Динамичные темпы роста финансового рынка базируются на достаточно высокой капиталоемкости лидеров рынка - добывающих отраслей, предлагающих относительные излишки ресурсов на финансовый рынок. Высокая капиталоемкость предприятий этого сектора является объективно заданной величиной, вытекающей из общей структуры российской экономики. В этом смысле состояние финансового рынка во многом определяется недиверсифицированной структурой экономики, а именно, ситуацией с производством и экспортом продукции этих отраслей: при падении цен на мировом рынке ожидается коррекция фондового рынка (ее степень будет зависеть от глубины падения цен) и падение производства.

  
  

  3.2. Перспективы и пути развития инфраструктуры финансового рынка РФ.

  Участие населения на финансовом рынке является одним из признаков не только повышения уровня жизни в стране, но и показателем определенной зрелости финансового рынка, обеспечивающего трансформацию индивидуальных сбережений в необходимые экономике инвестиции. Государственное регулирование в этой области должно быть направлено на усиление защиты прав и законных интересов розничных инвесторов и создание условий для снижения рисков индивидуальных инвестиций.

  Важным средством стимулирования участия населения на финансовом рынке является определение четких правовых рамок для создания компенсационных механизмов для граждан, инвестирующих свои средства на финансовом рынке. Одним из источников выплат гражданам предусматривается компенсационный фонд, который будет формироваться за счет взносов профессиональных участников рынка ценных бумаг, оказывающих услуги гражданам, и в случае недостаточности средств такого фонда необходимо рассмотреть возможность использования государственных средств на соответствующие цели. Предполагается на законодательном уровне определить круг лиц, которые будут вправе получать выплаты из компенсационного фонда, основания таких выплат и контроль за инвестированием средств этого фонда. Выплата компенсаций будет осуществляться в ограниченных случаях, связанных главным образом с потерей финансовой компанией способности выполнять свои обязательства перед третьими лицами, а также в случае совершения уголовных правонарушений сотрудниками финансовой компании. В случае выплаты компенсации права требований, удовлетворение по которым получил гражданин, будут переходить к лицу, который осуществляет управление фондом. Полномочия такой организации при процедуре банкротства должны также предусматриваться законом.

  В дополнение к обязательной компенсационной системе необходимо создать условия для развития добровольных компенсационных систем, в том числе путем создания страховых фондов саморегулируемых организаций участников финансового рынка.

  Требует пересмотра существующая система регулирования рекламы на финансовом рынке. Необходимо установить более жесткие требования к распространению рекламы розничных финансовых услуг.

  В связи с участившимися в последнее время случаями создания финансовых пирамид и иных форм злоупотреблений на финансовом рынке предусматривается рассмотрение вопроса о наделении федерального органа исполнительной власти в сфере финансовых рынков дополнительными полномочиями по контролю и надзору за рекламой на финансовом рынке. Целесообразно в средствах массовой информации публиковать сведения о недобросовестной деятельности на финансовом рынке.

  Необходимо разработать эффективное нормативное регулирование порядка предложения финансовых услуг розничным клиентам, в частности определить рамки предоставления розничным инвесторам услуг с повышенным риском, в том числе при заключении сделок без их покрытия активами клиента (маржинальных и срочных сделок), а также детально регламентировать правила обработки и исполнения клиентских поручений и отчетности.

  Кроме этого, с целью защиты прав и законных интересов розничных инвесторов требуют урегулирования вопросы, связанные с установлением гражданско-правовой и административной ответственности лиц, оказывающих розничные услуги на финансовых рынках.

  С учетом накопленной правоохранительными органами правоприменительной практики необходимо создать совместно с саморегулируемыми организациями эффективные правовые и организационные барьеры, препятствующие безлицензионной деятельности по привлечению денежных средств населения.

  Предстоит определить условия и правовые рамки для формирования института инвестиционных консультантов (инвестиционных советников), которые помогут инвесторам выбрать наиболее подходящую для них инвестиционную стратегию. Создание института инвестиционного консультанта является одним из лучших способов продвижения финансовых услуг населению, поскольку повышает качество инвестиционных услуг и дает реальную возможность для осуществления такой деятельности небольшими региональными компаниями, которые в большинстве случаев пользуются доверием населения, проживающего в этом регионе. Наличие широкой сети независимых инвестиционных консультантов может существенно снизить издержки на поддержание сети филиалов или сети агентов финансовых институтов и, как следствие, издержки конечных инвесторов-граждан, связанных с операциями на фондовом рынке.

