Надежность
как фактор стоимости ценных бумаг
Оглавление
Введение. 3
1. Рынок
ценных бумаг в России.. 5
1.1. Операции на рынке
ценных бумаг как инструмент проведения государственной денежно-кредитной
политики. 5
1.2. Проблемы развития
российского рынка ценных бумаг. 8
2.Надежность
как фактор стоимости ценных бумаг. 14
2.1.
Сравнительный анализ рейтингов профессиональных участников рынка ценных бумаг. 14
2.2. Стоимостные факторы
ценных бумаг и их надежность. 23
Заключение. 31
Список
использованной литературы.. 32
Надежность
ценных бумаг (safety of securities) — один из основных показателей,
характеризующих качество ценных бумаг; означает способность ценных бумаг сохранять
свою рыночную стоимость при изменении конъюнктуры рынка ссудных капиталов.
Актуальность.
Переход России к рыночной экономике обусловил объективные предпосылки не только
изменения сложившейся системы экономических координат, но и возрождения или
создания новых, не существовавших ранее. Рынок ценных бумаг, по сути, был
воссоздан заново. Его появление — логическое продолжение процесса приватизации,
а также организации и функционирования бирж и биржевой торговли в России. Если
рассматривать биржевую деятельность как совокупность работ, направленных на
подготовку и осуществление торговли специфическим товаром, то конкретно для
фондовых бирж таким видом товара являются ценные бумаги. Однако, несмотря на
это, совершение операций на рынке ценных бумаг представляет собой
самостоятельную форму проявления коммерческих интересов как эмитентов, так и
инвесторов.
Цель
данной курсовой работы – рассмотреть фактор надежности стоимости ценных бумаг.
Для
достижения данной цели были поставлены следующие задачи:
· Описать
операции на рынке ценных бумаг как инструмент проведения государственной
денежно-кредитной политики
· Отразить
проблемы развития российского рынка ценных бумаг
· Провести
сравнительный анализ рейтингов профессиональных участников рынка ценных бумаг
· Рассказать
о стоимостных факторах ценных бумаг и их надежности.
Объектом
исследования является факторы стоимости ценных бумаг.
Предмет
исследования – надежность стоимости ценных бумаг.
Государственное управление рыночной
экономикой предполагает гарантированное поддержание Центральным банком России
деятельности коммерческих банков. Это связано с тем, что последние являются
рабочим звеном денежно-кредитной системы, непосредственно организующим
кредитные отношения в народном хозяйстве в реальном секторе экономики.
В состав пассивных операций
Центрального банка России входят формирование их уставных капиталов, эмиссия
денег, хранение денежных средств государственных местных бюджетов и резервов
коммерческих банков[1].
В группу активных операций
Центрального банка России входят кредитование коммерческих банков, расходов
государства, покупка золота и иностранной валюты. По этим каналам эмиссионные
ресурсы Центрального Банка поступают в денежное обращение соответствующих
стран.
Заметим, что постепенно методы
денежно-кредитного регулирования (рефинансирование и обязательное
резервирование) утратили свое первостепенное по важности значение, и главным
инструментом денежно-кредитной политики стали интервенции Центрального Банка,
получившие название операций на открытом рынке.
Под операциями Центрального Банка
на открытом рынке понимаются купля - продажа Банком России казначейских
векселей, государственных облигаций и прочих государственных ценных бумаг,
краткосрочные операции с ценными бумагами с совершением позднее обратной
сделки.
Под валютными интервенциями
Центрального Банка России понимается купля - продажа Банком России иностранной
валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный спрос и
предложение денег.
Лимит операций на открытом рынке
утверждается Советом директоров.
Операции на открытом рынке
различаются в зависимости от
· условий
сделки: купля-продажа за наличные или купля на срок с обязательной обратной
продажей - обратные операции;
· объектов
сделок: операции с государственными или частными бумагами; срочности сделки:
краткосрочные (до 3 мес.),
· долгосрочные
(до 1 года и более) операции с ценными бумагами;
· сферы
проведения операций: только на банковском секторе рынка ценных бумаг или и на
небанковском секторе рынка;
· способа
установления ставок: определяемых или центральным банком или рынком.
Операции на открытом рынке впервые
стали активно применяться в США, Канаде и Великобритании в связи с наличием в
этих странах развитого рынка ценных бумаг. Позднее этот метод кредитного
регулирования получил всеобщее применение и в Западной Европе.
По форме проведения рыночные
операции центрального банка с ценными бумагами могут быть прямыми либо
обратными.
Прямая операция представляет собой
обычную покупку или продажу.
Обратная заключается в
купле-продаже ценных бумаг с обязательным совершением обратной сделки по
заранее установленному курсу. Гибкость обратных операций, более мягкий эффект
их воздействия, придают популярность данному инструменту регулирования. Так
доля обратных операций центральных банков ведущих промышленно-развитых стран на
открытом рынке достигает от 82 до 99,6%". Если разобраться, то можно
увидеть, что по своей сути эти операции аналогичны рефинансированию под залог
ценных бумаг. Центральный банк предлагает коммерческим банкам продать ему
ценные бумаги на условиях, определяемых на основе аукционных (конкурентных)
торгов, с обязательством их обратной продажи через 4-8 недель. Причем
процентные платежи, "набегающие" по данным ценным бумагам в период их
нахождения в собственности центрального банка, будут принадлежать коммерческим
банкам.
Таким образом, операции на открытом
рынке, как метод денежно-кредитного регулирования, значительно отличаются от
двух других инструментов регулирования. Главное отличие - это использование
более гибкого регулирования, поскольку объем покупки ценных бумаг, а также
используемая при этом процентная ставка могут изменяться ежедневно в соответствии
с направлением политики центрального банка. Коммерческие банки, учитывая
указанную особенность данного метода, должны внимательно следить за своим
финансовым положением, не допуская при этом ухудшения ликвидности.
Фактически Центральный Банк России
выполняет функции агента Министерства финансов Российской Федерации по
обслуживанию, а также органа регулирования и контроля.
