Тема: Структура капитала

• Вид работы:
  Другое по теме: Структура капитала
• Предмет:
  АХД, экпред, финансы предприятий
• Когда добавили:
  28.11.2017 19:37:02
• Тип файлов:
  MS WORD
• Проверка на вирусы:
  Проверено - Антивирус Касперского

Другие экслюзивные материалы по теме

• Полный текст:

  ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ПРОФСОЮЗОВ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

  АКАДЕМИЯ ТРУДА И СОЦИАЛЬНЫХ ОТНОШЕНИЙ

  КАФЕДРА ФИНАНСЫ И КРЕДИТ

  
  
  
  
  
  
  

  ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

  
  

  Тема: Управление структурой капитала предприятия

  
  
  
  
  
  
  
  
  

  Автор работы: студентка

  Зубкова А.А.

  Заочный факультет,

  4-й курс, группа № 3с-фк13-1.

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  Москва 2017 г.

  Содержание

  
  
  

  Введение……………………………………………………………………….3

  1 Теоретические основы управления структурой капитала предприятия…………………………………………………..........................6

  1.1. Понятие сущности и структуры капитала предприятия…………………..6

  1.2. Источники формирования и стоимость привлечения собственного и заемного капитала……………………………………………………………….10

  1.3. Теории структуры капитала………………………………………………..21

  2. Современная практика управления структурой капитала ООО «М-Поставка»………………………………………….38

  2.1. Экономическая характеристика ООО «М-Поставка»…………………….38

  2.2. Политика формирования и привлечения капитала на ООО «М-Поставка»………………………………………………………………………...44

  2.3 Оценка структуры капитала ООО «М-Поставка»…………………………56

  3. Основные направления совершенствования структуры капитала ООО «М-Поставка»…………………………………………62

  3.1. Определение оптимальной структуры капитала………………………….62

  3.2. Оценка эффективности предложенной структуры капитала……………66

  Заключение………………………………………………………………….72

  Список использованной литературы…………………………….76

  
  
  
  
  
  
  
  
  

  Введение

  
  

  Финансовая политика предприятия является узловым моментом в наращивании темпов его экономического потенциала в условиях рыночной системы хозяйствования с ее жестокой конкуренцией. Важное значение имеют показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия. Оценка собственного капитала служит основой для расчета большинства из них.

  Капитал одно из ключевых понятий финансового менеджмента. С позиций финансового менеджмента капитал выражает общую величину средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в активы (имущество) организации. С позиций корпоративных финансов капитал отражает денежные (финансовые) отношения, возникающие между организацией и другими субъектами хозяйствования по поводу его формирования и использования. Такие денежные отношения возникают между организацией как юридическим лицом и ее акционерами, кредиторами, поставщиками, покупателями продукции (услуг), институциональными участниками фондового рынка и государством (уплата налогов и сборов в бюджетную систему).

  В результате вложения капитала образуется основной и оборотный капитал. В процессе функционирования основной капитал принимает форму внеоборотных активов, а оборотный капитал - форму оборотных активов. Денежные ресурсы организаций, авансированные в оборотные активы, представляют собой оборотные средства.

  Предприятию необходимо осуществлять анализ собственного капитала, поскольку это помогает выявить его основные составляющие и определить последствия их изменений для финансовой устойчивости. Динамика изменения собственного капитала определяет объем привлеченного и заемного капитала.

  Основная проблема для каждого предприятия, которую необходимо определить это достаточность денежного капитала для осуществления финансовой деятельности, обслуживания денежного оборота, создания условий для экономического роста. Эта проблема практически для всех предприятий остается пока нерешенной, о чем свидетельствует значительный недостаток собственного оборотного капитала. Следовательно, существует объективная потребность в изучении, анализе и улучшении собственного капитала на предприятие. Вышеперечисленным обстоятельством и определяется актуальность проводимого исследования.

  Капитал это богатство, используемое для его собственного увеличения (самонарастания). Инвестирование капитала производственно-торговый процесс формирует прибыль предпринимателя.

  Основными задачами данной выпускной квалификационной работы является:

  1. изучение экономической природы капитала, его понятия и классификации, особенности формирования капитала, способы и источники привлечения капитала, методический подход к формированию капитала;

  2. изучение управления капиталом на ООО «М-Поставка», экономическая характеристика ООО «М-Поставка», структура капитала и принятие инвестиционных решений, политика формирования капитала на ООО «М-Поставка»;

  3. экономический анализ капитала ООО «М-Поставка», анализ состава и структуры капитала предприятия, построение имитационной модели для определения рациональной структуры капитала, особенности эффективности функционирования предприятия с предложенной структурой капитала;

  Вышеприведенный список обнаруживает актуальность изучения управления капиталом предприятия, поскольку российские предприятия имеют достаточный потенциал для полноценного выхода на международный рынок.

  Целью написания выпускной квалификационной работы является определение оптимальной структуры капитала исследуемой организации, рассмотрение методик управления капиталов, рассмотреть трудности и пути их решения.

  Объектом исследования является предприятие ООО «М-Поставка».

  Предметом исследования дипломной работы является структура капитала предприятия.

  При выполнении дипломной работы были использованы методы наблюдения, структурно функциональный, сравнительный и метод построения факторной модели.

  Элементы научной новизны содержит предложенный путь построения имитационной модели для определения рациональной структуры капитала.

  Данный путь относительно построения имитационной модели для определения рациональной структуры капитала может принять во внимание каждое промышленное предприятие.

  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  

  1 Теоретические основы управления структурой капитала предприятия

  
  

  1.1. Понятие сущности и структуры капитала предприятия

  
  

  В экономической теории выделяют четыре фактора: капитал, землю, рабочую силу и менеджмент (управление производством). По форме вложения выделяют предпринимательский и ссудный капитал. Предпринимательский капитал авансируют в реальные (капитальные), нематериальные и финансовые активы с целью извлечения прибыли и получения прав управления ею. Ссудный капитал это денежный капитал, предоставленный в кредит на условиях возвратности, платности, срочности и обеспеченности залогом. В отличие от предпринимательского ссудный капитал не вкладывается и предприятие, а передается заимодавцем (банком) заемщику во временное пользование с целью получения процента. Ссудный капитал выступает на кредитном рынке как товар, а его ценой является процент. Кредит, взятый под низкий процент, - «дешевые деньги»; кредит, взятый под высокий процент, «дорогие деньга». Кредит, полученный на срок менее 15 дней, это «короткие деньги».

  Цена капитала означает, сколько следует заплатить (отдать) денежных средств за привлечение определенной суммы капитала.

  Цена собственного капитала - это сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам и связанным с ними расходам.

  Цена заемного капитала - сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат.

  Цена привлеченного капитала это стоимость кредиторской задолженности. Она представляет собой сумму штрафных санкций за кредиторскую задолженность, не погашенную в срок более трех месяцев после возникновения или в срок, определенный договором (контрактом).

  Капитал главный измеритель рыночной стоимости фирмы (организации). Прежде всего, это относится к собственному капиталу, определяющему объем чистых активов. В то же время объем используемого собственного капитала характеризует параметры привлечения заемного капитала, способного приносить дополнительную прибыль.

  Способность собственного капитала к самовозрастанию характеризует приемлемый уровень формирования чистой (нераспределенной) прибыли организации, ее способность поддерживать финансовое равновесие за счет собственных источников. Снижение удельного веса собственного капитала в его общем объеме свидетельствует о потере финансовой независимости от внешних источников финансирования (заемных и привлеченных средств).

  Капитал классифицируют по следующим признакам.

  1. По принадлежности организации выделяют собственный и заемный капитал. Собственный капитал принадлежит ей на праве собственности и используется для формирования значительной части активов. Заемный капитал отражает привлекаемые для финансирования организации денежные средства на возвратной и платной основе. Все формы заемного капитала представляют собой обязательства организации, подлежащие погашению в установленные сроки. Краткосрочный заемный капитал (включая кредиторскую задолженность) направляют для покрытия оборотных активов.

  2. По целям использования выделяют производственный, ссудный и спекулятивный капитал. Спекулятивный капитал появляется на вторичном фондовом рынке вследствие существенного завышения стоимости обращающихся акций. Основная цель спекулятивных операций извлечение максимального дохода (прибыли).

  3. По форме инвестирования бывает денежный, материальный и нематериальный капитал, используемый для формирования уставного (складочного) капитала хозяйственных товариществ и обществ. Однако для целей бухгалтерского учета он получает конкретную стоимостную оценку.

  4. По объектам инвестирования различают основной и оборотный капитал. Основной капитал вложен но все виды внеоборотных активов (материальных и нематериальных), а оборотный капитал инвестирован в оборотные активы с различной степенью ликвидности (запасы, дебиторскую задолженность, финансовые вложения и денежные средства).

  5. По формам собственности выделяют государственный, частный и смешанный капитал.

  6. По организационно-правовым формам деятельности различают акционерный, паевой (складочный) и индивидуальный капитал, принадлежащий семейным хозяйствам.

  7. По характеру участия в производственном процессе капитал подразделяют на функционирующий и бездействующий (основные средства, находящиеся в ремонте, резерве, на консервации, в незавершенном строительстве).

  8. По характеру использовании собственниками (владельцами) выделяют потребляемый и накашиваемый (реинвестируемый) капитал. К потребляемому капиталу относят суммы, направляемые на выплату дивидендов и другие выплаты социального характера. К реинвестируемому капиталу относят нераспределенную прибыль отчетного года и прошлых лет.

  9. По источникам привлечения в экономику страны отечественный и иностранный капитал.

  Характеризуя возможность увеличения накоплений за счет притока иностранных инвестиций, следует отметить, что этот путь для России в условиях нестабильной экономики крайне затруднен. Причиной тому высокая инфляция издержек, продолжающийся платежный кризис, отсутствие долгосрочных перспектив развития экономики (четкой промышленной и инвестиционной политики) и др.

  Кроме того, ориентация на значительный приток иностранных инвестиций порождает следующие проблемы:

  - иностранный капитал не стремится в реальный сектор экономики и вложения имеют, как правило, краткосрочный характер;

  - возрастающая зависимость от иностранного капитала предполагает постоянный и значительный отток валютных средств (в форме вывозимой прибыли);

  - иностранные инвесторы определяют направления вложения капитала, руководствуясь собственными интересами и выгодой, во многих случаях это неэквивалентный вывоз из России невозобновляемых природных ресурсов.

  Не случайно доля иностранных инвестиций в 90-е гг. XX столетия не превышала 3% от их общего объема. На практике существуют и другие классификации капитала (например, легальный и «теневой» и т. д.).

  Функционирование капитала в процессе его производительного использования характеризуется процессом индивидуального кругооборота средств (в рамках отдельной организации), который совершается по формуле 1:

  
  

  Д Т - Д' (1)

  
  

  где Д денежные средства, авансированные инвестором;

  Ттовар (приобретенные инвестором орудия и предметы труда);

  Д' - денежные сродства, полученные инвестором от продажи готового продукта, включая фонды возмещения, оплаты труда и прибыль;

  Д' Д чистая прибыль инвестора;

  Д' - Т выручка от продажи товара;

  Д - Т издержки инвестора на приобретение (изготовление) товара.

  Среднюю продолжительность оборота капитала выражают коэффициенты оборачиваемости и длительность одного оборота в днях или месяцах за расчетный период, представленные в формуле 2

  ; (2)

  где КО коэффициент оборачиваемости капитала, число оборотов;

  ВР выручка от реализации товаров (нетто);

  К средняя стоимость капитала за расчетный период;

  ПО продолжительность одного оборота, дни;

  365 дней - количество дней в году (90 дней за квартал; 180 дней за полугодие).

  
  

  1.2. Источники формирования и стоимость привлечения собственного и заемного капитала

  
  

  Капитал организацииэто стоимость (финансовые ресурсы), авансированная (-ые) в производство (в дело) с целью извлечения прибыли и обеспечения на этой основе расширенного воспроизводства.

  Капитал можно классифицировать по следующим признакам:

  Таблица 1

  Классификация капитала

  Признаки классификацииВиды капиталаПо источникам формированияСобственныйЗаемныйПо объектам инвестированияОсновнойОборотныйПо формам инвестированияВ денежной формеВ материальной формеВ нематериальной форме

  Таким образом, если мы сравним понятие «капитал» и понятие «финансовые ресурсы», то можно сделать вывод о том, что капитал есть часть финансовых ресурсов, авансированная в производство (дело, предприятие) с целью получения прибыли. Собственный капитал организации (предприятия)характеризует общую стоимость средств организации, принадлежащих ей на праве собственности и гарантирующих интересы ее кредиторов.

  Исходя из природы и экономического содержания собственного капитала можно выделить следующие его функции:

  1. Оперативная - связана с поддержанием непрерывности деятельности организации;
  2. защитная (абсорбирующая) - направлена на защиту капитала кредиторов и возмещение убытков организации;
  3. распределительная- связана с участием в распределении полученной прибыли;
  4. регулирующая - определяет возможности и масштабы привлечения заемных источников финансирования, а также участия отдельных субъектов в управлении организацией.

