Полный текст:
Содержание
Введение. 3
1.
Характеристика рынка ценных бумаг в России. 5
1.1
Сущность рынка ценных бумаг и его функции. 5
1.2
Виды фондовых рынков. 9
2.
Риски на рынке ценных бумаг. 12
2.1
Понятие, функции и факторы риска. 12
2.2
Классификация рисков на рынке ценных бумаг. 14
3.
Управление рисками. 26
3.1
Диверсификация. 26
3.2
Хеджирование. 28
Заключение. 31
Список
используемой литературы.. 32
Введение
Как и любой рынок, рынок ценных бумаг есть
единство объекта, субъекта и отношений между ними. Объектом рассматриваемою рынка
являются ценные бумаги, субъектом — участники рынка. Экономические отношения —
это различного рода операции или любые действия (согласно действующему
хозяйственному законодательству) с ценными бумагами, которые совершают
участники, или субъекты, рынка. Существование риска связано с невозможностью с
точностью до 100% прогнозировать будущее. Исходя из этого, следует выделить
основное свойство риска: риск имеет место только по отношению к будущему и
неразрывно связан с прогнозированием и планированием, а значит и с принятием
решений вообще. Следуя вышесказанному, стоит также отметить, что категории риск
и неопределенность тесно связаны между собой и зачастую употребляются как
синонимы. Однако, между этими понятиями есть определённые различия.
Во-первых, риск имеет место только в тех
случаях, когда принимать решение необходимо (если это не так, нет смысла
рисковать). Иначе говоря, именно необходимость принимать решения в условиях
неопределённости порождает риск, при отсутствии таковой необходимости нет и
риска.
Во-вторых, риск субъективен, а
неопределённость объективна. Например, объективное отсутствие достоверной
информации о потенциальном объёме спроса на производимую продукцию приводит к
возникновению спектра рисков для участников проекта. Например, риск, порожденный
неопределенностью вследствие отсутствия маркетингового исследования для
инвестиционного проекта, обращается в кредитный риск для инвестора (банка,
финансирующего этот инвестиционный проект), а в случае не возврата кредита в
риск потери ликвидности и далее в риск банкротства, а для реципиента этот риск
трансформируется в риск непредвиденных колебаний рыночной конъюнктуры., причём
для каждого из участников инвестиционного проекта проявление риска
индивидуально как в качественном, так и в количественном выражении.
Риск присутствует практически во всех
сферах человеческой жизни, поэтому точно и однозначно сформулировать его
невозможно, т.к. определение риска зависит от сферы его использования
(например, у математиков риск это вероятность, у страховщиков это предмет
страхования и т.д.). Неслучайно в литературе можно встретить множество
определений риска.
Таким образом, целью данной контрольной
работы является исследование природы инвестиционного риска.
1.
Характеристика рынка ценных бумаг в России
1.1 Сущность рынка ценных бумаг и его функции
В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как
совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения
ценных бумаг.
В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и
не может отличаться от определения рынка любого другого товара, например нефти.
С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с
одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага — это
тоже товар, а с другой — имеет особенности, связанные со спецификой своего
товара — ценных бумаг.
Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком
товаров как материальных благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рынка.
У них разные объекты рынка: ценная бумага или материальный товар. Объем рынка
ценных бумаг намного больше объема рынка материальных благ и потенциально не
имеет предела.
Второе различие — способ образования рынка. Товар как
материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой
деятельности человека. Ценная бумага выпускается в обращение; раньше для этого
надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь достаточно
зарегистрировать всех владельцев в специальном реестре.
Третье различие между этими рынками — значимость процесса
обращения. Целью производства материального товара является его производительное
или личное потребление. Процесс обращения необходим, чтобы доставить товар от
производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено, и чем их
меньше, тем лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения.
Количество актов перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и потенциально
бесконечно. Скорость обращения ценной бумаги — важнейший показатель ее
«качества». Прекращение процесса обращения означает «смерть» для ценной бумаги.
Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых
рынков. Поскольку материальное товарное производство — основа человеческого
существования, постольку рынок материальных товаров первичен по отношению к
рынку ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг, отличаясь от рынка денег (валют,
банковских ссуд и депозитов) своим объектом, очень сходен с ним способом образования,
и значимостью процесса обращения. Близость этих рынков так велика, что в ряде
случаев ценные бумаги могут выполнять функции платежно-расчетных средств
(например, векселя, чеки). Как уже отмечалось, сами современные бумажные деньги
исторически произошли от такой ценной бумаги, как банковский вексель.
Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много
сходства с классификациями самих видов ценных бумаг. Так различают:
• международные и национальные рынки ценных бумаг;
• национальные и региональные (территориальные) рынки;
• рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и
т.п.);
• рынки государственных и корпоративных
(негосударственных) ценных бумаг;
• рынки ценных бумаг и производных инструментов и т.п.
Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг
определяется ее практической значимостью.
Вместе с денежным и валютным рынками рынок ценных бумаг
входит в понятие финансового рынка.
В литературе, посвященной рынку ценных бумаг, последний
часто называется фондовым рынком. Устоявшегося различия между этими понятиями в
нашей стране пока нет. Кроме того, что понятие фондового рынка используется как
синоним понятия рынка ценных бумаг, существуют и более узкие трактовки его
содержания. В частности, фондовый рынок охватывает только ценные бумаг и
корпораций, или он является рынком ценных бумаг, которые принято относить к
фондовым (капитальным) ценностям.
Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые
условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно
каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.
К общерыночным функциям относятся такие, как:
• коммерческая функция, т.е. получение прибыли от
операций на данном рынке;
• ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс
складывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;
• информационная функция, т.е. рынок производит и доводит
до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;
• регулирующая функция, т.е. рынок создает правила
торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает
приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.
К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести
следующие:
• перераспределительную функцию;
• функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их
перераспределения.
Рынок ценных бумаг как финансовый рынок со своими особыми
инструментами и правилами имеет две основные специфические функции:
перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капитала к
владельцам активного капитала и перераспределение рисков между владельцами
любых рыночных активов. И та и другая функции осуществляются в строго заданных
временных рамках.
Функция перераспределения денежных средств,
осуществляемая посредством выпуска и обращения ценных бумаг, означает
перераспределение средств между отраслями и сферами деятельности; между территориями
и странами; между населением и предприятиями, т.е. когда сбережения граждан
принимают производительную форму; между государством и другими юридическими и
физическими лицами, что имеет место, например, в случае финансирования дефицита
государственного бюджета на неинфляционной основе.
Итак, перераспределительная функция условно может быть
разбита на три подфункции:
• перераспределение денежных средств между отраслями и
сферами рыночной деятельности;
• перевод сбережений, прежде всего населения, из
непроизводительной формы в производительную;
• финансирование дефицита государственного бюджета на
неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных
средств.
Функция перераспределения рисков - это использование
инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными инструментами)
для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от
неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов.
Данную функцию можно было бы так и называть — функция защиты (страхования) от
риска, или, точнее, функция хеджирования. Однако хеджирование невозможно в
одностороннем порядке; если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то
должна быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот
риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск на
спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке
ценных бумаг является перераспределение рисков. Данная функция — это
сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем
современном виде лишь в начале 70-х годов с появлением производных инструментов
в широком понимании. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою
устойчивость, с одной стороны, и свою значимость, с другой, поскольку функция
перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перераспределения
денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или
высвобождаемых) финансовых капиталов.
1.2 Виды фондовых рынков
Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, — это
сложная структура, имеющая много характеристик. В зависимости от этого его
можно рассматривать с разных сторон, и его разные характеристики попарно
отражают ту или иную сторону рынка ценных бумаг.
Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют
не только тот или иной вид ценной бумаги, но и способ торговли на данном рынке
в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять
рынки:
• первичный и вторичный;
• организованный и неорганизованный;
• биржевой и внебиржевой;
• традиционный и компьютеризированный;
• кассовый и срочный.
В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают
первичные и вторичные рынки. Первичный рынок — это рынок, обеспечивающий выпуск
ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, так сказать,
стадия «производства» ценной бумаги. Результатом всех процессов, обеспечивающих
выпуск ценной бумаги, должно стать приобретение их первыми владельцами.
Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее
выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в
результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них
от одного владельца к другому.
В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг
могут быть организованные и неорганизованные. На первых обращение ценных бумаг
происходит по твердо установленным правилам, регулирующим практически все
стороны деятельности рынка, на вторых участники сделки самостоятельно
договариваются по всем вопросам.
В зависимости от места торговли различают биржевые и
внебиржевые рынки ценных бумаг. Биржевой рынок означает, что торговля ценными
бумагами ведется на фондовых биржах, однако большинство видов ценных бумаг
обращается вне бирж. Если биржевой рынок по сути всегда есть организованный
рынок, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным
(«уличным», «стихийным»). В настоящее время в странах с развитой рыночной
экономикой подавляющее значение имеет только организованный рынок ценных бумаг,
который представлен либо фондовыми биржами, либо небиржевыми системами
электронной торговли.
В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг
существует в двух основным формах: традиционной и компьютеризированной.
Традиционный рынок — это традиционная форма торговли
ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице
фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте и
происходит публичный гласный торг (как в случае биржевой торговли) или ведутся
закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой
огласке.
Компьютеризированный рынок — это разнообразные формы
торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и
современных средств связи. Для него характерны:
а) отсутствие физического места встречи продавцов и
покупателей; компьютерные торговые места располагаются непосредственно в офисах
фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно их продавцов и
покупателей;
б) непубличный характер процесса ценообразования,
автоматизация процесса торговли ценными бумагами;
в) непрерывность во времени и пространстве процесса
торговли ценными бумагами.
В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с
ценными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные.
Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») - это рынок немедленного исполнения
заключенных сделок, при этом чисто технически их исполнение может растянуться
на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в
физическом виде.
Срочный рынок ценных бумаг — это рынок с отсроченным,
обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Как правило, традиционные
ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на
производные инструменты рынка ценных бумаг - на срочным рынке.
2. Риски
на рынке ценных бумаг
2.1 Понятие, функции и факторы риска
Инвестирование на рынке ценных бумаг не может не
сопровождаться риском, под которым каждый понимает некую неопределенность
финансовых результатов в будущем. Однако интуитивных представлений о риске
недостаточно для успешной деятельности на современном рынке. Поэтому необходимо
управление риском, связанное с определением количественных вероятностей
наступления определенных событий.