Основополагающей целью операционной
деятельности Центрального банка на открытом рынке является помощь экономике
России в достижении общего уровня производства, характеризующегося полной
занятостью и стабильностью цен.
Центральный банк использует
операции на открытом рынке как инструмент воздействия на предложение денег
посредством регулирования величины денежной базы. Денежная база – это сумма
резервов коммерческих банков в центральном банке и наличных денег в обращении.
Если центральный банк ставит перед собой цель увеличить предложение денег в
экономике, он может купить государственные облигации, например, у банка,
расплатившись за них чеком. Коммерческий банк депонирует чек в центральном
банке, и эта сумма зачисляется на его резервный счет. Таким образом, сумма
резервов и, следовательно, денежная база увеличиваются.
Часто центральный банк покупает
ценные бумаги на условиях их обратного выкупа продавцом через некоторое время,
как правило, не более чем через неделю. Такие сделки называются соглашениями об
обратном выкупе или операциями репо. Если центральный банк, напротив, продает
ценные бумаги и выкупает их обратно через некоторое время, то это операция
обратного репо. Эти операции являются более эффективным и гибким инструментом
сглаживания краткосрочных колебаний денежной базы, в отличие от простых
операций покупки или продажи ценных бумаг.
В развитых странах, имеющих
высоколиквидный рынок государственных ценных бумаг, операции на открытом рынке
являются основным инструментом денежно-кредитной политики. В США, к примеру,
рынок казначейских векселей (Treasure bills) является наиболее ликвидным и
характеризуется большим объемом торгов. Это дает возможность Федеральной
резервной системе проводить сделки, оказывающие воздействие на динамику
денежной базы, но не влияющие на цену и доходность векселей. В развивающихся и
переходных экономиках, в которых финансовый рынок недостаточно развит, эффективность
подобных операций сильно ограничена.
Финансовый рынок структурно
подразделяется на денежный рынок (или рынок краткосрочных финансовых
инструментов, обслуживающий оборотный капитал) и на фондовый рынок (или рынок
долгосрочных инструментов инвестиционного характера, обслуживающий
воспроизводство основного капитала).
Рынок ценных бумаг, или
фондовый рынок:
·
регулирует и направляет финансовые потоки,
·
является механизмом привлечения инвестиций (как физических, так и
юридических лиц), прежде всего через покупку корпоративных ценных бумаг,
·
служит механизмом привлечения средств в бюджет государства (в
основном через государственные ценные бумаги),
·
является объективным механизмом регулирования финансовых потоков в
приоритетные отрасли экономики и предприятий. Основной макроэкономической
функцией рынка ценных бумаг - перераспределение денежных накоплений от
экономических субъектов, имеющих свободные средства, к экономическим субъектам,
нуждающимся в них[2].
Выделяются следующие
элементы структуры финансовой системы:
1.
Первая подсистема - финансовый сектор и его структура. В данной
подсистеме разделяется два варианта - доминирование в финансовом секторе
или банков, или рынков капитала, в зависимости от их
роли и «важности» для экономики той или иной страны.
2. Вторая подсистема - «канал», при помощи которого происходит
перераспределение капиталов от тех, кто ими обладает, к тем, кто в них
нуждается. Т.е. данная подсистема характеризует то, как распоряжаются
капиталом их владельцы и откуда проистекает основная масса финансирования
инвестиций. Здесь рассматривается сходная классификация, разграничивающая
системы, ориентированные на банки или на рынки капитала.
3. Третья подсистема - корпоративное управление. Различается инсайдерская
и аутсайдерская система корпоративного управления.
4. Четвертая подсистема - корпоративные стратегии и структуры.
Системы различаются по степени инновационности и адаптивности, по уровню
открытости.
Как показывают исследования,
лишь две комбинации указанных факторов из всех возможных образуют
непротиворечивые системы, согласующиеся с реалиями, существующими в экономике:
1.
Первый тип финансовой системы - «германский»,
«европейский», «континентальный» (в зарубежной и отечественной литературе
встречаются различные варианты названия данного типа), т.е. банковский, который
характеризуется доминированием в экономике банков,
т.к. система финансирования основана главным образом на банках, инсайдерской
системой корпоративного управления и более консервативной корпоративной
стратегией.
Примером данного типа
финансовой системы является Германия.
2.
Второй тип финансовой системы -
«англосаксонский», т.е. биржевой, который характеризуется большей значимостью
рынка капиталов в финансовом секторе, чем банков, преимущественным
финансированием экономики посредством рынка капиталов, аутсайдерским типом
корпоративного управления и гибкой, хорошо приспосабливающимися к внешним
изменениям стратегией управления и организационной структурой.
Примером данного типа может
служить Великобритания. Финансовая система Великобритании проявляет
характеристики, противоположные тем, которые выявлены для Германии - относительная важность
банков в финансовом секторе не так значительна, рынки капиталов и институты, в
особенности пенсионные фонды, которые ориентированы на рынок и в большинстве
случаев независимы от банков, играют весьма важную роль; система корпоративного
управления является аутсайдерской.
Процесс формирования рынка
ценных бумаг оказался в переходной экономике России более труден и болезнен,
чем развитие других рыночных отношений, так как если, например, банковский
сектор экономики при почти полном отсутствием рыночных механизмов все же
существовал в СССР, то фактически весь период советской экономики до 1990 г. рынок ценных бумаг как таковой отсутствовал. В тот период отсутствовал подготовленной
кадровый состав профессиональных участников рынка, кроме того, отсутствовало
понимание сути тех процессов, которые проходят на фондовом рынке. Концепции
развития РЦБ в России была принята только в июле 1996 г.