  Следует на нормативно-правовом уровне решить вопрос об обязательном участии в саморегулируемых организациях участников финансового рынка, оказывающих услуги розничным инвесторам.

  Расширение спектра производныхфинансовых инструментов и развитие срочного рынка

  Рынок производных финансовых инструментов позволяет снижать риски при совершении сделок с базисными активами, а также создает дополнительную возможность справедливого ценообразования на базисные активы. Важнейшим недостатком действующей системы регулирования производных финансовых инструментов и срочного рынка остается несовершенство налогового законодательства Российской Федерации. Пути решения налоговых проблем на срочном рынке должны быть определены в основных направлениях налоговой политики на 2010 год и на плановый период 2011 и 2012 годов.

  Современные финансовые рынки характеризуются, во-первых, расширением зоны организованного рынка за счет возникновения внебиржевых организаторов торговли и, во-вторых, усилением международной конкуренции бирж, в ответ на которое происходит концентрация ликвидности на крупнейших биржах, трансграничная консолидация бирж и консолидация национальных бирж внутри отдельно взятой страны.

  Для того чтобы соответствовать общемировым тенденциям в развитии биржевой торговли в среднесрочной перспективе необходимо обеспечить:

  условия для возможности консолидации биржевого рынка и концентрации на нем ликвидности, а также качественное повышение стандартов биржевой торговли, включая раскрытие информации и противодействие нерыночным практикам;

  высокий уровень защиты интересов инвесторов на внебиржевом организованном рынке за счет вовлечения его в зону эффективного регулирования.

  Характерной чертой российского финансового рынка является наличие существенных объемов внебиржевых сделок, в том числе за счет роста объема сделок, заключаемых между клиентами одного брокера. В связи с этим актуальной задачей является регулирование не только биржевых институтов, но и организованного рынка в целом независимо от того, в какой форме он существует. При этом под организованным рынком следует понимать общую торговую среду, в которой существуют различные по своей форме и степени институционализации системы заключения сделок с финансовыми инструментами в соответствии с выработанными участниками таких систем или установленными государством правилами. Регулирование такой среды в части раскрытия информации о заключаемых сделках, обеспечения защиты интересов участников, прозрачности осуществляемых операций и предотвращения недобросовестных сделок с финансовыми инструментами должно быть унифицировано. Кроме того, потребуется установить единые базовые требования к техническому обеспечению как бирж, так и иных внебиржевых торговых систем. При этом федеральный орган исполнительной власти в сфере финансовых рынков должен обладать правом определять основные требования к электронным форматам деятельности и стандартам электронного документооборота на организованном рынке.

  Это позволит повысить уровень защиты прав и законных интересов инвесторов, будет способствовать расширению круга финансовых инструментов, обращающихся на организованном рынке, а также признанию рыночными цен на большое количество финансовых инструментов.

  В то же время представляется необходимым сохранить значение бирж как основного центра сосредоточения ликвидности, способного конкурировать в мировом масштабе не только с иностранными биржами, но и служить фундаментом конкурентоспособности всего российского организованного рынка. Для этого предлагается, с одной стороны, предъявлять к деятельности бирж более высокие требования по сравнению с иными торговыми системами, а с другой стороны, закрепить за биржами ряд преференций.

  Так, в отношении бирж следует установить более высокие требования по допуску финансовых инструментов к торгам и обеспечению исполнения сделок, совершенных на биржевых торгах, а также требования пруденциального надзора. При этом необходимо закрепить исключительно за биржами осуществление листинга финансовых инструментов и допуск ценных бумаг к торгам без осуществления государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг и отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг в предусмотренных законами случаях. Надлежит расширить полномочия бирж по раскрытию информации о ценных бумагах и об их эмитентах, контролю за уровнем и качеством корпоративного управления в акционерных обществах, ценные бумаги которых допущены на биржу, и допуску ценных бумаг к обращению.

  Расширению подлежат также полномочия бирж по контролю за манипулированием ценами и сделками на основе инсайдерской информации.

  Одновременно предполагается усилить административную и уголовную ответственность лиц, входящих в состав исполнительных органов бирж, за нарушения законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, а также за ненадлежащее исполнение биржами соответствующих полномочий. На законодательном уровне на федеральный орган исполнительной власти в сфере финансовых рынков следует возложить полномочия, связанные с согласованием назначения на должность, а также отстранения от должности лиц, входящих в состав исполнительных органов бирж, в случае нарушения биржей требований законодательства Российской Федерации.

