Глава 1. Теоретические основы выбора источников финансирования инвестиционного проекта
1.1 Инвестиционный проект. Основные понятия.
- Основные понятия инвестиционного проекта и источники его финансирования
Инвестирование это долгосрочные вложения вложение экономических ресурсов с целью получения доходов и прибыли в будущем периоде, которая превышала бы совокупный первоначальный капитал.
К субъектам инвестиционной деятельности относятся отечественные и иностранные инвесторы, это могут быть заказчики и подрядчики и различные другие лица.
Инвесторы осуществляют капитальные вложения с использованием собственных и (или) привлеченных средств. Инвесторами могут быть юридические и физические лица, а также субъекты предпринимательской деятельности других стран.
В роли заказчиков инвестиционных проектов могут быть как сами будущие инвесторы или лица, на которым предстоит реализовывать проект в жизнь. Подрядчиками являются физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда или государственному контракту, заключаемому с заказчиком. У подрядчики должна быть лицензию на осуществление тех видов деятельности, которые подлежат обязательному лицензированию в соответствии с Российским законодательством.
Пользователями объектов капитальных вложений могут являтся юридические и физические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, так же представители органов местного самоуправления, некоторые иностранные государства и международные объединения и организации, для которых создаются эти объекты.
Прежде чем принять решение о б инвестиционном проектировании проходят этапы:
- это оценка инвестиционного предложения, в котором обосновывается идея проекта;
- это предварительное согласование с федеральными, региональными и местными органами управления,
- выбор предприятия (организации), которое способно реализовать проект реципиентом.
Определение инвестиционного проекта дается в Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ»Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», а также в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (№ ВК 477, утверждены Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ 21.06.99 г.). Следует учитывать, что в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов отдельно вводятся понятия проект и инвестиционный проект. Так, термин проект, можно трактовать в двух смысла [1]:
- это комплект документов, которые содержат сформулированные цели будущей деятельности и описание комплекса действий, необходимых для достижения целей;
- или это конкретный набор действий (услуг, работ, приобретений, управленческих операций, а также необходимых решений), которые должны быть направлены на достижение поставленных в проекте целей; то есть проект понимается как, документация, и конкретная деятельность. В дальнейшем во всех случаях, кроме оговоренных особо, термин проект будет применяться во втором смысле.
Инвестиционный проект в Методических рекомендациях определяется в соответствии с законом «Об инвестиционной деятельности», и под ним понимается обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план).Иными словами, согласно данному определению, инвестиционный проект это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом (в смысле второго определения), обоснование целесообразности и характеристики которого он содержит. В связи с этим, под теми или иными свойствами, характеристиками, параметрами инвестиционного проекта (продолжительность, реализация, денежные потоки и т.п.) в Методических рекомендациях понимаются соответствующие свойства, характеристики, параметры порождающего его проекта.
Интервал времени проходящий между началом реализации проекта и его ликвидацией называют жизненным циклом проекта.
Весь инвестиционный цикл делится на фазы, каждая из которых имеет свои цели и задачи:
-прединвестиционнуювключает в себя предварительное исследование и окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;
-инвестиционную которая включает в себя проектирование, а также заключение договора или контракта, подряда на строительные работы и т.п.;
-операционную (производственную) непосредственно стадию реализации проекта ;
-ликвидационную когда происходит ликвидация последствий реализации инвестиционного проекта.
Прединвестиционная фаза включает несколько стадий:
а) определяются инвестиционные возможности;
б) анализируются с помощью специальных методов альтернативные варианты проектов и выбор конкретного проекта;
в) окончательное заключение по проекту;
г) принятие решения об инвестировании и величине инвестиций.
Каждая из стадия инвестиционного проекта должна способствовать предотвращению возможных неожиданностей и рисков на последующих стадиях, способствовать поиску экономичных путей достижения желательных результатов, оценке экономической и социальной эффективности ИП и разработке его бизнес-плана.
На прединвестиционной фазе формулируется инвестиционный замысел проекта (идентифицировать проект). Идеи для осуществления инвестиционных проектов появляются по причинам: в связи с неудовлетворительным спросом на товары и услуги или наличием временно свободных средств у потенциальных инвесторов, желанием реализовать предпринимательские способности и т.п. Как правило, рассматривается несколько вариантов бизнес- идей и отклоняются варианты, предполагающие высокую стоимость или чрезмерный риск, а также отсутствие надежных источников финансирования.