  В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие:инвестированныйинакопленный капитал.

  Инвестированный капитал -это капитал, вложенный собственниками. Инвестированный капитал представлен в балансе российских организаций в виде уставного капитала и в виде эмиссионного дохода в составе добавочного капитала.

  Накопленный капитал -это капитал, созданный сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Он находит свое отражение в виде статей, формируемых за счет чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль).

  В составе собственного капиталавыделяются:

  1. Уставный капитал организации (предприятия) это первоначальная сумма средств учредителей (собственников), необходимых для ее функционирования и отражающих право, закрепленное в уставе общества, на ведение предпринимательской деятельности. Его величина определяет минимальный размер имущества компании, гарантирующего интересы ее кредиторов. Законодательством РФ предусмотренытребования к минимальному размеру уставного капитала(кроме кредитных и страховых организаций).

  2. Добавочный капитал формируется за счет:

  1. прирост стоимости внеоборотных активов, выявляемый по результатам их переоценки;
  2. эмиссионный доход акционерного общества (сумма разницы между продажной и номинальной стоимостью акций, вырученной в процессе формирования уставного капитала акционерного обществ).

  Использование добавочного капитала имеет место в следующих случаях:

  1) увеличения уставного капитала;

  2) распределения части суммы между учредителями организации;

  3) погашение сумм снижения стоимости основных средств по результатам переоценки.

  3. Резервный капитал.

  Законодательством РФ предусмотрено обязательное создание резервных фондов в акционерных обществах. В соответствие со ст. 35 федерального закона «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 года резервный фонд создается в размере, предусмотренном уставом общества, но не менее 5 % от его уставного капитала. Резервный фонд формируется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им размера, установленного уставом общества. Размер ежегодных отчислений предусматривается уставом общества, но не может быть менее 5 % от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества.

  Средства резервного фонда общества предназначены для покрытия убытков, погашения облигаций общества, выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств. Резервный фонд не может быть использован в иных целях. Для предприятий других организационно-правовых форм создание резервного фонда не является обязательным.

  Общество с ограниченной ответственностьюможет создавать резервный фонд в порядке и размерах, предусмотренных уставом общества. При этом для ООО при создании резервных фондов не установлены его минимально необходимые размеры.

  4. Нераспределенная прибыль

  В качестве реальной величины собственных средств выступаетстоимость чистых активов предприятия -величина,отражающая стоимость той части его имущества, которая останется после выполнения всех принятых на себя обязательств.

  Размер чистых активов (ЧА)определяется в соответствии с Приказом Минфина России от 28.08.2014 N 84н "Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов" (Зарегистрировано в Минюсте России 14.10.2014 N 34299), как разность суммы активов организации, принимаемых к расчету (Ар), и суммы обязательств, принимаемых к расчету (Пр), т. е. в самом общем виде величина чистых активов рассчитывается следующим образом:

  
  

  ЧА = Ар Пр (3)

  
  

  В состав активов, принимаемых к расчету (Ар),включаются:

  - внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);

  - оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

  В состав пассивов, принимаемых к расчету (Пр), включаются:

  - долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

  - краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

  - кредиторская задолженность;

  - задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

  - резервы предстоящих расходов;

  - прочие краткосрочные обязательства.

  Оценка стоимости чистых активов производится акционерным обществом ежеквартально и в конце года на соответствующие отчетные даты.

  Сумма чистых активов должна быть не меньше размера уставного капитала. В противном случае уставный капитал необходимо уменьшить до суммы чистых активов. Одновременно должно быть зарегистрировано новое значение уставного капитала. Если размер уставного капитала после его уменьшения станет меньше установленного минимума для определенного типа коммерческой организации, то такая организация должна быть ликвидирована.

  Так, например, если уставный капитал ПАО составляет 380 тыс. руб., а стоимость чистых активов 85 тыс. руб., то уменьшение уставного капитала теряет смысл, так как при доведении его величины до размера стоимости чистых активов он окажется меньше установленного законом минимального размера (1000 МРОТ или 100000 руб.). Это значит, что общество в разумный срок должно быть ликвидировано.

  Заемный капиталсовокупность заемных средств (денежных средств и материальных ценностей), авансированных в предприятие и приносящих прибыль. Заемный капитал может быть классифицирован по различным признакам. По периоду привлеченияфинансовые обязательства подразделяются на долгосрочныеи краткосрочные. К долгосрочным обязательствамотносятся все формы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком его использования более одного года.

  К краткосрочным обязательствамотносятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до одного года.

  По форме привлечениязаемные средства подразделяются:

  1. на заемные средства, привлекаемые в денежной форме (банковский кредит);
  2. заемные средства, привлекаемые по договору финансового лизинга (в форме объектов основных средств);
  3. заемные средства, привлекаемые в товарной форме (коммерческий кредит).

  Использование заемного капитала организацией имеет и определенныенедостатки:

  1. привлечение заемных средств сопряжено с рисками для организации;
  2. активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую норму прибыли на капитал, так как возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами;
  3. относительная сложность процедуры привлечения заемных средств, особенно на длительный срок, и др.

  Однако использование заемного капитала организациями для финансирования своей деятельности имеет определенныепреимущества:

  1. Заемный капитал обладает широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика.
  2. Преимуществом финансирования за счет долговых источников является также нежелание владельцев увеличивать число акционеров, учредителей.
  3. Эффекта финансового рычага.

  Эффект финансового рычага (финансового левериджа) дополнительная рентабельность собственного капитала, полученная за счет использования заемных средств.

  Используя этот показатель, можно определить эффективность соотношения собственных и заемных средств и рассчитать максимальный предел банковского кредитования, за порогом которого нарушается финансовая устойчивость предприятия.

  
  

  ЭФР = (1 - Нп/100) * (РА - ССПС) * ЗК/СК, (4)

  
  

  Где ЭФР эффект финансового рычага, %;

  Нп ставка налога на прибыль, %;

  РА рентабельность активов, %. Определяется как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов (в российской практике прибыль до налогообложения плюс платежи за пользование заемными средствами (проценты к уплате)) к средней стоимости активов предприятия.

  ССПС средняя расчетная ставка процентов по кредитам (заемным средствам), %;

  ЗК стоимость заемного капитала, руб.;

  СК стоимость собственного капитала, руб..

  Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно. Но при этом нужно внимательно следить за разницей между рентабельностью активов организации и процентной ставкой за кредит (эта разница должна быть положительной).

  Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала.

  Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке.

  Каждый из источников финансовых ресурсов имеет разную стоимость. Рассмотрим порядок расчета показателей стоимости различных источников формирования финансовых ресурсов организации.

  Заемный капитал

  1. Оценка стоимости банковского кредита.

  1) по долговым обязательствам, оформленным в рублях:

  по долговому обязательству, оформленному в рублях и возникшему в результате сделки, признаваемой контролируемой в соответствии спунктом 2 статьи 105.14настоящего Кодекса, - от 0 до 180 процентов (на период с 1 января по 31 декабря 2015 года), от 75 до 125 процентов (начиная с 1 января 2016 года)ключевой ставкиЦентрального банка Российской Федерации;

  по долговому обязательству, оформленному в рублях и не указанному вабзаце второмнастоящего подпункта, - от 75 процентовставки рефинансированияЦентрального банка Российской Федерации до 180 процентов ключевой ставки Центрального банка Российской Федерации (на период с 1 января по 31 декабря 2015 года), от 75 до 125 процентов (начиная с 1 января 2016 года) ключевой ставки Центрального банка Российской Федерации;

  2) по долговому обязательству, оформленному в евро, - от Европейской межбанковской ставки предложения (EURIBOR) в евро, увеличенной на 4 процентных пункта, до ставки EURIBOR в евро, увеличенной на 7 процентных пунктов;

  3) по долговому обязательству, оформленному в китайских юанях, - от Шанхайской межбанковской ставки предложения (SHIBOR) в китайских юанях, увеличенной на 4 процентных пункта, до ставки SHIBOR в китайских юанях, увеличенной на 7 процентных пунктов;

  4) по долговому обязательству, оформленному в фунтах стерлингов, - от ставки ЛИБОР в фунтах стерлингов, увеличенной на 4 процентных пункта, до ставки ЛИБОР в фунтах стерлингов, увеличенной на 7 процентных пунктов;

  5) по долговому обязательству, оформленному в швейцарских франках или японских йенах, - от ставки ЛИБОР в соответствующей валюте, увеличенной на 2 процентных пункта, до ставки ЛИБОР в соответствующей валюте, увеличенной на 5 процентных пунктов;

  6) по долговому обязательству, оформленному в иных валютах, не указанных вподпунктах 1-5настоящего пункта, - от ставки ЛИБОР в долларах США, увеличенной на 4 процентных пункта, до ставки ЛИБОР в долларах США, увеличенной на 7 процентных пунктов.

  В связи с этим, стоимость банковского кредита будет меньше, чем уплачиваемый банку процент. Если заемщик не несет дополнительных расходов, связанных с получением кредита, стоимость его не зависит от способа погашения и совпадает с процентной ставкой по кредиту с учетом «эффекта налогового щита». При наличии дополнительных издержек стоимость заемных средств, вообще говоря, изменяется при различных вариантах погашения кредита.

  Однако возможная разница обычно не слишком велика (не более 1 % - 3 % в зависимости от ставки процентов по кредиту и суммы издержек) и на практике не учитывается при выборе способа погашения задолженности.

  
  

  Стоимость кредита = Процентная ставка по кредиту * (1 - ставка налога на прибыль) (5)

  
  

  Чистая прибыль предприятия принадлежит его собственникам. Отказываясь от получения дивидендов и соглашаясь на реинвестирование принадлежащей им прибыли, акционеры рассчитывают на получение дохода, по крайней мере, не меньшего, чем они получали раньше. Норма доходности обыкновенных акций предприятия и будет являться ценой его нераспределенной прибыли. Поскольку удержание прибыли не требует каких-либо дополнительных расходов, данная величина не корректируется на величину издержек предприятия, связанных с эмиссией акций.

  Точные соотношения между стоимостью различных источников капитала в общем случае привести невозможно, однако наиболее часто имеет место следующая цепочка неравенств:

  Стоимость кредита < Стоимость облигационного займа < Стоимость привилегированных акций < Стоимость нераспределенной прибыли < Стоимость обыкновенных акций

  Определив по отдельности стоимость различных источников капитала, мы располагаем всеми необходимыми данными для оценки стоимости всего долгосрочного финансирования предприятия как единого целого. Результат представляет собой взвешенное значение стоимости капитала, отражающее определяемый политикой предприятия состав различных источников капитала.

  Средневзвешенная стоимость капитала WACC вычисляется по следующей формуле:

  
  

  WACC = ∑ (стоимость i-го источника капитала) * (доля i-го источника капитала) (6)

  
  

  По данным о 177 американским компаниях, опубликованным в журнале Fortune, 16,8% компаний имели WACC до 11%, 65% компаний от 11 до 17%, 19,2% компаний свыше 17%.

  Следует иметь ввиду, что величина WACC характеризует среднюю цену не уже имеющихся у предприятия средств, а именно дополнительно привлекаемых для финансирования будущих проектов. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем. Это происходит вследствие того, что наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данным предприятием, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку. Это же соображение лежит в основе увеличения требуемой доходности акций и облигаций новой эмиссии. Помимо того, спрос на данные финансовые инструменты ограничен, для размещения новых ценных бумаг предлагаемая доходность должна быть повышена.

  В результате возникает понятие предельной цены капитала, отражающей факт, что при достижении некоторого порогового объема следующая привлекаемая денежная единица обойдется предприятию дороже.

  Хотя стоимость капитала и является основным фактором в процессе принятия решений, решение о выборе источника долгосрочного финансирования не может исходить только из стоимости капитала. Единых правил выбора источника долгосрочного финансирования нет. Окончательный выбор зависит от ситуации на предприятии, состояния фондового рынка, стратегических планов предприятия, предпочтений руководства предприятия, оценки риска.

  
  

  1.3. Теории структуры капитала

  
  

  В теории финансового менеджмента различают два понятия: «финансовая структура» и «капитализированная структура» предприятия. Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности предприятия в целом, т.е. структуры всех источников средств. Второй термин относится к более узкой части источников средств - долгосрочным пассивам (собственные источники средств и долгосрочные заёмный капитал).

  Соотношение между собственными и заёмными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

  Одним из показателей, характеризующих степень финансового риска, является показатель покрытия расходов по обслуживанию заёмного долгосрочного капитала (УПЗ):

  
  

  , (7)

  
  

  где Dвпн доход до выплаты процентов и налогов

  Пзк процент за пользование заёмным капиталом.