Российский фондовый рынок
имеет смешанную модель управления, так как в качестве регулирующих инстанций
выступают Центральный банк РФ и небанковские государственные органы во главе с
ФСФР России, с одной стороны, и саморегулируемые ассоциации профессиональных
участников рынка ценных бумаг (ПАРТАД, НАУФОР), с другой стороны. Кроме того,
Россия пошла по пути установления детальных сводов правил и жесткого контроля
за их исполнением. В результате сложилась утяжеленная регулятивная инфраструктура
при незначительных размерах самого объекта регулирования. Однако попытка
создать в России масштабный, с низкими рисками рынок ценных бумаг, основываясь
только на правилах и предписаниях регулятора, к успеху не привела[3].
Предлагаются следующие меры
по развитию российского рынка ценных бумаг[4]:
1.
Рынок ценных бумаг должен выполнять свою основную цель
-финансирование экономического роста и инноваций, т.е. стать механизмом
привлечения инвестиций в реальный сектор вместо спекулятивного рынка 90-х
годов, обслуживавшего преимущественно интересы
государства и краткосрочных иностранных инвесторов, а также механизмом создания
реальной способности конкурировать с рынками других стран за денежные ресурсы.
2.
Чтобы увеличить инвестиции, направляемые в реальный сектор, доля
денежных ресурсов, направляемых через рынок ценных бумаг на обслуживание
дефицитов государства, должна быть снижена.
3. Рост доли мелких акционеров-физических лиц в капиталах предприятий
необходимо довести хотя бы до 20-25%, а институциональных инвесторов,
представляющих население, - до 8-10%, и на этой основе в будущем обеспечить
возможность привлекать капиталы на розничных рынках акций (большинство
предприятий имеют контролирующих акционеров). Необходимо отметить при этом, что
англосаксонская модель финансирования, основанная на акциях, в ближайшей
перспективе в России маловероятна.
4. Необходимо ориентироваться на смешанную модель рынка ценных бумаг,
в которой на рынке присутствуют как универсальные коммерческие банки, так и
инвестиционные банки (брокерско-дилерские компании) и финансовые конгломераты.
Для этого нужны системы урегулирования конфликтов интересов и управления
рисками внутри коммерческих банков и брокерско- дилерских компаний, позволяющей
им осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. Сочетание
универсальных и специализированных институтов на рынке ценных бумаг.
5.
Требуется отказаться от идеи создания инвестиционных банков как
особого финансового института, отличающегося от коммерческих банков и
брокерско- дилерских компаний. В международной практике инвестиционный банк —
это брокерско-дилерская фирма, которая выполняет полный круг операций на рынке
ценных бумаг. Следовательно, для создания инвестиционных банков в России не
нужно особого законодательства: оно уже есть.
6.
Создание новых классов инвесторов, представляющих население и
рассчитанных на увеличение доли работников в акционерных капиталах предприятий.
7.
Регулятор должен заниматься не только новыми правилами, не только
защитой прав акционеров и не только раскрытием информации, но и пытаться
реструктурировать фондовый рынок таким образом, чтобы сделать менее
подверженным рискам и в большей мере способствующим долгосрочным инвестициям в
реальный сектор. Важно перейти к новой модели регулирования рынка ценных бумаг,
основанной как на жестких и детальных нормах и предписаниях, так и на
договоренностях с участниками рынка, на совместных действиях и программах, на
общих принципах, являющихся идеологическими документами и закрепленных
стандартами саморегулируемых организаций и организаторов торговли. Необходимо
замещать правила там, где это возможно, рекомендациями и методиками ФСФР России
и стандартами СРО[5]. Создание мегарегулятора в России -
это вопрос будущего, необходимо изучить международный опыт создания подобных
структур.
Появление
независимо друг от друга и практически одновременно трёх различных рейтингов
свидетельствует о формировании интереса в профессиональном сообществе к
вопросам оценки деятельности профучастников рынка ценных бумаг. Тем важнее
провести сравнительный анализ этих трёх рейтингов, и исходя из такого анализа
выяснить, кого и как они оценивают.
Исходя
из методики расчета, рейтинг НАУФОР оценивает профучастников рынка вне
зависимости от их специализации (т.е. оценивается деятельность не брокера,
дилера, управляющего или депозитария, а организации в целом, имеющей лицензию
на один или несколько видов деятельности на РЦБ). При этом, кредитным
организациям вообще отказано в праве участвовать в рейтинге НАУФОР, в связи с
тем, что "деятельность этих компаний (банков) на рынке ценных бумаг не
является основной". Это утверждение кажется по меньшей мере странным, так
как наличие у кредитной организации лицензии профучастника рынка ценных бумаг
делает её полноправным участником профсообщества, а понятие
"основного" вида деятельности уместнее рассматривать не с формальной
точки зрения (какая из лицензий была первой), а относительно масштабов бизнеса
организации в различных сферах деятельности.
Рейтинговое
агентство "Интерфакс" (далее - РА "Интерфакс"), исходя из
названия рейтинга, оценивает деятельность только банков, осуществляющих
депозитарную деятельность. Таким образом, рейтинги НАУФОР и РА
"Интерфакс" оценивают принципиально непересекающиеся подмножества
организаций[6].
Рейтинг
ИНФИ оценивает деятельность депозитариев - организаций, осуществляющих
депозитарную деятельность - как банков, так и некредитных организаций. Т.е.
специализацией этого рейтинга является ИМЕННО депозитарная составляющая
профессиональной деятельности организации вне зависимости от вида её
"основного" бизнеса. При этом, организации-участники рейтинга ИНФИ
могут оказаться среди участников как рейтинга НАУФОР, так и рейтинга РА
"Интерфакс".