Инвестиционный замысел отражается в Декларации о намерениях. В Декларации содержатся сведения об инвесторе, местоположении будущего или существующего объекта, технических и/или технологических характеристиках инвестиционного проекта, потребности в разного рода ресурсах ( сырьевых, трудовых, водных, земельных, энергетических и т. д.), возможных источниках финансирования, воздействии будущего объекта на окружающую среду и экологию, сбыте готовой продукции или услуг.
Следующим шагом и необходимым документом является обоснование инвестиций. Этот документ разрабатывается с учетом требований государственных органов и обязательно должен пройти экспертизу. В документе по обоснованию инвестиций должна отражается общая характеристика отрасли, ее перспективы, характеристика предприятия, цели и задачи проекта, характеристика будущих объектов и сооружений, обеспечение необходимыми ресурсами, сегодняшнее состояние и прогноз рынка продукции, структура управления проектом и оценка разного рода эффективности инвестиционного проекта.
Данный документ служит основанием для оформления, в случае необходимости, акта выбора земельного участка.
В рамках обоснования инвестиций обязательно рассматривается вопрос о жизнеспособности инвестиционного проекта. Жизнеспособность проекта, прежде всего оценивается с точки зрения его стоимости, сроков реализации и возможной доходности. Такая оценка позволяет выявить надежность, окупаемость и результативность инвестиционного проекта. Жизнеспособность инвестиционного проекта означает его возможность и способность формировать денежные потоки для компенсации вложенных средств и риска и получения прибыли.
Данная оценка, как правило осуществляется с помощью методов анализа эффективности проектов (определенной совокупности показателей).
При принятии окончательного решения об инвестировании денежных средств в проект важную роль играет экспертиза проекта. Экспертиза это оценка проекта в целях предотвращения создания таких объектов, использование которых нарушило бы интересы государства, а также права физических и юридических лиц или не отвечает установленным требованиям стандартов. Те инвестиционные проекты, которые предполагается осуществлять за счет или с участием бюджета (бюджетов) различного уровня, которые требуют поддержки со стороны государства или гарантии, подлежат государственной комплексной экспертизе.
Такие экспертизы проводят экспертные подразделения министерств и ведомств по вопросам целесообразности осуществления проекта, о его соответствии градостроительным, санитарным, экологическим, социальным и другим требованиям.
Работа по проведению экспертизы осуществляется группой экспертов, которая готовит заключение, в котором содержатся окончательные выводы о целесообразности реализации инвестиционного проекта, а также оценка, финансовых, экономических, технических, экологических, социальных и других аспектов проекта.
Завершающим этапом всех прединвестиционных исследований является разработка технико-экономического обоснования (ТЭО). Технико-экономическое обоснование это комплект расчетно-аналитических документов, которые отражают исходные данные по проекту, а также основные технические, технологические, расчетно-сметные, оценочные, конструктивные, природоохранные решения, на основе которых возможно определить эффективность и социальные последствия проекта.
ТЭО является обязательным документом при финансировании капитальных вложений из государственного бюджета (полностью или на долевых началах), централизованных фондов министерств и ведомств, а также собственных ресурсов государственных предприятий или муниципальных проедприятий.
Разработка ТЭО осуществляется юридическими и физическими лицами, которые получили лицензию на выполнение соответствующих видов проектных работ.
В российской практике не существует единой, универсальной модели ТЭО. Но имеющийся зарубежный и отечественный опыт позволяет дать примерную структуру разделов ТЭО:
1. Предпосылки и основная идея проекта.
2. Анализ рынка и маркетинговая стратегия.
3. Обеспеченность разного рода ресурсами.
4. Место размещения будущего инвестиционного объекта и окружающая среда.
5. Проектирование и применяемая технология.
6. Организационная схема проекта и управление предприятием.
7. Трудовые ресурсы.
8. Реализация проекта.
9. Финансовый анализ и оценка инвестиций.
10. Резюме.
Инвестиционная фаза проекта заключается в принятии стратегических плановых решений, которые должны помочь потенциальным инвесторам а партнерам определить примерные объемы и сроки инвестирования, а также составить наиболее оптимальный план финансирования проекта. В рамках этой фазы осуществляется заключение контрактов и договоров подряда, проводятся капитальные вложения, строительство объектов, пуско-наладочные работы и др.