  Коэффициент УПЗ измеряется в долях от единицы и показывает, во сколько раз валовой доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по долгосрочным ссудам и займам. Снижение этой величины свидетельствует о повышении степени финансового риска. Доля заёмного капитала, рискованная для одной отрасли, может не быть таковой для другой отрасли.Возможность и целесообразность управления структурой капитала давно дебатируется среди учёных и практиков. Существует два основных подхода к этой проблеме:

  а) традиционный;

  б) теория Модильяни Миллера.

  Последователи первого подхода считают, что цена капитала зависит от структуры и существует «оптимальная структура капитала».

  Поскольку цена заёмного капитала (Сз) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (Сс), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой цена авансированного капитала (Сс) имеет минимальное значение, а следовательно, цена предприятия будет максимальной. Основоположники второго подхода - Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают обратное цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно, её нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка; отсутствие налогов; одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц; рациональное экономическое поведение; возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др. В этих условиях, утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путём перекачки капитала за счёт кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами.

  1. Обоснование оптимальной структуры капитала. Теория структуры капитала

  Оптимальная структура капитала подразумевает такое сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала V. Поиск такого соотношения проблема, решаемая теорией структуры капитала.

  Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала, и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами. Теория структуры капитала решает вопрос - влияет ли на текущую оценку, какие элементы капитала задействованы и в какой пропорции.

  Если пропорции между элементами капитала важны (прежде всего соотношение собственного и заемного капитала), то какая пропорция обеспечит максимум текущей оценки вложенного капитала в отдельный актив, проект или корпорацию в целом. Очевидно, что комбинация элементов капитала не окажет влияния на прогнозируемые на весь капитал денежные потоки Сt (их значение определяется спросом на выпускаемую продукцию, эффектом операционного рычага и т.п.). Комбинация элементов капитала может отразиться на значении средней стоимости капитала. Теория структуры капитала рассматривает это влияние. Для обоснования оптимальной структуры капитала используются различные методы.

  Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические модели структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует текущую оценку, и рекомендующие принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства, в этой пропорции. В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации (V):традиционная теория и теория Миллера Модильяни (теория ММ).

  В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации для принятия решений.

  Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

  Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V (оценка всех активов и всего капитала) складывается в % из текущей рыночной цены, собственного капитала S (текущей оценки PV будущих денежных поступлений владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (PV будущих поступлений владельцам заемного капитала):

  V= S + D (8)

  Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться как

  1) доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V;

  2) как соотношение собственного и заемного капитала по рыночной оценке D/S.

  Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают истинную величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала некорректно.

  Традиционный подход. До работ Миллера Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 г.) был распространен подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks.

  При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инвесторов, и больший заем обходится дешевле), что демонстрирует, а начиная с некоторого уровня D*/ V стоимость заемного капитала растет с ростом доходности, требуемой владельцами заемного капитала. Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов (WAСС = kd D/V + ks x (V D)/V), то с увеличением заемного капитала с более низкой стоимостью средневзвешенная стоимость МАСС до определенного уровня DО* снижается, а затем начинает расти с ростом стоимости заемного капитала. Изменение стоимости капитала при увеличении коэффициента задолженности показано. Традиционный подход предполагает, что корпорация, привлекающая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

  Теория Миллера - Модильяни. Теория Миллера - Модильяни первоначально была предложена в работе 1958 г., затем уточнялась и модифицировалась. Модель влияния структуры капитала на цену фирмы при предположении отсутствия налогов модель ММ 1958 г. В модели предполагается:

  1) отсутствие налогов на прибыль фирмы и подоходного налогообложения владельцев акций и облигаций;

  2) стабильное развитие и отсутствие роста прибыли (выручка от реализации за вычетом постоянных и переменных затрат, в том числе амортизации, торговых, административных и общих расходов равна операционной прибыли ЕВIТ, ЕВIТ-const;

  3) цена фирмы (как цена любого актива) на бесконечном временном промежутке определяется капитализацией операционной прибыли

  
  

  V = ЕВIТ / k , (9)

  
  

  где k: стоимость капитала фирмы.

  Для упрощения предполагается, что прибыль постоянна по годам (темп роста прибыли g = 0). Действительно, при нулевых налогах ЕВIТ =Выплаты владельцам собственного и заемного капитала Налоги) отражает все поступления владельцам капитала;

  4) совершенство рынка капитала, что выражается в отсутствии издержек по покупке-продаже ценных бумаг и различий в ставках процентов (для всех инвесторов существуют единые условия займа и инвестирования);

  5) заемный капитал менее рискованный (с точки зрения рыночного систематического риска), чем акционерный, и kd < ks;

  6) собственный капитал (S) равен акционерному, т.е. вся чистая прибыль распределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется за счет амортизационных отчислений.

  В модели ММ доказывается, что цена фирмы (рыночная оценка капитала V) не зависит от величины заемных средств и может рассчитываться по величине операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов (ЕВIТ)) и требуемой доходности акционерного капитала (ks0) при нулевом финансовом рычаге.

  Популярно объясняя полученный по модели результат, Миллер приводил пример с дележом пирога, размер которого изменить нельзя, применяя различные способы его разрезания.

  Формальное доказательство строится на рассмотрении арбитражных процессов (одновременной покупке и продаже идентичных по риску акций с различной ценой). Независимость цены фирмы от структуры капитала объясняется невозможностью в равновесной ситуации существования фирм, идентичных по степени риска и размеру операционной прибыли, но с неравной рыночной ценой. Наличие на рынке переоцененных акций (акций фирмы с более высокой ценой) побудит инвесторов, знающих условие равновесия (переоцененные акции не будут расти в цене) продавать их, вкладывая средства в акции недооцененных фирм (с низкой ценой фирмы), и получать таким образом арбитражный доход. Эти арбитражные операции будут проходить и давать выигрыш инвестору до тех пор, пока цена на переоцененные акции не упадет, а цена на недооцененные соответственно не возрастет. В равновесии (при отсутствии возможности арбитражных операций) рыночные цены двух рассматриваемых фирм сравняются вне зависимости от структуры их капитала.

  По модели ММ в равновесной ситуации инвестор не будет получать доход от покупки-продажи акций, так как стоимость акционерного капитала даже при незначительном росте долга будет расти как компенсация росту требуемой доходности акционеров из-за финансового риска. Подход Миллера Модильяни строится для совершенного рынка и может рассматриваться как парадокс для реальной экономики. Действительно, на размер пирога не влияют способы его разрезания, но реальный "корпоративный пирог" (операционная прибыль фирмы как денежный поток на акционерный и заемный капитал) состоит не из двух, а из трех частей: акции, облигации и налоговые выплаты, и в пользу налоговых выплат урезается только акционерная доля пирога. В модели отождествляются внутрифирменный финансовый рычаг и личный. Это отождествление возможно, если не учитывается возможность банкротства. Личный риск инвестора, вкладывающего капитал в фирму, использующую финансовый рычаг, ограничен размерами вклада, при банкротстве фирмы инвестор, кроме своего вложения, ничего не потеряет (вклад, пай или акция означают для инвестора ограниченную ответственность). Другая ситуация складывается для инвестора, лично занимающего деньги, т.е. несущего неограниченную ответственность, или для фирмы, проводящей арбитражные операции. Привлечение заемного капитала для фирм и индивидуальных инвесторов имеет различную стоимость.

  Модель Миллера Модильяни с налогами на прибыль фирмы - модель ММ 1963 г. В модели ММ с учетом налогов утверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы. С учетом налоговых льгот стоимость заемного капитала будет ниже, и чем больше доля заемного капитала в общем капитале фирмы, тем средневзвешенная стоимость капитала будет меньше. Таким образом, с учетом налога на прибыль финансовый рычаг будет оказывать понижающее влияние на стоимость капитала фирмы и повышающее влияние на рыночную оценку фирмы. Таким образом, введение в модель ММ налогов меняет поведение инвестора.

  Парадокс заключается в том, что на совершенном рынке при уплате налогов на прибыль и существовании налогового щита цена фирмы V максимизируется при 100%-м заемном капитале (100%-й заемный капитал даже теоретически невозможен, и речь идет о максимизации заемного капитала до возможного уровня). Сравнить влияние финансового рычага на стоимость капитала фирмы и ее рыночную оценку в безналоговой ситуации и с учетом налогов позволяет. Модель Миллера 1976 г. с налогом на прибыль фирмы и подоходным налогообложением владельцев капитала. Введение подоходного налогообложения владельцев капитала (акционеров и держателей облигаций) может изменить поведение инвестора, так как уменьшаются реальные чистые денежные потоки, получаемые ими. Акционеры могут иметь определенные льготы по подоходному налогу':

  1. налоговая ставка на дивиденды может отличаться от налоговой ставки на прирост капитала, для ряда стран подоходным налогом не облагается прирост капитала;
  2. подоходный налог для акционеров в целом может оказаться меньше, чем для владельцев заемного капитала (например, в США), что делает положение акционеров в определенном смысле более выгодным;
  3. срок получения дохода по акции и соответственно срок уплаты налога можно варьировать.

  Таким образом, в целом по моделям ММ можно сделать следующие выводы:

  - При отсутствии налогов рыночная оценка фирмы не зависит от величины заемного капитала VD = V0. Оптимальная структура капитала отсутствует.

  - При наличии налога на прибыль и отсутствии подоходных налогов или при одинаковом подоходном налогообложении владельцев собственного и заемного капитала рыночная оценка фирмы, использующей заемное финансирование, превышает оценку фирмы с нулевым финансовым рычагом на величину экономии на налоге на прибыль VD = V0 +tD. Оптимальная структура капитала включает 100%-й заемный капитал.

  - При введении в рассмотрение подоходных налогов Ts и Td, отличающихся для владельцев собственного и заемного капитала, с ростом долга цена фирмы растет. Зависимость цены от соотношения ставок подоходных налогов.

  - В подходе ММ не учитывается агентский конфликт между менеджерами и владельцами собственного капитала, что выражается в нежелании брать менеджерами большую ответственность по привлечению капитала с фиксированным процентом.

  - Не учитываются прямые и кос венные издержки банкротства, которых нет на совершенном рынке. Акционеры с ростом долга вынуждены учитывать финансовый риск и риск банкротства. Кроме того, что в первую очередь владельцы заемного капитала получают причитающиеся им денежные средства, во вторую очередь будут погашаться издержки, связанные с оценочными и судебными процедурами, с процессом поглощения другой фирмой или реализацией активов. На совершенных рынках капитала издержки банкротства равны нулю. Активы продаются по их рыночной оценке, определяемой возможными денежными потоками для новых владельцев. Однако реальный рынок капитала несовершенен, и в случае банкротства владельцы капитала несут убытки. Чем быстрее будет проходить процедура банкротства, тем большими окажутся прямые издержки.

  Полные издержки банкротства будут превышать прямые на величину неявных убытков, которые акционеры тоже почувствуют по скорости падения курса акций фирмы (утрата имиджа фирмы, потеря деловых контактов и возможных новых инвесторов).

  Привлечение заемного капитала может привести к финансовым затруднениям или даже к банкротству. Кроме прямых издержек банкротства (снижения ликвидационной стоимости активов из-за морального и физического износа по причине продолжительных тяжб между кредиторами корпорации, судебных издержек, оплаты услуг адвокатов и внешнего управляющего) существуют косвенные издержки, которые возникают еще до объявления корпорации банкротом, на стадии финансовых затруднений. К косвенным издержкам относят потери от неоптимальных управленческих решений и потери от изменения поведения контрагентов (покупателей, поставщиков, кредиторов).

  Неоптимальные управленческие решения могут выражаться в снижении качества продукции, неоптимальном использовании внеоборотных активов (работа на износ без текущего ремонта), заключении заведомо невыгодных для фирмы контрактов, продаже высоколиквидных активов в кратчайшие сроки и по низкой цене и т.п. При этом целью управляющих является продление функционирования корпорации на короткий промежуток времени для поиска нового места работы и увеличения личного дохода. Обычно при использовании только собственного капитала издержки, связанные с финансовыми затруднениями, невелики. С ростом заемного капитала увеличивается вероятность финансовых проблем и роста издержек, связанных с ними.

  Компромиссный подход. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства. Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет. Оптимальная структура капитала фирмы достигается при низком финансовом рычаге, когда стоимость заемного капитала растет медленно, что снижает стоимость WАСС, но это не конкретное значение D/V, а некий интервал его значений, что дает финансовому менеджеру фирмы определенную свободу в формировании финансовых источников. Цена фирмы в компромиссном подходе превышает рыночную оценку "безрычаговой" фирмы, т.е. не использующей финансовый рычаг, на величину налоговой экономии за вычетом издержек банкротства (принимая во внимание разновременность чистых денежных потоков это превышение составит: PV экономии на налоговых платежах за рассматриваемый период времени - РV издержек банкротства.

