1. Программные продукты
фирм "Альт", «Про-Инвест Консалтинг» и программный комплекс
«Инвестор» фирмы «ИнЭк»
2. Финансовое
проектирование инвестиционного проекта.
3. Методология оценки
эффективности инвестиционных проектов.
Литература
Необходимость в
конкурентных условиях иметь «товарный» внешний вид инвестиционного проекта в целом,
его финансового блока в частности, и возможности компьютеризации расчетов
привели к появлению на рынке программного обеспечения ряда разнообразных
отечественных продуктов в области инвестиционного проектирования.
Существующие в мире
методики расчета показателей бизнес-планов инвестиционных проектов как правило,
применимы к российской действительности с определенными оговорками.
Целью данной работы
является описание наиболее известные отечественные программные продукты для
бизнес-планирования в последовательности появления их на рынке:
«Альт» (Санкт-Петербург)
- пакеты «Альт-Инвест», «Альт-Финансы» и др.;
«Про-Инвест Консалтинг»
(Москва) - пакеты «Biz Planner», «Project Expert»; «ИнЭк» (Москва) - программные
комплексы «Инвестор», «Аналитик» и др.
1. Программные
продукты фирмы "Альт"
Продукция фирмы «Альт» выполнена
в формате электронных таблиц и является полностью открытой для пользователя.
Она имеет «полужесткую» структуру: устройство некоторых модулей позволяет
пользователю изменять алгоритмы расчетов в соответствии со спецификой своего
предприятия. Другие модули не допускают вмешательства пользователя в алгоритмы
расчетов.
Программный продукт
«Альт-План» состоит из пяти блоков, а результатом анализа является оценка
затрат, необходимых для реализации составленного плана. Таким образом,
финансовый менеджер получает модель перспективного отчета о прибылях и убытках.
Прикладные программы
фирмы «Альт» реализованы в виде электронных таблиц, обеспечивающих открытость,
т.е. возможность доступа пользователя к расчетным алгоритмам. Это позволяет
аналитику моделировать различные сценарии изменения внешнего окружения проекта.
Необходимо подчеркнуть, что
программы фирмы «Альт» рассчитаны на грамотного («продвинутого») пользователя, аналитика
ввиду того, что возможность свободного изменения алгоритмов расчетов может
привести к досадным недоразумениям и ошибкам.
2. Программные
продукты фирмы «Про-Инвест Консалтинг».
По результатам конкурса,
проведенного в 2005 г. еженедельником «Экономика и жизнь», Project Expert
назван лучшим программным продуктом для бизнес-планирования.
Используемые в системе
методы соответствуют «Методическим рекомендациям по оценке эффективности
инвестиционных проектов и отбору их для финансирования», утвержденным Госстроем,
Министерством экономики, Министерством финансов и Госкомпромом России 31.03.94
г., а расчет показателей эффективности также осуществляется в соответствии с
требованиями методики ЮНИДО.
Характерной особенностью
всех разработок фирмы «Про-Инвест Консалтинг» является полная закрытость
продукта - пользователь не имеет возможности вмешиваться в алгоритмы расчетов.
Другой отличительной особенностью
программного продукта Project Expert является представление результатов вычислений
в виде готовых разделов бизнес-плана.
Программа Project Expert
Professional помимо актуализации данных предоставляет дополнительную возможность
для финансового планирования и контроля за реализацией для группы проектов.
3. Программный
комплекс «Инвестор» фирмы «ИнЭк»
Программный комплекс
«Инвестор» занимает «по закрытости» промежуточное положение между Project
Expert и «Альт-Инвест». Он является мощным инструментом при проведении технико-экономического
исследования инвестиционных проектов и формировании на их основе инвестиционных
программ.
Отличительной особенностью
комплекса является его многофункциональность и универсальность применения. Он
может быть использован для расчета инвестиционных проектов для действующих или строящихся
промышленных и торговых предприятий России.
Прогнозный баланс и отчет
о финансовых результатах формируются на основе исходной финансовой информации
действующего предприятия и рассчитываются с учетом спланированной
производственной деятельности.
Важной отличительной особенностью
комплекса является всесторонний анализ хозяйственной деятельности предприятия или
производственного плана осуществления инвестиционного проекта. Используемые в комплексе
различные модели анализа (индексный, факторный, графический и др.) позволяют получить
подробную картину формирования затрат производства и сбыта продукции.