Операционная (производственная) фаза инвестиционного проекта заключается в текущей деятельности по проекту- это закупка сырья, производство и сбыт продукции (услуг), проведение маркетинговых исследований и мероприятий и т.п. На этой стадии проводятся непосредственно производственные операции, связанные с взаиморасчетами с контрагентами (поставщиками, подрядчиками, покупателями, посредниками), которые формируют денежные потоки, анализ которых позволяет оценивать экономическую эффективность инвестиционного проекта.
Ликвидационная фаза инвестиционного проекта связана с этапом его окончания, когда он (проект) выполнил поставленные цели, или исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений, как правило, определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают их возможную рыночную стоимость, по которой их можно реализовать, продают или консервируют выбывающее оборудование, устраняют ,если это необходимо , последствия осуществления инвестиционного проекта.
Ликвидационная фаза может возникнуть также в случае преждевременного закрытия проекта независимо от степени достижения поставленных целей. Такое решение может быть вызвано изменением планов инвесторов, недостатком необходимых средств на дальнейшее осуществление проекта, ошибками в расчетах, появлением альтернативных, более прибыльных проектов и др. Если имеется потенциальная вероятность возобновления инвестиционного проекта, то процесс закрытия должен предусматривать подготовку к будущему восстановлению организационной структуры проекта и возможность возобновления работ.
Если проект все таки пришел к нормальному или преждевременному завершению, то проблему его закрытия стоит рассматривать как особого рода проект или одноразовую уникальную задачу со специфическими ограничениями ресурсов.
Объекты инвестирования , как правило, различаются по:
- масштабам проекта;
- направленности проекта (коммерческая, общественная, связанная с государственными интересами и т.д.);
- характеру и содержанию инвестиционного цикла;
- характеру и степени участия государства, местных органов;
- эффективности использования вложенных средств.
Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия по отношению к конкретному проекту формализуется в виде так называемого проектного цикла, который имеет следующие этапы.
1. Формулировка проекта (иногда применяют термин «идентификация проекта»). На этом этапе высший руководство предприятия анализирует текущее положение и состояние предприятия, а также определяет наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития. Результат такого анализа оформляется в виде некоторой бизнес-идеи, которая направлена на решение наиболее важных для предприятия задач. Уже на этом этапе необходимо иметь более или менее убедительную аргументацию в отношении выполнимости данной идеи. На этом этапе может появиться еще несколько идей, касающиеся дальнейшего развития организации. Если все идеи в одинаковой степени полезные и осуществимые, то затем проводится параллельная разработка нескольких инвестиционных проектов для того, чтобы решение о наиболее приемлемых из них принять на завершающей стадии разработки проекта.
2. Разработка (или подготовка) инвестиционного проекта. После того, как бизнес идея проекта прошла свою первую проверку, необходимо развивать ее до того момента, когда можно будет принять твердое решение относительно ее дальнейшей реализации. Такое решение может быть как положительным, так и отрицательным. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т.д. Вопросом особой важности на этапе разработки проекта является поиск и сбор необходимой информации для решения отдельных задач проекта. Важно понимать , что от того насколько достоверна исходной (начальная) информации и умение правильно ее интерпретировать ее данные, которые появляются в процессе проектного анализа, зависит успех реализации всего проекта.
3. Экспертиза проекта. Перед началом реализации инвестиционного проекта его квалифицированная экспертиза является весьма желательным, если не обязательным этапом всего жизненного цикла проекта. Если при этом финансирование инвестиционного проекта будет проводится с существенной долей стратегического инвестора (кредитного или прямого), то он сам может провести эту экспертизу, например с помощью какой-либо авторитетной консалтинговой фирмы, решая потратить некоторую сумму средств на этом этапе, нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения проекта. Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экспертиза проекта также весьма желательна для проверки правильности основных положений проекта.
4. Осуществление проекта. Стадия осуществления охватывает реальное развитие бизнес идеи до того момента, когда проект полностью входит в эксплуатацию. Сюда входит отслеживание и анализ всех видов деятельности по мере их выполнения и контроль со стороны надзирающих органов внутри страны и/или иностранного или отечественного инвестора. Данная стадия включает также основную часть реализации проекта, задача которой, в конечном итоге, состоит в проверке достаточности денежных потоков, генерируемых проектом для покрытия исходной инвестиции и обеспечения желаемой инвесторами отдачи на вложенные деньги.
