Оглавление
Введение......................................................................................................................................... 3
Глава 1. Механизмы слияний и
поглощений............................................................................. 5
1.1. Основные понятия и определения,
общая характеристика процедур слияний и поглощений 5
1.2. Основные виды механизмов слияний
и поглощений........................................................ 8
Глава 2. Методика анализа успешности
слияний и поглощений........................................... 12
2.1. Алгоритм оценки слияний и
поглощений......................................................................... 12
2.2. Стоимостной анализ............................................................................................................ 13
2.3. Стратегический подход........................................................................................................ 17
Глава 3. Причины неудач российских
компаний на украинском рынке слияний и поглощений 20
3.1. Основные факторы рынка слияний и
поглощений в условиях кризиса......................... 20
2.2. Тенденции и проблемы
деятельности российских компаний на российском рынке слияний и поглощений.................................................................................................................................. 25
Заключение.................................................................................................................................. 39
Список литературы..................................................................................................................... 41
В настоящее время в экономике России можно
выделить как положительные, так и отрицательные факторы, влияющие на ее
развитие. Так, с одной стороны, Россия является рыночной страной, провозглашен
курс на удвоение валового внутреннего продукта, планируется вступление России в
ВТО. С другой стороны, уровень инвестиций сохраняется крайне низким, не
обеспечивающим потребности страны; проводимые преобразования не создают благоприятных
условий для притока иностранных инвестиций.
Тем не менее, функционирование России в условиях глобализации
и развития рыночной экономики, так или иначе, приводит к тому, что большинство
мировых процессов, в том числе проходившие в прочих развитых странах, проходят
и в России, но гораздо быстрее, и со своими, зачастую специфическими
особенностями.
Слияния и поглощения как раз являются такими характерными процессами для
рыночной экономики, не существовавшими до недавнего времени. За менее чем 16
лет существования рыночных отношений слияния и поглощения стали довольно
практикуемой стратегией развития компаний в России, обеспечивающей достаточно
быстрое решение целого ряда проблем и задач, стоящих перед российскими
компаниями: например, увеличение размера компании, выход на новые рынки,
повышение устойчивости бизнеса, улучшение структуры капитала и др.
Причины и мотивы слияний и поглощений
многочисленны. Все чаще это не только стремление к внутриотраслевой
консолидации капитала или межотраслевой диверсификации. В последние годы одной
из главных причин бурного роста числа слияний и поглощений стало резкое
обострение глобальной конкуренции, что подстегивает интерес предпринимателей к
проблеме формирования стратегии развития их бизнеса, освоению современного
инструментария их реализации. Решение этих задач становится особенно важным
сегодня, когда российский бизнес не только сталкивается с растущей
концентрацией конкурентной среды, но и с появлением на российском рынке
глобальных игроков. Крупной и развитой компании легче успешно конкурировать с
крупными транснациональными компаниями. Для успешного выхода на рынки долгового
и, особенно, акционерного капитала компания должна иметь значительную капитализацию
и объем бизнеса.
Укрупнение путем слияний и поглощений позволяет
резко ускорить процесс роста. В большинстве своем финансирование слияний и
поглощений осуществляется за счет заемных средств, которые предоставляются
организациями, аккумулирующими у себя значительные финансовые ресурсы – это
банки.
Актуальность
представленной работы заключается в том, что при обилии разнообразных мнений
практиков бизнеса в данной сфере еще очень мало научных изысканий, которые находятся
в стадии формирования. Столь бурное развитие проходит без необходимой теоретической
поддержки, поскольку литературы на данную тему, учитывающей российскую специфику,
практически нет, а если она и встречается, то зачастую является интерпретацией
западных подходов, ориентированных на мировую практику. В своей работе
попытаюсь дать определения основных понятий рынка слияний и поглощений,
рассмотреть механизмы слияний и поглощений, установить мотивы совершения сделок
слияний и поглощений, определить перспективы российского рынка слияний и
поглощений.
Цель работы
– исследовать механизмы слияний и поглощений, представить современные подходы и
методы разработки и внедрения стратегии поглощения российскими инвесторами
украинский компаний, украинский и отечественный опыт корпоративного контроля, в
целях анализа российской практики по поглощению украинских предприятий. Из
поставленной цели вытекают следующие задачи:
·
назвать и проанализировать основные
механизмы в осуществлении сделок слияний и поглощений;
·
рассмотреть тенденции рынка слияний и
поглощений России и Украины;
·
проанализировать мотивы и причины
неудач поглощения российскими инвесторами украинских компаний.
Стратегия роста компаний может быть обеспечена
как за счет внутренних, так и за счет внешних программ и проектов. Внутренние
программы обеспечивают создание добавочной стоимости компаний за счет внедрения
новых технологий, новых продуктов, управленческих и иных решений в существующей
компании. К внешним программам можно отнести слияния и поглощения компаний.
Слияния и поглощения [M&A – Mergers & Acquisitions] –
это общее определение для сделок, где происходит передача корпоративного
контроля, включая покупку и обмен активами. Сам термин «слияния и поглощения»
был заимствован из англосаксонской системы права. Немаловажная деталь – западные
компании вкладывают в него совсем иной смысл, нежели отечественные специалисты
в сфере корпоративного права. Как известно, акции подавляющего большинства
иностранных акционерных компаний имеют хождение на открытом рынке ценных бумаг.
В связи с этим термин «слияния и поглощения» неразрывно связан именно с акциями
компаний. В отечественных же условиях установление контроля над компанией может
и не быть связано с ценными бумагами.
В мировой практике поглощением
[takeover] называется сделка, проводящаяся при помощи тендерного предложения. Четкое
юридическое определение тендерного предложения отсутствует как в действующем
законодательстве РФ, так и в законодательстве большинства экономически развитых
стран мира. Тендерное предложение – это любое предложение на продажу или покупку
определенного актива (акций компании), по определенной цене, в определенном
количестве, действительное в течение определенного периода времени. То есть
любое предложение на покупку или продажу, где фиксированы количество, цена и
промежуток времени, в течение которого предложение действительно, можно назвать
тендером. Разницу между ценой выкупа одной акции, объявленной в тендерном
предложении, и текущей рыночной ценой этой акции в момент выдвижения тендерного
предложения называют премией.
Итак, поглощение – это тендерное предложение, которое выдвигает менеджмент
одной корпорации на контрольный пакет обыкновенных голосующих акций другой корпорации[1].
Корпорацию, выдвигающую
тендерное предложение, называют корпорацией-покупателем, а корпорацию, на
контрольный пакет акций которой выдвигается тендерное предложение, – корпорацией-целью.
Под контрольным пакетом обыкновенных
голосующих акций в дальнейшем будем понимать такой пакет, который достаточен для
смещения текущего менеджмента корпорации цели.
На практике корпорациями
могут проводиться дружественные поглощения [friendly takeover] и враждебные
поглощения [hosti1e takeover].
Дружественное поглощение – это тендерное предложение, которое делает менеджмент
корпорации-покупателя менеджменту корпорации-цели на контрольный пакет
обыкновенных голосующих акций последней. Пример дружественного поглощения:
поглощение Роснефтью компании «Северная нефть»[2].
Враждебное поглощение – это тендерное предложение, которое выдвигает на открытом
фондовом рынке менеджмент корпорации-покупателя на контрольный пакет акций
корпорации-цели. Пример враждебного поглощения: поглощение инвестиционной
компанией «Базовый элемент» лесопромышленных предприятий[3].
Таким образом, важнейшим
отличием враждебного поглощения от дружественного поглощения является то, кому
делает предложение на выкуп контрольного пакета акций менеджмент
корпорации-покупателя. В случае с враждебным поглощением менеджмент компании-цели
оказывается полностью отключенным от процесса проведения выкупа, тогда как
дружественное поглощение, как правило, проводится на переговорной основе.
Именно поэтому дружественное поглощение еще иногда называют слиянием [merger].
Из вышесказанного следует, что дружественное
поглощение (слияние) – это прежде всего контракт между группами менеджеров двух
компаний, условия которого вырабатываются в переговорном процессе, причем менеджеры
компании-цели выступают на этих переговорах в качестве агентов своих
акционеров. После того как условия этого контракта выработаны, он поступает на
обсуждение общего собрания акционеров компании-цели (а иногда и компании
покупателя). Пример: компания ТНК-ВР, образованная в результате слияния
российских и украинских нефтегазовых активов British Petroleum (BP) и ТНК,
финансовым консультантом в сделке выступил Альфа-Банк.
Необходимо отметить, что
термин «слияние» имеет в соответствии с действующим Гражданским кодексом РФ
следующее толкование: при слиянии двух или нескольких компаний возникает новая
компания, ей-то и передаются все права и обязанности этих двух или нескольких
компаний, которые прекращают свое существование в качестве отдельных
юридических лиц. Подобную сделку в мировой практике часто называют не слиянием,
а консолидацией.
Все слияния и поглощения
принято классифицировать на три типа:
1. горизонтальные [hoгizonta1];
2. вертикальные [veгtica1];
3. конгломеративные [conglomerate].
Горизонтальные слияния и
поглощения проводятся между корпорациями, принадлежащими к одной и той же
отрасли и специализирующимися на производстве сходной продукции или
предоставлении сходных услуг (например, две авиакомпании, два банка).
Вертикальные слияния и
поглощения проводятся между корпорациями, находящимися в отраслях, тесно
связанных друг с другом по снабженческо-сбытовому признаку. В вертикальных
слияниях корпорация-покупатель пытается расширить свою операционную
деятельность либо на предыдущие производственные стадии вплоть до поставщиков
сырья, либо на последующие производственные стадии - до конечных потребителей
продукции корпорации (например, нефтеперерабатывающий завод покупает
нефтедобывающую компанию или наоборот).
Конгломеративные слияния и
поглощения происходят между корпорациями абсолютно не связанными между собой ни
сегментом рынка, ни производственно-снабженческими связями. Таким образом, в
дальнейшем под конгломеративной компанией мы будем понимать такую компанию,
внутри которой сосредоточены несколько видов бизнеса, принадлежащих к разным
отраслям.
