Оглавление
|
Введение
Глава 1.
Теоретические основы и принципы расчета левериджа
1.1 Леверидж и его роль в финансовом менеджменте
1.2. Основы анализа операционного левериджа
1.3. Специфика расчета финансового левериджа
1.4. Взаимосвязь операционного и финансового левериджа
Глава 2
Взаимодействие эффектов операционного и финансового левериджа ЗАО НПК
«Электрические машины»
2.1 Краткая характеристика ЗАО НПК «Электрические
машины»
2.2. Анализ эффекта операционного левериджа ЗАО НПК
«Электрические
машины»
2.3. Анализ эффекта финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические
машины»
2.4. Анализ производственно - финансового левериджа ЗАО НПК
«Электрические
машины»
Глава 3
Предложения и рекомендации по обеспечению оптимального взаимодействия
эффектов операционного и финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
3.1. Выводы из проведенного анализа взаимодействия эффектов
операционного и финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические
машины»
3.2. Меры по повышению эффективности операционного левериджа ЗАО
НПК «Электрические
машины»
3.3. Формирование рациональной структуры источников средств
ЗАО НПК «Электрические
машины»
3.4. Предложения по оптимизации силы воздействия операционного и
финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
Заключение
Источники и литература
Приложения
|
4
7
11
17
24
29
31
38
44
48
51
57
61
66
68
70
|
Введение
Создание и последующую деятельность любого предприятия упрощенно
можно представить как процесс инвестирования финансовых ресурсов на
долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Процесс управления активами,
направленный на возрастание прибыли, характеризуется понятием левериджа. Данный
термин представляет собой варваризм, т.е. прямое заимствование американского
термина «leverage», уже достаточно широко используемый в отечественной специальной
литературе. В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы
(рычага), с помощью которой можно перемешать довольно тяжелые предметы. В
приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение
которого может привести к существенному изменению результативных показателей.
Понятие «леверидж» имеет отношение к условиям, вызываемым наличием
стабильного элемента затрат в сочетании с колебаниями в широких пределах уровня
прибыли.
Операционный леверидж означает, что часть затрат является
фиксированными (постоянными) и не зависит от величины колебаний объемов
реализации продукции. В результате прибыль повышается или снижается быстрее,
чем происходят изменения в объемах. Таким образом, операционный леверидж
выражает производственный риск предприятия. Чем больше операционный леверидж,
тем выше риск, связанный с операционной деятельностью предприятия.
Финансовый леверидж имеет место в случаях, когда в структуре
источников формирования капитала предприятия содержатся обязательства с
фиксированной ставкой процента. В данном случае происходит эффект, аналогичный
применению операционного левериджа, т.е. прибыль после уплаты процентов
повышается или снижается более быстрыми темпами, чем изменяется прибыль от
операционной деятельности предприятия. Наличие у предприятия финансового
левериджа свидетельствует о финансовом риске, связанным с использованием предприятием
заемных средств. Чем выше значение финансового левериджа, тем выше финансовый
риск предприятия.
Производственный и финансовый риски тесно связаны на основе
взаимодействия эффектов операционного и финансового левериджа, и в результате
каждый из них воздействует на прибыль предприятия, т.е. прибыль формируется как
под воздействием структуры затрат производственного характера, так и под
воздействием структуры затрат, возникающих в связи с финансированием
деятельности. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и
формируют совокупный риск предприятия.
Выбранная тема дипломной работы актуальна, поскольку сочетание
значительного операционного левериджа с высоким финансовым левериджем может
привести к большой финансовой нестабильности, выражающейся в определенной
непредсказуемости величины чистой прибыли и к росту риска снижения
рентабельности и получения убытков, т.е. иметь негативные последствия для
финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Изучение же взаимодействия
эффектов операционного и финансового левериджа позволяет определить разумное
сочетание риска, доходности активов, собственного капитала и объема продаж и,
как следствие, может привести к максимизации прибыли, а это, как известно,
является конечной целью любого предприятия.
Цель данной дипломной работы заключается в изучении взаимодействия
эффектов операционного и финансового левериджа и выработки практических
рекомендаций по его оптимизации.
Исходя из поставленных целей, можно сформировать задачи:
·
анализ
эффекта операционного левериджа: расчет силы его воздействия, порога
рентабельности и запаса финансовой прочности;
·
анализ
эффекта финансового левериджа: расчет экономической рентабельности активов,
рентабельности собственного капитала и собственно, самого эффекта;
·
анализ
сопряженной силы воздействия операционного и финансового левериджа;
·
разработка
мероприятий по оптимизации взаимодействия операционного и финансового
левериджа.
Объектом дипломного исследования является Закрытое акционерное
общество Производственная Компания «Электрические машины».
Предметом исследования является методика анализа эффектов
операционного и финансового левериджа, их совместного воздействия и практика
применения её в управленческой деятельности.
В процессе подготовки дипломной работы использовались материалы
бухгалтерской отчётности за анализируемый период, охватывающий три года работы
предприятия, 2005 - 2007 года (бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и
убытках) и различные методические источники.
Глава 1. Теоретические основы и принципы расчета левериджа
1.1. Леверидж и его роль в финансовом менеджменте
Леверидж (рычаг) - фактор, небольшое изменение которого
приводит к существенному изменению результативных показателей.
В экономике, а точнее в менеджменте, под словом леверидж понимают
процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на
возрастание (увеличение) прибыли (1, с. 130).
В зависимости от компоновки и детализации статей отчета о прибыли
и убытках можно выделить три вида левериджа (табл. 1.1) (21, с. 208).
Таблица 1.1
Взаимосвязь доходов и эффекта левериджа (рычага)
|
Производственный
(операционный) леверидж
|
Доход от реализации (за минусом НДС и
акцизов)
|
Производственно
- финансовый леверидж
|
|
- Затраты на производство реализованной
продукции
|
|
± Сальдо доходов и расходов от прочих
операционных и внереализационных операций
|
|
= Доход до выплаты процентов и налогов
|
|
Финансовый
леверидж
|
- Проценты по долгосрочным ссудам и
займам
|
|
= Налогооблагаемая прибыль
|
|
- Налог на прибыль и прочие обязательные
платежи из прибыли
|
|
= Чистая прибыль
|
Логика такой перегруппировки заключается в следующем. Чистая
прибыль представляет собой разницу между выручкой и затратами производственного
и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величина и доля каждого
из этих типов затрат управляемы.
Величина чистой прибыли зависит от использования предоставленных
предприятию финансовых ресурсов, структуры и источников финансирования, их цены
и т.д.
Первый фактор находит отражение в объеме и структуре основных и
оборотных средств и эффективности их использования, второй -— в рентабельности
произведенных вложений и соотношении используемых финансовых источников.
Характеризуя влияние первого фактора, можно отметить следующее.
Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и
постоянные затраты, причем соотношение их может быть различным и определяется
технической и технологической политикой предприятия. Изменение структуры
себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли.
Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением
постоянных и уменьшением переменных затрат. Однако зависимость здесь носит
нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и
переменных затрат сложно. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией
операционного (производственного) левериджа.
Операционный (производственный) леверидж — это
потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения структуры
себестоимости и объема выпуска продукции (6, с. 211).
Если доля постоянных затрат велика, говорят, что предприятие имеет
высокий уровень операционного левериджа. Для такого предприятия иногда даже
незначительное изменение объемов производства может привести к существенному
изменению прибыли. Изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов,
обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает
производственный (предпринимательский, бизнес) риск.
Производственный (предпринимательский, бизнес) риск — это
риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса (т.е.
структурой активов), в который предприятие решило вложить свой капитал.
Данный риск реализуется через потерю предприятием своих ресурсов,
недополучение доходов или появление дополнительных расходов (11, с. 547).
Производственный риск определяется многими факторами: региональные
особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и т.п.
При прочих неизменных факторах, чем выше операционный леверидж
предприятия, тем больше его производственный риск (7, с. 364).
Второй фактор (структура и источники финансирования) находит
отражение в соотношении собственных и заемных средств, в целесообразности и
эффективности использования последних. Использование заемных средств связано
для предприятия с определенными, порой значительными, расходами. Каким должно
быть оптимальное сочетание собственных и привлеченных финансовых ресурсов, как
оно повлияет на прибыль? Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового
левериджа.
Финансовый леверидж: — потенциальная возможность влиять на прибыль
предприятия путем изменения объема и структуры пассивов (2, с. 70).
Так же как операционный леверидж влияет на производственный риск,
так же и финансовый леверидж влияет на финансовый риск.
Финансовый риск - это возможность попасть в зависимость от
кредитов и займов в случае недостатка средств для расчетов по кредитам (13, с.
127).
Необходимо отметить, что понятие финансового риска важно не только
и не столько с позиции констатации сложившегося положения, оно гораздо важнее с
позиции возможности и условий привлечения дополнительного капитала.
Предприятие, имеющее значительную долю заемного капитала,
называется предприятием с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово
зависимым предприятием. Предприятие, финансирующее свою деятельность только за
счет собственных средств, называется финансово независимым.
Исходным в данной схеме является операционный леверидж,
представляющий собой взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия, ее
доходом до выплаты процентов и налогов и расходами производственного
характера. Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между чистой прибылью
и величиной доходов до выплаты процентов и налогов.
Обобщающей категорией является производственно — финансовый леверидж.
В отличие от двух других видов левериджа каким-либо простым количественным
показателем, имеющим наглядную интерпретацию и пригодным для пространственных
сопоставлений, он не выражается, а его влияние определяется путем оценки
взаимосвязи трех показателей: выручка, расходы производственного и финансового
характера и чистая прибыль.
Из выше написанного становится понятно, почему такое большое
внимание с позиции стратегического планирования уделяется операционному и
финансовому левериджу — именно постоянные затраты производственного и
финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые
результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоемких
направлений деятельности определяет уровень операционного левериджа. Выбор оптимальной
структуры источников средств связан с финансовым левериджем. Что касается
взаимосвязи двух видов левериджа, то однозначную и безапелляционную ее
характеристику вряд ли можно сделать, тем не менее, достаточно распространенным
является мнение, что они должны быть связаны обратно пропорциональной
зависимостью — высокий уровень операционного левериджа на предприятие
предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа и
наоборот. Объяснение очевидно как с позиции общего риска, так и с позиции
совокупных постоянных затрат. В настоящей работе мы собственно и займемся тем,
что рассмотрим эту взаимосвязь и объясним, почему именно так зависят
операционный и финансовый леверидж, для чего в начале рассмотрим особенности их
расчета и анализа.
1.2. Основы анализа операционного левериджа
Одним из важнейших условий достижения стратегических целей,
стоящих перед любым предприятием, является обеспечение стабильно
прибыльной работы. Очевидно, что при прочих равных условиях сокращение затрат
приводит к увеличению суммы прибыли. Управление затратами с позиции их
оптимизации является основной целью операционного анализа, называемый также
анализом «Издержки - Объем - Прибыль» («COST - VOLUME - PROFIT» - CVP).
Операционный анализ отслеживает зависимость финансовых результатов
операционной деятельности предприятия от предположений, связанных с изменением
объема производства и реализации, постоянных расходов и переменных издержек на
производство продукции, что составляет содержание анализа операционного
левериджа (8).
Методические основы этого анализа разработаны достаточно давно, но
практическому его использованию способствовала система учета затрат «direct — costing», в основе которой лежит
разделение затрат на постоянные и переменные. (22, с. 134).
Переменные затраты изменяются прямо пропорционально изменению
объема производства и сбыта продукции. Эти расходы легко поддаются
стандартизации и нормированию. Постоянные затраты не зависят от изменения
объема производства и сбыта продукции, а обусловливаются условиями их
организации и продолжительностью отчетного периода, по истечении которого
определяются финансовые результаты (15, с. 189).
Следует отметить, что разделение затрат на постоянные и переменные
несколько условно, поскольку многие виды затрат носят полупеременный
(полупостоянный) характер.
Положение о том, что постоянные издержки при изменении объема
производства остаются неизменными, а переменные - линейно возрастают, позволяет
значительно упростить анализ операционного левериджа (8).
В отличие от внешнего финансового анализа (по данным публичной
бухгалтерской отчетности) результаты внутреннего (операционного) анализа могут
составлять коммерческую тайну предприятия.