5. Оценка результатов. Оценка результатов производится как по завершению проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения. Результаты подобного сравнения создают бесценный опыт разработчиков проекта, позволяя использовать его при разработке и осуществлении других проектов.
Для принятия инвестором решения о долгосрочных вложениях капитала необходимо располагать информацией, подтверждающей два основополагающих правила:
- вложенные средства должны быть полностью возмещены;
- прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточной, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств по другому альтернативному варианту. Здесь учитывается риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.
Критерии принятия инвестиционных решений.
Информация, рассматриваемая для принятия решения об инвестировании, должна включать следующие данные:
- цели проекта, его ориентацию и экономическое окружение (налоги, государственную поддержку, риск и т. п.);
- маркетинговую информацию (возможность сбыта, конкурентную среду, перспективную программу продаж и номенклатуру продукции, ценовую политику);
- материальные затраты (потребности, наличие сырьевых источников, цены и условия поставок сырья и комплектующих, вспомогательных материалов и энергоносителей);
- место размещения с учетом трудовых, природно-климатических, социальных и иных факторов;
- информацию проектно-строительную;
- организацию и управление производством (структуру предприятия, форму собственности, систему управления, сбыт и распределение и т. п.);
- кадры (потребность, обеспеченность, необходимость подготовки, условия оплаты и график работы);
- график осуществления проекта (подготовительные работы, строительно-монтажные и пусконаладочные работы, период эксплуатации);
- объемы финансирования по периодам реализации проекта;
- оценку эффективности проекта.
Если фирма видит целесообразность осуществления ряда инвестиционных проектов, различаемых по направленности производства или по масштабности, то в этих случаях предварительная оценка эффективности проекта может излагаться в виде технико-экономического доклада (ТЭД) или технико-экономического расчета (ТЭР).
Указанная выше классификация инвестиций не исключает возможность существования и развития других видов инвестиционной деятельности, но для всех случаев инвестирования необходимы составление, анализ и оценка проекта.
Критерии, позволяющие оценить реальность проекта:
- Нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;
- Ресурсные критерии, по видам:
- научно-технические критерии;
- технологические критерии;
- производственные критерии;
- объем и источники финансовых ресурсов.
Количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта.
1. Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;
2. Риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж);
3. Степень устойчивости проекта;
4. Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.
Количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна. (критерии приемлемости):
- стоимость проекта;
- чистая текущая стоимость;
- прибыль;
- рентабельность;
- внутренняя норма прибыли;
- период окупаемости;
- чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.
Инвестиционный проект это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью получения экономической выгоды.
1.2 Критерии отбора инвестиционных проектов
При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:
- приведенная стоимость (PV);
- чистая приведенная стоимость (NPV);
- внутренняя норма доходности (IRR);
- модифицированная внутренняя норма доходности (рентабельности) (MIRR);
- индекс рентабельности (прибыльности) (PI);
- срок окупаемости (РВ);
- дисконтированный срок окупаемости (DPB).
В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо произвести вычисления по формуле:
(1)
где,
- СF величина ожидаемого потока дохода;
- k определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.
- - фактор дисконта (коэффициентом дисконтирования).
- I0,- первоначальные инвестиции
еслиPV>I0, то реальное средство можно покупать;
еслиPV<I0, то приобретать не надо;
еслиPV = I0, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества в сравнении с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты.
Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного промежутка времени. Приведенная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта k составляет величину:
(2)
Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стоимости (NPV), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций I0 по формуле (3):
(3)
Внутренняя норма доходности представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности находится путем решения следующего уравнения (4):
(4)
где, - IRR внутренняя норма доходности проекта,
- СF1….n приток денежных средств в периоде i = 1, 2, …n
Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (k<IRR).
Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле (5):
(5)
где,
- PV приведенная стоимость ожидаемых потоков денег,
- I0 начальная стоимость инвестиций.
Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу.
Срок окупаемости проекта (РВ) это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или же это количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций.