Многие эксперты утверждают, что любое слияние
является поглощением, разница лишь в начальных условиях сделки. С точки зрения
Акакия Беручашвили, исполнительного директора инвестиционного банка Brunswick UBS, «слияние отличается от поглощения только тем, что
сливаться могут только две равные компании. Однако любое слияние в конечном
счете заканчивается поглощением»[4].
Слияния и поглощения позволяют компаниям решать многие стратегические
задачи, будь то получение эффектов масштаба, расширение географии деятельности,
усиление рыночных позиций или финансовой мощи, переход в новые, более
перспективные отрасли, доступ к передовым технологиям.
Толкование основных понятий различается в российской и зарубежной
практике. Западные источники включают в понятие рынка корпоративного контроля
процессы слияния и поглощения, LBO
(приобретение компании за счет заемных средств), выделения, разделения,
рекапитализацию (изменение структуры капитала), и все другие сделки, которые
подразумевают передачу корпоративного контроля из рук одних акционеров другим.
В российской практике нет четко закрепленной терминологии, нередко формулировки
заменяют друг друга (например, понятия «слияние» и «присоединение» становятся
взаимозаменяемы).
Согласно статье 57
Гражданского кодекса РФ существует термин, описывающий ряд процессов рынка
корпоративного контроля, «реорганизация компаний». Это общее понятие,
включающее 5 форм реорганизации:
1.
слияние,
2.
присоединение,
3.
преобразование,
4.
выделение
5.
разделение.
В качестве слияния
рассматривается
возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух
или нескольких обществ, т.е. все реорганизуемые юридические лица прекращают
свою деятельность и образуются новые общества.
При присоединении реорганизуемые общества прекращают
свою деятельность с передачей всех их прав и обязанностей другому юридическому
лицу.
При преобразовании
реорганизуемое общество
прекращает свою деятельность и образуется новое юридическое лицо. Этот процесс
обычно характеризуется сменой организационно-правовой формы с открытого на закрытое
акционерное общество или общество с ограниченной ответственностью.
При выделении реорганизуемое общество передает
одному или нескольким новым юридическим лицам часть прав и обязанностей, при
этом деятельность реорганизуемая компания продолжает функционировать.
Под разделением общества понимается прекращение
деятельности реорганизуемого общества с передачей всех его прав и обязанностей
вновь создаваемым предприятиям.
Исходя из классификации интеграционных процессов, предложенной
Информационным агентством М&А, рассмотрим подробнее процессы приобретения и
слияния. В данном случае под приобретением понимается получение прав
корпоративного контроля в одностороннем порядке и в рамках существующих
организационных форм, под слиянием понимается процесс интеграции на базе вновь
создаваемых компаний.
На рис 1. представлены виды интеграционных
процессов.
Поясним некоторые термины, использованные в схеме.
При полном приобретении происходит принятие прав единственного участника
уставного капитала, полного контроля над участником, но с сохранением его
юридической самостоятельности; при частичном приобретении происходит принятие
прав на участие в уставном капитале и частичный контроль через участие в
составе Совета директоров.
Частичный контроль в свою очередь имеет 5 форм в зависимости от уровня
влияния собственников на принятие решений относительно деятельности компании:
1.
Простой контроль
- право на участие в принятии решений (в рамках российского законодательства
речь идет о доле голосующих акций не более 25% в УК).
2.
Блокирующий -
простой частичный контроль, дающий право блокирования принятия решений (доля
голосующих акций более 25% и менее 50% в УК).
3.
Равноправный -
блокирующий частичный контроль, дающий право равноправного участия в
определении решений (50% доли в УК).
4.
Преобладающий -
частичный контроль, дающий право преобладающего участия в принятии решений
(более 50%, но менее 75% в УК) с учетом параллельного существования
блокирующего частичного контроля у других собственников.
5.
Доминирующий -
преобладающий частичный контроль, дающий право на определение решений
принимаемых собственниками (от 75 до 100% доли в УК).[5]
Рис. 1. Виды интеграционных процессов
Источник: www.mergers.ru
Консолидация является промежуточным звеном между формами частичного
приобретения, а также частичного и полного приобретения; характеризуется
принятием корпоративного контроля более высокой степени. Консолидация может
быть ограниченная и ступенчатая. В первом случае происходит покупка прав
контроля, не приводящая к смене уровня: покупка 10% акций к уже имеющимся 10%
позволяет сохранить уровень участия. А в случае ступенчатой консолидации
происходит повышение уровня контроля: приобретение к 40% акций еще 10 %
приводит к переходу с уровня влияния на уровень покупки.
В процессе слияния активов собственники компаний-участниц передают новой
компании в качестве вклада в уставной капитал права контроля над своими
компаниями, сохраняя при этом функционирование последних. После слияния из
нескольких компаний образуется новая с ликвидацией активов реорганизуемых
обществ.
В рамках представленной схемы отдельно не рассматривается выкуп заемным
финансированием, т.к. этот процесс можно представить частью полного
приобретения. Действительно, LBO
представляет собой полное приобретение за счет выпуска долговых инструментов
или заимствований с целью приобретения контроля. При этом не всегда требуется
смена организационно-правовой формы.
Существуют три разновидности конгломератных слияний :
1.
Слияние для
расширения спектра продуктов[6].
Происходит объединение компаний, производящих различную продукцию,
обладающую, тем не менее, схожими признаками, и способных расширить ассортимент
выпускаемой друг другом продукции. Тем самым значительно повышается
конкурентное превосходство образовавшейся структуры. Примером может служить
слияние Boeing, крупнейшего мирового производителя
в области гражданской авиации, и McDonnel Douglas, лидера в
области оборонно-космической индустрии США.
2.
Слияние для
географического расширения.
В данном случае объединяются компании, выпускающие однотипную продукцию,
но осуществляющие свою деятельность в различных регионах. Данная схема
позволяет значительно снизить уровень риска через географическую диверсификацию
и расширить свое присутствие, а значит, и приобрести конкурентные преимущества,
обеспечить себя дополнительным спросом на различных географических рынках.
В качестве примера можно привести приобретение германским концерном Volkswagen 70% пакета акций чешского завода Skoda. «В управление VW чешская Skoda перешла в 1991 году, когда немцы купили 70% акций в
тот момент депрессивной компании. За это время благодаря немецким инвестициям и
четкой маркетинговой политике Skoda
из захудалого середнячка, довольно вяло конкурировавшего в Восточной Европе с
ВАЗом в самом дешевом ценовом сегменте, превратилась в крупнейшую автомобильную
компанию региона и главного чешского экспортера (10% годового экспорта страны).
А оборот компании увеличился с 15 млрд до 106 млрд чешских крон в год»[7]
3.
Чистое
конгломератное слияние, предполагающее объединение компаний из совершенно
несвязанных и неродственных отраслей.
К осуществлению сделок слияний и поглощений
компаний подталкивают различные факторы, которые можно объединить в две
основные группы: внешние и внутренние.
Глава
2. Методика
анализа успешности слияний и поглощений
На рынке корпоративного контроля оценка стоимости сделок слияний и
поглощений является неотъемлемой процедурой при обмене и эмиссии ценных бумаг,
в таких операциях как приобретение участия в капитале.
Оценка слияний и поглощений — сложный и дорогостоящий процесс, требующий
от оценщиков высокого профессионализма. Во-первых, оценка стоимости
перспективных для слияния компаний является ключевым фактором определения
экономической целесообразности слияния или поглощения. Во-вторых, оценка
различных показателей компаний после осуществления сделки позволяет
проанализировать факторы, повлиявшие на успех или неудачу прошедшего слияния, и
сделать выводы для дальнейшего осуществления финансовой стратегии.
Большинство руководителей согласны с тем, что для оценки сделок должны
привлекаться независимые специалисты. Однако, первичный анализ перспектив
сделки компания может осуществить при помощи своих финансовых департаментов,
что делают многие компании, стремясь сократить расходы.
Независимым оценщикам необходимо следить за тенденциями фондового рынка,
профессионально интерпретировать и прогнозировать поведение его участников,
иметь достаточный опыт оценки различных объектов, а также накопленную
статистику не всегда публичных процессов и доступ к специфичным информационным
потокам.
Отчет о независимой оценке бизнеса может потребоваться третьим сторонам (например,
для получения кредита или при страховании), при этом мнение авторитетного
независимого оценщика может оказаться весомым при переговорах по слиянию18. Ведь для владельца поглощаемой
компании суждение о стоимости его бизнеса независимого оценщика будет иметь
больший вес, чем мнение специалистов потенциального покупателя как
представителей заинтересованной стороны.
Целесообразно, чтобы в процессе переговоров
участвовали четыре стороны: потенциальный покупатель, потенциальный продавец и
два независимых оценщика — представители обеих сторон.
Несмотря на значительное количество подходов к оценке стоимости компаний,
можно выделить основные направления оценки: стоимостной анализ, стратегический
и финансовый. Также в работе предлагается рассмотреть помимо классических подходов,
один из гибридных методов - реальные опционы, а также несколько новых,
находящихся в разработке методов.
При оценке слияний и поглощений грубой ошибкой
является попытка определить стоимость интегрированного бизнеса целиком. Такой
подход не позволяет составить объективного представления о будущих денежных
потоках поглощаемой компании, что может привести как к завышению расчетных
показателей, так и к недооценке потенциала объекта поглощения. Наиболее
объективную информацию обо всех аспектах сделки дает независимая оценка
бизнеса, проведенная по частям в соответствии со следующим алгоритмом (см. рис
2).
Рисунок 2 Алгоритм оценки бизнеса для
целей слияний и поглощений
На этом этапе осуществления процесса слияний и поглощений
компания-покупатель владеет набором вариантов, методов, инструментов и потенциальных
объектов. Задача заключается в оценке и анализе полученных результатов на
предмет получения заданного синергетического эффекта.
Стоимостной анализ на стадии оценки и исследования задает ориентировочную
стоимость или интервал стоимости, окончательный вариант которой станет известен
в результате проведения последнего этапа интеграции.
Принцип стоимостного подхода заключается в оценке благосостояния с
помощью рыночной стоимости собственности – интеграционный процесс приносит
участникам экономические выгоды (синергию) при условии, что суммарная рыночная
стоимость участников после интеграции выше их стоимости до ее проведения.
