Предмет : Оценка ценных бумаг
Тип работы : Курсовая
Тема работы : 8. Оценка государственного пакета акций в уставном капитале предприятия.
Город и учебное заведение : Хабаровск, ДВГУПС
Оглавление
Введение3
1 Теоретические аспекты и методология оценки пакетов акций4
1.1 Теоретические основы оценки пакетов акций4
1.2 Методология оценки пакетов акций6
2 Нормативное регулирование и основные проблемы оценки пакетов акций в РФ12
2.1 Законодательная база оценки пакета акций12
2.2 Основные проблемы российской практики оценки пакетов акций и пути их решения14
3. Практическая часть Формирование инвестиционных портфелей18
ЗАКЛЮЧЕНИЕ19
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ21
Введение
Переход крыночной экономике поставил перед российскими компаниями много новых задач, втом числе ивыработку методов оценки пакетов акций. Выход российских компаний на мировые рынки товаров иуслуг, постоянные контакты сзарубежными партнерами, осуществление совместных инвестиционных проектов, создание дочерних компаний за рубежом идругие обстоятельства, свидетельствующие об интеграции нашей страны вмировую экономику, привели кнеобходимости использовать стиль иметоды управления, присущие зарубежным компаниям. Одним из таких направлений является адаптивное использование зарубежных методик при оценке стоимости пакетов акций российских компаний. Возможность заимствования наиболее прогрессивных зарубежных методов оценки бизнеса иих модификации всоответствии сособенностями российской действительности дает нашим компаниям определенные конкурентные преимущества иускоряет их адаптацию кобщепринятым мировым тенденциям. Основой для оценки пакетов акций российских компаний является методологический аппарат, применяемый при определении стоимости бизнеса вРоссии, который был сформирован под влиянием исследований ведущих ученых вданной области: Р. Брейли иС. Майерса, А. Дамодарана, Т. Коупленда, Д. Мурина иТ. Колера, М. Миллера, И.Ф.Модильяни, Ш. Пратта. Однако принципиальные отличия между условиями, вкоторых функционируют предприятия вразвитых капиталистических странах иусловиями для российских компаний (в первую очередь, речь идет отаких характеристиках, как открытость информации, развитость фондового рынка, уровень риска идоходности вбизнесе, законодательное регулирование) предопределили становление института оценки пакетов акций сучетом российских реалий. Развитие отечественной теории ипрактики оценки пакетов акций нашло свое отражение вработахА.Г.Грязновой, В.В.Григорьева, М.А.Федотовой, И.А.Егерева, В.Е.Есипова, Ю.В.Козыря, Л.Д.Ревуцкого, инекоторых других авторов. Необходимость оценки пакетов акций российских компаний возникает при всех формах реструктуризации ииных трансформациях бизнеса. Оценка позволяет принять управленческое решение по поводу предстоящей реструктуризации предприятия. Концепция управления стоимостью пакетов акций компании является актуальной как для акционеров (владельцев) предприятий, так идля потенциальных инвесторов. При этом рост благосостояния акционеров измеряется не объемом введенных мощностей, количеством нанятых сотрудников или оборотом компании, арыночной стоимостью предприятия, которым они владеют. В теории оценки рыночной стоимости пакетов акций компаний сучетом международных стандартов оценки (МСО), европейских стандартов оценки (ЕСО) ироссийских федеральных стандартов оценки (ФСО) выделяют три подхода коценке предприятия: доходный, затратный исравнительный. Каждый подход представляет собой представление оцениваемой компании сразных сторон иопирается на специфическую информацию, однако вместе стем, существуют ограничения по применению каждого из них.
Для окончательного выбора тех или иных подходов иметодов врамках того или иного подхода, которые наилучшим образом определяют стоимость предприятия, необходимо принимать во внимание профессиональное суждение идоказательства. Подходы иметоды оценки могут варьироваться взависимости от фактора принадлежности кевропейским, международным, федеральным стандартам оценки.
Целью данной работы является изучение аспектов оценки государственного пакета акций в уставном капитале предприятия.
Основной метод, использованный при выполнении данной курсовой работы: метод сбора информации посредством анализа, обобщения и систематизации содержания ряда источников информации.
При написании работы были использованы законодательные и нормативные правовые акты Российской Федерации, учебная, методическая и научная литература, а также периодические издания и сайты сети Интернет.
1 Теоретические аспекты и методология оценки пакетов акций
1.1 Теоретические основы оценки пакетов акций
Государственная ценная бумага это форма существования государственного внутреннего долга, это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.
Выпуск в обращение государственных ценных бумаг может использоваться для решения следующих задач:
финансирования государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение;
финансирования целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.д.
Преимущества государственных ценных бумаг самый высокий уровень надежности для вложенных средств и, соответственно, минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему; льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложения капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги (на операции с ними и на получаемые доходы).
Приобретаягосударственные ценные бумаги, их владелец предоставляет ссуду государству на условиях срочности, возвратности и платности. Государственные ценные бумаги являются наиболее надежными и ликвидными, поскольку они обеспечены финансовыми и иными ресурсами государства. Не случайно в развитых странах облигации по степени надежности ранжируются в следующем порядке: облигации центрального правительства и облигации, гарантированные им, муниципальные облигации и облигации акционерных обществ. Государственные ценные бумаги, выпускаемые центральным правительством и местными органами власти с целью мобилизации денежных ресурсов, бывают двух типов: рыночные ценные бумаги и нерыночные государственные долговые обязательства.
Рыночные ценные бумагисвободно обращаются и могут перепродаваться другим субъектам после их первичного размещения. К ним относятся казначейские векселя, различные среднесрочные облигации (ноты) и долгосрочные государственные долговые обязательства.
Нерыночные государственные долговые обязательства предназначены для размещения главным образом среди населения. Они не могут свободно переходить от одного владельца к другому. Эти ценные бумаги особенно эффективны в условиях развития рынка ценных бумаг.
Основными способами размещения государственных ценных бумаг являются аукционы, открытая продажа, индивидуальное размещение.
Аукционная форма первичного размещения ценных бумаг характерна для большинства стран с развитой экономикой. Подобным путем реализуются краткосрочные долговые обязательства, а в отдельных государствах среднесрочные и долгосрочные.
Потенциальные покупатели заранее подают заявки устроителям аукциона с указанием объема ценных бумаг, которые они хотели бы приобрести с учетом содержащейся в заявке цены. При этом участие в аукционе может быть на конкурентной и неконкурентной основе.
Открытая продажа государственных ценных бумаг производится с помощью посредников (агентов), которыми могут выступать центральный банк или иные кредитно-финансовые институты (в основном инвестиционные банки). Эта процедура продолжается в течение длительного периода (от нескольких недель до нескольких месяцев), условия продажи публикуются заранее.
При индивидуальном размещении министерство финансов по поручению правительства ведет переговоры с крупными инвесторами о получении кредита под выпуск долговых обязательств. Оговариваются условия получения кредита (объем выпуска, процентная ставка и проч.).