Окупаемость рассчитывается по следующей формуле:
(6)
где,
- I0 чистые инвестиции, руб.;
- CFn- приток денежных средств в периоде i = 1, 2, …n;
Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PB) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала).
Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. Формула расчета DPB имеет вид:
DPB = (7)
где,
- CFn- приток денежных средств в периоде i = 1, 2, …n; -I0 начальные инвестиции.
Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации.
Естественно, что разные показатели, определённые для набора инвестиционных проектов, совсем не обязательно дадут одинаковые результаты в отношении предпочтительности того или иного проекта. Они имеют разный смысл и измеряют эффект с различных точек зрения. Неоднозначность результатов, получаемых при оценивании эффективности проектов, объясняет, почему многие фирмы для повышения надёжности при отборе вариантов инвестирования ориентируются на два и более измерителя.
1.3 Анализ риска и источники финансирования инвестиционного проекта
Риск сопряжен с наступлением негативных последствий. Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом значений. В соответствии с этой трактовкой риск это событие (возможная опасность), которое может произойти, а может и не произойти. Если оно произойдет, то возможны варианты:
а) положительный результат (прибыль или иная выгода);
б) отрицательный результат (убыток, ущерб, потери и т.п.);
в) нулевой результат (безубыточный или бесприбыльный проект).
внутренние риски:
К внешним рискам относятся:
- риски, связанные с нестабильностью экономической ситуации и экономического законодательства, условий инвестирования и использования прибыли:
- внешнеэкономические риски возможности введения ограничений I торговлю, закрытия границ и т.п.;
--неопределенность политической ситуации и возможность ее ухудшения:
- изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия;
- колебания рыночной конъюнктуры (цен, валютных курсов, ВВП и т.п.).
Внутренние риски включают;
- неполноту или неточность проектной документации;
- производственно-технические риски аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.;
- неправильный подбор команды проекта;
- неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;
- риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства;
- неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации участников проекта;
- неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта. Риски можно классифицировать и по степени их предсказуемости.
К внешне непредсказуемым рискам относятся:
- неожиданные государственные меры регулирования в области производства, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормативов, ценообразования и налогообложения, землепользования и т.п.;
- природные катастрофы;
- преступления (намеренный срыв работы путем открытого отказа ее выполнения, угрозы расправы, насилия, запугивания и т.п.);
- неожиданные внешние эффекты (экологические и социальные);
- срывы в создании необходимой инфраструктуры из-за банкротства подрядчиков, а также из-за ошибок в определении целей проекта.
В состав внешне предсказуемых рисков включаются:
- рыночный риск (ухудшение возможности получения сырья, повышение его стоимости, изменение требований потребителей, усиление конкуренции и потеря позиций на рынке и т.п.);
- операционные риски (невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушение безопасности, отступление от целей проекта);
- отрицательные экологические и социальные последствия;
- отклонение уровня инфляции от расчетных величин;
- возможные изменения в системе налогообложения. Неопределенность условий реализации проекта не является заданной.
По мере осуществления инвестиционного проекта его участники получают дополнительную информацию об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность «снимается». В этой связи при реализации инвестиционного проекта необходимо осуществлять постоянный мониторинг информации о меняющихся условиях его реализации и производить соответствующую корректировку входных и выходных данных, графиков работ, условий взаимоотношений между участниками проекта.
Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется информация об условиях его реализации, в том числе не имеющая какого-либо строгого математического представления. При этом могут использоваться два основных метода оценки рисков:
- качественной оценки рисков;
- количественной оценки рисков.
Методы оценки риска инвестиционного проекта:
1) Анализ чувствительности показателей широко используется в практике финансового менеджмента. В общем случае он сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Проведение подобного анализа предполагает выполнение следующих шагов.
1. Выбираются факторы (исходные показатели), относительно которых разработчик инновационного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:
- капитальные затраты и вложения в оборотные средства,
- рыночные факторы - цена товара и объем продажи,
- компоненты себестоимости продукции,
- время строительства и ввода в действие основных средств.
В качестве результирующего показателя эффективности инвестиций может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).
Задается взаимосвязь между исходными и результирующим показателями в виде математического уравнения или неравенства.
2. Определяются наиболее вероятные значения для исходных показателей и возможные диапазоны их изменений (например 5% и 10% от номинального значения).