Можно
попытаться далее оценить содержание рассматриваемых рейтингов. Начнём, как с
более простого, с рейтинга или, точнее, совокупности рэнкингов по разным
показателям РА "Интерфакс". Как следует из опубликованных
результатов, в основном в них используются показатели, характеризующие масштабы
бизнеса банков-депозитариев, такие как: рыночная и номинальная стоимость
учитываемых ценных бумаг (при этом не поясняется: клиентские ли это ценные
бумаги, принадлежащие ли банку или и те, и другие), а также их количество (в
шт.). При этом никакой оценки значимости этих данных не производится, и банки
просто ранжируются в порядке убывания по абсолютным величинам указанных
показателей. Особенно бросается в глаза незначительный состав участников
рейтинга (всего 21 организация), а также несопоставимость их
"весовых" категорий (более чем 1000-кратная разница в показателях
лидеров и аутсайдеров рейтинга). Кроме того, принципиально не могу согласиться
с позицией авторов рейтинга, что "наличие депозитария позволяет банку :
снизить риски", так как убеждён, что совмещение организацией различных
видов деятельности (в т.ч. банковской и депозитарной деятельности) привносит
дополнительные риски в деятельность на рынке ценных бумаг (такая же позиция
отражена в документах ПАРТАД по созданию системы мер снижения рисков в
депозитариях). К числу критических замечаний также можно отнести признаваемые
авторами рейтинга трудности с получением от банков сведений о рыночной
стоимости учитываемых ценных бумаг, а также процедуру корректировки рыночной
стоимости государственных ценных бумаг. Таким образом, принимая во внимание
отсутствие каких-либо экспертных оценок весов используемых показателей, а также
явную непредставительность состава участников рейтинга, можно сделать вывод, изложенный
материал представляет интерес, скорее, с точки зрения анализа особенностей
специализации банков-депозитариев, а также их позиционирования на рынке
депозитарных услуг.
Наиболее
интересно сравнение рейтингов НАУФОР и Фонда "Инфраструктурный институт".
По крайней мере, оба эти проекта ставят своей целью оценить надежность
профучастников рынка ценных бумаг. Кроме того, количественный состав их
участников позволяет говорить о достаточной представительности этих проектов.
Попытаемся
сначала оценить с точки зрения надежности показатели, используемые в рейтинге
НАУФОР:
|
Наименование показателя
|
Комментарий
|
|
1 Блок "Масштабы бизнеса"
|
|
|
1.
величина оборотов (в среднем за 1 мес.)
|
увеличение
оборотов повышает риск неисполнения (ненадлежащего исполнения) поручений
клиентов (т.е. не может служить показателем надёжности организации)
|
|
2.
величина собственного капитала (СК)
3.
валюта баланса
4.
чистая прибыль
|
абсолютные
показатели сами по себе не дают представления о надёжности организации, в
т.ч. в связи с особенностями российского бухучета
|
|
2 Блок "Эффективность и
надёжность операций"
|
|
|
1.
безопасность торговли (доля в оборотах высоколиквидных ценных бумаг)
|
скорее,
имеет отношение к финансовым рискам самой организации, нежели её клиентов
|
|
2.
достаточность капитала (СК/Активы)
3.
текущая ликвидность (достаточность ликвидных активов)
|
отражают
финансовое состояние организации и способность организации своевременно
исполнять свои обязательства перед клиентами (можно отнести к показателям,
характеризующим надёжность организации)
|
|
4.
доходность (рентабельность) активов
|
высокая
рентабельность едва ли может служить показателем надёжности организации, т.к.
свидетельствует, скорее, о высокодоходности проводимых операций (большей
частью спекулятивных) в т.ч. (возможно) вследствие недостаточных
(неадекватных) вложений в создание системы мер снижения рисков в организации
|
|
3 Блок "Респектабельность"
|
|
|
1.
членство в НАУФОР (лояльный член НАУФОР получает максимум баллов;
организация, не являющаяся членом НАУФОР, - получает минимум)
|
изначально
члены НАУФОР поставлены в привилегированное положение по сравнению с
организациями, являющимися членами иных СРО (никак не учитывается членство
организаций в иных СРО)
|
|
2.
лицензии (большее количество лицензий повышает привлекательность организации)
|
при
совмещении организацией различных видов деятельности помимо рисков,
непосредственно связанных с такими видами деятельности, дополнительно
появляются риски, связанные с их совмещением, что при неадекватных мерах
защиты приводит к снижению надёжности организации
|
|
3.
"возраст" компании (чем дольше работает на рынке, тем лучше)
|
без
анализа результатов деятельности, сам по себе возраст компании не может
служить показателем надёжности организации
|
|
4.
состав учредителей (без комментариев ??)
|
не
совсем понятно, что имели в виде авторы рейтинга (сын отвечает за отца?
яблоко от яблони недалеко падает?)
|
|
5.
экспертная оценка (оценка "реноме" компании на рынке, авторитет
среди экспертов)
|
не
известен состав экспертов, не опубликована процедура проведения экспертной
оценки
|
Итак,
из анализа показателей, используемых в методике расчета рейтинга НАУФОР,
следует, что большинство из них имеют либо косвенное отношение, либо вообще не
имеют отношения к надёжности организации (а в некоторых случаях даже
"работают" на снижение надёжности организации!). В целом, при анализе
рейтинга НАУФОР складывается впечатление, что он создавался под
организации-лидеров рынка, т.к. характеризует не столько эффективность системы
управления рисками в организации, сколько успешность её бизнеса на рынке.
Посудите сами, вот примерный портрет лидера данного рейтинга: это уже
"немолодая" (возраст более 5-ти лет) организация-член НАУФОР,
совмещающая все возможные виды деятельности, имеющая достойных учредителей,
достигшая при наибольшей рентабельности максимальных оборотов по сделкам с
"голубыми фишкам", а также обладающая соответствующим
"реноме" на рынке. При том, что приведенные параметры деятельности
характеризуют организацию с положительной стороны (с точки зрения её основного
бизнеса), всё же едва ли их можно признать достаточными для полноценной оценки
надёжности организации. Таким образом, приходится констатировать, что
представленный НАУФОР Рейтинг надёжности профессиональных участников рынка
ценных бумаг в достаточно большой степени представляет собой рейтинг успешности
деятельности брокеров/дилеров-членов НАУФОР на рынке ценных бумаг.
Проанализируем
теперь показатели, содержащиеся в Методике расчета рейтинга надёжности
депозитариев, представленной Фондом "Инфраструктурный институт"[7]:
|
Наименование показателя
|
Комментарий
|
|
Раздел 1. Качественная оценка
надёжности депозитария
|
|
|
1.