Наряду с этим рассматриваются издержки проведения процесса в виде премии
слияния (разница затрат на приобретение контроля и стоимости на фондовом рынке)
и разницы стоимости фондового рынка и рыночной стоимости. То есть,
синергетический эффект, как мотивирующий фактор интеграционных процессов,
учитывается рынком через его отражение в рыночной стоимости. Далее предлагается
рассматривать синергетический эффект с одной стороны и экономические издержки с
другой.
Вне зависимости от целей оценки и ее объекта
существуют три подхода к оценке стоимости в процессе слияний и поглощений:
– затратный (имущественный);
– сравнительный (рыночный);
– доходный.
В рамках каждого из подходов выделяются несколько
методов, взвешенный результат по которым дает стоимость согласно данному
подходу. Итоговое значение рыночной стоимости определяется как взвешенный
результат подходов.
Каждый из них предлагает использование различных видов
информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода
являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие
элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов
капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том
же рынке, каждый из них имеет дело с различным аспектом рынка и открывает перед
оценщиком различную перспективу.
На совершенном рынке все три подхода должны привести к
одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются
несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные
пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть
неэффективны, поэтому подходы могут давать различные показатели стоимости43.
Затратный подход включает в себя
совокупность методов оценки стоимости поглощаемой компании целиком или
отдельных ее активов, основанных на определении затрат, необходимых для
восстановления либо замещения объекта поглощения за вычетом накопленного
износа. Основным принципом, на котором основывается затратный подход к оценке
стоимости, является принцип замещения.
Данный подход информативен при оценке рыночной
стоимости, но практически не применим при оценке инвестиционной стоимости,
поскольку не позволяет учесть синергетического эффекта. Подход
наиболее подходит для оценки объектов специального назначения, строительства,
для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования
земли, а также в целях страхования.
Отличительной особенностью затратного подхода при
оценке стоимости предприятия является то, что для целей оценки активы
предприятия разбивают на группы, оценивают каждую часть, затем суммируют
полученные стоимости.
В рамках сравнительного подхода применяются
методы, позволяющие сопоставить оцениваемый объект с аналогичными объектами и
на этой основе установить его стоимость. Сравнительный подход может
использоваться как для оценки рыночной, так и для оценки инвестиционной
стоимости.
Особенностью сравнительного
подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости,
с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным
компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты. Сравнительный
подход широко применяется при слияниях и поглощениях для первоначальной оценки.
Сравнительный подход предполагает использование трех
основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий
оценки (рис. 3):
Рис.3 Методы сравнительного подхода
1. Метод рынка капитала основан на рыночных ценах
акций аналогичных компаний. Стоимость объектов-аналогов определяется на основе
сделок с минотарными пакетами акций и котировок фондового рынка на
соответствующие акции и их количество, путем перемножения стоимости акции и их
количества с последующей корректировкой на степень контроля для каждой компании.
2. Метод сделок основан на данных по продажам контрольных
пакетов акций сходных компаний. При этом обязательно учитывается степень
приобретаемого контроля - приобретение частичного или полного корпоративного
контроля, поскольку необходимо оценить стоимость всей компании. Метод дает
оценку рассматриваемого предприятия «глазами нового хозяина» - с учетом премии
за контроль, которая содержится в цене одной акции, при приобретении в составе
крупной доли компании.
3. Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать
ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе
отраслевой статистики. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил
достаточного распространения в отечественной практике, поскольку отсутствует
необходимая информация, накопленная за период достаточно длительного
наблюдения в условиях относительно стабильного рынка.
Основные преимущества сравнительного подхода:
-
ориентация на рыночные цены
купли-продажи сходных предприятий. При расчете оценщик ограничивается только
корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым
объектом.
-
подход отражает фактически достигнутые
предприятием результаты производственно-финансовой деятельности, в то время
как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.
-
реальное отражение спроса и предложения на
данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки
учитывает ситуацию на рынке.
Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд
существенных недостатков:
-
базой для расчета являются достигнутые
в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы
развития предприятия в будущем.
-
сравнительный подход возможен только
при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому
предприятию, но и по большому числу сходных фирм.
-
сложность корректировки, внесение
поправок в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного
обоснования, так как на практике не существует абсолютно одинаковых
предприятий.
-
использование усредненных рыночных мультипликаторов, что снижает
точность результатов.
-
сравнительный подход не позволяет выявить и оценить все
потенциальные источники синергии.
Возможность использования сравнительного подхода в
России без применения дополнительного анализа не применим, так как данный метод
предполагает наличие активного финансового рынка, открытой и доступной
финансовой информации, а также наличие специальных служб, накапливающих
ценовую и финансовую информацию. В сложившейся обстановке, ориентироваться
по ценам фондового рынка сейчас могут только энергетики, нефтяники и
металлурги. Другая проблема - недостаток достоверной информации и закрытость
рынка. Специалисты также отмечают, что накопленного объема данных еще
недостаточно для надежных оценок, многие российские оценщики сейчас занимаются
именно накоплением необходимой информации65.
Наиболее объективным и информативным в определении
стоимости бизнеса при слияниях и поглощениях является доходный подход.
Он одинаково хорошо применим для оценки как рыночной, так и инвестиционной
стоимости и позволяет наиболее точно оценить синергию и затраты на интеграцию.
В основе этого подхода лежит оценочный принцип ожидания: любой актив,
приобретаемый с целью извлечения доходов, будет стоить ровно столько, сколько
прибыли он принесет в будущем с учетом фактора времени. Чем
больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной
стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность
периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих
данный процесс. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную
информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости.
К недостаткам этого подхода можно отнести субъективность построения
прогноза доходов, сложность учета непрофильных и избыточных активов, а также
оценка убыточных предприятий.
В последнее время большое распространение получают модели и методики,
включающие в себя не только количественный, но и качественный анализ бизнеса.
Основное назначение систем подобного рода заключается в обеспечении сбора,
систематизации и анализа информации, необходимой для оценки и контроля текущей
ситуации, для принятия стратегических управленческих решений.
В эпоху информационной конкуренции компании структурированы на основе
новых концептуальных решений:
-
интеграция бизнес процессов;
-
взаимодействие с клиентами и поставщиками;
-
рынок, ориентированный на покупателя;
-
глобальность масштабов;
-
инновации;
-
работники интеллектуального труда.
Поэтому завоевать устойчивое преимущество в условиях рынка простым, хотя
и быстрым внедрением новых технологий в производство (материальные активы) или
отличным управлением финансовыми активами и пассивами стало почти невозможно. Для
достижения успеха в новой информационной среде необходимы новые возможности.
Мобилизация и использование в полной мере нематериальных активов приобретает
более весомое значение, чем инвестиции и управление реальными активами.
Нематериальные активы дают возможность:
-
сохранить имеющуюся потребительскую базу, лояльность клиентов, а
также с эффективностью обслуживать новых клиентов и новый сегмент рынка;
-
внедрять новые продукты и виды услуг;
-
производить продукцию и услуги высокого качества по низкой цене и
в кратчайшие сроки доставлять их потребителю;
-
мобилизовать сотрудников и мотивировать их для постоянного
совершенствования своих умений и навыков, качества выполняемой работы, а также
улучшения ответной реакции для решения поставленных задач;
-
внедрять информационные технологии и системы, создавать базы
данных.
Для оценки стоимости компаний в таких условиях необходимы новые методы,
которые устранят дефицит информации, поскольку традиционные финансовые отчеты
не отражают всех реальных факторов стоимости компании. Это является одним из
главных барьеров для инвесторов, так как главным фактором при принятии решении
об инвестировании является финансовая прозрачность и развитая система
корпоративного управления.
Многие известные специалисты, профессионалы бухгалтерского
учета и аудита предлагают свои оригинальные идеи к решению проблемы низкой
информативности существующих форм корпоративной отчетности. Среди
наиболее серьезных разработок, получивших достаточно широкое применение,
следует отметить такие системы:
-
система сбалансированных показателей (The Balanced Scorecard,
BSC), предложенная директором Norlan Norton Institute Дэвидом Нортоном и
профессором Harvard Business School Робертом Капланом;
-
стоимостная корпоративная отчетность (ValueReporting), представленная
специалистами консалтинговой компанией PriceWaterhouseCoopers.
Также, следует отметить проект изучения влияния нематериальных активов на
показатели стоимости бизнеса, организованный профессором Барухом Левом в
Стерновской школе бизнеса при Нью-Йоркском университете.
Тем не менее, в некоторой степени проявляется неудовлетворенность
пользователей новыми концепциями отчетности, поэтому проблема качества
корпоративной отчетности остается открытой.
По мнению профессора РЭА им. Г. В. Плеханова - Бурцева В. необходима
система показателей, позволяющая прогнозировать успешность бизнеса в
долгосрочной перспективе, то есть, позволяющая определять стадию жизненного
цикла бизнеса.
Автор предлагает рассматривать корпорацию в целом как совокупность
механизмов создания стоимости или совокупность бизнес-сегментов, являющихся
центрами экономической добавленной стоимости – ЦЭДС (мера остаточной прибыли
(прибыли за вычетом платы за капитал), наиболее содержательный показатель,
характеризующий долгосрочный финансовый успех бизнеса). При этом автор отмечает, что ЦЭДС не следует отождествлять с
хозяйственными единицами корпорации или стратегическими полями бизнеса.
Для успешного функционирования предприятию необходимо определить,
благодаря каким бизнес-сегментам была получена экономическая прибыль, какие из
них снизили экономическую добавленную стоимость компании. Если все бизнес-сегменты
корпорации единовременно находятся в стадии спада, то крах корпорации
неизбежен, если не провести реинжиниринг.
Для отражения стадии жизненного цикла бизнес-сегмента предлагается
использовать новый показатель – корпоративная активность. Этот
показатель будет выражать привлекательность той или иной компании для
инвесторов, что значительно повлияет на ожидания рынка относительно ее будущей
стоимости.