Основными элементами операционного анализа выступают пороговые показатели
деятельности предприятия: операционный леверидж, порог рентабельности
и запас финансовой прочности. Практически все они связаны с понятием маржинального
дохода (маржинальной прибыли, валовой маржи), который характеризует
результат от реализации продукции после возмещения переменных затрат.
Расчет операционного левериджа базируется на определении силы
его воздействия на предприятие:
(1.1)
где СВОЛ — сила воздействия операционного левериджа, доли
единицы; МД — маржинальный доход, тыс. руб.; П — операционная
прибыль (прибыль от продаж), тыс. руб.
Эффект операционного левериджа выражается в том, что любое
изменение выручки от реализации продукции приводит к еще более интенсивному
изменению финансового результата. Действие эффекта связано с неодинаковым
влиянием постоянных и переменных затрат на финансовый результат при изменении
объема производства продукции. Чем больше уровень постоянных затрат, тем больше
сила воздействия операционного левериджа. Это связано с тем, что предприятие
вынуждено нести постоянные затраты в любом случае, производится продукция или
нет.
Важное замечание: операционный леверидж является
обоюдоострым экономическим инструментом — он увеличивает не только прибыль
предприятия, но и его убытки.
Указывая на темп падения прибыли с каждым процентом снижения
выручки, сила операционного левериджа свидетельствует об уровне
производственного риска.
Как уже было написано выше, при прочих неизменных факторах, чем
выше операционный леверидж предприятия, тем больше его производственный риск.
Это можно объяснить следующим образом; как мы уже выяснили, чем больше постоянные
затраты, тем больше эффект операционного левериджа, т.е. при падении объемов
производства (продаж), величина прибыли сократиться на еще большую величину.
Таким образом, видно, что чем больше постоянные затраты, тем выше
производственный риск предприятия. Соответственно, можно сделать вывод, что чем
больше операционный леверидж, тем выше производственный риск.
Соотношение между постоянными и переменными затратами у
предприятия, которое использует механизм операционного левериджа с различной
интенсивностью воздействия на прибыль, выражают коэффициентом данного
левериджа. Его определяют по формуле:
(1.2)
где Коя — коэффициент операционного левериджа,
доли единицы; ПЗ — постоянные, в данном релевантном периоде затраты,
тыс. руб.; 03 — общие затраты, тыс. руб.
Чем выше значение этого коэффициента, тем в большей степени
предприятие способно ускорить темпы прироста прибыли по отношению к темпам
прироста объема производства (продаж).
Конкретное соотношение прироста суммы прибыли и величины объема
производства (продаж), достигаемое при установленном значении коэффициента
операционного левериджа, характеризуют параметром «эффект операционного левериджа».
Стандартная формула для вычисления этого показателя имеет вид:
(1.3)
где ЭОЛ -— эффект операционного левериджа, доли единицы; ΔП
— темп прироста прибыли, %; ΔОП — темп прироста объема
производства (продаж), %.
Выраженный по разному операционный леверидж показывает всякий раз,
что предприятие имеет подлежащие оплате постоянные затраты, независимо от
объема производства (9, с. 381).
Перейдем к следующему показателю, который вытекает из
операционного анализа, - порогу рентабельности (точки безубыточности,
критической точки, «мертвой точки», точки самоокупаемости и т.д.).
Порог рентабельности — это такая выручка от реализации, при
которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. (14, с.
53)
Определение этой критической точки объема производства
осуществляется расчетным и графическим способами.
При расчетном способе пользуются следующей формулой:
(1.4)
где ПР — порог рентабельности, тыс. руб.; ПЗ —
постоянные затраты, тыс. руб.; Кмд — коэффициент
маржинального дохода (маржинальный доход: выручка от реализации продукции),
доли единицы.
Графический подход к определению порога рентабельности основан на
так называемой диаграмме безубыточности (рис. 1.1). Выручка, переменные затраты
и постоянные затраты откладываются по вертикальной оси, объем — по
горизонтальной. Порог рентабельности — это точка, в которой пересекаются
прямая, соответствующая объему выручки, и прямая, соответствующая общим
затратам. Заштрихованная справа часть на рисунке отражает имеющийся потенциал прибыли
от результатов деятельности (12, с. 669).
Если порог рентабельности пройден (прибыль больше нуля), то доля
постоянных издержек в суммарных затратах снижается и сила воздействия
операционного левериджа падает. Наоборот, повышение удельного веса постоянных
издержек в суммарных затратах усиливает воздействие операционного левериджа.
Наиболее положительное воздействие данного левериджа достигается в
поле, максимально приближенном к порогу рентабельности (после его преодоления).
По мере дальнейшего роста производства продукции (продаж) и удаления от порога
рентабельности (росте предела безопасности) эффект операционного левериджа
начинает снижаться. Это означает, что каждый последующий процент прироста
объема производства будет приводить ко все меньшему приросту массы прибыли.
Однако темпы прироста всегда будут выше, чем темпы прироста объема производства
(продаж).
Рис. 1.1. Определение порога рентабельности
Следует отметить, что эффект операционного левериджа проявляется
только в определенном релевантном периоде — это связано с тем, что затраты
остаются стабильными лишь на протяжении короткого временного лага. Как только
предприятие значительно увеличит объем производства, произойдет существенный
рост постоянных затрат, и предприятие вынуждено будет преодолевать новый порог
рентабельности или приближать к нему свою обычную (текущую) деятельность. После
такого подъема постоянных затрат, который изменяет коэффициент
операционного левериджа, его эффект проявляется применительно к новым
условиям хозяйствования. Подобный процесс наблюдается постоянно, и его
последствия должны учитываться специалистами предприятия.
Следующий показатель — запас финансовой прочности. Это
очень важный показатель для оценки уровня операционного риска, т.е. риска
недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных затрат
предприятия, обусловленных производственной мощностью предприятия (17, с. 311).
Величина данного показателя устанавливают по формуле:
(1.5)
где ЗФП - запас финансовой прочности, тыс. руб.; В - выручка
от реализации, тыс. руб.; ПР - порог рентабельности, тыс. руб.
Запас финансовой прочности свидетельствует о том, на сколько
процентов предприятие может выдержать снижение выручки от реализации без
серьезной угрозы для своего финансового положения, т.е. сохранит ли оно свою
финансовую устойчивость и платежеспособность на прежнем уровне. Финансовый
результат деятельности предприятия с низким уровнем постоянных затрат в меньшей
степени зависит от изменения физического объема производства. Наоборот,
предприятие с высокой их долей вынуждено в значительно большей мере опасаться
падения объема производства и продаж. В случае снижения выручки от реализации
(за счет уменьшения объема производства) сила воздействия операционного
левериджа характеризует возможную потерю прибыли (или увеличение убытка). В
особо трудное положение попадает то предприятие, у которого в условиях спада
производства убытки превышают маржинальный доход, т.е. показатель операционного
левериджа по модулю ниже единицы. Увеличение выручки от реализации на таком
предприятии влечет за собой снижение убытка в меньшей степени, чем вызвавший
его рост объема производства. Напротив, предприятие, имеющее убыток ниже
маржинального дохода, быстрее выйдет из кризисного состояния, поскольку аналогичный
рост объема производства (продаж) вызовет более интенсивное снижение
убытка.
Итак, из выше написанного можно сделать следующие выводы:
1. сила воздействия операционного левериджа зависит от
относительной величины постоянных затрат и уровня фондоемкости предприятия;
2. сила воздействия операционного левериджа прямо
связана с ростом объема реализации;
3. сила воздействия операционного левериджа тем выше, чем
предприятие ближе к порогу рентабельности;
4. сила воздействия операционного левериджа тем сильнее, чем
меньше прибыль.
1.3. Специфика расчета финансового левериджа
Для любого предприятия приоритетное значение имеет правило, при
котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в
форме прибыли (дохода).
Если предприятие в своей деятельности использует как собственный,
так и заемный капитал, то рентабельность собственного капитала может быть
повышена за счет привлечения банковских кредитов.
В теории финансового менеджмента такое увеличение
доходности собственного капитала называют эффектом финансового левериджа
(рычага). Прежде чем проиллюстрировать данный параметр, уточним содержание
терминов: рентабельность активов и рентабельность собственных средств.
Экономическая рентабельность (рентабельность активов) - важный
для предприятия показатель, характеризующий доходность всего совокупного
капитала, вложенного в активы предприятия (18, с. 282).
Формула для расчета данного вида рентабельности имеет следующий
вид:
(1.6)
где ЭР - экономическая рентабельность, %; БП - бухгалтерская
прибыль (прибыль до налогообложения), тыс. руб.; А - средняя стоимость
активов за расчетный период, тыс. руб.
Финансовая рентабельность (рентабельность собственных средств) - это
показатель, выражающий эффективность использования собственного капитала.
Рентабельность собственных средств замыкает всю пирамиду
показателей эффективности функционирования предприятия. Вся деятельность
предприятия должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и
повышение уровня его доходности (17, с. 303).
Данный показатель рассчитывается по формуле:
(1.7)
где РСС- рентабельность собственных средств, %; ЧП - прибыль,
остающаяся в распоряжении предприятия (чистая прибыль), тыс. руб.; СС- средняя
за период величина собственных средств, тыс. руб.
В общем случае при одинаковой экономической рентабельности
прибыльность собственного капитала существенно зависит от структуры финансовых
источников. Если у предприятия нет платных долгов, и по ним не выплачиваются
проценты, то рост экономической прибыли ведет к пропорциональному росту чистой
прибыли (при условии, что размер налога прямо пропорционален размеру прибыли).
Если же предприятие при том же общем объеме капитала финансируется
не только за счет собственных, но и за счет заемных средств, проценты за
пользование заемными средствами рассматриваются как расходы и, соответственно,
подлежат вычету из налогооблагаемой прибыли (3, с. 198).
Соответственно уменьшается величина налога на прибыль, и рентабельность
собственного капитала может расти. Таким образом, использование заемных
средств, не смотря на их платность, позволяет увеличивать рентабельность
собственных средств.
В этом случае говорят об эффекте финансового левериджа, т.е.
способности заемного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений
собственного капитала, или увеличивать рентабельность собственного капитала
благодаря использованию заемных средств.
Однако в ряде случаев этот эффект может быть отрицательным, что
приводит к снижению рентабельности собственного капитала. Он является
объективным фактором и характеризует результативность использования заемных
средств с учетом их объема и стоимости. Эффект финансового левериджа может быть
рассчитан следующим образом:
(1.8)
где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, %; Н - ставка
налога на прибыль, доли единицы; ЭР - экономическая рентабельность, тыс. руб.; ЗС
- заемные средства, тыс. руб.; СС - собственный средства, тыс. руб.;
СРСП - средняя расчетная ставка процента (включая не только процент, но
и затраты на обслуживание долга (расходы по страхованию заемных средств,
штрафные проценты и т.п.), отнесенные к сумме заемных средств), которая
рассчитывается по следующей формуле:
(1.9)
где ФИк - фактические финансовые издержки по
всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов), тыс.
руб.; ΣЗС- общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном
периоде, тыс. руб.
Если средняя расчетная ставка процента меньше экономической
рентабельности, то у фирмы, использующей заемные средства, рентабельность
собственных средств возрастает на величину эффекта финансового левериджа. Если
средняя расчетная ставка процента больше экономической рентабельности, то
рентабельность собственных средств предприятия, которое берет кредит по данной
ставке, будет ниже, чем у предприятия, которое этого не делает, на величину
эффекта финансового левериджа. В этом случае создается отрицательный эффект
финансового левериджа, в результате чего происходит «проедание» собственного
капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. Из этого следует,
что заемные средства могут способствовать как накоплению капитала, так и
разорению предприятия. Поэтому недаром долги образно сравнивают с заряженным
ружьем, которое при умелом обращении с ним может защитить, а при неосторожном
убить (18, с. 518).
Отсюда ясно, что эффект финансового левериджа характеризует
степень финансового риска, т.е. возможность потери прибыли и снижения
рентабельности в связи с чрезмерными объемами заемного капитала.
Чем больше эффект финансового левериджа, тем больше финансовый
риск, связанный с данным предприятием (6, с. 306):
·
для
банкира — возрастает риск невозмещения кредита;
·
для
инвестора - возрастает риск падение дивиденда и курса акций.
Указанная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет
выделить в ней три составляющие.