Всякое инвестирование в финансовые активы подразумевает
существование некоторого неблагоприятного события, в результате которого:
• будущий доход ниже ожидаемого;
• доход не будет получен;
• можно потерять часть вложенного капитала — капитальной
стоимости ценной бумаги;
• может быть потерян весь капитал — все вложения в ценную
бумагу.
Неопределенность финансовых результатов, связанная с
потерями инвестора, носит название чистой неопределенности.
В качестве допустимого риска можно принять угрозу потери
части прибыли от предпринимательской деятельности на фондовом рынке.
Критический (катастрофический) риск сопряжен не только с потерей прибыли, но и
потерей части или всей капитальной стоимости ценной бумаги.
Может ли инвестиция считаться нерискованной, если доход
по ней гарантирован? Нет, просто риск этой инвестиции будет ниже.Таким образом,
каждому виду инвестиции присущ собственный уровень риска. Его оценка и
сопоставление с уровнем вероятного дохода позволяют видеть, что для различных
видов инвестиций с одинаковым уровнем риска величина дохода различная. И в то
же время одинаковый уровень дохода возможен при совершенно различных уровнях
риска.
Инвестиционный риск связан с возможным распределением
нормы дохода и рассчитанной вероятностью ее получения. Вероятность наступления
событий случайного характера, изменяющего норму дохода тем больше, чем дольше
период инвестирования. Таким образом, риск — категория вероятностная, и его
оценивают как допустимость уровня потерь того или иного вида. Если говорить о
неопределенности, то отклонение результата возможно и в большую сторону, и в
меньшую. Следовательно, неопределенность является не только источником убытка,
но и потенциальной прибыли, т.е. неопределенность является спекулятивной.
Риск — сложная экономическая категория, и в экономике в
целом, и на рынке ценных бумаг постоянно возникают новые риски. В связи с этим
универсальная классификация рисков отсутствует, но существуют общие подходы к
их изучению и классификации. Так, важно выявить масштаб проявления риска и
степень его влияния на инвестиционный процесс, т.е. относится ли он к
финансовому рынку в целом или только к его сектору - рынку ценных бумаг, связан
ли он с государственным регулированием экономики, обусловлен ли он изменением
политической ситуации и т.д.
Таким образом, на макроуровне выделяют страновой риск,
возникновение которого обусловлено воздействием социально-политических, экономических
факторов, фискально-монетарной политикой i осударства и т.д.
На мезоуровне проявляются риски, связанные с
функционированием рынка ценных бумаг как отрасли (бумажная индустрия), с ее
способностью функционировать и развиваться.
На микроуровне следует учитывать как риски отдельного
оператора, так и риски фирмы — инвестиционной компании или брокерской конторы.
2.2 Классификация рисков на рынке ценных бумаг
Риск, существующий на рынке ценных бумаг, можно
классифицировать по уровню оценки, причинам возникновения и последствиям. При
этом каждый из выделенных видов риска оцениваются по-разному.
Риски по уровню оценки подразделяются на:
• страновыс;
• отраслевые;
• риски, связанные с деятельностью отдельного оператора
(рис. 1).
Рис. 1. Составляющие системного риска
Страновые риски — это риски вложения денежных средств в
ценные бумаги стран с неустойчивым фондовым рынком. Уровень странового риска
определяет инвестиционный климат. Страновые риски анализируют при инвестициях в
фондовые ценности иностранных государств.
При этом оцениваются экономические, фискально-монетарные,
социально-политические риски.
Для инвестора экономические риски на макроуровне прежде
всего отражаются в инфляционном риске. Покупая ценные бумаги, инвестор
испытывает воздействие инфляции, и в результате доходы, получаемые инвесторами
от ценных бумаг, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной
способности, а инвестор несет потери.
Фискально-монетарные риски возникают в результате
законодательных изменений денежно-кредитной, налоговой и других направлений политики
государства. Следует учитывать, что в обществе всегда существует возможность
радикального изменения экономического курса, особенно при избрании нового президента,
парламента. Думы, правительства, а следовательно, возникает опасность:
• отказа правительства выполнять ранее принятые
обязательства по определенным фондовым инструментам или задержки в исполнении
этих обязательств (например, чеки «Урожай» и целевой беспроцентный заем 1990 .,
внутренний заем 1982 г.);
• необходимости перерегистрации выпусков ценных бумаг;
• изменения инвестиционного климата при введении новых
налоговых, торговых и иных правил.
Нерезидент испытывает риски репатриации прибыли, для него
большое значение имеет налоговый климат и другие экономические условия.
Например, политические риски возникают и усиливаются из-за «эксплуатации»
сильной политической группы более слабой. Внещние инвесторы сталкиваются с
международным политическим риском в том случае, если происходит изъятие из
обращения активов и одновременное контролирование валютного обмена, в связи с
чем иностранные инвесторы не могут забрать свой капитал. Их также отпугивают
жесткие требования, которые предъявляют к ним местные власти.
Примером социально-политических рисков является риск
военных конфликтов. Военные действия, проводимые на той или иной территории,
приводят к нарушению функционирования организованных рынков, в том числе и
фондовых. Как правило, государство приостанавливает работу бирж, запрещает
сделки с ценными бумагами и т.д.