  Клиринг, расчеты и учетная система могут быть объединены вокруг биржи, являющейся ядром организованного рынка. Одной из приемлемых моделей консолидации биржевой инфраструктуры может стать вертикально интегрированная модель холдинга с широким представительством в его капитале банков, небанковских институтов и, возможно, государства и иностранных институтов. В рамках такого холдинга возможны объединение локальных торговых площадок, в том числе специализирующихся по видам торгуемых инструментов и активов, расчетных депозитариев, клиринговых организаций, а также унификация с учетом установленных государством единых требований электронных стандартов обмена данными, заключения сделок и расчетов. Предложенная модель способна сконцентрировать и направить на дальнейшее повышение конкурентоспособности российского финансового рынка необходимые управленческие, технологические и финансовые ресурсы.

  Совершенствование клиринговых процедур и расчетов

  Одной из основных причин недостаточной капитализации финансового рынка является несовершенство клиринговых процедур и существующих механизмов расчетов между участниками финансового рынка, что создает высокие риски в процессе клиринга и расчетов по сделкам с финансовыми активами. Необходимо создать условия для повышения надежности системы клиринга и расчетов на финансовом и товарном рынках, а также внедрения международных стандартов функционирования этой системы.

  С этой целью приоритетной задачей является создание правовых условий эффективного функционирования института центрального контрагента и правовых условий повышения эффективности клиринга.

  Создание правовых условий эффективного функционирования института центрального контрагента включает:

  формирование правового механизма возникновения, изменения и прекращения обязательств центрального контрагента;

  устранение налоговых проблем, возникающих у центрального контрагента, а также закрепление в налоговом законодательстве Российской Федерации статуса центрального контрагента как технической стороны, не имеющей экономического интереса по соответствующим сделкам;

  создание механизмов для завершения центральным контрагентом расчетов по сделкам в случае нарушения обязательств перед ним, в частности использование гарантийных фондов, приобретение или продажа ценных бумаг на финансовом рынке и (или) иных механизмов.

  Создание правовых условий повышения эффективности клиринга включает:

  обеспечение завершения расчетов по обязательствам, возникшим в результате клиринга (исключение возможности наложения ареста и обращения взыскания на ценные бумаги и денежные средства, предназначенные для исполнения обязательств по результатам клиринга, исполнение обязательств, определенных по результатам клиринга до момента открытия конкурсного производства в отношении участника клиринга и др.);

  установление правовых оснований изменения и прекращения обязательств в связи с проведением неттинга, в том числе в случае осуществления процедуры неттинга без участия центрального контрагента, а также порядка исполнения обязательств, возникших в результате проведения неттинга;

  закрепление правового статуса клирингового счета;

  легитимация создания и использования клиринговой организацией гарантийных фондов и иного обеспечения исполнения обязательств, определенных по результатам клиринга;

  разработка и внедрение действенных механизмов минимизации рисков в процессе деятельности клиринговой организации (установление требований, соблюдение которых обязательно при осуществлении клиринговой деятельности, лицензирование клиринговой деятельности федеральным органом исполнительной власти в сфере финансовых рынков вне зависимости от того, осуществляется ли клиринг по сделкам, заключенным на финансовом или товарном рынках);

  создание правовых механизмов предоставления ценных бумаг и денег для завершения расчетов (заем, сделки РЕПО), в том числе предоставление возможности депозитариям совершать указанные операции с ценными бумагами, учет прав на которые осуществляет депозитарий.

  Развитие учетных институтов

  Основной задачей развития учетных институтов является снижение рисков, связанных с осуществлением учета прав на ценные бумаги, и сокращение сроков проведения операций по счетам депо (лицевым счетам).

  Необходимо принять меры, направленные на увеличение устойчивости и надежности учетных институтов. В частности, наряду с увеличением требований к их собственным средствам следует расширить практику страхования рисков профессиональной ответственности, ввести дополнительные качественные требования к регистраторской деятельности, включая применение электронного документооборота для взаимодействия с владельцами и номинальными держателями ценных бумаг, при сокращении до необходимого минимума количественных требований.

  Требуется предпринять шаги, связанные с повышением прозрачности деятельности регистраторов и депозитариев, исключением их участия в корпоративных конфликтах, особенно в пользу своих акционеров, а также обеспечением стимулирования их перехода на электронный документооборот между собой, с клиентами и федеральным органом исполнительной власти в сфере финансовых рынков путем корректировки лицензионных требований и условий.