Как видно, у каждого программного
продукта свои преимущества и недостатки, связанные главным образом с используемым
в продукте подходе к формированию финансовой модели проекта. В этой связи можно
проследить определенную закономерность: чем более «открытая технология» используется
в программном продукте, тем он имеет больше возможностей, но тем более сложным
и менее устойчивым он становится, и наоборот.
Таким образом, можно
сказать, что программные продукты, сделанные по «закрытой технологии», имеют
следующие преимущества:
• высокая скорость
работы;
• высокая надежность и
эффективность расчетов и модели;
• наибольшая степень автономности
в работе – практически отпадает необходимость в использовании дополнительных
программных средств других производителей;
• однако им присущи и
недостатки:
• отсутствует возможность
очень тонкой и специфической настройки модели на конкретный проект;
• ограничены возможности
генерации отчетов о результатах в виде специфических таблиц и графиков;
• ограничены возможности
импорта и экспорта данных;
• нет возможности
использовать в расчетах формулы, отличные от используемых в модели и заложенных
разработчиком.
Отсюда следует, что такие
программные продукты пригодны главным образом при предварительных и ориентировочных
расчетах. Ярким примером программного продукта, выполненного по закрытой технологии,
является Project Expert.
В свою очередь,
программные продукты, сделанные по «открытой технологии», имеют следующие
преимущества:
• широкие возможности по
эксплуатации пользовательских расчетных формул в модели проекта;
• возможность настройки
каждого проекта под специфические условия;
• возможности создания оригинальных
результирующих таблиц и графиков практически не ограничены;
• экспорт и импорт данных
значительно облегчен, и недостатки, к которым можно отнести:
• довольно низкую
скорость расчетов;
• низкую устойчивость
модели к вносимым пользователем изменениям – одна неправильная формула может
испортить модель всего проекта, а обнаружить такую ошибку будет очень нелегко;
• определенную степень
зависимости от программных средств других производителей, с которыми имеется
тесная взаимосвязь.
Программные продукты фирмы
«Альт» можно назвать наиболее открытыми по своей технологии.
Подводя итог
вышесказанному, постараемся сформулировать требования
и характеристики, которым
должен отвечать «идеальный» программный продукт для аналитики инвестиционных
проектов:
• финансовая модель
должна быть универсальной, т.е. иметь необходимый объем расчетных формул и при
этом допускать вмешательство пользователя в расчеты;
• должны присутствовать
возможности задавать сложные формулы с использованием широкого набора функций;
• экспорт и импорт данных
должен проходить беспрепятственно во всех наиболее распространенных форматах;
• результирующий материал
должен соответствовать наиболее распространенным методикам;
• скорость расчетов
должна быть высокой.
Если применить данный список
характеристик к описанным выше программным средствам, то становится понятно,
что в настоящее время на российском рынке не существует универсального, надежного
и мощного инструмента для финансовой аналитики инвестиционных проектов, который
отвечал бы перечисленным критериям.
Логически продолжая сделанный
вывод, можно прийти к следующему вопросу: какими же программными средствами пользуются
российские финансисты и аналитики на практике и почему? Проведенное нами
исследование показало, что профессионалы в основном используют Excel. Дело в
том, что в этой программе изначально заложены мощнейшие возможности по всесторонней
обработке информации, составлению результирующих таблиц и графиков, практически
неограниченные возможности по экспорту и импорту данных, высокая скорость расчетов.
Важнейшим фактором также является наличие встроенной системы программирования,
которая придает этому программному продукту широчайшие возможности.
Таким образом, в
настоящее время имеется необходимость в создании на основе Excel программного
продукта для финансовой аналитики инвестиционных проектов.
Какие преимущества имеет такой
подход? Во-первых, в качестве финансовой модели будет использоваться
математическое ядро Excel, что дает возможность реализовать настройку любого проекта
под любые условия. Во-вторых, для обеспечения взаимосвязи данных будут
использоваться встроенные возможности программирования. В-третьих, при создании
интерфейса можно использовать возможности внешних систем разработки.
Итак, разработка
программного средства фактически сводится к трем этапам:
1. Создание базовой
математической модели, представляющей собой на-
бор таблиц и базовых
формул.