1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Н),
показывающий, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в
зависимости от уровня налогообложения прибыли;
2. Дифференциал финансового левериджа (ЭР-СРСП), характеризующий
разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за
кредит.
3. Финансовый рычаг (ЗС:СС), отражающий сумму заемного капитала,
используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять
эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.
Налоговый корректор финансового левериджа действует тем
эффективнее, чем больше затрат на использование заемного капитала включено в
расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый
корректор практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка
налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе
управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может
быть использован в случаях, когда:
а) по различным видам деятельности предприятия установлены
дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) отдельные дочерние предприятия осуществляют
деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует
льготный режим налогообложения прибыли;
в) отдельные дочерние предприятия осуществляют свою деятельность
в государствах с относительно низким уровнем налогообложения прибыли,
г) предприятие соблюдает законодательство по
налогообложению, не допускает его нарушений и, соответственно, не платит
штрафов, недоимок и пеней.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную
структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее
налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли,
повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект
(при прочих равных условиях).
Финансовый дифференциал является главным условием,
формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется
только тогда, когда уровень прибыли, генерируемый активами предприятия,
превышает средний размер процента за используемый кредит (включая не только
прямую ставку, но и другие удельные расходы по привлечению,
страхованию и обслуживанию кредита). Чем выше положительное значение
дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет
его эффект.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового
левериджа по любой причине, например, ухудшение конъюнктуры финансового рынка
или снижение финансовой устойчивости предприятия всегда приводит к снижению
рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием
заемного капитала дает отрицательный эффект.
Соотношение заемного и собственного капитала является тем
рычагом, который изменяет положительный или отрицательный эффект дифференциала.
При его положительном значении любое увеличение финансового левериджа будет
вызывать еще больший прирост рентабельности, а при отрицательном значении -
прирост левериджа увеличивает темп снижения рентабельности собственного
капитала.
Данная формула открывает перед финансовым менеджером широкие
возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету
допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия,
определению целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями
дифференциала, плеча левериджа и уровня эффекта финансового левериджа в целом.
Помимо описанного способа определения эффекта финансового
левериджа в научных и учебных публикациях по вопросам финансового управления
приводится еще один метод расчета данного показателя. Согласно этому методу
эффект финансового левериджа трактуется как возможное изменение чистой прибыли
предприятия вследствие изменения операционной прибыли до выплаты процентов за
кредит и налога на прибыль.
(1.10)
где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, доли единицы; ΔЧП
- изменение чистой прибыли, %; ΔП- изменение операционной
прибыли, %.
С помощью данной формулы можно ответить на вопрос: на сколько
процентов измениться чистая прибыль при изменении операционной прибыли на 1 %,
т.е. уровень финансового левериджа характеризует чувствительность, возможность
управления чистой прибылью (19, с. 363).
К сожалению, данная формула расчета эффекта финансового левериджа
не дает ответа на вопрос о безопасной величине и условиях заимствования — этому
служит первый способ расчета. Зато она выводит нас непосредственно на расчет
сопряженного воздействия финансового и операционного левериджа и определение
совокупного уровня риска, связанного с предприятием. (14, с. 43)
Необходимо отметить некоторые правила, связанные с эффектом
финансового левериджа:
1. Дифференциал эффекта финансового левериджа
должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги
воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями
наращивания эффективности производства.
2. Дифференциал финансового левериджа — это важный информационный
импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, т.к. он позволяет
определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю.
Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.
3. Плечо финансового левериджа несет принципиальную информацию,
как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный
риск для обоих участников экономического процесса.
Таким образом, можем утверждать, что эффект финансового левериджа
позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения
рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для
предпринимателя и банкира).
1.4. Взаимосвязь операционного и финансового левериджа
Совокупный риск - риск, связанный с возможным недостатком
средств, необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию
внешних источников финансирования (20, с. 220).
Ученые - экономисты США под совокупным риском предприятия понимают
изменчивость величины прибыли на одну акцию (10, с. 595).
Понятие совокупного риска связано с двумя видами рисков, которые
генерирует практически любое предприятие, т.е. с риском производственным и
риском финансовым, связанным со структурой источников финансирования (4, с. 167).
Соотношение между производственным и финансовым рисками и
управление этим соотношением играют важную роль в теории и практике финансового
менеджмента.
Риски непостоянны во времени. На них влияют колебания делового
цикла, изменения в финансовой и денежно-кредитной политике государства и другие
факторы. В силу этого общеэкономическая информация исключительно важна при
оценке риска конкретной ситуации на товарном и финансовом рынках. Соотношение
совокупного и финансового рисков можно увидеть на рис. 1.2.
Линия АВ показывает, что деловой риск не связан с
финансовым левериджем, линия АС свидетельствует о прямой зависимости
между финансовым риском и данным левериджем через коэффициент задолженности (ЗС/СС).
Совокупный риск предприятия — это сумма делового и финансового рисков.
Как производственный и финансовый риски неразрывно связаны между
собой, так самым тесным образом сплетены операционный и финансовый леверидж. Но
который из двух рычагов играет ведущую роль?
Рис. 1.2. Составные элементы совокупного (общего) риска
предприятия
Производственный риск в конкретной сфере деятельности вызывают
следующие факторы:
• неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию и на
материальные и топливно-энергетические ресурсы, а также тарифов на транспортные
услуги;
• не всегда имеющаяся возможность перекрыть ценой издержки
производства и обращения и обеспечить предприятию требуемую норму прибыли;
• различная сила воздействия операционного левериджа (СВОЛ).
Сила воздействия операционного левериджа зависит от доли
постоянных расходов в суммарных издержках и от величины выручки от реализации.
Если уровень постоянных издержек предприятия высок и не снижается в период
падения спроса на продукцию, то снижение прибыли многократно выше по сравнению
с выручкой от реализации, т. е. возрастает производственный риск.
Влияние эффекта финансового левериджа генерирует финансовый риск,
который возникает в случае:
• неустойчивости финансовых условий кредитования заемщиков
(особенно при колебаниях рентабельности активов);
• неуверенности владельцев обыкновенных акций в получении
приемлемых дивидендов при банкротстве предприятия-эмитента с высоким уровнем заемных
средств в пассиве баланса (свыше 50%).
Следовательно, предпринимательский и финансовый риски тесно
связаны на основе взаимодействия эффектов операционного и финансового
левериджа.
Производственный (операционный) леверидж воздействует на общую
прибыль (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль), а
финансовый леверидж — на чистую прибыль, чистую рентабельность собственного
капитала и чистую прибыль. Возрастание суммы процентов за кредит при
наращивании эффекта финансового левериджа (за счет роста коэффициента
задолженности) увеличивает постоянные затраты и оказывает возрастающее давление
на силу воздействия операционного левериджа. При этом увеличивается не только
финансовый, но и производственный риск и, несмотря на декларирование высокого
уровня дивидендов, может упасть курсовая стоимость акций предприятия -
эмитента. Последнее обстоятельство приводит к обесценению уставного капитала и
снижению доверия кредиторов к данному акционерному предприятию.
Главная задача финансового директора в такой ситуации — снижение
силы воздействия финансового левериджа, чтобы уменьшить финансовый риск. Вот,
собственно, и ответ на вопрос о главенстве операционного или финансового
левериджа в таком виде, в каком его обычно приводят в классических западных
учебниках по финансовому менеджменту.
Таким образом, чем больше сила воздействия операционного
левериджа, тем более чувствительна общая прибыль к изменению выручки от
реализации продукции. С другой стороны, чем выше уровень эффекта финансового
левериджа, тем более чувствительна чистая прибыль, к изменению валовой прибыли.
По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и
финансового левериджа все менее значительные изменения физического объема
реализации продукции приводят ко все более весомым колебаниям чистой прибыли.
Данный тезис находит выражение в формуле совокупного эффекта операционного и
финансового левериджа:
(1.11)
где СВОФЛ - сила воздействия операционного и финансового
левериджа; СВОЛ — сила воздействия операционного левериджа, коэффициент;
СВФЛ — сила воздействия финансового левериджа, коэффициент.
Данную формулу можно представить в следующем виде:
(1.12)
где СВОФЛ - сила воздействия операционного и финансового
левериджа; ΔП - изменение операционной прибыли, %, ΔОП - темп
прироста объема производства (продаж), %; ΔЧП - изменение чистой
прибыли, %.
Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень
совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько
процентов изменяется чистая прибыль при изменении объема продаж (выручки от
реализации) на один процент.
Важно отметить, что сочетание значительного операционного
левериджа с высоким финансовым левериджем может иметь самые негативные
последствия для финансово-хозяйственной деятельности предприятия, т.к.
производственный и финансовый риски взаимно умножаются, особенно в условиях
падения деловой активности (снижения объемов производства и продаж).
Таким образом, задача снижения суммарного воздействия двух
левериджей или снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится
к выбору одного из трех возможных вариантов:
1) высокий уровень эффекта финансового левериджа в сочетании со
слабой силой воздействия операционного левериджа;
2) низкий уровень эффекта финансового левериджа в сочетании с
сильным воздействием операционного левериджа;
3) умеренные уровни эффектов операционного и финансового
левериджа. Последней ситуации достичь труднее всего. Критерием выбора того или иного
варианта служит максимум курсовой стоимости акции предприятия на фондовом рынке
при достаточной безопасности акционеров. Рациональная структура капитала — это
результат компромисса между риском и доходностью. Если равновесие между этими
параметрами достигнуто, то оно должно принести собственнику (акционерам)
желаемую максимизацию прибыли или максимизацию курсовой стоимости акций при
допустимом уровне риска.
Следует иметь в виду, что взаимодействие эффектов операционного и
финансового левериджа усугубляет влияние падения выручки от реализации
продукции на чистую прибыль предприятия. Поэтому для любого вида
предпринимательской деятельности важно определить разумное сочетание риска и
доходности активов, собственного капитала и объема продаж.
Итак, формулу сопряженного эффекта операционного и финансового
левериджа можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с
предприятием, и определения роли производственного и финансового рисков в
формировании совокупного уровня риска.
Глава
2. Взаимодействие эффектов производственного и финансового левериджа ЗАО НПК
«Электрические машины»
2.1. Экономическая характеристика ЗАО НПК «Электрические
машины»
ЗАО НПК «Электрические машины» - это завод машиностроительного
профиля, является юридическим лицом, действующим на основании Устава и
законодательства Российской Федерации, обладает обособленным имуществом на
праве собственности, имеет самостоятельный баланс, расчетные счета в банках,
печать со своим наименованием, фирменные знаки, символику, торговые знаки, от
своего имени заключает договора, совершает сделки, приобретает имущественные и
личные имущественные права.
К основным задачам ЗАО НПК «Электрические машины» можно отнести
следующие:
·
удовлетворение
потребностей заказчиков в запасных частях (катушках) к подвижному
составу на железнодорожном транспорте;
·
создание
конкурентоспособной продукции машиностроения, соответствующей требованиям рынка
и удовлетворяющей интересы потребителей в условиях постоянно меняющегося
спроса;
·
нахождение
новых рынков сбыта, выход на международные рынки;
·
внедрение
в производство новых и усовершенствование существующих образцов продукции,
доведение их до уровня мировых стандартов;
·
внедрение
в производство нового современного оборудования и новых технологий.
Кроме того, важными задачами являются: повышение квалификации по
всем направлениям деятельности предприятия, улучшение условий труда,
стимулирование работы и социальная защита персонала.
Общество осуществляет следующие виды деятельности:
·
ремонт,
монтаж, наладка, реконструкция и модернизация электрических трансформаторов
всех типов и модификаций, а также вспомогательного оборудования, запасных
деталей и узлов;
·
ремонт,
монтаж, наладка, реконструкция и модернизация электрических
машин (генераторов) и электромагнитов всех типов;
·
ремонт
электросварочного оборудования;
·
ремонт
турбо и гидрогенераторов, грузоподъемных электромагнитов, электросварочного
оборудования;
·
производство
трансформаторного оборудования, изготовление запасных частей и
механизмов;
·
испытание
электромагнитов электротрансформаторов;
·
поставка
электрического оборудования (трансформаторов, электро-двигателей, грузоподъемных
электромагнитов, высоковольтного распределительного оборудования);
·
гарантийное
и послегарантийное сервисное обслуживание электрооборудования;
·
диагностика
состояния электромашин, трансформаторов и силового оборудования.