  Издержки банкротства зависят от вероятности разорения и ликвидации компании и величины издержек, связанных с этим процессом. При небольших займах вероятность разорения низка и издержки банкротства также невелики. Преимущества в налогообложении приводят к росту рыночной оценки капитала компании. При большом финансовом рычаге вероятность банкротства увеличивается, и налоговые преимущества могут не покрывать растущих издержек банкротства. Есть еще один момент, который усугубляет предбанкротную ситуацию, он связан с возможностью оппортунистического поведения менеджеров и владельцев собственного капитала. В предбанкротной ситуации акционеры часто отказываются от цели максимизации рыночной оценки всего капитала и начинают действовать в своих интересах. Часто используемый способ спасения компании рискованная игра за счет владельцев заемного капитала.

  Названные действия акционеров (менеджеры часто принимают их) приводят к снижению рыночной оценки всего капитала компании V. Однако, используя рычаги операционного и финансового управления, владельцы собственного капитала могут распределить потери таким образом, что большая их часть ляжет на плечи кредиторов.

  В соответствии с компромиссным подходом корпорации следует устанавливать целевую структуру капитала так, чтобы предельная стоимость капитала и предельный эффект от финансового рычага были равны. Общая рекомендация по компромиссному подходу сводится к тому, что и 100%-й заемный капитал, и исключительно собственное финансирование являются неоптимальными стратегиями финансового управления.

  При выборе структуры капитала (обосновании целевой структуры капитала) следует руководствоваться следующими рекомендациями.

  1. Чем выше риск получаемых результатов при принятии финансовых решений (высокие значения дисперсии прибыли и доходности), тем меньше должно быть значение финансового рычага. Для организаций с большой неопределенностью спроса и, следовательно, с большой вариацией прибыли, вероятность ситуации нехватки финансовых средств больше при любом уровне финансового рычага по сравнению с низкорискованными корпорациями. Корпорации с низким операционным риском могут привлекать заемные средства в большем объеме до тех пор, пока ожидаемые издержки банкротства не перекроют налоговые преимущества привлечения заемных средств.

  2. Корпорации, в структуре активов которых преобладают материальные активы, могут иметь более высокий финансовый рычаг по сравнению с корпорациями, где значительная доля активов представлена в виде патентов, торговой марки, различных прав пользования. Это связано с тем что угроза банкротства по-разному влияет на рыночную оценку материальных и нематериальных активов. При угрозе банкротства оценкой материальных активов является их ликвидационная стоимость продажи на рынке (целиком или частями), которая редко падает до нуля. Для ряда нематериальных активов угроза банкротства "зануляет" ликвидационную стоимость.

  3. Для организаций, имеющих льготы по уплате налога на прибыль, целевая структура капитала не играет роли. Например, вновь созданные малые предприятия, осуществляющие производство и переработку сельскохозяйственной продукции, производство продовольственных товаров, товаров народного потребления, строительных материалов, медицинских средств, с учетом условий, предусмотренных Законом "О налоге на прибыль в Российской Федерации", в первые два года освобождаются от налога на прибыль. Для организаций, платящих налог на прибыль, следует формировать целевую структуру капитала и увеличивать капитал в соответствии с ней. Чем выше налоговая ставка, тем больше выгод получит корпорация от заемного финансирования (при условии, что вся сумма платежей будет вычитаться из налогооблагаемой прибыли). Финансовый рычаг следует увеличивать до тех пор, пока издержки банкротства и затраты на привлечение дополнительного заемного капитала не перекроют налоговые выгоды. В компромиссном подходе предполагается, что корпорации одной отрасли имеют схожую структуру капитала, поскольку однотипны активы, коммерческий риск (характер спроса, ценообразование на выпускаемую продукцию и потребляемые материалы, операционный рычаг), близки значения доходности деятельности и налоговые условия.

  Мелкие коммерческие предприятия, не пользующиеся налоговыми льготами, но и не располагающие возможностями эмиссии акций, имеют значительный финансовый рычаг (заемные средства привлекаются в виде долгосрочных банковских ссуд). Однако компромиссная модель не всегда может объяснить выбор компании. Причина заключается в недооценке рыночных сигналов.

  Сигнальные модели. В моделях Миллера Модильяни предполагалось, что инвесторы и руководство корпорации имеют одинаковую информацию о перспективах корпорации, т.е. решения принимаются в условиях симметричности информации. Рынку известны денежные потоки, генерируемые активами компании, и он может правильно оценить ее капитал. В реальном мире руководство более информировано об инвестиционных возможностях и степени недооцененное или переоцененности акций. Рыночные цены не отражают всю информацию, информация не является общедоступной, и менеджеры могут давать сигналы рынку через принятие финансовых решений (выбор структуры капитала или дивидендной политики). Такая ситуация носит название асимметричности информации и учитывается в сигнальных моделях.

  Модель Росса 1977 г. В модели предполагается возможность финансовыми решениями менеджера повлиять на восприятие риска инвесторами. Реальный уровень риска денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих денежных потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния). Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании (рыночной оценки всех денежных потоков, генерируемых активами компании). Модель Росса однопериодная.

  Сигнальная модель Майерса-Майлуфа 1984 г. Сигнальная модель Майерса-Майлуфа 1984 г. является самой известной моделью, рассматривающей инвестиционные и финансовые решения менеджеров в условиях асимметричности информации и описывающей сигналы на финансовом рынке. В модели Майерса-Майлуфа предполагается, что менеджеры действуют в интересах акционеров, существовавших на момент принятия решений (в интересах так называемых старых акционеров). В модели показывается, что если инвесторы на рынке имеют ошибочную информацию об оценке компании, то финансирование хороших инвестиционных проектов с помощью эмиссии акций сделает эти проекты невыгодными для старых акционеров. Другие источники финансирования, цена которых меньше зависит от частной информации по компании (например, долговые обязательства) позволят принять положительное решение по проекту.

  Рассмотрим корпорацию D в двух возможных ситуациях на текущий момент:

  1) руководство считает, что корпорация имеет блестящее будущее и на текущий момент недооценена рынком;

  2) руководство понимает все негативные условия дальнейшего функционирования корпорации, знает о приближающихся трудностях и считает текущую оценку завышенной (рынок еще не знает о будущем крахе). Имеется проект выпуска нового продукта, по которому требуется принять решение о структуре капитала (будет ли проект финансироваться только собственными средствами или следует привлечь заемный капитал).

  На основе модели долга 1977 г. и модели структуры капитала при асимметричности информации 1984 г. С. Майерс сформулировал выводы, получившие название "теория порядка клевания", по выбору менеджерами источников финансирования. Майерс доказывает, что нераспределенная прибыль (внутренний источник) занимает предпочтительное место среди источников финансирования.

  Далее следует заемный капитал, затем конвертируемые облигации. Внешний собственный капитал занимает последнее место, так как рассматривается на рынке как отрицательный сигнал. Оптимистичные менеджеры предпочитают эмитировать облигации, чтобы не продавать недооцененные акции. Пессимистичные менеджеры тоже выберут облигационный заем, чтобы не подать отрицательный сигнал рынку. Привлечение капитала через эмиссию акций будет крайним средством.

  Для принятия решений по структуре капитала следует учитывать предыдущее развитие компании и текущую и прогнозируемую рентабельность деятельности. Компромиссная модель не может объяснить, почему при равенстве прочих факторов (одна отрасль, одна степень риска) компании с высокой рентабельностью выбирают низкие значения финансового рычага. Концепция выбора источников финансирования, построенная на сигнальной модели, позволяет объяснить этот парадокс. Высокорентабельные компании зарабатывают достаточно прибыли и не нуждаются в привлечении иных, менее предпочтительных источников финансирования. Если работа менеджера ставится в зависимость от рыночной оценки капитала, то можно на основе сигнальных моделей сформулировать рекомендации по подаче рынку сигналов.

  Вывод по главе. В условиях рыночной экономики резко повышается значимость финансовых ресурсов, с помощью которых осуществляется формирование оптимальной структуры и наращивание производственного потенциала предприятия, а также финансирование текущей хозяйственной деятельности. От того, каким капиталом располагает субъект хозяйствования, насколько оптимальна его структура, насколько целесообразно он транспортируется в основные и оборотные средства, зависит финансовое благосостояние предприятия и результаты его деятельности. В связи с вышесказанным огромно значение приобретает правильный и всесторонний учет капитала предприятия, формирующий информацию об отдельных составляющих капитала и их динамике. Данная информация необходима внутренним и внешним пользователям для целей финансового анализа, принятия деловых и управленческих решений. Анализ хозяйственной деятельности должен начинаться и заканчиваться изучением состояния финансов на предприятии.

  Анализ собственного капитала преследует следующие основные цели: выявить основные источники формирования собственного капитала и определить последствия их изменений для финансовой устойчивости предприятия; определить правовые, договорные и финансовые ограничения в распоряжении текущей и нераспределенной прибыли; оценить приоритетность прав получения дивидендов; выявить приоритетность прав собственников при ликвидации предприятия. Анализ состава элементов собственного капитала позволяет выявить его основные функции: обеспечение непрерывности деятельности; гарантия защиты капитала, кредитов и возмещение убытков; участие в распределении полученной прибыли; участие в управлении предприятием.

  Анализ источников формирования и размещения капитала имеет очень большое значение при изучении исходных условий функционирования предприятия и оценке его финансовой устойчивости.

  
  
  
  
  
  
  
  
  

  2 Современная практика управления структурой капитала ООО «М-Поставка»

  
  

  2.1 Экономическая характеристика ООО «М-Поставка»

  
  

  ООО «М-Поставка» организовано в 2011 году, имеет организационно-правовую форму «Общество с ограниченной ответственностью».

  ООО «М-Поставка» - юридическое лицо и действует на основании Устава и учетной политики. Учредителями общества являются юридические лица.

  В эффективной и прибыльной работе предприятия важное место занимает рациональная организация и правильно сформированная система управления производством и персоналом. Обеспечение пропорциональности всех элементов процесса производства и четкой согласованности всех звеньев управления является важным условием получения положительного эффекта работы предприятия в целом.

  Среднесписочная численность составляет 30 человек.

  ООО «М-Поставка» обладает полной хозяйственной самостоятельностью, имеет обособленное имущество, учитываемое на его самостоятельном балансе, отвечает по своим обязательствам этим имуществом, от своего имени самостоятельно выступает участником гражданского оборота, приобретает и осуществляет имущественные и личные неимущественные права, несет обязанности.

  Органами управления Общества являются:

  1. общее собрание Участников общества, функции которого выполняет его единственный Участник (Учредитель);
  2. единоличный исполнительный орган общества Генеральный директор.
  3. учредительными документами компании является учредительный договор и устав общества.

  ООО «Лидер ТД» является предприятием, основным видом деятельности которого является оптово-розничная реализация широкого

  спектра промышленных товаров.

  Основными группами товаров являются: строительные и отделочные материалы и инструменты, электроинструменты и оборудование, кабельно-проводниковая продукция, абразивные материалы, запорная арматура, двери входные и межкомнатные и другие.

  Рассмотрим организационную структуру управления ООО «М-Поставка».

  Организационная структура управления представляется в виде системы оптимального распределения функциональных обязанностей, прав и ответственности, порядка и форм взаимодействия между входящими в ее состав органами управления и работающими в них людьми.

  К структуре управления предъявляется множество требований, отражающих ее ключевое для менеджмента значение. Они учитываются в принципах формирования организационной структуры управления. Главные из этих принципов могут быть сформулированы следующим образом.

  1) Организационная структура управления должна, прежде всего, отражать цели и задачи организации, а следовательно, быть подчиненной производству и его потребностям.

  2) Следует предусматривать оптимальное разделение труда между органами управления и отдельными работниками, обеспечивающее творческий характер работы и нормальную нагрузку, а также надлежащую специализацию.

  3) Формирование структуры управления надлежит связывать с определением полномочий и ответственности каждого работника и органа управления, с установлением системы вертикальных и горизонтальных связей между ними.

  4) Между функциями и обязанностями, с одной стороны, и полномочиями и ответственностью с другой, необходимо поддерживать соответствие, нарушение которого приводит к дисфункции системы управления в целом.

  5) Организационная структура управления призвана быть адекватной социально-культурной среде организации, оказывающей существенное влияние на решения относительно уровня централизации и детализации, распределения полномочий и ответственности, степени самостоятельности и масштабов контроля руководителей и менеджеров. Практически это означает, что попытки слепо копировать структуры управления, успешно функционирующие в других социально-культурных условиях, не гарантируют желаемого результата.

  Организационная структура ООО «М-Поставка» приведена на рисунке 1.

  Рисунок1 Организационная структура ООО «М-Поставка»

  Сотрудники магазинов в большинстве своем профессионалы высокого класса, имеющие высшее образование и опыт работы в данной сфере деятельности. Они всегда готовы помочь в совершении покупки. При имеющемся в магазине выборе и разнообразии товаров, поступающих новинок им не составит труда удовлетворить практически любые пожелания клиента.