2. Создание, используя
встроенные в Excel возможности программирова-
ния, средств обеспечения взаимосвязи
информации, ее редактирования и
контроля.
3. Создание программы интерфейса
и управления моделью посредством
использования частично встроенных
возможностей программирования, частично-внешней среды разработки.
Данный подход сможет отвечать
интересам всех групп пользовате-
лей, начиная от простых финансистов
и заканчивая аналитиками-
разработчиками, и
реализует часто использующийся в различных современ-
ных программах принцип,
характеризующийся тем, что «чем дальше углуб-
ляешься, тем больше
возможностей открывается».
2. Финансовое
проектирование инвестиционного проекта.
Одной из важнейших
составляющих разработки инвестиционного проекта
является финансовое
проектирование и расчет результирующих показателей.
Степень объективности
возможных результатов реализации проекта зависит
от правильности расчетов,
а также от информационной полноты и учета мак-
симального количества
факторов, используемых при моделировании и разра-
ботке.
Основным назначением финансового
проектирования инвестиционного
решения является получение
наиболее достоверных и максимально точных
результирующих
показателей, позволяющих принять принципиальное реше-
ние об инвестировании и в
его положительном случае утвердить ряд ключе-
вых инвестиционных
параметров, в частности таких как объем финансирова-
ния, назначение
использования средств и порядок их возврата инвестору.
При разработке модели и проведении
расчетов необходимо учитывать
действующее
законодательство в области налогообложения и формирования
финансовых результатов и
специфику условий реализации каждого конкрет-
ного проекта.
На сегодняшний день не
существует ни единой методики проведения фи-
нансовых расчетов, ни
нормативных актов, регламентирующих этот вопрос.
Любой потенциальный
инвестор, будь то государство в лице его министерств
и ведомств, или коммерческий
банк, или другой хозяйствующий субъект
вправе требовать разработки
такого бизнес-плана, который сочетался бы с
его специфическим и
зачастую во многом субъективным взглядом на проект,
однако независимо от этого
позволял бы принять решение об инвестирова-
нии.
На наш взгляд, независимо
от типа инвестора финансовое проектирование
инвестиционного решения
включает в себя общую для всех очередность эта-
пов разработки и определенную
схожесть структуры. Основные различия
заключаются в методике
моделирования финансовых потоков, выборе и рас-
чете результирующих
показателей.
Реализация инвестиционного
проекта в первую очередь предполагает
вложение средств в
основные фонды. В некоторых случаях предприятие мо-
жет иметь работающие
производственные мощности, а инвестиции осущест-
вляются в их расширение
или модернизацию. В таких условиях производст-
венная деятельность присутствует,
но в любом случае отток на увеличение
стоимости основных активов
значительно перекрывает приток денежных
средств от операционной
деятельности.
Таким образом, первоначальная
стадия характеризуется притоком инве-
стиционных ресурсов и их
переходом в активы предприятия (обычно это ос-
новные средства), при
этом производственная деятельность не осуществляет-
ся, либо не достигает
проектных объемов.
Для этой стадии
разработчик должен составить прозрачную и эффектив-
ную инвестиционную
программу. Необходимо правильно просчитать после-
довательность отдельных
элементов инвестиционной программы.
После осуществления основных
инвестиций предприятие становится
практически
подготовленным к производственной деятельности. В качестве
источника оборотных
средств используют собственные средства предприятия
или кредитные ресурсы.
Итак, следующая стадия, которую можно охаракте-
ризовать как стадию возврата
средств инвестору, начинается с вложений в
оборотный капитал и
начала производственно-сбытовой деятельности. В рас-
четах она также считается
основной, поскольку предполагает разработку
программы производства продукции,
программы реализации, расчеты себе-
стоимости, издержек,
налогов и других затрат.
При формировании
производственной программы важно учитывать, что в
первое время объем производства
постепенно нарастает и через определен-
ный промежуток достигает
проектной величины.
Однако более важным
вопросом является составление программы реали-
зации продукции или
услуг. Программа реализации должна учитывать пери-
од с момента производства,
за который товар или услуга превращаются в
наличные деньги, а также
возможную задержку в оплате отдельными потре-
бителями, и наоборот,
возможную оплату авансом.
Параллельно формируется себестоимость
и составляется график закупок
сырья и комплектующих, а
также рассчитываются другие затраты и выплаты,
основную часть которых
составляют налоговые платежи.