Эмитентами государственных ценных бумаг могут быть не только центральные, но и местные органы власти (муниципальные долговые обязательства). Рыночные государственные ценные бумаги считаются наиболее надежными и ликвидными, поэтому они активно продаются на вторичном рынке.
Основная часть государственной собственности на рынке ценных бумаг представлена пакетами акций и корпоративных облигаций. В более широком понимании к этой категории собственности можно отнести также переведенные на государственные структуры векселя, а также находящиеся в залоге у государственных органов ценные бумаги и т.д. Однако каждый вид такой собственности имеет свою специфику, препятствующую включению в массив объектов собственности, родственных в правовом отношении.
В российских условиях формирование государственных пакетов ценных бумаг происходило двумя способами:
- в процессе приватизации государственной собственности, когда в собственности государства закреплялись на определенный период или бессрочно пакеты акций установленного размера, а также «золотая акция»;
- в результате участия государственных структур в капитале коммерческих обществ.
При оценке предприятия (бизнеса), являющегося акционерным обществом, часто возникает задача определения стоимости не всего общества, а его части в соответствии с размером пакета акций, принадлежащих отдельному собственнику. Решение такой задачи начинается с определения стоимости собственного капитала общества, то есть с определения рыночной стоимости стопроцентного пакета акций, находящегося в одних руках. Деление полученного результата на полное количество акций общества (для упрощения анализа будем считать, что все они являются обыкновенными) даёт пропорциональную стоимость одной акции в составе стопроцентного пакета, как если бы он был в одних руках.
Для получения рыночной стоимости пакета акций, меньшего, чем стопроцентный пакет, к стоимости пакета, полученной на основе пропорциональной стоимости одной акции, применяют различные корректировки. Задача этих корректировок учесть влияние различных факторов на рыночную стоимость пакета акций. Среди таких факторов обычно рассматривают наличие или отсутствие контроля над предприятием, степень ликвидности, возможное изменение факторов при смене собственника оцениваемого пакета и так далее. Переход от пропорциональной стоимости акции к рыночным стоимостям акций в конкретных пакетах в настоящее время не может быть выполнен доказательным способом. Это связано с тем, что информация, необходимая для расчётного обоснования применяемых скидок и премий, недоступна оценщикам в Российской Федерации. Поэтому сравнительный подход (метод рынка капитала) в данном случае не может быть реализован для оценки отдельных акций в составе пакетов. Доказуемым результатом оценки является исключительно стоимость собственного капитала общества. Следовательно, единственным способом определения стоимостей отдельных пакетов может быть корректировка их пропорциональной стоимости с помощью ограниченных данных рынка. Применение таких корректировок отражает экономическую суть факта владения пакетом акций получение акционером пакета прав, имеющих для него некоторую совокупную полезность. В процессе оценки данная полезность выражается в денежной форме. Состав полезности, получаемой акционером от владения пакетом акций, зависит от параметров объектов оценки и окружающей среды, представленных ниже:
размер пакета, принадлежащего акционеру;
действующее законодательство и Устав общества, которые устанавливают соответствия между размером принадлежащего акционеру пакета акций и его правомочиями;
распределение акций между всеми другими акционерами;
возможности легального «обхода» норм законодательства и Устава, определяющих и ограничивающих те или иные права акционера;
наличие существующих на дату оценки общих интересов, конфликтов интересов акционеров и их групп.
1.2 Методология оценки пакетов акций
Основная часть государственной собственности на рынке ценных бумаг представлена пакетами акций и корпоративных облигаций. В более широком понимании к этой категории собственности можно отнести также переведенные на государственные структуры векселя, а также находящиеся в залоге у государственных органов ценные бумаги и т.д.
Однако каждый вид такой собственности имеет свою специфику, препятствующую включению в массив объектов собственности, родственных в правовом отношении. Оценка рыночной стоимости пакетов акций проводится в два этапа: сначала оценивается стоимость предприятия в целом, а затем - стоимость пакета акций, принадлежащих государству.
Оценка рыночной стоимости всего предприятия (компании) в целом Ук, что аналогично оценке 100 % ее обыкновенных акций, может проводиться любым из известных методов, рассмотренных в других главах данного учебника. При этом наиболее существенным моментом является доступ оценщика к внутренней информации (балансовым отчетам за последние периоды, прогнозам денежных потоков предприятия и пр.) оцениваемого предприятия (так как оценка пакетов акций часто производится не по инициативе самого предприятия). Специфика здесь состоит в том, чтобы заранее знать, заложена ли премия за контроль (рыночная компонента стоимости) в итоговую оценку рыночной стоимости предприятия.
Например, метод рынка капитала ориентирован на оценку всего предприятия как бы с точки зрения инвестора, приобретающего в предприятии долю меньшинства. Причина состоит в том, что оценочные рыночные мультипликаторы, используемые в этом методе, изначально рассчитываются по котировкам рыночной цены ликвидных акций компании-аналога, которые на фондовом рынке покупались и продавались мелкими пакетами. Во всяком случае, здесь не накладывается того ограничения, что по компании-аналогу должны учитываться лишь сделки с пакетами, предоставлявшими контроль над компанией.
Метод сделок (разновидность метода компании-аналога), напротив, изначально ориентирован на получение оценки рыночной стоимости предприятия в расчете на инвестора, приобретающего контроль над предприятием. Поэтому в дальнейшем соответствующая оценка не требует добавления премии за контроль, так как используемые в методе сделок оценочные мультипликаторы по определению должны быть рассчитаны по ценам только тех сделок с акциями компании-аналога, результатом которых являлась передача контроля над компанией покупателю в таких сделках.
Метод дисконтированного денежного потока и метод накопления активов в данном отношении аналогичен методу сделок. Данные методы также выводят сразу на оценку стоимости предприятия при обладании контроля над ним. Это объясняется тем, что по методу дисконтированного денежного потока стоимость предприятия определяется по его будущим денежным потокам, которые, по сути, представляют собой не что иное, как средства на счете предприятия (плюс, в отечественной отчетности, учтенная наличность фирмы). Контролирующий инвестор практически в любой ситуации может при необходимости найти легальный способ направить в нужное русло заработанные предприятием средства. Метод накопления активов прямо ориентирован на контролирующего предприятие инвестора, так как только он будет иметь достаточно влияния, чтобы при необходимости настоять на продаже оцениваемых активов предприятия (при одновременном сокращении выпуска либо даже закрытии предприятия) и распорядиться полученной выручкой с учетом своих интересов.