  Генеральный директор компании контролирует все структурные подразделения, внося в работу по мере надобности коррективы и замечания. Обладая качествами истинного руководителя, а именно: владение принципами эффективного управления, знание объективных законов развития рынка, навыки принятия оптимальных управленческих решений, генеральный директор компании стремится достигать поставленных целей с наименьшими затратами.

  Коммерческий директор является связующим звеном между генеральным директором и остальными подразделениями компании. Главная его задача это управление организацией согласно принципам и программам коммерческой деятельности предприятия. А также в компетенции коммерческого директора решение финансовых вопросов, выбор наиболее рациональных поставщиков, отслеживание новейших тенденций на рынке строительных материалов.

  Отдел оптовых продаж представлен двумя менеджерами: менеджер по работе с оптовыми клиентами и менеджер по работе с VIP-клиентами.

  Работа с оптовыми клиентами заключается в консультировании, подборе наиболее подходящего товара, заключении договоров, выписке всех необходимых документов, отслеживании дальнейших заявок клиентов. После прохождения ряда условий, оптовому клиенту присваивается статус VIP-клиента, работа с которым подразумевает не только все предыдущие операции, но и предоставление дополнительных услуг, таких как отсрочка платежа независимо от объема покупки, оперативное предоставление информации о новинках, вновь поступившем товаре и др.

  Старший продавец занимается отслеживанием ассортимента розницы,

  решением насущных проблем магазина, организационных моментов,

  подбором персонала. В обязанности продавца магазина входит грамотное консультирование клиентов, выкладка товара в торговом зале, а также своевременная подача заявки на недостающий товар. Продавец в розничном магазине это лицо компании перед розничным покупателем, поэтому очень важно иметь в штате инициативного, вежливого, грамотного человека.

  Важным звеном на стадии хранения товара являются кладовщики, отвечающие за организацию работы на складе. Старший кладовщик отвечает за работу грузчиков, осуществляющих погрузочно-разгрузочные работы, осуществляет рациональное размещение товаров на вверенной ему территории, с целью оптимизации затрат на хранение товара.

  Бухгалтерия представлена пятью бухгалтерами, отвечающими за розничные и оптовые продажи. В обязанности бухгалтера входит обработка документации по приемке и продаже товаров, подготовка отчетности для предоставления в налоговые органы, и т.д. Отделом маркетинга проводится работа по привлечению покупателей, продвижению новинок на рынке. Помимо прочего, в обязанности сотрудников отдела входят:

  1. взаимодействие со средствами массовой информации;
  2. изучение маркетинговой среды;
  3. разработка и реализация планов рекламных кампаний, мероприятий по стимулированию сбыта;
  4. проведение PR-мероприятий;
  5. поиск новинок на рынке строительных материалов.

  Решение стоящих перед предприятием проблем требует такой системы управления, которая смогла бы обеспечить гибкость и управляемость всеми подразделениями предприятия. Управляемость это категория менеджмента, характеризующаяся четким представлением каждого сотрудника в организации о том, за что он отвечает, кому подчиняется, что следует делать в случае возникновения проблем. Управляемость определяется не только четким распределением обязанностей, но и скоростью передачи информации, без искажения ее смысла.

  Основные технико-экономические показатели деятельности общества представлены в таблице 1.

  
  

  Таблица 1 - Анализ основных технико-экономических показателей деятельности ООО «М-Поставка»

  Показатель2013 г.2014 г.Изменение показателя 2014 к 2013 г.2015 г.Изменение показателя 2015 к 2014 г.абс.отн.,%абс.отн.,%1 Объем выручки, тыс. руб.90255905342790,319426037264,122 Производственная себестоимость продукции, тыс. руб.6011857498-2620-4,3664313681511,853 Управленческие расходы, тыс. руб.2072126120539926,0725391-729-2,794 Прибыль от продаж, тыс. руб.94166916-2500-26,524556-2360-34,075 Чистая прибыль, тыс. руб.82096585-1624-19,765169-1416-21,476 Стоимость запасов, тыс. руб.2461304758623,91395891130,007 Дебиторская задолженность, тыс. руб.31451274-1871-59,681111-163-12,90

  Проанализировав данные таблицы можно сделать вывод, что объем выручки в 2013 году составил 90255 тыс. руб., в 2014 году 90534 тыс. руб., в 2015 году он увеличился еще на 4,12% и составил 94260 тыс. руб..

  В 2013 году прибыль от продаж составила 9416 т. р., в 2014 году на уменьшилась на 26,52% за счет роста управленческих расходов на 5399 тыс. руб., а в 2015 году сократилась еще на 34,07% за счет увеличения производственной себестоимости на 6815 тыс. руб. и составила 4556 тыс. руб. Чистая прибыль ООО «М-Поставка» так же сокращается: в 2013 году ее размер составил 8209 тыс. руб., в 2014 году 6585 тыс. руб., а в 2015 5169 тыс. руб. Стоимость запасов в 2013 году составила 2461 тыс. руб., в 2014 году их стоимость увеличилась на 23,91% и составила 3047 тыс. руб., а в 2015 году возросла на 30% и стала равна 3958 тыс. руб.

  Дебиторская задолженность снижается в течении анализируемого периода. В 2013 году ее размер составил 3145 тыс. руб., в 2014 году 1274 тыс. руб., а в 2015 году уменьшилась на 12,9% и составила 1111 тыс. руб.

  Экспресс оценка дает общее представление о деятельности организации и позволяет оперативно оценивать ее экономическое положение через основные экономические показатели.

  
  

  2.2. Политика формирования и привлечения капитала на ООО «М-Поставка»

  
  

  Политика управления собственными средствами предприятия представляет собой набор мероприятий, разработанных в рамках корпоративной финансовой политики, направленных на обеспечение необходимого уровня самофинансирования его производственного развития.

  В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями. Внешние пользователи оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок.

  Капитал всякого предприятия складывается из двух структурных элементов: собственного и заемного капитала, неоднородных по своей сути. Они имеют разное экономическое назначение. Каждая часть капитала, будь то заемные средства, или собственный капитал по своему решают задачу обеспечения бесперебойного функционирования предприятия, являясь источником формирования основного и оборотного капитала, внеоборотных и оборотных активов. Поэтому оценка рациональности формирования капитала в системе финансового менеджмента занимает важную роль и позволяет принимать эффективные решения.

  В составе собственного капитала выделяются две основные составляющие: инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т.е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначального авансировано собственниками. Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли, то есть резервный капитал, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи.

  Потому анализ и управление источниками формирования собственного и заемного капитала предприятия решает такие важные задачи, как обеспечение эффективного использования капитала и формирования дополнительных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия и увеличивающие рыночную стоимость самого предприятия.

  Главным источником финансирования деятельности предприятия является собственный капитал уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, прибыль предприятия. От степени оптимальности соотношения собственного и заемного капитала во многом зависят финансовое положение предприятия и его устойчивость. Поэтому для любого предприятия важен точный анализ состава, структуры и динамики капитала. Собственный капитал начинает формироваться в процессе создания предприятия с образования уставного капитала, то есть инвестированные средства. В результате производственно-хозяйственной деятельности, создаются резервы, за счет в основном накопленной нераспределенной прибыли прошлых лет, так называемый накопленный капитал. В случае нехватки собственных средств предприятие достаточно часто прибегает к помощи заемного капитала как краткосрочного, так и долгосрочного.

  В процессе последующего анализа необходимо более детально изучить, состав, динамику и структуру собственного капитала предприятия, выяснить причины изменения отдельных их слагаемых и дать оценку этих изменений за отчетный период.

  Центральное место в составе финансовой отчетности организации занимает бухгалтерский баланс, показатели которого дают возможность проанализировать и оценить финансовое состояние организации на дату его составления. Финансовое состояние предприятия и его устойчивость в значительной степени зависят от того, каким имуществом располагает организация, в какие активы вложен капитал, и какой доход они ему приносят. Проведенный анализ активной части бухгалтерского баланса ООО «М-Поставка» представлен в таблице 2.

  
  

  Таблица 2 Анализ структуры актива баланса ООО «М-Поставка»

  Статья актива балансаНа
  31.12.2013г.На
  31.12.2014г.Изменение показателя 2014 к 2013г.На
  31.12.2015 г.Изменение показателя 2015 к 2014г.тыс.руб.уд. в., %тыс.руб.уд.в., %абс., тыс.руб.отн., %тыс.руб.уд.в., %абс., тыс.руб.отн., %Итого актив,
  в т.ч.489881005123610022484,59521311008951,751Внеоборотные активы, всего,
  из них:1316726,891333526,031681,281232323,64-1012-7,591.2 Основные средства13167100133351001681,2812323100-1012-7,592 Оборотные активы, всего,
  из них:3582273,123790173,9720795,813980876,3619075,042.1 Запасы
  в том числе:24616,8530478,0258623,9139589,9391130,002.1.1 Сырье, материалы и другие аналогичные ценности241498,29288794,9047319,63389098,40100334,802.1.2 Товары отгруженные471,711605,10113269,05681,60-92-59,352.2 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям3430,933270,84-16-4,8000-317-1002.3Дебиторская задолженность,
  в том числе:31458,7612743,34-1871-59,6811112,77-163-12,902.3.1Покупатеи и заказчики288091,551274100-1606-55,961111100-163-12,902.4 Денежные средства2987383,463248985,7826168,763392185,2714324,412.5 Прочие оборотные активы007642,027641008182,03445,76
  Проанализировав данные таблицы можно сделать вывод, что размер имущества ООО «М-Поставка» на 31.12.2013г. составил 48988 тыс. руб., на 31.12.2014г. 51236 тыс. руб., а на 31 декабря 2015 года он увеличился на 895 тыс. руб. и составил 52131 тыс. руб.
  Удельный вес внеоборотных активов на 31.12.2013 г. в структуре имущества ООО «М-Поставка» равен 26,89%, на 31.12.2014г. их доля незначительно сократилась и составила 26,03%. На 31 декабря 2015 года их стоимость уменьшилась на 1012 тыс. руб. и составила 12323 тыс. руб., а их удельный вес в структуре имущества сократился на 2,39% составил 23,64%.
  Доля оборотных активов в структуре имущества на 31.12.2013г. равна 73,12%, на 31.12.2014г. 73,97%, а на 31.12.2015 г. их доля увеличилась на 2,39% и составила 76,36%.
  С учетом основного вида деятельности ООО «М-Поставка» - розничная торговля, его можно отнести к не капиталоемкой группе предприятий для которых оптимальным будет соотношение внеоборотных и оборотных активов 20 на 80 в структуре актива. Соответственно, структура имущества предприятия является рациональной и соответствует специфике деятельности предприятия.
  
  Рисунок 2 - Структура активов (источников формирования капитала), 2013- 2015 гг.

  
  

  В состав внеоборотных активов ООО «М-Поставка» входят только основные средства. Их стоимость на 31.12.2013 г. составила 13167 тыс. руб., на 31.12.2014г. их стоимость незначительно увеличилась и составила 13335 тыс. руб. На 31 декабря 2015 года стоимость основных средств сократилась на 7,59% и составила 12323 тыс. руб. Кроме того, отсутствие сумм по статьям «Нематериальные активы» и «Долгосрочные финансовые вложения» говорит о том, что ООО «М-Поставка» инновационную и инвестиционную деятельность не осуществляет.

  Основной удельный вес в структуре оборотных активов занимают денежные средства. Их доля в общей сумме оборотных активов на 31.12.2013г. составляет 83,46 %, на 31.12.2014г. 85,78%, а на 31.12.2015 г. 85,27%. Их абсолютная величина на 31.12.2013г. равна 29873 тыс. руб., на 31 декабря 2014 года 32489 тыс. руб., а на 31.12.2015 г. она составила 33921 тыс. руб. Таким образом, денежных средств на счетах предприятия хватает для покрытия 20% краткосрочных обязательств, однако хранить столь крупные суммы на счетах невыгодно, т.к. такие средства в обороте не участвуют, а, следовательно, доход предприятию не приносят.

  Доля дебиторской задолженности на 31.12.2013г. составила 8,76%., на 31.12.2014г. 3,34%. На 31.12.2015 г. ее удельный вес равен 2,77%. Абсолютная величина дебиторской задолженности уменьшалась и на 31.12.2015 г. составила 1111 тыс. руб. Снижение абсолютной величины и удельного веса дебиторской задолженности свидетельствует о том, что предприятие грамотно осуществляет политику кредитования дебиторов ссудами и качественно осуществляет контроль за возвратом таких денежных средств.

  Удельный вес запасов в структуре оборотных активов на 31 декабря 2013 года равен 6,85%, на 31.12.2014г. 8,02%. На 31.12.2015 г. он увеличился на 1,91% и составил 9,93%. Абсолютная величина запасов увеличилась на 23,91% и на 31.12.2014г. составила 3047 тыс. руб., а на 31.12.2015 г. она увеличилась на 30% и составила 3958 тыс. руб. Более полную картину дает подробный анализ структуры и динамики запасов.