Членство в СРО (начисление максимальной величины баллов для организаций,
входящих в "профильную" СРО; начисление промежуточной величины
баллов для организаций, входящих в "непрофильные" СРО, не
начисление баллов для организаций, не являющимися членами никаких СРО)
|
членство
организации в любой, а тем более нескольких, СРО способствует повышению
степени её надёжности, поэтому представляется вполне логичным, что
максимальная степень надёжности по этому показателю присваивается
организациям, входящих в "профильную" по виду деятельности СРО. При
этом организациям, являющимся членами "непрофильных" СРО,
присваивается промежуточная степень надёжности
|
|
2.
Совмещение организацией депозитарной деятельности с иными видами деятельности
на рынке ценных бумаг (баллы начисляются только "чистым"
депозитариям и не начисляются для организаций-совместителей)
|
совмещение
организацией различных видов деятельности на рынке ценных бумаг может
рассматриваться как фактор, снижающий степень надёжности организации. При
этом, данный показатель никак не учитывает эффективность имеющейся в
организации системы управления рисками, связанными с таким совмещением
|
|
3.
Участие организации в программе гарантии подписи ПАРТАД (баллы не начисляются
организациям, принимающим участие в программе гарантии подписи, и начисляются
для организаций, не принимающих в ней участия)
|
организация,
участвующая в программе гарантии подписи ПАРТАД, принимает на себя
дополнительные риски в качестве гаранта подлинности подписи на передаточном
распоряжении, что может рассматриваться как фактор, снижающий степень
надёжности организации-гаранта
|
|
4.
Соотношение РС (рыночной стоимости эмиссионных ценных бумаг депонентов) и ЛЧК
(величины ликвидного чистого капитала) организации (баллы начисляются при
соотношении, не превышающим 80%, и не начисляются в обратном случае)
|
этот
показатель отражает требование ПАРТАД к достаточности ЛЧК для организаций,
совмещающих депозитарную деятельность с иными видами деятельности на рынке
ценных бумаг (Решение Совета Директоров, протокол № 5/99 от 29.06.99)
|
|
5.
Наличие у организации договора страхования ответственности депозитария (баллы
начисляются при наличии у организации такого договора страхования и не
начисляются при его отсутствии)
|
наличие
у организации договора страхования безусловно является одним их наиболее
важных показателей надёжности организации, т.к. страхование профессиональной
деятельности является наиболее эффективным источником покрытия возможных
убытков (как самой организации, так и её клиентов) от реализации рисков,
связанных с депозитарной деятельностью
|
|
6.
Регистрация договора страхования ответственности депозитария в ПАРТАД (баллы
начисляются, если договор страхования зарегистрирован, и не начисляются в
обратном случае)
|
процедуру
регистрации ПАРТАД договоров страхования можно рассматривать как экспертизу
представленных для регистрации договоров на их соответствие установленным
требованиям, поэтому регистрация договоров страхования повышает эффективность
страховой защиты организации, а значит способствует повышению степени её
надёжности
|
|
7.
Использование организацией сертифицированного ПАРТАД программного обеспечения
для депозитарного учета ценных бумаг
8.
Соответствие организации требованиям ФКЦБ к числу аттестованных специалистов
депозитария
9.
Наличие в организации подразделений (специалистов), в обязанности которых
входит управление рисками депозитарной деятельности
10.
Наличие в организации плана действий на случай возникновения чрезвычайных
ситуаций
|
показатели
7-10 при расчете настоящего рейтинга пока не применялись, при этом необходимо
заметить, что все они безусловно влияют на степень надёжности депозитария
|
|
Раздел 2. Количественная оценка
надёжности депозитария
|
|
|
11.
Коэффициент покрытия ценных бумаг, принятых депозитарием на обслуживание КП =
(СК + СП) / РС(обсл), где:
СК -
собственный капитал организации;
СП -
страховое покрытие по заключенным договорам страхования;
РС(обсл)
- рыночная стоимость ценных бумаг, принятых депозитарием на обслуживание
|
характеризует
достаточность финансовых источников организации для покрытия максимально
возможных убытков от реализации риска утраты ценных бумаг, принятых
депозитарием на обслуживание
|
|
Раздел 3. Экспертная оценка надёжности
депозитария
|
|
|
12.
Оценка сторонних экспертов: вычисляется как среднее арифметическое полученных
экспертных оценок. В качестве экспертов были привлечены организации (два
расчетных депозитария и два крупнейших регистратора), не принимающие участие
в рейтинге и выступающие в качестве контрагентов депозитариев-участников
рейтинга
|
оценка
сторонних по отношению к участникам рейтинга экспертов отражает репутацию
организации-депозитария в профсообществе, а также степень доверия экспертов к
депозитарию, характеризующую его способность надлежащим образом исполнять
свои обязательства перед ними
|
На
основании анализа приведенных показателей, можно обозначить следующие основные
особенности рейтинга ИНФИ:
- оценивается
надёжность именно депозитарной деятельности организации безотносительно к
виду "основной" деятельности организации;
- применяется
комплексная (по трём "осям координат": качественной,
количественной и экспертной) оценка надёжности депозитариев;
- качественные
и количественные показатели достаточно легко рассчитываются и проверяются;
- экспертная
оценка производится представителями организаций, не принимающими участия в
рейтинге, что обеспечивает большую непредвзятость экспертов и исключает их
корпоративную заинтересованность в результатах рейтинга.
В
свою очередь, к видимым недостаткам рейтинга ИНФИ (в порядке самокритики) можно
отнести:
- очевидную
перегруженность показателей в разделе качественной оценки надёжности
депозитариев по сравнению с разделами количественной и экспертной оценки;
- применяемые
качественные показатели недостаточно систематизированы;
- в
коэффициенте покрытия принятых на обслуживание ценных бумаг не учитывается
величина возможных убытков от реализации рисков, связанных с иными видами
деятельности на РЦБ, а также банковской деятельностью.