3. Путем изменения значений исходных показателей исследуется их влияние на конечный результат.
Проект с меньшей чувствительностью NPV считается менее рисковым.
Обычная процедура анализа чувствительности предполагает изменение одного исходного показателя, в то время как значения остальных считаются постоянными величинами. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.
2) Метод сценариев позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. В общем случае процедура использования данного метода в процессе анализа инвестиционных рисков включает выполнение следующих шагов.
1. Определяют несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей (например, пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический).
2. Каждому варианту изменений приписывают его вероятностную оценку.
3. Для каждого варианта рассчитывают вероятное значение критерия NPV (либо IRR, РI), а также оценки его отклонений от среднего значения.
4. Проводится анализ вероятностных распределений полученных результатов.
Проект с наименьшими стандартным отклонением (s) и коэффициентом вариации (СV) считается менее рисковым.
В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонения.
3) Оценка риска реализации долгосрочного инвестиционного проекта на основе дерева решений.
Различные варианты реализации инвестиционного проекта осуществляются с различными вероятностями. Эти вероятности можно измерить и включить в расчет NPV. На этой основе строятся стохастические модели обоснования долгосрочных проектов.
Объективность оценки вероятностей зависит от разных факторов, например от природы риска. Производственные риски могут быть оценены объективно, но значительная часть природных и экономических рисков только субъективно, при помощи экспертов.
На основе полученного распределения вероятностей возможных значений NPV принимается решение.
В данном методе также используются количественные меры риска.
Варианты реализации проекта можно представить в виде дерева, ветвям которого соответствуют вероятности перехода. Тогда
чистая настоящая стоимость варианта, когда в первый год событие реализовалось с номером j (априорная вероятность этого события p1,j), а второй с номером k (априорная условная вероятность p2,k), где Z = (Z0, Z1, Z2,…, ZT) денежный поток, описывающий инвестиционный проект со сроком реализации T лет.
Иными словами, «вероятность реализации того или иного варианта сопоставляется с соответствующим значением NPV».
Узлы в дереве решений могут рассматриваться как ключевые события, а стрелки, соединяющие узлы, - как проводимые работы, время их проведения, стоимости.
Рисунок 1. Дерево решений
На практике данный метод ограничен такой предпосылкой, как конечное число вариантов развития событий. Метод удобен в случаях, когда существует взаимосвязь между решениями, принимаемыми на различных этапах реализации инвестиционного проекта.
Деревья решений представляют собой сетевые графики, ветви которых являются вариантами развития среды. События происходят с определенными вероятностями, на основе которых производится расчет ожидаемых результатов.
Вероятностная оценка конкретных событий представляет собой один из наиболее сложных инструментов анализа рисков инвестиционного проекта.
Риск по проектам, при реализации которых инвестирование происходит на большом отрезке времени, часто оценивается с помощью дерева решений.
Также отметим, в каждой узловой точке дерева решений условия могут измениться. Чистая настоящая стоимость проекта автоматически пересчитывается. Это делает анализ финансирования инвестиционных проектов более динамичным, приближая процесс к реальности.
Для реализации проектов могут быть использованы следующие источники инвестиций:
- собственные средства;
- средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе;
- привлеченные средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы;
- ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;
- иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;
- различные формы заемных средств, в том числе: кредиты, предоставляемые на возвратной основе.
Проблема выбора источника привлечения средств в условиях нехватки собственных финансовых ресурсов является достаточно типичной проблемой, встающей перед предприятием. Очень немногим преуспевающим фирмам удаётся осуществлять самофинансирование проектов собственного развития.
Использование собственных средств. В первую очередь чистой прибыли и амортизационных отчислений. К внутренним источникам относятся также амортизация и проведение допэмиссии акций. Однако в России амортизация фактически является механизмом списания капвложений, а не финансирования, т.к. не предоставляет возможностей для формирования фондов.
Собственные средства относительно ограниченные по объему и слишком растянутые по времени источники финансирования. Недостатками их использования являются ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних, не поддающихся контролю со стороны управления факторов. В связи с этим возникает необходимость дополнительного привлечения средств из внешних источников. Исключение составляет дополнительная эмиссия акций, размеры которой могут быть существенными. Но она доступна только для акционерных обществ, а в качестве необходимого условия требует развитой структуры финансовых рынков и достижения порой весьма трудного компромисса между разными группами акционеров.