После оценки предприятия в целом определяется прогнозная рыночная (обоснованная рыночная) цена государственного пакета акций. Оценка конкретного пакета акций предприятия, для которого предварительно определена обоснованная рыночная (инвестиционная) стоимость, осуществляется согласно следующему алгоритму:
Находится условная стоимость пакета Упак, пропорциональная доле государства D (в процентах) в уставном капитале предприятия:
Упак = DV,, / 100
Вносится поправка, учитывающая степень контроля над компанией, который способен дать пакет акций размером D. Такая поправка в виде премии за контроль вносится лишь в том случае, если использованный ранее метод оценки рыночной стоимости всего предприятия не учитывал автоматически стоимости контроля. Размер премии зависит от отрасли, в которой работает предприятие, и от степени контроля, который обеспечивается размером пакета акций. Покупатель пакета платит премию за то, что получает возможность не только получать дивиденды и перепродавать с рыночным выигрышем свои ликвидные акции на вторичном рынке, но и может получить следующие преимущества:
-использовать свое влияние для проведения трансфертных сделок предприятия (не по рыночным ценам) в пользу третьих аффилированных с ним лиц (по небольшим сделкам это практикуется в России постоянно; по крупным сделкам это запрещается законом, но трудно доказуемо);
-получить в удобный для себя момент свободный от долгов остаток имущества предприятия при его добровольной ликвидации по настоянию контролирующего инвестора (для реализации такой возможности контролирующему инвестору необходимо иметь как можно больше привилегированных акций, которые позволяют в первую очередь получить ликвидный остаток имущества);
-решать вопросы продажи в нужное время либо сдачи в аренду нефункционирующих активов предприятия, количество которых, пользуясь своим влиянием, контролирующий инвестор способен произвольно увеличивать, сокращая объем операций предприятия.
Имея в виду данные преимущества контролирующего инвестора, можно с полной определенностью утверждать, что цена пакета акций должна содержать как бы премию за контроль, если размер такого пакета с учетом распределения обычных (голосующих) акций среди прочих инвесторов предоставляет приобретающему подобный пакет акций инвестору фактический контроль над предприятием. По разным оценкам (основанным преимущественно на международной статистике фондовых рынков), премия может достигать 30- 40% от предварительной оценки значения Упак, полученной на предыдущем шаге.
Однако если использованный при оценке рыночной стоимости всего предприятия метод уже автоматически учитывал стоимость полного контроля, а продаваемый пакет акций обеспечивает лишь частичный контроль, то связанная с контролем поправка к цене пакета будет носить уже форму скидки. По данным международной статистики фондовых рынков, эта скидка может составлять 20-25% предварительной оценки Упак.
Характерно, что размеры премии за контроль и скидок за неконтрольный характер оцениваемого пакета акций численно, как правило, не совпадают. Это объясняется тем, что премии за контроль рассчитываются на основе статистики, которая отражает перепад в ценах на акции (между ценой акции в составе пакетов, скупаемых для увеличения степени контроля над предприятием, и ценой акций в обычных сделках купли/продажи мелких пакетов акций). В то же время скидки за недостаточный контрольный характер пакета акций определяются на базе сравнения стоимости акций в обычных сделках с мелкими пакетами и их цены, когда мелкими пакетами распродаются крупные пакеты акций. Очевидно, что приобретение контроля над компанией при быстро выявляемом факте скупки мелких пакетов требует большей прибавки к цене акции, чем можно было бы ожидать выручить сверх цены акции в обычных сделках при попытке получить компенсацию за теряемый контроль, когда он продается, но не приобретается многими покупателями мелких частей распыляемого крупного пакета.
Стоимость пакета корректируется в зависимости от факта (при более тщательном анализе - степени) ликвидности или неликвидности акций оцениваемого предприятия. Под ликвидностью здесь понимается способность акций или даже конкретного пакета акций быть проданными на вторичном фондовом рынке другим инвесторам в достаточно короткое время за цену, которая бы незначительно отличалась от цены нелимитированной по времени продажи.
Фактор учета ликвидности акций оцениваемой компании существен лишь для инвестора, который не приобретает контроля над предприятием. Ему важно сохранить возможность извлечь из предприятия, пусть даже не за его счет, а за счет третьих лиц - покупателей акций, свои средства (чтобы они не оказались заблокированными) в момент, когда ему это удобно. Таким образом, если оценивается неконтрольный пакет акций и акции предприятия неликвидны (доля в предприятии свободно нереализуема), то со стоимости этого пакета, в которой уже учтена степень обеспечиваемого пакетом акций контроля над предприятием, необходимо произвести скидку за недостаток ликвидности акций. Обычно эта скидка составляет порядка 30%. В разных отраслях она может различаться.
При оценке крупного пакета акций, обеспечивающего контроль над предприятием, фактором ликвидности часто можно просто пренебречь, так как контролирующий компанию инвестор приобретает возможность по-иному, в случае необходимости, извлечь свои средства. Однако иногда необходимо установить методами оценки бизнеса обоснованную стоимость как неконтрольного, так и контрольного пакетов достаточно ликвидных акций. На первый взгляд, такого случая не должно быть, так как стоимость ликвидных акций устанавливается непосредственно фондовым рынком. Однако если фондовому рынку не предоставляется достоверная и полная информация по некоторым компаниям, он может давать искаженные случайные оценки, которые при отсутствии у рынка доступа к соответствующей внутренней информации о компании необходимо корректировать.
Если акции оцениваемого предприятия еще не размещены на фондовом рынке, вводится дополнительная скидка с результата предыдущих корректировок показателя Упак. Размер скидки за неразмещенность определяется на основе статистики издержек по размещению на фондовом рынке акций сходных по размеру компаний той же отрасли, что и рассматриваемая фирма, т. е. издержек по регистрации акций для обращения, по включению в листинг фондовых бирж, по найму постоянных брокеров и проч. Ориентировочно размер указанной скидки может составлять до 10-15% стоимости акций, ранее уже скорректированной с учетом факторов степени обеспечиваемого пакетом акций контроля над бизнесом, а также степени ликвидности акций.
Если не учитывать дивиденды, которые может обеспечить пакет акций до его продажи (что характерно для вложений в большинство российских предприятий, нуждающихся для своего развития в реинвестировании всех получаемых ими прибылей), чистый текущий доход от государственного пакета ценных бумаг Рт может быть рассчитан по формуле:
Рт = (Упак - V0) / (1+d)4,
где:
У0 - рыночная стоимость пакета акций на момент его приобретения;
d - ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса предприятия, пакет акций которого принадлежит государству;
1;пр - длительность прогнозного периода или время, через которое происходит продажа государственного пакета акций.
На выбор тех или иных методов оценки пакета акций существенное влияние оказывает наличие и доступность информации. Так, если доступен весь объем внутренней (данные бухгалтерской отчетности с приложениями) и внешней информации о компании, а также заказчик предпочитает основательность результатов оценки, то применяются методы трех подходов: затратного, доходного и сравнительного, в основе которых лежит определение рыночной стоимости всего акционерного капитала. Если осуществляется оценка акций или пакета акций компании, внутреннюю информацию о которой невозможно получить, при этом ее акции котируются на бирже, то используется подход сравнительного анализа продаж.