  Проанализировав структуру запасов можно увидеть, что увеличение их абсолютной величины произошло за счет увеличения стоимости сырья. На 31.12.2014г. их стоимость составила 2892 тыс. руб., а на 31.12.2015 г. она увеличилась на 34,80% и составила 3895 тыс. руб. Данные изменения говорят о том, что ООО «М-Поставка» стало закупать больше сырья и материалов. Доля товаров отгруженных в структуре запасов незначительна. На 31.12.2015 г. она составила 1,6%, а их абсолютная величина составила 73 тыс. руб.

  Удельный вес НДС по приобретенным ценностям и прочих оборотных активов остается незначительным на все три отчетные даты (менее 2%).

  В целом структура оборотных активов ООО «М-Поставка» с учетом сферы его деятельности является рациональной, однако большой объем денежных средств, хранимых предприятиям на счетах доход ему не приносит.

  При анализе структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой его составляющей. Анализ источников формирования имущества ООО «М-Поставка» представлен в таблице 3.

  
  

  Таблица 3 Структура и динамика пассива баланса ООО «М-Поставка»

  Статья пассиваНа

  31.12.2013г.На

  31.12.2014г.Изменение показателя 2014 к 2013 г.На

  31.12.2015 г.Изменение показателя

  2015 к 2014г.тыс.

  руб.уд.в., %тыс.

  руб.уд.в., %абс.,

  тыс.

  руб.отн., %тыс.

  руб.уд.в., %абс., тыс.

  руб.отн., %Итого пассив,
  в том числе:489891005123610022474,59521311008951,751 Капитал и резервы, всего, из них: 3107363,413499868,30392512,653745171,8324537,021.1 Уставный капитал220,04220,0300220,03001.2 Добавочный капитал455714,65455713,0100455712,15001.3 Резервный капитал10743,4314043,9933031,0216734,4225918,581.4Нераспределенная прибыль 2542081,882901582,97359514,153120983,4021947,562 Долгосрочные обязательства, всего0000000003 Краткосрочные обязательства, всего,
  из них:1791636,591623831,70-1678-9,371468028,17-1558-9,603.1 Займы и кредиты00000000003.2 Кредиторская задолженность, в том числе:1791610016238100-1678-9,3714680100-1558-9,603.2.1 Поставщики и подрядчики233613,031190573,359569409,97415,04-11164-93,793.2.2Задолженность перед персоналом организации13667,6213998,61332,4213789,38-21-1,503.2.3Задолженность перед государственными внебюджетными фондами5192,899165,6339776,799526,48363,943.2.4Задолженность по налогам и сборам16589,25177810,941207,25148110,08-297-16,723.2.5 Прочие кредиторы1203767,212401,47-11797-98,021012869,0398884154,6
  Проанализировав данные таблицы можно сделать вывод, что собственный капитал ООО «М-Поставка» на 31.12.2013 г. равен 31073 тыс. руб., на 31.12.2014 г. 34998 тыс. руб., а на 31 декабря 2015 года он увеличился на 7,02% и составил 37451 тыс. руб. Доля собственного капитала в структуре источников формирования имущества на все отчетные даты так же увеличивается, на 31.12.2013 г. она равна 63,41%, на 31.12.2014 г. 68,3%, а на 31.12.2015 г. 73,83%.
  

  Рисунок 3 - Структура капитала предприятия, 2013- 2015 гг.

  
  

  Наибольший удельный вес в структуре собственного капитала занимает нераспределенная прибыль. На 31.12.2013 г. ее абсолютная величина увеличилась на 14,15% и составила 29015 тыс. руб. На 31 декабря 2015 года она увеличилась на 7,56% и составила 31209 тыс. руб., доля нераспределенной прибыли незначительно увеличивалась и на 31.12.2015 г. составила 83,40%.

  На 31.12.2013 г. удельный вес резервного капитала составил 3,43%, на 31.12.2014 г. доля резервного капитала увеличилась на 0,56% и составила 3,99%, на 31.12.2015 г. 4,42%. Его абсолютная величина так же росла и на 31.12.2015 г. составила 1663 тыс. руб.

  Размер уставного и добавочного капитала на 31.12.2015 г. по сравнению с 31.12.2014 г. и 31.12.2013 г. не изменился.

  Исходя из этого можно сделать вывод, что структура собственного капитала ООО «М-Поставка» рациональна, т. к. основной удельный вес принадлежит статьям нераспределенная прибыль и резервный капитал. Кроме того наблюдается положительная тенденция: абсолютная величина и удельный вес данных статей в структуре собственного капитала увеличиваются.

  Рисунок 4 - Структура собственного капитала предприятия, 2013- 2015 гг.

  
  

  Удельный вес краткосрочных обязательств в общем объеме источников формирования имущества ООО «М-Поставка» на 31.12.2013 г. равен 36,69 %, на 31.12.2014 г. 31,70%, а на 31.12.2015 г. он сократился еще на 3,54% и составил 28,17%. Их абсолютная величина на 31.12.2013 г. составила 17916 тыс. руб., на 31.12.2014 г. - 16238 тыс. руб., на 31.12.2015 г. она уменьшилась на 9,6% и составила 14680 тыс. руб. Доля кредиторской задолженности в составе краткосрочных обязательств равна 100%. В структуре кредиторской задолженности на 31.12.2013 г. наибольший удельный вес занимает задолженность перед прочими кредиторами 67,21%, перед поставщиками 13,01%, задолженность по налогам и сбора 9,25%, задолженность перед персоналом организации 7,62% и перед государственными внебюджетными фондами 2,89%. На 31.12.2014 г. задолженность перед поставщиками увеличилась на 409,98%, задолженность перед государственными внебюджетными фондами на 76,79%, по налогам и сборам на 7,25%.

  Рисунок 4 - Структура кредиторской задолженности предприятия, 2013- 2015 гг.

  Положительная тенденция сокращение суммы задолженности перед прочими кредиторами на 98,02%. На 31.12.2015 г. задолженность перед прочими кредиторами увеличилась на 4154,62%, перед государственными внебюджетными фондами на 3,94%. Положительная тенденция - сокращение суммы задолженности перед поставщиками на 93,79%, задолженности по налогам и сборам на 16,72%.

  Оборотные активы важнейшая экономическая категория, которая отражает стоимостную оценку оборотных средств организации, оптимальность объема, состав и структура которых в значительной степени влияют на устойчивость финансового положения организации. В анализе оборотных активов особое внимание уделяется их оборачиваемости, т.е. скорости оборота. С помощью показателей, оборачиваемости активов оценивается деловая активность. В таблице 2 представлен анализ динамики и структуры оборотных активов ООО «М-Поставка». Доля оборотных активов в структуре имущества на 31.12.2013г. равна 73,12%, на 31.12.2014г. 73,97%, а на 31.12.2015 г. их доля увеличилась на 2,39% и составила 76,36%.

  Основной удельный вес в структуре оборотных активов занимают денежные средства. Их доля в общей сумме оборотных активов на 31.12.2013г. составляет 83,46 %, на 31.12.2014г. 85,78%, а на 31.12.2015 г. 85,27%. Их абсолютная величина на 31.12.2013г. равна 29873 тыс. руб., на 31 декабря 2014 года 32489 тыс. руб., а на 31.12.2015 г. она составила 33921 тыс. руб.

  Доля дебиторской задолженности на 31.12.2013г. составила 8,76%., на 31.12.2014г. 3,34%. На 31.12.2015 г. ее удельный вес равен 2,77%. Абсолютная величина дебиторской задолженности уменьшалась и на 31.12.2015 г. составила 1111 тыс. руб. Удельный вес запасов в структуре оборотных активов на 31 декабря 2013 года равен 6,85%, на 31.12.2014г. 8,02%. На 31.12.2015 г. он увеличился на 1,91% и составил 9,93%. Абсолютная величина запасов увеличилась на 23,91% и на 31.12.2014г. составила 3047 тыс. руб., а на 31.12.2015 г. она увеличилась на 30% и составила 3958 тыс. руб. Более полную картину дает подробный анализ структуры и динамики запасов. Проанализировав структуру запасов можно увидеть, что увеличение их абсолютной величины произошло за счет увеличения стоимости сырья и материалов. На 31.12.2014г. их стоимость составила 2887 тыс. руб., а на 31.12.2015 г. она увеличилась на 34,80% и составила 3890 тыс. руб. Доля товаров отгруженных в структуре запасов незначительна. На 31.12.2015 г. она составила 1,6%, а их абсолютная величина составила 68 тыс. руб. Удельный вес НДС по приобретенным ценностям и прочих оборотных активов остается незначительным на все три отчетные даты (менее 2%). В целом структура оборотных активов ООО «М-Поставка» с учетом сферы его деятельности является рациональной, однако наблюдается большой объем денежных средств, хранимых предприятиям на сетах и не приносящим доход. Для оценки эффективности использования оборотных активов на ООО «М-Поставка» рассчитаем показатели оборачиваемости (таблица 4).

  
  

  Таблица 4 Анализ показателей оборачиваемости (деловой активности) ООО «М-Поставка»

  Показатели2013 год2014 годИзменение показателя 2014 к 2013 г.2015 годИзменение показателя 2015 к 2014 г.абс. отн, %абс.отн, %1 Объем выручки, тыс.руб..90255905342790,319426037264,122 Себестоимость проданной продукции, тыс.руб.6011857498-2620-4,3664313681511,853 Среднегодовая величина текущих активов, тыс.руб.2996536821685622,883881419935,414 Среднегодовая величина материально-производственных запасов, тыс.руб.2193274455125,13349274827,265 Среднегодовая величина средств в расчетах, т.р.78742199-5675-72,071182-1017-46,256 Среднегод. величина денежных средств, тыс.руб.19347311711182461,123319520246,497 Коэффициент оборачиваемости текущих активов, оборотов3,012,46-0,55-18,372,43-0,03-1,238 Период оборота текущих активов, дней119,53146,4326,9022,50148,261,821,259 Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов, оборотов41,1532,99-8,16-19,8326,99-6,00-18,1910 Продолжительность хранения запасов на складе, дней8,7510,912,1624,7413,342,4322,2311 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, оборотов11,4641,1729,70259,1879,7438,5793,7012 Срок погашения дебиторской задолженности, дней31,418,75-22,67-72,164,51-4,23-48,3713 Коэффициент оборачиваемости денежных средств, оборотов4,662,90-1,76-37,742,84-0,06-2,2314 Период оборота денежных средств, дней77,18123,9646,7860,62126,792,832,28Проанализировав данные таблицы можно увидеть, что коэффициент оборачиваемости текущих активов ООО «М-Поставка» в 2013 году составил 3,01 оборота, в 2014 г. 2,46, а в 2015 году он сократился на 1,23% и составил 2,43оборота. Считается, что для окупаемости деятельности оборотные активы предприятия должны сделать как минимум один оборот в год, однако прибыли при этом предприятие не получит. Поэтому минимальным считается коэффициент оборачиваемости равный 2. Таким образом, можно увидеть, что за данный период средства совершают 2 полных оборота. Однако наблюдается негативная тенденция-снижение данного показателя в динамике. Период полного оборота текущих активов, соответственно, на протяжении анализируемого периода увеличивался и в 2015 году составил 148 дней.

  Так как продолжительность оборота увеличилась в 2015 году, то для обеспечения того же объема производства потребовалось дополнительно привлечь средства в оборот в размере 1164,22 тыс. руб. в расчете на год (для одного оборота 479,1 тыс. руб.). Материально-производственные запасы в 2013 году совершили 41,15 оборота, в 2015 году 26,99 оборота, это ниже, чем в 2014 году на 6 оборотов. И в результате уменьшения коэффициента оборачиваемости увеличивался период оборота материально-производственных запасов и в 2015 году составил 13 дней. За счет снижения дебиторской задолженности происходит увеличение коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности. В 2013 году значение коэффициента составило 11,46 оборота, в 2014 41,17, а в 2015 79,74 оборота.

  В результате уменьшался срок погашения дебиторской задолженности и в 2015 году составил 4 дня. Коэффициент оборачиваемости денежных средств очень низок. В 2013 году он составил 4,66 оборота в год, в 2014 2,90, а в 2015 2,84 оборота. Его сокращение вызвано негативной тенденцией увеличением размера денежных средств на счетах предприятия, а данные средства дохода не приносят.