  Дальнейшее развитие финансового рынка невозможно без завершения создания на организованном финансовом рынке централизованной системы хранения и (или) учета прав на ценные бумаги, центром которой являются расчетные депозитарии, выполняющие функции, аналогичные функциям центральных депозитариев.

  Прежде всего необходимо усовершенствовать взаимодействие между расчетными депозитариями. Указанные депозитарии обязаны иметь корреспондентские отношения друг с другом. Это даст возможность инвесторам, осуществляющим торговлю на различных торговых площадках, оперативно переводить ценные бумаги из одного депозитария в другой, не прибегая к услугам регистраторов, что позволит сконцентрировать расчеты по торговым операциям в рамках расчетных депозитариев и снизить издержки инвесторов. Расчетные депозитарии должны стать надежными проводниками информации о корпоративных действиях, а также обеспечивать реализацию инвесторами их прав.

  Надлежит урегулировать вопросы ответственности регистраторов и депозитариев при несанкционированном списании ценных бумаг со счета владельца, ответственности за нарушение прав лиц, зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг, а также порядок взаимодействия регистратора с номинальными держателями и номинальных держателей между собой.

  Необходимо создать правовые условия, касающиеся предоставления депозитариям права распоряжаться ценными бумагами, учет прав на которые они осуществляют, в порядке и в случаях, установленных законом и депозитарным договором, при условии согласия депонентов.

  Кроме того, следует предусмотреть ежедневную сверку ценных бумаг, права на которые учитываются депозитарием на счетах депо, с ценными бумагами, учтенными на счетах номинального держателя, открытых депозитарию в реестрах владельцев ценных бумаг (в других депозитариях). При этом стоит определить пути разрешения ситуаций, при которых возникает несоответствие между количеством ценных бумаг, права на которые учитывает депозитарий, и количеством ценных бумаг, находящихся на счетах номинального держателя, открытых этому депозитарию, исходя из того, что риск недостаточности ценных бумаг распределяется между всеми депонентами.

  В целях сокращения издержек, связанных с доступом иностранных инвесторов на российский организованный финансовый рынок, необходимо установить случаи и условия открытия иностранным лицам счетов, на которых могут учитываться ценные бумаги в интересах других лиц, а также установить специальный режим таких счетов. При этом надлежит создать механизмы, обеспечивающие соблюдение лицами, которым открыты такие счета, требований законодательства Российской Федерации и ликвидацию последствий нарушения таких требований.

  
  

   

  Заключение

  На современной фондовой бирже объектом биржевых спекуляций стали не только акции, но и облигации частных компаний и корпораций. Они используются для всякого рода махинаций и мошенничества, позволяющих получить спекулятивную прибыль. С целью спекуляций с облигациями создаются специальные компании, строящие свой бизнес на колебаниях уровня процентов. В организации и финансировании таких подставных компаний огромную роль играют коммерческие банки, которые извлекают дополнительную прибыль при сделках, связанных с предоставлением облигаций в кредит. Вместе с банками участвуют также другие кредитно-финансовые институты, располагающие солидными финансовыми ресурсами. В этом отношении особое место принадлежит страховым компаниям.[40]

  Существующий в ФКЦБ России процесс принятия административных решений мало соответствует требованиям сегодняшнего дня. Фактически административные процедуры (АП) стали заложником интересов отдельных личностей, в чьих руках сосредоточены огромные полномочия по влиянию на процесс принятия административных решений.

  Процесс принятия административных решений ФКЦБ России принципиально не соответствует провозглашаемым регулятором целям по созданию открытого и прозрачного фондового рынка с четкими и понятными для инвесторов правилами игры.

  Принятое положение ровным счетом не добавляет к полномочиям ФКЦБ России ничего нового: комиссия и до этого была вправе затребовать любую информацию и всегда пользовалась этим преимуществом. Неполучение требуемой информации по повторному предписанию - это достаточное основание для приостановления/аннулирования лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг.

  В положении ничего не говорится о правах тех лиц, чьи действия "содержат признаки манипулирования ценами на рынке ценных бумаг, например, при получении квалифицированной юридической помощи, при обжаловании произвольных, без убедительных оснований, решений комиссии", ничего не говорится о том, что констатация фактов манипулирования должна производиться в рамках открытой и прозрачной процедуры, независимыми лицами, путем честного и состязательного процесса, не оставляющего сомнений в законности и справедливости вердикта.