Если необходима оценка акций или пакета акций и при этом для оценщика доступен лишь ограниченный объем внутренней информации (например, предоставлен бухгалтерский баланс только за один период без расшифровки статей: основные средства, нематериальные активы, дебиторская задолженность, долгосрочные финансовые вложения), то применяются методы оценки внутренней стоимости акций, метод дисконтирования дивидендов и метод оценки общего уровня риска.
Есть методы оценки которые применяются, если внутренняя информация о компании, акции которой оцениваются, является неполной. Для расчета действительной цены акций применяется разносторонний фундаментальный анализ стоимости акций, который предполагает проведение макроэкономических, отраслевых и микроэкономических исследований рынка ценных бумаг. Так, для оценки стоимости привилегированных акций используется метод, основанный на анализе дивидендных доходов. Теория оценки обыкновенных акций за последние годы пережила значительные изменения. Она является весьма спорной и противоречивой областью знания, и ни один из разработанных методов нельзя назвать общепринятым. Однако в последние годы значительно укрепились позиции подхода, основная идея которого заключается в том, что отдельные обыкновенные акции следует рассматривать как часть всего портфеля обыкновенных акций, которым может владеть инвестор. Иными словами, инвесторы обеспокоены не столько тем, выросла или упала стоимость отдельных акций, сколько тем, как изменилась общая стоимость их портфеля. Однако тем не менее важно в этих рамках определять стоимость каждой конкретной обыкновенной акции. Основываясь на теоретических и лично полученных практических знаниях, мы выделили следующие методы оценки рыночной стоимости обыкновенных акций:
1. Методы оценки внутренней стоимости акций чистой стоимости активов:
- Оценка внутренней стоимости акций на основе ликвидационной;
- Оценка внутренней стоимости акций на основе стоимости активов компании.
2. Метод дисконтирования дивидендов.
3. Метод доходов.
4. Метод оценки риска, основанный на модели определения цены капитальных активов (САРМ).
Привилегированные акции предполагают выплату дивиденда обычно по фиксированной ставке в течение неопределенного или, что имеет место чаще, в течение ограниченного временного периода. Бессрочная акция генерирует денежный поток неопределенно долго, а формула для расчета ее оценки может быть представлена в следующем виде:
Р=D/(1+D/P]=D/г,
гдеР- текущая цена привилегированной акции;
D- ожидаемый фиксированный дивиденд;
r- текущая требуемая доходность.
При этом текущая требуемая доходность (r) определяется по формуле:
r=1+d/p,
гдеD- ежегодный дивиденд на акцию;
Р- рыночная цена за акцию.
При определении текущей цены привилегированной акции необходимо делать поправки на неопределенность будущей выплаты дивиденда и вероятность ощутимого изменения будущей стоимости акции вследствие либо изменения рыночной конъюнктуры, либо намеченного отзыва акций по премиальной цене для их последующего погашения.
Оценка обыкновенных акций. Задача определения стоимости обыкновенных акций значительно отличается от оценки привилегированных акций, так как получение доходов по ним характеризуется неопределенностью в плане как величины, так и времени их получения. Имеет место некоторая неопределенность информации относительно будущих результатов, прежде всего темпов роста дивидендов. Единственный источник данных для инвестора статистические сведения о деятельности компании в прошлом. Таким образом, возникает проблема измерения стоимости акционерного капитала для корпорации, поскольку необходимо удовлетворить ожидания инвестора относительно риска и вознаграждения, связанного с выбором именно этой альтернативы. Другими словами, компания должна вознаградить акционеров экономической выгодой от будущей деятельности, характер и результаты которой могут отличаться от прошлого опыта. Вознаграждения за обладание обыкновенными акциями успешно работающей компании могут быть нескольких видов:
- денежные дивиденды;
- рост собственного капитала вследствие роста прибыли;
- перепродажа обыкновенной акции на рынке через определенный срок после начала владения.
Как нами было уже отмечено, на практике используется несколько методов для осуществления такого рода оценки. Понятно, что наиболее точной будет та оценка, которая в своей основе использует информацию, полученную на фондовом рынке. На этой информации основываются метод дисконтированных дивидендов, метод доходов и метод оценки риска, основанный на модели определения цены капитальных активов (САРМ). Однако для российских условий характерен недостаток такого рода информации, связанный с неразвитостью информационной базы и постоянным желанием фирм скрыть действительные доходы. В этих условиях наибольшее применение получили методы оценки внутренней стоимости акций (оценка внутренней стоимости акций на основе чистой стоимости активов и оценка внутренней стоимости акций на основе ликвидационной стоимости активов компании).
Оценка внутренней стоимости акций на основе чистой стоимости активов. В соответствии со статьей 77 Федерального закона “Об акционерных обществах” № 208-ФЗ от 26.12.95, “если имущество, стоимость которого требуется определить, является акциями или иными ценными бумагами, цена покупки или цена спроса и цена предложения которых регулярно опубликовываются в печати, для определения рыночной стоимости указанного имущества должна быть принята во внимание цена покупки или цена спроса и цена предложения. При оценке стоимости чистых активов акционерных обществ применяется порядок, утвержденный приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 05 августа 1996 г. №№ 71, 149, в котором приводится перечень активов и пассивов, принимающих участие в расчете.
1. Активы, участвующие в расчете, это денежное и неденежное имущество акционерного общества, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:
- внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:
а) непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на определенные виды деятельности, анимационные расходы, торговые марки, товарные знаки и т. п.);
б) имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (созданием);
в) право общества на владение данными нематериальными правами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством Российской Федерации.
- по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имущество;
- запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.
При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг показатели статей, в связи с которыми они созданы, принимаются в расчете с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.
2. Пассивы, участвующие в расчете, это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:
- статья четвертого раздела бухгалтерского баланса целевые финансирование и поступления;
- статьи пятого раздела баланса долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;
- статьи шестого раздела баланса краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы будущих периодов» и «Фонды потребления».
Стоимость чистых активов для целей оценки стоимости обыкновенных акций определяется путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.
Метод ликвидационной стоимости
Наиболее реальным является установление стоимости акций на базе ликвидационной, или так называемой «раздельной», стоимости. Ликвидационная стоимость акций складывается из денежных средств, которые получат их владельцы в том случае, если предприятие будет ликвидировано, его активы «раздроблены» и проданы по частям разным покупателям на рынке.
Установление ликвидационной стоимости позволяет акционерам оценить величину минимального дохода, на который они могут рассчитывать от продажи своих акций.
Ликвидационная стоимость акций складывается из чистой реализационной, или ликвидационной, стоимости всех активов за вычетом долгосрочных и краткосрочных обязательств предприятия. Ликвидационная стоимость может рассчитываться в первом приближении по формуле:
Л = 0,5*(A1 +А2-У)+ 0,5*(Дс + F1Гп + F2Мз) Об,
гдеA1иА2- стоимость активов 1,2-го разделов баланса предприятия;
У- убытки;
Дс- денежные средства предприятия;
Гп- готовая продукция;
Мз- материальные запасы;
F1- коэффициент ликвидности товарных запасов;
F2- коэффициент ликвидности сырья и материалов;
Об-стоимость долгосрочных и краткосрочных обязательств предприятия, определенных в методе расчета чистых активов.