Виды продукции, производимые ЗАО НПК «Электрические машины»:
1. трансформаторы сухие, масляные, класс напряжения до 500 кВ:
·
силовые
- ТМ (от ТМ-24 до ТМ-6300), ТМЗ, ТМЭ, ТВМА, ТМЖ мощностью от 40 до 1600 кВА;
·
печные
- ЭОЦНК, ЭОЦНФ, ЭТЦП, ЭОМП мощностью от 2000 до 16000 кВА;
·
тяговые
- ОНДЦЭ, ОДЦЭ, ОЦР мощностью от 4500 до 10000 кВА;
·
сварочные
- ТД, ТС, ТДМ разных модификаций (от ТДМ-317 до ТДМ-500);
2. трансформаторы для электровозов (ОДЦЭ и SKODA);
3. индуктивные шунты ИШ 009, AL-CV-3448/37 и т.д.:
4. грузоподъемные электромагниты (от М22 до М63 с
модификациями);
5. двигатели однофазные и трехфазные, асинхронные
общепромыш-ленного назначения, для привода лифтов с повышенным скольжением,
привода станков-качалок, привода электрических талей многоскоростные с
повышенным пусковым моментом, для холодильных
компрессоров, привода вибромашин, привода вспомогательных механизмов
магистральных электровозов, брызго- и взрывозащищенные и др.;
6. гидро- и турбогенераторы;
7. электрические машины (генераторы) постоянного и переменного
тока (однофазные и трехфазные, все модификации), в том числе, с
изоляцией типа «Монолит»;
8. запасные части: обмотки, изоляция, переключатели и т.д.
ЗАО НПК «Электрические машины», как видно из перечня видов
производимой продукции, является многономенклатурным предприятием. Поэтому
форма организации, методы обработки, применяемое оборудование и оснастка
различны. Существуют цеха как с технологической формой специализации
(механические и др.) так и с предметной формой специализации (намоточные цеха).
По масштабам деятельности ЗАО НПК «Электрические машины»
определяется как крупное. Само по себе данное предприятие является уникальным.
Это связано с тем, что подобного рода производство было всего лишь три: в г.
Ленинград (г. Санкт-Петербург), в г. Ростов-на-Дону и соответственно, в п.
Лесогорск (Шатковский район, Нижегородская область).
2.2. Анализ эффекта операционного левериджа ЗАО НПК
«Электрические машины»
Анализ операционного левериджа начнем с определения его силы
воздействия по формуле 1.1, представленной в первой главе данной дипломной
работы и оформим полученные результаты в таблице 2.1. Информация для расчетов
получена из финансовой отчетности ЗАО НПК «Электрические машины», приведенной в
приложениях 1, 2, 3, 4, 5. В приложении 6 представлена информация о постоянных
и переменных затратах анализируемого предприятия за 2005 - 2007 г.г.
Таблица 2.1
Расчет силы воздействия
операционного левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатели
|
2005 г.
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Отклонения
|
|
2006-2005 г.г.
|
2007-2006 г.г
|
Абс.
|
Отн., %
|
Абс.
|
Отн.,
%
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
1. Выручка от реализации продукции В, тыс. руб.
|
11616
|
32935
|
70243
|
21319
|
183,53
|
37308
|
113,3
|
|
2. Переменные
затраты ПерЗ,
тыс. руб.
|
7302
|
20937
|
38170
|
13635
|
186,73
|
17233
|
82,3
|
|
3. Маржинальный доход МД (стр. 1 -стр.2), тыс. руб.
|
4314
|
11998
|
32073
|
7684
|
178,12
|
20075
|
167,3
|
|
4. Операционная прибыль П, тыс. руб.
|
1474
|
3023
|
7921
|
1549
|
105
|
4898
|
162
|
|
5. Сила воздействия операционного левериджа СВОД (стр.3:
стр.4), доли единицы
|
2,93
|
3,97
|
4,05
|
1,04
|
35,5
|
0,08
|
2
|
Из таблицы 2.1 видно, что сила воздействия операционного левериджа
ЗАО НПК «Электрические машины» в течение рассматриваемых лет стабильно растет.
Но в 2007 году прирост данного показателя стал значительно меньше,
всего лишь 2 % против 35,5 % в 2006 году. Как видно из таблицы рост силы
воздействия данного левериджа связан с ростом маржинального дохода предприятия,
темпы прироста данного показателя опережают темпы прироста операционной
прибыли.
В целом можно сказать, что сила воздействия операционного
левериджа имеет значения не угрожающие финансовому состоянию предприятия. При
падении выручки на 1 %, предприятие потеряет 4,05 % операционной прибыли.
Необходимо отметить, что переменные затраты ЗАО НПК «Электрические
машины» растут не пропорционально объему производства, как должны в
соответствии с теорией приведенной в первой главе настоящей дипломной работы.
На практике дело обстоит совсем по-другому, чем в теории. Со временем как видно
из таблицы переменные затраты могут расти с опережающими выручку темпами
прироста, как это произошло в 2006 году и с отстающими, как в 2007 году.
Постоянные затраты в реальности тоже имеют тенденцию как к увеличению, так и к
снижению. Они не остаются постоянными на протяжении всего периода существования
предприятия. Это прекрасно видно из таблицы 2.2, в которой представлен расчет
коэффициента операционного левериджа ЗАО НПК «Электрические машины».
Таблица 2.2
Расчет коэффициента
операционного левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2005 г.
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Отклонения
|
|
2006-2005 г.г.
|
2007-2006 г.г
|
|
Абс.
|
Отн.,%
|
Абс.
|
Отн.,%
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
1, Постоянные затраты ПЗ, тыс. руб.
|
2840
|
8975
|
24152
|
6135
|
216
|
15177
|
169,1
|
|
2. Общие затраты ОЗ, тыс. руб.
|
10142
|
29912
|
62322
|
19770
|
195
|
32410
|
108,35
|
|
3. Коэффициент операционного левериджа Кол
(стр.1 : стр.2), доли единицы
|
0,28
|
0,3
|
0,387
|
0,02
|
7,14
|
0,087
|
29
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Из расчетов, представленных в таблице 2.2 можно сделать выводы,
что коэффициент операционного левериджа, так же как и его сила воздействия
растет и это естественно. Рост коэффициента связан, как видно из таблицы, с
ростом постоянных затрат. Их доля в общей сумме издержек предприятия постепенно
увеличивается и в 2007 году занимает уже почти 40 %. Именно с ростом постоянных
затрат связано увеличение силы воздействия операционного левериджа, т.к. они
стали занимать большую долю в маржинальном доходе.
Для того чтобы узнать, в какой степени предприятие способно
ускорить темпы прироста прибыли по отношению к темпам прироста объема
производства (продаж) рассчитаем эффект операционного левериджа. Результаты
расчета представлены в таблице 2.3.
Таблица 2.3
Расчет эффекта
операционного левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2005 г.
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Темп прироста показателя, %
|
|
2006-2005 г.г.
|
2007-2006 г.г.
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
1. Прибыль П, тыс. руб.
|
1474
|
3023
|
7921
|
105,1
|
162
|
|
2. Объем производства ОП, тыс.
руб.
|
11616
|
32935
|
70243
|
183,53
|
113,3
|
|
3. Эффект операционного левериджа ЭОЛ (1:2), доли
единицы
|
|
-
|
-
|
0,57
|
1,43
|
Как видно из таблицы 2.3, значения силы воздействия и эффекта
операционного левериджа значительно отличаются друг от друга. Это связано с
изменением постоянных и переменных затрат ЗАО НПК «Электрические машины». Как
видно из приведенных расчетов, способность ЗАО НПК «Электрические машины»
ускорить темпы роста прибыли в 2007 году выросли больше чем в два раза. Если в
2006 году при увеличении объема производства на 1 % предприятие получило бы
всего лишь 0,57 % увеличения прибыли, то уже в 2007 году прибыль увеличилась бы
на 1,43 %.
Перейдем к определению порога рентабельности, который также является
одним из основных элементов операционного анализа (таблица 2.4).
Таблица 2.4
Расчет порога рентабельности ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2005 г.
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Отклонения
|
|
|
|
|
2006-2005 г.г.
|
2007-2006 г.г
|
|
|
|
|
Абс.
|
Отн.,%
|
Абс.
|
Отн.,%
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
1. Постоянные затраты ПЗ, тыс. руб.
|
2840
|
8975
|
24152
|
6135
|
216
|
15177
|
169,1
|
|
2. Маржинальный доход МД (табл. 2.1), тыс. руб.
|
4314
|
11998
|
32073
|
7684
|
178,12
|
20075
|
167,3
|
|
3, Выручка от реализации продукции В, тыс. руб.
|
11616
|
32935
|
70243
|
21319
|
183,53
|
37308
|
113,3
|
|
4. Коэффициент маржинального дохода Кл,а (стр.2
: стр.3)
|
0,371
|
0,364
|
0,456
|
-0,007
|
-1,88
|
0,092
|
25,3
|
|
5. Порог рентабельности ПР (стр.1 : стр.4), тыс. руб.
|
7655
|
24657
|
52965
|
17002
|
222,1
|
28308
|
115
|
Порог рентабельности ЗАО НПК «Электрические машины»,
представленные в таблице 2.4, получен расчетным методом. Далее представим
графический подход к определению порога рентабельности данного предприятия
(рис. 2.1).
Рис. 2.1. График безубыточности ЗАО НПК «Электрические
машины»
По данным, полученным расчетным (табл. 2.4) и графическим (рис.
2.1) методом можно сделать следующие выводы. При объеме продаж 7655 тыс. руб. в
2005 году, 24657 тыс. руб. в 2006 году и 52965 тыс. руб. в 2007 году
достигаются условия безубыточности, когда нет ни прибыли, ни убытков. Выручка в
этих точках как раз достаточна для возмещения постоянных и переменных затрат.
Таким образом, при объеме продаж свыше этих значений, что и наблюдается в
течение рассматриваемых лет, ЗАО НПК «Электрические машины» получает прибыль,
если же объеме производства упадет ниже порога рентабельности, предприятие
получит убытки.
Следующий показатель - запас финансовой прочности. Результаты
расчета данного показателя приведены в таблице 2.5.
Таблица 2.5
Расчет запаса финансовой
прочности ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2005 г.
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Отклонения
|
|
2006-2005 г.г.
|
2007-2006 г.г
|
|
Абс.
|
Отн.,%
|
Абс.
|
Отн.,%
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
1. Выручка от реализации продукции В, тыс.
руб.
|
11616
|
32935
|
70243
|
21319
|
183,53
|
37308
|
113,3
|
|
2. Порог рентабельности ПР (табл. 2.4), тыс. руб.
|
7655
|
24657
|
52965
|
17002
|
222,1
|
28308
|
115
|
|
3. Запас финансовой прочности ЗФЯ (стр. 1-
стр.2), тыс. руб.
|
3961
|
8278
|
17278
|
4317
|
109
|
9000
|
108,7
|
|
4. Запас финансовой прочности в процентах от выручки
|
34
|
25
|
24,6
|
-9
|
-26,5
|
-0,4
|
-1,6
|
Из таблицы 2.5 видно, что не смотря на снижение, ЗАО НГЖ
«Электрические машины» имеет значительный запас финансовой прочности 17278 тыс.
руб. Это связано, опять же таки, с ростом постоянные затраты, как в абсолютном,
так и в относительном (относительно общих затрат) выражении. Из приведенных
расчетов можно сказать, что ЗОА НПК «Электрические машины» наибольшее снижение
выручки от реализации без серьезной угрозы для своего финансового положения, за
рассматриваемый период, могло выдержать в 2005 году (34 %). В 2006 году оно
смогло бы выдержать 25 % снижении выручки. В 2007 году этот запас составил
немного меньше 24,6 % выручки.
В заключение операционного анализа стоит отметить, что рост силы
воздействия и эффекта операционного левериджа свидетельствуют о росте риска,
связанного с операционной деятельностью ЗАО НПК «Электрические машины». Хотя
полученные показатели не угрожают финансовому состоянию предприятия, они имеют
тенденцию расти. И этот рост необходимо контролировать.