В финансовом смысле в
конечном счете мы выходим на остаток средств в
конце каждого периода
(месяц или квартал), который должен быть выплачен
инвестору, затем
рассчитывается период, за который инвестированные сред-
ства, включая проценты за
пользование заемными ресурсами, будут возмещены в полном объеме.
Таким образом, основная,
наиболее продолжительная, стадия характеризуется притоком средств от производственно-сбытовой
деятельности и их оттоком на текущие операционные расходы и возврат инвестированных
средств и уплату процентов. Главной задачей этой стадии является формирование
программы по возврату инвестированных средств и выплаты процентов за счет положительного
сальдо средств по текущим операциям.
После того как по
расчетам средства инвестору возвращены, предприятие перестает быть обремененным
финансовыми обязательствами – проект вступает в заключительную стадию своей
реализации. С финансовой точки зрения эта стадия отличается от предыдущей лишь отсутствием
выплат в счет возврата инвестированных средств и показывается в течение одного
финансового года.
Основной целью данной стадии
является необходимость показать реальную финансовую картину деятельности предприятия,
которая позволяет более глубоко проанализировать показатели операционной
деятельности и выявить факторы, оказывающие как положительное, так и отрицательное
воздействия на результаты проекта.
Следует отметить, что все
сказанное выше относится к наиболее распространенной практике финансового проектирования.
В силу различных причин отдельные проекты могут иметь свою специфику.
В настоящее время для
проведения финансового проектирования используются специальные программные средства.
Это связано со значительным объемом расчетов и достаточно большим числом
факторов, влияющих на их правильное проведение, поэтому на первый план выходит
задача составления финансовой модели проекта, отражающей все тонкости и нюансы.
Так как задачей любого
инвестиционного проекта является обоснование и окупаемость инвестиций, то в общих
чертах порядок составления финансовой модели можно разбить на следующие этапы:
формирование инвестиционной программы и использование инвестиционных ресурсов;
формирование программы производства и сбыта, расчет себестоимости, налогов и
прибыли; расчет возврата инвестиций и окупаемости; аналитическая часть.
Инвестиционная программа
формируется в зависимости от статей затрат и обычно разбивается на несколько
групп по критериям направления использования средств.
После того как
направления использования инвестиционных ресурсов детально расписаны по статьям
затрат, необходимо расписать инвестиционную программу поэтапно, т.е. выявить последовательность
инвестирования по времени, при этом последовательность должна быть логически и
практически обоснованна.
В процессе проектирования
финансовой стороны инвестиционной программы разработчик выходит на
окончательную (балансовую) стоимость основных средств и других активов. Исходя
из полученных данных и учитывая утвержденные требования, рассчитываются ежемесячные
суммы амортизационных отчислений отдельно по каждому элементу основных средств
и нематериальных активов.
После того как инвестиционная
программа проработана, составляется производственная программа. Как правило,
проектный уровень производства достигается не сразу, а через некоторый промежуток
времени от начала производственной деятельности, в течение этого промежутка
уровень производства обычно плавно нарастает.
Другим важнейшим
показателем, кроме ежемесячного объема производства и реализации, является цена.
Цена в течение как одного финансового года, так и проекта в целом может
меняться. Если проект предполагает выход на рынок с уже имеющимся товаром или услугой,
то закладываемая цена должна соответствовать рыночным. Если предполагается выход
на рынок с качественно или принципиально новым товаром или услугой, не имеющими
прямых аналогов, то вопрос ценообразования усложняется.
После того как вопросы производства,
реализации и ценообразования в целом определены, приступают к расчету
производственной себестоимости, который начинают с расчета материальных затрат
и формирования программы закупки сырья и материалов (материального снабжения).
Помимо материальных затрат рассчитываются расходы, связанные с другими издержками,
а также постоянные (косвенные) затраты.
После завершения проектирования
программ инвестирования, производства, сбыта, себестоимости и затрат у разработчика
имеются все расчетные материалы, чтобы досконально просчитать налогообложение и
выйти на финансовые результаты, выбрать наиболее оптимальную схему реализации
проекта, позволяющую оптимизировать текущее сальдо поступлений и выплат.
Получение расчетных данных
о поступлениях и выплатах денежных средств является ключевым моментом, так как позволяет
спрогнозировать динамику сальдо и движения денежных средств («кэш-фло») и на
этой основе разработать финансовую стратегию проекта.