Отраслевые риски. Риски, связанные с особенностями
отдельных отраслей. Анализ отраслевых рисков состоит из трех частей.
I часть — определение стадии жизненного цикла отрасли:
1) подверженные циклическим колебаниям;
2) менее подверженные циклическим колебаниям;
3) стабильно работающие;
4) быстро растущие молодые отрасли.
II часть — установление позиции отрасли в отношении
делового цикла и макроэкономических условий.
III часть — качественный анализ и прогнозирование
перспектив развития отрасли.
В качестве исходной информации используются объем продаж,
доходы, дивиденды, данные социологических исследований по инновациям на
предприятиях этой индустрии.
Для инвестора наиболее благоприятным является вложение в
ценные бумаги корпораций отраслей, находящихся в стадии расширения, во время
которой стабильные и высокие дивиденды сочетаются с относительно низким уровнем
риска.
Оценка цикличности развития отрасли основана на сравнении
динамики ее развития с общеэкономическими тенденциями. Такой анализ позволяет
предвидеть дальнейшие события в зависимости от прогнозирования роста процентных
ставок и общеэкономической конъюнктуры.
На основе указанных материалов делаются выводы о
перспективности вложения средств в предприятия данной отрасли и о риске,
который несет инвестор, вкладывая свои средства в корпорации, занимающиеся
данным видом деятельности.
Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного
качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях для
инвестора в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и
правильности оценки инвесторами данных факторов.
Таким образом, отраслевой риск связан со спецификой
отрасли промышленности, сельского хозяйства, коммунального хозяйства или сферы
обслуживания.
Риски финансового оператора на рынке ценных бумаг можно
разделить на финансовые и коммерческие.
Финансовые риски — возможность потерь в результате
неопределенности рынка, изменения действий контрагента или собственных ошибок.
Рыночные риски — неопределенность стоимости активов в
результате колебаний процентных ставок курсов валют, цен акций и т.д. Рыночные
риски связаны с неопределенностью рынка, на котором работает оператор, т.е.
возможным снижением стоимости активов, обусловленным рыночными факторами:
• колебание процентных ставок;
• падение цен на акции, облигации;
• изменение курсов валют и т.д.
Процентные риски — это вероятность снижения стоимости
активов в результате изменения процентных ставок. Оперируя на рынке ценных
бумаг, нельзя не испытывать влияние кредитного, валютного и иных секторов
финансового рынка, которые определяют общий процент по вложенным в финансовые
активы средствам.
Валютные риски возникают в том случае, если существует
вероятность отрицательного изменения стоимости активов в связи с изменением
курса одной иностранной валюты по отношению к другой. Валютный риск связан с
вложением в ценные бумаги, деноминированные в иностранной валюте, и возникает
при изменении курса валюты. Риски изменения цены акции называют риски на рынке
«быков» и «медведей». Неотъемлемой чертой фондового рынка является чередование
периодов повышающегося тренда фондового рынка «быка» и понижающего тренда рынка
«медведя». Возникновение потерь, связанных с изменением тенденции в движении рынка,
является составляющей рыночного риска — риска потерь от снижения стоимости
ценной бумаги в связи с общим падением рынка. Таким образом, рыночный риск
возникает в результате возможного падения спроса на данный вид ценных бумаг,
который является объектом инвестирования.
Кредитные риски — риски того, что выпустивший ценные
бумаги окажется не в состоянии платить по ним. Предварительный анализ кредитоспособности
клиента существенно снижает кредитный риск.
Риски ликвидности связаны с возможностью потерь при
реализации ценных бумаг из-за изменения оценки их качества, а также из-за невозможности
продать актив. Таким образом, снижение предполагаемой цены реализации ценной
бумаги или изменение размера комиссионных за их реализацию — источник риска
ликвидности. Неликвидные активы, как правило, не являются высокодоходными и
требуют существенного снижения цены при реализации.
К операционным рискам относят возможность потерь в
результате действий оператора рынка. Они носят как технический характер, так и
связаны с ошибками в используемых моделях и методах оценки риска.
Этот риск определяется качеством сервисного обслуживания
операций
с ценными бумагами.
Коммерческие риски (риски предприятия) возникают в связи
с отклонением от ожидаемых результатов деятельности предприятия и, таким образом,
связаны с использованием потенциала фирмы. Данные риски на уровне отдельно
взятой фирмы оцениваются при экспертном анализе финансового состояния
компании-эмитента ценных бумаг, организационных условий и позиций инвестора на
рынке.
При проведении исследований на уровне отдельных фирм
крупнейшие рейтинговые агентства ориентируются на следующие показатели в
расчете на одну акцию: объем продаж (оборот), общий доход, амортизация,
уплаченные налоги, заработная плата работников, рабочий капитал и капиталовложения
(затраты на приобретение). Кроме того, ими учитываются такие показатели, как
отношение цены к прибыли, дивиденды в процентах к сумме продаж, прирост
дивидендов, прирост прибыли к активам.