Использование заемных средств предусматривает использование средств финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и граждан. Кроме того, оно предполагает использование денежных ресурсов учредителей предприятия. Отрицательные черты банковского кредитования относительная сложность оформления и длительный срок, на который может растянуться процедура получения кредита. Кредитные отношения закрепляются кредитным договором, что требует от заемщика предоставления ряда документов, в том числе Устава, бухгалтерского баланса и бизнес-плана. Кроме того, для менее крупных заемщиков, не имеющих длительной кредитной истории, банки могут потребовать предоставление залога или поручительства сторонней компании. Поэтому в ряде случаев менее крупные и динамично развивающиеся компании могут предпочесть банковскому кредиту такой вид финансирования инвестиций в имущество длительного пользования, как лизинг. По сути, финансовый (прямой) лизинг является приобретением в рассрочку эксплуатируемого оборудования в форме долгосрочной аренды. Лизингополучатель вносит регулярные платежи в лизинговое учреждение, которые относятся, как и банковские проценты, на себестоимость, и по истечении срока действия договора получает эксплуатируемое имущество в свое пользование. Среди преимуществ финансового лизинга по сравнению с банковским кредитом можно указать следующие:
- объект лизинговой сделки не фиксируется в балансе как долговое обязательство, что позволяет поддерживать более высокую ликвидность баланса;
- меньший объем выплачиваемых средств в начальный период эксплуатации оборудования, когда нехватка оборотных средств особенно актуальна;
- более равномерный характер платежей;
- потенциально более длительный срок действия соглашения.
Для российского предприятия, деятельность которого отягощена многочисленными бюрократическими и административными ограничениями, при выборе варианта финансирования в первую очередь следует учитывать организационные факторы. Среди них наличие достаточной квалификации у персонала компании, доступ к дополнительному социально-административному ресурсу и готовность к повышению прозрачности собственной деятельности, без чего привлечь инвестиции будет весьма затруднительно. Необходимо учитывать текущее финансовое положение фирмы, финансовые планы и состояние финансовых рынков.
Разрабатывая инвестиционный проект, компания может комбинировать различные формы финансового обеспечения. Так, например, если требуется закупить новое дорогостоящее оборудование, помимо собственных средств, могут быть привлечены средства от эмиссии акций или облигаций. В данном случае дополнительная эмиссия должна быть расценена как положительный сигнал, поскольку предприятие стремиться выйти на новый уровень развития. Кроме того часть оборудования может быть приобретена в лизинг. Однако руководству компании следует подстраховаться, так как в процессе реализации проекта могут возникнуть дополнительные расходы, связанные с доставкой и монтажом оборудования, электроэнергия, оплата труда рабочих, налоги (на имущество, транспортный) и др. Поскольку инвестиционный проект начнет окупаться не сразу, собственных средств предприятия может не хватить. В такой ситуации возможно, например, привлечение краткосрочного кредита или факторинг.
Оценивая доступность финансирования, следует учитывать, что далеко не все фирмы могут легко воспользоваться вышеперечисленными финансовыми инструментами.
Для крупных компаний, имеющих достаточное количество активов в качестве финансового обеспечения, высокие экономические рейтинги и хорошую деловую репутацию, перечень доступных финансовых инструментов значительно шире, чем для мелких и средних организаций, только пытающихся закрепить свои позиции на рынке. Однако в настоящее время многие банки предлагают кредитные программы, направленные на поддержку мелкого и среднего бизнеса. Такие кредитные программы учитывают не только размеры бизнеса и срок его существования, но и цели, на которые предоставляются средства.
Итак, можно сделать следующие выводы:
- инвестирование это долгосрочные вложения вложение экономических ресурсов с целью получения доходов и прибыли в будущем периоде, которая превышала бы совокупный первоначальный капитал;
- проект это ограниченное по времени целенаправленное изменение отдельной системы с установленными требованиями к качеству результатов, возможными рамками расхода средств и ресурсов и спецификой предприятия;
- инвестиционный проект это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью получения экономической выгоды;- для финансирования инвестиционного проекта могут быть использованы разные источники финансирования: собственные средства, заемные средства, субсидии, лизинг.
В следующей главе проведена анализ финансового состояния ООО «Бассег».