Финансирование проекта
включает в себя прежде всего финансирование инвестиций.
Учитывая различные факторы,
возможна ситуация, когда в отдельные моменты появляется дефицит средств по текущим
операциям. Покрыть его можно либо за счет внутренних источников, либо за счет
внешних источников в форме краткосрочных займов. В любом случае возникновение
кассового разрыва недопустимо и должно быть покрыто.
После того как определено
и оптимизировано финансирование, начинается разработка программы возврата
инвестиций и выплаты процентов. По итогам каждого расчетного периода определяется
сумма, которая может быть направлена на долговые платежи.
На этом расчет и
разработка инвестиционной, операционной и финансовой деятельности
заканчивается, и начинается формирование аналитической части.
Аналитическая часть
начинается с расчета и обоснования ряда важнейших показателей эффективности
проекта – интегральных показателей, на которые ориентируется любой инвестор и
которые являются важнейшими при принятии решения. Каждый из них характеризует свою
сторону экономической и финансовой эффективности.
Все расчеты интегральных показателей
выполняются с дисконтированными потоками наличности, представляющими притоки
наличности или поступления денежных средств и оттоки наличности или выплаты денежных
средств в процессе реализации проекта.
Оценка эффективности проекта
осуществляется на основе тщательного анализа полученных при его разработке конечных
показателей. Помимо интегральных показателей используют также различные финансовые
коэффициенты, динамика которых позволяет значительно детализировать финансовую
картину.
Сами по себе в
отдельности финансовые соотношения не несут достаточной информации. Однако,
анализируя их за определенный период времени и сравнивая со значениями
аналогичных показателей других компаний, действующих в той же отрасли, можно
оценить тенденции развития предприятия в рамках проекта и способность эффективно
им управлять как в стратегическом, так и в тактическом аспекте.
3. Методология
оценки эффективности инвестиционных проектов.
Аналитическая часть
любого инвестиционного проекта начинается с рас-
чета и обоснования ряда важнейших
показателей эффективности проекта –
интегральных показателей,
на которые ориентируется любой инвестор и ко-
торые являются важнейшими
при принятии решения. Каждый из них харак-
теризует свою сторону
экономической и финансовой эффективности.
Все расчеты интегральных показателей
выполняются с дисконтирован-
ными потоками наличности,
представляющими притоки наличности или по-
ступления денежных средств
и оттоки наличности или выплаты денежных
средств в процессе
реализации проекта.
Эффективность проекта отражает
соответствие проекта целям и интере-
сам его участников.
Эффективность в целом оценивается с целью определе-
ния потенциальной
привлекательности проекта для возможных участников и
поисков источников
финансирования [1]. Она включает в себя:
• общественную
(социально-экономическую) эффективность про-
екта;
• коммерческую
эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности
учитывают социально-
экономические последствия
осуществления проекта для общества в целом, в
том числе как
непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внеш-
ние»: затраты и результаты
в смежных секторах экономики, экологические,
социальные и иные внеэкономические
эффекты. Показатели коммерческой
эффективности учитывают
финансовые последствия его осуществления для
участника, реализующего
проект. При этом предполагается, что он произво-
дит все необходимые для
реализации проекта затраты и пользуется всеми его
результатами.
Оценка эффективности предполагает
использование следующих основ-
ных принципов, независимо
от особенностей проекта:
• рассмотрение проекта на
протяжении всего расчетного периода -
от проведения прединвестиционных
исследований до прекраще-
ния проекта;
• использование денежных
потоков, включающих все связанные с
осуществлением проекта денежные
поступления и выплаты за
расчетный период;
• обеспечение сопоставимости
условий сравнения различных про-
ектов или различных
вариантов проекта;
• максимизация эффекта - для
того чтобы проект, с точки зрения
инвестора, был признан эффективным,
необходимо, чтобы эф-
фект реализации порождающего
его проекта был положитель-
ным, а при сравнении
предпочтение должно отдаваться проекту с
наибольшим значением
эффекта;
• при расчетах показателей
эффективности должны учитываться
только предстоящие в ходе
осуществления проекта затраты и по-
ступления, включая затраты,
связанные с привлечением ранее
созданных
производственных фондов, а также предстоящие поте-
ри, непосредственно
вызванные осуществлением проекта;
• при определении эффективности
должны учитываться все по-
следствия его реализации,
как непосредственно экономические,
так и внеэкономические
(внешние эффекты, общественные бла-
га), при этом в тех случаях,
когда их влияние на эффективность
допускает количественную оценку,
ее следует произвести, а в
других случаях учет этого
влияния должен осуществляться экс-
пертно;
• учитывается (в
количественной форме) влияние рисков, сопрово-
ждающих реализацию
проекта.