2.3. Анализ эффекта финансового левериджа ЗАО НПК
«Электрические машины»
Перед тем как перейти к определению и анализу непосредственно
самого эффекта финансового левериджа построим диаграммы соотношения
собственного и заемного капитала ЗАО НПК «Электрические машины» в течение
рассматриваемых лет (рис. 2.2), а так же рассчитаем и проанализируем
рентабельность его активов и собственных средств.
Из приведенных на рисунке диаграмм видно, что ЗАО НПК
«Электрические машины» в 2005 году обходилось собственными средствами, а уже в
2006 году стало привлекать заемные средства, которые составили 25 % от
совокупного капитала. В 2007 году доля заемных средств значительно возросла и
составила 72 %, т.е. в этом году предприятие осуществляло финансирование своей
деятельности в основном из внешних источников средств.
Рис. 2.2. Соотношение собственного и заемного капитала ЗАО
НПК «Электрические машины»
Теперь проведем анализ рентабельности активов и собственных
средств данного предприятия, сравним их динамику за рассматриваемые года - 2005-2007
г.г. (табл. 2.6, 2.7).
Таблица 2.6
Расчет экономической
рентабельности (рентабельности активов) ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2005 г.
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Отклонения
|
|
|
|
|
2006-2005 г.г.
|
2007-2006 г.г
|
|
|
|
|
Абс.
|
Отн.,
%
|
Абс.
|
Отн.,
%
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
1.Бухгалтерская прибыль БП, тыс. руб.
|
1407
|
2400
|
6978
|
993
|
70,6
|
4578
|
190,75
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
2. Средняя величина активов А, тыс. руб.
|
9231,5
|
11603
|
24035
|
2371,5
|
25,7
|
12432
|
107,15
|
|
3. Экономическая рентабельность ЭР ((стр.1 :стр.2)х 100), %.
|
15,24
|
20,7
|
29,03
|
5,46
|
35,83
|
8,33
|
40,24
|
Из расчетов приведенных в таблице 2.6 видно, что рентабельность
активов ЗАО НПК «Электрические машины» увеличивается в течении рассматриваемых
лет. В 2006 году рентабельность увеличилась на 5,46 % (35,83 %), а в 2007 году
на 8,33 % (40,24 %) и составила 29,03 %. Таким образом, можно сказать, что в
2005 году ЗАО НПК «Электрические машины» с каждого рубля вложенного в активы
получало 5,24 коп. прибыли, в 2006 году 20,7 коп., а в 2007 году уже 29,03 коп.
Данное увеличение рентабельности активов ЗАО НПК «Электрические
машины» произошло за счет роста прибыли. Как видно из таблицы темпы роста
прибыли значительно превышают темпы роста активов предприятия.
Таблица 2.7
Расчет рентабельности
собственных средств ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2005 г.
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Отклонения
|
|
2006-2005 г.г.
|
2007-2006 г.г
|
|
Абс.
|
Отн.,
%
|
Абс.
|
Отн., %
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
1, Чистая прибыль ЧП, тыс. руб.
|
990
|
1737
|
5176
|
747
|
75,45
|
3439
|
198
|
|
2. Средняя величина собственных средств
СС, тыс.
руб.
|
9231,5
|
9950
|
9892,5
|
718,5
|
7,8
|
-57,5
|
-0,58
|
|
3. Рентабельность
|
|
|
|
|
|
|
|
|
собственных
|
|
|
|
|
|
|
|
|
средств РСС
|
10,72
|
17,46
|
52,32
|
6,73
|
62,8
|
34,86
|
199,65
|
|
((стр.1:стр.2)х100), %.
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Из таблицы 2.7 видно, что у ЗАО НПК «Электрические машины» чистая
рентабельность собственных средств в 2006 году на 6,73 % выше, чем в 2005 году
и на 34,86 % выше в 2007 году по сравнению с 2006 годом. Из рисунка 2.2 видно,
что увеличение чистой рентабельности собственных средств предприятия произошло
только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Эта разница и есть
эффект финансового левериджа.
По данным таблицы можно сказать, что в 2005 году каждый вложенный
рубль в собственные средства приносил 10,72 коп. прибыли. В 2006 году этот
показатель увеличился и составил 17,46 коп. прибыли. В 2007 году он уже
приносил 52,32 коп.
Теперь рассчитаем эффект финансового левериджа ЗАО НПК
«Электрические машины» (табл. 2.8), проанализируем его динамику за последние 3
года и сопоставим с динамикой рентабельности его активов и собственных средств.
Таблица 2.8
Расчет эффекта финансового левериджа ЗАО
НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2005 г.
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Отклонения
|
|
|
|
|
2006-2005 г.г.
|
2007-2006 г.г
|
|
|
|
|
Абс.
|
Отн.,%
|
Абс.
|
Отн.,%
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
1. Ставка налога на прибыль Н, доли
единицы
|
0,24
|
0,24
|
0,24
|
-
|
-
|
-
|
-
|
|
2. Налоговый корректор (1 - Н) (1
-стр.1), доли ед-цы
|
0,76
|
0,76
|
0,76
|
-
|
-
|
-
|
-
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
3. Экономическая рентабельность ЭР (табл. 2.6), %
|
15,24
|
20,7
|
29,03
|
5,46
|
35,83
|
8,33
|
40,24
|
|
4. Фактические финансовые издержки по кредитам ФИК
тыс. руб.
|
-
|
128
|
649
|
128
|
-
|
521
|
407
|
|
5. Средняя величина заемных средств ЗС, тыс. руб.
|
|
1233,5
|
5113
|
1233,5
|
-
|
3879,5
|
314,5
|
|
6. Средняя расчетная ставка процента СРСП ((стр.4 :
стр.5) х100),%
|
-
|
10,37
|
12,69
|
10,38
|
-
|
2,31
|
22,25
|
|
7. Финансовый дифференциал (ЭР-СРСП) (стр.3 - стр.6), %
|
15,24
|
10,33
|
16,34
|
-4,91
|
-32,2
|
6,01
|
58,2
|
|
8. Заемные средства ЗС, тыс. руб.
|
-
|
3306
|
24979
|
3306
|
-
|
21673
|
655,56
|
|
9. Собственные средства СС, тыс. руб.
|
9960
|
9940
|
9845
|
-20
|
-0,2
|
-95
|
-0,95
|
|
10. Финансовый рычаг ЗС/СС (стр.8 : стр.9), доли единицы
|
-
|
0,332
|
2,54
|
0,332
|
-
|
2,21
|
665,06
|
|
11. Эффект финансового левериджа ЭФЛ (стр.2хстр.7х
стр.10), %
|
-
|
2,61
|
31,54
|
2,61
|
-
|
28,93
|
1108,43
|
Из проведенного анализа видно, что эффект финансового левериджа у
ЗАО НПК «Электрические машины» в 2005 году отсутствовал в связи с тем, что
предприятие не привлекало средств из внешних источников финансирования. В 2006
году ситуация изменилась, предприятие стало привлекать заемные средства и у
него появился эффект финансового левериджа. В этом году данный показатель
составил 2,61. В 2007 году он увеличился на 28,93 и составил 31,54. Это
произошло за счет роста финансового дифференциала на 6,02 (58,2 %) и
финансового рычага на 2,21 (665,06 %). В свою очередь увеличение финансового
дифференциала произошло из-за увеличения экономической рентабельности активов
на 40,24 %. Увеличение же значения финансового рычага связано с ростом заемных
средств и сокращением величины собственных средств.
Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала
повышается размах вариации рентабельности собственного капитала, эффекта
финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени
финансового риска при высоком плече рычага. Графически эта зависимость
представлена на рис. 2.3.
Рис. 2.3.
Зависимость рентабельности собственного капитала и уровня финансового левериджа
от структуры капитала
На оси абсцисс откладывается величина прибыли до выплаты процентов
и налогов в соответствующем масштабе, а на оси ординат - рентабельность
собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью абсцисс называется
«финансовой критической точкой», которая показывает минимальную сумму прибыли,
необходимую для покрытия финансовых расходов по обслуживанию кредитов. Одновременно
она отражает и степень финансового риска. Степень риска характеризуется также
крутизной наклона графика к оси абсцисс.
Теперь по данным отчета о прибылях и убытках ЗАО НПК
«Электрические машины» за 2006-2007 г.г. рассчитаем и проанализируем эффект
финансового левериджа вторым способом (табл. 2.9).
|
Таблица 2.9
Расчет эффекта
финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины» вторым способом
|
|
Показатель
|
2005 г.
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Темп прироста показателя, %
|
|
2006-2005 г.г.
|
2007-2006 г.г.
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
1. Чистая прибыль ЧП (табл. 2.7), тыс. руб.
|
990
|
1737
|
5176
|
75,45
|
198
|
|
2. Операционная прибыль П (табл. 2.1), тыс. руб.
|
1474
|
3023
|
7921
|
105
|
162
|
|
3. Эффект финансового левериджа ЭФЛ (стр. 1:стр.2), доли
единицы
|
-
|
-
|
-
|
0,72
|
1,23
|
На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся
структуре источников капитала ЗАО НПК «Электрические машины» в 2006 году каждый
процент прироста операционной прибыли обеспечивал увеличение чистой прибыли на
0,72 %. В 2007 году структура источников средств изменилась (доля заемных
средств стала больше), и каждый процент операционной прибыли уже обеспечивал
увеличение чистой прибыли на 1,23 %.
Рассчитав и проанализировав эффект операционного и финансового
левериджа перейдем к определению их сопряженного эффекта.
2.4. Анализ производственно-финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические
машины»
Полученные в ходе анализа операционного и финансового левериджа
ЗАО НПК «Электрические машины» показатели позволят нам произвести расчеты
сопряженной силы воздействия этих двух левериджей и проанализировать ее
изменения. Расчет сопряженной силы воздействия операционного и финансового
левериджа позволит нам определить совокупный риск предприятия. Анализ
сопряженного эффекта операционного и финансового левериджа ЗАО НГЖ «Электрические
машины» представим в таблице 2.10.
Таблица 2.10
Сила воздействия
операционного и финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Отклонение
|
|
Абсолютное
|
Относительное, %
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
1. Эффект операционного левериджа ЭОЛ
(табл. 2.3), доли единицы
|
0,57
|
1,43
|
0,86
|
151
|
|
2. Эффект финансового левериджа ЭФЛ (табл.
2.9), доли единицы
|
0,72
|
1,23
|
0,51
|
70,84
|
|
3. Сила воздействия операционного и
финансового левериджа СВОФЛ (стр.1 *стр.2), доли единицы
|
0,41
|
1,76
|
1,35
|
329,27
|
Из проведенных расчетов можно сделать следующие выводы. Сила
воздействия операционного и финансового левериджа выросла по сравнению с 2006
годом на 1,35 (329,27 %). Данное увеличение связано с ростом как операционного
левериджа, так и финансового. Если в 2006 году большую долю в сопряженную
силу воздействия операционного и финансового левериджа привносил
финансовый леверидж, то в 2007 году, как видно из таблицы 2.10, значительное
увеличение силы воздействия двух левериджей, все-таки больше связано со
значительным ростом эффекта операционного левериджа (на 151 %).
Далее, для того чтобы определить под воздействием какого
результирующего показателя произошло изменение силы воздействия операционного и
финансового левериджа, рассчитаем ее по формуле 1.12 (таблица 2.11).
Таблица 2.11
Сила воздействия
операционного и финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2005 г.
|
2006 г.
|
2007 г.
|
Темп прироста показателя, %
|
|
2006-2005 г.г.
|
2007-2006 г.г.
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
1. Чистая прибыль ЧП (табл. 2.7), тыс. руб.
|
990
|
1737
|
5176
|
75,45
|
198
|
|
2. Объем производства ОП, тыс. руб.
|
11616
|
32935
|
70243
|
183,53
|
113,3
|
|
3. Сила воздействия операционного и финансового левериджа СВОФЛ
(стр.1/стр.2), доли единицы
|
-
|
-
|
-
|
0,41
|
1,76
|
Приведенные расчеты показывают, что рост силы воздействия
операционного и финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины» вызван
значительным приростом чистой прибыли (198 %). Небольшой вклад в увеличение
сопряженной силы левериджей внесло также и снижение темпов прироста выручки.