Завершая
"самоанализ" представленного ИНФИ рейтинга надёжности депозитариев,
возьму на себя смелость утверждать (при наличии некоторой доли субъективности),
что данный проект даже при учёте его пилотного характера всё же даёт достаточно
адекватное представление о надежности организаций, осуществляющих депозитарную
деятельность: в основном, организации, воспринимаемые в профессиональном
сообществе как лидеры депозитарного бизнеса (в первую очередь, с точки зрения
эффективности и надёжности применяемых технологий), оказались на достойных этих
организаций позициях. При этом, некоторым организациям - совместителям, не
оказавшимся в лидирующей группе, может быть стоит более внимательно относиться
к своей депозитарной деятельности, как к источнику рисков, масштаб которых
может быть соизмерим с величиной рисков, связанных с их "основной"
деятельностью.
В условиях
рыночных отношений большинство хозяйствующих субъектов не могут рассчитывать на
значительные бюджетные инвестиции в свою деятельность. Основным источником
инвестиционных ресурсов в новых экономических условиях должен стать фондовый
рынок, который предполагает выпуск, размещение и обращение ценных бумаг с
целью привлечения дополнительных инвестиций , в том числе иностранных, в
экономику страны[8].
Оценка
качества основных разновидностей ценных бумаг базируется на определении
финансовой устойчивости их эмитента. Очевидно, что экономически неэффективное и
неустойчивое в финансовом плане предприятие едва ли сможет надлежащим образом
отвечать по своим обязательствам, документально закрепленным в форме тех или
иных его ценных бумаг[9].
Для оценки
инвестиционной привлекательности ценных бумаг конкретного предприятия можно
использовать ряд коэффициентов, характеризующих его финансовую устойчивость и
экономическую эффективность[10]
[11].
Надежность
ценных бумаг оценивается по финансовой отчетности их эмитента. Анализируя
бухгалтерский баланс и отчет о результатах финансово-хозяйственной деятельности,
рассчитывают три группы показателей, характеризующих финансовое состояние
эмитента:
* показатели первой
группы характеризуют надежность предприятия в целом;
* показатели второй
группы определяют надежность эмитента с точки зрения возврата средств,
вложенных инвестором в ценные бумаги данного предприятия;
* по третьей группе
показателей можно оценить надежность эмитента с точки зрения гарантии получения
инвестором дохода по конкретным ценным бумагам.
Предусмотрен
следующий порядок расчета показателей финансового состояния эмитента по
вышеназванным группам.
Показатели
первой группы:
Долг на
капитал — показатель, характеризующий отношение между общей задолженностью
предприятия и его общим собственным капиталом. Величина этого показателя должна
быть меньше или равна единице (предельное значение 1), причем чем ближе
значение показателя к нулю, тем надежнее финансовое состояние
предприятия-эмитента в целом.
Коэффициент
покрытия текущих обязательств ликвидными активами характеризует существующее на
предприятии соотношение между суммой ликвидных активов и размером текущих
обязательств. Он показывает способность предприятия обеспечить покрытие своих
текущих долгов за счет активов, которые могут быть легко реализованы без
значительных потерь. К ликвидным активам можно отнести денежные средства в
кассе и на счетах в банках, ликвидные ценные бумаги, дебиторскую задолженность,
которая может быть погашена в течение года и соответствующие
товарно-материальные запасы. Значение этого коэффициента должно быть не менее
2. Финансовое состояние предприятия в целом считается тем надежнее, чем выше
этот показатель.
Коэффициент
покрытия текущих обязательств наиболее ликвидными (живыми) активами
рассчитывается как отношение суммы той части активов, которая наиболее легко
может быть обращена в деньги, к сумме текущих обязательств предприятия-эмитента
ценных бумаг.
Показатели
второй группы:
Коэффициент
покрытия облигаций может быть определен как отношение суммы активов,
обеспечивающих облигации к сумме облигационного займа. Активы, обеспечивающие
облигации — это часть общей суммы активов предприятия, остающаяся после вычетов
суммы убытков, задолженности акционеров по взносам в уставный капитал, суммы
нематериальных активов, расчетов с бюджетом и расчетов по оплате труда. Сумма
облигационного займа может быть определена как сумма номинальной стоимости всех
облигаций, выпущенных и еще не погашенных предприятием-эмитентом. Чем выше
значение данного коэффициента, тем надежнее вложения в облигации данного предприятия.
Коэффициент
покрытия привилегированных акций определяется как отношение чистых активов
предприятия к сумме его привилегированных акций. Сумма привилегированных акций
может быть определена как сумма номиналов всех привилегированных акций, выпущенных
предприятием. С увеличением значения данного коэффициента увеличивается и
надежность вложений в привилегированные акции рассматриваемого предприятия.
Коэффициент
покрытия простых акций показывает, какое количество активов в их абсолютном
выражении приходится на одну простую акцию. Данный показатель определяется
отношением суммы активов, обеспечивающих простые акции к количеству выпущенных
простых акций. Активы, обеспечивающие простые акции, можно рассчитать как
разность суммы чистых активов и суммы номиналов привилегированных акций,
выпущенных предприятием. Надежность вложений в данный вид ценных бумаг также
прямопропорциональна величине рассчитанного коэффициента.
Показатели
третьей группы:
Коэффициент
покрытия процентных выплат по облигациям определяется как отношение чистого
дохода предприятия к сумме процентных выплат по облигациям. Сумма процентных
выплат по облигациям равна купонной ставке, умноженной на сумму облигационного
займа и деленной на 100%. Чем выше величина данного коэффициента, тем выше
вероятность полной и своевременной выплаты процентов по облигациям эмитента.