При недостаточной
коммерческой эффективности общественно значимо-
го проекта рекомендуется рассмотреть
возможность применения различных
форм его поддержки,
которые позволили бы повысить коммерческую эффек-
тивность до приемлемого
уровня.
После выработки схемы
финансирования уточняется состав участников и
определяются финансовая
реализуемость и эффективность участия в проекте
каждого из них (кроме
кредиторов, эффективность для которых определяется
процентом за кредит).
Оценка может различаться по видам рассматриваемой
эффективности, а также по
набору исходных данных и степени подробности
их описания.
При разработке ТЭО
проекта должны оцениваться все приведенные выше
виды эффективности. При
этом:
• на стадии разработки
обоснования инвестиций схема финансиро-
вания может быть
ориентировочной;
• на стадии разработки ТЭО
проекта должны использоваться ре-
альные исходные данные, в
том числе и по схеме финансирова-
ния.
В качестве основных
показателей, используемых для расчетов эффектив-
ности ИП, рекомендуются:
• чистый доход;
• чистый дисконтированный
доход;
• внутренняя норма
доходности;
• индексы прибыльности;
• срок окупаемости;
• дополнительно может
присутствовать группа показателей, харак-
теризующих финансовое
состояние предприятия - участника про-
екта.
Расчет показателей
основывается на следующих принципах:
• денежные потоки рассчитываются
в одной валюте (предпочти-
тельно в рублях), в случае,
когда проектом предусматриваются
приобретение ресурсов и
оплата продукции в другой валюте, не-
обходимо в расчетах спрогнозировать
и использовать валютные
курсы, а также инфляцию;
• если проект предусматривает
одновременно и производство, и
дальнейшую переработку некоторой
продукции (например, про-
изводство и дальнейшую переработку
комплектующих изделий
или оборудования), в
расчете учитываются только затраты на ее
производство;
• если проект предусматривает
одновременное осуществление не-
скольких видов операционной
деятельности, в расчете учитыва-
ются затраты по каждому
из них.
При необходимости
отдельно проводится расчет бюджетной эффективно-
сти, который оценивается по
требованию органов государственного и/или
регионального управления.
В соответствии с этими требованиями может оп-
ределяться бюджетная
эффективность для бюджетов различных уровней или
консолидированного бюджета.
Показатели бюджетной эффективности рас-
считываются на основании
определения потока бюджетных средств.
Чистым доходом (ЧД, Net Value,
PV) называется накопленный эффект
(сальдо денежного потока)
за расчетный период:
∑ = m / m f PV
где суммирование
распространяется на все шаги расчетного периода.
Важнейшим показателем эффективности
проекта является чистый дис-
контированный доход (ЧДД,
интегральный эффект, Net Present Value, NРV) -
накопленный дисконтированный
эффект за расчетный период. NPV рассчи-
тывается по формуле:
11
( ) ∑ =m / m m E a
f NPV
PV и NPV характеризуют
превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного
проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также
затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.
Для признания проекта эффективным
с точки зрения инвестора необхо-
димо, чтобы NPV проекта
был положительным, при сравнении альтернатив-
ных проектов предпочтение
должно отдаваться проекту с большим значени-
ем NPV (при выполнении
условия его положительности).
Внутренняя норма доходности
(ВНД, внутренняя норма дисконта, внут-
ренняя норма рентабельности,
Internal Rate of Return, IRR) в общем случае
называется такое
положительное число Ев, что при норме дисконта Е = Ев
чистый дисконтированный
доход проекта обращается в 0, при всех больших
значениях Е - отрицателен,
при всех меньших значениях Е - положителен.
Если не выполнено хотя бы
одно из этих условий, считается, что IRR не су-
ществует.
Для оценки эффективности значение
IRR необходимо сопоставлять с
нормой дисконта Е. Инвестиционные
проекты, у которых IRR > Е, имеют
положительный NPV и
поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR < Е,
имеют отрицательный NPV и
потому неэффективны.