Для расчета коэффициентов ликвидности в приведенной формуле необходимо провести финансовый анализ текущей деятельности предприятия, цель которого заключается в определении коэффициентов текущей и немедленной ликвидности, коэффициентов оборачиваемости дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, рентабельности и риска вложений в данное предприятие. При расчете ликвидационной стоимости к проблеме оценки активов подходят дифференцированно с точки зрения оценки коэффициентов ликвидности по различным позициям баланса. При этом получают скорректированную величину чистых активов, участвующих в расчете рыночной стоимости обыкновенных акций. Оценка рыночной стоимости акций или пакетов акций на основе применения сравнительного подхода.
Однако рыночная стоимость акций или пакета акций может быть определена также другим способом. В этом случае нет необходимости использовать вышеуказанные методы, а также определять стоимость всего предприятия. Здесь данные для оценки стоимости пакета можно взять из данных по продаже сопоставимых пакетов открытых компаний и осуществить расчет методом рынка капитала. В связи с тем, что данные по этим сделкам относятся к открытым компаниям, то когда речь идет о закрытых компаниях, необходимо вычесть скидку на недостаточную ликвидность для определения рыночной стоимости пакета акций. При оценке стоимости акции наиболее целесообразно применять не один, а несколько методов. Это обусловлено стремлением оценщика получить наиболее точный окончательный результат, так как каждый метод раскрывает и оценивает разные показатели, влияющие на стоимости акции. Окончательный результат получается путем сведения всех результатов воедино, затем выведением пропорциональной данному пакету доли и прибавлением к полученной величине различных скидок и премий. Механизм и основные этапы выведения итоговой рыночной стоимости пакетов акций рассмотрены в следующем разделе.
2 Нормативное регулирование и основные проблемы оценки пакетов акций в РФ
2.1 Законодательная база оценки пакета акций
Из всех ценных бумаг, обращающихся сегодня на российском рынке, акции имеют наибольшее распространение. Оценка акций трудоемкий процесс, требующий многих специальных знаний: финансовых, юридических, экономических, производственных, маркетинговых и других.
Порядок проведения процедуры оценки акций в России регламентируется следующими нормативными документами:
- Гражданским кодексом РФ;
- Законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»;
- Законом «Об акционерных обществах»;
- Законом «О приватизации государственного и муниципального имущества»;
- Законом «О несостоятельности (банкротстве)»;
- Законом «О залоге»;
- Законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации».
А также федеральными стандартами оценки:
-Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», утвержден Приказом МЭР России от 20.07.2007 г. № 256.
-Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», утвержден Приказом МЭР России от 20.07.2007 г. № 255.
-Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)», утвержден Приказом МЭР России от 20.07.2007 г. № 254.
-Федеральный стандарт оценки «Определение кадастровой стоимости объектов недвижимости (ФСО №4)», утвержден Приказом МЭР от 22.10.2010 г № 508.
-Федеральный стандарт оценки «Виды экспертизы, порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО №5)», утвержден Приказом МЭР от 04.07.2011 г. №238.
-Федеральный стандарт оценки «Оценка недвижимости (ФСО № 7)», утвержден Приказом МЭР от 25.09.2014 г. № 611.
При оценке стоимости акций и пакетов акций, как и при оценке бизнеса в соответствии с законом необходимо придерживаться следующих принципов:
Принцип достоверности информация считается достоверной, если данная информация соответствует действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследовавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения (п. 19 ФСО №1).
Принцип достаточности:
- информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки (п. 19 ФСО №1);
- отчет об оценке не должен содержать информацию, не использующуюся при проведении оценки при определении промежуточных и итоговых результатов, если она не является обязательной [согласно требованиям стандартов оценки] (п. 4 ФСО №3).
Принцип обоснованности информация, приведенная в отчете об оценке, использованная или полученная в результате расчетов при проведении оценки, существенная с точки зрения стоимости объекта оценки, должна быть подтверждена (п. 4 ФСО №3).
Принцип существенности в отчете должна быть изложена вся информация, существенная с точки зрения стоимости объекта оценки (п. 4 ФСО №3).
Принцип однозначности содержание отчета об оценке не должно вводить в заблуждение пользователей отчета об оценке, а также допускать неоднозначного толкования (п. 4 ФСО №3).
Принцип проверяемости состав и последовательность представленных в отчете об оценке материалов и описание процесса оценки должны позволить полностью воспроизвести расчет стоимости и привести его к аналогичным результатам (п. 4 ФСО №3).
Оценщик при проведении оценки не может использовать информацию о событиях, произошедших после даты оценки (п. 19 ФСО №1).
В соответствии с ГК РФ существует определение и разделение объектов оценки:
Рисунок 1- Классификация объектов оценки
«К недвижимым вещам (недвижимое имущество, недвижимость) относятся земельные участки, участки недр и все, что прочно связано с землей, то есть объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно [стационарность], в том числе здания, сооружения, объекты незавершенного строительства» (ст. 130 ГК РФ).
В состав имущественного комплекса входят все виды имущества, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы, услуги и др. (ст. 132 ГК РФ).
Предприятие имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью (ст. 132 ГК РФ). Нематериальные активы активы, способные приносить экономические выгоды в будущем, предназначены для использования в течение длительного времени, не имеющие материально-вещественной формы (ПБУ 14/2007).
Для рыночной оценки акций акционерного общества (или доли в акционерном капитале) потребуется представить правоустанавливающие документы оцениваемой компании, дающие максимально полную информацию о ней. Кроме того, в зависимости от конкретной ситуации, специалист-оценщик может запросить:
- проспекты эмиссий акций, отчеты об итогах их выпуска;
- бухгалтерскую и налоговую отчетность;
- аудиторские заключения;
- инвентаризационные документы;
- информацию об основных фондах и имеющихся активах;
- информацию о кредиторской и дебиторской задолженности;
- погодовой бизнес-план с горизонтом до 5-ти лет.
Комплект документов, необходимых для оценки рыночной стоимости акций в той или иной ситуации, различен. Перечень всей необходимой информации для оценки назовет сам оценщик при заключении договора.
2.2 Основные проблемы российской практики оценки пакетов акций и пути их решения
Существующий в настоящее время в России рынок акций является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.
Так как Российский рынок акций, по общему признанию, является развивающимся. В свете представленного прогноза, возрастает актуальность вопроса о его выживании, которое не возможно без проведения государством компетентной и комплексной экономической политики.