Как видно из таблиц 2.10 и 2.11 при одновременном увеличении силы
воздействия производственного и финансового левериджа все менее значительные
изменения объема реализации продукции приводят ко все более весомым колебаниям
чистой прибыли. Если в 2006 году при увеличении объема производства на 1 %,
чистая прибыль увеличилась только на 0,41 %, то в 2007 году чистая прибыль
выросла на 1,76 %.
Необходимо отметить, что рост силы воздействия операционного и
финансового левериджа свидетельствует о росте совокупного риска ЗАО НГЖ
«Электрические машины». Таким образом, в 2006 году предприятие было менее
рисковое, а уже в 2007 году совокупный риск предприятия значительно увеличился,
возросла чувствительность чистой прибыли к изменению объема производства продукции.
Если говорить в целом о проведенном анализе, то можно отметить
следующее. При наращивании эффекта финансового левериджа за счет роста
коэффициента задолженности, рост суммы процентов за пользование кредитом
увеличивает постоянные затраты предприятия и оказывает возрастающее давление на
эффект операционного левериджа. При этом увеличивается не только финансовый, но
и предпринимательский риск.
Глава
3. Предложения и рекомендации по обеспечению оптимального взаимодействия
эффектов операционного и финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
3.1. Выводы из проведенного анализа взаимодействия эффектов операционного
и финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
В ходе анализа взаимодействия эффектов операционного и финансового
левериджа ЗАО НПК «Электрические машины» были рассчитаны и проанализированы
отдельно эффект операционного левериджа и эффект финансового левериджа данного
предприятия.
Из анализа эффекта операционного левериджа ЗАО НПК «Электрические
машины» можно сделать следующие выводы. Сила воздействия операционного
левериджа данного предприятия с каждым годом увеличивается. Как показывает
расчет коэффициента операционного левериджа, это происходит, за счет роста
постоянных затрат. Расчет эффекта операционного левериджа дает нам совершенно
другие значения. Это связано с тем, что согласно теории постоянные затраты
остаются неизменными, а переменные затраты растут пропорционально объему
производства. На практике же дело обстоит совершенно по другому. Постоянные
затраты в течение анализируемого периода постепенно растут. Это связано с
увеличением основных средств предприятия (рост амортизационных отчислений),
рост процентов за пользование заемными источниками средств а также с тем, что
цены со временем имеют тенденцию расти (рост цен на электроэнергию, газ воду и
т.д.). Переменные затраты тоже ведут себя совершенно иначе. В 2006 году они
росли опережающими выручку темпами роста, а в 2007 году отстающими.
Проведенный анализ порога рентабельности предприятия показал, что
ЗАО НПК «Электрические машины» находится в зоне прибыли, т.е. его выручка
превышает пороговое значение объема производства, при котором предприятие не
получало бы ни прибыли, ни убытков. Данный показатель растет с каждым годом,
чему способствует также рост постоянных затрат предприятия.
Анализ запаса финансовой прочности предприятия свидетельствует о
том, что ЗАО НПК «Электрические машины» вполне может выдержать 25 % - ное
снижение выручки без каких-либо потерь. Но, как показывает проведенный анализ,
с ростом постоянных затрат наблюдается сокращение запаса финансовой прочности
предприятия.
Таким образом, можно сказать, что рост постоянных затрат привел к
росту силы воздействия и эффекта операционного левериджа, порогу рентабельности
и сокращению запаса финансовой прочности ЗАО НПК «Электрические машины».
Несмотря на снижение, предприятие все же продолжает иметь значительный запас
финансовой прочности. Можно сказать, что сила воздействия операционного
левериджа имеет значения не угрожающие финансовому состоянию предприятия. Но
данный показатель, как видно из анализа, имеет тенденцию расти, а рост эффекта
операционного левериджа свидетельствует об увеличении предпринимательского
риска.
Анализ эффекта финансового левериджа свидетельствует о том, что в
2005 году он полностью отсутствовал в связи с тем, что предприятие предпочитало
финансирование деятельности за счет собственных средств. В 2006 году ЗАО НПК
«Электрические машины» стало привлекать средства из внешних источников
финансирования. И здесь появляется эффект финансового левериджа, но его
величина составляет пока небольшое значение. Как видно из рисунка 2.2, на
котором представлена структура совокупного капитала предприятия, рост заемных
средств привел к значительному росту эффекта финансового левериджа в 2007 году.
Увеличение эффекта финансового левериджа свидетельствует о росте
рентабельности собственных средств ЗАО НПК «Электрические машины». Это
подтверждается расчетами, представленными в самом начале анализа эффекта
данного левериджа.
Рассчитанный эффект финансового левериджа, как отношение темпа
прироста чистой прибыли к темпам прироста операционной прибыли отличается от
эффекта, полученного с помощью умножения трех составляющих: налогового
корректора, финансового дифференциала и плеча финансового левериджа. Это связано
с особенностями налогообложения в Российской Федерации. Но не смотря на
существенные различия, эффект финансового левериджа также растет и
свидетельствует о большем приросте чистой прибыли по сравнению с приростом
операционной прибыли предприятия.
Рост заемных средств предприятия привел к росту эффекта
финансового левериджа и, соответственно, рентабельности собственных средств. Но
увеличение данного показателя нельзя рассматривать только как положительный
результат, поскольку его рост вызван ростом плеча финансового левериджа.
Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо
финансового левериджа, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
Финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже
если сегодня соотношение заемных и собственных средств благоприятно для
предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня
экономической рентабельности и величины ставки процента, а, следовательно, и
значения дифференциала.
В какой то момент при дальнейшем наращивании заемных средств
финансовые издержки по «обслуживанию долга» утяжелят среднюю расчетную ставку
процента и это (при данном уровне экономической рентабельности активов)
приведет к сокращению дифференциала. Но, не смотря на снижение финансового
дифференциала, значение эффекта финансового левериджа возрастет за счет
увеличения его плеча. Снижение же дифференциала указывает на то, что увеличился
риск банкира.
Таким образом, в ходе анализа можно наглядно
увидеть, как взаимодействуют между собой эффекты операционного и финансового
левериджа. С ростом заемных средств увеличивается эффект
финансового левериджа, который свидетельствует о росте финансового риска ЗАО
НПК «Электрические машины». Рост заемных средств, в свою очередь, приводит к
росту постоянных затрат предприятия за счет включения процентов по кредитам в
их сумму. Рост же постоянных затрат вызывает увеличение силы воздействия
операционного левериджа и, соответственно, производственного риска.
Из проведенного анализа взаимодействия операционного и финансового
левериджа видно, что увеличение обоих показателей привело к росту их
сопряженной силы воздействия, к росту совокупного риска предприятия.
Итак, ЗАО НПК «Электрические машины» имеет умеренную силу
воздействия операционного левериджа и высокую силу воздействия финансового
левериджа. Руководству предприятия необходимо следить за соотношением
постоянных и переменных затрат, следить, чтобы постоянные затраты не достигли
такой величины при которой эффект операционного левериджа будет иметь такое
значение, что при снижении объемов производства (продаж) предприятие будет не в
силах покрыть свои производственные затраты. Также необходимо постараться
снизить значение плеча финансового левериджа. Для этого необходимо отказаться
от привлечения новых кредитов и постараться своими силами и средствами достичь
умеренного воздействия двух видов левериджа, что может привести к снижению
совокупного риска предприятия и максимизации его прибыли.
3.2. Меры по повышению эффективности операционного левериджа
ЗАО НПК «Электрические машины»
Итак, для оптимизации взаимодействия эффектов операционного и
финансового левериджа руководство ЗАО НПК «Электрические машины» должно
частично отказаться от использования внешних источников финансирования.
Сокращение заемных средств должно привести к уменьшению величины постоянных
затрат. Но в связи с тем, что на предприятие имеется достаточно большое
количество оборудования морально и физически изношенного и его руководство стремиться
с каждым годом приобретать все новое и новое оборудование,
выпускает новую продукцию взамен старой, не пользующейся спросом потребителей,
а также за счет роста на некоторые услуги, постоянные затраты будут расти, но с
меньшими темпами, чем прошлые года.
С учетом изменений прошлых лет, планируется увеличение выручки на
120 %, постоянных затрат на 100 % и переменных затрат, за счет роста на сырье и
материалы, на 125 %.
Таким образом, выручка составит 154535 тыс. руб., постоянные
затраты 48304 тыс. руб., переменные затраты 80157 тыс. руб. Проведем анализ
эффекта операционного левериджа ЗАО НПК «Электрические машины», используя новые
прогнозные значения.
Начнем с расчета силы воздействия операционного левериджа ЗАО НПК
«Электрические машины» и представим его в таблице 3.1.
Таблица 3.1
Прогнозный расчет силы
воздействия операционного левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2007 г.
|
2008 г. (прогнозный)
|
|
-10 %
|
100%
|
+10%
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
1. Выручка от реализации продукции 5, тыс. руб.
|
70243
|
147510
|
154535
|
161559
|
|
2. Переменные затраты ПерЗ, тыс. руб.
|
38170
|
82066
|
85883
|
89699
|
|
3. Маржинальный доход МД (стр.1 -стр.2), тыс. руб.
|
32073
|
65444
|
68652
|
71860
|
|
4. Постоянные затраты ПЗ, тыс. руб.
|
24152
|
45889
|
48304
|
50719
|
|
5. Операционная прибыль П (стр.З-стр.4), тыс. руб.
|
7921
|
19555
|
20348
|
21141
|
|
6. Сила воздействия операционного левериджа СВОД (стр.З/стр.5),
доли единицы
|
4,05
|
3,34
|
3,37
|
3,4
|
Из проведенного анализа видно, что сила воздействия операционного
левериджа уменьшилась, т.е. можно сказать, что сократился производственный риск
предприятия. Из таблицы 3.1 видно, что вырос маржинальный доход, его величина
превышает величину постоянных затрат, следовательно деятельность ЗАО НПК
«Электрические машины» в данном случае будет прибыльной. Из выручки от
реализации не только покрываются все издержки, но и формируется прибыль, т.е.
прибыль больше нуля, о чем свидетельствуют расчеты представленные также в
таблице 3.1.
Далее рассчитаем коэффициент операционного левериджа, который
показывает долю постоянных затрат в общей сумме издержек ЗАО НПК «Электрические
машины» (табл. 3.2).
Таблица 3.2
Прогнозный расчет
коэффициента операционного левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2007 г.
|
2008 г. (прогнозный)
|
|
-10 %
|
100%
|
+10%
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
4. Постоянные затраты ТТЗ, тыс.
руб.
|
24152
|
45S89
|
48304
|
50719
|
|
2. Общие затраты 03, тыс. руб.
|
62322
|
127955
|
134187
|
140418
|
|
3. Коэффициент операционного левериджа К1п
(стр.1 :
стр.2), доли единицы
|
0,387
|
0,358
|
0,36
|
0,361
|
Таблица 3.2 свидетельствует о том, что не смотря на рост
постоянных затрат, доля их в общей сумме издержек ЗАО НПК «Электрические
машины» сократилась и составила 36 %. Это и привело к сокращению силы
воздействия операционного левериджа предприятия.
Теперь рассчитаем эффект операционного левериджа, который позволит
нам определить в какой степени ЗАО НПК «Электрические машины» будет способно
ускорить темпы прироста прибыли по отношению к темпам прироста объема
производства (табл. 3.3).
Таблица 3.3
Прогнозный расчет эффекта
операционного левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2006 г.
|
2007 г.
|
2008 г.
|
Темп прироста показателя, %
|
|
2007-2006 г.г.
|
2008-2007 г.г.
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
1. Прибыль П, тыс. руб.
|
3023
|
7921
|
20348
|
162
|
157
|
|
2. Объем производства ОП, тыс. руб.
|
32935
|
70243
|
154535
|
113,3
|
120
|
|
3. Эффект операционного левериджа ЭОЛ (1 :2), доли единицы
|
-
|
-
|
-
|
1,43
|
1,3
|
Из расчетов в таблице 3.3 можно сделать следующие выводы. Эффект
операционного левериджа, как и его сила воздействия сократилась. Снизилась
зависимость операционной прибыли от изменчивости объемов производства (продаж).
Если в 2007 году, при увеличении или уменьшении выручки от реализации на 1 %,
операционная прибыль выросла или уменьшилась бы на 1, 43 %, то при сокращении
постоянных затрат ЗАО НГТК «Электрические машины», увеличение или уменьшение
операционной прибыли может составить 1,3 %. Таким образом, можно сказать, что
риск предприятия связанный с его операционной деятельностью сократился.