Деятельность оператора на рынке ценных бумаг также
порождает риски; неверно осуществил селекцию или выбор ценных бумаг во временном
или качественном аспекте. Комбинация ценных бумаг в портфеле должна оптимальным
образом обеспечивать цель портфельного инвестирования. Например, при минимаксной
модели портфеля — максимальный доход при минимальном риске. Наилучший результат
может дать только определенный подбор ценных бумаг, и вместе с тем всегда
существует риск, что оператор, менеджер портфеля не обеспечит его качественного
формирования.
Маркетинговые риски предприятия. Риски, связанные с
выбором стратегии поведения предприятия на рынке. Данное предприятие может быть
консервативного типа, т.е. оно не преследует стратегию расширения,
универсализации и использует выгоду от максимальной специализации своих работ,
качества предоставляемой продукции (услуг), работы со стабильной клиентурой.
Предприятию агрессивного типа (выбравшего стратегию расширения и универсализации,
освоения новых типов технологий и продуктов) присущ другой тип риска.
Предприятие умеренного риска сочетает в себе консервативный и агрессивный типы
риска.
Деловые риски определяются такими факторами, как
эффективность управления, эффективность производственной и инвестиционной деятельности.
Деловые риски могут быть представлены и в такой ситуации, при которой различные
компании конкурируют между собой с целью изыскания новых рынков сбыта для
однородных товаров.
Для завоевания рынка фирма затрачивает дополнительные
финансовые ресурсы, что снижает доходность инвестиций. Если произойдет расширение
сектора продаж, то эти затраты окупятся, в противном случае эта операция
является источником инвестиционного риска.
Если рассмотреть риски с точки зрения инвесторов, то
можно сделать вывод, что они будут проявляться в зависимости от рыночных
факторов, поэтому их следует назвать систематическими. Величину этих рисков
нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные
виды ценных бумаг. Поскольку систематический риск, как риск падения рынка
ценных бумаг в целом, присущ всем обращающимся на нем фондовым ценностям, то он
является недиверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении или расширении
направления вложений. Однако их характеристики для каждого актива индивидуальны
и измеряются ?-коэффициентом.
Вторым видом рисков можно считать диверсифицируемые
(несистемные) риски. Они связаны с особенностями каждой конкретной ценной
бумаги, т.е. носят индивидуальный характер. Эти риски для данной ценной бумаги
зависят также от условий выпуска и обращения, т.е. определяются возможностью
наступления таких событий, которые изменят величину предполагаемого дохода.
Риски переплетаются, концентрируясь в какой-либо ценной
бумаге или в действиях операторов рынка. Поэтому важно установить основные
разновидности рисков.
Выше были перечислены далеко не все виды рисков,
возникающих при финансовых инвестициях на фондовом рынке.
Составляющие диверсифицированных рисков более сложные. В
них выделяются риски объектов инвестирования, направлений инвестирования,
селективные и технические риски, которые в свою очередь включают определенные
разновидности рисков .
Риски объекта инвестирования в основном зависят от
эмитента и определяются уровнем его доходности и способностью к выплате дохода
по ценной бумаге. Таким образом, риски объекта инвестирования зависят от возможности
наступления события случайного характера и потерь от вложений в ценные бумаги
данного эмитента.
Управленческие риски определяются квалификацией
менеджеров, осуществляющих управление предприятием. Ошибки, допущенные бизнес-менеджером,
могут повлечь за собой ущерб для тех, кто вложил средства в ценные бумаги
данного эмитента.
Конвертируемые риски возникают при переводе облигаций или
привилегированных акций в простые акции.
Риски невыплаты дивидендов являются частным случаем
общего вида рисков, связанные с индивидуальным положением инвестора в компании.
Они анализируются в основном по двум позициям:
• права, предоставляемые инвестору: уровень дивидендов и
сколько раз они выплачиваются, имеет ли инвестор право голоса при решении
важнейших вопросов стратегии, приоритетность его требований по отношению к
держателям других ценных бумаг данной компании;
• рыночная позиция данной акции: ее популярность, объем
выпуска, дополнительные и последующие выпуски, история обращения на рынке.
Как правило, невыплата дивидендов связана не с
отсутствием прибыли, а с нежеланием администрации их выплачивать и невозможностью
для отдельного акционера потребовать выплаты.
Катастрофические риски, приводящие к банкротству, потере
инвестиций или даже имущества предпринимателя, являются результатом крупных
ошибок предпринимателей и редко рассматривается в качестве инвестиционных
решений.
По своим последствиям риски подразделяются на риски
прекращения деятельности (например, вследствие банкротства, неплатежеспособности,
бесперспективности геологического объекта и др.) и вариационный, обусловленный
изменчивостью доходности по ценным бумагам. Риски банкротства и
неплатежеспособности компании связаны с рейтингом выпускаемых ею ценных бумаг.
Их возникновение связано с тем, что уровень процентной ставки дисконта при
расчете ориентировочной цены увеличивается на величину дополнительной премии
независимо от того, изменяется ли доходность ценной бумаги или остается
постоянной.
Риски, связанные с направлением инвестирования, можно
разделить на страновые, отраслевые и региональные риски.
Региональные риски возникают не только в связи с
различным экономическим положением районов, уровнем развития фондового рынка,
технологий торговли ценными бумагами, взаимосвязи с центральными фондовыми
рынками, но и с особенностями налогового климата, действиями местной
администрации и т.д.