Сроком окупаемости
(«простым» сроком окупаемости, payback period) на-
зывается продолжительность
периода от начального момента до момента
окупаемости. Начальный
момент указывается в задании на проектирование
(обычно это начало
нулевого шага или начало операционной деятельности).
Моментом окупаемости
называется тот наиболее ранний момент времени в
расчетном периоде, после
которого текущий чистый доход PV(k) становится,
и в дальнейшем остается,
неотрицательным. При оценке эффективности срок
окупаемости, как правило,
выступает только в качестве ограничения.
Сроком окупаемости с учетом
дисконтирования (дисконтированным сро-
ком окупаемости,
discounted payback period) называется продолжительность
периода от начального
момента до «момента окупаемости с учетом дискон-
тирования». Моментом окупаемости
с учетом дисконтирования называется
тот наиболее ранний
момент времени в расчетном периоде, после которого
текущий чистый дисконтированный
доход и NPV (k) становится, и в даль-
нейшем остается,
неотрицательным.
Индексы доходности характеризуют
(относительную) «отдачу проекта»
на вложенные в него
средства. Они могут рассчитываться как для дисконти-
рованных, так и для недисконтированных
денежных потоков. При оценке
эффективности часто
используются:
• индекс прибыльности - отношение
суммы элементов денежного
потока от операционной деятельности
к абсолютной величине
12
13
суммы элементов денежного
потока от инвестиционной деятель-
ности. Он равен
увеличенному на единицу отношению PV к на-
копленному объему
инвестиций;
• индекс прибыльности с учетом
дисконтирования - отношение
суммы дисконтированных
элементов денежного потока от опера-
ционной деятельности к
абсолютной величине дисконтированной
суммы элементов денежного
потока от инвестиционной деятель-
ности. Он равен
увеличенному на единицу отношению NPV к на-
копленному дисконтированному
объему инвестиций.
Индекс прибыльности
превышают 1, если для этого потока PV положите-
лен. Индексы прибыльности
с учетом дисконтирования превышают 1, если и
только если для этого
потока NPV положителен.
В зависимости от того,
каким методом учитывается неопределенность ус-
ловий реализации проекта
при определении ожидаемого ЧДД, норма дискон-
та в расчетах
эффективности может включать или не включать поправку на
риск. Норма дисконта, не включающая
премии за риск (безрисковая норма
дисконта), отражает доходность
альтернативных безрисковых направлений
инвестирования [1].
Норма дисконта, включающая
поправку на риск, отражает доходность
альтернативных направлений
инвестирования, характеризующихся тем же
риском, что и инвестиции
в оцениваемый проект.
Расчеты эффективности
выполняются в текущих ценах.
Показатели чистого дохода
PV и чистого дисконтированного дохода NPV
для всех характеристик
эффективности должны быть положительными. При
сравнении по этим
показателям различных вариантов одного и того же про-
екта предпочтение
отдается варианту с более высоким значением NPV.
Индексы прибыльности
должны быть больше единицы. Близость индекса к 1 может свидетельствовать о невысокой
устойчивости проекта к возможным колебаниям доходов и расходов. Для определения
IRR нет необходимости знать заранее норму дисконта.
Оценка эффективности проекта
осуществляется на основе тщательного анализа полученных при его разработке конечных
показателей. Помимо интегральных показателей используют также различные финансовые
коэффициенты, динамика которых позволяет значительно детализировать финансовую
картину.
Сами по себе в
отдельности финансовые соотношения не несут достаточной информации. Однако,
анализируя их за определенный период времени и
сравнивая со значениями аналогичных
показателей других компаний, дейст-
вующих в той же отрасли,
можно оценить тенденции развития предприятия и
способность эффективно им
управлять.
Литература
1. Методические рекомендации
по оценке эффективности инвестици-
онных проектов (вторая
редакция). - Официальное издание. - Москва, «Эко-
номика», 2000 г.
2. Р. Брейли, С. Майерс,
Принципы корпоративных финансов. - Моск-
ва, «Олимп-бизнес», 1997 г.
3. И.Т. Балабанов.
Финансовый анализ и планирование хозяйствующе-
го субъекта. - Москва,
«Финансы и статистика», 2001 г.
14