Перейдем к расчету порога рентабельности ЗАО НПК «Электрические
машины», определим, при каком объеме производства предприятие достигнет полной
окупаемости затрат.
Таблица 3.4
Прогнозный расчет порога рентабельности
ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2007 г.
|
2008 г.
(прогнозный)
|
|
-10%
|
100%
|
+10 %
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
1. Постоянные затраты ПЗ, тыс.
руб.
|
24152
|
45889
|
48304
|
50719
|
|
2. Маржинальный доход МД (табл.
3.1), тыс. руб.
|
32073
|
65444
|
68652
|
71860
|
|
3. Выручка от реализации продукции В,
тыс. руб.
|
70243
|
147510
|
154535
|
161559
|
|
4.Коэффициент маржинального дохода Кмд
(стр.2 : стр.3)
|
0,456
|
0,443
|
0,444
|
0,445
|
|
5. Порог рентабельности ПР (стр.1
: стр.4), тыс. руб.
|
52965
|
103587
|
108793
|
113975
|
Далее представим графический подход к
определению порога рентабельности ЗАО НПК «Электрические машины» (рис.
3.1).
Рис. 3.1. График безубыточности ЗАО НПК «Электрические
машины»
По данным, полученным расчетным (табл. 3.4) и графическим (рис.
3.1) методом можно сделать следующие выводы. При объеме продаж 108 793 тыс.
руб. достигаются условия безубыточности. Выручка в этой точке как раз
достаточна для возмещения постоянных и переменных затрат. Таким образом, если
ЗАО НПК «Электрические машины» будет иметь в 2008 году объем продаж свыше этого
значения, то оно получит прибыль, если же объем продаж упадет ниже порога
рентабельности, предприятие получит убытки.
Определим еще один показатель, показывающий объем
продаж, при падении которого предприятие не получит убытки (табл. 3.5).
Таблица 3.5
Прогнозный расчет запаса
финансовой прочности ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2007 г.
|
2008 г. (прогнозный)
|
|
|
-10%
|
100 %
|
+10 %
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
1. Выручка от реализации
продукции В, тыс. руб.
|
70243
|
147510
|
154535
|
161559
|
|
2. Порог рентабельности ПР (табл.
3.4), тыс. руб.
|
52965
|
103587
|
108793
|
113975
|
|
3. Запас финансовой прочности ЗФП (стр.
1 -стр.2), тыс. руб.
|
17278
|
43923
|
45742
|
47584
|
|
4. Запас финансовой прочности в
процентах от выручки
|
24,6
|
29,77
|
29,6
|
29,45
|
Из таблицы 3.5 видно, что, не смотря на рост производственного
риска, ЗАО НПК «Электрические машины» имеет значительный запас финансовой
прочности, который, как показывают расчеты, увеличивается при планируемом росте
выручки, постоянных и переменных затрат. Таким образом, при падении выручки от
реализации на 29,6 % не принесут значительных потерь финансовому состоянию
данного предприятия.
Итак, относительное снижение постоянных затрат привело к снижению
силы воздействия, эффекта и коэффициента операционного левериджа, а также к
росту запаса финансовой прочности, что свидетельствует о снижении
производственного риска предприятия, повышении его ликвидности и улучшении его
финансового состояния в целом.
3.3. Формирование рациональной структуры источников средств
ЗАО НПК «Электрические машины»
Из проведенного анализа взаимодействия эффектов операционного и
финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины» мы сделали вывод, что нам
необходимо попытаться сократить заемные средства предприятия, Хотя бы до
соотношения 50/50.
Таким образом, при процентах за пользование кредитом равными 439
тыс. руб. предприятие планирует получить чистую прибыль, равную 14190 тыс.
руб., покупку нового оборудования и производство новых видов трансформаторов.
Тогда, баланс предприятия будет иметь вид (рис. 3.2).
|
Актив
|
На н.г.
|
На к.г.
|
Пассив
|
На н.г.
|
На к. г.
|
|
Внеоборотные активы
|
3398
|
4577
|
Собственный капитал
|
9845
|
24035
|
|
Оборотные активы
|
31426
|
43493
|
Заемный капитал в т.ч.:
|
24979
|
24035
|
|
кредиты и займы
|
7759
|
6949
|
|
кредиторская задолженность
|
17220
|
17086
|
|
Итого
|
34824
|
48070
|
Итого
|
34824
|
48070
|
Рис. 3.3. Структура прогнозного баланса ЗАО НПК Электрические
машины
Определив величину необходимых нам показателей, перейдем к анализу
эффекта финансового левериджа ЗАО НТЖ «Электрические машины». Но в начале
рассчитаем и проанализируем прогнозную рентабельность его активов (табл. 3.6) и
собственных средств (табл. 3.7).
Таблица 3.6
Прогнозный расчет
экономической рентабельности (рентабельности активов) ЗАО НПК «Электрические
машины»
|
Показатель
|
2007 г.
|
2008 г. (прогнозный)
|
|
|
-10%
|
100%
|
+ 10%
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
1. Бухгалтерская прибыль БП, тыс.
руб.
|
6978
|
16887
|
17595
|
18282
|
|
2. Средняя величина активов А,
тыс. руб.
|
24035
|
38937
|
41447
|
43744
|
|
3. Экономическая рентабельность ЭР ((стр.1:стр.2)х100),%.
|
29,03
|
43,4
|
42,45
|
41,8
|
Из расчетов приведенных в таблице 3.6 видно, что рентабельность
активов ЗАО НПК «Электрические машины» растет. Это происходит за счет роста
прибыли до налогообложения и не значительного изменения величины активов
предприятия. Таким образом, при достижении желаемых значений предприятие с
каждого рубля вложенного в активы будет получать 42,45 коп. прибыли, что на
13,42 % (42,45 % - 29,03 %) превысит значение прошлого года.
Стоит заметить, что при росте бухгалтерской прибыли и активов на
10 % меньше, прибыльность активов будет больше на почти на 1 %. Поэтому если
значения активов и прибыли не достигнут запланированных показателей это будет
даже лучше для предприятия. Наоборот, при увеличении значений показателей выше
запланированных, экономическая рентабельность активов будет меньше.
Таблица 3.7
Прогнозный расчет
рентабельности собственных средств ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2007 г.
|
2008 г. (прогнозный)
|
|
-10%
|
100 %
|
+10%
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
1. Чистая прибыль ЧП, тыс. руб.
|
5176
|
13665
|
14190
|
14700
|
|
2. Средняя величина собственных средств СС,
тыс. руб.
|
9892,5
|
15927
|
16940
|
17905
|
|
3. Рентабельность собственных средств РСС ((стр.1:стр.2)х100),%.
|
52,32
|
85,8
|
83,76
|
82,1
|
Из таблицы 3.7 видно, что у ЗАО НПК «Электрические машины» чистая
рентабельность собственных средств, также как и рентабельность активов растет.
При получении прибыли 14190 тыс. руб. и имея собственные средства равные 16940
тыс. руб. предприятие будет иметь 83,76 коп. прибыли с каждого рубля вложенного
в собственные средства.
Далее рассчитаем эффект финансового левериджа ЗАО НПК
«Электрические машины» (табл. 3.8), проанализируем его и сопоставим с
полученной рентабельности его активов и собственных средств.
Таблица 3.8
Прогнозный расчет эффекта
финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2007 г.
|
2008 г. (прогнозный)
|
|
|
-10%
|
100%
|
+10%
|
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
|
1. Ставка налога на прибыль И, доли единицы
|
0,24
|
0,24
|
0,24
|
0,24
|
|
|
2. Налоговый корректор (1 -Н) (1 -стр.1), доли единицы
|
0,76
|
0,76
|
0,76
|
0,76
|
|
|
3. Экономическая рентабельность ЭР (табл. 3.6),%
|
29,03
|
43,4
|
42,45
|
41,8
|
|
4. Фактические финансовые издержки по кредитам ФИК,
тыс. руб.
|
649
|
376
|
439
|
506
|
|
5. Средняя величина заемных средств ЗС, тыс. руб.
|
5113
|
6851
|
7354
|
7874
|
|
6. Средняя расчетная ставка процента СРСП ((стр.4 : стр.5)
х100),%
|
12,69
|
5,5
|
6
|
6,42
|
|
7. Финансовый дифференциал (ЭР - СРСП) (стр.3
-стр.6), %
|
16,34
|
37,9
|
36,45
|
35,38
|
|
8. Заемные средства ЗС, тыс. руб.
|
24979
|
21482
|
24035
|
28476
|
|
9. Собственные средства СС, тыс. руб.
|
9845
|
23037
|
24035
|
25006
|
|
10. Финансовый рычаг ЗС/СС (стр.8: стр.9), доли единицы
|
2,54
|
0,93
|
1
|
1Д4
|
|
11. Эффект
финансового левериджа ЭФЛ (стр.2хстр.7х стр.10), %
|
31,54
|
26,8
|
27,7
|
30,65
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Из проведенного анализа видно, что эффект финансового левериджа
ЗАО НГЖ «Электрические машины» с помощью наших преобразований сократился. Но,
несмотря на это, как видно из таблиц 3.6 и 3.7, рентабельность активов и
собственных средств предприятия выросли. Сокращение эффекта финансового
левериджа произошло как видно из за сокращения плеча финансового левериджа.
Необходимо отметить, что величина финансового дифференциала
увеличилась. Это связано с ростом экономической рентабельности активов предприятия,
а также с сокращением средней расчетной ставки процентов. Средняя расчетная
ставка процентов предприятия уменьшилась за счет сокращения величины
фактических финансовых издержек. Следовательно, можно утверждать, что
финансовый риск ЗАО НПК «Электрические машины» снизился.
Для того чтобы узнать, как будет изменяться чистая прибыль
предприятия в зависимости от изменения прибыли до выплаты налогов и процентов
по кредитам, перейдем к прогнозному расчету эффекта финансового левериджа ЗАО
НПК «Электрические машины» вторым способом (табл. 3.9).
Таблица 3.9
Прогнозный расчет эффекта финансового
левериджа ЗАО НПК «Электрические машины» вторым способом
|
Показатель
|
2006 г.
|
2007 г.
|
2008 г.
|
Темп прироста показателя, %
|
|
2007-2006 г.г.
|
2008-2007 г.г.
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
1. Чистая прибыль ЧП (табл. 2.7), тыс. руб.
|
1737
|
5176
|
14190
|
198
|
174
|
|
2. Операционная прибыль П (табл. 2.1), тыс. руб.
|
3023
|
7921
|
20348
|
162
|
157
|
|
3. Эффект финансового левериджа ЭФЛ (стр. 1:стр.2),
доли единицы
|
-
|
-
|
-
|
1,23
|
1,16
|
На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся
структуре источников капитала ЗАО НПК «Электрические машины» каждый процент
прироста операционной прибыли будет обеспечивать увеличение чистой прибыли на
1,16 %. Как видно из таблицы 3.9 величина данного показателя сократилась, что
свидетельствует о снижении чувствительности чистой прибыли к изменениям
операционной и, соответственно, о снижении производственного риска предприятия.
Итак, в заключение анализа прогнозных значений эффекта финансового
левериджа ЗАО НПК «Электрические машины» отметим, что при сокращении доли
заемных средств в структуре совокупного капитала предприятия, а точнее при
соотношении собственных и заемных средств равным единице, эффект финансового
левериджа сократился, но это изменение составило не значительную величину. При
этом увеличился финансовый дифференциал предприятия, что свидетельствует о
сокращении риска, связанного с операционной деятельностью предприятия.
3.4.
Предложения по оптимизации силы воздействия операционного и финансового
левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
Полученные в ходе прогнозного анализа операционного и финансового
левериджа ЗАО НПК «Электрические машины» показатели позволяют нам произвести
расчеты сопряженной силы воздействия двух левериджей и проанализировать ее
изменение. Анализ сопряженного эффекта операционного и финансового левериджа
ЗАО НПК «Электрические машины» представлен в таблице ЗЛО.