На основе анализа динамики показателей корпоративной активности,
определения стратегических возможностей корпорации по обновлению ее бизнес-сегментов
аналитики смогут давать прогнозы ее будущей и максимально возможной стоимости,
а также определять цикл стоимости бизнеса.
Если в первом полугодии 2008 года движущей
силой были сделка РУСАЛ - Норильский никель, реорганизация РАО ЕЭС,
приобретения иностранных металлургических активов (Евраз-груп, ТМК и
Северсталь), активность иностранных инвесторов (ТГК-10, АвтоВАЗ, Полиметалл,
Лебедянский), то второе полугодие прошло под знаком срыва/переноса ряда сделок
(ОГК-1, Лента, John Maneely Company), цены бизнеса сравнимой с долговыми
обязательствами, консолидации в банковской сфере.
С нашей точки зрения наступает время
покупателей, снижения стоимости активов и роста стоимости денег. Прогнозы и действия
немногочисленных участников рынка, успевших в первом полугодии прошлого года
продать бизнес на максимальных значениях мультипликаторов и не инвестировавших
их сразу же в новые проекты, оказались верны.
В краткосрочной (а может быть и среднесрочной)
перспективе на рынке М&А снизится доля стратегических инвесторов и вырастет
активность портфельных. При этом неминуемо снижение средней стоимости сделок.
Последнее время каждый год мы могли наблюдать
значительное влияние на результаты рынка М&А нескольких мега-сделок и
отраслевых/ситуационных векторов активности (аукционы по продаже активов ЮКОСа
в 2007, реорганизация РАО ЕЭС в 2008).
В 2009 году к потенциальным мега-сделкам можно
отнести: а) в металлургии — реализация интересов акционеров «Норильский никель»
(В.Потанин, О.Дерипаска, М.Прохоров, А.Усманов); б) в нефтяном секторе —
многолетние слухи об интеграции «Роснефть» и «Сургутнефтегаз», разрешение
конфликта акционеров ТНК-ВР. Основным же вектором может стать активность
государства и контролируемых им компаний.
С нашей точки зрения в 2009 г. количественная активность если и снизится, то незначительно, а вот стоимостные объемы могут
упасть на 25-35% по сравнению с 2008 годом. При этом стоимостной объем рынка
будет близок объему иностранных инвестиций (последние годы между ними были
сравнимые значения).
Рис. 4. Оценка количества корпоративных интеграции, шт
Анализируя распределение сделок в рамках 2008
года, отметим, что летнее затишье в отличие от 2007 года переросло в стагнацию
рынка (рис. 1).
Согласно исследованию общая оценка стоимости
сделок М&А в 2008г. составила $110 398,9 млн. — $78,7 млрд. в первом
полугодии и $31,7 млрд. во втором. Снижение по сравнению с прошлым годом
составило 12%.
Второе полугодие характеризуется более чем 2-х
кратным спадом по сравнению с 2007 годом (рис. 5).
Рис. 5. Оценка стоимости корпоративных интеграции, млн.$
На основе полученных в исследовании данных
сравним объём российского рынка М&А и макроэкономические показатели:
Таблица 1.
Отношение объема рынка М&А
|
Период
|
Валовый
внутренний продукт (ном.)
|
Объем
иностранных инвестиций
|
Прямые
иностранные инвестиции
|
|
I
кв'07
|
10%
|
106%
|
268%
|
|
II
кв'07
|
11%
|
89%
|
521%
|
|
III
кв'07
|
11%
|
135%
|
980%
|
|
IV
кв'07
|
8%
|
93%
|
377%
|
|
2007
|
9,7%
|
104%
|
453%
|
|
I
кв'08
|
5%
|
116%
|
358%
|
|
II
кв'08
|
13%
|
201%
|
1068%
|
|
III
кв'08
|
4%
|
59%
|
211%
|
|
IV
кв'08
|
4%
|
52%
|
186%
|
|
2008
|
6,6%
|
106%
|
408%
|
Таким образом, стоимостная оценка российского
рынка М&А снизилась с 9% до 6% ВВП (уровня 2007 года), достигая 13% в
периоды, характеризующиеся рядом крупных сделок, и близка к значению общего
объема иностранных инвестиций.
Для оценки этого уровня российского рынка
М&А и потенциала его развития отметим, что отношение стоимостной оценки
американского рынка слияний и поглощений по итогам 2007г. к объему ВВП США
составило около 11%. В Соединенных Штатах Америки в пиковые для мирового и
американского рынка корпоративного контроля периоды доля сделок М&А
составляла 17,6% (1999г.), 18,6% (2000г.), а в Европе 17,4% (1999г.) от
национального ВВП.
Тенденции с пределах года совпадают с изменениями
стоимостного объема рынка в целом.
С точки зрения стоимости процессы интеграции
можно разделять на группы. Границы данной классификации и её состав не
претендуют на уникальность и могут быть изменены на основе практического
анализа процессов.
Таблица 2.
Стоимостная классификация
|
Форма
сделки
|
Количественная
доля
|
Стоимостная
доля
|
2008
|
2007
|
2008
|
2007
|
|
Более
$1 млрд.
|
1,9%
|
2,0%
|
45,5%
|
58,6%
|
|
$500
млн. — $1 млрд.
|
3,5%
|
1,7%
|
21,8%
|
11,2%
|
|
$100
млн. — $500 млн.
|
10,5%
|
10,6%
|
21,9%
|
20,7%
|
|
$50
млн. — $100 млн.
|
6,7%
|
6,2%
|
4,1%
|
3,7%
|
|
$10
млн. — $50 млн.
|
26,5%
|
22,5%
|
5,5%
|
4,4%
|
|
1
млн. — $10 млн.
|
29,7%
|
36,4%
|
1,1%
|
1,3%
|
|
Менее
$1 млн.
|
21,2%
|
20,6%
|
0,1%
|
0,1%
|
В 2008г. 77% от общего количества процессов
происходит в интервале до $50 млн., занимая при этом лишь 7% стоимостного
объема рынка. С другой стороны, 16% от общего числа интеграции оцениваются в
89% стоимости.
Если разделять процессы только на две группы с
граничной ценой в $100 млн., то в 2008г. мы получим 160 сделок от $100 млн. и
выше (16% от числа сделок с определенной ценой). Средняя цена сделок в более
многочисленной группе до 100 млн.долл. составила $13,5 млн.
На основе итогов 2008г. мы можем констатировать
высокую концентрацию рынка и рост на 5% числа сделок от $100 млн. по сравнению
с 2007 годом.
Наибольшую долю от общего количества процессов
в 2008г. занимали полные приобретения (523 сделки), далее следует консолидация
и покупка, менее всего распространены слияния и присоединения (табл. 2). С
точки зрения стоимостного объема также преобладают полные приобретения ($29,6
млрд.), далее следует консолидация ($21,8 млрд.).
Таблица 3.
Виды процессов М&А
|
Вид
сделки
|
Количественная
доля
|
Стоимостная
доля
|
|
Участие
|
10,0%
|
6,1%
|
|
Влияние
|
10,7%
|
10,8%
|
|
Покупка
|
11,2%
|
7,5%
|
|
Партнёрство
|
1,9%
|
2,6%
|
|
Поглощение
|
5,7%
|
5,9%
|
|
Полное
приобретение
|
44,2%
|
27,9%
|
|
Присоединение
|
0,6%
|
0,1%
|
|
Консолидация
|
14,3%
|
20,6%
|
|
Слияние
активов
|
1,4%
|
18,5%
|
|
Слияние
форм
|
-
|
-
|
Доля сделок горизонтального направления
преобладала в общем количестве сделок (61% / 722 сделки), далее следуют
круговая (диверсификация) интеграция. При стоимостной оценке рынка отметим, что
круговые интеграции занимают почти 1/3 рынка.
На основе итогов 2008г. можно отметить, что
интерес предприятий к приобретению пакетов акций более 50%+1 несколько
снизился — с 53% стоимостного объема в 2007г. до 41% в 2008.
Отметим также, что сохраняется тенденция
преобладания числа сделок по диверсификации над вертикальной интеграцией.
При рассмотрении отраслевой специфики
российского рынка корпоративного контроля отметим, что в 2008г. по количеству
сделок продолжает лидировать сфера услуги, торговля (180 сделок), далее следуют
телекоммуникации — 160 сделок (табл. 4). В рамках стоимостной оценки рынка
М&А России отметим металлургию и энергетику.
Таблица 4.
Отраслевая специфика процессов М&А
|
Вид
сделки
|
Количественная
доля
|
Стоимостная
доля
|
|
Нефть,
Газ, Уголь
|
4,5%
|
8,3%
|
|
Лесная
и целлюлозно-бумажная
|
1,1%
|
0,1%
|
|
Легкая
промышленность
|
0,6%
|
0,1%
|
|
Энергетика
|
4,1%
|
15,8%
|
|
Телекоммуникации
|
13,5%
|
10,5%
|
|
Машиностроение
|
4,9%
|
3,5%
|
|
Пищевая
промышленность
|
10,3%
|
3,2%
|
|
Финансовая
сфера
|
11,4%
|
9,2%
|
|
СМИ,
Спорт, Реклама
|
9,4%
|
1,2%
|
|
Услуги,
Торговля
|
15,2%
|
8,6%
|
|
Транспорт
|
5,0%
|
1,8%
|
|
Строительство
|
10,4%
|
5,2%
|
|
Химия,
Фармацевтика
|
4,4%
|
2,5%
|
|
Металлургия
|
5,2%
|
30,1%
|
Рынок за исследуемый период характеризуются
значительным преобладанием внутренних сделок — 79% от общего количества сделок
(933 сделка, рис.5). При стоимостной оценке рынка сделки в металлургии
определили значительную долю рынка, приходящуюся на импортные сделки.
На основе итогов 2008г. отметим, что в рамках
отраслевой специфики в лидерах сохранила своё место металлургия и появились
энергетика и телекоммуникации. С точки зрения количества сделок отметим роль
финансового сектора.
Доля процессов, в которых менеджмент
предприятий приобретал права корпоративного контроля, составляет 1,9% (22
сделки) от количества процессов и 0,6% от стоимостного объема рынка.
Рассмотрим крупнейшие сделки 2008 г. которые в совокупности занимают 25% стоимостного объема российского рынка М&А за тот же
период (таб. 5).