В частности, к немаловажным факторам рисков можно отнести
экологическую ситуацию в регионе: вероятность аварий, экологических катастроф.
К селективным рискам можно отнести риски портфельного
инвестирования и временные риски.
Временные риски — риск выпуска, покупки или продажи
ценной бумаги в неоптимальное время, что обусловливает вероятность определенных
потерь. Известное правило работы с ценными бумагами гласит: «Нельзя покупать
ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком». Приближение
к максимальному значению курсов служит сигналом к продажам — «время продаж», а
минимальным —
к покупкам («время покупок»). Продажа в иные периоды
влечет за собой риски.
Технологические риски обусловлены применяемой системой
торговли и расчетов, зависят от квалификации операторов, надеж1юсти технических
систем обеспечения т.д. Они включают следующие разновидности:
• риски поставки - невыполнение обязательств по поставке
ценной бумаги: поставка не принадлежащей продавцу ценной бумаги (отсутствие
перерегистрации прав собственности на купленные ценные бумаги). Поскольку
многие акции существуют лишь в форме записей, то весьма распространенной
разновидностью риска является невключенный в реестр держателей ценных бумаг;
• риски платежа являются оборотной стороной риска
поставки. Действующая система расчетов позволяет не платить в течение определенного
периода времени за приобретение фондовых ценностей;
- клиринговые риски - риски, возникаюшие в связи с
ошибками в исчислении чистой позиции; ошибками в переводе денег и т.д.. т.е.
риски функционирования клиринговой системы;
• операционные риски в современных условиях в основном
связаны с непрофессионализмом технического персонала, осуществляющего поручения
с нарушениями в технологии операций с ценными бумагами. Возможны и риски потерь
в результате сбоя в работе компьютерных систем;
• риски перевода определяются возможностью покупателя
перевести средства продавцу в конвертируемой валюте.
Отдельно стоят вариационные риски, заключающиеся в том, что
действующая компания может выплачивать по своим ценным бумагам больший или
меньший доход и, таким образом, ожидания инвесторов относительно будущих
дивидендов и роста курсовой стоимости могут оправдаться в большей или меньшей
степени. Поскольку эти риски связаны с отклонениями фактических значений
доходности относительно ожидаемых, то они при статическом моделировании цены
акций рассчитываются как дисперсия, коэффициент вариации, среднеквадратическое
отклонение возможных значений доходности в будущем относительно наиболее
вероятного значения этого показателя.
Вариационные риски подразделяются на систематические и
несистематические. Систематические связаны с общерыночными колебаниями цен и
доходности. Несистематические отражают изменчивость доходности данной ценной
бумаги и обусловлены спецификой спроса и предложения на конкретную акцию или
облигацию.
По результатам комплексного анализа делаются выводы об
инвестиционной привлекательности данного вида вложений в сравнении с альтернативными
вариантами вложений с позиций отраслевого, внутрифирменного риска и
индивидуального риска инвестора. Поскольку подобный анализ достаточно
дорогостоящий и сравнительно длительный, он проводится не всегда, а лишь при
решении стратегических вопросов инвестирования (например, приобретении контроля
над акционерным обществом, организации подписной кампании, рейтинговой оценки).
На практике классификация рисков по последствиям
используется для того, чтобы оценить, какой должна быть доходность интересующей
нас ценной бумаги. Одно из фундаментальных положений инвестиционного рынка
состоит в том, что более высокие риски должны компенсироваться более высоким
доходом. Вопрос, таким образом, формулируется так: насколько должна быть
повышена доходность по акции или иной ценной бумаге, чтобы компенсировать
данный уровень рисков?
Значительная часть процессов, происходящих в рыночной
экономике, не поддается априорному оцениванию, т.е. заведомому суждению о будущих
результатах. Единственный способ научного предвидения в этих случаях
заключается в статистическом анализе рынка, дающем возможность на основании
результатов прошлых лет обнаружить устойчивые тенденции и количественные
взаимосвязи отдельных рыночных звеньев и элементов. В методологическом отношении
базой такого анализа являются вероятностно-статистические методы, которые, как
известно, оперируют приближенными характеристиками и условными допущениями.
Поэтому все оценки, полученные на их основе, весьма
условны. Для определения рисков можно воспользоваться статистическим,
экспертным и комбинированным методами.
Суть статистического метода заключается в том, что
изучается статистика потерь и прибылей, имевших место при данном и аналогичном
инвестиционных решениях, устанавливается величина и частота получения той или
иной экономической отдачи, а затем проводится вероятностный анализ и
составляется прогноз для будущего инвестиционного проекта.
Экспертный метод может быть реализован путем обработки
мнений опытных предпринимателей и менеджеров. Наиболее приемлемым для практического
применения является комбинированный метод, сочетающий расчет показателей и
экспертную оценку вариантов инвестиционных решений.
3.
Управление рисками
3.1 Диверсификация
Диверсификация – это распределение
инвестиций по разным финансовым инструментам. Смысл ее в том, что риск портфеля
инвестиций меньше суммы рисков по отдельным инструментам (с учетом их веса в
портфеле). При этом доходность портфеля остается равной сумме доходностей
отдельных инструментов. Вот и получается, что диверсификация позволяет снизить
отношение риска инвестиций к доходности (снизить коэффициент дисперсии).