  В настоящее время "приговор" в виде заключения готовит специалист, который непосредственно проводит "расследование" или иным образом участвует в проведении расследования. Еженедельное заседание "большой комиссии" (участвуют все члены ФКЦБ России) формализует все результаты в виде распоряжения.

  В отличие от АП, регулируемых хоть в какой-то мере нормами Административного кодекса, процесс принятия решения о приостановлении/маннулировании лицензий профессионального участника находится абсолютно за рамками правого регулирования.

  Деструктивное воздействие деятельности ФКЦБ России будет продолжаться до тех пор, пока Комиссия не признает, что она является неотъемлемой частью нашего рынка и, следовательно, должна подчиняться единым для всех правилам, либо пока в ее руководстве не произойдут перемены. Во втором случае результат не гарантирован.

  Почему же все мы миримся с таким порядком вещей? Ответ на этот далеко не риторический вопрос лежит на поверхности. К сожалению, это является неотъемлемой частью нашей культуры стараться жить не по "праву", а на основании каких-то закулисных договоренностей. Все профессиональные участники смотрят на последние примеры правоприменительной деятельности ФКЦБ России как на проявление некоего злого рока, от удара которого невозможно застраховаться, но можно попробовать, как средневекового истукана, задарить "жертвоприношениями".

  Не следует также забывать, что любое решение ФКЦБ России, вынесенное по результатам "проведенной проверки", не принимая в расчет, обоснованное оно или нет, является сомнительным в силу непрозрачности и репрессивности АП. Когда решения государственного контролирующего органа, чьей основной целью должно быть культивирование принципов открытости и справедливости на фондовом рынке, являются prima facie (изначально - лат.) несправедливыми и порочными по своему существу, то что можно ожидать от всех остальных участников?

  Список использованной литературы

  ИСТОЧНИКИ

  1. Постановление от 6 июля 2001 г. N 519 "Об утверждении стандартов оценки"

  2. Федеральный Закон "Об акционерных обществах" от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ. − 4-е изд. − М.: Издательство "Ось-89", 2002. − 96 с.

  3. Федеральный закон от 28 декабря 2002 г. N 185-ФЗ
  "О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и о внесении дополнения в Федеральный закон "О некоммерческих организациях"

  4. Постановление Правительства РФ от 17 июля 1998 г. N 785
  "О Государственной программе защиты прав инвесторов на 1998-1999 годы"

  5. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам
  от 15 декабря 2004 г. N 04-1245/пз-н "Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг"
  (с изменениями от 22 июня 2005 г.)

  6. Распоряжение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг
  от 3 марта 2004 г. N 04-637/р
  "Об утверждении Квалификационного минимума по специализированному квалификационному экзамену для специалистов рынка ценных бумаг по корпоративным финансам"

  
  
  

  2. Литература

  7. Борисов Ю. Мировая стальная война. Слияния и поглощения.- июнь 2008.

  8. Гитман Л. Основы инвестирования.Дело, 1999г.

  9. Рид Стенли Фостер. Искусство слияний и поглощений / Стеенли Фостер Рид, Александра Рид Лажу; Пер. с англ. − М.: "Альпина Бизнес Букс", 2008г. − 958 с.

  10. Патрик А. Гохан. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса. − М.: Издательство Альпина Бизнес Букс, 2008 г. − 741 с.

  11. Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  12. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2008г. − 332 с.

  13. Асват Дамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. − М.: Издательство Альпина Бизнес Букс, 2008 г. − 1342 стр.

  14. Рик Рикертсен. Выкуп бизнеса менеджерами. − М.: Издательство Альпина Бизнес Букс, 2008 г. − 404 стр.

  15. Грейм Динз, Фриц Крюгер, Стефан Зайзель. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. − М.: Издательство Альпина Бизнес Букс, 2008 г. − 252 стр.

  16. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг (Серия путеводителей-справочников "Проверено. Коммерсантъ"). − М.: Альпина Бизнес Букс, The Platzdarm Group, 2008. − 192 с.

  17. Крейкина М.Н. Финансовое состояние предприятия: Методы оценки - М.: ДИС, 2006. –254 с.

  18. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: ДИС, 2005. –304 с.

  19. Липсиц И. В, Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализ. - Учеб. спр. пособие. - М.: Бек, 2008. - 435 с.