Таблица 5.
Крупнейшие процессы М&А
|
Покупатель
|
Объект
|
Оценка,
млн.$
|
Отрасль
|
|
Русал
|
Норильский
никель
|
15
7002
|
Металлургия
|
|
Вымпелком
|
Голден
Телеком
|
4 233
|
Телекоммуникации
|
|
Евраз
Груп
|
Металлургические
активы группы Приват
|
2 655
|
Металлургия
|
|
Евраз
Груп
|
IPSCO's
Canadian
|
2 425
|
Металлургия
|
|
Правительство
Москвы
|
Мосэнерго
|
2 228
|
Энергетика
|
Ситуация значительной неопределенности, порожденная
мировым финансовым кризисом, открывает новые возможности для стабильных
игроков, которые могут сделать выгодные приобретения за счет компаний,
недооценивших в свое время риски. При этом важно отметить иностранные
компании, которые уже накопили значительный опыт работы на российском рынке и
во время кризиса, очевидно, будут не менее активными игроками, чем
национальные инвесторы.
В начале 2008 года
прогнозы рынка М&А в Украине выглядели более чем оптимистичными. Но кризис
ликвидности на мировых финансовых рынках выявил некоторые специфические
украинские проблемы и уже привел к качественным рыночным переменам. По данным
аналитической группы M&A-Intelligence журнала «Слияния и Поглощения» по
сравнению с рекордным показателем 2007 года, достигшим 21.49 млрд долл.,
емкость рынка M&A в Украине в 2008 году упала почти в 6 раз – до 3.7 млрд
долл.
Предполагалось, что как и
прежде, погоду на М&А рынке Украины будут делать мегасделки. И уже в первом
полугодии эксперты рассчитывали на несколько больших сделок, которые должны
были задать тренд для рынка на весь год. К росту готовились все участники:
потенциальные продавцы в востребованных секторах заучивали мультипликаторы,
инвестфонды форсировали открытие украинских офисов. Однако финансовый кризис не
добавил оптимизма украинскому рынку M&A.
Подведя итоги года,
аналитики M&A-Intelligence отметили, что количество сделок M&A с
участием украинских компаний, квалифицируемых по методологии Журнала
"Слияния и Поглощения" в 2008 году уменьшилось почти в 2.5 раза (с 87
до 36) по сравнению с 2007 годом.
Таблица 6.
Сделки M&A с участием
украинских компаний за 2008 год по сравнению с 2007 годом
|
Отрасль
|
Сумма
сделок в 2008 году (млн. долл.)
|
Сумма
сделок в 2007 году (млн. долл.)
|
Изменение
(%)
|
Число
сделок в 2008 году (шт.)
|
Число
сделок в 2007 году (шт.)
|
Изменение
(шт.)
|
|
Финансы
|
1
917.1
|
5
035.2
|
-61.9
|
8
|
22
|
-14
|
|
Металлургия
|
590.0
|
8
163.5
|
-92.8
|
2
|
6
|
-4
|
|
Пищевая
|
575.0
|
822.0
|
-30.0
|
13
|
10
|
3
|
|
Горнорудная
|
300.0
|
1
598.0
|
-81.2
|
1
|
3
|
-2
|
|
Строительство
и недвижимость
|
154.0
|
217.0
|
-29.0
|
4
|
5
|
-1
|
|
Ритейл
|
60.0
|
645.0
|
-90.7
|
1
|
5
|
-4
|
|
СМИ
|
35.6
|
1
516.0
|
-97.7
|
2
|
11
|
-9
|
|
Прочее
|
20.0
|
12.0
|
66.7
|
1
|
1
|
0
|
|
Машиностроение
|
15.0
|
550.0
|
-97.3
|
1
|
7
|
-6
|
|
Нефтегазовая
|
10.0
|
1
391.0
|
-99.3
|
1
|
5
|
-4
|
|
Телекоммуникации
|
10.0
|
203.0
|
-95.1
|
1
|
3
|
-2
|
|
Гостиничный
бизнес, досуг, туризм
|
5.0
|
-
|
-
|
1
|
-
|
-
|
|
Электроэнергетика
|
-
|
788.0
|
-
|
-
|
2
|
-
|
|
Химическая
|
-
|
175.0
|
-
|
-
|
3
|
-
|
|
Транспорт
|
-
|
350.0
|
-
|
-
|
1
|
-
|
|
Информационные
технологии
|
-
|
34.0
|
-
|
-
|
3
|
-
|
|
Итого
|
3
691.7
|
21
499.7
|
-95.07
|
36
|
87
|
-51
|
II полугодие 2008 года
(12 сделок на сумму 1.30 млрд долл. ) продолжило сильный спад, начавшийся еще в
первой половине года, когда на украинском рынке было заключено 24 сделки на
2.39 млрд долл. Суммарная емкость рынка M&A Украины в 2008 году, таким
образом, составила 3.69 млрд долл. с общим числом сделок 36. Основные причины
такого падения, по мнению Антона Смирнова, главного редактора журнала «Слияния
и Поглощения», аналогичны тем, что повлияли на спад в России, а именно:
·
крайняя
нехватка доступных кредитных средств на проведение сделок ввиду углубления
мирового кризиса ликвидности;
·
снижение
общего числа сделок с контрольными долями бизнеса;
·
отмена
или затягивание ряда сделок ввиду трудности справедливой оценки
продаваемого/покупаемого бизнеса;
·
снижение
стоимости многих объектов для покупки ниже планки в $5 млн.
По оценке аналитиков
M&A-Intelligence, предыдущая склонность украинского рынка к мегасделкам
была сформирована приватизационными и банковскими транзакциями. Итоги этого
года подтверждают, что подобные ожидания себя не оправдали. Большие сделки
масштаба приватизации «Криворожстали» или продажи Укрсоцбанка не стали
закономерностью. А именно последнее и позволило украинскому рынку M&A в
2007 году достигнуть исторического максимума – в 21.49 млрд долл.
Однако на Украину
последствия финансового кризиса, который в конечном итоге достиг и стран СНГ,
подействовали с одной особенностью. Как отмечают аналитики российского журнала
«Слияния и Поглощения», одна из тенденций последних месяцев – резкое увеличение
заявок на продажу проблемных активов, поступающих из Украины. Обращения скорее
похожи на крик о помощи - но по фантастической цене и без учета явных
политических рисков. Если покупатели из числа профессиональных инвестфондов и
отдельных инвесторов логично учли ценовые коррекции, то значительная часть
продавцов продолжила мыслить прошлогодними ценовыми категориями. Сделки начали
откладываться и затем срываться. Эта медлительность продавцов в определении
стоимости актива отличает украинский рынок от, например, российского, где
бизнес-сообщество динамичнее, а решения принимаются намного быстрее.
Говоря о причинах
некоторой инертности продавцов и увеличении сроков сделок, стоит отметить, что
в Украине, в противоположность общемировым тенденциям, до 80,0% количества и
около 50,0% от стоимости всех сделок закрывается без участия финансовых
советников. В тройке отраслей-лидеров M&A по количеству и по объему сделок
были финансовый сектор, металлургия и пищевая промышленность.
Абсолютным лидером 2008
года стал финансовый сектор. В нем произошло 8 сделок на общую сумму 1.92 млрд
долл. По мнению Вероники Клубникиной, ведущего аналитика M&A-Intelligence,
«причиной этого тренда стал мировой финансовый кризис, а также, то, что банкиры
быстрее поняли новые ценовые реалии рынка в отличие от продавцов, зачастую
оценивающих свой бизнес в некую виртуальную сумму, не учитывающую тенденции
кризиса».
Таблица 7.
Крупнейшие сделки по
слиянию и поглощению на украинском рынке за 2008 год
|
№
|
Объект сделки
|
Сумма сделки (млн. долл.)
|
Предмет сделки
|
Продавец
|
Покупатель
|
Отрасль
|
|
1
|
ОАО "АКБ "Проминвестбанк"
|
1 080.0
|
75% акций
|
Неуказанные физические и юридические лица
|
ОАО "Банк развития и внешнеэкономической деятельности
(Внешэкономбанк)"
|
Финансы
|
|
2
|
ОАО "Правэкс-банк"
|
750.0
|
100% акций
|
Члены семьи мэра г. Киева Леонида Черновецкого
|
Intesa Sanpaolo S.p.A
|
Финансы
|
|
3
|
ЗАО "Мини-металлургический завод "ИСТИЛ
(Украина)"
|
550.0*
|
100% акций
|
Предположительно Захур Мохаммад и Metalrussia Investment
|
ЗАО "Инвестиционная компания "МирИнвест" (Вадим
Варшавский и менеджмент компании) и Stemcor UK, Ltd.
|
Металлургия
|
|
4
|
ОАО "Шахта "Комсомолец"
|
300.0*
|
100% акций
|
ОАО "Сибирская угольная энергетическая компания"
(СУЭК)
|
Группа "Энерго"
|
Горнорудная
|
|
5
|
ЗАО «Сармат»
|
130.0*
|
99.8% акций
|
System Capital Management Ltd. (Ринат Ахметов)
|
South African Breweries - Miller
(SABMiller) plc
|
Пищевая
|
|
6
|
ООО «Мягков –Финанс»
|
100.0*
|
100% долей
|
Lokomir Enterprices Ltd. («Оверлайн»)
|
ОАО «Синергия»
|
Пищевая
|
|
7
|
ОАО "Днепропетровский втормет"
|
80.0*
|
100% акций
|
Менеджмент
|
Виктор Пинчук
|
Пищевая
|
|
8
|
ЗАО "Днепропетровский пивоваренный завод "Днепр"
|
60.0*
|
100% акций
|
Группа "СКМ" (Ринат Ахметов)
|
Souflet
|
Пищевая
|
|
9
|
ТРЦ «Аладдин»
|
60.0*
|
Имущественный комплекс
|
н.д.
|
Meyer Bergman
|
Ритейл
|
|
10
|
SZL Financing Ltd. (имущественный комплекс East Gate Logistic)
|
56.0
|
Более 50,0% акций
|
GLD Invest Group
|
Akron Group
|
Строительство и недвижимость
|
|
* Оценочные данные.
|
Основной вклад в общий
объем сделок в финансовом секторе внесли 2 мегасделки на общую сумму 1.83 млрд
долл. Крупнейшая сделка M&A с участием украинской компании - покупка
российским Внешэкономбанком (ВЭБ) в тандеме с австрийской Slav AG
Проминвестбанка, который осенью подвергся мощной информационной атаке и сильно
пострадал от массового оттока сбережений перепуганных вкладчиков. После
нескольких месяцев государственной поддержки, а также безуспешных попыток
выявить "русский след" в истории с информационным "наездом"
и найти достаточно надежного инвестора в самой Украине было решено
воспользоваться помощью российского ВЭБа. Участие последнего оказалось необходимым
при покупке, которая оказалась слишком сложной для Slav, действующей в
интересах украинских предпринимателей Андрея и Сергея Клюевых.