Происходит это за счет отличия, иногда существенного, в динамике цен разных
финансовых инструментов.
Если цены двух инструментов все время
меняются примерно одинаково (в процентах), то говорят, что между ними
существует высокая положительная корреляция. Если они большей частью движутся в
противоположных направлениях, корреляция будет отрицательной. Снижение риска
при диверсификации тем больше, чем ниже корреляция между входящими в портфель
инструментами. Отсюда следует, что наибольшее снижение риска будет при
включении в портфель инструментов с разных рынков, например, облигаций и акций.
Если говорить о портфеле, состоящем только из акций, то наименьшей корреляции
можно ожидать от акций, представляющих разные отрасли экономики. Для акций
компаний одной и той же отрасли, и тем более, подотрасли, трудно ожидать низкой
корреляции, но бывают исключения.
Диверсификация позволяет избавиться от так
называемых специфических рисков, свойственных отдельному эмитенту. От рисков,
присущих рынку в целом, диверсификация избавить не может в принципе. Тот риск,
который остается после устранения специфических рисков, называется рыночным.
Хорошо диверсифицированный портфель акций на развитом рынке имеет риск, близкий
к рыночному (большей диверсификации, чем у рынка в целом, добиться нельзя), при
этом доходность его близка к доходности рыночного индекса. Как показали
исследования, 70- 80% специфических рисков устраняется уже в портфеле,
состоящем из 7 – 10 акций; 90% - в портфеле, состоящем из 12 – 18 акций.
К сожалению, на российском рынке акций по
состоянию на 2001 г.
корреляция динамики цен на отдельные бумаги очень высока (рынок большей частью
движется как единое целое), поэтому диверсификация здесь снижает риск портфеля
незначительно. Различие динамики цен лучше прослеживается на длинных периодах,
и диверсификация больше снижает риски для долгосрочных инвестиций. Возможностей
для диверсификации мало, так как ликвидные акции принадлежат всего трем
секторам: нефтегазовому, электроэнергетике и телекоммуникациям (это если
Ростелеком считать достаточно ликвидной бумагой, если нет, число секторов
снижается всего до двух). К счастью, Газпром, который вроде бы должен
принадлежать нефтегазовому сектору, демонстрирует низкую корреляцию с нефтяными
акциями, что открывает дополнительную возможность снижения риска.
Но ничто не дается даром. Снижение риска
ограничивает доходность портфеля доходностью рыночного индекса. Если инвестор
желает получить доходность больше, чем у индекса, он должен брать на себя
дополнительный риск. Поэтому снижение риска за счет диверсификации более
подходит инвесторам, придерживающимся пассивной стратегии "купил и
держи".
Для тех, кто управляет инвестициями
активно, диверсификация целесообразна в тех случаях, когда трудно оценить
разницу в отношении риск / доходность для разных секторов и компаний. Если же,
к примеру, отношение риск / доходность в нефтяном секторе в какой-то момент
оценивается ниже, чем в среднем по рынку, то бывает целесообразно инвестирование
ограничить рамками этого сектора. При этом диверсификация внутри сектора все
еще приведет к значительному снижению риска – не устраняется лишь риск,
присущий сектору в целом.
Другой недостаток диверсификации –
распыление капитала. Работа с несколькими инструментами влечет рост издержек на
комиссионные. При малом размере капитала это может существенно повлиять на
прибыль. Очень важно и то, что внимание управляющего диверсифицированным
портфелем рассеивается – приходится следить за поведением многих инструментов.
Поэтому целесообразность диверсификации возрастает с ростом размера капитала и
планируемого срока инвестиций, и снижается при активном управлении.
3.2 Хеджирование
Международный валютный рынок является
достаточно объемным рынком с широким кругом участников. Кроме трейдеров,
которые осуществляют торговлю в своих интересах, валютный рынок полон различных
финансовых институтов, которые преследуют различные цели. Коммерческие банки
преследуют цель извлечения прибыли, центральные банки преследуют цели
регулирования денежно-кредитной политики государства и т.д. Но в целом, все
компании, которые занимаются внешнеторговыми операциями, т.е. вступают во
внешнеэкономические деловые сношения с иностранными партнерами, являются
участниками рынка Форекс.
Такое утверждение основано на том, что у
всех торгово-экономических агентов возникает необходимость в конвертации
национальной валюты в валюту страны партнера. Таким образом, импортеры
постоянно имеют необходимость в покупке иностранной валюты, а экспортеры – в
продаже иностранной валюты. Обменные курсы валют находятся в постоянной
динамике, следовательно, мы не можем быть уверены, что в разное время котировки
будут одинаковыми. А этот фактор оказывает непосредственное воздействие на
стоимость предлагаемого товара.
Поэтому стоит заранее учитывать тот момент,
что выгодно подписанный договор сегодня, может оказаться абсолютно
неэффективным завтра. Конечно, все может обернуться с точностью до наоборот, то
есть цена на товар может не только значительно упасть, но и вырасти под
воздействием этих факторов. Но дело в том, что задачей таких компаний не
является непосредственное участие в осуществлении операций на валютном рынке с
целью получения прибыли. Основная прибыль идет от осуществления
внешнеэкономических сделок. Поэтому главной задачей таких компаний будет
являться правильное прогнозирование себестоимости продукции, товара. И для этих
целей такие компании используют операцию, называемую хеджированием валютных
рисков.