Коэффициент
покрытия дивидендов по привилегированным акциям показывает, во сколько раз
чистая прибыль (за вычетом процентных выплат по облигациям) превышает (или не
превосходит) общую сумму дивидендных выплат по привилегированным акциям,
которую гарантирует эмитент. Сумма дивидендных выплат по привилегированным
акциям равна соответствующей фиксированной ставке дивиденда, умноженной на
сумму номиналов привилегированных акций и деленной на 100%. Увеличение данного
коэффициента повышает вероятность своевременной выплаты дивидендов по
привилегированным акциям.
Коэффициент
покрытия дивидендов по простым акциям трактуется аналогично коэффициенту
покрытия дивидендов по привилегированным акциям и вычисляется как отношение
суммы чистого дохода предприятия (за вычетом процентных выплат по облигациям и
дивидендов по привилегированным акциям) к количеству простых акций. С
увеличением данного коэффициента также увеличивается вероятность своевременной
и полной выплаты дивидендов владельцам простых акций[12].
Анализ
надежности ценных бумаг, базирующийся на вычислении вышеназванных показателей,
рекомендуется осуществлять с использованием табличной формы, где удобно
оценивать абсолютные значения показателей в совокупности, сравнивать их с
данными альтернативных вариантов и в конечном счете оценивать их инвестиционную
привлекательность.
Термин
"стоимостные факторы" ценных бумаг используется для обозначения таких
факторов, как надежность определенных ценных бумаг; продолжительность их
"жизни", а также ликвидность. К категории ценовых факторов относится,
главным образом, фактор спроса-предложения. Было бы неверно утверждать, будто
только перечисленные выше факторы могут быть отнесены к соответствующим
категориям. Рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему, и поэтому в
каждый данный момент он является огромной совокупности одновременно
взаимодействующих друг с другом факторов[13].
Надежность
ценных бумаг. Под надежностью ценных бумаг обычно понимают степень риска,
которому подвергается инвестор, когда он приобретает какие-либо ценные бумаги.
Каждый инвестор, вкладывая средства в ценные бумаги, рискует определенным
образом. Постоянное существование риска обусловливается полицентрический характером
общерыночным взаимодействия. Он может быть большим или меньшим, или
минимальным, однако вложения средств в ценные бумаги практически всегда
представляет собой рискованное дело. Абсолютно безрисковых ценных бумаг не
существует даже теоретически. Под риском в данном случае понимается вероятность
того, что эмитент, выпустивший определенные ценные бумаги, не сможет выполнить
полностью или частично а также вовремя взятые на себя обязательства, о которых
сообщено в условиях выпуска. Потенциальный инвестор, ознакомившись с условиями
выпуска ценных бумаг, оценивает, насколько рискованным для него будет
приобретение данных ценных бумаг, заслуживает ли доверия эмитент, какова
реальная вероятность того, что эмитент не сможет выполнить свои обязательства,
или выполнит их частично или несвоевременно, насколько доходной является
отрасль или предприятие, или проект, в которые эмитент будет вкладывать деньги
инвестора и так далее. Оценив эти, а также другие аспекты, потенциальный
инвестор принимает решение о целесообразности приобретения данных ценных бумаг.
Ценные бумаги считаются относительно надежными, если риск, существующий при их
приобретении, невелик. И наоборот, чем более рискованным мероприятием является
вложение средств инвестора, тем менее надежными для него есть данные ценные
бумаги. Обратная взаимозависимость между надежностью и рискованностью влияет на
стоимость ценных бумаг. Последняя является тем выше, чем менее надежными и
более рискованными есть конкретные ценные бумаги.
Определенность,
как стоимостной фактор, близок к фактору надежности или рискованности, однако
все же является относительно самостоятельным. Различие между ними состоит в
следующем. В первом случае речь идет о том, что инвестор осознает существование
вероятности того, что эмитент может не выполнить взятые на себя обязательства,
и поэтому он - инвестор - может понести убытки. Во втором случае речь идет о
возможности инвестора судить о чем-то с большей или меньшей степенью
достоверности. Определенность помогает ориентации инвестора и влияет на его
решение о приобретении или неприобретения конкретных ценных бумаг. В связи с
полицентрический характером общерыночным взаимодействия, а также существованием
взаимосвязей между экономическими и неэкономическими факторами, говорить о
существовании абсолютной определенности практически невозможно. Она существует
лишь как относительное. Инвестор, вкладывая средства в ценные бумаги, не всегда
имеет возможность достоверно думать о том, удастся ли ему вернуть свой вклад и
получить доход по нему. То есть он находится в состоянии большей или меньшей
неопределенности. С учетом этого, инвестор определяет свою готовность вложить
средства в ценные бумаги или воздержаться от этого. Как правило, инвесторы не
желают приобретать что-либо на рынке ценных бумаг, если будущая судьба их
вложений является в большой степени неопределенной. Поэтому, чем больше
определенность, тем меньше стоимость конкретных ценных бумаг, и наоборот.
Продолжительность
"жизни" ценных бумаг, как стоимостной фактор, большее значение имеет
для долговых ценных бумаг, однако он также учитывается и при определении
стоимости ценных бумаг, подтверждающих участие (членство). Все ценные бумаги
имеют определенный цикл "жизни". Эмитенты выпускают их (т.е.
"дают им жизнь"), потом они находятся в обращении или хранятся (т.е.
"живут"), и наконец, изымаются из оборота или погашаются (т.е.
"прекращают жизни"). Даже те ценные бумаги, выпущенные на
неопределенный срок, является лишь теоретически бессрочными. При выпуске
долговых ценных бумаг в подавляющем большинстве случаев эмитент указывает срок,
на который они выпускаются, и по наступлении которого он обязуется полностью
выполнить свои обязательства перед инвестором. При выпуске акций и других
ценных бумаг, подтверждающих участие, даже если эмитент и не называет срок, на
который они выпускаются, период их "жизни" обычно ограничивается
перечислением случаев, при наступлении которых эмитент прекратит свое
существование. Вместе с ним прекратят "жизнь" и выпущенные им ценные
бумаги. Стоимость конкретных ценных бумаг всегда находится в прямой зависимости
относительно продолжительности их "жизни". Это означает, что чем
больше стоимость "жизни" ценных бумаг, тем больше их стоимость.