Вторая по стоимости
сделка – приобретение 100% акций ОАО "Правэкс-банка" итальянским
Intesa Sanpaolo S.p.A за 750 млн долл. Завершение сделки с семьей киевского
мэра Леонида Черновецкого, помимо решений антимонопольных регуляторов двух
стран, зависело от развития конфликта Черновецкого и главы МВД Украины Юрия
Луценко. Эксперты опасались, что политическое противостояние различных
влиятельных украинских кланов повредит успешному завершению этой транзакции.
Однако, несмотря на все опасения, сделка состоялась.
Металлургия стала второй
отраслью по сумме сделок M&A – 2 транзакции дали в сумме 590 млн долл. Это
произошло практически благодаря одной мегасделке, стоимостью 550 млн долл.,
которая была завершена в апреле 2008 года еще до начала активной стадии
кризиса, отмечают аналитики M&A-Intelligence. Инвестиционной компанией
"МирИнвест" (Вадим Варшавский) и международным трейдером Stemcor UK,
Ltd. было приобретено 100% акций ЗАО "Мини-металлургический завод
"ИСТИЛ (Украина)" у Захура Мохаммада и Metalrussia Investment.
Третий лидер –
традиционно один из самых активных на украинском ранке слияний и поглощений -
пищевая промышленность – в ней было завершено больше всего (13 транзакций) в
суммарном объеме 575 млн долл. Эта отрасль, занимающая одну из ведущих позиций
в экономике Украины, не отличается тектоническими мегасделками, но традиционно
входит в тройку лидеров по количеству сделок слияний и поглощений. Как отмечает
Андрей Зайков, руководитель Аналитической группы M&A-Intelligence журнала
"Слияния и Поглощения": «степень концентрации в пищевой отрасли пока
значительно отстает от уровня, характерного для более развитых экономик.
Поэтому мы предполагаем, что M&A-активность в этом бизнесе будет
сохраняться на высоком уровне». В Top10 крупнейших сделок вошли 4 транзакции в
пищевой отрасли на общую сумму 370 млн долл.
Активность российских инвесторов в Украине остается
высокой. По данным статистики, аккумулируемой аналитической группой
M&A-Intelligence, на протяжении последних пяти лет (за период с 2003 по май
2008 года) Украина заняла 2-е место после Канады по зарубежным сделкам
российских компаний. Общая сумма сделок по приобретению бизнеса в Украине с
участием российского капитала составила за этот период $6,1 млрд, а по числу
сделок Украина лидирует в рейтинге стран, привлекательных для российских
инвесторов (более 40 сделок).
Как пример неудачного слияния можно привести несостоявшееся
слияние украинской корпорации “Индустриальный Союз Донбасса” (ИСД) и российской
компанией “Газметалл”.
В начале февраля 2007 года стало известно о
переговорах между владельцами украинской корпорации “Индустриальный Союз
Донбасса” (ИСД) и российской компанией “Газметалл”. Как заявили обе стороны,
речь идет о глубокой интеграции вплоть до слияния основных активов. В таком
случае объединенная компания сможет выпускать свыше 17 млн тонн стали и 40 млн
тонн железной руды, а ее капитализация приблизится к 20 млрд долларов. Она
сразу войдет в элиту мировых производителей стали[8].
Процесс объединения ИСД и “Газметалла” был обусловлен
глобальными тенденциями в металлургии. Слияние первого и второго игроков рынка
— Mittal Steel и Arcelor, завершившееся летом 2006 года, значительно обострило
конкуренцию за потребителей и сырье.
Мотивация владельцев “Газметалла” Алишера
Усманова и Василия Анисимова тоже понятна. “Добыча руды — это унифицированный
бизнес, где эффективность производства сильно зависит от масштаба. Все равно,
что выкапывать: руду железную или марганцевую, бокситы или золото. Однако
плавить сталь или делать алюминий — это уже совсем другой бизнес”, —
рассказывает директор госкомпании “Укрпромвнешэкспертиза” Владимир Власюк. Все
крупнейшие горнорудные компании — CVRD, BHP Billiton и Rio Tinto прошли путь
становления с минимальной диверсификацией бизнеса. Однако сегодня многие из них
решили отойти от этого правила, поскольку появился явный интерес к
металлургическим активам. Так, сейчас одной из самых популярных тем среди
инвестиционных аналитиков является возможное поглощение второй по величине
алюминиевой компании мира — американской Alcoa. Потенциальными покупателями
выступают BHP Billiton или Rio Tinto. За то чтобы заполучить контролируемого покупателя
своей продукции, компании готовы выложить до 40 млрд долларов.
Присоединяя металлургические активы,
горнорудные компании инвестируют в стабильность своего бизнеса. Сегодня идет
активное наращивание производства железорудного сырья (ЖРС) в мире, планы
модернизации и увеличения производства есть у каждой крупной сырьевой компании.
Почти весь прирост объемов идет на удовлетворение спроса быстрорастущей
экономики Китая: никто не хочет упустить прибыли от продажи туда своей
продукции. При этом Китай сам демонстрирует значительный рост производства
железной руды, которое только за последний год выросло с 350 до 450 млн тонн.
Разница сопоставима с годовым объемом добычи железной руды в России. “Не
исключено, что нынешний дефицит сырья через два-три года сменится его избытком,
и цены на рынке попросту обвалятся. Вполне вероятно также, что это и есть цель
Китая — масштабы страны позволяют вести подобные стратегические игры”, —
считает Владимир Власюк.
Говорить, что причиной объединения ИСД и
“Газметалла” в одну компанию является одно лишь желание избежать
недружественных поглощений и снизить риски колебания рыночной конъюнктуры, было
бы неверно. Быть игроком с 10—12 млн тонн стали наряду с компаниями,
выплавляющими 30—40 млн и больше, сегодня невыгодно и даже опасно. Нужно стать
глобальным игроком, стремиться к цифре 40 млн тонн стали в год. Только такой
вес на рынке позволит быть максимально конкурентоспособным, находить пути
максимизации прибыли.
«Газметалл» — российская металлургическая
и горнорудная компания. Полное наименование — Закрытое акционерное
общество «Газметалл». Управляющая компания «Газметалла» — «Металлоинвест».
Штаб-квартира — в Москве.
По 50 % акций «Газметалла», по данным
отчетности Лебединского ГОКа за III квартал, находится у двух кипрских
компаний — Seropaem Holdings Ltd и Sam Invest Co. Ltd. Фактически контроль
над холдингом принадлежит предпринимателям Алишеру Усманову (50 %),
Василию Анисимову (20 %) и Андрею Скочу (30 %)[9].
«Газметалл» контролирует:
·
Лебединский горно-обогатительный комбинат
(100 % акций)
·
Михайловский горно-обогатительный
комбинат (98,5 % акций)
·
Оскольский электрометаллургический
комбинат (ОЭМК, 100 % акций) металлургический комбинат «Уральская сталь»
(ранее «Носта», 100 % акций)[10].
В 2007 году производство стали предприятиями
компании составило 6,4 млн т, проката — 4,8 млн т, добыча
руды — 100,16 млн т. Выручка компании, по собственным данным, в 2007
году превысила $7 млрд, EBITDA достиг $2,54-2,68 млрд.[11]
Корпорация
«Индустриальный союз Донбасса» (ИСД) — украинская металлургическая
компания. Штаб-квартира — в Донецке. Компания основана в 1995 г. В нее входят более 40 компаний на Украине и в других странах. Владельцами ИСД являются
Сергей Тарута и Виталий Гайдук.
В феврале 2007 стало
известно о начале переговоров о слиянии ИСД и российской металлургической
группы «Газметалл»[12].
Исход этих переговоров неясен, поскольку стороны торгуются относительно своей
капитализации[13].
Первичный капитал
накопила на поставках газа промышленным предприятиям Донецкой области в
середине 90-х. Тогда ИСД работал с использованием админресурса своего
совладельца Виталия Гайдука, который работал заместителем председателя Донецкой
облгосадминистрации, подписавшей распоряжение о назначении ИСД главным газовым
снабженцем региона.[14]
В 2002 г. ИСД объединил свои сбытовые сети с одним из крупнейших металлотрейдеров в мире —
Duferco. В 2006 г. даже было объявлено, что ИСД намерен купить акции
Duferco, но завершились ли переговоры реальными договоренностями, неясно. Тем
более, что похожие намерения озвучил российский «Новолипецкий металлургический
комбинат».
На сегодняшний день ИСД
занимается производством стали, проката, труб, кокса, оборудования для черной
металлургии и коксохимической промышленности. До недавнего времени в сферу
влияния корпорации входил телекоммуникационный холдинг «Фарлеп», но в 2005 г. он был продан System Capital Management (Ринат Ахметов). Очень прочны позиции корпорации
в агропромышленном комплексе. К примеру, ИСД через дочерние компании входит в
первую пятерку украинских свиноводов. Управляет аграрными активами ИСД[15] ООО "Корпорация «Бахмутский
союз».
Крупнейшие предприятия
группы:
·
Алчевский
металлургический комбинат
·
Алчевский
коксохимический завод
·
Днепропетровский
металлургический комбинат им. Дзержинского
·
Металлургический
комбинат Dunaferr
·
Металлургический
комбинат Huta Czestochowa.