Российскому рынку акций необходима широкая диверсификация инструментов фондового рынка. Применительно к рынку акций инструментная диверсификация имеет ряд аспектов, среди которых необходимо выделить отраслевую диверсификацию и показатель концентрации капитализации. Устойчивость к шокам со стороны мировых рынков сырья предполагает диверсификацию отраслевой структуры экономики и диверсификацию отраслевой структуры капитализации. Отраслевая структура российского фондового рынка отличается чрезвычайно высокой концентрацией. Динамичный и устойчивый рост капитализации вряд ли будет возможен без существенной отраслевой диверсификации фондового рынка. Рынок большинства акций остается недостаточно ликвидным, поскольку основная часть организованного оборота приходится на крайне немногочисленные выпуски наиболее активно торгуемых акций (так называемых «голубых фишек»). Для России характерна низкая (по сравнению с другими странами с развитыми и развивающимися финансовыми рынками) доля населения, инвестирующего в акции. Это обстоятельство сильно сужает инвестиционную базу фондового рынка, способствует сокращению темпа роста количества сделок и тем самым сокращению темпа роста ликвидности. Следует особо подчеркнуть, что в долгосрочном плане повышение доли населения, инвестирующего в акции, является самым значительным резервом роста ликвидности российского рынка акций.
«Основные причины неустойчивости развития российского рынка ценных бумаг кроются в недиверсифицированности экономики - её сырьевого характера, сильной зависимости экономики от ценовой мировой конъюнктуры на нефть и газ и от систематических политических рисков.»
К основным проблемам российского рынка акций, решение которых будет происходить в ближайшие годы, относятся:
-развитие инфраструктуры фондового рынка - возрождение фондовых бирж и создание организованных внебиржевых систем торговли, укрупнение и объединение регистраторов и депозитариев рынка, создание расчетно-клиринговых систем;
-повышение информационной открытости рынка, увеличение его «прозрачности», т.е. создание системы обеспечения информацией обо всех эмитентах, доступной для всех участников рынка;
-создание полной законодательной и другой нормативной базы функционирования фондового рынка, обеспечивающей защиту интересов инвесторов от мошенничества и недобросовестности отдельных участников рынка при одновременном совершенствовании регулирования фондового рынка со стороны государства и уполномоченных им организаций и контроля за соблюдением этой нормативной базы;
-дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран мира;
-вовлечение в рыночный оборот все большего числа акций (по объему и по количеству эмитентов) российских акционерных обществ.
-повышение капитализации рынка акций относительно ВВП до 70%;
-повышение доли операций с российскими акциями на биржах внутри страны до 70% (за счет снижения сделок за рубежом);
Оценка пакетов акций является одной из самых сложных и спорных тем в оценке. Однако за рубежом оценка акций является достаточно изученной, что определяется существованием множества теорий и взглядов. Российская же история оценки в своей основе представляет всего лишь перенятую зарубежную теорию. Правда, несмотря на длительную зарубежную практику, существуют и там недостатки, ставящие под сомнение результаты самой оценки. Таким образом, и российская практика оценки пакетов акций далеко несовершенна и содержит множество недочетов, усложняющих процесс оценки.
Основными проблемами, с которыми сталкиваются эксперты при оценке и анализе финансово-экономического состояния российских компаний-эмитентов, являются: недоступность или неточность информации о финансовом состоянии предприятий, несовершенство системы бухгалтерского учета, нестабильность российской экономики.
О необходимости открытия информации говорится много и давно. Но до недавнего времени даже стандартная (утвержденная) финансовая отчетность предприятия являлась закрытой. В последнее время ситуация улучшается. Во-первых, вышли соответствующие законы (хотя в них есть и ряд неопределенностей). Во-вторых, многие компании стали относиться к раскрытию информации более лояльно, а самые передовые самостоятельно распространяют и раскрывают информацию о себе. Однако есть здесь сложности другого характера: каждая компания раскрывает информацию так, как считает нужным. Попытки уточнить данные у эмитента, как правило, бесплодны.
Не секрет, что система российского бухгалтерского учета по-прежнему значительно отличается от международной. Это не позволяет проводить соответствующие сравнения с западными компаниями. Более того, даже российские компании проводят различную учетную политику, которая, в свою очередь, может серьезно изменить конечные результаты хозяйственной деятельности. При анализе российских компаний следует принимать во внимание тот факт, что значительная часть операций осуществляется в форме бартерных сделок. Выход из подобной ситуации может быть найден только с помощью государства. Необходимо законодательное принятие единой учетной политики или соответствующих актов, обязывающих компанию к ее раскрытию, а также ускорение перехода бухгалтерского учета к международным нормам (особенно в части оценки имущества и учета затрат).
Важной особенностью российского рынка акций является то, что подавляющее большинство его участников не могут позволить себе инвестиций в определенные бумаги на длительный срок. Перед ними иная цель - извлечение прибыли за счет краткосрочных колебаний курсов (порой в течение одного дня). Хотя справедливости ради, следует отметить, что постепенно и на нашем рынке усиливается интерес к долгосрочным вложениям, что, безусловно, требует применения более глубоких методов анализа для принятия инвестиционного решения. Проведенный анализ по применению тех или иных подходов на практике выявил ряд сложностей и недостатков.
В частности, в оценке всех объектов недвижимости, включающихся в оценку акций, как целый комплекс, возникают проблемы двойного учета и двойных цен. Уменьшение фактической величины сделки объясняется непомерно большими налоговыми госпошлинами и незначительными льготами по налогообложению доходов от сделок. Проблема «двойной цены» это государственная проблема. В некоторых странах она решается введением законодательного акта, по которому муниципальные органы управления имеют приоритетное право на покупку объектов, представленных к продаже. Если муниципальные органы управления обнаруживают, что сделка купли - продажи объекта осуществляется по цене, значительно ниже рыночной стоимости, принимается решение о покупке муниципалитетом данного объекта по этой заниженной цене. В нашей стране проблему двойных цен можно решить с помощью изменений в системе налогообложения. Однако несмотря на подобные сложности, определение именно рыночной стоимости всех активов (применение затратного подхода) позволит отразить наиболее вероятную рыночную стоимость оцениваемых при этом акций.
В этом случае в противоречие затратному подходу, позволяющему определить рыночную стоимость активов компании, выступает метод оценки внутренней стоимости акций. Этот метод позволяет определить стоимость акций также на основе активов компании, но уже не рыночной их стоимости, а балансовой. Эта методика расчета была утверждена приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 5 августа 1996 года №№ 71, 149. Однако понятно, что она вступает в противоречие с теорией оценки. В частности, при использовании затратного подхода нередко возникает противоречие, когда акции компании котируются на бирже и имеют определенную стоимость, либо инвесторы покупают у акционеров их акции, хотя при этом стоимость компании (которая обычно заметно отличается от стоимости собственного капитала), оцененная методом чистых активов, является отрицательной (т.е. стоимость обязательств компании превышает стоимость ее активов). Такие вопиющие нестыковки можно отнести лишь на счет неадекватности применения метода чистых активов (особенно в российском варианте) к оценке стоимости действующего бизнеса: поскольку в основе метода чистых активов затратный подход, то получается, что итогом оценки оказывается не стоимость действующего бизнеса, а лишь суммарная стоимость взятых порознь отдельных составляющих имущественного комплекса этого бизнеса. Конечно, в идеале при корректной оценке гудвила и нематериальных активов применение метода чистых активов дает более адекватный результат, но и это, к сожалению, обычно не позволяет учитывать влияние на стоимость отдельных факторов функционирующего бизнеса, например, ценности управленческих решений, вытекающих из благоприятной конъюнктуры рынка.