  Для оценки размера краткосрочных обязательств с точки зрения возможности их погашения за счет реализации текущих активов необходимо рассчитать величину собственного оборотного капитала как разницу текущих активов и текущих обязательств (таблица 2). Так как данный показатель на три отчетные даты имеет положительное значение, то у предприятия есть возможность погасить все краткосрочные обязательства и при этом продолжить свою деятельность. Так же можно увидеть, что предприятие в своей деятельности не прибегает к долгосрочным кредитам и займам. Однако для поддержания и обеспечения своей деятельности организации выгодно использовать долгосрочные заемные средства. Таким образом, структура собственного капитала ООО «М-Поставка» является в целом рациональной, ее изменения способствуют укреплению финансовой устойчивости предприятия. Структура имущества является так же рациональной, однако отмечается избыток денежных средств на счетах предприятия.

  
  

  2.3 Оценка структуры капитала ООО «М-Поставка»

  
  

  Ключевым вопросом в анализе структуры капитала является оценка рациональности соотношения собственного и заемного капитала, а также обоснование управленческих решений по оптимизации соотношений источников финансирования активов. Увеличение собственного капитала может происходить за счет привлечения дополнительных средств собственников и реинвестирования чистой прибыли для целей расширения и развития деятельности. Финансирование преимущественно за счет собственных источников средств имеет ограничения, которые связаны с возможностью возникновения различных видов предпринимательских рисков, оказывающих существенное влияние на формирование прибыли. Если для финансирования активов привлекается заемный капитал, то есть долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы, то считается, что такое предприятие находится в финансовой зависимости от кредиторов. Такое финансирование соблюдения целого ряда условий, которые бы подтверждали способность заемщика в полной сумме и в установленные сроки погасить свои обязательства, сохраняя при этом привлекательность для инвесторов.

  Руководство предприятия должно иметь четкое представление, за счет каких источников ресурсов оно будет осуществлять свою деятельность. Поэтому анализ наличия источников формирования и размещения капитала имеет большое значение. При формировании структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой его составляющей, а также сферу деятельности предприятия. Это зависит, прежде всего, от вида деятельности, длительности операционного и финансового цикла, структуры и эффективности использования активов, способности организации формировать чистый приток денежных средств и сумму прибыли; важное значение имеет инвестиционная и дивидендная политика, цена заемного капитала и другие факторы.

  Финансовая устойчивость является внутренней стороной финансового состояния предприятия, отражающей сбалансированность денежных потоков, доходов и расходов, средств и источников их формирования. Для обеспечения финансовой устойчивости предприятие должно обладать гибкой структурой капитала, уметь организовывать его движение таким образом, чтобы обеспечить постоянное превышение доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для нормального функционирования.

  Показатели финансовой устойчивости характеризуют структуру капитала предприятия. Финансовая устойчивость обеспечивает свободное маневрирование денежными средствами предприятия и способствует бесперебойному процессу производства и реализации продукции.

  Анализ показателей использования капитала представлен в таблице 5.

  
  
  
  

  Таблица 5 Оценка динамики показателей использования капитала ООО «М-Поставка»

  ПоказательНа 31.12.

  2013г.На 31.12.

  2014г.Изменение показателя 2014 к 2013г.На 31.12.

  2015г.Изменение показателя 2015 к 2014г.1 Собственный капитал310733499839253745124532 Внеоборотные активы131671333516812323-10123 Собственные оборотные средства178762163337572509834654 Запасы и затраты2461304758639589115 Долгосрочные кредиты и займы000006 Краткосрочные кредиты и займы000007 Излишек собственных оборотных средств154251859631712115025548 Излишек собственных оборотных средств и долгосрочных кредитов и займов154251859631712115025549 Излишек всех источников финансирования запасов и затрат1542518596317121150255410 Коэффициент концентрации собственного оборотного капитала36,5342,265,7448,195,9311 Коэффициент маневренности собственного оборотного капитала57,6061,884,2867,095,2012 Коэффициент концентрации привлеченного капитала36,5931,70-4,8828,17-3,5413 Коэффициент структуры привлеченного капитала00000

  Как видно из таблицы 5, на рассматриваемые отчётные даты для формирования запасов предприятию достаточно собственных оборотных средств, то есть ООО «М-Поставка» абсолютно финансово независимо. При этом на 31.12.2013 год излишек составил 15425 тыс. руб., в связи с увеличением собственного капитала на 31.12.2014 год он увеличился на 20,56% и составил 18596 тыс. руб., а на 31.12.2015 год излишек равен 21150 тыс. руб. Таким образом, предприятию для покрытия запасов не требуется привлечение заемных средств. Вместе с тем такая ситуация означает, что руководство ООО «М-Поставка» придерживается слишком консервативной позиции относительно заемных средств.

  Коэффициент концентрации собственного оборотного капитала на 31.12.2013г. был равен 36,53%, на 31.12.2014г. 42,26%. На 31.12.2015 г. он увеличился на 5,93% и составил 48,19%.

  Это говорит о том, что во всем имуществе ООО «М-Поставка» собственный оборотный капитал занимает 48,19%. Данная динамика является положительной, так как способствует усилению финансовой устойчивости организации.

  Согласно коэффициенту маневренности собственного оборотного капитала на 31.12.2013г. на формирование текущих активов идет 57,60 % собственного капитала ООО «М-Поставка», на 31.12.2014г. 61,88%, на 31.12.2015 г. 67,09%. Увеличился на 5,20 % по сравнению с предыдущей отчетной датой, следовательно, увеличилась финансовая устойчивость предприятия.

  На 31.12.2013г. имущество ООО «М-Поставка» на 36,59% сформировано за счет заемного капитала, на 31.12.2014г. на 31,70%, а на 31.12.2015 г. на 28,17%. Данный показать соответствует нормативному значению, также наблюдается положительная тенденция коэффициент концентрации привлеченного капитала снижается. Таким образом, можно сделать вывод, что ООО «М-Поставка» можно назвать финансово устойчивым предприятием. Ему для покрытия запасов не требуется привлечение заемных средств. Анализ показал, что происходит уменьшение зависимости организации от внешних источников финансирования организации.

  
  

  Таблица 6 - Структура капитала

  Показатель201320142015Собственный капитал63,4168,371,83Заемный капитал36,5931,728,17Итого100100100

  Важными в деятельности организации являются показатели рентабельности. Они характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности, окупаемость затрат и т.д., являются обязательными элементами сравнительного анализа и оценки финансового состояния предприятия.

  Нас интересуют показатели рентабельности имущества и капитала.

  Расчет показателей рентабельности капитала ООО «М-Поставка» представлен в таблице 7.

  
  

  Таблица 7 Анализ показателей рентабельности ООО «М-Поставка»

  Показатель2013 год2014 годИзменение показателя 2014 к 2013г.2015 годИзменение показателя 2015 к 2014г.абс.отн.абс.отн.1 Выручка от продаж, тыс.руб.90255905342790,319426037264,122 Чистая прибыль, тыс.руб.82096585-1624-19,765169-1416-21,473 Стоимость имущества, тыс.руб.489895123622474,59521318951,754 Собственный капитал, тыс.руб.3107334998392512,653745124537,025 Долгосрочные кредиты и займы, тыс.руб.00000006 Рентабельность собственного капитала, %26,4818,87-7,62-28,7713,84-5,02-26,627 Рентабельность текущих активов, %22,9717,42-5,55-24,1713,02-4,40-25,278 Рентабельность имущества, %16,7912,88-3,91-23,289,94-2,94-22,829 Период окупаемости собственного капитала, лет3,775,301,5240,397,221,9236,28

  Рентабельность текущих активов сокращается с каждым годом в результате увеличения текущих активов и снижения чистой прибыли. Каждый рубль, вложенный в формирование оборотных активов, принес в 2013 году прибыль в размере 22 копеек, в 2014 году 17 копеек, а в 2015 году 13 копеек.

  Рентабельность имущества так же сокращалась и в 2015 году составила 9,94%. Если в 2013 году ООО «М-Поставка» получал 16 копеек чистой прибыли с 1 рубля сформированного имущества, в 2014 году 12 копеек, то в 2015 стал получать 9 копеек.

  Таким образом можно сделать вывод, что коэффициенты рентабельности не только не достигли рекомендуемого значения, но и в течение анализируемого периода снижались в динамике.

  ООО «М-Поставка» можно назвать низкорентабельным предприятием. При сложившемся в 2013 году уровне чистой прибыли собственные средства, вложенные в предприятие, вернутся (окупятся) через 3 года. Из-за снижения чистой прибыли срок окупаемости собственного капитала в 2014 году увеличился до 5 лет, а в 2015 году до 7 лет. Эффект финансового рычага (ЭФР) проявляется в приращении рентабельности собственного капитала, несмотря на его платность. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если R >r.

  
  

  Таблица 8 - Расчет показателей использования капитала

  Показатель2013 год2014 год2015 годЧистая прибыль, тыс.руб.820965855169Стоимость имущества, тыс.руб.489895123652131рентабельность совокупного капитала0,1675680,1314040,100013коэффициент финансового левериджа0,577038320,464128840,392176Эффект финансового рычага (ЭФР), %-0,03759-0,0437-0,04674Расчетная ставка процента(r)0,2490,2490,249Ставка налогообложения (t)0,200,200,20

  R 2013 = 8209 / 48989 = 0,167568

  R 2014 = 6585 / ((51236+48989)/2) = 0,131404

  R 2015 = 5169 / ((51236+52131)/2) = 0,100013

  К фл 2013 = 36,59/63,41 = 0,577038322

  К фл 2014 = 31,7/68,3 = 0,464128843

  К фл 2015 = 28,17/71,83 = 0,392176

  ЭФР 2013 = (1-0,20)*( 0,167568-0,249)* 0,57703832= -0,0375 = - 3,76 %

  ЭФР 2014 = (1-0,20)*( 0,131404-0,249)* 0,46412884= -0,0437 = - 4,37 %

  ЭФР 2015 = (1-0,20)*(0,100013-0,249)*0,392176 = -0,04674 = - 4,767 %

  Таким образом, наблюдаем отрицательный ЭФР в течении всего анализируемого периода, что говорит о необходимости принятия мер по совершенствованию структуры капитала и в целом деятельности предприятия.

  3. Основные направления совершенствования структуры капитала ООО «М-Поставка»

  
  

  3.1. Определение оптимальной структуры капитала

  
  

  Управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач:

  1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в капитале для финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем финансирования оборотных и внеоборотных активов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.
  2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования. Эта задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективного использования капитала в отдельных видах деятельности предприятия и хозяйственных операциях; формирования пропорций предстоящего использования капитала, обеспечивающих достижений условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости предприятия.
  3. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирования за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельности предприятия генерируют более высокий уровень прибыли.
  4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Если уровень доходности формируемого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизации уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежание отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.
  5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рационализацией состава формируемого капитала по периоду привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.
  6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такой финансовый контроль обеспечивается контрольным пакетом акций (контрольной долей в паевом капитале) в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в процессе развития предприятия необходимо следить за тем, что привлечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия инвесторами.
  7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. Она характеризует способность предприятия быстро формировать на финансовом рынке необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста.
  8. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация средних размеров капитала, временно не используемого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.
  9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности.

  Основными направлениями управления капиталом предприятия являются:

  -работа с источниками финансирования (собственный капитал, распределение прибыли, выпуск и приобретение ценных бумаг и пр.);

  -инвестиции предприятия и оценка их эффективности (доходность капитала, текущая и перспективная стоимость предприятия, оценка финансовых рисков и т.д.);

  -управление основным и оборотным капиталом;

  -финансовое планирование;

  -анализ и контроль финансовой деятельности.

  Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

  Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам.

  1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

  2. Оценка основных факторов определяющих формирование структуры эффективного капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков.

  3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.

  4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

  5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

  а) Внеоборотные активы.

  б) Постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности. Она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей операционной деятельности.

  в) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции. В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них.

  6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия.

  Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.

  
  

  3.2. Оценка эффективности предложенной структуры капитала

  
  

  Практическую значимость оптимизации структуры капитала представим расчетами, произведенными на основании фактических данных анализируемого предприятия.

  При анализе были рассчитаны удельный вес собственного (dСК) и заемного капитала (dЗК):

  201320142015Собственный капитал63,4168,371,83Заемный капитал36,5931,728,17

  Произведем оптимизацию структуры капитала в таблице 9, при этом процентная ставка по депозитам будет равна ключевой ставке ЦБ РФна 2017 г., а процентная ставка за кредит это средняя ставка по вновь выданным кредитам на срок свыше 1 года для юридических лиц в рублях.

  
  

  Таблица 9 Расчет оптимальной структуры капитала

  Величина капитала, млн. руб.Варианты финансовой структуры капитала, %Процентная ставка по депозитам, %Процентная ставка за кредит, %Средневзвешенная стоимость капитала, млн. руб.СКЗК521310100038,520070,445213120801035,515847,8252131406012,532,512772,15213160401529,510843,2552131703017,52810765,055213189,0510,952024,910705,9152131100022,5011729,48

  Анализируя таблицу 9 необходимо отметить, что процентные ставки по депозитам и за кредит варьируются в зависимости от пропорциональных изменений структуры капитала. Например, чем больше величина заемного капитала, тем выше процентная ставка за кредит, и наоборот. Из расчета оптимальной структуры капитала предприятия при установленной величине капитала на уровне фактического показателя, составляющего 52131 тыс. руб. следует, что оптимальной пропорцией для предприятия является наличие 60% собственного капитал и 40% заемного капитала, тем самым будет достигнут минимальный показатель средневзвешенной стоимости капитала.