Также ИСД является
владельцем медиа-холдинга «Медиа Инвест Групп»
24 октября 2007 года ОАО
«Краматорский металлургический завод им. Куйбышева» обнародовало сообщение об
изменениях в составе своих акционеров, из которого следует, что донецкая
компания «Систем Кэпитал Менеджмент» избавилась от своей 24,94%-ной доли в
предприятии. Новым собственником этого пакета акций стало ООО «Регион» —
компания, которая, наряду с проектно-строительным предприятием «Азов-интэкс» и
ЗАО «Визави», является соучредителем корпорации ИСД[16].
По данным «Интерфакса»,
предприятия ИСД производят 9,2 млн т стали в год. Выручка в 2005 г. по МСФО — $4,5 млрд, чистая прибыль — $390 млн..
В ходе переговоров, закончившихся в феврале 2008
года, стороны не смогли придти к консенсусу.
Основное противоречие, по словам источника,
близкого к ИСД, касается вопросов совместного управления компанией. Украинцы
хотели равноправного представительства в управлении объединенной компанией,
несмотря на то что их вклад в нее был бы меньшим.
Для «Газметалла» эта новость некритична,
считает аналитик Deutsche Bank Александр Пухаев. За год, прошедший с начала
переговоров, цены на сырье, в частности железную руду, взлетели, отмечает он.
Это привело к большому росту стоимости компаний, добывающих руду, а у
«Газметалла» основные активы — ГОКи. Так что, по мнению Пухаева, вместо слияния
с ИСД «Газметалл» теперь может сосредоточится на IPO[17].
В конце 2009 года состоялось возможно самое
крупное в новейшей истории Украины приобретение Российской компанией украинских
промышленных активов. Внешэкономбанк (Россия) в декабре 2009 года купил
корпорацию "Индустриальный союз Донбасса" - ИСД (Украина) за 1
миллиард долларов. Сделка не афишируется в СМИ в предверии президентских
выборов, однако, по словам сотрудников ВЭБа, ее заключение не является особым
секретом.
К основным активам ИСД относятся крупнейшие
металлургические предприятия Украины, Венгрии и Польши: Алчевский
металлургический комбинат, Алчевский коксохимический завод, Днепропетровский
металлургический комбинат им. Дзержинского (Украина), металлургический комбинат
Dunaferr (Венгрия), металлургический комбинат Huta Czestochowa (Польша).
Как утверждает один из функционеров ВЭБа,
переговоры с фактическими собственниками корпорации - Виталием Гайдуком,
Сергеем Тарутой и Олегом Мкртчаном (владеющими, соответственно, долями примерно
в 20, 40 и 40 процентов в бизнесе ИСД) - проводил лично глава
наблюдательного совета ВЭБа и по совместительству премьер-министр Российской Федерации
Владимир Путин.
Огромные долги ИСД перед иностранными банками
(в том числе перед ВЭБом) и дыры в кэш-флоу сделали банкротство корпорации ИСД
практически неизбежным. К активам ИСД начала пристально присматриваться группа
"Приват", известная своими рейдерскими захватами, что в условиях
ослабления боеспособности ИСД стало очень опасным. Двое из троих владельцев ИСД
- Сергей Тарута и Олег Мкртчан - также отчаянно нуждались в деньгах.
Третий совладелец - Виталий Гайдук - принял
решение о выходе из совместного бизнеса еще двумя годами ранее. Он даже успел
продать двум другим совладельцам ИСД часть своей доли в корпорации на самом
пике ее цены (более 10% за сумму около 1 миллиарда долларов). Однако вскоре у
корпорации начались финансовые проблемы и выкуп был приостановлен. Большая
часть уже полученных денег зависла в других проектах Виталия Гайдука, и
российские средства в такой ситуации оказались весьма к месту.
Формально ВЭБ приобрел 51% в корпорации и
оставил Олега Мкртчана на должности директора ИСД до окончания 2010 года,
когда, согласно условий договора, будут выкуплены оставшиеся 49% акций. После
этого, скорее всего, произойдет полная смена топ-менеджмента компании, по
мнению россиян не отличающегося особым профессионализмом.
Деньги собственникам ИСД поступают
соответственно передаваемым активам, то есть около 500 миллионов долларов
переводятся уже в самом начале 2010 года. Часть этих денег предназначена для
покрытия расходов по финансированию президентской избирательной компании.
Политические же симпатии руководства ИСД (как, впрочем, с недавнего времени и
самого Владимира Путина) достаточно известны.
Помимо своего побочного эффекта - помочь
избирательной компании Юлии Тимошенко - основной целью россиян является желание
закрепиться на металлургическом рынке Европейского Союза и Украины.
С покупкой ИСД у предприятий, входящих в
корпорацию, резко снизится долговая нагрузка и возрастет обеспеченность
российским сырьем. Результатом станет возросшая инвестиционная
привлекательность, рентабельность, загрузка производственных мощностей.
Среди компаний, которые могут проявлять интерес
к покупке украинских активов, можно выделить следующие.
1. Группа «Приват». В сферу интересов данной
компании входит добыча нефти, финансовый рынок, химическая промышленность, ферросплавы,
машиностроение, бумажная промышленность. Основной актив группы в Украине —
ПриватБанк.
В конце 2008 года Приват, будто предчувствуя
масштабный кризис в металлургии, продал 5 предприятий горно-металлургического
комплекса российской группе «Евраз». По оценкам аналитиков, сумма сделки
составила $3 млрд. Часть этих средств Приват направил на покупку крупнейшего в
Австралии добытчика марганцевых руд компании Consolidated Minerals. Аналитики
считают, что группа продолжит инвестировать в ГМК: к середине октября Игорь
Коломойский сконцентрировал 6,9% бумаг компании Ferrexpo. В целом стратегия
группы «Приват» всегда предусматривала покупку плохо лежащих, но перспективных
активов — с началом кредитного кризиса в Украине таких компаний прибавилось.
2. Группа SCM. Основные активы группы —
горно-металлургическая компания «Метинвест» и энергокомпания «ДТЭК». В сферу
интересов группы также входит финансовый сектор, телекоммуникации, розничная
торговля, медиа, недвижимость.
В 2008 году Ринат Ахметов удачно продал пивзаводы
«Сармат» и «Днепр» на общую сумму примерно $250 млн. На данный момент SCM
оформляет сделку по покупке угольной шахты в России, намерена приобрести
несколько шахт в Украине. По информации ИГ «Ренессанс Капитал», Метинвест
готовится к покупке компании United Coal, владеющей рядом угольных шахт в США.
3. Группа EastOne. Основные активы группы —
Новомосковский трубный завод, Нижнеднепровский трубопрокатный завод,
Никопольский завод нержавеющих труб, Никопольский завод бесшовных труб NIСO
TUBE.
Виктор Пинчук активно развивает
медианаправление: бизнесмену принадлежит несколько центральных украинских
телеканалов (Новый канал, СТБ, ICTV) и ряд печатных изданий.
В 2008 году группа Пинчука удачно продала один
из своих основных активов — Укрсоцбанк, в этом — Днепроспецсталь, в общей
сложности выручив предположительно $2,8 млрд. Часть этих средств бизнесмен
может направить на покупку украинских или зарубежных предприятий.
4. Группа «ТАС». В 2007 году, буквально
накануне мирового финансового кризиса, Сергей Тигипко выгодно продал свои
основные финансовые активы ТАС-Комерцбанк и ТАС-Инвестбанк шведской банковской
группе Swedbank. В результате сделки бизнесмен получил $735 млн. Представители
группы «ТАС» и сам Тигипко заявляли, что планируют развивать в Украине страховой,
лизинговый и аграрный бизнес.
5. Группа «Онэксим». В апреле 2008 года Михаил
Прохоров продал блокирующий пакет металлургической компании «Норильский
никель». По оценкам аналитиков, за актив бизнесмен получил около $7 млрд. Часть
этих денег ($500 млн) Михаил Прохоров уже направил на покупку 50% -1 акция
инвесткомпании «Ренессанс Капитал». «Я рассматриваю кризис как пик возможностей
— сейчас необходимо выбрать приоритеты и сделать рывок вперед»,— заявил недавно
Прохоров.
В Украине российский миллиардер вряд ли
заинтересуется инвестиционно-банковским бизнесом, однако может приобрести
энергогенерирующее предприятие или крупный металлургический завод.
6. Корпорация «Альфа-Групп». В России
Альфа-Групп принадлежат крупное финучреждение Альфа-Банк, торговые сети
«Перекресток» и «Пятерочка», «Альфа» владеет долей в ТНК-ВР и
телекоммуникационной компанией Altimo.
Владеет долей в украинском Киевстаре,
принадлежит Альфа-Банк Украина (входит в десятку крупнейших финучреждений
страны). Сейчас группа проявляет интерес к Проминвестбанку.
7. Внешторгбанк. Владеет ВТБ Банк Украина.
Группа может расширить свое присутствие на украинском финансовом рынке, купив
крупный или средний банк. За I полугодие 2008 года группа «ВТБ» получила около
$680 млн чистой прибыли, часть этих средств может направить на покупку одного
или нескольких финучреждений в Украине.
8. Компания «Евраз Холдинг». В середине 2008-го
появилась информация о том, что Евраз ведет переговоры о слиянии с украинской
металлургической группой «Индустриальный союз Донбасса», однако стороны не
подтвердили возможность объединения. Аналитики считают, что Евраз наверняка
воспользуется негативной конъюнктурой на мировом металлургическом рынке, чтобы
купить один из украинских меткомбинатов, благо, деньги у него есть: в I полугодии
чистая прибыль Евраза составила $2 млрд.
9. Группа «СУАЛ». Виктор Вексельберг
контролирует Титано-апатитовую компаниию (ТАКО) и Запорожский алюминиевый
комбинат. Олигарх не первый год пытается получить контроль над отечественными
производителями двуокиси титана (Крымским Титаном и Сумыхимпромом). В начале
2008-го руководство РусАла заявило, что в ближайшие 5 лет на строительство
новых мощностей и покупку предприятий компания готова направить $15 млрд.