Например, тот же эмитент выпускает облигации с длительностью "жизни"
в 1 год и 10 лет. Стоимость последних обычно будет выше по сравнению со
стоимостью первых. Это означает что процент по 10-летних облигациям будет выше,
чем процент по облигациям, выпущенным на 1 год.
Под
ликвидностью ценных бумаг обычно подразумевают способность ценных бумаг превращаться
в деньги. Иными словами, ликвидность означает скорость, с которой определенные
ценные бумаги могут быть проданы на рынке. Указанная способность может быть
больше в одних ценных бумаг и меньше в других. То есть одни ценные бумаги
быстро продаются и покупаются на рынке, другие - более медленно. В первом
случае говорят о ликвидные ценные бумаги, во втором - неликвидные. Ликвидные
ценные бумаги легко переходят из собственности одних инвесторов в собственность
других. Можно сказать, на них в любой момент времени существует спрос и
предложение. Неликвидные ценные бумаги, как правило, сложно и медленно
переходят из собственности одних инвесторов в собственность других. В связи с
этим ликвидные и неликвидные ценные бумаги различаются по стоимости. Для любого
инвестора, кроме других критериев оценки конкретных ценных бумаг, большое
значение имеет наличие возможности продать эти ценные бумаги в нужный ему
момент. Чем больше такая возможность, тем лучше инвестору. Он может в любой
момент получить деньги от продажи ценных бумаг и принять их по своему
усмотрению. За такую привилегию инвестору приходится платить. Поэтому ликвидные
ценные бумаги обычно являются менее доходными для него. Таким образом,
стоимость ценных бумаг находится относительно ликвидности в обратной
взаимосвязи. Чем более ликвидными являются определенные ценные бумаги, тем
меньше их стоимость.
В
целом, оценка стоимости ценных бумаг проводится, когда необходимо определить
рыночную стоимость ценных бумаг и прогнозировать перспективную доходность этих
вложений. Нами проводится оценка ценных бумаг (акций, векселей, облигаций и
других) при осуществлении сделок по их купле-продаже; при реструктуризации
предприятия; при внесении ценных бумаг в уставный капитал другого юридического
лица; при определении стоимости залога при кредитовании; при передаче ценных
бумаг в доверительное управление; при определении текущей рыночной стоимости
компании и ее активов, а также в других случаях.
Основные
факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг – это соотношение спроса и
предложения; ликвидность данных ценных бумаг; доходность или текущая стоимость
будущего дохода; котировки аналогичных ценных бумаг; характеристики эмитента
(местонахождение, отраслевая принадлежность, финансовые показатели); надежность
ценных бумаг и риски неисполнения обязательств.
Если
ценные бумаги котируются на открытом рынке и по сделкам с ними есть достоверная
информация, то их оценка проводится достаточно быстро при применении методов
сравнительного подхода. Но если такая информация отсутствует, то оценка ценных
бумаг требует много времени, т.к. она производится на основе анализа надежности
активов в условиях текущей финансовой конъюнктуры, которые являются или могут
являться обеспечением данных ценных бумаг.
Список использованной литературы:
1. Базовый
курс по рынку ценных бумаг. - М.: Финансовый издательский дом "Деловой
экспресс", 1998. - 408с.
2. Бердникова
Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело
3. Буренин
Н.А. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов Издательство:
Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 352 с. 2002 г.
4. Галанов
В.А. Рынок ценных бумаг. Издательство: М.: Финансы и статистика 448 с. 2006 г.
5. Гусев
А.Л., Серяков С.Г. Бизнес-курс МВА. Экономика и финансовые рынки 2006 г.
6. Колтынюк
Б.А. Инвестиционные
проекты: Конспект лекций. — СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 1999. — 172 с.
7. Колтынюк
Б.А. Рынок
ценных бумаг: Учебник. — СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2000. — 427с.
8. Миркин
Я. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг. М.,
2004, № 11
9. Миркин
Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и
политика развития. — М.: Альпина Паблишер, 2006. — 624 с.
10.
Опубликовано
в номере: Финансовый менеджмент №3 / 2003
11. Рубцов Б.Б.
Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. - М.:
ФА, 2004. -312 с.
12. Рынок ценных
бумаг 2008 № 6
13. Рынок ценных
бумаг №3-4 2009 Издательство: ЗАО "Журнал "Рынок ценных бумаг"
76 с.
14.
Рынок
ценных бумаг: Учебно-методическое пособие для слушателей курсов по подготовке
специалистов для работы на рынке ценных бумаг. — Алматы:
Консультационно-учебный центр «Сана-Маркет», 1996. — 98 с.
15. Фальцман Ф.К. Оценка
инвестиционных проектов и предприятий. — М.: ТЕИС, 1999. — 56 с.
16. Царихин К.С. Рынок
ценных бумаг: В 4 ч.: Ч. 1: Ценные бумаги; Первичный рынок ценных бумаг;
Эмиссия ценных бумаг; История возникновения бирж; Биржевая торговля реальным
товаром; Товарный фьючерс: Учебно-практическое пособие. Издательство
Социальные отношения 2003 г.
17. Челноков В.А.
Банки и банковские операции: Учеб.для вузов.-М.:Высш.шк., 2006. с 22.
18. Шевчук Д. Рынок
ценных бумаг. Учебное пособие для ССУЗ Издательство «Феникс» 2006 г.
19. Энтов Р.,
Луговой О., Пащенко Ю., Полевой Д., Скрипкин Д. Финансовые рынки в переходной
экономике: некоторые проблемы развития. - М: Институт экономики переходного
периода, 2003.
20. #"#">#"#">#"#">www.forex2.info
Рынок ценных бумаг 2009 г.
25. #"#">#"#_ftnref1" name="_ftn1" title="">[1]
Челноков В.А. Банки и банковские операции:
Учеб.для вузов.-М.:Высш.шк., 2006. с 22.