  Таким образом, чтобы оптимизировать структура капитала предприятия необходимо увеличить объем заемного капитала, что позволит предприятию получить следующие экономические выгоды:

  1.привлечение дополнительного капитала;

  2.появится возможность повышения финансового потенциала предприятия при необходимости расширения производства;

  3.повысится рентабельность собственного капитала за счет использования заемного.

  Зависимость управления структурой капитала предприятия связанна с расчетомэффекта финансового рычага (левериджа),которыйпоказывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия.

  Эффект финансового рычага (ЭФР) проявляется в приращении рентабельности собственного капитала, несмотря на его платность, ниже представлена формула для расчета его расчета:

  
  

  
  

  Гдеt совокупная налоговая ставка (коэффициент);

  R рентабельность капитала;

  r ставка выплачиваемых процентов (коэффициент);

  ЗК величина заемного капитала, млн. руб.;

  СК величина собственного капитала, млн. руб.

  Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если R >r.

  
  

  R 2016 = 5169 / ((51236+52131)/2) = 0,100013

  
  

  Соотношение заемного и собственного капитала представляет собойкоэффициент финансового левериджа:

  
  

  К фл 2016 = 28,17/71,83 = 0,392176

  
  

  Рассчитаем фактическую величину ЭФР и с учетом оптимизации (таблица 9), расчет произведен в таблице 10.

  
  

  Таблица 10 Оптимизация эффекта финансового рычага

  Данные2016г.Оптимальная величинаСтавка налогообложения (t)0,200,20Экономическая рентабельность(R)0,1000130,100013*13=1,300169Расчетная ставка процента(r)0,2490,249Коэффициент финансового левериджа(Кфл)0,3921760,667Эффект финансового рычага (ЭФР), %-4,767%56,0904%

  Таким образом, фактическое значение эффекта финансового рычага составит:

  ЭФР 2016 = (1-0,20)*(0,100013-0,249)*0,392176 = -0,04674 = - 4,767 %

  Общепринятой величиной эффекта финансового рычага является его соотношение с уровнем экономической рентабельности равное 30-50%, тогда эффект финансового рычага способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу [1,c. 88].

  Для того чтобыпредприятиеуспешно функционировало и эффект финансового рычага был равен одной трети экономической рентабельности, нужно оптимизировать структуру капитала в соотношении 40% ЗК и 60% СК,таким образом коэффициент финансового левериджа составит:

  При этом экономическая рентабельность должна увеличится в 13 раз. Рассчитаем величину эффекта финансового рычага с учетом изменений на основе данных предприятия, представленных в таблице 2:

  ЭФР оптим = (1-0,20)*( 1,300169-0,249)* 0,667 = 0,560904 = 56,0904 %

  Согласно вышеприведенным расчетам предприятию необходимо увеличивать экономическую рентабельность в 13 раз, что позволит получить соотношение экономической рентабельности и эффекта финансового рычага 3:1, но даже если предприятие увеличит рентабельность в 5 раз, ЭФР будет положительным (0,29%).

  Существуют также и другие факторы оптимизации структуры капитала: стабильность продаж, уровень налогообложения прибыли, конъюнктура финансового рынка, но предприятие в меньшей степени имеет возможность повлиять на их изменение, поскольку данные факторы являются внешними и не зависят от деятельности самого предприятия.

  Таким образом, можно сделать вывод о том, что оптимизация структуры капитала это необходимое условие для развития деятельности предприятия. Планомерное увеличение заемного капитала способствует повышению финансового потенциала предприятия, увеличению объема и рентабельности совокупного капитала, за счет роста рентабельности собственного капитала. При наращивании объема заемного капитала следует помнить тот факт, что, чем выше доля заемного капитала, тем выше возможность расширенного воспроизводства, но в тоже время и выше риск финансовой деятельности предприятия. Задачей в управлении капиталом является расчет и минимизация рисков путем реального планирования и прогнозирования результатов вложения капитала, т.е. расчета ЭФР с учетом факторов, на него влияющих.

  Вывод: Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

  Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам.

  1. Анализ капитала предприятия.

  2. Оценка основных факторов определяющих формирование структуры эффективного капитала.

  3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности.

  4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.

  5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков.

  6. Формирование показателя целевой структуры капитала.

  В целом динамику развития ООО «М-Поставка» можно оценить как положительную, т.к. на фоне сокращения обязательств и наращивания собственных средств растет объем чистой прибыли и рентабельность активов. Повышение финансовой независимости и устойчивости в целом также свидетельствует об эффективной стратегии руководства предприятия. Однако при позитивной динамике многие показатели не достигают рекомендуемых значений. Это может негативно сказаться на результатах оценки финансово-хозяйственной деятельности предприятия при оформлении банковского кредита.

  Заключительным этапов оптимизации структуры капитала является формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия.

  Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель "целевой структуры капитала", в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.

  
  
  

  Заключение

  
  
  

  Итак, капитал представляет собой накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности.

  Поэтому управление капиталом предприятия занимает одно из центральных мест в общей системе управления предприятием. Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффективного использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.

  Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

  Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но и операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности, и в конечном счете формирует соотношение степени прибыльности и риска в процессе развития предприятия.

  Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей.

  Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: простотой привлечения, более высокой способностью генерирования при были во всех сферах деятельности, обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия, высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала, неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.

  Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

  Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: достаточно широкими возможностями привлечения, обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности, более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита», способностью генерировать прирост финансовой рентабельности.

  В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки: использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности, активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах, высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка, сложность процедуры привлечения

  Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

  В ходе работы было установлено реальное положение дел на предприятии; выявлены изменения в финансовом состоянии и факторы, вызвавшие эти изменения. С учетом основного вида деятельности ООО «М-Поставка» - розничная торговля, его можно отнести к группе не капиталоемких предприятий, для которых оптимальным будет соотношение внеоборотных и оборотных активов 20 на 80 в структуре актива. Соответственно, структуру имущества предприятия можно назвать рациональной. В состав внеоборотных активов ООО «М-Поставка» входят только основные средства. Отсутствие сумм по статьям «Нематериальные активы» и «Долгосрочные финансовые вложения» говорит о том, что ООО «М-Поставка» инновационную и инвестиционную деятельность не осуществляет.

  Структура оборотных активов ООО «М-Поставка» с учетом сферы его деятельности является рациональной, однако объем денежных средств, хранимых предприятиям на счетах и доход ему не приносит. Структура собственного капитала ООО «М-Поставка» рациональна, т. к. основной удельный вес принадлежит статьям нераспределенная прибыль и резервный капитал. Кроме того наблюдается положительная тенденция: абсолютная величина и удельный вес данных статей в структуре собственного капитала увеличиваются.

  Анализ финансовой устойчивости показал, что ООО «М-Поставка» можно назвать финансово устойчивым предприятием. Ему для покрытия запасов не требуется привлечение заемных средств. Анализ финансовой устойчивости при помощи относительных показателей показал, что предприятие является финансово устойчивым и независимым от внешних влияний. Кроме того происходит уменьшение зависимости организации от внешних источников финансирования, а рост рассчитанных коэффициентов в динамике способствует еще большему усилению финансовой устойчивости организации.

  Анализ платежеспособности показал, что предприятие можно признать платежеспособным с нормальной ликвидностью его баланса. Однако анализ деловой активности показал, что оборотные активы используются неэффективно. При сложившемся уровне чистой прибыли собственные средства, вложенные в предприятие, окупятся через 3 года. Из-за снижения чистой прибыли срок окупаемости собственного капитала в 2014 году увеличился до 5 лет, а в 2015 году до 7 лет.

  Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

  
  
  
  
  
  
  
  

  Список использованной литературы

  
  

  1. Налоговый кодекс Российской Федерации // Режим доступа : http : // www.concultant.ru, 2016
  2. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебное пособие / под ред. П. П. Табурчака, В. М. Гумина, М. С. Сапрыкина. Ростов-на-Дону: Феникс, 2013. 352 с.
  3. Анализ финансовой отчетности: учебник / под ред. М. А. Вахрушиной, Н. С. Пласковой. М. : ВУЗОВСКИЙ УЧЕБНИК, 2014. 367 с.
  4. Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие для студентов, обучающихся по специальностям «Финансы и кредит», «Бухгалт. учет, анализ и аудит» / под ред. О. В. Ефимовой, М. В. Мельник. - 2-е изд., испр. и доп. - М.: ОМЕГА-Л, 2012. - 408 с: табл.
  5. Банк В. Р. Финансовый анализ : учеб. пособие / В. Р. Банк, С. В. Банк, А. В. Тараскина. - М. : ТК Велби, Изд-во Проспект, 2012. - 344 с.
  6. Батова Т. Н. / Экономика промышленного предприятия: учебное пособие для всех специальностей и форм обучения / Т. Н. Батова, О. В. Васюхин, Е. А. Павлова. СПб. : СпбГУ ИТМО, 2014. 248 с.
  7. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. Пособие. -3-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2012. -528 с.
  8. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.- К.: «Ника-Центр», Эльга - 2011. 528 с.
  9. Бланк И. А. Управление формированием капитала.- К.: «Ника-Центр», 2014. 512 с.
  10. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-Х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2011 г. Т.1. - 497 с.
  11. Бердникова Т. Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учеб. пособие / Т.Б. Бердникова. М.: Инфра-М, 2013. 215 с.
  12. Бочаров В. В. Финансовый анализ. Краткий курс / В. В. Бочаров. СПб: Питер, 2013. 240 с.
  13. Гермалович Н.А. Анализ хозяйственной деятельности предприятия / Н.А. Гермалович. М: Финансы и статистика, 2016. 346 с.
  14. Ефимова О. В. Анализ собственного капитала// Бухгалтерский учёт. 2012. - № 1.- с. 95-101.
  15. Жмайло А. Ф. Финансы организации (предприятия): учебное пособие для студентов экономических специальностей / А. Ф. Жмайло. СПб. : Санкт-Петербургский колледж управления и экономики
      «Александровский лицей», 2013. 127 с.
      
  16. Каратуев А. Г. Финансовый менеджмент: Учебно-справочное пособие. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2011.
  17. Ковалёв В. В. Управление финансами: Учебное пособие. М.: ФБК-ПРЕСС, 2013.- 160 с.
  18. Ковалев В.В. Модели анализа и прогнозирование источников финансирования//Бухгалтерский учет №7. 2010 г.
  19. Ковалев А.И. Анализ хозяйственного состояния предприятия / А. И. Ковалев, В. П. Привалов. М. : Центр экономики и маркетинга, 2012. 192 с.
  20. Кононенко О. А. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие / О. А. Кононенко. - Х. : Фактор, 2014. - 156 с.
  21. Лапуста М. Г. Финансы организаций (предприятий) / М. Г. Лапуста, Т. Ю. Мазурина, Л. Г. Скамай. - М. : ИНФРА-М, 2014. - 316 с.
  22. Лиференко Г. Н. Финансовый анализ предприятия : учебное пособие / Г.Н. Лиференко. - М. : Издательство «Экзамен», 2012. - 160 с.
  23. Любушин Н.П. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. Учебное пособие для ВУЗов / Н. П. Любушин. М.: Юнити-Дана, 2014 448с.
  24. Савицкая Г. В. Экономический анализ: учебник / Г. В. Савицкая. 8-е издание, перераб. М.: Новое знание, 2012. 640 с.
  25. Селезнева Н.Н. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов / Н. Н. Селезнева, А. Ф. Ионова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2014. - 639 с.
  26. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: учебное пособие. М.: ИЧП “Издательство Министр”, 2014. 264 с.
  27. Трошин А. Н. Финансы и кредит: учебник / А. Н. Трошин, Т. Ю. Мазурина, В. И. Фомкина. М. : ИНФРА-М, 2013. 408 с.
  28. Чуев И. Н. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности : учебник для вузов / И. Н. Чуев, Л. Н. Чуева. М. : Дашков и Ко, 2014. 368 с.
  29. Шуляк П. Н.Финансы предприятия: учебник / П. Н. Шуляк. М.: Издательско торговая корпорация «Дашков и К», 2014. 712 с.
  30. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.О. и др. Методика финансового анализа. М.: Инфра. 2012.
  31. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. -2-е изд., перераб и доп. М.: Изд-во Перспектива, 2013. -574с.
  32. Экономический анализ: Учебник для вузов / Под. ред. Л. Т. Гиляровской. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011. 527 с
  
  
Скачать неопознаный вид работы