10. Газпром. Если у НАК «Нефтегаз Украины» возникнут
непреодолимые финансовые трудности, Газпром может попытаться получить контроль
над газотранспортной системой Украины. Не исключено, что российский монополист
также поборется за подешевевшие предприятия химической промышленности и банки.
В ситуации нестабильности,
меняющихся курсов валют, плавающих цен на сырье любые финансовые модели
развития бизнеса и денежных потоков не смогут дать адекватную оценку бизнеса в
настоящее время. Негативные тенденции, наметившиеся в экономике в связи с
мировым финансовым кризисом, могут сыграть положительную роль в очищении от
неэффективных предприятий и проблемных активов.
Основным отличием рынка
слияний и поглощений в Украине в 2010 году будет то, что это будет рынок
покупателя. Как следствие, оценка стоимости украинских компаний резко
снизится по сравнению с предыдущими годами. Помимо внутренних причин, связанных
с отсутствием долгового финансирования и падением платежеспособного спроса в
Украине, эта тенденция определяется рядом глобальных факторов.
Во-первых, сейчас
существует крайне низкий аппетит инвесторов к риску, инвесторы предпочитают
держать активы в наименее рисковых категориях, например казначейских облигациях
США или на денежных счетах в первоклассных банках. Инвестиции в Украину
рассматриваются инвесторами как одни из наиболее рискованных и, соответственно,
будут сведены к минимуму.
Во-вторых, мировая
экономика находится в активной стадии уменьшения долговой нагрузки на
акционерный капитал (delevereging), что соответственно уменьшает размеры
свободного инвестиционного капитала, особенно в развивающиеся рынки, такие как
Украина.
Инвесторы, которые
рассматривают инвестиционные возможности в Украине, будут отдавать приоритет
компаниям в таких секторах, как производство продуктов питания и розничная
торговля.
Кроме этого существует
интерес со стороны зарубежных инвесторов к приватизации ряда объектов, например
энергораспределяющих и энергогенерирующих компаний, Одесского припортового
завода. Доходы от такой приватизации ожидаются предельно низкими в существующих
рыночных условиях. Отсутствие последовательной консолидированной
приватизационной и инвестиционной политики на государственном уровне
(например: заявления о желании пересмотреть результаты приватизации
Криворожсталь компанией Mittal Steel или приостановка стратегического проекта
освоения Прикерченского участка недр континентального шельфа Черного моря
компанией Венко) являются сдерживающими факторами в принятии решений крупными
международными инвесторами.
Следует также ожидать
продажи украинскими бизнес группами непрофильных активов для поддержания
ликвидности основного бизнеса.
На основании представленных в данной работе результатов можно сделать
следующие выводы:
Мировой рынок слияний и поглощений характеризуется циклическим характером
развития. Например, в истории США известны две волны: 60-х и 80-х годов. Волна
поглощений 80-х годов сильно отличается от 60-х. Реструктуризация компаний в
80-х характеризовалась интенсивным использованием заемных средств и враждебными
поглощениями. Кроме того, значительно выросло количество заключаемых сделок,
средством обмена при совершении сделки стали не акции, а деньги. В этот же
период были разрушены многие созданные в 60-е годы конгломераты, закрепилась
обратная тенденция - стремление к специализации и консолидации в рамках одной
отрасли.
В отличие от истории развития мирового рынка М&А для российского
рынка слияний и поглощений циклический характер развития не свойственен. Для
России переломным годом стал 2003 год, когда резко увеличилось не только количество
осуществленных сделок, но также и их размер. Две из десяти крупнейших мировых
сделок первого полугодия 2003 г. были заключены в России, и российский рынок
слияний и поглощений по объему сравнялся с рынками многих развитых стран.
Именно в этом году наметились как внутрироссийские, так и внешние предпосылки
для кардинального изменения ситуации на российском рынке М&А. Произошедшие
перемены привели к тому, что сегодня российский рынок продолжает активно
развиваться и занимает далеко не последнее место в мире.
На развивающемся рынке слияний и поглощений в России существует ряд
нерешенных проблем, которые тормозят дальнейшее его развитие. Основной
проблемой для российского рынка М&А является несовершенство законодательной
базы, которыми активно и весьма удачно пользовались и пользуются рейдеры, т.е.
лица, осуществляющие недружественные захваты. Скорейшее принятие поправок к
законодательным актам и дальнейшее совершенствование законодательной базы
поможет быстрее изжить понятие недружественного захвата с российского рынка
слияний и поглощений.
Если сравнивать с другими странами, то в Европе, например, нет
однозначного подхода к вопросу регулирования сделок М&А. Так, для
Великобритании свойственно саморегулирование рынка слияний и поглощений, а
страны континентальной Европы отошли от принципов саморегулирования,
предпочитая законодательное оформление принципов и правил, относящихся к рынку
слияний и поглощений.
В целом слияния стали более «стратегическими» и цивилизованными, что,
безусловно, является положительной тенденцией. Вследствие этого увеличилось
количество региональных и международных сделок, снизилось число враждебных
захватов.
По прогнозам экспертов M&A-Intelligence, в 2009 году на российском
рынке M&A сохранится несколько основных трендов. Российский рынок будут
формироваться под влияниями своих, внутренних векторов, не очень значительно
корелирующимися с общемировыми, в том числе, и из-за потенциальных
внеэкономических факторов.
Среди причин проблем, возникающих у российских инвесторов при поглощении
украинских компаний, можно выделить:
-
в условиях
кризиса государство замещает частный капитал в
сегменте M&A, в венчурных и санационных сделках;
-
растет
доля продажи «проблемных активов» по цене ниже рыночной, проявляется тренд
скупки активов, не запланированных бизнес-стратегиями компаний;
-
в
ситуации нестабильности, меняющихся курсов валют, плавающих цен на сырье любые
финансовые модели развития бизнеса и денежных потоков не дают адекватную оценку
бизнеса в настоящее время;
-
украинский
рынок слияний и поглощений остается очень конфликтным, высоко число рейдерских
захватов.
1.
«Газметалл»
объединяется с «Индустриальным союзом Донбасса». Ведомости, № 29 (1803),
19 февраля 2007
2.
Брейли
Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.
3.
Буров
И.В. Иностранный капитал в банковском секторе стран с переходной экономикой //
Бизнес и банки, 2008, №25 (761).
4.
Газин
Г., Манаков Д. Наука Поглощений // Вестник McKinsey, 2003, № 2(4)
5.
Галпин,
Тимоти Дж., Хэндон, Марк. Полное руководство по слияниям и поглощениям
компаний:Пер. с англ. – М.:Издательский дом «Вильямс»,2008.
6.
Данные
Банка России «Информация о кредитных организациях с участием нерезидентов на
01.01.2007».
7.
Дети
газа и стали «Эксперт Украина» № 1 (1) / 11 октября 2004 «Комбикорм —
свинья — колбаса». Хорошо заработавшая на цепочке «штрипс —
труба — газ» ИСД продолжила вертикальную интеграцию в АПК Деловая столица
№ 7 (249) 13 февраля 2006
8.
Игнатишин
Ю. Классификация процессов слияния и поглощения на основе уровня приобретаемых
прав корпоративного контроля // Рынок ценных бумаг, 2008, №5
9.
Ильин
М., Тихонов А. финансово-промышленная интеграция и корпоративные структуры:
мировой опыт и реалии России. – М.: Альпина Паблишер, 2002.
10.
Карро
Д., Жюйар П. Международное экономическое право. Научный редактор В.М.Шумилов.
М.: Международные отношения, 2006.
11.
Кокшаров
А. Итоги 2004 года на рынке М&А // Рынок ценных бумаг, 2008, №6
12.
Коупленд
Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и правление/ М.:
ЗАО"Олимп-Бизнес", 20005 -565 с.: ил.. - (Мастерство. ). - Пер. изд.:
Valuation measuring and managing the value of companies/Copeland T., Koller T.,
Murrin J.. - New York et.al., 1995
13.
Кувалдин
С. Skoda дешево не продается // Компания, 30 ноября
1999, №91.
14.
Молотников
А.Е. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2008.
15. Пономарева И.С.
Стратегическое поведение финансовых операторов на рынке кредитно-финансовых
услуг // Экономический вестник Ростовского государственного университета.—
2006.— №2.
16. Пономарева И.С.
Формирование кредитоориентированной модели развития российской банковской
системы в условиях финансовой глобализации// Рубикон: Сборник научных работ
молодых ученых. Приложение №1 к вып. № 36.— Ростов н/Д: Ростовский
государственный университет , 2008.
17.
Развитие
регионов и предприятий в условиях вступления России в ВТО. Уфимский институт
РГТЭУ, 2003.
18.
Сергей
Тарута и Виталий Гайдук будут отливать без Рината Ахметова Деловая столица
№ 44 (338), 29 октября 2007 года
19.
Слияния
и поглощения в СНГ. Обзор рынка.// Брошюра Ernst & Young, март 2006.
20. Слияния и поглощения.
Путеводитель по рынку профессиональных услуг. (Серия путеводителей-справочников
«Проверено. Коммерсантъ»). М.:Альпина Бизнес Букс, The Platzdarm Group, 2004.
21.
Смирнов
П.С. Национальная безопасность: вопросы торговой политики. М.: Издательский дом
"Экономическая газета", 2006.
22.
Стэнли
Фостер Рид, Александра Рид Лажу Искусство слияний и поглощений. М.: «Альпина
Бизнес Букс», 2004
23.
Стэнли
Фостер Рид, Александра Рид Лажу Искусство слияний и поглощений. М.: «Альпина
Бизнес Букс», 2004.
24.
Усманов
собрал партнеров // Ведомости, № 233 (1760), 11 декабря 2006.
25.
Устименко
В. Стратегии слияний и поглощений в России // Рынок ценных бумаг, 2008 г., №20.
26.
Факты
и комментарии // Рынок ценных бумаг, 2006, №2 (305).
27.
Хан
Д. Развитие российского рынка слияний и поглощений // Рынок ценных бумаг, 2004,
№8.
28.
Что
дает мониторинг физических угроз в ЦОД?//
#"#_ftnref1"
name="_ftn1" title="">[1]
Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. – 4-е изд. доп. и
перераб. М.: Институт новой экономики, 1999. – 1248 с.