  20. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. Н.П. Любушина. – М.: ЮНИТИ-ДАНА,2005. – 471 с.

  21. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менджмента / пер. с англ. – М.: Дело, 2008. – 320 с.

  22. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятия / Под ред. Бочарова В. В. - М.: «Финансы и статистика», 2008. – 237 с.

  23. Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  24. Оценка эффективности инвестиционных проектов / Виленский П.Л., Лившиц В.К., Орлова Е.Р., Смолян С.Л. – М.: «Финансы и статистика», 2005. – 358 с.

  25. Павлова Л.Н. Финансы предприятий: Учебник для экономических вузов/ Под ред. Н.В. Павлова. – М.: Финансы: ЮНИТИ, 2002. – 424 с.

  26. Предпринимательство: Учеб. Для экон. Вузов/ Под ред. В.Я. Горфинкеля и др. – М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 2005. – 475 с.

  27. Прогнозирование и планирование экономики: Учеб. Пособие для вузов/ В.И. Борисевич, Г.А. Кандаурова, Н.Н. Канадауров и др.; Под общ. Ред. В.И. Борисевича, Г.А. Кандауровой. – Минск: Экоперспектива, 2006. – 431 с.

  28. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности / Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П.. – СПб, 2008. – 406 с.

  29. Теория и практика антикризисного управления: Учебник для вузов / Под ред. Беляева С.Г. и Кошкина В.И. – М.: Закон и право, ЮНИТИ, 2005.–469 с.

  30. Филиппов Ю.В. Основы развития местного хозяйства: Учеб. Для Вузов/ Ю.В. Филиппов, Т.Т. Авдеева, - М.: Дело, 2001. – 263 с.

  31. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций. - Управление компанией, 2002, N 1.

  32. Леонов P. "Враждебные поглощения" в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики. - Рынок ценных бумаг, 2000, N 24.

  
  

  3. Интернет-ресурсы

  33. Томилина Э. Слияния и поглощения: ценность оценки. www.bkg.ru

  34. Козодаев М. Слияния и поглощении: алгоритм успеха. "Экономические стратегии", 05.09.2008г.

  35. Браславская Мария. ОБЗОР СДЕЛОК M&A ЗА ИЮНЬ–ИЮЛЬ 2008 ГОДА. − Слияния и поглощения. #"#">#"#">#"#">#"#">www.akm.ru

  40. www.rbc.ru

  41. www.vedomosti.ru

  42. www.mmk.ru

  43. Ежеквартальные отчеты ММК за 3 кв. 2008г. и 4 кв. 2008г.

  44. www.goskomstat.ru

  45. www.metalnews.ru

  46. www.metalloprokat.ru

  47. www.nlmk.ru

  48. www.severstal.ru

  
  

  4. Статьи и монографии

  49. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия // Аудит и финансовый анализ. –2002. - №3. – 81 с.

  50. Котлер Э. Комплексная оценка финансового состояния предприятия // Рынок ценных бумаг. – 2002. - №16. –с. 39-41.

  51. Масленников В. Оптимизация финансовых результатов работы предприятия // Маркетинг. –2006. -№4. –с. 72-81.

  52. Синягин А. Специфика финансового анализа российских компаний // Рынок ценных бумаг. –2005. -№18. –с. 45-48.

  53. Трофимова Л. Экономические показатели, используемые для оценки эффективности деятельности предприятия // Аудитор. –2005. -№9. –с. 22-23.

  
  

  ---

  [1] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2008г. − 332 с.

  [2] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 1998. –110 с.

  
  

  [3] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [4] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [5] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [6] Там же

  [7] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [8] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [9] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [10] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [11] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [12] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [13] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [14] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2008г. − 332 с.

  [15] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [16] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2008г. − 332 с.

  [17] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [18] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [19] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2008г. − 332 с.

  [20] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [21] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2008г. − 332 с.

  [22] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [23] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [24] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2008г. − 332 с.

  [25] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [26] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [27] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [28] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [29] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2008г. − 332 с.

  [30] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2008г. − 332 с.

  [31] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [32] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [33] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях/ пер. с англ. − М.: Альпина Паблишер, 2008г. − 332 с.

  [34] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [35] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [36] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [37] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [38] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

  [39] Моляков Д.С. Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства. – М.: Фианансы и статистика, 2008. – 280 с.

  [40] Кондраков Н.П. Основы финансового анализа. – М.: Главбух, 2008. –110 с.

Скачать неопознаный вид работы