Все денежные средства, находящиеся в
обращении компании подвержены риску обесценивания. Поэтому компании жизненно
необходимо застраховать себя от риска потери денежных средств в результате
динамики рынка. Именно здесь и прибегают к хеджированию.
Хеджирование заключается в том, что
компания защищает себя от непредвиденной динамики рынка, следовательно,
защищается от колебания курсов. Практически это выглядит так: компания
фиксирует текущую стоимость активов путем совершения сделки на валютном рынке
Форекс. В результате такой операции отсутствует риск получить убытки в
зависимости от колебания курсов валют. То есть, можно заранее спланировать
вопросы, связанные с финансами так, чтобы они были свободны от колебаний
валютного рынка.
Сделки же осуществляются на валютном рынке
обычным путем по принципу маржинальной торговли, то есть с предоставлением
клиенту кредитного плеча, что повышает общий объем совершаемых операций. При
этом кредитное плечо позволит превысить реальную сумму в несколько раз, не
вкладывая при этом реальные денежные средства. Но при этом все операции
осуществляются путем электронного обмена, что облегчает процесс осуществления
сделки.
Существует два основных метода хеджирования
– хеджирования посредством покупки и хеджирование посредством продажи.
Хеджирование посредством покупки предполагает, что цена на товар вырастет.
Хеджирование посредством продажи предполагает, что цена на товар
предположительно упадет.
Один из основополагающих принципов
валютного хеджирования заключается в том, что одна сторона, предположим,
продавец открывает сделку на торговом счете, допустим, продает валюту, а другая
сторона – покупатель открывает противоположную сделку, то есть покупает валюту.
А при исполнении друг другом обязательств, данные сделки взаимно перекроются,
соответственно, позиции на валютном рынке закроются.
Заключение
Таким образом, из выше сказанного можно
сказать следующее:
Во-первых, риск имеет место только в тех
случаях, когда принимать решение необходимо (если это не так, нет смысла
рисковать). Иначе говоря, именно необходимость принимать решения в условиях
неопределённости порождает риск, при отсутствии таковой необходимости нет и
риска.
Во-вторых, риск субъективен, а
неопределённость объективна. Например, объективное отсутствие достоверной
информации о потенциальном объёме спроса на производимую продукцию приводит к
возникновению спектра рисков для участников проекта. Например, риск,
порожденный неопределенностью вследствие отсутствия маркетингового исследования
для инвестиционного проекта, обращается в кредитный риск для инвестора (банка,
финансирующего этот инвестиционный проект), а в случае не возврата кредита в
риск потери ликвидности и далее в риск банкротства, а для реципиента этот риск
трансформируется в риск непредвиденных колебаний рыночной конъюнктуры., причём
для каждого из участников инвестиционного проекта проявление риска
индивидуально как в качественном, так и в количественном выражении.
Риск присутствует практически во всех
сферах человеческой жизни, поэтому точно и однозначно сформулировать его
невозможно, т.к. определение риска зависит от сферы его использования
(например, у математиков риск это вероятность, у страховщиков это предмет
страхования и т.д.). Неслучайно в литературе можно встретить множество
определений риска.
Список
используемой литературы
1. О рынке ценных бумаг: федер. закон Рос. Федерации, от
от 2.04.1996 г., № 39-ФЗ: в ред. // Консультант Плюс: Версия Проф [Электронный
ресурс] / АО «Консультант Плюс». – М., 2006.
2. Андреев А. Диверсификация портфеля ценных бумаг /
Отчет, подготовленный компанией ИФК «Солид», декабрь 2006., – с. 32-34.
3. Беляев А.Г. Понятие риска.– М.: Изд-во
Проспект, 2006. – с. 251.
4. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг: - М.: Изд-во
Инфра-М, 2004. –с.215.
5. Бодро М.П. Понятие риска. – М.: ЮНИТИ, 2007.- с. 342.
6. Боровикова В. Л. Рынок ценных бумаг: – М.: Питер,
2006. – 365 с.
7. Галанова В. А, Басова A. Г. Рынок ценных бумаг - М.: Изд-во ЮНИТИ-ДАНА, 2007. –
с. 243.
8. Глазников А.К. Классификация рисков на рынке ценных
бумаг. - М.: Финансы и статистика, 2006. – с. 540.
9. Иванков Р.Л. Рынок ценных бумаг – М.: Изд-во Дрофа,
2005. – с. 361.
10. Карпов Н. Управление рисками // Российская экономика,
2007 г.,
№ 4, с. 11-14.
11. Кузнецова Л. Г. Структура и операции на рынке ценных
бумаг. – Хабаровск: Изд-во «РИОТПИ» Хабаровской краевой типографии, 2005. –
с.416.
12. Лученко В. А. РЦБ: учебник для ВУЗов. – М.: Изд-во
Дрофа, 2006. – с.411.
13. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги: учебник. -
М.: Финансы и статистика, 2005. –с. 421.
14. Метилов Н. Хеджирование //Экономика, 2007 г., № 4, с. 11-14.
15. Фролов И.А. Риски ценных бумаг. – М.: Филинъ, 2005. –
210 с.