Поэтому, на мой взгляд, законодательно утвержденная модель оценки в этом случае противоречит логике. Тем более, что часто оценщики используют эту методику при определении рыночной стоимости акций. Дело в том, что определение балансовой стоимости не отражает реально сложившейся на рынке ситуации. Это связано с особенностями российского бухгалтерского учета и налогообложения. Финансовая отчетность большинства компаний адекватно не отражает ситуации на фирме: активы чаще всего бывают или сильно завышены, или сильно занижены. Тем не менее российские оценщики часто вынуждены пользоваться указанной выше методикой. Это связано с тем, что заказчики часто не желают или не могут предоставить информацию о реально принадлежащих компании активах. Еще одной существенной проблемой является недостаточный размер вознаграждения, которое заказчик готов заплатить за оценку, а также нежелание самого оценщика заниматься более глубоким изучением проблемы. В этот же разряд ставится проблема «заказной» оценки.
Пожалуй, лишь законодательное изменение методики расчета позволит изменить сложившуюся в оценке ситуацию.
Однако оценка акций не ограничивается только определением рыночной стоимости активов компании. Наиболее достоверно отражающим реальную рыночную обстановку считается сравнительный подход. Это объясняется тем, что в его основе лежит анализ реальных цен, сложившихся на акции на фондовом рынке. Оценщик может получить подобную информацию у различных информационных агентств, таких, как АК&М. Однако несмотря на кажущуюся простоту и наибольшую приемлемость применения данного подхода, он не получил широкого применения в России. Это связано с тем, что большинство российских компаний являются закрытыми, а, следовательно, их акции не котируются на бирже. Акциями же многих открытых акционерных обществ просто не торгуют на фондовой бирже.
Важными подходами в оценке акций являются подходы, основанные на анализе доходов, приносимых компанией и ее акциями. Речь идет о доходном подходе и методе дисконтирования дивидендов. Сложным и трудоемким моментом в применении данных методов является анализ и прогноз будущих доходов (дивидендов). Особенно проблемно осуществить прогноз доходов в крайне нестабильных экономических условиях, которые сложились в России.
Однако, пожалуй, наиболее важным и сложным моментом, которому уделяется много внимания в экономической литературе, считается расчет ставки дисконтирования. Теоретически выбрать ставку легко, однако на практике не все так просто. Большие разбросы между процентными ставками (ставки по валютным депозитам, ставка депозита в Сбербанке, ставка рефинансирования и т.п.) и возможность их ощутимых изменений вынуждают исследователя применять основные методы оценки в условиях неопределенности ставки дисконтирования, что придает результатам анализа налет условности. Государственная политика в области регулирования экономики также пока не способствует ее стабильности, а значит, и не позволяет делать четкие прогнозы.
Вывод итоговой величины стоимости в оценке акций сопровождается определением скидок за неконтрольный характер пакета акций, за недостаточную ликвидность и премии за контроль. Анализ теоретической части показал, что существует несколько методов для определения каждой скидки и премии. Однако эти методы основываются на уже сложившейся практике процентного соотношения этих величин, а также на показателях фондового рынка (показатель «цена компании / прибыль»), стоимости регистрации акций и брокерских комиссионных. Иногда является достаточно сложным получение подобной информации. Поэтому при определении скидок и премий оценщику часто приходится пользоваться своим субъективным мнением и личным опытом, что часто приводит к неправильным выводам относительно рыночной стоимости акций.
Таким образом, проблемы, возникающие при оценке пакетов акций, можно свести к следующим направлениям:
- Недостоверное отражение финансовых показателей деятельности компании в бухгалтерской документации.
- Сокрытие достоверной информации о финансовом состоянии компании от оценщиков.
- Проблема «двойного учета» и «двойных цен», возникающих в связи с неразвитой системой налогообложения в стране.
- Несовершенство российского законодательства, раскрывающего методики определения рыночной стоимости акций.
- Проблема «заказных» оценок.
- В отличие от зарубежных стран в России слишком мала доля компаний, чьи акции котируются на фондовой бирже, что не позволяет применять сравнительный подход.
- Недостаточная информационная обеспеченность.
- Нестабильность экономической ситуации, сильно увеличивающей риски в стране, что в значительной мере усложняет процесс расчета ставки дисконтирования.
Это и многое другое, пожалуй, не только усложняет сам процесс оценки, но и приводит к неправильным выводам относительно величины рыночной стоимости акций. Решение этих проблем предопределяет основные направления совершенствования механизма оценки пакетов акций. При этом проблемы носят глобальный характер. Соответственно, и решение их должно осуществляться на макроэкономическом уровне. Характер вышеуказанных проблем по своей сути затрагивает все сферы экономики и, соответственно, решение их на правительственном уровне будет носить долгосрочный характер.
Из всего вышесказанного можно сформулировать следующие направления совершенствования механизма оценки пакетов акций:
- Совершенствование налоговой системы.
- Создание таких условий деятельности для российских компаний, которые позволили бы без ущерба для их финансового состояния осуществлять все отчисления в бюджет и во внебюджетные фонды. Это сведет к нулю проблему сокрытия информации и «двойных цен».
- Дальнейшее совершенствование системы законодательства в области оценки.
- Совершенствование систем и законодательных основ деятельности на финансовом рынке.
- Дальнейшее развитие и поддержание возникающих информационных агентств, таких, как АК&М, позволяющих получать достаточно полную информацию о российских и зарубежных компаниях.
- Стабилизация российской экономики.
Таким образом, совершенствование механизма оценки пакетов акций вписывается в рамки совершенствования системы государственных финансов.
3. Практическая часть Формирование инвестиционных портфелей
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В соответствии с федеральным законом «О рынке ценных бумаг» выделяют два вида акций: обыкновенные и привилегированные. Обыкновенная акция - это акция, которая предоставляет право на получение части дохода и имущества фирмы в остаточном порядке, то есть после удовлетворения обязательств перед владельцами долговых ценных бумаг и привилегированных акций. Таким образом, обыкновенная акция дает право на участие в управлении обществом и право на участие в распределении чистой прибыли после отчислений в фонды и резервы общества и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды по простым акциям не гарантируются, их может и не быть при неблагоприятных результатах хозяйственной деятельности в текущем году. Привилегированная акция - акция, обеспечивающая получение фиксированного дивиденда, который выплачивается по усмотрению совета директоров компании. Предоставляет право на активы фирмы после удовлетворения претензий владельцев долговых обязательств, но перед возмещением доли обыкновенных акционеров.