Таблица 3.10
Сила воздействия
операционного и финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2007 г.
|
2008 г.
|
Отклонение
|
|
Абсолютное
|
Относительное, %
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
1. Эффект операционного левериджа ЭОЛ (табл. 3.3), доли
единицы
|
1,43
|
1,3
|
-0,13
|
-9,1
|
|
2. Эффект финансового левериджа ЭФЛ (табл. 3.9), доли
единицы
|
1,23
|
1,16
|
-0,07
|
-5,7
|
|
3. Сила воздействия операционного и финансового левериджа СВОФЛ
(стр1 хстр.2), доли единицы
|
1,76
|
1,5
|
-0,26
|
-14,8
|
Из проведенных расчетов можно сделать следующие
выводы. Сила воздействия операционного и финансового левериджа при достижении
ЗАО НПК
«Электрические машины» прогнозных показателей сократиться. Данное
снижение произойдет как за счет сокращения величины эффекта операционного
левериджа, так и за счет сокращения величины эффекта финансового левериджа.
Таким образом, можно утверждать, что сократиться совокупный риск
предприятия.
Определить под воздействием, какого результирующего показателя
произойдет изменение силы воздействия операционного и финансового левериджа
(таблица 3.11).
Таблица 3.11
Сила воздействия
операционного и финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины»
|
Показатель
|
2006 г.
|
2007г.
|
2008г.
|
Темп прироста показателя, %
|
|
|
|
|
2007-2006 г.г.
|
2008-2007 г.г.
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
1. Чистая прибыль ЧП (табл. 3.7),
тыс. руб.
|
1737
|
5176
|
14190
|
198
|
174
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
|
2. Объем производства ОП, тыс.
руб.
|
32935
|
70243
|
154535
|
113,3
|
120
|
|
3. Сила воздействия операционного и финансового левериджа СВОФЛ
(стр. 1/стр.2), доли единицы
|
-
|
-
|
-
|
1,76
|
1,5
|
Приведенные расчеты показывают, что сокращение силы воздействия
операционного и финансового левериджа ЗАО НПК «Электрические машины» вызван
снижением прироста чистой прибыли (174 %) и незначительный рост темпов прироста
выручки.
Как видно из таблиц 3.10 и 3.11 при одновременном снижении силы
воздействия производственного и финансового левериджа все более значительные
изменения объема реализации продукции приводят ко все менее
весомым колебаниям чистой прибыли. Если в 2007 году при увеличении объема
производства на 1 %, чистая прибыль увеличилась на 1,76 %, то в 2008
году, при достижении запланированных показателей чистая прибыль вырастет только
на 1,5 %. Таким образом, произошло снижение совокупного риска ЗАО НПК
«Электрические машины».
Из проведенного прогнозного анализа взаимодействия эффектов
операционного и финансового левериджа можно сделать следующие выводы.
Сокращение заемных средств предприятия привело к положительным результатам,
которых мы добивались. Сократился эффект операционного левериджа,
соответственно, сократился и производственный риск, эффект финансового
левериджа и финансовый риск, увеличился запас финансовой прочности предприятия.
Это все привело к сокращению сопряженного воздействия эффектов операционного и
финансового левериджа и совокупного риска ЗАО НПК «Электрические машины». Можно
сказать, что при сокращении выручки предприятия (падение цен на продукцию,
потребительского спроса) в пределах его запаса финансовой прочности, а он у
него значительный, не угрожает финансовому состоянию предприятия.
В качестве мер по достижению данного результата взаимодействия
эффектов операционного и финансового левериджа можно привести следующие:
1. необходимо стараться повышать оборачиваемость активов
предприятия, что приведет во первых к росту их экономической рентабельности, а
во вторых, к сокращению использования внешних источников финансирования;
2. добиваться стабильности динамики оборота. Предприятие со
стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес
заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;
3. необходимо заменить достаточно большое количество
морально и физически изношенного оборудования на современное отвечающее
требованиям времени. За счет чего повысится качество и конкурентоспособность
продукции предприятия. Соответственно вырастет выручка от реализации продукции.
Кажется, можно предположить, что предприятие достигло рациональной
структуры пассива, т.е. того соотношения между заемными и собственными
средствами, которое дает наибольшее приращение чистой рентабельности
собственных средств при приемлемой степени совокупного риска. Всегда ли можно и
должно во что бы то ни стало сохранять эту пропорцию? Нет, и по двум основным
причинам.
Финансирование — «пульсирующий» процесс. Потребность в средствах
для действительно эффективного использования предопределяется сложной интерференцией
стратегических и тактических целей предприятия, состоянием всех видов рынков,
просто стечением самых разных обстоятельств, и далеко не всегда соответствует
изящно рассчитанным цифрам. В оперативном управлении предприятием важно не
превращать заветное соотношение между заемными и собственными средствами в
догму, но стремиться к максимальному приближению к нему хотя бы в среднем за
достаточно длительный период, например, год.
Условия долгового финансирования изменяются во времени.
Соответственно изменяются и предпочтения предприятия в выборе тех или иных
источников внешнего финансирования. Поэтому не стоит:
• жадничать. Лучше синица в руке, чем журавль в небе. Если
сегодняшние условия по тому или иному способу финансирования представляются
выгодными, надо пользоваться моментом, а не ждать еще более выгодных условий.
"Оставь первые и последние 10% кому-нибудь другому", — советуют
опытные практики. Тем не менее, не следует и ...
• ...слепо следовать чужим советам. Советчики часто
руководствуются совершенно не соответствующими Вашим стратегическим и
тактическим целям критериями выбора рационального решения;
• пренебрегать отслеживанием и предвосхищением ситуации на
денежном рынке и рынке капиталов. Важно не упустить момента перелома ситуации,
ибо "переворачивание" долгосрочных тенденций на рынках финансовых
ресурсов может подвести предприятие к смене своих стратегических
приоритетов и коренному пересмотру структуры источников средств. К столь
серьезным вещам необходимо готовиться заранее.
Заключение
При написании данной дипломной работы были описаны основные
понятия левериджа, его задачи, функции, а так же обосновано его применение на
предприятиях в рыночной экономике. Кратко опишем главное:
Лееедидж — это сложная система управления активами и пассивами предприятия.
Любое предприятие стремится к достижению двух основных целей своей
деятельности:
• увеличению прибыли;
• увеличению стоимости самого предприятия.
В этих условиях леверидж становиться тем самым инструментом,
который позволяет достичь поставленных целей, посредством влияний на изменения
соотношений рентабельности собственного и заемного капитала.
В зависимости от поставленных на предприятии задач, направленных
на улучшение финансового положения предприятия, используется либо операционный,
либо финансовый леверидж.
Необходимо отметить, что существует фактор, ограничивающий
использование в системе управления активами и пассивами предприятия левериджа.
Каждый отдельный вид левериджа генерирует свой определенный риск предприятия:
операционный леверидж - риск, связанный с нехваткой средств для покрытия
производственных издержек, так называемый производственный риск; финансовый
леверидж - риск, связанный с нехваткой средств для покрытия издержек по
обслуживанию долгов предприятия, финансовый риск.
Таким образом, при взаимодействии операционного и финансового
левериджа происходит мультипликация двух видов риска, т.е. при сочетании
высокого операционного левериджа с высоким уровнем финансового левериджа у
предприятия могут возникнуть проблемы с покрытием расходов производственного и
финансового характера, предприятие может получить убытки. Поэтому каждому
предприятию необходимо следить за величиной операционного и финансового
левериджа и принимать меры по оптимизации их взаимодействия.
При выполнении данной дипломной работы были сделаны следующие
выводы, выявлены определенные недостатки и предложены следующие рекомендации.
Увеличение заемных средств ЗАО НПК «Электрические машины» привело
к росту эффекта финансового левериджа, соответственно, росту рентабельности
собственных средств и увеличению зависимости чистой прибыли предприятия от
изменения прибыли до налогообложения и выплаты процентов. За счет роста
процентов за пользование заемными средствами произошло увеличение постоянных
затрат предприятия, что свидетельствует о росте эффекта операционного
левериджа, т.е. увеличению зависимости прибыли до налогообложения и выплаты
процентов от выручки от реализации продукции и сокращению в тоже время запаса
финансовой прочности.
Увеличение эффекта операционного и финансового левериджа привело к
росту их сопряженного эффекта и совокупного риска предприятия. Главным образом
на рост сопряженного эффекта операционного и финансового левериджа воздействует
значительный рост эффекта финансового левериджа, что связано со значительным
ростом его плеча.
Таким образом, руководству ЗАО НПК «Электрические машины»
необходимо определить оптимальное соотношение собственных и заемных средств,
постараться снизить величину средств привлекаемых из внешних источников
финансирования. Таким образом, произойдет снижение роста постоянных затрат.
Предприятие получит снижение эффектов финансового и операционного левериджа,
сокращение их сопряженного воздействия и совокупно риска предприятия. Увеличиться
ликвидность предприятия, запас финансовой прочности и в целом улучшиться его
финансовое состояние.
Источники и литература
1.
Александер
Г.Д. Инвестиции. / Александер Г.Д., Бейли Д.В., Шарп У.Ф. / - М.: ИНФРА-М,
2004.
2.
Аркина
Н.А. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2. / Аркина Н.А., Аркин В.Г. / -
М: Юнити-Дана, 2004.
3.
Банк
В. Р. Финансовый анализ : учеб. пособие. / Банк В. Р., Банк С В., Тараскина А.
В. / -М. : ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006.
4.
Басовский
Л.Е. Финансовый менеджмент. М.: ИНФРА-М., 2005.
5.
Бочаров
В.В. Современный финансовый менеджмент. - СПб.: Питер, 2006.
6.
Бригхем
Ю. Энциклопедия финансового менеджмента / Под ред. Пенькова Б. Е.-М.:РАГС,2000.
7.
Бригхем
Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. Под ред. В. В.
Ковалева. - СПб.: Экономическая школа, 1997.
8.
Булгакова
Л.Н. Операционный леверидж. Золотое правило экономики. Теория и
практика. Финансовый менеджмент №4 / 2001.
9.
Ван
Хорн Дж. Основы управления финансами / Пер. с англ. - М.: Финансы и статистика,
2000.
10.
Ван
Хорн Д. К. (мл.). Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. - М.: Вильяме,
2004.
11.
Волкова
О.И. Экономика предприятия (фирмы): Учебник / Волкова О.И., Девяткина О.В. М.:
ИНФРА-М, 2006.
12.
Горфинкеля
В.Я. Экономика предприятия: Учебник для вузов — 3-е изд., перераб. и доп. / Горфинкеля
В.Я., Швандара В.А. / - М: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
13.
Ковалев
В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика,
2005.
14.
Кокин
А.С. Методология и практика финансового менеджмента. Часть 2:
Учебно-методическое пособие. / Кокин А.С, Ясенев В.Н., Яшина
Н.И. / — Н. Новгород: Нижегородский государственный университет
им. Н.И. Лобачевского. 2006.
15.
Маркарьян
Э. А. Экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебник. / Маркарьян Э.
А., Герасименко Г. П., Маркарьян С. Э. / —Ростов н/Д: Феникс, 2005.
16.
Ружанская
Н.В. Особенности расчета эффекта финансового рычага в Российской
практике финансового менеджмента. Финансовый менеджмент №6 / 2005.
17.
Савицкая,
Г.В. Экономический анализ : учеб. — 11-е изд., испр. и доп. — М.: Новое знание,
2005.
18.
Савицкая
Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник. - 4-е изд., испр.
и доп. - М.: ИНФРА-М, 2007.
19.
Семенов
Н.К. Финансовый менеджмент. Теория и практика. Учебник издание 5, М:
Перспектива, 2002.
20.
Уилсон
П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе. Перевод с английского.
Под редакцией Микркжова В.А., М.: Аудит, 1995.
21.
Шеремет
А. Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: Учеб. Пособие. - 2-е изд.,
испр. и доп. - М: ИНФРА-М, 2006.
22.
Шуляк
П.Н. Финансы предприятия: Учебник - 7-е изд., перераб. и доп. - М.:
Издательско-торговая корпорация «Дашков и К0», 2007.
23.
#"1.files/image021.jpg">
Приложение 6
Структура
затрат ЗАО НПК «Электрические машины» за 2005-2007 г.г.
|
Затраты
|
2005
г.
|
2006
г.
|
2007
г.
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
|
Постоянные
затраты, тыс. руб.
|
2840
|
8975
|
24152
|
|
Переменные
затраты, тыс. руб.
|
7302
|
20937
|
38170
|
|
Общие
затраты, тыс. руб.
|
10142
|
29912
|
62322
|