При оценке акций важным является деление на контрольный и неконтрольный пакеты акций. При этом контрольный пакет всегда обладает большим преимуществом по сравнению с миноритарным, так как дает большие права управления компанией. При этом всегда проблематично делать четкое деление на контрольный и неконтрольный пакет, так как всегда все зависит от конкретной ситуации. В силу своей специфики акция и пакет акций могут выступать в качестве товара. Главное их отличие в этом случае будет состоять в степени ликвидности, доходности и в уровне контроля, которыми они обладают.
Сам процесс оценки стоимости акций представляет собой процесс определения рыночной стоимости акций на основе ожидаемого риска и предполагаемого дохода. При этом определение стоимости в процессе оценки всегда зависит от целей, необходимости и назначения оценки. В соответствии с этим выделяется несколько видов стоимости акций: номинальная, эмиссионная, балансовая, ликвидационная, инвестиционная, рыночная, расчетная. Однако на практике существуют различные факторы, влияющие на стоимость акций. К ним относятся:
- размер чистых активов акционерного общества;
- размер выплачиваемых дивидендов;
- рентабельность, прибыльность, ликвидность компании;
- цена, которую может заплатить покупатель;
- экономические условия и риски, присущие конкретной отрасли или отдельной компании;
- общеэкономическая обстановка в стране.
Однако несовершенство российского законодательства приводит ко многим разногласиям и несоответствиям, в значительной мере усложняющим процесс оценки.
Несмотря на это, анализ зарубежной теории оценки позволяет перенять некоторые методики оценки пакетов акций у нас в России, но, на мой взгляд, не всегда следует придерживаться четкого следования западному делению. Однако в некоторых случаях оно позволит быстро выработать четкую стратегию действий. Применение всех методов заканчивается выведением итоговой величины стоимости. Итоговая величина рыночной стоимости рассчитывается на основе применения метода математического взвешивания или метода субъективного взвешивания. Однако оценочная практика свидетельствует, что чаще всего используется метод математического взвешивания.
Специфическим моментом в оценке пакетов акций является то, что сам процесс оценки не заканчивается на выведении итоговой величины рыночной стоимости. К этой величине осуществляются поправки в виде премии за контроль, скидки за недостаточную ликвидность и скидки за неконтрольный характер пакета. Таким образом, чтобы оценить акции компании, надо предпринять следующие шаги:
- провести анализ деятельности компании в прошлом;
- определить срок жизни предприятия (период расчета);
- спрогнозировать основные показатели деятельности предприятия;
- выработать основные сценарии будущего функционирования предприятия;
- оценить стоимость акций предприятия по каждому из разработанных сценариев;
- адекватно интерпретировать полученные результаты.
Много уже было сказано о том, что рассмотренные выше методики представляют собой зарубежный опыт, который практически в полном объеме и без изменений перекладывается на российскую практику. Это вызывает большое количество сложностей в процессе оценки пакетов акций в российских условиях. В этих целях в данной работе рассматривается практический пример оценки пакета акций российской компании. В результате анализа были выявлены следующие недостатки:
- Недостоверное отражение финансовых показателей деятельности компании в бухгалтерской документации.
- Сокрытие достоверной информации о финансовом состоянии компании от оценщиков.
- Проблема «двойного учета» и «двойных цен», возникающих в связи с неразвитой системой налогообложения в стране.
- Несовершенство российского законодательства, раскрывающего методики определения рыночной стоимости акций.
- Проблема «заказных» оценок.
- В отличие от зарубежных стран в России слишком мала доля компаний, чьи акции котируются на фондовой бирже, что не позволяет применять сравнительный подход.
- Недостаточная информационная обеспеченность.
- Нестабильность экономической ситуации, сильно увеличивающей риски в стране, что в значительной мере усложняет процесс расчета ставки дисконтирования.
Решение этих проблем предопределяет основные направления совершенствования механизма оценки пакетов акций. При этом проблемы носят глобальный характер. Соответственно, и решение их должно осуществляться на макроэкономическом уровне. Характер вышеуказанных проблем по своей сути затрагивает все сферы экономики и, соответственно, решение их на правительственном уровне будет носить долгосрочный характер. Из всего вышесказанного можно сформулировать следующие направления совершенствования механизма оценки пакетов акций:
- Совершенствование налоговой системы.
- Создание таких условий деятельности для российских компаний, которые позволили бы без ущерба для их финансового состояния осуществлять все отчисления в бюджет и во внебюджетные фонды. Это сведет к нулю проблему сокрытия информации и «двойных цен».
- Дальнейшее совершенствование системы законодательства в области оценки.
- Совершенствование систем и законодательных основ деятельности на финансовом рынке.
- Дальнейшее развитие и поддержание возникающих информационных агентств, таких, как АК&М, позволяющих получать достаточно полную информацию о российских и зарубежных компаниях.
- Стабилизация российской экономики.
Таким образом, зарубежных методик много, но их прямое применение на практике дает неверный результат. Поэтому прежде чем оценка станет повседневной практикой, российские ученые - экономисты, занимающиеся вопросами оценки, должны позаботиться о разработке российской теории оценки, учитывающей как достижения зарубежных специалистов, так и особенности российских реалий.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
- Гражданский кодекс Российской Федерации: Часть I от 30 ноября 1994 г. // СЗ РФ. 1994. - № 32. - Ст. 3301.
- Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный закон от 8 февраля 1998 года № 14 ФЗ // СЗ РФ. 1998. - № 7. Ст. 785.
- Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 135 ФЗ // СЗ РФ. 1998. - № 31. Ст. 3813.
- Об утверждении «Методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций»: приказ ФСФО РФ от 23 января 2001 г. N 16.
- Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», утвержден Приказом МЭР России от 20.07.2007 г. № 256.
- Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», утвержден Приказом МЭР России от 20.07.2007 г. № 255.
- Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)», утвержден Приказом МЭР России от 20.07.2007 г. № 254.
- Федеральный стандарт оценки «Определение кадастровой стоимости объектов недвижимости (ФСО №4)», утвержден Приказом МЭР от 22.10.2010 г № 508.
- Федеральный стандарт оценки «Виды экспертизы, порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО №5)», утвержден Приказом МЭР от 04.07.2011 г. №238.
- Федеральный стандарт оценки «Оценка недвижимости (ФСО № 7)», утвержден Приказом МЭР от 25.09.2014 г. № 611.
- Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: приказ Министерства финансов РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 года № 10 н / 03 6 / пз.
- Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ ДАНА, 2011. 720 с.
- Муслимова Л. И. Оценка акций российских компаний: методы оценки // Молодой ученый. - 2016. - №3. - С. 576-581.
- Оценка бизнеса: Учебник. Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2012. 734 с.
- Оценка недвижимости : учеб. для вузов; под ред.: А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2012 .- 496с.